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支持率下滑怪誰？特朗普：全是媒體惹的禍

專訪中誠信國際董事長：應重新評估政府信用對國企的支持

（中誠信國際董事長閆衍）

2014年中國債券市場打破剛兌至今，違約率快速攀升，從2014年的0.07%，預計今年將超過0.5%，信用債違約將成為常態。與此同時，國企和央企子公司的違約，也將所謂的國企信仰一一打破。

信用評級反映了企業信用風險水平，準確而有預見性的評級是債券市場發展的重要基石。近日，在“中誠信債券市場論壇2016”舉行期間，中誠信國際董事長閆衍在接受《第一財經日報》記者專訪時表示，面對這些新的變化，國內評級系統的一些“明規則”和“潛規則”正在悄然發生變化。尤其是對國有企業發行人的政府信用的支持要重新看待。同時，他也提出警示，未來一到兩年，公司債集中兌付將到來，交易所債市將成繼銀行間債市之後的下一個“雷區”。

國內信用評級並非“事後諸葛”

在不少市場人士看來，已經發生的一系列違約事件，很多是在違約之後，信用評級才發生急劇下調，國內的信用評級有如“事後諸葛”，預見性上存在一定的缺陷。

對此，閆衍向本報記者表示，評級變化反映企業信用風險水平變化，總體來看，中國的違約問題相對複雜，既有基本面、行業等因素，又有公司治理等非經營性因素和很多偶發因素，前者評級機構可以做出一定的預判，但後者預測確實存在難度。不過，在他看來，當前評級行動基本表現出高等級企業違約可能性小於低等級企業。

根據中誠信的統計，從2014年1月至2016年7月，公募債券市場共有約33家企業發生主體違約，其中除去12家中小企業集合票據、集合債的發行人，共有21家。從這21家企業發債時的評級分布來看，目前出現違約的企業有17家在發債時的初始信用等級集中在AA和AA-，在國內的市場環境下屬於中低級別發行主體;有4家屬於中高級別的AA+企業，尚沒有獲得過高等級的AAA級企業出現主體違約。

“考慮到AA-企業存量遠遠小於其他等級，目前的情況基本可以表現出高等級企業違約可能性小於低等級企業。”閆衍稱。

與此同時，超過70%的違約主體在違約發生至少一年前，就已經出現了評級的調整，表明信用風險出現擡升。而且，針對風險暴露較早的企業，後續的評級行動也更多。

閆衍也指出，確實存在一些違約事件，是在違約發生不久之前才出現評級的斷崖式下跌，這更多是因為一些突發事件和外部影響帶來的風險，在事件發生前，評級公司比較難預警。比如，去年的山東山水水泥違約，主因是公司治理方面的糾紛，相對來講是一個非經營性因素所致的問題，很難在之前做出趨勢性的判斷。

重新評估政府信用支持

2014年債市打破剛兌以來，違約金額超過300億元，而僅今年上半年，違約金額就已經接近250億元。從發行人來看，民企多於國企和央企;但從違約金額來看，國企和央企所占份額遠遠大於民企。

面對這種趨勢，閆衍表示，民企和國企在信用評級上存在很大的差異。隨著市場上違約案例的增加，尤其是國企和央企違約事件的增加，對政府支持的因素要重新看待。

“民企更多看重的是基本面信息，比如企業的經營、管理的情況等，這是最基本的。但是對於國企，除了考慮基本面信息之外，還要考慮支持的評級。”閆衍稱。所謂支持的評級，比如國企背後政府信用的支持。他坦言，在今年國企和央企子公司發生違約之前，投資人以及評級機構等市場主體可能會把這些支持放在重要的位置;但是，隨著國企信仰的打破，目前評級機構將重新考量政府支持對企業信用評級的影響。

首先，會分開來看，哪一些是能夠得到政府支持的，哪一些是相對有限的。目前已經可以看出，有些地區的政府對國企支持相對比較大，而有些地區則相對較弱，這受到地方財力、政策等多種因素的影響，也和國企轉型發展有一定的關系。

其次，還要對“支持”進行分析，不能簡單只是概念上的支持，而是要看到真正可以量化的支持因素，只有可以量化的支持，才能真正反映到評級里去。

以山西省為例，近期該省在支持當地龍頭企業發債融資方面表現的尤為積極。既有省長站臺路演，又宣布即將推出省版CDS(信用違約互換)。那麽，這些或隱或顯的政府背書，對於當地企業發債的評級能夠起到多大的作用?

閆衍認為，從地方政府的角度，發展地方經濟是其最首要的任務之一，尤其是在債券市場受到風險沖擊之後，地方政府給市場一個背書，是非常需要的，否則地方融資問題短時間難以化解，資金鏈斷裂，很容易導致區域系統性風險的發生，從這個角度來講，政府背書應該給予一定肯定。

不過，地方政府信用背書的方式上，就要一分為二來看。比如，山西要發展CDS市場，究竟能夠起到多大作用？這個地區的信用增進能力是評級機構關註的問題。如果山西成立的信用增進公司能力足夠強，評級也比較好的話，對發行人的信用增進肯定能起到信用提升的作用。與此同時，信用增進的能力還受到市場規模的影響，也就是信用風險分散度的影響。風險是局部在一個地區，還是分散到更廣的其他地方去，還需要從機制上做一些創新。所以，山西版CDS短期內有一定的作用，但長期看還需要機制的創新。

緩釋違約風險應當從源頭操作

目前，銀行間交易商協會在積極推進中國版CDS，閆衍表示，信用衍生品市場發展有利於在緩解企業融資難的同時對債券違約風險進一步分散。但是，在他看來，當下需重點關註的是如何看待違約的態度，以及違約的後續處置方案。緩釋違約風險應從違約的源頭——企業開始操作，無救助價值的企業應實現市場退出。

早在2010年交易商協會就推出了信用風險緩釋工具(CRM)的試點業務，但由於此前債券市場長期存在剛性兌付，加上市場參與者有限，CRM的市場存量和流動性表現均不佳。隨著近幾年違約事件的逐步增多，CRM市場再次獲得金融市場關註。

“從企業的角度來看, 信用衍生工具在流通性較好的情況下可以將信用風險轉移，相當於為企業債券提供了信用增級，在緩解企業融資難的同時對債券違約風險進一步分散。與此同時，銀行等金融機構作為債權人，其持有的債權資產的風險隨著信用衍生工具的流通而轉移，降低了不良資產的損失壓力，此時若對不良資產進行轉讓或資產證券化，將大大提高不良資產的處置效率。”閆衍稱。

不過，他指出：“信用衍生品發展建立在準確的風險定價基礎之上，當前仍需完善相關制度，在風險能夠準確定價的前提下，信用衍生品的發展才會更加順利。”

閆衍對《第一財經日報》記者表示，信用衍生品發展建立在準確的風險定價基礎之上，然而我國債券市場要真正實現風險定價還缺少兩個要素：一是作為定價基礎的無風險利率期限結構不完整。受限於1年期以內短期國債的規模較小，國債收益率曲線短期部分無法準確構建，不僅影響債券定價，對於更廣範圍的資本市場的定價也產生影響;

二是信用品種的等級覆蓋面較窄，AA級以下債券在市場上占比過低，且由於過去存在“剛性兌付”，信用風險難以有效識別。在這種既缺少定價基準，又無法有效識別風險的環境下，我國債券市場也就難以準確進行風險定價。要解決這一問題，首先要在保持現行國債發行節奏的基礎上，提高短期國債的發行頻率，增加短期無風險品種交易的活躍度，進一步構建完整的國債收益率曲線，從而為整個資本市場實現準確定價提供有效的基準。其次要擴大債券市場發行人範圍，完善風險定價體系。同時監管應取消對發行人的信用等級要求，讓市場通過信用評級對發行人進行風險評估，進而在無風險利率期限結構的基礎上進行定價。在風險能夠準確定價的前提下，信用衍生品的發展才會更加順利，並更好地發揮債券市場的融資功能。

在閆衍看來，當下需重點關註的是如何看待違約以及違約的後續處置方案。一方面，緩釋違約風險應從違約的源頭——企業開始操作，無救助價值企業應實現市場退出，避免無效率的資源占用，而有救助價值企業幫助其渡過難關，整體上提升存續企業的經營能力，增強資源配置效率。另一方面，完善違約退出機制，最大限度地維護債權人的利益，同時加強投資者教育，鼓勵投資者根據自身風險承受能力進行相應投資。

公司債風險明年開始顯現

2014年信用債市場打破剛兌至今，違約率不斷攀升。根據統計，2014年整個市場違約率只有0.07%，到2015年升至0.45%，2016年僅上半年就達到了0.49%，“全年來看將超過0.5%。”閆衍表示，未來信用債違約將常態化。

但是，他稱，也不必過於擔憂，這一規模對比美國次貸危機時的情況，還相差很遠，風險總體可控。據了解，美國在2007年~2011年次貸危機期間，整個信用風險違約率從0.49%上升到最高時候的5.7%。

我國目前發生的違約主要在企業債和債務融資工具市場，以及私募債市場。2015年私募債市場違約不斷加劇，總共172起。滬深兩市2016年到期私募債是278只，2017年還要到期332只。

“按照這樣一個趨勢，私募債違約仍是爆發的重心。2018年到期私募債有2500多億元。”閆衍表示，值得警惕的是，繼銀行間市場違約之後，2017年交易所公司債市場的風險將開始逐步顯現。

“公司債市場發展歷史相對比較短，真正的公司債市場是2015年才開始，目前公司債市場大部分是‘3+2’的期限結構，到2018年會有相當大的一部分需要還本付息，所以公司債的風險可能要到2017年才真正開始顯現。”他說。近期，證監會關於債券市場的監管，公司債風險防範已經成為監管的重心。經濟下行過程中，從信用發展風險來看，公司債市場風險應該重點關註三四線城市房地產業務比較多的房地產企業。

“未來，信用事件發生幾率比較大的主要還是集中在去產能、去杠桿這些行業的發行人當中。地方政府的融資平臺相對來講，還是可控的。尤其是在經濟下行，地方融資平臺在地方經濟發展以及穩增長擴投資過程中，起到非常大的作用。因此，政府信用的隱性回歸，為平臺提供了擔保和支持。”閆衍稱。

雙重利好支持 黑龍江板塊漲幅居前

盡管滬深兩市走軟，但受到雙重利好的支持，黑龍江板塊漲幅居前。

當中，東安動力上漲3.70%，寶泰隆上漲3.58%，大慶華科上漲1.38%。

昨日，2016太陽島論壇暨哈爾濱大數據產業推介大會舉行，會上《哈爾濱市促進大數據發展若幹政策》下發。“十三五”期間，哈市將創建“中國北方數據中心”，打造“中俄信息港”。

此外，當地媒體報道，國防科工局與黑龍江簽署《國家國防科技工業局黑龍江省人民政府推進軍民融合深度發展戰略合作協議》。下一步要求是，推動重大軍工技術在達到終極技術目標前所形成的技術溢出和軍民融合技術應用，探索軍工企業二、三級單位混合所有制改革。

美聯儲官員連番登場支持加息，這回該信嗎?

本周來，美聯儲官員輪番登場，並釋放了支持年內加息的鷹派信號。然而，市場似乎並不買賬，美元受益並不顯著，除了黃金無力沖高之外，非美貨幣並未受到影響，油價同樣上行，布油回到50大關上方運行。面對長期以來“光說不做”的央行而言，市場不禁要問——這回我們究竟該信嗎？

聯儲官員放話支持加息

美聯儲三號人物、紐約聯儲主席杜德利（Dudley）在北京時間8月18日晚間在接受采訪時稱，我們正逐漸接近加息時間點，9月份加息是有可能的。他認為美國經濟情況總體良好，且通脹也在逐步接近2%的目標，此前油價下挫是使得通脹目標久久無法實現的原因。杜德利擁有FOMC永久投票權，他也被看做與美聯儲主席耶倫看法相近的美聯儲官員。

尚無投票權的舊金山聯儲主席威廉姆斯（Williams）同日表示，當前局勢下，緩慢加息更適合，並呼籲加息宜早不宜遲。威廉姆斯還指出，美國經濟保持強勁，且差不多已經處於全面就業狀態；緊縮措施等待太久才實行或承擔風險，此外，目前沒有跡象表明英國脫歐公投結果會使得英國經濟脫離軌道，未來幾年希望能實現循序漸進的加息，薪資增速最終開始擴大，而薪資上漲則表明，美國通脹形勢正取得進步。

此外，向來的“中立派”亞特蘭大聯儲主席洛克哈特（Lockhart）也表示，不能排除9月加息的可能性。“基本面顯示，消費增速較為可觀，我並不認為美國複蘇停滯。”

不但如此，前美聯儲主席格林斯潘（Greenspan）也在接受外媒采訪時稱，“我不覺得我們能繼續在很長時間里保持目前的利率水平，他們不得不開始升高，當他們升高時，可能的上行速度或許會使我們感到驚訝。”

近期公布的7月FOMC會議紀要也包含了一些鷹派暗示，但同時，美聯儲也清晰地透露出不少的謹慎和猶豫信號。

會議紀要顯示，眾多委員都同意，在英國脫歐後，全球金融市場已經不斷複蘇，6月和7月的美國非農就業增長也逐步消除了此前的經濟不確定性。

多數委員認為，經濟增長將在下半年加速。眼下，美聯儲似乎分成了三大陣營——1)仍未準備好加息;2)準備好加息;3)稱加息時點已經臨近。

美聯儲還是一如既往地重申，未來如果加息，需要更多積極的經濟數據予以配合。同時，一些成員目前擔心通脹無法達到央行制定的2%目標。此外，雖然認可了就業形勢改善，但一些成員表達了對未來新增就業速度的擔憂。

嘉盛集團分析師James Chen對第一財經記者表示，從會議記錄公布後的市場即時反應看，金融市場明顯將這種方向的不明朗視為較預期鴿派，或至少沒有之前預期地那麽強硬。即時市場反應驗證了這種鴿派解讀：美元快速下跌、黃金上揚、美國股市溫和反彈。

有“加息風向標”之稱的美國聯邦基金期貨市場的走勢強化了上述市場波動。就在會議紀要公布前，期貨市場顯示，9月加息隱含幾率為24%，而記錄公布後，這個幾率隨即下挫至12%，這個數字不久之後穩定在18%。至於12月加息的幾率，自58%下降至46%，晚些時候報在50%左右。此外，美元(上漲後回落)和黃金(下挫後回升)很快回到了會議記要公布之前的區間內。

12月加息概率大  聚焦長期風險

眼下，市場對美聯儲官員的言論“將信將疑”，這也是全球央行都在面臨的溝通窘境。去年12月，美聯儲開啟了近10年來的首次加息，並預計2016年加息4次。然而，至今第二次加息也毫無動靜，如今美聯儲只剩下了9月、11月和12月三次會議，其也將今年加息次數的預期從4次下調至2次。

美聯儲判斷加息與否的前提便是通脹目標（2%）和就業。4.9%的失業率已創下危機以來新低，美國核心通脹指標也不斷接近2%。然而，金融市場的不確定性、長期經濟下行的趨勢似乎使得美聯儲愈發謹慎。

不得不問的是，對於這次的鷹派聲音，我們究竟能夠相信多少? 可能達拉斯聯儲主席卡普蘭(Kaplan)的一番評價可以給出些許暗示。

近期，卡普蘭在接受第一財經記者獨家專訪時強調，近幾個月的美國數據劇烈波動(choppy)。例如，二季度GDP數據大幅放緩——消費需求、最終需求數據不錯，但倉庫庫存積累數據卻拖了後腿，因此最終GDP數據凈值是下降的，較為強勁的消費需求是一大亮點。

當被問及，對“基於數據”(data-dependent)來進行決策的美聯儲而言，這些互相矛盾的數據會否造成影響時，卡普蘭對記者指出，“近期的經濟數據夾雜著噪音，因此我在看實時數據的同時，也會試圖以更全局性的視野來看待美國經濟，要看更長期的趨勢(secular trend)。”

他稱，例如人口老齡化趨勢，全球債務對GDP的占比持續上升，全球一體化也意味著，如果全球整體經濟增速放緩，世界各國都會被影響;此外，新興的顛覆性創新力量不斷崛起，新模式、新科技都沖擊著各個行業的運作模式和議價能力。

因此，卡普蘭認為，即使短期經濟數據偶爾閃現積極性好，但“總體來看，上述趨勢會使得全球增速在很長一段時間內持續放緩。對於美聯儲而言，我們的政策回旋空間(policy maneuver，加息空間)也很小，必須要更加謹慎。”

主流觀點認為，在充滿不確定性的時代，美聯儲會更趨謹慎，但為了防止通脹超調、低利率下資源配置進一步扭曲，美聯儲至少會在今年12月加息一次。

國務院：支持有發展潛力的實體經濟企業之間債轉股

國務院近日印發了降低實體經濟企業成本工作方案的通知。通知明確，保持流動性合理充裕，營造適宜的貨幣金融環境。具體措施包括支持有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權。合理擴大債券發行規模，提高直接融資比例，加快債券產品創新，發展股債結合品種，研究發展高風險高收益企業債、永續債等。支持和督促商業銀行補充資本，按市場化方式及時核銷不良貸款。推進實體經濟經營性資產證券化，開展科技創新創業企業投貸聯動試點。

通知提出有效降低企業融資成本，明確要求央行、發改委和財政部牽頭，保持流動性合理充裕，營造適宜的貨幣金融環境。通過差別準備金率、再貸款、再貼現等政策引導銀行業金融機構加大對小微企業、“三農”等薄弱環節和重點領域的信貸支持力度。

要求銀監會、央行、發改委和財政部牽頭，降低融資中間環節費用，加大融資擔保力度。具體內容包括，完善信貸資金向實體經濟融通機制，降低貸款中間環節費用，嚴禁“以貸轉存”、“存貸掛鉤”等變相提高利率行為。引導金融機構針對不同企業合理定價。發展政府支持的融資擔保機構，允許有條件的地方設立政府性擔保基金，探索運用資本註入、再擔保、風險補償等措施，提高融資擔保機構為戰略性新興產業、小微企業、“三農”服務積極性。

另外，要求銀監會、央行、發改委、財政部和稅務總局牽頭，完善商業銀行考核體系和監管指標，加大不良資產處置力度。支持和督促商業銀行補充資本，按市場化方式及時核銷不良貸款，做到應核盡核，增強對實體經濟的信貸資金投放能力。逐步增強地方資產管理公司處置不良資產的能力，提高不良資產轉讓的效率和靈活性。支持有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權。

通知還提出，大力發展股權融資，合理擴大債券市場規模。要求證監會、央行和發改委牽頭，完善證券交易所市場股權融資功能，規範新三板發展，規範發展區域性股權市場和私募股權投資基金。改革完善公司信用類債券發行管理制度，合理擴大債券發行規模，提高直接融資比例。在投資者分類趨同的原則下，分別統一公司信用類債券市場發行準入標準和審核規則。加快債券產品創新，發展股債結合品種，研究發展高風險高收益企業債、項目收益債、永續債、專項企業債、資產支持證券等。

此外，通知還提出引導企業利用境外低成本資金，提高企業跨境貿易本幣結算比例。要求發改委、央行和外匯局牽頭，推進企業發行外債登記制度改革，擴大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點範圍，進一步簡化程序，合理擴大企業發行外債規模，放寬資金回流和結匯限制。在合理調控外債規模、促進結構優化和有效防範風險的前提下，鼓勵資信狀況良好、償債能力強的企業赴境外發行本外幣債券。

為提高企業資金周轉效率，通知還要求推進實體經濟經營性資產證券化，選取部分符合條件的銀行業金融機構和地區，在依法合規、風險可控的前提下，開展投貸聯動試點支持科技創新創業企業。

同時，鼓勵地方政府加強協調，支持重點企業籌集周轉資金，防範企業資金鏈斷裂風險傳導。地方政府統籌置換債券資金在內的預算資金，按照相關規定妥善償還經清理核實屬於地方政府債務的拖欠工程款;通過出讓資產等方式獲得的增量資金，優先用於清償政府投資項目拖欠工程款。

由銀監會和央行牽頭加強資金清欠，化解企業債務鏈風險。發揮財務公司在提高資金使用效率方面的作用，加快產業鏈企業間資金周轉，推進財務公司延伸產業鏈金融服務試點。對債務規模較大且有三家以上債權銀行的客戶，協調各債權銀行成立債權人委員會，避免因單家機構處置不當引發新的風險。

耶倫支持加息：12月預期飆升至64% 人民幣堅守6.7

美東時間8月26日上午10點(北京時間周五22:00)，美聯儲主席耶倫於傑克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上發表名為《美聯儲貨幣政策工具》的演說，首度較為明確地釋放了未來的加息信號。

隨著美聯儲正不斷接近兩大目標——通脹2%、充分就業，耶倫表示：“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。”

有“加息風向標”之稱的美國聯邦基金利率期貨走勢暗示，交易商預計美聯儲9月加息機率為36%，11月加息機率為41.3%，12月加息機率為63.7%，分別較前大幅飆升。

加息可能性上升

耶倫表示，受到家庭支出穩定增長所推動，美國經濟活動不斷擴張，但是商業投資仍然疲軟，海外需求萎靡，2014年中期開始的美元升值趨勢打壓了出口。

不過她也認為，盡管經濟增速仍不是很快，但勞動力市場已進一步改善。在過去3個月，每月平均就業增速19萬人。下一階段，美聯儲預計實際GDP將溫和增長、勞動力市場將進一步複蘇，通脹會在未來幾年達到2%的目標。“在這一經濟前景的基礎上，美聯儲預計，逐步提高聯邦基金利率是合理的。“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。當然，我們的決定仍取決於近期數據。”

有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath表示，耶倫暗示有越來越大的可能性，美聯儲將在未來幾周到幾個月內加息。耶倫此番講話讓美聯儲9月加息大門打開，但如果接下來幾周數據不佳，耶倫也給不加息留有後路，而下一步最重要數據就是8月非農就業報告。

根據此次6月的預測，美聯儲認為，聯邦基金利率會在2017年末達到0-3.25%的去見，在2018年末達到0-4.5%的區間。“區間如此之大是因為經濟經常會遭遇沖擊，因此利率走勢很難如預期般演進。當沖擊出現，經濟前景改變，貨幣政策就需要隨之調節。”耶倫稱。

（美聯儲對未來兩年利率走勢的預測區間。源自美聯儲）

其實，一段時間以來，美聯儲對利率的預期與實際情況常常出現嚴重背離，外部沖擊的不可測性也使得美聯儲面臨溝通挑戰。例如，根據當前美聯儲的官方預測，未來幾年利率水平會逐步正常化，且預計2016年加息1-2次；然而，此前根據市場的預期，各界都認為美聯儲甚至到2017年也很難加息。

前瞻指引、購債仍為重要工具

盡管美聯儲釋放鷹派信號，但是耶倫的挑戰仍然十分艱巨，她在演講中也透露出了這一問題。

眼下，聯邦基金利率為0.25-0.5%，量化寬松(QE)已經終止，因此一旦外部沖擊或金融危機再度來襲，美聯儲通過降息等方式刺激經濟的空間就微乎其微。

危機前，美聯儲通過調整短期利率(聯邦基金利率)，進而影響長期利率，影響資金價格，進而影響市場主體的行為，但是危機後，傳統的基準利率的傳導途徑出現問題——短期利率雖已降至零附近，但是由於市場對未來預期悲觀，短端利率無法有效傳導至長端，表現為期限利差不斷上升，長端收益率的居高不下直接影響了實體經濟的融資成本，於是美聯儲通過購買長期國債的方式壓低長期利率(QE)。

既然美聯儲預計未來利率水平將將在3%附近，那麽3%的空間夠用嗎?

耶倫稱：“在過去的9次危機中，美聯儲降息幅度從3%到10%不等。平均而言，降息幅度為5.5%，因此如果未來利率水平僅3%，那麽可能美聯儲沒有足夠的降息空間應對危機。”

不過她也表示，如果危機重現，“除了能夠再度降息到0，美聯儲還能夠重新開始資產購買計劃。未來，前瞻指引和資產購買仍將是美聯儲政策工具的重要部分。”

耶倫特別表示，有些分析人士建議將2%的通脹目標提升，“但是美聯儲當前並沒有積極考慮這些措施，盡管這是重要的研究課題。”她認為，加大財政支持也是應對經濟下行的好方法，同時美國需要致力於提高生產率。

美股動能仍存

視線轉向金融市場。提及加息前景，各界最為關註的便是近日屢創新高的美股，而加息預期的提升究竟會否加速美股回調?

從耶倫講話後的市場表現而言，美股先跌後漲，三大股指收盤漲跌不一。納斯達克綜合指數收漲0.13%，報5218.92點；標普500指數收跌0.16%，報2169.04點；道瓊斯工業平均指數收跌跌幅0.29%，報18395.40點。本周小幅回調，但幅度皆不超過1%。美國10年期基準國債收益率則漲5.5個基點，至1.631%。

“美股整體就算存在回調風險，但幅度料不會太大，仍是買入時機，未來更看好估值仍被低估的小盤股表現。”全球最大資管公司之一的美盛集團業務拓展董事曾邵科對第一財經記者表示，傳統觀念總是認為，加息就意味著股市或將受到重創，但歷史數據顯示恰恰相反。“根據歷史表現，美國股市往往伴隨著加息而上漲，市場通常在首次加息後一年取得正回報。”

曾邵科稱，其實，加息意味著美聯儲認為美國經濟已經足夠強勁，因此能夠承受加息的可能沖擊，降息反而要拋售美股。美盛認為，美國股市憑借穩健基本面及持續的資金流入，仍具有進一步上升的潛力。

此外，英國脫歐對美國出口貿易的影響有限。對英國出口僅占美國出口總額不到4%，而自英國進口貿易份額亦占美國進口總額不到3%。對美國而言，強勁的消費和消費者信心、低失業率和不斷上漲的薪酬一直是其本土經濟的力量源泉。自2016年初至6月30日，美股回報率為3.8%，遠高於同期全球股票市場1.2%的回報率。

不可否認，美股已經偏貴，但是在低利率環境下，投資者仍願意去股市尋求收益。根據FactSet數據顯示，標普500市盈率(P/E)為18.5倍，而過去十年平均P/E為14.7倍。當前，股息率優於美國十年期國債收益率。

人民幣貶值壓力不大

就加息對中國的影響而言，各界最為關註的莫過於人民幣匯率。在耶倫講話期間，在岸、離岸人民幣雙雙跳水跌約100點，此後在岸人民幣(CNY)兌美元北京時間23:30收報6.6690，較昨日夜盤收盤價下挫81點，但仍堅守6.7一線；美元指數收盤報95.43，重新回到95之上。

中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者專訪時表示，6.7可能就是近期人民幣的均衡點，長期人民幣沒有大幅貶值空間。“貿易順差是貨幣長期升值的基礎，中國持續保持貿易順差，而短期資金外流等在一段時間內可能會造成匯率波動，但長期而言人民幣不會持續貶值。”

本周初，美元上漲令人民幣再度承壓。8月22日，人民幣中間價跳貶441個基點，創6月27日以來最大貶值幅度，而當時人民幣兌美元也出現連續4個工作日的貶值，但始終未破6.7。主流觀點認為，不必對這一現象過度擔憂。

“相信目前人民幣走弱主要受到美元走強帶動。人民銀行在G20峰會以及正式納入SDR之前，不太可能改變維穩人民幣的取態。”瑞穗銀行亞洲外匯策略師張建泰稱。

同時，短期內美元指數上升動力已然不足，美元凈多頭頭寸在截至8月23日當周降至63.4億美元，創7月初期以來新低。盡管此次美聯儲釋放加息信號，但料加息仍將十分溫和。

ARM股東批準軟銀收購要約 為獲支持孫正義曾拜會英國首相

英國芯片設計商ARM的超過95%的股東周二同意接受軟銀的收購要約，標誌著這家公司此後將失去獨立地位。

另外，軟銀為了贏得英國政府的支持，軟銀CEO孫正義曾經在該交易宣布前專程拜會英國首相特蕾莎·梅(TheresaMay)。軟銀CEO孫正義表示， “這是我們有史以來最重要的收購，軟銀集團正在捕捉物聯網帶來的每一個機遇，ARM則非常符合軟銀的這一戰略，期待ARM成為軟銀物聯網戰略前進的重要支 柱。”

此前，7月18日，據軟銀官網消息，提議以243億英鎊(約合314億美元)收購英國半導體知識產權提供商ARM Holdings ，收購價較上周五的收盤價11.89英鎊高出約43%。軟銀計劃未來5年至少增加ARM英國員工人數一倍，並增加英國以外的員工人數。軟銀計劃把ARM總部留在英國劍橋，將保留ARM的高階管理團隊。

易綱：中國支持IMF改革

2016年二十國集團(G20)工商界活動(B20)新聞發布會今天下午(9月1日)在G20新聞中心發布大廳舉行。中國人民銀行副行長易綱將就二十國集團強勁、可持續、平衡和包容性增長與貨幣金融體系改革向記者介紹中方看法和主張。

在被提到關於IMF改革的問題時，易鋼表示，關於國際貨幣基金組織的改革，中國的態度是一貫的，我們一直是支持國際貨幣基金組織的改革，提升有活力的新興國家和發展中國家的發言權和代表性。

以下為文字實錄：

新華社瞭望：這幾年全球負責利率已經對全球經濟造成很大影響，對全球經濟，尤其新興國家，今年G20的主題也是對於競爭性貶值會達成一些共識，我想問一下這個會達成一個什麽程度的共識，具體會有一些什麽實質性推進。接下來一兩年時間里面，您對全球負利利用狀況有怎樣的預期。

關於IMF的改革，改革已經推進好幾年。其中也有一些障礙，今年馬上張濤行長要接任周行長，我們中國央行作為主要的推動者之一，後續有什麽實質性的動作，我們也想聽一點幹貨。謝謝。

易綱：對於負利率這個問題，全球討論仁者見仁智者見智，比如實施負利率的國家和地區，它們多數都認為負利率是有效的，國際貨幣基金組織對負利率政策的評價也有一些肯定的含義。

國際清算銀行研究表明，它指出許多實施負利率的負面影響。對這個負利率要全面考慮。從消費者和儲蓄者角度怎麽看負利率，儲蓄者和消費者怎麽看實際很重要。它對經濟是不是一個有刺激作用，拉動需求。第三是它對投資有什麽影響，第四它對整個銀行體系有什麽影響，銀行體系會不會因此在未來經營上是可持續，還是不可持續，是風險更多，還是將來能不能夠持續。最後有你剛才說那個問題，它對貨幣實際也有影響，會不會引起一些競爭性貶值，所以我們要綜合看待這一個負利率，有一個全面的評估。

【易綱：中國支持IMF的改革】關於國際貨幣基金組織的改革，中國的態度是一貫的，我們一直是支持國際貨幣基金組織的改革，提升有活力的新興國家和發展中國家的發言權和代表性。謝謝。

國務院：支持國企設立或參股創投企業

9月1日，據中國政府網消息，國務院總理李克強今日主持召開國務院常務會議，確定促進創業投資發展的政策措施，釋放社會投資潛力助力實體經濟;部署建設北京全國科技創新中心，加快推進創新型國家建設;通過《中華人民共和國無線電管理條例(修訂草案)》。

會議指出，堅持市場主導，發展各類創業投資，是落實新發展理念、實施創新驅動發展戰略、推進供給側結構性改革、培育發展新動能和擴大就業的重要舉措，有利於調動社會投資積極性，支持大眾創業、萬眾創新，促進穩增長、調結構。

會議確定，一是豐富創投主體和模式，支持行業骨幹企業、創業孵化器、產業(技術)創新中心、保險公司等機構投資者參與創業投資，培育合格個人投資者，壯大面向種子期、初創期中小企業的天使投資。按照內外資一視同仁原則，放寬準入、簡化管理，鼓勵外資擴大創投規模。有序發展投貸聯動、投保聯動、投債聯動等新產品。鼓勵有條件的地方設立創投引導基金。二是發揮主板、創業板和地方性股權交易場所功能，完善全國中小企業股份轉讓系統交易機制，規範發展專業化並購基金，支持證券公司櫃臺市場等開展直接融資業務，暢通創投的上市、股權轉讓、並購重組等退出渠道。三是支持有需求、有條件的國有企業依法依規、按照市場化方式設立或參股創投企業和母基金，支持具備條件的國有創投企業開展混合所有制改革試點。四是加大政策扶持，對專註長期投資的創投企業在稅收優惠、債券發行、政府項目對接等方面加大支持力度。五是優化市場環境，各地區、各部門不得自行出臺限制創投企業準入和發展的政策。依法保護投資者合法權益。強化行業自律和信用約束，加強信息披露和風險揭示。建立並完善募集資金托管制度，規範創投企業募資行為，堅持適度、差異和統一功能監管，打擊違法違規募集資金，有效防範系統性區域性風險。

會議認為，按照中共中央國務院發布的《國家創新驅動發展戰略綱要》部署，推進北京全國科技創新中心建設，以深化改革和擴大開放進一步突破體制機制障礙，更大激發社會創造活力，有利於提升國家創新能力、促進經濟邁向中高端。一要充分發揮北京科教資源豐富的優勢，聚焦突破重大前沿基礎研究難題，打造原始創新高地。二要以智能制造、生物醫藥、節能環保等領域為重點，加快突破一批關鍵共性技術，培育具有國際競爭力的研發創新體系。三要構建京津冀協同創新共同體，引智引技引資並舉，匯聚全球創新資源，以創新提升區域發展層級。四要推廣中關村國家自主創新示範區改革措施，突破外籍人才永久居留和創新人才聘用、流動、評價激勵等體制瓶頸，完善創新創業服務體系，為建設科技強國提供制度保障。

會議原則通過《中華人民共和國無線電管理條例(修訂草案)》。草案完善了有效開發利用無線電頻率的管理制度，減少和規範行政審批，強化事中事後監管，依靠法律手段加大對利用“偽基站”等開展電信詐騙等違法犯罪活動的懲戒力度，同時增強公眾防範意識，切實維護信息安全和人民群眾利益。

獲國務院支持 國企設立、參股創投迎來“風口”

國務院總理李克強9月1日主持召開國務院常務會議，確定促進創業投資發展的政策措施，釋放社會投資潛力助力實體經濟。

會議指出，支持有需求、有條件的國有企業依法依規、按照市場化方式設立或參股創投企業和母基金，支持具備條件的國有創投企業開展混合所有制改革試點。

會議明確豐富創投主體和模式，支持行業骨幹企業、創業孵化器、產業(技術)創新中心、保險公司等機構投資者參與創業投資，培育合格個人投資者，壯大面向種子期、初創期中小企業的天使投資。

多層次股權交易市場的功能也需得到充分發揮。發揮主板、創業板和地方性股權交易場所功能，完善全國中小企業股份轉讓系統交易機制，規範發展專業化並購基金，支持證券公司櫃臺市場等開展直接融資業務，暢通創投的上市、股權轉讓、並購重組等退出渠道。

李克強表示，當前要推進我國經濟轉型升級，不僅要改造提升傳統動能，更需要以創業投資為支撐，實施創新驅動發展戰略，發展新經濟、培育新動能。

他明確要求，在發展創業投資過程中，政府要發揮好引導作用，保護投資者合法權益、調動社會投資積極性。與此同時，國有企業也要下決心，創新模式、匯集眾智，提高企業競爭力，拓展更加廣闊的市場。

中國企業研究院首席研究員李錦接受第一財經記者采訪時表示，鼓勵國有企業設立或參股創投企業，目的是把國企的資金用於支持產業、參與大眾創業萬眾創新，促進穩增長、調結構，釋放社會投資潛力助力實體經濟。在創投企業中試點混合所有制，有利於調動社會投資積極性，可以帶動民企等多種形式的資本湧入創投領域，促使更多優質、高成長的公司出現。

李錦表示，要保證把資金引導到實體經濟上去，而不是進入股市或房市。此前國有資本參與創投一般是只投資，不參與經營，也經歷了一些投資失敗的教訓，主要原因是法制化、市場化不規範。而此次會議規範了參與創投的主體和形式，用混合所有制的方法支持“雙創”，助力實體經濟。

部分國有企業已經在創投領域進行了有益探索。去年7月中國交通建設股份有限公司等設立母子系列基金“城市軌道交通基金”，該基金預計規模1000億元，將有效集合社會和政府資源，破解城市軌道交通項目融資難題。

今年8月，中國國有資本風險投資基金成立，這意味著國企改革兩大基金之一的風險投資基金正式設立。基金將重點投資於技術創新、產業升級項目，促進中央企業間合作。同時，將積極支持小微企業創新發展，大力開發和投資技術創新、產業升級項目，充分發揮國家級基金的資本優勢、機制優勢、人才優勢，促進國家戰略與市場機制的有機結合。

李錦表示，國企參與，應當充分發揮國企資金引導、放大作用，重點投資初創期科技型中小企業。一方面需要充分發揮政府與國企資金的政策引導、放大作用，積極推動高科技產業發展，另一方面可以改善融資結構，解決科技型中小企業融資難、融資貴的問題。

國家和地方政府層面對“雙創”的資金支持力度也在不斷加大。

日前，發改委副主任林念修表示，規模在400億元以上的國家新興產業創業投資引導基金最近將正式投入運作，這對我國創業投資下一步發展非常有利。各個地方也在積極推進參股基金的設立工作。林念修認為，我國當前正處在創業創新的黃金時期，支撐“雙創”長期向好的基本面沒有改變，在未來相當長的一段時間內“雙創”將保持持續向好的勢頭。

近日廣州要打造10家水平居於全國前列的創新骨幹企業，為此，每年要從國資利潤中拿出雙20%支持創新項目和補助研發投入，成立廣州國資國企創新投資基金(母基金)，首期總規模超200億。

廣州市國資委有關負責人稱，已設立的各類基金，形成國資發展投資基金群，預計“十三五”期間基金群規模將超千億元，用於支持國企創新改革發展。通過國有資本撬動各類更大規模的社會資本共同參與，達到既支持企業創新活動，又放大國資收益的目的。