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上週由中文大學會計系舉辦，有關公司管治的交流會上，多位參加者向會計師公會副會長孫德基，追問有關核數師監察上市公司的問題。事實上，自Enron爆煲後，核數師的操守甚惹關注。香港亦存在類似問題，尤以近年上市新股更是良莠不齊，先後已有威樂、怡邦行的董事及大股東被控告，在在顯示核數師及保薦人，未能對新上市公司作有效監管。本刊最近翻查金融風暴後上市的公司表現，發現由九八到二○○○年期間，在主板新上市一百零六間公司中，翌年業績大倒退、甚至轉盈為虧者，竟高達三十二間，所佔比例達三成。經典例子之一，是二○○○年上市的正興集團，它主要提供布料加工服務及銷售棉質布料，屬於漂染、紡織股，業務性質跟福田實業、德永佳類似。福田近年盈利有改善，德永佳更逆市大賺，但自稱為漂染老行尊的正興，主席姚正安在前年上市時，還聲言業務絕非夕陽行業，不過去年四月派成績表時，由九九年原本賺開的四千二百萬元，到二○○○年底則倒蝕一千五百萬元。這跟保薦人大福在招股時所出的研究報告，預期該公司二○○○年純利為四千八百萬元相去甚遠。於前年四月才上市的怡邦行更誇，主席謝新法等三名董事，因為涉嫌詐騙建築公司，最近被正式起訴。

雄豐股價跌至一仙三認購了這些新股的散戶，肯定要喊得一句句，三十二間倒退股，只有已改名捷美的百姓食品在轉股權後，現價高過招股價，九八年上市的和成、金盾、金犀寶更已成仙股。而股價跌得最勁的雄豐，在九八年上市，原本做開兒童座車及學前玩具，去年勁蝕兩億八千萬元，復遭申請清盤，十月十日開始停牌，停牌前報一仙三，和招股價一元相比，跌了九成九。大股東陳振洪及黃見貞夫婦，更在上月齊齊宣告破產。根據規定，要在主板上市，必須在過去三年累積賺不少於五千萬元，最近一年亦不能賺少過二千萬元，但仍有三成新股，一年後業績馬上大走樣，令人質疑上市保薦人及核數師在審核新股時有否盡責。

融資顧問收費最勁知情人士透露，業績出問題的公司，多是由融資顧問一手搭橋鋪路搞上市。「這些顧問公司一般的手法，是先以半年至一年時間，幫客戶做靚盤數，然後再引介相熟保薦人，保薦人又找核數師、律師等圍內人組班底，籌備上市文件。」若一切順利，融資顧問與會計師所收酬金，由三百萬到七百萬元不等。其他中間人如公關公司、律師等等，收益動輒過百萬，十分和味。當文件準備妥當，便向港交所申請上市，港交所一般需兩至三個月審批，而公關亦會幫公司造勢，有時更會安排主席訪問，或報名參加青年工業家獎之類，增加知名度。更甚者，會付錢給報紙股票專欄，吹捧公司前景，市價每份五萬元。

新股上市殼價千萬至於進入招股認購階段，包銷商除搵分銷商包銷外，亦會打折扣吸引圍內人認購，當庄家股炒。而保薦人更會向大股東提供股票孖展，年息一般為二十釐，令他可找人認購股份，湊夠數符合上市規定需一百名公眾人士持有。「公司一上市，市值最少值兩億，生咗仔（意即上市）後亦可以按仔賣仔，淨係個殼都值六千萬。」市場人士說。而揀選上市對象亦有竅妙，該名熟知內情的人士指出：「這些顧問公司多喜揀一些做實業為主的公司，因較易做數，如將一些舊貨或賣剩存貨，以高價賣給自己友，從而增大盈利，以符合上市要求。」事實上，出事的三十二間公司中，有二十間公司屬於實業類。「保薦人和核數師，雖然不會造假賬串通，但你問他們知不知情，一定知，只不過樣樣有單有據，會計上沒有問題，而他們亦有默契，不會踢爆。」該知情人士說。去年七月，臨上市遭踢爆招股書誇大營業額的杰威國際，其會計師安達信在爆煲後，即撤回招股書中的會計師報告。對於安達信為何在核數時，未能及早發現問題，證監會甚關注，並將個案轉介會計師公會跟進，而會計師公會亦表示正展開調查。

安永力寶上市孖寶不過，這三十二間倒退股的上市核數師，安達信無份，反而按比例計，安永任會計師佔最多，而保薦人按比例則以力寶最多。力寶證券有前科，經營廚櫃生意、上市僅七個月便停牌，創下最快爆煲紀錄的威樂，其保薦人正是力寶。威樂四名前任董事，更被控串謀訛騙、盜竊及偽造文件罪，而公司亦於二○○○年尾被撤銷上市地位。另一上市公司岩井，在上市後公佈首份業績，中期只賺九千元，力寶作為其保薦人，因此更曾被聯交所公開譴責，指其所作的審查未合標準。

上市規則乏阻嚇性中文大學會計系教授兼會計披露及公司管治中心主任劉殖強博士指出：「上市規則的罰則太輕，如董事延遲公佈股份買賣，只罰款數萬元，根本無阻嚇性。」獨立股評人David Webb，亦批評聯交所上市審批有問題，否則不會有那麼多上市公司出問題。「上市科的審批結果應公開，以便公眾可以發揮監察作用。」輝立證券董事黃瑋傑建議股民，認購新股前要做功課，最好揀一些熟識的行業投資，因可以與同行的指標比較，以了解其盈利水平是否合理。「若對新股不了解，最好不要投資，否則和買馬差不多。」

被外界喻為大賭場的創業板，上市公司問題開始陸續浮現。從事塑膠模具生產的滙科數碼，上月中證實其大股東兼前主席羅文明經已失踪。上星期，滙科在東莞的廠房，接到東亞銀行廣州分行傳票，追收二百多萬元欠款。顯然，滙科已暴露財政危機。據知情人士透露，現年四十八歲的羅文明鍾情炒股，他把一手創辦的滙科上市， 就是希望一朝翻身，骨水冚前債，估不到最後還是走佬收場。位於東莞長安鎮烏沙工業邨的滙科廠房，規模很細，只得四百工人。上週六下午五時，該是工廠放工時 間，只見數名穿上制服的工人步出，情景冷清。保安員聲稱老闆羅文明已經好幾個月沒有返工，而負責打理工廠的弟弟羅文耀，亦早於半年前離職。羅文明失踪後， 主席一職由滙科董事鄧國源頂上，因羅與鄧以Diamonds & Pearls公司名 義（羅佔八成四，鄧佔一成六），持有滙科四成一股權。記者到滙科青衣的寫字樓，鄧國源拒絕接受訪問，而他的太太則大發牢騷：「我先生唔準備回應，現在羅先 生走咗，留低個爛攤子給我先生來收拾！」原來，羅文明早已按了Diamonds & Pearls所持的滙科股份。換句話說，鄧國源應佔的股權亦凍過水。羅文明要走佬，皆因他炒股焚身。據知情人士透露，羅文明與前博愛醫院總理，律師好友林 國興，及明珠興業的老闆王坤熟絡，羅與林於九六年間大炒明珠場外期權。九七年六月明珠股價大瀉，羅文明亦損失慘重。

擔保孖展狂谷股價在東莞做開塑膠模具廠的羅文明，經好友「指點」下，九九年將塑膠模具廠上市，以解財絀之急，並藉此翻生。二○○○年五月，滙科由時富作牽頭包銷商，以配售形式在創業板掛牌上市。滙科上市首 日已勁升一點五倍至兩元多，至十月中更狂升至五元一股，到十一月，大股東半年禁售期一過，滙科更一拆二十來增加流通量。而羅文明其後把Diamonds & Pearls其中一億四千萬股，約佔百分之三點五股權的滙科股份，按予金城銀行，借取七百萬元。市場人士表示，有心人要維持滙科股價高企九個月，左手交右 手的買賣，每月單是釐印、經紀及交易徵費等費用，一個月就要百多萬元的庄家費。去年三月六日，庄家終於爆煲，當天滙科股價由兩毫四直滑至一仙六，「嗰日跌 得好慘，一直跌都無人敢接，到後來跌剩幾仙才有人執些貨。」一名經紀說。而有份沽滙科的訊滙金融，翌日鋪頭遭淋油破壞。由羅文明作為擔保人，在大中華證 券、新宇等數間證券行開立的戶口，亦欠下不少孖展數。

按盡股票一走了之已入稟追討羅文明七百三十萬元欠款的大中華證券主席蕭炎坤說：「羅文 明在二千年十二月到來，擔保他一個叫肥仔的老友開戶口。他放低一張五百萬元支票，支票日期寫一月三日。三月六日滙科被斬倉時，我才入票，但即時彈票。我致 電在東莞的羅文明，他卻無接我電話。」滙科爆煲後，羅文明惟有四出撲水；到去年，更將他與鄧國源共同持有的四成滙科股份，按予新宇證券老闆奚玉有關的公司， 借取四千萬元。不過據知情人士透露，「實質上新宇只借出二千萬元，因為當中二千萬，是羅文明在新宇證券擔保友人開戶炒作時欠下的舊債。」羅文明拿着手頭的 二千萬，還清金城銀行的七百萬元後，拿着千三萬就人間蒸發。現時新宇控股託管着的四成滙科股份，市值二千五百多萬，而新宇亦遲遲未向羅文明作出追討，操普 通話的新宇董事華志祥向記者說：「我們對滙科的殼並無興趣，只想追討所欠款項。」新宇控股是一間中資機構，聲稱做房地產、貿易及建築生意，而新宇證券成立只有兩年多。滙科上市前，一年賺二千萬。但去年十一月公佈的頭三季業績，已轉盈為虧，累積蝕了一千四百多萬，公司負債九千多萬。一名創業板上市委員嘆氣道：「創業板公司就是這樣的，都預咗啦，不過就無預到主席會走佬啫！」

向華勝、向華強的長兄向華炎，自 八八年於轟動一時的「龍頭案」中，被裁定管理新義安幫會罪名成立，成為向氏十三兄弟中唯一入獄的人（之後他上訴得直，無罪釋放）。自此他便銷聲匿跡。其子 向展偉是執業律師，除了前年替七叔向華波縱火案出庭外，平日絕少露面。然而，作為向家第三代，向展偉與十一叔向華國透過一間公司，年多前低調地入股上市公司科建拓展（563）。該公司入股科建後短短一個月，成功地令科建斥資二億五千五百萬元，收購了向展偉有份的科網公司Webvideo。科建的兩大股東，南韓三星財團和美國長期高踞第一大上市公司的通用電器旗下的基金公司，眼巴巴看着二億多元滾落了別人的袋裡，束手無策。通用告上證監會，案件尚在調查中。二千年中，大財團趁科網熱潮未退，紛紛以I.T.明星組合，尋找殼公司上市集 資「掘金」，皆因曾有不少成功例子，像「小小超」李澤楷便找來英特爾（Intel）等名牌，租「數碼港」，又找光通訊合作投資，擦亮自己的招牌。當時，國 際赫赫有名的韓國三星財團、規模達一億五千五百萬美元的美國通用亞太科技基金，及新鴻基證劵創辦人馮景禧長子——馮永祥掌控的禹銘投資合作，透過大量認購 新股，借「輝聯」的殼上市。美國通用是美國上市公司的巨無霸，市值達三千二百億美元。三月三十一日，市場風聞他們有此舉動，「輝聯」股價一天內勁升二十倍，升至每股七元六角半仙。五月十二日，該三大股東正式入主後，該公司（改名為科建）迅速冒升為科網股新星。它主要業務是物色高科技投資項目，當時公司資金接近五億港元。就是這筆巨資，招惹了江湖上的「不速之客」。

禹銘賣股三大股東三星（佔股27.7%）、通用（佔股20.8%）和禹銘（佔股13.9%），當初未料到，科建董事局的架構，埋下日後種種事端的伏筆。董事局共有八名成員，三大股東各佔一席，代表新加坡基金（佔5%股權）的又有一席。至於只佔百分之二股份的行政總裁黃鉅輝（前微軟香港總經理）和管理合夥人曾文強（來自投資銀行），他倆是執行董事，又有權委任兩名獨立非執行董事，所以，當後來新加坡資金的代表退出董事局， 黃、曾二人穩操七票中的四票。二千年底，禹銘不滿黃鉅輝及曾文強等管理層以九千三百多萬元，投資於一個韓國基金，禹銘多次和管理層爭拗，都無功而回，他唯 有向法庭申請禁制令，但遭法庭拒絕。雖然這個交易中途流產，但禹銘怒氣未息，他認為在如此局面下難有起色，於是憤而把科建的股票，悉數賣給向華國擁有百分 之廿三股權（其他股東為海外公司）的欣達科技，董事包括姪兒向展偉。

向展偉拍檔做主席令三星及通用氣憤的，是向氏叔姪一來，遊戲規則即改變了。首先，執行董事暨管理合夥人曾文強，在向氏入股不及兩星期，一夜急電某董事，說感到自己及家人安危受到威脅。在極度驚慌下，他匿藏酒店內，又訛稱不在港。行政總裁黃鉅輝也同受恐嚇。兩人迅即售出手上股票予神秘的第三者，及辭掉科建董事職位，隨後兩名非執行董事也離場。與向氏有關的欣達科技，於二千年十二月廿八日正式入股科建。不過，向華國或向展偉均從未出現過科建董事局，董事局卻新委任了多名新董事，包括向華強好友、前永勝音像董事楊銘光，和向展偉律師樓拍檔、兼前市政局議員黎學廉，黎學廉還當上董事局主席。董事局如經歷一場政變，與向氏有關的人佔多數。

曾與林建岳簽約通用和三星怎會不知大戰在即？但新董事局以迅雷不及掩耳的手法，把科建的大部分資金用作投資。楊銘光動議以二億五千五百萬購入由向展偉創立、佔股百分之五的WebVideoShop.com Ltd（大股東為英屬處女島公司）。這間公司設 在中環華懋大廈向展偉律師樓旁，資產淨值不及一百萬。三十餘歲的向展偉，是向氏家族第三代，向華炎之子，小名小寶，人稱太子，在英國讀法律，在法律界執業 十二年。其實早於二千年七月，向展偉成功與麗新發展主席林建岳達成初步協議，出售五十一股WebVideoshop.com，作價七百五十萬元，向展偉並 收取了三百三十萬訂金。後遇上水源更充足的科建，向展偉於是把Webvideo轉向科建兜售（林建岳後來入稟控告向展偉未歸還三百三十萬元及利息）。「向 展偉親自在科建董事會來推銷WebVideo。但當我問他有幾多個職員時，他答：『一個全職，一個兼職。』這根本就是個空殼！」一名在場人士說。公司披露的資料，WebVideo由九九年十月至○一年一月止，純利及資產淨值均為九十六萬七千元。

大勢已去大股東三星於一月廿八日，向法庭申請禁制令，阻止這宗交易；但三天後，各董事獲通知，公司已於一月廿七日簽約收購WebVideo八成五股權，作價二億五千五百萬元；二月十四日董事局 收到American Appraisal對WebVideo的估值，八成五的股權估價為二億五千五百萬元。通用立即向證監會投訴，同時急謀召開股東大會，可是需時四十五天，遠 水已救不了近火。欣達入股科建短短三十天內，令科建投資二億五千幾萬於WebVideo，因為向展偉只出任欣達董事而非股東，當他向科建董事局沽售WebVideo，並未觸犯任何法例。另外，作價二億五千五百萬，亦避過了公司資產淨值某個百分比，便要召開特別股東大會的要求。當初投資了二千萬美元（約一億五千六百萬港元）的三星，見大勢已去，賤售科建股票。通用眼巴巴看着投資了一千五百萬美元（約一億一千七百萬港元）的科建，淪為爛攤子，無心戀戰，連科建董事會那一席也索性棄守。至今，通用仍持約兩成科建的股票，但科建的股價已如插水，本週二的收市價為一角零七仙，按二○○一年的中期業績，該公司的現金只剩四百多萬元。

證監要徹查雖然事隔一年半，證監還未擱下這宗耐人尋味的交易，案件直達證監會主席沈聯濤，記者向證監會查詢有關調查最近進展時，發言人說不會評論個別案件。通用亞太執行董事及前香港美國商會主席馬可飛，就科建事件有以下回應：「由於調查仍在進行中，我們不便作全面評論。但作為國際投資者，我們十分關注此事，希望香港證監會及執法部門，會採取措施防止詐騙活動，以保障上市公司的投資者。這是維持香港作為國際金融中心的基石。」其實，證監會的態度，可見諸沈聯濤於五月初發表的公開信。他形容證監會有如「球證」，只須確保遊戲規則獲得遵守，但不會裁定哪一方應該勝出；若果股民不滿管理層或公司決策，應把手上股票出售。此語一出，惹來市場嘩然。因為近月，寶途事件中，大股東全面收購公司前景極佳的業務，惹來小股東不滿，並認為證監會應該插手不正常交易。

科建董事局一夜變天按：管理層有權委任獨立執行董事。

被市場視為金融界大賭場的創業板，最近又有公司爆煲。上市不足半年的數碼庫，上月中突然停牌，而公司於上星期發出聲明，表示有兩千萬元不翼而飛，要作出調查。而更令人震驚的，是該公司的主席、董事、非執行董事、會計師、公司秘書及一干高級管理層，在調查前早已辭職，全公司雞飛狗走。數碼庫主席余行聰，今年只得廿八歲，公司爆煲前還一度被譽為全港最年輕上市公司主席。可惜亦是太年輕，他為了急於將陷入財困的公司上市，集資救命，結果一錯再錯，人財兩空。揭開今次數碼庫爆煲序幕的，是數碼庫的會計師兼公司秘書甘俊英，於三月八日辭職。至四月底，佔兩成二大股的主席余行聰，又以健康理由，辭去主席一職。再過多幾天，非執行董事劉華森，即市建局主席亦請辭。公司高層連番變動，引來港交所注意，並展開調查，結果發現數碼庫的賬目有問題。就在港交所介入調查期間，另一非執行董事，科大前校長吳家瑋，及另外一位執行董事孫國健亦想辭職鬆人，事件愈來愈不尋常。至上星期，數碼庫發出聲明，指正調查前主席余行聰在未經董事會同意下，私自調動一筆為數一千萬的現金；另外集資所得其中一千萬元又無故消失，以及一宗由余促成，價值四百多萬的問題交易。聲明更進一步透露，原本於去年十二月上市集資了四千萬的數碼庫，現只剩得一百三十多萬元現金，情況匪夷所思。

董事避 世拒解釋上週四，本刊記者到灣仔中國網絡中心，數碼庫的寫字樓，希望了解事情來龍去脈。就現場所見，數碼庫只剩下約十名員工，接待處職員指沒有高層可以出 來回應。記者再到余行聰報住的窩打老道帝國大廈，應門的後生女，只承認姓余，再追問余行聰是否在家時，她突然發惡，表示要報警，再忿然關上大門。樓下的看 更表示，已兩個月不見余行聰出入。本刊再走訪了多名與集團有關的董事，不過均不得要領。其中非執行董事之一的科大前校長吳家瑋，已經離開香港。而另一位非執行董事劉華森，亦巧合外遊加拿大。記者再前往最先離開的公司秘書兼會計甘俊英，位於沙田第一城住所採訪。甘得知記者身分後，只表示：「唔得閒呀！不作回應。」其後記者再按鐘時，甘宅便馬上關燈扮無人。現時唯一留在董事局的董事鄭宇航，亦只透過公關表示，不願接受訪問。

股東難入手追究公司上下無人願出來解話，就連第二大股東，上市的華脈無線通訊，亦一直被蒙在鼓裡。華脈董事黎耀強無奈地表示：「我都係睇報紙先知呢件事，與你一樣都係知咁多。我曾致電余先生的手提及屋企電話，但都飛咗去留言信箱。公司現 在得番位鄭先生（鄭宇航），又十問九唔知，問呢樣話唔知，問個樣話無份做決策，現在咪等交易所嘅報告囉！」前稱百利好地產的華脈，前年初趁網股熱潮，改名 變身科網股後，便四出物色互聯網項目投資。黎耀強經朋友介紹認識余行聰，他在網上搜尋，發覺余行聰的數碼庫，曾替不少大公司設 計網頁，便有意入股數碼庫，並邀余前來推介。黎耀強語帶唏噓地回憶：「Herman（余行聰）係叻仔嚟㗎，我還記得他上來做presentation（推 介）嗰日，他真的很聰明呀，無論我問他什麼問題，他也可以即時回覆，反應好快。而且好勤力，半夜兩三點還在辦公室。加上我見他曾幫金管局、Nike等大企 業做網站，咁咪有信心投資囉。」

主席口才了得與余見面後，黎便決定買入數碼庫三成八（上市後 被攤薄至一成）股權，作價一億七千五百萬，以一成華脈股份支付。然而數碼庫出事，停牌前每股只剩五仙六，華脈手頭的數碼庫股份，只值三百多萬，投資差不多 泡湯。黎憤怒地強調：「我們的立場亦好被動。你要清楚，華脈的角色是投資者，他們（數碼庫）日常運作不是太清楚。」認識余行聰的人，都大讚他醒目。一名曾 與他合作搞網的IT人表示：「佢係好有諗頭嘅人，好識得推銷，同一句說話由佢個口講出嚟，都會講得特別好聽。「佢係喇沙仔嚟嘅，中四、五時已很活躍，搞好 多聯校活動，由細到大都係領袖型。大學畢業後就即刻出嚟創業，好有guts（膽識）！佢搞網時都好搏㗎！本來佢有夾band，唱主音，搞公司後都無再夾啦！」

前年一度風光余行聰於九五年畢業於中大社會學系後，便立即與朋友成立一間廣告公司，其後以一百萬元成立名為「青頭人」年青人網站。最初憧憬可以賺取網上廣告費，後來證明計劃失敗，損手離場。九七年，余再辦互聯網技術公司數碼庫，並為多間大機構、公司，如金管局、連卡佛、百老匯戲院等提供電子方案，設計網頁。余行聰最威水的日子，是前年三月與華脈互換股份時，余獲二千萬股華脈，那時市值四千多萬，余更計劃把數碼庫上市。可惜不久科網熱潮爆破，華脈股價狂瀉，到十月份禁售期屆滿後，余手上的華脈股份只值六百萬元。但為了將數碼庫上市，他沒有停止擴充，全公司的行政及研究費用，一年間由八十多萬激增至三千五百萬，令數碼庫財政緊絀，債務高達八百多萬。余行聰不單要以個人做擔保，甚至連母親黎善儀的帝國大廈住宅單位，也拿出來做抵押。

財困急忙上市財政緊絀令數碼庫上市如箭在弦，於是找來德勤企業財務做保薦人，及由近年在股壇冒起、由朱太打骰的金利豐證券牽頭包銷上市。就在籌備上市期間，數碼庫便被一器材公司入稟高院，追討一筆一百五十萬元的租用電腦器材費用。不久，余行聰更被財務公司歐力士，入稟小額錢債審裁處，追討一萬五千元欠款，可見當時情況有多狼狽。數碼庫以配售形式，於去年十二月集資四千萬元，理應紓緩公司財政壓力，然而公司上市不足半年，卻又忽然爆煲。原來，數碼庫業績不「靚仔」，去年做八百萬生意，卻蝕四千六百萬，上市集資時已欠缺號召力。據熟悉市場人士表示，不少在創業板上市的公司，為增加股票吸引力，會暗地裡以折扣賣給庄家。股市淡靜時，大庄家可能以半價買入上市股份，然後以六折批出街，賺取一成。而接貨的庄家，再以七折、八折等再批出街，如此類推一層一層散貨。由於數碼庫上市時，遇上阿根廷金融風暴，股票掛牌當日已由招股價五毫子，跌了一半至兩毫半收市，亦間接加速數碼庫爆煲。

上市資金不見了根據數碼庫上週發出的公告來看，數碼庫上市不久，便又資金緊絀。首先公司集資所得的四千萬，遲至在三月底才收齊。四月十五日，數碼庫收到主席余行聰傳真通知，表示余在二月底代表數碼庫，向獨立第三者借了一千萬元，貸款在四月十六日到期，利息為七十萬元。數碼庫即時還錢。其後，余又向公司管理層透露，集資所得金額，其實還有一千萬未收到。數碼庫上市集資四千萬，但卻有二千萬不翼而飛，難免令人存疑。不久，余就辭職不知去向，由於事件驚動港交所，數碼庫馬上查數，發現余另外又私下以四百六十萬，向一北京公司購買軟件，交易並沒知會董事會。而更意料不到的，是公司今天竟然只剩下一百三十多萬現金。「現在全中環都喺度笑余行聰傻仔，通行都知數碼庫唔見錢。哎！其實余行聰咁後生，又無背景，當初根本唔應該上市，佢以為自己好醒目，但係金融圈，大把人醒目過你。」一商人銀行家說。雖然數碼庫賬目問題仍在調查，但另一上市公司人人控股卻混水摸魚，宣佈以每股兩仙，收購不多於三成的數碼庫股份。倘若收購成功，人人以僅僅三百多萬便買入一隻上市殼，值得一試。

股 壇新霸背景厚近日市場傳得鬧哄哄，指股壇近年崛起一位新霸主——朱太。由她打骰的證券行，最近非常勇猛，凡被該行睇好的股份，必然升到叭叭聲，早排當炒的 生化股如光通信，據悉當中便有不少盤源由朱太間行促成。另外，朱太間行亦進軍企業融資，替大陸民企搭線來港買殼，又包銷多隻創業板新上市股 份，如數碼庫及豐盛創意。這位神秘朱太，其實名叫朱李月華，是金利豐證券的老闆娘。每天她必與老公朱沃裕，返回證券行視事。金利豐的寫字樓，在中環國際金 融中心一期二十八樓全層。去年喬遷之喜，在開幕酒會上，到賀的嘉賓有賭王何鴻燊及四奶梁安琪，久未露面的東靈主席黃仕靈，及英皇老闆楊受成。原來，朱太的 爸爸李惠民來頭甚猛，是澳門賭場黃金廳的廳主，與賭王分屬老死，很有江湖地位。而朱太與梁安琪亦關係友好，江湖傳聞朱太與四奶經常攜手合作，為仙股公司大股東提供融資，年息可以高達四、五十釐。若然押股大股東無力還錢，便會把股票斬纜，上市殼便會易手。

經濟不景，但具有實力的公司，一樣能夠有好表現，如創科、利豐、冠捷等，股東回報率近年均能保持逾兩成，而創科的股價，更三年升七倍半。本刊在香港近千間上市公司中，揀選了十間最能長期保持好業績的超級公司，當中五間都是業內佼佼者，管理有其過人之處。既然能夠撼贏對手，自能戰勝逆境。電鑽大王創意響名堂在香港掛牌，年做五十億生意的公司，不到上市公司總數半成。當中能保持股東回報率有雙位數，連年賺錢，甚至盈利迭有增長的，更寥寥可數。本刊根據上市公司長期業績表現評分，揀出十間超級公司。當中排第二的創科，是全球最大的電動工具製造商之一，其充電式電鑽產量更是全球居首。該公司最近公佈○二年度業績，盈利竟大升七成，賺逾四億元，連續八年盈利有雙位數增長。成績驕人，創科董事總 經理鍾志平指單靠價廉物美並不足夠，「最重要是令產品創新及有增值概念。」如創科在八十年代，替Sears設計充電式電鑽。當時的家用電鑽，不是要插電 掣，便是手動式，「我見電螺絲批大行其道，就覺得充電式電鑽會有市場。」鍾志平說。「該電鑽一出便賣超過一百萬台，從此打響名堂。」鍾志平興奮地憶述。

小 主意大改善另外，創科還首創將平水器裝在電鑽上，以及在電磁位附加磁石，以吸住螺絲等，俱大受歡迎。「我們經常都度橋為產品增值，這些設計成本不高，但客 戶卻十分受用。」鍾志平說。小主意往往能帶來大改善，如鍾志平在巡廠時，見工人須花七、八秒攞零件嵌電鑽，於是在生產線上，加一條運輸帶來盛放指定零件， 以節省時間。「我們便是這樣逐秒逐秒加快生產流程，現時平均每十五分鐘便可生產一個電鑽，比當初快了一倍。」生意及效益持續上升，創科更能反客為主，將日 本客戶Ryobi的電鑽業務買起，令公司從此擁有自家品牌。

股價三年升六 倍里昂證券高級分析員劉紹文說：「創科收購Ryobi後，將Ryobi的獨家銷售權交給Home Depot，成功換來一紙長達十年的供應合約，單頭五年便保證有一百一十七億元訂單。」此外，Home Depot亦承諾為Ryobi推廣，Ryobi在美國的市場佔有率因此不斷增加，現已達三成半，直逼一哥Black & Decker的地位。難怪創科股價三年升了七倍半，兩位大股東身家亦水漲船高，鍾志平持股市值七億多元，主席Horst Julius Pudwill則有十四億元。八○年創業時，兩人分別出資一萬美元而已。

十大超級公司評選準則1.營業額必須逾五十億港元；2.上市後已派發三年或以上業績；3.公司沒有會計錯誤或重大股權結構變動等不明朗因素。4.比較各公司過去一年及三年股東回報率、每股盈利增長率及營業額增長率，作出評分，長期表現比短期佔分重。

超級冠軍歐洲形象佳在超級公司榜排名第一的Esprit（思捷），近年生意及盈利持續增長，實拜佔整體營業額七成八的歐洲業務強勁所賜。這有賴執行董事Heinz Krogner替Esprit重整歐洲推廣方式。他改變了Esprit重零售輕批發的做法，力谷批發業務。Heinz指批發給大型連鎖店、百貨公司及 特許經營，不費分毫便可接通各地的消費者。即使開店，他亦多只選主要城市開設大型店鋪。一歐資分析員指Esprit在歐洲的形象屬中檔，但價錢卻比同級的 Gap、Jigsaw等平。此外，Esprit一年出十二次，比Gap等一年四季，款式較新及貼潮流，在德國尤其受歡迎。「德國與香港經濟同樣低迷，而德 國的價錢比香港還貴，但卻遠比香港熱賣，因德國Esprit的品牌形象保持得好，不似香港一味減價爭市場。」

獨沽一味造﹁芒﹂絕境翻身全球 第二大監視器（CRT）生產商冠捷，其傳奇不單在於能撼贏飛利浦、LG等大廠，還有是它的背景。冠捷前身為電視機生產商艾德蒙（AOC），轉型前年蝕四千 多萬港元，瀕臨破產，最後卻能谷底翻身。八八年臨危受命，負責救亡的宣建生博士指出，當時AOC也生產監視器及其他家電。他研究過後，決定集中火力做 「芒」。曾在美國通用電氣任職的他，承襲了該公司管理文化，即要做便要做到頂尖。「若不 做到最好，we are nothing。「要生存必須位列前五名，要賺取合理利潤，就要做到前三名。」為了殺出血路，宣建生九○年毅然決定關閉台灣的工廠，成為首家在大陸生產監 視器的廠商，快行家四、五年。台灣逾千員工獲悉，大為不滿，有員工在吃年夜飯時，走到他面前「反枱」抗議，也有人砸爛他的坐駕洩憤。「我當時心裡都很不舒 服，但我坐這個位，一定要受氣。」

快人一步減成本他堅持遷返大陸，貪人工平之外，還有兩免三減等稅務優惠，更爭取到兩成內銷權。正因此，冠 捷得以出價比行家平一成半，搶到Dell、IBM、HP等大廠的代工訂單；自家品牌AOC監視器，亦快人一步搶攻內銷市場。錙銖必較是冠捷生存之道，皆因 生產電腦產品邊際利潤極低，做百億生意的冠捷，純利才四億元，故宣建生積極推動公司慳錢文化。只要員工的意見可為公司節省金錢，他便會將該筆款項的百分之八至十，用來獎勵有關同事。「曾經有一隊產品研發部門的員工，將一款監視器改良，由原本需要八百個零件，減至六百個，每部監視器的生產成本，因此減少二美元，公司一年慳了四百萬美元。我即將其中一成款項，獎勵該隊員工。」宣建生津津樂道。

掌 握入貨時機他更請專人研究原料的價格走勢，故掌握入貨時機比人準繩。香港電腦商會會長張耀成指出，○一年底液晶面板曾大跌價至每塊一百九十美元，冠捷即大 手入貨，三、四個月後，面板價格便回升至二百四十美元一塊。難怪冠捷在行內出名訂價平，「可以比行家平近一成。」張耀成說。不過，無論怎樣計到盡，總無法 逆轉監視器市場萎縮，毛利日跌的趨勢。宣建生當然不會讓冠捷重蹈覆轍，已加入生產液晶體顯示器（LCD），目前產量全球排第三，佔百分之七市場。刻下正研 究生產Plasma電視，可見宣建生不斷為公司尋新路。事實上，他從小就被迫學求生。

賣 茶葉蛋也度橋宣建生的父母早年在上海經商，四五年逃難至台灣，把宣建生留在祖父母身邊。因伯父是國民黨軍官，宣建生被打成「黑五類」；生活艱難，小時要上 街賣茶葉蛋。「我初時用雞蛋做茶葉蛋，生意不太好，所以我便轉用鴨蛋，不但成本平，而且顧客見我賣的茶葉蛋較大，都喜歡幫襯我。」初中畢業後，他當上水電 廠技工學徒，每月工資只有十五元人民幣。適逢連續三年大饑荒，宣建生早上起床吃過粥，就要捱到晚上才有飯吃。當時他便下決心，有朝當上老闆，必不讓員工捱 餓，故他特別留意冠捷的食堂水平。任公司主席的他，更和員工同食同住，爬六層樓梯返沒有電梯的宿舍。今年踏入甲子之年的他，孜孜不倦，目標是「打贏三星，做全球第一！」

最大買手勝在有遠見非典型肺炎肆虐個多月，仍未平息，利豐早有準備，三月尾已將半數董事、銷售及市場部職員移師紐約辦公室，移船就磡保生意。事實上，一九○六年創辦的利豐，能夠歷久不墜，擴展至全球最大採購公司，正因第三代掌舵人馮國經、馮國綸兄弟，能夠審度時勢，不斷改進。認識馮氏兄弟逾廿五年，有蘭桂坊之父之稱的盛智文說：「馮國經十分有遠見，往往可預見幾年後的世界是怎樣。」

供 應鏈管理系統全行最勁例如他們之前便斥巨資，改善供應鏈管理系統，令客戶可迅速因應市場改動產品，減少存貨，不致要經常減價。一利豐客戶主任指出：「只要 塊布未染色，也可改顏色，未送到裁剪，也可改設計尺碼。」要做到馮國綸所說：「做衫都可以比人快、比人好。」有賴和工廠的互信關係。而馮國綸對廠家亦照顧 有加。盛智文說：「很多細廠資金周轉有問題，馮國綸會幫手，如代客先出錢給廠商或借錢給他。」廠方亦樂於有利豐這中間人，替利豐做玩具的永生玩具廠，老闆 雲海洪說：「現時經濟低迷，少了不少細單做，但我們又無能力接大客生產，因他們大多不信我們的質素。」利豐獲大客信任，皆因馮氏兄弟待客別有一套。其他大 型貿易行，多分區計算利潤，各地區公司互相競爭，利豐卻以客戶劃分部門及計算利潤，每個部門為客戶在全球搜尋最好的生產方案。馮氏兄弟重視客戶關係，秉承父親親閱客戶telex的傳統，只是讀的已是傳真了。

德 昌電機專注本業全球第二大摩打生產商德昌電機，最近不斷於市場上蝕讓放盤天水圍嘉湖山莊。德昌買樓非為炒作，只為方便員工往返廣東沙井廠房，故買了百多個 嘉湖山莊單位，作員工宿舍。九十年代中又推出「職員自置物業計劃」，低息貸款予員工把物業買下。豈料樓市愈跌愈有，所以近兩年德昌用一億五千萬購回單位， 情願公司輸錢，也要讓員工們安心工作。德昌不得投機，是現主席汪穗中之父汪松亮定下的規矩。汪松亮少時在上海經營毛巾及短襪製造廠，國共內戰爆發後，他逃難至香港定居。

裁 縫店掘第一桶金四九年，汪松亮開設女服裁縫店Johnson，該店中文名則以上海話譯為「造寸」，亦取「寸寸皆為巧造手工」之意。「造寸五六十年代好巴 閉，請來周錫年主持開幕，胡兆熾夫人等名媛和明星經常來做衫。」當年在造寸高士威道總店旁經營修鞋小店的老工匠憶述道。至五九年，有貿易公司問汪松亮有無興趣生產玩具船，汪氏見玩具業起飛便心動，但他認為玩具為潮流玩意，裡面的摩打反是「恒久不變」，遂決定生產玩具船摩打。由於當時香港並沒有競爭者，不到七年，德昌已發展至擁有自己一整幢七層工廠大廈。

銳意做一哥而次子穗中於美國唸畢電機工程碩士後，帶回交流摩打的技術，令德昌得以更上一層樓。向德昌買摩打造電鑽的創科董事總 經理鍾志平，指德昌好在夠專業，「它會就住我們不同產品的需要，改良摩打去配合。」德昌目前產量還不及日本的萬寶至，但見其連年收購，上個月又向 Mitsubishi Materials買了專門生產影音設備微型摩打的Nihon，進軍自己的最弱一環，看來是銳意爭取做一哥。

波鞋大王百忍成金四十多年前，裕元創辦人蔡其能五兄弟，只是台灣鹿港的農民；今日，他們卻是全球運動鞋製造商一哥，年產逾一億三千萬對鞋。幾乎每六個穿運動鞋的人中，就有一個穿裕元的產品。竅訣在於贏得大客信任。運動名牌公司絕不輕易幫襯對手下單的廠商，以防秘密泄漏。裕元當初亦只有Adidas一個客戶，至遷廠大陸後，落本分廠生產不同品牌，終成功取得Nike、New Balance等其他名牌訂單。

為客守秘做到足東莞高埗鎮裕元工業區內十多幢廠房，分別掛上Nike、Reebok等招牌，門外有保安長駐檢查員工證，門禁森嚴。裕元執行董事顧渝生說：「各大品牌的生產線皆獨立運作，有自己的總經理及小生產團隊，各自負責所屬品牌的設計、採購、生產及付運等。」

年花數億元研究而留住大客，還要捨得做研究。「運動鞋鞋底花紋樣式日趨複雜，要靠電腦科技協助生產。」模具軟件公司Delcam 的區域經理劉小強表示，裕元是少數肯落本改良生產技術的廠商，因而「能與Nike一同成長」。後更獲Nike生金蛋的佐敦系列運動鞋獨家生產權。蔡氏兄弟 深懂要事事配合客戶，皆因幼承父訓。六十年代，蔡家除了務農外，父親蔡裕元會收取鄰舍編織的草鞋草帽去賣。由於會途經一些民風較強悍的村落，蔡裕元吩咐兒 子：就算別人吐痰在你臉上，也要當沒事一樣。百忍果然成金，裕元如今市值高達二百五十多億元，蔡氏兄弟身家高逾百億元。

不論賈伯斯能不能再回到蘋果，蘋果的下一步都會是全球超過上億雙眼睛關注的焦點，在一位從事高科技、電信產業超過二十年的企業領導人解讀裡，蘋果若要再創高峰，將會再創什麼驚人之舉？

賈伯斯（Steve Jobs）的健康亮起了紅燈，蘋果的下一步會玩出什麼呢？

筆者大膽預言，蘋果遲早會開設自己的電信公司。蘋果可以成為一個「虛擬的電信業者」（Mobile Virtual Network Operator）。這是形容一個沒有擁有實體電信設備的業者和現有電信業者合作，用他們的設備 （Infrastructure），販售電信服務。

全世界最成功的虛擬電信業者莫過於英國的「維京電信」，維京本身擁有唱片、飲料、航空等服務，培養了一群死忠的年輕粉絲。該公司在進入歐、美、亞、澳等市場時立即造成轟動。

品牌力強大，粉絲屬重度電信用戶

蘋果的品牌力，比維京有過之而無不及。有一回筆者出國，上了飛機一坐定，就掏出我的iPhone，結果發現同一排的乘客幾乎人手一支蘋果產品，從大大小小 的iPod、iPhone到iPad都有，彷彿是整齊畫一高效率的生產線員工，真是四海之內皆「蘋果客戶」。這些人對蘋果已有近似宗教的崇拜及熱愛。

而且蘋果的使用者都是重度的電信用戶，根據市場研究機構Quantcast資料顯示，蘋果用戶網路用量是一般智慧型手機的兩到三倍，而且蘋果跟世界各大主要電信業者已有現成的合作關係。

在財務上，蘋果目前是全美市值第二大的公司，絕對有足夠多資源可以投入。如果維京都能跨足電信打出一片天，蘋果豈不是更有條件？

但對電信營運商而言，若是蘋果自己經營，意味著將流失這些高用量的客戶，會不會造成沒有電信營運商願意與其合作以避後患，值得關注。

為什麼蘋果電信將在近期發生？

布局最後一哩，不用看電信業臉色

除了實力，蘋果現在還有動機這麼做。隨著智慧型手機的興起，網路的運用與時俱進，例如使用VoIP（如Skype撥打免費電話）等服務越來越普及，電信商 往往害怕侵蝕本業的利益，而不願貿然推出新的應用服務，但賈伯斯是一個完美主義者，畢生致力於提供最佳的「使用者經驗」，所以採用高度垂直整合的策略。

在個人電腦時代，是用專屬系統；現在iPhone也是從處理器晶片都是自己設計，應用商店也是自己開，若是「最後一哩」（Last Mile）還是要受制於電信業者，想全程掌握整體使用者經驗的賈伯斯會安於現狀嗎？

另外，電信業者的包袱也是一個切入的機會點。

各國的電信業者對於新的4G技術雖然蠢蠢欲動，但過去普遍投入大量的資源將3G設備升級，還沒來得及回收，加上市場上「無限吃到飽」的方案，讓電信業者回收率更低，也讓全球的電信商對於升級4G既期待又怕受傷害。

蘋果電信可以進入市場收購這些閒置的產能，利用其一流的行銷手腕搭配新的4G手機，這樣的合作模式假如確定，各個國家的電信業者應該可以更放心的進行投資，帶動全世界的4G升級。

事實上，Google已經開始這麼做了。

做為iPhone最大競爭對手，Google曾經在二○○七年的時候參與可做為手機4G通訊的無線頻道的競標，在去年初，Google宣布它將提供高速的網路服務給美國五十萬名顧客。

CNN在近期的一篇報導中也指出，Google有可能正在收購大量的「黑暗光纖」（鋪設好但閒置的光纖）。Google的Google Voice，可以讓用戶只要連接上網路就可以像Skype一樣撥打電話。

所以其實問題只剩下一個：為什麼蘋果還沒有開始做？或者是，蘋果會不會已經開始這麼做了？

蘋果其實早在發展iPhone的初期就考量過這一件事情。

SIM卡免綁電信商，早留伏筆？

該公司在二○○六年向美國申請了一項專利：讓每一支手機可以搭配一個沒有綁電信合約的「空白」SIM卡。消費者可以拿到iPhone之後，看看周圍有什麼 可以用的電信公司，暫時選擇連線到其中的一家電信商，然後之後還可以自由的切換，有一點像是我們現在使用無線網路的模式。

最後，消費者每個月只需要在iTunes上一個對應的手機帳號，就可以一次結清在不同電信商之間的通話費。

據傳，當初這一項技術是因為蘋果跟美國的AT&T簽署了iPhone獨家所以被擱置，但這個獨家協議剛剛在過去一個月內結束。此外，一月 二十七日，Disney Mobile，迪士尼旗下的一家虛擬電信業者，宣布要在日本開賣他們的第一支智慧型手機。

從皮克斯（Pixar）被迪士尼購併之後，賈伯斯就是迪士尼最大股東。這兩件事情是否相關呢？好戲可能即將上演。