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[转载]平安策略会资料帖：房地产

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8.23 海蜇 trustno1 bill sam 再談平安與人壽 智牙神父 整理 紅一方面軍

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平安舉棋不定

http://magazine.caixin.cn/2011-09-16/100306053.html

　 平安集團對證券公司的角色要求、證券公司本身的行業訴求，以及證券公司內部人的個人利益訴求，三者的碰撞與衝突，在保代離職事件中暴露無遺

 

　　在中國平安集團（601318.SH/02318.HK）的大金融棋局中，平安證券的命運正像一枚暫時難以落定的棋子。

　　8月底，平安證券在深圳舉辦20週年司慶。幾乎與此同時，其投行核心管理團隊多年來第一次出現大震動，包括投行董事總經理龔寒汀在內的數名保薦人代表離職，轉投同城券商華林證券，這令外界震動。

　　包括平安證券總裁薛榮年在內的數名平安證券人士，均向財新《新世紀》記者表示，這是一次員工尋找更適合的個人發展平台導致的離職。而平安集團對證券公司的角色要求、證券公司本身的行業訴求，以及證券公司內部人的個人利益訴求，三者的碰撞與衝突，暴露無遺。

　　2010年，平安證券是中國證券行業的明星。其投行部門共承銷了61個項目，不但把中金公司擠下冠軍寶座，甚至比當年排名第二的中信證券還多 12個項目。但在即將步入2011年時，因承銷勝景山河項目醜聞，平安證券遭遇口誅筆伐。雖然證監會最終審核結果表明，對勝景山河銷售收入造假的指責不成 立，但認定後者在關聯方及客戶信息等的披露上存在重大遺漏。

　　雖算安全脫身，但平安證券的內外規範調整開始加速。其總部所在地深圳的證監部門，自2011年起在轄區內掀起一輪針對投行業務的整治風暴。而平安集團內部，也開始反思，在業務流程架構、人事和薪酬安排上均做出調整。

　　在平安集團的保險、銀行和投資「三駕馬車」中，保險一枝獨大，銀行蓄勢待發，惟獨投資板塊中，信託、證券、資管公司的孰重孰輕，內外看法並不一 致。平安集團以保險文化為主導，但證券業促成交易的中介行業特質，與銷售導向、成本核算極其嚴苛的保險業做法迥異，加上受行業監管的限制，證券公司不如信 託公司更為靈活，很難能成為集團發展投資板塊的倚重點。

　　接近平安證券的人士稱，以平安證券的資產規模和盈利能力而言，對集團的貢獻不足一成。但平安證券的負面新聞，卻對平安的品牌價值造成毀損。

　　平安集團新聞發言人盛瑞生對財新《新世紀》記者說，在平安證券快速增長的過程中，如何形成「利益共享、風險共擔」的機制，「這行當裡面還沒有很好地解決。」這也意味著，平安集團對平安證券最終如何落子，仍面臨調整。

龔寒汀離職

　　「過去是同事，將來是同行、朋友。」9月7日，平安證券總裁薛榮年向財新《新世紀》記者談及愛將即投行部董事總經理龔寒汀的離職時，如此表態。

　　龔寒汀2000年加盟平安，是平安證券的第一批保薦人代表，任投行董事總經理。此前，她曾是國泰君安投資銀行部項目經理。她和平安證券總經理助理兼投資銀行部行政負責人曾年生，曾是薛榮年的左膀右臂。

　　在證券行業，人員流動實屬正常。平安證券保薦人近年來也多有流動。但龔寒汀突然離職，並轉投名不見經傳的華林證券，擔任主管投行的副總職務，仍讓業界錯愕。在此之前，包括龔在內的平安證券投行核心團隊，以穩定和不流動聞名。

　　「過去十年，我的人生中只有『平安』二字。」龔寒汀在接受財新《新世紀》記者訪問時，對平安集團和證券公司亦顯感情深厚。她強調，轉投華林是為 了尋找新的生活方式和新的發展平台。儘管規模和名氣不足，但目前的華林證券投行部門，人事乾淨簡單，業務「相當於一張白紙」，有足夠的空間令自己「自由作 畫」。而華林「固定收益業務居然做到全國前十，有點出乎意料」。

　　追隨龔寒汀轉投華林的平安保薦人代表，包括陳新軍、劉哲、張浩淼、李建等人。據接近平安證券的知情人士透露，這些人中，部分是龔本人一手帶出來的，必然隨行；有些則是本來就有換崗的念頭，受她離職衝擊而選擇追隨。

　　財新《新世紀》記者查閱中國證券業協會資料顯示，過去兩週，由平安證券「轉會」至華林證券的共9人，其中5人是保薦代表。另外，根據上市公司的公告，還有另外4名平安證券的保薦人代表因為工作原因，不再擔任保薦人，包括王會然、方紅華、何書茂、周宇，但去向未知。

　　這些離職或許與平安證券對投行保薦人的薪酬調整直接相關，即降低保薦人在個體項目上的提成比例。有平安證券的保薦人表示，內部傳聞從明年1月起，「集團要降低投行的獎勵，降幅達30％-50％，保薦津貼從每個月6萬元至每月3萬元，另外提成比例降30％。」

　　但平安集團一名知情人士告訴財新《新世紀》記者，所謂「降薪」並不準確，可能實行的是提成和獎金遞延支付。薛榮年對財新《新世紀》記者指出，平 安證券的薪酬機制一般每年都會檢視，今年略有調整。以往薪酬的計提是以營業收入為依據，而今年改為以淨利潤為依據，並一再強調平安證券投行部「薪酬總額」 不會改變。

　　不過，平安證券投行過去一直以中小企業業務為主，業務量大，但是單個項目利潤較少，風險較高。計提依據的調整，顯然更易下調薪酬總額。

　　但薪酬計算依據的轉變，只是平安證券發展思路改變的一個信號。

內控之變

　　在度過勝景山河一劫後，與平安證券投行業務高速發展伴生的風險問題，已觸痛平安集團敏感的神經。平安證券試圖低調處之的人事變動問題，更多程度上是平安證券內部變革下的產物。

　　盛瑞生向財新《新世紀》記者坦承，平安集團希望平安證券投行能夠形成穩固和可持續增長的平台，同時又能夠有效地控制風險。當風險控制問題擺上主 要議程，平安證券內部需要作出一系列調整，除上述薪酬制度，一個明顯的變化是今年6月將「內控從投行部門中獨立出來」，成為互相獨立的平行單位，將質控、 內審和項目組有效隔離。出身保薦人的平安集團原證券事務代表周強回歸平安證券，擔任總裁助理，負責內控。

　　投行一般的內核流程，是由項目組向獨立的質量控制部門提出內部審核申請，質控部做內核預審並向項目組提出修訂意見，收集回覆，再提交內核委員會對項目進行最後的內部評審。

　　過去平安證券的內部質控隸屬於投行部門，且三分之二的質控和內核人員來自投行核心業務骨幹。僅在項目利益衝突時，有一定的迴避安排，比如「北京區域的項目，內核人員選自深圳、上海的投行部門」。龔寒汀離職前，即在投行部門多年從事內審。

　　這種安排使平安證券在保薦和承銷IPO項目時，形同一條效率極高的流水線，項目周轉速度明顯快於對手，但風險也不言而喻。平安證券董事長楊宇翔也對財新《新世紀》記者表示，投行業務發展到一定程度之後，需要更合理的制衡機制，前中後台相互之間有支持也要有制約。

　　「目前內控部門約20多人，包括從投行部門轉過來一部分員工。有三分之二的內審委員會成員來自外部，比如會計師和律師等。」薛榮年說。內審委員 會14名成員，形成輪動的兩個小組，負責所有項目的內部審核。而內控部門的人員，在激勵機制上與投行部門的項目利益分離，與公司整體效益掛鉤，以激勵內控 人員對不合格項目說「不」。

　　值得注意的是，平安證券的內部變革也有著外部因素。其所在地深圳，聚集了國內最龐大的保薦機構群體，融資量佔到全國市場的48％。類似勝景山河事件等問題的爆發，令深圳證監局對機構整改的迫切需求加劇。

　　2010年底，深圳證監局決定用一年的時間，在轄區內推行「投行業務專項治理活動」，發動深圳券商投行部全面自查，從項目組到部門到公司上下檢 討。雖然事先明確「受教育，建機制，不處罰」，但證監局不時突擊調查、現場檢查，區內券商也不免「雞飛狗跳」。「國信證券光自查小組就100多人，把整個 公司都發動起來了。」接近深圳證監局的內部人士透露。

　　這個史無前例的活動受到證監會的高度重視，並要求會計部、發行部配合。「如果深圳券商的投行業務、保薦業務能夠上檔次，更盡職、盡責、到位，對整個國內新上市公司質量有很大的影響。」證監會內部知情人士表示。

　　由此，內核流程相對延長，項目周轉速度或將放緩。對此，平安證券董事長楊宇翔表示，業務發展到一定的階段後，公司「從效率第一」轉為「更多地注重業務的內在品質」，另外「整個市場的節奏實際上也在放慢」。

　　而對於長期處於「354」（即三人幹五人的活領四人的工資）文化背景下的平安保薦人代表來說，內外調整壓力下，短期利益受波及，而對個體發展平台的重新審視顯得尤為必要。

被約束的平台

　　相對平安證券目前接近400人的投行團隊，保薦代理人達80多名，龔寒汀等人的去職並不動搖平安證券投行業務的根本。截至目前，平安證券的保薦項目承銷家數和承銷收入仍居行業之首。其經紀業務排名，也已從20名之外上升到第11名。

　　但在全力推動「單一客戶」的服務理念的平安集團內部，平安證券的地位是另一番情景。2010年，平安集團盈利179億元，而平安證券的淨利潤不足16億元，貢獻有限。

　　「在集團看來，平安證券不發展也行，發展慢了也行，就是不要再損害平安的品牌了。」接近平安集團的人士透露。在單一客戶的服務理念下，平安任何 一家子公司和集團的品牌聲譽都是「一榮俱榮、一損俱損」。「損害品牌，集團股東不滿意，董事會也覺得不勝其煩。」上述人士稱。盛瑞生也承認，平安證券的內 部改革確實考慮了「品牌」因素。

　　平安集團素以強勢控制著稱。無論是戰略制定還是資源支持，子公司都有賴於集團的首肯。薛榮年在接受採訪時表示，證券公司的人事、財務、品牌、行政等部門，均直接對集團的對應部門負責。有內部人士表示：「子公司的公章都在集團。」

　　在一系列調整之後，有平安證券員工表示，集團對於惹麻煩而利潤貢獻不大的平安證券，有短期內限制發展的意思。而資本金的約束成為口實之一。

　　在平安集團框架內，全資子公司平安證券的資本金補充，幾乎全部依賴集團投入。但數年來，未見集團增加投入，這使平安證券在營業網點佈局、自營業 務、創新業務發展等方面受到硬性限制。眼見許多尚不及自己有優勢的券商紛紛上市融資、充實資本金、激勵員工，平安證券內部亦難免有唏噓之聲。

　　但目前階段，證券公司確實不是平安集團的發展重點。盛瑞生表示，集團對資本金投入的原則是，只要子公司在市場上有自己獨特的競爭優勢，並且能夠 帶來符合集團價值目標的投資回報，集團「資本投資是不會猶豫的」。而對平安證券的看法則是「這兩年並不缺錢」，因此集團「不會給放太多的錢」，尤其投行業 務本身資本需求有限，「就是個中間業務」。

　　因此，平安證券之前主要大力發展對資本金要求不高的投行業務，並取得巨大成就。但在「顧全大局」的思路下，此次內部調整除了規範流程和管理，也相當於再次重申，證券公司及其員工只能在「集團的框架內行事」，這也是保薦人代表最深刻的擔憂。

　　就人才而言，投行一枝獨大和集團審慎控制風格，使大量像龔寒汀這樣「成長起來」的保代，很快上升到在平安的職業天花板，面臨新的出路選擇。

　　在集團利益、子公司利益和員工利益之間的博弈上，龔寒汀不會是第一個或最後一個選擇退場免戰者。在平安集團史上，這並不是一件新鮮事。就在不遠處，平安集團剛剛控股的深圳發展銀行（000001.SZ），亦有不少中高層員工紛紛離職。

【守拙筆記】（30）平安股權哥德巴赫式猜想（草稿） 魏然

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5f351fbf0100lm4i.html

 11月20日，平安集團發佈公告稱，其控股子公司平安信託與林芝新豪時投資發展有限公司簽署協議，擬以12.2億元的對價受讓新豪時持有的平 安證券9.90%股權。公告同時稱，新豪時持有平安人壽4216萬股和平安產險3842萬股已受讓給平安集團，對價分別為8310萬元和1.04億元。目前，新豪時還持有平安集團股權3.77億股。

    今年9月，平安集團員工持股平台深圳新豪時公司註冊地由深圳變更為西藏林芝，根據西藏企業所得稅優惠政策實施辦法規定，新豪時可以享受自開業 之日起，免徵2年企業所得稅。同期平安集團員工持股平台深圳景傲實業也遷往西藏，根據規定可享受免徵企業所得稅1年，景傲實業目前持有平安集團股權 3.31億股，免稅期限不同是由於企業經營範圍類別導致。平安集團高管持股平台江南實業目前尚未遷出深圳，目前持有平安集團股權1.39億股。

    通過這些跡象，我們大致可以判斷出，新豪時和景傲實業將在未來與平安集團脫離干係，而他們持有的接近 7.7億股平安集團股權的去向將是我們跟蹤的重點，這也是影響未來中國平安股價表現的一個重要因素。若以55元/股均價計算，這些股權市值也在400億元 以上。這不是一般性質企業能夠貿然參與的事情，二級市場已發生的中央匯金參與幾大國有銀行增資配股，中移動參股浦發銀行定向增發投資394億元，方能有此 大手筆。

    目前平安集團第一控股股東為匯豐集團，間接持有12.3億，佔總股本16.13%；第二控股股東為國有企業深圳投資控股公司佔總股本 6.3%。作為金融控股集團，這種股權結構在中國大陸市場是絕無僅有的。雖然從企業治理、發展角度而言，這種股東結構非常有利，但從間接影響幾億國民民生 角度而言，是否存在潛藏金融安全風險，官方與民間皆存在較大爭議。匯豐集團近年來並未因大比例參股平安集團、交通銀行、興業銀行和上海銀行而滿足、而停滯 不前——匯豐銀行在中國各大主要城市已設立104家網點，匯豐人壽已開業一年有餘，匯豐保險經紀有限公司、匯豐晉信基金……。試想若干年之後，匯豐將從平 安的導師、控股股東轉變成為平安強力對手，並逐步佔據中國金融市場主導地位後，能否一如既往地支持平安？

    幾點猜想：

    一完全通過二級市場場內減持。在5年時間內分批減持，市場壓力尚可以慢慢接受，但之後平安股權將更加分散，從近期國美事件聯想，對於將來管理層穩定將不利，企業發展將受其拖累。

    二通過大宗交易場外轉讓。

    1.定向轉讓於某一特定對象。優點，股權結構穩定，長期控股股東對於管理層穩定，企業發展有著重要意義。目前有此實力的目標不多。

    2.定向轉讓與某幾個特定對象。通過平安信託成立員工持股信託計划來受讓部分股權，類似股權激勵制度、受益於持股計劃的紅利，形成穩定、互為制約的股東結構。  

    如何既能保持中國平安旺盛生命力、創造力，避免大型國企通病，又能相對保持國家金融主權控制力，避免中國平安由於股權之爭產生的管理層動盪，更不要讓製造業成為世界製造工廠一樣的事情再次發生在金融領域,是我們要長期思考並關注的一個問題。

    新豪時和景傲的減持是確鑿無疑的。對於這2家肯定希望以高的市場價格賣出，而大宗交易通常存在折價交易，且平安的標的又高，就像你說的，有實力的不多。實 際情況更多的會通過二級市場減持，按照公告每年30%的額度，最快在2012年減持掉90%，剩餘的10%對市場形成不了阻礙。

    接下來2個問題是：（1）那麼多的股票會有誰來接盤？（2）平安的股東結構會對企業發展造成哪些影響。

   （1）那麼多股票會有誰來接盤？

    我EXCEL上的歷史記錄： 2008年3月3日，平安流通A股從8.05億增加成39.2億，增加數量為31億。

股東人數的變化：

2007年4季度，A股股東總數178961

2008年1季度，368464；2008年2季度，341537，2008年3季度，379182，2008年4季度，323563

2009年1季度，289170，2009年2季度，265807，2009年3季度，280728，2009年4季度，352043

2010年1季度，378715，2010年2季度，337969，2010年3季度310977                            

    3月3日31億的減持不可能在3月31日之前全部完成，歷史數據標明，雖然有31億的減持，但是股東人數未明顯增加，說明市場有資金在吸納籌碼。浮出水面 的是基金從2008年1季度末持有1.8億，最低是2008年2季度的1.2億，之後持有數量上升為8億--10億股左右，最新2010年3季度是189 家基金持有66.9億股（個人覺得這數據有些不準確，偏低），佔流通盤14.33%。

    假設剩餘的帳戶全是無關聯的個人帳戶，戶均擁有平安是13600股（40.8億/30萬），戶均資產75萬，按照55元/股計算。

    根據上海證券交易所2008年的統計數據，自然人投資者10萬元以下持股帳戶數佔90.66%，10-30萬元佔6.8%，30-100萬元佔1.89%，100萬元以上佔0.41%，2008年的自然人帳戶數2759.81萬戶，絕大部分是開上海深圳帳戶，2750萬/2，加上2年的增長，算1500萬戶。算08年是歷史低谷，現在把市值乘3倍計算，就是減去10萬帳戶以下的比例，剩餘是10%*1500萬戶=150萬。 30萬/150萬=20%  在帳戶市值超過75萬的中有20%持有平安，這種可能性不存在。那麼就有沒有浮出水面的帳戶持有平安，我不知道是誰，但我知道肯定有。那麼31億的減持是這樣的局面，31億*20元（平安最低價格）也要620億，那麼55元*7.7億=400億的減持不會壓垮平安的股價。

    關於這2家員工持股減持的情況，只有在2010年報和2011年1季度報表中再分析，希望它們把減持額度全用完。

   （2）平安的股權結構：即使這2家不減持，平安的股權分散也是很明顯的。但是平安的管理層卻一直很穩定，從來沒有由於股權的問題造成管理層動盪。那肯定有 平衡的力量在起作用。那麼在這2家減持之後，除了匯豐之外，誰都不是有關聯的股東，不太可能出現國美的情況，沒有誰處於控制的微弱優勢，誰處於有挑戰可能 的微弱少數。管理層還能保持穩定，最近新任總經理的順利上任也證明了這點。

    那麼匯豐是否會倒戈一擊，成為平安的對手呢？不太可能，任何一個國家的金融市場肯定由本國金融機構控制，外資只能起到補充作用。除非天朝淪陷為殖民地，即 使天朝淪陷，也輪不到匯豐在天朝唱主角，應該是花旗。匯豐只能處於拿著16%的股權，在它的財務報表上把它體現出來而已。

    這樣的股權結構是否存在金融安全風險，我個人認為這是個偽命題。金融企業的風險在於其如何控制風險，資本金是否充足等一系列指標來控制和體現，而非有個大股東就可以避免安全風險。兩者沒有必然的關係。

    上文初稿於2010年11月28日，幾個月過去，又增加了一些新的變化。比如2家員工持股的減持數量；比如基金等機構持股數；比如向鄭裕彤相關公司的定向增發，似乎在慢慢解決控股權問題。將此草稿登出，拋磚引玉想聽到更多朋友的真知灼見。

 

   （註：以上黑體字部分為好友archer的觀點。感謝。）

高盛傳轉手Facebook股權 平安信託密售內地富人

http://www.yicai.com/news/2012/01/1326825.html

[轉載]李馳再談平安 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dwbn.html

薛榮年辭別平安

http://magazine.caixin.com/2012-01-13/100348437_all.html#page2

　平安證券投行部門幾個月來的動盪，來至高潮。2012年的前夕，主持投行業務的平安證券總經理薛榮年宣佈辭職。

　　消息突然，但並不意外。在投行業界看來，在這個流動性強、週期性強的行業，薛氏尋求新機會本屬平常。而在處於多事之秋的平安證券，薛榮年辭職亦早有跡象。

　　就在薛榮年辭職的一個月前，證監會對平安證券在勝景山河項目中的失職行為最終開出罰單，撤銷保薦代表人林輝、周凌云的保薦代表人資格。而此前， 中國平安集團（601318.SH/02318.HK）也開始對平安證券進行一系列制度和流程上的調整，以圖規範投行業務和降低風險。

　　2011年8月底，多年來在薛的治下異常穩定的平安證券投行核心管理團隊，第一次出現大震動，包括投行董事總經理龔寒汀在內的數名保薦人代表離 職，轉投同城券商華林證券，令外界嘩然。彼時，已有猜測，薛榮年將步龔寒汀等後塵離開平安證券。外界並不知曉的是，在最終宣佈辭職之前，薛榮年已有一段時 間不再主管平安證券的投行業務了。

　　眼下，薛榮年回到安徽老家，休息和等待工作交接完成。他的下一步仍不得而知，而人事變遷之後的平安證券，新一頁則已經翻開。

平安11年

　　2010年元旦，薛榮年前一天從上海經江蘇看一個企業，凌晨到合肥，中午在家吃飯，晚上陪客戶吃飯； 2011年元旦，他前一天從上海經江蘇看一個企業，到合肥，中午在家吃飯，晚上陪領導們吃飯； 2012年元旦，前一天從北京回到合肥，中午在家吃飯，晚上陪客戶和朋友吃飯。

　　「三年的軌跡是如此的相像!」薛榮年在微博上發出感慨。這也大致勾勒出其投行生涯的基本狀態。

　　2000年，薛榮年辭別安徽信託投資公司，來到平安證券，從投行部上海區域總部的一名副總經理，經過步步陞遷，歷任投行部總經理、證券公司副總經理，並在2008年起正式升任平安證券總經理，主管平安證券投行業務。

　　與薛榮年共事多年的一位前同事評價說，他善於抓住市場的重大變化，在剛現出苗頭的時候，就能提前考慮，並做出策略的部署。

　　薛榮年曾提及，2000年時，中國投行的格局是三種模式分立，其中中金、中信立足大型國企、H股，海通、國泰君安、光大主要做中型國企、再融 資，而國信、廣發、聯合等券商則以中小企業IPO為主。而基於中國經濟的蓬勃發展以及大批民營企業的崛起，平安證券投行業務應「立足於中小民營企業 IPO，與客戶共同成長」。

　　而當時，證券發行的「指標制」和「通道制」嚴重制約著投行的發展，平安證券難以異軍突起。薛榮年認為，直到2004年保薦制的實施，才為平安證 券投行的快速發展解除了最後的枷鎖。隨著創業板在2009年最終推出，平安證券在中小企業和民營企業中的「積累」獲得釋放，迅速成為投行最大贏家。

　　平安證券近年正是以投行業務一枝獨秀。2006年以前，其承銷企業數量還一直在四五家上下徘徊，2007年升至23家，2008年是20 家，2009年32家，2010年更上升至61家，不但把中金公司擠下承銷冠軍寶座，甚至比當年排名第二的中信證券還多12個項目。據 ChinaVenture數據，2011年平安證券主承銷金額達到297.95億元，行業排名第二，僅次於中信證券的323.43億元。而從主承銷企業數 量排名來看，平安證券仍以34家居第一。

　　「從單個項目而言，很難看出薛榮年有什麼特別之處。」競爭對手廣發證券一名投行人士向財新《新世紀》指出，但他對薛榮年帶領團隊，使平安證券的承銷數量和收入數年來「始終保持在第一、第二位」表示欽佩。

保薦折戟

　　成敗蕭何。投行業績矚目的同時，平安證券的保薦手法也備受質疑。

　　平安證券投行部門的一名負責人曾向財新《新世紀》記者表示，平安證券在保薦和承銷IPO項目時，「就像一個流水線一樣」，效率極高，項目周轉速 度明顯快於對手。但在很長一段時間的實際操作中，三分之二的質控和內核人員仍來自投行核心業務骨幹，只是在有項目利益衝突時，必須作出一定的迴避安排。

　　這種激進的內控安排帶來負面效應。2010年12月，平安證券保薦的企業勝景山河在掛牌上市前夜被曝信息披露不實等情況，被監管緊急叫停，並介 入調查。2011年11月，因此事件，證監會對平安證券採取出具警示函的監管措施，對其保薦代表人林輝、周凌云採取撤銷保薦代表人資格的監管措施，這也被 認為證監會對此類事件開出的「最嚴的罰單」。

　　勝景山河事件後，平安集團強勢介入，開始對投行部門的流程、制度進行重新設計和梳理。其中之一是加強了問責，將獎金激勵跟項目風險程度相掛鉤，「如果保薦人項目出現瑕疵，對提成有明顯影響。」平安證券相關人士向財新《新世紀》記者指出。

　　而在組織架構安排上，出身保薦人的平安集團原證券事物代表周強回歸平安證券，擔任總裁助理，負責內控。內控部門從投行部門中獨立出來，成為互相獨立的平行單位。

　　在此期間，薛榮年對外一直表現出與平安集團的高度一致，也從未承認事件對其個人的衝擊。一名熟悉薛榮年的投行人士說：「他是一個適合做領導的 人。具有領袖氣質，很務實，想法很多，善於跟各種各樣的人學習，也很願意跟下面的人打交道。」而且，即使是在不順心的時候，薛榮年也不會很消沉，在失誤的 時候，善於反思。

微妙的分歧

　　在辭職前，薛榮年還在努力嘗試勾勒平安證券投行業務新的未來。

　　他在一份報告中指出，受經濟發展週期及行業競爭壓力的影響，傳統單一依靠中小企業IPO業務可能面臨「天花板」瓶頸。而依託平安集團綜合金融優 勢以及平安投行品牌和眾多忠誠客戶，平安證券投行部門可致力於構建IPO、再融資及併購、PE三分天下的業務格局，打造平安證券投行區別於其他投行的核心 競爭力。

　　不過，平安證券相關人士認為，平安集團對平安證券的設想是綜合性的主流券商，不能單一突出其投行業務。「之前，平安投行很強，但太強也說明佔了公司很多資源」。

　　薛榮年在2011年9月接受財新《新世紀》記者採訪時也曾表示，往後十年二十年，中國能做老大的只有平安證券，不僅是投行業務，而且是綜合性 的，包括經紀和資產管理業務。但他亦明確表示，就目前而言，平安證券定位於中小民營企業的IPO模式，不應懷疑，甚至「可能會非常必要」。

　　不過，平安集團2011年對平安證券的「整改」，內核流程可能相對延長，其項目周轉速度或將由此放緩。對此，平安證券董事長楊宇翔表示，這是業 務發展到一定的階段後，公司「從效率第一」轉為「更多地注重業務的內在品質」，同時外部「整個市場的節奏實際上也在放慢」。而這與薛榮年團隊過往的「作戰 優勢」相悖。

　　2011年8月，包括投行董事總經理龔寒汀在內的數名保薦人代表轉投同城券商華林證券。薛一手打造的投行團隊初現動盪。

　　2011年9月下旬，同城券商招商證券總裁楊鶤和主管投行的常務副總裁余維佳雙雙離職，業內皆以二者理念不能統一為信。薛榮年通過微博發出「兔死狐悲」的感嘆。11月19日，他的一個客戶透露「長思、快決、不回頭」的做事原則，對薛榮年也有所啟發。

　　一個月多後，薛榮年選擇離開平安。「2000至2012年，一個輪迴，從30多年的青年人，到步入奔五的中年，有成功的喜悅、失敗的沮喪。」46歲的薛榮年意識到自己「從終點駛回起點」。並自我期待，下一個12年，「努力、努力、再努力！」

　　薛榮年離職後，平安證券現任副總經理何善文將出任總經理。何善文為中國香港籍，曾任職花旗、匯豐等國際銀行，於2008年10月加盟平安證券。 由於何善文沒有投行工作經歷，業內多相信，平安證券投行業務應該是由董事長楊宇翔親管。楊宇翔出身於中信證券投行部門，在外界的分析中，平安證券投行業務 或會整合集團資源，增加大客戶比重，一改面貌。

 

　　薛榮年

　　1965年出生，曾任安徽信託投資公司綜合計劃部副總經理、投資部總經理。2000年加盟平安 證券，歷任投行事業部總經理、公司副經理等，並於2008年正式任平安證券總經理，主管投行業務。他曾擔任中國證券業協會投行委員會委員、中國證監會第四 屆上市公司併購重組審核委員會委員、深交所第二屆中小企業培育發展委員會委員等。

平安除了圈錢還會幹啥？（更新)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5566983301012c5m.html
上篇文章在談PER的時候拿平安做了例子，引起了很多平安粉絲的不滿，說我不懂保險業務，平安應該按內涵價值計算。確實我不太懂保險業務，更不懂內涵價值 是如何計算的（不知道平安保險的粉絲會不會算），但是我知道不管他是不是保險公司，他首先得是一家上市公司，那麼衡量其好壞的關鍵就是為股東創造了多少財 富。由於我不太懂內涵價值的計算，所以我還是以淨資產來說事，畢竟這點是可以和其他上市公司做比較的。   

    平安保險2004年在香港第一次上市，上市前其淨資產為152億元，而最近的2011年報顯示其淨資產為1308億元。表面上看其淨資產好像增加得比較 多，但是需要扣除其歷年募集資金以後，才是公司真實為股東創造的價值。為了一探究竟，我不怕麻煩地將歷次融資情況都找了出來，如下表。
   
    其中04年H股上市和2011年的H股定向增發的折算率是當時港股兌人民幣的匯率，07年發行的是A股，折算率是1很好理解。2010年對新橋定向增發， 收購了深發展5.2億股，我是按5.2億股深發展當時的A股價格將募集資金折算成淨資產。4次募集資金一共是779.15億元人民幣，如果扣掉募集資金， 平安2011年的淨資產就只剩下528.85億元了，這樣比2003年的淨資產也增長了248%，年復合收益率16.86%，雖然算不上一家非常優秀的公 司，也算一家不錯的公司了。
    不對，我好像忘記了些啥！那募集資金這幾年不是沒有產生任何收益嗎？對，募集資金也是要產生效益的，這和貼現是一個道理吧，不過在時間順序上和貼現是反過 來的。那怎麼計算呢？募集資金如果也按16.86%計算收益的話，整體肯定不到16.86，所以募集資金按多少計算收益是個很大的問題。我這裡作個簡單的 假定大致毛估估（這個詞最近很流行）吧，我們假設募集資金都在資金到位第2年產生效益，年復合收益率就取10%吧，這個要求應該不算過分吧。
    咱們一筆筆來算吧：2011年這一筆由於不夠一年，就不計算其收益了，還是按157.92億放進淨資產吧。201年這筆按一年收益期算，就是95.68 億*1.1=105.24億。2007年A股募集資金388.7億的收益期按4年計算就是569.1億元。2004年H股上市募集資金136.85億元的 收益期是7年，結果是266.7億元。這樣募集資金到2011年的時候合計應該是1099億元左右。那麼扣掉募集資金以後2011年的平安淨資產就只剩下 209億元了，僅僅比2203年的152億元增長了37.5%，年復合收益率僅僅只有可憐的4%。這種收益率恐怕是廣大平安粉絲不願意看到的吧。
    說到這裡，還是有人忿忿不平，覺得保險公司根本不看淨資產，而要看內涵價值。但是我聽說內涵價值的計算有很多前提和假設，萬一這些前提和假設將來落空了， 怎麼辦呢？而且我相信過去的8年平安的內涵價值增長率絕對不止4%，但是為什麼反映到淨資產的增長上只有區區4%，這只能說明一個問題，內涵價值未必都能 變成現錢，內涵價值就好像空中的一張餅，將來掉下來的時候你才知道是不是真的。會不會有這樣一種可能，十年以後我們再看平安，內涵價值每年又保持高增長， 而淨資產增長率還是很低呢？
    還有人說現在買平安就是賭將來是牛市，保險業有20%資金可以投資股市，將來股市翻番的話，平安的收益就遠遠超過其淨資產，一把就撈回來了。首先，要確定 的一個問題是，價值投資不會把未來放在一個確定性很差的事件上。第二，如果你能確定將來股市能翻番，有很多其他槓桿能取得更大收益。第三，即使股市能翻 番，這也是平安的一次性收益，不是長期穩定的收益，股價上未必會反應。第四，保險還有80%是投資固定收益品種的，在未來的降息週期中，這部分收益會下 降。第五，也就是最重要的一點，股市即使翻番了，平安的投資水平能保證股票倉位滿倉翻番嗎？
    說到底，投保險公司最重要是投他的投資水平，如果GEICO沒有巴菲特我估計其遠遠不會有現在這麼成功。平安過去的8年沒有證明其投資水平有多高，也許比 人壽或者太保要高一點點，但離讓他成為優秀公司的水平可能還差得很遠。過去8年也經歷過一輪大牛市，但是平安沒有讓大家看到起出彩的地方，反而讓大家記住 了他的「腹痛」，誰能保證平安在未來的日子裡不再「腹痛」呢？這麼多年平安保險除了圈錢，除了會計算不斷增加的內涵價值，還會幹點啥？（歡迎拍磚）

更正：剛才有網友提出分紅沒有計算，這確實是個較大的失誤。我再把平安歷年分紅進行了計算，從2005年開始平安每年都進行了分紅，2005-2011年每年分紅金額為稅前8.67億、19.82億、30.85億、51.42億、11.02億、34.4億、 43.54億元。由於分紅再投的收益不好計算，我們還是按照分紅後第二年開始取得10%的復合收益，所有分紅扣掉10%的稅後，累計到2011年就是 230億元，加上上面的209億元，共計439億元，是2003年152億元的2.89倍，年復合收益率達到了14.2%。但是由於募集資金的收益率是按 照10%計算的，募集資金按10%的收益累計到2011年有1089億之多，而原始資本金累計到2011年是439億元，所以估計公司創造的整體收益率仍 然低於11.5%。不過平安沒有上文中說得那麼糟糕，向各位朋友致歉！

000001，平安銀行

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=1751
代號為000001的深市第一股深發展要退出歷史舞台了，而中國平安的零售銀行業務也真正地從區域市場邁向全國市場。6月15日，深發展在公告中披露了此次交易的最新進展—合併的所有法律手續已經完成，最早於7月正式更名為平安銀行股份有限公司。

　　定位於綜合金融服務集團的中國平安為完成其銀行業務的佈局付出了不小的代價，雙方最終交易額超過200億元人民幣，是A股市場有史以來規模最大的金融 併購案。這次合併催生出一個總資產超過2萬億元的金融控股公司，合併後的平安銀行總資產超過1.2萬億元，與華夏銀行規模相當。在國內銀行中的排名仍然在 10名開外。

　　此次併購最令人期待的是，兩行在業務類型、客戶資源、網點佈局和降低成本上可能獲得的協同效應。憑藉保險業務的快速增長，中國平安在零售業務領域擁有 7000萬個人客戶，銷售團隊超過50萬人，這可以為信用卡業務和吸納存款提供資源。深發展則可以為平安增添面向中小企業的融資服務業務。

　　新平安銀行在27個主要城市擁有402個網點，完整覆蓋東部沿海地區。但對於將戰略核心定位於零售金融業務的中國平安來說，進一步擴大網店數量仍然是一個挑戰。

　　2005年加盟中國平安負責銀行業務，現擔任深發展行長的理查德·傑克遜在這方面也是個行家。在花旗銀行任職期間，他曾把花旗銀行在匈牙利的業務從一家網點發展為第五大全國性銀行，將在韓國的19個網點擴大至250個。

　　他認為中國零售金融業務將迎來十年黃金期。伴隨著個人財富的增長，人們希望保值增值，這將帶來零售金融業務的巨大需求，也為中國平安整合保險、銀行和投資業務，形成綜合金融平台帶來發展機會。

　　按照中國平安董事長馬明哲的設想，未來中國平安的前端銷售人員將統一為平安客戶經理，保險、銀行、投資將成為均衡發展的三大業務。而目前平安的保險業務的利潤在這三塊業務中佔到59％。

　　併購深發展或許可以讓中國平安在銀行業務上的併購步伐暫時停止。從2003年開始，中國平安通過兩次收購，完成了旗下銀行業務的單一品牌整合。先是與 匯豐聯合收購福建亞洲銀行，將其更名為平安銀行。2005年，中國平安再斥資49億元收購了深圳市商業銀行89.24%的股份。2007年，深圳市商業銀 行合併吸收平安銀行，後更名為深圳平安銀行股份有限公司。

　　這筆交易看上去前景不錯，不過和此前一樣，中國平安將再次面臨整合問題。深圳市商業銀行與「平安銀行」的整合花了三年時間，預計此次整合花費的時間會更久。

　　理查德·傑克遜也提到，在經歷了股東更換、管理團隊更換之後，新銀行最重要的任務就是業務整合，包括硬件、人員和資金交易系統等。「可能要在5年後，才能評判這起併購案是否成功。合併本身只是開始，發展更為重要。」

平安大學一個不簡單的大學 william頭盔

http://xueqiu.com/9273139325/22256186
$中國平安(SH601318)$ 週六應私募圈朋友的邀請，我們一起參觀了但斌說的「王冠上的明珠」中國平安的「大腦」---平安大學。說起平安大學，很多人會問中國平安還有一所大學？是的。我也是因為這個好奇才去看看究竟的。

車 子到了平安大學的校門口，好氣派的，放眼望進去，裡面整個就是一高爾夫球場，大學就安紮在了球場上。 最先看到的就是這十一層的歐式鐘塔，好像每時都在提醒來這裡的人，這裡可不是一所普通的大學喲。大家可能會說了，你是不是閒著沒事幹，跑到雪球寫散文來 了。是的，不願看下去的到此打住，不過你會…… 接下來我再介紹一下平安禮堂，至少能容納好幾百人聚會，如果不夠用也不必擔心，平安還準備了平安國際會議中心。中心正前方是大成至聖先師孔子像和偉大的愛 因斯坦。老馬的話鐫刻在其兩者中間，大致意思是說，作人要有文化，做事要講科學，說的真好啊！知行合一哈。從中心往裡面走，更是別居洞天，酒店、咖啡廳、 游泳池應有俱有，還有上百間的講課室和五百間以上的客房。大家一定會後悔又被我騙了，太無聊了講這些。其實一點都不無聊，我只是先讓大家對平安大學有一個 大致的瞭解，這對後面要說的重點是有幫助你理解的。

參觀的差不多了，朋友也介紹的口乾，我們都感嘆一個企業能用10多億打造一所屬於平安 自己的大學，真了不起。這時，有一件事吸引了我的目光，我看到一輛輛平安的專用大巴載著很多年輕人從我身邊駛過，停在了前面已介紹過的平安禮堂門口。我和 朋友正好也閒著沒事，也就過去湊湊熱鬧。亂七八糟聽了一大通，原來這些年輕人是從全國各地到深圳來搞培訓的，還聽說來回機票、火車票都報銷的，真牛！搞什 麼培訓？這麼興師動眾的，好拉風哈。「其實也沒有什麼特別的」。有一個好像是對這裡很熟悉的人說，就是剛進入平安前的基礎培訓，瞭解平安企業及文化，瞭解 平安的金融產品，還有就是如何營銷了、如何建團隊了，總之是和平安金融業務有關的。這個人接著問我「你是不是也來聽課的」，「我是看熱鬧的」。這個人悄悄 小聲說了一句，有什麼熱鬧好看，只要不是大節日，這裡週一到周天，天天如此，每天都有新童鞋來接受培訓----就是洗腦。什麼洗腦？朋友問。保險不好做 啊，現在不叫保險了，太坑爹了，改叫金融綜合服務了，他說。我進一步瞭解才知，金融綜合服務就是保險、信託、證券、銀行業務全做，有點意思，整個一金融拖 拉斯啊。

看看是怎麼洗腦的？我們進入了會場，這時離開會還有一會，只見進來的童鞋大聲暄嘩的有之，圍坐一堆磕瓜子的有之，腫麼，還有穿拖鞋入場的。 會議開始沒有多久，我和朋友就給嚇出來了，記得我10多年前好像也參加過類似的聚會哈，那時叫什麼…….賺錢、賺錢、還是賺錢，人生就是賺錢，怎麼賺的不 重要，賺多少才重要。講來講去就是圍繞這個主題。童鞋們聽得雞凍啊，老師講得口水橫飛啊。為何早沒有來這裡---廣寬的天地大有可為啊。

培 訓完後，童鞋們將回到各自的支部（同志們，支部都建立了），為夢想起航了。現實總是在冷靜後才會出現，經過一段時間的實踐難免會有人掉隊或灰心，不要緊。 會議中心和那上百間的課堂會繼續有針對性的開課，繼續培訓。 總有做得好的幸運兒，他們也將再次被安排培訓，不過還多了一項去香港等地旅遊的機會，作為獎勵。好好地幹，人生就是美好滴。

聽聽培訓的學員們怎麼說，這裡真好，不僅免費培訓，還提供免費的食住（有三個餐廳，五百多間客房），我都培訓地胖了。高爾夫、泳池、酒吧、咖啡廳，優雅舒情的小夜曲，會不會還有一段小小的豔遇呢，我的小心臟又蹼地跳動了一小下。

平安大學能提供的都提供了，童鞋們，你們還有什麼理由不出業績，不出業績都不好意思。對了，對一個年輕人來說這種天堂般的生活，呵呵，我都有些把持不住了，我曾經擁有過啊，不能失去！ 我要賺錢，我要過這樣的生活，這是內心的吶喊。你可以畢業了，平安人。

除了大節，每天如此，一輛輛平安的專車載著祖國各地的一臉稚氣的年輕人，最多時一天能有2000多名。來這裡培訓、生活、度假，然後從這裡畢業。他們被分配到平安的各各金融業務上，為平安賺取豐厚的利潤。平安這所大學辦得好。

註：以上內容我草根調研了生活在大學周邊的人。

聽他們聊聊天，我腫麼想起美國大片《異形》來了，一個個巨蛋在孵化著，成熟一個，就讓它去戰鬥。

投資一家企業哪裡有這麼容易，我們以為研究到位了，我們以為瞭解企業的產品了、瞭解企業的商業模式了等等這些，真的夠了嗎？ 要多瞭解一個企業的領導者啊，事都是人「做」出來的，事也都是人「作」出來的。論語云「以人為本」。

但但童鞋有空也應該多下去走走，去平安大學呼吸一下新鮮的空氣哈。

中國平安的股東多外資企業，西方的東東對不對？西方的價值觀對不對？童鞋們要反思！中國的保險業，你給別人買了這麼多保險，是不是也應該給自己留一份----保險！