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他打開華爾街的「潘多拉魔盒」

http://magazine.caixin.cn/2011-12-02/100333859.html

　特德·佛斯特曼（Theodore J.Forstmann）身上具有諸多傳奇特質：生於大富之家，童年不幸；中年失業，又東山再起；身邊不停變換美麗的女人，但終身未婚。然而最為後來人記 取的，是他創辦了槓桿收購這一融資模式，之後卻成為此行業最激烈的批判者。

　　槓桿收購的基本模式是通過借債收購公司，然後高價賣出，以此為投資者帶來資本收益。佛斯特曼於1978年創立了美國第一家槓桿收購公司 Forstmann Little & Company。其公司的融資方式即如今私募股權（PE）的前身，因此他也被後來人尊為「私募教父」。

　　「如果以合適的價格，收購正確的公司，那槓桿收購可以以低風險換取高額回報。」佛斯特曼說。20世紀80年代中期，他收購了胡椒博士（Dr Pepper，美國著名軟飲料品牌）公司，兩年後賣出，原有投資增長了12倍。

　　後來，槓桿收購成了美國金融業最吸引眼球的關鍵詞。垃圾債券興起，收購價水漲船高，行業的規則也發生變化。曾經叱咤風雲的佛斯特曼漸漸跟不上 了。他打開了潘多拉的盒子，卻覺得無法繼續玩下去。

　　他認為，槓桿收購的本意是改善公司的管理，發掘並釋放其潛在的商業力量，從而為投資者帶來收益。交易的前提是所收購公司能夠完成增長預期，確定 按時償還債務；槓桿收購方站在公司所有者的立場，所有行為都接受投資者和銀行的限制與監督。而20世紀80年代末，這個行業已與其初衷背道而馳。在大部分 交易中，收購目的只是賺取高額的佣金——槓桿收購公司、投資銀行、律師事務所，流水線上的每個工種都來賺上一筆。

　　面對與他競購納比斯科的KKR，佛斯特曼稱其為「門口的野蠻人」，認為他們時刻覬覦併購交易所產生的高額利潤，而置實體公司的生死於不顧。「看 著這一宗宗交易達成，就如同在新年夜看一群喝醉的司機駕車在高速路上。你不知道誰會撞到誰，但你知道這是危險的。」

　　但在其他人看來，這種盛世危言無非是英雄遲暮，跟不上時代而已。孤獨的時候，他讀丘吉爾的傳記，在這位英國政治領袖的身上找到了自己：他向這個 世界提醒納粹德國的存在，但是世界聽不到。

　　金融界之外，佛斯特曼過著五光十色的生活。他總是出現在八卦雜誌上，跟各種各樣美麗的女人一起，比如戴安娜王妃。他的寓所在曼哈頓，離格麗泰· 嘉寶的家不遠。他是網球高手，在私人飛機上接受記者採訪。有人說，財富為他買到一切，惟獨買不到安寧。

　　細究起來，他的成長並不幸福。他的爺爺，一位300磅重的德國移民，在新大陸成立了一個紡織公司，「二戰」前成為世界上最富有的人之一。他的父 親繼承了萬貫家財，卻是個酒鬼、暴力狂。佛斯特曼後來回憶，他還是孩子時，父親曾拿槍對著他的臉，拿著斧子追他，罵他罵得不堪入耳。在這樣的家庭裡，「你 或者學會照顧自己，或者完蛋。」

　　在耶魯唸書的時候，佛斯特曼並不算是好學生，但父親死後，要強的母親堅持讓他讀法律，三個月後他轉到了哥倫比亞大學法學院。畢業後他做了各種各 樣的工作，在健身房做教練，在名不見經傳的律師事務所和投資銀行工作。35歲時失業，身無分文，直到嘗試了槓桿收購，一步步憑著努力與投資天賦創造了財 富。

　　或許因為大器晚成，成長路上步步崎嶇，他經歷了金融界的種種興衰沉浮後，還一直相信企業家精神，是資本主義自由市場的擁護者。2003年，在他 公司25週年紀念活動上，嘉賓們收到了銀盤子作為紀念。盤子上刻著他的話：「企業家破舊立新，不斷與陳規舊俗發生矛盾。」

　　2004年之後，他一直擔任體育經紀公司IMG主席和首席執行官。晚年他已認不出現代的華爾街。金融行業為一群貪婪的交易員所推動，與現實生活 漸行漸遠。他覺得這種情形不僅破壞了這個行業，而且腐蝕了自由向上的華爾街文化。「金融歷史已看過上千次膨脹與破滅，但歷史在瘋狂的現實面前相形見絀。」

　　11月20日，71歲的佛斯特曼因病去世。他曾寫道：「如果參與者及時醒來，也許損失會在可接受的範圍內。不然，整個美國都將付出代價。」

　　作者為財經媒體人

[轉載]美國太陽能補貼何以落入華爾街腰包 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/12/17/%E8%BD%89%E8%BC%89%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%A4%AA%E9%99%BD%E8%83%BD%E8%A3%9C%E8%B2%BC%E4%BD%95%E4%BB%A5%E8%90%BD%E5%85%A5%E8%8F%AF%E7%88%BE%E8%A1%97%E8%85%B0%E5%8C%85/

fatlone:

很久沒有談太陽能, 本來想藉跟大家分享從而更新自己行業動向, 但GOOGLE了一會兒, 發現都沒甚麼特別要將目光重新注視太陽能的消息, 但途中發現了這篇文章, 想跟大家分享。

老實說, 環顧現時市場有很多和太陽能股一樣股價跌得相當低殘的股票, 但前景有不少比太陽能好很多, 我只能說太陽能股現時我看不見有upside, 而沒完沒了的歐債危機加上中美太陽能貿易爭議一直令行業蒙上陰影, 所有消息都在價格上反映。每個星期都在跌, 可以有甚麼起色?

太陽能股還未到入場時…

(source: http://chinese.wsj.com/big5/20111212/opn072853.asp)

2011年 12月 12日 07:25

美國太陽能補貼何以落入華爾街腰包

在最近上映的影片《商海通牒》(Margin Call)的結尾﹐投行董事長坐在自己的高管餐廳中﹐一邊俯瞰哈德遜河上的落日﹐一邊享用牛排和價格不菲的波爾多葡萄酒﹐而影片中虛構的這家投行正是引發 抵押貸款支持證券災難的罪魁禍首。他有什麼理由不享受呢？他剛剛度過了一個忙碌的交易日﹐拋售了這家投行全部的“有毒貸款”投資組合﹐為股東避免了數十億 美元的損失。在給提前了僅僅幾小時預測到崩盤的那位絕頂聰明的分析師發獎金前﹐這位董事長想﹐趁著這一團糟的亂局可以大賺一筆。

不管市場是上升還是下跌﹐華爾街都知道怎麼才能賺到錢。《商海通牒》可能會讓“佔領華爾街”抗議者更加怒不可遏﹐但在構建抵押貸款支持債券一事上﹐ 華爾街只是為更多的不是那麼合資格的買房者獲得住房貸款提供了便利﹐而這正是克林頓(Bill Clinton)以來的歷任總統所強烈要求的。這之後﹐銀行家們所做的事也正合了股東的心意：將這些高風險貸款打包成債券﹐然後賣出去鎖定利潤﹐並將風險 丟回給聯邦政府﹐正所謂物歸原主嘛。

我並不是要爭論抵押貸款支持證券所涉及的道德問題﹐而是希望將“始料不及的後果”定律延伸升級為“用錯了地方的補貼”定律：每次華盛頓向市場提供補 貼從而對市場造成干擾時﹐華爾街都會想方設法將大部分錢裝入自己的腰包﹐而原本應該獲得補貼的人卻在由此造成的市場動盪中深受其害。

抵押貸款支持債券最近的崩盤幾乎是上世紀80年代儲貸機構崩盤的再現。當時﹐華盛頓為儲貸業提供保險﹐但沒有對高風險貸款設置限制。泡沫破裂後﹐華盛頓向華爾街支付了保險金﹐而買房者卻在地獄般的樓市中損失慘重。華爾街知道如何控制風險﹐而聯邦政府和消費者卻不知道。

想想目前30%的聯邦太陽能補貼吧。一個含有60個太陽能板的家庭太陽能系統大約能發電15千瓦﹐足夠加州一個典型高電耗家庭的使用﹐而這樣一個家 庭每年的電費為6,000美元。家庭太陽能系統約花費9萬美元﹐在實施了30%的聯邦所得稅減稅後﹐花費降到6.3萬美元。這樣算來﹐成本回收期約為10 年﹐於是這位房主在20年質保期內剩餘的10年里享受免費用電的待遇﹐這可是非常劃算的買賣。

但如果2.7萬美元的減稅額、加速折舊省下的稅錢﹐以及回收期之後的大部分高額利潤流入“對減稅有興趣的”華爾街公司的口袋﹐而不是房主的口袋﹐又會是怎樣的一種情形呢？實際上﹐眼下大部分安裝了新太陽能系統的家庭都面臨著這一問題。

華盛頓和消費者在投資方面的短視是出了名的。華盛頓的思路不出兩年一次的選舉週期。對於消費者來說﹐如果某個方案可以零首付﹐哪怕在財務上並不劃算 ﹐他們通常也會選擇這個方案。當前推銷家用太陽能融資最成功的說法是這樣的：為什麼要花很多錢呢？其實你可以免費安裝太陽能系統、馬上降低電費！多數業主 覺得這個提議很有說服力。他們忽略了一個隱秘條款：你必須把減稅和折舊留給我們﹐然後簽一份長期合同﹐從我們這裡以略低於市場的價格買電。

今天﹐多數新的家用太陽能系統都是由專門的“有限責任公司”採購的。這些公司由華爾街公司建立﹐專門採購家用太陽能系統﹐然後以類似手機套餐的合同向業主賣電。業主並不在意放棄稅收優惠﹐只要這個“免費”系統降低了自家的電費就行。

但是﹐當太陽能系統的成本全部收回、“有限責任公司”的每月利潤猛增至電費的100%之後﹐這些公司從業主那裡收取的太陽能電價仍然只是略低於市場 價格。這個時候﹐利潤真正開始進入“有限責任公司”腰包。由於“有限責任公司”面臨的風險隨著太陽能系統老化而增加﹐很多銀行在這些公司20年壽命還沒有 到的時候就把它們賣出去﹐從而卸去風險﹐把很大一部分長期利潤納入囊中。這種或許或以稱之為“太陽能支持證券”的市場正變得越來越大。華爾街懂得資金的時 間價值﹐而聯邦政府和消費者不懂。

SolarCity Corp.是美國安裝太陽能系統的最大企業之一﹐它用的就是“有限責任公司”的策略﹐目前所購的多數太陽能電池板都來自中國低價供應商英利集團 (Yingli)。因此﹐當奧巴馬總統說我們必須補貼本國太陽能產業﹐以保持對中國人的競爭力時﹐更準確的說法應該是我們補貼了華爾街﹐讓它創辦雇員更少 的企業﹐而這些企業購買並在美國安裝中國的太陽能電池板。華爾街和消費者都知道自由市場是沒有國界的﹐但華盛頓不知道。

就在上個星期﹐美國國際貿易委員會(International Trade Commission)還認定中國太陽能產業在美國“傾銷”太陽能電池板。英利等公司可能會被課以關稅。那麼我就在這裡指點迷津﹐讓你明白奧巴馬政府荒謬 的太陽能政策是怎麼回事：華盛頓為華爾街提供稅收減免﹐以資助從中國人那裡購買太陽能電池板的“有限責任公司”﹐從而“扶助”美國的太陽能產業﹔同時﹐國 際貿易委員會威脅要對這些太陽能電池板課以關稅﹐而這樣就會抬高美國業主購買太陽能的價格。簡而言之﹐華爾街賺錢﹐消費者支付更高的太陽能價格。

我們不應再反過來指責華爾街“貪婪”﹐而應該把華盛頓看作是一次又一次市場崩盤中的破壞性力量。和劣質經濟政策的全面影響比起來﹐作為“誤入歧途定律”代言人的Solyndra幾乎不值一提。

作者為賽普拉斯半導體公司(Cypress Semiconductor)創始人、總裁兼CEO。

美國精英從華爾街轉戰硅谷：欲效仿扎克伯格

http://news.imeigu.com/a/1328756761604.html

扎克伯格已經成為美國年輕人的新偶像

 北京時間2月9日上午消息，國外媒體週三報導，《紐約》雜誌本週發表加布里埃爾·謝爾曼 (Gabriel Sherman)的文章稱，數年來美國最具天賦且受過高等教育的大學畢業生一直前往華爾街尋找金融領域的個人發展機遇。 但自2008年金融危機以來，越來越多常春藤名校畢業的年輕人將自己視為下一個馬克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)，而非下一個勞埃德·布蘭克費恩(Lloyd Blankfein)。

一家對沖基金的高管表示：「如果你是一名麻省理工大學的博士，現在你不會想踏入華爾街，而是希望奔赴硅谷。硅谷至少有獲得巨大成功的前景。」 目前科技行業薪資上漲且公司僱傭工程師的需求非常高。而相比之下，華爾街已經削減大量工作崗位，員工的獎金也大幅下降。

科技網站BetaBeat表示，這種轉變也有「聲望」因素的影響。在許多人眼中，銀行家已不再是「宇宙的主宰」，這是湯姆·烏爾夫(Tom Wolfe)曾經賦予他們的稱謂。相反，他們都跟錢打交道又太容易犯錯，他們將世界經濟推入災難的邊緣。華爾街已再沒有當年的聲望。

然而，科技行業卻吸引著風險資本投資者將數十億美元投入其中。如果投資得當，他們或許還有可能成為《時代》評選的年度風雲人物，或者至少可以成為現實生活中的明星。

麥迪遜花園廣場公司市值暴增四十二億元 華爾街也搞「林來瘋」！

2012-02-27  TWM

林來瘋熱潮，連帶使得尼克隊背後 老闆—— 麥迪遜花園廣場公司股價在兩周內暴漲一○％，總市值增加四十二億台幣，原本被封為全美最爛球團老闆的詹姆士多蘭，也在紐約球迷與華爾街投資人的推波助瀾 下，突然豬羊變色，成了最大的獲利者！ 撰文‧乾隆來 拳王阿里、搖滾巨星麥可傑克森、流行音樂教父艾爾頓強、ＮＢＡ球星林書豪有什麼共同之處？ 答案是：他們都在紐約麥迪遜花園廣場創造了轟動全球的新紀錄！ 麥迪遜花園廣場是位在紐約市心臟地區的大巨蛋，這個可以開演唱會、可以辦拳擊比賽、可以打ＮＢＡ籃球的多功能中心，每天都在發生令全世界注目的重要活動。 而最新、最引人注目的一場，就是「哈佛小子」林書豪令全世界球迷瘋狂的籃球賽。 一九八八年三月，如日中天的麥可傑克森在這裡舉行「ＢＡＤ」世界巡迴演唱會，連續三場、兩萬個座位的票全數售罄，麥可傑克森的同名專輯有七首歌，其中竟然 有︽I can't stop loving you︾等五首歌陸續奪得排行榜冠軍，驚人的演出，至今讓紐約客回味不已，並且成為麥迪遜花園廣場官方票選最偉大的音樂會。 辦演唱會、拳擊比賽的活動聖地麥迪遜花園廣場是所有冠軍歌手必須﹁朝拜﹂的聖地，艾爾頓強在這裡辦過六十二場音樂會，所有場次的門票都賣得精光；女神卡卡 在這裡已經辦過七場音樂會，還有貓王、比利喬、滾石樂團都在這裡舉辦他們演出生涯最重要的音樂會，英國華麗搖滾天團「皇后」(Queen)早在一九七七 年，那個還沒有電腦與網路的年代，在這裡的音樂會售票就出現兩萬張門票瞬間「秒殺」的紀錄。 一九七一年三月八日，在職業生涯從未被打敗的拳王阿里，在這裡與挑戰者佛雷澤展開「世紀最偉大的拳擊賽」，除了現場爆滿的觀眾，電視轉播更吸引高達三億人 觀戰，拳王阿里與佛雷澤纏鬥十五回合，最後竟然以點數敗給了佛雷澤，終結了拳王阿里的不敗神話。 麥迪遜花園廣場同時是職業拳擊賽的麥加聖地，幾乎所有具有歷史意義的世界級職業拳賽都在這裡舉行，那塊使用了八十二年的拳擊賽台，一直到二○○七年才退休 更新，上面沾滿了歷任世界拳王的血跡與汗水。 麥迪遜花園廣場可以說是紐約的鎮市之寶，這個大體育館的歷史可以追溯到一八七九年，當年興建的大聚會所已可容納一萬人。一三三年來，麥迪遜花園廣場重建過 四次，而功能也從早年作為馬戲團表演、拳擊賽場，一路演進到今天的音樂會與職業球賽場地。 麥迪遜花園廣場與紐約尼克隊的歷史緊密相連，一九四六年六月六日，麥迪遜花園廣場的總經理Ned Irish成立了紐約尼克職業籃球隊(當時稱為Knickerbockers)，也就在同一天，在波士頓經營職業曲棍球賽的Walter Brown 也與朋友組成了全美籃球協會(ＢＡＡ)，ＢＡＡ是現在職業籃球聯盟ＮＢＡ的前身，同一天成立的尼克隊，因此也可稱為美國第一支職業籃球隊。 年營業額逾十億美元的超級企業發展到今日，麥迪遜花園廣場已經是一個年營業額超過十億美元的超級企業，除了一年三百六十場籃球賽、演唱會、拳賽、網球公開 賽之外，它還擁有尼克隊、職業冰上曲棍球隊遊騎兵隊（NY Rangers）、女子職業籃球隊自由人隊（Liberty），外加職業冰上曲棍球隊康乃狄克鯨隊（Whales）。 由於擁有這些職業球隊的經營權，麥迪遜花園廣場也成立了自己的媒體事業，將所有的球賽組合成立ＭＳＧ電視頻道，將所屬球隊的比賽轉播授權給電視台播放；最 近更將電視頻道事業與音樂會結合，成立了Fuse音樂電視頻道，強調原創音樂與現場製作。 由於紐約大巨蛋的經營成功，麥迪遜也將觸角延伸到其他城市，包括位在芝加哥的歷史悠久劇院「芝加哥劇院」，是座擁有三千六百個座位、經典巴洛克風格的古典 劇場，也交由麥迪遜公司經營，轉型成為能夠舉辦現代音樂會、戲劇表演的新劇院。 位在波士頓市中心的王安劇場，原本也是老態龍鍾的歷史建築，也在麥迪遜的經營之下，展現了現代的風貌。 不過，走過一三三年的麥迪遜花園廣場，也難免背上擺脫不掉的歷史包袱。例如現在的公司董事長詹姆士多蘭，就被紐約的媒體與尼克隊的球迷罵到臭頭。 富二代接班後球隊一蹶不振詹姆士多蘭是家族的富二代，父親與叔叔開創事業，擁有有線電視系統公司 Cablevision與職業棒球隊克里夫蘭印地安人隊。如同許多美國戰後出生的富二代，詹姆士年輕時想要做搖滾歌手，後來被父親賦予任務接掌家族事業， 也長期陷入吸毒、酗酒等問題，被批評脾氣暴躁、胡亂決策。 創設Cablevision的多蘭家族，在不斷地買賣當中成長、茁壯成為紐約最主要的有線系統台，並且將電視網路延伸到東部各州，以及科羅拉多等中西部地 區。 多蘭家族不只對經營硬體網路有興趣，今天最知名的有線電視電影台ＨＢＯ，也是在多蘭家族手中所創立，只是後來高價賣給時代華納集團，換取現金來擴張多蘭家 族的有線電視網路。 多蘭在一九九四年從好萊塢大片商派拉蒙手中買下麥迪遜花園廣場，又在二○一○年二月九日將麥迪遜花園廣場分拆，以ＭＳＧ代碼在紐約證券交易所上市，使得麥 迪遜花園廣場成為公眾持股的上市公司。 詹姆士多蘭從一九九五年擔任Cablevision執行長，開始介入紐約尼克隊與遊騎兵冰上曲棍球隊的經營；但是，曾經是美國曲棍球聯盟冠軍常客的遊騎兵 隊，在多蘭接手經營後就每況愈下，雖然薪水仍是全聯盟最高，卻從九七年到○七年的十年間，連續七年無法打入季後賽，是這支球隊成立以來最糟的紀錄。 歷史悠久的尼克隊也遭到不斷輸球的命運，從一九九九年打入ＮＢＡ決賽之後，尼克雄風就突然消失。 有長達十年的時間，尼克未曾在季後賽贏球，其中更有連續六年的時間，尼克連季後賽都無法進入，︽運動畫報︾雜誌更票選詹姆士多蘭為「ＮＢＡ最爛的球隊老 闆」；關於詹姆士奇特、令人嘖嘖稱奇的決策，也經常成為媒體譏笑的話題。 二○一○年麥迪遜花園廣場公司從Cablevision分拆上市，紐約的球迷與華爾街的投資人原本以為尼克隊有脫離多蘭﹁魔掌﹂的機會了，不料多蘭仍然堅 持要擔任麥迪遜花園廣場公司的董事長。 林書豪的勝利激勵股價不斷創新高投資人噓聲四起，也只給了這個擁有四支職業球隊、一年三六五天天天檔期爆滿的紐約大巨蛋僅僅十五億美元的股票市值，ＭＳＧ 上市之後表現並沒有太大的起色，股價也一直在掛牌價附近徘徊。 妙的是，原本沒沒無名、被其他球隊釋出、最後輾轉來到尼克隊的林書豪，卻意外將麥迪遜花園廣場公司的經營帶向戲劇化的高潮。 林書豪的拚勁鼓舞了全世界，連華爾街的投機客們都興奮不已，當林書豪投進一個又一個三分球的同時，華爾街上的麥迪遜花園廣場公司也拚命上漲。 從林書豪第一場勝球的二月五日起算，他帶領尼克隊七連勝，到二月十七日敗給黃蜂隊為止，ＭＳＧ股票也不斷創下上市以來新高價，兩周之內暴漲一○％，股票總 市值增加一億四千多萬美元，相當於新台幣四十二億元。 賺了四十多億元的尼克隊股東，才付給林書豪七十六萬二一九五美元、不到新台幣兩千三百萬元的年薪，真是一本萬利的生意；而原本被封為全美最爛球團老闆的詹 姆士多蘭，突然豬羊變色，成了最大的獲利者！ 篤信上帝的「林來瘋」，讓麥迪遜花園廣場的兩萬個座位再度爆滿，而且門票立刻漲價，華爾街的分析師估算林書豪出場的比賽，光是門票收入每場都逼近三百萬美 元，相當於新台幣九千萬元。原本死氣沉沉的尼克隊恢復了生氣，甚至連兩個月前還深陷在球員罷賽薪資風暴中的ＮＢＡ職業籃球，也因為林書豪而再度吸引了球迷 的注目。 意外解決ＭＳＧ與時代華納的爭執更驚奇的效應是，麥迪遜花園廣場公司原本與美國最大有線電視系統業者時代華納吵得不可開交，ＭＳＧ公司要求時代華納付給它 們頻道節目的價格必須上漲五三％，時代華納則堅持只願意漲價六．五％。今年元月一日雙方五年前簽訂的合約到期，時代華納索性將ＭＳＧ所有頻道下架，結果紐 約一大半的家庭都看不到尼克與遊騎兵的比賽。 林來瘋狂掃ＮＢＡ球場，意外給了老闆一個下台階，所有紐約人都在罵，這兩家公司的老闆為了一點鈔票，竟然讓紐約市的居民看不到尼克的球賽，大家得擠到又吵 又熱的酒吧去看球。 群眾壓力隨著林書豪贏球的場次越來越高，最後驚動紐約檢察總長出面做公親，協調兩家公司重啟談判，並且達成至今尚未公告的口頭協議。二月十七日尼克與黃蜂 的球賽現場轉播終於重新上線，紐約球迷與華爾街投資人一片狂熱，也造成ＭＳＧ股價再創歷史新高。 ＭＳＧ如今竟然展現「成長股」的態勢，股價距離去年十月低點每股二十一美元，已經大漲了五成；林來瘋的狂飆期間股價更以四十五度的仰角上攻，目前總市值超 過二十四億美元，本益比更高達三十一倍。 投資人感受到林書豪帶來的生氣，加上時代華納有線電視系統恢復播放，華爾街的分析師一致認為ＭＳＧ今年的全年營收將會突破十億美元，明年可能再出現二○％ 的增長。 同樣位在城市的心臟，同樣提供體育賽事、音樂會表演的台北小巨蛋，加上未來的松山大巨蛋，是不是能從麥迪遜花園廣場公司的發展中，得到一點啟發？ 一座好的巨蛋，不只提供場地，更可作為職業運動產業的龍頭火車，進而發展成為橫跨娛樂與演藝事業的大企業；而在不斷吸引人才的過程中，就會不斷出現類似林 書豪這樣的明星，給大家心靈鼓舞，更給股東帶來難以計算的豐厚利潤！

格雷厄姆忠實門徒沃爾特•施洛斯：我在華爾街的六十五年 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401011rg7.html

在研究過往價值投資者的資料時，發現沃爾特·施洛斯(Walter J. Schloss， August 28, 1916 – February 19, 2012)，關於他的資料不多。他1934年在華爾街找到的第一份工作是：信差，在從軍隊退役後，他師從於本傑明·格雷厄姆，加入他的導師的公司格雷厄姆 - 紐曼公司。沃爾特1955年成立了沃爾特·施洛斯合夥人公司，管理他自己和他的合作人的資金。

 

即使他曾經被巴菲特推到公眾視野，也還是名聲不顯。他是格雷厄姆的忠實傳人，幾乎拷貝了格雷厄姆的投資方式，他比巴菲特更格雷厄姆。從1955到2002年，在扣除費用後他的年復合收益率達到16%，相比同期的標普500指數為10%。（注一）。

 

國內幾乎沒有關於他的書籍，他首次出現在書籍中，是與巴菲特一起在《超級金錢》中。

 

以下這篇資料是沃爾特·施洛斯1998年參加Jim Grant投資論壇時發表的演講，題目是「Sixty-five years on Wall Street 」--「我在華爾街的六十五年」。該文在網絡上的英文原文沒有文本版本，因此我將其掃瞄轉化為文字版，再翻譯成中文，是該演講的首次全文翻譯。如果其中有翻譯欠妥當的地方，請見諒。

 

這篇關於他的資料十分珍貴，是難得他自己對其投資方法的介紹和答疑。

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我在華爾街的六十五年

「Sixty-five years on Wall Street」 （注二）

 

沃爾特·施洛斯（Walter J. Schloss）

 

翻譯：摸啊摸，http://blog.sina.com.cn/moahmo

 

我有一個朋友，他是精神病院的治療師，他問我，是否可以和他的病人說說有關投資的事情。我說好，他介紹了我，然後我開始談論投資。幾分鐘後，前排有個大個 子站起來，他說：「閉嘴，你這個白痴，坐下！」我看著我的朋友說，「我該怎麼辦？」他說，「坐下吧，那傢伙這幾個月頭次說了明白話。」

 

好吧，我想談本傑明•格雷厄姆，因為他給了我很大的幫助，或許你有興趣知道他是怎麼開始的。我們知道他在哥倫比亞大學的背景，他能成為資金管理者，是因為 他在投資領域展現了智慧，他在20年代管了一些錢，他享有利潤的50％，如果有損失他也承擔50％。直到1929年前都運作的很棒，但當市場下跌時他的股 票明顯也受到影響，不僅他，還有其他許多人也受到影響，他們抽回自己的投資，因為在危機中他們需要錢，他們在其他地方損失了很多錢。

 

因此他明白了他再也不不想發生這種情況。賠了錢讓他心煩意亂。我們也會如此。因此，他研究了很多方法，其中一個就是以低於公司營運資金的價格買入，在20世紀30年代有很多公司滿足這個條件。1936年，他成立了格雷厄姆 - 紐曼公司，這是一個可以開放投資的和封閉的公司，他可以允許股東申購，以便募集資金用於購買低於資產價值的股票。也就是說，如果你不行權，你可以抽回你的錢。

 

1946年初，我從軍隊出來，格雷厄姆僱用我做證券分析師，公司已經有10年的良好運作記錄。他們有一個很好紀錄的原因之一是，他們買些二線股票有著很高 的賬面價值，但是這些公司沒有特別良好的利潤。當戰爭來了，這些公司能夠從中獲利，因為超額利潤稅重創了那些賬面價值較小的公司。但在戰爭中高淨值的股票 少繳這些稅而利潤更多。所以這些股票漲的不錯。本傑明意識到其中大部分不再便宜，因此他賣掉了大部分。

 

所以，當我為本工作時，他的普通股組合有37只股票。這是一個非常大的投資公司。他們有410萬美元資本，其中110萬美元投資於普通股。我1946年1月31日看到的組合中，有37只股票，還健在的只有兩隻。其他的或被接管、或合併、或消失了。健在的一間是Tricontinental公司、另一間是McGraw Hill（譯者註：一家出版商）。他的持股數量不多，110萬元37只股票。（譯者註：汗，不少了，只是沃爾特•施洛斯喜歡持有更多股票。因為這個被巴菲特說「是為無知做對沖。」）

 

並不都是工業股。有投資公司的股票，還有一些美國擔保公司，以及幾家保險公司的股票。基本上，其餘的投資是破產債券，相對的他賣出「准發行」證券，一些可 轉換優先股，他做空的那些股票。在一段時期中，如果股價上升了可以獲得做多的利潤，當然做空那塊會損失點，總的來說是一個不錯的交易，當然，這個做法不再 正確了。（譯者註：原來格雷厄姆也做長短倉的，早期的對沖基金啊）

 

總之，當時我的工作就是找到低估的股票。我們尋找那些股票價格低於每股營運資本的公司，這樣的公司並不多。其中，例如，東部洗衣機A這樣的公司。其「B」 股被管理層和大股東持有，你要知道在40年代，很多公司是由家族控制，有的遊戲10年前就開始玩了，所謂的「別人的錢。」。類似一間由家族控制的新英格蘭 地區的小公司，業務處於掙扎中，已經不賺錢了，母公司也不想投更多的錢，因為是一個邊緣化的業務。你猜接著發生了啥？一個來自紐約的傢伙踏入這個遊戲中， 他為他們提供了一個不錯的價格，然後紐約來的傢伙將企業清盤，解僱工人，那個家族拿到錢。（譯者註：咦，有點像伯克希爾公司的前身哦）

 

嗯，這提醒了我當年發生的一些事情。沃倫·巴菲特來，他告訴了我一件有趣的事情。他持有很多伯克希爾·哈撒韋的股票。他的成本大概8-10美元/股。巴菲特去找管理層，要公司回購他手頭的股票，那間公司董事長同意以11.5美元/股回購。

 

但是伯克希爾當時的董事長Stanton 沒有信守諾言，投標價只出到11.375美元，這可把巴菲特惹火了。最後他買下了公司的控制權（譯者註：解僱了Stanton，報了仇）。所以假如你遇到 類似情況，想想吧。（譯者註：多年後巴菲特承認收購伯克希爾的投資是最「愚蠢「的，這使得他損失了至少2000億美元，看來控制情緒一貫重要…）

 

我為本工作的收穫的經驗之一是，他有非常嚴格的原則，他不會偏離。有一個來自Adams & Peck的傢伙來找我。我不知道你是否曾經聽說過Adams & Peck。這是一個老的經紀公司，以線路租賃公司買家聞名。這傢伙來找我，他這人挺不錯的，他說巴特爾研究所剛為一家公司完成了一種鹵素的研究， 那家公司在羅徹斯特，即使在大蕭條中都有分紅，一家製造相紙的小公司，有新的專利流程。他建議我們買。這家小公司大蕭條期間股價在13-17美元波動，現 在21美元。大概是1947還是1948年的事情。我想這很有趣，你只需為造出複印機的可能支付4美元而已。我去找格雷厄姆，說服他「你知道嗎，只需多付 出4美元/股，可能獲得很好的收益。」然後他說「不，沃爾特，這不是我們的菜。」。  這家小公司是施樂。（譯者註：後來的大牛股）

 

所以，你可以看到，他相當有原則。唯一安慰我的是，我幾乎可以肯定，如果他們在21美元買了那隻股票並且到了50元，他們會賣掉，因為他們無法預測什麼。 對這些被低估的股票，你真的不能預測他們的收入。有些成長股票，你預測明年或下一個五年會發生什麼事情。房地美（Freddie Mac）或其中的大型成長公司，你可以預測他們打算做什麼。但是，當你進入一個二線公司，似乎不可能。你不能確切的說：「明年他們會做得很好，因為今年他 們表現不佳，他們可是二線的股票。「

 

當時我們會嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票。現在，因為股市處於高水平，幾乎沒的類似股票好選了。有大量分析師，大約34萬的特許金融分析師，我的意思是，你想買點好東西都很難。（譯者註：演講時是1998年，競爭對手太多。）

 

我推薦一隻股票Asarco公司，你可能會不喜歡，但這是一隻典型的具備價值的股票。以前也有別人提過，這只股票是曾在道瓊斯工業指數里面。現在它面臨糟 糕的情況，沒有人喜歡它的行業等等。股票售價為每股21美元左右，它每股的賬面價值在40美元左右。幾個月前市場下滑，它也跌到$17的樣子。這是一間銅採集和加工公司，剛剛把分紅砍了一半。（譯者註：1999年以$29.75被Grupo Mexico收購）

 

這家公司已經獲取了很多在秘魯的資產。他們有一些大銅礦在這裡。沒有人喜歡它，因為它沒有增長。但我想ASARCO很便宜。我們自己有一些，所以我不希望你認為我推薦它只是因為我擁有它。但我想你可能對我談的這類股票感興趣。

 

所以就這樣，我們為本·格雷厄姆買了很多類似的股票這些。我們買了很多價值低估的股票，然後他們會有所表現，然後我們會賣掉他們。我們買了一家公司叫Buda公司，當我去的時候，他們下屬只有很少的工業企業，如瓊斯和拉姆森機械工程 - 它是在佛蒙特州 - 但是瓊斯和拉姆森是製造機床的公司，但在戰爭結束後，看不到未來。你知道嗎，你想要多少機床公司？我們有New Britain機器，你可以買那些沒有好的前景的股票。

 

而那些大家看好的公司可能要賣到$45，但是淨值只有$20,或者以$20的代價買入淨值$40的股票，而且這是同一家公司！這家公司就是波音飛機，在二戰前，公司股價大幅高於淨值，因為有著宏偉的前景。但是1946年，沒人願意要，因為看不到有好的前途。

 

因此，我們當然願意購買波音公司的股票，當它只賣$20的時候，而淨值有40美元，而不是其他的。我不知道這裡有誰傾向於喜歡買有問題的公司。原因之一 是，如果你買了這樣一個問題公司，你的客戶會不喜歡。他們希望擁有的公司都做得很好。你買這些問題公司，並且一路跌一路買，這是違反人的本性的。如果我 們$30開始買的股票，它跌到25元，我們將購買更多。（譯者註：別和我談止損：-）

 

好了，很多人不喜歡，如果你為客戶購買股票，30元，然後跌到25元。會想為什麼不25元買？那些傢伙不喜歡，而你也不願意去提醒他。基於此，我認為你必 須教育您的客戶或自己，真的，你必須有一個強大的胃和願意承擔浮動虧損。不要賣，如果下跌就購買更多的，要與其他人逆向操作。格雷厄姆是一個真正的逆向投 資者，儘管他並沒有使用這些術語，因為他是真正在購買價值。當我為他工作時，其他沒有人做類似的事情，在下跌中買股票。（譯者註：現在逆向投資者一大堆 了，很難玩的。）

 

我從1946年1月底開始製作了6頁資料，大家都會得到副本。如果你想讀，我把副本放樓上了，你可以看到一段歷史。這是格雷厄姆·紐曼10年歷史，我在那裡工作。我在格雷厄姆 - 紐曼的第一個工作是準備10年的年度報告。因此你可能會發現它很有趣，如果你不感興趣，也沒啥。

 

這就是你想知道本·格雷厄姆嗎？ 我試圖遵循本·格雷厄姆的做法。當然，現在困難得多，因為你現在找不到那些股價低於營運資金的公司。你會找到一個公司股價低於賬面價值，這是非常不尋常 的，通常是那些有很多問題公司，因為人們不喜歡買有問題的。（譯者註：嗯，1998年對於煙屁股頭價值投資者不是好年份啊。）

 

我們的投資方式關鍵在於，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》裡面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了。現在，但現在似乎沒有這麼好，因為吉列和可口可樂，就是香水般的股票。但基本上我們喜歡買的股票，是我們覺得低估的，然後我們就必須有膽量在下跌時購買更多。而這就是歷史上真實的本·格雷厄姆。就是這樣。（譯者註：1998年可口可樂曾經達到$86的歷史高位,14年過去了，現在股價$74左右。）

 

問答環節：

 

問：現在，也就是常說的市場有時知道的比投資者多。因此，當股價下跌，這可能意味著你分析的是錯的，你不應該購買更多的，你會逃離嗎？

SCHLOSS：嗯，可能會發生。你必須有你自己的判斷，並有膽量跟隨它，市場不喜歡的，並不意味著你錯了。但同樣，每個人都有作出自己的判斷。這是為什麼股市非常有趣的原因，因為他們不會告訴你將會發生什麼。

 

問：你們有一夥人在本·格雷厄姆下學習，而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。你認為你們掌握了什麼秘訣？

 

SCHLOSS:我們都不抽煙。如果我不得不說，我認為我們都是理性的。我不認為當情勢不利時，我們會情緒化，當然沃倫·巴菲特就是最好的例子。我想我們 都是好人，我認為我們是誠實的。我不認為我們有 -- 你知道，有些人，我不想投資給他們，因為他們不誠信，你可能知道他們是誰，這些公司的股票價格很低，因為其他人也有同樣的看法。我要說，這是一個好的圈 子，沃倫人非常不錯，他每隔兩年邀請我們，我們會去某個地方聚聚。（譯者註：小心了，很多低價股，經營的人不誠信，不能碰的。其實就是老千股或者造假的公 司啦，香港很多這樣的公司，內地可能更多，只是沒有顯露出來）

 

第一次聚會，你可以在「福布斯」雜誌上看到，早在1968年。沃倫問我，「你想不想去和本·格雷厄姆聊 聊。」那是唯一的一次，我們與格雷厄姆見面。沃倫說，「先去拉斯維加斯怎麼樣？」我說：」很好，我沒問題。「當然，在拉斯維加斯的酒店，房間很便宜。我不 認為我們會下20塊錢以上的賭注。然後我們去聖地亞哥，我帶了一個小的相機。在一個景點，我們一起合影。（譯者註：價值投資者，一般簡樸，不會賭博，因為 概率不利：-）

 

我拍了照片，然後送給大家，當大家拿到照片，他們說：「照片上看沃倫·巴菲特很謙恭」。就是這樣。

 

問：1968年的會面，在加州？

 

SCHLOSS:是的，聖地亞哥結束的。

 

問：格雷厄姆給了你20個是非判斷題？

 

SCHLOSS:我記不太清楚答案了，是些比較棘手的東西。

 

問：你沒那20個問題，是嗎？

 

SCHLOSS:不。我甚至不記得他們，我記得那個測試是不公平的。

 

問：日本現在很多便宜股票，但是公司治理不咋樣，你覺得？

 

好吧，我對外國公司的看法是我不信任政治。我不知道足夠的有關公司的背景。我必須告訴你，我想美國SEC做的很好，拿著美國公司，我感覺更安心，我真的不說日語，其中一些公司在日本，我只是覺得購買美國公司安心些。

我們已經買了些英國公司的股票。但我傾向於遠離外國公司，因為我只是不明白他們的政治。總有一樣東西來了，你永遠不知道。（譯者註：嗯嗯，趙丹陽花了些學費明白了這個問題，印度不好玩啊。想當初，我自己也有想投資印度、巴西甚至俄羅斯的公司：-）

 

問：人們喜歡比較現在的市場和以前的市場。你看到任何歷史的重複？以往任何一年的情況影響了你對今年的評估嗎？

 

SCHLOSS: 在去年年底，我告訴你，我的合夥公司拒絕接受新的資金加入,因為我覺得我根本不知道市場將會咋樣，我們儘量不去揣摩市場將會 怎麼走，我找不到任何投資標的。我的兒子也發現不了。所以他說，如果我們不能找到什麼想買的，那我們還拿我們客戶的錢幹嘛？所以我們不接受新資金。從這個 意義上，我認為去年市場被高估了。（譯者註：沃爾特的合夥公司是他和他兒子Edwin Schloss在運作）

 

現在市場有兩個方面的。你有一些股票確實遭受了挫折，下跌了50%或60％，與此同時，其他有的股票達到了股價的新高附近。所以，你看的那些受挫的公司， 然後你說好吧，也許他們的股價以後可以漲回來。你知道，人們往往喜歡買那些干的好的公司。他們厭惡業務沒做好的公司。如果當年將損失兌現可以抵消收益，眾 所周知，有不同的原因。所以有時股票跌的超過你的想像。或許只是因為人們想省些錢，因為賣了後，有損失可以沖減利得稅。（譯者註：美國有股票利得稅，所以 年底會有人賣出虧損股票減少應稅總額）

 

所以，我要說，這是一回事。市場沒相同的，你知道嗎？在1962年，市場上一些低價股表現瘋狂。他們漲飛了，新的發行不斷並且價格離譜，所以我啥也沒幹。 我們賣的一些低價股，後來漲了很多，然後他們又再次回落，其中一個我記得，Fownes兄弟手套公司，是我的合夥公司開業後第一隻買的股票，當時是 1955年，股價在2.5美元。Tweedy Browne幫我買進，後來上升至23美元，我把它賣了。我有很多，都賣了。然後我買不回來了。它沒有跌下來，多年後在32美元左右被賣盤。所以有時你賣 出也是在冒險，這是必須的，雖然它可能會繼續走高。(譯者註：Tweedy Browne是一家老派的投資公司，為沃爾特·施洛斯提供了辦公地，所以前面說了，價值投資者很省的)

 

我會這樣說，由於我們量大，所以大部分的股票，我們賣出後，還會上漲。從來都不會賣到最高，買到最低。（譯者註：指望「買到最低，賣到最高「的都是投機者，不解釋）

 

問題：你的賣出原則是什麼？什麼情況會改變？

 

SCHLOSS:賣出是艱難的。最糟糕的是,你有時想賣掉，但是隨後發生的變化又影響了你。我們有投資一家公司叫Southdown，是一家水泥企業。我 們在12.5美元買了很多。哦，現在想還覺得很棒。後來賺了一倍，我們賣了，差不多28美元-30美元的樣子，守了差不多兩年時間。後來我再次關注這間公 司的時候，它已經每股70美元了。人會因為犯錯而自卑。但是，我們只是覺得，在這個水平已經不便宜，所以我們會賣出。（譯者註：這個問題其實前面回答了， 覺得不便宜了就賣出。）

 

問題：你的做法有過顯著變化嗎？

 

SCHLOSS: 是的，會因為市場的改變而改變。現在我再也買不到不高於營運資本的股票了，我們不會消極的說「那我們就不買了，那我們不打算玩了」，你必須決定你到底想要 做什麼。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。那麼為什麼他們（譯者註：市 場）不喜歡了？然後你可能會說凡事必有原因。原因可能是企業沒有利潤了，人們喜歡利潤。人們會關注下個季度的公司情況，但是我覺得下個季度沒那麼重要。 （譯者註：市場無法總能提供大量便宜到離譜的股票，畢竟熊到大蕭條程度的那種便宜，一輩子也許碰不到1、2次。）

 

問題：Tweedy Browne注重定量，巴菲特的更多定性。那麼你的取向？

 

SCHLOSS: 我更傾向於在Tweedy Browne那邊。沃倫·巴菲特做的很棒的，甚至是空前絕後的。但是，我們不能像他那麼做。你要做你自己有把握的事情。現在，很多人想模仿、克隆巴菲特。 「他們會購買沃倫·巴菲特買的股票。但我不會這樣做。我們運作合夥公司來進行投資，年復一年，我們買入，然後漲起來後我們賣出，我們儘量會買便宜一些的公 司。（譯者註：沃爾特·施洛斯接的是格雷厄姆的衣缽，對股票的便宜與否會有較嚴格的要求，而巴菲特在價值的判斷部分也看重未來，而未來是難以量化。）

 

現在，如果我們買股票，和沃倫·巴菲特買的一樣的只有一隻，就是房地美，它從10美元漲到50美元。孩子，那是很棒。我們出售了它。但是，如果你不賣，然 後市場變化，房地美從50美元跌到25美元，我的夥伴虧了50%，那年我們的投資虧了30%，他們把錢都抽回了，因為你不能虧30%。查爾斯·芒格虧過 30%，而且是連續兩年，他管理的是他自己的錢。

 

所以，你必須是瞭解你的那些投資人。他們相信你，但是他們不喜歡他們的錢虧30個百分點。我們也不想自己的錢虧30%。所以，如果你買那些「優質」的公 司，一般都帶著成長性，這些公司可能會遇到打擊，，我們的合夥投資人不是那些「尖端的」，我們要設法保護他們，因為輸錢和賺錢我們都要承擔相應的比例。如 果你買了那些「優質」的公司虧了錢，他們會非常非常不高興。所以我對那些貴價的股票不感興趣。（譯者註：所謂「優質」是市場的看法。沃爾特·施洛斯覺得巴 菲特很多持股都不便宜，所以不會買。有什麼樣的投資風格，就會有什麼樣的投資人。就像巴菲特說的有什麼樣的公司就會有什麼樣的股東，大家趣味相同才走到一 起。）

 

當然也有人依靠投資這些「優質」公司賺了大錢。所以，再一次，你要做你有把握的投資。我們覺得買的舒服有把握的公司是風險有限的，我們會買很多。正如沃 倫·巴菲特說的，持有一個投資組合是為了「無知」做對沖，我覺得在一定程度上是正確的，因為我們不會到處去調研，好像彼得·林奇做的那樣。他是在自虐，他 一年去調研300家公司，他不停的從一家公司到另一家。

 

那不是我們的方式。格雷厄姆也沒這樣做。格雷厄姆的觀點是，這些公司的董事，對公司的得失負責。如果一間公司沒有運作好，改變管理，使公司做得更好。這要 花更長的時間。沒有公司想要不斷賠錢，他們會做努力。他們或者合併或者改變管理。所以我們不會花大量時間去和管理層或者合夥人談。我們也根本不想被投資人 問這問那。

 

從情緒上來說，我發現股市有時非常不愉快，我不想聽10個人向我哭訴。如果他們不高興，你或許不在這個位置上感受不到，但是我可不希望聽他們嘮嘮叨叨。如 果他們不願意，那就走吧。老兄，我們幹這一行差不多40來年了，我們知道怎麼幹是行得通的，我們很盡力，我覺得你要瞭解和信任我們。因此，我們的投資人會 留在我們身邊，希望如此。（譯者註：沃爾特·施洛斯在吐槽，他以自己為例表明不喜歡投資人對管理層指手畫腳。所以，他也不去主動管理，去幹預他投資的那些 公司。）

 

問題：你們啥時會接受新的資金加入？

 

SCHLOSS:我們每年都會接受些新的資金進來，如果有餘地，我們會接受有限合夥人。

 

問題：那你去年說你不接受新資金？

 

SCHLOSS:去年我們是沒接受任何人的。

 

問題：但是今年你說……

 

SCHLOSS:如果有人拿著一百萬哭著喊著要給我們，那也行。我不知道我們的合夥公司是不是還有新增資金的餘地，因為已經滿滿噹噹了。我會試著做些小小的改善。

 

問題：你的投資回報是多少？

 

SCHLOSS:你的意思是那些股票？

 

問題：是的。

 

SCHLOSS: 我估計差不多20％或25％一年。大約每四年我們翻一倍。我們想獲得長期的資本收益，當你買了陷入危機的公司，它不會馬上漲 上去，相信我。它一般會下跌。所以你必須等待一段時間，差不多要4年的樣子。一些需要更長的時間。我們有個例子，很特別，是我從沃倫·巴菲特那買的。他因 此欠我一個人情，他有個組合，裡面​每一個股票都很少量。- 1963年他來找我，他說，沃爾特，你會喜歡買這些公司。我忘記了那些公司的名字。Genessee & Wyoming鐵路，我記得是其中之一。還有類似的幾間。

 

然後我說，好吧，沃倫，什麼價？他說我以成本價讓給你。我說「OK，我買」。聽上去好像挺簡單，也不多，6.5萬美元，但是在當年，那可是一大筆錢。一共5家公司，後來我們處理掉了。他們後來漲的都挺好，我們留下一隻叫「Merchants National Properties」,我14美元買的，他們想收購回去，他們可不想以$533每股的價格買回去。所以當年那些小公司有很多賺錢機會，不過那是35年前。

 

問題：巴菲特一直說要集中投資，不過好像你不是這樣的？

 

SCHLOSS:從心裡來說，我們做不到。沃倫是傑出的，他不僅是好的分析家，而且他很有很好的商業眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然後那些傢 伙拚命為他工作！沃倫不僅有很好的商業眼光，他對人的判斷也很準。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，並且理解這些公司，他很擅長，但 是這些我們可做不到。你要知道每個人都有能力圈。

 

問題：你有涉及到商品投資嗎，你說「銀」是否被低估？

SCHLOSS:我對商品投資沒有涉及。Asarco是間從事銅的公司。我不知道銅是不是會下跌，我只是考慮股票價格是否便宜，我不需要知道銅價或者銀的價格走勢。我對商品走勢沒啥看法，這節省了我們大量的時間。

 

問題：你賣空嗎？

 

SCHLOSS:我以前曾經做過幾次，當時我們總被賣空搞的很煩惱。所以我們再也不做了。

 

注一：Walter Schloss, 『Superinvestor' Who Earned Praise From Buffett, Dies at 95 ，http://www.bloomberg.com/news/2012-02-20/walter-schloss-superinvestor-who-earned-buffett-s-praise-dies-at-95.html

 

注二：演講來源http://www.grahamanddoddsville.net/wordpress/Files/Gurus/Walter Schloss/Schloss-Sixty-Five-Years.pdf

 

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以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學發表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》中關於Walter J. Schloss的部分：

 

第一個案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有唸過大學，但他在紐約金融協會參加了本傑明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham— Newman公司。以下是「亞當·史密斯」——在我和他談論有關沃爾特的事蹟之後——在《超級金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對他所做的描述：

 

他從來不運用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認識他，所以沒有人提供他有關投資的觀念。他只參考手冊上的數字，並要求企業寄年報給他，情況便是如此。

 

當沃爾特介紹我們認識時，他曾經描述「他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進一步強化了他對於風險的厭惡。」他有高尚的品格．並以務實的態度自持。對他來說．金錢是真實的，股票也真實的——並從此而接受了「安全邊際」的原則。

 

沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠越過100支。他瞭解如何選股，將價格遠低於其價值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔心目前是 不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進，我遲早會獲利。他便 是如此不斷地行動：他所持有的股票種類遠比我的多——而且比我更不關心企業的本質；我對沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長處之—，沒有人能夠對他產 生足夠的影響力。

 

附圖：沃爾特·施洛斯1966-1984年投資業績

Facebook效應：華爾街分享160億美元資本盛宴

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-19/4ONDE1XzQzNjE4OQ.html

從來沒有一家公司進行首次公開募股會吸引那麼多關注，即便是8年前的谷歌、24年前的微軟和32年前的蘋果。

這一次，是資本市場與Facebook的相互檢驗。

美國東部時間5月18日，全球資本市場的目光都集中在納斯達克。社交網絡媒體領軍者Facebook創始人兼CEO馬克·扎克伯格敲響了首日上市交易的鐘聲，交易代碼為FB。

此 前一天閉市後，Facebook宣佈其IPO最終發行價為每股38美元，這是其此前預計發行價格區間34-38美元的上限。按照發售4.2億股的規模來計 算，Facebook的融資規模將達到160億美元。如果承銷商行使超額配售權，這一規模將接近180億美元。而Facebook的市值目前突破1041 億美元。

這是迄今為止全球規模最大的互聯網公司IPO，同時也讓Facebook得以躋身美國有史以來為數不多的IPO融資超百億美元企業之列。

8年前，扎克伯格於2004年2月在哈佛大學的學生宿舍中創立這家企業時， 正是谷歌以17億美元獲得IPO融資的時代。互聯網泡沫破滅不久，投資者踟躕不前。而8年後， Facebook被視為資本的一個機會。

「現 在是個好時機。因為離最近一次經濟危機爆發已有3年多，市場開始願意承擔更多的風險，同時離上一次互聯網泡沫破滅也超過10年的時間，人們不會因為過度謹 慎而失去對此類公司進行資本推動的熱情。」Capital Investment Advisors首席投資官 Matt Reiner在接受本報記者採訪時表示。

投資者追捧

從上週一的美國巡迴路演開始，扎克伯格和Facebook就成為美國資本市場的熱極。

第 一天路演，扎克伯格選擇了紐約的希爾頓酒店。Facebook的T恤在街頭到處都是，其做工甚至比美國總統大選候選人的T恤更勝一籌。數百名投資者排了1 個多小時的隊，就為了在現場聽扎克伯格講述上市後的宏圖大志。由於提問環節時間過短遭到部分投資者的抱怨，Facebook不得不在第二天波士頓的路演中 加強這一環節。

連扎克伯格的路演裝扮也成了人們評論的話題。Wedbush證券的董事總經理Michael Pachter在媒體上批評扎克伯格牛仔褲加T恤的裝扮過於隨意，是不成熟的表現，是不把投資者放在眼裡。儘管如此，Pachter所在的公司還是第一家 為Facebook評級的機構，當時認為其發行價將有可能突破到44美元。

隨之而來的是扎克伯格對於股價期望的節節攀升。5月15日，Facebook宣佈提高其發行區間，從原先的28-35美元提高到34-38美元。

儘管承銷商們稱5%-30%的IPO股票會留給散戶投資者，但世界各地的投資者似乎都表示出相同的熱情。軟銀中國創業投資有限公司合夥人宋安瀾向記者透露，儘管軟銀並沒有投資

Facebook，但他個人早前曾嘗試登記購買，無奈認購太過火爆，現在看來只有等上市後再說了。

媒體亦然。CNBC17日當天全天播放「Facebook社交募資」的專題。記者們來到Facebook加州總部帕洛阿爾托，試圖從裡面走出的員工裡找到一兩位即將成為億萬富翁的人。雖然分析師們為了38美元的定價是否高估吵鬧不休，但並不妨礙其收視率扶搖直上。

「投資者們目前對這家公司著實迷戀。」Reiner表示。

市場推動價格

38美元的定價，意味著在此價位上，Facebook已經實現了投資者的超額認購。

據此計算超過1000億美元的市值，和Facebook去年37億美元的收入形成鮮明對比，於是Facebook是否高估成為其IPO前投資者和分析師打嘴仗的主要話題。

長 期從事私人股權投資的Acquity Group執行總裁及集團CEO魯光明告訴記者：「Facebook處在業務萎縮的週期，股價太貴，我不會考慮購買。尤其是看到目前6成以上的公開發行股 票是從既有投資者處而來，我覺得這表示內部股東認為這個價格已經高估，可以拋售。」

Facebook5月15日表示現有投資者將增加售股380萬美元，使得其IPO規模擴大25%，即1億股。這意味著Facebook公開發售的股票中，大約有57%來自現有投資人，而非公司本身。

擁 有1.31億股的第二大機構投資者俄羅斯數碼天空科技據悉要出售其持有股份的約40%，此前他們聲稱的額度是23%。而高盛、最早的天使投資人Peter Thiel都表示他們將出售比原先預計多兩倍的股份。中國李嘉誠的長和系在Facebook也佔有3%左右的股份，但是否拋售目前不得而知。

相較之下，8年前谷歌上市時，早期投資者出售的股權不過28%左右，而雅虎和亞馬遜上市時，並沒有早期投資者出售股份。

但這對Facebook並非不利消息。相反，這有可能是投資者認購過多而讓扎克伯格順水推舟的現象。有傳聞稱，扎克伯格曾一度要求承銷商繼續提高價格至38美元以上。

「許多現有早期投資者出售股票，並不是因為他們認為38美元是高估的價格，而是因為他們中有許多是投資有固定期限的風投或私募基金，他們需要在這個時點把手中的股票兌現，進而投資下一個企業。」Reiner表示。

宋安瀾同意這種觀點，他表示今後可能考慮利用手中其他的基金來投資Facebook或者其他社交媒體企業。

實際上，Facebook的IPO，無論對於投行還是機構投資者均是救命稻草。「今年投行業務不佳，幾家大承銷商就指著這單業務賺錢。」魯光明說。

作為領頭承銷商的摩根士丹利組成了33個人的承銷隊伍，摩根大通和高盛緊隨其後，為Facebook上市前抬高股價而賣命兜售。

同時，魯光明分析，在市場整體不利的情況下，機構投資者手中的閒錢是無形的壓力，必須找到釋放的出口，創造股票收益的好成績。而Facebook無疑讓流動性不佳的資本市場看到了希望。

戒不掉「賭癮」的華爾街銀行家 摩根大通「小賠三％」 慘輸六百億元

2012-05-21 TWM



金融市場又起動盪，這次踩到地雷的是美國最大的金融機構摩根大通，一位被稱為「倫敦鯨」的交易員操作衍 生性商品失利，讓公司賠掉二十億美元，將近新台幣六百億元！這場買空賣空的投機交易，再度暴露出華爾街人的
「賭徒」本質。

撰文•乾隆來

摩根大通銀行（JP Morgan）是美國最大、最穩健的金融機構，二○○八年金融海嘯期間，曾率先承接瀕臨破產的 投資銀行貝爾史登，還承受背負龐大次級房貸的華盛頓互惠銀行。摩根大通銀行總資產高達二兆二千億美元，去年 稅後純益一八九億美元，相當於新台幣五千六百億元，是台灣所有上市公司獲利加總的近半數！

台灣媒體都用「小摩」來稱呼摩根大通，而用「大摩」來稱呼另外一家以投資銀行為核心的摩根士丹利（MorganStanley）。其實，摩根大通不僅在總資產、獲利、或者經營歷史，都遠遠在摩根士丹利之上，台灣媒體的「大小摩」，根本弄顛倒。

摩根大通銀行的執行長迪蒙（Jamie Dimon）是華爾街最令人敬重的銀行家，他領導這家超級金融航空母艦已經第 八年，從○六年起，就被《時代》雜誌四次評選為全世界一百位最有影響力的人物，《機構投資人》雜誌（Institution Investor）更連續四年推選他為全美最佳執行長。

全美最佳ＣＥＯ神話破滅 掌握這家又大又穩的超級金融機構，迪蒙自己也成為全美國年薪最高的執行長，去年他的薪水加獎金為二千一百萬美元，超過新台幣六億元。

不幸的是，「迪蒙神話」突然被戳破，五月十日，迪蒙在法說會中承認，公司在倫敦的交易室因操作衍生性商品 虧損二十億美元，被迫賤賣祖產，相抵之後還虧損八億美元，「這就像對我砸了滿臉雞蛋，真丟臉！」這筆重大的 虧損，來自公司投資長督導的「首席交易室」（Chief Investment Office），這是摩根在金融海嘯之後創設的新名 詞，前身就是「對沖自營交易室」（Prop. Desk）。

這個單位在金融海嘯時遭到各界嚴厲指責，各大金融機構因此紛紛改名，例如摩根就說，首席交易室的任務是「 管理銀行在複雜的全球化交易中的曝險」，聽起來像是個規避風險、降低利率與匯率波動的單位，但其實是掛羊頭 賣狗肉。

摩根大通的首席交易室由不到四十名員工組成，在○九年幫公司賺進三十七億美元（約新台幣一千一百億元），去年獲利績效較差，卻也貢獻了四億一千萬美元，即使以去年「較差」的績效來算，每名員工平均還是替公司賺進三億元新台幣。

然而，要有多大的交易，才能造成六百億元虧損？

據了解，首席交易室的法裔交易員伊克夏（Bruno Iksil），從摩根掌握美國所有大企業的經營狀況與專家報告，在今年元月就看出美國經濟好轉趨勢。

傳統投資人掌握這個趨勢，大多會在股票市場加碼，或者在債券市場買進體質轉佳的公司債，但是伊克夏他們搞 的是金融工程，所謂的「金融飛彈學」（Rocket science），他們的市場不在老派的金融交易，他們要從最尖端的 金融商品大賺一筆。

交易員主導操作釀巨虧 伊克夏選中的標的，是由一家專門編製指數的公司提供「美國績優公司債違約指數」（The CDX.NA.IG.9 Index），這個指數包含了一二一家奇異、波音等大企業的公債違約合約。簡單來說，伊克夏看好美國景氣好轉，大型公司債違約機率會降低，因此不斷看多這個指數選擇權（實務操作上以賣出選擇權來看多）。

The CDX.NA.IG.9 Index這個台灣投資人聽都沒聽過的指數，到底有多大的交易量？根據《華爾街日報》的報導，這個指數的名目合約金額，在今年四月底時逼近一千五百億美元，相當於四兆四千億元新台幣！

這麼大的賭盤，都來自像摩根大通銀行之類的超級金融機構，他們彼此都有超大型的資產負債表，買賣這些指數 選擇權都不受主管機關規範，幾乎都不需要本金，財務槓桿倍數無限大。

倫敦的許多對沖基金就透露，從今年元月開始，就不斷有證券營業員主動打電話來問是否要承作The CDX.NA.IG.9 Index，而且價格極為優惠。剛開始買方很神祕，源源不絕的買盤持續長達兩個月後，大家都知道，這是摩根大通伊克夏的單子，因此給了伊 克夏「倫敦鯨」（London Whale）的封號。

從統計資料發現，指數的合約金額從今年年初的八百億美元，一路躥升到三月底的一千五百億美元，「多出來七 百億美元（約二兆元新台幣）」的部位，幾乎都是倫敦鯨拿走了。

不料，四月之後歐美市場回檔，倫敦鯨持有七百億美元的曝險，只「小賠三％」，就造成二十億美元的巨額虧損。

虧損爆發次日，摩根大通的股價重挫九．三％，總市值一天暴跌四千億元新台幣！這還沒完，紐約聯邦準備銀行 要求摩根提出風險控管報告，證監會派人進駐徹底清查為什麼這麼大的部位沒有揭露，倫敦鯨捲鋪蓋走人、公司投 資長、著名的華爾街女性明星交易員伊娜珠（Ina Drew）也可能掛冠求去。

更重要的是，這筆交易暴露了華爾街惡習不改，即使號稱「全美最佳執行長」，根本還是戒不掉賭癮的賭徒。對 於賭徒，還需要給他們任何敬意嗎？

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

華爾街加強監管 沃爾克規則生效

http://magazine.caixin.com/2012-07-06/100408098.html

　旨在將風險較高的自營業務與傳統銀行業務分離的「沃爾克規則」（Volcker Rule）將於7月21日起生效， 但該規則的最終版本至今仍未出台。

　　2010年7月21日，美國總統奧巴馬簽署《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》（下稱《多德-弗蘭克法案》），三大核心內容包括：結束 金融機構「大而不倒」的困局，允許關閉或拆分經營不善的金融機構並禁止使用納稅人資金救市；在美聯儲下設立消費者金融保護局，保證消費者能夠獲得透明準確 的信息；採納「沃爾克規則」，限制金融機構的投機性交易。

　　這裡提到的「沃爾克規則」是《多德-弗蘭克法案》中最重要也是最有爭議的條款，它由前美聯儲主席沃爾克（Paul Volcker）提出，禁止接受存款保險的機構、銀行控股公司及其附屬機構，通過銀行自身賬戶，從事和任何證券、衍生品以及其他金融工具相關的短期自營交易，同時禁止上述機構擁有、投資對沖基金或私募股權基金。

　　「沃爾克規則」有利於穩定金融系統，抑制金融風險的傳遞與擴大，避免因金融機構「大而不倒」或「關聯性太強而不能倒」引發的全球金融危機。但該 規則對多數銀行來說並不是個好消息，因為銀行不但要付出高額成本做很多技術上的準備來滿足監管要求，更重要的是它們將不得不放棄給其帶來豐厚回報的自營交 易。

　　在銀行業不斷的遊說和施壓下，美聯儲與其他四家金融監管機構4月19日發表聯合聲明稱，將給銀行業兩年適應期，銀行業需在2014年7月21日 之前完全符合「沃爾克規則」要求，剝離自營業務。同時，適應期的截止日期最晚可被推遲至2017年。也就是說，至少在兩年內銀行仍可開展自營業務。

　　但今年5月摩根大通因信貸衍生品交易失誤而意外損失20億美元，給監管機構推行「沃爾克規則」、加強對華爾街的金融監管，提供了更多理由。

　　業界人士批評「沃爾克規則」缺乏清晰界限和標準，在實際操作中難以區分被允許的風險控制和被禁止的自營交易。該規則雖禁止銀行利用自有資金進行 投機交易，但允許其通過對沖操作進行風險控制。同時，規則中有大量豁免條款，可能會導致規則力度被淡化。就連《多德-弗蘭克法案》的合著者、民主黨眾議員 弗蘭克也認為，該規則「太過複雜」，並敦促監管機構在9月3日之前發佈該規則的簡化版本。■

華爾街的「湯姆·克魯斯」還將做空中資股？

http://www.21cbh.com/HTML/2012-7-9/1NNDA2XzQ3MDA1NQ.html

「中國亞馬遜」：京東給華爾街講的故事

http://news.cyzone.cn/news/2012/08/18/231286.html