財經吳剛

原圖：吳剛師傅淋滾油

今期唱花敬佛，開傳媒，凸透一位牙斬斬要派報紙的哎吔傳媒人，順便回顧一位報壇老行尊堅持立場幾十年不變的辛酸。

唔少人講過，想邊條友冚家富貴，最好聳恿佢搞報紙，印印吓好快印出血。呢個傳統智慧，啱一半錯一半，「傳媒老闆」社會地位，奇貨可居，邊份報紙執粒，好快出現大富豪接貨，後面政治價值，唔會死錯人者。

瘟雞未死一雞又叫，七月底講開「財經林峯」，主場新聞離奇收皮，爛口未完，「財經吳剛」趕住出場，踩火坑搞財經報紙，勇氣猶勝吳剛師傅吞炭淋滾油，呢位正義朋友，就係以「資深對沖基金經理」之名行走江湖、人稱「錢老牧師傅」的，錢志健叔叔（Edward Chin）。



話說錢老牧在信報專欄近日被叫停，按例，捵床輾蓆，哭訴身為「佔中金融組」負責人，慘被政治打壓。節瓜咁大條，眼淚水都標，鏡頭一轉，不得了：錢師傅正研究推出「新信報」，以「對沖」傳媒低氣壓。錢師傅今個星期會在大小西報登廣告，並在港交所門口獻唱，啟動佔中金融組全球攻勢，好似話仲會有神秘嘉賓，唔知財經林峯會唔會同財經吳剛同枱獻唱，一對掛金融精英之名充佔中之死士的中環孖寶，在置地廣場Chok兩嘢就叫冇走數。

聽講錢師傅計劃效法南韓的《The Hankyoreh》，街坊集資（Crowdfunding），每位散戶募捐助5,000蚊（港元，下同），就可以成為股東，兩萬友落搭，湊夠一個億，就可以起動香港第一份公眾主導的獨立財經傳媒云云。嗱嗱嗱，燒銀紙派報紙，向來只係大亨遊戲，家陣有正義朋友扯旗，帶領老散同蹈火海，攬埋一嚿過吓「傳媒老闆」之癮，財經茄哩啡唯有助慶陪唱，盡職審查，將錢師傅幾個招牌拆解一吓，全方位凸透呢位基金異士的金身，究竟有幾堅。

「資深對沖基金經理」

「對沖基金經理」呢個朵，拋窒唔少師奶，神神秘秘，唔識嚇死，識少少咩，笑到便秘。對沖基金從來冇一個明確定義，唔想被監管機構定型及限制投資行為的（相對監管甚嚴退休基金等而言），都可以叫自己做對沖基金，攞晒9牌開個雞棚（要熟門路，唔係講咁易），無論管理緊10蚊定係100球資產，有所求者，就可以自稱「對沖基金經理」，只要唔賣廣告吸客，唔算犯法。

「資深對沖基金經理」嚟講，更加係Oxymoron中的「嘔死Moron」。大波少婦聽得多，有冇見過「資深大波少婦」？對沖基金經理，幾年貨仔，唔掂，炒魷，個朵臭咗，翻身冇望，真正對沖基金出名大起大落，又有幾多個長勝將軍？假如有一個基金經理，操盤廿幾年屹立不倒，勁賺早夠退休之餘，行內行外聲譽必定極隆，好似Bill Gross咁，掛個名Partners已經排隊送上門，唔使日久日拋頭露面扮鹿扮馬，盤都唔使操，資咩深咩基金經理啫。

錢師傅自己公諸於世的覆歷，建議所有人揾工跳糟時，都要參考一吓，點樣利用大量如夢似煙的修辭，堆砌住選擇性事實，吹出一個令人覺得好猛的效果，語文運用的藝術，登峯造極。

一個基金的「Portfolio Manager」，套用錢師傅成日講的術語，工作就係「操盤」，靈魂人物也。上世紀90年代初，錢師傅先後在兩間加拿大商業銀行樓下的證卷部門任職，佢形容自己當時的崗位，叫做「a portfolio manager」，英文的「a」和「the」有冇分別，心照；幫手「manage」客仔「 portfolio accounts」，又唔知算唔算「portfolio manager」呢？

好喇，錢師傅在2000年回流香港，又同大家講，做過Man Investments的「Country Head」，驟眼聽落，好似大型沖基金成個香港業務，都係錢師傅打骰操盤，能嚇死人。又係文字藝術，究竟錢師傅係「the country head」，還是「a country manager」？順叔特登摷返十幾年前，鬼佬金融機構轉工跳糟的舊聞，還原錢志健的「對沖基金人生路」，發現錢師傅在回港頭五年，先後在Man Investments及Refco Alternative Investments任職，但做唔長，一年貨仔左右就要鬆人，而且主力負責sales及product distribution的工作，唔係話「sell屎」冇料到，不過同操盤落鑊，好似大纜扯唔上咁囉。呢段時間，錢師傅轉工頻密，唔係個個檔口都咁光鮮，例如好似冇人識的理財顧問公司Allen Perkins，2005年9月，壹周刊的八卦專欄，話錢師傅曾經做過澳門匯業財富管理部，中環茶客老蘭酒鬼，有興趣可以證實吓，錢師傅有冇撈過呢間被美國財政部視為眼中釘的馬交行。

當然啦，敲得老細門多，唔難揾到人打本開檔。據香港證監會的持牌人記錄，錢師傅在2007年2月至2008年9月，終於有次成為資產管理公司RO（Responsible Officers），基金叫做Pride Revelation Fund，蚊型，20球美金，老闆係今日大陸背景的傲陽集團。雖則2007年係癲雞市，丁魚丁蝦丁蟹都撲到水搞對沖基金，不過總算係正牌「Portfolio Manager 」，一圓操盤之夢，可惜，操唔夠兩嘢，大時代變大春袋，錢師傅用咗雷曼兄弟做sole prime broker，鴻圖初展撞上信貸核爆，坎坷。

錢師傅近年又話自己幫一個「家族基金」操盤，邊個家族操就從來唔講。證監會持牌人記錄上，錢師傅目前唯一仍然掛牌的基金公司，叫做Capital Global Management， 2011年2月開始，但間嘢好神，另外仲有5個Responsible Officers，喪搭近40個Representatives，要有誠伯基金會十份一規模的家族基金，可能先會咁疊馬，但係上去間嘢的網頁，乜九乜七都冇，奇奇怪怪。

要了解呢個現象，就要將錢師傅盤生意，分成「金身」及「皮相」兩部份，攞晒9牌的Capital Global Management，理論上就係錢師傅作為「基金經理」的「金身」，收收埋埋；同時錢師傅亦有檔MDE Hedge Center，做好多資產管理以外的垃雜業務，呢檔可以話係錢師傅作為「基金經理」的「皮相」，拎出街見人兜客，無他，在香港想開檔對沖基金，唔係講咁易，錢師傅浸咗咁多年，熟書熟路，幫啲蚊型基金敲吓門，擔擔抬抬，提供辦公室樓面（例如一張枱及電腦），即係錢師傅唔多提及的「hedge fund hotel」的生意，錢師傅的角色其實類似酒店大堂經理，當所有嘢嗱埋一注，久而久之，就難分主業或副業、「金身」或「皮相」矣。

總括嚟講，將錢師傅「資深對沖基金經理」個朵，斬開三截為「資深」、「對沖基金」及「經理」，三個形容詞分別準確，三截駁埋一齊，嘻嘻，又係中文字的應用藝術，後生仔求職時亦要學學。記者朋友下次幫錢師傅撻朵之前，最好先問問佢老人家，用「資深對沖基金經理」會唔會太爆，如果唔方便，順叔建議，可以改用「在對沖基金界打滾多年的正義朋友」，去葉留青，亦為中文字藝術的另一應用也。

金融傳「道」人

順叔對任何局限於個人行為的信仰，冇任何意見。就拜火教，反而有幾句想講：宗教政治，東西咪撈，神還神，棍是棍，性交就性交，轉運就轉運，拜火教應該中出，拜火教唔應該中出，兩邊都咁柒。

入返正題，錢師傅熱忱公益，將15%時間行善，聽講過去八年，每月一次，堅持去赤柱向外國囚犯傳福音（赤柱原來咁多鬼佬監躉？），又搞社企、慈善組織，常向金融圈埋手，傳其「對沖心道」，叫人咪掛住拜金，賺咗回饋社會。

世俗眼光觀之，一個有良心的對沖基金，又係嘔死Moron，去狼心講良心，不如用個基金大包圍買六合彩啦，少理，今日香港，良心有價，慈善喪搭對沖基金，運用得宜，有得諗。話說錢師傅個Pride Revelation Fund未收皮之前，賣點之一正正係良心，講緊將10%的管理費收入，捐獻慈善團體。

即係咁，一個對沖基金經理，號召力遜於大部分行家，將基金包上一層良心，不失為上佳自我營銷，賣點當堂唔同晒，錢師傅在基金界際遇平平，唔代表佢操盤實力唔得，2008年基金爆煲乃非戰之罪，當年狙擊領匯(0823)的孩童基金TCI，就係著名的「狼心良心」混合體，錢師傅如果運氣好少少，分分鐘今日已經係港版大鐵球也。

佔據咗「良知投資」的市場定位，講道說德形象夠出，自然有知名道，副業反客為主，就算冇人再打本開檔，亦可大收協同應效，撰寫專欄、出席講座、投資社企，甚至客串基金公司心理輔導顧問，傳其「對沖心道」，教授克服恐懼妙法，不失財路多門矣。

錢師傅仲有一個招牌，叫做Master Firewalker，乜嬌嘢話？即係將一大堆木燒到千度化炭，輔開十呎八呎，叫人赤腳行過去，聽講可以將恐懼轉化為意志。美國有個教人火上行的組織，叫做「Spark the Fire Within」，錢師傅係香港的拍檔，網頁上甚至有佢老人家踩炭，教人用喉嚨頂斷枝箭的場面（網頁最近已經鏟咗，好在順叔有為錢師傅雄風留底），爆。後金融海嘯時期，債務危機百家樂玩足幾年，基金經理如驚弓之鳥，錢師傅教人踩炭克服恐懼，食腦，但邪開有條路，據報2010年一次錢師傅做搞手的「點燃心火」活動，一班金融及專業人士，燒到成腳起泡，好在，深喉斷箭暫時未聽過出事。

踩火坑大師

深喉斷箭

講到玩炭，要請真正的吳剛師傅出場。呢位唔化妝都同王小虎一個餅印的演員，其實威過，78年已經係電影男主角，例如《歡天喜地對親家》，1982年捧紅李連杰的《少林寺》﹐聽講原本吳剛師傅做主角，拍拍吓，制片人唔滿意，燒晒底片由頭拍過，揾咗全國武術冠軍李連杰，造就一代武打巨星。吳剛師傅轉戰電視，在麗的拍咗代表作《醉拳王無忌》，跳糟無線，星運越沉，做完《極度兇靈》主持後，戲路更偏，形象神怪化，後來多數只能夠在籌款大騷偶然出鏡，爆肌搽一身油光，食炭淋滾油，越玩越激，後來搞到要捉鱷魚，無線都頂唔順，將吳剛表演全面叮走。

財經茄哩啡真心配服娛樂圈好多百折不撓的小人物，吳剛師傅正正有種能屈能伸的毅力，放下小生身段，縱被百度嘲笑，珍惜每個出鏡機會，就算嚿炭係燶芋頭，幕後認真練習台前賣力演出，在慈善大騷搏取知名度，慢慢轉型商界，代理過果汁，做過風水佬幫架仔名星睇相，甚至賣能量健康棒免費教阿婆健康操，世人笑佢越搞越騎呢，但最少在演藝事業以外闖出新天地。

錢志健的事業軌跡，同吳剛師傅好多雷同之處，都有種打不死的精神，永遠唔係一線紅星，但絕對唔容易淡忘，最少個個都知道有件「資深對沖基金經理」在蘭桂坊行嚟行去，當然，大家亦逐漸淡忘，吳剛師傅亦曾在演藝界百般奮鬥，希望成為李連杰。

哎吔傳媒工作者

錢師傅廿年前已經做過傳媒人，在加拿大一個山雞中文電視台做主持，呢班回流香港的哎吔傳媒工作者，影響力甚大，除咗財經吳剛，仲有財經林峯Tony Chok哥哥、香港電視(1137)主席王維基，在香港發光發熱，閒時又返加拿大座談會，唔少思想單純隔洋看花的海外華人，深受呢班加拿大幫意見領袖的串連效應影響。

錢師傅同外國記者俱樂部（FCC），亦老友鬼鬼，成日在FCC起壇作法，間唔中又在西文傳媒以香港金融界代表賣廣告，阿支阿左，佢在蘭桂坊的辦公室，以前都係FCC的行政部門所在。FCC當年直接同港督爭取平價會址，成為地球上罕見的外國記者會所，香港記者協會聽講都係個工會，唔知可唔可以效法吓FCC，向政府爭取個香港本地記者俱樂部？

錢師傅2006年開始在信報寫專欄，睇得出好多文佢有俾心機寫。信報的地盤，為佢「對沖基金經理」的「專業」添光加環，地盤被拆，自然扯火，佢話信報因為政治壓力「跪低」，曉，今時今日的長和系的誠伯，早已志不在香港，又使唔使跪低？誠伯細仔捋柒（Richard），2006年已經大叫「真民主」，同某部份泛民聽講好好傾，一個家族兩邊落注（李國寶買唐唐，李國章撐師奶，明未？），政改通過，可以邀功為香港民主進程出過錢出過力；原地踏步咩，繼續「賤郎三百X4」，最大得益又係地產霸權，早立於不敗之地。唔好忘記，戴耀庭「佔領中環」的意念，正正係在信報專欄吹出來，真要交個古惑仔祭旗，斬十八個都未輪到「資深對沖基金經理」啦。

近年香港盛產新聞自由烈士，CY Lai有情有義接收唔少，有報道話人稱長舌大嘴成龍鼻的神奇顧問伍老妹，都過咗檔壹傳媒(0282)發達，錢師傅冇咗信報專欄，在壹仔多咗兩個地盤，並且開始吹Crowdfunding，吹到係「年輕一代的吸錢大法」，為街坊集資搞新報紙造勢吹雞，真係有咁多蘋果迷，唔買iPhone6都要捐錢跟住錢師傅跳火坑，起壇作法後仲多嚿銀俾錢師傅打理，基金經理好夢重圓，快哉；籌唔夠旗，最少可以搞個財經網媒，豬腸新聞借屍還魂，都叫交到功課。

在香港，辦報失敗例子一大蘿。92年肥彭初到貴境，未開始搞政改，已經出現過一本叫《Window》的英文周刊，創辦人叫羅德丞，呢位港英重臣政治貴族，投身親中陣營屢建奇功，一度成為香港第一任特首熱門人選，聽講中銀先後貸款1,400萬美金，俾大羅搞英文雜誌，但未捱到97回歸，已經要執粒，大羅政治行情亦急跌（見「李氏樓刁」）。

捋柒早幾年亦曾一擲億計，整檔《CAI Business Indepth》，雄心脖脖，想做「中國的Bloomberg」，但捋柒忘記咗西人傳媒重鎮背後邊個做政治睇場，亦冇吸收大羅的教訓，揾班洗腳唔抺腳的老外，成事唔足，《CAI》結果「啋」一聲燒咗兩個億，幾乎未出街已經收皮。

大羅捋柒，一個政治能量高，一個老豆巴閉，創辦財經傳媒，雙雙玩出火，何解仲咁多人趕住跳火坑？電影《黑社會》都有教，Jimmy仔都只係想做生意，人在江湖，政治經濟又點分得開。有啲嘢阿公做唔到，又或者唔方便做，邊條古惑仔幫阿公搞掂，先可以顯示到自己有利用價值。

舉個例，今日阿公大把錢，想買邊個西文傳媒都得，但假如由人民日報出手，買份《金融時報》返來，公信力大打折扣，邊位有錢佬出手做得成單刁，又唔同講法，在北京面前當堂身價百倍，做生意分分鐘從此得心應手。旺旺（0151）老闆蔡衍明就係最好例，在新加坡上市年代冇發圍，2008年買台灣中時，入股香港福你個佳電視，旺旺大陸業務即時起飛，搬嚟香港上市做埋藍籌，巧合？

同樣道理，舊年寫「變態超人」系列時，已經指出，誠伯國際化的第一單刁，在歐洲收購的目標就係金融時報及經濟學人母公司Pearson，人哋深謀遠慮，相對之下，捋柒後來輕彈2億收購信報，小菜一碟矣。

誠伯 vs 林伯

信報被視為文人辦報最後一面旗幟，捋柒入主，哭喪全城，好似未姓李的信報，完全絕緣於金權遊戲，不落俗套於地產霸權的無遠弗屆。

信乎？

誠伯同信報林伯，潮汕同鄉，老友底，信報老巢所在的北角，就係誠伯痴膠花轉戰地產的橋頭堡，以誠伯盡攬天下奇士的用人之道，冇理由會睇漏林伯的鐵骨文膽。79年長實（0001）收購和黄（0013），全港獨家採訪到誠伯的，聽講就係林伯，睇返79年9月26日信報頭版，行文用字，可知誠伯林伯關係，非比一般。

當然，香江第一健筆游走龍蛇幾十年，中環到中南海都有讀者，自有令人折服佩服之道，基本法起草政制部份時，社會分化之激烈不亞於今日，誠伯林伯亦坐唔埋枱，最突兀一章，出現於1989年1月，英國契媽元旦授勳，整咗個荷蘭水蓋誠伯艱，信報投資者日記以曹仁超之名贈慶，串誠伯「過不了有錢求功名這一關」，後來林伯接受傳媒訪問，曾經證實，誠伯一怒之下，抽走所有在信報的廣告（抽廣告呢一招，過去三十幾年用得最多的唔係共產黨，而係地產黨）。多年老友又點會因為幾句閒話反枱，「過不了有錢求功名這一關」背後的政見隙罅，耐人尋味。

1987香港港出現經濟日報（0423），由馮紹波等國粹派人物創辦，同信報爭飯食。政治兩極化的地方，有作用力就會出現反作用力，有戴耀庭就有周融，有社民連就有愛港力，經濟日報係一份相對中立、立場傾向北京價值的報紙，光譜另一邊的信報開邊辨（或者政治睇場覺得佢開邊辨），就不難理解。當大孖沙同共產黨攬頭攬頸，大量地產廣告轉向經濟日報，信報開始冇啖好食，1997年後經濟日報做到上市，今日都叫做有十億八億市值，信報反而越做越殘，望返轉頭，順叔反而佩服林伯對自己政治立場的堅持。

林伯當年一句「中國不可信，英國不可靠」，概括八十年代唔少香港人的心態，希望香港保持開放型國際城市地位，生活方式及制度不變，呢個立場，林伯五十年不變。林伯乃香港最具影響力的論政者，亦即係抗拒中港融合扭曲所謂「香港核心價值」的最鮮明大旗，講白啲，就係信唔過你共產黨，誠伯入主信報，最大功德，就係令共產黨及眾多親北京商人想做廿幾年但未達的目標：收編信報，行近一大步（聽講經濟日報波叔亦曾洽購信報）。

香港主權過渡期間，誠伯變身超人，大發特發之道，絕對唔係買單邊成為北京紅人，而係同時亦代表咗英國在香港的利益（港燈、百佳都係與傳統英資綑綁埋一齊各自半匡市場）。企業併購除咗買賣雙方及投資銀行，好多時仲涉及一班高能量的中間人，呢班人少為公眾所識，但人脈深厚，食呢行飯最講信譽，愈是成功的中間人，愈無「忠奸」之分，接駁各種關係，同時為交易各方提供公平獨立的意見。假如誠伯係香港主權移交呢場世紀大刁最重要的中間人，確保香港唔會過急「去英迎華」，可能就關乎誠伯的信譽，從呢個角度睇，林伯退休賣盤，誠伯成為選擇不多的必然選擇，不足為奇，唔賣俾捋柒，唔通揾于品海咩。

在香港辦報會辦到冚家富貴的講法，源於80年代，高峯期每日發行的報紙超過70份，包括馬經及龍虎豹的期刊六百幾份，左中右中英美日歐，各種意識形態利益集團搶咪鬥大聲。香港慢慢由一個高度國際化的無掩雞籠，變成中國的一部份，大陸經濟越強，反共空間越細，右派報刊在97前後大量死亡，到今日每日發行的報紙已經得返20份左右，又借用林伯所言，此乃「中國日益強大下香港必然之變」之一。

林伯兩公婆同老曹，早幾年反枱，好多人唔明三個人二百歲點解會搞成咁，有一位高人網友（此君曾為信報長期讀者）早排指出，林曹割蓆，好可能亦只係香港社會面對中港融合洪流下，兩種意識形態的矛盾衝突的寫照縮影，一邊係唔理老七定老八揾銀至上的功利主義，一邊係誓不低頭的文人辦報花崗岩神主牌，共用一個針筒，拗撬難免。順叔睇返2003年廿三條立法時的投資者日記及林行止專欄，發現火藥味早已躍然紙上行間。哈公名言，飯照吃，共照反，唔係好明，點解係都要拗到臉紅臉綠朋友反目家嘈屋閉。

呢篇嘢長長臭臭，要多謝錢師傅的一句「新信報」，指教吓。唔好搞錯，順叔真心舉腳支持香港出現一份真正獨立的報紙，希望財經吳剛勇善之舉唔係得過講字。不過，講到揾錢的可能，要捐獻5000蚊Crowdfunding搞報紙，財經茄哩啡寧願買一兩手經濟日報股票放幾年，咩嘢滬港通，香港傳媒甚少留意冇在香港上市的A股，反之亦然，通條毛咩，中港財經傳媒互購合拼，遲早成為股市炒作理由。當然，滬港通真係掂，大把嘢買，有排都未輪到傳媒股，前提係直通車開得出，家陣講緊十月「去飲」，有乜豆腐冬瓜，一個唔覺意下個月港股直通車又延誤開出，大吉利是，到時大把籍口大插特插，內地同胞再開開心心上車嚟香港執平貨，唔通又叫人32,000點先嚟接火棒咩。

家陣香港好多民主鬥士，睇得出真心熱誠，亦有唔少古惑仔嘈嘈閉等收揞口費，臨尾講多句，報紙，幾乎份份都毒，不如睇多啲舊報紙，當年今日人臉桃花，新不如舊。

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財經林峯

Tony Chok

今期湊熱閙，開精電國際(0710)，講吓呢隻明星工業股的投資價值。

有一種上市公司，大股東係股壇老雀，炒殼炒股炒風炒電，鑊鑊飛沙走石，路過之地吋草不生，道上風景，卻是唔少底褲都冇著的師奶股東亞婆散戶，個個木口木面。呢類公司，財經茄哩啡永遠唔敢掂，因為坐庄者太犀利，自問冇本事在對家手指罅揾食。

物以類聚，一個財技超凡的公司主席，炒炒貢十幾年，忽然喪搭個形象包裝一流的行政總裁，Chok住Chok住同你講乜嘢工業革命，順叔戒心會更加大，股壇大龍鳯，來來去去，都係作個故仔揾班財經演員埋位，財演越有型，食水越深，咁大件靚仔扮蛤毑周街仆嚟仆去，咪玩啦。

精電行政總裁蔡東豪哥哥，無需多介紹，簡直係財經茄哩啡的偶像，如果呢個世界有「財經演員」，咁叫Tony Tsoi哥哥做「財經林峯」可謂當之無愧，周身刀張張利，踎屎塔都出哲學，戴上邊張臉具都咁靚仔，雖然有時略嫌有少少形象潔癖，一大堆乜能嘢「最後一代知識份子」、「以為自己係文化人的企管人」、「温布頓精神」，唔係個個明，冇所謂，最緊要型，重點係冇人會講得膠覺得佢Chok，星級財演與財茄之分，此之謂也。

順叔觀察到幾有趣一點，蔡東豪哥哥（下稱「Tony Chok」或「Chok生」）作為上市公司管理層的一面，似乎唔係咁多人了解（好多當「Chok生」係偶像的，唔少係從不炒股的正義師奶，或者世界觀未染銅臭的少男少女），對「Chok生」的老闆高振順，認識更少。



咁「Chok生」老闆係乜人呢？如果有興趣知道，留意吓過去十幾年圍繞佢老闆在股壇的人和事，例如一度入主亞視的吳征、在大陸影壇關係千絲萬縷的「文化商人」董平（見順叔舊作「孖你孖孖」）、仲有大名頂頂的中信國安咁，多多少少會知道，「Tony Chok」究竟同緊乜人打工。

當然啦，最可靠的消息，來自阿「Chok生」自己把口。「Chok生」睇得上眼又「欣賞」的人，唔多，包括緬甸女神昂山素姬、已拉柴的南非總統曼德拉咁。2008年所謂金融海嘯，成日唱衰不務正業上市公司的「Chok生」，失驚無神秘撈，炒燶唔知「乜Link衍生工具ELN」，精電狂蝕幾億港銀，不過「Tony Chok」近千萬港元年薪年年照袋，難怪後來接受傳媒訪問時，大大聲講，對佢老闆的「欣賞有增無減」。原來，在唔會講大話的「Tony Chok」眼中，佢老闆同昂山素姬、曼德拉都係同類人物，咁偉大，咁值得欣賞，明晒。

貨乾易炒，精電股價，過去兩年大約升兩倍，瞇埋眼睇股價，分分鐘係最佳表現香港工業股，最新市值24個億港元，往績市盈率僅僅雙位數字，息率超過6厘，完美無倫，財經林峯多粉屍，形象好人緣佳，近年唔少外資投行分析員，將本來無人吼的精電，放入研究範圍，佢老闆出得年薪千萬，請「Chok生」做生招牌，博分析員寫報告，吸引芬佬圍飛入貨，公司市值增加十零廿個億，已經值回票價。好喇，既然精電表現咁好，蔡東豪哥哥貢獻又咁大，純粹從投資角度出發，散戶就要留意吓，「Tony Chok」的種種副業，對精電有唔會產生不良影響。（之前有兩個金融「兼職王」人版，一個叫范鴻齡，一個叫張震遠。）

首先，斷估任何一個老闆，都唔會鐘意自己伙記太多兼職，一間正正經經做生意的上市公司，更加唔會有個行政總裁，長期兼職寫財經評論，指手劃腳，大佬，家事國事天下事日久日點評，今日得罪生意拍檔，後日得罪商場朋友的朋友，佢老闆點做生意呀？所以，如果一間上市公司的行政總裁，日日在報紙互聯網吹水唔抺咀的話，一係呢間上市公司根本冇投資價值，一喺呢位行政總裁的評論冇任何觀賞價值，是但一樣。

去到呢度，Tony Chok的另一位老闆就要出場：CY Lai。眾所久知，Chok生做咗壹傳媒(0282)筆陣重炮多年，到2012年中左右（確實日子唔能記得，待查），蘋果日報財經B疊，開始出現一個由Chok生另一個變身丘亦生坐鎮「金融雲端」的「金融中心」專版，當時條街傳緊，CY Lai出手甚豪，一個月一百萬港紙犒賞Tony Chok，呢條亦係Chok生另一重要副業主場新聞的重要水喉（後面仲有冇其他力場、豬腸的水喉灌水，唔知），條數可能吹大咗，打個五折都有半球一個月（一年接近100萬美金），主場新聞的其他創辦人，最新透露，主場新聞的營運資金，大部分來自Chok生與CY Lai在「金融中心」的合作計劃，涉及金額每月數十萬計云云，可見主場新聞後面金主之一，就係壹傳媒CY Lai也，點解精電老闆高振順，每年俾千萬港銀Chok生之餘，又會長期容忍自己夥計，同全港最惹火的傳媒老闆行埋，搞乜嘢豬腸新聞，日日燒自己後欄（精電在大陸設廠），搲頭。最近CY Lai跟班Mark Simon的個人電腦資料疑似外泄，唔少政客全職拋個身出嚟，又瞓街又絕食，都係收幾十萬（港銀，下同），Chok生做吓兼職揾人寫吓稿，個個月幾十萬，巴閉。

肥佬黎在台灣被人跣鑊金變賣資產失敗之後，壹傳媒開始炒人削減開支，CY Lai對蘋果全職夥記都仲算有少少良心，一刀剢咗落主場新聞條水喉，「金融中心」專版一星期五日變一日，冇幾耐，就傳出主場新聞創始股東內部不和的消息，是耶非耶？（股東不和傷兄弟感情，又會唔會另一個主場新聞草草收皮的原因？）

公元2014年7月26日，Chok生一紙飛機文，宣佈主場新聞執粒，距離檔嘢兩歲生日只有兩日（打工仔做滿兩年先有遣散費），一個聲稱香港最多人睇的新傳媒網站，滾水淥腳拉閘封舖，全港嘩然，一邊話Chok生作為佔中「死士」之一，要為民主大業製造悲情，谷人上街革命；另一邊，天滅中共，白色恐怖，中共打壓新聞自由咁。一個腦細胞未完全死亡的人，稍為冷靜退一步諗諗，都知道兩邊講法，各有道理，同時亦將香港呢局棋過度簡單化。Chok生坐得呢種位置，點會咁簡單，就一個問題的考慮，絕對唔會係「因為XXX，所以YYY」的一條直線，三言兩語可以解釋完全，而係好似圍棋象棋高手咁，一步之外，必有各種唔同後著，一個動作，同時解決幾個問題或者幾個對手，又話者係種種得失計過度過的決定。

簡單舉幾個可能因素：

［考慮A］當然係錢，壹傳媒條水斷咗，CY Lai私人醒俾泛民的政治捐款又黃埋，本來夠圍皮，家陣要自己出錢， Chok生雖則在精電年薪千萬，不過要個個月揻幾十餅嘢出嚟維持正義，Chok生明顯肉痛。Chok生話檔嘢從來未支平衡（乜原來咁大使費），一個雞棚又要咁多錢？唔知有冇可能，Chok生幾乎壟斷創辦主場新聞的光環之餘，又撳住主場條數唔俾其他股東知道，令其他創始股東有所不滿呢？至於話主場新聞點解冇廣告，曉，咪玩啦，呢個不在本文討論範圍，大家試吓問香港是但一個新聞傳理系教授講師，睇吓邊個夠胆用「客觀」形容主腸新聞，就會知道答案。

［考慮B］種種所謂互聯網新媒體，個個創辦人都話自己出錢，即係自己燒自己春袋，真係咁多傳媒老闆願意做新聞自由烈士，香港一天都光晒啦。間間網媒都捱緊，隨時有人執粒，根據近年香港傳媒的行規，做唔掂就嗌幾句「天滅中共」或者「689下台」的新興傳統，主場新聞如果遲啲執粒，俾隔離台搶先一步新聞自由烈士上身，咁就冇咁轟動冇咁型仔啦。

［考慮C］主場新聞叫做收咗皮，不過重新開檔的成本，接近零，財經林峯夠型，轉頭揾另一班熱血中坑或青年，曉以民主大義，改變經營模式，再起爐灶，搞檔豬腸新聞又好，牛雜電台都好，分分鐘聲勢更加浩大，家陣喊苦喊忽的網民，話唔定到時唔食唔爆房都要捐錢俾Chok生東豪再起添。

［考慮D］Tony Chok做投資銀行出身，好似順叔某網友（未得巴打同意先隱其名）所言，摺埋主場新聞只係金融佬的一套「兩面對沖」。對住大陸的米飯班主，Chok生可以大大聲講已經執咗主場新聞，繼續做精電生意；另一邊，扮晒受害人，繼續煽民，一千條豬腸新聞評論，都及唔少「香港冇主場」一單新聞咁轟動。佔中得米，Chok住Chok住出嚟攞彩，佔中冇市場，咪繼續做生意囉。

［考慮E］2014年的香港，同2004年何其相似，十年前董建華腳痛落台之前，反對派亦成功煽動大型群眾運動，亦出現電台名咀疑似被政治打壓而輪流封咪的情況，董落曾上，戰況激烈，發動政變的時候，搵軍隊控制電台電視台，其實亦係對新聞自由的終極干預（見「次輪好戲」），十年人事小門中，人臉依舊發噏風，重點係，當日「被封咪」的兩位名咀，其後不但冇被滅聲封殺，而係更加大聲，先後成為影響力更大的立法會代議士，一位擁有自己電台，一位掀起政壇新風，奇。按照同樣政治軌跡，恭喜Chok生，幾年後能量必定更大，更上層樓，大器可待。

當然，中共使橫手白色恐尻怖Chok生，可能性亦都存在，但唔好忘記，阿Chok生早在舊年，已經「決志」，做「佔中十死士」，重覆：係「決志做死士」嘩，頂你，財經林峯即係財經林峯，「死士」喎，型到佢！

政治呢家嘢，財經茄哩啡識條春咩，只係想問一句，蔡東豪哥哥既然已經有做「死士」的決心勇氣，當主場新聞面對政治壓力時，點解又會失驚無神「我恐懼」？邊樣先真呀，呢種「死士」，兒嬉咗少少喎，吹脹。以為「無痛佔中」咁著數，咁不如試吓冇菌中出啦老友。

Chok生戴住「佔中死士」個頭盔，威，在主場新聞搖旗納喊CHOK足成年，相信唔少當財經林峯係偶像的靚仔，受其正氣感染，決心投身政治運動最前線，黃竹坑烈士就係咁嚟，好喇，家陣佔中革命一觸即發，血氣方剛者黄花崗烈士上身，扎行馬準備劈友戮敵之時，本應身先士卒的「死士」財經林峯，竟然臨門一腳同你講「我恐懼」，言下之意，唔通係：「唔好意思，我要收收皮，你哋衝先」？嘩，咁都得，你老妹都問會你仲係咪男人啦……  （呢度有Chok生決志佔中的感人片段）

嗱嗱嗱嗱嗱，財經茄哩啡絕對相信Chok生的人格，唔會係Chok住Chok住扮正義、煽（跣）班靚仔去衝去死、轉頭又揾師奶散戶笨實的冚家鏟古惑仔，既然決得志做「佔中死士」，一定唔會咁仆街，借啲意走數（大家記住呢位「死士」，佔中時會否蒲頭，就知道形像潔癖的財經林峯的素顏矣）。人哋白鴿何俊仁，頂住個鐵頭同大肚腩，都陪500黄竹坑烈士瞓咗一晚，你蔡東豪一句「我恐懼」就叫鬆人較腳，hea咗啲囉，好好醜醜都係「死士」，最低限度硬食一棍打穿個頭，咁先叫交戲，財經林峯先可以繼續做落去。

Chok生作為精電老總，高調介入政治活動公民抗命，預咗俾差佬拉留案底，冇錯，係就係好正義，從銅臭角度去睇，就係終極的不務正業、妄顧股東利益。所以Chok生都係時候，辭去精電及其他上市公司商業職務，全程投入做全職佔中「死士」，精電股東就要小心喇，股價升咗咁多，Chok生作為精電靈魂，無論以行政總裁身份被差佬拉，定係決志劈炮唔撈，精電股價都似係向含苞散方向前進。

所謂左手又係肉，手心又係肉，究竟點先可以同時滿足精電及CY Lai兩個老闆（講多次，後面仲有冇其他力場、豬腸水喉射住，唔知），財經茄哩啡一路都諗唔明，早排同憤怒荷馬等幾個神經經濟學家，講開佔中的經濟邏輯，忽然頓悟。

真正的公民抗命，講緊以最大化的「個人成本」及最低化的「社會成本」，爭取最高化「社會利益」，當年印度甘地絕食，就係公民抗命的最佳案例（去到最極端就係自焚）。佔領中環版本的公民抗命，掉轉，講緊希望用最低的「個人成本」綑綁埋最高的「社會成本」，作為爭取「社會利益」的工具。後生仔佔中，「個人成本」未必會好低，越多人攤分，「個人成本」可能越低，除咗留下青春激情的烙印，「個人利益」肯定冇乜。

人類歴史上每一場群眾政治運動，都有人鼓動熱血靚仔付出「個人成本」，以「社會利益」包裝「社會成本」，自己坐收最大化的「個人利益」，佔中運動後面有冇呢種人杰，唔知，後生仔自己感受下，最低限度，幾年後回望一下，乜人因為佔中有最大「個人利益」落袋。

財經林峯摺咗主場新聞，如果再辭埋精電老總職位，就可以更加凸顯自己付出「個人成本」的高昂，可以更Chok，CY Lai都六張幾，形象太差，政治資產減值得八八九九，都係時候退休，揾個再世靈童接棒，在香港，五十歲出頭，形象好能量高，最有資格做CY Lai接班人的，有兩個，Chok生係其中之一，一個唔該，去壹傳媒打工斷估亦唔會差得去邊。

條街有人傳緊，Chok生可能過檔正式跟CY Lai打工，不過呢個只係冷盤，Chok生下一站，更熱門盤口應該係力場下面的信報，信乎？無論佢下一步做乜，請記住，到呢一刻，Chok生都係左手收CY Lai銀兩做民主革命，右手又收精電老闆千萬年薪搞「工業革命」（再講多次，後面有冇其他力場、豬腸水喉射住，唔知）。

最後的「死士」，唔會死錯人的。

好多人當財經林峯神咁拜，分析精電前景，預咗俾人插，喂喂喂，西環有冇觀眾呀？五毫子稿費唔該。

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財經茄哩啡（完）

今年今日

今期唔知開乜好，口淡淡，講吓女人未必係阿媽的投資方法。

如果將全地球投資者放埋一齊，多數會形成一個「常態分佈」(Normal Distribution)，最右邊，總會有一兩個巴菲特李嘉誠，靠投資眼光賺到變首富，最左邊，又必定有人輸突幾十副身家。

如果市場資訊對稱，人人知道咁多，公平競爭鬥眼光鬥心理質素，這個常態分佈的投資表現平均數，應該係「零」，有人賺就有人蝕，不過金融市場的零和遊戲，當然唔會咁公平，因為資訊永遠唔對稱，多數係小部份人贏大錢，大多數人輸底褲。

股神巴菲特出晒名鐘意睇年報，聲稱2003年全世界唔睇好中國巨型國企之時，每股個幾港元投資中石油(0857)一役，就係睇年報睇返來，長實(0001)主席李嘉誠亦講過，以前鐘意睇年報睇吓入點做生意，睇咗幾千億上市資產回來，自己仲有千幾二千億私己錢分身家俾細仔，反而股神成份身家在冇派息的巴郡，餐餐隊漢堡包唔係冇道理的。

幾十年前新聞財經新聞唔多條，搵本年報望吓都難，搵到年報又識好寶的，可能已經掌握到大量人冇我有的市場資訊，今時今日年報呢類基本資訊已經普及，於是投行賓架呢類正牌財經演員，就會搞到通街結構產品衍生工具，有咁複雜得咁複雜，金融市場的進化，永遠有需要將絕大部投資者排除於真相之外，咁先可以確保，將大部分人，推向投資表現常態分佈的負數區域， 1978年的誠哥穿越時空來到2012年的香港，未必睇得明和黃(0013)長建(1038)本年報。

惠理集團(0806)擺明車馬靠投資搵飯食，年報內第一頁，通常會大大隻數字放幾個亮點認屎認屁，當中真係有意思的，只有兩項，第一個係過去19年「至少經歷七次地區性及全球性金融危機」（而仲未爆煲），第二項就係「每年造訪公司2,500」次（好勤力咁收集情報），講緊惠理40名全職芬佬的工作，就係全年頻頻密密咁去訪問上市公司，直接觀察公司業務同時面對面觀察管理層，令自己在資訊不對稱的市場處於強勢一方。

不過市場資訊相對最平衡對稱的一刻，往往就係金融大災難的時候，因為大部分衰嘢都會現晒形，所以「別人恐懼時貪婪，別人貪婪時恐懼」呢句唔記得咗邊個講的說話，係順叔咁多年所見，散戶最有機會賺錢的投資方法。

睇財經評論、大行報告、股神天書，唔係唔得，不過應該當係刺激思維的方法，跟住人哋貼士追揸沽，就肯定錯晒，不如得閒去圖書館蒲吓，香港天綫、八九六四如果太湮遠，搵返1998年、2008年大股災時的舊報紙，睇睇報紙頭版講乜，「重溫」、Relive一吓當日的市場氣氛，關關難過關關過，乜嘢股市海嘯金融核爆，地球咪一樣咁轉，到再有類似境頭出現的時候，問吓自己有冇勇氣將呢個阿媽係女人，但又最難實行的投資理論付諸行動。

香港人太多投資的衝動，太少理財的觀念，投資同儲蓄查實可以雙線進行，唔係叫你死怪死抵做度叔，而係當係鍛練自己的理財紀律，當係儲「股災基金」都好，點解股災殺到嚟的時候，咁多人零彈藥？

臨尾講多句，寫財經評論，本身是一項搵自己笨的投資，講錯嘢被人鬧到豬頭，唔覺意講啱，亦好快冇晒市場價值，你睇是但一本金鏞小說，已經在大陸翻拍N加9次，電影電視遊戲機版權收到手軟，就知道寫評論不如寫咸故。

唔經唔覺，在這裡起壇已經三年，實不相暪，順叔表面上係個財經茄哩啡，事實上，真係一個財經茄哩啡，寫專欄只係副業興趣，最初一星期一篇500字，到舊年今日餐餐開飯，已經思窮想盡，體力腦力不勝負荷，係時候收爐，今次係財經茄哩啡最後一期。

望返之前的墨汁口水，滴晒汗，幫襯開的熟客應該知道，睇順叔寫嘢唔會發達的，因為得啖笑，唔係妄自菲薄，而係順叔天生鐘意搞笑多過寫財經，未來某日，社會楝樑又好牛頭角順嫂又好，如果有人同順叔真人講開，某年某日睇財經茄哩啡笑到咔咔聲，順叔都會笑到見牙唔見眼的。

祝各位笑口常開。

友綠再會。

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舊年今日

喪搭財經茄哩啡老感點唱，即係「老點」。

投資，聽講不外乎順流逆流，做人何嘗唔能係，不過順叔淨識得玩逆流，所以到而家都係戇尻尻。ＨＥＨＥＨＥ，祝大家逆流又賺，順流又賺，時時都咁「順」！

和黃以小控大 分拆港口好處逐一數 - 信報三月二十一日财經版

本文見報之日，和黃（013）已完成分拆和記港口控股信託在星洲上市。港口信託今次集資455億元（以最高發行價和發行量計算），並讓和黃把香港和珠三角港口業務的88億元債務（2010年底計），從其資產負債表上拿走。細看集團公告和3月7日的「發售說明書」，和黃套現和得益何只此數，大得多了！而星洲商業信託條例就像槓桿一樣，讓和黃以少數25%的股權就可派人自任此新上市港口信託的管理經理人，從而繼續控制珠三角港口業務。當中玄機何在？具體好處在哪？再來一堂公司財管課吧！

2010年底和黃原持有和記港口控股80%的股權，透過其持有4大業務：1）本港4，6，7及9號（部分）貨櫃碼頭67%股權（由HIT持有），8號貨櫃碼頭33%股權（COSCO-HIT持有）；2）深圳鹽田港的1，2，3期和鹽田西港1，2期，各佔48%、48%、43%和43%股權；3）珠海，江門和南海內河港碼頭50%股權；4）其他相關物業和業務。

今次上市，和記港口控股先賣掉一些非核心業務，得款後再加超過85億元現金，全面收購HIT，並增持COSCO-HIT至50%、各鹽田港碼頭至52%到56%不等。然後把這4大業務以1029億元賣予新成立準備上市的港口信託。經各項負債和會計調整，實際要交收的作價為932億元，當中654億為現金交收，餘額港口信託會發行33億新信託單位予和黃來支付。

商譽459億 和黃獲利豐

但上市從各新投資者集資才得454億元現金，餘下的200億元從何出來？原來港口信託早已把HIT全部的股權和一部分資產押與銀行，取得一項30億美元貸款額度，上市成功就可提款，足夠支付有餘了。這也解釋了為何和記港口控股在分拆上市前要先全面收購HIT了。

和記港口控股套現654億元，和黃擁有其8成股權，减去其他2成股東應得，和黃可淨收現金523億元！同時也得25%港口信託的股權單位。還有！在上市前，中港港口業務各原股東已協議分紅差不多95億元。由於每個碼頭股權不同，和黃實收多少又沒有交待，外人無從計算，但肯定不是少數。

哪和黃除套現外，又可有多少利潤入賬呢？文件沒有道出。只知此批業務的實際淨資產淨值473億元，作價既為932億元，即當中459億是用來支付商譽，溢價是也！和黃應佔的8成利潤會否就是367億元呢？

看到這裏，星洲友人投資者應問，我那新上市的港口信託，現金夠竟還剩下多少呢？負債又如何？看「說明書」內的推算，現金會由去年底的104億大减到45.7億元，銀行負債就由89億跳升至289億元！還要承擔新的延遞稅項，共135億元。雖然上市集資把股本金由107億提高至928億元，但所得現金全都已用來支付作價予和黃了！再按會計慣例减去那459億元的商譽，只計銀行借貸，負債比率也只由83%降至62%，跌幅不多！而最重要的是，實際負債大增，即港口信託從此要負擔高息了！但和黃的綜合賬就可减債88億元，也不用提供公司擔保！估計可套現523億元再加分紅，另錄得利潤367億元！這是否可名為反向槓桿收購LBO，由新投資者集資再舉債埋單呢？

管理人地位穩 不愁收費

哪麼以小控大，好處又在哪？和黃先前作為80％大股東，除控制各碼頭業務的大發展方向，也由其集團子公司提供各項專業服務。大如顧問策略、市務、財務、法律、行政等，小至日常運輸、存倉、通訊、辦公室文儀用品供應等，在2010年就賺取超過3.5億元的收入。這些內部交易，在和黃持絕對性控股權下，正常不過。現在到星洲上市，股權雖減至25%，但在當地商業信託條例下，和黃作為經理人地位不可能受到挑戰，就可繼續「優先地」提供上述服務，且還再加上一個新的各個「和記港口」商標使用費。這些雖然都是關連交易，但在招股過程中，各小投入股的條件就是同意上述安排。以後各具體條款如收費準則只要不變，到期就可自動續約，不用年年麻煩小投們投票通過！但這樣小投保障不就是少了嗎？

和黃跟港口信託也有互不競爭協議，就是港口信託只可做珠三角的業務，和黃就在他方發展。這既是對小投的保障也是和黃的皇牌！只持25％股權就可繼續抓緊港口信托的發展方向！再加上要有75%以上股權贊成才可換掉信託經理人，和黃真是立於不敗之地！最起碼的，就是真有人來收購單位，進了場也不能跟和黃在業務和管理權上競爭，這就削弱了他人敵意收購之誘因！對小投來說，就是削弱了第三者，或應說市場對大股東的監察力量了！

同一時間，跟據他們之間的「優先否決協議」，若港口信託拒絕接受和黃任何共同在珠三角投資的邀請，上述的互不競爭協議對該項目就不適用，和黃就可直接跟港口信託競爭。這協議也只會在和黃的股權减至15%以下，或不再作經理人，或港口信託下市才會中止。不大公平和不大可能吧！

最後，和黃自任管理人可收取各項費用。基本的管理費每年250萬美元並按本港綜合物價指數（CPI）調整，不高！但可按派息表現得分紅獎勵！2011年預計每單位派45.88仙（以後每年按CPI調整）。如能超過，首25%的，可收該超額的3%作獎勵；25%至50%部分，得6%；50%至75%部分，12%；75%以上，18%！另替信託買入資產也有佣金！從和黃買過來的，有0.5%，獨立第三者的，1%。賣出就一律收0.5%。如有新開發項目，頭5億美元投資額，收2.5%發展費，之後的金額就按1.5%比例收取。所謂商業信託，從收費角度看，跟基金，强積金或本地屋村原發展商大業主自任管理一樣，對大股東真是一盤好生意！再加上筆者先前所分析，對小投保障不夠，港交所（388）不讓商業信託在港上市，我贊同！

信報論壇:
http://www.hkej.com/template/blog/php/blog_details.php?blog_posts_id=65093

商業信託只對大股東有利—星洲經驗, 信報二月十一日財經版

上次談和黃（013）大中華碼頭業務以商業信託分拆到星洲上市，不少讀者都想了解多一點商業信託。香港既然沒有商業信託上市，就再到星洲看個究竟吧！

按星洲金管局分類，當地自2006年起，共有十間商業信託上市【表】，當中四間是基建，但他們上市後的表現真不敢恭維！怪不得四年多了，才只有十家！不受歡迎也！不知和黃是否真可成為星洲救星？

此話怎說？十家中，其中七家目前已跌破當天單位招股價！餘下三家，其中二家上市不及一年，升幅似有若無，不能作準。又如以海峽時報指數為指標，就只有兩家在過去一年跑贏大市！另外更有四家長年錄得虧損，蠶食了原來的股本，要再發新單位集資以免資不抵債！

以REIT上市的利幣

而Hyflux Water去年尾更以難於尋找新融資繼續發展為理由，私有化而下市去了。十家中就只有CDL的業績既見得人而又過得人。但它其實是一房產信託加商業信託的所謂stapled trust。房產信託業務和資產佔99%以上！看完了，商業信託上市對港人是新事，但會是一個好的上市模式嗎？

查一家公司的成功，不在乎用什麼模式上市，甚或是否要上市，而是看其基本因素。這就是上次所談，Modigliani Miller Theorem的精粹。且看Indiabulls，雷曼風暴前上市，印度地產狂瀉50%，公司由是要撥備超過12億元（坡元．下同）兼要再發新單位救亡。

船務也是大上大落的行業。商業信託承諾派高息，更說就算有虧蝕，但如加回折舊等非現金開支，有現金流就可派息。這根本是空談。虧就是虧，派了高息又如何？股價跌時更可隨時要再集資！正是贏粒糖、輸間廠之謂也！

第二，回歸基本！REIT，即所謂地產信託，理念就是讓小投以小本投資於風險低和心儀的個別物業而不用投資於控股公司。這就避免了承受整間控股公司的風險，如新投資、其他業務、財務、甚至管理層力有不遞的風險。就如80年代若置地廣場、怡和大廈等一級商廈可用REIT方式賣給小投，小投當年就不用拿着置地股票而冒上負巨債來發展交易廣場和與怡和系公司互控保股權等所帶來的風險和代價。

即是說，REIT或信託應是物業項目愈少、組織愈簡單愈好。但商業信託組織複雜非常，有大量項目，當中不少更不是直接而是透過有限公司擁有。這樣的話，信託帶來所謂的稅務優惠就沒有了，也有不少是跨國項目，各國商業法則，稅例大大不同，又涉外幣兌換，風險更大。既如此，為何不用回有限公司而要巧立名目搞什麼信託？

商業信託對大股東的好處

筆者認為，商業信託只有利大股東。上次已詳談拿25%股權就可以小控大，牢牢保住控制權，是如何對小投資者不公。

這是商業信託對大股東的第一大好處。複雜的結構也令小投難於監管管理層和大股東。第二，在星洲，不少虧損的公司，或還需要資金發展的新投資計劃，在原有限公司的模式下，實不可能上市，也沒有能力派息。但在商業信託下，沒錢賺也可派息，也能上市了。

個案有政府的Cityspring。那間私人的Treasury China也無營運盈利，但就因為賣了一個舊項目，有現金可派息，就上市了！他的招股書更寫明今年派了息，明年和後年的，就要看天了。我真是無言！

第三個好處就是大股東賣了資產，仍可收取五花八門的管理費。有基本管理費，就像一般投資基金，是以資產值，不是營業額或盈利計算。有表現費，可以已盈利或股價表現計算。

買入或賣出資產，如我門的地產經紀、可有佣金。物業的有物業管理費、租金佣金；發管理員人工又有佣金，真是數之不盡！

且看那間Cityspring，上市才七星期，由於價位突然被炒高，在2007年3月就收了6200多萬元表現獎金！但該七周營業額才4000多萬元，結果全年虧蝕了5000多萬元，引來軒然大波！後來股價潛水了。星證監明令要把此列為商業信託的重大風險，但舞照跳可也！

具體安排還看細節

再看那虧大本的Indiabulls。印度地產在2009年哪有牛市！項目也才剛完成，Indiabulls首年只有營業額50多萬元。但大股東就按物業價值比例計算，收了差不多60萬元的管理費。

當年更要為地產價下跌而撥備12億元，全年虧9.6億元！2010年營業額有2400多萬元，但管理費已用去700多萬元，即超過30％！

看到這裏，大家或可得出結論了，商業信託上市對大股東有好處，對小投資者來說，就是壞處。和黃今次分拆的細節還沒有公布。作價多少？如是好的，對原股東是好事，把成熟了的業務善價而沽給星洲友人，何樂而不為，舉杯慶祝可也。

但如打算跟隊，到星洲作海外投資，買下和黃的新信託單位，就要看清楚他們將要公布的種種細節，即是之前說過的關連交易，特別是各種管理費的安排了。有星洲的經驗，大家可引以為鑑吧！

人幣「保鮮」三個月礙市場發展，信報財經版一月七日

去年十月，中銀香港（2388）宣告售賣人民幣額度用罄，所有貿易結算需求，要由金管與人行的貨幣互換安排來解決。當時我問，中銀作為清算行，會否有天不跟我的人民幣長倉平盤呢？怎料在聖誕前夕，金管真在平盤上作出限制。當售賣人民幣額度重開並增加至每季人民幣四十億，大家歡喜之時，不要忘記這些新限制對用家和市場發展的影響。

香港是自由市場，在人民幣看升時，在港的人民幣價跟國內官價的差別在10月前後，曾達一千七百多點以上。一個貨幣，兩個價格，差價還這麽大，實是套利好機會。但中央看在眼內，就是炒賣和加大升值壓力。是故，中行突然宣告額度用罄，再來今次收緊規定，不難理解。

今次引入的新規定，主要是以三個月作為可否跟中銀香港這指定清算行到內地市場做平倉的準則。怎說？先談跟她買人民幣吧。先決條件是要用來支付三個月以內的進口貿易款。三個月以上的，時辰未到，不算是貿易需要，暫時莫問。

企業如要先購入人民幣作三個月以後應付貿易賬的對沖，就只可在本地市場（即所謂本地資金池）找賣家了。但本地市場尚待建立，流通量和深度又怎跟國內比呢？

限制了正常商業活動

那又為何是三個月呢？是國內慣常用的準則吧。自07年起，內銀三個月以上一年期內的外債，對外信用證，對外承兌等，不再括免於外債指標之外，即規模數量要受人行政規管。何解？

在人民幣升值預期下，內企都是盡量利用銀行信用證，外幣貸款等來延期付人民幣購滙付貿易賬款，即短美元，長人幣，省下進口成本。當然這會增加人民幣升值壓力，也有人乘機炒買，是故要限制了。但矯枉過正，不少本是正常的商業活動和貿易融資就被行政指令限在三個月之內，失去省下成本之機，這就是浪費。

回來香港，本地商人以人民幣跟內地入口貨物，還不多，不單是本地人民幣頭寸不夠的問題，而是國內出口商，可接受人民幣作結算貨幣的，從09年跨境結算開始，一路才只三百多間，根本不成氣侯。

投資者在港有人幣，在資本賬未開下，走不進國內投資；從國內進口，也沒有那幾家出口商可收你人幣。至去年十二月初，名單才放開擴大至六萬多家來推動市場。這麽遲是內地稅務總局在核實出口退稅申請的考慮，也是執行跨境結算五大部委之間的角力，是行政干預經濟的不良後果，可另文分析。但在內地開放之時，本港就收緊了，正好抵消了對市場發展的幫助。

關閉的上海兌換大門

那麼，本地公司出口大陸收了人民幣又怎樣？也一樣是以三個月為界。三個月內可在本地自由市場或透過中銀在上海外滙交易中心出售。三個月後，對不起，上海的兌換大門不會再為你而開。還有，若你把你的人民幣轉賬至另一銀行，這筆款也會喪失貿易款的身份，不可再到上海平倉，即又只可困在本地池中去找買家了。

新規定對銀行又怎麽樣？最令人關注的，是所持的人民幣長或短倉，分別不可超過本身負債或資產的10%。簡單來說，即如有1億人幣存款，最多只可做1.1億人幣貸款生意。貨幣錯配，跟時間錯配一樣，是銀行生財之根本，也是要管理好的風險。定在10%，是保守了點，但是適時可修訂的吧，否則也是阻礙市場發展。

反而下面的一條才影響至大。從二月起，如銀行要為客戶買入人民幣作跨境結算，就先要賣出銀行自己從貿易結算得來的人幣頭寸，不足之數才可經中行到上海補足。這跟上面的10%規定有所衝突吧。硬性規定先用自己的人幣頭寸賣給客戶，即一方面，銀行的人幣頭寸沒有增加，但在另一面，銀行的人幣負債（客戶存款）就升了。那麽，短倉只會增長，不是跟10%的指標背道而馳嗎？還有，先用罄本地池水才可從國內購人幣作補充，就是限制了本地資金池的增長，也是跟搞活香港人民幣市場，再擠身國際貨幣這長遠目標相違背了。

［最後，銀行和企業要在本身的會計，資訊和文件儲存系統上要再花一筆了。否則，怎去證明你的人幣是新鮮三個月內的貿易款，享有到上海平倉的權利。好像是小事，但觀國內同業要跟多個不同監管部門打交道，層層報審，額外行政，聯網等等所帶來的交易行政費絕不會少。再看上面出口企業名單開放搞了超過一年才成，就知過份規管之害。最怕是香港一再放棄自由市場準則，步上浪費和阻礙市場運作之道。］

本港人幣額度用罄的原因 11月9日信報财經版

玩「扭計骰」，要完成一面，容易，兩面也不難，但要全部六面完成，就非有方法不可。國內法規多如牛毛，港人一路習慣天空海闊，單看一兩條政策條文，焉能打拚江湖。

金管局早前突然公告中銀香港在上海外滙交易中心兌換人民幣的額度用罄，要馬上暫停向香港參與人民幣跨境結算的銀行出售人民幣。本地用家和投資者就只可在本地同業市場內找賣家。貿易往來賬不是開放多年了嗎？中行不是莊家嗎？這豈非不能自由兌換貿易得來的人民幣？今天中行不賣，他朝又會否不購回讓我平盤？

為免市場停頓，個人業務不受影響，金管局也馬上啟動與中國人民銀行簽訂的貨幣互換安排。但這個跟普通外滙買賣不同，前提是有客戶有即時需要用人民幣付內地貿易賬，銀行才可向金管局代客戶購入人民幣。其他用途如投資或對沖的都一概莫問。原來往來賬下的人民幣，也不是百分百自由兌換。

自由兌換須重估

筆者上次於9月中才寫過，人行對每家參與跨境結算的內銀，都有一個購售額度。這購售額度以每天的餘額計算，是相關該內銀跟境外如香港銀行買入和賣出人民幣兩盤之間，所容許的最大差額。實情是這等額度規模都非常少，每家內銀都是數十億元人民幣而已。去年計劃剛開始，結算量少，沒甚問題。

今年年初規例放寬，業務大增，但大部分只是一年期信用證交易，沒有現金交收，也沒事。出了信用證，內企再利用本地窗口公司，把信用證抵押向港銀貸入美元貿易融資。再配以本地人民幣遠期，就可延期付款購滙並鎖定人民幣升值的利了（為何要來港借美元？內地美元頭寸被壟斷，人行對內銀放外幣債也有多項相關額度指標和限制）。

當時有人問，一年後收了人民幣，購售額度那麼少，開證行真可購回我的人民幣讓我平盤嗎？當時的標準答案是額度既可加且更有中銀這莊家啊！原來中銀的額度也是那麼少，今天買家太多要封盤。他朝賣家多令人民幣價跌，豈非更危。大家對人民幣在貿易賬下的自由兌換要重新估計了。

其實，國內早有銀行結售滙綜合頭寸管理，不讓滙價大幅上落。簡單來說，就跟我們跨境結算的購售額度原理差不多，就是每間內銀在國內外滙市場的交易量也有上限。影響是企業在貿易上收了外滙，或要購滙進口，如他的往來銀行結售滙頭寸用完，他也賣或買不了外滙。好在是這額度夠大（以銀行資本為計算基數），一路沒有發生這問題。

大鱷藉差價圖利

來到香港，現在累積的結算量已接近2000億元，數十億元的購售額度就實在不夠了。內地還是計劃經濟，控外滙管熱錢，有多種額度可以理解。但來到香港，要推動人民幣國際化，額度有，也要寬鬆和透明才成。我們從不知到各參與內銀的額度實際有多少，更枉論清算行中行。

今次急叫停，實也引證了外間的種種揣測。香港本地市場開放，各路大鱷雲集，熱錢處處。本地人民幣價（行內叫非貿易結算價），無論是即期或遠期都比內地官價高得多，更有內地被禁的不交割遠期（NDF）。是否有人利用本地人民幣價比內地官價高來圖利？其實這也不是什麼秘密。內企只要來港開設一貿易窗口公司，作為母公司和海外供應商的中間銷售代理行就可，非常簡單。

10月中下旬，本地即期美元人民幣價（6.475）跟內地價（6.6526）有超過1700點子的差別。如要進口1000萬美元的貨物，在內地購滙要付6652多萬元人民幣。利用跨境貿易結算，通過香港窗口公司在港購滙，付出的人民幣就可省却差不多180萬元。銀行在港用自由市場價，以高1700點子的價錢跟內企在港的窗口購買人民幣，再賣給本地其他用家，人民幣投資者（或炒家），絕對有利可圖。但這就加重了人民幣的升值壓力。作為清算行或莊家，有利可圖是合法，但就不一定「可做」或「應該」做。這是社會主義下市場經濟的矛盾和困局。

這個矛盾帶來叢叢法規。一法立，一弊生，帶來資訊不清，交易費用，不利市場發展，對人民幣國際化也是一障礙。跟「扭計骰」一樣麻煩，但絕對是可解決的。

機遇與挑戰並存 財經垂直站點如何突破瓶頸？

來源: http://www.iheima.com/space/2015/1220/153375.shtml

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來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4736535.html

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一財網 王珍 郭潔 2016-01-08 14:39:00

英特爾和小米合作的機器人，會隨著人的眼神、表情作出相應的反應。創維智能家居的機器人，摸摸它的頭，它就會作出反應。

台灣房價將落底？新末日博士為何不唱衰中國？ 你最關心的8件財經事正反相對論

2016-01-11  TCW

1.油價持續探底，或開始回升？ 正：回彈至50美元以上 俄羅斯總統普欽（Vladimir Putin）二○一五年十二月中樂觀預估，二○一六年油價將反彈至五十美元，甚至重回六十美元。而丹麥哥本哈根盛寶銀行（Saxo Bank A/S）更樂觀推估，在國際情勢緊張狀況下，二○一六年油價會有一個大反彈，不排除再次碰觸到一百美元關卡，但最後年均價會落在五十至七十美元之間。 反：肯定下探20美元 高盛證券（Goldman Sachs）喊出國際原油價格每桶將跌至二十美元，油價離供需平衡點還非常遠，因為美國頁岩油仍供過於求，加上石油輸出國組織（OPEC）每日上限三千萬 桶不減。著名的空頭大師查諾斯（Janes Chanos）也喊空：「我要是OPEC 一定趕快把油抽起來賣，因為到了二O三O年，油更不值錢了!」2.歐元危機已經完全解除？希臘問題不會再干擾全球市場？ 正：歐洲正步上復甦 富達全球股市投資長羅西（Dominic Rossi）指出，歐洲投資前景逐漸改善，即使稍嫌溫和，但比過去更扎實，移民潮也將讓歐洲內需力道更強。貝萊德智庫首席策略師華逸文（Ewen Cameron）認為，二O一六年最看好歐股，其次是日股，因為兩國政府仍繼續推行寬鬆貨幣。 反：債務仍是地雷 國際貨幣基金官員維納爾（Jose Vinals）警告，壞賬仍然是歐洲未爆的地雷，各國政府必須採取決定性行動，處理銀行帳面上的九千億歐元（約合新台幣三十二兆四千億元）壞帳，特別是義大利、葡萄牙、西班牙與希臘等國的壞帳比率高，會影響歐洲暫時的經濟復甦。 3.台灣房價會持續下探？二O一六年有沒有落底反彈機會？ 正：緩跌，還得盤整三年到四年戴德梁行台灣分公司董事總經理顏炳立表示，新年度市場價格緩跌趨勢不變，約需三到四年才見底。而且見底之後，還會在低檔盤整三至四年，因為價不跌、量出不來，大家都在等，等著雙方可以接受的價格出現。二O一六年的建議是：「耐得住 寒才能望到春風!」 反：連跌五年 政大地政系教授張金鶚在媒體上表示，今年房地合一新制上路、土地公告地價再次調整，是房市利空的重大因素。加上一月總統大選後，面對新的政治及兩岸關係，仍充滿不確定，「房市的不景氣才剛剛開始」；何時復甦很難說，但至少「連趺五年起跳」。 4.中國經濟會不會硬著陸？ 正：不會 全球投資管理龍頭貝萊德認為，中國經濟可望軟著陸，儘管未來五年實質成長可能低於六.五％目標，對一個約十兆美元的經濟體來說，就算只成長五％，也是健康的發展。 「新末日博士」魯比尼（Nouriel Roubini）指出，中國經濟將依規畫從出口導向轉型為消費一導向，著陸過程可能有些顛簸，但不至於拖累全球衰退。 反：會，可能性30% 法國興業銀行認為，二O一六年中國經濟硬著陸的可能性為三O％。因為資本流出惡化、壞帳飆升，加上房市需求乾涸及過剩產能居高不下，若再加上政府推行政策 發生失誤，就會觸發中國經濟硬著陸。若將時間拉長來看，中國硬著陸的機率更提高至四O％，中國或許會與日本一樣，步入「失落十年」。 5.全球科技產業，特別是手機，會成長還是衰退？ 正：成長力道強 iPhone需求仍然強勁。高盛證券認為，iphone出貨動能可能出乎意料之外的好，主要原因包括:一，iPhone換機需求、升級需求強勁；二，蘋果推出「iphone升 級方案」將縮短換機週 期；三、iPhone 7有利二O一六下半年換機需求。 高盛認為全球科技產業二O一六年將成長，建議調高，IT產業的持股比重。 反：已達飽和，上升動能減弱各應用產品普及串逐步飽和。摩根士丹利預估，iPhone在二O一五年第四季至二O一六年第三季末銷售量，將達二億一千八百萬 支，比起上一個週期將減少五.七％。研究機構TrendForce 也認為，全球智慧型手機市場邁入成長高原期，動輒兩位數以上的成長已不復見，二O一六年智慧型手機年成長率預估約七。三％，較二O一五年大減逾三成，總出 貨量約十四億支。 6.美國會繼續升息？美元會續強嗎？ 正：會，再升息四次瑞士信貸（Credit Suisse）全球研究部門負責人戴維瑞（.Ric Deverell）指出，美國聯準會將在二O一六年調升利率「四次」，美元會有另一波新漲勢。商品投資大師羅傑斯（Jim Rogers）準會在升息一次至兩次後，將幫原物料市場築出底部；但升息可能導致美元漲得過高，畫下美元多頭句點。 反：不會，應趕快降息美國前財政部長桑默斯（Lawrence Summers）認為，聯準會未來幾年若大幅調高利率，經濟將無法承受，大筆資金可能流入美國，加重美元上升壓力。過去幾年的低利率刺激市場需求提前發 生、導致未來需求下降，若央行想要維持刺激效果，勢必得繼續降息。 7.包括台灣在內的新與經濟，會不會陷入通貨緊縮？ 正：台灣不會通縮 中央銀行總裁彭淮南否認台灣有通縮之虞；主計總處綜合統計處副處長蔡鈕泰也認為，台灣核心物價沒有下跌，去年以來造成物價下跌的主要原因是國際油價下滑，基本上對消費者來說是正面的好事，台灣沒有通貨緊縮疑慮。 反：通縮威脅很大 前財政部長劉憶如說，歐洲、日本即使祭出量化寬鬆，二O一六年經濟仍無法拉抬，是「非常危險的警訊」，加上油價續跌可能帶動實質通貨緊縮。通縮是很大的威脅，二O一六年的金融震盪加上貨幣競爭，不排除可能引起小型戰爭。 8.未來一年，破壞全球經濟發展的最大風險是誰？為什麼？ 二O一五年十二月中，彭博蒐集一百一十九名經濟學家意見，列出可能衝擊二O一六年的黑天鵝事件。其中最受矚目的前三項分別為：一、伊斯蘭國（IS）發動襲 擊造成油價楓漲（可能性二五％），因為會刺激目前徘徊在六年多來最低水準的每桶三十八美元飄升；如果伊斯蘭國摧毀伊拉克的油管，全球原油出口將瞬間減少每 日三百五十萬桶，油價最終可能漲破每桶一百美元。 二、英國脫離歐盟（可能性二O％），因為倫敦做為歐洲金融重鎮的地位可能動搖，蘇格蘭等地的獨立聲浪可能再起。 三、駭客發動網攻癱瘓金融體系（可能性一O％），尤其若伊斯蘭國等極端組織與駭客合作，攻擊電子清算或交易平台，將導致金融市場大亂。 法國興業銀行（Societe Generale）也在二O一五年底公布了二O一六年的金融市場「黑天鵝」風險圖（見下圖）。 撰文者王之杰、邱碧玲