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[此博文通過手機撰寫(手機訪問sina.cn)] 股市不由貨幣政策決定 xuyk的博客

    上周，股市差點攻破2009年8月份的大反彈高點3478點。有朋友把這個前期高點稱之為“四萬億頂點”，意思是，當時為了扭轉金融及經濟危機，政府毅然決然地投放了4萬億貨幣，於是乎，股市因資金充足而掀起了一輪小牛市，從1664點強勢漲到了這個“四萬億頂點”3478點。許多朋友也同樣認為，這次股市走勢波瀾壯闊，也是因為降準降息和貨幣增發推動的。總而言之，大家普遍認為，股市行情主要是由貨幣政策決定的，因為股市上漲是靠錢堆上去的嘛。

    對於這個觀點，我是一直不太贊同的。

    既然有朋友拿“四萬億”作為股市一個走勢“里程標誌”，我們也就不妨拿“四萬億”這個事例來說明問題吧。當時，2008年金融危機爆發，上證指數這年10月份跌至1664點，隨後開始起漲；而“四萬億”計劃則是11月份頒布的，可第二個月股市不但沒漲，反而下跌了；跨入2009年，連續上漲了7個多月，於8月份創出大反彈新高3478點，走了9個多月的小牛市。而在這大半年里，“四萬億”計劃遠遠沒有落實到位，也沒足夠的證據表明已經釋放的部分貨幣主要都流入了股市，那麽就在這麽短時間內，股市並非與“四萬億”資金發生直接聯系，怎麽上漲得這麽厲害呢？我們接著再看，隨著後幾年里“四萬億”計劃陸續落實，貨幣不斷增發，M2連年大增，可是股市不但沒有隨著寬松的貨幣政策上漲，反而步入了漫漫熊途，到了2013年6月，M2從2008年47.5萬億元增加到了105萬億元以上，而股市連跌4年，竟然跌到了“鴉片底”1849點！

    由此可見，貨幣政策是調節供求關系的，而過分的寬松貨幣政策不但沒有促進股市穩健發展，反而變成是壓制股市的一股力量了。這也是“通脹無牛市”的一個實例吧？

    所以說，貨幣政策決定股市走勢的觀點顯然是不對的。其實，金融資產定價不是由供求關系決定的，而是由“預期收益及風險”所決定。錢堆高股市是結果而不是原因，其原因在於市場預期及風險的評判。關於這個觀點，請參見本篇“附錄”，即本人2012年7月29日寫的小文《小侃“預期益收與風險”》。

    既然通脹無牛市，那麽通縮會不會有利於股市呢？哎！這或許倒是有點道理的呢。（參見本人2014年5月14日的小文《通縮有利於催生牛市》）

    這次大盤上漲了一年半，有人認為這是無風險利率下降推動的。對於這個說法，我也覺得並不正確。如果是這樣的話，那也就是貨幣政策決定股市了，這顯然與前面所述相悖，不可成立。竊以為，那是市場對通縮將要見底作出了預期，同時也對經濟結構調整作出了預期，相信經濟效率將會提高，從而促使整個經濟體價值提升，於是乎，股市早在2013年就已做出了反應，即從“鴉片底”1849點開始上漲走牛（若按中小盤，還要提前半年多時間了呢）。至於“無風險利率下降”則是滯後動作，它是刺激經濟的一項政策措施，當然也是經濟發展的需要，只不過這時正好與股市動向吻合而已。但我們不能簡單地以為，同時發生在某個時段的兩個事件必然就有直接的因果關系。其實，無風險利率下降是為了提振低迷的經濟，從某種意義上講，它是個結果，通縮才是其原因，而股市比它更早地發現了這個要求。

    當然，股市是個典型的複雜性適應系統，即便對於它已經發生的重大走向或走勢，也都難以及時找到幾條真正的理由來作準確解釋。盡管如此，但市場對“通縮見底和經濟向好”這兩個預期則是推動股市上行的一個原因吧？

附：                                                         小侃“預期收益與風險”

    對於金融市場（比如股市）的資產投資問題，大多數人好像都沿襲“供給與需求”原理，如同對待普通商品交易那樣，來分析解釋其價格變動的原因，包括牛市和熊市。他們認為，資金充足，流動性增強，股市隨之而漲，於是便形成了牛市；反之，則會造成熊市。

    這個認識是錯誤的，它把結果當原因，是本末倒置了。牛市，需求增加，供不應求，流動性充足；熊市，供給過剩，需求不足，流動性短缺。這些供求現象其實都是已經形成了的結果，而不是原因。

    那原因是什麽呢？

    普通商品與資產具有完全不同的屬性，買商品主要是為了帶來效用，比如，你買衣服是為了穿或表現時尚；而你買股票（資產）則是為了它以後升值，即獲取差價、分紅、派息，等等。由此多少可以認識到，決定資產價值的根本力量在於“預期收益與風險”。你買某只股票是看好它以後的獲利潛力，同時也承擔了相應的風險。當有更多的人像你這麽做，那麽這只股票就上漲了。把這一情況推廣到整個市場，於是就形成了牛市。反過來，你不看好後市，拋出股票，此時你手上並不缺少資金，流動性還正過剩著呢。若有更多的人這樣做的話，熊市便產生了。由此可見，股市的供求現象只是“預期收益與風險”行為的結果而已。

    所以說，“供給與需求”雖然是商品交易經濟的基本原理，但它並不適應於具有金融屬性的資產定價領域，而“預期收益與風險”才是金融市場的一個極其重要的因素。

    信心，就是一種預期。信心喪失，市場仍將萎靡不振；信心增強，市場必將朝氣蓬勃。

    眼下，股市擊穿“鉆石底2132點”之後，盡管媒體輿論看空風聲四起，但市場參與者並沒風聲鶴唳草木皆兵，毅然堅守陣地的5000多萬戶投資者，絕大多數顯得比較鎮定，沒有驚慌失措，倉皇而逃。大盤雖創新低，卻沒引發急跌深跌，這表明市場出現企穩跡象，折射出投資者信心正在漸漸恢複。

    朋友，你還要擔憂什麽呢？

[此博文通過手機撰寫(手機訪問sina.cn)] 也聊幾句「股票期權」 xuyk的博客

    股票期權將於2月9日正式運作。關於股票期權將會產生什麽影響，眾說紛紜。有朋友認為，就像股指期貨那樣，股票期權恐怕又要把我們小散變成魚腩了。今天一位同事朋友問我：“你怎麽看？”

    “股票期權”顧名思義就是“股票期貨權利”，可見，它是金融衍生品的衍生品。股票期權是在股指期貨、融資融券基礎上必定需要推出的一個重要品種，其意義和作用不亞於股指期貨。關於股票期權，網上、報章、書籍等都有大量豐富的介紹，這里不必再作贅述。本篇小文只是簡要地談談與其有關的三點：

    一、金融學有條非常重要的原理，那就是：金融資產的價值與其資產的結構無關，真正能夠改變其價值的唯有其企業的能力之變化。據此原理，我們即可推知：股票的價值並不會由於股市衍生品而發生改變，再什麽樣的衍生品，再怎麽樣地搞來搞去，既不會把股票的真正價值搞大，也不會搞小。比如，當年股指期貨推出之後，機構“清一色”地做空，把A股壓得茍延殘喘，熊途漫漫，於是乎，許多人便認定這都是股指期貨惹的禍；那麽現在制度和機制依舊，股市怎麽牛起來了呢？你既然“清一色”地做空可以那麽得賺錢，怎麽現在不做了呢？其實，當時股市那副熊態正是對宏觀經濟的客觀而中肯的反映，市場很不認可、很不滿意那種浪費、低效、扭曲的增長方式，做空期指讓當時的股市原形畢露，漲不起來，活該！

    據上所述，股票期權有利於股票的真正價值早日顯現，這有什麽不好的呢？所以，大可不必擔憂股票期權的影響。機構也是人，我們小散也是人，誰怕誰？

    二、因為股票期權具有“轉嫁風險，保留盈利機會”的功能，所以應用得好的話，它比股指期貨更有利於股市的穩定。比如，要是只有股指期貨的話，那麽機構或其他投資者及投機者為了套期保值，做多股市現貨時，只能做空期指來對沖風險；如果有了股票期權，只需買入相應股票的看跌期權即可，既直接又方便，對整個股市的驚動或許也會比做空期指來得小一點吧？

    三、我們知道，發展金融市場的用意與目的是為了“引導”實體經濟更好地運行，所以，說到股市，這絕非單單是投資者或投機者的事，也更是企業的事，企業更需要市場創新，以便獲得更多、更有價值的市場信息。股票期權具有一項非常重要的功能——隱含波動率，而這並非只供股市里投資者或投機者所用，企業也可根據這個隱含波動率來制定經營策略和調整管理方法。舉個簡化例子，有的國際石油大公司把自己公司的股票期權隱含波動率與石油期權隱含波動率進行比較，如果股票的波動率大於石油的波動率，表明公司存在應對石油波動的風險的能力可能不足，這時需要考慮采取風險防範措施；反之，則表明公司有能力應對石油波動的風險，這時可以考慮適當暴露風險，以使公司獲得風險溢價的機會。

    當然，對於A股，股票期權的作用及效果究竟如何，只有等它登臺亮相以後才可真正知道。

獵豹移動公司訪問要點：移動廣告變現迅猛

本帖最後由 優格 於 2015-1-20 11:33 編輯                                                                  獵豹移動公司訪問要點：移動廣告變現迅猛                                                                                               作者：古森森 主要數據 行業:互聯網 股價:17.21 美元 市值:23.79 億美元 已發行股本: 1.38 億股 52 周高/低: 30.77 美元/12.50 美元每股凈現值: 2.56 美元 總體觀點 通過在全球培育用戶，公司移動端活躍用戶尚有良好的增長空間。 增長的策略是在現有和新市場開拓用戶，擴充產品類型。公司在多個國家的GooglePlay 工具類排名靠前，用戶體驗優於同類應用。 在貨幣化進程方面，通過移動廣告貨幣化活躍用戶是業績增長的主要引擎。 移動產品繼續保持佳績 公司旗艦移動產品獵豹清理大師（下文簡稱CM）是面向全球的產品，在多個地區Google Play 工具類下載名列前茅。如在美國、歐洲、澳大利亞、日本和臺灣地區，排名皆穩定在1-2。CM 通過超過18 個月的積累，形成了知名度和口碑，在Google Play 也做到了平均4.7 分的高分（5 分為滿分）。在同類產品中，參與用戶評分的人數達1900 萬，因此，平均分達到4.7 並非易事。CM 在功能（用戶清理垃圾緩存和改善運行速度）上得以持續保持優勢，依靠的是後臺的積累，方可準確判斷每個應用中的某些文件是否需要被清理。因此，當用戶量達到一定水平以後，便會產生網絡效應，即，服務的用戶越多，後臺則會隨之優化，進而改善應用功能，形成良性循環。 公司在用戶口碑上也投入了許多功夫，在全球聘請了本地員工來與用戶溝通並取得顯著效果。相比之下，Facebook 擁有2000 多萬的用戶評分，通過聘請不同語言的人過來直接與用戶溝通，CM 擁有1900 多萬的用戶評分，做到了與Facebook相近水平，在Facebook 上的粉絲數超過了1000 萬，屬所有中國公司中排名第一，全球前十，功能和口碑領先，形成了正向積累。 除了 CM，公司還有電池醫生（Battery Doctor）和獵豹安全（CM Security），合共成為公司移動端工具類的3 個火車頭。其中，電池醫生最早是在國內推出，然後走向海外。CM Security 在11 個月內也積累了1 億的下載量，形成了強大的自有移動流量。 借助自有流量，公司打算在移動層面推出平臺類的產品，因為可以帶來更高的用戶粘性，延長用戶使用時長。比如Photo Grid，便用自主流量推廣；還有移動瀏覽器，也是用自主流量進行推廣。今年年初，桌面也將會有兩款產品推出，現暫時沒有用CM 的流量去推這些產品，但用戶依然可以用Google Play 下載。 在產品層面，公司的策略是用工具類所形成的移動流量矩陣，推平臺類產品，未來也有兼並收購的打算。在自研產品方面，當看到市場某些產品得到用戶積極響應以後，獵豹團隊依靠較強的研發團隊，可以快速推出產品，只要把產品體驗做好，並依靠自身3.4 億月活躍（截止至3 季度移動端月活躍用戶）的自有流量，可以較快搶得市場先機。 公司移動端產品的地位決定了獵豹今天和未來在移動端商業化的基礎。3.4 億的MAU 是按每系統計算，即每個單一用戶活躍於公司的任何一款移動產品，計算為一個活躍用戶。 移動廣告變現為未來業績增長主要動力 通過移動廣告方式變現的增長速度迅猛：2014 年9 月，單日收入規模達10 萬美金，11月單日收入為20萬美金。 移動廣告的商業化可視化程度良好，不單體現在量方面的可視度，每一個廣告位的價值最大化。公司參與到了Facebook 網盟，是網盟中表現不錯的一家公司。Facebook 沒有披露與公司的分成安排，但它的計價是隨著量的增長遞增的，比如當公司倒流到達一個程度，便會得到更多分成比例。移動廣告收入是按凈收入入賬；除此之外，海外還有10余家的網盟，如Google以及印度的InMobi，與此同時，公司也有自身直銷隊伍，分布在舊金山、臺灣和日本。 在網盟中，Facebook 貢獻了不錯的收入，當廣告資源足夠多的時候，則可以最大化廣告價值。像Facebook這類公司，在推廣第三方應用的時候，要有良好的移動追蹤技術支持，否則不能很好統計量。當廣告展示給用戶以後，clickthrough rate或者轉化率如何，同樣牽扯到大量用戶數據收集和整理。因此，大數據不僅可以改善用戶體驗，也可以用於服務廣告主。幫助廣告主了解投放的人的類型，收集和整理用戶標簽，去年公司收購了品眾，也是看中品眾在移動廣告技術方面的積累。 今天建立起廣告的後臺，也使用了很多品眾的技術。在廣告中業務中，廣告位數量和廣告位價值是關鍵因素，而且是乘數關系。在海外移動廣告業務可視性不錯，未來將以廣告主為核心去收集數據。現在業務還未成熟到自建網盟的程度，暫時朝著從第三方接入一些廣告資源，最大化廣告位價值方向去努力。 在團隊建設方面，會考慮兼並收購。在海外經驗看來，有流量的公司都會先收下廣告業務公司，如阿里巴巴不久前把AdChina 收購了。有流量的企業，未來通過廣告商業化，需要廣告的後臺技術支持，如果國外有成熟企業公司會考慮進行收購。 獵豹移動和其他互聯網公司不同，月度活躍用戶2/3 源自海外市場，能否貨幣化流量曾經是市場的質疑，現在海外廣告銷售也逐步見到起色。 增長策略和產品競爭力 關於MAU的增長，公司15年目標是5億，現在達到了3.4億，還有不錯的增長空間。在增長點方面，美國是重點的國家，將繼續通過運營把產品做好。依靠強大粉絲群和良好的用戶評分，維持排行靠前，從而吸引新的用戶下載。另外一個是印度的增長，印度也是比較重要的市場，智能手機普及率在上升階段，CM這款產品在印度版的紅米會進行手機預裝，如果紅米在印度大賣會出現不錯的效果。現在國內的MAU 為1億多，以前是海外的策略，公司覺得是回來自己本地市場的時候了。在國內，用戶數也在開始增長，騰訊作為股東之一，會幫忙推廣產品。比如騰訊手機管家，會自動下載和推送獵豹的產品給用戶。總體而言，MAU 增長會以如美國這樣的發達國家為主，在印度、中國繼續發展用戶數量。未來推將推更多平臺類產品，增強用戶粘性。 美國是公司最大的海外國家，有2000 萬MAU，歐洲地區有5000-6000萬MAU，在中國是1 億多MAU。剩下的分布在印度、東南亞、日本、韓國。另外澳大利亞的成績也不錯，產品排名很好。 除了 CM、Battery Doctor 和CM Security，公司還有其他產品在生產線上，但不披露產品的具體種類，獵豹希望每1-2個季度可以推一款產品，通過自主研發或者收購，不但有自己的判斷，也要看市場的需求，競爭對手做，並得到市場良好反饋的時候也迅速做出反應。GooglePlay 現在是重要的渠道，因為移動產品大部分用戶來自Android，GooglePlay和蘋果是免費的商店，在國內，應用商店眾多，但雷軍有很好的產業關系，騰訊也是投資人，因此國內可以獲得低於市場價的推廣費用。公司本身在GooglePlay上開支不多，主要海外推廣費用用於在Twitter和Facebook上做廣告推廣。 費用、競爭優勢和長期策略 在費用方面，2014 年，毛利率經歷了跌宕起伏，由於推手遊產生的影響。15年公司的主要精力將會在移動廣告，利潤都在80%-90%，預計15年毛利率會趨於穩定。在經營利潤方面，15年看到一些經營杠桿。14年已經看到了一些經營杠桿，15年將繼續顯現。行政開支是小部分，因為14年上市所以比平常多，15年的時候將趨於平穩。營銷費用在15年的時候會看到經營杠桿，雖然在過去1-2年增速很高，但環比增速總體是放緩了的。今年會有經營杠桿，15年看到利潤率會好轉，主要是收入增長高於費用的增長。 團隊目前有2000多人，數量還會有增長。銷售團隊也會有擴充，但對於費用影響不大。獵豹流量是自主的，有自主的廣告資源，也有三方的廣告資源。銷售資源會有擴充，但不會很激進。長遠會走網盟的道路，中短期來說做大自主流量是方向，結合第三方資源和自主資源，讓自己的廣告位置更加強大。 產品排名做得靠前，主要是產品的口碑要好，公司兩款產品locker 和desktop launcher 沒有通過自有流量推送,正是對用戶的重視。公司移動產品質量本身不錯，競爭的壁壘是取得了在全球市場的先發優勢。 在國外，Google Play 排名都是自然產生的，打廣告都會通過Facebook 等社交網站。當有新的用戶去Google Play，看到高評分和下載量就會去下載，形成自然下載。海外的先發優勢就是壁壘，因為積累了良好的口碑。 在移動端，剛上市的時候，移動廣告和遊戲業務一樣重要。但觀察到移動遊戲的增長是低於預期的，雖然移動收入高於預期。在國內市場，公司也高估了移動遊戲行業增長，低估了騰訊的霸主地位，由於這兩個因素，推遊戲業務的時候態度就比較審慎。 公司在觀望遊戲業務，策略上可能推休閑類的遊戲，但不去引導用戶話費，看能否在遊戲中推廣告。對整個公司而言，至少是15 年的上半年，廣告是業務重點。以前有投資人認為在海外沒有App Store 是無法變現流量的。最近隨著微信朋友圈即將出現的廣告，還有Facebook在移動端的成功，讓更多人認識到移動廣告的商業模式。 從廣告主分布來說，最多的還是應用和遊戲的分發，也看到零售的客戶，希望幫忙推薦產品和服務，這樣的趨勢是存在的。公司的廣告資源大多還不是直客，公司的廣告資源很多，但會非常小心進行推廣。 公司全線移動產品都有廣告位。在PC 端殺毒7天一次，移動端兩天用一次產品，智能機下載很多應用，安卓手機同時會開啟很多應用，也沒有關閉按鈕，應用常在後臺運營，會變卡變慢，用戶不用說就自覺點開使用。 看長遠一些，公司的方向是工具和平臺性的產品，並用工具推平臺產品。公司的工具里面不光是改善系統問題，還改善系統中應用的問題。市場上有千千萬萬的應用開發商，但不能檢測每個應用有異常的現象，這不單單是系統問題，也涉及到三方應用的情況。也正在把工具類產品ID 化，不常用的信息可存到雲端，以收集更多的用戶數據。在線彩票業務方面，去年14年非常好，因為有世界杯，15年會平穩一些，總體會跟著行業走，彩票業務是公司流量變現的方式之一。 1.png (101.28 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 （來自第一上海金融）

東方電氣（1072）訪問要點 ：去年新增核電訂單 30億

[此博文通過手機撰寫(手機訪問sina.cn)] 創業板須要盡快完善制度及機制建設 xuyk的博客

    這兩天，互聯網類股票又現暴漲，昨天周末，創業板再創新高。有位老兄，他信奉價值投資，剛成立了自己的私募基金，看到這種狀況，很不服氣地說，不但散戶被忽悠進去，連公募基金也被忽悠進去了，而投資者偏偏又相信公募基金，不買他發行的私募基金。他扼腕嘆息，滿腔悲憤！

    其實啊，從這7、8年來看，公募基金就是最大的“散戶”，而它們的基民則是最大的冤大頭，A股就這麽個格局，你又有什麽辦法呢？再說，價值投資向來就不是“大路貨”，更何況你這個價值投資私募基金成立不久，業績還沒顯現，品牌也沒形成，怎能奢望一下子投資者蜂擁而至呢？不能急，慢慢來！

    下面，我們就從“創業板瘋漲”這個話題出發，聊一下有關創業板的一點問題。

    創業板為什麽會如此猛漲？原因很多，其中一個原因本人在2月7日的小文《閑聊“估值”》中講到過，那就是高估值具有激勵作用。股市是經濟信息的載體，通過它向實體經濟傳導投資信息，這是股市優化資源配置的一項重要功能。創業板受益於經濟轉型、產業結構調整等因素，市場給予其高估值，促使它大漲。而由它“引導”的實體經濟似乎也日益發熱起來，比如，各個地方的科技、信息、創投等園區在當地政府的大肆鼓動下，爭前恐後地紛紛建立，仿佛唯有這般才能搞好經濟似的，也不管具體項目到底含金量怎樣，似乎只要有個新科技概念什麽的就行。這讓人不禁回想起，上世紀末至本世紀初全國各地大興“打造矽谷”的情景，比如，當時內地有個地方，騰出兩間平房，放了幾臺電腦，就號稱是建立了中關村式的“矽谷”了。在經濟建設與發展過程中，時不時地會冒出這類五十年代“大躍進”的翻版。

    由上可想，股市無節制地瘋漲總有一天泡沫要破滅而坍塌，這倒也算了，因為“股市有風險，入市需謹慎”一直高掛在那里，也時刻在你耳邊響起，你都看到和聽到，更沒人用槍頂著你逼你買股票，你願賭服輸，但如果股市把“過度信息”傳遞給實體經濟而產生誤導作用，則危害就大了。

    目前，創業板在拓展新型產業、引領經濟轉型、體現改革紅利等方面確實起到了至關重要的作用，功不可沒，但在制度及機制安排方面仍然存在著嚴重缺陷，比如，退市制度尚未真正完善和實行，註冊制還未建立，沒有做空機制，也沒有真正的搶購制度……

    當前，股市總的流通市值為21多萬億元，而創業板只有大約1.65萬億元，占比還不到8%；創業板的平均市盈率60多倍，相當於2007年上證大盤瘋牛時（6124點）的程度；盡管如此，但資本逐利總是向阻力最小之處流動的，於是乎，區區創業板自然而然地就成了當下投資和投機的天堂了。同時，你想，在這麽個只有做多才可賺錢的單邊市里，投機怎麽會不泛濫？而本人在小文《閑聊“估值”》中特別指出：“一個沒有做空機制的市場（比如創業板），很容易泡沫泛濫，致使這個市場效率日趨低下。”

    為了建設與發展多層次資本市場，呵護創業板，讓它發揮出應有的作用，這沒有錯，但讓它老是存在嚴重缺陷，恐怕最終只能使它繁榮一時而蕭條一世，因為《制度是市場的靈魂》（本人9月23日的小文）。

【高手訪問】David Swensen – 我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金（一）？ 名人堂

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江山控股公司訪問要點：15 年光伏電站發展以收購為優先

[此博文通過手機撰寫(手機訪問sina.cn)] 逃脫不了，也無須逃脫 xuyk的博客

    兒子是80後，以前對股市不屑一顧，死活不肯做股票。後來經我多次敦促，這才很不情願地拿出一點錢，於去年1月3日勉強入市。一年多下來，迄今浮贏接近150%；現又看到周圍同代人大都也在炒股；這下，這小子有點來勁了！每天看盤，琢磨走勢，希望做得更好，不要落後於別人。其實，生怕趕不上其他的“羊”，也是一種“羊群心理”。

    昨天，我回上海，他見我，就問：“老爸，我現仍然滿倉著，而其他人都在逐漸撤退，你看我什麽時候撤離為好？”像他這樣盯著走勢圖，企圖“逃頂”的人還真不少。

    誠然，股市階段性風險日益增大，調整也日益臨近，“狼”一定會來，但問題是，它到底何時來到？下挫幅度會有多大？這都無法預知。因為《沒人會比市場更聰明》（本人2014年12月6日小文），不宜走在市場的前面，因此，你即使想逃離，也只能等看到大幅下跌了才可逃吧？而逃跑之後，你將面對兩種情況：一種是牛市途中調整；另一種則是牛市結束而進入熊市。下面，我們辨析一下這兩種情況。

    第一種情況，調整。若你相信牛市不變，那我們不妨拿2007年“5.30”這波最大的調整來作參考。當時下挫幅度也只不過21%而已，這樣的話，現在等你看到了大幅下跌，開始動身離場，然後再等看到回升企穩，重新進場，這樣一去一回，你未必能夠占到多少便宜。更何況，還始終存在著判斷失誤與操作不當的可能性呢。比如，年初那波從3406點的下跌，當時許多人都以為真的“狼來了”！結果呢，大盤只經過2個星期，下探到了3049點，便止跌回升，繼續走牛，跌幅只有10.5%，那時逃出去的人陣腳大亂。

    所以說，不要試圖去抓波段，還是打消這種念頭為好，因為難度實在太大。

    第二種情況，牛市結束而走熊。世事無常，變幻莫測，大盤闖不過歷史最高點6124點而偃旗息鼓，瘋牛倒下，再入熊途，這也並非絕不可能。不過，即便如此，這也是事後才能知曉之事，是不是？這樣的話，你只能眼巴巴地看著它下跌10%、20%、30%、50%……最後大呼：“媽的！熊市啊！”屆時，股市可能已經快到熊底了呢。

    於是乎，你也許會十分氣惱地責問：“你說波段操作不可取，我認了，也不想去嘗試，但這麽大級別的熊市總有個辦法逃脫吧？不然，這股票還怎麽做呢？”

    很遺憾地告訴你：沒辦法的！這個疑問以前也曾緊緊地困擾於我，所以我完全能夠理解你的想法與困惑。倘若你把視野盡量放寬，就會發現和明白，熊市其實也是一種調整，只是它的級別比較大或非常大罷了。A股從95點開啟走到目前的4400點，上漲了46倍，你說它熊什麽？其他國家或地區的股市也是不斷上漲的，因為股市最最本質的屬性就是：它是個長期多頭市場。

    我們不妨回顧一下2008年全球金融危機引發的特大股災吧。那個時候，A股大盤下跌了73%，道瓊斯下跌了54%，可說極端厲害了吧？盡管跌幅如此巨大，然而，我們怎麽就沒聽到過有哪個真正的中外投資大師成功躲避的呢？特別是，怎麽竟然連股神巴菲特也沒幸免於難呢？當時，確實是有極少數人逃掉的，但後來怎麽就再也不見他們有什麽非凡建樹的呢？而許多全程陪跌得慘不忍睹的人，現在怎麽都那麽的斐然出色呢？很有意思吧？可見得，“逃頂”是偶然碰巧的，而逃不了倒是必然的，這也是放棄波段操作的必然結果。

    我們由上述兩種情況，可以引出一條悖理：在股市行進過程中，你既然連大級別的熊市都不能及時察覺，何以看得出小級別的調整波段呢？反過來，你既然連小級別的調整都看不準，又何以看得清大級別的熊市呢？股市幾百年以來，你聽到過有誰真正解決了這個問題的？從來沒有吧？這實在是因為股市永遠是不可預測的！所以說，你竭盡波段揣摩、牛熊猜測之能事，盯著走勢圖做股票，那是永遠解決不了問題的。你自己短短的一年多的實踐也已充分證明了這點。你想，如果這波牛市途中，你輕信“狼來了”，跑進跑出，會有現在這點業績嗎？許多人誠惶誠恐地跑進跑出的，情況不是反而越弄越糟了嗎？

    我們再拿最為典型的指數為例來作解釋與說明吧。我們都非常清楚地知道，指數始終是“滿倉”運行的，它們從不躲避調整或熊市，是不是？但最終為什麽它們都那麽強勢？你隨便打開上證、深證、中證500、滬深300、道瓊斯、標普500等看看，市面上又有幾個人能夠長期戰勝指數的？

    綜上所述，面對調整也好，熊市也罷，你橫豎難以逃脫，也不必刻意要去逃脫，盡管這多少讓你感到無奈或沮喪。

    功夫都在K線外，只要長期堅持不懈地投資，並且拿著好股票（好公司、好價格），何須畏懼任何調整或熊市？

    其實，投資是與自己比高低，勿與市場爭強，也不必在乎某段時期落後於別人，應該擯棄這種“羊群心理”，因為“優於別人，並不高貴，真正的高貴應該是優於過去的自己。（海明威）”