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達內科技(TEDU.US) :IT 職業培訓龍頭,改革&互聯網雙驅動

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1597

本帖最後由 港仙 於 2015-3-11 17:56 編輯

達內科技(TEDU.US) :IT 職業培訓龍頭,改革&互聯網雙驅動


投資要點
�  投資邏輯:1)中國整體學歷上升,但應屆生缺乏實踐能力,達內這種以實踐培訓為主的職業教育需求正不斷增加;2)國家政策支持職業教育的發展,利好整體職業教育行業;3)IT 類人才缺口仍然很大;4)達內線上線下結合的教學模式能快速擴展,享受規模化經濟效益;5)其他領域的職業培訓和純線上課程為達內未來增長提供了廣闊的空間。

�  改革政策推動,利好職業教育:在當前全面深化改革的背景下,教育領域再次引起極大關註,最近一年內政策頻出,特別是與職業教育相關的。可以歸納為:1) 教育信息化建設 2)打通從中職、專科、本科到研究生的上升渠道 3)引導更多普通本科高校向技術應用類職業高校轉型,成為本科職業教育高等學校。4)引入社會資本,發展股份制、混合所有制職業學院 5)推行學歷證書和職業證書“雙證書”制度。

�  成熟領先的 O2O 教學模式,實現經濟效益規模化:以北京作為老師的授課中心,通過遠程直播向全國教學中心實時教學。在教學質量得到保障的前提下,各地區教學中心的成本大幅減少,能實現全國範圍的快速擴張,同時地區銷售能更專註於營銷推廣。

�  強大的合作關系網絡,同時為學生/企業/學校創造價值: 公司已經與 500多所大學的計算機或軟件學院建立良好合作關系,在 100 多所院校里建立了達內大學生實習實訓基地,並與包括北大軟件學院在內的 10 所院校共建專業。
同時,達內還與全國 4 萬家知名企業建立合作關系,每個月在達內全國中心舉辦近 600 場的企業雙選會,並定期組織專場招聘會,幫助學員、企業、學校解決人才匹配問題。

�  增長驅動力十足,推出非 IT 類(會計、管理、設計、營銷等)及純線上課程:過去 3 年營收平均年複合增長率達到 74%,預計會繼續建立更多學習中心和開設更多不同類型的課程,收入增長在未來 3 年預計能保持在 30-35%的水平,公司逐步發展成為綜合型職業培訓機構。

�  買入評級,目標價 15.6 美元:我們認為達內科技商業模式可靠,擁有相當大的市場潛力以及能保持高於行業平均的增速,具備較好的投資價值,給予達內科技 2015 財年 20 倍預期 PE 值,由此計算得目標價:15.6 美元,較目前股價有 49.7%的上升空間,首次給予「買入」評級。

�  催化劑:IT 人才短缺、職業教育改革、開設非 IT 類課程、線上教育。

�  風險提示:新課程未能達到預期、在線教育競爭加劇。

1、公司基本情況
1.1 公司簡介
達內科技於2001年8月由加拿大海外IT技術專業人士韓少雲在加拿大多倫多創建而成;致力於培養面向電信和金融領域的Java、C++、C#/.Net、3G/Android、3G/IOS、 PHP、嵌入式、軟件測試、UID、網絡營銷、網絡工程、會計等12大課程方向的中高端軟件人才;先後獲得美國國際數據集團IDG、集富亞洲JAFCO ASIA、美國高盛銀行的三輪投資。2014年4月3日,達內科技成功在美國納斯達克上市,成為中國第一家在美國上市的IT職業教育集團。

經過13年運營,達內科技以中關村科技園區為依托,在中國30多個大城市,建立100多個職業教育中心,年培訓5萬名軟件人才;已累計為IBM、微軟、華為、阿里巴巴、百度等知名IT企業培養輸送了15萬多名中高級軟件人才。根據IDC的數據,達內科技是目前國內最大的IT職業教育機構,2013年約占IT職業培訓市場份額的8.3%。同時,達內科技非常重視與高校進行學術交流以及專業共建等方面的合作。
先後與全國500多所大學的計算機或軟件學院建立良好合作關系,在100多所院校里建立了達內大學生實習實訓基地,並與包括北大軟件學院在內的10所院校建立軟件工程研究生聯合培養合作。同時,達內還與全國4萬家知名企業建立合作關系,每個月在達內全國中心舉辦近600場的企業雙選會,並定期組織專場招聘會,幫助學員解決就業問題。





1.2 公司結構及核心團隊





公司管理層簡介:
韓少雲:CEO
加拿大技術移民,達內公司創始人。1995年-2002年就職於亞信公司(美國NASDAQ上市公司),先後擔任副總工程師、技術總監及高級軟件架構師,帶領開發團隊,先後完成亞信公司兩大核心產品—AIOBS計費系統和AISerBase網管系統的總設計和軟件開發,榮獲亞信技術創新獎。

季蘇海:CFO
於2013年9月加入達內科技任CFO,曾任網秦公司(NYSE:NQ) CFO,泛歐證券交(北京)董事,德意誌銀行副總裁。

孫瑩:副總裁
於2005年加入達內科技,2009年起擔任副總裁,主要負責全國範圍內的運營管理。曾任COFCO中國糧油食品進出口總公司旗下海外地產公司銷售總監,集團人力資源總監;凱萊酒店人力資源總監。


1.3 公司主要業務模式
達內科技通過自主研發的智能化評測平臺TTS(Tarena Teaching System),將遠程直播教學,線下集中輔導與在線自學模塊聯系起來,實現線上線下雙模式教學。這一商業模式使達內既不同於當面授課的傳統培訓機構,也不同於一般的在線教育企業。



北京作為中心向全國實時授課。對於任意一類課程,教師在北京的一間教室給教室內所有學生上課的同時,通過遠程直播,將教學視頻在全國34個城市的105個培訓中心進行播放,給位於全國各地的其他學生進行實時授課。達內科技目前擁有95名教師,全部位於北京教學。通過這一模式,達內實現了遠高於傳統培訓機構的生師比,能夠有效地控制成本並迅速擴張。截止2013年12月,平均生師比已達到611:1,我們預計2014年生師比能上升至647:1左右的水平。

科室集中上課起到監督、交流和練習作用。雖然為遠程教學,學生仍須前往所在城市的培訓中心統一上課,上課時間為早上9點至晚上6點。同時,上課期間在全國的每一個教室都配有一至兩名助教負責輔導和監督學生;學生產生的疑問由助教收集、歸納並反饋至北京,在北京進行教學的教師可在課堂上及時做統一解答。晚上6點下課後,學員通過TTS平臺進行自學並完成作業。該平臺擁有5個核心功能,包括課程內容詳解、自我評價測試、師生互動工具、學生管理系統和在線學生論壇。所有教學資料均在這一平臺上共享,不提供紙質教材,學生可購買跨學科課程;另外,通過TTS平臺,缺課學生還可點播所缺課程。由於IT技術學習的特殊性,充分依賴電腦的遠程教學與在線平臺模式並未給學生帶來不適,反而有效地提高了學習效率。截止2014年9月,達內科技已累計培訓超過172,000名學員;2013年學生註冊人數達46,458人,就業率超過95%。

盈利模式與傳統的職業教育培訓機構相仿。達內通過招收學員,向學員收取學費,經過職業培訓以後免費輸送到用人企業而盈利。目前提供9個IT學科和3個非IT學科課程,其中JAVA和C++是學員最多且是最重要的收入來源。其課程除區分學科以外,還分為全日制就業班和周末業余班。在2013年入學的所有學員中,全日制學員占89%,非全日制學員占11%。全日制課程歷時4個月,大約1000學時,學費一般介於15,800-16,800元之間,並以每年上漲1000元的速度增長,漲幅約6%;非全日制課程一般歷時4-5個月,學費一般為15,800元,學費也會每年上漲1000元。

三種營銷渠道。達內科技主要通過搜索引擎、招聘類網廣告投放和校園推廣這3種渠道獲得新學員。搜索引擎上投放廣告將潛在客戶帶到達內網站,並通過提供咨詢服務與試聽機會發展成客戶;此渠道貢獻約50%的學員數目。第二類主要與招聘企業和用人單位合作,在招聘網站上投放廣告,將資歷不足的求職者轉換為學員;此渠道貢獻約30%的學員數目。第三類校園渠道主要是與地方院校共建課程或在大學招聘會中將能力不足的學生轉換為學員並給予學費優惠;此渠道貢獻約20%的學員數目。

2.職業教育市場潛力巨大,政策&互聯網科技雙重驅動
2.1 改革政策推動,利好職業教育
在普及基礎教育之後,中國教育體系仍然面臨著應試教育、人才供給與需求錯配、就業困難等一系列問題。發展計劃職業教育以完善當前人才培養體系已經上升至國家策略的層面。自 2005 年 10 月,國務院下發《關於大力發展職業教育的決定》,提出 “十一五”期間中等職業學校畢業生和高等職業畢業生總人數分別達到 2500 萬和 1100 萬的目標;2010 年 5 月,教育部提出《國家中長期教育改革和發展規劃綱要(2010-2020)》中等教育和高等職業教育在校生分別要達到2350 萬和 1480 萬人;2014 年 6 月,國務院下發《關於加快發展現代職業教育的決定》以及六部共同提出《現代職業教育體系建設規劃(2014-2020)》明確了 2020年中等職業教育在校生、專科層次教育在校生和從業人員繼續教育分別要達到2350 萬人、1480 萬人和 3.5 億人次;在 2014 年全國職業教育工作會議上,習近平總書記和李克強總理分別強調了加速發展職業教育的重要性並做出了重要的指示,強調,“職業教育是國民教育體系和人力資源開發的重要組成部分,是廣大青年打開通往成功陳才大門的重要途徑,肩負著培養多樣化人才、傳承技術技能、
促進就業創業的重要職責,必須高度重視、加快發展。”





職業教育相關的改革方向主要歸納為以下幾點:
1)  加速教育信息化建設,推行教育資源數字化和平臺化,通過互聯網科技促進師生間互動以及增加終身教育渠道。
2)  打通從中職、專科、本科到研究生的上升渠道,為學生提供多樣化和多渠道的學習規劃路線
3)  引導更多普通本科高校向技術應用類職業高校轉型,成為本科職業教育高等學校。
4)  引入社會資本,發展股份制、混合所有制職業學院,讓用人企業更多的參與學校的課程設計、實習安排以及業內人士講解等。
5)  推行學歷證書和職業證書“雙證書”制度,讓技術證書和職業證書等非學歷教育被市場接受,切實反應畢業生於某方面的能力。


2.2 職業教育潛力巨大,行業集中度不高
職業教育是一個很寬的市場,涉及許多細分領域。根據教育目的分可以初略的分為學歷職業教育和非學歷教育,其中學歷職業教育一般指中等職業教育和高等職業教育等有畢業證書的,非學歷教育範圍比較廣,其中包括語言培訓、專業技能培訓、專業考試培訓、企業培訓、創業培訓、興趣培訓等。同時各個細分領域還可以根據初級、中級、高級以及從業資格等進行層次劃分。



職業教育市場預計可達萬億級的規模。根據規劃的 2020 年目標中等職業教育在校生 2350 萬人、專科層次教育在校生 1480 萬人和從業人員繼續教育 3.5 億人次,結合 2013 年中等職業教育生均財政費用支出 8000 元, 並延伸至假設高等職業教育生均費用與之相等, 保守的假設年複合 15%增長率,學歷類職業教育規模已經達到 7000 萬億人民幣的規模。同時,我們認為在“雙證書”和鼓勵社會資本進入職業教育的政策推動下,非學歷類的職業培訓(如規劃提到的從業人員繼續教育和其他培訓)的增長速度會更快,由此得出整體職業市場規模會是是萬億級別以上的。

高學歷平民化加劇就業競爭,職業教育向高端市場和企業培訓發展。在過去的幾十年里,我國的高等教育跟隨著經濟快速發展,特別是近年高校擴招的影響下,本科生和研究生呈現出飛躍式的增長。從毛入學率來看,高中毛入學率從 1992年的29%增長至2013年的86%,高等教育從1992年的3.5%增長至2013年的34.5%。從高等學院(專科、本科、研究生、網絡專科)在校生人數的持續增長來看,預計未來幾年內高等教育的應屆生會繼續上升,加劇就業市場的競爭壓力,迫使更多的學生尋求更高的學歷或者培訓拿更多的證書以提升自身競爭力。目前,全國各類型培訓機構超過 10 萬家,各類職業培訓證書也超過 1000 種。

中等職業教育的在校生、招生數和畢業生都在 2012 年達到頂峰後有所下降,這一定程度上反應了職業教育也跟隨著整體教育水平的提高逐步向高端市場上移。另一方面,這與目前的人口和人才結構有關。計劃生育實施後對勞動力減少的效應已經開始體現出來,新增勞動力在 2012 年首次出現下降,而平均學歷在高校擴招後有了飛躍式的上升;就是說,用人需求最大的中低級勞動市場新增勞動力減少較大,而需求較少的高學歷人才快速上升。以至於本科生初次就業率在最近 3 年逐年下滑,高學歷的需要通過職業培訓提高競爭力;低學歷的由於勞動力供應稀缺可以直接上崗,由企業統一安排培訓。





2.3 互聯網科技促進職業教育發展
互聯網科技的出現對於各行各業都有一定的促進作用,在線教育也跟隨著步伐快速增長。我們預測未來 3 年在線教育市場規模保持 20%左右的年複合增速,2017年預計市場規模達到 1733.9 億人民幣,用戶規模增速在 16%左右,預計 2017 年用戶數將達到 1.2 億人。高等教育的市場規模雖然高於職業教育,但是整體占比是有所下滑的,而且造成這分布情況很大原因是由於目前大部分在線課程都是免費的形式,而學歷在線教育則必須付費才能拿到相應證書。我們認為從用戶參加課程占比情況更能反映未來的趨勢,職業教育是目前占比最高的。職業教育天然適合線上模式,因為以成人為主的服務對象有較高的自制能力、更主動的學習意願和足夠的消費能力。預計未來在線職業教育的增速會繼續高於整體行業水平。



3.IT 類培訓市場概括
IT 領域持續更新換代,人才缺口驅動 IT 類培訓持續快速發展。IT 領域一直保持著高速的發展,不同的時代成就了一批又一批的科技巨頭,例如,PC 時代的微軟、甲骨文、IMB 等,然後是中國也參與其中的互聯網時代出現了 Google、Facebook、百度、騰訊、阿里等巨頭,之後就是當下所說的移動互聯網時代、雲計算、物聯網等一系列的新的發展方向。科技持續進步著,對於人才的需求也越來越大,創造了大量的就業機會。中國電子產業信息統計數據顯示,軟件類研發費用、整體行業收入、企業數量、從業人員和研發人員在過去 6 年內複合增長率都在雙位數。

2013 年軟件從業人員和研發人員分別達到 180 萬人,同比分別增長 12.3%和 2.2%,但是增長速度仍然落後於同年收入增長的 25%和研發費用增長的 19%。我們相信IT 類人才的缺口仍會持續,並有可能在互聯網和物聯網爆發式發展的環境下進一步擴大。IT 類培訓機構將會受益於整個行業的高速發展,提升應屆生的實踐能力,幫助非專業人員進入 IT 行業,以及保持從業人員知識的時效性。根據 IDC 數據,2013 年我國 IT 職業培訓市場規模為 76.95 億元,占整體教育市場的 11.4%,預計2017 年 IT 職業培訓市場規模將達到 120 億元。

IT 培訓行業集中度不高,利於龍頭企業搶占市場。培訓市場的進入門檻比較低,各種 IT 類培訓機構如雨後春筍般出現以滿足市場的需求,但是大部分的 IT 類培訓機構仍然是傳統的線下模式,以地方性為主,規模相對比較小。全國範圍內的連鎖品牌仍在逐步形成當中,達內科技和北大青鳥是走得比較靠前的兩家 IT 培訓機構,不過市場份額都小於 10%。借鑒英語培訓領域的發展歷史,我們預計未來IT 職業培訓市場也會逐步集中,龍頭企業利用品牌效應和資金優勢有望進一步提升市場份額。







4.公司核心競爭力
4.1 成熟的 O2O 商業模式,經濟效益規模化  
在線教育自 2013 年開始快速發展,時至今日很多商業模式仍處於探索性階段,實現盈利的企業並不多,特別是純線上的平臺資源類網站和學習應用提供商,普遍以免費為主來吸引更多的流量,但是最終的變現模式仍不確定。相比之下,達內科技的 020 模式自 2006 年開始推廣,已經經歷了 6 年的考驗和改良,被市場證實是可行的。以北京作為老師的授課中心,保證了各地的教學質量與首都一致;通過遠程直播提高師升比例,大大的節約了各地教學中心師資成本,更多的資源可以用於北京招聘行業內頂級培訓人員作為講師。在師資水平和平均薪酬上,達內科技有著絕對領先的地位,我們認為主要講師被挖角的概率不高,相反公司憑借著遠高於市場的薪酬在搶奪優質師資方面有一定優勢。另一方面,各地區只需要專註於教學中心的運作和地區營銷工作,營銷和運營上能根據各地區的不同特點做出調整,更好的提高整體銷售投入的回報率及運營效率。達內的 O2O 模式打破了地區師資缺乏和參差不齊的擴張瓶頸,同時減少了各地的師資運營成本,短時間內能快速的在全國範圍擴張。隨著教學中心的持續上升,規模化的經濟效益將會更加突出。

4.2 全產業鏈服務於學生/企業/學校
達內科技在整個學習培訓過程中同時服務於學生、企業、學校,同時為多方創造價值。

學生方面,公司在學生學習前向有資金困難的學生提供“先就業後付款”和其他與金融機構合作的資金服務。“先就業後付款”主要是針對大學在校生的服務,由達內科技承擔信貸風險,占總註冊學生數 10%左右。另外 40-50%的學生會選擇貸款,主要是與北銀消費金融公司、宜信消費貸款公司以及中國銀行等金融機構合作,達內科技並不承擔相應的違約風險,學費會全額從貸款方獲得。剩下的 40%左右學生會一次性付清。在學習過程中,達內科技通過提供項目的形式提高學生的實踐能力,同時還會開展一些企業講座學生加深對行業的實際性認識。在畢業後,公司為學生提供專門的就業咨詢服務,通過公司自身的關系網絡幫助其尋找適合的工作。2014 年,達內科學生畢業後 4 個月內的就業率超過 95%。

企業方面,達內科技除了能提供常規課程畢業的 IT 類人以外,還可以為企業提供訂制班,根據企業的需求個性化設計課程內容,進一步縮短畢業生與完全適應工作間的過度期。另外為企業提供的附加服務還包括:代理招聘、企業內部培訓、人才推薦、獵頭等。

學校方面,達內科技通過建設實訓基地以及共建專業的形式與多家高校合作,有效的提高在校生的實踐能力以及應屆生的就業率。同時,此類合作將會幫助部分高校向職業化高等學校的轉型,符合 2014 年下發《關於加快發展現代職業教育的決定》的發展趨勢。

4.3 開拓新課程,加速營收增長
提高 IT 類培訓覆蓋面。達內科技在維持原有強項 Java 課程的情況下,逐年推出新的課程以滿足 IT 業持續更新的用人需求。在 2010 年前,公司首先把課程延伸至其他傳統 PC 端的軟件課程,例如推出 Net、C++、PHP 等;之後隨著智能手機的發展,公司於 2011 和 2012 年相繼推出了 Android 和 iOS 的課程;然後開始開拓如數碼藝術和網絡營銷等泛 IT 類的課程。新開設的課程表現良好,公司的收入來源也變得更多元化了。我們相信達內科技憑借著與眾多 IT 企業的緊密合作,能夠及時的根據行業的發展趨勢和用人需求作出調整,不斷推出新的課程,預計未來IT 課程的覆蓋面將會更全更廣。

開拓非 IT 類課程,轉型綜合型培訓機構。公司在 2014 年把 IT 課程的模式應用在職業會計培訓領域,第一期的全日制和周末班都表現良好,在推出的 1 個月內報名人數均達到開課要求。預計在 2015 年將會在新的和原有的學習中心加速推出會計課程。假設會計課程能夠取得成功,未來有望推出更多其他類型的課程,幫助公司發展成為綜合性的培訓機構。利用現有的 4 萬多家企業的關系網絡,達內可以進一步加深與用人單位的合作,提供一站式的服務,輸送各類人才。

潛在的純線上教育類課程提供一定的想象空間。達內科技的 TTS 平臺和遠程直播技術都是經過多年的研發和持續更新,目前技術方面是處於行業的領先地位。借助原有的技術,公司計劃推出面向在職的人群以及之前從達內畢業的學生的純線上教育平臺,會挑選一些達內現有的適合在職人群的課程放上平臺,包括 IT 類和非 IT 類課程。收費模式暫定是 70%的課程收費,30%的免費,按課時收費和會員年費的模式都會考慮采用。


4.4 聯合推出國際化證書
“證書”在中國社會生活中有著重要的作用,各類學歷證書和文憑深受學生追捧,被認為是獲得就業機會、較高社會地位和經濟收入等的敲門磚。在校期間,很多學生們都開始考取各類的證書。達內科技通過與不同的世界 IT 巨頭合作,學生在完成課程和相應考試後能獲得相應細分領域的證書,例如與 Adobe 合作的 UI 設計師證書、與百度合作的網絡營銷證書、CompTIA 合作的網絡工程師證書等。此類合作正好符合了當前大部分學生對於證書的追求:認可度高並具有國際化性質。

5.公司財務分析及盈利預測
5.1 公司財務分析
營收:公司近年來收入保持高速增長,過去 4 年平均年複合增長率達到 74%,主要得益新增的學習中心和學生人數,同時每門課程每年大概增加 1000 塊,對收入增長也有一定貢獻。我們預計公司會繼續開設新的學習中心以滿足對 IT 及其他類型職業教育的需求,特別是布局 2、3、4 線城市;預計收入增長在未來 3 年能能保持在 30-35%的年複合增長率。每門課程每年學費增長 1000 元左右,對收入增長有一定貢獻,預計未來加價幅度會保持 1000 元的水平。

毛利率:隨著營收的增加,經濟規模化效益也體現在毛利率的上升當中。我們認為長遠的毛利率能達到 75%左右,因為新的學習中心仍然在持續開業當中,毛利率的增長不會太快,但是會逐步上升。




5.2 公司盈利預測及估值
核心假設:
1.  課程價格:目前 12 門課程的價格在 15800-16800 之間,大部分課程靠近高位的價格,每年春節過後的學期會有一輪漲價,漲幅 6%-7%之間。同時,課程分為全日制和非全日制,占比預計保持現有的 90%和 10%的水平。

2.  新建學習中心:根據公司規劃,2015 年會加速布局 2、3、線城市和非 IT類課程,新增學習中心預計 30-35 家之間,2016 年預計會所放緩至 20 家左右。新的學習中心預計需要半年才能達到盈虧平衡,平均 1 年能達到成熟穩定階段,使用率 70%以上。前期平均每個中心投入 100 萬人民幣左右,平均每個中心 5 間科室,每個科室配備 1-2 個助教,運營費用每季度
160-200 萬之間。

3.  新開課程:IT 類和非 IT 類課程會持續更新,更多的是滿足不同時期和人群的需求。新課程帶來的收入增長會有部分被現有課程熱度減少所抵。

4.  推廣費用:保持現有的 3 渠道,但是搜索引擎及招聘類網站投入占比會上升,校園渠道推廣費用下降。整體費用保持穩中有降,保持在 15-20%。

盈利預測及估值:綜上,我們預計公司整體收入增速將會領先於行業水平,IT 類培訓市場份額預計會從 2013 年 8.3%逐年上升,到 2017 年有望接近接近 20%的水平。我們保守預計 2015、2016 和 2017 財年營業收入分別為 1.91、2.54、3.22 億美元,同比增長 40%、35%和 25%。毛利率在教學中心增加、師生比上升和總體營收規模上升的帶動下會有所提升,預計公司 2015、2016 和 2017 財年毛利率為71%、72%、73%。凈利潤也會隨之上升,預計分別為 3962、5709、8219 萬美元,同比增長 64.32%、44.07%、43.97%,對應  P/E 分別 13x、9x、6x。我們認為達內科技在 IT 培訓類擁有龍頭地位,增速高於同行的其他教育機構,估值應該給予一定溢價。我們給予目標價 15.6 美元,對應 2015 財年 20 倍 PE。  (來自興證香港)




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