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前八月港股跌幅榜：零售乳業博彩股成重災區 作者：格隆匯

價值與抗逆力：零售業＆博彩業二例 投資之旅 TRENDALYSIS

• 總營業額從去年同期的23.4億美元下降至23.3億美元，跌幅為0.4%。相比澳門的博彩業總收入下跌7.1%，金沙大幅跑贏市場。
• 經調整物業EBITDA 由去年同期7.85億美元，上升至8.12億美元，升幅為3.3%
• 收入淨額更由去年同期的6.18億美元，增加至6.45億美元，升幅為4.3%

10月港股市場掠影：博彩股回歸 油氣股承壓

本帖最後由 晗晨 於 2014-10-31 19:54 編輯 10月港股市場掠影：博彩股回歸 油氣股承壓 作者：格隆匯Angelia 受內外市場環境偏好影響，港股恒指今日高開高走，午後受日本股市暴漲近5%影響下，漲幅進一步擴大，盤中一度站上24000點關口。港股恒指十月收官恒指累積上漲4.64%，占中以及美聯儲退出QE所帶來的沖擊似乎漸漸減輕。 縱觀10月份市場的走勢，所有港股10月共有3家個股漲幅翻倍，世大控股（8003）漲1.55倍，而謝霆鋒入股的漢傳媒（0491）10月最後一天複牌飆漲123.88%，中國包裝集團（0572）漲107.5%。 港股漲幅榜.jpg (137.94 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 18:45 上傳 跌幅榜中的個股，多數來自前期爆炒過的細價股。其中，中國微電子（0139）全月跌近80%，壹照明（8222）跌74%。 港股跌幅榜.jpg (138.49 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 18:45 上傳 藍籌股方面，全月50只恒指成分股中，僅有6只個股錄得下跌。博彩股回歸，成為領漲龍頭。金沙中國（1928）累積漲19.26%表現最好，而銀河娛樂（0027）也有17.41%的漲幅。10月內房股在放寬限貸的政策利好下，有所回暖，華潤置地（1109）漲15.25%，中國海外發展（0688）漲12.61%，是恒指成分股中表現最好的地產股，信和置業（0083）漲10.06%，恒隆地產漲9.5%，新世界發展（0017）、長江實業（0001）均漲逾7%。消費股表現分化，百麗國際（1880）、中國旺旺（0151）分別漲13%、9.3%，不過受問題油困擾的康師傅控股（0322）跌5.49%。 藍籌股漲幅榜.jpg (109.21 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 18:54 上傳 整體而言，石油化工股是10月表現最弱的板塊，中國海洋石油（0883）全月跌8.56%領跌藍籌，昆侖石油（0135）跌8.21%，中國石油（0857）跌2.41%，中國石化（0386）跌1.18%。 藍籌股跌幅榜.jpg (108.98 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 18:54 上傳 港股通標的股方面，雅士利國際（1230）累積漲36.5%，是10月份表現最好的。高銀金融（0530）、漢能薄膜發電（0566）漲幅均超過20%，其他漲幅居前的個股主要來自鋼鐵板塊的馬鞍山鋼鐵（0323）；航空板塊的東方航空（0670）；博彩板塊的金沙中國（1928）、銀河娛樂（0027）、新濠國際發展（0200）、永利澳門（1128）、美高梅中國（2282）、澳博控股（0880）；物流板塊的深圳國際（0152）、鐵路基建板塊的中國中鐵（0390）、中國南車（1766）、中國北車（6199）、南車時代電氣（3898）；地產板塊的華潤置地（1109）、中國海外發展（0688）、融創中國（1918）、綠城中國（3900）；醫藥板塊的複星醫藥（2196）、石藥集團（1093）。 港股通漲幅榜.jpg (117.94 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 18:45 上傳 而表現最差的標的方面，受質疑業績造假的天合化工（1619）盡管高管增持回擊做空，但是全月仍跌40%，另外一只被質疑的神冠控股（0829）全月跌13.6%。其他跌幅居前的還有：合生元（1112）跌27.3%，中海油田服務（2883）跌21.07%。 港股通跌幅榜.jpg (116.22 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 18:45 上傳 從上面這些統計來看，本月隨著油價的下跌，油氣板塊個股普遍承壓，從目前海外的局勢看以及美元的表現看，油價可能還有進一步下降的空間，這也可能持續給這個板塊帶來壓力。鐵路基建股雖然短期炒作比較瘋狂，但是隨著國內投資加速、海外訂單釋放以及潛在的重組等諸多催化劑作用下，中長趨勢應該是比較明確的，板塊內的個股也值得長期跟蹤。至於博彩股本月的回歸，是深幅調整後短暫反彈還是見底回升，仍待觀察，不過，國內提出多舉措促進消費升級，博彩股應該也會受益。統計中由於期間僅限於本月，正好趕上9月逆勢上漲的環保股普遍回調，該並沒有太多的出彩表現，但是仍要在這里提醒大家關註這個版塊的潛力個股。

賭棍去哪了？澳門博彩收入下滑創歷史記錄

對於投資者來說，還在押註中國人民熱愛賭博可能不再是上佳的投資了。

澳門支柱產業——博彩業收入10月同比驟降23%，至286億澳門幣，見下圖（單位：百萬港幣）：

這是自澳門政府統計該數據以來最大的月度同比跌幅，也是兩年來澳門博彩業收入連續五個月出現下滑。此前最大的跌幅是金融危機期間2009年6月創下的跌17.1%。

以往大手大腳的中國大陸賭客逐漸減少了光顧澳門的次數，因為中國主席習近平提出的反腐倡廉、厲行節約運動覆蓋面極廣，從價格昂貴的魚翅湯到高級服飾，無不受其影響。

路透社分析師指出，澳門的博彩業在很大程度上依賴於來自中國內地的VIP級賭客，但因為中國大力反腐敗，這些VIP賭客們都不來了。另外賭場實施的禁煙令也影響了增長。

分析人士認為，澳門要想重振博彩業就必須要把精力放在吸引散客身上。澳門政府80%的收入來自於博彩業。

此外，因香港“占中”示威而導致赴港旅客減少殃及澳門旅遊業，也被認為是澳門博彩收益下跌的原因。

永利澳門（紅線）、金沙中國（藍線）、恒生指數（黃線）走勢對比：

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500彩票網向泛博彩領域進擊

澳門博彩收入連續六月下滑

近日，澳門特區博彩監察協調局公布最新數據，11月份博彩收入為242.7億澳門幣（約合184.9億元人民幣），同比下跌19.6%，這也是今年持續第六個月澳門博彩收入同比出現下滑。累計今年11個月，博彩毛收入微增0.3%至3,282.36億澳門幣。

據《華爾街日報》早前報道，業內管理人員和分析師們將澳門博彩業近期低迷的表現歸咎於多方面的因素，尤其是北京方面的反腐運動，這導致豪賭客紛紛離開百家樂賭桌。此外，澳門簽註政策收緊以及近期新開業的賭場度假村較少也是其中的原因。

賭場管理人員稱，他們有信心澳門博彩業務將在某個時刻回升，但是他們不清楚究竟何時會複蘇。澳門某博彩公司的一位高管向投資者表示，大家都在詢問有關未來前景的問題。

短期內，這樣的狀況恐難改善。據參考消息介紹，富國銀行報告預估，澳門12月博彩收入可能下跌25%。此外，澳門政府日前預計，明年博彩稅收將出現零增長，意味整體博彩收入難向好。高盛認為，澳門賭業明年複蘇進度仍緩慢，預測賭收增長僅3%。

據《新京報》消息，亞洲責任博彩聯盟主席蘇國京預測，澳門博彩業在明年3月份之前還會繼續跌下去，經歷九連跌、十連跌才能慢慢緩住。最近政策在收緊，護照、簽證形式限制澳門過境遊客，所以形勢不會有太多好轉。

12月1日，珠海邊檢總站拱北邊檢站發布官方微信，中國內地居民因私出境前往澳門，應憑有效的往來港澳通行證及赴澳簽註辦理出境手續；如需經澳門過境前往其他國家(地區)，須憑有效的中國護照、前往國(地區)簽證或其他入境許可證明、目的地與簽證國相符且在澳門允許過境停留期限內訂妥座位的機票(持有香港簽發的各類入境許可或前往國長期居留許可證件除外)辦理出境手續。

澳門博彩中介前景堪憂

據路透社介紹，博彩中介與中國內地富豪賭客有著千絲萬縷的聯系，也是澳門博彩業的輔助行業之一。

澳門博彩中介行業咨詢師Tony Tong稱，博彩中介回收貸款通常需要30天，貸款逾期後每月收取高達3%的利息。

隨著中國經濟放緩，加上反腐浪潮讓一些重量級賭客望而卻步，澳門博彩中介公司如今陷入壞賬激增的困境。由於無法獲得信貸，加上還款速度緩慢，資金流動陷入停滯。

此外，據騰訊財經介紹，業界認為今年4月份澳門一名中介運營商卷款100億港幣（約合13億美元）失蹤的案件令投資者在對澳門中介運營商進行投資的問題上持謹慎態度，而這些運營商的富有客戶在去年澳門450億美元的賭博業總收入中所占比例達到了近三分之二。

“（博彩中介）的業務模式看似近乎崩潰，”渣打駐香港分析師Philip Tulk稱。

習近平澳門講話施壓澳門博彩業

在慶祝澳門回歸15周年的講話中，中國國家主席習近平提出，要加強與完善澳門博彩業的監管，積極培育新的經濟增長點，推動經濟多元可持續發展。中外媒體認為，這表明，中央領導層決心打擊內地非法資金借澳門流出，傳遞了澳門發展不能再靠博彩業的明確信號。

習近平講話提到，對澳門的四點希望之一是：繼續統籌謀劃，積極推動澳門走經濟適度多元可持續發展道路。

“一方面，要以更大的勇氣和智慧破解發展難題，加強和完善對博彩業的監管，積極培育新的經濟增長點，不斷推動經濟適度多元可持續發展取得實質性成果。

另一方面，要用好中央支持澳門發展的政策措施，深化同祖國內地特別是廣東省和泛珠三角地區的合作。在區域合作中拓寬澳門發展空間，增強澳門發展動力，努力實現與內地共同發展、共同進步。”

今年中國政府不斷加大反腐力度，掀起“打老虎”的高潮，昔日中國官員與富商揮霍的天堂、非法資金流出的中轉站澳門受到波及。去年澳門博彩營收達450億美元，是美國拉斯維加斯的7倍。而今年第二和第三季度，澳門博彩業毛收入在入境遊客持續增長的背景下卻連續環比下滑。自澳門2002年結束賭業牌照獨家制以來，這種連續季度環比負增長僅在2008年金融危機期間出現過。

今年10月，澳門博彩業收入同比降幅高達23.2%，為2005年有記錄以來最大單月降幅。分析人士指出，收入下滑與內地反腐力度加強、銀聯卡賭場消費受限、收緊澳門口岸過境時間等因素不無關聯。最主要的原因是，澳門博彩業最大的利潤來源貴賓廳業務遭遇瓶頸。如下圖所示，自2012年起，澳門賭場的貴賓轉碼額（即貴賓場的下註總額）增長率集體大幅下滑。

習近平的上述講話進一步表明，中央政府對博彩業的相關管控會繼續加強。華爾街見聞上周援引《南華早報》消息稱，為打擊非法資金流入澳門賭場，中央又推出重大措施，讓公安部調查經濟罪行的官員有權瀏覽銀聯的交易記錄，公安部會直接管制賭場交易。措施主要針對貴賓廳中介人業務，而非中場業務。但公安部出手，可見是為了打擊重要人物。

此外，習近平講話也體現了中央政府希望引導澳門加快多元化發展，不要再以博彩業為優先，而要側重發展文化、運動和零售。路透援引中央人民政府駐澳門特別行政區聯絡辦公室主任李剛上周日表態稱：

“一業獨大可使城市走向繁榮，也可走向滅亡。”

路透報道還預計，如果澳門博彩公司不遵從上述調整發展重心的指引，可能會影響到經營許可。明年就要開始討論賭場經營商的特許權續期，特許權最早2020年到期。政府已經表示，將考慮博彩企業在新設施提供非博彩服務。

澳門特區行政長官崔世安今年10月就表示，要擴大擴大澳門對外旅遊合作，增強文化、娛樂等非博彩元素。《南華早報》援引上周六晚崔世安表態稱，澳門特區政府會在明年春季對博彩業進行評估。

一些賭場中介向路透表示，博彩業是澳門稅基的重要部分，萬一博彩業急劇放緩，對澳門財政收入的沖擊很大。有中介稱：“習近平此行對澳門、對中央政府都是好事，可以表明支持的態度，也有助確保穩定。眼下（其它）不利因素實在不少。”

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澳門博彩業首次年度收入下滑 12月銳減30%

受中央政府嚴厲打擊內地非法資金流出影響，澳門博彩業毛收入半年來連月同比減少，2014年12月收入同比大減30%，單月減幅創最高紀錄。自澳門2002年賭業牌照開放以來，2014年是當地第一個年度博彩業收入較上年下滑的年份。

澳門博彩監察協調局昨日公布數據顯示，2014年12月博彩業毛收入232.85億澳門元（約合29.2億美元），同比減少30.4%，全年收入3515億澳門元（約合440億美元），較2013年減少2.55%。12月博彩業收入大減並未出乎分析師意料，此前分析師預計降幅為29%-33%。

今年中國政府不斷加大反腐力度，掀起“打老虎”的高潮，昔日中國官員與富商揮霍的天堂、非法資金流出的中轉站澳門受到波及。去年澳門博彩營收達450億美元，是美國拉斯維加斯的7倍。而今年第二、第三和第四季度，澳門博彩業毛收入在入境遊客持續增長的背景下卻連續環比下滑。

分析人士指出，收入下滑與內地反腐力度加強、銀聯卡賭場消費受限、收緊澳門口岸過境時間等因素不無關聯。最主要的原因是，澳門博彩業最大的利潤來源貴賓廳業務遭遇瓶頸。利潤增長下滑嚴重影響澳門博彩業相關公司股價。路透統計，過去六個月，永利澳門等澳門賭業巨頭市值蒸發580億美元。

昨日上述澳門博彩業官方數據公布後，永利澳門(01128.HK)、新濠博亞（06883.HK）、銀河娛樂(000027.HK)股價均跌逾2.5%。

近幾個月中央政府不斷釋放加強監管澳門博彩業的信號。上月華爾街見聞援引《南華早報》消息稱，為打擊非法資金流入澳門賭場，中央又推出重大措施，讓公安部調查經濟罪行的官員有權瀏覽銀聯的交易記錄，公安部會直接管制賭場交易。

上月慶祝澳門回歸15周年的講話中，中國國家主席習近平提出，要“加強與完善澳門博彩業的監管，積極培育新的經濟增長點”，推動經濟多元可持續發展。《南華早報》援引澳門特區行政長官崔世安此後表態稱，澳門特區政府會在明年春季對博彩業進行評估。

路透報道預計，如果澳門博彩公司不遵從中央對其調整發展重心的指引，可能會影響到經營許可。明年就要開始討論賭場經營商的特許權續期，特許權最早2020年到期。政府已經表示，將考慮博彩企業在新設施提供非博彩服務。

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反腐風暴中的澳門博彩業

　　但實際上，澳門賭業並非整體衰退，只是貴賓場與大眾中場出現明顯的分化。

　　佔據65%份額的貴賓場業務，在內地反腐風暴的衝擊下，投注額增長率自2012年起即呈現整體下滑的趨勢，2014年上半年部分博彩公司甚至陷入同比負增長的局面。而佔據30%份額的中場業務，在入境遊客增長的支撐下，投注額仍然保持著強勁的增速，反腐風暴的影響幾乎可以忽略不計。

　　這一分化無疑將促使中場業務在整個澳門賭業的戰略地位上升，而各家博彩公司也將面臨經營方向的抉擇。

　　蘇龍飛/文

　　澳門，這個全球屈指可數的「博彩天堂」之一，在中國內地經濟強勢崛起及港澳開放自由行的政策背景下，在全球「賭城」大PK中，早已超越美國拉斯維加斯，一騎絕塵而去（詳見本刊2008年7月號《六雄爭霸 重構澳門博彩產業鏈》）。

　　因賭業的極度繁榮，澳門先後誕生了六大博彩股：銀河娛樂（00027.HK）、澳博控股（00880.HK）、永利澳門（01128.HK）、金沙中國（01928.HK）、美高梅中國（02282.HK）及新濠博亞（06883.HK）。

　　然而，在一系列與中國內地有關的利空衝擊下，澳門賭業開始出現衰退跡象，於港交所上市的六隻澳門博彩股，也終於低下了其高昂的頭顱，股價掉頭急轉直下。

　　將2007年至今的恆生指數與澳門博彩股走勢進行疊加對比可以發現：2007-2009年，澳門博彩股與恆生指數走勢基本趨同，在2008年金融危機期間甚至稍弱於恆生指數；2009年中期之後，澳門博彩股的走勢遠勝於大盤，六大博彩股的股價皆於2013年底、2014年初達到峰值，其中銀河娛樂及澳博控股股價甚至累計上漲超過10倍，而同期恆生指數僅有10%左右的漲幅；但進入2014年以來，澳門博彩股股價集體下挫，截至2014年10月，其股價較歷史最高價基本都已經攔腰斬半（圖1）。

　　訪客增長難阻賭業逆市下跌

　　澳門博彩監察協調局（簡稱「澳門博監局」）的最新數據顯示，澳門賭業（即幸運博彩業）的全行業毛收入，在2014年一季度達到歷史最高峰的1022億澳門元之後，二、三季度連續環比下滑11.07%及8.84%。自澳門2002年結束賭業牌照獨家制以來，這種季度環比負增長的情況，僅於2008年金融海嘯期間出現過（圖2）。

　　澳門賭業目前的形勢，似乎可比擬於2008-2009年受到全球金融海嘯的衝擊。如果將澳門賭業2014年各月份的行業毛收入與上年同期對比，這種下滑的趨勢呈現得更加明顯。

　　2014年2月，澳門賭業毛收入達到380億澳門元，較上年同比增長40.33%，此後各月的同比增長率一路下滑，6月跌至負增長（-3.73%）；至2014年11月，全行業毛收入更是跌至242.69億澳門元，同比下跌高達19.58%（圖3）。

　　雖然澳門賭業2014年前11個月的毛收入累計數額（3282.35億澳門元），較上年同期（3272.88億澳門元）微增0.29%，但是從趨勢來看，2014年全年較2013年負增長基本已成定局。

　　作為一個彈丸之城，澳門人口數量僅為55萬，因而無論其旅遊業還是賭業皆嚴重依賴外來遊客的貢獻。長期的數據顯示，澳門賭業的毛收入與遊客增長量呈現正相關。然而反常的是，澳門2014年的賭業下滑，卻是在到訪澳門遊客的穩步增長背景下發生的。

　　澳門統計暨普查局的數據顯示，2014年以來，各月的入境旅客總數大約在250萬-300萬人次之間，且各月基本較上年同期錄得5%-10%的增長率（圖4）。澳門的入境旅客中，來自中國內地的遊客數量約佔2/3，每月大約在150萬-200萬人次之間，各月的同比增長率大約在10%-20%區間浮動（圖5）。

　　毫無疑問，來自中國內地的遊客數量已經成為澳門賭業的最大影響因素。但令人不解的是，在中國內地遊客訪澳人數持續增加的情況下，澳門賭業的收入緣何反而同比逐月下滑？

　　貴賓場賭客現衰退跡象

　　一般而言，澳門賭場根據賭客的下注金額大小大致分為貴賓場、中場，此外還有大量角子機。根據歷年的統計數據，澳門賭業毛收入中來自於貴賓場的毛收入佔比在65%左右，來自中場的毛收入佔比在30%左右，來自角子機的毛收入佔比在5%以下。因而，貴賓場成為各大賭場創收的主力。

　　澳門賭場的貴賓場向來是豪客們一擲千金之地，而貴賓場的賭客也由主要來自中國內地的高淨值富人、民營企業家、國企高管和腐敗官員等組成，他們成為各大賭場的奮力爭奪對象。

　　自2008年金融危機之後，澳門賭場的貴賓轉碼額（即貴賓場的下注總額）連年增長，其中市場份額最高的澳博控股，甚至在2013年創下近2萬億港元的轉碼額歷史高位（圖6）。

　　但值得注意的是，自2012年起，澳門賭業貴賓場的轉碼額增長率呈現整體下滑的趨勢，2014年上半年，部分博彩公司甚至陷入同比負增長的局面（圖7）。比如，金沙中國2014年上半年貴賓轉碼額同比下滑了3.27%，新濠博亞2014年上半年貴賓轉碼額同比下滑了9.76%。

　　此數據趨勢的背後，折射出兩種可能性：其一，前往澳門賭場的貴賓賭客增長趨緩甚至出現衰退；其二，貴賓賭客的數量增長或許沒有下降，但賭客們的風格在轉變，下注日趨謹慎。

　　2012年，正好是中共十八大召開、黨中央換屆選舉，澳門賭業貴賓場業務的轉折年正發生在這一年。

　　習近平出任總書記之後，中央史無前例的反腐行動按計劃逐步鋪開。澳門賭場中那些來自中國內地的貴賓賭客，無論是身居要位的腐敗官員們還是身處商界的企業家們，無疑最先感受到「風向」變化的群體，他們變得謹慎、收斂甚至隱藏也屬情理之中。

　　進入2014年，澳門政府也推出一些措施，配合中央的反腐風暴：5月起，首先是澳門賭場全面禁用內地銀聯卡，賭場內的珠寶店和典當鋪也停止使用銀聯終端機；7月1日起，持中國護照過境澳門的旅客，在澳門的逗留期由7天縮減至5天；7月21日，中國人民銀行又宣佈，內地與澳門特別行政區達成了簽署反洗錢監管合作備忘錄的意向。

　　反腐風暴之下，2014年上半年，澳門的貴賓賭客下注額幾乎停止增長，部分賭場甚至落入負增長。

　　澳門賭業的貴賓場趨於衰退的不僅僅是賭客的下注額，2014年上半年貴賓場的淨贏率也較2013年同期下滑。六大博彩股的貴賓場淨贏率，僅有金沙中國及美高美中國錄得同比提升，其他四家皆同比下跌，其中市場份額最大的奧博控股跌幅最大，從上年同期的3.18%下跌至2.76%（表1）。

　　淨贏率是影響賭場收入水平的一個指標，所謂淨贏率，是賭場相對於賭客在賭局中的獲勝概率之差。比如，平均100次賭局中，賭場的獲勝概率是51%，賭客的獲勝概率是49%，2%的差額便是賭場的淨贏率。所有賭客的下注額乘以賭場的淨贏率，便是賭場的毛收入。

　　澳門賭業貴賓場的賭客下注額趨於衰退中，而賭場的淨贏率又略有下降，因而導致貴賓場的毛收入下降。如果佔據2/3份額的貴賓場步入衰退，對澳門賭業整體的影響不言而喻。

　　中場賭客紅火依舊

　　與貴賓場投注額趨於衰退不同的是，面向大眾的中場投注額增長依舊。澳門六大博彩股中，澳博控股年報並未披露中場投注額的具體數據，只能就其他五家進行對比分析（圖8）。

　　大部分博彩公司的中場年度投注額都在數百億港元級別，中場市場份額最高者金沙中國，於2013年投注額突破千億港元大關達到1315.42億港元，竟然是排在第二位的新濠博亞（中場投注額417.51億港元）的3.15倍。

　　不過，金沙中國的中場投注額，與同年貴賓場的最高投注額澳博控股的近2萬億港元相比，著實相差太遠。澳門賭業2013年全部中場的投注總額（不足3000億港元），還不到同年貴賓場投注總額（約77289億港元）的4%。

　　由此可見，整個澳門賭業中貴賓場投注額與中場投注額之懸殊。

　　雖然澳門賭業的中場投注額大大低於貴賓場投注額，但是從歷年增長率的情況來看，並無顯示出任何衰退的跡象（圖9）。從圖9來看，雖然各家的中場投注額增長率步調不是那麼一致，部分年份甚至落差很大，但整體而言基本處於穩步增長中。2014年上半年，部分賭場甚至保持強勁增長，比如金沙中國同比勁增58%，美高梅中國同比大增32%。

　　整體而言，澳門賭業的中場投注額的增長，與入境遊客的增長保持著同步的趨勢，甚至於中場投注額的增長率還要稍高於入境遊客的增長率。這說明，澳門入境遊客的增長，為澳門賭業中場業務的增長提供了長期的保障，而且，中央的反腐風暴對澳門賭業中場業務的影響幾乎可以忽略不計。

　　博彩公司面臨方向抉擇

　　不同於拉斯維加斯賭業以大眾中場為主體，澳門賭業的重心長期以來都在貴賓場業務，這個傳統從賭王何鴻壟斷澳門賭業時期就已經形成。2002年澳門賭業牌照一分為六之後，這種格局依然慣性延續下來，只是美資背景的金沙中國、永利澳門等加入競爭之後，中場業務的份量才不斷攀升。

　　牌照分拆之後，原先的完全壟斷者何鴻旗下的澳博控股，市場份額不斷下滑，到2013年雖然繼續以24.83%的份額居首，但較第二位金沙中國的21.61%僅剩微弱優勢（表2）。

　　澳博控股與金沙中國市場份額位居前兩位，但卻是風格迥異的兩家博彩公司。澳博控股一直主打高端的貴賓場業務，而金沙中國卻將業務重心放在大眾中場。這種差異化競爭的結果便是，澳博控股的貴賓場下注額始終高出其他各家一截（圖6），而金沙中國的中場下注額同樣遙遙領先於其他各家（圖8）。

　　主打貴賓場的澳博控股，雖然錄得行業最高的營業收入，但其息稅及折舊攤銷前利潤（EBITDA）甚至行業前三都未能進入；而主打中場的金沙中國，收入雖然未能進行業前三，但其EBITDA卻是遙遙領先於其他各博彩公司（圖10、11）。

　　為什麼澳博控股營業收入最高、盈利能力卻平平，而金沙中國營業收入平平、盈利能力卻如此出類拔萃？

　　首先，貴賓場的淨贏率大約在3%，而中場業務的淨贏率可達25%左右，因而，即便貴賓場的下注額遠遠高於中場的下注額，但貴賓場的毛收入可能並不高出中場的毛收入太多。

　　其次，貴賓場的客源主要依靠博彩中介人（疊碼仔）的介紹，賭場需為此向博彩中介人支付佣金，佣金比例通常為下注額的1%，貴賓場的淨贏率僅有3%左右，這就意味著貴賓場毛收入的1/3要用於支付佣金；而中場屬於大眾賭客，都是遊客自發前來娛樂消費，因而中場業務並無佣金相關費用。

　　再次，賭場為了吸引貴賓場的客人，通常會向高端客戶提供免費的食宿，這增加了賭場的成本支出；而中場大眾散客賭場並不向其提供免費的食宿，這就節省了成本費用。

　　綜上，中場業務的毛利率要遠遠高於貴賓場業務，在毛收入相同的情況下，中場的盈利額要遠遠高於貴賓場的盈利額。所以，主打中場的金沙中國盈利能力，要遠遠高於主打貴賓場的澳博控股。

　　其實，進一步分析圖10還可以發現，澳博控股的營業額雖然保持領先，但與其他各家的差距在逐年縮小，這說明眾人都在搶食貴賓場業務，競爭日趨激烈。進一步分析圖11也能發現，金沙中國的EBITDA相較其他各家的領先趨勢逐年拉大，這說明在其他各家未充分重視中場業務時，金沙中國在競爭強度較低的中場領域優勢持續擴大。

　　可以預見的是，貴賓場業務在中央的持續反腐風暴中趨於衰退之際，博彩公司將面臨方向抉擇，中場業務將日趨成為兵家必爭之地，中場業務在整個澳門賭業的戰略地位也將上升。

2月澳門博彩收入近腰斬

往年，春節都是澳門博彩的旺季，但今年形勢卻急轉直下，澳門特區博彩監察協調局公布最新的數據顯示，2月份博彩收入為195.42億澳門幣（約合153.54億人民幣），同比下跌48.6%，這也是自2010年以來的最大跌幅。

澳門博彩業不景氣的苗頭從去年年中開始已顯現。2014年6月起，其收入便開始下滑，至今已是“9連跌”。受下半年低迷行情的拖累，2014年全年澳門博彩毛收入下跌2.6%。

澳門特區政府經濟財政司司長梁維特此前表示，澳門博彩業發展和博彩收入正進入深度調整的情況，特區政府將密切關註和觀察有關調整對澳門整體經濟環境、中小企業經營和就業市場的影響。

春節期間澳門博彩門前冷落

據環球網消息，富國銀行表示，該行對澳門賭場的調查表明，貴賓廳和中場大廳的收入均不理想，在春節假期的第三天和第四天，中場大廳一些賭桌甚至空無一人。該行預計澳門今年博彩總收入可能下降一半，而非此前預期的35%至45%。 

巴克萊(Barclays)稱，考慮到春節黃金周中國大陸實際赴澳旅遊人數增長了7%，疲軟的博彩業收入尤其令人失望。新遊客顯然是小賭客，甚至不是賭客，這部分遊客還無法彌補大賭客減少的影響。

英國《金融時報》數據顯示，3日，永利澳門股票下跌7.9%，至20.1港元。新濠博亞娛樂下跌7.2%至64.3港元。銀河娛樂集團下跌7.3%至37.7港元。金沙中國下跌7.4%至35.05港元。巨大的跌幅，令它們成為香港恒生指數中表現最差的股票。

大和資本市場的分析師預計，本季度該產業營收將降至5年最低。