📖 ZKIZ Archives

2017“政治大考”在即 歐洲敲響民粹主義警鐘

19世紀種族意識形態難道在全球化的今天回歸了嗎？

縱觀歐洲大陸，積極愛國主義正在轉入消極民粹主義，國家團結竟然依靠對少數族裔的不信任而凝聚。民調機構YouGov在最新的民調中不無憂慮地提出，權威民粹主義正在歐洲反全球化浪潮中死灰複燃。

從2016年12月4日起至2017年秋季，包括意大利（12月4日）、奧地利（12月4日）、荷蘭（2017年3月15日）、法國（2017年5月7日）和德國（2017年9/10月）5個歐盟核心國家將迎來不同類型的改選。對於歐洲而言，這一政治開考，發生在英國脫歐和特朗普在美國勝選之後。極右翼政黨頻繁擡頭的歐盟又將如何同特朗普政府重塑最重要的跨大西洋同盟關系？

在英國倫敦政治經濟學院（LSE）副校長凱利（Paul Kelly）看來，美國以地緣因素來考慮同歐洲的關系，而其首要挑戰是俄羅斯。在此背景下，歐盟維護歐洲整體安全與和平的作用加強。“一方面，特朗普上臺令各方的不確定性都明顯增加；另一方面，我始終認為特朗普的政策是針對國內的，他會說些傻話，但是他沒有什麽外交政策。”凱利在接受《第一財經日報》記者專訪時說道。

“特朗普可能是一個弱勢總統，但是也相對更無法預測，”凱利表示，“總體來說，對於美歐關系而言，在英國退歐後，當美國還想知道歐盟立場時，會把專註力移向德國或者其他歐盟中的領先國家。”

法國極右翼政黨“國民陣線”領導人勒龐

勒龐的勝算在不斷加強

連年經濟不振和恐襲事件不斷發生給予了民粹主義在法國滋生的土壤。

YouGov的最新民調反映了法國人對自身處境的失望之情：多達21%的法國人認為法國比大多數其他國家更糟糕。這個數字在發達國家中十分少見，幾乎是發展中國家的水平。另有4%的法國人認為，法國是世界上最糟糕的國家，這幾乎是此次涵蓋了19個國家的民調中的最高比例了。

這份民調還顯示，與其他歐洲人相比，法國人最反對國際貿易和全球化，且僅有很少人認為移民對於他們的國家有益。而在調查的11個問題中，法國人在6個問題中都對全球化表現出了最不滿的情緒。

不過這並不令人感到意外，包括法國和意大利等南歐國家向來有反對全球化的傳統。

重要的是，在以往的選舉中，盡管喜歡抱怨全球化，法國選民並未做好令極右翼政黨掌控法國的準備：一個明顯的事實是，對於大部分法國人來說，“國民陣線”的起源同上世紀40年代的維希傀儡政府相關，勒龐的父親讓-瑪麗•勒龐（Jean-Marie Le Pen）是一個公開排外的極端人士。

至於勒龐是否會在2017年成為法國總統，《第一財經日報》記者在對法國政商界人士的隨機采訪中驚訝地得知，即便是在此前堅決認為“法國人不會接受極右翼政黨上臺”的人士，也因為特朗普的獲勝而變得猶豫。而且，勒龐所提倡的“廢除歐元，回歸法郎”對不少老派法國人而言並不是沒有吸引力。

YouGov認為，有跡象表明，權威民粹主義正在回歸歐洲。始於上個世紀80年代的權威民粹主義，其代表人物是英國首相撒切爾夫人，核心概念是資本主義作為一種經濟體系，並不只為財富或中產階級服務，也為普通民眾效力，並通過爭取平民的贊同而重建霸權。

YouGov指出，“這種危險體現的最明顯的地方就是法國。法國同英國一樣，具有約37%左右的自由左派，然而與英國不同的是，在民調中剩余63%的法國選民全是持權威民粹主義觀點的選民。2017年大選將取決於這些選民的選擇。如果這些選民在第一輪就全部偏向勒龐，而中右翼的法國共和黨無法得到足以進入第二輪的選票，勒龐將輕易贏得法國總統的寶座。

不過，打著民粹主義大旗的勒龐並不等同於她的父親。她是一位接受過精英訓練的職業律師，懂得利用當下法國人在經濟方面的挫敗感、對精英集團的失望和面對移民的微妙情緒。

在中右翼方面，原本可以阻擊勒龐的是前總統薩科齊，不過鎩羽而歸。法國哲學家列維提出，如果薩科齊勝選，他將有可能在選戰中劫持勒龐的選民，並令上述選民回歸主流右翼懷抱，但薩科齊和勒龐的區別是：“薩科齊使用同勒龐相近的政策，但是他對這些政策一點也不信。”

列維警告道，“如果特朗普(當總統)已經變成可能，那什麽都有可能，從現在開始沒有什麽是不可想象的。”

“雖然勒龐不太可能贏得大選，但是卻依舊存在可能性，這是因為人們已經對政策喪失了興趣，只關註個人性格了。”列維表示。

對於法國大選，唯一希望寄托在法國年輕人身上：盡管只有37%的法國人認為全球化是個好東西，不過在18~24歲的年輕人中，支持全球化的比例高達77%：比起年長者，年輕人對於全球化有更積極的看法。

不過正如YouGov所提出的那樣，這些年輕人會隨著年齡增長仍然維持這樣的看法嗎？若不然，歐盟的前景將更加暗淡。

默克爾是西方價值觀的最後守護者嗎

在對德國的告別訪問中，美國總統奧巴馬說，“如果我是德國人，我就會投她（默克爾）一票。”

事實上，德國總理默克爾對於其將謀求第四任期的表態令不少被特朗普當選嚇到的保守德國民眾松了一口氣。在特朗普當選美國總統後，默克爾的民調迅速反彈。根據不同民調顯示，默克爾在德國選民中的支持率在52%~59%之間。

在特朗普取得勝利後，堅守價值觀的默克爾為這位美國新領導人制定了一些基本規則：“美國與德國，由於共同的價值觀相連——民主自由，無論種族、宗教、性別、性向和政治信仰，都尊重人格尊嚴和法律。在這些價值的基礎之上，我將同美國的未來總統特朗普共同合作。”

不過，德國自身能在2017年的這場大選中不落入廉價的民粹主義政治中嗎？

當《紐約時報》稱贊默克爾是西方價值最後的守護者時，默克爾本人卻覺得這種贊揚是荒謬的：在她看來，在當下的世界之中，沒有人能獨善其身。

實際上，盡管來自海外的贊揚聲不絕於耳，默克爾清醒地意識到她在國內的挑戰。已有德國知識界憂慮，默克爾的參選令“德國選擇黨”（AfD）有了更好的機會。該黨以“默克爾必須下臺”為口號，得到了不少極右翼選民的支持。

黨主席佩特里（Frauke Petry）表示，默克爾的再度謀求連任將令選項黨受益。她指出，如社會民主黨推舉回國參選的歐盟議會前議長舒爾茨作為其黨內總理候選人，這樣的“大聯合政府黃金搭檔”最能體現“德國正走向衰落”。

不得不提到的是，在2017年大選年來臨之前，默克爾領導的基民盟（CDU）在先後舉行的5場重要地方選舉中一場都沒贏，社民黨也輸了四場。有評論認為，這是德國選民用選票來懲罰默克爾“難民政策”的直接表現。而打著反移民旗號的德國選擇黨不斷勝出，成為最大的“黑馬”。在上述5場選舉中，唯一不變的是德國選擇黨從12.6%~24.2%不等的“兩位數”的得票率。

在德國選擇黨之前，德國的右翼民粹黨派從未如此接近德國的政治權力中心。在20世紀90年代同樣反移民的右翼民粹政黨德國共和黨（Die Republikaner）在移民潮下降後迅速銷聲匿跡，該黨一度在1992年民調中獲得10%支持率，但在1994年迅速下降至2%。

有跡象表明，處理難民危機問題失利的默克爾不再是不可戰勝的。宣布再次競選的默克爾也加緊了在移民政策方面的轉向。

幸運的是，與法國的國民陣線、荷蘭的自由黨相比，德國選擇黨在德國尚未受到主流的歡迎，支持率在13%左右。最近幾次民調顯示，即便所有的左翼黨（社民黨、綠黨、左翼黨）等組成聯合，仍然無法在選舉中贏得多數。

可能唯一令人感到擔憂的是民調的準確性。畢竟在此前的州級別選舉中，德國選擇黨不僅僅從傳統的兩大政黨分流票源，更從各小黨派，以至於無黨派人士手中得到了選票。此前，民調已在美國大選中栽了跟頭。

一位在德國旅居數十年的大學教師曼玲對《第一財經日報》記者表示，德國選擇黨發言，必須小心翼翼，擇言不慎可能會被劃到極右翼派別去：這對於大多數知識分子而言，這等於被社會邊緣化。

美歐關系如何維系

自二戰以來，歐洲的精英認定各國的身份認同最終會海納百川一般匯入歐陸的洪流，然而實際上，法國、匈牙利、波蘭和奧地利以及德國的極右翼黨派正在以權威民粹主義者的面孔，在歐陸的反全球化浪潮中，利用一股懷舊之情再度掀起浪潮。

需要指出的是，在奧巴馬政府的跛腳鴨時期和特朗普正式就任美國總統的開始幾個月中，歐盟即將迎來一系列潛在的“脫歐沖擊”。

12月4日，意大利將舉行修憲公投，奧地利將舉行利第2輪總統選舉。這兩場投票都有可能導致極右翼民粹主義上臺：在意大利是由前喜劇明星貝普·格里羅（Beppe Grillo）創立的“五星運動黨”，在奧地利是極右翼政黨“自由黨”總統候選人霍費爾（Norbert Hofer）。

意大利公投如果失敗，總理倫齊承諾將引咎辭職，同時“五星運動黨”可能借機上臺並觸發脫歐公投。選前的最後一輪民調顯示，意大利選民傾向於拒絕倫齊的改革法案。

同天在奧地利舉行的第2輪總統選舉中，可能上臺的霍費爾可以說是特朗普的翻版：他主張“奧地利優先論”，而特朗普強調的是“美國優先論”。

2017年3月15日，荷蘭將舉行議會選舉，屆時極右翼議員威爾德斯（Geert Wilders）領導的自由黨將測試其在民眾中的支持率，而威爾德斯希望效仿英國舉行脫歐公投。

需要指出的是，英國退歐後，荷蘭、瑞典和丹麥將成為最大輸家。上述三國是英國在歐盟中最緊密的戰友。實際上1973年，丹麥同英國一起加入歐盟，主要原因就是英國當時是丹麥最大的出口市場。

目前，荷蘭自由黨越來越受到民眾歡迎，甚至在一些民調中已與荷蘭目前的執政黨自由民主黨的支持度相差無幾。此外，在挪威、塞爾維亞和捷克等國，極右翼政黨實力也在不斷增長，並在2017年所在國的選舉中均有勝算。

這提出了一個有趣的問題：歐洲的極右翼政黨為特朗普上臺歡呼，而有可能奉行孤立主義的特朗普又將如何同這些潛在的極右翼政黨相處呢？

凱利在接受《第一財經日報》的專訪中道出了歐洲知識分子對於特朗普的兩重判斷：不確定性最令人擔憂，以及他恐怕是一位僅僅專註於國內的“弱勢總統”。

從傳統地緣政治而言，美國需要一個穩定的歐洲來迎接來自俄羅斯的挑戰。“歐盟是一個重要的機制，它並不完全是一個防禦性的，同時也是一個經濟整合的聯盟，用來維護歐洲整體的安全和和平，”凱利告訴本報記者，“這也是美國原本希望英國留在歐盟之中的原因。”

展望特朗普治下的美歐關系，凱利並不覺得會變得危險，“美國政治制度是複雜且有相互牽制的。”

“需要指出的是，特朗普是通過反對建制派上臺的，他的擁護者單純地反對華爾街和華盛頓，”凱利表示，“這令人對於如何辨別特朗普的政策立場造成了難度，他可能會成為一個‘相對弱勢總統’，沒有什麽外交政策。”

另一方面，“特朗普可能是一個弱勢總統，但是也相對更無法預測，而如果是一個強勢總統，你還能知道他想要什麽。”凱利表示。

毫無疑問的是，在特朗普治下，英國將啟動退歐程序。而當美國再想知道歐盟立場的時候，會把他們的專註力移向德國或者歐盟中其他的領先國家，為此英國會喪失一些（力量），“但是，英國對於美國來說不會變成一個社會棄兒，只是不那麽重要罷了。”凱利對記者表示，“在奧巴馬政府的重返亞洲政策領導下，這一事件已經發生了，這種過程仍將繼續。”

獨家丨險企股東撲朔迷離 監管大考將啟

買保險原本是一件既能帶來保障，又具備一定投資屬性的事。但絕大多數保戶把錢交出去時，可能並不知道保險公司背後的股東究竟是誰、資質如何，它們身上的“故事”和錯綜複雜的關系甚至讓人暈眩。

保監會上周五首次采用了問詢函這一監管方式，要求昆侖健康保險股份有限公司(下稱“昆侖健康險”)說明公司四個大股東之間是否存在關聯關系。

事實上，並非只有昆侖健康險的股東藏得深。第一財經記者翻閱了華夏人壽、天安人壽、天安財險、信泰人壽、生命人壽、中融人壽、華匯人壽、弘康人壽、華海財險、易安財險、富德生命人壽等十余家保險公司信息後發現，部分公司的股東信息也都頗為神秘，不僅不知道他們是誰，也弄不清他們的關系。

“這些公司的股東‘運氣’真好。”一家想投資保險公司的上市公司負責人對第一財經記者說，他們已經等了很久了。

撲朔迷離的股東

第一財經記者翻閱上述公司資料發現，有的保險公司會向外公布實際控制人，例如被裝入西水股份(600291.SH)的天安財險就在償付能力報告中列明了其實際控制人為肖衛華等幾名自然人;但也有部分公司的股東名錄“迷霧重重”。

昆侖健康險此次之所以被保監會點名問詢，緣於公司2016年8月的一次股權變更。深圳市宏昌宇企業管理咨詢有限公司(下稱“宏昌宇公司”)、深圳市正遠大科技有限公司、深圳市泰騰材料貿易有限公司、深圳市正萊達實業有限公司(下稱“正萊達實業”)當時共計承接了昆侖健康險30.96%的股權比例，位列其第四至第六及第八大股東。

雖然在股權變更信息披露報告和股權變更之後的償付能力報告中，昆侖健康險均表示上述幾家股東承諾相互之間無關聯關系，但保監會仍質疑它們之間的關聯關系及與“佳兆業郭英成家族”之間是否有關。第一財經記者梳理發現，上述4家股東之間存在著撲朔迷離的關系。

根據工商資料，宏昌宇公司成立於2006年，在昆侖健康險股權變動之前不久的2016年6月底發生了股權變動，目前其全資股東為深圳齊邦投資有限公司(下稱“齊邦投資”)。齊邦投資於2016年6月20日剛剛成立，一名叫毛衛華的自然人既是齊邦投資的自然人股東，也是宏昌宇公司的監事。根據天眼查信息，佛山市順德區佳兆業房地產開發有限公司及佳兆業地產(太倉)有限公司的法定代表人和執行董事也叫毛衛華。

另根據工商信息，宏昌宇公司在2016年6月股權變動之前的全資股東為一名叫郭培奎的自然人，而郭培奎這個名字曾以佳兆業高管的身份出現在多個新聞報道中。

同時，郭培奎作為法定代表人的深圳市深榮達貿易有限公司在2016年8月進行過董事變更備案，變更之前的總經理名叫郭培能。而郭培能這個名字正是此次被保監會質疑的昆侖健康險四家股東之一的正萊達實業法定代表人，同時也被多個媒體報道描述為佳兆業高管。

除此之外，根據天眼查信息，上述四家股東中的另外兩家公司的監事也與佳兆業旗下公司的法定代表人或監事重名。

互聯網保險公司易安財險2016年2月開張，其股東名單中，曾“名不見經傳”、如今卻站在輿論風口浪尖的西藏銀必信資產管理有限公司並列為公司第二大股東。在趙薇入主萬家文化的計劃中，該公司一度承擔了近乎一半的融資來源。

盡管根據監管要求，華夏人壽披露了自己的股權結構圖，但根據其2016年第四季度償付能力報告，對於公司的實際控制人，很難以公開信息披露來確定。其錯綜複雜的股權結構網絡，在天眼查呈現出放射狀股東脈絡，共涉及多達41家公司。

一些股東之間的糾紛也使得保險公司的發展幾近停滯。2011年12月開業的華匯人壽剛投入運營不久便深陷股權紛爭。2016年四季度償付能力報告稱，由於股權糾紛，公司於2013年6月被保監會出具了監管函。目前，這一狀態已持續近3年，監管函迄今未撤銷。這也使得該公司在業務類型、險資運用方面都受到頗多限制，經營狀況並不理想，一直處於行業下遊。

股份質押或凍結

並非所有的股東所持股份在去年年末都處於“正常”狀態，也有將所持保險公司股份進行質押或遭到凍結的情況。

例如富德生命人壽就有多名股東質押其所持股份。其中，第二大股東深圳市厚德金融控股有限公司在其21.07億股中質押了1.8億股，分別持股3.88%的大連實德集團有限公司及大連東鵬房地產開發有限公司則質押了其所持有的所有股份。信泰人壽的10家股東中，第五、六、八大股東所持的股份則均被凍結。

業內人士表示，股東將所持股份質押通常意味著有融資需求，但又無法通過信用貸款滿足所有需要。而股票被法院凍結則可能意味著股東陷入糾紛。當然，無論是質押還是糾紛，如果股東最終陷入“困境”，該部分股份極有可能易主。

縱觀整個保險業，股票被質押或凍結絕非個案。

2016年第四季度償付能力報告顯示，國聯人壽的第七大股東及第九大股東江蘇天地龍線材有限公司及江蘇天地龍集團有限公司所持的公司股份呈現“被凍結”狀態;幸福人壽的17家股東中，有6家股東的所持股份被部分質押或凍結;東吳人壽也有多家股東所持股份呈現異常狀態，其中第一大股東蘇州國際發展集團有限公司質押了其所持公司股份的50%。幸福人壽和東吳人壽的被質押或凍結股份均占總股本的14%左右。

曖昧的高管“遷徙”

如果說上一輪行業擴張期，平安、新華人壽、泰康人壽是行業人才輸出的重點公司，如今一些保險公司的高管隊伍中開始頻頻出現生命人壽、華夏人壽、天安壽險、天安財險這幾家公司的“舊人”。

例如，現任弘康人壽副總經理張科自2012年公司籌備以來便加入，而2008年4月至2010年7月，他曾任華夏人壽總精算師。

易安財險董事會秘書王文瑜也曾任職於華夏人壽、天安財險，歷任總精算師助理、產品精算部主管等職位。同時其財務負責人仇傳喜也是天安財險的“舊將”。

中融人壽和華夏人壽等公司也有過高管的“走動”。

在生命人壽、華夏人壽、天安壽險、天安財險這幾家公司之間亦經常發生高管“遷徙”。目前，天安人壽的副總經理陳玉龍就曾在生命人壽、華夏人壽任職。

此外，在天安人壽去年第四季度償付能力報告中仍以法定代表人身份出現的崔勇之前也曾在華夏人壽擔任要職。

業績存疑

上述保險公司中，股東神秘、股權關系複雜的部分公司業務結構、盈利能力等業績指標也並非樣樣出色。

股權結構一度讓人“看不透”的華夏人壽在2009年到2013年連續虧損，2013年更是虧損了16.54億元，虧損額在行業內排名第一，到2014年憑借資本市場的火熱情況才得到好轉。

成立於2014年底的華海財險在2016年底就進行了股權更叠，萊州誠源鹽化有限公司將持有公司的1.2億股股份轉讓給煙臺誠泰投資有限公司。作為成立不足兩年的財險公司，其償付能力報告顯示2016年全年凈利潤虧損接近3億元(未經審計)。

而因頻繁舉牌創業板股票而“名聲大噪”的中融人壽在償付能力“崩盤”後也在2016年9月與今年1月分別進行股份轉讓，其截至去年三季度的償二代風險綜合評級仍為D類，根據償付能力報告數據計算，其2016年巨虧9.81億元(未經審計)。

另外，縱觀此次處於旋渦中心的昆侖健康險2016年償付能力報告所披露的季度凈利潤數字，可以看到其前三個季度均為虧損，虧損額分別是2.98億元、1.63億元、0.71億元，但第四季度“神奇”地盈利了5.44億元，使其2016年最終實現了1200萬元左右的盈利。

同時，上述壽險公司的以萬能險和投連險為主的投資型險種比例幾乎都很高，其中昆侖健康險、中融人壽、弘康人壽去年前11個月投資型險種占規模保費的比重均超過了95%。在保監會目前倡導的“保險姓保”以及對萬能險等投資型險種嚴加監管的情況下，這些壽險公司無疑面臨轉型“大考”。

事實上，公司治理是今年保監會的監管重點之一，也被保監會領導多次作為保險公司激進經營的內因提及。上周四，保監會召開保險法人機構公司治理現場評估工作啟動會，股東關聯關系、投資入股行為、股權變更以及股東行為等的規範性、“三會一層”(股東大會、董事會、監事會和經營管理層)運作評估以及公司內部管控機制評估將成為三大重點。

“最近我們都在忙這個事，全面梳理公司治理相關的流程，這對全行業健康發展也是件有長遠益處的事。”據一名保險公司管理人員對第一財經記者透露，該工作將於2月20日開始全面鋪開。

債券圈迎“兩座大山”：宏觀審慎大考＋美加息周期

“近期部分委外機構都處於‘韜光養晦’的休眠期，資產好找、負債難尋。遇上MPA季末大考，銀行委外資金增量大減。美聯儲加息是長期趨勢，又是債市的長期利空。”某委外機構交易員對第一財經記者感嘆道。

臨近一季度末，債券圈“兩座大山”壓頂。所謂的MPA考核，就是中國央行的宏觀審慎評估體系考核。在該考核結果中，銀行被分為ABC三檔，分別為優秀、正常、不達標，並采取相應的激勵約束機制。其實，MPA考核的威力已經體現，據媒體報道，近期三家城商行被央行分別處罰取消相關業務資格或暫停相關業務3個月。有分析師對記者稱，這可能是因為去年12月的考核未達標所致。

“正是因為此次MPA考核是第一次增加了銀行表外理財資金運用項目，銀行更是格外緊張，不敢大幅擴大表外理財規模，因此近期的感受就是委外‘缺錢’，近期做債的日子並不好過。”中航信托債券經理吳承根對第一財經記者表示。

此外，他也表示，盡管美聯儲3月(3月15日)加息的預期已經體現在價格里，但鑒於中美利率的傳導性，持續加息對中國債市仍是長期利空，近期維持短久期操作。

“宏觀審慎”大考將至

全球金融危機後，“宏觀審慎”監管幾乎成了所有海外成熟央行的重要使命。如果只是盯著微觀個體，卻忘了整個體系的聯動性而最終招致系統性風險，這則是監管層不願意看到的。

過去幾年，理財資金井噴式增長，委外業務蓬勃發展，大資管行業也出現了數不勝數的結構嵌套和所謂“通道”(不主動管理)，這日益對金融穩定構成威脅，於是宏觀審慎自然是監管層不可忽視的，這也是MPA考核的初衷。

“目前(公開市場資金狀況)還可以，3月最後兩周估計不樂觀，季末考核時點會比較緊張。”某銀行間債券交易員對第一財經記者表示。

然而，“盡管線上資金相對平穩，央行還是在維持流動性相對穩定，但是，銀行越往後能給到非銀機構的錢會越少，因為考核比較嚴厲，”吳承對記者表示，“MPA考核對於大銀行而言可能無憂，但委外機構的客戶同質化比較嚴重，多依賴於股份制銀行或一般城商行，而這兩年委外資金又大幅擴張，同時還通過同業理財和同業負債的形式大量擴張，這將會是監管的重點。”

在吳承根看來，上述城商行被央行取消相關業務資格，可能因為廣義信貸增速過快而受罰，“這一事件對做同業的震動很大，各界感到監管的‘大棒’已經到來。”

據媒體報道，一位接近央行的人士透露：“這與MPA考核結果不達標有關。”

在此次MPA的廣義信貸統計範疇中，還增加了表外理財資金運用一項，因此對一些表外誇張迅猛的中小銀行而言更是當頭一棒。業內認為，央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模，以防範系統性風險。

根據央行，宏觀審慎考核的總體目標為：從以往盯住狹義貸款轉為對廣義信貸(包括貸款、證券及投資、回購、表外理財等)實施宏觀審慎管理;通過一整套評估指標，構建以逆周期調節為核心、依系統重要性程度差別考量的宏觀審慎評估體系;人民銀行以及宏觀審慎評估委員會根據季度數據動態評估，引導金融機構廣義信貸合理增長，加強系統性風險。

央行的MPA考核是每個季度一次。根據MPA考核結果，銀行被分為ABC三檔，分別為優秀、正常、不達標，並采取相應的激勵約束機制。A檔機構的七大方面指標均為優秀(優秀線90分)，執行最優檔激勵。B檔機構，執行正常檔激勵。C檔機構是指資本和杠桿情況、定價行為中任意一項不達標，或資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行中任意兩項及以上不達標(達標線60分)，央行對C檔機構給予適當約束。

債市仍處觀望期

盡管近期債券收益率較為平穩，但面對MPA大考以及利率中樞上行的趨勢，各界對於債市仍持觀望態度。

“現在信用債的收益率曲線較為平坦，因此入場等待成本很低。此外，由於當前利率水漲船高，機構可能只需要投資存單，便可在不需冒信用風險的前提下鎖定收益。因此大家都對債市持觀望態度，”吳承根告訴記者，各界的債市投資策略普遍采取“短久期”的方式來避免利率上行風險。

那麽在這一背景下，債市投資究竟靠什麽賺錢?

興業固收認為，金融體系的負債端可能不會出現系統性的問題，但由於經濟弱波動，貨幣政策放松的可能性是非常低的，未來如果有放松的動作，可能更多的是配合金融監管趨於嚴格導致金融市場波動較大的情況來出臺。在經濟弱波動和金融監管加強的背景下，金融套利會變得越來越困難，金融機構在負債管理與資產定價能力上的差異可能會越來越大，金融機構之間的分化將不可避免。投資者賺錢，將更多的依賴預期差博弈和負債管理。

不過，在MPA考核以及海外加息擾動因素消退後，“市場在下跌之後，安全邊際總是在不斷提升的，負債穩定和交易能力比較強的投資者可以在三月下旬開始關註波段的交易性機會，目前來看，未來1個月左右，維持10年國開債收益率區間在3.9%-4.3%之間、10年國債在3.1-3.5%的判斷。”興業固收預計。

美聯儲加息長期利空

至於美聯儲加息，這是一個長期漸進的過程。這對於債市而言則是長期利空，中美債市的聯動性也值得關註。

根據去年12月的“點陣圖”，美聯儲官員預計2017年底時聯邦基金利率中值升至1.4%，2018年底時到2.1%，2019年底時到2.9%。這意味著美聯儲預計未來三年，每年都會加息三次。2017年加息三次，比9月會議時預計的加息兩次要快。

本周一，美國十年期國債收益率逼近2.609%，這也創下了2014年9月來的新高，加息預期、經濟企穩和通脹預期走升都是其背後的動力。“債王”格羅斯此前就表示，10年期美債收益率是否突破2.6%是2017年投資者最應關心的問題，如果突破，意味著債市熊市已經到來。

“就國內而言，美元加息長期看是利空，但短期內大家的預期已經消化，所以看不出臨時的資金面擾動。”上述銀行間債券交易員對記者表示。

不過，數據顯示，2008年以來，中美債市的聯動性不斷提升，但中國債市仍以國內因素為主，只是外圍沖擊可能更容易打擊市場情緒。

就美聯儲加息，其給中國帶來的影響可以從幾方面理解。首先，美債收益率擡升可能源於美聯儲貨幣政策收緊，為維持匯率穩定，中國央行也有收緊貨幣的動機，從而擡升國內債券收益率。

其次，美債收益率上行的基礎在於美國經濟的好轉，資金回流美國，導致中國國內流動性收緊，從而擡升國內債券的收益率。

再次，美債收益率作為全球金融市場的重要指標，如果反彈可能導致全球金融市場對債市的悲觀預期，從情緒上也將帶動對中國債市的擔憂。這一點可能是三點中較為可能出現的。

當然，美國處於經濟強勢複蘇期，但就中國而言，洪灝則認為，中國的再通脹交易早已在去年夏天達到頂峰，與此同時，中國上遊商品庫存周期的高峰也已過去。他對記者表示：“市場對經濟複蘇的預期高漲，並且過於充分地反映在了股價里，但其實經濟增速是在低位企穩，這從近期大宗商品破位大跌中便不難體現。”

因此在這一背景下，不少分析師仍認為，二季度開始仍可以關註中國債市的階段性機遇。

比加息更嚴峻！美聯儲縮表將成2017全球大考

近期，美聯儲官員輪番上場，對縮減資產負債表規模進行密集評論，這似乎是在向市場暗示：別松懈，你們以為我們只會加息嗎? 以為“縮表”只是說說而已嗎?不，可能就在今年。

美聯儲主席耶倫周二在密歇根大學福特公共政策學院講話時表示，美國經濟“相當健康”，增速溫和。她表示，美聯儲的目標已經從金融危機後的“治愈經濟”轉變為“持續增長”;前一日，美聯儲聖路易斯聯儲主席James Bullard更是表示，今年可能開始結束再投資政策(也就是縮表)，就此達成一致將需要一點時間。

金融危機後，美國通過量化寬松(QE)導致資產負債表快速擴張，主要資金運用方向是購買美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)，總規模為 4.25 萬億美元，接近危機前(7500億美元)的6倍。其中，中長期國債占比55%，MBS占比 41.7%，中長期通脹指數國債占比 2.5%。一旦停止再投資，不僅會影響美國債市和股市，更將對全球資產造成溢出效應。

第一財經記者采訪多方機構人士後發現，市場仍然分成兩派：一方觀點認為，縮表沒這麽容易，美國債務在危機後急速擴張，央行有持續承接的必要;另一方觀點則認為，正常化已經不可逆轉。當前的疑點在於，何時縮表?逐步退出再投資還是直接停止再投資?縮表和加息如何協調推進?一切又將是困擾市場一整年的大問號。

美聯儲持有的證券構成

美聯儲積極“前瞻指引”

2月的FOMC(聯邦公開市場委員會)會議紀要顯示，當縮表時間成熟，所有委員都傾向於停止國債和MBS的再投資。不過可以確定的是，美聯儲將等利率恢複到更正常的水平後再開始縮表，其官員也曾做過類似表述。

多數委員稱，縮表的時間點取決於聯邦基金利率的目標區間(當前為0.75%～1%)。 2月時，委員還討論了利率要上升到什麽水平再縮表才是合適的;很多委員強調，縮表可能要以一種被動和可預測的方式進行;也有一些委員認為，如果經濟遇到重大負面沖擊，那麽可以重啟到期債券再投資，甚至可以考慮降息。

如何把握縮表節奏是關鍵。委員們討論了漸進式退出再投資還是一次性停止所有再投資的利弊。他們認為，前者可以防止對金融市場造成太大的動蕩，也能防止向市場發出誤導性的收緊信號(事實上美聯儲並無意激進地收緊貨幣政策)，但是也普遍認為，一次性停止再投資在市場溝通方面更加容易操作，也能更加快速地縮小資產負債表。

未來，美聯儲很可能會進行縮表測試。至於縮表要如何進行操作，早在2016年5月17日，紐約聯儲在官網發布聲明，稱將於5月24日展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元。幾乎同時發布的另一份聲明則表示，其將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模MBS出售，總金額不超過1.5億美元。

截至 3 月 29 日美聯儲持有證券的期限結構

不過，招商證券宏觀分析師劉亞欣對第一財經記者分析稱，眼下美聯儲內部對縮表的細節似乎還存在一些分歧，但支持正常化的態度是一致的。

例如，紐約聯儲主席Dudley認為如果經濟符合預期，今年晚些時候或者明年某個時點應開始逐步讓證券到期、不再進行再投資;鴿派的James Bullard表示，美聯儲可能於今年下半年準備好縮表，開始縮表時可以暫停加息，他認為這對債券市場收益率的影響微乎其微;克里夫蘭聯儲主席Loretta Mester呼籲今年美聯儲進一步加息，並開始收縮資產負債表;里士滿聯儲主席Jeffrey Lacker認為市場低估了美聯儲加息的速度，並表示支持今年縮減資產負債表;費城聯儲主席Patrick Harker表示，今年再加息兩次是適宜的，既不會落後於經濟形勢，也不會冒進，符合他對“漸進加息”的定義，並認為調整資產負債表的時間取決於經濟形勢，目前來看，在2017年底之前或在 2018年結束再投資都是適宜的，雖不清楚美聯儲最終應當將資產負債表的規模縮減多少，但總體原則是“平穩”縮表，以便將對市場的扭曲風險最小化，並支持在未來的資產組合中以持有美債為主。

劉亞欣對記者表示，2017年縮表似乎還略顯倉促，預計2018年的可能性更大。

德國商業銀行首席中國經濟師周浩則對第一財經記者表示，“美聯儲的前瞻指引又不是第一次，然而有時並不會兌現，還是要根據經濟發展來判斷。我認為美聯儲不太可能縮表。”在他看來，金融危機後，居民部門去杠桿，但美國政府的財政赤字不斷擴大，“新增的這麽多債總要有人買，美聯儲購債也能增加市場的信心，沒必要縮表。”

回顧危機後的極速擴表

危機後，“低利率+QE”的組合確實給美國經濟帶來了改善，隨著美國經濟基本面好轉、複蘇進入後期，美聯儲已經三次加息來進行貨幣政策的正常化。若開啟縮表，則意味著美聯儲從“量”、“價”兩個維度收緊貨幣政策，其對資本市場的沖擊值得擔憂。

若要看清縮表對資產價格的影響，就不得不對美聯儲當年購買資產、擴表的經歷有一個清晰的認知。

金融危機後，為應對經濟的持續低迷，美聯儲將聯邦基金利率降至了0～0.25%的最低水平。在觸及零利率下限之後，意味著央行已經沒有正常的招數了，於是美聯儲開啟了史無前例的非常規貨幣政策，即采取了三輪QE，購買了大量政府債券和MBS。

第一輪QE期間(始於2008年11月25日)，美聯儲共計購買了1.25萬億美元的機構MBS和1750億美元的機構債務，以及3000億美元的美國國債。其中包括1000億美元房地美(Freddie Mac)、房利美(Fannie Mae)和聯邦住宅貸款銀行(Federal Home Loan Banks)的直接債務以及5000億美元的房地美、房利美和吉利美(Ginnie Mae)支持的MBS。

2009年3月18日，美聯儲決定擴大QE1，宣布再購買最高達7500億美元的 MBS和1000億美元的機構債，並在未來6個月購買3000億美元的長期國債;2010 年4月28日，首輪QE正式結束，美聯儲總計購買政府支持企業債券及相關MBS 1.725萬億美元。

第二輪QE期間(始於2010年11月4日)，美聯儲共計購買了6000億美元的美國國債。

第三輪QE期間(始於2012年9月14日)，美聯儲開始放出大招——決定將無限期每月購買價值400億美元的MBS，同時繼續執行賣出短期國債、買入長期國債的“扭曲操作”，以此讓收益率曲線更為平坦。2012年12月13日，美聯儲宣布每月增加購買450億美元國債。

“美聯儲推出的QE3有兩個突出特點，一是集中購買按揭抵押債券，顯示聯儲希望從房地產市場找到經濟複蘇的突破口;二是規模不設置上限，為聯儲的政策操作提供充足的靈活性，使得其可能在當年底財政懸崖威脅加劇時能夠有所作為。”劉亞欣表示。

最終，在2013年12月19日，美聯儲決定自2014年1月起削減每月資產購買規模100億美元至750億美元，即自2014年1月起，每月購買350億美元MBS 和400億美元國債。2014年10月美聯儲徹底結束資產購買計劃，但仍然繼續對到期資產再投資。

2015年12月，美聯儲啟動了近10年來的首次加息;時隔一年後，又於2016年12月啟動第二次加息;今年3月，第三次加息如期而至，全球市場卻聞訊大漲、美國十年期國債收益率暴跌，可見市場已經充分消化了加息預期。不過未來的縮表才是真正難以預測的。

未來，貨幣政策變化的節奏與經濟數據緊密相關。值得註意的是，剛剛公布的3月美國非農就業增長9.8萬，遠不及預期的18萬，同時，1月和2月的非農就業也下修為21.6萬和23.5萬(分別下修了2.2萬和1.6萬)。奇怪的是，市場並沒有因此暴跌，也沒有改變對加息的預期。

“3月非農大幅不及預期，暴雪天氣和零售裁員形成雙重拖累。由於這是臨時因素疊加非核心矛盾，資本市場並不擔憂，加息預期穩定不變。”興業宏觀首席策略師王涵表示。

此外，3月美國失業率快速下降0.2個百分點至4.5%，創下金融危機以來新低，這也反映了經濟仍在接近潛在中樞，在這樣的情況下，非農的臨時不及預期可能並非當前市場的核心矛盾。

“虛胖”的資產價格面臨挑戰

之所以縮表受到高度關註，無疑是因為資本市場資產價格都已經處於歷史高位，若沒有持續的流動性“續命”，回調在所難免。

國際清算銀行(BIS)研究顯示，QE大大擡高資產價格、壓低了債券收益率——美聯儲的QE1壓低了美國10年期國債收益率89～115個基點，壓低了亞洲新興市場10年期國債收益率79個基點;QE2壓低了美國10年期國債收益率 16～30個基點。三輪QE對美國10年期國債收益率的累計效應在100個基點以上。

在股市方面，美股在金融危機後便開啟了整整8年的大牛市，其中幾乎沒有出現過連續、明顯的回調。BIS研究顯示，在美國推出和加碼QE1後，標普500成份股的整體水平開始出現明顯上升，且相關研究顯示，QE1對亞洲新興市場股市的提振作用達到了 10.75%。

可見，美聯儲擴表大大影響了美國國內資產價格，同時其溢出效應之大也令新興市場難以“自保”。

根據FactSet統計的道指成份股中，自2009年熊市探底至2017年3月3日，最知名的美國上市企業股價漲勢如虹：蘋果股價累積漲幅989%，聯合健康保險上漲752%，耐克上漲457%，迪士尼、波音和杜邦漲幅分別達到559%、482%和347%。金融類股中，VISA上漲524%，J.P.摩根大通上漲303%。標普500的估值也創下了2004年以來新高。

如今，美股似乎成了高危對象。一方面，高估值是受到了新政府財政刺激預期的推動，包括萬億基建計劃、金融去監管、減稅，另一方面，特朗普在醫改方面受到的來自於國會方面的挫敗，也令市場極度樂觀的情緒受到了打擊。這意味著，如果政策效力不及預期，美股可能出現重大回調。

對於美國債市而言，一旦縮表成真，收益率必定加速上行，一場債券拋售潮似乎難以避免。橋水基金創始人達里奧此前預計，債券三十年的大牛市可能已經見頂。

招商證券研究報告認為，從期限結構看，如果美聯儲通過到期停止再投資的方式縮表，對美國國債的中期影響或大於MBS。截至今年3月29日，美聯儲所持國債中有25.5%到期期限在10年以上，15.3%在5～10年內到期，49.4%在1～5年內到期，9.9%在1年內到期;MBS期限較長，僅有0.6%在5～10年內到期，其余均在10年以上。但是無法簡單以到期規模來推斷縮表的幅度，因為從歷史情況看，即使退出了QE，美聯儲的資產端也將持有高比重的美國國債，而是否持有MBS則存在變數。

對於新興市場而言，美聯儲縮表將可能是一場更為嚴峻的大考。劉亞欣認為，如果要預判縮表的影響，可以以2013年的“退出恐慌”(Taper Tantrum)作為對照樣本。2013年6月19日，美聯儲前主席伯南克正式將退出QE提上議程，並建議2014年中旬退出QE。當時話音剛落，新興市場就遭遇了瘋狂的資金外流，資產價格遭遇嚴重沖擊。

2013年4月～8月的“預縮表”期間，新興市場的中位水平是本幣對美元貶值9%、主權債券收益率上升2%、CDS(信用違約互換)息差上升0.5%，股票市場下跌5%。大部分新興市場貨幣的貶值幅度在5%～10%，但各國差異很大。一般而言，經常項目逆差/GDP較高、儲備/GDP較低、外債/外儲比重較高、政府總債務率較高、整體宏觀經濟基礎較弱的國家往往將受到更大沖擊。

從創富到傳富：中國30萬億財富面臨傳承大考

財富如何進行有效的傳承，已成為中國高凈值人群不得不面對的問題。民生財富總裁胡濤在5月6日的“從創富到傳承——2017民生財富家族傳承高峰論壇”上表示，財富傳承是大勢所趨，家族企業作為財富的重要創造者，面臨著經濟轉型帶來的機遇和挑戰。比如財富的保值、企業的繼承者以及回饋社會等多方面的問題。同時也要思考，在新經濟時代下，傳統家族企業如何繼續保持活力、家族企業的傳承和創新何以平衡等問題。

在談及中國經濟面臨新的轉型和升級的問題時，上海觀詰家族管理咨詢公司董事長王佳芬表示，現在的中國企業正面臨從機會型發展到創新型發展，從速度型發展到高質高品發展，從關註發展速度到關註客戶市場導向的新階段，實現市場導向的真正轉型。

在王佳芬看來，傳承是一種關系，是傳和承的關系。這傳和承的關系有四類，分別是與內在自我的關系、與家族內部成員的關系、與企業各階層的關系以及和社會的關系。這四類關系又可以分為七種關系，與內在自我的關系、與偶像的關系、與父輩的關系、與同輩人的關系、與貧窮的關系、與家族內部其他成員的關系和與企業各階層的關系。這四大類七種關系的通暢，是處理好傳和承這對關系的有力保障。

事實上，企業的財富的傳承不單單指硬財富，更重要的是企業家精神的傳承。中國企業家的精神有區別於西方企業家的獨特性，但是相比西方較為完善的企業甚至家族傳承歷史，中國對於企業、企業財富甚至企業精神的傳承依然存在意識與機制上的缺失。

“企業要持續發展需要有企業家精神。企業家精神首先就是五創精神，即創新、創業、創優、創富及創福精神。通過創新、創業、創優、創富，實現創福，這是不忘初心的堅持，也是五創的最終目的。此外，企業家還要有工匠精神，永不滿足的精神和誠信精神，”遠東控股集團有限公司黨委書記、董事局主席蔣錫培在會上表示。

蔣錫培同時表示，現在創造財富不容易，要讓創造財富的人能夠管理好、傳承好財富，就需要有好的環境、好的理念、好的機會和好的智慧，這是擺在很多民企面前的一個大問題。要解決財富管理和傳承的問題，一是要全球考量學習標桿，鼓勵繼承者學習別人好的家族財富管理的理念和制度安排；另一方面企業需要從實際出發，找到恰當的解決方案。

根據胡潤研究院發布的《2016財富傳承密碼特別報告》顯示，中國現在資產在1億及以上的有8.9萬人，其中75%是企業主。這其中，10億及以上身家的9500人，且平均年齡已經50歲。這意味著，未來20年內，有31.5萬億的財富將被傳承，而這一數字大約占2016年中國GDP 總量74.4萬億的一半。

銀行行長面臨大考不敢放貸：先得搶糧，總不能讓我“倒貼”

盡管授信房企的副總都堵進了張行長的辦公室，張行長還是握住這已經審批通過的20億元貸款，不肯放款。

張行長一臉無奈，客套賠笑，稱分行額度真是緊缺，請客戶“要不再等等吧”。實際上，他很明白“再等也是白等”——除非，客戶能聽懂他的暗示，接受貸款綜合成本再狠狠上浮一筆。

張行長是某家資產規模2000億元級的城商行的某分行副行長，分管公司金融。維護好一批綜合創利貢獻度較高的房企客戶本是他的職責所在，只是現在，這貸款業務已經讓位於逐步逼近的二季度宏觀審慎評估體系(MPA)考核，讓位於市場上已被戲稱為“負債荒”的流動性趨緊態勢，讓位於資金價格陡升正侵蝕的利差，讓位於總行“下了死命令”的流動性管控。

“搞來資金才是頭等大事。”張行長告訴第一財經記者，總行剛下達了被他們稱之為“史上最嚴”的流動性管控方案。各個經營單位、各個分行都要自保平衡。

重擔落到了吃資金大戶的房地產信貸上。銀行們心里會有一個貸款定價的底價，若是低於這個貸款利率，那麽對方即便是“名單制”里頭的房企，也不予受理授信審批申請;即便是行里此前已經批複了授信，也不予放款;即便是已經放款了，到期也“假惺惺”表示可以續貸，但收回資金後就不再續做。

接受第一財經記者采訪之余，張行長仍在關心5月23日的Shibor(上海銀行間同業拆放利率)長端走勢，也不時提到分行正在提高存款上浮比例來吸存攬儲。畢竟，有資金，用張行長的話說叫“有米下炊”，才是當下關鍵。

要資金：表內外雙手開弓

盯著負債指標的，又何止張行長所在銀行，又何止發生在基層行的吸存攬儲。

另一家銀行的交易員小彭，用“搶糧”來形容他們這幾天的工作心情。這種狀態投射到同業利率，就走出了一波一年期Shibor與一年期LPR(貸款基礎利率)的倒掛。

5月22日，一年期Shibor報價4.3024%，因倒掛了一年期LPR的4.3%並逼近央行一年期貸款基準利率的4.35%，被市場作為一個“強信號”備加關註。5月23日，除了隔夜和7天品種，余下的Shibor品種利率全體續漲，一年期Shibor再升1.13基點至4.3137%，與LPR的倒掛程度繼續擴大。

也許是因為操作中鮮有產品與一年期Shibor掛鉤、Shibor品種利率全體續漲的利率也並不直接代表銀行資金成本的原因，小彭個人並不覺得“倒掛”本身有多大轉折性意義。他甚至認為，如果就表外利差來論，那同業存單對接債券和非標資產的部分，幾個月前就已經出現了轉折。

關鍵是，這次“倒掛”把場外的註意力都給吸引了過來。小彭感覺他們“搶糧”的緊張情緒“被見光”了，又認為外界一炒作，令緊張氣氛加倍，因而開始擔心起了接下去資金會不會更難獲取、價格會不會更高，以及不同市場間的利率傳導。

本來，小彭他們只是在行里資產負債頭寸的指揮棒下，提前囤好資金。換句話說，緊的並不是當下，而是對未來會“缺糧”的一種預期——6月末要應對MPA考核、7月份小彭所在銀行有一批理財集中到期、9月末的流動性缺口也還不小。

可以想見，到每個時點考核時，隔夜、7天品種價格肯定更不劃算，甚至會搶不到，當然小彭他們就要在現在先把中期的資金鎖定起來。

而這一切的伏筆，就是前兩年的、以一批中小銀行為中堅力量的表外大擴張。比如通過同業存單等方式，獲取大量資金投放表外資產，在資產出表、靠套利而節省了資本占用的情況下，擡升規模。

然而去杠桿的監管風暴來襲。央行提高逆回購與中期借貸便利(MLF)操作利率，控制了期限利差，抑制“以短博長”加杠桿的套利交易。MPA考核擊中中小銀行意欲大規模表外擴張的痛點。4月份以來，銀監會去杠桿的政策連發，銀監會的去杠桿更側重於通過監管文件和檢查手段，對銀行同業、委外業務進行約束。再加上5月19日，證監會發言人張曉軍的一句“證券基金經營機構不得從事讓渡管理責任的‘通道業務’”，被市場放大成了“全面禁止通道業務”。

水落石就出。某股份制銀行策略研究人士告訴第一財經記者，從多家銀行表外資產負債情況來看，由於期限錯配的存在，當去杠桿從資金端開始，而資產端“續杠桿”又有很強的慣性，因此同業“縮表”兩頭一壓，這種期限錯配就會原形畢露。

“期限一錯配，比資產信用風險更高懸頭頂的就是流動性風險了。銀行需要資金。”據他觀察，負債端期限基本一年以內，而資產端，如一些非標、信用債，遠超一年。

還值得註意的是，“有些銀行久期比較長的債券資產浮虧，因為暫時還在報表的‘持有到期’項里，外頭觀察不到。”對於這類資產，銀行也需要資金來續。

“說來說去，還是剛兌壓力，還是資產質量問題。”“負債荒”、資金從緊之下，眼看著理財(主要指計入表外的非保本理財)即將一批批到期，華南某同業業務發達的小銀行總行管理層人士稱，這是他將要面臨的“胸口碎大石”。

表外和表內，資金若緊，終是相通，壓力也會隨之傳導到表內，更何況表內本就並不寬松。再加上讓渡管理責任類通道業務收縮(有業內人士已做好“新老劃斷”到期不可續做的準備)已是大勢所趨，到時候底層資產是哪家銀行的，這家銀行還得想辦法把這些資產接回表內。

由此，不少銀行，像張行長所在的城商行，就得表內表外雙手開弓來找資金——上浮存款利率來吸存攬儲，上調理財收益率來使“資金池”能源源不斷得到補充。而近期多個“寶寶類”貨幣基金的收益率緩步上升，也能折射出銀行們願意接受更高的協議存款定價，來招攬資金。

據Wind統計，銀行在售產品預期年化收益率已從4月中旬的4.20%上漲至4.28%，余額寶7日年化收益率也由4月底的3.99%突破至4.04%。

貨幣就像水，潑出去容易，收回卻難。

緊箍咒：負債不增資產不投

在張行長所在的銀行總行，計劃財務部門做了一個流動性缺口的預測。第一財經記者獲取了這份數據，該行本月末、半年末、三季度末的流動性缺口有不斷放大的風險，存貸比預測數據也一路上升到80%附近。

“負債荒”的大環境，加上該行還禍不單行遭遇了保險協議存款的急劇萎縮，都讓其將流動性風險管控提上第一要務。

此外，即將到來的二季度MPA考核，又是另一道對資產擴張的“緊箍咒”。

在這雙重“緊箍咒”之下，資產投放顯然成了稀缺資源。既然稀缺，銀行要做的，就是提高資源配置效率。

張行長說，事實上從2月份緊平衡初起至今，其總行已經三次調整FTP(內部資金轉移定價)策略。只不過前兩次比較溫和，每次只升10個基點(100個基點等於1%);這次，一下子將不同期限存貸均調升了20~30個基點，以應對“緊平衡”態勢。另據財新援引某股份制銀行人士的話報道，該行FTP也上升了40個基點。

余額寶七日年化收益率近日迅速攀升。

由此，張行長也收到了由總行層面向各分行下發的要求各經營單位“自求平衡”的緊急通知。

“我們被定了一個存款余額的基數，基數上不去，也就不能放貸了;基數要是下降，我們還要想盡辦法壓降表內存量投放規模。”張行長很為難。

這道計算題是，張行長他們接下去每天有多少資金可以投放，就得看“當下的存款余額”減去“基數”，還得折扣掉存款準備金率14.5%的比例。

若資金仍有缺口，但又有不得不放的貸款時，怎麽辦?張行長不無沮喪地告訴第一財經記者，按照總行通知精神，這筆貸款資金成本就會被“懲罰性”地加算200基點。

“假設行里計算的資金成本就是5%，再加200基點就是7%，現在一年期貸款才4.35%，就算上浮50%我都在倒貼。”張行長說，他的分行要靠“創利”來爭取費用和發獎金的，這麽一懲罰，獎金估計是要被倒扣了。

盒馬鮮生們只是開胃菜，真正的新零售大考即將拉開帷幕

左刀 2018-01-03 13:29

來源 | 小商幫科技（公眾號：xiaoshangbang）

作者 | 左刀 

背景

從2016年年底，馬雲在雲棲大會上提出了新零售的概念，到2017年新零售開始落地，盒馬鮮生，超級物種，猩便利，繽果盒子等等，紛紛走上舞臺，而無人貨架，無人便利店等概念則紛至沓來，僅僅一年的時間，就能明顯感覺到賽道的擁擠。

比如說，主打生鮮的盒馬鮮生誕生之後，永輝的超級物種，京東的7Fresh，沃爾瑪和京東的沃爾瑪京東之家、蘇寧的蘇鮮生，美團的掌魚生鮮，天虹超市的Sp@ce，百聯的RIso，步步高的鮮食演義，新華都的海物會，大潤發的飛牛優鮮、生鮮傳奇等等相繼出爐，其中，除了盒馬鮮生之外，以騰訊和京東都入股的超級物種最為火爆。

再比如說，無人貨架出現後，由於進入門檻低，數十家創業公司殺入戰局，包括哈米科技、領蛙、果小美、猩便利、番茄便利、友盒、七只考拉、51零食、賢小生、每日優鮮“便利購”、便利吧、便利客、果酷、、果小7、e點便利、老虎快購、全天AllDay、陽光樂選、小e微店等等，目前，已經有部分泡沫破裂的陰影。

再加上十幾家創業公司湧入無人便利店，以及無人煮面機、各種無人零售機、朱嘯虎投入的滴滴無人貨架以及騰訊小程序的加入，各種打著新零售、第四次零售革命、智慧零售、無界零售等概念的產品仿佛一夜之間塞滿了零售的視野，用戶體驗還沒建立起來，就已經感覺到了明顯的泡沫。

不過，即便如此，2017年的新零售，頂多只能算是“零售新物種”的探索，這些“新物種”到底能活多久，活到什麽程度，實際上大部分的玩家都還在試驗，而真正的新零售變革實際上還在路上。

還是以新零售的提出者阿里巴巴為例，在過去的幾年中，根據小商幫科技（公眾號：xiaoshangbang）不完全統計，阿里巴巴的新零售投資至少包括了如下的方面 ：

此外，阿里參股的蘇寧，近期與萬達、恒大、融創等合作，進行“萬店互聯，生態共享”的線下“智慧零售”合作。

可以看出，阿里的新零售覆蓋面比較廣泛，生鮮，3C，無人便利店等都有涉及，細心的朋友可以發現，整個2017年，阿里除了大肆收購之外，還進行了大規模的參股和賦能，而其中除了盒馬鮮生這樣的網紅店，蘇寧易購這樣的老品牌以及銀泰百貨這樣的先行者之外，其余的新零售案例則顯得非常的低調。

難道新零售就是我們在2017年見到的那些生鮮，那些無人貨架，那些無人便利店嗎？

基礎

在阿里巴巴關於新零售的PPT中，重點強調的就是“人、貨、場”的重構，也即以人為中心的零售以及“線上線下一體化”。

根據艾瑞的統計，截止11月，淘寶的月活達到了驚人的6.67億，僅次於微信的9.56億，而支付寶也擁有5.53億的月活，在構建新零售的基礎上，阿里顯然已經具備了充分的條件。

實際上，僅僅“線上線下一體化”，能做到大面積成功實施的對手就已經鳳毛麟角，除了阿里巴巴之外，擁有2.36億月活（截止11月，艾瑞數據）的京東以及1.46億月活的美團，也可以算作有部分這樣的能力，其余的玩家，比如蘇寧易購，唯品會或者新晉網紅拼多多等，則與前兩者有著相當大的差距。

而騰訊在近期布局的“反阿里聯盟”，則是希望能夠迅速把線上的力量進行集結，從而打造出一個能夠與阿里的線上能力抗衡的聯盟，進而在“線上線下一體化”的未來戰略中與阿里有一戰之力。而很顯然，線上的流量通過騰訊的入口進行集結後，最後能夠與阿里抗衡的，是騰訊的無界零售小程序戰略。

小程序通過微信強大的使用群體，可以迅速覆蓋線下的各類玩家，而這個規劃顯然比單純的賣場零售要廣泛的多，因為它不僅僅能夠連接傳統意義上類似於淘寶的賣家，還能夠連接諸如律師事務所、各種培訓班這樣的服務提供商，諸如自媒體或直播這樣的內容提供商，諸如修腳按摩或者上門維修這樣的傳統O2O商家，諸如銀行和證券這樣的金融服務商，甚至連接遊戲群體等等進行商業活動。而這些線下的場所，通過小程序，可以真正的做到實時的“在線”。

加上京東、美團、大眾點評、唯品會、拼多多、美麗說、蘑菇街、每日優鮮、轉轉、58同城等等線上的流量。基本上，騰訊線上+線下融合的流量基礎已經具備。（參考小商幫科技（公眾號：xiaoshangbang）的歷史文章《騰訊對阿里巴巴的零售包圍圈》以及《關於小程序的威力，可能比你想象的要更強一些》）

新零售密碼

但光有流量基礎顯然是遠遠不夠的，要做到真正的新零售，首先要做到以人為中心的“人、貨、場”的重構，其次，就是要做到線上數據和線下數據的整合，真正成為“線上線下一體化”。

而與之配套的，還有物流、支付、信用、科技等等。

仍然以阿里巴巴為例，在阿里的新零售布局中，很顯然，盒馬鮮生只是其中一個小環節而已，其主打的是較為高端的社區生鮮零售以及其周邊3公里的30-60分鐘配送。

從業態來看，阿里巴巴的布局主要分為幾個類別：

1）大型賣場

比如銀泰、百聯、新華都、歐尚等；

2）社區超市

比如盒馬鮮生、易果生鮮、三江超市、聯華超市、大潤發等；

3）商業門店

比如海瀾之家、聯通、福特、星巴克等。

從投資來看，阿里巴巴的布局主要分為幾個類別：

1）自有

比如銀泰、盒馬鮮生、淘咖啡、高鑫零售（淘寶擬控股）等。

2）參股

比如蘇寧易購、三江購物、聯華超市、新華都、東方股份、中央商場等

3）賦能

實際上，參股的企業，阿里巴巴也會進行新零售改造的賦能。而部分商家則基本上主要采取賦能而不參股的方式，比如天貓小店、海瀾之家、聯通，福特，星巴克等。

從阿里的布局中我們可以看出，盒馬鮮生只是零售新物種的一種有益嘗試，阿里真正的目標，是希望把社區生活周邊的各種超市以及傳統的大賣場納入到新零售的體系中，並對各個零售的店面進行新零售賦能，從而把線上和線下的數據進行真正的打通，實現新零售的目標。此外，大規模布局生鮮和便利店，則是希望把用戶在零售中最重要的高頻消費給拿下，彌補電商購物低頻的問題。

要實現真正的“線上線下一體化”以及“人、貨、場重構”，實際上是需要很多技術積累的，尤其是在大數據方面的能力。為了提升大數據的能力，阿里在2013年買下了一家大數據公司並進行了多年的融合，其後，又買了兩家大數據公司整合進入該公司。

這個被買的公司就是友盟，其掌門人蔣凡，85年生人，畢業於複旦大學計算機系，阿里巴巴合夥人之一，目前剛剛榮升淘寶網的總裁。而很顯然，未來的線上線下一體化，是整個淘寶最為重要的戰略之一，具有友盟和淘寶極為出色的經驗的蔣凡，年紀輕輕，責任重大。

2016年，締元信和CNZZ兩家大數據公司並入友盟，成為了友盟+，新品牌成立之前，三家公司掌握的數據資源各不相同。友盟采集移動端數據，締元信擁有網站大客戶的數據，而CNZZ則掌握中長尾網站客戶的數據。很顯然，三家是互補的，但融合依舊需要時間。

經過將近一年的蟄伏，2017年，融為一體的友盟+目前已經在互聯網應用市場、廣告服務市場以及新零售市場提出相應的解決方案，分別是智能分析U-Dplus、廣效監測U-ADplus和線下分析U-Oplus等產品。

其中的U-Oplus，就是線下新零售改造的重要技術手段，我們先賣個關子，後面來介紹。

根據友盟官方發表的文章《2018大猜想：阿里如何改造大潤發？》顯示，門店的數字化分為四大部分：

1）以消費者為導向，商圈需求分析；

簡單說，就是在商圈選址中融入大數據能力，可能將現有的選址經驗模型化，利用地理信息、POI信息、人口信息、行為信息等數據，定位好位置。更重要的，從商圈人群特征出發，比如，門店周邊是老年群體居多、還是年輕白領居多，他們的生活習慣、購物習慣、消費能力如何，甚至具體到品類和品牌，都可以通過線上·線下的全域數據來分析，在延伸和精細就會落到商品組貨、貨架優化，招商優化等。

2）引流：實時觸達+場景營銷

基於對門店潛客模型的研究，利用商業Wi-Fi實時的識別和匹配客流人群，通過PUSH等形式，實現秒級的潛客觸達。

場景營銷的前提是實現消費者智能分群，比如哪些是新客、哪些是老客、哪些群體對價格敏感、哪些鐘愛進口食品。再進一步的，不同群體在線上的媒體觸點、精確到公交/地鐵站牌/戶外廣告位的線下營銷點位，都將大幅度提升營銷效率，帶來更精準的商品推薦。系統化的智能分群和策略落地，將是門店數字化的重要組成部分。

3）客流在線化

門店可以借助如【友盟+】Oplus新零售解決方案，只需3~5個工作日，就可以讓線下門店“在線”，清晰的獲取周邊商圈流量、門店過客流量、入店顧客流量，並通過流量漏鬥分析、流失分析、客戶忠誠度分析和人群全維度畫像，像管理線上電商一樣運營線下門店。

4）以消費者為核心

傳統商超會員的描繪與洞察，多停留在企業內部，對與他們在線上線下全場景的行為與認知幾乎是空白的。

友盟首先是將所有鏈路的數據歸一，利用ID Mapping能力，將線下數據、線上電商數據、營銷數據、企業一方數據等多方數據打通融合，不斷豐富消費者畫像。其次，門店可以連接阿里線上數據、融合外部的商業數據，獲取更豐富和全面的用戶洞察，通過“人”帶動“貨、場”的升級。

通過上面的四個描述我們可以看出，阿里巴巴利用友盟+的技術能力，完全可以實現對傳統商超的新零售改造，並且做到對第三方門店（比如海瀾之家）進行新零售的技術賦能。

真正的關鍵點在於，如何做到線下真人唯一識別，對於線下的場景是一個比較難解決的問題。現在市面上普遍存在著的線下人群識別技術有：攝像頭、紅外技術、ibeacon簽到技術、人臉識別或其他智能門店IoT設備，但都或多或少存在一些瑕疵。

友盟的解決方案是基於商業Wi-Fi智能感知技術，可以獲知手持智能設備的唯一標識（MAC），再通過信號強度、位置及室內定位技術等，獲知客流是否在店內或某個貨架處。基於每個獨立的客流（類似線上UV指標），建立出客流人數、入店顧客、停留時長、來訪周期等指標體系，形成線下場景所需的客流分析。

（圖：U-Oplus客流數據獲取原理）

這項技術，稱作U-Oplus，是阿里巴巴新零售戰略中，能夠整合線上和線下數據，從而根據人群的喜好和習慣，重新安排貨和場，實現以人為本的“人貨場重構”以及“線上線下一體化”的解決方案，對該技術感興趣的朋友可以自行再去了解更多細節。

可以說，阿里巴巴通過多年的技術準備和線下布局，在2017年開啟了新零售元年，非常的穩健。

作為補充，阿里巴巴早就在準備的零售通，則在今年8月才開啟了“阿里小店”的計劃。這項計劃則包含了對小店進行商品配送、零售技術升級等工程，在未來，也會加入更多新零售的改造。

4、聯盟的軟肋

騰訊的聯盟，應對阿里巴巴的新零售的，就是前面說的基於線上的流量聯盟以及小程序的戰略。

通過小程序、美團等線下的手段，騰訊巧妙的將線下的數據采集與線上進行了部分的融合。並且，小程序的覆蓋面要比阿里的新零售覆蓋面要廣泛的多，這個我們前面有所介紹。

不過，騰訊聯盟依舊具有幾個很明顯的軟肋：

1）信用

無界零售雖然“無遠弗屆”，但缺乏信用體系，會造成非常多的問題，典型的就是之前微商的騙子泛濫問題。

當然，騰訊目前已經基本取消了微商的戰略，並且也開始了信用體系的建設。不過，羅馬不是一日建成的，騰訊眼中這種“去中心化”的無界零售雖然美好，但一天沒有良好的信用體系，就一天無法真正做好。

2）線下數據

與阿里擁有友盟+不同，騰訊體系中，不管是京東還是美團，都沒有能夠達到友盟+技術水準的產品，更別說實際的數據采集與應用了。

同樣的，要有這樣的產品並且能夠應用，甚至去進行賦能，需要足夠多的時間。騰訊聯盟中準備最充分的京東，雖然目前也在做線下賦能的工作，但技術水平差距還是比較大的。

當然，這方面的能力相信在騰訊聯盟的合力推進之下，相對而言會彌補的比較快一些。

3）科技

在2017年10月11日的雲棲大會上，阿里巴巴董事局主席馬雲稱，近些年來，阿里在技術上的投入不斷加大。財報顯示，阿里2017財年技術投入為170億元，已經超過百度同期的101.5億、騰訊118億和京東54億。而未來三年，阿里巴巴的技術投入為1000億元。

而很顯然，阿里的技術投入主要在零售上，包括後續投入的1000個億，雖然大部分用於人工智能，但也是為零售服務的。騰訊則主要在社交和遊戲上。只有京東主要聚焦在零售上，但與阿里巴巴的投入相去甚遠。

實際上，騰訊聯盟在零售領域的研發投入總和，仍然遠遠不如阿里巴巴在零售領域的投入。這就決定了在零售領域科技基礎的能力。

除了零售的科技基礎之外，阿里在零售周邊科技的投資方面也比騰訊聯盟要更加廣泛和深入。比如說，在AR/VR領域，阿里的投資就比騰訊聯盟要多，金額和數量上都要多，在人臉識別等零售應用技術方面，阿里投資了賽道中最主要的商湯科技和曠視科技，在新零售物聯網底層的智能芯片領域，阿里則幾乎把賽道上的主要公司投了個遍。而這些，都可以在未來新零售中發揮重要功能的。

在零售的商流、信息流、物流和資金流這四個關鍵要素方面，騰訊系的主要優勢在於物流，準確的說，是同城物流，其承載主體是京東。不過，菜鳥網絡聯盟在人工智能和大數據的加持下，正在迅速縮小與京東的差距，在1,2線城市的天貓超市配送速度方面與京東已經沒有區別。當然，全國整體的物流配送，不管是速度還是服務，菜鳥聯盟與京東依然有一定的差距。

此外，騰訊通過每日優鮮，積累了前置倉方面最為領先的經驗和技術能力，在未來的無界零售中，零散化，碎片化的配送，對這種能力的要求極高。阿里巴巴則通過盒馬鮮生在進行這些方面的經驗積累。

另外，騰訊聯盟有錢，尤其是騰訊和新近大規模融資的美團，後續大規模的零售周邊科技投入是可能的。

不過，如何把大家的力量集中在一起，不是僅僅參股或者大家號稱戰略合作就能達到的，這里面的整合難度非常大，否則，京東和美團沒有必要申請支付牌照，京東和美團也沒有必要自己做一個類似企業微信的“咚咚”和“大象”。

寫在最後

如果說2017年是“新零售元年”，那麽，經過2017年大肆的收購、入股和布局之後，以阿里為代表的新零售和以騰訊為代表的無界零售，加上京東的第四次零售革命，蘇寧的智慧零售，2018年，將會是新零售真正的爆發之年。

2018年，搶先行動的阿里線下新零售改造將會全面落地，與阿里聯姻的蘇寧，則聯合了萬達，恒大以及融創等地產巨頭，開啟了線下智慧零售的大潮，實力同樣極為驚人。

而騰訊系的無界零售，則將觸角伸向了方方面面，範圍遠大於阿里和蘇寧定義的零售方向，真正做到了“連接一切”。聯盟中的京東，美團，永輝們，彈藥充足，實力強勁，都希望能夠在新零售中分一杯羹。

後面，還有悄悄進村的小米，不甘落後的華為以及線下能力突出的OV們。當然，還有更多沒有表態站隊的線下商超們和夫妻老婆店們。

大家都在與時間賽跑，畢竟，線上流量紅利不再，而線下零售在電商奔襲多年後，依然占比高達80%，肥美多汁。而更重要的，則是大數據的落地，這不僅僅關系到零售，還有背後更為廣闊的市場，比如廣告，智慧城市等。

2018年，新零售將會更加精彩，而老百姓將會得到更加多姿多彩的購物體驗。或許有一天，你會突然發現，你網上買的東西，轉角的便利店、水果店和五金店交給快遞統一給你送到家里，時間只要15分鐘；你到不同的商店買好東西後都不用帶走，物流會整合好後約定時間統一送到你家里；你到一個Shopping Mall購物，可以玩AR/VR遊戲和社交，可以站在虛擬穿衣鏡子前不斷查看試衣效果；當然，給你推送的廣告都非常的精準，知道你可能想要什麽，現在家里什麽可能要備貨了，目前有哪些新品你可能會感興趣。

想想，都是很美好的事情。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

BAT和華為們的智慧城市大考：雄安的落地之戰

左刀 2017-12-28 12:15

來源 | 小商幫科技（公眾號：xiaoshangbang）

作者 | 左刀 

1、背景

2017年9月，河北雄安新區管委會稱，已有48家企業首批獲批入駐河北雄安新區。按照嚴控入區產業的原則，經過審核，首批獲批的包括阿里巴巴、騰訊、百度、京東金融、360奇虎、深圳光啟、國開投、中國電信、中國人保等48家企業。

據相關消息顯示，獲批落戶的48家企業全部為高端、高新企業。前沿信息技術類企業14家，現代金融服務業企業15家，高端技術研究院7家，綠色生態企業5家，其他高端服務企業7家。而在這些企業中，來自北京的企業有24家，來自深圳的企業有13家，按性質劃分，央企19家，民營企業21家。

備受矚目的BAT悉數入選，並分別在11月和12月與雄安新區簽訂了正式的合作協議，爭相落地，相關公司的領導人親自督戰，馬雲，馬化騰，李彥宏全部上陣，顯示了對於雄安新區的高度重視。

11月8日，阿里巴巴集團與河北雄安新區管委會簽署戰略合作協議，雙方將攜手打造以雲計算為基礎設施、物聯網為城市神經網絡，城市大腦為人工智能中樞的未來智能城市。目前，阿里巴巴、螞蟻金服以及菜鳥網絡等公司都在雄安設立了公司，分別是：阿里巴巴雄安技術有限公司、螞蟻金服雄安數字技術有限公司和菜鳥雄安網絡科技有限公司。

騰訊公司則於11月23日與雄安新區管委會簽署戰略協議，將全面開展金融科技和醫療領域合作，騰訊集團董事局主席兼CEO馬化騰表示：”騰訊願充分發揮金融大數據、金融雲、區塊鏈和人工智能等方面的核心技術能力，以業內最全面的綜合數據資源，全面融入雄安戰略發展規劃，助力雄安發展”。騰訊在BAT三家中最先在雄安設立了公司：河北雄安新區騰訊計算機系統有限公司。

12月20日，百度公司與河北雄安新區管委會簽署戰略合作協議。合作協議主要覆蓋三個方面，包括AI-City智能城市、AI國家實驗室及無人駕駛領域。百度與河北省政府宣布將共同籌建AI國家實驗室，打造AI研究新高地。百度還將與雄安共同打造“智能公交+無人駕駛”智能出行試點示範。百度的雄安公司叫：百度雄安科技有限公司。

雖然百度公司簽約較晚，當卻是三家公司中最先在雄安進行成果測試的。12月20日當天，百度無人駕駛Apollo第一屆理事會在雄安新區召開，百度Apollo帶來了與福特、北汽等合作夥伴的共10款智能汽車，Apollo自動駕駛車隊在雄安道路上順利開跑，為無人車在雄安運營積累技術和經驗，也預示著一座“解放雙手”的未來出行之城即將誕生。

在Apollo理事會見面會上，河北省委常委、副省長，雄安新區黨工委書記、管委會主任陳剛說：“雄安挖的第一條路，打下的第一根樁都是有數據的。”

按照中央部署，未來的雄安新區既要著力打造“新四區”，也即：綠色生態宜居新城區、創新驅動引領區、協調發展示範區、開放發展先行區，還將與北京中心城區、北京城市副中心錯位發展，形成北京新的兩翼。

對於新城市雄安而言，一切都是新的，城市規劃從一開始，就與數字化進行了緊密的掛鉤，毫無疑問，未來的雄安將是全球第一座真正意義上的物聯網城市，也會是全球第一座真正意義上的智慧城市，還是一座綠色生態城市，BAT在此間的布局舉足輕重。

2、布局

實際上，布局雄安的不止BAT這樣的企業，華為和很多央企們也早已開始布局，比如說，華為在今年6月與河北移動合作的“嶄新雄安”未來網絡發布會中，華為公司石家莊代表處代表金亮就表示：“創新是雄安發展的動力，華為公司將會把最優質的資源、最新的解決方案投入到雄安新區的建設中，在基礎網絡建設、政府業務、企業業務、個人和家庭業務上與河北移動共同創新、並肩作戰、一路同行”。“華為公司將攜手合作夥伴共同助力河北移動，將雄安新區打造成為全球智慧城市的標桿”。

目前，華為公司已助力河北移動在雄安新區創新完成4.5G的商用部署，實現1Gpbs下載速率，通過3D MIMO，EasyMacro2.0等解決方案，提升現網用戶體驗。未來，華為還將助力雄安新區部署全光的千兆超寬網絡，力爭率先實現5G商用，帶來新區網絡能力新騰飛。

很顯然，在國內網絡基礎設施領域具有龍頭地位的華為，依然是從基礎設施領域切入雄安新區的建設，未來，不論是哪家的智慧城市方案，都將會或多或少的運行在華為的基礎設施之上，從一開始，華為就已經處在了食物鏈的頂端。

以基礎設施拓展到雄安甚至河北省的各個智慧城市建設場景中，是華為的主要策略。

而BAT三家中，如果從與政府簽約的項目角度來看，阿里更傾向於基礎設施，百度更傾向於技術服務，而騰訊則更傾向於產業落地。

阿里巴巴將打造以雲計算為基礎設施、物聯網為城市神經網絡，城市大腦為人工智能中樞的未來智能城市。

可以說，阿里巴巴的布局是非常宏大的，首先就是雲計算為主的基礎設施，阿里雲作為國內最為領先的雲廠商，在雲計算這個基礎方向的卡位上做的非常出色。有了這個基礎，阿里巴巴在雄安的智慧城市建設中也將立於不敗之地。

其次，智慧城市中最為關鍵的物聯網項目以及人工智能中樞項目，雄安新區也主要是與阿里巴巴合作。這相當於城市的神經末梢以及最終驅動智慧城市運轉的項目，悉數被阿里拿下。

至此，從數據采集的物聯網，到數據存儲運行的阿里雲，到驅動數據進行人工智能運轉的城市大腦，阿里在雄安的智慧城市布局完美形成，占據了智慧城市產業鏈中極為重要的位置。

而百度則將自己徹底變成了一家人工智能技術賦能公司，主要的策略就是打造各種技術平臺，然後向開發者開放，共同打造生態圈。

比如說百度的數據開放平臺，移動開放平臺，地圖開放平臺，翻譯開放平臺等等，當然，也少不了包括DuerOS以及Apollo的AI開放平臺。

在智能城市方面，百度與雄安新區將在智能出行、對話式AI應用、雲基礎設施等多個領域展開深度合作，推動包括智能交通、智能出行、智能家居、智能教育、智能安防、智能醫療、智能環保、智能支付、智能投顧等智能產業與服務在雄安的試點示範。

可以看出，與阿里的產業鏈關鍵平臺布局不同的是，百度定位於技術賦能布局，把握核心的AI技術，然後廣泛應用於智慧城市的各個場景中。尤其是在智慧交通領域，百度既有業內最為領先的Apollo計劃，也有開放的技術開發平臺DuerOS，還有業內唯一能與高德抗衡的百度地圖，實力強勁。

這一定位既符合百度自身的戰略定位，也符合雄安新區智慧城市“合作開發”的政策要求。

百度的智慧城市策略是非常高明的，既可以獨立布局，也可以與合作夥伴一起作為技術服務方合作，可以充分介入智慧城市的方方面面。

相對於阿里巴巴和百度而言，騰訊在雄安的布局則采取了“步步為營”的策略。

早在今年9月26日，騰訊就率先在雄安新區註冊成立了分公司，是首家在雄安新區註冊的大型互聯網企業。不過，一直到11月23號，騰訊才與雄安簽署協議，落後於阿里巴巴，外界有人稱之為“起個大早，趕個晚集”。

實際上，從騰訊的各個產業鏈來看，騰訊對於技術的“落地”是極為關註的，騰訊往往會選擇能夠快速看到成果的項目。

在雄安，騰訊的策略歸結於兩點：打造“數字生態共同體”，共創“美好生活”。

馬化騰在11月23號的演講中提到：“在衣食住行、醫療、教育、文化藝術等領域，騰訊都可以用自己的科技能力和連接力量去促進提升。”

而首先簽約的，則是金融科技和醫療領域。

具體而言：騰訊和雄安新區簽署“金融科技戰略合作協議”，成立騰訊（雄安）金融科技實驗室；與河北省簽約全面醫療戰略合作協議，以科技助力河北醫療的進步和提升。金融科技實驗室在雄安落地之後，從雲計算到區塊鏈，騰訊領先的大數據風控體系、基於騰訊雲的區塊鏈BaaS（blockchain as a service）服務等金融科技黑科技都將在雄安先行先試，拓展從民生到企業、政府管理的不同場景。

可以看到，表面上騰訊初期簽訂的協議與阿里和百度相比較可能會覺得小一些，但實際上，騰訊的單子非常的務實，其中的醫療，更是全河北的項目。可以預計，在金融和醫療的項目落地之後，騰訊將會把觸角伸向更加廣闊的領域。

3、各自的能力

在智慧城市的布局中，BAT和華為都非常的出色，尤其是騰訊和華為，在智慧城市的跑馬圈地中效果顯著。

目前，騰訊以“連接一切”為口號，智慧城市已經覆蓋了上海、廣州、重慶、天津、廈門、長沙、無錫、打臉、常州、嘉興、延安、揭陽等數十個城市和地區，並且聯合了數十家合作夥伴打造智慧城市開放合作平臺。

華為則聚焦智慧城市的ICT基礎設施建設，與合作夥伴一起，深度參與了北京、深圳、福州、黃山、敦煌、濰坊、上海黃浦、三亞、益陽、大理、佛山南海、高青、桂林、呼倫貝爾、東莞、嘉興等城市和地區的智慧城市建設。

百度智慧城市已經在保定、蕪湖、重慶的兩江新區、北京亦莊開發區、上海汽車城落地。阿里巴巴ET城市大腦也已落在杭州、蘇州、衢州和澳門。

如果光從數量上來說，騰訊和華為領先較為明顯，但由於物聯網和5G時代尚未到來，實際上目前很多城市所謂的“智慧城市”，其實就是傳統的電子政務項目或者視頻監控項目，離真正的智慧城市相差很遠。

舉個簡單的例子，在智慧城市的大範疇下，智慧交通領域，如何自動根據車流控制紅綠燈，如何動態規劃潮汐車道，如何預判城市擁堵情況並提前規劃解決方案等，目前除了阿里的ET城市大腦、高德軟件、百度地圖等少量項目在做嘗試之外，其實大部分的工作都沒有完成。

更別說大量運用物聯網技術，在未來把“每一根樁”都數字化，讓整個城市的民生、環保、公共安全、城市服務、工商業活動全部能夠做出快速智能響應的解決方案了。

也因此，實際上BAT本次在雄安的項目，更像是真正的，面向物聯網和5G時代智慧城市解決方案的示範項目。

從各方擁有的能力和資源來看：

華為擁有頂級的基礎設施能力，與運營商關系良好，並且擁有廣泛的合作夥伴和過往智慧城市項目的運營經驗，在5G，物聯網等方向上技術優勢較為明顯。

阿里擁有高德地圖、ET城市大腦以及雲計算和大數據的能力，並且擁有排名第一的移動支付支付寶。ET城市大腦是最接近真正智慧交通的產品，並且已經在杭州成功運行了1年多時間，積累了比較豐富的經驗。本次合作，阿里巴巴將打通雄安的民生工程，在交通、能源、供水等方面，預計將會采用物聯網技術連接到阿里的ET城市大腦，讓雄安新區始終處於“在線”狀態，螞蟻金服將會把區塊鏈和信用的技術運用到雄安，菜鳥網絡則會把機器人和智慧物流技術應用於雄安。

騰訊在過往的智慧城市項目中，主要采取“微信+城市服務”的“連接一切”的模式，具體而言，就是把各類政務微信公眾號的公共服務聚合起來，並不斷連接其他優質服務資源，生成各類服務應用場景。在騰訊小程序的策略之下，並不高頻的政務服務為用戶帶來了隨用隨關的便利。馬化騰表示：“騰訊願充分發揮金融大數據、金融雲、區塊鏈和人工智能等方面的核心技術能力，全面融入雄安戰略發展規劃”。

百度則擁有百度地圖、百度搜索、AI技術等能力，主要采取“地圖+搜索+城市服務”模式，拼的是“人工智能、大數據和位置服務能力”，通過整合百度搜索、百度地圖、百度大數據等資源，為城市提供基於百度雲的全方位城市公共服務。雄安新區黨工委書記、管委會主任陳剛表示：“雄安新區未來將實現以智能公共交通為主，無人駕駛私家車個性化出行為輔的出行方式，以此構成未來雄安新區的路網結構和空間分配模式”，對百度公司寄予了厚望。

4、寫在最後

很顯然，BAT和華為們看中的，一是雄安新區重要的戰略定位以及以此帶來的示範效應；二是深度參與一個新城的規劃和布局中，落實一個真正意義上的智慧城市項目；第三，則是相應的政治效應。

雄安的項目至關重要，關系到這些巨頭們在未來中國的城鎮化進程中起到的作用到底能有多大。根據相關的數據，截止2016年年底，中國的城鎮化率為57%，戶籍人口城鎮化率41.2%，按照規劃，2050年完成城鎮化的變革，其中存在巨大的增量和存量的智慧城市改造空間。以經濟利益考量，是萬億級的巨大機會。各方在雄安的的平臺、項目以及運營能力，除了影響雄安新區未來的發展之外，也影響著各方在後續的全國拓展機會，不容有失。畢竟，後一梯隊還有很多企業虎視眈眈，比如平安、聯想、移動、浪潮這樣的企業，都具有相當的實力和經驗。

對於雄安新區而言，智慧城市的項目分給不同的公司做，並且要求“共同建設”，這實際上是由政府出面，更好的發揮各方的技術優勢，將原來可能存在競爭的各方統籌安排，未來做到風險共擔，利益共享。而各方產生的數據和人工智能能力，最終統一掌管的是政府部門，這將為政府部門與大型企業合作，共同制定一個巨大的系統工程積累經驗。

可以預見，雄安的建設將會在2018年提速，未來的雄安，甚至未來整個中國的智慧城市建設，都將在全球處於領先的水平！

來源：小商幫科技（公眾號：xiaoshangbang）   轉載請務必說明出處

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

阿里交出“新零售”首輪大考答卷：Q3營收同比增56% 再次上調財年收入指引

每經記者 王星平 每經編輯 魏文藝

2月1日晚，阿里巴巴（NYSE:BABA）備受關註的Q3“成績單”出爐。財報顯示，受益於“雙11”“雙12”帶來的強勁流量，2018財年第三季度（2017年10月1日~12月31日），阿里巴巴收入達人民幣830.28億元（約合127.61億美元），同比增長56%；凈利潤為人民幣233.32億元（約合35.86億美元），同比增長36%。

《每日經濟新聞》記者註意到，由於2017年“雙11”“雙12”是阿里“新零售”概念提出後的首輪大考，此次財報中，“新零售”成為重點詞匯。業績的超預期，也被解讀為新零售成果的逐漸顯現。

就在財報發布當晚，阿里巴巴同時宣布將通過一家中國子公司入股並獲得螞蟻金服33%的股權，該決議已經通過阿里巴巴董事會的批準。業內人士對《每日經濟新聞》記者分析認為，這或將是為螞蟻金服上市做準備。

                                                                                         圖片來源：視覺中國

再次上調全年收入指引

電商業務一直都是阿里最大的收入來源。阿里巴巴Q3核心電商業務貢獻收入達人民幣732.44億元（約合112.57億美元），同比增長57%。天貓實物商品的商品交易額（GMV）同比增長43%。

阿里巴巴集團CEO張勇將天貓的快速增長歸結於中國消費者持續強勁的購買力。根據此前Analysys易觀發布的數據，在電商行業高度活躍的2017年最後一個季度，天貓成交總額較去年同期增長45%，在網絡零售B2C市場的市場份額達到60.9%。

不過，相比於此前兩個季度，阿里電商業務收入增速與天貓實物商品的商品交易額（GMV）增速均略有下降（二季報電商業務收入同比增長63%，GMV同比增長49%）。

除了電商業務，本季度阿里巴巴科技領域持續投入獲得強勁回報，雲計算業務連續第11個季度保持規模翻番，該季度內同比增長104%達到35.99億元。《每日經濟新聞》記者從阿里雲方面了解到，2017年阿里雲累計收入約112億元人民幣。這也是國內首次出現百億元規模的雲計算服務商。

財報發布後，阿里巴巴對2018財年全年業績增長十分樂觀，上調2018財年的收入指引從49%～53%至55%～56%。這也是阿里巴巴繼二季度之後再次上調財年收入指引。

“新零售”助推業績增長

自阿里巴巴董事局主席馬雲在2016雲棲大會上提出“新零售”概念後，阿里巴巴就開始進入新零售布局中。對於阿里巴巴來說，2017年無疑是其“新零售”元年。

盡管自2018財年第一季度，阿里巴巴在新零售領域已有多處落子，但在此前的財報中，“新零售”這一概念並沒有突出。而在本季度財報中，《每日經濟新聞》記者註意到，阿里巴巴在新零售領域的成果已經在此次財報中有較多體現。

張勇說：“我們非常欣喜地能夠在新零售領域持續突破，這一概念也在去年創歷史新高的‘雙11’購物節中全面展現出來。我們拓展了在新零售領域的規模和足跡，借力移動技術和企業科技來傳達新零售的理念，為消費者帶來融合線上線下的消費體驗。”

在這一季度中，“雙11”等購物節帶來了強勁流量。去年天貓“雙11”成交額定格在1682億元人民幣。其中，無線交易額占比90%，成交商家和用戶覆蓋222個國家和地區。雙11全天累計物流訂單量超過7.5億單，累計生成電子面單超過3億。

此外，作為阿里巴巴在新零售領域的新物種，盒馬鮮生的表現在財報中也有所體現。財報顯示，2017年10月1日至12月31日的第三財季內，盒馬鮮生在上海、北京、寧波和蘇州新增5家門店，總數量達到25家。

而作為新零售的重要表現方式，線上與線下實體的融合探索在本季度得到進一步突破。本季度，阿里巴巴入股了旗下超過440家大潤發和歐尚超市賣場的高鑫零售。此後，天貓供應鏈與大潤發中國訂立供應協議，通過線上線下融合為線上品牌商優化流量入口，同時為線下渠道拓展采購供應鏈。

過去三年，阿里巴巴在投入傳統零售企業方面已經花費近千億元人民幣，銀泰、蘇寧、三江、百聯、歐尚、大潤發等傳統零售企業加入新零售版圖。

2018匯市沖擊不斷，新興市場央行如臨大考

2018年，在貿易摩擦、美元走強、經濟轉弱的背景下，新興市場迎來巨大挑戰——股、債、匯齊跌的格局從一季度末持續至今，近期的土耳其危機再度澆熄了新興市場反彈的勢頭。今年，新興市場的央行可謂任務艱巨。

就傳統邏輯而言，應對經濟增長放緩的措施是降息，而應對貨幣貶值、資本外逃則是加息。然而，今年新興市場經濟動能放緩，貿易摩擦導致資本大幅外流，加息可能是唯一的選項，但這也可能會加劇經濟困局，這是各大央行面臨的最大窘境，甚至還有部分央行因為政治的幹擾而無法維持獨立性。

土耳其央行獨立性堪憂

近期最受關註的無疑是土耳其。8月10日，美國總統特朗普授權把對土耳其征收的鋼鋁關稅翻倍，土耳其貨幣里拉對美元狂瀉近20%。

眼下，土耳其面臨貨幣暴跌、外債高企、資本外流風險加劇的困局，央行出手加息似乎是穩定金融市場的必要手段，然而央行意外地沒有出手，原因恐怕在於該國央行的獨立性並不受自己控制，而這也恰恰是土耳其的問題所在。

盡管二季度土耳其央行加息三次（500個基點），但由於6月土耳其通脹率達到15.4%，是官方目標5%的三倍有余。市場仍認為土耳其央行應繼續加息來防止通脹飆升、提升土耳其資產的吸引力，然而加息遲遲未至。

截至北京時間8月14日15:30，土耳其里拉對美元大幅反彈超5%，但市場並不認為短期內土耳其的債務、經濟問題能夠解決。

土耳其總統埃爾多安一直強調高利率導致了高通脹，他認為“高利率是敵人”。今年早前他在接受采訪時表示，計劃加強對經濟的掌控，更大程度地插手貨幣政策，央行須聽命於他。

然而，這種幹預也令土耳其經濟問題進一步惡化。埃爾多安對高利率的厭惡使得央行無法用貨幣政策來應對接近16%的通脹率。多種政策利率和利率走廊使得政策變得不透明和無效，里拉繼續貶值的勢頭也無法得到有效遏制。

目前，土耳其面臨龐大的、持續增長的債務負擔。如果海外投資者不再買入土耳其債券，或者一旦土耳其無法將短期債務展期，貨幣危機將很快演變為經濟崩潰，而加息也是吸引資金流入的手段之一。但就目前來看，土耳其央行難以采取行動。

多數央行加息對抗困局

今年下半年以來，加息應對今年的市場沖擊仍然是多數新興市場央行的做法，包括阿根廷、印度、印尼等。

阿根廷比索是今年最慘的貨幣之一，跌幅僅次於里拉。比索自4月下旬以來呈現自由落體狀，今年以來貶值幅度已超50%。

為應對匯率危機，阿根廷央行將利率提高至40%，政府宣布將財政赤字率從3.2%降低至2.7%，並大幅減少政府公共項目和采購開支。今年以來，阿根廷央行降息2次、加息3次，利率凈變動為增加1275個基點。然而，加息也不一定能解決問題，該國通脹率仍然高達25%，且並未出現下降之勢。

比索貶值也加劇了資本外流，國內各方競相拋售本幣、外資企業對阿根廷的投資也變得更加謹慎，各方壓力疊加下阿根廷積重難返。

也正因如此，早前阿根廷再度向IMF求助。今年6月，IMF宣布向阿根廷提供500億美元、期限3年的備用安排。一般而言，IMF的救助金伴隨著較為苛刻的條件，不到萬不得已，一般國家都不會發起求助。

印度央行從6月開始也連續加息兩次25個基點至6.5%，這也是印度4年來的首次加息，一來是為了應對印度盧比對美元暴跌的局面，二來也是為了應對油價上升所造成的輸入性通脹壓力。今年，印度盧比對美元大跌近7%。

不過，分析師也普遍認為，隨著印度經濟動能減弱，繼續大幅加息或不現實。IMF認為，鑒於“廢鈔令”和2017年推出的商品、服務稅（GST）等改革，印度短期經濟存在下行壓力，而較大的政府財政赤字、債務仍然是關鍵宏觀經濟挑戰。

印尼央行采取了更為激進的加息模式。6月29日，印度尼西亞央行宣布，把貨幣政策立場調整為緊縮，上調7天逆回購利率50個基點至5.25%，這是印尼央行六周內第三次加息。

之所以印尼需要如此激進加息，這與其極度依賴外資流入有關。西太平洋銀行集團策略師陳淑賢此前對記者表示，“印尼的國債40%由外資持有，因此一旦資本外流加劇，印尼盾就會加速貶值，而這又會進一步推動資本外流，這一惡性循環也令印尼此前情況較為緊張。”

俄羅斯、巴西降息，中國不變

在眾多央行中，俄羅斯、巴西和中國則是例外。

俄羅斯央行自2017年開啟降息周期後，2018年2月、3月也分別降息25個基點至7.25%，旨在拉動消費、刺激經濟。2017年末，俄羅斯通脹率出乎意料地下滑至創紀錄低點（3.3%），連續第二個月低於央行4%的目標，為決策者接下來恢複貨幣寬松奠定了基礎，這也與2014年油價腰斬、盧布暴跌所引發的通脹飆升截然不同。

此外，巴西央行今年降息2次，累計50個基點。為了應對雷亞爾貶值，該選擇了巧妙的手段進行外匯幹預，而非加息，畢竟巴西的通脹當前仍得到較好的控制。整體而言，目前基金經理普遍對於巴西市場的投資前景較為看好。

巴西央行的幹預手段也為市場津津樂道。通過拍售外匯掉期合約幹預匯市，令雷亞爾暫時企穩，又避免消耗過多外匯儲備。央行在近端購買美元賣出巴西雷亞爾，那麽就在遠端買入巴西雷亞爾賣出美元。通過這樣的方式，央行相當於借入美元，而不需要動用自身外匯儲備，而借入的美元可以用於對即期市場進行幹預，同時也可以推高雷亞爾的匯價。

在新興市場十國中，唯一未對利率進行調整的是中國央行，但其還是通過各種工具對流動性進行靈活調節。

例如，2017年和2018年早期，中國央行多次通過會上調公開市場操作利率並結合MLF等操作來應對美聯儲加息；今年，隨著外部風險加劇和國內經濟放緩，央行此前也通過定向降準以及其他操作釋放流動性。 

在中國，“加息”一般是指提高存貸款基準利率，但同時還存在金融市場利率，該利率早前因金融去杠桿導致金融市場流動性收緊而上升。不過，中國人民銀行參事盛松成此前也對記者表示，中國目前並無需調整存貸款基準利率，“頻繁地調整存貸款基準利率不利於利率市場化的推進，而應盡可能保持基準利率的穩定，讓銀行自主選擇浮動幅度和比例，自主定價，這有助於讓市場在資源配置中發揮決定性作用，完善金融市場定價功能，提高金融資源配置效率，同時也有助於銀行的轉型和改革，提高銀行的市場競爭力。”

新興市場的問題在哪里？

之所以每次美元走強、外部沖擊加劇時，新興市場都會集體陷入窘境，其實與新興市場的結構性通病有巨大聯系——當美國利率處於較低水平時,許多新興市場經濟體會大量借入美元，以大量信貸驅動經濟增長，而這非常脆弱。同時，部分新興市場國家也並沒有進行深入的結構性改革，更加劇了脆弱性。

國際清算銀行（BIS）經濟顧問與研究部門負責人申鉉松此前也對第一財經記者表示，“全球流動性就像潮水流出流進，美元弱勢時，潮水就會流入（非美市場），反之則流出。這個大背景應該銘記於心。”

BIS也發現，美元和美元計價的跨境銀行貸款存在負相關（強美元引發離岸美元荒）。此外，一國貨幣對美元貶值將打擊新興市場的實體投資動能，這都將抵消貶值對出口帶來的好處。

當然，也不能將新興市場混為一談。像馬來西亞林吉特、人民幣、新加坡元等亞洲貨幣的波動率向來較低，今年的跌幅也較小，這些國家一般都擁有經常項目順差比較高的特點；而如巴西、阿根廷、印尼、土耳其等，則因為經常賬戶、負債占GDP比重都較高，在面對外部沖擊時也格外脆弱。

責編：於艦