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建議收藏！融資25條軍規

來源: http://www.iheima.com/top/2016/0829/158456.shtml

i黑馬訊（胡翔 王梓） 8月29日上午，黑馬基金管理合夥人胡翔在黑馬連營資本課堂分享《初創公司的融資方法論》，分別從投資人和創業者的角度分享早期融資的“道”與“術”。經課堂小夥伴整理，提煉出了其中的的25條內容，非常幹貨與實用，可為早期融資指引，黑馬哥強烈建議創業小夥伴們收藏了，需要融資的時候好好對照下：

一、了解投資人

1.了解投資人要什麽？

不在分紅，在於資本上的回報；

基於成功率問題，追求單個項目的高回報倍數；

通過上市、並購、再融資轉讓退出。

2. 天使期百倍回報預期，VC階段數10倍回報預期。資本越是早期越貪婪，越到後期隨著確定性的增加風險性的降低，單筆項目的預期回報降低。

3. 企業發展呈臺階式，平常是爬行狀態，一旦突破某個關鍵點，會實現一個快速增長，並使企業的價值推升一個臺階，從而可以進入下一輪的融資。

4. 不同階段融資有不同的關註重點：

ž   天使階段：看人，組建起團隊，確定方向與切入點，做產品與服務打樣；

ž   A輪階段：看數據，驗證商業模式的可行性；

ž   B輪階段：看收入，跑馬圈地，拓展市場，成為行業領先者；

ž   上市階段：看利潤，體現增長與盈利能力。

二、融資之道：成為可資本化的快速成長企業

5.融資方法論中，有“道”和“術”的層面：“道”的層面是要成為可資本化的快速成長企業，讓資本追你；“術”的層面則是BP、路演、估值等提升優化因素；

6.投資要投好人好事，黑馬基金早期投資判斷的4個關鍵緯度：方向（賽道）、切入點、時機、團隊；

7.賽道，選擇比努力更重要。關鍵點：

ž   市場要大，要有長長的雪道，從而能滾出一個大大的雪球；

ž   把握趨勢，有對未來的判斷：站在月亮看地球，去想未來5年的行業變遷；

ž   世界觀/格局觀：對行業的看法，判斷自己在行業里的位置和發揮的價值；

8.切入點：賽道選擇要大，但切入點要小，以針紮破天（找到一個小市場，做成領先和壟斷）；

11.切入點小的好處是巨頭看不見、看不懂、瞧不上，只有做小才可以做極致，能夠成為第一；

12.切入點選擇：A.有剛性需求；B.差異化，成為細分第一乃至壟斷；C.配合大方向，商業模式有可延展性，能從小切入點延展到大賽道；

13.時機：既要把握行業發展的關鍵時機，順勢而為；又要選好進入市場的早晚，避免陷入同質化競爭；

14.看清楚自己在賽道上是先行者還是跟隨者，後行者要花10倍以上的努力，錯過半年，就不用再進入了；

15.團隊主要看老大，老大要高瞻遠矚（有格局感、方向感）；腳踏實地（能落地、懂產品、熟業務）；會忽悠（有影響力，有說服力，有感染力）；快速學習（聰明、開放、學習，不讓自己成為企業成長的瓶頸）；要建立匹配的團隊組合。

三、融資之術：BP、路演、估值

16.BP是對自己的梳理與提煉，是解決你是誰、從哪里來、到哪里去的問題，需要講一個簡單而又富有商業邏輯的故事；

17.要提升BP的閱讀率和轉化率，就要讓投資人快速看完、看懂，符合投資人的投資原則，形成對企業階段和估值的大體判斷，有興趣約見；

18.撰寫BP要有簡單完整的商業邏輯，講白話，用短句，傳遞清晰的觀點，避免大量文字、複雜圖形和抽象的專業術語；剔除無關和不重要信息，避免幹擾主線；10頁左右的長度；

19.BP的基本邏輯：做什麽（面對怎樣的市場與問題，提供怎樣的解決方案，產生怎樣的價值），做得如何（發展現狀），能做成什麽（目標與發展規劃），什麽樣的人在做（團隊）；

20.提煉關鍵的3-5句話，說清楚自己做的事和牛逼處，用於電梯測試、會場接觸、郵件正文、微信概述，是提升BP閱讀率的關鍵；

21.不管是一對一還是一對多路演，前面5分鐘是最關鍵的，要用5分鐘建立起護心鏡；

22.路演效果，讓人覺得項目好是不夠的，有化學反應、讓人激動才可能成交；

23.估值都是浮雲，具體多少不重要，重要的是快速地拿錢、拿夠用的錢、保持健康的股權結構；

24. 不同階段融資需要不同的Milestone（i黑馬註：重大節點），在Milestone不清晰的情況下，可以引入過渡性融資（Pre A, A+, B+等），加快融資叠代，前提是控制好股權稀釋比例；

25. 早期公司估值很難用DCF（i黑馬註：Discounted Cash Flow現金流折現法）、PE（i黑馬註：市盈率）等方法，可采用的方法是：A，先算融資額，用實現階段性目標需要的資金量x1.5；B，考慮合適的稀釋比例，稀釋30%以上股權是危險的，10%-25%之間是比較健康的範圍，過渡性融資可以在10%以下，健康的股權結構是經過多輪融資後，創始人能處於相對控股的地位；C，倒算估值，如果估值不合適，在合適的股權比例區間內調整出讓比例。

部分收藏品實際價值與購買價格嚴重不符 買賀歲紀念幣等需謹慎

年末將至，近期部分收藏品投資公司通過舉行收藏品鑒賞會、拍賣會等形式，向消費者推銷賀歲紀念幣等物品。據新華社報道，工商部門提示，部分收藏品實際價值與花費金額嚴重不符，消費者不要盲目跟風，防止上當受騙。

據濟寧市工商局介紹，近期“12315”消費者投訴舉報熱線接到不少消費者咨詢投訴，反映購買了賀歲紀念幣、猴年專屬紀念幣、玉器等收藏品後，懷疑自身權益受到損害。

工商部門表示，部分收藏品投資公司主要針對中老年人，利用一些消費者求財心切、貪圖便宜的心理，誇大宣傳收藏品價值，導致消費者買到的收藏品實際價值與所花費金額嚴重不符，甚至購買價格遠高於市場價格。

工商部門提醒，任何投資都有風險，消費者在購買收藏品之前，要深入調查了解，購買時要與家人溝通協商，不要頭腦發熱盲目跟風，防止造成不必要的損失。

【房地產】詳解房產投資的成本結構：預測房地產增速重要資料，建議收藏！

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11900&summary=

大收藏家大劉掃1200個Hermès

2017-03-30  NM

眾所周知，巨富大劉鍾情Hermès手袋，他身為此品牌的VVIP，收藏之多足以令身邊的現任及過氣女伴：甘比與呂麗君，天天換款，屋企隨時比門市更齊貨。兩位女士相伴同一位男人多年，對手袋的款式、顏色及配襯卻各有執着，口味盡顯兩人性格之差異。點樣配襯及打理手袋，道出了甘比最終得寵成為劉太的原因。 平民百姓輪候公屋的時間以長見稱，平均超過四年；而闊太輪候Hermès Birkin的waiting list則是另類痛苦，以前至少等數年，近年還截龍，名副其實「有錢不是萬能」。不過，隊伍再長也難不到大劉，皆因他是Hermès的VVIP，據他自爆，已擁有Hermès手袋接近千二個，總值數億元，當中以特別版及限量版最多，個個價值不菲。 收藏比門市更齊 手拎Hermès最多之人，一定非甘比莫屬，「旗下」有近七百個Hermès，曾被拍得掃了起碼兩、三袋包包，由多名職員幫她挽上房車。她擁有無數不同顏色的Birkin，每個也是十萬元起跳，加上其他款式，隨時比門市更齊全。甘比便曾拿過一個鮮粉紅鱷魚皮鑽石Birkin，同款手袋拍賣價，曾高達一百七十五萬港元！甘比對大劉的禮物，亦經常流露愛惜之情，試過陪完大劉去福臨門用餐離開，先放一條白毛巾在車上，才小心翼翼把鱷魚皮Birkin放在上面。她更不時在手袋掛上各款可愛吊飾，如企鵝公仔、檸檬等，盡顯童心。大劉愛她不貪錢，但同時又將甘比打造成全港女首富，相信連甘比自己也意想不到。與甘比相反，呂麗君鍾情鱷魚皮製的經典款，再於手袋上掛上極富貴氣的鑽石吊飾，兩人性格南轅北轍。去年大劉與呂麗君分手時曾激動說過：「我有收番任何一個包包就絕子絕孫。我買Hermès用咗幾億，送俾呂麗君嘅Hermès超過二百個。」有傳大劉女伴用過Hermès後，要放回大劉的儲物櫃，不過他堅決否認。其實早年大劉不愛送Hermès給女友，關之琳分手後說過：「我一個都沒收過，佢有送過俾我媽咪，當時我無興趣，好蠢。」時至今日，大劉對Hermès的着迷程度，更擴展至其身上，其西裝和襯衣都出自Hermès，由裁縫度身訂做，每套價值十多萬。 秀樺公主與秀盈公主 就連甘比女兒劉秀樺，在一歲半時已收到價值五萬元的Hermès Kelly Doll。要論大劉對女兒的溺愛，Hermès只是小菜一碟。大劉繼大女秀融後，老來再得兩女，分外疼錫，近年分別狂買鑽石送給甘比女兒秀樺（Josephine）及呂麗君女兒秀盈（Zoe）。○九年Josephine剛出世，就收到父親以七千四百萬元投得稀世藍鑽作大禮，命名為「Star of Josephine」；六年後，大劉於瑞士日內瓦佳士得，以超過兩億港元投得一顆超過十六卡的罕有粉紅鑽「The Sweet Josephine」，事隔一天再投另一顆罕有藍鑽石，命名為「The Blue Moon of Josephine」，單單兩日就花了六億港元。而他回應巨額掃鑽，只是輕輕說句：「係我買嘅，買嚟送俾我個女。」呂麗君雖與大劉分手，但他們的秀盈公主今年十四歲，一樣要乜有乜。兩年前，大劉用二億五千多萬元投得近十卡珍貴藍鑽給Zoe，刷新藍鑽世界拍賣紀錄，命名為「The Zoe Diamond」。同年他投得十卡紅寶石再送予愛女，命名為「Zoe Red」。大劉大手筆但好均真，送禮俾呂麗君有齊記錄，還要她簽收作實，而送給女兒的同樣謹慎，表明要她們十八歲才能擁有。身為一代富豪的大劉，收藏又怎會只有手袋鑽石那麼簡單，當然還有不少富豪玩具，陪他上天下海，想知詳情，請留意下一期的《絕代梟雄》。 撰文：財經組

創業公司如何閃電擴張（有點長，但絕對值得收藏）

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0517/163164.shtml

翻譯 | 戴汩（愉悅資本創始合夥人）

（微信ID：ThinkingSlow）

我一度猶豫要不要翻譯這篇文章，因為它太長了。但我還是花了兩個晚上翻譯整理出來了，原因很簡單：里德•霍夫曼是矽谷的人脈王，參與了Paypal、Facebook和Linkedin的創建和投資，他對早期公司擴張的見解值得研究。此外，Wish創始人Danny大力給我推薦了這篇文章，我想他也是深有體會。

閃電擴張的邏輯是：對於很多平臺業務，只有具有規模才有價值，只有接觸客戶才能擁有客戶，因此一旦確定了市場機會和產品的契合，就應該不顧一切的擴張，在擴張中解決問題。

日前，在接受HBR編輯Tim Sullivan的這篇采訪中，霍夫曼討論了閃電擴張的挑戰、風險和回報。

以下為戴汨翻譯，創業家&i黑馬略加編輯：

HBR：我們從基礎開始吧。什麽是閃電擴張（blitzscaling）？

霍夫曼：閃電擴張就是當你需要真正的快速增長時你做的事情。快速建立一家公司，服務於巨大的市場，通常是全球市場，成為規模上的領跑者，這是門科學，也是門藝術。

這種創業具有極大的影響力。這些公司創造了許多未來的工作和行業。例如，亞馬遜本質上是發明了電子商務。今天，它有超過15萬名員工，並為賣家和合作夥伴創造了無數工作。 Google徹底改變了我們如何找到信息——它有超過6萬名員工，並為其AdWords和AdSense合作夥伴創造了更多的工作。

HBR：為什麽重點放在快速增長？

霍夫曼：我們處於網絡時代。我說的並不只是互聯網。全球化是網絡的一種形式。它構建了全球的運輸、商業、支付和信息流的網絡。在這樣的環境中，你必須更快地移動，因為全球任何地方的競爭都可能會擊敗你。

軟件天然和閃電擴張相關聯，由於軟件服務於任何大小的市場的邊際成本幾乎為零。軟件越對任何行業適用，擴張速度就越快。加入AI機器學習，循環很更快。所以我們會看到更多的閃電擴張。不只是多一點點，而是多非常多。

HBR：你如何找到“blitzscaling”這個術語的？

霍夫曼：它有一些有趣的關聯。我有些猶豫，因為很明顯“閃電戰”和“第二次世界大戰”相關。但是，閃電戰這個詞非常形象，意思很接近。在閃電戰作為一種軍事手段出現之前，軍隊不會推進超出他們的供應線，這限制了他們的速度。

閃電戰的理論是，如果你只攜帶你的必需品，你可以非常快速地移動並且贏得勝利，讓敵人為之驚訝。一旦你到達距離目的地一半的時候，你必須決定是否回頭或繼續前行。一旦你決定向前走，你就置身全部了。你要麽大贏要麽大輸。

閃電擴張采用類似的觀點。如果一家初創公司確定需要移動的速度非常快，那麽它的風險要高於進行正常擴張的公司。這種速度對於進攻和防守都是必要的。

進攻上講，你的業務可能需要一定的規模才有價值。只有數百萬人加入我們的網絡，LinkedIn才有價值。像eBay這樣的交易市場一定要有買賣雙方的規模。像PayPal這樣的支付業務和像亞馬遜這樣的電子商務利潤率很低，所以他們需要很大的交易量。

防守上講，你希望比競爭對手更快地擴張，因為首先接觸客戶才有可能擁有他們，而規模的優勢可能會導致你贏者通吃。在全球化的環境中，你可能並不一定了解競爭對手到底是誰。

HBR：規模這個概念而言，它有幾個不同的維度嗎？

霍夫曼：有三種不同的規模。人們一般關註其中兩個：增加你的收入和增加客戶群。當然，如果你這兩個沒有搞對，那麽其他的都不重要。但很少有企業可以在不擴張組織規模的情況下實現這兩個方面。組織的規模和執行力決定公司是否能夠獲取客戶和收入。

我們可以根據數量級將規模分為一系列階段：“家庭規模”的業務可以用個位數來度量員工；一個部落規模數十計；一個村莊數以百計；一個城市數以千計；一個國家數以萬計。這些是估計，不是精確的指導；一家公司在15人以下就像一個家庭，150人以下就像一個部落，以此類推。在每個層次上，你運營公司各個職能的方式都大相徑庭：公司融資，招聘和選擇員工，營銷產品等等。

當你進行閃電擴張的時候，你沒有規則可以依賴。你依靠的是直覺——我指的是一些幫助你做決策的框架，你一邊飛行一邊學習。組織規模更多的是關於公司的特點，而不是確切的員工總數——到達150名員工的時候並不會發生什麽突變。你首先還是更應該關註客戶服務和銷售。但即使如此，組織的其他部分還是需要閃電擴張。

所以，自始至終，你需要把公司當一個整體思考：如何分配你的人才以及如何擴充？如何堅持你的文化？你如何溝通？你的競爭格局將如何變化？

HBR：初創公司什麽時候開始閃電擴張？

霍夫曼：在“家庭規模”上，你通常會籌集資金，並確定產品或服務到底是什麽。你有可能尚未推出產品。

在“部落規模”上，你剛開始有一家真正的公司。在這個階段就開始閃電擴張是相當罕見的，除非你有一個火爆的產品，當然也不是沒有過這樣的例子。

更典型地，你已推出了一些版本的產品或服務，並且你已在目標市場上站住了。但是，你仍然不確定公司是否應該開始啟動大規模擴張。一定程度的風險總是有的。你可能覺得此階段不進行擴張，因為你不確定產品是否已契合了市場。或者你可能會決定無論如何要往前跑，因為你知道你必須這麽做，由於我們剛才談到的進攻和防守原因。

所以，閃電擴張的過程通常是在介於部落和村莊這兩個階段之間開始的。那時，你已解決了產品的市場適應性問題，你有了一些數據，知道競爭格局是什麽樣的。這時候閃電擴張的邏輯變得非常清楚。

一旦你開始向自己和他人證明——有一個門類很有趣並且有很大的市場機會，你會吸引各種各樣的競爭。在低端，其他初創企業可能會推出自己的產品或服務版本，並試圖在市場上實現規模化。在高端，成熟公司則試圖利用自己的資產來獲得部分或全部市場。

第一個發動閃電擴張的初創公司有兩大優勢：專註和速度。成熟公司往往不是那麽快或者集中精力。而其他競爭的初創企業可能還沒有形成勢能（盡管他們也可能同樣的快速和專註）。典型的例子是Groupon，它跑到了這個中間階段，然後遭到了來自高端和低端的巨大的競爭。它無法快速擴張同時建立持久的產品，因此錯失了一個潛在的重塑產業的機會。

HBR：當進行閃電擴張的時候，你會遇到什麽組織問題？

霍夫曼：閃電擴張在管理上總是效率低下的，而且會很快燒掉很多資金。但是，為了擴大規模，你必須願意承擔這些低效率。這與大型組織的優化截然相反。

例如，在招聘方面，你可能需要盡可能快地找到盡可能多的人，同時保證質量和維護公司文化。你如何做到這一點？不同的公司使用不同的黑客手段。作為Uber閃電擴張的縮影，經理們會問每一位新入職的工程師，“你以前在工作中工作過的最好的三位工程師是誰？”然後他們給那些工程師發錄取信。沒有面試。沒有背景調查。只是一個錄取信。他們不得不快速擴展工程團隊，這是他們采用的手段。

我們在PayPal也面臨過這個問題。2000年初，支付交易量以每天2％至5％的複利率增長。就客戶服務而言，這種增長使paypal處於深洞中。盡管我們只在Palo Alto的電話簿中列出了我們的聯系信息，但憤怒的客戶隨機追蹤了我們的主號碼和撥號分機。每天24小時，你可以隨時拿起一個電話，都可以和一個憤怒的客戶交談。所以我們拔掉了所有的座機，轉而使用我們的手機。但這不是一個解決方案。我們知道我們需要快速建立客戶服務能力。但這在矽谷很難做到。所以我們決定在奧馬哈擴大規模。當時這是第一次互聯網泡沫期間。

我們說服了內布拉斯加州州長擁抱互聯網革命。他和市長舉行了一個新聞發布會，宣布PayPal將設立客戶服務辦公室，這引發了大量的求職者。連續四個周末，公司20％的人都飛出去面試他們。人們帶著簡歷過來，我們把他們安排在一個房間里進行集體面試。在六個星期內，我們招募到了100名活躍的客服人員處理電子郵件。現在，對互聯網公司而言，利用電子郵件和網絡服務處理客戶服務已是一種經典技術。而當時，我們必須弄清楚如何以非常快的速度處理客戶服務挑戰。沒有任何手冊來告訴我們該做什麽。那時還沒有。

HBR：如果沒有規則，你們怎麽想出方法來？

霍夫曼：有時，對正常規則的不了解反而讓你具備競爭優勢。例如，如果我們了解了PayPal早期的惡意信用卡欺詐和退款，我不知道我們會相信這樣的服務可能會成功。我們沒有意識到損失可能是多麽驚人。所有的銀行人員都知道這些規則——你必須首先防止欺詐。這阻止他們嘗試像PayPal這樣遠程的東西。我們的無知使我們能夠快速建立一些東西，但是，我們必須在運行中解決問題，因為我們已在雷區了。

大多數批評者認為，我們在2000年虧損了很多錢，由於客戶獲取的激勵政策。但事實並非如此。這個行業通過廣告獲取客戶的平均購買成本約為40美元。所以當我們給客戶和客戶推薦的朋友各10美金的時候，我們把成本削減了一半。

為什麽依賴直覺而不是規則？因為你正在尋找一個將你與其他競爭對手區分開的優勢，而你的競爭對手遵循傳統的智慧。這不是說沒有規則。不要讓任何人盜用你的錢。這是一個規則。但它並沒有給任何人帶來競爭優勢。

HBR：聽起來你依賴直覺的方式可以導致完全不同的組織結果。

是的。谷歌和微軟都是閃電擴張的公司，但是兩者之間的差異之一是，谷歌希望保持非常的偏平，而微軟則建立了很多等級結構。

在Google，你做為一個經理，必須有8個直接的匯報，沒有上限。為了減少中間管理層級，有人可能有10個，15個，20個，甚至100個直接的匯報關系。從管理效率上講，一個人的匯報不要超過8個。 但是Google選擇了一個扁平的組織，犧牲了管理效率，以更好地關註技術開發。另一方面，微軟采用了更為經典的分級的方法。

這讓我想起Google決定只雇用精英大學GPA非常高的人。作為直覺，這有明顯的副作用——有許多聰明的人不能被雇用。 但如果你的目標是快速招聘大量的聰明通才，這是有道理的。

這造成了很多挫折。“我不能雇用我的朋友，他資格不符。但我知道他真的很好。” 公司說：“是的，對不起。這是我們閃電擴張采取的方式。我們需要一個簡單的直覺方法，以便我們可以專註於真正重要的事情。”Google決定僅從精英大學雇用的另一個好處是，當公司擴張的時候，有助於創建和維護一個連續的文化。

HBR：為什麽文化對閃電擴張如此重要 ？

霍夫曼：因為你當你快速擴張一個組織的時候，你必須使人們在一個水平上或點對點的基礎上彼此負責，而不僅僅是通過等級結構在垂直和自上而下的維度上。

HBR：從村莊規模到城市規模，有什麽其他直覺是非常重要的呢？

霍夫曼：各個層級的專業化變得越發重要。例如，你需要了解如何運行一個大型工程部門，以及如何在營銷中花費大量資金。你需要使用儀表板、分析參數和指標幫助你了解客戶和市場。

你還需要具有更高的可靠性；有時候，你閃電擴張通過村莊階段時接受的低效率到了更大規模時候就不再有效了。你必須聘請知道如何確保網站永不宕機的人。您在發布工程產品時必須更加小心。因此，你的可適應空間會變小。例如，眾所周知Facebook從“快速移動，實現突破”的口號轉變為“快速移動，架構穩定”。

此外，你也從單線程組織轉向多線程組織，允許公司同事不只專註於一件事情。當你在一個部落的時候，每個人都集中到一個優先級的事情上。在一個村子里，你可能會開始關註你要擴張的事情。你也開始考慮其他的實驗，例如構建開發人員工具，或嘗試營銷或其他付費獲客。你可能會添加新的業務功能，例如增加企業發展部來考慮收購。所有這一切，都是為了實現公司成功的宏偉目標，但隨著你從村莊轉移到城市，職能開始有所區別；你真的是多線程了。

“城市規模”的公司通常有不止一個主要產品。他們可能有一個中央收入來源，例如Google的AdWords或微軟的Office，但有幾種不同的產品。他們建立了一種可以確定產品之間如何相互關聯的架構。並且每個產品也可以是多線程的。

大多數矽谷公司在從村莊遷移到城市規模的時候走向全球市場，但有些則是第一天開始就是全球化的公司。在LinkedIn發布的時候，我們的下拉列表上就有15個國家。到了第二天，我們就收到來自國家不在名單上的人的電子郵件。對我來說這是一個有趣的地理課，因為我不知道法羅群島（創業家&i黑馬註：丹麥王國的一個海外自治領地）是一個國家，直到我們收到投訴。所以我去讀了一點歷史，然後把它添加到了列表里面。

HBR：不同實力的公司是不是使用不同的劇本？

霍夫曼：是的。例如，Google同時開發了兩個設備操作系統：Android和Chrome。當Google收購了Andy Rubin和他的創業公司Android Inc.時，Andy被當做是Google內部的創業家專註於這次實驗，並對Larry Page（創業家&i黑馬註：谷歌創始人拉里•佩奇）負責。從Google的企業資源的角度來看，只要項目能成，Andy需要什麽都會得到保證。

Andy希望Android保持連貫和專註。例如，只有Android員工的徽章才能授予對Android辦公室的訪問權限；一般的Google員工無法進入。Android團隊開發的軟件不通過Google的標準代碼審查流程。Andy還希望能夠與不同的移動運營商達成不同的交易，無論什麽代價只要能讓他的項目起飛——無需公司再確認。

在一個完全不同的計劃中，Chrome是以C ++開發的（Android是由Java開發的），專註於筆記本電腦和瀏覽器，而不是手機。 其實Google也可采取不同的方式處理這種情況，將Android和Chrome捆綁到一個項目中，更協同一致地進攻設備操作系統的機會。但是，它選擇了多線程，雇用了這個項目的最佳人選，給他工具完成工作，讓他運行一個完全獨立的項目，並開發自己的劇本。

HBR：我聽到你問的有一個問題是，你能忽略什麽？或許，這個問題的另一面是：在每一個階段，什麽是最重要的問題？

霍夫曼：對於初創公司，我經常使用的比喻之一是，你把自己從懸崖上扔下來，在下降的過程組裝你的飛機。如果您在正確的時間沒有解決正確的問題，遊戲就結束了。死亡率取決於你的專註程度。

當你進行閃電擴張時，一大堆東西不可避免地出問題，你不可能一下子解決所有問題。你必須分類。你要修複投資者關心的問題，這樣可以拿到更多的錢。資本提供的支持意味著你在空中有更長的時間把事情做對。你不可能讓你的飛機在你獲得第一次資本甚至第二次資本支持後就可以飛行。管理的一般原則是，如果你有團隊問題，你應該馬上修複他們。但是，在閃電擴張中，你一直在增加這些挑戰。你的移動如此之快，今天的問題不會和明天一樣。各種操作總是貼在一起，用牛皮膠帶纏纏補補。所以，即使團隊一段時間不能正常運轉，你也要忽略。

例如，你的工程師可能不滿意。你會想，我們應該建立開發工具來幫助他們更有成效嗎？我們應該分配一堆我們的工程師來實現這一點嗎？但是你知道團隊的規模會繼續發生根本變化，你今天創建的任何工具都將被淘汰。所以，你不要試圖解決這個問題，即使你知道忽略它會使組織不快樂，讓人們會感到沮喪。在非閃電擴張情況下，這些問題可能是首要任務，但是當你進行閃電擴張時，有時你必須讓它們燃燒。記住，即使你解決了這個問題，它很有可能只是在很短的時間內貌似被解決了。

HBR：你能告訴人們你為什麽做出某些決定的原因從而緩解他們的痛苦嗎？

霍夫曼：是的，但是只能有限的程度上。真正保持大家在一起的是信念，即你們正在高速運轉，因為你們正在創造一些偉大的東西，而且你將成為成功的一部分。

我近距離看到的幾乎每個閃電擴張的公司內部都有很多不快樂。“哦，我的上帝，真是混亂，這個地方是一團糟”。而讓這些公司在一起的東西 — 無論是PayPal，Google，eBay， Facebook，LinkedIn或Twitter — 是對於正在發生的事情的興奮，對於偉大的未來願景的興奮。

因為我是一個做偉大事情的團隊的一分子，我會努力解決我的不快樂。當然，我想要一個更邊界分明的沙箱，我想要更有效率，我希望組織運行更順利。但是，我願意犧牲這些，因為痛苦是值得的。

藝術收藏不是“有錢任性”

來源: http://www.infzm.com/content/126172

2017年6月16日，“倫勃朗和他的時代：美國萊頓收藏館藏品展”在北京中國國家博物館開幕，展出的70余件展品分為肖像畫、歷史畫及風俗畫三大主題，其中包含荷蘭著名畫家倫勃朗的11幅畫作。（新華社記者 鄭煥松/圖）

天才畫家倫勃朗·範·萊茵（1606—1669）代表了十七世紀荷蘭黃金時代的藝術巔峰，被譽為“文明的先知”。300多年後，“倫勃朗和他的時代”穿越時空來到了中國，於2017年6月——9月在國家博物館開展，參展的74幅作品全部出自荷蘭藝術家倫勃朗及其學生之手。

倫勃朗的作品寬闊有力，生動深刻，他擅長肖像畫，尤其愛好自畫像，他采用的構圖光影甚至在攝影行業被稱作是“倫勃朗光”，可細膩柔和得將人的面部表情神韻表現到極致。

著名畫家梵高曾對倫勃朗的《猶太新娘》註視良久後感嘆道：“我只要啃著硬面包在這幅畫的前面坐上兩個星期，那麽即使少活十年也甘心”，同樣為他癡迷的還有遠在太平洋彼岸的美國——托馬斯·S·卡普蘭夫婦，他們以倫勃朗的出生地命名設立萊頓基金，廣泛在世界各地搜尋收藏倫勃朗流派的作品——本次畫展作品皆為萊頓收藏所屬。

私人收藏之“前世今生”

卡普蘭的收藏之旅源於少年時對倫勃朗的濃厚興趣，老辣的投資眼光為他積累了大量資本，兼備藝術鑒賞能力的他還曾把拍賣所得作品《瑞貝卡和伊莉莎在井邊》無償捐贈給了盧浮宮，正如卡普蘭所說，萊頓收藏初衷很簡單：“讓更多人得以了解，這些古老大師藝術傑作作為西方文明和普世價值觀的基石所具備的重要意義。”

在西方，自意大利文藝複興時期始，上至君主教皇，下至文人藝術家，紛紛熱衷於收藏藝術品。他們愛好風雅，在自家的別墅、庭院中修繕一處小室，專用來保護自己的古物收藏，這樣的空間被稱為“galleria”，但里面通常不懸掛繪畫，只會在拱頂上繪制濕壁畫作為裝潢。1519年，里奧十世便是用這種方法把自己的私人收藏保存在了梵蒂岡拉斐爾涼廊的加長走廊之中。

16世紀的意大利佛羅倫薩，坐擁至上財富與權力的美第奇家族法蘭契斯柯一世極其喜好收藏藝術品、贊助藝術家，曾特別在宮中修繕專為陳列藝術品的開放式回廊——“事務室的回廊”，現為“烏菲茲美術館”。同美第奇家族一樣，法國皇室弗朗索瓦一世保護了許多藝術家，甚至有雷奧納多·達芬奇這樣的巨匠，在他的庇佑下，諸多名作如《蒙娜麗莎》、《聖母聖安娜》等才能順利傳入法國。

這種儲存方式在私人收藏家中得到了普及，他們也買入建築或設立私人博物館以供展示獨家收藏，像是知名收藏家弗朗索瓦·皮諾在威尼斯的格拉西宮、烏利·希克於盧塞恩所設的湖中城堡等。隨著整個社會對藝術需求的增加，大多數藏家願將珍藏作品對外開放展示，使其從私人領域亮相至公共領域，不再緊閉於幽冷寂靜的長廊。

中國古代，愛好收藏的君臣皆有，“千古詞帝”李煜好收藏前代法書名畫；宋徽宗廣收歷代文物、書畫、青銅器等，並編錄成書。歷代帝王之中，首富藏家應屬“乾隆”，他的藏品約有10000件以上，書畫占了近半，海外奇珍更是不在話下。1782年，閩浙總督陳輝祖被革職抄家，幾乎清代所有的流行品都能在他家中找見，可見乾隆愛好收藏之風至盛。

與西方不同的是，中國古代官紳們的藏品自是不願分享的，收集來的寶貝或是用來進獻以加官進爵，或是把玩觀賞滿足個人趣味。他們的偏好，一定程度上能代表當時物質文化的前沿水平。

現今，中國一些現當代大私人收藏家同樣會舉辦藝術展來展示陳列自己的藏品，如收藏家劉益謙、王薇夫婦2015年創辦的龍美術館，涵蓋中國古代一直到當代的藝術作品，其中以紫檀龍椅、宋徽宗花鳥冊頁等尤為著名；青年收藏家林涵、晚晚、黃勖夫的木木美術館，關註收藏15-18世紀歐洲繪畫大師作品和19-20世紀現代主義藝術作品。諸如此類的私人收藏藝術館，都具有較為強烈的個人特色與風格。

參觀者在觀看倫勃朗的自畫像（資料圖）。（新華社/路透/圖）

收藏不是“豪擲千金”

藝術收藏的形式經歷了不同時期的演變，有了更多作品向公共領域流入的趨勢。受眾認可公立博物館系統化收購管理機制的優勢，與此同時，不能否認私人藏家對藝術的發展同樣也有推動作用，亦為藝術品的存世與保留做出了貢獻。但從資本市場的規律來看，現當代私人收藏更傾向於成為一種投資手段，大多數人的出發點都是投資保值。

以國際藝術品投資市場收益為例，通過構建經濟學模型來演算規律的梅—摩西藝術品指數研究團隊早在2002年就發布報告稱“藝術品的投資價值在1876年就輕易超過債券和國庫券”，1997—2007年十年間，藝術品的投資回報率略超過股票，年收益達8.5%，在同一時期，當代藝術表現更好，甚至高達12.7%，略超過股票的回報率三個百分點。如此高的收益率讓不少人都心動不已，不外乎藝術品投資正逐步成為高凈值財富人群的重要投資選項，在中信私人銀行與胡潤百富聯合推出的《2016中國高凈值人群出國需求與趨勢白皮書》中，藝術品投資在海外金融投資產品中占比2.9%。

有需求即有市場，與市場經濟杠桿一樣，藝術品的價格是由市場需求決定。譬如在中國書畫藝術品市場，2000—2015年間的年化投資回報率一直保持在20%以上，並且該階段呈現出近現代書畫的投資回報較高、尤其是出自名家的中低價位作品，當代書畫緊跟其後，而古代書畫最低的一般規律。

藝術品投資雖有部分規律可循，但投資與風險總是相伴相生。尤其在以需求為驅動力的藝術品市場，需求是重中之重。法國藝術評論家丹納說：“要了解一件藝術品，一個藝術家，一群藝術家，必須正確地設想他們所屬的時代精神和風俗概況。”判斷一件作品是否能獲得高收益的經濟回報，需要極其敏銳獨到的眼光，其中包括對作品本身的中肯品鑒，對市場熱點的準確判斷，了解作品的市場認同度等等。

在這些作品中，名家作品是最為搶手的，它們的流動性強，認可度高，有極強的“品牌效應”，但往往市場存量小，最難以甄別真偽，增加了收藏難度。特別是高端藝術品收藏，一般都已形成了固有的收藏圈子，它的準入門檻較高，不再單單只要求經濟實力，作品拍賣、流通更像是借晚宴的形式來溝通、品鑒、交流，而不只是單調乏味的市場交易。

藝術品的投資保值還和股票市場的某些特點存在異曲同工之妙，在追隨名家的熱潮下降後，市場熱點會有一個方向上的轉變，優質“潛力股”被挖掘出來後身價一路漲紅，因此，許多人都戲稱藝術品投資大獲成功的幸運更多得是“無心插柳柳成蔭”。如當代書畫家蔣山青的作品均價從2006年的3735元/平方尺一路上漲到2015年的731818元/平方尺，甚至在2014年超過了近現代繪畫大師齊白石的作品均價。

如能一拍即中，藝術品的回報率確實會很豐厚可觀。但藝術品的普世價值並不是為了投資收益，所幸，它的本身意義在世人眼中並未淡去，不論是“好看”、“精美”、還是“昂貴”，人們不再僅停留於這些表面的粗略印象，更多的是通過參與展覽來吸納其背後的人文精神與藝術素養，博雅知識、氣質、內涵。哪怕是作為固定資產存在的藝術品，同樣被賦予了濃重的時代色彩。能準確把它的價值與貨幣金額劃等，也是對作品價值的認可與尊重。至少，無論是私人收藏或是公共收藏，它們能得到良好的修繕與保護，使你可以有機會一睹《戴珍珠耳環的少女》的尊容，觀賞《日出·印象》的美與真實，感受《清明上河圖》汴京的繁華生活，這些藝術瑰寶得以流世，代代相傳，文化與歷史的聲音從未消亡，也不會消亡。

 

 

 

凱恩斯的美術收藏和投資回報

來源: http://www.infzm.com/content/129493

1917-1946年間，凱恩斯投入約1.3萬鎊，購買了135幅畫。2013年估算這批畫作總值7000萬鎊。若以名義投資報酬率來看，每年平均約9.8%，扣除物價通脹後，實際報酬率約4.7%。從凱恩斯的案例來看，長期持有名畫，或許比長期持有股票和公債更合算。

一、凱恩斯的美術收藏

鄧肯·格蘭特（Duncan Grant，1885-1978）是英國畫家，也是紡織品、陶磁器、劇場布置、服飾設計者。更重要的是，他與凱恩斯有密切關系，除了同屬布盧姆茨伯里（Bloomsbury）文藝圈，更是婚前的重要夥伴，這些事在凱恩斯傳記里都有豐富記載。凱恩斯曾自嘆缺乏藝術天份，對高端的文藝界人士有彌補性的崇敬。以下透過鄧肯的視角，來看凱恩斯對美術品的收藏品味與經歷。

鄧肯•格蘭特的自畫像（1920）（資料圖/圖）

鄧肯和凱恩斯之間的藝術通信模式，可用一則電報為例：

“塞尚佳作九百鎊價廉還有秀拉（Seuart）佳作350鎊你要買或建議瓦內薩（Vanessa）買他們明天去。”（當時為了省錢，不加標點符號）

1920年5月9日，鄧肯從巴黎寄明信片給凱恩斯：

“我們幫你買了一幅Gaston Thiesson的畫，1200法郎。我們很喜歡，但不是大多數人會興奮的那種。但實在便宜。Nessa說如果你不要，她要。我們看到兩幅Segonzacs的上等畫作，一是風景，一是靜物。有興趣嗎？”

凱恩斯過世時，留下豐富的美術品收藏，大都是英法的現代繪作，包括畢加索、德加、馬蒂斯等名家，以及凱恩斯朋友鄧肯和瓦內薩·貝爾的作品。凱恩斯生前鐘愛這些畫作，不願出借展覽，常說每次從國外回到家，看到墻上那些熟悉的作品是一大樂事。

美術品是他生命中的重要部分，他對畫作收藏和古書善本的熱情，都是終身不渝的深層喜好。上大學時還沒展現出這方面的興趣，因為那時的朋友圈，基本上是數學、歷史、古典學者。他們會景仰希臘雕塑與建築，也談論意大利和荷蘭畫派，但也僅止於此。

凱恩斯與Bloomsbury文藝圈的關系（資料圖/圖）

凱恩斯是著名的同性戀者，在那個年代這是會被警察逮捕的“罪行”。1925年，他42歲時，和俄國著名芭蕾舞者Lydia Lopokova結婚。在此之前，鄧肯和瓦內薩是他在倫敦最親密的朋友、最信任的人，也是他的“心靈守護者”（keepers of his conscience）。1918年第一次世界大戰結束後，凱恩斯代表英國到巴黎參與談判凡爾賽合約，戰後經濟尚未複蘇，法國物價（包括美術品）低廉。凱恩斯在這兩位畫家的建議下，買入不少佳作。他在巴黎兩次參觀後印象主義派畫展，開始收購近現代法國藝術，包括André Lhote的水彩畫《塞納-馬恩省河》。

凱恩斯與妻子 Lydia Lopokova（資料圖/圖）

凱恩斯也買英國畫家Frederick Etchells的作品，1912年（大戰前）他們相互來往密切，這些都在為凱恩斯成為收藏家作準備。轉折點是1918年戰爭結束後，因為那時法國名畫家德加（Edgar Degas，1834-1917）剛過世，辦了一場畫室拍賣會。這對凱恩斯是重要的藝術品活動，他替倫敦的國家藝廊（National Gallery）買了好幾幅佳作，值得細說如下。

畫家鄧肯•格蘭特是凱恩斯（圖右）婚前的重要夥伴。（資料圖/圖）

大戰期間鄧肯在薩塞克斯郡務農，很少來倫敦。有次他在Roger Fry的畫廊看到一本目錄，內容是即將在巴黎拍賣的德加畫作。他對幾幅作品甚感興趣，晚餐時問凱恩斯可否從財政部找到經費，撥款給國家藝廊采購這些千載難逢的作品？凱恩斯覺得這是個好主意。幾天後，他和鄧肯與瓦內薩共同討論這本目錄，變得興趣高昂，他對塞尚的作品最有興趣。3月21日，鄧肯在農地工作時收到凱恩斯的電報：“買畫錢有了。”兩天後凱恩斯說，他即將赴巴黎參加一項財政會議，正好趕上德加畫作拍賣。

現在讓凱恩斯自己解說這件事，這是他寫給鄧肯的短信：

“我對繪畫是旋風式的外遇，就在一天半之內，連想一下自己在做什麽的時間都不夠。我向財政部要到55萬法郎［約兩萬英鎊］來做這件事，國家藝廊的負責人Holmes［Sir Charles，1868-1936］與我們同行，希望能共同參加拍賣會。首要目標是買安格爾（Ingres）的作品，他的自畫像是首選，其次是Perroneau。我知道 Holmes看上Greco的作品，但承認這不是此行的目標。我有把握能說服他買下德拉克羅瓦（Delacroix）的《Baron Schwiter》。我會努力說服他買下塞尚的作品，因為我幫他找到這筆錢。他買下這幅畫，也算是對我個人的獎賞。但他目前並無意願買任何塞尚的作品。我沒和他談到Corot的畫作。”

那時的巴黎還在戰火下，拍賣會是1918年3月26、27兩天，人氣不旺進展緩慢。高潮點是倫敦國家藝廊與巴黎羅浮宮，激烈競標德拉克羅瓦的《Baron Schwiter》。凱恩斯以1900法郎為自己買了安格爾的畫作《裸女》，以及德拉克羅瓦的小幅作品《牧場之馬》，還有一幅塞尚的靜物《六個蘋果》，94法郎。

安格爾的《浴女》（資料圖/圖）

3月28日夜晚凱恩斯回到倫敦，又累又餓，他的朋友瓦內薩記下當日的情景：

“凱恩斯無預警地半夜回到家，他坐政府的公務車在巷底下車，說他把塞尚的畫作放在路邊！鄧肯沖出去取回，你可以想象這是多興奮的事。Holmes在這場千載難逢的拍賣會中，做了愚蠢的決定，該買的沒買。他對塞尚的事沒聽進去，最後也沒把錢花完，帶回5千鎊，連原本可輕松到手的El Greco畫作也沒買到。他是買到了德拉克羅瓦的《Baron Schwiter》和一些其他作品，包括高更的一幅靜物。其余的我不記得了。凱恩斯自己買了塞尚的《蘋果》，一幅安格爾的素描，一幅德拉克羅瓦的小幅畫和素描，他把那幅素描送給鄧肯。塞尚的那幅真讓人驚異，掛在屋子里最讓人興奮。”

一次戰後英國的私人收藏里，很少見到塞尚的作品，公共館藏則完全沒有。凱恩斯的戰利品，很快成為年輕畫家的朝聖品。這次巴黎的德加拍賣會，是凱恩斯收藏美術品的轉折點，也是一戰期間投機行為的意外結果。1920年5月，凱恩斯向一位德國難民，用350鎊買下Seurat的畫作《在Jatte的散步》。他真的喜歡這幅作品，價錢也非常低廉。接下來，凱恩斯用175法郎的價格，買了法國馬蒂斯的一幅小畫作。

凱恩斯幫助英國國家藝廊買到的德拉克羅瓦畫作。（資料圖/圖）

就這樣，從1920年到1946年過世期間，凱恩斯一有機會就買入名家作品，有藝術的動機，也有投資考慮。但他對美術品的興趣，終究比不上對善本古書的深情，有三項主因：1)他從中學時就對古書著迷，這是他“投資的初戀”；2)他是學界圈內人，能判斷典籍的重要性與版本的稀缺性；3)他是美術界的圈外人，不夠內行，只能買名作，還要靠藝術界朋友協助判斷，終究隔了一層。

舉個特殊例子，說明凱恩斯的買畫過程。英國畫商Vollard 1880年從塞尚手中，買下《樹林下》。此畫轉入Wildenstein手中，1937年連同兩幅德拉克羅瓦的小幅畫作賣給凱恩斯，三件總價4500鎊。幾星期後，凱恩斯如同往常一樣，時常研究拍賣會目錄，在佳士得的拍會買兩幅Braques作品，一幅是裸女，一幅風景，還有畢加索的兩幅靜物。

二戰期間凱恩斯購入的畫作相對減少，有人向他借展。他明白大戰期間生活困難精神苦悶，若這些畫作能有益人心，他非常願意免費外借。他有些重要的收藏，但不是以研究為取向，也不是純為私人利益，他很大方與社會分享。他的收藏品以英法畫派為主，有些也不是上品，但他願意收購以鼓勵畫家創作，展現出他的人文關懷面向。

他的收藏品中，下列18項是較主要的，依姓氏排序，無名字者表示與前項相同：

1) George Braque《裸女》1925；

2)《靜物》1911；

3) 塞尚《多米尼克叔叔》1865-7；

4)《六個蘋果》1873-7；

5)《在樹林內》1879-82；

6)《去除》1867；

7) 德拉克羅瓦《Abydos的未婚妻》約1843；

8)《牧場的馬》約1819；

9)《獅子與草蛇》約1847；

10) André Derain《靜物》；

11)《雙手環抱的睡者》；

12) 馬蒂斯《裸女》約1917；

13)畢加索《靜物與水果》1924；

14)《靜物》1923；

15) 雷諾阿《風景與橄欖樹》1912；

16) Georges Seurat《La Grande Jatte的星期天》1884；

17) Walter Sickert《蒙馬特的戲院》約1900；

18)《酒吧》1922。

凱恩斯藏品、塞尚畫作《多米尼克叔叔》（資料圖/圖）

雖然凱恩斯對美術品相當熱情，但他的藝術家朋友卻認為他“缺乏對視覺藝術的感應”，若沒有鄧肯這些朋友，他大概不會涉足美術品。他會買這些佳作，主要是朋友建議，而凱恩斯的政治與社會影響力，還有他個人的財力，讓他有機會在藝術朋友圈內，以收藏來取得“地位”。因為凱恩斯“通常沒有好眼光（意思是常買到次品），或是基於善意的原則而行動，而非基於品味而收藏（意思是出錢贊助藝術家）”。

凱恩斯對音樂的興趣不高，但對戲劇很熱心。他對戲劇的內行程度，最多只能算是業余，但又有許多意見，因而引起專業人不滿。他的好友Clive Bell說，凱恩斯在文化上“有限”，原文如下：

凱恩斯無法從內在去了解外國，這件事不會讓人驚訝。不論是法國或意大利或美國，他都從英吉利海峽的觀點去了解。說得更精確些，是從倫敦中心西敏寺，或國王會議廳的觀點去理解。和他的朋友相比，凱恩斯有點像滑稽的鄉下人。我說他的文化有限，就是這個意思。(Moggridge 2005:538-9)。

1924年凱恩斯自己做決定，買了一幅塞尚的畫，他的朋友們評論說：這是塞尚畫過的畫中最差的。

沒想到在國際社會被視為半神的人物，在藝術圈內竟然這麽沒地位。凱恩斯收藏美術作品，一方面是要表現他的文藝品味，但內行人並不十分贊同他的判斷。另一方面是從投資理財的觀點，把藝術收藏視為他投資股票、外匯、期貨的平行作為。事實證明，這第二條路線是他拿手的，也得到非凡的成果。

長期報酬率

1917-1945年間，凱恩斯透過各種管道，買入以英法兩國為主的作品。1946年逝後，翌年全數捐給劍橋大學國王學院。他的收藏品共135件，有當代名家如畢加索、馬蒂斯、塞尚之作，也有友人鄧肯的作品。這批收藏目前存放在國王學院和Fitzwilliam博物館。另一方面，他也留下非常豐富的文件與檔案，存放在國王學院。這些文件中有詳細資料：畫作列表、買賣發票、日期與價格，以及搜購過程的信函。

凱恩斯夫婦畫像（資料圖/圖）

這批檔案也有其他重要的信息，例如逝後對他遺產價值的估算。較特別的是這批美術品的價值，在幾十年間做過好幾次估價，讓我們可以詳估凱恩斯收藏品，在1946-2013年間的變動趨勢。換句話說，凱恩斯的美術品是重要個案，可看出1917-1946、1946、1959、1981、1988、2000、2013這7個時點的價值變化。很少有個人的收藏品，能提供這麽完整的訊息，讓後人分析繪畫投資的長期增值模式。

1917-1946年間，凱恩斯投入這135幅畫的總金額約1.3萬鎊，2013年估算這批畫作總值7000萬鎊。若以名義投資報酬率來看，每年平均約9.8%，扣除物價通脹後，實際報酬率約4.7%。這表示，如果能跨世代持有名作，長期的報酬非常可觀。凱恩斯的個案是：若父子兩代持有96年（1917-2013），就有機會從1.3萬鎊（1917-1946）增值到7000萬鎊（2013）。長期持有名畫，或許比長期持有股票和公債更合算。

重看凱恩斯的購入價格，可以得出幾項特點：

1)他很會運用時機低價買入，例如在一次大戰末的困難時期。

2)他很會運用人際關系，找尋資金與與佳作。

3)他的文藝交往圈，對選畫品味有決定性的影響。

4)他只買不賣。

5)從拍賣公司（如蘇士比和佳士得）購入的畫作，平均增值程度，明顯高於從不同來源（例如畫廊或其他中介商）買入的作品，顯示拍賣公司的商品有長遠價值。

6)凱恩斯的收藏有高度集中性，135幅中最重要的10幅，占他總支出的80%：把80%的資金投入前7%（=10/135）的目標物內。這是大輸或大贏的做法，也符合凱恩斯常說的“動物精神”：勇於投資、敢於投機。

7)畫作價值的變化，取決於畫家逝後的行情漲跌，難以事前預測。而股票證劵，是以短期營運績效決定投資成敗。所以長期持有藝術品較有利，與有價證劵的性質迥異：臉書與騰訊的股價，可在十年內增長百千倍，但不易維持幾十年。美術品與古董不易短期內暴漲，以長期持有為上，適合不缺錢用、不必周轉資金的投資者。

1946年過世前，凱恩斯擔任國王學院的司庫，管理學院的資產與投資。逝後這個職位由他的學生Richard Kahn（1905-89）接任。1959年Kahn草擬一份備忘錄，詳載這135件收藏的原作者、標題、尺寸。1959年時有26件在國王學院，23件借給Fitzwilliam博物館，85件屬於此博物館的館藏，還有一幅Duncan Grant幫凱恩斯畫的肖像，借給凱恩斯弟弟的兒子Milo。表1析述這135件的原作者，以及購買時的相對價格。

*表格第3欄末的總計是73點，以Picasso的4幅為例，合計3點，購入金額的比重是3/73。這不是價格的概念，而是對每位畫家的總購買額，占總支出的比例。因為1917-46年間，經歷兩次世界大戰，物價變化很大，直接比較各幅畫的單價意義不大，所以改采「權重」的概念。數據源：Chambers, Dimson and Spaenjers : “Art portfolios”表1。

1985年Fitzwilliam博物館舉辦展覽，題為：“凱恩斯：畫作、古書、手稿收藏家”，展出135幅中的85幅，還制作展覽目錄圖冊（見附圖），詳載每項展示品的背景信息（http://www.fitzmuseum.cam.ac.uk/collections/Collection onlineKeynes）。內有凱恩斯本人與家族捐贈的805項收藏品，其中233項有圖片。805項分四大類: 1) Painting, Drawing & Prints，632項。2) Applied Arts，129項。3) Manuscripts & Printed Books，44項。

書名：Maynard Keynes. Collector of Pictures, Books and Manuscripts. Catalogue of an Exhibition held at The Fitzwilliam Museum, Cambridge, UK (5 July - 29 August 1983特展目錄封面)數據源：Amazon網絡書店(http://www.amazon.com)書籍廣告封面

根據上述兩項資料，以及凱恩斯檔案的文獻，可以判斷表1內135幅作品中，有73幅是購入的畫作，其余都沒有交易證據。根據有記錄的交易與發票，計算出凱恩斯一生為美術收藏的支出是12,847鎊。

數據源：Chambers, Dimson and Spaenjers : “Art portfolios”表2。

表2顯示凱恩斯的收藏，集中在一次大戰後（1918-20）與1930年代中期（1935-7）。這兩個時點，也正是他財富增長最快的階段：1) 1919年出版《和平的經濟後果》暢銷全世界，他用法國版權的收入買了畫。另一項財源，是他在外匯市場套利賺了錢；2) 1935年凱恩斯在股市獲利豐碩。

以下是歷次估價的紀錄。1）1946年過世時，家屬請Percy Moore Turner估算這批收藏（135件中的112件）；2）倫敦知名的藝術商Agnew & Sons，1959年評估其中的105件，目的是要為這批成品保險，需要估算當時的市價；3）1981年Agnew重估131件的價值；4) 1988年也是為了保險的目的，估算國王學院借給Fitzwilliam博物館的畫作價值；5) 2000年蘇士比拍賣公司重估其中的44件；6) 2013年底，為了研究凱恩斯收藏品的增值與報酬率，劍橋大學管理學院的研究小組，聘請藝術估價公司Gurr Johns，估算其中27件最重要的作品。同時也另請四家公司，評估1988年時保額最高的15件作品。這四家是：市場研究公司Art Tactic、藝術估價公司Dickinson、蘇士比、佳士得。估價的方式：只看1983年的展覽目錄、他們也不知道前述5次的估價結果、也不知道估價的目的與用途（雙盲測試）。

數據源：Chambers, Dimson and Spaenjers : “Art portfolios”表3。

表3顯示1917-2013年間歷次估價的變化。最簡單的對比，是1946年之前的總價值為1.28萬鎊，2013年底時為7,085萬鎊。如前所述，這些估價並非135件全估，而且歷次的取樣大小不一，但涵蓋了135件中總價值的95%以上。也就是說，雖然表3的選樣不一，但已夠代表性了。這種歷史估算，無法有一致性的標準，這種增值幅度大體上已可接受。接下來要問兩個問題：

1) 2013年的物價和1946年相差很大，若扣除物價上漲率，凱恩斯生前投入的1.28萬鎊，在表3歷次的估價中，會減少多大幅度？這要用另一種較簡潔的方式來回答：1946-2013年間，這批收藏品的平均年投資報酬率有多高？若以名義價格（當年的價值）來計算，1946-2013的平均年報酬率約9.8%。若扣除物價上漲，平均報酬率約4.7%。

2)若當初凱恩斯把這1.28萬鎊，投入股票證劵市場，1946-2013的平均年報酬率會多高？估算2013年的價值約7,460萬鎊，比美術品的7,085萬鎊高375萬鎊。說明：

a)股票只在2013年之前的25年間，才表現得比收藏品的報酬高。1946-1988年間，都是股票的報酬率較差。

b)若以1959、1981、1988這3個時點來對照，股票的收益就明顯低於美術收藏。

c)凱恩斯收藏品增值最快的階段，是在逝後的30年內。30年之後增值就慢了，這表示當初的購入價格低廉。他未必是有鑒賞力的藝術家，但確實是有眼光的投資者。

d)整體而言，1959-2013半世紀間，這批收藏品的年平均收益至少有4.2%，比同時期的證劵市場報酬少1.8%左右。

e)證劵市場的增長，受益於全球經濟繁榮，也深受不景氣與金融危機的威脅。

f)證劵市場在半世紀間的報酬率較佳，但短期內激烈起伏的程度，遠高於藝術品。也就是說，你能長期抱著藝術品安心睡覺，但持有股票證劵則需要大量安眠藥。

鄧肯幫凱恩斯畫的像。（資料圖/圖）

接下來討論兩個較次要的問題。

1)藝術品作者的知名度或聲望，會影響長期的投資報酬嗎？

答案：確實會。

凱恩斯的收藏品中，如表1所示，有不少是藝術圈朋友贈送的（購入價格為0），有些作者的名氣較普通，有些則是世界聞名，如畢加索、塞尚、馬蒂斯。名氣較高的作者，作品的長期增值幅度明顯較高，價值起伏也較穩定。

凱恩斯的收藏品有項特色：價值集中度非常高。他生前投入的1.2萬鎊，80%用在前十項最貴的畫作中。在2013年的估價中，有兩項作品的價值，就占了73項其他作品總價的一半；前十項最有價值的作品，占全部收藏總值的91%。這表示凱恩斯的收藏，如果會增值這麽快速，基本上是由知名畫家如塞尚、馬蒂斯、畢加索的作品推進。也就是說，愈名不見經傳的畫家，對作品的長期增值幅度，愈不是主要的推動力。

2)購入管道重要嗎？向知名拍賣公司買入的作品，會比向藝廊或私下交易的作品，增值的幅度更穩更高嗎？

答案：會。

原因很明顯：愈有聲譽的拍賣公司，較願意拍賣名家作品。一方面吸引買主；二方面售價高傭金多；三方面，名氣作品在景氣不佳時抗跌性強，景氣良好時增值空間較大。

參考書目

“Bloomsbury group”, Wikipedia, March 2017.

Chambers, David, Elroy Dimson and Christophe Spaenjers (2018??): “Art portfolios”

Dostaler, Gilles (2010): “Keynes, art and aesthetics”, in R.W. Dimand et al. eds.: Keynes’s General Theory after Seventy Years, Springer: International Economic Association, pp. 101-19.

Glasglow, Mary (1975): “The concept of the Arts Council”, in Milos Keynes ed. Essays on John Maynard Keynes, pp. 260-71.

Heilbrun, James (1984): “Keynes and the economics of the arts”, Journal of Cultural Economics, 8(2):37-49.

Higgins, Norman (1975): “The Cambridge Arts Theatre”, in Milos Keynes ed. Essays on John Maynard Keynes, pp. 272-9.

Keynes, Milos (1975) ed. Essays on John Maynard Keynes, Cambridge University Press.

Moggridge, Donald (2005): “Keynes, the arts, and the state”, History of Political Economy, 37(3):535-55.

Scrase, D., and P. Croft (1983): Maynard Keynes: Collector of Pictures, Books and Manuscripts, Cambridge: The Fitzwilliam Museum.

Shone, Richard and Duncan Grant (1975): “The picture collector”, in Milos Keynes ed. Essays on John Maynard Keynes, pp. 280-9.

收藏學習！習近平在院士大會上的這些話振奮人心

中國科學院第十九次院士大會、中國工程院第十四次院士大會28日上午在人民大會堂隆重開幕。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議並發表重要講話。

內地女收藏家天價投趙無極名畫不找數

1 : GS(14)@2011-12-18 11:09:31

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=15903602
根據入稟狀資料，被告任春霞的住址在山東省濟南市，而原告蘇富比（香港）有限公司的拍賣結果顯示，被告屬於亞洲收藏家。
入稟狀指，原告於 10月 3日舉行 20世紀中國藝術專場拍賣，被告成功投得三幅名畫，包括吳冠中的《凡爾賽一角》及《灕江新篁》，成交價連佣金分別為 1,858萬及 2,642萬元，被告更以天價投得華裔法國畫家趙無極的油畫《 10.1.68》，成交價連佣金高達 6,898萬元，創下趙無極個人作品的拍賣紀錄。
原告指，被告在拍賣結束後未履行交易，扣除 10月 2日交予原告的 100萬元保證金，尚欠 6,798萬元未支付。原告要求法庭頒令被告支付上述款額，另付利息 286萬元及訟費，共 7,084萬元。

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騎呢收藏品 2014年12月04日

1 : GS(14)@2014-12-07 12:15:45

http://www.am730.com.hk/article-239343

想當一個收藏家，首要定下想收藏的目標，車？手錶？唱碟？似乎未見特別。外國有一班收藏家的收藏品種類古靈精怪，有些甚至乎令人噁心，但他們大部分均入選健力士世界紀錄大全，無可否認都是成功的收藏家。

兩頭生物
美國人Todd Ray收藏的東西既罕有亦貴重，他目前擁有超過22種不同的雙頭物種，包括雙頭豬鼻蛇、雙頭山羊、雙頭龜、雙頭王蛇及雙頭蜥蜴，還有一隻極其罕有的三頭龜，還幫牠的每個頭命名為Myrtle、Squirtle和Thirdle，另外還有一些雙頭動物的標本。

酒塞
有些人喝酒無數，為留個紀念，喜歡把水松酒塞儲起，但數目和珍貴程度，恐怕未必及得上居於西班牙的Antonio和Rosa厲害。由1995年至2002年3月為止，他們儲存了來自284個品牌，共744個酒塞，當中最舊的酒塞，至今已有超過70年歷史，相信比你和我還要老。

交通
雪糕筒
交通雪糕筒是政府公物，加上體積這麼大，相信只有英國在生產公司工作的David Morgan，才有能力去收藏。他家中總共收藏了137種不同款式的「雪糕筒」，當中有2/3是由他製作。不知道他平日是否好似照片一樣，把「雪糕筒」當椅子坐呢？

不求人
猜想這位美國伯伯Manfred S. Rothstein定是深切體會身痕的滋味，從中得到啟發開始儲藏「不求人」，他從71個國家收集了675把不求人，當中不乏有趣的造型和圖案。這麼多不求人，相信伯伯不論走到家中哪個角落，也不用擔心「搔不到痕處」。

手提電話
手提電話出現的歷史並不長，但閣下已不知換了多少部電話了。德國人Carsten Tews由1998年開始收藏，截至2010年2月，已有1,563部，最舊的型號，是經已有33年歷史的TEKADE BSA 31。

餐巾
大多數人抹完咀便會將餐巾隨手棄掉，誰會像斯洛伐克人Antonia Kozakova這樣珍而重之？她以16年時間去收集或購買不同的餐巾，最舊的設計可以追溯至上世紀四十年代，尺寸由最細只有2吋，最大則長至近乎4呎，現時已擁有62,757張，總共花去她30萬英鎊。

趾甲
竟然有人將趾甲儲起，實在非常噁心，幸好這種不是癖好，而是加拿大一個研究團隊Atlantic PATH，為研究癌症和慢性疾病的起因和因素，而收集的人類趾甲。他們找上過萬名男女協助這次研究，總共收集了24,999片腳趾甲，知道目的之後，立即感到這次收藏極具意義。

嘔吐袋
飛機上的嘔吐袋一般也會用來收集個人垃圾，用完即棄。荷蘭人Niek Vermeulen卻由上世紀七十年代開始，收藏不同航空公司的嘔吐袋，直至2012年2月，他累積了接近200個國家，來自1,191間不同的航空公司，總共6,290個嘔吐袋，細看之下，才發現有些嘔吐袋的圖案設計其實頗精美。

人類牙齒
甚麼人能夠收藏2,000,744顆人類牙齒呢？原來是意大利兩位當牙醫的Giovanni兄弟，由1868年至1904年，短短的36年間有此「成績」，真令人「驚嘆」，不過，有人估計要達到這個數量，每天起碼要脫185隻牙，那種血淋淋畫面，讀者們有否想起也心寒呢？

牙膏
既然有人會收藏牙齒，有人收藏牙膏也不為奇。美國人Val Kolpakov在2012年6月經點算，總共收藏了2,037支牙膏，這些牙膏分別來自日本、韓國、中國、印度及俄羅斯。令人很好奇的是，這些不同國家的牙膏味道和質感有何不同呢？相信只有Val Kolpakov才知道。

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