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牟其中：等我出狱 十年之内就会重建一套商业体系

http://www.xcf.cn/gdyw/201509/t20150928_758488.htm

　你很难把牟其中和一个75岁的老者联系在一起，某种英雄气质似乎还在指引着他。牟其中穿着灰褐色的囚服，相比之前照片上的他，已经消瘦了许多。他曾经标志性的大背头早已经不在，饱满的额头更显突出，他的板寸短发已是苍白

　　9月24日早晨，江城武汉气

　　温22度，这个城市难得舒适的时光。

　　临近中秋，大批家属赶赴湖北洪山监狱，参加进监帮教活动，关山大道一如既往的拥堵，以至于有外地家属迟到了会面时间。经过数天的庭审，夏宗伟已是疲乏之极，她无意于赶赴此次的帮教活动，她更着急的是，尽快能将22日开庭的情况向牟其中沟通。

　　与在这里服刑的800多名犯人相比，牟其中已经在这所监狱里等待了太长时间。从1999年1月7日被捕至今，墙外的世界已经发生了巨大了变化，那一年前后创立的阿里巴巴、腾讯、百度等公司，如今已经发展成互联网行业巨头，深刻并持续影响着中国。

　　身在狱中的牟其中清晰的知晓外界的变化，他每天阅读着订阅的十余份报纸杂志，把重要的消息剪下来，而且还持续不断进行写作，阐述他的商业理念。 前天晚上，他在新闻联播中看到了中国企业家跟随政要访美的消息，但令他兴奋的不是这个，而是关于深化经济改革方面的消息。夏宗伟见到牟其中，牟其中就开始 兴奋的讲述自己在新闻中的发现。

　　夏宗伟有些厌倦了，她更想跟牟其中说说刚刚结束的案子开庭情况。在这之前的22日，在湖北省高级人民法院，夏宗伟作为南德集团的代理人坐在了 “原审被告”席上，代理律师是人民大学法学院的副院长龙翼飞。被申诉方是中国银行股份有限公司湖北省分行、湖北省轻工业品进出口公司，而申诉方则是交通银 行股份有限公司贵州省分行（原中国交通银行贵阳分行）。

　　1999年11月1日，在武汉市中级人民法院的审判庭上，牟其中当庭说，“那些证据是假的。”据说当年旁听席上坐满了500名旁听者。2000 年5月30日的公开宣判，成了牟其中最后一次在公众面前的亮相。南德集团及牟其中这16年间，夏宗伟作为南德集团及牟其中的代理人，一直奔走申诉，“以前 我们一直要求重审，18年了（民事审理自1997年8月18日第一次开庭），现在我们要求尽快结案（民事再审），希望尽快审理查清事实真相。”16年之 后，牟其中没有站在湖北高院的民事法庭上，他委托代理人夏宗伟宣读了一份“最后陈述”。

　　在这份陈述中，牟其中直接喊出“南德的名义被盗用了”。“审理清楚湖北中行信用证垫款及担保纠纷的关键是抓住一个关键的时间点：即1996年元 旦——大量证据证明，在此之前南德集团的名义已被盗用了；在此之后，南德被挟持了。因此，信用证担保纠纷是审理清楚南德是否向贵阳交行申请过担保的问题， 还是南德的名义被盗用了的问题。”

　　这个飞速变化的时代，没有多少人再关心这起南德牟其中案件的尾声，人们更多关注的是当下时代的弄潮儿。庭上的夏宗伟，只有前南德集团办公厅主任 刘建和和一位老者（南德多年的友人）坐在旁听席上陪同。其余各方人员寥寥。这位极具争议的风云人物已经在中国商业版图上消失了十六年，即便他充满自信：他 即将归来。

　　“我现在致力于将系统完善起来，从政治经济学理论，到经济学操作，到企业管理这一套东西。”牟其中说他现在早已经不在乎钱了，而是要建立自己的 一套商业体系。“因为爱国，而不是发财促使我走上了企业家的道路。”牟其中曾对《中国企业家》杂志表示。在他的描述中，因文革入狱的他第一次出狱时，是 1980年元月2日，去四川万县监狱释放他的中央办公厅组，传达了胡耀邦的批示：“希望四川那几个研究马克思主义的年青人，在新长征中再立新功。”牟其中 说，“当场我表示辞去公职，充当中国经济体制改革试验田。43天后，我建立起了改革开放后第一家形态完善的私人股份制企业。”

　　“人为什么活着？其实我十六七岁就开始思考了。”促使他思考的是当时他读了一本《马克思的青年时代》，“当时马克思就提出了什么是幸福？中央电视台天天问你幸福吗这种傻瓜问题。幸福是一种过程和体验。在这个过程中，你最终体验你追求的目的，就是你究竟能做什么？”

　　在上世纪80年代，跳高运动员朱建华先后打破亚洲记录和世界记录，这是当年牟其中反复援引的例子。今年8月份，苏炳添闯进世锦赛百米飞人大战， 牟其中把这些联系起来，“这些说明什么呢？我们这个民族是能打赢的。所以我出去以后，十年之内就会重建一套体系。理论写的再好，还是要实践检验。与那些经 济学家理论家不一样，我自己发现了一套理论，我还可以自己做出来证明出来。”

　　“我有意训练自己的反应速度。”牟其中跟夏宗伟说，他的眼神里闪过一丝得意，探视时每当旁边有人经过，他都迅速的发现。在这十多年时间里，他没 有丝毫放松对自己的体育锻炼，以至于监狱里他这个岁数的人很难有他的精气神，他没有被打败，不自由的沮丧似乎也没有太多地影响过他。

　　你很难把牟其中和一个75岁的老者联系在一起，某种英雄气质似乎还在指引着他。牟其中穿着灰褐色的囚服，相比之前照片上的他，已经消瘦了许多。他曾经标志性的大背头早已经不在，饱满的额头更显突出，他的板寸短发已是苍白。

　　透过隔离的铁丝网，夏宗伟能看到牟其中脸上泛起的红润色泽。说起话来仍是中气十足，讲到兴奋处，眼神透着某种光亮，并且伴随着手势。因为年龄的原因，他不需要和别的犯人一样劳动，所以他的双手看上去丝毫不显粗糙。

　　如今，微博上还流传着他当年的狂想，比如要在喜马拉雅山上炸出个口子，让印度洋暖湿气流北上湿润中国干燥的大西北,根本改变气候。今年6月份， 微博上流传开“牟其中出狱”的消息，没有多少人记得牟其中现在的样子，始作俑者还配发了一张酷似牟其中的照片，引得网友纷纷转载，以至于夏宗伟不得不出面 辟谣。

　　探视结束的时候，牟其中起身往回走。他走路稍微有些左右摇摆，但速度并不慢。除了深陷的眼袋和松弛的皮肤皱纹，他没有显现出任何疲态。这种气定神闲的自信与滔滔不绝的口才似乎与生俱来，与曾经风光一时的牟其中并无二致。

　　南德集团法定代表人牟其中的最后陈述：

　　经过代理人在庭前会议之后与我的三次交流，现在我委托代理人代我做本庭的最后陈述：

　　一、审理清楚湖北中行信用证垫款及担保纠纷的关键是审理清楚南德集团是否向贵阳交行申请过担保？庭审会议上出现的大量证据已证明，南德非但没有向贵阳交行申请过担保，而是千方百计地极力阻止贵阳交行为南德集团担保。

　　二、审理清楚湖北中行信用证垫款及担保纠纷的关键是抓住一个关键的时间点：即1996年元旦——大量证据证明，在此之前南德集团的名义已被盗用 了；在此之后，南德被挟持了。因此，信用证担保纠纷是审理清楚南德是否向贵阳交行申请过担保的问题，还是南德的名义被盗用了的问题。

　　三、审理清楚本案的关键是充分了解《最高人民法院关于审理信用证纠纷案件若干问题的规定》第十六条中反映出来的立法意图，即即使在开证行接受“不符点”的条件下，担保行也应该履行担保责任。

　　这一安排，反映出了最高人民法院的高度智慧，就如抽丝剥茧一样，首先必须找到丝头，抓住丝头，只要抓住了丝头，整个一团乱麻的丝卷就可以分丝条缕地成为丝线了。只要贵阳交行依照《规定》第十六条履行了担保责任，剩下来的本案四方当事人之间的法律关系也就一目了然了。

　　南德集团法定代表人：牟其中

　　于湖北省洪山监狱

　　2015年9月21日

白恩培往事：省委院內獨棟小樓兩次推倒重建 只因妻子不滿意

來源: http://www.yicai.com/news/5028609.html

八年前，2008年的6月7日，在雲南民族大學舉行了一次聲勢浩大的捐贈儀式。

儀式的主角是世紀金源董事局主席黃如論，他向雲南省捐贈1.816億元，用於教育、濟貧助老等公益事業和新農村建設。與會的配角，更是職務顯要，匯集了雲南省黨政人大和政協的主要領導人，其中副省級以上官員十余人。

八年後的今天，參與上述儀式的省級官員中很多人業已落馬，包括雲南省委原書記白恩培，以及當時的雲南省委常委、昆明市委書記仇和，省委原常委、省委宣傳部原部長張田欣。當時主持捐贈儀式的副省長孔垂柱，於2014年7月，因患艾滋病而自殺。

儀式所在單位即雲南民族大學的原校長甄朝黨，也在2014年10月因受賄罪被判處無期徒刑。

6月16日，白恩培涉嫌受賄罪和巨額財產來源不明罪一案在河南省安陽市中級法院開庭，據公訴人指控，2000年至2013年，被告人白恩培利用其擔任中共青海省委書記、中共雲南省委書記、全國人大環境與資源保護委員會副主任委員等職務上的便利以及職權和地位形成的便利條件，直接或通過其妻非法收受上述單位和人員給予的財物共計折合人民幣24676.4511萬元。另，白恩培家庭財產和支出明顯超過合法收入，差額特別巨大，且不能說明來源。依法應以受賄罪、巨額財產來源不明罪追究白恩培的刑事責任。

在白恩培的行賄人名單中，世紀金源投資集團有限公司赫然在列。

大雲南戰略

2000年是雲南經濟發展歷史上最不好過的幾年，此間，該省在全國GDP排名中，已經連續兩次倒數第一。

55歲的白恩培臨危受命，2001年，從大西北的青海省委書記調任大西南的雲南省。他之後主政雲南十余年，試圖讓這個落後省份走出困境。

據第一財經1℃記者在雲南采訪期間從權威渠道獲知，白恩培主政雲南後所推行的第一戰略“大”字當先。

首先雲南省政府一位中層領導提出了“大昆明”的發展思路。這一思路幾經輾轉，為白恩培所賞識後，迅速在昆明推開。之後這一思路逐漸成為雲南“大城市運動”的雛形。

“大昆明”發展思路的主要內容就是要建成“一湖四片”“一主四輔”的城市格局。

在白恩培主持下，省委省政府組織了聯席會議，決定開展“大昆明”戰略。按照這一戰略部署，昆明市委市政府等四套班子辦公樓和大中專院校全部要集中搬遷到新建區域。正當白恩培興致勃勃地推行這一發展雲南的戰略時，卻意外地遭到了當地一名老幹部、雲南省政協原副主席楊維駿的反對。

楊維駿告訴1℃記者，他反對的理由有兩點：一，不應當以黨委政府聯席會議的形式召開會議並決定，因為中央早已三令五申，黨政要分開;二，“大”字當先的戰略未經過科學論證，未履行法律規定的程序，屬於盲目開發建設。

在楊維駿的堅持下，昆明市規劃部門等政府機構召開了兩次論證會。但楊維駿仍然認為，論證會存在很大瑕疵，沒有科學、公正論證。楊維駿甚至專門撰文批評白恩培的戰略，認為不能人為造城，要尊重城市發展規律。

但楊維駿的建議並未引起白恩培的重視。

之後，不僅出現了“大昆明”，全省也隨之高唱“大”字，諸如“大大理”“大曲靖”“大紅河”。而一系列非法侵占農田、非法拆遷事件相繼出現。

其中，最著名的事件是因為昆明福海社區拆遷而引發的“公車上訪”事件。

當年，因為“大昆明”戰略，位於該市西山區福海社區的韓家灣村被納入拆遷範圍。

楊維駿說，當時多名失地農民要求政府出具拆遷和征地手續無果後，幾十次上訪，但均被置之不理。無耐，他調用了省政協的一輛公車，帶領村民省政協和國土資源部門。

隨後，省政協老幹部處的兩位負責人來到楊維駿家中，質疑他用公車帶農民上訪違反規定。“哪條規定不允許我這麽做?”在楊維駿的這一質問下，上述負責人無言以對。雖然之後省國土資源廳有關負責人承諾對上述事件進行調查，但最終也未能給出明確結論。

昆明原市委書記張田欣任職期間，延續了“大”字戰略，其主導開發的“古滇王國項目”，違規征用了大量耕地甚至是基本農田，並引發了晉寧縣的大規模“警民對抗”事件。

上述事件，亦是楊維駿多年來持續舉報白恩培的主要材料之一。

據知情人介紹，在白恩培主推雲南大開發戰略後，國內很多房地產商躍躍欲試。其中，以黃如論為董事局主席的世紀金源集團在雲南斬獲頗豐。

公開資料顯示，2004年，世紀金源集團捐資1400萬元支持雲南省教育事業;2005年，捐資人民幣1400萬元給予雲南省教育事業與雲南省人口和計劃生育委員會作為教育基金和人口獎勵基金;2008年該公司再次捐贈了1.816億元。

對於世紀金源集團在雲南的慈善項目，白恩培多次高度贊賞或直接作出批示。

除了慈善項目，世紀金源集團在昆明的主要房地產項目是當地著名的世紀城。2009年的騰沖國際旅遊度假村項目開盤，之後西雙版納的“版納濱江果園山莊”項目落地，都成為世紀金源在雲南的驕人成績。

據昆明市商務局網站2010年的消息，世紀金源集團在雲南的主要開發領域是縣級城市和旅遊地產的開發。

出身“將軍縣”

已經70歲的白恩培，1946年9月出生於陜西省的清澗縣袁家溝村。

清澗縣為關中要地。該縣雖為國家級貧困縣，但在新中國的歷史上赫赫有名。白恩培出生的袁家溝村，毛澤東曾居住於此，並在這里寫下了著名的《沁園春·雪》。

除了培養了戰爭時期的60余名將軍而得名“將軍縣”外，清澗及附近地區的白氏宗族還在新中國成立後走出了多位省委書記，其中包括山東原省委第一書記白如冰、江西原省委第一書記白棟材、福建原省委書記白治民以及白恩培和其他省部級高官。

白恩培也是其祖籍中第一位“落馬”的高官。

19歲，白恩培就讀於西北工業大學航海設備與自動控制系。畢業後，他並沒有從事所學專業，而是進入陜西軍區農場進行鍛煉。

之後，從延安柴油機廠車間調度員做起，成為該廠廠長和延安卷煙廠廠長。

37歲時，白恩培正式步入仕途，成為延安地委副書記。再過兩年後，升任延安地委書記並成為中央候補委員。

1990年至1997年，白恩培調任內蒙古自治區常委、組織部部長、區委副書記等職務。

但直到青海後方成為主政一方的“封疆大吏”。1997年至2001年，白恩培先後擔任青海省委副書記、省長、省委書記、兼省人大常委會主任、省軍區黨委第一書記等職務。

這一期間，在白恩培調出青海之前，涉嫌犯罪已經進入司法程序的國務院國資委原主任、中石油原掌門人蔣潔敏，從非常委的青海省副省長，進入省委常委。

2000年前後，白恩培和蔣潔敏曾一起考察青海省西礦公司，而當時西礦公司的負責人則為已因涉嫌受賄而進入司法程序的西寧市原市委書記毛小兵。

在2001年白恩培調任雲南省委書記後，其青海省委書記繼任者為正在接受組織調查的全國政協原副主席蘇榮。

蘇榮在白恩培之後，也曾與蔣潔敏一起在2003年考察過毛小兵負責的西礦公司。

再過幾年，毛小兵成為西寧市市長和市委書記。

禍起其妻

在公訴人對白恩培的指控中，特別強調，他收受賄賂的途徑是“直接或通過其妻”。

據知情人介紹，白恩培很多貪腐和違法違紀行為的發生源於其妻張慧清。因為白恩培“怕媳婦”的名聲早已在外，而在青海由服務員出身的張慧清，到雲南後迅速升為正廳級的雲南電網公司黨組書記。

楊維駿告訴記者，在白恩培到任雲南一年多的時間後，即有署名“倒白委員會”的舉報信舉報白恩培違法亂紀。隨後雲南省成立專案組，對此事進行查辦。因為舉報信使用了雲南省委的信箋紙，很多省委幹部遭到調查。最終，一名處長因此獲刑十余年。

此外，楊從維駿還從有關信源處獲悉，雲南一家民營公司，曾在白恩培女兒滿月期間被張慧清索巨額“紅包”。該公司老板未滿足這一要求，遂以集資詐騙罪名遭到調查，之後被判處無期徒刑。

另有舉報資料表明，在昆明市委原書記張田欣曾主政的文山州都龍錫礦亦出現了張慧清的身影。其曾致電有關部門，照顧一家大型礦產企業加入對獨龍錫礦的利益分割。

在雲南省委大院里，有一棟小樓，本來居住著當地幾位副省級官員及家屬。

白恩培在看中這一小樓後，其他領導被迫搬家。隨後，該樓開始翻蓋重建，但建好後不久，再次被推倒重來二次翻建。

楊維駿表示，省委省政府大院里，不止一人表示，上述小樓被二次重建的原因是，比白恩培小十幾歲的妻子張慧清不滿意。

小樓在二次重建後，奢華程度已經嚴重超出一名省委書記的居住標準，樓內家具全部為意大利進口。這一嚴重超標舉動，遭到雲南省監察廳一位領導的舉報。隨之，社會輿論沸沸揚揚。

事後，雲南省委一位負責人給出解釋，樓內家具和樓體翻建費用是白恩培自己出資幾十萬元完成。

此事最終不了了之。

目前，張慧清已被采取強制措施，詳細案情尚未有公開資訊。

央行：通過PSL為災後重建提供信貸資金

央行22日發布《關於做好當前防汛抗洪搶險救災金融服務工作的通知》，提出優先滿足抗災救災和災後重建必要的信貸資金需求，通過PSL提供資金來源，支持擴大城市地下管廊、水利工程建設的信貸投放;加大支農再貸款、支小再貸款、扶貧再貸款、再貼現支持力度;支持擴大抗洪救災信貸投放，降低社會融資成本。建立抗洪救災恢複生產信貸審批綠色通道，簡化貸款發放程序等措施。

通知要求，各分支機構提高應急意識，確保支付系統和主要金融信息系統網絡穩定運行。加強支付清算系統運行監測，確保支付清算系統安全穩定運行，強化支付清算系統應急準備，提升支付清算系統應急處置能力，加強對災區銀行業金融機構的支持和指導，有效滿足其支付清算服務需求。

央行還要求，加大政策支持力度，優先滿足抗災救災和災後重建必要的信貸資金需求。通過PSL提供資金來源，支持其擴大城市地下管廊、水利工程建設的信貸投放;加大支農再貸款、支小再貸款、扶貧再貸款、再貼現支持力度;支持擴大抗洪救災信貸投放，降低社會融資成本。建立抗洪救災恢複生產信貸審批綠色通道，簡化貸款發放程序。

依法維護金融債權，做好災區金融穩定工作。加強災區金融風險監測，及時報告因災害引發銀行業金融機構無法正常經營的事件，配合有關部門做好風險應對，妥善處置風險事件。各金融機構要采取切實措施有效防止惡意逃廢銀行債務行為，防範冒用他人名義或者使用偽造、變造等證明文件非法侵占他人財產權益。要全面摸清信貸資產損失情況，按照區別對待、平等協商原則，做好對因災形成的不良債務的處置工作，促進受災企業盡快恢複生產和正常經營。

生态重建，研值变现成关键

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201701/t20170112_779067.htm

风景这边独好。

　　欧洲的分析师似乎被困于梦魇。《金融时报》2016年9月的报道称，因欧盟出台新规，要求资产管理人提高在卖方研究支出的透明度，资产管理公司已开始大幅削减卖方研究预算。一项调查显示，欧洲的基金公司拟将其卖方研究预算减半，预计每年减少支出近150亿美元。

　　与此同时，中国的卖方研究则迎来价值扩张的大时代。尽管2016年A股走势仍不乐观，但伴随着保险资金、R/QFII、银行委外资金的入场，机构投资者正成为资本市场的中流砥柱，为卖方研究打开了更为广阔的市场空间。

　　当然，这是最好的时代，也是最坏的时代。

　　产业资本力量的提升，正在削弱卖方研究机构对买方的影响力；移动互联时代，自媒体的爆炸使得信息传递的渠道和时间越来越短，同质化的信息过多导致整体过剩，对投研内容的品质和深度提出更高的要求；IT技术与人工智能的跨越式发展，让信息服务商、第三方智库等参与到机构服务市场中；黑科技在投资中的使用，赛道进一步升级，与平庸的人相比，机器更为精确高效冷静……

　　受益于充满活力的市场环境，后来者逆袭的故事依然在上演，格局变动仍是最大的时代主题。变革之下，中国卖方有望率先建立全新的商业模式，而非按照成熟国家的原有路线演进。

　　生态正在重建中，能否打通新的可持续变现渠道成为关键。

　　张伟靖/文

　　研值扩张的大时代

　　2016年，A股以千股跌停开启，又经小幅反弹，渐演化至今日缩量震荡的格局，上证综指一改过去大涨大跌的模式，波动率一再创历史新低，资金活跃清冷。

　　不过，看上去乏善可陈的股指走势背后，中国资本市场正在悄然进入势力转换期。2016年中报显示，散户持有市值已经降至47.7%；同期，保险及R/QFII等偏好长期投资的资金持有市值比例上升较为明显（图1）。

　　长久以来，“散户化”一直是中国股市的常态，不仅散户数量众多，而且机构投资者的交易行为也趋散户化，更偏好迅速取得“资本利得预期”。根据海通金工团队测算，偏股型基金2015年换手率在400%-500%之间，相当于不到3个月就全部换手一次。专业价值投资的地位尴尬，从而导致卖方研究的短期化、故事化。浮躁的市场环境在一定程度上压抑了专业研究的价值。

　　而今，A股去散户化正在缓慢进行中，数据显示，10万元以下的散户正在减少，持股规模较大的高净值客户、机构投资者占比大幅提高（表1）。其中增长最为迅速的是保险类投资者，2015年末仅有2834个账户，2016年1-9月新增保险类投资者账户1321个，新增比例高达47%。

　　国泰君安研究所所长黄燕铭曾概括保险投资机构的特点：投资时间周期更长，对短线的投资建议不是特别关注；对风控的要求更强，纯粹讲故事的股票并不能吸引他们的兴趣；另外，保险机构主要是做大类资产配置，从宏观策略到债券、股票、另类投资、国际业务研究等方面都有需求。

　　除保险资金外，R/QFII与银行资管资金也渐成为资本市场重要的力量。其中，银行资产管理业务以23.5万亿元的规模占据整个大资管行业总量的30%以上，且年化增长在40%以上，仍处于高速发展的过程当中。经济转型的倒逼下，银行资管正从原来的固收、债券类配置向债权和股权相结合的方式转变，权益类投资比例上升的趋势明显，成为卖方研究又一新的需求方。

　　但另一方面，需求增长的同时，研究产能过剩依然严重，在佣金分仓为主要盈利来源的情况下，卖方研究标的相对集中，在仍以单边做多为主的市场格局下，分析师行业观点比较雷同，服务同质化相当严重，存在产能过剩引发的恶性竞争。

　　研究价值扩张、需求增长与产能过剩并存，这对从业者的专业素养提出了更高的要求。“只有对‘看不见的大陆’有所预见，才能够确保自己不会丢掉工作”，大前研一在《专业主义》中提出的论断，对卖方研究员来说极为贴切。

　　研究方法率先突破

　　尽管随着市场与投资者的成长，券商研究的价值进一步凸显，但是传统的研究、服务方式与如今机构投资者多元增长、多层次资本市场初步形成之间的矛盾也更为突出。

　　一方面，研究员数量仍呈下降趋势，据中国证券业协会网站，截至2016年11月16日，全国具证券投资咨询资格的分析师2204人，去年同期这一数字为2278，而2014年2月共有2933人。

　　另一方面，卖方覆盖的客户正大幅拓展，客户需求更是从二级市场为主，向资产配置的方向提升。同时，一级半市场新三板迅速扩容至万家，感兴趣的投资资金也不在少数，不少券商早已开始进场布局，但因始终缺乏有效的商业驱动力，目前多数挂牌企业陷入投资失据、模式混乱、估值难定的困局之中。

　　矛盾推动下，卖方研究正朝着产业链研究、国际化以及大资产配置的方向转型。

　　产业链研究趋势更为明显

　　刚刚转投至天风证券研究所任所长的赵晓光,是产业链研究最早的倡导者与践行者，有人评价他“见证、引领甚至改变了电子行业的研究、投资与产业的发展”。赵晓光对其团队的自我定位为“致力于打造电子产业平台，整合全球化和上下游资源，为上市公司和创业公司的成长贡献力量”，这一论述显然已经超出了传统的卖方研究服务范畴。

　　赵晓光认为产业链投资相比挖掘个股具有四个优势，一是产业逻辑更加清晰，二是个股联动容易形成板块效应，三是能避免个股选择风险，四是适合更大规模资金。

　　而今，新兴产业进一步崛起，成为股市中最为活跃的交易标的。与传统的周期性产业研究主要看国家政策与公司财务报表不同，民间创业资本的动力更为迅速地传导到二级市场。因此，产业链研究已经成为很多卖方研究员，尤其是新兴行业卖方研究员的选择，从二级市场研究扩展至创业企业及VC、PE的偏好研究，以期构建产业研究体系，有逻辑地推演每一轮产业浪潮。

　　本届评选获文化与传播行业第一名的文浩团队，一直通过产业链研究横跨一二级市场，覆盖A股、中概股和新三板，推荐的投资标的不仅有A股，还有三板挂牌公司、中概股公司，尤其值得一提的是,其挖掘出的纳斯达克上市公司微博（WB.NSDQ）过去1年涨幅高达300%。

　　除此之外，在VR、量子通信、物联网、人工智能等一系列未来最具潜力的产业中，出现了一批受买方推崇的产业链研究报告，如计算机第一名胡又文团队的《人工智能：现代科学皇冠上的明珠—全球人工智能研究动态及投资主线》、通信第一名武超则团队的《网络流量爆发式增长，物联网时代来临》等。2016年以来，分析师发布的产业链研报总计约达4000多份。

　　另外一方面，产业链研究的方法不仅能够挖掘二级市场投资标的，而且更具研究价值变现的延展性。正如赵晓光所说，通过产业链研究，掌握产业资源定价权，深入融合产业与资本，实现人才、战略、资本、技术、渠道和产品的整合，形成产业、上市公司、各级市场投资者之间不可或缺的平台效应。以互联网的思维构建产业资本融合平台，开拓出一片新的商业空间。

　　更为直白一点说，通过一级市场前瞻性的产业链研究，一方面可以挖掘行业景气度，寻找二级市场牛股；另一方面，可以在创业公司中为上市公司寻找并购标的。尽管第二种模式在市场上还存在诸多争议以及政策障碍，但市场冲动正以不可抑制之势呼之欲出。

　　尤其在新三板市场，挂牌企业数量庞大，且大都属于新兴领域，两极分化严重，增长迅速但体量偏小，对研究需求强烈但未见完整的商业模式，产业链研究方法显得更为重要。

　　曾获新财富白金分析师的胡雅丽在带队组建中信证券新三板研究团队之初，就确立了以产业链带动研究的模式：“我们以产业链为轴，带动新三板市场整体的研究，这样才能把新三板市场全覆盖，解答一系列的问题：覆盖哪些产业链？这里面有哪些公司？它在产业链上属于哪个点？它的竞争力属于产业链上的那个环节？”

　　研究国际化

　　2016年，国际层面黑天鹅不断，但高度信息化的推动下，资本、人力的流动比以往任何时代都更为自由方便，“全球村”已成为现实，而中国更是其中不可被忽视的主角。一方面，海外资产配置成为中国高净值人群乃至A股上市公司的共同选择；另一方面，海外资本也看好生机无限的中国市场，随着政策进一步放宽，R/QFII成为越来越重要的一支力量。

　　兴业银行与波士顿咨询公司联合发布的2016年中国私人银行发展报告预计，未来5年中国个人境外资产配置比例将从目前的4.8%上升到9.4%左右，新增市场规模将达到13万亿元。香港地区作为内地居民海外资产配置的第一站已经证明，自2014年11月沪港通开通以来，南向交易(中国内地至香港)日益活跃，目前，南向交易成交量占香港主板总成交量的比重超过12%。

　　随着深港通的跟进开通，内地券商布局香港市场的动作更为频繁。按照原有监管政策，内地研究员没有资格参与港股的研究与推介工作，而目前监管层的态度显然是松动的，多家券商正酝酿搭建在内地的港股研究团队，进行相关港股的研究以及向内地投资者推介港股投资业务，以抢占市场先机。

　　包括华泰证券、国泰君安、招商证券、申万宏源证券等在内的24家券商，已获得开通深港通下港股通业务交易权限，且仍有多家券商在积极申请港股业务权限。内地港股研究团队的搭建，意味着券商的竞争已经进入更为细分的阶段。

　　2015年美银美林前大中华区首席经济学家陆挺加入华泰证券，担任研究所所长兼首席经济学家，由此华泰证券的研究国际化在组织结构上率先破冰，将境外研究与销售与国内业务打通，打造香港和内地研究销售一体化管理平台，融入华泰证券的全业务链战略，向国际投资者提供A股研究的服务，同时也向国内投资者提供港股研究服务。

　　除此之外，卖方研究最主要的研究标的—上市公司的海外并购与海外业务拓展仍处于高景气度。截至11月13日，2016年两市上市公司共69次出手购买海外资产(按董事会预案发布这一指标为准)，涉及金额超过1500亿元。从并购标的所属行业情况来看，轻资产项目最受关注，并购应用软件、医疗保健技术、信息科技相关项目、生物技术、家庭娱乐、互联网相关项目的案例占据了可观的份额，而这正是市场最为活跃、增长最具潜力的产业。

　　同时，“一带一路”战略、加强国际产能合作的背景下，海外业务占比高的专业国际承包商将持续从中受益。一大批上市公司海外业务占比提升至较高水平，其海外业务的发展对公司股票走势造成较大影响，因此，覆盖这些公司的研究员必须对海外市场甚至汇率走势进行关注，才能把握公司业务的整体走向。

　　而2016年一二级市场资金共同的新宠，文娱产业在中国尚属新兴，在这一领域建立全球化的研究视野，研究美日韩等市场成熟模式，可以带来很强的启发性。文浩团队组织的韩娱系列峰会、杨仁文团队推出的研报《动漫巨头迪斯尼》等均受到投资者的高度认可。

　　资本海外配置的冲动、产业海外市场拓展的需求、移动互联下全球信息一体化，这一系列因素推动之下，国际化水平将成为券商未来综合实力评价中不可或缺的重要部分，而研究国际化将担当先锋作用，为各项业务的出海护航。

　　新财富自2011年开始推出海外市场研究评选，6年来的统计发现，内地券商研究所发布的海外市场研究报告呈逐年上升趋势。本年度共有13家券商海外市场研究团队参评，发布近3000份海外市场研究报告。

　　投研引入社会调查

　　各类投研报告中，数据是必不可少的一部分，包括宏观经济数据、行业统计信息、企业财务数据等，研究员通常依据现有数据建立模型，推测公司未来发展的走势。对机构投资者来说，这些实事求是的数据与分析师的研究逻辑比最终的结论更为重要。

　　长久以来，推动中国经济增长的三驾马车中，消费一直是最弱势的，因此，投研报告往往自上而下，数据更多源自政府统计部门、企业调研以及行业咨询预测。而如今，巨大的本土消费市场已经崛起，消费升级正成为中国经济发展的原动力，产业秩序的话语权正逐渐转移至个人消费者手中。

　　消费升级不仅仅体现在单纯的产品升级，更为明显地表现于体验消费、潮流消费、品牌消费等生活方式的转变。大消费概念之下，可以囊括医疗产业、养老产业、文化传媒、教育体育、信息服务、信息安全等新兴产业，以及食品饮料、轻工、房产、汽车和家电的等传统产业。寻找消费升级下的投资机会，自下而上的一手的消费者调查数据比自上而下的行业统计数据对产业研究更具指导意义。

　　在这一背景下，瑞银证券成立了证据实验室（Evidence Lab），通过社会调查的方式，对目标市场消费者群体进行广泛的问卷调查，获取最新鲜的第一手数据，成为支撑其产业研究最有力的工具，对其客户来说更具参考价值。

　　在瑞银证券推出的中国电影行业研报中，其证据实验室在中国20个一线和二线城市内，对3021名年龄范围在18-54岁的消费者进行调查，通过从观影渠道到影片类型偏好等53条相关问题，了解消费者行为，再与已有历史统计数据进行对比验证，从而对整个中国电影产业链进行评估，挖掘上市公司中具有投资价值的标的，受到投资者的高度追捧。

　　随着85后、90后，甚至更年轻的一代成为消费的主力群体，消费有望从传统的西风东渐转向东风西渐。到那时，也许在投资圈津津乐道多年的巴菲特投资可口可乐的故事会演绎出中国版本。因此，年轻消费者的研究变得极为重要。

　　尽管尚未发现有其他研究所采用瑞银证据实验室这种研究工具，但随着“市梦率”破碎，市盈率跟不上市场走势的情况下，一手的消费者市场调查很可能会成为投研新工具，融入产业链研究，寻找未来的现金牛。

　　智能投顾与量化投资

　　与前三类趋势相比，智能投顾相对仍在应用初级阶段，但其未来的发展空间不可限量。FinTech，即金融与信息技术的融合产业正在快速兴起，各项传统金融服务均在技术的推动下升级中（图2）。近年来，全球Fintech投资金额逐年提升，2015年总投资金额达到191亿美元，同比增长57%，各细分领域独角兽公司也纷纷涌现，其中，阿里巴巴旗下蚂蚁金服估值已达到600亿美元。

　　传统金融企业也积极拥抱这一趋势，据报道，高盛的科技员工已经达到9000多人，超出Facebook和LinkedIn等知名互联网企业。作为金融科技非常重要的一部分，人工智能在理论上可以取代不少研究工作范畴（图3）。

　　尽管人工智能目前还处于初级阶段，但在投顾领域已经开始显现力量。智能投顾利用大数据分析、量化金融模型以及智能化算法，根据投资者的风险承受水平、预期收益目标以及投资风格偏好等要求，运用一系列智能算法，投资组合优化等理论模型，为用户提供投资参考，并监测市场动态，对资产配置进行自动再平衡，提高资产回报率，从而让投资者实现“零基础、零成本、专家级”动态资产投资配置。

　　从国际市场来看，花旗集团的最新报告显示，机器人投顾的管理资产规模已经从2012年几乎为零增加到了2015年底的187亿美元。

　　再看中国市场，自2011年起监管部门将服务于机构投资者的卖方分析师与服务于个人投资者的投资顾问独立开以来，由于种种客观情况，投资顾问一直主要承担销售职责，营业部投资者并没有获得专业水平的研究咨询服务。智能投顾的出现，正在填补这一市场空缺。广发证券推出“贝塔牛”，“可根据客户的不同目标及风险承受能力给出不同的投资建议。同时，机器人可以克服人为情绪造成的追涨杀跌，帮助投资者理性投资”。近几年，国内券商也在不遗余力地进行IT方面投入，研究所的金融工程团队也在扩张中，这说明机器人投顾已具备了全面推进的硬件支持，成为未来券商经纪业务又一竞争高地。

　　在量化投资方面，金融科技的力量也正在被验证。数据显示，截至10月28日，纳入统计的37只主动量化公募基金近1年来的回报达到12.56%，大幅跑赢偏股型基金平均水平。同期普通股票型基金、偏股混合型基金的平均回报分别为2.07%、-0.28%。如果把时间拉长至过去3年，量化基金业绩同样可圈可点。纳入统计的25只量化基金实现93.3%的平均回报，和同期普通股票型基金的65.48%和偏股混合型基金63.6%的业绩相比，均显现出了较为可观的优势。

　　2010年中国市场仅有11只量化基金，总规模不足100亿元，而截至2016年三季度，市场上的量化基金数量达到了64只，总规模超过400亿元。但相比中国迅速扩张的资本管理市场，量化投资还存有较大发展空间。不过新财富对买方机构的调研显示，卖方金融工程研究相对缺乏实证，买方自建量化模型的方式更为多见。

　　整体而言，人工智能与资管行业的融合对卖方来说喜忧参半。人工智能替代某些定量重复化的人工作业之后，更高阶段的定性分析仍然依赖人脑。从某种程度上来说，人工智能的兴起抢占了贝塔收益，进一步倒逼研究员寻找阿尔法收益。

　　波士顿咨询公司在2016年发布的全球投行发展趋势报告预测，“卖方充分利用自身的专业特征，运用金融建模能力，为买方提供通用的研究工具，并且直接向买方出售各类市场数据，甚至是非公开市场的数据”。

　　新兴商业模式在探索

　　经历了2012年低谷，A股上一波大牛市为券商带来不菲的收益，卖方研究所的分仓收入也再度突破历史新高（表2），为研究所的转型提供了缓冲。但从2016年上半年数据可以看出，转型大趋势依然不改。

　　在传统券商业务架构中，研究所只与机构客户之间的业务是打通的，与个人投资者以及上市公司之间并没有业务通道（图4）。近几年，各大研究所均开始依托其所在券商的优势积极探索新的渠道，有些研究所着重打通内部各部门，还有一些着力覆盖外部更多不同类型的客户。

　　新财富调研发现研究所业务结构已经逐步多元化部分券商等，传统的公募基金业务占比降至一半左右。不过，就行业整体而言，交易分仓依然是大部分卖方研究的主要收入来源。

　　加强对内服务

　　机构客户是目前研究所的主要服务对象，从整个券商业务架构来看，除机构客户外，资产管理部、经纪业务部以及投行部门均对研究有较高的需求，卖方研究所也在积极向券商内部拓展服务，新财富面对研究员的问卷调查显示，尽管不同券商情况各异，但大部分研究员都承担着部分对内服务的职责（图5）。

　　事实上，某些中小券商的研究所一直将对内部服务作为主要业务，协同公司内部经纪业务、投行、资管等各个部门，体现券商的综合实力。随着公募业务交易佣金的下调以及竞争的加剧，传统的卖方研究所也开始将目光转向内部服务。尤其是产业链研究渐成趋势，研究员作为产业专家，与上市公司、未上市公司等关系更加密切，在某些新兴产业领域，可以在公司IPO、并购以及定增业务中发挥作用。

　　不少研究所已开始尝试应内部投行需求提供相应的服务，并获取一定收入。其中，华泰证券研究所与其公司投行的联系相对紧密，在保证合规与建立防火墙的情况下，研究员能够在一部分定增并购项目实施过程中提供专业意见。

　　广发证券、申万宏源证券等研究所则与公司经纪业务联系得更为紧密，广发证券率先推出的机器人投顾“贝塔牛”有望对其经纪业务带来先发竞争力。申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明在营业部的影响力颇被认可。

　　券商资产管理部门更是其卖方研究的天然客户，从新财富调查问卷中可以看出，研究员为所在券商资产管理部服务排在首位。

　　近几年，券商不断拓展PE、VC、融资融券、新三板等创新业务，每个环节都需要研究的支持。研究的价值贯穿于券商全业务链中，这一点已不存疑问，但在哪个环节将其变现仍存争议。目前探索的一体化无非三个方向，一方面，从上游对企业咨询、搭建平台，连接两头，帮企业寻找投资，为投行重组并购提供业务；另一方面，下沉至营业部，为券商经纪业务服务；另外，替代券商资管的研究部门，为其提供研究咨询服务。

　　然而这几个方向均存在问题。首先是关乎合规，如果分析师参与了其他业务，如何保证其合规性？研究所给出的答案是严格的防火墙，一旦介入投行业务，就不能再对外发布相关研报。其次是独立性的问题，如果卖方研究介入了本券商的资管业务，如何保证公平交易与独立判断原则？

　　即便通过一定的制度与技术解决了合规与独立性问题，由此又给研究所管理者带来最大的挑战，即券商内部利益如何分配的问题，如何科学地量化研究在不同业务中的贡献。因合规与独立性的问题，介入券商其他业务相对会削减卖方原有的主营业务，但能否因此从投行或经纪业务获得补偿，尚未有可在全行业普及的制度性举措出现。

　　在介入投行业务的服务中，因为目前IPO发行仍未实现完全市场化，从而对发行定价产生附加价值的研究工作需求较低，投行部门显然并不愿意分割利益。在向其他高净值客户拓展业务时，又存在与经纪部门之间的利益分割。

　　在这一系列的制度障碍之下，很多卖方研究员并不愿意为本机构其他部门提供服务，而坚持做卖方的本行，更好地服务外部机构客户。

　　对外客户不断增加

　　尽管券商内部业务一体化已现端倪，但在各种管理、政策纠结之下，可预见的将来，卖方业务仍然会是各大研究所的主营收入来源。新财富对参评分析师的问卷调查显示，与去年同期相比，卖方分析师对外服务时间同比增长4%，而对内服务时间下降8%。

　　在拓展外部客户方面，各研究所面临着需求多样性的挑战。大资管时代，公募基金的比例正在快速下降，保险、R/QFII及私募等客户是卖方研究所最重要的增量客户，也是传统交易分仓模式的有效延展。新财富对今年公募、私募、保险三类子榜单第一名的重合度统计显示，保险与公募基金的重合率为65%，保险与私募基金的重合率不足一半，仅为41%。

　　保险资管因资金性质及投资特点，偏向于长期投资、大资产配置等，要求的服务不仅仅局限于二级市场，因此更偏好体系配置更全、大类资产研究能力较高以及国际业务研究较为充分的研究所。保险公司会委托研究所做专向调研，国泰君安研究所所长黄燕铭曾透露，研究所承接较多保险公司委托的调研课题。

　　除保险外，银行资管的发展更为迅速，随着息差不断降低，以及“刚性兑付”的逐渐打破，银行资产管理产品正回归代客理财业务本质。其投资转型方向在于提高权益类、商品类、外汇类以及另类投资等资产的配置比重，同时向产业链上游渗透，通过满足不同生命周期企业的融资需求，形成与银行信贷差异化的项目来源，实现与资金的无缝对接。可以看出，银行从此岸到彼岸的转型中，最为缺乏的就是产业研究。显然，寻求卖方研究服务对银行资管来说是最为经济与现实的做法。

　　银行与券商的合作已经开启。2016年4月，东吴证券与苏州银行签署行业战略合作协议。双方联手选定苏州三家登陆新三板的企业，发行全国首批创新创业企业公司债券，为三家企业合计募集资金6000万元。

　　出于成本的考量，某些金融机构独立打造研究所并不划算，完全可以通过与现有卖方研究所合作的方式获取所需服务，实现双赢。东吴证券与苏州银行成为一个创新的案例，整合区域金融资源，完成地方金融的多元化与规模化。

　　除了机构投资者客户外，分析师作为企业智库或行业领袖专家，对上市公司的战略发展、外延扩张等方面的价值也在进一步挖掘。不少研究所，尤其是中小研究所寻求差异竞争，将企业纳入客户范畴，为企业经营决策、战略支持提供咨询服务。监管机构以及行业协会的课题研究也成为中小券商研究所的业务之一。

　　搅局者频出 模式何时改写？

　　激烈竞争之下，券商各项业务仍在迅速扩张。即便是市场低迷惨淡的2016年上半年，126家证券公司中仍有117家实现盈利，与全球少数几家大型投行垄断竞争的局面不同，而中国的市场依然未见集中趋势，通过高薪挖角逆袭的案例不断。

　　两年前，最吸引眼球的是安信证券研究所，采用全新的考核分配机制将赵晓光等一众高手纳入麾下；2015年，中山证券推出投顾合伙人制度，创新激励机制，一度成为挖角明星。今年，则轮到了天风证券，一年来先后从安信、广发、华泰、国信、国金等券商网罗了10余位领军分析师，又挖来赵晓光任所长，意欲打造一流卖方研究机构（表3）。

 

　　天风证券于2015年3月完成增资扩股，同年底披露招股说明书，欲登陆A股市场。2016年上半年，天风证券营收10亿元，行业排名第40位，同比上升15位；净利润3.7亿元，排名第41位，排名上升22名；净资本81.5亿元，排名第40位。单项业务排名也大体与此匹配，而最为突出的证券承销业务排名第15位，投资咨询服务业务排名第13位。在2016年新财富“最具影响力研究机构”评选中，天风证券首次进入前十名的行列。

　　分析天风证券的股权结构，尽管国资仍然扮演着第一大股东、所有者的角色，但民资在经营权方面更占主导。市场普遍认为国资股东更多地从财务投资的角度考量，地方政府出于提升地区影响力、支持金融服务业发展和吸引、留住人才等角度，愿意注资并支持天风证券的发展；另一方面，又给了决策层相当的自主经营权与激励机制，同时设有员工持股平台。或许这种多元且均衡的股权结构是其挖角的有力筹码。

　　而天风证券高管则表示，这些高水平领军人才普遍“不差钱”，待遇并不是他们首要考虑的问题，其固定薪水甚至普遍较原单位有所下降，但因为有了符合市场基本要求的考核激励机制，能够通过创造更好的业绩获得报酬。

　　意味深长的是，中山证券的转型在当年底就传出遇阻的消息，并引发人事地震。安信证券则在时隔两年后，从创新挖角明星转变为“失血大户”。2014年4月，赵晓光为实现其搭建产业链平台的研究梦想，出任安信证券研究所所长，通过合伙人平台实现对研究员的激励机制。2015年，安信证券所获佣金排名跃升十位（表4），而今研究人才的大转移，从侧面证实了安信研究所的创新激励机制并没有那么到位。此次天风证券的入局能否建立起可持续的全新模式仍需时间验证。

　　个人率先IP化

　　对管理者来说，这可能是一个充满挑战的时代，但对有实力的研究员个人来讲，这绝对是一个机遇无限的时代。2016年，赵晓光如愿获得新财富白金分析师这一卖方领域的最高奖项（白金分析师须连续7年获得新财富第一，此前仅有6位分析师曾获此殊荣）。过去6年间，他从东方到中金再到海通，随后辗转至安信，而今再至新贵天风证券，成为了产业研究的一面旗帜。

　　个人直接影响市场，赵晓光并非个案。2016年出炉的另一位白金分析师杨涛现任中泰证券研究所副所长，过去6年也曾先后任职中信证券、安信证券，但一直稳占建筑和工程的头把交椅。整体来看，分析师个人的成绩不会因为所在机构的改变而改变。

　　除评选成绩外，机构的佣金派点也有跟着个人走的迹象。有好事者曾将“姜超是否会离职”列入“卖方十大未解之谜”。传言是否空穴来风无法判断，但传播之迅速与广泛，再次验证了个人的市场影响力已经不再完全依附于其所属组织。

　　移动互联时代，传播的链条在无限缩短，分析师拥有越来越多的渠道建立个人影响力。新财富问卷调查机构投资者主要通过何种方式第一时间获得分析师荐股，选择微信群的占到79.89%，邮件研报占53.26%，两个个人渠道分别列第一、第二位；而机构渠道，券商微信公共账号和机构销售推荐仅分别占26.63%与25.54%（图6）。

　　社交媒体盛行之下，个人宣传的渠道与效果均在提升，为增强传播效果，研报的行文风格变得活泼多样。2016年直播火热，也有分析师尝试采用网络直播工具传播市场观点，一度甚至有造势超过研究，娱乐化风头盖过专业化的倾向，引来争议。最终事实证明，抓眼球的做法只能造一时之势，财经专业领域，娱乐化从未是主流。

　　喧哗的背后，投资者对于研究的要求未曾改变，不管采用哪种传播渠道以及行文风格，让客户赚钱才是核心竞争力。在对分析师的信任与投票基于哪些因素一题中，93.48%的机构投资者选择分析师行业知识与研报逻辑，而所在券商研究平台与影响力仅占21.74%，进一步证明了个人价值的提升。

　　对IP研究颇为深入的方正证券传播与文化分析师杨仁文认为，“研究员个人IP化是趋势，但短期名气不等于IP，最后真能成为个人IP的研究员数量很少，成为个人IP的基本前提是：完整丰富的研究世界观、强烈的普世价值主张、庞大的粉丝群体、跨一二级市场的产业影响力”。

　　卖方研究属于智力和内容产业的范畴，与组织相比，研究员个人实现商业变现显然不存在太多利益分配障碍。传播渠道个人化趋势之下，有价值的内容变现链条日益缩短，在创业机会多的新兴产业，有实力的研究员不仅能直接为传统机构客户提供服务，很多早已成为知名VC/PE的座上宾，更为深入地介入产业的发展。■

百度邊界重建：變化的意識，改善的關系和客觀性

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0729/164371.shtml

來源 | 尹生價值觀（ID：jia—zhi—xian）

作者 | 尹生

摘要：百度在財務表現上可能還會有起伏，但已經觸底基本上是可以肯定的，對投資者而言這可能意味著建倉期到來。但這也是一個尤其要保持警惕的時期——變革懈怠可能產生，一些意識和關系可能反彈，而事實是，還有缺口需要去堵，新的城池和工事需要修建，未知需要去探索。

在第二季度財報出爐之後，百度創始人李彥宏和被給予重新定義百度重任的空降兵陸奇應該可以短暫地松一口氣了：在這個季度，百度的營收增長了14.3%，凈利潤增長了82.9%，這一結果在連續幾個季度的增長停滯甚至負增長後出現，對於鼓舞士氣顯得彌足珍貴。投資者也顯然受到激勵，在納斯達克指數下跌的情況，昨天百度股價仍然上漲了9.45%。

在去年的兩次公共輿論事件之後，百度陷入了谷底——營收盈利增長放緩和停滯，核心產品地位弱化，糟糕的社會輿論處境，被阿里和騰訊遠遠甩在後面的市值，等等。但很多年以後，如果最終一切順利的話，人們應該會重新意識到2016年的價值所在，因為如果沒有這一年的流年不利，百度可能還會在丟城失地的軌道上繼續滑下去而不自知。

你應該還記得幾年前，李彥宏曾在一封內部信中呼喚狼性、淘汰小資，以匆忙應對百度在移動互聯網上的遲到，那時騰訊已經拿到了移動互聯網的船票。但變化並沒有真正發生，因為用戶在PC上的使用習慣、移動互聯網初期較少的資源，以及搜索成熟的商業模式，讓百度成為BAT中最先從移動互聯網受益者，它也是移動營收占比最先超過50%者。

當一切都順風順水時，沒有誰會願意面對做出根本性改變時通常會帶來的不確定性，這既是人性的一部分，也是系統的限制。

而自創建以後不久，百度就擁有了互聯網世界最有效的印鈔機，這在一定程度上降低了公司面對變化時的意識和客觀性能力，以及對事物背後關系重要性的重視程度，當新的用戶和生態關系基於移動互聯網重新擴展時，這往往會演變為災難。於是，去年以來，當一切被打入原型時——這大概是百度創建以來第一次真正面對這樣的處境——也就正是百度面向未來重新定義自己、重建邊界的好時機。

意識已經變化。在陸奇空降百度、被賦予生殺大權，一些過去被倚重的大將相繼離開，一貫給人以“愛惜羽毛”印象的李彥宏甚至放下身段，和戶外探險明星貝爾一起赤膊出現在一片荒原上時，既有的意識便被撕出了一道道口子——它實際上已經在經年累月的意識形態化中被厚厚包裹起來，喪失了客觀性。

而意識變化的核心，就是重啟創業精神，沖破或明或暗的規則、習慣和知識體系，建立新的意識系統——不過，目前這項工程還尚未完成，而且它的建立本身就是一個接一個里程碑的驗證，但我們已經可以依稀看到這項工程進展的一些片段：

比如重新回到對事不對人的可能性，在顛覆性機會——人工智能——上的孤註一擲和相關知識的發展，圍繞現金流業務——搜索——的減法（比如更嚴格的成本管控）、加法（比如通過資訊流來重新定義移動時代的信息入口）和重置（比如取消PC時代建立的新聞源機制，代之以適合移動時代的新機制）。

還有逐漸得到重視和強化的開放原則——體現在DuerOS和Apollo，這兩個平臺所處的領域和特性，可能需要百度真正學會像一家全球性技術公司那樣去思考，這一需要又可能反過來強化這種思維模式，同時，當巨頭們都越來越走向自我封閉時，正是作為挑戰者的百度旗幟鮮明打出開放的好時機。

正在改善的關系和客觀性

過去百度邊界最重要的缺口之一在於它在與用戶、員工和內容及應用開發者群體關系的疏離，這導致它遠離了用戶行為的新中心，以及處於這些新中心的內容和開發者（他們往往是百度擴大印鈔機使用率的重要部分，體現在外部流量），而對員工的梳理，則體現在一線員工的意識很難得到重視，而在瞬息萬變的科技行業，他們往往是公司捕捉變化的觸角。

現在，這些關系正在改善，比如它在信息流上的投入，至少會將百度現有龐大的用戶群更多地留在百度的體系內，它還可以采取合適的方式讓用戶重新認識到百度首頁的價值，過去這些年它在語音輸入、圖片識別、深度學習等環節投入了大量精力，但它需要讓用戶更好地感受到這些投入的產品和服務。同時，DuerOS和Apollo等完全基於人工智能的平臺，則有機會大幅擴展百度的用戶和合作者關系網絡。最終，與員工、投資者、社會等的關系也會因此受到鼓舞。

當我們談到這些關系的改善時，我們同時也難以避免地提到了客觀性維度的強化和重新建立，盡管它們屬於完全不同的維度。關系的根本改善，不能僅僅仰賴於諸如重視或互動這樣的一般行為，而必須體現為客觀性上令人耳目一新的創造，比如DuerOS和Apollo，比如信息流。在上次和陌陌唐巖交流時，他也提到了這一點，即要改變陌陌過去給人留下的印象，不能僅僅求助於營銷，而必須在產品和用戶價值上拿出實實在在的新東西。

對百度而言，決定其能否重新回到和阿里騰訊同樣的水平，甚至超過他們，讓失色的BAT重寫和重新煥發不容置疑的影響力的，就是能否在人工智能這一選定的顛覆性方向上，率先建立起堅實的客觀性，包括相應的產品、生態和商業模式。

但當它確立這樣的目標時，可能還需要繼續拓展它的意識範圍，比如在橫向維度上，它可能需要將物聯網納入其意識、關系和客觀性建立的範疇，因為物聯網可能更接近於人工智能馳騁的完整環境，而在百度現有的環境意識中，主要可能還是PC和移動互聯網的。

這不是說百度可以跨越移動互聯網階段，相反，在信息入口這一移動互聯網最重要之一的價值上，百度已經擁有強大的優勢和堅實的基礎，在未來數年看不出有實質性的顛覆者出現（最可能的顛覆者可能會來自人工智能），現在它需要做的是重新聚焦於這一中心，並通過連續性創新來擴大自己的城池。

在未來的五到十年，通過將邊界擴展到更多的用戶和更多的用戶時間份額（在Trustdata公布的6月移動應用時長排名中，百度旗下有兩個進入前十名，即愛奇藝和手機百度，分別占3.6%和1.6%），信息入口地位仍然會給百度貢獻源源不斷的客觀性支撐，並為人工智能提供一個重要的試驗場。

比如這次的營收反彈，就主要歸功於信息入口地位的強化和以人工智能為支撐的變現能力的提升，在活躍客戶減少20.9%的情況下，客戶貢獻的營收卻上升了32%，又比如在信息入口這一核心之外的系列減法，讓公司的銷售、常務及行政支出降低了30%，該項目貢獻了全部凈利潤增量的近一半。

除此之外，百度作為一家完全建立在雲上的公司，擁有最大的雲服務平臺之一，這會成為該公司實施人工智能開放戰略的客觀性基礎，而人工智能又可能反過來為其吸引大量雲服務客戶，從而讓其在業已落後的公有雲服務上迎頭趕上甚至後來居上。它的賬面上擁有的現金、現金等價物和短期投資達到137億美元，加上信息入口這一現金流業務上源源不斷的現金流流入，這將為穿越一個可能長達五到十年的開疆擴土時期提供足夠的確定性。

就整體而言，尹生（微信公號：尹生價值觀）認為，盡管百度在財務表現上可能還會有起伏，但已經觸底基本上是可以肯定的，對投資者而言，這可能意味著建倉期的到來。但對百度高層而言，這也是一個尤其要保持警惕的時期：

盡管投資人和員工可能都會因為股價的上漲而士氣高漲，但管理層也可能因此而對變革產生懈怠，一些意識和關系甚至可能出現反彈，而事實是，新的邊界尚未完全建立，還有很多缺口需要去堵，新的城池需要修建，新的工事需要創造，更多的未知需要去探索。

重建幣圈信用生態，去中心化不等於去中介化

來源: http://www.iheima.com/zixun/2018/0208/167287.shtml

2017年，對於普通人或許只是平凡歲月的一抹剪影，但是對於身處幣圈鏈圈的投資者，可能是人生密度達到極限的一年。

這一年里，全球數字貨幣市場波詭雲譎，動蕩不斷，國內ICO發行從被吹捧到被禁止發生於旦夕之間，眾多“所謂”領袖大佬紛紛跌落神壇，備受質疑。亂象紛繁的市場中，信用生態亟待重建。

為什麽幣圈需要“信用”？

幣圈烏合者眾。隨著數幣市場擴容，投機者進場，目前區塊鏈市場存在著項目透明度低，質量良莠不齊，操控做莊等無法規避的問題。這樣魚龍混雜的幣圈，像極了信息不對稱的“檸檬市場”。

1970年，諾獎得主、現任美聯儲主席耶倫的丈夫喬治·阿克爾羅夫提出了“檸檬市場”理論，即當賣家掌握的信息多於買家時，買家無意識地進行逆向選擇，購買更低價的次品。在數幣市場，逆向選擇的結局就是“劣幣驅逐良幣”，信息不對稱問題成為幣圈發展的掣肘。而解決信息不對稱問題有兩個方法行之有效，一是引入信息中介，二是形成品牌信譽和影響力。

為什麽要“重建”信用生態？ 

此前幣圈並非沒有“信用生態”，信用的基礎是所謂專家的個人影響力。投資者信任的不是項目，而是項目背後是誰在站臺。專家站臺、眾星捧月，吹噓的是技術，宣揚的是理念，一時間“白皮書貴，信仰變現”。

但是“專家大佬”真的可信麽？以幣圈某某老師為例，2017年8月份單月站臺ICO項目18個，每個項目募集金額都在千萬美元級別。趕場一樣的站臺中，我無法理解他們是怎樣快速看懂每一個項目的，所以只能猜測，因為金錢所誘、人情所迫，這些人即使不了解項目，也會用自己的信用進行背書。個人信用屈服於巨額的利益，為了更好的融資環境，重建信用生態迫在眉睫。

而CCC項目（Clipper Coin Capital）正是為信用生態的重塑提供解決方案。CCC項目團隊領頭人，藍海智投創始人+CEO劉震有20多年的華爾街對沖基金經驗，曾利用全球量化對沖策略，管理過億萬美元資產。CCC項目的團隊匯聚了來自美國司法部、IBM、華爾街對沖基金、商業銀行、投行和跨國企業等互聯網和金融巨頭公司的精英，這些人看到了ICO的混亂，也在這片野蠻森林中看到了希望。他們發起CCC項目，試圖為數幣市場提供專業金融服務，在無序的環境中建立起秩序，為了更多人的投資保駕護航。

如何建立值得信任的市場？

數幣市場信奉去中心化理想主義，但去中心化不意味著可以去中介化，甚至數幣市場更需要中介服務。

野蠻生長的市場中，叢林法則亟待建立。對於幣圈投資者，當前最迫切的需求就是能夠有第三方機構提供對於數幣的信用評價。

1909年，美國穆迪公司的創始人約翰·穆迪他對當時發行的鐵路債券進行評級，後續延伸到各種金融產品及各種評估對象，開啟第三方信用評價的先河。

如今，信用評價也將為數幣市場帶來信用生態的顛覆。譬如，CCC項目，作為獨立的第三方信息中介，就將利用其自身的技術優勢和專業經驗，對各種數幣的信用風險發表意見。CCC項目推出的數字貨幣評價體系，將成為投資的第一道濾網，過濾渣滓，去偽存真。雖不能代替投資者本身做出投資選擇，卻可以做出有效風險提示，降低信息不對稱可能造成的損失。

實際上，信用評價不同於項目推薦，不是賭項目未來成功的可能性，而是綜合評價項目團隊是否存在欺詐目的，評價項目團隊是否具備開發項目的意願和能力。具體而言，CCC項目的信用評價體系，把數幣分為ABCDE五個類別。ABC類是有可投資價值的幣種，而DE類是不建議投資的“問題幣”和“騙子幣”。

A類數幣是“數字黃金”，目前僅包括比特幣和以太幣，是數幣世界的硬通貨，對於剛進幣圈試水的朋友最合適。B類如同股市藍籌，項目落地順利，幣也經歷過牛熊檢驗，未來極有可能成黃金幣。C類可比“創業板”，都是新秀項目，有可能成為5-10倍幣。

目前幣圈魚龍混在，本面有很多空氣項目發幣投機圈錢，CCC稱之為D類不靠譜幣。CCC利用IBM Watson 人工智能高科技，研發出一個“盡調機器人”，DDBot，通過對項目白皮書，媒體報道，社交輿論的自然語言文本分析，試圖有效地發現潛在的是抄襲、作假、誇大、欺瞞等行為。同時CCC憑借金融科技精英團隊的專業分析，幫助幣圈朋友及早發現潛在陷阱，以免落入E類騙子幣的圈套。烽火狼煙升起時，盼諸君警惕風險，遠離騙局。

擁抱科技，拒絕騙局，這是CCC項目的核心理念，更是世界數幣市場的監管大勢。

2018年2月6日剛剛結束的美國聽證會上，美國證券交易委員會（SEC）和美國商品期貨交易委員會（CFTC）在探討虛擬貨幣體系的監管時表示：“加密貨幣有著極大地發展潛力，監管方對區塊鏈技術的發展也持鼓勵態度，但SEC將嚴厲打擊市場操縱行為，也將研究制定新的法律來規範虛擬貨幣市場。”清除欺詐和龐氏騙局的市場，才能有良性循環的市場環境，監管在行動，CCC項目也將為市場創立機制培育信用自覺性。

你可以不懂技術，可以不懂金融，但是要學會讓專業的人為你服務。人人都想成為淘金者，在區分不清沙子與金子的市場，CCC項目更願做路邊的服務者，為通往財富之路築起圍墻，為投資者保駕護航。

舊邨擬重建 拓富貴長者屋 明華大廈漁光村 房協大熱選擇

1 : GS(14)@2010-09-07 22:17:24

2010-9-7 HT

房協擬重建旗下舊邨，其中港島區的筲箕灣明華大廈屬「高齡」屋邨，住戶多為長者，大有機會成為重建對象。 （陳靜儀攝）

房協主席楊家聲透露，曾向政府官員推銷房協可重建轄下舊屋邨，增額外單位，但當局未有回應。 （資料圖片）





被視為政府資助置業「代理人」的香港房屋協會，擬重建舊型屋邨，騰出土地增建富貴長者屋、中產公屋，或非傳統居屋；甚至三者可共存的綜合性屋苑。

其中位處港島區的筲箕灣明華大廈及香港仔漁光村，更成為房協拓展的大熱選擇。

政府消息人士指出，尚未收到房協提出具體建議，重申涉及資助置業的建議措施，當局仍未有任何定案。

楊家聲：曾向政府推銷

房協主席楊家聲接受本報訪問時透露，曾向政府官員推銷，房協可重建轄下舊屋邨，增額外單位，以應付長者屋及資助置業房屋的需求，但當局未有回應。

他強調，房協部分舊邨具重建潛力，可紓緩土地資源不足的問題，但為免引起政治爭議，重建屋邨亦不能令公屋單位的數量減少，大原則是房協須繼續持有3.3萬個公屋，應付有關需求。

「如果重建甲類屋邨，又起甲類屋邨單位，不符成本效益，以往公屋無盡用地積比率，故重建後可騰出地皮建新的房屋。」

不排除建售租混合單位

不過，楊家聲強調，房協近年主力籌建不同類型長者屋，故這些地皮發展的首選，會是被稱為「富貴長者屋」的長者安居樂住屋計劃屋苑，即如將軍澳樂頤居及牛頭角彩頤居等兩幢大廈；但他不排除，可發展售租單位兼長者屋的混合長者屋。

雖然房協最新年報亦提到，房協要與政府研究20個屋邨未來發展，但楊家聲表示，房協的資金及房屋資源，不可能重建太多屋邨，故會按區域及資源情況，訂定優先次序。他透露，例如滿樂大廈、花園大廈、觀龍樓、勵德邨等現時一定不會重建，至於早前傳出是「先頭部隊」的明華大廈及漁光村，他卻稱不予評論。

研綜合屋苑 緊跟房策

楊家聲又指出，房協內部對重建屋邨騰出土地用途，暫未達共識，三分一支持建長者屋，三分一支持中產公屋，其餘意見紛紜，包括支持復建居屋，但他重申房協的發展計劃，必須緊跟政府房策，「政府唔制，房協無得做。」

據房協消息人士指出，除上述方案外，房協內部亦曾考慮把舊邨發展為綜合式屋苑，即除原有公屋大廈，甚至可建長者屋、中產公屋及居屋同時存在。

另外，楊家聲亦重申，毋須一定要置業才可安居，但若重推資助置業措施，建議政府可把私樓及資助置業兩個市場分開，令私樓炒賣活動不會再影響受資助市場的運作。
撰文:黃偉超

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2 : 鄉下佬(3667)@2010-09-14 11:02:12

明華大廈乃筲箕灣罕有+珍貴地段,重起公屋/居屋或任何公營房屋都是極度浪費港島區珍貴地皮
實應拆卸後重新包裝(即美化附近地段),再以天價賣給地產商
因為此地皮屬單邊背靠山,高樓相對屏風禍害比較輕微
賺左既錢再撥一個百分比資助公營房屋/首置/補地貸款/其他等等...
公營房屋應該建在地價低的地方

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3 : GS(14)@2010-09-14 21:10:06

2樓提及

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明華大廈乃筲箕灣罕有+珍貴地段,重起公屋/居屋或任何公營房屋都是極度浪費港島區珍貴地皮
實應拆卸後重新包裝(即美化附近地段),再以天價賣給地產商
因為此地皮屬單邊背靠山,高樓相對屏風禍害比較輕微
賺左既錢再撥一個百分比資助公營房屋/首置/補地貸款/其他等等...
公營房屋應該建在地價低的地方

以前那些地方就是地價低，但現在的感覺和交通的改善...

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4 : 鄉下佬(3667)@2010-09-14 21:28:21

3樓提及

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2樓提及

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明華大廈乃筲箕灣罕有+珍貴地段,重起公屋/居屋或任何公營房屋都是極度浪費港島區珍貴地皮
實應拆卸後重新包裝(即美化附近地段),再以天價賣給地產商
因為此地皮屬單邊背靠山,高樓相對屏風禍害比較輕微
賺左既錢再撥一個百分比資助公營房屋/首置/補地貸款/其他等等...
公營房屋應該建在地價低的地方

以前那些地方就是地價低，但現在的感覺和交通的改善...

筲箕灣不可同日而喻
一個鯉景灣/嘉亨灣.再一路殺落去愛蝶灣
成個地區都升哂市

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5 : 龍生(798)@2010-09-15 02:03:13

鄉下佬意見精闢獨到, 請多踴躍發言, 謝謝
我很認同啊, 沒有補充

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6 : 鄉下佬(3667)@2010-09-15 11:09:51

5樓提及

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鄉下佬意見精闢獨到, 請多踴躍發言, 謝謝
我很認同啊, 沒有補充

有長遠目光既政府大大
現在更應該開始重新規劃港島未來30年發展藍圖
2047之後會怎樣大家都唔知
不過可以肯定,香港既發展中心會慢慢向西北移
商貿團隊來自世界各地,有乘飛機來,也有坐高鐵到香港
幹麼要浪費個多小時塞車到中區開會/參觀呢?
前海發展已經敲定,以打造洪水橋為新市鎮連貫天水圍/元朗/屯門超過100萬人口超級新市鎮
為前海前期工程提供所需要的人力資源
商業活動也會逐漸移向這區發展
港島區應該趁這個時期重新打造一個超級住宅區
所有政府的重要設置留在港島,高院終審庭等一定不可以遷移
樹立政治/行政中心區地位,就如美國華盛頓一樣
要商業?去紐約啦
現在的港島太不像樣了
政府總部/立法會大樓/高院終審法院/IFC/解放軍總部/入境事務大樓/稅務大樓/灣仔政府大樓等等政府機關放在港島完全沒問題
但是什麼長江中心,多間5星酒店,無數的商業機構總部也塞在這小小的區域上
有很多中小企的,不時要到中區各政府部門辦理事件
為了節省時間不坐私家車改搭港鐵,邱騰華會說為環保出了一分力,值得鼓舞
事實剛好相反西,因為中區已經塞哂,為了自己時間而改搭港鐵罷了
東京為了根治交通擠塞及空氣流動問題,早年實驗性的拆掉路邊若干建築物
令左右行人路面增加17米闊度,空氣流動/污染問題得以舒緩
香港政府有心無力可以理解,但是日本1年可以換3個首相等天大笑話國家
也可以做出這等壯舉,香港為何不能呢?

(以上全屬個人見解,可能有錯誤之處)

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7 : 龍生(798)@2010-09-18 22:27:06

因為香港而家從政的人
並沒有從政理念, 唔好話我崇洋
但英國人就算只當呢度係殖民地
派黎香港從政的人, 質數也不知超過今天多少
公屋政策其實可以唔推行,日子一樣咁過,
可是還是推行了
但這例子太大了, 沒本事舉

(我意思是, 現今從政的人, 只想於自己任期內逹成某種政積,
要令人別人看到, 他在任期間建立輝煌成就,奠定萬成基業)
而他任期之後的日子, 就留給下任研究好了
變了大家都不會做些要幾廿年後回望, 才知道是無可取替的德政
比如你說的日本例子
當時一定有既得利益者反對, 還是推行了
十年, 二十年後回望, 才知功德無量

現今香港這批政棍有此等眼光? 我死也不信!
他們只是打工, 不是從政!

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8 : 鄉下佬(3667)@2010-09-19 11:12:16

7樓提及

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因為香港而家從政的人
並沒有從政理念, 唔好話我崇洋
但英國人就算只當呢度係殖民地
派黎香港從政的人, 質數也不知超過今天多少
公屋政策其實可以唔推行,日子一樣咁過,
可是還是推行了
但這例子太大了, 沒本事舉

(我意思是, 現今從政的人, 只想於自己任期內逹成某種政積,
要令人別人看到, 他在任期間建立輝煌成就,奠定萬成基業)
而他任期之後的日子, 就留給下任研究好了
變了大家都不會做些要幾廿年後回望, 才知道是無可取替的德政
比如你說的日本例子
當時一定有既得利益者反對, 還是推行了
十年, 二十年後回望, 才知功德無量

現今香港這批政棍有此等眼光? 我死也不信!
他們只是打工, 不是從政!

正確!!!
有何人可以像前港督麥理浩這麼受人千秋頌讚?
十年建屋計劃 / 居者有其屋計劃 / 廉政公署成立 / 仲有我地都享有既"九年免費教育"
回到現在2010...唉一聲啦

要知道一點,他是連任三屆,足足做左12年,而佢唔係先知,唔會知道自己會做咁長
而定下既長遠發展,好有可能會比下屆港督擱置,否決
而佢令人佩服既地方正正係呢一點!!!

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重建帶挈過百戶發達 麗星樓業主變千萬富翁

1 : GS(14)@2010-10-17 18:42:24

2010-10-06 EW
重建帶挈過百戶發達 麗星樓業主變千萬富翁   

重建帶挈 過百戶發達

大坑豪宅「上林」入伙在即，發展商置地固然可以大賺一筆，原址即麗星樓的一百七十名業主，也因為近年樓市暴升，在當年的樓換樓計劃下，戶戶換回的單位每個市值動輒千六至千七萬元，加上發展商承諾的利潤分紅，業主一夜間悉數成為「千萬富翁」。

六年前麗星樓每戶市值不過三到四百萬元，想不到幾年後人人賺大錢，個個做富翁。不過，有人歡喜有人愁，當中亦有投資者因併購洽談一拖再拖，要蝕讓離場。

在東半山打躉十多年的地頭蟲經紀陳先生，看着麗星樓由收購至重建，見盡投資者的起起跌跌，對整個項目感慨良多，有人因為收購財富暴升，有人卻因為心急出售而損失收場。

陳先生回想當時的一樁失敗個案，「麗星樓早於九○年代初已醞釀重建，業主立案法團九六年已向部分發展商作出邀請，那時有一名姓許投資者聽到消息，率先以四百六十五萬元購入Ａ座高層Ｃ單位，如意算盤是當併購計劃落實後，單售價可升值至六、七百萬元。」

皮蛋大王獲利四倍

豈料人算不如天算，九七金融風暴，樓市大崩圍，結果併購計劃一拖再拖，三年又三年，及後城規會更宣布設下高度限制，許姓投資者恍如被一盆冷水照頭淋，心知重建渺茫，心灰意冷下於○三年底止蝕離場。

投資者「偷雞唔到蝕把米」，以三百五十萬元轉售，不計使費損失百多萬元，還未計算幾年下來的利息支出。許姓投資者萬萬想不到，若能多守幾年，不但可以翻本，更可獲取逾千萬元回報，投資就是如此，一個決定令財富擦身而過。

你放棄時，卻有人看好，「接棒者是在上環賣「溏心皮蛋」的順興行老闆陳應強，皮蛋大王接貨後，幾經轉折，終與置地達成樓換樓計劃，上月接收新樓單位，估計市值約一千七百萬元，未計算搬遷賠償及分成利潤，短短七年，單位市值增加近四倍。」徐先生直言，兩人同樣持貨七年，命運卻截然不同。

回報一百七十倍

同樣好彩的是一名於七○年一手購入低層單位的老業主林伯，事緣麗星樓併購期間，信息頗為混亂，老業主目睹麗星樓多番併購不果，感到不耐煩，○四年底碰上「摸王」黎汝遠，摸王願意出價六百萬元收購該單位。

林伯好幾次見財化水，心裏總不是味兒，與其無止境等待，倒不如出售套利，反正以當時價錢，六百萬也算一個好價。

當時正值○四年底，想不到簽約後一個月，置地終落實收購，並發出公布廣告天下，舊業主有權換取日後新樓單位。林伯知悉後悔不當初，最終硬着頭皮，拒絕完成交易，雙方在討價還價下，林伯稍作賠償，達成協議取消交易。

熟識林伯的代理指出，「林伯自己都話十分好彩，可以與「摸王」取消交易，否則就蝕大底，少賺成千萬。」林伯七○年僅以十萬購入的單位，換回新樓加分成利潤，市值合共千七萬元，四十年來升值接近一百七十倍。

吳鴻美眼光獨到

另一位幸運兒是人稱「吳美人」的師奶投資者吳鴻美，○三年她以三百六十萬購入麗星樓低層單位，上月獲發面積一千方呎新單位，獲利也接近三倍半。吳鴻美細述購入麗星樓的過程，「買麗星樓時重建方案仍未落實，入市完全基於呎價吸引，呎價低見三千多元，較豪宅建築費還要低。再講，物業位處豪宅地段，那時的二手價可謂完全未反映應有價值。」她續稱，「樓換樓方案有一定吸引，逐戶收購價值最多是按當時市值加一定溢價而已，相反舊樓換新樓的值博率肯定較高，當時麗星樓價值比起同區龍華花園還要低。今天上林的價值，不單遠高於龍華花園，更可與禮頓山相比。」黎汝遠○四年以千三萬購入兩伙，其中一間如上面提及被賣家取消交易，另一間於○五年以七百五十萬沽出，賺咗百五萬就離場。若他持貨到現在，應可多賺一千萬，炒樓經驗豐富的黎汝遠也大歎失諸交臂。

事實上，整個麗星樓的收構確實波折重重，曾任麗星樓業主立案法團主席多年的退休公務員楊錦明坦言，可用過山車來形容當時的境況，「約在九七年時，恒地（0012）提出以「二百五十萬元加新樓單位」的優厚條件，游說業主接受收購，業主見條件幾筍，很快已有六、七成業主落叠。」正當大夥認為袋袋平安之際，金融風暴竟在此刻爆發，恒地「褪軚」，麗星樓併購大計首度泡湯，「幾經辛苦找到置地「執二攤」，不過賠償價已跌至四十萬元再加「樓換樓」，另外發展商為業主提供六十萬元低息搬遷貸款，足夠在同區租樓住三到四年。不過，業主還是猶豫不決，置地為免一拖再拖，承諾物業推售後，按利潤分成，每戶最多可獲約一百二十萬元。」好事多磨，○一年城規會突然宣布修訂北角分區大綱圖，將麗星樓設定三十層高度限制，即時打窒置地的重建大計，假若未能放寬高限，重建樓面受到規限，換言之將無利可圖。置地立時急煞車，聲言麗星樓重建計劃將會擱置。

重建路多波折

「當時業主十分失望，恐怕重建告吹，個別業主不想再等，於是在市場低價沽售。不過，大多數業主仍然堅持樓換樓方案，更集體向城規會反對高度限制，幾經艱辛，成功爭取將高限放寬至五十層。」楊錦明坦言，有其他發展商乘虛而入，向業主提出逐戶收購，幸好業主齊心，否則樓換樓的重建方案不能成事。

「由於麗星樓併購前後傾咗十幾年，業主自然唔願意花錢保養，加上當時樓市又持續低迷，交投相當疏落，平均每年只有兩、三宗成交。比鄰斜坡更有保養問題，物業呎價向來「低了一截」，加上併購差點落空，投資者可謂『膽博膽』。」作為麗星樓「樓換樓」重建幕後功臣的楊錦明直言，「過去幾年因重建而遷往區內另一樓盤，現階段仍未決定會否搬回「上林」居住。我估計，至少會有六、七成舊業主會搬返嚟。」麗星樓「樓換樓」重建方案詳情１. 舊單位可換一個實用面積不少於767方呎的單位及一個有蓋車位２. 每戶可獲現金賠償40萬元，頂層連天台單位現金賠償為120萬元３. 每戶可獲60萬元搬遷貸款，息率為滙豐銀行最優惠利率（P）減2厘，貸款須於入伙前一次過償還４. 原先仍有按揭業主可獲贖回貸款，入伙後再以新銀行按揭償還，重建期間不用供款，息率為滙豐銀行最優惠利率（P）減2厘５. 日後項目利潤若高於成本35%，舊業主可獲利潤分成，最高分成為120萬元

深圳一夜 誕四百千萬戶

置地帶挈過百業主變千萬富翁，但華潤置地（1109）在深圳大沖村的重建收地，更讓全村業主一夜之間富起來。大沖村有八百七十一戶，是深圳以至廣東最大的舊區改造項目，華潤置地收購經年，由於近年內地樓價大幅攀升，發展商決定大手筆收購，如業主選擇以現金賠償，每平米高達一萬一千元人民幣。

有逾一半的住戶擁有的房屋達一千平米，按賠償金額計算，誕生四百多個千萬元戶。有代理透露：「千萬元戶並沒有大不了，有十個家庭各持有逾一萬平米房屋，頓成為億萬富豪。」撰文‧蔡慶佳、鄧淑慧 攝影‧財經組 資料‧財經組 設計‧雷振邦

重建帶挈 過百戶發達

大坑豪宅「上林」入伙在即，發展商置地固然可以大賺一筆，原址即麗星樓的一百七十名業主，也因為近年樓市暴升，在當年的樓換樓計劃下，戶戶換回的單位每個市值動輒千六至千七萬元，加上發展商承諾的利潤分紅，業主一夜間悉數成為「千萬富翁」。

六年前麗星樓每戶市值不過三到四百萬元，想不到幾年後人人賺大錢，個個做富翁。不過，有人歡喜有人愁，當中亦有投資者因併購洽談一拖再拖，要蝕讓離場。

在東半山打躉十多年的地頭蟲經紀陳先生，看着麗星樓由收購至重建，見盡投資者的起起跌跌，對整個項目感慨良多，有人因為收購財富暴升，有人卻因為心急出售而損失收場。

陳先生回想當時的一樁失敗個案，「麗星樓早於九○年代初已醞釀重建，業主立案法團九六年已向部分發展商作出邀請，那時有一名姓許投資者聽到消息，率先以四百六十五萬元購入Ａ座高層Ｃ單位，如意算盤是當併購計劃落實後，單售價可升值至六、七百萬元。」

皮蛋大王獲利四倍

豈料人算不如天算，九七金融風暴，樓市大崩圍，結果併購計劃一拖再拖，三年又三年，及後城規會更宣布設下高度限制，許姓投資者恍如被一盆冷水照頭淋，心知重建渺茫，心灰意冷下於○三年底止蝕離場。

投資者「偷雞唔到蝕把米」，以三百五十萬元轉售，不計使費損失百多萬元，還未計算幾年下來的利息支出。許姓投資者萬萬想不到，若能多守幾年，不但可以翻本，更可獲取逾千萬元回報，投資就是如此，一個決定令財富擦身而過。

你放棄時，卻有人看好，「接棒者是在上環賣「溏心皮蛋」的順興行老闆陳應強，皮蛋大王接貨後，幾經轉折，終與置地達成樓換樓計劃，上月接收新樓單位，估計市值約一千七百萬元，未計算搬遷賠償及分成利潤，短短七年，單位市值增加近四倍。」徐先生直言，兩人同樣持貨七年，命運卻截然不同。

回報一百七十倍

同樣好彩的是一名於七○年一手購入低層單位的老業主林伯，事緣麗星樓併購期間，信息頗為混亂，老業主目睹麗星樓多番併購不果，感到不耐煩，○四年底碰上「摸王」黎汝遠，摸王願意出價六百萬元收購該單位。

林伯好幾次見財化水，心裏總不是味兒，與其無止境等待，倒不如出售套利，反正以當時價錢，六百萬也算一個好價。

當時正值○四年底，想不到簽約後一個月，置地終落實收購，並發出公布廣告天下，舊業主有權換取日後新樓單位。林伯知悉後悔不當初，最終硬着頭皮，拒絕完成交易，雙方在討價還價下，林伯稍作賠償，達成協議取消交易。

熟識林伯的代理指出，「林伯自己都話十分好彩，可以與「摸王」取消交易，否則就蝕大底，少賺成千萬。」林伯七○年僅以十萬購入的單位，換回新樓加分成利潤，市值合共千七萬元，四十年來升值接近一百七十倍。

吳鴻美眼光獨到

另一位幸運兒是人稱「吳美人」的師奶投資者吳鴻美，○三年她以三百六十萬購入麗星樓低層單位，上月獲發面積一千方呎新單位，獲利也接近三倍半。吳鴻美細述購入麗星樓的過程，「買麗星樓時重建方案仍未落實，入市完全基於呎價吸引，呎價低見三千多元，較豪宅建築費還要低。再講，物業位處豪宅地段，那時的二手價可謂完全未反映應有價值。」她續稱，「樓換樓方案有一定吸引，逐戶收購價值最多是按當時市值加一定溢價而已，相反舊樓換新樓的值博率肯定較高，當時麗星樓價值比起同區龍華花園還要低。今天上林的價值，不單遠高於龍華花園，更可與禮頓山相比。」黎汝遠○四年以千三萬購入兩伙，其中一間如上面提及被賣家取消交易，另一間於○五年以七百五十萬沽出，賺咗百五萬就離場。若他持貨到現在，應可多賺一千萬，炒樓經驗豐富的黎汝遠也大歎失諸交臂。

事實上，整個麗星樓的收構確實波折重重，曾任麗星樓業主立案法團主席多年的退休公務員楊錦明坦言，可用過山車來形容當時的境況，「約在九七年時，恒地（0012）提出以「二百五十萬元加新樓單位」的優厚條件，游說業主接受收購，業主見條件幾筍，很快已有六、七成業主落叠。」正當大夥認為袋袋平安之際，金融風暴竟在此刻爆發，恒地「褪軚」，麗星樓併購大計首度泡湯，「幾經辛苦找到置地「執二攤」，不過賠償價已跌至四十萬元再加「樓換樓」，另外發展商為業主提供六十萬元低息搬遷貸款，足夠在同區租樓住三到四年。不過，業主還是猶豫不決，置地為免一拖再拖，承諾物業推售後，按利潤分成，每戶最多可獲約一百二十萬元。」好事多磨，○一年城規會突然宣布修訂北角分區大綱圖，將麗星樓設定三十層高度限制，即時打窒置地的重建大計，假若未能放寬高限，重建樓面受到規限，換言之將無利可圖。置地立時急煞車，聲言麗星樓重建計劃將會擱置。

重建路多波折

「當時業主十分失望，恐怕重建告吹，個別業主不想再等，於是在市場低價沽售。不過，大多數業主仍然堅持樓換樓方案，更集體向城規會反對高度限制，幾經艱辛，成功爭取將高限放寬至五十層。」楊錦明坦言，有其他發展商乘虛而入，向業主提出逐戶收購，幸好業主齊心，否則樓換樓的重建方案不能成事。

「由於麗星樓併購前後傾咗十幾年，業主自然唔願意花錢保養，加上當時樓市又持續低迷，交投相當疏落，平均每年只有兩、三宗成交。比鄰斜坡更有保養問題，物業呎價向來「低了一截」，加上併購差點落空，投資者可謂『膽博膽』。」作為麗星樓「樓換樓」重建幕後功臣的楊錦明直言，「過去幾年因重建而遷往區內另一樓盤，現階段仍未決定會否搬回「上林」居住。我估計，至少會有六、七成舊業主會搬返嚟。」麗星樓「樓換樓」重建方案詳情１. 舊單位可換一個實用面積不少於767方呎的單位及一個有蓋車位２. 每戶可獲現金賠償40萬元，頂層連天台單位現金賠償為120萬元３. 每戶可獲60萬元搬遷貸款，息率為滙豐銀行最優惠利率（P）減2厘，貸款須於入伙前一次過償還４. 原先仍有按揭業主可獲贖回貸款，入伙後再以新銀行按揭償還，重建期間不用供款，息率為滙豐銀行最優惠利率（P）減2厘５. 日後項目利潤若高於成本35%，舊業主可獲利潤分成，最高分成為120萬元

深圳一夜 誕四百千萬戶

置地帶挈過百業主變千萬富翁，但華潤置地（1109）在深圳大沖村的重建收地，更讓全村業主一夜之間富起來。大沖村有八百七十一戶，是深圳以至廣東最大的舊區改造項目，華潤置地收購經年，由於近年內地樓價大幅攀升，發展商決定大手筆收購，如業主選擇以現金賠償，每平米高達一萬一千元人民幣。

有逾一半的住戶擁有的房屋達一千平米，按賠償金額計算，誕生四百多個千萬元戶。有代理透露：「千萬元戶並沒有大不了，有十個家庭各持有逾一萬平米房屋，頓成為億萬富豪。」撰文‧蔡慶佳、鄧淑慧 攝影‧財經組 資料‧財經組 設計‧雷振邦

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2 : 龍生(798)@2010-10-18 01:30:04

別的發展商手上, 就沒有這麼優厚的條款了

英資機構... 對人真的特好

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3 : GS(14)@2010-10-18 22:04:28

2樓提及

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別的發展商手上, 就沒有這麼優厚的條款了

英資機構... 對人真的特好

至少有考慮到人

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4 : 龍生(798)@2010-10-19 00:03:09

對的, 買樓真的是置地, 怡和, 太古, 嘉里, 新鴻基,信和, 新世界, 華置, 南豐, 信和, 長實華懋
排名依次序

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5 : GS(14)@2010-10-23 11:41:32

4樓提及

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對的, 買樓真的是置地, 怡和, 太古, 嘉里, 新鴻基,信和, 新世界, 華置, 南豐, 信和, 長實華懋
排名依次序

你好似漏了恆地...
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=9130
他說平情而論，近年大部份發展商在用料或裝修手工方面都有進步，被視為名牌的不用多說，他特別點名讚恒基和信和，「例如空心磚以前好多，近幾年已冇出現過；以前有斜地台同漏水，家都好少見，進步好大」。

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馬頭圍道　春田街 冧樓重建或下月提收購

1 : GS(14)@2010-12-21 21:55:32

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=14788400
【本報訊】市區重建局因應年初土瓜灣馬頭圍道 45號 J座塌樓事件，自行重建的馬頭圍道/春田街項目，日後只興建 420個約 500平方呎的中型單位。市建局昨表示，如果沒有業主提出上訴，最快下月向受影響業主及商戶提出收購。有測量師估計，土瓜灣 7年樓齡私樓呎價現約為 6,000元；市建局則表示，明年一月初會再評估呎價。
如有上訴要押後市建局原定今年 5月向馬頭圍道 43至 45號多座、春田街 1至 23號單號及鶴園街 6及 8號，共 33幢樓齡超過 50年的樓宇、 540個住戶及 35個商戶提出收購，估計約 1,080人受影響。不過，春田街雙數戶不滿未被列入重建範圍，加上部份馬頭圍道業主要求樓換樓等，收購計劃受到拖延。市建局發言人表示，之前收到 50多個投訴已處理，上訴期下月 17日屆滿，至今未有人提出上訴，因此最快可在農曆新年前公佈收購價。但發言人指，如有人在上訴期前提出上訴，有關收購可能要再度押後。

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樓價仍高 鄭耀棠倡夾心公屋 房協：明華大廈重建 可探討拓展

1 : GS(14)@2010-12-29 23:15:46

http://www.hket.com/eti/article/ ... 3-965479?category=m

政府的房屋政策再遭行政會議成員批評。身兼行會成員及工聯會會長的鄭耀棠，昨在本報撰文，質疑政府上月新一輪遏抑樓價措施的成效未彰，長遠樓價會持續高企。

鄭建議政府斥資興建「夾心階層公屋」，是當局「出招」後首位行會成員要求採取進一步措施。

被視為具條件興建「夾心公屋」的房協昨指，筲箕灣明華大廈重建項目可探討拓展該類房屋，但任何安排須配合政府的房策。

政府出資建築 租金低於私樓

政府消息人士強調，公營房屋政策向來要照顧最有需要人士，現時政策方向並無改變；自施政報告發表以來推出的一系列穩定樓市措施，仍在推行中，當局未有任何新舉措。

鄭耀棠在文章中指出，本港樓價「實在不合情理」，但政府上月推出的遏抑樓價措施，效果仍有待驗證，「長遠來說，樓價仍持續高企，難以下滑。」

鄭又指現時全港有16.28萬個夾心階層家庭難以置業，被迫以高昂租金租樓，猶如助人供樓，「為他人作嫁衣裳」，故建議政府構思推夾心階層公屋，由當局出資建築，以高於一般公屋、但低於私人物業的價格租予夾心階層，紓緩有關人士的住房壓力。

鄭「未收貨」 促政府做更多

據悉，鄭氏撰文是想要表達對政府現行措施「未收貨」的態度，他認為除了已推行的「置安心」資助置業計劃以外，當局還可以做得更多。

房協發言人回應查詢時指，鄭耀棠及工聯會未就「夾心公屋」建議接觸該會，但早前民建聯曾向他們提及類似建議。

發言人指，房協對建議持開放態度，因正籌備的明華大廈重建項目，亦可探討部分地皮作此用途，但任何安排須獲政府批准，同時要配合房屋政策。

李華明：不遵守集體負責制

除了鄭耀棠外，過去一年多名行會成員曾批評房策，其中以行會召集人梁振英今年4月撰文力撑復建居屋，最受各界注目（見表）。

房委會委員、民主黨立法會議員李華明認為，接連有行會成員公開評論政府房策，除了影響政策認受性外，亦反映有政黨背景或其他政治目的行會成員，為爭取民望而不遵守行會集體負責制。「工聯會要走直選，最近幾個月都會變得好勇。」李華明建議特首曾蔭權認真處理有關問題。

撰文:黃偉超、何麗華

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