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孕育牛股的土壤 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/32995923

來源：格上私募圈
滬港通開通日期終於確定，高盛股票交易部董事總經理孫逸潛預計，“滬股通(投資者通過港交所買賣A股)”開通第一日，很可能出現爆額情況。他還稱外資投資者對A股的興趣屬長線，初期以對沖基金參與為主。

他指出，很多投資者，尤其是對沖基金及私人銀行客戶，都歡迎滬港通，因他們長期對A股都有興趣，而過往因配額限制，令他們投資渠道受限。“以自由流通估值計，現時外資僅占A股的市值約3%，低於印度、臺灣等超過20%的水平。”

孫逸潛稱，目前投資者對內地消費股、媒體股都較感興趣，又以白酒、旅遊等港股所缺乏行業股較受客戶青睞。另外，亦有投資者留意AH股差價帶來的機會。

以下是高盛關於滬港通的策略報告：

一、為什麽滬港通對全球投資者如此重要？

觀點1：意義重大不能忽視--滬港通本質上產生了以市值計算全球第二大股市，僅次於紐交所；從資金交易角度看，交易量位居全球第三，落後於紐交所和納斯達克。

目前，中國A股市場與香港股市市值之和6.7萬億美元，2014年累計交易量超過350億美元。

觀點2：A股在全球市場中被長期低估（相比GDP），特別是在A股對於經濟增速更為敏感（相較H股）的情況下

中國占世界GDP比重為12.3%，然而A股市值所占的比重只為10.5%。

上圖表明，相較H股，A股對於經濟增速更為敏感。以過去10年數據計算，A股市場與GDP增長相關系數0.55大於H股的0.41。

觀點3：A股的估值低，分紅則相對較高

上圖顯示，A股目前PE處於低谷（低於10倍），EPS增長為6%左右，估值跟過往相比已經處於嚴重低估的狀態。

A股目前股息率超過世界平均水平2.5%的上市公司有165家，市值為2440億美元。

二、為什麽滬港通對A股投資者如此重要

觀點4：中國家庭資產構成更多傾向於房產和現金

以上數據顯示，2010年中國家庭資產中房產比重占70%左右，而家庭金融資產中72%由現金構成，僅7%為股票。

觀點5：對於A股投資者而言，滬港通為他們提供資產配置多元化之渠道

上圖表明，對於A股投資者來說，加入國際市場之後，資產配置最優組合中A股投資比例由之前的8%下降到4%，而國際市場權益比重則由0增至11%。

上圖表明，由單一投資A股市場和H股市場到多元化投資過程中，收入逐漸多元化。

觀點6：A股散戶投資者更傾向於投資成長型和小市值股票，而滬港通為他們帶來選擇低估值成長型港股的機會

上圖顯示，散戶投資者更集中於投資低市值（0-5 USD bn）、成長型（15年預期EPS增長率最高達到100%）股票。

上圖表明，對於高成長股票來說，香港新興行業(GSNEWCHN) 的PEG估值相對中國創業板（Chinext)的估值更合理，也更有吸引力。

三：高盛從A股、H股和港股中挑選的20只滬港通股票

觀點7：從A股中挑選股票的標準包括：稀缺價值、對GDP增長的敏感性、QFII持倉、較高/穩定的收益率、AH股折價股和恰當的管理層激勵機制。


觀點8：在本港上市之股份提供了三方面資產多元化之題材，包括：1)地域方面(來自非內地之收入)；2)行業方面(稀缺性價值)；3)業務方面(內地家庭熟悉之品牌)。此外，高盛認為內地投資者較偏好增長型及市值偏細之股份，而在本港上市而近乎有關條件之股份，估值相對A股為低，有望得以重估。


觀點9：10只全球投資者會有興趣的“滬股通”股份包括：$上汽集團(SH600104)$ 、$貴州茅臺(SH600519)$ 、$大秦鐵路(SH601006)$ 、$寶鋼股份(SH600019)$ 、$海螺水泥(SH600585)$ 、$天士力(SH600535)$ 、$中國國旅(SH601888)$ 、$複星醫藥(SH600196)$ 、$上海機場(SH600009)$ 及$中信證券(SH600030)$ 。

觀點10：高盛認為能夠吸引A股投資者的港股包括：匯控(00005)、騰訊控股(00700) 、友邦(01299)、和黃(00013)、聯想集團(00992) 、光大國際(00257)、康哲藥業(00867)、廣汽(02238)、華能新能源(00958)及香港交易所(00388) 。

觀點11：高盛認為在全球投資者更有效率的捕捉中國市場增長機會的過程中，上述這些股票的表現將分別超出各自市場股指的表現。


上圖顯示在過去一年中，高盛所選的2個一籃子股票分別超出滬深300（CSI）和恒生指數（HSCI）的表現。

下周一滬港通外資會買什麽,無法複制要單獨貼圖, 感覺好請點贊

孕育牛股的土壤 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32998888

當你看到一只沒接觸的股票，你會先看什麽？市值、業績、代碼還是什麽？我是最先看地區，就是這個股票所處省份和城市，這里和大家分享一些我為什麽先看地區，而且喜歡看哪些地區。此文僅探討地區，沒有地域歧視意思，請勿代入。

近幾年我最喜歡公司經濟發達地區的上市公司：北京、上海、深圳、廣州、杭州。（長三角、珠三角，北京一帶）一看到上述地方的上市公司我就來勁，當然江蘇、山東等經濟發達地區也有不少好公司。

主要原因如下：

1、  政策。目前國家政策哪里來——北京，國家政策最先在哪里實行——上海、深圳等地，上市公司不是普通的公司，肯定是政策的第一批收益者。每天都有大大小小的政策出來，這些政策從大的方面上是利於國家發展，小的方面就是讓老百姓生活更好，但是中間紐帶是什麽，就是上市公司。而且最先實施地的上市公司。

2、  人才。大家為什麽要去北上廣深就業，為什麽這麽高的房價還要往里擠，因為人才總是有追求的，追求更大的舞臺，追求大城市的生活。這些新鮮的血液源源不斷的給上市公司註入活力，特別是近幾年很多美國等發達國家的海龜回來帶來了很多新東西，上市公司肯定是人才的第一批受益者。

3、  圈子。北上廣深杭等地做公司是很有壓力，你往周圍一看，全是比你厲害的公司，你有幾十億的市值還不夠別人的零頭，越想越憋屈，天天就想著把企業做大，要不然聚會的時候不是被別人看不起嘛。

4、機構。國家隊、券商、公募基金、私募基金、遊資包括一些大戶。這些資金來源基本上都在北上廣深等地辦公，他們去上市公司調研啊、幫上市公司做市值啊各種接觸不要太多了。他們肯定是優先玩自己本土的上市公司，自己家門口的上市公司都玩不了，再去跨區做其他的，多沒面子。

5、面子。優秀的上市公司不僅僅是老板和員工的面子，也是城市的面子，更是當地省份的面子，當然最終是國家的面子。每當這個城市的人說起自己家門口的優秀上市公司的就會滿心的驕傲！中國人都是活給別人看的，自己搞不了，和自己扯上點關系的企業做大也好。所有所有的面子會倒逼上市公司不滿足現狀，不斷追求更高！

其實還有很多很多內因外因決定了發達地區容易出優秀的公司，就不全部舉例了。

最後，在看地域和股票的關系的時候找到一篇文章，跟大家分享，文章時間有點久，但是還是發現一些規律。但是，過去只能代表過去，過去的牛股都是特殊環境決定的，未來牛股出現的地方還是要看經濟發達地區。有機會再與大家分享如何從城市中找出牛股。
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在滬深兩市流傳著這樣一句順口溜：瓊兇極鄂，豫悍湘勇，魯強浙活，邊疆有長莊。皖熊粵慢，蘇軟陜糠，東北是兩極。這個基本上是針對98-02年莊股時代說的，而05年以來除了上面一些地域特征仍然保留外，西藏、貴州、內蒙、四川、寧夏、廣西、安徽、福建這些地方也盛產牛股。

由於08年滬指從6124點急速暴跌到1664點，整個市場發生了巨大的變化，大盤在暴熊之後進入了長期慢牛走勢，這種漫長的拉鋸走勢也造成了個股的極大分化，但是滄海橫流，方顯英雄本色，一些地域板塊就此崛起。下面簡單點評一下。

首先要說的是西藏板塊。該板塊僅有九只個股：西藏城投、西藏礦業、西藏發展、西藏旅遊、西藏天路、西藏藥業、梅花集團、奇正藏藥、ST珠峰。除了奇正藏藥是一只次新股表現一般外，其余八只都是大牛股。這個板塊1664以來號稱天下第一，四海莫敢不從！分析其強勢原因：第一是胡主席戰鬥過的地方，你懂的。第二是08年爆發了3.14暴力事件後，政府加強民族關系，給予西藏地方發展更大的政策支持。第三是該板塊個股稀少，聯動性很好。

其次要說新疆板塊。新疆在莊股時代就是長莊集中營，最有名的當屬德隆系。在1664見底後，市場資金還是很關照新疆股。這是因為新疆具有獨特的地理優勢，地廣人稀，少數民族眾多，又是中國連接中亞和歐亞大陸的西大門，這個區域的企業都有極強的區域壟斷優勢，另外邊遠地區，國家都會給予較好的政策支持，而09年七五事件，讓中央加大對新疆的扶持力度，這使得新疆的企業迎來了絕佳的發展時期。也正是這段時間，市場上冒出了眾多的新疆牛股：廣匯股份、天山股份、新疆城建、天山紡織、新農開發、青松建化、友好集團、國際實業。

接著說海南板塊，應該說海南板塊自古就是妖氣沖天，海南的上市公司資質都很一般，甚至是很差，但是在這塊神奇的土壤，卻總是能道高一尺、魔高一丈。10年初借助海南旅遊島的政策利好，拔地而起一批牛股：羅頓發展、羅牛山、海南高速，然而短暫高潮之後就是極度萎靡，龍頭羅頓發展早已披星戴帽，股價也是哪里來到那里去。而10年下半年最妖的600259廣晟有色嚴格意義上不算是海南股，但是被列入海南板塊，多少也沾了那股妖氣。總之海南妖股們骨子里追求的就不是天長地久，而是曾經擁有。

內蒙板塊異軍突起是10年的事，原因是近幾年內蒙的經濟增速連續列全國第一，礦產資源大省使得內蒙的上市公司獲益匪淺，內蒙也把礦業發展列為十二五主要發展產業。代表股自然是“中國有稀土”的老大包鋼稀土，其余富龍熱電、伊利能源、鄂爾多斯、伊利股份、包鋼股份、北方股份也是牛氣沖天。除了伊利股份，其余都是和礦有關的。未來很長時間內蒙都是一個非常有潛力的地方，江湖傳言現在內蒙的胡是未來的六核，那未來的內蒙就是現在的西藏，有多大潛力，你懂的。

貴州是我國經濟最為落後的地區之一，然而這里卻是牛股的肥沃土壤。代表股中天城投、紅星發展、久聯發展、盤江股份、長征電氣、中航重機、益佰制藥。究其原因，因為落後，所以潛力巨大，上升空間很大，還有一個很大的優勢就是市場競爭不激烈、不充分，一個企業一旦做起來，就很容易形成區域性龍頭。另外，因為地處偏遠山區，國家政策也有很大的扶持空間，這在一定意義上也促使資本的流入。

寧夏和廣西可以合起來說，本質上是因為少數民族密集聚集區，如同新疆、西藏、內蒙一樣。寧夏牛股有大元股份、中銀絨業、賽馬實業、新華百貨，廣西有中恒集團、萊茵生物。簡單總結，我國五個少數民族自治區都具備政治上的優勢，因此也具備我國政策市上頻出牛股的天然基因。

四川也是強股林立，歷史上四川尤其成都就是內地金融市場最活躍的地方，在成都聚集了一大批的股市高手，或許是近水樓臺先得月，川股更容易得到這些資金的青睞。而五糧液、瀘州老窖在06、07年的大牛市中給川股賺足了名聲。1664點以來川股還是有很好的表現，代表有西部資源、成飛集成、華神集團、迪康藥業、四川九州、海特高新、川大智勝、吉峰農機、明星電力、廣安愛眾。川股的炒作還是能看到明顯的莊股痕跡，估計莊股時代的高手都到生活舒適的成都去享受生活了。

山東股在歷史上就很有特點，這兩年的表現也是非常靚麗，延續了其一貫的優良傳統。最重要的兩點因素，一是山東企業註意品牌的建立，比如海爾、張裕、青島啤酒、東阿阿嬌、濰柴動力，這些都是響當當的國際名牌。而是山東企業管理經營很好，很多都是行業或者行業細分龍頭，能連續多年保持企業的健康良性增長，比如山東黃金、煙臺萬華、山推股份、登海種業、青島金王、九陽股份等等。山東的上市公司很多，牛股也非常多，自古就有山東出牛股的說法，以後有機會再專門撰文說說山東股了。

安徽股在以前是熊股集中營，但是最近三年打了一出極其漂亮的翻身仗，成為10倍牛股最多的區域。這些股是：古井貢酒、海螺水泥、安凱客車、中鋼天源、安納達、東華科技、精誠銅業、江南化工、科大訊飛、金種子酒、全柴動力、巢東股份、星馬汽車、精工鋼構、安徽水利、方興科技、蕪湖港、恒源煤電、四創電子。分析其原因主要是安徽身處中部、東臨蘇滬，又有長江水運之優勢，地理位置非常重要，要想中部崛起，就必須要安徽崛起，但是前些年安徽發展的太慢，而近些年國家開始給予安徽極大的關註，有政策利好的預期，也有底子薄、發展空間大的因素在里面，從而導致各路資金蜂擁到安徽板塊，從而造就了這個十倍大牛股集中地。

福建板塊是另一個受益政治因素的牛股區域，福建對面是臺灣，過去因為政治原因，福建的發展比較緩慢，但是自2007年國民黨戰勝民進黨重掌臺灣政治大權後，兩岸關系有了長足的進步，隨之也推動了兩岸經濟的發展，這里面福建最為受益。反應在資本市場上也是短暫出現一批炒作。10年初隨著胡總書記在福建漳州過春節，海南板塊掀起區域炒作的熱炒，福建板塊成功接力海南，出現了漳州發展、三木集團、中國武夷一批短期暴漲品種。而這幾年走長牛的福建股也有不少，它們是三安光電、陽光城、片仔癀、廈門鎢業、法拉電子、雄震礦業、ST廈華、廈門信達、新大陸。縱觀福建股的炒作可以看出以下特點，一是以遊資短期炒作題材概念為主，缺乏持續性的長莊炒作。二是小公司林立、新興產業發展較好，可能和臺僑多、接觸國外信息較多有關。

一、做中長線價值投資的，可多在山東、上海、北京、廣東、江蘇、浙江這些經濟發達地區尋找有知名品牌、行業龍頭的個股，低價介入。

二、做中長期投機的，可多去政策支持力度的少數民族地區，西藏、新疆、內蒙、寧夏、廣西五個少數民族地區有政策支持，尋找低位個股潛伏，未來成為黑馬的可能比較大。

三、做成長性投資的，可多去安徽、貴州、青海、甘肅、陜西等現在經濟落後，但是正在快速發展的區域尋寶。

四、做主題型短線投機的，可多在海南、福建板塊溜達，消息面上有風吹草動就可擇強殺入，當然這需要一定的技巧、經驗和控制風險的能力，新手莫入。

五、喜歡跟莊的老股民，可多考慮四川、湖南、新疆這些莊股出沒較多的地方，一旦發現熟悉的模式，騎上大牛概率就很大。

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【好文推薦】基金大佬範勇宏：如何找到1000倍超級牛股 天道老子騎牛

來源: http://xueqiu.com/3241529995/33024017

反複讀了幾遍此文，雖然標題性的刻意尋找千倍股難免有些刻舟求劍，但是細細琢磨文中作者對千倍大牛股的挖掘和分析非常值得學習思考、認真領會。此文分析不僅適合成長股，也適合我當下研究困境反轉股方向，所以重點推薦大家學習精品。

　　大部分投資人終其一生，依靠有限的幾只股票長時間持有，就可為自己或者後代打下成為巨富的基礎。這些機會存在的地方，不見得必須在大恐慌底部的特定一天買股票……投資人需要具備的能力是分辨提供絕佳投資機會的少數公司，以及數量眾多但未來只能略微成功的或徹底失敗的公司。

　　——菲利普•A•費雪



　　任何一個投資者，不管其是否承認，都有意識或無意識地擁有自己的投資理念。基於基本面的投資理念，主要分為價值投資和成長投資兩大流派，均起源於美國。美國充滿活力的經濟、長期上漲的股市為價值投資、成長投資提供了豐厚的土壤，湧現出格雷厄姆這樣的價值投資理念的大師和菲利普•A• 費雪這樣的成長投資理念的大師。中國已經成為全球第二大經濟體，我們相信，中國也同樣會為價值投資理念和成長投資理念提供廣闊的天地。對15 年來基金所投資股票的回報進行統計，我們發現A股長期投資回報率最高的股票也多是長期持續成長股，如萬科A、雲南白藥、蘇寧電器等。以萬科A為例，2007 年10 月底，股價複權後漲幅超過1 796 倍(以發行面值1 元計算)，同期深證成指的漲幅僅18 倍。如果投資者能尋找到這類成長股並長期持有，也能像費雪所說的那樣獲得巨額回報。價值投資與成長投資理念的興起

　　談起價值投資理念與成長投資理念的興起，讓我們先回顧美國股市當時的歷史背景。20 世紀30 年代的“大蕭條”之前，美國股票市場秩序非常混亂，投機盛行，做莊猖獗，莊家與上市公司甚至與政府勾結在一起操縱股價，中小投資者的利益得不到保護。

　　在這種投資環境下，投資者不可能把註意力集中到上市公司本身。他們的“研究工作”大多是打聽莊家動向或上市公司的內幕消息。與此相對應，許多技術分析理論應運而生，技術分析並不研究上市公司本身，而是研究上市公司的股票價格走勢。隨著證券市場逐步完善，投資者發現這種脫離“基本面”的研究很多時候並沒有太大價值。證券本質上是獲取未來現金流的貼現價值的憑證，它的價值應該由未來現金流決定。


　　1934 年，格雷厄姆和多德合著的《證券分析》出版，開啟了價值投資新時代。《證券分析》被譽為投資者的《聖經》。有人這樣盛贊道：“他為選股奠定了方法論的基礎，而在此之前，選股與賭博這門偽科學毫無區別。投資業沒有他就如同共產主義沒有了馬克思——原則性將不複存在。”格雷厄姆明確了“投資”的定義，區分了投資與投機。他提到“投資是一種通過認真的分析研究，有指望保本並能獲得滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就被稱為投機”。格雷厄姆反對投機所帶來的罪惡，主張投資者們的註意力不要放在市場行情上，而要把股票看作企業的份額，它的價值始終應和整個企業的價值相呼應。格雷厄姆致力於尋找和選擇那些便宜得幾乎沒有風險的公司的股票，將此視為“安全邊際”，當價格低於內在價值時投資；並講述了著名的關於“市場先生”的寓言，相信市場最終會反映股票的內在價值。格雷厄姆的名著《證券分析》是在“大蕭條”時期問世的，深深地打上了時代的烙印。當時大量企業倒閉，格雷厄姆本人也差一點破產，因此格雷厄姆非常註重企業的清算價值，對“安全邊際”的標準非常嚴格。隨著社會經濟的發展，這種經典意義的價值投資方法的缺陷也逐漸顯現。


　　“二戰”結束後，伴隨著經濟複蘇，美國股市強勁回升。1959 年，菲利普•A• 費雪出版了名著《怎樣選擇成長股》，開創了成長型投資理念。費雪自己也身體力行，從40 年代開始，對摩托羅拉、德州儀器等成長型企業進行了長達30 年的投資，獲得了以數十倍計的驚人業績。“成長股”隨著該書暢銷成為投資者耳熟能詳的名詞，成長型投資從此成為與價值型投資並列的主流投資理念之一。巴菲特說：“我有15%像費雪，85%像格雷厄姆……盡管格雷厄姆和費雪的投資方法不同，但他們在投資界缺一不可。”

　　現在看，費雪以增長為導向的投資方法，是價值投資的變種和分支 。他認為，投資者在經濟大勢的預測上不應花費過多精力，而更應該集中精力選擇能夠使自己以最小的代價和風險來獲得最大收益的公司。為了尋找這些成長股，費雪提出了15 個要點 。他認為，一家公司如果能夠符合其中相當多的要點，就可以稱之為成長股。這15 個要點如下：

　　1. 公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅成長？

　　2. 為了進一步提高總體銷售水平、發現新的產品增長點，管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝？

　　3. 和公司規模相比，公司的研究發展努力有多大效果？

　　4. 公司有沒有高人一等的銷售組織？

　　5. 公司利潤率高不高？

　　6. 公司做了什麽事來維持或改善利潤率？

　　7. 公司的勞資和人事關系是不是很好？

　　8. 公司的高級主管關系很好嗎？

　　9. 公司管理階層的深度夠嗎？

　　10. 公司的成本分析和會計記錄做得如何？

　　11. 公司是不是在所處領域有獨到之處？

　　12. 公司有沒有短期或長期的盈余展望？

　　13. 在可預見的將來，公司是否會大量發行股票，獲取足夠資金，以利公司發展？現有持股人的利益是否因預期中的成長而大幅受損？

　　14. 管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時則“三緘其口”？

　　15. 公司管理階層的誠信及正直態度是否毋庸置疑？


　　在這15 點中，費雪非常看重企業長遠的盈利能力，他也一直在追尋那些凈利潤率持續高於行業均值的公司。他明確指出：“投資於利潤率過低的公司絕對無法獲得最高長期利潤。”在所有的標準中，費雪把公司管理層的誠信狀況作為最後一條，也是最重要的一條。他曾寫道：“不管其他所有事務上得到多高的評價，如果管理階層在對股東有無強烈的責任感一事上令人深感懷疑，投資人就絕對不要認真考慮投資這樣一家公司。”

　　後來，巴菲特融合了傳統的價值投資理論和成長投資理論，成為集大成者，將價值投資帶入了全新的高度。巴菲特認為，價值型與成長型的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現金流量的折現值，而成長只是用來決定價值的預測過程。巴菲特在1992 年致股東的信中說：“我們把價值型與成長型這兩種投資策略區分開完全是無稽之談(必須承認，幾年前我本人也犯了同樣的錯誤)。我們認為，這兩種投資策略在關鍵之處是相互一致的：成長性總是價值評估的一部分，它構成了一種變量，其重要程度在可以忽略不計到巨大無比之間，其對價值影響既可以是負面的，也可以是正面的。”伴隨著巴菲特驕人的投資業績，融合了成長型投資理念的價值投資對全球投資者都產生了深遠的影響。


　　“研究創造價值”理念引入中國

　　價值投資理念、成長投資理念，都屬於基於基本面的投資理念，試圖通過基本面的研究來戰勝市場、獲取超額收益。基本面研究是否一定能獲取超額收益？這必須以市場是弱有效市場為前提。

　　“有效資本市場假說”認為，如果市場是強有效型或者半強有效型，那麽研究沒有意義，因為市場價格已經反映了投資者能得到的所有信息，主動投資變得沒有意義，被動投資將是更有效的投資方式。然而，即便美國等成熟市場也不能說是完全有效的市場，仍然存在著很多有效資本市場假說無法解釋的現象。這意味著市場並沒有充分反映所有的能得到的公開信息。如果深入地研究公開信息，我們就能夠尋找出賺錢機會。即便市場是有效的，那也不能說所有的股票最終表現都一樣，總存在一些股票表現好於其他股票，或一些行業的表現優於其他行業。如果我們研究並投資了這些表現較好的股票、行業，也可以超越基準指數。這就是為什麽研究能夠創造價值的原因。研究給投資者帶來的幫助無疑是巨大的，但資金規模不大的個人投資者往往難以體會到研究的重要作用。對基金公司等機構投資者而言，研究水平高低則是影響生存的決定性因素。不同於個人投資者，機構投資者具有資金規模大、投資期限長等特點，這使機構投資者註定成為市場中研究的主要力量。這並非出於它們的社會責任感，而是由市場生存法則決定。研究能力強的機構投資者能從競爭中脫穎而出，獲得高於市場和競爭對手的收益率，資金也會源源不斷地流向這類機構。

　　中國A股市場歷史較短，信息披露還不完善、存在著大量的信息不對稱；投資者群體以個人投資者為主、機構投資者占比很低，而個人投資者沒有精力和能力收集、處理大量的信息，這一切決定了A股市場是典型的弱有效市場。理論和實踐均表明，在弱有效市場中，基本面研究可以創造顯著的超額收益。

　　華夏基金在國內機構投資者中，較早引入了基本面投資理念，並將其概括為“研究創造價值”。這一理念是如何形成的呢？

　　1998 年華夏基金成立之初，投研組織結構上設置了研究部和投資部，但研究與投資的關系沒有理順。研究人員只做研究，投資人員只做投資，互相看不起，各做各的，兩個部門缺乏有效交流。1999 年公司在東方花園飯店辦公時，研究部、投資部分別位於四樓和五樓。研究部的同事很勤奮、很努力，每日提供很多資訊信息、研究報告，但當時做莊還是市場主流，基金公司依靠內部研究做投資的想法還得不到市場認可，總體上研究與投資還是脫節。1999 年底，在總結興華基金的運作經驗中，我們意識到研究工作越來越重要。針對公司整體研究力量不強、尚未建立完整的研究平臺的現狀，我們決定將研究部與投資部合並為基金管理部，研究員與基金經理的交流大大增強。

　　2000 年8 月，我們在北京香山召開了對公司投資研究有重大歷史意義的“香山會議”，這次會議討論的是投資、研究、交易等核心問題，重點是投資管理流程。會議氣氛特別熱烈，各種意見針鋒相對，會議從下午一直開到次日淩晨兩點。最終，我們決定通過基金經理選拔機制，打通投資與研究之間的壁壘，使研究員、交易員可以憑個人業務能力來競選基金經理。這些措施在加強投資隊伍梯隊建設的同時，客觀上提高了基金經理對研究報告的重視程度，提高了投資決策質量。

　　2001 年4 月，公司組織了包括絕大多數研究員在內的26 人考察團赴加拿大考察學習，拜訪了多家基金公司、保險公司和銀行，就我們最為關心的“如何處理投資與研究的關系、如何管理研究工作、如何規劃研究員的職業發展生涯”等問題進行了深入交流。給我印象最深刻的是在拜訪標準人壽資產管理公司時，他們的投資總監特別強調In-house Research(內部研究)的重要性，指出在形成內部研究隊伍後，投資業績明顯改善。通過學習和交流，研究員認識到研究工作的重要性，堅定了做好研究工作的信心。

　　2001 年下半年在準備社保基金管理人資格申報材料時，社保基金問卷中有這樣一個問題：“你們的投資理念是什麽？”如何用簡潔的語言來闡述我們的投資理念呢？社保小組進行了熱烈的討論，各抒己見，但很難用簡短的語言表達出來。突然，時任研究總監林浩一拍桌子：“有了，Powered by Research。”大家都認為這句話有道理。結合社保基金穩健投資的要求，我們在問卷中回答公司的投資理念是“研究創造價值”。最後，我們如願獲得了社保基金管理人的資格。

　　2001 年底，公司第一只開放式基金——華夏成長基金發行，投資理念是“追求成長性”和“研究創造價值”，這是公司基金產品第一次采用“研究創造價值”的提法。

　　與成長股共舞

　　與價值投資理念和成長投資理念相對應，投資標的可劃分為價值股與成長股兩大類。

　　價值股是指這樣一類公司發行的股票，它的商業模式比較成熟穩定、現金流波動較小、盈利水平較高、紅利發放率較高。這類股票通常有低市盈率、低市凈率、高股息、高安全性等特征。

　　成長股是指這樣一類公司發行的股票，它的銷售額和利潤額持續增長，速度快於整個國家和本行業的平均增速。這類股票的市盈率、市凈率通常比其他股票高。由於成長型公司持續增長能力強勁，它們發行的股票表現明顯好於市場平均水平，為投資者提供的超額收益非常明顯。一般來說，成長股分為經典成長股、周期成長股、並購成長股等幾大類。

　　優秀的成長股一般具有如下特征：每個會計周期(每個經濟周期)的利潤都在穩定增長；產品開發與市場開發能力強；始終處於行業領先地位，有很強的核心競爭力，在產業鏈上有一定的定價權——巴菲特所說的“護城河”；擁有優秀的管理層；經營利潤基本投資於公司的未來發展，很少派發股息。




　　在A股這樣新興加轉軌的市場，嚴格意義上的價值股較少。 價值股稀少的原因主要是：(1)A股長期封閉運行，與國際市場脫節，缺乏嚴格的退市制度，地方政府的“父愛主義”傾向鼓勵重組，使績差股長期存在重組預期。(2)交易機制長期只能單邊做多、缺乏做空機制，投資者結構中機構投資者較少、個人投資者為主，使A股估值長期偏高，盡管牛短熊長，但在熊市中周期股、績差股仍然沒有跌透，往往直到熊市尾聲才有部分個股跌破凈資產。(3)上市公司重融資輕回報，不太願意分紅，難以從“分紅收益率”角度挑選價值股；而且，低市盈率個股如果不分紅，也使市場參與者無法通過分紅來收回成本，只能通過投機炒作博取價差，使從“低市盈率”角度挑選價值股受到局限。因此，往往只有股市暴跌到一定程度才有階段性的價值型投資機會。投資機會要更多地從成長股領域去發掘。

　　如何選擇成長股？成長股投資大師都有經典論述，給出了具體的選股標準。費雪給出了15 條“軍規”，而巴菲特的選股原則可以概括為：最好是消費壟斷企業；產品簡單、易了解、前景看好；有穩定的經營史；經營者理性、忠誠，始終以股東利益為先；財務穩健；經營效率高、收益好；資本支出少、自有現金流充沛；價格合理。彼得• 林奇給出了定量的選擇成長股標準：公司規模小；新成立時間不長；年平均增長率20%~25%；采用PEG估值及未來的變化趨勢尋找目標；投資快速成長型公司一定要弄清楚增長期什麽時候結束，要明白自己的買入價格等。成長股投資大師托馬斯• 羅• 普萊斯(Thomas Rowe Price，普信集團創始人)有句經典的話：“經過幾年的思索，我現在越來越堅信，最好的價值投資方式是，找到一個仍處於成長周期內的產業，判定該產業內最具發展前景的公司，並長期持有這些股票。”他的選股標準是：非同凡響的市場和產品開發能力；行業內沒有強有力的競爭對手；不受政府的嚴格管制；人力資源總成本極低，但單個雇員待遇較優；每股收益能保持較高的增長率。

　　雪拜• 科倫• 戴維斯因“長期成長投資法”聞名於世。他認為，優秀的公司在經濟不景氣時，反而可以利用競爭對手的退出在未來獲得更大的發展，投資領域也有“瑞雪兆豐年”。“長期成長投資法”的精髓在於，在低價位買進能夠持續成長的公司並長期投資，在選股時主要考慮以下因素：第一流的管理、管理層持股比例高、資本回報率高、運營成本低、不斷擴張或主導的市場份額、成功的收購紀錄、健康的資產負債表、產品或服務不會過時、成功的國際化運營、創新。選擇成長股的標準很多，概言之最基本的標準無外乎管理層、公司治理、盈利模式的核心競爭力等方面，結合A股市場的具體情況，可以歸納為6 個標準：

　　1. 廣闊成長空間：行業銷售總額較大且持續增長、公司市場份額持續提升、市值較低。

　　2. 優秀的商業模式和獨特的競爭優勢：產業鏈地位有利、盈利能力強、存在行業壁壘(品牌、渠道、技術、資源等).

　　3. 卓越企業家精神：核心人物威望高、具有正確的戰略眼光、管理團隊穩定、執行力強。

　　4. 良好的公司治理結構：股東和管理層利益一致、管理團隊激勵充分。

　　5. 良好的溝通關系：公司公開透明，與投資者保持良好關系。

　　6。合理的估值水平：市盈率(PE)、市凈率(PB)、市銷率(PS)等較低 。符合這些基本標準後，還必須進行深入地調查研究，通過走訪競爭對手、上下遊企業和企業內部各階層的人員，更深層次地了解企業，判斷企業競爭優勢的可持續性。

　　用一個例子也許能更好地說明這一思想。弗雷德里克•R• 科布里克是美國著名的成長股基金經理，他管理的“道富研究資本基金”被《今日美國》評為15 年來最優秀的5 只基金之一，科布里克“資本增值基金”則被評為20 世紀90年代大牛市中最優秀的5 只基金之一。他的著作《大錢：挑選優秀成長股的7 條法則》系統總結了投資成長型公司的方法和BASM 選股模型。科布里克的投資理念強調以遠見卓識來挑選偉大的企業，並以足夠的耐心長期持有。在投資實踐中，科布里克運用這一模型發掘了麥當勞、聯邦快遞、耐克、微軟、戴爾、思科、谷歌等一系列大牛股，與之共同成長並最終獲得豐厚回報。科布里克的方法蘊含的恰恰是分享偉大企業成長成果的思想。

　　那麽，什麽樣的行業容易找到成長股？一般而言，科技、消費行業是最容易產生成長股的地方，可以從三個切入點尋找。

　　1. 從技術革命及產品生命周期尋找。經濟史學家威廉• 斯特勞斯在《世代：1584 年到2069 年的美國未來歷史》(Generations: The History of AmericasFuture， 1584~2069)中提出了兩代人構成、完成技術創新周期的觀點：創新季、增長繁榮季、震蕩季、成熟繁榮季，形成了80 年的新經濟周期。在大的技術創新周期下，又存在大量的應用產品的S型普及周期。比如，手機普及率從1994年的10%迅速達到2007 年的90%，孕育了成長股諾基亞；2007 年恰巧是諾基亞走向沒落的年份，以蘋果為代表的智能手機迅速將前者取代。1929 年美國家庭汽車普及率達到90%，持續10 年的大繁榮期也在這一年走向終結。寬帶技術普及率從2000 年的10%急劇上升至2008 年的90%；如果沒有新一輪創新，成長將走向終結。在大的技術創新框架下，把握新產品生命周期，是預測成長股出現及終結的有效方法。

　　2. 從人口消費周期尋找。哈里• 登特(Harry Dent) 通過研究詳盡的人口經濟學數據發現，一代人從出生、成長、成年、生育、退休，將分別造就嬰兒用品、教育、房地產、醫療衛生等不同領域的景氣與不景氣交替。以美國為例，25~29歲是美國人家庭開支增長最快的階段，購買住宅高點平均發生在31 歲，醫療費用支出在60 歲以上快速上升。跟蹤嬰兒潮人口並對其進行研究，有助於我們找出最易出現成長股的領域。人口金字塔越是“不平衡”，人口經濟學的研究越有價值。中國是人口金字塔失衡的典型國家。過去10 年中國房地產牛市與人口金字塔數據驚人地吻合，也孕育了像萬科A這種上漲超1 000 倍的大牛股。

　　3. 從特定經濟體發展階段尋找。該角度對國際投資和全球資產配置更有意義。中國過去十幾年持續進行的工業化、城鎮化，實際上是在重複美國100 年前的老路；越南基本在重複中國過去20 年的老路。特定發展階段，總會有一些行業強勁發展，而該領域中的龍頭企業又能獲得超越該行業平均水平的成長。比如特定階段的鋼鐵、汽車，特定階段的地產、家電等。我們應從領先經濟發展階段半步甚至一步的角度，尋找高成長領域，遴選出資質優異的公司。

　　科布里克認為，一旦尋找到大牛股，就應該牢牢抓住。有時候這些股票達到目標價格、短期估值顯得略高，這時候仍可以將它們保留在組合里面，至多只是少量賣出。對偉大企業的估值應該給予一定溢價。偉大企業能夠以自身的持續快速增長，迅速降低動態估值；如果僅僅因為短期估值略高而輕易賣出，很可能在同樣的價位再也買不回來。即使遇到困境，偉大企業修正錯誤的能力也比一般企業強。由於有“買不回來”的再投資風險，耐心持有偉大企業會比普通企業帶來更多回報。

　　A股市場從2005 年6 月觸底上揚，到2006 年，一些優質的持續成長股以當期業績計算市盈率已經上升至30 倍，投資者對此非常困惑甚至獲利出局。後來的業績證明，當時許多股票完全配得上而且應該具有這樣的高估值水平。以蘇寧電器為例，2006 年牛市初期就略顯高估，股價翻倍後，很多投資者獲利了結。基金經理經過深入分析後發現，這些賣出的投資者並沒有意識到蘇寧電器擁有成為優秀企業的潛質：蘇寧電器管理層很好地執行了正確的戰略，客戶滿意度很高並形成忠誠度，市場份額不斷提升。基金經理決定繼續重倉持有，最終蘇寧電器在2007 年大幅上漲，以豐厚收益回報了長期投資的基金經理。

　　成長股投資案例分析

　　華夏基金奉行“研究創造價值”的投資理念，投資風格總體而言偏好成長型。近年來，通過深度研究，較好地把握了零售、食品飲料、醫藥、安防等成長型行業中一些優質龍頭企業的投資機會，重點投資的蘇寧電器、瀘州老窖、伊利股份、東阿阿膠、海康威視等成長股表現突出，為基金投資者帶來了良好回報。尤其是對蘇寧電器、瀘州老窖的投資值得分析總結。

　　經典成長股：蘇寧電器



　　1990 年底，張近東先生靠十多萬元資產、十幾名員工在南京寧海路一個不起眼的地方開了100 平方米的小店。2000 年，張近東先生實施二次創業，推進全國電器連鎖經營。2001 年6 月，蘇寧電器連鎖集團股份有限公司成立，註冊資本14.4 億元。2003 年蘇寧電器營業收入60 億元、利潤0.99 億元，門店數40 家，其中23 家分布在核心一線城市和江蘇二線城市，總經營面積僅19 萬平方米，在家電連鎖行業內部屬於行業第2 名的位置，距行業首位國美電器還有一定的差距。2004 年7 月21 日，蘇寧電器在中小板掛牌上市。開盤價29.88 元，收盤價32.70 元，較發行價(16.33 元)翻了一番，成為市場第一高價股，總市值30.5億元，按2003 年業績計算歷史市盈率為30 倍。華夏基金的基金經理、研究員在蘇寧電器上市前進行了初步研究，所管理的主動型基金申購獲配了新股，華夏興安、華夏興科、華夏興業、華夏成長等基金在上市當天繼續買入，占蘇寧電器流通股本的2.2%。坦率地說，由於家電連鎖行業屬於新事物，我們的認識還有一個過程，當時更多的是定性地判斷行業屬於新興業態，公司具有較大的發展空間，但後來公司能以如此高的速度持續增長也是超出我們預期的，如果研究得更為前瞻、更為深入，我們應該在上市首日投資得再多一些。而且，當時市場處於下跌中途，作為兩市第一高價股、較發行價漲幅翻番，且社會上存在著對於蘇寧與大股東之間房地產業務的關系、利潤真實性的質疑，也使一些基金經理心存猶豫。2004 年8 月，蘇寧電器上市之後第二周，基金經理、研究員赴蘇寧電器實地調研，此後又多次調研，持續跟蹤，對蘇寧電器的行業空間、商業模式、成長潛力、投資價值等有了更深刻的認識。我們綜合研判，蘇寧電器具備成長股所必備的基本要素：

　　一是廣闊的成長空間。一方面，隨著經濟的發展和居民可支配收入的增長，家電消費需求持續增長；另一方面，家電銷售的業態發生演進，從過去依賴於百貨商場的家電櫃臺、小家電門市等傳統渠道，轉為以專業家電連鎖業態為主，蘇寧、國美、大中、永樂等連鎖企業抓住歷史機遇迅速成長。

　　二是優秀的商業模式和獨特的競爭地位。第一，家電連鎖企業的盈利模式實質上是家電制造商付給零售終端的銷售提成，家電連鎖企業付出的成本主要是店面租賃費用和人工成本。由於家電制造業存在龐大的過剩產能，價值鏈的話語權逐漸向家電連鎖賣場傾斜。第二，家電價值量大，以規模采購帶來的價格優勢對消費者有巨大吸引力，抵消了相對於小家電門市的便利性劣勢和相對於百貨商場的購物環境劣勢，從而消除了替代品威脅。第三，家電種類的增多和“一站購齊”願望使全品類、大陳列面積的家電賣場相對小家電門市、百貨和廠家自建或加盟終端更具優勢。大部分家電，尤其是國產家電同質性強，品牌拉力弱，進一步增加了家電連鎖賣場渠道在產業鏈中的地位。第四，獲得先發優勢、擁有市場規模和品牌的連鎖企業，規範了售後服務和物流配送的行業標準，加大了後來者進入的難度。即使國外連鎖巨頭也不例外，美國家電連鎖巨頭百思買(BestBuy)的中國業務，因策略失誤，2011 年3 月黯然收場。

　　三是具有卓越的企業家精神。張近東先生白手起家，從空調一步步拓展到家電連鎖。創業過程中，張近東先生反複強調：“商業企業的立業之本就在於誠信。百年蘇寧電器的最終目標是打造中國最優秀的連鎖網絡服務品牌，誠信一直是蘇寧電器經營的基本之道。”蘇寧電器快速發展後，張近東先生也一直保持蘇寧電器創業時代“執著拼搏、永不言敗”的精神。

　　四是良好的公司治理結構。蘇寧電器管理層股權激勵到位，股東、高管、機構投資者、中小股東持股結構合理。張近東先生認為，一家企業只有采取社會化管理方式，將企業轉化為所有員工和社會公有資產，才能實現真正的持續成長。他在企業上市前就做好了“股權大派送”方案，計劃逐步稀釋自己的股權，將股權“送給”蘇寧電器的數位高管。

　　五是合理的估值水平。蘇寧電器上市當日按2004 年預測業績攤薄市盈率22倍，考慮到未來的高速業績增長，增長率調整後的市盈率非常低，屬於經典的成長股。

　　基金經理經過調研，加深了理解和認識，於2004 年8 月、9 月繼續增持蘇寧電器。2004 年底，蘇寧電器股價在46 元附近上下波動，較上市當日收盤價上漲近45%，同期上證綜指從1 450 點下跌到1 260 點附近，跌幅約13%。2005 年初，A股市場單邊下跌，蘇寧電器股價卻節節攀升，於4 月14 日突破70 元，較上市首日上漲已經超過1 倍，按2004 年每股收益2.31 元計算，靜態市盈率又超過30 倍。部分基金經理出於對漲幅較大、短期靜態市盈率較高、股價是否會補跌回調的擔心，部分減持了蘇寧電器。事後看，這是我們對成長股投資缺乏經驗的表現；公司的高速增長使動態市盈率再度下降到很低的水平，應該堅定地持股不動。4 月，公司內部長期跟蹤蘇寧電器的研究員做出了遠較賣方報告樂觀的預測，預測2005 年、2006 年公司主營業務收入將分別實現160 億元(增長75%)、260 億元(增長64%)，利潤年均增長70%以上。研究員強力推薦道：“無論從整個市場的容量變化趨勢，還是家電連鎖對其他業態的整合看，蘇寧電器未來的空間都非常大。”後來的結果證明，這兩年收入預測非常精準，利潤增長還超出了預測，2005 年凈利潤3.5 億元，增長94%，2006 年凈利潤7.6 億元，增長117%。5 月，大盤加速下跌探底，部分基金經理重新開始增持蘇寧電器，最早是華夏回報基金，接著是華夏成長基金，後來華夏興業基金、華夏興和基金以及社保基金某組合也紛紛增持。至7 月初，華夏基金的主動型基金持有蘇寧電器流通盤的3.2%。

　　2005 年是蘇寧電器第一個完整的上市年度，2005 年蘇寧電器收入、利潤的高速增長，完全符合我們內部深度研究的前瞻性分析，公司良好的執行力也增強了我們的信心。2006 年初，研究員通過翔實的跟蹤調研，對行業演變趨勢和蘇寧電器發展趨勢再次進行了深度分析，認為“股價已經嚴重偏離基本面，維持強烈買入評級”。這時，基金經理對蘇寧電器的高成長性沒有懷疑。

　　2006 年1 月開始，基金開始全面戰略增倉，到6 月增發前，我們共持有蘇寧電器1 300 萬股，占蘇寧電器總股本的3.9%和流通股近12%，市值約6.5 億元，躋身最大機構股東。華夏回報持倉市值占基金凈值7.5%，華夏興華基金、華夏成長、華夏中小板ETF占比都在5%左右。6 月，蘇寧電器首次再融資，定向增發2 500 萬股，發行價48 元，融資12 億元。盡管發行價比較高，較二級市場價格僅折價2%，但我們又投資了600 萬股，成為認購最多的機構之一。

　　2006 年中期，蘇寧電器市值達200 億元，超過國美、永樂市值總和，較上市之初增長了近6 倍。鑒於漲幅巨大，有些機構投資者開始賣出，落袋為安。在巨大盈利面前，是獲利了結，還是繼續持有，基金經理意見不一。基金經理、研究員再次頻繁調研，通過對其區域門店滲透和收入規模研究後，認為蘇寧電器的增長空間依然非常大，“成長剛剛開始，堅定看好”。

　　基金經理們吸取了2005 年初簡單地因為短期漲幅大而減倉的教訓，從2006年下半年到2007 年，基金經理一直在以不同的幅度加倉。隨著蘇寧電器股價繼續上漲，華夏回報、回報二號、華夏成長等基金持有蘇寧電器股票市值占基金凈值的比例一度達到8%~9%，其中華夏回報和回報二號一度超9.5%(2007 年4月份)，接近法規上限10%，只能通過小幅減持來滿足合規要求；華夏興華基金、華夏紅利、華夏行業持倉占基金凈值比例達到6%~7%。2007 年10 月，我們共持有蘇寧電器1.27 億股，占蘇寧電器總股本9%以上，市值高達93 億元以上，獲利數十億元，是蘇寧電器最大的機構投資者。

　　2007 年12 月起，我們判斷股市的長期趨勢轉入熊市，而且蘇寧電器門店的基數規模已經較大、增長率遞減(蘇寧電器2005~2007 年連續3 年每年的利潤接近翻番，但2008 年利潤增速放緩至約50%，2009、2010 年利潤增速放緩至約33%，2010 年利潤增速放緩至約20%；2007 年底恰為其利潤增速放緩的拐點)，基金經理開始系統性減持。我們減持時，蘇寧電器的高管曾抱怨說：“在我們身上你們都掙了這麽多，為什麽還要賣？”減持不代表我們不認可蘇寧電器，蘇寧電器的確是一家優秀的上市公司，我們也不懷疑蘇寧電器還會增長，但蘇寧電器市值超過1 000 億元，又已經過了高速增長的時代，增速將持續放緩，從成長股轉變為價值股的過程中，往往會伴隨著劇烈的估值中樞下沈，不再適合像以往那樣重倉投資。

　　蘇寧電器借力股票市場實現了快速發展，從行業的趕超者成為行業的領跑者，2010 年10 月8 日蘇寧電器股價最高為1 374.27 元(複權價)，是發行價16.33 元的84 倍，是上市首日開盤價29.88 元的46 倍。同時，長期投資者伴隨著蘇寧電器的成長也獲得了豐厚的回報。從2004 年8 月起，華夏基金兩次戰略投資蘇寧電器，先後投入20 多億元，2005 至2007 年，投資收益分別為2 850 萬元、7.5 億元、40.8 億元，收益頗豐。這就是成長股的魅力。


　　轉型成長股：瀘州老窖



　　有這樣一類企業，它有較好的底蘊、潛在的資源，但因機制、管理等種種原因陷入困境，股價也長期低迷；一旦這些制約因素發生積極向上的變化，企業就有可能重新煥發生機，基本面和股價都形成拐點。

　　處於拐點前的成長股無疑是市場中的“黑馬”，常常不被市場關註，但企業如果成功跨過拐點，將從“黑馬”變成“白馬”，投資這類“轉型成長股”，將帶來比投資業績穩定的“白馬股”更高的回報。2005 年，瀘州老窖高端品種“國窖1573”的放量，徹底改變了企業命運並成就了基金經理投資轉型成長股的經典之作。

　　瀘州老窖是中國濃香型白酒發源地，以眾多獨特優勢在中國酒業獨樹一幟。公司擁有的“瀘州老窖老窖池群”始建於明朝萬歷年間(約1573 年)，連續使用至今，是我國現存建造時間最早、連續使用時間最長、保護最完整的釀酒窖池。百年以上老窖池1 600 多口，被稱為“活的國寶”，具有顯著的資源優勢和品牌優勢，1996 年被列為全國重點文物保護單位，並以世界釀造史上的奇跡載入《吉尼斯世界紀錄》。建國初期，瀘州老窖被評為“老八大名酒”之一，具有崇高的行業地位。

　　但在21 世紀初，瀘州老窖采取的是“民酒”戰略，要打造讓一般老百姓喝得起的酒，高檔產品開發不足，中低檔產品價位和盈利能力偏低，難以抵禦同業激烈的競爭。2001 年，瀘州老窖實現銷售收入9.96 億元，凈利潤0.85 億元，分別較2000 年下降44.08%、47.46%。同期，貴州茅臺實現主營業務收入16.18 億元，凈利潤3.28 億元。同為中國八大名酒，差別竟如此巨大。

　　2003 年後，居民收入大幅提高，商務宴請快速增長，白酒需求大大增加。酒文化是中國文化的重要組成部分，源遠流長，文人雅士飲酒作詩，商務交流宴會“無酒不成席”。白酒消費具有相當程度的“剛性”。白酒行業基本擺脫了消費稅帶來的沖擊，年增速約20%，高端白酒年增速約30%。但轉型前的瀘州老窖抱著金碗受窮，由於缺乏高端產品，沒有享受到高端白酒細分子行業的高速增長，經營仍處於困境，股價也一直萎靡不振。2001 年8 月至2004 年6 月底，瀘州老窖股價下跌了近30%，而茅臺股價同期上漲了約15%。

　　2004 年5 月29 日，瀘州老窖新任董事長謝明和新任總經理張良走馬上任。新管理層宣布，要變“民酒”為“名酒”，力推高端子品牌“國窖1573”，力爭重返白酒行業的領先地位。股票市場只有寥寥幾家券商還發布瀘州老窖的研究報告，評級多是“落後大市”；投資者已經很久沒有關註這家企業，對這一重大的變化波瀾不驚。

　　在瀘州老窖重大人事和戰略變動前後，我們開始研究這家企業。基金經理、研究員2004~2005 年間赴瀘州老窖調研多達7 次，通過頻繁的調研，和管理層、業務人員、經銷商等充分溝通交流，對企業有了深入的了解，對企業轉型成功具有信心。瀘州老窖正在進行一系列的改革：一是重塑品牌。消費者以往對瀘州老窖的印象是老名酒，但產品就是幾元錢、十幾元錢的低端產品，短期內要讓消費者迅速改觀有難度，公司正確地建設新的高端子品牌“國窖1573”，終端定價超過茅臺、五糧液，樹立高端形象；通過大規模廣告，選擇性地對一些公務、商務活動頻繁的終端(酒店、會所、俱樂部等)進行重點投入，建立起“消費領袖”口碑。二是充分重視建設銷售網絡、掌控銷售終端。與許多老酒企不同，瀘州老窖大膽地引入應屆大學生做市場銷售人員，鋪設了“省區經理—區域主管—業務代表”三級銷售網絡，精耕細作。這些年輕人思想開放，敢作敢為，市場意識和服務意識強，為瀘州老窖市場化操作模式打下基礎。三是註重經銷商利益，給經銷商豐厚的利潤空間。總經理張良談到終端維護時，一直強調“使經銷商獲得很好的回報是非常重要的”。“國窖1573”終端價格高於茅臺、五糧液，而出廠價遠低於茅臺、五糧液，給經銷商留下了豐厚的利潤空間；同時公司投入了大量的廣告宣傳和營銷費用幫助開拓市場。我們調研經銷商了解到，經銷商對公司的這些策略都充分認可，經銷商做“國窖1573”比做別的白酒更賺錢，“國窖1573”站穩了腳跟並逐漸推廣開來。

　　2004 年一季度，華夏回報、華夏成長試探性地少量買入瀘州老窖。2004 年中期，華夏成長、華夏回報、華夏興和基金繼續增倉，總持股數量達到900 萬股。事後看，盡管公司戰略已經轉型，但傳導到經營業績的改善還需要時間，當時賬面利潤還很微薄，靜態市盈率還很高，股票市場仍把瀘州老窖當成低價垃圾股；

　　2004 年年中由於宏觀調控，股市單邊下行，瀘州老窖和其他低價垃圾股股價一起持續大跌，基金經理被迫止損，準備再次尋找合適的入場時機。

　　2004 年三季度，股市出現一波反彈，似乎有所企穩，華夏基金管理的社保基金某組合逐步加倉瀘州老窖。三季度末持股量達759 萬股，華夏興和基金和另外一只社保基金組合也買入，至年末華夏基金持有瀘州老窖近1 100 萬股，占瀘州老窖總股本的1.3%，持有市值5 000 萬元。當年瀘州老窖每股收益0.05 元，股價4 元左右，市盈率高達70 多倍，市場單純從靜態市盈率角度還是把它當成低價垃圾股，仍然持觀望態度，我們對瀘州老窖的投資顯得非常孤獨、另類。2005 年上半年股市繼續下跌，上證綜指最低跌至998 點，瀘州老窖股價又跌至3 元多。從4 元多跌到3 元多，盡管相對於一兩年後幾十元錢的股價來說都是“地板價”，但在當時浮虧達到百分之幾十。投資這樣一只缺乏短期業績的股票，又出現巨大的浮虧，基金經理們壓力非常大。

　　我們又去了企業跟蹤調研，判斷2005 年將成為瀘州老窖利潤的拐點：前幾年的營銷網絡建設、營銷隊伍擴張、廣告和營銷費用投入等，都是長遠正確的事，但在前期會使利潤大幅下降。股票市場過於註重短期盈利，忽略了企業基本面的改善。到2005 年，營銷網絡、營銷隊伍的建設基本完成，廣告和營銷費用的投放也達到相當高的水平，我們預計2006 年銷售費用的絕對金額短期內基本見頂，2006 年銷售收入增長的同時銷售費用不會大幅增加，從而使銷售費用率下降，新增的收入扣除所得稅等之後基本都將轉化為利潤，凈利潤的增速將超出收入增速，體現出較高的經營杠桿。(實際上，2004 年公司的銷售收入為12.80 億元，銷售費用為3.21 億元，凈利潤為0.33 億元；2005 年公司的銷售收入為14.56 億元，其中“國窖1573”實現銷售收入4.5 億元，同比翻番，銷售費用3.49 億元，凈利潤為0.44 億元；2006 年公司銷售收入增長到19.26 億元，其中“國窖1573”實現銷售收入9 億元，同比再翻番，銷售費用的絕對金額下降到2.94 億元，凈利潤大幅增長到3.22 億元，是2005 年的7.3 倍。)

　　經過跟蹤調研，我們堅定了持有的信心。下半年，瀘州老窖成為較早進行股權分置改革的個股，在路演過程中，公司基本面的改善逐漸被股票市場所了解，股價也終於出現向上的拐點，基金經理們也繼續追加了投資。年末，上證綜指全年下跌超過8%，瀘州老窖股價全年上漲超過60%，當年貴州茅臺股價上漲51%，瀘州老窖股價年度漲幅首次超越貴州茅臺。年末，我們持有瀘州老窖超過2 100 萬股(含公司股改送股)，占瀘州老窖總股本的2.4%，持有市值8 000 萬元，盈利超過2 000 萬元。

　　2006 年，瀘州老窖“國窖1573”放量態勢明顯，成長性確立無疑。無論是賣方券商，還是買方基金、QFII 均意識到瀘州老窖的投資價值。基金經理測算，隨著“國窖1573”的銷量從幾百噸擴大到幾千噸，經營杠桿盡顯，業績彈性很大，2007 年每股業績可能會達到1 元左右。這是非常大膽的前瞻性預測，因為2005年每股收益僅0.054 元，事後證明，這個長線預測相當準確(2007 年年報每股收益0.89 元)。在投資成長股時，首先要大膽假設，根據公司的行業市場容量、市場份額空間、商業模式、議價能力、核心競爭力等設想出公司的遠大前景(BigPicture)，之後再小心求證，持續地跟蹤驗證。

　　值得一提的是，在2006 年6 月，股價上漲到10 元多的時候，瀘州老窖還推出了極富創新精神的定向增發方案：擬向管理層和經銷商定向增發股票，價格定在12 元多，比市價還高。管理層和經銷商擬“高價”入股，首先體現了管理層經銷商對公司未來的信心，按金融理論，在信息不對稱的情況下，“內部人買入”是非常強烈的公司價值低估的信號，跟隨內部人買入往往具有超額收益；其次，通過對管理層的股權激勵，可以改善國有企業的激勵機制，使其和流通股東利益一致；對管理層及其激勵機制的考察，是選股系統中最重要的因素之一(令人遺憾的是，對管理層增發的部分，幾經修改直至2010 年才實施)；再次，經銷商入股，可使經銷商與公司牢固地捆綁在一起，建立長期的共同利益關系，有助於推動公司的銷售收入快速增長。

　　隨著公司的成長性持續得到驗證，我們也繼續大幅增加倉位，2006 年末，我們持有瀘州老窖超過5 350 萬股，占瀘州老窖總股本的6%，持股市值達13.37億元。當年瀘州老窖因業績出色，股價大漲486%，大幅跑贏貴州茅臺341%的漲幅。我們在瀘州老窖上的盈利超過3 億元。

　　2007 年，公司仍然高速增長，股票市場幾乎所有賣方都推薦瀘州老窖，幾乎所有買方都投資瀘州老窖。一季度，華夏基金全部主動型基金都持有瀘州老窖，持股總量達到7 500 萬股，二季度增至8 400 萬股，占瀘州老窖總股本的9.7%。三季度，A股市場整體估值水平過高，瀘州老窖股價最高76.6 元，即使以2007年的預測業績來看動態市盈率也高達86 倍(這說明在大牛市里，高成長股的估值有時候會達到令人難以想象的地步)，我們開始減持瀘州老窖。2007 年底持股數量降至6 500 萬股，實現投資收益約20 億元。2008 年一季度末再度減持到5 300 萬股(後因送股增加到1 億股).

　　2009 年起，瀘州老窖的規模逐漸擴大，利潤增速放緩到30%的水平，高成長股的特性不再明顯，估值重心開始下移至15 倍市盈率左右，轉化為低市盈率的價值股。我們在2009 年的大反彈行情中先是最高增持到1.4 億股(占總股本的10%)，後逐步兌現盈利，到2009 年末持股數量降為2 100 萬股，對瀘州老窖的大規模投資告一段落。

　　從2004 年開始投資瀘州老窖到2009 年，華夏基金投入的資金最高達20 億元，持股最多時(2009 年)占總股本的10%、占流通股本的19.58%，持股市值達65 億元，僅2007 年就兌現投資收益20 億元。2004~2005 年瀘州老窖股價在4 元左右波動，經過幾次送股後，股價最高上漲到76.6 元(複權股價超過101 元)，最高漲幅超過25 倍，是2005 年中~2007 年整輪牛市漲幅最大的股票之一。我們管理的基金通過投資瀘州老窖為基金投資者創造了可觀回報。

　　值得一提的是華夏管理的社保基金某組合，幾任基金經理均長期堅定地持有瀘州老窖。2004 年年報顯示，2004 年底重倉持有瀘州老窖 758 萬股，此後每個季度都現身於十大流通股東名單、股數變化不大，2005 年年報顯示 2005 年底該組合持有 8 931 393 股，此後直至 2007 年中報，連續 7 個季度持股數都是 8 931 393 股，完整地享受了該股從 2005 年最低 3.1 元到 2007 年最高 76.6 元的驚人漲幅.2007年三季報，該組合從十大流通股東名單中消失。這個例子可以充分體現華夏基金是如何通過長期持有成長股並獲得豐厚回報的。

　　通過簡單對以上兩個成長股案例的回顧，我們可以提煉出成長股兩個非常重要的特征：一是成長股有鮮明的時代特征。比如，在以房地產銷售、固定資產投資為經濟增長點的發展階段，萬科 A 和三一重工也符合周期性成長股的標準，因為這一經濟增長階段給相應行業及公司帶來了廣闊的發展空間。蘇寧電器的成長階段也契合了中國家電需求持續高增長和家電銷售業態革命的背景。在目前經濟轉型階段，未來的成長股會更多產生於消費服務、醫療保健、科技、機器替代人工等領域，這符合時代發展的規律。二是優秀的管理層和良好的體制。管理層和體制是決定一家公司能否在同行中脫穎而出，能否在經濟波動中持續成長的關鍵因素，轉型成長類公司也往往是先有體制或管理團隊的變革，再有公司的轉型成功。從某種意義上說，尋找成長股可以簡單地總結為兩點，幸運的行業和優秀的管理層。

　　判斷成長股的成長性來源和持續性是成長型投資的關鍵。發現處於生命周期早期的成長股並以較低價格買入是成長型投資獲得超額收益的關鍵，而規避偽成長股和在成長增速放緩時及時賣出是防範成長股風險的重要手段。成長並不必然增加公司的內在價值。資本殺手型的公司，其投入資本回報率(ROIC)低於加權平均資金成本(WACC)，其增長得越快，越需股東和債權人持續地投入(例如重資產低回報率的航空業和造紙業)，對企業價值的毀損越嚴重。成長股在成長過程中也會遇到階段性地不達預期或遭遇意外事件沖擊的情況，如果公司的核心競爭力並未被損毀，這種“天使墮落”(Falling Angel)式的下跌往往是成長股較好的買點。

　　A 股市場在相當長的一段時期內，嚴格意義上的價值股較為稀缺，通過尋找成長股戰勝基準是中國基金經理投資時的主要選擇。A 股市場正逐步成熟，各項制度逐步完善，一些質地較好的大型公司的估值已經降至較有吸引力的水平，和國際接軌。更多優質的中小企業、高科技企業上市，市場廣度和深度都將進一步改善。隨著中國經濟和股票市場的轉型、市場規模的增大、成熟度的提高，“齊漲共跌”的現象難以再現，公司基本面將主導股價的表現，上市公司的股價表現將呈現明顯的結構分化。價值型和成長型的投資都有充分施展的空間，基金經理在投資風格、投資策略上可以有更多的選擇。對成長型基金經理來說，如何在這些眾多標的中，成功地發掘到“明日之星”，尋找到優質成長股並與之共同成長，是巨大的機遇和挑戰。

　　本文節選範勇宏著《基金長青》


華夏基金黨委書記、香山財富論壇理事長範勇宏

如何拿住牛股 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/34223384

我相信滾雪球有幾個月以上經歷的人隨便一個都能說出十個以上幾倍甚至十倍牛股。然而，能在一只牛股拿到一倍以上利潤的並不多，更別說拿到三五倍甚至更高。能買到牛股已經不易，能拿住牛股不被洗掉或自己過早賣出，就更難了。

那如何拿住股票呢？以下幾點不是看了你就能把一只十倍股的所有漲幅都拿到，至少你買到了一只十倍股，你拿到中間一倍以上的利潤才算對得起這只股票。

一、熟悉公司。投資一家公司的股票，對這個公司的熟悉是根本，不了解的情況下最容易產生恐懼，只有徹底熟悉了才能安心。你要對公司的熟悉可以從生產到銷售、到人事、到戰略、到組織管理、到同極端一點，你應該比員工甚至老板還熟悉這家公司，因為你是這家公司的投資人。

二、持股心態。在你的心中，你買入的股票是一譚水，一條江，還是一片海，完全由你的心態決定，心有多大，舞臺就有多大。你要有“我買的是大牛股”這樣的意識，那如何做到，在持有的時間段里你要把這個公司當作你生命中重要的一分子，你的人生得失成敗的關鍵。你會輕易地贏利一點就賣出自己生命中的重要分子嗎？你的理想的實踐難道是一個小波段的漲幅可以達成的嗎？如果不是幾倍以上的成長，那叫人生的成功嗎？你只要這麽想，這麽做，自然就不會被小利所迷惑。其實很多做股票的人都像一個投機家似的，倒來倒去，買來買去，誰曾經看見過一個個小倒爺掙過大錢。遺憾的是市場上絕不部分人都是投機家心態，投機家心態是不能耐心持股的大敵，所以必須放棄這個心態，唯有放棄這種心態，建立起買股就是要實現人生價值的心態，才能夠買到好股票，才能夠拿得住，才能最終成功。

三、減少交易。減少所謂的高拋低吸。很多人喜歡交易，認為自己遠比一般人要強。你從邏輯上想想，怎麽可能多數人的能力都比一般人強？自以為聰明，自以為能力過人的頻繁操作，實際上是看不清市場本質的表現，市場中有數以萬計的聰明的大腦都和你一樣，在試圖變得比大家更聰明，這數以萬計的都在想超越其他人的投資者，他們的行為最終導致的結果是股價變成了短期內不可預測和不可預期的局面，因此對短期趨勢和股價的判斷是永遠不可能正確的，以永遠不可能正確的判斷進行操作是肯定要賠多掙少的。減少操作次數本身就可以避免不必要的失誤和風險，也就是說，你只要簡單的把交易次數減少，你就可以在其他能力不提升的情況下，投資收效水平有所提高。如果你不相信交易會降低收益的話，那麽你就繼續做波段交易，看看結果如何。

四、買賣標準。買入股票後，不能憑感覺賣，需要有一套量化的標準，比如根據技術指標的提示來決定何時賣出，並且需要設定好止盈止損位。根據各人自己的特點，總結出適用的技術指標體系，並嚴格執行操作紀律。這樣做，也許不能賣在最高點，但至少會賣得相對合理，且拿住大牛股的概率大增。

　　五、持股定力。每只牛股，但在上漲的過程中，也經常會伴有洗盤調整，技術騙線。當你真正持有一只股票時，心態和判斷也會有一些微妙的變化。所以要培養自己的持股定力和耐心，在基本趨勢未變、對該股前景有信心的情況下，盡力拿住股票。參照二持股心態。

邱國鷺：牛股基因，未來十年牛股會有那些新特點呢？ 億利達

http://xueqiu.com/2164183023/36873872

曾在2013年初總結過去10年漲幅超過5倍的股票有45只，概括這些牛股的共同點只需要三個字：定價權。過去10年的這些牛股大致可歸為四類：1、品牌消費（食品飲料）；2、寡頭製造龍頭（工程機械、汽車家電）；3、稀缺資源（煤炭、有色）；4、醫療保健。這四類分別對應定價權的四個來源：品牌、寡頭壟斷、資源、專利。

【品牌】品牌分兩種，自用的和請客送禮的，請客送禮有面子問題，消費者會越貴越買，所以高端品的利潤率遠高於快速消費品。自用品牌也分兩種，在家用的和在外用的，在外的穿著也有面子問題，消費者對價格不那麼敏感，所以服裝的品牌含金量高於家紡和日用品，因為沒有人披著棉被滿街走。

【寡頭壟斷】寡頭壟斷也分兩種，國家給的和市場給的。國家給的壟斷，例如公用事業，往往伴隨著價格管制，所以只有市場競爭、行業洗牌產生的寡頭壟斷才有定價權。工程機械、白色家電、重卡、客車的行業前兩三名的市場份額已超過50%，龍頭企業的規模優勢、品牌認知度和服務網絡優勢都讓競爭對手難於追趕。

【資源】有色股分兩種，靠資源的和靠冶煉加工的，前者比後者更具有定價權。對於中國的經濟增長模式而言，資源無疑是瓶頸。在任何產業鏈，處於瓶頸地位的企業往往具有更高的議價權，所以，在大宗商品10年牛市的背景下，在這個領域出些牛股也不奇怪，只是他們的波動性往往太大，難以把握。

【專利】過去10年的醫藥牛股以品牌中藥為主，它們的專利多是「祖傳秘方」，談不上研發能力，嚴格說更像消費品（特別是OTC的）或者資源品（原料稀缺性）。醫藥無疑是很有定價權的領域（要錢不要命的人畢竟不多），所以政府必須扮演價格管制者的角色來削弱藥企的定價權，這也是醫改的核心內容（省級統一招標、按病種付費、藥品零加價等措施的實質都涉及醫藥定價權的變遷）。

買房看地點，買股看行業。有的行業門檻高，競爭有序，坐地收錢，旱澇保收，賺錢不辛苦；有的行業門檻低，競爭激烈，經濟好時擔心成本上升，經濟差時擔心需求下降，辛苦不賺錢。這兩種行業的區別就在於前者有定價權而後者沒有。買股票就是作股東，在「賺錢不辛苦」和「辛苦不賺錢」二者之間，你更願意做哪一類公司的股東呢？

投資分析的基本工具

投資分析中，簡單的往往是實用的。我的投資理念很簡單：好行業中挑選好公司，然後等待好價格時買入。與之相對應的投資分析工具也同樣簡單：

1、波特五力分析。不要孤立地去看一隻股票，而是把一個公司放到行業的上下游產業鏈中和行業競爭格局的大背景中去分析，重點搞清三個問題：公司對上下游的議價權、與競爭對手的比較優勢、行業對潛在進入者的門檻。

2、杜邦分析，弄清公司過去５年究竟是靠什麼模式賺錢的（高利潤、高周轉還是高槓桿），然後看公司戰略規劃、團隊背景和管理執行力等是否與其商業模式相一致。例如，高利潤模式的看其廣告投入、研發投入、產品定位、差異化營銷是否合理有效，高周轉模式的看其運營管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具備，高槓桿模式的看其風險控制能力、融資成本高低等。

3、估值分析，通過同業橫比和歷史縱比，外加市值與未來成長空間比，在顯著低估時買入。

這三板斧分別解決的是好行業、好公司和好價格的問題，挑出來的「三好學生」就是值得長期持有的好股票了。

選股三要素

選股時，有三個要素需要仔細考量：一是估值，因為好公司貴了就不是好股票；二是品質，因為壞公司再便宜也不是好股票；三是時機，因為即使是便宜的好公司，如果沒有催化劑，股價也可能長時間不漲。

三者中，估值最簡單，可自學；品質的判斷則需要較多的專業知識，最好找有行業經驗的人來教；至於買賣的時機，只能靠悟，靠在市場中摸爬滾打一點一滴悟出來。

如果說投資是科學加藝術的話，估值更接近科學，所以可學；時機更像藝術，看天賦，只能靠悟；品質則是科學和藝術都有一點，難學但可教。

投資大師們對這三個要素也是各有側重。格雷厄姆最注重低估值，他買的股票的總市值常常比公司的淨現金和流動資產還低。巴菲特前期受格雷厄姆的影響較大，買股票時也最強調估值；後期受芒格和費雪的影響，更加強調公司的品質。儘管巴老仍在低估值中尋找安全邊際，他的名言「寧可以合理的價格買偉大的公司，也不要以極低的價格買普通的公司」卻體現了品質比估值更重要的思想。至於索羅斯，許多人簡單地認為他是個趨勢投資者，其實他同時也是個擅長把握拐點的逆向投資者。他的投資風格靠的是自上而下的宏觀判斷，靠的是對時機的把握。

我在買入一隻股票之前，一般會問自己三個問題：這股票為什麼便宜？這公司為什麼好？為什麼要現在買？其實問的就是選股的三個要素：估值、品質和時機。

估值方面，一般希望估值比同業低，比歷史平均數低，或者是總市值比未來成長空間低。品質方面，判斷一個公司是否是好公司，重點看這個公司是否具有品牌、渠道、成本、團隊、機制、定價權和成長性等優勢。時機方面，常見的催化劑有基本面拐點、盈利超預期、高管增持、新訂單等。

選股三要素中，時機最難把握。基金經理作為專業人士，為短期排名壓力而選時，可以理解。對於大多數人來說，也許沒必要選時。找到低估值高品質的公司，就拿著、扛著、熬著，只要沒踩到價值陷阱，賺錢只是時間問題。
拋磚引玉，未來十年牛股會有那些新特點呢？

思考的碎片--20150303 消費牛股三字經 Pune的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102vdqa.html

看的對

羊年投資全局九問 & 牛股

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1908

关注社会生活发展，寻找身边的牛股 春空

http://xueqiu.com/5687202133/41839807受雪球的工作人员（@枭申客不是客）邀请，参加雪球的采访活动。先介绍一下自己，本人70后，喜欢自由自在的生活，所以最大的愿望是财务自由，现正在财务自由路上前行。


1.      第一次买股票是什么时候？第一笔是亏是赚？
春空：本人父母1997年开始炒股，那时我才高中，所以耳闻目睹，感兴趣啦。不过父母的第一笔投资是ＳＴ琼化侨，牛市中买入理由就是价格便宜，结果遇上主力挖坑，亏惨了。（当时不懂的，后来才知道那叫黄金坑。）父母亏了后，账户不操作，那就归我来操作，乱买一气，有赚有亏，全给证券公司打工了，熊市来后很快账户由一万二千亏到二千左右。
　　　哪里跌倒哪里爬起，开始学习研究，那时市场中技术分析满天飞，看了许多，觉得效果不大，最后向台湾股市学习（当时中国大陆与台湾股市金主做庄相类似），买了一本繁体版的《股票操作学》，才初见成效，后又买了一套《股票操练大全》（附习题），技术分析算过关啦；可收益还是一般，大起大落，所以基本面财务分析，行业趋势，政策导向等都需要跟踪分析。（小散成长血泪史，心酸不多说了。）

2. 您目前是职业投资人吗？如果不是，是从事什么职业呢？你觉得你的职业对你的投资帮助大吗？
春空：不是职业投资人。从事过财务会计，取得相应会计师资格，财务报表分析还过得去；从事过中学教师，取得相应中学教师资格与职称，对在线教育职业教育特别感兴趣；联想到了会计教育的中概股正保远程教育（美国上市）。每一种职业都是一种锻炼，帮助挺大的。

3. 入市以来，整体收益率怎么样？在投资这条路上，受谁影响或者帮助比较大？
春空：去年在雪球写年度收益总结写了400%，大概吧，肯定超过400%。受林奇影响较大，多关注身边事物，大家都熟知的内蒙君正就是沾了余额宝的光，还有很多类似的例子啦，例如：易信上线红了当时的号百控股；微信红包带来的移动支付概念股；本地的风俗结婚生孩子都喜欢送哆来A梦系列大嘴猴系列首饰（年轻人喜好）,事后一查，都是潮宏基（上市公司）的系列产品。

4. 最近比较关注哪些行业和个股？目前持仓情况怎样，前5大持仓股是什么？
春空：今年看好基因（实盘重仓达安起锁仓不动，这与老婆的工作有关，也算身边事），互联网+，国企改革，军工，一路一带（北车已清光）。现仓位满仓持有达安基因，万向德农，银泰资源。（感谢泰子）

5. 你是怎么选公司的？主要是看哪些方面？有什么评判标准吗？
春空：以前是技术选股后结合基本面下手，现在是基本面行业政策确定板块，技术买点抓龙头。今年3月以来各项改革政策密集出台，肥了相关板块的主力小散们。

6. 刚建这个组合是什么时候？当时买了哪几个股票？是亏是赚？
春空：雪球刚推出组合功能，不怎么会用也不用，后来实盘买了北车后就跟着在组合里也买入了，北车开板后清仓，买入掌趣，康美，瑞泰，现换入银泰，换仓比较频繁，运气好，组合冲到了前十。

7. 组合目前的收益如何？哪一段时间收益最高，为什么？
春空：近200%吧。持有北车时收益最高，当时博鳌会议之前一路一带媒体天天吹风，当时选了南北车，中国铁建、中国中铁，最后选择北车是因为当时技术上觉得北车比南车强势，且南北车比其他两票有高铁技术上的优势，所以优先选择了北车，主要还是运气好。

8. 组合创立以后收益出现过较大的回撤吗？出现在什么时间？你觉得原因是什么？
春空：操作时间比较短，没有出现较大的回撤，另外也与自己的交易体系有关。

9. 组合在最近30天中能获得如此高的收益，有什么秘诀吗？
春空：行业政策是风口，看准龙头技术找买点。北车如果没有一路一带、亚投行及两车合并等多种利好，光靠技术很难获取如此大的收益；最近介入银泰是抱马云大腿啦，就是不知抱对了没有？拜拜马道长，俺要板板板板板。

10. 什么时候开始关注雪球，雪球上最粉哪几位球友，为什么？
春空：去年下半年开始关注雪球，最粉@童思侃、@一生一世百元三泰，有问必答，解我心中疑惑，也对我帮助最大。此次实盘买入万向德农及组合的操作，均受泰子启示，在此向两位一并道谢。

        最后要说，牛市赚钱，一定要心态平和，追涨杀跌不是不可取，那是技术高手玩的游戏；组合取名本金安全，那就是出手一定要本金安全，也可以理解为出手的准确率，不在乎赚多赚少，有赚就好，见好就收，以本赚利，以利博利，积小胜为大胜，而这就需要建立起自己的交易体系。
市场发展已与之前大不相同，我们小散更要与时俱进，大家共同努力吧！

瘋狂的牛市，如何把握牛股出沒幾率最高的方向？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2252

獨家揭秘！你只知道張磊和其掌舵的高瓴狂造超級獨角獸，二級市場的超級牛股他也有份兒！

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-10-19/1155264.html

每經記者 劉海軍 每經編輯 吳永久

這幾天，投資圈和娛樂圈又為這件事驚呆了！

這個八卦傳聞冒出來，傳言男神彭於晏“出軌”了，牽涉一金融大佬，他就是高瓴資本的張磊。本來這位金融大佬在業內就比較火，平時隨便兩三句言語就被奉為業內經典語錄，現在更火了！

10月16日淩晨，彭於晏工作室微博辟謠稱“純屬捏造，謠言止於智者，已經交給律師在處理。 ”高瓴資本方則回應道，“這麽低級的謠言，大概該散就散了吧。謝謝。”

 

 

 

高瓴資本的張磊有多厲害呢？

2017年，張磊位居胡潤百富榜179名，財富170億元。

在創立高瓴之前，張磊曾在耶魯捐贈基金工作以及在全球新興市場投資基金負責南非、東南亞和中國的投資。張磊具有耶魯大學工商管理和國際關系雙碩士學位，並持有中國人民大學經濟學學士學位。

據張磊今年7月在中國人民大學畢業典禮演講中的介紹，高瓴管理的基金規模從2005年最初的2000萬美金到現在300億美金，成為亞洲最大的私募股權管理基金之一。在12年的時間里增長了1500倍。

據紐約時報中文網2015年援引一位投資人的說法,高瓴自從2005年成立以來,平均年回報率為39%。

張磊可以說是中國“價值投資”領域教父級人物，張磊的投資風格更是受到耶魯大學捐贈基金的首席投資官兼恩師的大衛-史文森和沃倫巴菲特的影響。

玩PE、VC，搞私募股權的，沒有人不知道張磊和高瓴資本。

今日，火山君不討論八卦，而是為投資者一一解讀張磊和其背後的高瓴資本投資體系。一、二級市場同時開工的高瓴， 是什麽打法？

亞洲最大私募基金之一

先來看看高瓴資本過往都投了哪些企業？是不是覺得這些都是家喻戶曉的品牌，用行業的話說，這里面有不少都是超級獨角獸。

雖然你不是很了解他，但是百度、騰訊、京東、去哪兒、攜程、Uber、中通快遞、藍月亮、滴滴出行、美團、摩拜，這些你應該很熟悉吧。

上述這些公司高瓴資本都有投資，並且投資業績相當不錯。高瓴資本官網顯示，張磊是高瓴資本集團創始人兼首席執行官。

張磊執掌的高瓴資本是一家專註於長期結構性價值投資的公司，於2005年創立。經過十余年發展，高瓴現已成為亞洲地區資產管理規模最大的投資基金之一。高瓴受托管理的資金主要來自於目光長遠的全球性機構投資人，包括全球頂尖大學的捐贈基金、主權財富基金、養老基金及家族基金等。

據了解，高瓴目前已經投資了消費與零售、科技創新、生命健康、金融科技、企業服務、先進制造等領域一大批優秀企業，其中包括：百度、騰訊、京東、去哪兒、攜程、Airbnb、Uber、百濟神州、美的、格力、中通快遞、藍月亮、滴滴出行、美團、蔚來汽車、孩子王、摩拜、Grab、江小白、Magento、君實生物、信達生物、藥明康德、甘李藥業、惠每醫療、百融、百分點等。

具體來看，12年前，張磊就押寶當時估值只有20億美元的騰訊，12年後的今天，騰訊的市值已經超過4000億美元。

2010年高瓴資本以2.65億美元投資京東，成為當年中國互聯網最大單筆投資。據說劉強東當時的融資需求只有7500萬美元，但是張磊告訴劉強東：“這個生意要不讓我投3億美元，要不我一分錢都不投，因為這個生意本身就是需要燒錢的生意，不燒足夠的錢在物流和供應鏈系統上是看不出來核心競爭力的”。四年後，京東赴美IPO時，高瓴持有的股權價值已經升至39億美元。

火山君註意到，中國基金業協會信息顯示，高瓴資本旗下在中國還有一家股權投資基金，珠海高瓴股權投資有限公司。公司法人是馬翠芳。據媒體報道，馬翠芳是張磊的朋友的妻子，其現在是高瓴的首席營運官和第二號人物。

以下是張磊的部分投資哲學：

我們認為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執行力的創業者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業家把最好的能力發揮出來。

我們希望對所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市後一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。長青基金的特點是投PE項目不用擔心退出壓力，公司上市後，只要業務發展前景可期，基金會繼續持有。

只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什麽才是具有長期前景的生意模式，什麽樣的企業值得持有30年以上。

要研究，只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基於深刻的對事物本質的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質上給社會有沒有創造價值，只要你給社會創造很大的價值，早晚你會給所創的公司創造價值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和遊戲，一種是蛋糕做大遊戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和遊戲的。我喜歡把蛋糕做大的遊戲，就是我的思想、資本不能創造價值，我是不會投資的。

我在2005年創建公司的時候，我對我想招的員工的特質說了三個詞，就是好奇、獨立與誠實。對想幹大事的，想有更高成就的人，除了這三點以外還要有一個很寬容，很能夠欣賞別人，還要有很強的想象力。你能釋放自己的想象力，第三個是很好的身體。

天下武林，林林總總。名門正宗如少林武當，誠然名揚天下，而武林之大，但凡修得暗鏢神劍者，亦可獨步江湖。門派無尊貴，只有適合不適合。即使最成功的投資人，也要心胸坦蕩，認識到自我局限，不可以名門正宗自居，須認識到獲得真理是一個學無止境、永遠追求的過程。

二級市場搞價值投資：重倉狂賺白馬股

火山君研究發現，高瓴資本是一個比較獨特的投資機構。高瓴資本主要是以一級市場的PE、VC和並購、財務顧問為主，兼顧資本市場其他產業鏈，是中國為數不多的在做全產業鏈事情的公司。另外高瓴資本還大量的參與了港股、美股等投資。

火山君在此對這些領域不做過多討論，此次更多研究一下普通投資者關註的二級市場運作。

火山君查閱大量資料後了解到， 在目前，高瓴資本對A股上市公司的投資主要有兩種方式。

一種是以QFII的方式在二級市場做投資，高瓴資本管理有限公司是投資主體。

數據顯示，在格力電器的十大流通股東中，2016年一季度，高瓴資本新進入公司十大流通股東中，持有4536萬股，高於2015年四季度第十大流通股東持股數量，可以看出去年一季度有增持或者一舉買入的跡象。

格力電器數據顯示，2016年二、三季度持股不變。截止去年年底，高瓴持有格力電器的數量變為5046 萬股，而此數量一直維持到今年二季度。

火山君發現，去年第四季度，公司並沒有送股，所以在去年四季度加倉了510萬股。從格力電器股價走勢來看，在去年一季度股價最低為17.93元，去年四季度股價波動區間是21.69-31.32元之間，從17.93元起步以來，股價漲幅達120%多。

公開數據顯示，在美的集團十大流通股東中，在2013年四季末，高瓴資本持有美的集團1087萬股，2014年一季度末，高瓴資本持有美的集團1023萬股，占總股本的0.61%，隨後幾個季度其沒有出現在十大流通股東中，但在2015年四季度再度成為第十大流通股東，持有3126萬股，占總股份的0.73%。

去年一季度持股為3011萬股，相較2015年末的3126萬，有小幅減倉，去年二季末的持倉為6989萬股，在去年5月份，公司10股送5股，可見去年二季度高瓴資本加倉2470多萬股，去年三季末持股更是增加到了1.13億股，去年三季度加倉4300多萬股，而去年四季度末至今二季度末，持股數量均未改變。

由此可發現，除了送股導致其持股數量增加之外，在美的集團上漲過程之中，高瓴資本還進行了大幅加倉，從上圖就可以發現，高瓴資本對美的集團的操作是拿捏得相當準確的，就以近2年的操作來看，去年二季度、三季度大幅加倉後，截止目前，股價已經翻了1倍多。而從其首次進入十大流通股東以來，股價累計漲幅超過360%，這期間的最低價為7.06元（前複權），最高價為49.25元。

2015年四季度末，高瓴資本新進入恒瑞醫藥的前十大流通股股東行列，持有1662萬股，占總股份的0.85%，去年三季度持股變為總股本的 0.93%。去年四季度和今年一季度，持股不變，但由於其今年一季度的持股數量少於二季度和三季度已披露的第十大流通股東持股數量，高瓴有無減持目前不得而知。從2015年末以來，恒瑞醫藥從30元附近（前複權）漲到目前的65元多，股價已然翻倍。

毫無疑問，從格力電器、美的集團和恒瑞醫藥，都是市場有名的大牛股、績優白馬股。三只股也都從去年至今走出了一波波瀾壯闊的行情，而高瓴資本在三個公司股價相對低點時大膽進入，在上漲的過程中又不斷加倉，可謂賺的彭滿缽滿。

高瓴資本對A股上市公司還有一種投資方式，就是 以GAOLING FUND,L.P.為主體，以境外法人的身份投資B股。數據顯示，截止今年二季度，GAOLING FUND,L.P.持有了深康佳A 、小天鵝A 、江鈴汽車、 古井貢酒、張裕A、黃山旅遊幾個上市公司的大量B股。這些上市公司中，兩家家電公司，兩家酒業公司、一家汽車公司、一家旅遊公司。

整體來看，高瓴資本還是以消費行業為主，秉承價值投資理念。

正如張磊說，他最崇拜的人有兩位，自己的恩師史文森和股神巴菲特，這兩者都是堅定的價值投資者。