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估股網原創---騰訊控股2013年報深度解析 估股網官方賬號

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$騰訊控股(00700)$ 2013年報深度解析

2014年3月19日，騰訊控股發佈2013年4季度和全年業績。下面是管理層和分析師電話會議重點摘要：

2013年公司整體收入增長38%，達到604億人民幣，年度盈利156億人民幣同比增長22%，年度盈利高於大多數國際投行的預測盈利。年度每股基本盈利8.46元/股。董事會建議派發2013年度分紅每股1.2港元。去年公司的互聯網商業化取得重大進展，未來路徑更加清晰。

增值服務按年增長25.9%。收入佔整體收入比74.4%，其中遊戲業務佔50%多，社交網絡佔20%多。騰訊的增值服務主要收入包括遊戲(PC遊戲和移動端遊戲)和社交網絡(收費訂購服務和移動端遊戲)。自從2013年8月騰訊在移動QQ和微信平台發佈遊戲以來，目前兩個移動社交平台遊戲每天獨立訪問用戶超過1億(Daily Unique Users)，有超過6款社交遊戲的DAU超過1000萬。整體增值服務受到一定的訂購服務減弱的影響。有分析師問移動端的社交遊戲產生的遞延收入時，管理層回答移動端遊戲的用戶通常付費之後很快完成消費，通常在2個星期之內，因此產生的遞延收入很少。4季度移動QQ和微信遊戲產生的收入為6億人民幣，公司會在遊戲業務部門和社交部門分配確認收入。移動QQ增加了語音功能，用戶向QQ空間上傳照片的數量是上年的3倍，受益於移動社交的迅速增長

網絡廣告按年增長48.8%。網絡廣告整體收入大幅增長，主要因為社交網絡效果廣告和網絡視頻廣告的大幅增長和傳統展示廣告的穩定增長。因為騰訊視頻平台增加了廣告位資源，廣告定價提高以及收視次數的提高，取得快速增長，2013年4季度視頻廣告較去年同期增長超過100%。公司最大的廣告主行業前5名為：互聯網服務、食品和飲料、汽車、消費電子、房地產。公司將繼續在移動端增加發佈廣告的形式，例如在騰訊新聞客戶端和微信增加頁面底部的條幅廣告。未來在廣告領域重點是加大在視頻媒體平台的投入，引入更多新內容

電子商務收入按年增長121.2%。主要驅動因素是商品種類的豐富和地域市場的覆蓋範圍擴大。在和京東的交易中，騰訊付出除了現金之外包括QQ網購、拍拍網的交易平台業務、物流人員和資產、少數易迅股權。目前京東持有易迅9.9%的股份，未來京東可能行使買入期權收購剩餘的易迅股份。電子商務方面，京東將是公司的優先合作夥伴

QQ月活躍用戶和最高同時在線人數較2012年4季度均有所增長，分別達到8.1億和1.8億。QQ空間月活躍用戶同比增長4%至6.25億，移動設備月活躍用戶同比增長63%至4.16億。

微信正在從單純的通訊平台變成用戶的多功能平台，國際市場的微信用戶實現強勁增長(具體數字未透露)。2014年春節發佈的搶紅包非常成功，在9天之內用戶發了超過4000萬個紅包，涉及金額超過4億人民幣。自從2014年1月理財通接入微信以來，管理資產(Asset Under Management)規模已經達到600億人民幣。未來理財通在微信平台將推出更多的財富管理服務。

O2O：騰訊主要是從平台的角度出發，向合作夥伴提供公共賬號、支付功能、營銷服務例如廣點通。

關於線下支付：管理層認為線下支付是重大機遇，消費者對線下支付有非常明顯的需求，現在需要做的是和監管層保持持續的溝通。

未來展望
加大騰訊視頻平台的投入購買新的內容提升用戶體驗，2014年獲取視頻內容方面的投入預期將是2013年的2倍

在重點海外市場深入推廣微信，不會大規模撒網，希望提供的不僅僅是簡單的通信服務。2013年公司在海外市場推廣微信產生的投入約1 - 2億美元，預計2014年的推廣成本和2013年相比沒有重大變化

繼續推廣微信支付，預計在2014年1季度通過嘀嘀打車推廣微信支付的費用為幾個億人民幣(推廣嘀嘀打車微信支付的第一個月覆蓋了56個城市，提供約2100萬次的服務)

合作機會。繼續尋找合適的機會和相關行業內優秀的企業形成協同效應。可能感興趣的領域包括教育和醫療。對於騰訊不擅長的領域公司不會貿然進入，傾向選擇合適的合作夥伴

社交平台用戶分析

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收入構成和核心業務增長趨勢

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盈利和資本回報能力

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最新資產和資本結構

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和美國個別互聯網公司對比

由於騰訊的核心業務特點，我們選擇了三個具有代表性的美國互聯網公司和騰訊對比，包括$谷歌(GOOG)$ 、$eBay(EBAY)$ 和$Facebook(FB)$ 。這些公司的業務和騰訊有共性(eBay的支付業務和騰訊準備大力發展的支付業務有相關性)，另外個別公司從運營歷史和業務規模看也有一定可比性。

規模

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盈利和資本回報能力

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業務結構

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資產結構

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資本回報和市盈率

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從數字上看同時考慮到騰訊未來可進入的領域以及在已有業務領域的領導地位，騰訊的估值水平在當前互聯網行業不算高，但對騰訊估值的確存在困難：

未來潛在的業務機會很難用DCF模型預測例如O2O戰略

資產負債表上的聯營公司投資(通常是騰訊在被投資公司有重大影響力並以權益法計算的投資，持股一般超過20%，但也有例外例如騰訊在金山軟件持股15%左右)，很難估計其價值，除了上市公司之外的一些戰略性投資將來很可能帶來重大的協同效應

移動互聯網行業雖然機會多、增長快但變化也非常快，過去成功的經驗有可能被新生事物顛覆或競爭，騰訊雖然在核心領域有領導地位，但企業大了之後一旦出現問題，問題也會非常大

下面的表格列出了部分已經披露的騰訊重大交易

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2013業績報告發佈後，香港部分國際投行對騰訊的評價總結如下：

【i黑馬法律顧問】騰訊縱使成為大股東，強東為何不怕？

http://new.iheima.com/detail/2014/0322/59782.html

3月20日，多家媒體報導了「京東更新上市文件、劉強東增持成第一大股東」的新聞，稱「劉強東在3月也獲得了93,780,970股普通限售股，使其持有的股本數由369,564,379增加至463,345,349股，佔比從18.4%增長至18.8%。由於AB股及部分基金將投票權讓與，劉強東旗下基金的投票權由40.4%增長至51.2%，獲得了公司的控制權。」

有朋友問：京東上市以後，劉強東的控制權是否還能保持？如果騰訊如果成為第一大股東，劉強東是否還能保持控制權？i黑馬邀請了黑馬律師王曜先生（競天公誠律師事務所律師）針對騰訊增值是否會撼動劉強東對公司的控制權問題進行了分享。

以下為分享實錄：

昨日（3月20日），多家媒體報導了「京東更新上市文件、劉強東增持成第一大股東」的新聞，稱「劉強東在3月也獲得了93,780,970股普通限售股，使其持有的股本數由369,564,379增加至463,345,349股，佔比從18.4%增長至18.8%。由於AB股及部分基金將投票權讓與，劉強東旗下基金的投票權由40.4%增長至51.2%，獲得了公司的控制權。」

有朋友問：京東上市以後，劉強東的控制權是否還能保持？如果騰訊如果成為第一大股東，劉強東是否還能保持控制權？

根據在2014年3月6日經修訂和重述的公司章程，擬上市的JD.com Inc.公司可以發行的股本金為十萬美元，分為五十億股，每股面值0.00002美元。這五十億股中，4,435,536,365股是普通股，564,463,635股是優先股。優先股裡面，有221,360,925股是A序列優先股，84,786,405股是B序列優先股，258,316,305股是C序列優先股。

根據京東向美國證監會提交的最新上市文件F-1，目前公司實際發行在外的普通股總數是2,458,142,290股。劉強東通過Max Smart公司直接持有JD.com Inc.的369,564,379股普通股，另有新增加的93,780,970股其實是限制性股票單位（restricted share units），本質上類似於期權，雖然已經在上市前突擊授予，且授予即成熟，但是要等到上市以後才會實際發放。另外，京東用來給董事和高管持股的公司Fortune Rising目前持有106,850,910股普通股，根據股權激勵計劃，未來還會增加244,055,890股和117,226,212股。Max Smart和Fortune Rising目前持有的普通股合計570,196,259股，佔全部普通股總數的23.1%。這些股份在上市以後都會被界定為B類普通股。

其他股東的持股情況如下：老虎基金（Tiger Global Management）相關實體持有445,272,385股普通股；騰訊旗下的黃河投資（Huang River Investment Limited）持有351,678,637股普通股；HHGL 360Buy Holdings, Ltd.持有86,477,516股普通股，和從C序列優先股中轉換的232,484,675股普通股，合計318,962,191股；DST Global funds旗下基金持有 225,744,465股普通股；Best Alliance International Holdings Limited持有191,894,000股普通股；Fortune Rising Holdings Limited持有106,850,910股普通股；Strong Desire Limited持有53,640,484股B序列優先股；Sequoia Capital funds持有39,821,655股普通股。以上合計1,627,013,817股普通股。這些股份在上市後都會被界定為A類普通股。

在上市以前，除了劉強東通過Max Smart和Fortune Rising持有的合計570,196,259股、佔總數23.1%的普通股以外，DST公司旗下的投資基金和騰訊旗下的黃河投資（Huang River Investment Limited）都將其持有股票的投票權委託給Max Smart公司來行使。DST公司旗下的投資基金（包括DST Global Funds, the Sequoia Funds, the Insight funds, the KPCB funds, Oeland Investments II LLC, Good Fortune Capital II, LLC, IGSB Internal Venture Fund II, LLC, the Kingdom 5-KR-233, Ltd. managed funds, HHGL 360Buy Holdings, Ltd., China Life Trustees

Limited and Huang River Investment Limited等公司）持有795,575,816股，佔普通股總數的32.36%。騰訊旗下的黃河投資（Huang River Investment Limited）持有351,678,637股，佔普通股總數的14.3%。以上合計1,623,669,742股，佔普通股總數2,458,142,290股的66.05%。因為每股有一投票權，所以劉強東在股東會實際控制的投票權達到66.05%。這個委託將在公司上市以後立即失效。

在上市以後，投資者持有的普通股會被界定為A類普通股，有1,627,013,817股；優先股會轉換為A類普通股，假如按1:1的比例轉換，就會有564,463,635股。每股有一個投票權，合計2,188,133,377個投票權。創業者持有的普通股會被界定為B類普通股，每股有二十個投票權，合計11,403,925,180個投票權。兩項合計13,592,058,557個投票權，兩者所佔比例分別為16.09%和83.90%，約為4:21。

當然，公司上市時會引入公眾投資者，增加A類普通股的數量，劉強東持有的股份比例會大幅稀釋。由於公司目前還沒有上市，發行情況不得而知，所以目前預披露的上市文件中，劉強東未來投票權比例一項尚未為空白。我們也無從臆斷劉強東將來在公司控制多少投票權。不過，得益於以一當二十的AB股制度安排，僅就劉強東和其他機構投資者之間的關係來看，控制權顯然不會旁落。至於騰訊，即使日後增加持股比例，成為第一大股東，由於其持有的是A類普通股，也將難以撼動劉強東的控制權。

（本文在有限時間內基於有限資料寫作，作者不能保證分析的準確完整。本文不應被視作法律意見或投資建議，讀者不得據此做出任何投資決策。如有任何疑問，請向專業機構諮詢。）

騰訊五虎：不如相忘於江湖？

http://new.iheima.com/detail/2014/0320/59687.html

（騰訊五位創始人從左至右：CAO陳一丹，CIO許晨曄，CEO馬化騰，CTO張志東，COO曾李青）

隨著張志東的離職，騰訊的5位創始人(5虎將)中已經有三位先後宣佈離開了騰訊，他們為何離去，他們現在和未來會幹什麼?

張揚曾李青：劉熾平上，他退!

最早離開的是現在正在專注於投資的曾李青。2007年，曾李青辭去騰訊COO一職，成為「終身榮譽顧問」。如果我們注意到曾離開的時間節點，其實能找到一些曾離開的部分真實原因。曾是2007年離開的，而劉熾平是在2006年被任命為總裁的。曾離開前的角色是首席運營官，而劉的總裁角色是負責騰訊公司的日常管理和運營。曾離開的節點有點「劉上他退」的意味。這並非無端猜測，曾的張揚有可能不利於小馬哥權威的樹立和劉對公司的管理。

據林軍《沸騰十五年》記載，根據多名騰訊員工的描述，曾李青是騰訊5個創始人中最好玩、最開放、最具激情和感召力的一個。

2000年從湖南某大學計算機系畢業進入騰訊的李華是騰訊對外招聘的第一個外地大學生，內部編號18號。他第一次來騰訊見到馬化騰的時候，大吃一驚，在他看來，他要進的這家公司的老闆更像是他的一位學長，他當時甚至認為，騰訊的另一位創始人曾李青是老闆，當然，這只是李華的第一印象而已，真正的情況是馬化騰、張志東和曾李青都是老闆，馬化騰是最大的老闆。

從外表上看，曾李青的確比馬化騰更有老闆像，兩個人個子上相差無己，但曾李青要比馬化騰要富態很多，在穿著上也明顯更商務一些，在語言表達和人際溝通方面也要強上許多。因此，每次兩個人結伴出去談商務合作，曾李青總是會被人誤認為是大老闆，而外表清秀、給人大學男生印象的馬化騰總是會認為是公司的運營助理或秘書的角色。

而曾也是一個市場和運營的干將，他為當年騰訊市場的開拓給力，是騰訊最終能夠上市核心因素。

馬化騰和張志東創辦公司後的一個月後，騰訊的第三個創始人曾李青加入。他是深圳互聯網的開拓人物之一。曾李青是深圳乃至全國第一個寬帶小區的推動者，這個項目說白了也就是個系統集成項目，一方面去買設備，然後加價賣給地產商，這個項目差點夭折，原因是電信設備提供方要的錢和地產商能承擔的價格都是一樣，都是120萬，但曾李青很想把這個項目做成，最後還真做成了。為了這個項目能通過，曾李青把財務、行政和採購等相關部門的人都叫在一起，曾李青當時給大家算了一個帳，說，我們跟設備提供商簽定設備購買的協議，約定在實施工程的一年中，根據工程的進度和當時的設備時價來付款，他提醒大家，這個工程要做一年，一年的時間內統籌的好這 120萬的設備最多80萬就能拿下;而我們抓緊和地產商簽協議，讓他們先付款，我們先收入120萬再說，所以這個項目穩賺。那時是20世紀90年代中的時候，曾李青以類似做期貨的方式做系統集成的手法讓人不得不佩服。

給劉讓路，也許是曾李青最早離開騰訊的核心原因。大公司上市後，主要創始人功成名就，公司進入規範化運作階段，一個公司只能維護一個領導人的權威，要引入更職業的經理人，這個時候往往最強勢的聯合創始人會首先離開。

曾離開騰訊後，過了幾個月「清閒」生活，每天在家看電視、打遊戲。談及為何會成為天使投資人，他說的很簡單，「就是想給自己找一份輕鬆的工作。」

早期的德訊投資可謂「敗也騰訊，成也騰訊」。曾李青開始很想避開與老東家相似的業務，於是投了5、6個服裝、旅遊甚至房地產項目，結果鎩羽而歸。「投了差不多三四千萬，有的公司從投資到關門，連一片葉子都沒看到。」面對《環球企業家》記者，他回憶起起當年的失敗，似乎在講述別人的故事，「無所謂，就當交學費了。」

之後，豁達的他也不再「避嫌」，回到了熟悉的行業—互聯網。「沒有人比我們對這個行業(互聯網)更熟悉。」

2007年年底，曾李青投資了淘米網，這不是他投資的第一家互聯網公司，但是最成功的一家。淘米網創始人汪海兵，曾是曾李青的部下—騰訊「QQ寵物」項目總監，他當時想做中國最大的兒童社區，找到曾李青後二人一拍即合。

在外界看來，投資前騰訊員工創業的公司是曾李青的「獨家秘籍」。除了汪海兵，貝瓦網CEO楊威也是騰訊的員工。但他表示，並非一開始就有意為之，而是經過一年多的投資後，通過統計，忽然發現所投的大部分創業者都是騰訊離職員工，後來就把這個定為德訊投資的規則。他笑言，「當年這些人幫助老闆創業，現在我也要幫助他們創業。」

投資人和創業者，曾李青認為，兩者有一種很微妙的關係，需要互相信任和瞭解。「如果一個投資人只聽一個陌生創業者講故事就去投，風險太大。而對於前騰訊員工和我的熟人圈子，對他們的素質和水平比較瞭解，這樣的風險就大大降低了。」因此，曾李青投資基本奉行「一流團隊，二流項目」的標準。

「大總管」陳一丹出走，騰訊再無CAO

而在曾李青在投資領域風生水起的時候，騰訊的另一位創始人陳一丹在2013年3月，也是發完財報後，宣佈離開騰訊，成為第二位離開的騰訊五虎將成員。

陳一丹在騰訊扮演的是首席行政官的角色。廣東潮陽人，先後畢業於深圳大學、南京大學。陳一丹自1999年起全面負責公司騰訊的行政、法律、政策發展、人力資源以及公益慈善基金事宜，同時還負責管理機制、知識產權及政府關係。

陳一丹原名陳惠龍，是馬化騰在深圳中學的同學，陳惠龍也是在深圳大學讀的大學，專業是化學系。陳惠龍後來改名陳一舟，因與另一位互聯網名人，創辦ChinaRen、現千橡公司CEO陳一舟重名，因此，又改了一次名字，叫陳一丹。陳一丹有律師執照，非常嚴謹，同時又是一個非常張揚的人，他能在不同的時候激起大家激情的狀態。

對於更多人而言，騰訊的首席代表是馬化騰，其他的人都站在馬化騰背後。陳一丹更是低調中的低調，任職騰訊15年，幾乎沒有一次接受過媒體對他的個人專訪。

陳一丹是法律出身，持有律師資格證。一位曾在騰訊任職11年的資深員工提及陳一丹時評價，在騰訊從小到大，從小公司到大公司的規範發展、規範化管理方面，陳一丹做出了很大的貢獻。陳的管理特點是既能兼顧效率，又能兼顧人性化的管理，使公司內外符合相關的規定和政策，在一個穩定的道路上發展。

金誠同達律師事務所高級合夥人汪湧是騰訊的法律顧問，和陳一丹有過接觸。汪湧稱，(陳一丹)給我感覺他是一位溫和和低調的智者，有和他年齡不相稱的長者之風和遠見卓識。他一手打造的法務團隊是我見到的國內最強團隊。

在騰訊內部，陳一丹和馬化騰被認為都是性格很穩的人，考慮事情非常清楚、長遠。此外，陳和馬也非常互補——馬化騰是產品和技術的佼佼者，會有很多新的點子、新的策略，而陳一丹很快就領會，並從專業角度提醒實踐中應該注意到哪些問題，會涉及哪些法律。

陳一丹還被認為是顧家的、有責任心的人。在騰訊的創始人中，陳是較早結婚生子的人。他從家人關懷的角度上，建立了騰訊公司對於家屬的各種福利制度。

騰訊的慈善公益線，是他主導去推行的。騰訊是國內較早建立慈善部門的互聯網公司，然後每年都有專人轉款去處理慈善的事情。

在陳一丹的個人慈善方面，他曾出資1000萬元在中南財經政法大學武漢學院設立獎學金，用來獎勵優秀的教育工作者和品學兼優的學生。

他在卸任時接受《21世紀經濟報導》的採訪聊到，自己2011年已經決定交棒，而倒計時的這近兩年裡他已經為最終離開騰訊做了很多鋪墊。

從離職的歷程，也體現了陳一丹的「穩」。他在離職郵件中透露，兩年前已經有了離職的想法，並且與其他創始人進行了溝通，在徵得其他創始成員的同意後，才著手安排自己卸任的步驟。經過兩年的安排，業務穩定，團隊成型後，陳才達成離職。

而i黑馬注意到，在陳離開後，騰訊並沒有再設立首席行政官(CAO)一職。原來陳的工作全面由騰訊集團高級副總裁郭凱天接了過去。郭2002年加入騰訊，自2007年9月起負責公司行政、法務、政府關係、公共關係、基金會、採購等職能系統工作以及北京、上海及成都等各分公司的職能管理工作。

技術大牛張志東的壯年退位

張志東此前一直相對低調，很少見之公眾場合。據公開資料，張志東是一個絕對的技術天才,在深圳大學，張志東和馬化騰都屬於計算機技術拔尖的一撥，但張志東是其中最拔尖的;即便放大到深圳整個計算機發燒友的圈子裡，張志東都是其中的翹楚性人物。

張志東是個工作狂人，基本沒什麼業務愛好，唯一的興趣是喜歡下象棋，工作空隙會抽空上網殺上一盤。張志東個子不高，比馬化騰和曾李青要矮上一個頭，圓臉，說話總帶微笑，但討論技術問題時會有些偏執，有時也會激動的臉紅脖子粗。熟悉張志東的人都把張志東叫冬瓜，取張志東的東字的諧音，也與其身材有一定的暗合。但隨著騰訊的長大，張志東也逐漸位高權重，旁人逐漸把稱呼改成瓜哥或喊他的英文名 Tony，以示尊敬。

張志東也很值得尊敬，一是其技術上的爐火純青，即便是他的對手，都對這點佩服的五體投地。QQ的架構設計源於1998年，十年過去了，用戶數從之前設計的百萬級到現在的數以億計，整個架構還在適用，真的難能可貴，甚至說不可思議。據騰訊內部人員介紹，tony除了在即時通訊基礎構架上做了巨大貢獻外，在微信，以及其他產品層面同樣貢獻巨大。張志東值得尊敬的另一個原因是其對物質上的追求極低，在騰訊創始人們紛紛在澳洲買別墅，開遊艇，高管集體團購寶馬的態勢下，張志東一直開著20多萬的中檔車。

對此，一位張志東的多年密友解釋說，瓜哥不靠這些來證明自己。張志東的確不需要靠這些來證明自己。張志東是騰訊第二大個人股東，他上市之初持有的股份超過6%，按照騰訊最高市值1200億港幣計算，張志東身價理論上接近70億港幣(實際不到，因為他不斷做著套現，但應該也是數以10億港幣計)。

根據騰訊官方描述，張身兼執行董事和首席技術官，全面負責本集團專有技術的開發工作，包括基本即時通信平台和大型網上應用系統的開發。顯然張作為騰訊主要的創始人和第二大個人股東，又有過去10年把QQ做成全球最大的的IM的驕傲，讓他正值壯年——40多歲的時候退休，其實說不過去。

但從騰訊現有情況看，微信的風頭早已蓋過QQ，整個騰訊現在瘋狂地以微信為基礎，整合大眾點評、京東等平台來搶奪O2O的機會，試圖顛覆阿里。這樣，張主管的「基礎即時通信平台」受到的重視程度下降，而微信其實外界都知道是張小龍的功勞。

而張志東主管的另外一塊——大型網上應用系統的開發，也有得力幹將可以HOLD住。1998年畢業於中國科學技術大學計算機科學與技術系的盧山，2000年加入騰訊，歷任即時通信產品部總經理、平台研發系統副總裁、運營平台系統高級副總裁，現在是騰訊公司技術工程事業群總裁，集團高級執行副總裁，負責公司技術及運營平台的搭建等管理工作。

張小龍和盧山的上位和發揮頂樑柱的作用，估計難免讓張產生「英雄遲暮」，現在的江湖是年輕人的感覺，以「休息」為藉口離開可能最舒服的。而據江湖傳言，小馬哥準備安排張志東去搜狗、京東、大眾點評等騰訊剛戰略投資的公司，享受他們新IPO的紅利。如果真是這樣，那小馬哥對張真沒得說，IT工程師之間還是有愛啊!

好人許晨曄還能留多久?

現在還留在騰訊的騰訊5個聯合創始人之一是騰訊首席信息官，許晨曄。他和馬化騰、張志東同為深圳大學計算機系的同學，與張志東一樣，許晨曄在深圳大學畢業後進修了南京大學計算機應用專業研究生，畢業後則進入深圳電信數據分局工作，與曾李青是同事。許晨曄是一個非常隨和而有自己的觀點，但不輕易表達的人，是有名的「好好先生」。他最大的愛好是與人聊天，興趣則多種多樣。

在許晨曄及少的發言之中留有一段珍貴的講話,許談起了他們是如何走到一起許晨曄在談起創業時候，臉上帶著習慣性的微笑，篤定地說：「雖然我們畢業之後接觸並不太多，但是我們知道各自的風格，我雖然不知道要做的事情能到怎樣的程度，但是我知道大家肯定是認認真真地去做，不會說是打打鬧鬧玩一會兒，做來做去沒有下文的那種人，所以這個事情我就值得參與。當時並沒有其它特別的想法，就是覺得這個事情做了不會浪費時間。所以當時大家都很爽快地答應了。」

現在騰訊官方對許晨曄的描述是：騰訊公司主要創辦人之一，首席信息官，全面負責網站財產和社區、客戶關係及公共關係的策略規劃和發展工作。I黑馬提請大家注意，許作為騰訊主要創辦人但不是公司的執行董事(張是)。許和陳一丹一樣，是騰訊5個創始人中股份最少的兩個，其負責的事情也多偏內部和後台。其他三個創始人都離開了，許會一直陪著小馬哥和劉熾平嗎?

劉熾平：成為馬化騰背後最重要的男人

如果說現在馬化騰心目中誰最重要，i黑馬認為是騰訊總裁劉熾平，而不是騰訊的其他4個聯合創始人。

2006年2月，劉熾平升任騰訊公司總裁，開始全面負責騰訊公司業務運營管理，管理公司業務團隊和運營團隊。在他的帶領下，騰訊公司在線生活戰略全面展開，逐步完成了面向即時通訊、網絡遊戲、門戶網站和電子商務的全業務佈局。2006年，騰訊公司推出了電子商務平台拍拍網和在線支付平台財付通，門戶網站QQ流量躍居中文門戶第一，網絡廣告收入大幅上漲150%以上，休閒遊戲也以創記錄的280萬同時在線成為了全球最大的休閒遊戲平台。

在整個中國互聯網大公司裡，像劉這樣，既有戰略眼光，又有管理能力的人不多。劉近年幫助馬化騰提前佈局海外市場(據業內人士稱，在劉熾平主導下，騰訊把全球人口超過1億人口的國家排名前列的遊戲公司要麼買了要麼戰略投資了)，戰略投資金山、搜狗、大眾點評、京東等，形成非常強的業務佈局，為騰訊成為中國市值最大互聯網公司立下赫赫戰功。

劉其實是個精英。劉25歲時已經擁有斯坦福大學和西北大學兩個碩士學位，曾任的麥肯錫的管理顧問，後又成為高盛亞洲投資銀行部電信、媒體與科技行業組的首席運營官——劉熾平在管理全球最大網絡社區、中國最賺錢的網絡公司騰訊之前，其履歷並不複雜。

在高盛期間，一次複雜的重組項目讓他真正學習到了東西。當時在國內投資界名噪一時的廣東粵海集團重組，高盛足足操作了兩年，中間涉及到100多家債權銀行，400多家公司，劉每天工作都到凌晨兩三點，兩年的年項目感覺做了四年。但最終完成後，劉也對企業的管理、經營、執行幾乎所有流程都都全面瞭解，「做完這個項目，基本上再做任何項目都覺得容易了。」

劉熾平的感受是，好企業20%是因為策略上的成功，80%的因素在於企業的執行能力。因此他萌生了投身企業，從一個給企業提供戰略意見的第三方身份，成為戰略執行者。

在2004年機會終於到來。高盛操作騰訊上市項目，劉熾平表現出的才華讓馬化騰極為欣賞，而劉熾平也在操刀騰訊IPO中感受到這家中國公司的優秀。劉熾平受邀出任騰訊首席戰略投資官，負責騰訊戰略、投資、併購和投資者關係，而更牛的是，只在1年後就升任騰訊總裁，放眼整個全球互聯網業界都很少有那麼快上位的職業經理人——阿里的曾明也只是做到參謀長的位置，遠不是總裁;百度壓根就沒有總裁這種角色。

而跟劉一樣是職業經理人出身的還有2006年加盟騰訊的網絡媒體事業群總裁，集團高級執行副總裁劉勝義，他負責騰訊網絡媒體事業群，包括旗下的騰訊網、騰訊視頻和騰訊微博。2011年加入騰訊的首席戰略官，高級執行副總裁James Mitchell，。他全面負責公司戰略規劃和實施，投資者關係管理工作，為公司提供業務規劃及業務模式等方面的戰略建議，以及加強公司與投資環境的雙向溝通。2005年加入騰訊的高級執行副總裁湯道生，自2008年10月起負責互聯網業務系統的產品平台與研發管理工作。自2012年5月起負責公司大社交平台的搭建及推動開放平台戰略的實現。2005年被併購後加入騰訊的張小龍其實也算外來戶，他們已佔去騰訊高級執行副總裁一半左右的職位。

附文：騰訊五虎為何可以維持較久：良好的創始人機制與文化

對於一家大公司，尤其是2004年就已經完成上市的公司而言，其主要創始人離開的速度是較為緩慢的，這一切背後顯然是騰訊的核心機制在起作用，而在《商界》的一篇文章中就有較為深入的闡述：

騰訊創業5兄弟，堪稱難得，其理性堪稱標本。12年前的那個秋天，馬化騰與他的同學張志東「合資」註冊了深圳騰訊計算機系統有限公司。之後又吸納了三位股東：曾李青、許晨曄、陳一丹。這5個創始人的QQ號，據說是從10001到10005。為避免彼此爭奪權力，馬化騰在創立騰訊之初就和四個夥伴約定清楚：各展所長、各管一攤。

從股份構成上來看。5個人一共湊了50萬元，其中馬化騰出了23.75萬元，佔了47.5%的股份;張志東出了10萬元，佔20%;曾李青出了6.25萬元，佔12.5%的股份;其他兩人各出5萬元，各佔10%的股份。

雖然主要資金都由馬所出，他卻自願把所佔的股份降到一半以下，47.5%.「要他們的總和比我多一點點，不要形成一種壟斷、獨裁的局面。」而同時，他自己又一定要出主要的資金，佔大股。「如果沒有一個主心骨，股份大家平分，到時候也肯定會出問題，同樣完蛋」。

許晨曄和馬化騰、張志東同為深圳大學計算機系的同學，他是一個非常隨和而有自己的觀點，但不輕易表達的人，是有名的「好好先生」。而陳一丹是馬化騰在深圳中學時的同學，後來也就讀深圳大學，他十分嚴謹，同時又是一個非常張揚的人，他能在不同的狀態下激起大家的激情。

總而言之，i黑馬認為，騰訊五虎之所以能夠長時間維持其在於設計了合理的利益分配與權力制衡機制，同時又設計出了一條可行之路，更重要的在於創始人之間的良性的互補。但是在長久的創業之後，每個人都會遇到事業上升的鐵牆，而這個時候，選擇離開，尤其是事業最高點的時候離開，未嘗不是創始人之間保持良好關係的良策。

文章根據《商業價值》、《沸騰十五年》以及部分網絡公開資料整理改寫

騰訊股價虛高？微信用戶增長已停滯

http://new.iheima.com/detail/2014/0320/59688.html

手Q的月活躍用戶數，從每個季度的最後一個月用戶在iOS或Android客戶端上至少登錄一次，變為：至少發送一條消息，或至少登錄一次手Q上的遊戲中心，或至少更新一次手Q上的QQ空間。

(上圖為2013年第四季度以前的微信月活躍度標準)

(上圖為2013年第四季度，及其以後的微信月活躍度標準 )

微信的月活躍用戶數，從每個季度的最後一個月用戶在微信或Wechat上至少發送一條信息，變為：至少發送一條信息，或至少登錄一次微信上的遊戲中心，或至少更新一次朋友圈。

也就是說，騰訊對微信的月活躍用戶數的計入方法放寬了，此前必須發送一條信息才算活躍用戶，現在除了上述，連登錄一次遊戲中心或更新一次朋友圈，也算上了。

根據2013年第四季度的財報，按照對微信月活躍用戶數調整之後的數值，2013年第四季度微信的月活躍用戶數是3.55億，2013年第三季度微信的月活躍用戶數是3.36億;而根據2013年第三季度的財報，也就是按照此前騰訊對微信月活躍用戶數的定義，當季微信的月活躍用戶數為2.72億。

也就是說，2013年第三季度，只在微信遊戲中心和朋友圈這兩個功能上貢獻月活躍度的用戶數為6400萬(算法：3.36-2.72=0.64億)。

為什麼要找出這個數據呢?因為在2013年8月5日，也就是在2013年第三季度中期，微信5.0版推出，微信開始正式上線了遊戲中心。按理說，2013年第四季度，微信在遊戲中心的活躍用戶數會開始爆發性增長。但從2013年第四季度財報看到的調整之後的數據是，微信整體的月活躍用戶只較三季度增長了5.7%。也就是說，如果仍然按照以前的月活躍用戶數計算方式，即按照微信用戶至少發送一條信息來計算活躍用戶數，那麼微信的月活躍用戶的環比增長一定比5.7%更少了。

按照調整之後的數據，2013年第四季度的微信活躍用戶數僅比上一個季度多1900萬人，佔不到上一個季度只在遊戲中心和朋友圈活躍的用戶數的30%，考慮到微信在2013年第四季度又推出了4款新遊戲，分別是《天天飛車》、《全民英雄》、《全民飛機大戰》、《歡樂麻將》，此外，在12月進行版本更新的還包括《天天愛消除》、《歡樂斗地主》、《節奏大師》，這些遊戲相當多數都排在APP Store前列。有理由相信，這多出的1900萬活躍用戶，主要來自微信遊戲中心的增長拉動。

也就是說，按照2013年第四季度之前的月活躍用戶標準，微信的月活躍用戶數在2013年第四季度已增長停滯，甚至還有出現可能環比下滑。

那麼，如果仍然按照2013年第四季度之前的月活躍用戶計入方法(即在2013年12月至少發送過一條信息的用戶)，微信在2013年第四季度的月活躍用戶數到底是多少呢?

從環比增長率來看，2013年第一季度到第三季度依次為23.1%、21.3%、15.3%，但由於第四季度的計入方法變了，且變化後的環比增長率只為5.7%，因此很難由此判斷原計入方式下第四季度的數值。所以，我們不妨從同比增長率來看看有沒有突破。

從同比增長率來看，2013年第一季度到第三季度，微信月活躍用戶數的同比增長率依次為228.4%、176.8%、124.3%，增長率均依次下滑了約52個百分點。如果仍然按照此規律不變，在原有的對微信月活躍用戶的計入方式下，2013年第四季度的同比增長率應為72.3%左右，而按照原有的活躍用戶數計入方式，2012年第四季度微信的月活躍用戶數為1.579億(在騰訊2013年第一季度財報可查)，那麼在原有的活躍用戶數計入方式下(即在2013年12月至少發送過一條信息的用戶)，2013年第四季度微信的活躍用戶數應為2.721億，與2013年第三季度的2.719億近乎持平。

在對活躍用戶數的計入方法調整後，2013年第四季度微信的活躍用戶數從2.721億變成了3.55億。也就是說，2013年第四季度，只來自微信遊戲中心和朋友圈的活躍用戶數為8310萬，比第三季度的6400萬增長了29.8%。

從上述可以看出，2013年三季度，在微信上至少發一條信息的用戶還比第二季度多出15.3%，但到了2013年第四季度，這個增長量就突然沒有了。

這可能一方面是微信的活躍用戶增長率隨著基數的增大確實在放緩，但更重要的原因是，微信上線遊戲後，遊戲屬性已經破壞了用戶對微信的交互感知，相當部分的用戶只把微信當成了一個純遊戲平台，而不去使用微信進行信息交互。也就是說，在微信上真正發信息的用戶的盤子也就2.7億那麼大。

也正因如此，騰訊方面把微信向海外擴張作為了重點投資領域之一。

財報中提到：視頻內容及視頻用戶體驗、微信的國際化擴張、支付，為騰訊大力投資的三個方面。騰訊首席戰略官詹姆斯•米歇爾在電話會議中提到，騰訊在2014年計劃為微信的海外戰略提供1億到2億美金的推廣費用。

我一直在思考的一個問題是，微信到底真的有那麼大的價值麼?騰訊的股價是否存在虛高?

可以看到的是，一方面，微信上真正用來信息交互的月活躍用戶也就2.7億，已經增長停滯。

另一方面，從3Q大戰以來，騰訊營業利潤的年比年增長率和營業利潤率均逐年下滑。2009年到2013年，騰訊的營業利潤年比年增長率依次為85.5%、63.4%、24.6%、26.3%、24%，營業利潤率分別為48.4%、50.1%、43%、35.3%、32%，2013年的這兩項指標均為歷史最低點。但自從有微信以來，騰訊股價已上漲184%，僅在2013年一年內就上漲了127%。

目前，騰訊市值已接近1400億美元，比微信誕生之前市值增加了近900億美元，比2013年初市值增加了780億美元。如果市值增加的部分拋去利潤的增長因素後可近似為微信的估值的話，那微信真的值575億-629億美元麼?

我從騰訊入股京東的交易算出，微信的入口價值約在13億美元。也就是說，微信必須得開放44-48個例如它給京東那樣的入口，才能支撐住騰訊市值在過去一年上漲所體現的微信估值。

我相信馬化騰自己是能夠認識到騰訊股價已達到了一個高位和瓶頸的。這從昨日騰訊宣佈拆股以便更好的吸引中小投資者投資可看得出。

張志東自述：我在騰訊的創業過程

http://new.iheima.com/detail/2014/0320/59689.html

「每一個成功男人的背後都有一群默默支持他的男人們。」這是網絡上頗具戲謔的一句話，不過用這句話形容馬化騰和「五虎將」其他成員的關係再合適不過了。

對於許多人而言，騰訊的首席代表是馬化騰，張志東、陳一丹、許晨曄和曾李青都一直站在馬化騰背後默默支持。

「在一個很苦逼的地方，只要有好的環境和成長動力，你將來一定會有更多的空間。」在日前的第八期產品家沙龍上，騰訊聯合創始人張志東做出了這樣一番感言。從一個技術宅男到騰訊CTO(首先技術官)，從一個苦逼的IT民工到坐擁20多億美元財富的富豪，張志東似乎也在演繹這句話的真諦。而與這種巨額物質財富形成鮮明對比的是張的低調，在其他創始人紛紛買別墅、開遊艇、團購寶馬的態勢下，張志東一直開著20多萬元的中檔車。以下為張志東口述節選。

我1995年研究生畢業之後在一家做系統集成的公司工作了三年，接著加入了騰訊，我是一個比較典型的技術宅男吧。

受刺激後加入騰訊

當年我的理想是希望憑著對計算機的愛好，能夠做一些給很多人用的東西。我是1995年研究生畢業的，當時有關計算機工作的機會還很少，很少能夠做面對消費者的應用，所以我只能加入一家系統集成公司做金融的系統和電子政務的系統。在那裡工作了三年後，我離開了這家公司去了騰訊，之所以選擇離開是因為受了一點刺激。

我曾經花了很長時間做一個政務的系統——電子政務，當時這很時髦，就是給政府辦公用的東西，剛開始我以為我做的系統還有點用。有一次，我被市政府的一個高官叫去做軟件介紹，我就背著我的包去了他的辦公室，我以為他會跟我說系統有什麼可以改進的地方，結果那個高官告訴我，你這個顯示器很礙手礙腳，可不可以挪一個地方。我們系統集成商當時做的許多功能都是用戶不太需要的，只為讓這個系統看起來很強大，然後通過了驗收，收了尾款這個事情就結束了。至於用戶用得好不好，並不是太在意我們只關心是不是能答辯贏得了這個競標，是不是能夠通過驗收收到尾款，這是當年系統集成行業的狀況，而這對我產生了蠻大的刺激。

（張志東）

1998年，中國互聯網業開始有一些機會顯現，我就跟隨了大學同學馬化騰，他當時看到了ICQ等一些新的應用的機會。當時，我就憑著這樣一個愛好和在系統集成行業的挫敗感，投身了這個行業，開始了騰訊之旅。

很充實、很用心地去做

這二十年來中國發生了很大變化，大學畢業生從過去一年幾十萬人發展到現在一年七百萬人，沒有了當年的畢業分配，要自己找工作，各種壓力都很大。但是這個時代也很開放，有非常多的民營企業在興起，我相信在一個環境，能夠培養人的地方，無論起點高或低，你用心地去工作三年，一定是會有成長的。無論你在什麼地方，只要你很充實、很用心地去做，不那麼功利的話，當你工作到第10年的時候，加入工作不高興的話，你可以很瀟灑地說，我就可以到另外一個地方去，因為我有真本事。

專心做好你自己眼前的事情，總好過你到一個鬆鬆垮垮的地方，給你一張報紙、一杯茶、6點鐘回家，這看起來輕輕鬆鬆，但這也意味著你在10年之後的競爭力是一輩子都離不開那個地方。但是在一個很苦逼的地方，只要有好的環境和成長動力，你將來一定會有更多的空間。過幾年之後這兩個人的競爭力量是完全不一樣的。

給創業者的建議：積累

創業者在創業之前要做好一點準備，比如說積蓄和工作經驗等各種「彈藥」。與我創業的那個年代相比，社會變化確實很大，在上世紀九十年代，我們可能除了考公務員外的其他擇很少，而現在有很多很多機會。一個學生在工作了5年或7年後，當積累了人脈和經驗，識別了自己的興趣，在條件合適的情況下，他還是有很多種選擇。這是個人的建議，積累好一些餘糧、一些準備，當你實在到了那天的時候再去。

我們不一定非要當公務員，不一定要跟官員的關係非常好，我們這個社會慢慢地可以創造出一種憑著智慧和激情的空間就有發展機會的氛圍，你只需專心做好自己的事情、做好積累。

騰訊也受房價之困

作為一個企業經營者，房價問題最近這十年給我們造成了很大影響，剛開始創業的幾年，深圳房價比較低，南山區房價2005年時大概才6000元每平方米。當時入職的同事非常瀟灑，他們不會憂心忡忡考慮房子問題。到了2006和2007年，深圳房價開始飆升，到了2010年之後又了拉上來，現在南山區房價是3萬多元每平方米。而這的確給企業和社會帶來了很多不安，我們也感到了同事的這種焦慮，能感到他的話題和注意力被牽制了。

作為一個企業或者說作為一個員工，這都是很難解決的一個問題，我可能從另外一個角度給輕的朋友一個建議：這些憂慮我覺得你不要想，反正你想也沒有用，房價不可能下來，你再想房價也不會明天從4萬元每平方米回到6000元每平方米。

獨家：騰訊將入手優土20%股權 已達成投資意向

http://tech.163.com/14/0326/10/9O8P6P6D000915BF.html

網易科技獨家從接近優酷土豆的人士獲悉，騰訊與優酷土豆已達成投資意向，騰訊將以投資形式入股優酷土豆。騰訊將付出不低於3億美元現金以及騰訊視頻，以此獲取優酷土豆20%左右的股權。三個不同渠道的消息來源都向網易科技證實了騰訊和優酷土豆的投資意向已達成。

接近優酷土豆的人士同時透露，騰訊視頻是否更名甚至是否保留尚且不得而知，但平台保留然後更名的可能性較大，雙方或將於本月底宣佈這一消息。

騰訊將入股優酷土豆的消息早在2月有所傳聞，但當時雙方否認該消息。網易科技記者上週末向騰訊和優酷土豆相關人士求證時，也給予否認。

騰訊繼續「搜狗」模式

如果關於優土的消息一切屬實，那麼騰訊或許將繼續在更多的領域複製「入股搜狗模式」。

3月10日，騰訊收購了京東上市前15%股份，並將旗下QQ網購和C2C平台拍拍網「嫁」給了京東，改寫了電商格局。這一模式與此前騰訊入股搜狗的模式如出一轍。京東之前，騰訊還戰略入股大眾點評20%。這些大手筆資本動作出擊迅速，同時也把騰訊的市值不斷推向新高。

騰訊以往的擴展策略基本傾向於全資收購和絕對控制。但從「入股搜狗」開始，一些事情在悄然改變。

彼時，搜狗作為媒體眼中的「移動互聯網最大變量」，先後與百度、360傳出緋聞，無論是哪個結果都能讓行業為之巨變。而結果是騰訊勝出，這是因為騰訊開出了「獨立運營+搜搜（不進行同業競爭）+資源支持」頗有誠意的條件，外加4.48億美金。正是從其他巨頭中的虎口奪食，讓騰訊得到了寶貴的經驗，從接下來的多起資本運作看，搜狗的模式正在快速的複製。相比之下，這一模式更讓合作方接受而不是抗拒或牴觸，代價也更小。

從目前發生的幾期起入股來看，騰訊的投資模式有以下幾大特點：

1、主要面向成熟的垂直領域領先企業，不全額收購，但是佔據具有戰略意義的股份；

2、在收購後依然讓被收購方保持獨立運營；

3、將騰訊自身減重，把非核心業務併入對方體系，在宣告不進行同業競爭的同時節省現金；

4、更多關注平台，為盟友提供資源支持。

這些模式當然會更多的吸引那些正在謀求發展的中型企業，在保持獨立性的同時可以依靠騰訊的資源繼續發展。在騰訊今年接連入股大眾點評和京東後，視頻領域的老大優酷土豆被認為是下一個入股目標。分析人士認為，騰訊開始進行聯邦方式的佈局---「自己做不到第一的業務扔掉，入股行業中老大老二」，這一思路從搜狗、京東，將繼續延續。騰訊視頻一直燒錢，做不到視頻行業的前三名，嫁出去改為入股行業老大，無失為好棋。

在騰訊入股傳聞之前，曾有阿里、騰訊、360爭奪投資優土的傳聞。騰訊如果拿下優酷，對阿里無疑又是一記重拳。

優土需靠山

如果此次入股最後優土和騰訊視頻合併，將成為視頻行業的第三大併購案，排在前面的為2011年優酷收購土豆、2013年百度收購PPS與愛奇藝合併。此次併購後，視頻格局又將產生變動，騰訊鬆綁邊緣業務，優土得到現金+騰訊視頻，對優土和騰訊而言，都是一筆好買賣。

但一個現實的問題是，大手筆收購了土豆之後的優酷為什麼還要繼續整合騰訊視頻？不算缺錢的優酷土豆為什麼要接受騰訊的入資？

首先在行業大背景下，優土已經感受到愛奇藝與PPS合併所帶來的震懾力，此前收購的土豆整合也不算太好，土豆已經從第二大視頻網站淪落為前五位置都無法保持。

根據最新的2014年2月艾瑞IUT和2014年1月艾瑞MUT數據顯示：在PC端，優土與騰訊視頻的月度用戶重合度為47.85%，去重之後，雙方的總用戶覆蓋將達到3.91億人，超過愛奇藝PPS的3.13億人；新優土的月度瀏覽時長將達到13.4億小時，超過愛奇藝PPS的11.6億小時。如優土與騰訊視頻合併後，優土將再次取得PC、移動視頻的雙領先，形成「毫無爭議」的行業第一。

而在行業大背景下，2013年開始，視頻已經徹底淪為富二代的遊戲，優土成為領先集團中唯一自力更生的選手。近一兩年來，受百度、騰訊、搜狐三大金主的包夾，也是優土尋求靠山的主要原因。而且騰訊還把持著微信、手Q等移動端的兩大大入口，若在移動大入口上給予優酷土豆位置，對優酷土豆而言是價值不菲。

周鴻禕點評騰訊入股小米謠言：小米兩年內將PK掉百度 蝦王

http://xueqiu.com/5733784184/28496772
3月28日消息，針對近日越傳越烈的騰訊巨資投資小米的事件，昨晚小米公司董事長雷軍在微博上發出澄清稱此消息為謠言。隨後奇虎360董事長周鴻禕轉發其微博點評，稱傳這個謠的人都不太理解雷軍的格局。

周鴻禕認為，今明兩年小米的市值將超越百度，後年會基本追到阿里巴巴的千億量級，未來也是最有機會去PK騰訊的企業。周鴻禕還表示，將來的互聯網格局不再是BAT（百度、阿里、騰訊），而將會是ATM（阿里、騰訊、小米）。

同時，周鴻禕還給出了有此看法的理由，他認為「傳統手機廠商不僅不具備基因，也不具備競爭的核心資源。而互聯網公司確實又缺少做硬件的基因。」小米公司作為一個具備互聯網基因以及核心資源的互聯網公司，以做硬件起家，具備了競爭的全面優勢。

據公開資料顯示：
2010年4月6日，小米公司成立
2010年底，小米完成4100萬美元的融資， 估值2.5億美元；
2011年底，小米完成9000萬美元的融資， 估值10 億美元；
2012年6月底，小米完成2.16億美元融資，估值40億美元；
2013年8月，小米完成新一輪融資，此時估值達100億美元；
2014年3月27日最新傳言中的小米估值已經達到300億美元。

小米將接受騰訊投資，看來它也缺流量來「賣貨」了

http://www.pingwest.com/tencent-acquisition/

據PingWest得到的消息，騰訊投資小米的事宜已於近日敲定，但還沒有得到確切的交易方案，據外界傳聞，此輪投資的金額為20億美元，小米的估值將達到309億美元。截止發稿前，PingWest聯繫小米工作人員，尚未取得對方明確答覆。

按媒體此前曝光的公司內部郵件，小米公司已於3月14日完成了一輪1:4的股份拆分，即公司股份每1股拆分為4股。根據小米員工與公司簽署的協議約定，在行權時，股份數自動變更為原來的四倍，每股行權價格也變更為原來的四分之一。

顯然，拆股的目的是為了提高融資規模，同時為新一輪融資鋪路。

官方數據顯示，小米公司去年營收319億元，雷軍預計2014年小米手機保守出貨量在4000萬台，營收有望突破600億。而在2013年，小米手機出貨量為1870萬台，雷軍給小米公司2014年4000萬台出貨量的目標在不少人看起來有些「大躍進」。

在此背景之下，除了努力地改善供應鏈、產能以及倉儲物流能力外，騰訊的流量紅利也成了小米所需要依靠的能力。在此之前，小米和騰訊已經有過幾次成功的合作——去年8月，QQ空間開放紅米手機預約後,30分鐘就有100萬人預約，三天預約人數已突破500萬；此後，在微信平台上搶購小米3的活動不僅幫助小米賣出了不少貨，還幫騰訊加速了一把微信支付。而最近紅米Note又開始和QQ空間玩起了新一輪的預售。

所以，對於從出生開始就玩社會化電商的小米而言，接下來擴大自己的流量盤子，成了當務之急，而騰訊正好是一個具備大流量、高傳播力的平台。所以，接受騰訊的投資對小米而言，並非「錢」的問題，而是為了幫助自己實現今年4000萬的「賣貨指標」。

而對於騰訊而言，入股進洞，逐步剝離「易迅」這樣的不良資產意味著它幾乎放棄了自有電商平台，但社會化電商確是一個可以嘗試的方向，畢竟不同於單純的電子商務平台，騰訊在社交關係鏈上更有優勢，此前和小米的合作也證明了其可行性。所以通過入股小米這家已經將「社會化電商」玩的爐火純青的公司來加緊社會化電商平台的嘗試，對騰訊來說顯然是一件好事。更何況小米作為硬件渠道，以及MIUI作為基礎服務的入口能力，都是騰訊所覬覦的。

當然，我們看到小米自己也在做著一些可能和騰訊正面競爭的業務——支付、金融、遊戲……長久來看，號稱要做亞馬遜模式的小米和雷軍顯然不會願意寄騰訊籬下，淪為騰訊服務的渠道。但目前來說，還是先找到可靠的流量增長平台，把貨賣出去再說吧。

畢竟，沒有足夠的出貨量，沒有足夠的用戶基數，小米的「互聯網模式」只能是一紙空談。

【投資筆記六】騰訊，真的那麼美？ 繆欣君

http://xueqiu.com/5628658381/28414191
註：本文不代表本人實習所在機構觀點

本週，中概股專題研究的標的是騰訊控股。我們將從公司概要、傳統業務、發展潛力三個方面進行分析。並在最後給出結論和投資建議。

本文沒有盈利預測，只是試圖給出一些不同於主流邏輯之外的觀點，包括潛在的風險。但我相信，對盈利假設的不同，也會產生盈利預測的不一致。文章並非基於對標的看空所做，而是希望引起有價值的討論和交流。


1.1   公司概要

騰訊是中國領先的互聯網增值服務供應商。公司擁有中國最大的實時通信社區，現時有3項主要業務: 互聯網增值服務、移動及通信增值服務與網絡廣告。2013年騰訊總營收604.37億元人民幣，同比增長38%，淨利潤170.63億元人民幣，同比增長19%。公司收入主要由固網增值服務構成，該業務包括社交網絡和網絡遊戲。


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不斷延伸產業鏈，構築基礎平台 近年來，騰訊實施積極的外延併購策略。先後入股搜狗，大眾點評，結盟京東，已逐步構築基礎平台。當然，代價是騰訊先後放棄了搜搜、高朋團，易迅。我們認為，此舉在短時間內彌補了自身在本地生活、電商等領域內的不足，實現了自身O2O平台的最大價值。

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1.2   公司業務

固網增值貢獻公司主要收入 公司主要收入源於增值業務，特別是固網增值業務，過去五年複合增長率接近50%。增值服務主要為客戶提供兩大服務：

1）  遊戲（端游、微信遊戲、頁游）

2）社交網絡（包括社區和開放平台）

端游增速放緩明顯 騰訊增值業務的快速增長主要源於網絡遊戲業務的爆發。但是，2010 年以後，傳統的客戶端遊戲增速逐漸放緩，目前增速已回落至20%左右。儘管騰訊端游過去幾年，憑藉多款產品不斷搶佔市場份額，但市場已經達成共識：市場規模放緩終將反映在公司收入上。

市場主流邏輯：移動遊戲開啟新增長極 市場認為，移動遊戲有望打開新的增長空間，並使固網業務保持穩定增長。即微信已經以絕對優勢迅速佔領了移動端，騰訊有望享受移動遊戲行業巨大增長空間帶來的紅利。

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觀點: 用戶性質決定微信遊戲變現困難 移動遊戲業務仍依賴於傳統遊戲變現模式。騰訊移動遊戲增量主要是微信遊戲。遊戲ARPU與玩家的性質是有直接關係。不同於傳統PC端和其他移動遊戲APP，微信活躍用戶主要是為城市中高端人群。我們認為，該部分客戶群需求以休閒放鬆為主，恐難以建立大額消費虛擬物品習慣。

微信遊戲ARPU增長將會極為緩慢。目前，移動遊戲當季ARPU僅為60—70元，與端游142—300元差距較大。以下兩個事例，將進一步說明提升微信遊戲ARPU之艱難。

事例1：在移動遊戲平台發佈會上，騰訊高管曾表示，「棋牌、射擊類手游雖然有巨大用戶群，但收入方面相對較弱。」

事例2：在騰訊2013年財報電話會議，騰訊高管中承認，「6款DAU（日活躍用戶）超過了1000萬人的微信遊戲並未貢獻主要收入。「

因此，我們認為，移動遊戲不足以維持公司業務的穩定增長。

1.3   發展潛力

作為移動互聯時代的革命性產品，微信也是眼下市場關注所向。公司基於微信平台打造的潛在業務包括移動O2O、互聯網金融、在線教育、流媒體等。

微信平台價值凸顯 微信的平台價值毋庸贅述。根據最新的數據，微信月活躍用戶（MAU）達到3.55億。除了前述移動遊戲，現階段騰訊主要致力於從微信切入，打造移動O2O閉環和互聯網金融分銷平台。當然，在線教育、移動醫療也是未來潛在的業務增長點。

市場主流邏輯：平台價值落實於微信支付 過去十年，在線廣告和增值業務一直互聯網主要的商業模式。但目前，這兩種模式均受到挑戰：即互聯網的免費趨勢和移動端受限的空間。與市場的觀點相同，我們認為，微信平台價值主要變現渠道為微信支付，這主要包括：

1）  移動O2O——O2O中潛在佣金收入

2）互聯網金融——產品分銷收入

移動O2O潮流下，非現金交易支出比重將不斷提升，該市場規模有望在16年達到17萬億元的規模，並持續提升。騰訊借助其在在線支付的地位，受益於這一巨大市場增長空間，有望佔據接近第二大，接近30%的市場份額，並得到潛在0.5%的佣金收入。同時，互聯網金融產品的分銷平台也將在未來貢獻潛在收入。


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觀點之一：微信支付，真的那麼「美」？

移動支付市場前景，毋庸置疑。目前，移動支付技術可分為以微信支付為代表的二維碼支付，和銀聯、運營商「聯合體」大力推廣的NFC支付技術。我們將從以下三個角度去預測未來移動支付的走向：

商業鏈條角度
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市場格局走向更依賴商業鏈條的合作度 市場格局走向不僅依賴於技術本身，更依賴於商業鏈條的合作度。特別是在產業鏈較長，投入較大的移動支付行業。

銀聯具備協調各方資源的先天優勢 我們認為，移動支付走向決定於兩個因素，一是賬戶即資金來源；二是入口，即終端和相應的支付應用場景。目前，銀行和運營商聯合體對前者掌握絕對掌控力，後者則有待觀察NFC技術推廣力度。而騰訊依託微信平台，在後者具備先天優勢。但我們認為，銀行卡組織具備更好的協調各方資源的先天優勢。而國內市場前期的發展都證明了這一點。

中國移動計劃銷售NFC手機3000萬部 近日，中國移動今日在其TD定製終端產品白皮書，中表示，計劃2014年NFC手機產品銷售3000萬部。各終端合作夥伴在2014年6月30日前送測的LTE高、中、低端產品中，各檔需至少有一款產品具備NFC功能。我們認為，這一計劃展現了「國家隊」對NFC技術的推廣決心，有望彌補前述其在終端和相應支付應用場景方面的劣勢。

政策監管角度

央行背書，NFC借助TSM贏來黃金發展期 2014年3月19日,央行下發《中國人民銀行關於手機支付業務發展的指導意見》,對於二維碼支付給予一定觀察期,暫時不承認其合法性;同時為鼓勵商業銀行拓展NFC手機近場支付應用,商業銀行通過移動支付可信服務平台（TSM）空中發卡為客戶開立銀行賬戶的。

事關信息安全，國家力推TSM平台 目前，國內三大運營商各自建立了自己的TSM平台, 提供不同行業的支付應用（例如金融、公交等）；中國銀聯與部分商業銀行也建設了TSM，向合作的運營商提供金融支付應用。毫無疑問，央行對於商業銀行通過TSM平台空中發卡採取了相對寬鬆的政策,顯示監管層在政策層面上明確支持NFC產業的發展,無疑為NFC產業帶來政策利好。
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技術角度

NFC支付是國外移動支付主流技術 近年來，美國、法國、日本、韓國、新加坡等國家陸續開展了移動支付的近場應用，美國的Google Wallet 應用，將安全芯片(SE)置於定製手機中，以非接觸(NFC)方式實現快速支付；法國的移動通信運營商在SIM卡上發行用於現場小額支付的自有賬戶，滿足手機用戶的購物、乘車等需要。二維碼支付安全性的缺乏已經為移動支付技術界所承認。

巨頭從博弈到合作，NFC技術標準已確立 NFC領域一直存在技術標準之爭。2012年，工信部將13.56MHz標準確定為NFC移動支付的國家標準, 也意味著中國移動全面支持推進中國銀聯主導NFC技術標準。標準的統一較好地規範了NFC移動支付產業的發展,表明運營商與銀聯的實現了利益的聯合，同時也從技術層面上為NFC移動支付的安全性提供保障。

結論：騰訊未來將被迫轉向銀聯和運營商主導的NFC支付，移動O2O 閉環恐落空，該塊業務變現將異常困難。

我們的觀點之二：平台，騰訊的「阿基裡斯之踵

平台是騰訊的核心 互聯網企業，要不賺內容、廣告的錢，要不賺平台分成的錢。正如下圖所示，騰訊未來戰略規劃均以其IM平台，也就是QQ和微信為核心。移動互聯時代，微信顯然更代表了IM未來的趨勢。這也為騰訊管理層所認同。

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難以忽視的風險：依賴外延，放棄下游業務 關注近期騰訊的運作，不難發現其正從內生增長轉向外延併購。這一舉動背後，除了競爭對手相逼，也有內生增長陷入瓶頸，亟待維持短期利潤的考慮。投資入股而斬斷原有業務，意味著公司缺乏對下游資源包括內容（O2O）、供應鏈（電商）絕對控制力。值得關注的是，移動O2O領域，騰訊同樣採用了「外包」形式，而放棄了自建渠道團隊為主的方式。

下一個跨時代產品出現，騰訊怎麼辦？在移動互聯時代，騰訊顯然已經難以撼動。但過於依賴其移動互聯平台意味著，一旦潮流改變，原有的優勢將在頃刻間消失。不同於谷歌以絕對開源精神擁有的技術定義的平台，騰訊以用戶體驗擁有的以客戶定義的平台壁壘性並不強。正如當年新浪微博曾一度搶走騰訊社交產品的風光一樣。當初，騰訊同樣手握用戶資源。科技領域，唯一確定的就是趨勢總是在不斷變化。移動互聯時代過去，下一個跨時代產品出現，騰訊還能跟上時代的步伐嗎？

結論：捨棄下游而定位平台，固然提升了公司短期盈利能力，但代價也是巨大的。市場應該看到這一點，敏銳的去觀察潛在革命性產品出現產生的替代效應。


1.4    結論和投資建議

騰訊依然是一家偉大的公司。騰訊的用戶優勢無可撼動，用戶背後的價值將有很大的想像空間。持續的併購，也會成為其股價「催化劑」。

但盈利能否跟上市場的期望？如上所述，標的商業模式的確立勢必將非常艱難，微信遊戲，微信支付等等。何況，特殊國情下，組織還會不斷吞食市場的成果，比如移動支付外的打車軟件。問題也許不在於方向，在於節奏。

市場一致預期，不考慮稀釋，未來三年EPS僅有20%的增速。如上所述，我們認為這一預測為樂觀估計。當期股價很大程度上建立在市場高預期和併購效應下的「自我加強」。結合55.49倍的估值，距歷史峰值已不遠。騰訊已經只適合持有。

騰訊入股小米，為什麼是一個謠言

http://new.iheima.com/detail/2014/0328/59983.html

看明白了嗎?互取所需是併購成功的基本條件。然而，就在27日，卻傳出馬化騰要入股小米，這個越傳越狠的謠言以至於小米董事長雷軍在微博上發出澄清公告，闢謠此事。而奇虎360董事長周鴻禕隨後轉發其微博，並評論說：傳謠的人不理解雷軍的格局。

為什麼這是個謠言?

周鴻禕有自己的理由。周鴻禕認為，今明兩年小米市值超越B(百度)，後年基本追到A(阿里)的千億量級，最有機會pk企鵝(騰訊)，將來的互聯網格局不再是BAT，而是ATM。周鴻禕還談了手機廠商和互聯網之間的關係，他認為傳統手機廠商不僅不具備基因，也不具備競爭的核心資源，而互聯網公司確實又缺少做硬件的基因。

那麼周鴻禕的說法有道理嗎?

目前，百度的市值為528.41億美金。而據公開資料顯示，小米公司成立於2010年4月6日。2010年底，小米完成4100萬美元的融資，估值2.5億美元;2011年底，小米完成9000萬美元融資，估值10億美元;2012年6月底，小米再次完成2.16億美元融資，估值達到40億美元;2013年8月，小米完成新一輪融資，此時估值已達到100億美元。在最新傳言中，小米估值已經達到了300億美元。因為2013年小米完成銷售額50多億美元，盡利潤接近5億美元，因此小米的市盈倍數應該在60倍左右。這個市盈倍數對於現在的小米來說真的不算高,甚至可以說是低估了。