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先知先覺還是未雨綢繆？十億美元神秘資金下註金融股崩盤

釐清開行萬億棚改資金

投資者逃離美國垃圾債 資金流出規模創紀錄

本周投資者繼續撤離美國垃圾債券市場，從投資高收益債券的共同基金和ETF撤回的資金規模創歷史新高。

由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發行的高收益債券，或者說垃圾債，有著比普通債券更大違約風險。但是，由於投資者在低利率環境下對較高收益率的追求，垃圾債券市場過去幾年可謂牛氣沖天。

不過，隨著美聯儲即將在10月結束量化寬松（QE）項目，加之美聯儲主席耶倫在國會做證詞時表示，高收益率債券的估值“似乎過度延展”，投資者扣下了狙擊垃圾債券市場的“扳機”。

本周烏克蘭危機進一步升溫，垃圾債券市場的大幅拋售也在一片擔憂之中繼續延續。

基金公司Payden＆Rygel的高收益率投資組合經理Sabur Moini表示：

高收益率（債券）市場迎來價格調整是必然的，有些高收益率債券的價格並不能真正補償其給投資者帶來的風險。

基金研究公司Lipper的數據顯示，截止8月6日當周，隨著垃圾債券價格下跌、收益率上升，投資者從基金和ETF手中贖回金額高達71億美元。據福布斯新聞網，該資金流出規模大幅超出了2013年6月創下的46.3億美元的記錄。而且，ETFs被贖回的金額高達其對垃圾債券投資總額的20%。

如圖所示，本周已是投資自連續第四周出逃垃圾債券市場，流出資金高達126億。

垃圾債券市場趨勢反轉往往動搖其它資本市場的風險情緒。在這種情況下，股市也難以獨善其身，因為垃圾債券收益率上行打擊部分公司在市場上募集資金的能力。

金融博客zerohedge表示，垃圾債券收益率上升，切斷了部分企業通過發行垃圾債進行股票回購以刺激每股盈利（EPS）提高的道路。而且，企業融資成本上升，甚至無法從債券市場融資，對其經營的打擊更是不言而喻。

（高收益債券收益率與標普500走勢）

巴克萊銀行的數據顯示:

7月以來，隨著投資者轉向謹慎態度，高收益率債券平均息差躍升73個基點至445個基點。與此同時，平均收益率則從7月初的4.82%大漲近1%至昨日盤中的高點5.78%。

7月垃圾債券回報率為-1.3%，終結了此前連續了十個月的正回報。不過截至目前為止，垃圾債券今年的回報率仍然達到了3.81%。

華爾街見聞網站周一介紹過，部分投資者拋售了垃圾債增持了高評級公司債券和美國國債等更加安全的債券，從而推高了這些債券的價格。截至上周五，10年期美國國債收益率由7月初的2.565%下跌至2.494%。本周四，該期限國債收益率再次下跌5個基點，收於2.42%，創2013年6月來新低。

掌管Thornburg Strategic Income基金12億美元資產的投資經理Jeffrey Klingelhofer今年6月就表示，他管理的基金四年多來首次開始買國債，並且將垃圾債券的配置比重由60%降至了50%。

上周資金連續第三周從垃圾債券市場撤離，花旗債券策略部全球主管Matt King表示：

每個人都希望是第一個撤退的。但是顧名思義，這不可能的。

此前市場埋下的低波動性風險開始顯現。見聞網站在6月末就介紹過King對各類資本市場出現的低波動發出警告。當時他指出，最近美國資產市場的低波動與04-07年美國房地產泡沫形成期的低波動並不相同。04-07年的低波動還算是良性循環，當前的低波動則是更可怕的惡性循環：

良性循環...

惡性循環...

資金分配方程式 巴黎的價值投資

滬港通成為資金吸鐵石

受滬港通刺激，資金正在大舉湧入投資中國大陸的ETF。流入規模創下歷史新高。

從五月到8月13日，追蹤中國A股的兩個最大的ETF共計吸引了約25億美元的資金，為同期最高水平。相比之下，投資香港上市中國企業股票（H股）的ETF同期僅有500萬美元的資金流入。

投資者相信，A股與H股8%的價差將隨著滬港通的推出而變小。而中國政府為達到經濟增長目標而推出的一系列刺激政策，也為資金流入ETF提供了動力。

Krane Fund Advisors LLC董事總經理Brendan Ahern表示，

如果你能在內地以更低的價格買入相同公司的股票，你為什麽要買港股？

資金流入規模之大以至於一些基金經理向中國監管機構要求額外的配額。目前，大陸僅允許合格的機構進入內地市場投資。CSOP資產管理有限公司運營者第二大投資大陸股市的ETF投資股票。7月30日，CSOP表示其大多數現有配額已經用完。香港惠理集團董事長Cheah Cheng Hye表示，

我們正在要求更多的配額。A股已變得過於便宜。

惠理集團運行著過去5年里表現最好的大中華區投資基金。

自從中國宣布滬港通以來，恒生AH股溢價指數下跌了2.2%，顯示出內地股市的折扣變得更大。當A股和H股等價時，該指數應為100。目前，該指數在91.6上下波動。

摩根士丹利亞洲和新興市場策略主管Jonathan Garner表示， 

對著滬港通推出，“一個中國”市場的出現，A股與H股之間的價差將消失。

國開行萬億PSL細節曝光：利率4.5% 資金“藏在”同業存款科目

備受市場關註的國開行1萬億PSL（抵押補充貸款）近日爆出更多細節，這筆資金今年利率定為4.5%，低於目前普遍超過6%的貸款利率，未來三年該利率將每年調整一次。

《證券時報》提到，

該筆PSL利率今年定為4.5%，而國開行利用這筆PSL做棚戶區改造專項貸款所設的貸款利率，則為棚改貸款項目相應期限的央行貸款基準利率。按照央行要求，該筆貸款期限3年，采取“一次到賬、按年支取”方式，利率每年調整一次。

上述權威人士表示，由於國開行棚改項目貸款多為中長期，因此棚改貸款利率大多集中在中長期基準利率。根據央行公布的8月份貸款基準利率顯示，一至三年期貸款基準利率為6.15%，三至五年期為6.40%，而五年以上的貸款基準利率則為6.55%。

報道還稱，這筆萬億資金確實已於4月下發，但並未出現在“向中央銀行借款”科目下，而是撥付到國開行“同業存款”項下。

此前有媒體分析，4月份“中資全國性大型銀行人民幣信貸收支表”（下稱“表一”）和“中資全國性四家大型銀行人民幣信貸收支表”（下稱“表二”）同業往來（來源方）項下存在1萬多億的異動，因為3月份表一“同業往來（來源方）”項目比表二同項目多6512億元；到了4月份，同一項目下，表一比表二多17645億元，增加1萬多億。

由於表一包括的機構為工行、農行、中行、建行、國開行、交行、郵儲銀行，表二包括的機構只有國有四大行，因此，多增的1萬多億就“花落”國開行、交行和郵儲銀行。

與此同時，根據國開行公開數據顯示，截至今年6月末，國開行總資產達到9.9萬億元，比3月末增長近1.6萬億元。國開行人士稱，目前國開行近10萬億元的總資產中，有1萬億元來自央行提供的PSL。

至於央行資產資產負債表為何沒有明顯擴張，報道提到，有可能是記賬方式不同或者會計處理的差別難以看出，此外也不排除國開行是按照提款資金的規模來記賬的，而不是資金發放的規模。

目前，國開行已經從中提取了4000億元，並將其中2000多億作為棚改專項貸款下發，剩余約2000億的資金將於年內完成下發。

報道稱，該筆PSL的抵押物為棚改項目貸款，至於還款來源，報告稱國開行目前仍未確定。

此前對於償還來源說法不一，一種說法是通過國開行住宅金融事業部未來在銀行間市場發行的住宅金融專項債券款償還；另一種說法是以棚改項目借款方的還款或是國開行自有其他資產還款。

45兆美元資金已列為重要投資指標 亞洲競推企業永續 台灣還要加把勁(086-088)

萬家共贏8億資金迷局：諾亞財富扮演什麼角色

　　劉冬 程亮亮

　　兩個月前，由諾亞財富(14.55, 0.11, 0.76%)所銷售的「萬家共贏售房受益權轉讓項目專項資產管理計劃(下稱「萬家共贏專項計劃」)」被形容是「諾亞最安全ABS(資產證券化)」。

　　就是這款產品，在兩個月後發生融資方惡意挪用8億資金的惡劣情況，諾亞財富開始質疑這款產品純屬虛構。莫非真的從事件一開始，諾亞財富就「帶領」著萬家共贏資產管理有限公司(下稱「萬家共贏」)陷入了一場他人設計好的陰謀之中？還是有其他不為人知的隱情？

　　諾亞魅影

　　被架在火上烤的是萬家共贏，縱觀整個事件卻發現，萬家共贏的控股方諾亞財富的身影隨處可見。

　　萬家共贏專項計劃為市場上較為常見的基於售房收益權的資產證券化產品，投資人的投資收益為8%~9%。產品投向為受讓中行云南分行已經通過貸款審批但尚未發放的一手個人房屋按揭貸款受益權，銀行方承諾在規定的時間內將按揭貸款足額發放給基金，並由中銀保險對中國銀行云南分行的支付義務提供履約保險。

　　在諾亞財富所管理的微信公眾號中，這一產品被介紹為「諾亞最安全ABS」。但就是這款「最安全ABS」，在8月12日被曝出遭到挪用，其中2億元用於兌付中行深圳上步支行所代銷的深圳吾思一期、二期、三期，另外5.9億則出現在金元百利的「金元惠理吾思基金城中村及棚戶區改造系列專項資產管理計劃」的賬上。目前，該筆資金已被凍結。

　　8月19日，諾亞財富相關負責人和萬家共贏相關人士均對《第一財經日報》稱，最初是李志剛控制的深圳吾思代表深圳景泰基金管理有限公司(下稱「深圳景泰」)找到諾亞財富，再由諾亞財富介紹給萬家共贏。之後，諾亞財富旗下的專門從事地產項目直投的子公司諾邦資產和萬家共贏一起去對項目做了盡職調查。

　　根據諾亞財富的說法，在盡職調查中，他們所接洽的人實際上是中國銀行上步支行的一位名叫張帆的行長，但此行長卻冒充是深圳景泰的副總經理；其後，在張帆的介紹下，諾邦資產和萬家共贏又和中國銀行云南分行個人金融部主任徐亮亮洽談，並達成了《「接力寶放款提速計劃」售房受益權短期融資業務合作協議》。

　　上述合作協議很快被包裝成「萬家共贏專項計劃」，萬家共贏在這款產品中擔任發行方，諾亞財富則是產品的銷售方。諾亞財富的另外一家子公司諾邦資產則充當著這款產品的投資顧問角色。

　　一位業內人士向《第一財經日報》介紹，諾邦資產為歌斐資產全資持股的地產項目直投公司，成立時間不足一年，團隊規模僅十餘人，相比歌斐資產，諾邦資產風格更為激進，住宅地產、商業地產等各類地產項目都會做。

　　如今，資金被挪用讓各方都陷入尷尬的處境之中。《第一財經日報》記者瞭解到，事發之後諾亞財富和萬家共贏均已向上海經偵部門報案。值得注意的是，諾亞財富在接受記者採訪時認為，是前述中行的「內鬼」配合深圳景泰的李志剛等人進行了金融詐騙，該諾亞人士「接力寶放款提速計劃」售房受益權的這個項目則完全是虛構的，李志剛有可能就是為了騙取資金「補窟窿」，而前述中行人士則配合了這個過程。

　　萬家共贏相關人士也向記者表示，此次的資金挪用事件中如果沒有銀行內部人士參與其中，基本上不可能出現如今的尷尬處境。《第一財經日報》瞭解，上海警方控制了項目方實際控制人李志剛以及佳泰地產的李銳鋒。

　　此外，有知情人士向記者透露，諾邦資產方面也將因此事發生一些內部的變動。該人士稱，挪用資金事件之後，諾邦資產部分人員可能將離職，其他人員將被分流到歌斐資產，而諾邦的品牌可能也會直接拿掉。

　　諸多疑團待解

　　儘管如今焦頭爛額的是萬家共贏，但是整個案件諾亞財富的身影都貫穿始終。作為一個在整個案件中扮演諸多身份的諾亞財富，他們是否該承擔相關責任？記者仔細梳理髮現，此案中依舊有著太多的謎團等待被解開。

　　有業內人士認為，按照諾亞財富一貫對自己宣傳，公司定位是「中國第一家獨立及最大的財富管理機構」。但在這款被挪用的8億理財產品中，產品開發來自其全資控股的子公司諾邦資產，產品發行則來自於諾亞全資子公司歌斐資產持股35%的萬家共贏，然後再由諾亞財富負責將產品向高淨值客戶銷售。在這樣一個鏈條裡，諾亞財富賺取了不菲的佣金(佣金遠高於單純代銷一款金融產品)，但銷售的都是自己發行的產品，還有什麼獨立性可言？

　　不僅如此，有投資者向記者表示，諾亞財富和萬家共贏對產品風險的把控也存在失責，對地產項目開發商沒有進行充分的盡職調查。只因為是向銀行準備發放的個人抵押貸款做過橋，因此在沒有任何抵押物的情況下就相信銀行的信用。

　　此外，張淑霞認為，「萬家共贏專項計劃」作為一隻資管計劃產品，是能夠直接對接中行的上述售房收益權的。但在實際操作中，「萬家共贏專項計劃」卻是作為單一LP，將資金投資於由深圳景泰管理的有限合夥企業(景泰計劃一號至四號)。由於按照有限合夥企業協議的一般約定，LP對GP的運作並無干涉的權力。「諾亞財富是目前理財市場上非常強勢的資金募集方，8億元也並非小數目，諾亞為何心甘情願把基金管理之責交給一個市場上並無任何知名度的基金管理公司深圳景泰？」

　　目前為止，萬家共贏方面對於記者的諸多疑問均表示，由於案件正在警方偵查階段不方便透露；而諾亞財富方面也是三緘其口。

資金鏈瀕臨斷裂 中國大宗商品融資陷困局

山東昌華集團資金鏈瀕臨斷裂，為中國大宗商品融資風險敲響了又一記警鐘。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

從銅、鋁、鐵礦石等金屬融資，到大豆等農產品的融資；從青島港融資騙貸事件，到如今昌華資金鏈危機，大宗商品融資的問題不斷暴露，逐漸走進了一個困局。

高盛研究數據顯示，中國的商品融資規模1600億美元，黃金、銅和鐵礦石是被使用最多的融資抵押品，其他還有大豆、棕櫚油、橡膠、鎳、鋅和鋁。青島港調查備受關註的一個原因正是：大宗商品融資成為中國影子銀行的重要組成部分。

山東昌華集團陷入資金鏈危機

8月20日，一名衍生品分析師通過微博發布消息稱，山東昌華倒閉了，涉銀行壞賬50億元，連帶擔保500億元。傳聞日照銀行已陷入承兌危機。

事後，該消息雖然被證實有些誇大其詞，但大宗商品融資的問題仍然是真實存在的。

昌華集團法人代表童龍飛表示，“沒有壞賬，是銀行抽貸造成了我們資金周轉困難。受青島港銀行騙貸案影響，銀行7月份抽了我們二十多個億的貸款，我們還了二十多個億之後一個多月沒給我們放貸。”

昌華集團為國內較大的大豆以及棕櫚油進口商，旗下擁有新加坡主板上市公司海洋國際控股有限公司，2013年全年進口大豆181萬噸，位列進口企業第六。

據《中國青年報》引述昌華集團一位大豆以及棕櫚油分銷商表示，昌華集團的確到了資金鏈斷裂的邊緣：

“4月份，昌華遭遇信用風險。由於中遠期貿易造成棕櫚油和大豆價格倒掛，昌華集團由於無法開立信用證，無法支付導致違約。目前，集團的棕櫚油業務已經停止，因為貨物已經被銀行抵押。”

大豆融資違約浪潮

此前華爾街見聞曾介紹，在今年4月份出現了一次大豆進口商違約潮，除了昌華集團之外，違約的企業還包括山東晨曦集團、匯福糧油集團、山東光大日月集團和得利斯等企業，違約的大豆數量在50萬噸左右，價值約3億美元。當時，有數據顯示中國大豆進口合同違約規模創下10年來最高。

據路透社，年初至4月份，中國貿易進口商至少拖欠了50萬噸美國和巴西大豆貨款，金額約為3億美元。

由於無法開具信用證，一些山東省糧食進口商無法按照合同支付貨款。在資金鏈趨緊，特別是決策者願意承受部分影子銀行產品違約去泡沫的大背景下，中國大豆、橡膠進口商屢次出現撤銷合同。

信用證是大宗商品國際貿易常用付款工具，如果銀行不對進口商開具信用證，意味著將無法完成付款交易。但信用證具有杠桿作用，一旦套出來的資金投資失利，不僅融資方面臨破產，銀行也要承受壞賬風險。

一些行業內人士分析中國大豆進口商違約，是因為它們在利用進口獲得廉價資金套利模式破產。過去在信用證項下的銀行貸款利率最低只有2%，並允許延後幾個月還款。

今年5月份，華爾街見聞還曾介紹，面對巨額的進口大豆違約和涉嫌逃稅的調查，日本最大綜合商社之一的丸紅株式會社（Marubeni）在中國的擴張之路變得搖搖晃晃。在信貸緊縮的背景下，信貸風險激增，中國金融市場出現了數起違約。從銅、鐵礦石到橡膠、大豆，商品融資泡沫逐漸擴散。丸紅的一位高管坦言，在中國糧食市場經營的公司都將面臨一場“完美風暴”。

大豆融資的具體過程與銅融資類似：

近幾年大豆跟銅一樣，已成為融資的載體。目前國內主要港口進口大豆庫存中有超過一半的數量屬於融資性進口。

通常情況下，大豆進口企業在簽訂進口合同後，向銀行申請信用證，繳納20%到30%的保證金，這樣企業就可以獲得90 天至180 天不等的延期支付貨款的遠期信用證。由於融來的錢可以用三至五個月，可以放到小額貸款等更有利可圖的地方。相比之下，農產品正常貿易的利潤非常薄弱。

在前幾年人民幣穩定持續走強的環境下，大宗商品融資能夠帶來豐厚的收益。僅單純利用一個月的船期所帶來的人民幣升值就可以為進口商帶來穩定的收益。然而，今年春節過後，人民幣兌美元持續走弱，僅第一季度人民幣兌美元貶值約2.6%，幾乎回吐了2013 年全年漲幅。此外，銀行間短期拆借利率也還不到3%，這些都大大壓縮了融資貿易的獲利空間。

軍事打擊只治標 法國呼籲切斷IS資金鏈以治本

法國呼籲國際社會采取一致行動切斷伊斯蘭國（IS）的經濟來源，原因是擔心這一遜尼派叛亂組織已成為全球最富有的聖戰組織。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

法國外長Fabius向法國電臺RMC表示，因在一定程度上得益於中東富人的捐贈，IS這支已擁有強大軍事力量的極端組織通過獲得巨額現金，進一步增強了自己的實力。

“2001年美國9·11恐怖襲擊事件的成本為100萬美元，而法國估計，今天IS已坐擁數十億美元。”

IS今年夏天的快速擴張正威脅到伊拉克政府，美國正在對被該組織控制的伊拉克北部地區實施空襲。與此同時，法國和其他歐洲國家已決定向伊拉克的庫爾德武裝提供武器。

IS獲得財富的途徑主要如下：

--中東個人的捐贈
--從控制的地區收取保護費
--從尋求逃亡海外的難民處勒索錢財
--通過其控制的油田賣油所得
--搶奪伊拉克央行摩蘇爾分支

Fabius說，除了軍事支持外，西方和中東國家必須就采取切斷伊斯蘭國經濟來源的措施達成一致。

“IS從一些富人那里獲得了資金，這些富人認為他們能通過援助IS保護自己。”

但他不願透露是哪些國家涉及為伊斯蘭國提供資金。