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致投資人的信——2014 梁劍

來源: http://xueqiu.com/8186325164/35153285

2014年全年，道指上漲7.5%，標普500指數升11.4%，納指漲13.4%，中概指數則下跌3.1%。我們在大部分時間里，保持非常低的持倉比例（扣除私有化套利），因此在中概公司4、5月份大跌時，我們回撤很小。2014年最後兩個月，中概公司再次持續大跌，包括一些我們一直等待買入的或者原來已經被低估的公司，我們未能提前清倉（也不太可能），相反，在下跌的過程中，陸續加倉，我們倉位也保持在歷史的最高位。 按截至12月31日當天收盤計算，iMeigu Fund 2014年的回報不是很好，特別是12月的凈值發生了大的回調。上市公司的管理層沒變、產品沒有變、盈利和營收甚至還在增長，行業前景可期，變的是只是市場的看法。於是，我們買入。我們的確無法預估股價的最低點或者反轉的時間點，如果從更長的時間跨度來看，亦無太過精確的必要。

股價上漲的時候，到處是看多的信息；股價下跌時，反而大家都悲觀，這就是市場。前景看好，市場悲觀，正是好的買入時機。

支撐我們買入的具體判斷，除了公司本身的估值更加便宜以外，還出現了我們此前曾預設了一些條件，包括：市場出現了中概公司IPO不久破發甚至IPO失敗的案例，不滿市場估值而發起私有化退市也開始，某些中概公司凈現金已和市值接近而且業務仍持續盈利。

如果說整個中國互聯網經濟的市場規模，未來10年增長超過10倍，估計不會有太大爭議。中國經濟的整體增長、中國龐大的人口基數和比例相對較低的互聯網用戶、互聯網經濟自身的繁殖和革新、互聯網模式對傳統行業的顛覆等都是讓我們樂觀的因素。

2014年大部分時間里，我們重倉投入的機會並不多，更多是做私有化套利，包括瀾起科技和巨人網絡私有化的套利，半年前我曾詳細介紹過。此外，我們逐步縮小投資標的的範圍，雖然我們主要投資於在海外美國、香港上市的中國公司已是個細分市場，但里面仍有不同行業的跨度。除了互聯網，還有金融、地產、微電子、機械工業、醫療醫藥等，大部分行業超出我們的能力範圍，即使僥幸賺到錢，也基於超出自身判斷能力的、錯誤的決定所獲得的回報。這種回報最大的問題是讓人盲目自信，不斷擴展投資，但運氣並不會總和我們站在一起。市場里每天都有N多公司起伏，我們能力範圍之內的，只是很小一部分，能把握住中國互聯網這一塊肥田，足矣。

因此，展望2015年，除了套利，我們將可能很少涉及到非互聯網以外的投資。在中國互聯網範圍內，我們將重點關註一直等待而未有機會買進的電商、在線旅遊、汽車、移動社交等細分領域。

電商對傳統零售行業的侵蝕和革命，顯而易見，加上中國人口紅利，以及傳統商業地區差距巨大，電商的天花板還很難看到。在北美一個偏僻的幾萬人的城市，都會被沃爾瑪等傳統零售巨頭搶占，對於配送速度長達一周的電商，很難讓人看到優勢。中國一座二三十萬人口的縣級市，基本看不到大型連鎖超市的影子，曾經流行的商品為“老幹爹”、“非常可樂”。現在，這些小縣城與大城市在商品流通上的鴻溝，已快被電商抹平。而在一二線城市，除了配送速度秒殺北美外，電商的市場份額，離整體零售行業半壁江山還有遙遠的距離。只是電商上市公司的股價也是顯而易見的，好公司仍需要等待好的買入機會。

分享中國經濟增長的成果，另一個難以缺失的行業是在線旅遊。相對這兩年興起的O2O，在線旅遊其實目前最成功、也是最賺錢的O2O，相對電商，無需配送，而且市場前景也巨大，是居民收入增長消費升級的直接受益行業。在線旅遊出現寡頭化，而且寡頭之間為了搶奪市場正在開展真槍實彈的價格戰，會導致短期利潤的喪失，如果市場持續悲觀，也就是極好的買入時機。 

如果說，在未來還有什麽原則需要特別遵守的，那就是對管理層實行一票否決制。與一級市場投資一樣，對管理層無從了解或者無法信任，只有一票否決，無論公司的數據看起來多誘人。

最後，感謝大家的支持。

iMeigu Capital 梁劍 

附：關於歷史凈值和持倉的披露，見 @i美股 或者 http://www.imeigu.com 

橡樹資本馬克斯：油價暴跌的啟示 保守投資人

來源: http://xueqiu.com/1147178162/35358854

 


新浪財經訊 北京時間1月16日下午消息，橡樹資本(Oaktree Capital Management)董事長及聯合創始人馬克斯(Howard Marks)撰文稱，預測者通常過於依賴當前水平，即使在極少數預測到有變化的情況下，也通常低估了變化的程度。極少有人預測油價會大幅下跌，更少有人提及六個月內油價可能跌至60美元。

　　以下為報告全文：
　　自本‧伯南克首次提出可能會“縮減”債券購買規模以來的過去18個月，大家關心的宏觀問題大多關於美聯儲是否會加息，特別是何時加息。
　　自2013年年中以來，市場人士基本上一致認為利息將會上升。結果，10年期美國國債收益率從當時的大約3%下降至目前的2.2%。今年，許多投資機構跑輸了被動型的基準指數，其中部分原因是固定收益持倉的時間太短，無法通過利息下降而受惠。盡管這與油價無關，馬克斯先生提醒，“眾所周知”的事情通常對投資表現沒什麽幫助，甚至可能是錯誤的。
　　馬克斯先生2007年在《一切形勢正好》(It’s All Good) 一文里列舉了一些其認為當時的股價並沒有充分考慮到的一些可能性。資產價格通常考慮了人們了解的風險。而可能引發市場劇烈震蕩的，則是人們未考慮到的風險。大多數人在進行預測時都是根據當前狀況進行外推，並進行小幅調整。換言之，大多數人都是進行漸進式預測，極少有人會設想情況劇變的可能。因此可以想象，六個月前布倫特原油約為110美元的時候，看好油市的人可能會預測油價會升至115或120美元，而看淡油市的人可能會預測油價會跌至100或105美元。預測者通常過於依賴當前水平，即使在極少數預測到有變化的情況下，也通常低估了變化的程度。極少有人預測油價會大幅下跌，更少有人提及六個月內油價可能跌至60美元。
　　數十年來，黑石(33.47, -0.48, -1.41%)的拜倫‧韋恩(Byron Wien)與 “謹慎的”傑出投資者達成共識並作出以下報告：大多數人認為油價將維持在當時的水平。馬克斯先生認為報告的觀點代表了當時大多數投資者的心態。但他認為中國增長明顯放緩已經是廣泛共識，但拜倫在預測油價時可能並未考慮這個因素。這也說明了，在對現實世界進行分析的複雜過程中，很難把所有適當的相關因素都納入考慮。
　　油價的現狀也說明了認清所有可能的後續影響是多麽困難。大多數人很容易就能領會到事態發展的即時影響，但極少有人能夠預計到“第二步”結果……更何況第三步和第四步結果。當這些後續因素開始影響資產價格時，通常被稱作“蔓延”。 2007年，人們都知道次貸危機會影響到住房抵押貸款支持證券和住宅建築商，但直到2008年才開始同樣擔憂銀行和其他經濟部門。
　　下面列出油價下跌可能產生的多方面影響，包括直接後果及其後續影響：
　　 油價下跌意味著沙特阿拉伯、俄羅斯和文萊等產油國收入降低，導致國內生產總值下跌和預算赤字增加。
　　 美國、中國、日本和英國等石油進口國的支出減少。
　　 石油勘測和開采公司盈利減少，航空業由於燃料成本下跌而盈利增加。
　　 石油鉆探方面投資減少，導致石油服務公司盈利減少，該行業就業人數下降。
　　 消費者在能源以外的消費增加，利好消費品公司和零售商。
　　 汽油價格下跌帶動駕車出行更為頻繁，為旅館和餐飲行業帶來利好。
　　 駕車成本降低，人們可能比原計劃更早地購買大型汽車，利好汽車公司。人們繼續購買汽油驅動的汽車，改用替代性燃料的趨勢放緩，利好石油行業。
　　 同樣，出行增多刺激航空公司訂購更多飛機，這一點利好飛機制造商，但同時將舊式飛機替換為節能型飛機的動機降低。
　　 鉆探的減少引起石油服務需求下降，可導致服務公司在進行業務投標時出價更低。這改善了進行鉆探的經濟效益，因此有助於石油公司。
　　 最終，如果對石油公司和石油服務公司而言事態發展過於糟糕，銀行和其他貸款人將會因持有不良貸款遭受負面影響。
　　此外，大多數人難以理解經濟事件的自我修正。
　　 汽油價格下跌推動了人們增加駕車出行次數，從而增加了對石油的需求。
　　 油價下跌對鉆探的經濟效益帶來負面影響，減少了額外供應。
　　 油價下跌導致開采商削減產量，等待價格回升再開采出售。
　　所有其他條件相同的情況下，上述所有情況顯示油價下跌將增加石油需求或減少供應，從而使得價格回升。換言之，油價下跌本身將導致油價最終回升。這說明了經濟的動態本質。
　　最後，除了合乎邏輯但通常難以預測的第二部結果或連鎖反應外，負面發展通常以不合乎邏輯的方式出現。因此，為應對油價的一聯串變動，“我將拋售依賴石油出口的新興市場”會轉變成“我將拋售所有新興市場”，即便是受惠於油價下跌的石油進口國。
　　投資者知道油價變動將影響石油公司、石油服務公司、航空業和汽車行業。但他們可能不會進一步預期這對貨幣、新興市場和投資級別以下債券有何影響。例如，他們幾乎不理解資本撤回和隨之導致的對流動資金的需求將導致與石油無關的資產出現緊急拋售。人們通常不能察覺這些斷層線的存在，而這些影響會蔓延至所有相關領域。此時，投資者在理性和感性上都將處於措手不及的狀態。
　　這個事實導致了資產價格劇烈變動。不僅僅是現在“石油供大於求”，還有“互聯網將改變世界”以及“住房抵押債務不再安全。” 這個事實帶來的心理狀態和從眾心理使得價格過度劇烈變動，導致了泡沫和破產，但此時也有機會在價格上升時大筆拋售估價過高的資產和在價格隨之下跌時買入廉價資產。如果你認為市場是理性的，投資者客觀理性，你將發現很多意外。在經濟艱難的時期，投資者通常未能保持自律和洞察力；心理狀態通常取代基本面分析；以及無法區分不同事件導致“所有相關事件都是因為一個事件。”

（啟示：剛好可以用在事件“3券商兩融違規 暫停新開戶3月”上，連鎖反應是：直接的是利空券商股，進而影響指數到市場個股的持股，短線投機盤湧出，影響投資者心理持股心態，其中，低估的優質資產會遭到錯殺，但群體效應下難免，意味著意外的機會，而高估的泡沫資產是否會在此帶來群體性事件，或者刺破這個五光十色的大泡泡。）

一個外國投資人眼中的中國科技市場：是狂熱不是泡沫

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0204/149089.html

黑馬說：中國確實存在創業狂熱，但還不是泡沫。我相信目前是投資中國科技市場的黃金時期。它的發展最終會減慢，但不會完全逆轉。隨著每年幾千家創業公司設立，我們將看到這些公司不僅影響中國市場，而且會改變世界。

當我和當地知名的風投公司提到中國日益增多的科技創業公司時，他們認為市場在爆炸性增長，每年10億美元級別的公司數量都在增加，其中大多數服務於國內市場。

許多知名風投公司也承認中國的投資市場目前很熱。《福布斯》雜誌的一篇文章指出在2014年第三季度，中國科技行業就有107筆投資，總額為46.6億美元。這超過了2013年全年的量，該年總計投資是98筆，總額為44.5億美元。

風投公司承認他們采取的是“廣撒網”策略，盡量多得投資早期創業公司，擔心錯過下一個十億美元級別的企業。在中國這樣一個快速複制、快速推出的市場，真正的競爭存在於百度和阿里巴巴這樣的大公司之間，小公司常被收購以加快增長或消除競爭。

這正是中國2014年科技領域大量並購案產生的原因：總共有851起並購，總額475億美元，比2013年上升了62%，創下了行業紀錄。

一位風投家把中國市場的投資比作高風險的撲克遊戲：高風險和高回報並存。中國的種子投資非常高，範圍從幾百萬美元到幾千萬美元。但這里面有一個原因：中國公司沒有在西方國家具備的必要基礎設施，這意味著大多數公司需要從零開始建造一切。這要求更大的投資。另外，大多數中國創業公司服務當地市場，而這些市場較容易被迎合。幸運的是，這個市場碰巧是世界上最大的。

中國的創業家與典型的公司創始人略有不同。在我的觀察中，中國的創業家比其他國家的創業者顯得更獨立、成熟、思想穩健，更懂得交流技巧。投資家認為他們是面向現代生活方式的新企業家。盡管有些投資人認為他們的創新力不如西方創業家，但他們擅長執行。在中國，能帶領企業走向成功的是最好的運營者，而非最好的創新者。

然而，此趟訪問最讓我感到吃驚的是我看到中國的整個創業環境正在改變。相比幾年前，政府在創業過程中介入得更少了，而同時分配給研究開發的資源增加了。

另外，創業教育和文化正在發展——盡管較慢，很多政府都在鼓勵私人企業的發展。盡管在稅收和監管上還有障礙，中國正采取措施支持長期的創新和增長。

中國市場非常熱。盡管創業公司從零成長到上市後市值幾十億美元速度很快，但他們也吸引了顧客並創收。其中有一些公司是出自微軟的中國孵化器項目。

中國確實存在創業狂熱，但還不是泡沫。是的，在創業公司的生命周期中投資出現得更早了，兩輪融資之間的時間更短了，但是更快的增長需要更多融資。這種節奏可持續嗎？也許不能。即便如此，我相信目前是投資中國科技市場的黃金時期。它的發展最終會減慢，但不會完全逆轉。隨著每年幾千家創業公司設立，我們將看到許多公司不僅影響中國市場，而且會改變世界。

本文作者：Zack Weisfeld  微軟全球創業孵化器的總經理

本文不代表本刊觀點與立場 

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投資人總結：小米《參與感》里必讀的34個金句！

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0208/149119.html

黑馬說:一直覺得傳播學中的5W理論是一條萬能理論，只要掌握了這個邏輯，剩下的就看基因和造化了。別跟我講什麽產品、銷售、市場、技術......隔行如隔山.....寫代碼我不會，是因為我沒學。就我當初被逼一個星期學會音頻剪輯，一個月學會dreamweaver的經驗來看，工具永遠不構成核心壁壘。

世間萬物，起承轉合，七十二般變化，終究是建立在一個普世基石之上的。
這本《參與感》，其實涉及的都是最基本的思考邏輯。如果是一個具有廣闊胸懷並善於思考的讀者一定不難活學活用。

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