歐洲央行(ECB)管委會成員、荷蘭央行行長Klaas Knot周二表示,歐洲央行可能采取進一步的寬松措施,包括收購政府債券,但他不確定這些措施能否有效提振歐元區的低通脹。
Knot說,歐洲央行不排除收購政府債券,即所謂的量化寬松,但他認為目前沒有理由推出這項措施,因成效令人質疑。他認為,當前許多歐元區國家以歷史低點的利率借款,歐洲央行沒有理由購買這種債券。
此前一天,歐洲央行行長德拉吉才表示考慮購買政府債券,刺激歐洲股市上漲。Knot則表示,歐洲央行已有很多抵禦低通脹的工具,但發揮成效需要時間。他還重申,歐元區的低通脹主要是油價下跌所致,目前也並無通縮跡象。
在歐洲央行管理委員會中,Knot普遍被視為立場較為鷹派的委員之一,他的立場通常也跟德國一致。
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跟理財顧問開戶口,客戶很可能須填寫一份問卷,目的是評估客戶能承受多少風險。問卷內容開始時包括年齡、學歷、家庭狀況、收入、資產分配等客觀資料,然後進入有趣部分,出現一堆主觀問題,例如大市下跌兩成,客戶會怎樣做?閣下長線投資定義是幾多年?面對這類抽象問題,客戶敷衍作答,問卷得出作用不大的資料,風險評估最後依賴年齡和收入等客觀資料,問卷有做等於無做。 幸好,大部分理財顧問視問卷為指定動作,滿足監管者和公司要求,不會認真對待,不然的話,傷害更大,因為問卷根本不可能評估投資者的風險容限。以風險容限把投資者分類,理論上可為監管者解決很多問題,特別是關於責任。如果有些投資者被評估為「低」風險容限,銀行和券商不准向這些投資者銷售「高」風險產品。問題是,什麼是低,什麼是高,雖然金融機構經歷過一次又一次危機,風險管理經過一次又一次改革,這把尺仍然沒法子弄好,風險評估仍然是一項空泛藝術,距離準確科學仍很遠。評估投資者風險容限似易實難,有兩個原因。一、風險是動態概念。假如投資者用心填一份問卷,這份問卷設計得滴水不漏,兼顧所有關於風險容限的角度,但得出來的評估結果,只在填寫問卷的一日有效。投資者客觀環境可變(家庭成員發生意外),主觀環境也可變(對事態度忽然轉變),最關鍵是市場環境不停在變。以靜止和平面的問卷量度動態和立體的風險容限,填寫問卷注定徒然。除了客觀問題,問卷所有答案都是一樣:It depends。同一個問題,受投資者當時心情、身邊朋友態度、近期樓市氣氛、投資顧問語氣、身體狀況、天氣,前一晚曼聯有否輸波……影響因素一直可數下去。重點是,一個人對風險的看法,視乎環境不停在變,再者,這種變無跡可尋,不需理據,話變就變。二、投資失憶症。投資者大都患上投資失憶症,這種失憶症是選擇性,我們選擇忘記慘痛經驗。很多人都有一句口頭禪:「唔好諗啲衰嘢」,意思是慘痛事情發生後便不要多想,應多想好東西,少想壞東西,人變得開心,這態度很多人之間有共識。當我們努力忘記歷史,歷史果真變成「衰嘢」。但預測未來最有效的工具正是歷史,一個人將來怎樣做跟這個人過去怎樣做有莫大關係。歷史的進程,有一定理據,產生一定必然性,投資者卻刻意忘掉有用資料。
這種失憶症不只忘記,還嘗試改寫歷史。投資者嘗試說服自己,慘痛經驗中,犯的錯不算是錯,只是欠缺幸運,例如遇上千年一遇事件,錯不在自己,因此不用放在心上。不要回想太遠,以2008年金融海嘯為例,各位還記得那幾年的投資表現嗎?我們大都選擇記得自己大步過,但實情是大部分人損失慘重。那時候我們惶恐至六神無主,天似要塌下來,但我們選擇相信我們當時冷靜應對。近年流行一種關於「正能量」的做人態度,鼓勵我們少想一些引發負能量的事情,例如回想慘痛教訓。只想開心事情的確令人暫時開心一點,但面對將來,這態度全無作用。預測投資者怎渡過下一個金融危機,最佳工具是分析投資者怎渡過上一個金融危機,奈何投資者心裡早已重組歷史。投資顧問分析風險,主要關心一個數目:投資者可以輸多少?投資者分析風險,考慮的不是一個數目,而是由一連串情感組成的圖畫,當中包括理性和感性。投資顧問想了解投資者的風險容限,唯一方法是想法子觸摸到這幅圖畫,代入投資者身份探索這個人的投資宇宙。這工作不容易,一定要做的話,須認識這個人。認識一個人起點一定是聽故事,問卷是打開話閘子的鎖匙,開鎖後才正式開始工作。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI |
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如果說,你已經是站上電影最高殿堂好萊塢的國際大導演。如果說,你已是華語電影製作成本最高的導演。如果說,你六十六歲時罹患了淋巴癌。 你還願意挑戰從未嘗試過的戰爭愛情電影嗎?首位獲得威尼斯影展終身成就獎的華人導演吳宇森的答案是:YES。 以一九四九年兩岸戰爭為背景,發展出三段愛情故事的《太平輪》,是吳宇森繼拍攝成本最高的華語電影《赤壁》後,暌違六年新作。這部耗資新台幣二十億元的大片,迥異以往以男性義氣為主軸,是他首部以女性為主線的電影。 當大家紛紛為李安二度拿奧斯卡獎喝采時,吳宇森,才是首位打進好萊塢的華人導演。 他入列史上百大導演被阿湯哥邀導《不可能2》 英國電影雜誌《TotalFilm》曾選出史上百位偉大導演,吳宇森是入列的三位華人導演之一,該雜誌對其評語是:「他的《變臉》既結合好萊塢的主流電影元素,又不失個人風格。」該片全球票房達七十三億元,投報率逾三倍,甚至吸引湯姆.克魯斯上門邀請他執導《不可能任務2》。 國際執導亮眼成績單,吸引跨國電視頻道Discovery Channel製作《名人心路歷程》特輯,他是唯一導演背景出身,與之並列的是宏?硈郈鴗H施振榮等企業大老;該特輯用「十字路口(Crossing)」為主觀點介紹他,相隔十年,意外發現《太平輪》電影英文名稱也是「Crossing」,動詞之意則有「跨越」意涵。 在香港記者黃曉紅窮追三年才讓他點頭認可的《吳宇森傳》中,他這樣剖析自己:「我發現自己拍每部戲都很艱苦,而拍攝過程越艱苦的電影,就越賣座,成績越好。」他的一生,如同站在十字路口般,不停「跨越」困頓的一部電影。 攤開他執導的三十二部電影,會發現橫跨東方到西方,從喜劇、槍戰到歷史片,新作則是戰爭愛情片。「依拍攝難度來說,古裝比槍戰片難拍,而戰爭片又比古裝難拍,」參與過《赤壁》、和吳宇森的創業夥伴張家振同為監製的葉如芬分析。他時時刻刻在「跨越」今天的自己。 導演徐克,坐在位於北京東億國際傳媒產業園區,所創辦的電影後製公司映日象限影像技術辦公室,邊剪輯年底新作、邊談論著近三十年「江湖好友」吳宇森。他認為,雖然英雄片講的都是老友情、兄弟義,但迥異於一般動作片的自我設限,吳宇森鏡頭下的英雄,每個都有血有淚,有痛苦、有掙扎、有悲傷,刻畫人性更加強烈。 能夠寫實刻畫底層人物面對艱難,越挫越勇的韌性,跟吳宇森的出身有關。 兒時,與幫派為鄰對抗流氓情節,也拍進電影 時間拉回一九五○年,他四歲時大陸淪陷,本來要舉家搬到台灣,卻被迫落腳香港,一場大火將房子燒個精光,只能棲身徒置區(貧民窟),鄰居不是黑幫、就是娼妓。 一般人為了生存,不是同流合污,就是沉淪以求溫飽,對吳宇森來說,教會與父母教育的力量,是拉住他不往下掉的繩索。接受《商業周刊》專訪的他回憶:「七歲時,每天隨身帶著一塊磚頭出門跟流氓對抗,為了叫我加入幫派,(我)還曾被硝酸淋過整隻手臂。」這段情節也曾出現於他拍的電影《喋血雙雄》裡。 中學三年級時,他投稿香港《中國學生周報》文章〈殺狗記〉,陳述鄰居喜歡吃狗肉,因居住房子是一間連一間,殺狗、被剝皮後的慘叫聲不絕於耳,他覺得那是件殘忍的事情,卻無法阻止,僅能以文字面對無法選擇的環境。 他夾雜在暴烈與溫柔中生活。殺狗聲、黑幫要脅、教堂鐘聲,是他成長環境的「最佳音效」;九歲時,因教會資助才有上學機會。「很多影評人問,為什麼我的電影中有那麼多白鴿和教堂?那是因為它們代表了和平與聖潔,還有博愛。」 貧窮和街頭暴力的環境,成了他日後面對競爭激烈的全球電影戰場,得以堅毅挺過東西方文化差異,吸收各類型養分。 他認為,命運不能自己決定,但韌性可以自己長出來,只要想透本質和勇於挑戰,一定會成功。電影是他的出口,「電影中的槍不是用來殺人,而是一種講述人生的方式,」他說。 年少,沒錢進修曾偷書,立志以後蓋圖書館 歷經最惡劣貧窮環境,和享受過教會給予恩澤,讓他深諳世界上沒有絕對的好與壞,只有在真實世界裡發生的寫實情節。「沒有完全的好人或壞人,這是我的價值觀。」這觀點也呈現在他的電影語言中。 例如暴紅的《英雄本色》,他不認為該片是黑社會寫照,劇本很多台詞是他內心寫照。 片中經典對白:「我永遠都不會讓人用槍頂著我的頭!」「有機會,我一定要把失去的東西拿回來,失去的是什麼呢?是尊嚴!」回憶年少貧窮,父親賣書法求溫飽,接受專訪時,年近七十歲的吳宇森還一度哽咽。 年少的他,沒有李安或徐克得以到國外念大學、專攻電影專業機會,他只能自學。從戲劇社中發現熱愛藝術傾向,儘管貧窮,但他不走主流價值像金融或做生意的路,反靠往有一餐沒一餐的電影圈。 為學電影,當時二十出頭的他,甚至「偷書」。「我時常到圖書館借書,或到書店去偷書!特別喜歡哲學和藝術的書籍,尤其熱愛存在主義作品,像沙特、卡夫卡,很受他們的影響。」談及當年不堪往事,他直言可以寫出來,還強調因為這段往事,讓他決定成立一個電影圖書館,讓有志者使用。 貧窮讓他的生命長出韌性,韌性讓他走向國際荊棘之路,得以挺身而過。 入行,八年不得志從票房毒藥,變國際級導演 迥異老友徐克成名早,他算是大器晚成的導演。二十三歲從場記入門,隔四年拍了首部電影《過客》,卻如同片名一樣,情節太過暴力無法上映,差點變成「電影過客」。因電影製片何冠昌這個貴人慧眼識英雄,他才得以重新入列。 但礙於當時喜劇片盛行,他只能抑鬱寡歡接受不能拍武打片的無奈現實,不得志的日子,整整過了八年。「那時香港電影是拳頭加枕頭,他們對我的想法不感興趣,我那時很消沉,以至於後來拍的喜劇已快成了悲劇。」他成了票房毒藥,有人還消遣說,可以退休了! 一九八六年,在香港已是名導的徐克,力排眾議支持四十歲的他拍《英雄本色》。 為什麼敢挺他?「John(吳宇森英文名)是我見過最浪漫的導演,有正義感、有情懷跟理想。他當年處境是因為(電影)工業無法了解他、支持他,如果有足夠智慧與眼光讓他發揮,他的光彩絕對會成為華人驕傲。」徐克坦言。 終於,《英雄本色》一炮而紅,掀起了墨鏡風衣、雙手持槍的英雄片風潮,也為他取得進入好萊塢的門票。但,他體內韌性的頻度,再次被挑戰。 登上好萊塢,前三年發展並不順遂。「他們知道『吳宇森』三個字,卻不見得懂我的電影。況且好萊塢明星權力之大,小至能決定一個小配角,大到我在這邊剪輯一個版本,明星在旁邊剪輯另一個版本。」他形容,水土不服加上種種限制,拍的依舊是他所熟悉的槍戰,卻被批評是B級動作片。 越困頓的環境,越滋長他體內堅毅的養分。他乾脆舉家搬到美國,一年半什麼事都沒做,徹底了解西方人基層生活。「你要先抓到敵人,了解他,才能戰勝他,」吳宇森剖析。五十一歲拍了《變臉》,透過他的鏡頭,主角充滿人性的暴力,與西方不死英雄大相逕庭,也正式掀開他在好萊塢立足的一頁。 生病,樂觀看磨難想拍出完美電影,不留遺憾 為什麼要這麼不放過自己?「這是一個機會,第一個華人導演打入國際。深入實際環境讓角色有人性、寫實且具時代感的電影,才能國際化,」當時的他不囿於《英雄本色》帶來的光環,他要的是更大舞台。 站上世界殿堂仍不滿足,二○○八年,年過六十歲的他,挑戰的是自己。「早期電影中,有一半是我自己的生活寫照,但太小我,應該把力量擴散,多關心一點大我。」首度嘗試歷史史詩電影《赤壁》,評價兩極,但全球總票房估計約九十億元,橫掃兩岸三地,並攻進日韓市場。 事業再創高峰,癌症卻找上門。當他籌備《太平輪》時,意外發現罹患淋巴癌。「太順遂就不叫人生了!有磨難才會產生包容跟關懷。」一生並非順遂的他,面對生病帶來的衝擊,雲淡風清的回答:「生存的力量不能放棄,愛,可以救贖並戰勝一切困難。」這是新作中他想表達的意涵,更是他一生面對困頓的最大體悟。 確診那晚,吳宇森看了一部很差的電影,心中浮現的是:「我迄今仍未拍出一部完美的電影,難道要帶著這個遺憾走嗎?」為求好,十月底,離上映約一個月時間,他特別飛到台灣,與獲得十座金馬獎最佳音效得主杜篤之,進行最後錄音工程。 最後一刻,吳宇森還是要奮戰到底。 【延伸閱讀】從華語片拍到洋片,每個10年都在轉型——吳宇森電影紀錄 ■40歲引領英雄片風格《英雄本色》獲金馬獎最佳導演、香港電影金像獎最佳影片和最佳男主角獎 ■51歲奠定好萊塢地位《變臉》實踐「用西方技術表達東方精神」的理念,全球票房73億元,投資報酬率3倍 ■54歲執導全球票房最高電影《不可能任務2》全球票房達新台幣162億元,比第1集多約21億元,為2000年冠軍 ■62歲拍出史上預算最高華語片《赤壁》成本達24億元,全球票房估計約90億元,橫掃兩岸三地同檔期冠軍,入圍日本當年最佳外語片,攻進韓國市場 ■68歲首拍戰爭愛情片時空跨度兩岸三地的《太平輪》,包括金城武在內,邀台、中、日、韓10多位一線影星主演 整理:黃亞琪 |
為拓展中小微企業直接融資渠道,促進創新創業和互聯網金融健康發展,提升資本市場服務實體經濟的能力,在證監會創新業務監管部支持下,中國證券業協會起草了《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》,現向社會公開征求意見。下面是辦法全文: 私募股權眾籌融資管理辦法(試行) (征求意見稿) 第一章 總則 第一條 【宗旨】為規範私募股權眾籌融資業務,保護投資者合法權益,促進私募股權眾籌行業健康發展,防範金融風險,根據《證券法》、《公司法》、《關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》(國發[2014]17號)等法律法規和部門規章,制定本辦法。 第二條 【適用範圍】本辦法所稱私募股權眾籌融資是指融資者通過股權眾籌融資互聯網平臺(以下簡稱股權眾籌平臺)以非公開發行方式進行的股權融資活動。 第三條 【基本原則】私募股權眾籌融資應當遵循誠實、守信、自願、公平的原則,保護投資者合法權益,尊重融資者知識產權,不得損害國家利益和社會公共利益。 第四條 【管理機制安排】中國證券業協會(以下簡稱證券業協會)依照有關法律法規及本辦法對股權眾籌融資行業進行自律管理。證券業協會委托中證資本市場監測中心有限責任公司(以下簡稱市場監測中心)對股權眾籌融資業務備案和後續監測進行日常管理。 第二章 股權眾籌平臺 第五條 【平臺定義】股權眾籌平臺是指通過互聯網平臺(互聯網網站或其他類似電子媒介)為股權眾籌投融資雙方提供信息發布、需求對接、協助資金劃轉等相關服務的中介機構。 第六條 【備案登記】股權眾籌平臺應當在證券業協會備案登記,並申請成為證券業協會會員。 證券業協會為股權眾籌平臺辦理備案登記不構成對股權眾籌平臺內控水平、持續合規情況的認可,不作為對客戶資金安全的保證。 第七條 【平臺準入】股權眾籌平臺應當具備下列條件: (一)在中華人民共和國境內依法設立的公司或合夥企業; (二)凈資產不低於500萬元人民幣(6.2145, 0.0175, 0.28%); (三)有與開展私募股權眾籌融資相適應的專業人員,具有3年以上金融或者信息技術行業從業經歷的高級管理人員不少於2人; (四)有合法的互聯網平臺及其他技術設施; (五)有完善的業務管理制度; (六)證券業協會規定的其他條件。 第八條 【平臺職責】股權眾籌平臺應當履行下列職責: (一)勤勉盡責,督促投融資雙方依法合規開展眾籌融資活動、履行約定義務; (二)對投融資雙方進行實名認證,對用戶信息的真實性進行必要審核; (三)對融資項目的合法性進行必要審核; (四)采取措施防範欺詐行為,發現欺詐行為或其他損害投資者利益的情形,及時公告並終止相關眾籌活動; (五)對募集期資金設立專戶管理,證券業協會另有規定的,從其規定; (六)對投融資雙方的信息、融資記錄及投資者適當性管理等信息及其他相關資料進行妥善保管,保管期限不得少於10年; (七)持續開展眾籌融資知識普及和風險教育活動,並與投資者簽訂投資風險揭示書,確保投資者充分知悉投資風險; (八)按照證券業協會的要求報送股權眾籌融資業務信息; (九)保守商業秘密和客戶隱私,非因法定原因不得泄露融資者和投資者相關信息; (十)配合相關部門開展反洗錢工作; (十一)證券業協會規定的其他職責。 第九條 【禁止行為】股權眾籌平臺不得有下列行為: (一)通過本機構互聯網平臺為自身或關聯方融資; (二)對眾籌項目提供對外擔保或進行股權代持; (三)提供股權或其他形式的有價證券的轉讓服務; (四)利用平臺自身優勢獲取投資機會或誤導投資者; (五)向非實名註冊用戶宣傳或推介融資項目; (六)從事證券承銷、投資顧問、資產管理等證券經營機構業務,具有相關業務資格的證券經營機構除外; (七)兼營個體網絡借貸(即P2P網絡借貸)或網絡小額貸款業務; (八)采用惡意詆毀、貶損同行等不正當競爭手段; (九)法律法規和證券業協會規定禁止的其他行為。 (證券時報網快訊中心) 證券時報網(www.stcn.com)12月18日訊 第三章 融資者與投資者 第十條 【實名註冊】融資者和投資者應當為股權眾籌平臺核實的實名註冊用戶。 第十一條 【融資者範圍及職責】融資者應當為中小微企業或其發起人,並履行下列職責: (一)向股權眾籌平臺提供真實、準確和完整的用戶信息; (二)保證融資項目真實、合法; (三)發布真實、準確的融資信息; (四)按約定向投資者如實報告影響或可能影響投資者權益的重大信息; (五)證券業協會規定和融資協議約定的其他職責。 第十二條 【發行方式及範圍】融資者不得公開或采用變相公開方式發行證券,不得向不特定對象發行證券。融資完成後,融資者或融資者發起設立的融資企業的股東人數累計不得超過200人。法律法規另有規定的,從其規定。 第十三條 【禁止行為】融資者不得有下列行為: (一)欺詐發行; (二)向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益; (三)同一時間通過兩個或兩個以上的股權眾籌平臺就同一融資項目進行融資,在股權眾籌平臺以外的公開場所發布融資信息; (四)法律法規和證券業協會規定禁止的其他行為。 第十四條 【投資者範圍】私募股權眾籌融資的投資者是指符合下列條件之一的單位或個人: (一)《私募投資基金監督管理暫行辦法》規定的合格投資者; (二)投資單個融資項目的最低金額不低於100萬元人民幣的單位或個人; (三)社會保障基金、企業年金等養老基金,慈善基金等社會公益基金,以及依法設立並在中國證券投資基金業協會備案的投資計劃; (四)凈資產不低於1000萬元人民幣的單位; (五)金融資產不低於300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低於50萬元人民幣的個人。上述個人除能提供相關財產、收入證明外,還應當能辨識、判斷和承擔相應投資風險; 本項所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。 (六)證券業協會規定的其他投資者。 第十五條 【投資者職責】投資者應當履行下列職責: (一)向股權眾籌平臺提供真實、準確和完整的身份信息、財產、收入證明等信息; (二)保證投資資金來源合法; (三)主動了解眾籌項目投資風險,並確認其具有相應的風險認知和承受能力; (四)自行承瞪能產生的投資損失; (五)證券業協會規定和融資協議約定的其他職責。 (證券時報網快訊中心) 證券時報網(www.stcn.com)12月18日訊 第四章 備案登記 第十六條 【備案文件】股權眾籌平臺應當在設立後5個工作日內向證券業協會申請備案,並報送下列文件: (一)股權眾籌平臺備案申請表; (二)營業執照複印件; (三)最近一期經審計的財務報告或驗資報告; (四)互聯網平臺的ICP備案證明複印件; (五)股權眾籌平臺的組織架構、人員配置及專業人員資質證明; (六)股權眾籌平臺的業務管理制度; (七)股權眾籌平臺關於投資者保護、資金監督、信息安全、防範欺詐和利益沖突、風險管理及投資者糾紛處理等內部控制制度; (八)證券業協會要求的其他材料。 第十七條 【相關文件要求】股權眾籌平臺應當保證申請備案所提供文件和信息的真實性、準確性和完整性。 第十八條 【核查方式】證券業協會可以通過約談股權眾籌平臺高級管理人員、專家評審、現場檢查等方式對備案材料進行核查。 第十九條 【備案受理】股權眾籌平臺提供的備案申請材料完備的,證券業協會收齊材料後受理。備案申請材料不完備或不符合規定的,股權眾籌平臺應當根據證券業協會的要求及時補正。 申請備案期間,備案事項發生重大變化的,股權眾籌平臺應當及時告知證券業協會並申請變更備案內容。 第二十條 【備案確認】對於開展私募股權眾籌業務的備案申請,經審查符合規定的,證券業協會自受理之日起20個工作日內予以備案確認。 第二十一條 【備案註銷】經備案後的股權眾籌平臺依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產的,證券業協會註銷股權眾籌平臺備案。 第五章 信息報送 第二十二條 【報送融資計劃書】股權眾籌平臺應當在眾籌項目自發布融資計劃書之日起5個工作日內將融資計劃書報市場監測中心備案。 第二十三條 【年報備查】股權眾籌平臺應當於每年4月30日之前完成上一年度的年度報告及年報鑒證報告,原件留檔備查。 第二十四條 【信息報送範圍】股權眾籌平臺發生下列情形的,應當在5個工作日內向證券業協會報告: (一)備案事項發生變更; (二)股權眾籌平臺不再提供私募股權眾籌融資服務; (三)股權眾籌平臺因經營不善等原因出現重大經營風險; (四)股權眾籌平臺或高級管理人員存在重大違法違規行為; (五)股權眾籌平臺因違規經營行為被起訴,包括:涉嫌違反境內外證券、保險、期貨、商品、財務或投資相關法律法規等行為; (六)股權眾籌平臺因商業欺詐行為被起訴,包括:錯誤保證、有誤的報告、偽造、欺詐、錯誤處置資金和證券等行為; (七)股權眾籌平臺內部人員違反境內外證券、保險、期貨、商品、財務或投資相關法律法規行為。 (八)證券業協會規定的其他情形。 (證券時報網快訊中心) 證券時報網(www.stcn.com)12月18日訊 第六章 自律管理 第二十五條 【備案管理信息系統】市場監測中心應當建立備案管理信息系統,記錄包括但不限於融資者及其主要管理人員、股權眾籌平臺及其從業人員從事股權眾籌融資活動的信息。備案管理信息系統應當加入中國證監會中央監管信息平臺,股權眾籌相關數據與中國證監會及其派出機構、證券業協會共享。 第二十六條 【自律檢查與懲戒】證券業協會對股權眾籌平臺開展自律檢查,對違反自律規則的單位和個人實施懲戒措施,相關單位和個人應當予以配合。 第二十七條 【自律管理措施與紀律處分】股權眾籌平臺及其從業人員違反本辦法和相關自律規則的,證券業協會視情節輕重對其采取談話提醒、警示、責令所在機構給予處理、責令整改等自律管理措施,以及行業內通報批評、公開譴責、暫停執業、取消會員資格等紀律處分,同時將采取自律管理措施或紀律處分的相關信息抄報中國證監會。涉嫌違法違規的,由證券業協會移交中國證監會及其他有權機構依法查處。 第七章 附則 第二十八條 【證券經營機構開展眾籌業務】證券經營機構開展私募股權眾籌融資業務的,應當在業務開展後5個工作日內向證券業協會報備。 第二十九條 本辦法自 年 月 日起實施,由證券業協會負責解釋和修訂。 特此聲明:此消息系轉載自新浪合作媒體,新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的,並不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。 |
海通醫藥雜談:阿里健康的商業邏輯-我們可以期待野蠻人的顛覆嗎? 作者:余心文 12月2日我們在海通醫藥2500人會議上力推了醫藥電商,隨後參加醫藥經理人的阿里健康與眾連鎖藥店內部討論會,並發表了文章“阿里健康猛於虎?——兼談2500人會議之後的醫藥投資策略“被大量轉發,各個微信群中討論熱烈,幾個交易日主推三個龍頭公司九州通、萬達信息、愛爾眼科、嘉事堂均創出歷史新高。 兩周以來我們組織了多家機構調研九州通、萬達信息、海虹控股、愛爾眼科、嘉事堂、三諾生物等公司,請了醫藥電商專家與大家交流,也受邀參加了多個基金內部專題研討會。思辨中不斷碰撞修正,將體會總結如下,歡迎拍磚: 一、怎麽看待醫藥股:切身體會,傳統的藥不受基金待見,對新方向的興趣較濃。今年9月多家策略強推醫藥,10月底普遍機構持倉高達18-20%。而截至到目前,醫藥的配置已迅速減到8-10%。而同時,醫藥中高增長的公司比例下降、行業整體政策偏空等因素,使得機構幾乎沒有加倉藥的興致。 我們目前觀點:1.醫藥年底前難有系統性機會,但下跌空間已不太大;2.機構普遍非常重視新方向、新模式、新技術,電商第一波的普漲行情已接近中期,明年一季度將分化;3.符合產業政策及發展方向的傳統白馬股明年仍有機會,若超跌,可配置。4.重視國企改革的機會。 二、對於前期推薦股票的更新:我們延續14年7月的觀點,龍頭公司愛爾、萬達信息、九州通。嘉事堂也可中線配置。 末了,回到正題,阿里健康的商業邏輯-我們可以期待野蠻人的顛覆嗎? 阿里的模式上周文章里已詳細介紹,在此不再贅述。本周繼續被各種所謂野蠻人入侵的鏈接刷屏。透過現象看本質,分析師需要回答以下3個問題: 1.阿里真能顛覆醫療嗎? 2.阿里模式若成,對流通究竟如何? 3.落實到我們關註的個股,又會有哪些暗潮湧動的影響? (若不清楚前述原因的童鞋,可參考此前我們的一篇報告一篇雜評,以及奇點發布的《無死角親身體驗阿里健康購藥,猜猜我打幾分?》) 1.阿里真能顛覆醫療嗎? 我們從來都希望擁抱新思維,一年來努力改造思想把自己變成互聯網研究員去理解這個時代。 當互聯網遇到醫療,卻有天生的矛盾。互聯網的邏輯,海量、高頻、低ARPU值、低成本、可標準化複制;爆點之後贏者通吃;商業的邏輯中很重要的一點,沒有流量或者用戶時砸錢獲取,當你擁有了5000萬用戶,再拓展1個的邊際成本接近於0。 而醫療恰恰不是,對於絕大多數人而言,醫療是個低頻的需求,這意味著要追求相對高的ARPU值;由於我們每個人傾向個性化、屬地化的醫療,很難標準化,複制的成本就挺高,難以贏者通吃;再加上支付方和決策者的不對等、政策監管壁壘等因素,一旦涉足重度的醫療,很難出現全國性的龍頭(在輕問診等領域有可能)。所以我們看到幾年之後會有區域性龍頭出現,核心資源是抓住當地最重要的醫院和醫生,無論流通企業、醫療信息化、創業公司邏輯都一樣。 而阿里的模式,從一些較為激進的省份入手,切入了醫療中間比咨詢更深一些的領域,要動醫院的處方。通常的邏輯,取消15%的加成-醫院或有剝離門診的想法或者院方不阻攔-處方外流,這是個任重而道遠的過程,奇點實地調研結果,在政策最為支持的河北省,即使有行政命令,處方外流依然困難重重。由於前述種種互聯網遇到醫療的問題,這速度肯定比滴滴打車慢多了,但這至少,是個好的開始。9月初我們第一次調研的時候說河北上線,最近再調研預計年底前近10個省份or城市都將上線。 當然,這其中還有許多現實的問題,比如假藥怎麽監控、處方怎麽審核、如何接通醫保、老年人網上購藥不匹配......現階段,處方的審核權在合作藥店,藥品追溯依靠藥品監管碼,醫保由藥店解決(河北阿里合作藥店都是醫保定點藥店)。政策的放開這些終將不會成為最大的障礙。至於老年人購藥,請參考支付寶和微信如今在各大商場的推廣方式,只要有實惠,美廉美這種土得掉渣的超市很多老年人也在收銀臺學手機支付。 我們一貫的觀點,處方藥網售最核心三點:1.誰能獲得處方;2.誰能獲得低價;3.誰能提供優質服務。阿里試圖通過行政力量和補貼兩大手段獲得處方;土豪來襲,價格肯定不是問題;服務通過簽約藥店來解決,的確聰明,鯰魚效應將攪活一潭死水。 2.阿里對商業的影響: 1)對藥店: 最近阿里健康在各地不斷地和藥店聯姻談判,我們也參與了其中的討論,可謂百花齊放百家爭鳴而又各懷鬼胎。對於連鎖藥店,這絕對是把雙刃劍,就好似當年電商興起時的困境,不參與等死,參與吧找死。線下藥店現在最需要什麽?流量。阿里當然能帶來流量,越是思想超前並有訴求的藥店越積極,奇點文中已提到阿里合作的三家河北連鎖藥店中唯有後起之秀需求強烈。現在阿里是對用戶的單邊補貼,若實行類似”滴滴“的雙邊補貼藥店的積極性將不成問題。 問題又來了,阿里當然可以補貼,藥店也一定可以上線搶單,但是,這似乎又讓我們看到了過去流量電商的困局。歷史總是驚人的相似,一旦越來越多的藥店上線,用戶習慣養成,補貼取消,流量將越來越貴,藥店最後就淪為阿里的打工者。唯有從流量電商向服務電商的轉變可以解決困境。 Anyway,這個過程中,零售藥店的加速整合是趨勢,我們本不需要46萬家線下藥店。服務型電商怎麽做?CVS的Minute Clinic或許是個很好的例子。我們已有過深度研究,另開貼闡述。 2)對流通: 阿里有自己的“菜鳥“物流。但醫藥流通畢竟有它特殊的地方,恒溫恒濕甚至冷鏈等等,在醫藥電商規模沒有達到一定程度前,不至於要建自己的網絡。客戶經常討論這麽多流通企業,哪家上市公司會不會和阿里合作導致股價大漲,我們妄加猜測,這是一場巨大的攻心戰,就是站不站隊、什麽時候站隊。不站吧,遲早是對手;站隊吧,太早嫁了也很可惜,失去了漲價的空間或者更多選擇的機會。博弈的結果。這個瞬息萬變的時代,我們很難判斷誰能笑到最後,需要一步步跟蹤。至少現階段這個領域,九州通的優勢無可匹敵。 3)個股討論: 九州通:我們從今年7月開始推薦九州通,其最大資本是數十年耕耘的流通網絡,最大的看點是好藥師。數年之後,九州通會不會像今天的京東?如果行動得足夠快足夠準,有這個可能性。如上妄加推測,流通企業和阿里的關系相當微妙。 嘉事堂:這是我們7月放過月度組合並且近期重點推薦的股票。在北京區域獲取處方、通過GPO提供低價、線下整合藥店提供服務,公司也打算切入電商,北京地區的資源稟賦較強。本周五公告對連鎖藥店增資6000萬拓展電商業務,我們近期組織了兩次聯合調研,下周還將組織調研,歡迎大家前往。阿里目前並未進入北京市場,這是塊特別難啃的骨頭。 萬達信息:這也是我們從今年7月開始提示的標的。信息化公司的龍頭,近期也組織過多次調研,在上海乃至華東地區的資源優勢無可匹敵。詳情請參考多次調研紀要。本周五公司公告與上海市衛計委正式簽訂”上海市健康管理雲平臺建設戰略合作框架協議“,覆蓋上海3000萬人口,慢病管理從與六院合作的糖尿病起步,後續拓展到心血管、腫瘤等其他病種。上海約250萬糖尿病人,萬達可精準覆蓋到過去一年發生了5次購藥需求的目標用戶,是為落地的開始。上海醫療服務市場和北京一樣大,對於外來者也一樣難啃,本地有資源的企業若能把握先機,將有很大機會。 附:海通醫藥余文心:阿里健康猛於虎?——兼談海通2500人大會後醫藥板塊的投資邏輯 2014年12月14日 周末被阿里健康滴滴打車革新醫藥行業的鏈接刷屏,也和許多朋友討論其對醫藥行業的影響。早在12月2日,海通證券2500人策略會時我們曾專題演講重點推薦醫藥流通與服務,並組織了九州通、嘉事堂、萬達信息、愛爾眼科、樂普醫療等調研。三天會議期間大盤暴漲,醫藥研究員們很憂傷。閑暇之時,大家聚在一起抱團取暖聊天討論策略,探討中也溝通了我們的主要觀點:
3)重視國企改制:國藥股份等。 2500人大會兩周以來,我們受邀參加了上市公司互聯網戰略討論、二級及一級市場基金策略會、醫藥經理人阿里健康電商討論會等,並和很多朋友微信探討產業變革之路經。 整理大家疑問並更新觀點如下:
1)患者主動上傳處方到阿里的平臺發布,附近藥店響應。這是目前主要的獲客方式;阿里在石家莊和當地最大的三家藥店合作,建議藥店半小時能送達患者。 2)一個地區的醫療機構對接進阿里的系統。 第二種方式公司不可控,原因是各地政策不一。有的地方比較激進,樂意整個城市和阿里的系統對接。但在很多地方,大醫院接進來也不那麽容易,主要是信息透明後怕短期內造成大型三甲醫院很大的波動。
大家都很清楚中國醫療中的問題,尤其是占比80%的醫院市場。互聯網可以部分程度上解決信息不對稱的問題。 我們認為,阿里攪局的方式一定會有帕累托改進,使得體系更透明 1)部分醫院門診藥房的利益、渠道商的利益將受損。 2)並不改變醫生的利益格局3)將加速傳統零售藥店的整合,強者恒強(目前阿里談的都是大型有信譽的連鎖藥店,通過補貼和導流的方式加速整合) 4)一旦模式跑通,對目前招標模式處方藥的行銷方式也將有深遠的影響,另開貼討論。
入口型電商幹不了服務型電商的事情,BAT在改變生態,但不是洪水猛獸。2日講醫藥電商時的觀點,OTC時代為何醫藥電商規模小,核心在於流量模式不可持續。 簡單的公式,銷售額=流量*轉化率*客單價。 剛開始做OTC電商時,獲客成本都很低,比如10元/單。但當越來越多的玩家進入時,獲客成本就越來越高,目前已經高達100元/人。而OTC及家用醫療器械的客單價很低、利潤率低。所以我們看到,這種玩法目前已經持續不下去,中國目前最大的幾家醫藥電商健一網3.8億、七樂康3.6億、可得網3.3億、百濟新特3.2億、康愛多(太安堂收購)3.1億,都遇到了瓶頸。最大的贏家原來是天貓和京東。 怎麽破解難題?由流量型電商向服務型電商的轉型勢在必行。現行絕大多數的電商模式,依然是流量電商花錢從BAT買流量,用戶是他們的,未來必須把這些變成自己的用戶才有生存空間,所以我們看到健一網在推健一醫生、好藥師在整合線下藥店、傳統HIS廠商在整合醫院資源……未來資本市場對於這些平臺的估值將脫離傳統PE的方式,用戶數、收入、重複購買率將成為非常關鍵的指標。 再回到開始問題,阿里做不了所有的事情。在B2C的商業模型里,資金流、物流、信息流都將建立。支付寶、阿里菜鳥等均蓄勢待發。醫藥領域比其他慢,但也不可避免。假設模式跑通,46萬家藥店將會發生很大程度上的整合。連鎖藥店必須要考量的是,不能再走阿里買流量的老路,當前是補貼,但未來如果沒有核心的線下服務,將來還是打工者。美國的CVS、Walgreen的Minute Clinic、Pharmacy Advisor將是非常值得學習和借鑒的方式。 總結:流量型電商向服務型電商轉型勢在必行。誰能拿到處方、誰能接通醫保、誰能整合線下藥店、誰能黏住用戶,就將在下一輪變革中勝出。 4.阿里健康的矛盾 阿里當然不是個完美的模式,但至少,是個好的開始。 我們認為,在醫藥銷售領域與打車領域的補貼模式至少有以下三種不同:
或許,事情的發展比我們想象的更快。中國醫改的問題多年未有破局,我們需要這樣的攪局者。 5.推薦股票: 落實到股票上,鑒於九州通、愛爾眼科推薦後已創出歷史新高,建議當前可著重配置萬達信息、嘉事堂、一心堂、信邦制藥、恒瑞醫藥、華東醫藥、海思科、國藥股份。同時關註三星電氣等。 |