高盛摩根秤A股﹕牛市未死
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GS(14)@2015-07-02 18:03:32http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150702/news/ea_eab1.htm
【明報專訊】2015年上半年中、港股市曾經璀璨一時，到6月才顯著下挫。踏入下半年，明報專訪兩家大行的著名分析師：高盛投資管理部董事總經理哈繼銘及摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰，他們都認為A股牛市未完，目前只是調整。哈繼銘認為A股牛市下一段會由藍籌股帶動升，但港股表現反而未必理想。
A股過去3周回調超過兩成，哈繼銘接受明報專訪認為，雖然中小盤股估值過高，但大型藍籌股份估值合理甚至偏低，未來即使中小股票進一步回調，權重股的追漲也會迫使股指再次上行。
雖然A股在過去一年升幅過快，產生高估值、高槓桿、高換手率的「三高」問題。不過，滬深300及藍籌公司的市盈率不足20倍，「並非離譜」。哈繼銘判斷，「接下來很可能出現原來估值較低的藍籌追漲」，取代中小型股，成為拉動指數上行的主力。最有機會受益的藍籌板塊，哈繼銘看好估值落後的內銀和內房。他表示，最新匯豐PMI數據表明經濟下行速度放緩，加上政府將債務置換從1萬億元(人民幣‧下同)擴展到2萬億元，對銀行板塊有利；大城市樓市的復蘇則對內房有利。
料07年相似 大股追落後
哈繼銘憶述，此種大型股追漲在2007年出現過(見圖)。「2007年夏天以前，中小型股漲得比大型股快，但一到夏天，中小型股就明顯泡沫了，但當時大型股還是比較廉宜的」。當年滬指4000點水位時，已經出現了是否泡沫化的激烈辯論。哈繼銘回憶大多數人的觀點是股市存在「結構性泡沫」。泡沫爆破契機是當年5月30日，政府半夜上調印花稅。隨後5個交易日上證指數從高位4300點爆挫至低位3400點。不過，牛市未完，股指卻在藍籌扶持下，下半場升，並迅速從3000多點拉升到6000多點，「很快結構性泡沫演變為整體性泡沫，於是秋天到來，盛宴結束」。
哈繼銘相信下半場藍籌將追漲，但能否仿效當年股指翻倍的升勢，則取決於兩次股市基本面的差別。當年GDP增速、外貿順差佔GDP的比重都遠超今日；另外當時實行股份制改革，很多股票解禁之前不能出售，導致需求大供應少。
深港通難推動A股
與當年相比，哈繼銘稱，今天滬港通已經反映在估值內，深港通難以推動A股，「深圳幾乎找不到比香港廉宜的股票」；加入MSCI也未必會帶來股市上漲。哈繼銘指高盛曾做過多個國家入摩的研究， 當地股市「差不多一半漲，一半跌。」
反而年底人民幣加入國基組織的SDR之前，牛市不會結束 。因為經濟下行人行要減息降準，這往往導致資金外流，並迫使人民幣貶值。如何在減息降準的同時保持匯率穩定？「關鍵就是把錢留住。一個繁榮的股市，再搞個滬港通、深港通，把錢吸進來，不可能完成的任務就完成了。」
明報記者 顧冷冰、鄭智文報道
上投摩根﹕深港通或延後推
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GS(14)@2015-07-23 11:19:41http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150723/news/ea_eaa3.htm
【明報專訊】A股早前大挫，令內地股民人心惶惶。上投摩根資產管理投資總監張淑婉分析稱，現時內地監管機構首要任務是全力穩定A股，料原預計在第四季度通車的「深港通」，會因此滯後推出。
為挽信心 須更謹慎選納股票
她表示，本預計「深港通」會在今年11月推出，經過6月底這一輪股市震盪後，監管機構須更謹慎挑選納入「深港通」股票。張淑婉稱，有別於「滬港通」，「深港通」所涉及的中、小型股較多，波動性更大，加上無跌停機制的港股，早前跌幅亦相當驚人，料當局須在選股上花更多時間及精力，才能維持剛救回的市場信心。
「上證達5000點 安全撤資時機」
至於近期市場一度出內地研究救市資金退市計劃，張淑婉則認為「中央不會立即撤資」稱現時市場信心仍非常脆弱，隨時觸發新一輪市場恐慌，認為至少等上證綜指達到5000點後，才是一個較安全的撤資時機。
針對內地高槓桿融資急跌的情，她認為，經過官方一輪對場外配資的嚴查，相信過高槓桿融資已基本清理完成，未來場內配資的融資融券業務會重現增長，料兩融餘額年底會重上2萬億元人民幣。
摩根資產﹕今年中國GDP或降至6％
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GS(14)@2016-01-19 22:24:44http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160119/news/eb_ebc1.htm
【明報專訊】摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰昨於記者會上表示，預計2015年中國的國內生產總值「保7」成功機會大，但今年全年則可能降至6%至6.5%的增長水平。
許長泰解釋，由於中國製造業放慢，出口業又無大起色，即使消費、零售及服務業有穩定增長亦難以彌補。故他表示，於未來3至5年，中國經濟能維持6%到6.5%國內生產總值增長已算不錯，相信要到今年下半年，甚至2017年中國經濟才會漸趨穩定。但許長泰稱，展望未來3至6個月，內地經濟亮點將會落於內房身上，指過去6至9個月去庫存措施令樓價穩定甚至上揚。
料人幣跌幅不逾4%至5%
對於人民幣跌幅問題，許長泰表示，除了視乎內地經濟需要，亦要考慮資金外流影響投資者對人民幣的信心，料人民幣跌幅不會超過4%至5%，與美元指數上升幅率相若。
加上G20國際會議將於北京舉行，而人民幣將於10月被納入特別提款權(SDR)，令人行考慮穩定人民幣波幅，但就指人民幣只升不跌的時代將告一段落。
摩根資產施樂富﹕印度私銀消費相關股看俏
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GS(14)@2016-08-17 07:32:22【明報專訊】印度的投資市場一向給人蓬勃卻較封閉的感覺，在經濟全球化下，加上多個國家也陷入緩慢增長的同時，不少投資者相中印度每年達7%的GDP增長。 摩根資產管理印度基金經理施樂富表示：「有趣的是，印度正處於經濟循環中的低位，這是我們看好印度前景的一個主要原因；我們認為她能夠維持每年9%的GDP增長。」
環球經濟關係日益密切，自從中國經濟開始放緩，多個媒體紛紛報道「中國一個噴嚏，全球就着涼」。印度與此同時，似乎仍然和環球經濟保持着一定距離，原來有一定歷史緣由。印度出生成長的施樂富（Rukhshad Shroff）表示：「印度從英國的統治中獨立其實只是數十年的事（印度於1947年正式獨立）。
脫離英國統治後，印度致力發展自給自足的經濟體系。市場的產業非常齊全，可能是較少受國外經濟影響的原因。」除了行業分佈廣泛，印度經濟主要由消費類行業支撐。近年通脹降溫，他認為，「我們對印度的前景頗有信心，其中一個印度市場的特點是，消費佔約65%的GDP，不像中國主要由投資主導」。
服務業蓬勃 造就資訊科技業
印度經濟除了由消費主導，另一特色是服務業發展非常蓬勃。施樂富表示，與中國比較，印度處於發展的時期的時候較缺乏資金，變相造就了大量資金門檻較低的行業發展。其中當地的資訊科技服務行業興旺，負責為大企業提供軟件及相關技術支援，「這些印度企業在國際知名度很高，美國《財富500》的大部分企業，也是印度資訊科技服務公司的客戶」。
另外，印度在基因相關醫藥行業上，亦有非常出色的發展。他續稱，這兩個行業的共同點是，他們發展最需要的資源均是擁有相關知識的人才。在未來5至10年，印度將會繼續是擁有最年輕人口的大國。
人口未老化 基建將加速發展
他表示，「很多國家有人口老化的問題，日本經濟目前正承受這個問題的影響，而中國的人均年齡也開始老化，但印度在這個方面很有優勢」。
前景看似一片光明，但施樂富認為，在增長和發展當中，政府仍然面對不少挑戰。他表示，暫時印度在投資方面仍未完全復蘇。但未來數年的投資尤其是基建將加速發展，此時投資者將需要留意政策的一致性、長線資金的投入。
他續稱，「如果投資方面復蘇，加上消費的增長，印度經濟的增長幅度將有能力較現時增加200點子」。
缺乏工廠或造成年輕人就業不足
另外，印度在基建與工業產業方面較為缺乏，在經濟結構而言亦有其隱憂。他認為，不是每一個年輕人也有當工程師、技術人員的訓練；一個工廠能夠創造大量低技術就業機會，印度缺乏工廠可能會造成年輕人就業不足的問題。
料未來一年仍有減息空間
印度的農村經濟牽涉當地超過一半，約5億的人口。他表示，過去數年農村經濟受到惡劣天氣與農作物價格低落影響。但今年的氣候大為改善，政府亦實踐財政政策扶助農業、投放資源改善農村基建。當大量人口的收入改善，人民更願意消費，他預期，消費類行業將會成為是次經濟復甦的最大推動力。
除了農村經濟情况改善，今年直至目前為止，印度只有一次減息，施樂富預期未來12個月仍然有減息的空間，將進一步刺激當地消費。他表示，兩年前，印度新政府上場，是20餘年以來首次有強力民意授權的領導，在政策上亦作出了很多有意義的改革，提升效率及增長。政策的改善亦有助經濟維持正面增長。
作為股票基金經理，施樂富表示：「我們投資組合裏面有很多私營銀行，另外，用於建屋的各種商品例如水泥公司、汽車與酒店業，這些都是與消費相關的好選擇。」水泥行業在中國被視為「舊經濟」，產能過剩的情况令人苦惱。
投資興建道路 水泥業受惠
但除了建屋等消費方面的需求，近年印度致力投資興建道路及其他基建設施，因此令水泥行業受惠。
他表示，一些建材例如鋼鐵可以從產能過剩的國家入口，但水泥價格相對廉宜，加上運送不方便，因此造就本地水泥業生意大增。施樂富稱，基金傾向投資高質素的企業，「即使這些企業看似比較昂貴」。
明報記者
[蘇樂恩 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4396&issue=20160817
摩根：國企改革左右A股 能否迎來牛市 留意資金鬆緊
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GS(14)@2016-12-28 07:52:58【明報專訊】內地券商大多看好A股，認為2017年A股將迎來「慢牛」，前海開源基金認為明年A股目標高達4000點，不過市場亦擔心美國加息和人行收緊銀根，或令A股受壓。摩根資產管理大中華組別投資經理梁碧嫻表示，回顧過往大牛市，市場流動性非常重要。現時來看，貨幣政策仍然中性偏緊，不過消費升級和大型銀行壞帳改善仍可為主動投資提供機會，2017年A股能否迎來牛市則要看國企改革能否為市場帶來驚喜。
內地股市流動性偏緊，除了傳統歲末因素，美國加息引致資金外流，金融機構去槓桿亦是原因之一，梁碧嫻認為，回顧過往大牛市，流動性均為重要支持，而2017年A股仍然難逃流動性問題，料貨幣政策繼續中性偏緊，對A股估值支持有限。隨着債市牛市進入尾聲，樓市冷卻，流動性確會由債和樓回流股市，不過，這些資金流並不會一窩蜂湧入，並且更多投資於防守股票。她續表示，相信年尾A股跌幅「不會太勁」，因證監會對市場變化反應非常及時。
貨幣政策料繼續中性偏緊
國企改革已經為市場聚焦幾年，卻未有顯著進展，近期隨着中國聯通、中國石油先後傳出引入民資（「混改」）的消息，「國企改革」重新成為A股熱炒概念。梁碧嫻表示，A股的上行空間有機會來自國企改革，不過市場討論已久，央企還需「先走案例」，才能令市場轉而看好。
梁碧嫻同時管理摩根中國入息基金和中國A股機會基金，無論收入型還是增長型組合，整體上超配消費股，由汽車、家電、服裝、白酒等消費品，到反映消費方式升級的傳媒、娛樂、旅遊和教育等大消費。梁碧嫻指，「與以往不同，現時各行業已基本出現行業龍頭，定價能力增強，市場競爭狀態改善，因此消費升級將繼續成為2017年趨勢之一。」
消費升級 白酒行業受惠
另外，她估計白酒行業受益結構變化，2017年將見反彈。「例如消費者原來飲30至40元的酒，現在飲90至100元的酒，這樣的消費升級令到原來屬高端酒的200至500元酒現在只屬平時需求。因此，高端白酒品牌有無加價，以及中端白酒品牌能否捕捉這類機遇值得留意。」她指出一個有趣現象，「每當固定資產投資錄得增長的時候，與商務相關的消費也會提高。」根據國家統計局數據今年1月至11月，固定資產投資同比增速由首9個月8.1%回升至8.3%。另外，白酒「去庫存」亦令酒企負擔減輕不少。
2016年汽車行業錄得快速增長，但隨購車稅收政策改變，2017年選股需要更加審慎。梁碧嫻表示，汽車行業整個「餅」仍在擴張，不過，隨着小排量汽車購置稅優惠將於年底中止，2017年該稅項徵收標準由5%加至7.5%，1.6升及以下排量的汽車銷售將受到影響，料2017年汽車銷售有所放緩，宜選擇產品鏈強，有新產品推出的品牌。現時內地消費者的SUV需求較集中於國內品牌，因為性價比高，而對於轎車需求，內地消費者則偏愛國外高端品牌。
壞帳改善 近兩月銀行轉超配
摩根資產管理近兩月調整對金融行業的看法，對銀行轉超配，仍然低配估值貴的券商和保險。梁碧嫻稱，市場對銀行期待已不再是盈利增長，而是希望見到壞帳改善，為銀行提供估值調整的機會。隨着大宗商品價格回升，今年來樓價反彈，銀行不良貸款債務主體錄營利增長，她已緩解以往對銀行不良貸款（NPL）的擔憂，並認為不良貸款率有機會在近期見頂。另外，梁碧嫻料銀行理財產品增長在銀監會加強監管後將放緩，而另一方面，企業借貸需求或有增加，屆時銀行有望回歸以傳統企業貸款為主的業務模式。
摩根資產管理現時更看好大型銀行，雖然中小銀行增長優勢曾經勝過一籌，曾為摩根資產管理看好，不過，隨着銀監會加強對銀行表外業務的監管，該優勢已顯著縮窄。
明報記者
[姚丁鈺 2017前瞻 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4941&issue=20161228
摩根：國債孳息上升時會向好 企債新興市場債料受青睞
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GS(14)@2017-02-02 01:00:13【明報專訊】美國總統特朗普日前簽署行政命令，禁止7個主要伊斯蘭國家的公民入境，一如所料惹來國內外強烈反彈。美股三大指數前日明顯下跌，但美國10年期國債孳息率仍維持2.48厘，外媒指可能基於本星期多項經濟數據公布，市場暫抱觀望態度。摩根國際首席固定收益、貨幣及商品投資主管Nicholas Gartside（圖）表示，預計今年美國聯儲局將加息4次，看好美國高息債及新興市場債券。
特朗普因入境政策被抨擊同時，上周五美國公布GDP數據較預期遜色，或許亦是美股市場下挫的原因。雖然暫時回軟，但近月美股屢創新高。即使估值已偏貴，但特朗普上任以來，似乎對增加基建及創造就業決心頗大，不少基金公司亦開始對美股態度從負面變為中性。與此同時，10年期國債息率在聯儲局今年2次至3次的加息預期下，維持大約2.4至2.5厘左右的水平。
經濟增長加快 削美國債吸引力
Nicholas Gartside表示，美國經濟增長預期加快、通脹亦因油價企穩而上升，目前並不是投資美國國債的好時機。他表示，「我們預期年底息率為1.25厘，聽起來可能很急進。但我的看法是，事實上息率現時處於緊急時期的極低水平，但經濟現正處於危機當中嗎？我相信大家都會同意不是……即使今年美國加息4次，利率較現時高1個百分點，聯儲局息率仍然低於通脹，實際利率仍然處於負值。因此傳統而言，我們仍然處於非常寬鬆的貨幣政策當中。」
聯儲局近年收緊貨幣供應的時間點經常被市場批評為後知後覺，似被市場牽着鼻子走。現時聯儲局亦只是預測今年加息2至3次，較摩根資產管理的預期更緩慢。Nicholas Gartside認為，如果聯儲局未能趕上美國的通脹升溫，任由通脹與經濟增長過熱，市場將會自行評估債券的風險上升，進一步推高債券的孳息率。他表示，「這將正正呼應我們現時的債券部署。我們目前看好企業特別是高息債券，對新興市場亦有增持。這些資產類別通常會在孳息率開始上升時做好，我們也預料這是今年將會發生的情况。」
債息升 機構投資者興趣提高
債息上升代表債券價格下跌，但Nicholas Gartside表示，隨着利率逐步正常化，債券買賣從利率極低的環境中逐步重回正軌，將有助債券成為更吸引的風險對冲工具。他表示，「債券的買家很多，其中一類是有債務的企業。這些企業需要買入債券去對冲風險，當債息上升時，這些投資就能夠給你一個更吸引的入手價去對冲風險。所以當債息上升的時候，不少機構買家開始對債券提高興趣，不一定只是吸引零售投資者。」
如果選擇持有債券至到期，暫時票面息率最吸引的債券類別可謂新興市場債券。他表示，「我們喜歡印尼、俄羅斯與巴西的債券，而以上這些國家我們亦同時希望以當地貨幣買入債券。」他指出，現時以上國家的當地貨幣主權債孳息率最高，因此是他們的首選投資。其中巴西當地貨幣主權債的債息約為11厘，印尼及俄羅斯亦有8厘至9厘。他表示，油價今年內預計仍有5%的升幅。雖然升幅不大，但對身為能源出口國的巴西與俄羅斯帶來經濟動力；而印尼雖然是能源入口國，但當地通脹有望下降，而且息率吸引，其債券價格相對划算。他表示，短期內美元兌多數貨幣強勢，將令新興市場貨幣尚有下跌空間，但大多數負面因素已反映，在環球經濟增速的情况下，新興市場貨幣更有望回升。
印尼俄羅斯巴西主權債孳息率高
歐美高息債券的揀選方面，他表示，「你要知道，選擇高息債有幾種方法，其中一種是非常行業專門（sector specific），而我們所做的則是把有意買入的企業逐一研究與比較……作為債券買家，我們的角色其實是一個放貸人，如果你將要借出自己的資金，你就需要逐一評估企業償債的能力與意願。」
明報記者
[蘇樂恩 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4731&issue=20170201
摩根：特朗普減稅 利企業回購 類債券黃金期已過 勿只看派息選股
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GS(14)@2017-03-23 06:08:59【明報專訊】特朗普的減稅計劃顯然令市場充滿遐想，除了企業減稅之外，減稅計劃還對海外回流的資金實施低至10%的優惠稅率，這令市場廣泛憧憬美股企業會利用回流的資金，進行更多股份回購，利好以收息為主的美股投資者。摩根資產管理常務董事、摩根全方位入息基金經理高禮行（Leon Goldfeld）預計，特朗普可能將對用於投資的回流資金以更低稅率徵稅。
2004年喬治布殊曾採用類似計劃，稅率低至5.25%，當時回流資金主要被企業用於股份回購，根據彭博引述高盛的數據，此舉刺激標普500指數企業回購量大增84%。
減稅細節未出爐 惟大方向無懸念
特朗普減稅計劃的詳細安排遲遲不見端倪，高盛於上周五發表報告，因為特朗普減稅計劃具體細節仍未清晰，決定調低2017年股票回購預測，由1月預期的8000億美元調至7000億美元。
不過高禮行則認為，畢竟稅制改革的安排在正式成為法例之前仍需很多程序，市場只能加以猜測，但改革方向卻十分清晰，無論如何調整，調整多少，都定會朝有利增長的方向發展。
小布殊實施類似政策 回購激增
他認為，對回流資金不同用途採用不同稅率是徵稅政策可能性之一。資金回流之後，企業可能將其用於投資，或用於回購股份和派發股息，其中用於投資的回流資金有機會享受較低稅率。
高禮行認為，即使政府採取政策令本來計劃派息的資金轉為投資，如果企業能夠調整回流資金和現有資金用途，入息基金仍受利好。他舉例表示，假設企業在美國獲得20元利潤，計劃其中10元用於派息，另外10元用於投資。在優惠稅收吸引之下，另外100元資金回流美國，為了節省稅收開支，企業選擇將原先在美國已有的20元利潤，優先全部用於派息，而投資資金則可從回流資金提取。那麼，派息總額仍然至少可以由10元升至20元。
資金回流 利潤優先派息
類債券股票（bond-proxy）在去年低息環境以及多重政治風險之下，尤受青睞，收息基金亦受歡迎。不過，今年收息基金的吸引點可能由類債券股票轉移。
高禮行表示，根據他所管理基金的淨流入看，投資者對入息基金的興趣比去年還高，但值得注意的是，基金的投資策略絕非集中於去年表現較好的類債券股票。以他管理的摩根全方位入息基金為例，基金主要投資高收益債券和環球股票，對於典型的派息行業，或類債券類別，包括必需消費品、能源、房地產、電訊服務以及公用股份，基金僅分別配置9%、8%、3%、7%和4%，而對增長潛力多的金融和科技行業，則由較高配置，分別為25%和12%。
「我們不會將『派息最多』作為選股標準，對比類債券股票去年7月前後6至7個月各自表現，會發現平均行業回報由之前17.2%跌至現時僅有的-2.9%，而其他行業平均表現則由3.9%急升至11.6%。」他續表示，相對主動管理的入息基金，市場現有的聰明啤打ETF的收息策略，則更加注重行業篩選，更多集中於傳統派息，即類債券行業。
歐股仍受政治因素困擾
歐洲股票派息潛力去年常被歐洲股票組合用作賣點，但高禮行對歐股的總回報仍有疑慮，擔心股票的資本回報會影響總回報表現，因此暫時滿足於現時8%的配置。
不過，他強調歐洲多國大選等政治因素並非主要原因，每股盈利增長緩慢才是他最大疑慮。
姚丁鈺 明報記者
[姚丁鈺 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6433&issue=20170322
摩根資產：投資者信心兩年最高
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GS(14)@2017-04-22 10:19:43【本報訊】摩根資產管理昨日發表「摩根投資者信心指數」最新一季調查結果，指本地投資者對未來6個月投資信心穩定，整體指數為113點，按季升1點，為自2015年3月以來最高水平。
全球經濟環境指數回落
6項分類指數當中，「全球經濟環境」分類指數最低，按季回落至104點，摩根資產管理零售分銷業務副總裁羅淑嵐指，數據顯示投資者對環球市場的不確定性採取觀望態度，特別是中國經濟增長放緩及地緣政治因素為今季最大風險。摩根資產亞洲首席市場策略師許長泰稱，今年中國首季經濟增長達6.9%，料受惠消費及服務行業改善，上半年增速會稍快，惟隨下半年製造業增速回穩，升幅或會減慢，不過整體上保持6.5%增長難度不大。在資產配置方面，許長泰指看好亞洲、新興市場及歐洲市場，美國總統特朗普上任一段時間，但對保護主義等政策仍未有確實行動，市場已消化貿易戰等憂慮，看好出口類股份。是次調查今年3月3日至26日進行，訪問512名年齡介乎30歲至60歲，擁10萬港元或以上具經驗投資者。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170420/19995310
摩根資產管理許長泰：「特式升市」受考驗 港股添壓
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GS(14)@2017-04-25 23:43:17【明報專訊】“ 朝鮮半島局勢緩和之後，又逢法國總統大選，過去兩星期環球金融市場出現「股市跌、金價升」的新形勢。今期封面故事專訪摩根資產管理常務董事兼亞洲首席市場策略師許長泰，以及招商證券環球商品部董事總經理兼貴金屬亞洲主管張強生分析後市。許長泰預測，美國、亞洲及本港股市短期仍處調整期；張強生則預測金價大漲小回，年內最牛上望每盎司1500美元。 ”
摩根資產管理常務董事兼亞洲首席市場策略師許長泰指出，特朗普當選美國總統後倡議稅務改革及增加基建開支，曾令市場預期當地經濟增長加快，帶動美股出現「特式升市」。惟他相信，由於特朗普有關施政正面對國會的重重阻力，料年內能獲通過的機會不大，故「特式升市」料受考驗，令美股短期繼續調整，並且拖累亞洲及本港股市。
明報記者 葉創成
兩星期前出版的《Money Monday》第93期封面故事，嘉信理財高級副總裁兼首席全球策略師Jeffrey Kleintop在專訪中指出，由於外圍不明朗因素增加，加上美國上市公司盈利展望或遜於預期，料美股本季可能出現5%至10%的調整；道富環球投資管理黃金ETF策略副總裁徐志傑在同一期專訪指出，全球通脹升溫，料金價年內可升至每盎司1450美元。結果過去兩星期恒指及道指分別下跌0.9%及0.5%，金價上升2.4%。
特朗普稅改一波三折 市場憧憬減退
是次接受專訪的許長泰對美國、亞洲及本港股市短期後市審慎。他解釋，去年11月8日特朗普勝出大選後，市場對他提及稅務改革方案及基建投資大計寄予厚望，令道指大選後3個多月內曾勁升15.5%，3月1日創歷史新高21169點，市盈率升至近20倍的偏高水平。直至於3月下旬，特朗普因預期其倡議的新醫改方案不夠票在國會通過而主動撤回，經歷他上任後的最大挫折，令市場不得不審視早前的「特式升市」是否過於樂觀。
摩根資產管理是美國主要銀行摩根大通旗下的資產管理旗艦，作為該行的要員，許長泰對美國總統特朗普及眾議院院長瑞安（Paul Ryan）正在上演政治好戲有精闢分析，他表示：「特朗普在競選時已表明，上任後要將奧巴馬醫改推翻，重新制訂一個新的醫療改革方案，但有關法案上月因不夠票獲國會通過而撒回，而瑞安亦隨即表明，這意味奧巴馬醫改在可見將來仍會維持下去，這本來是一個很好的機會讓特朗普暫時放下醫改，專心推進稅務改革法案。但始終政治就是政治，特朗普擺出強硬姿態回應瑞安，表示會在調整醫改法案後再向國會闖關。這樣便出現問題了，因為既然優先次序是醫改，稅務改革法案料會愈推愈遲，財長梅努欽近日便表示，基本上已不可能根據原有計劃在8月推出稅務改革，我個人則估計，最快有關法案要今年底才會開始認真討論。」
不過，特朗普在美國時間上周五又突然預告將於本周三推出稅改方案，目標是令個人及企業大幅減稅，事件變化之快凸顯特朗普與其幕僚前言不對後語，政策難以預測。許長泰分析，根據特朗普原有的稅務改革藍圖，美國企業稅稅率將由35%減至20%，此舉將令稅收減少，部分差額會由新推出的邊境稅彌補；但目前美國境內對推出邊境稅的反對聲音很大，有關計劃可能告吹。這樣的話，特朗普需要取得參議院60票的支持，以調高財赤水平，才可以按計劃將企業稅稅率減至20%，但目前共和黨在參議院只有52票，根本不夠票過關。因此，他估計，有關稅率最終可能只會減到31%至32%，遠較市場原先預期低；而特朗普所倡議的1萬億美元基建開支大計或亦會因為同樣理由而縮水。
美國會選舉前 改革難有突破
美國明年便會舉行中期國會選舉，許長泰相信，參眾兩院議員均會審慎行事，令「特式改革」的進展未如理想，「以稅務改革為例，總會令有些群體比較受惠，但有些群體則要畀多些稅，但他們在議會同樣有自己的代言人，政客也一定要對自己的選民負責。故我估計，隨着明年中期國會選舉逼近，市場對稅務改革或1萬億美元基建的預期便會愈來愈淡化，這當然對美股有不利影響，而且是發生機會比較高的風險」。
全球經濟及股市均以美國馬首是瞻，去年11月美國總統大選後，美股破位而上屢創新高，今年亞洲股市亦跟隨向好；假如美股已步入調整期，亞洲及本港股市短期料亦難有明顯起色。
按往年慣例 亞股料跌一成
摩根資產管理統計1988年以來MSCI亞太(日本除外)指數表現的數據，過去29年該指數年內出現高位後的最大跌幅，最小為5%（1993年），最多則達62%（2008年），平均數為20%，中位數則為17%（圖）。截至今年3月底，該指數上升12%，而高位至低位跌幅僅2%；本季以來則變化不大。許長泰認為，假如上述統計對亞洲股市今年表現有啟示作用的話，MSCI亞太(日本除外)指數今年稍後時間將出現大型調整，例如由高位回落10%至15%。由於今年以來MSCI亞太(日本除外)指數與港股關連性強，若前者調整，港股料亦跟隨。
[封面故事]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6022&issue=20170424
摩根：印度減息金融股受惠 行業增長放緩 低配科技股
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GS(14)@2017-08-29 01:44:17【明報專訊】印度股市是上半年亞洲表現最好的股市之一，年初至7月底累升22%，當月NIFTY 50指數更曾突破10,000點關口，創下指數成立21年以來新高。隨着通脹稍為回落，6月通脹更放緩至逾5年新低，印度央行於本月初宣布減息以刺激經濟。摩根資產管理新興市場及亞太股票組別常務董事倪銳正（Rajendra Nair）認為，印度減息有助借貸增長，除了利好金融股，更能推動經濟增長。他又預料，未來數年的投資機會來自與本土經濟周期相關板塊如金融股，相信當地經濟增長逐步恢復，是利好因素之一。
相比起新興國家以至環球市場，目前印度股市的市盈率（P/E）偏高，現時NIFTY 50指數PE為25倍，甚至略高於美國標指的24倍。倪銳正指印度股市過去數年做好，帶動市盈率上升，高於長期平均水平。惟他指這只反映事實一面，實際上當地企業盈利周期在過去5至6年受壓，而且市帳率（P/B）仍相對處於合理水平。倪續指近年中小型股表現理想，甚至大幅跑贏大型股，市盈率也是10年來最高。他指觀察市盈率並不足夠，因為企業間的市盈率有差異，仍有不少股票的PE低於長期平均水平。他又強調即使印度股市市盈率較高，但整體股市仍然非常吸引，而且較其他新興國家市場有更佳獲利機會。
資產質素改善 刺激借貸需求
印度央行於月初一如市場預期，將回購利率調低0.25厘至6厘，創超過6年半新低。過去5年間印度經歷兩段高通脹和高息年代，隨消費者物價指數（CPI）急跌，過去兩年息口下行、寬鬆貨幣政策持續。倪銳正指現時通脹已位處低位（圖），相信不會進一步向下；因此一旦通脹回升，央行「放水」空間便會收窄，但他強調低息對經濟的利好尚未完全顯現。過去印度金融體系存在資產質素問題，導致借貸需求疲弱，倪銳正預計減息有助借貸需求逐步改善，從而加快經濟增長速度和利好股市。他認為借貸增長長期有利金融板塊，只是短期內不會發生；但低息同時會令存款比率降低，下跌速度甚至快於借貸比率上升，影響銀行盈利能力。
稅改利好 選本土經濟股
印度經濟結構以內需為主，倪銳正選股時亦會以本土經濟導向，預計未來2至3年的投資機會來自受本地經濟周期主導的企業和板塊。當地經濟在過去5年增長大幅放緩，但他料未來3至5年情况會改善，導致以上板塊受惠，例如金融和非必須性消費品。上月初印度推出商品及服務稅（GST），屬於70年來重大稅制改革，方便商人報稅和打擊逃稅。倪銳正亦認為是一大進步，令整個經濟體變成單一市場，長期會帶來正面影響，因為將大部分地下經濟納入正常經濟中，從而刺激經濟增長。
印度的資訊科技行業於全球數一數二，這些企業大部分收入來自海外市場，例如美國和歐洲國家。惟倪銳正低配這板塊，指過去數年行業增長放緩，因為近年客戶減少科技開支，特別是傳統科技服務；而且科技行業轉變，自動化和人工智能（AI）等技術興起亦帶來影響。他亦低配整體工業股，因為投資周期疲弱，導致盈利嚴重受壓。
企業減傳統科技服務開支
印度總理莫迪推出不少經濟改革，如具爭議的廢鈔令，並且嘗試刺激投資，但主要針對公共層面，反而企業層面上未見改善。過去25年企業平均盈利增長逾12%，但在最近5至6年放緩到5%至6%；但倪銳正相信，隨着經濟增長改善，長遠會帶動企業盈利強勁增長。不過，他指經濟復蘇速度較預期慢，是印度經濟其中一項風險。他解釋，資產質素問題導致借貸需求和企業擴張計劃受限，拖累國內投資疲乏；即使消費相對強勁，但投資上升會令整體增長更強。此外，近年印度通脹和息口大幅向下，主要是受惠於商品價格下跌，但若價格回升將帶動通脹反彈，成為另一風險。
明報記者
[王駿騏 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1084&issue=20170823
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