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摩根資產許長泰：市場震蕩加劇，投資需要“安全帶”

一些跡象顯示，全球股市目前的情況與1987年時有類似之處。美國白宮經濟顧問Hassett預測，美國2018年GDP平均增速有望超過3%。而1987年全球股災爆發之前，美國經濟增增幅同樣高於3%。彼時在全球股災爆發前，美國日本之間發生了貿易戰；而今貿易戰的主角已經發生變化。除此之外，市場上的另一些風險指標變化也在接近當年的情況，比如美國10年期國債收益率、2年期國債收益率分別觸及3%、2.50%，均為多年高位。

2018年至今，全球主要股指紛紛沖高後快速調整。1月末以來，美股道瓊斯指數回撤約10%；香港恒生指數創出33484.08點的歷史新高後，一度累計下跌4000多點，目前剛剛回到3萬點大關。於是乎，市場出現了1987年全球股災有重演跡象的聲音。

不過，在近日接受第一財經記者采訪的摩根資產管理有限公司常務董事、亞洲首席市場策略師許長泰看來，現在投資者需要的是一條安全帶，而不是救生衣。“什麽是安全帶，就是平衡的投資組合，有股有債，盡量利用現在全球經濟增長的契機做投資。”許長泰解釋稱。

亞洲市場的波動正在加劇，MSCI綜合亞太（除日本）指數今年以來的回撤幅度約為10%。“我常常做比喻，第一季度全球市場波動幅度較大。有客戶會問，是不是應該降低風險資產配置、增加現金頭寸。”許長泰給出的答複是，“波動是正常的，波動緣於個別的市場經濟事件，而不是全球經濟衰退或者美國的經濟衰退。”

許長泰稱，今年一季度亞洲市場發生10%的回撤，情況並不嚴重。過去30年里的每一年，無論是亞洲股票市場還是美國市場都會經歷一些回撤。2010年、2012年，MSCI綜合亞太（除日本）指數年內最大回撤是19、16個百分點，但全年回報均超過了15%。2003至2007的五年間，每一年亞洲市場都在上漲，但是每一年市場也都有一定的回撤。反過來看，2017年4%的回撤是1988年至今亞洲股票市場波動最低的一次。“去年回撤少，今年大些，2018年是回歸正常的一年。”

談到最近的一波調整的原因，許長泰認為，2月份對於美國通貨膨脹上升以及美聯儲加息步伐的憂慮；接著，中美貿易摩擦也為市場帶來了額外波動。不過，利率上升反映了美國經濟在改善。股票市場雖然波動度增加，但基本面沒有太大改變。

在許長泰看來，市場的風險點也是存在的。第一個風險是政治風險；第二個風險是貿易摩擦；第三個風險是美國的通貨膨脹。

“接下來，全球範圍內有很多國家或地區會有選舉活動。尤其是今年11月份美國的中期選舉”許長泰認為，政治因素可能會對市場產生一定影響。

對於貿易摩擦，許長泰稱，摩擦持續時間往往不長，此前出現的情況大多歷時6到12月之間，而且是以談判、協議為終結。“未來三到五年，在貿易、投資的敏感課題方面，會有重複的一些摩擦和爭論。投資者要逐步習慣。”許長泰稱。

在許長泰看來，市場的波動緣於投資者對於美國的通貨膨脹開始憂慮，美國的國債利率大幅上升。美國的通貨膨脹對於影響股、債、匯市場會產生非常明顯的影響。不過，對於美國的通脹水平，許長泰認為是符合預期的。比如美國的核心個人消費開支（PCE）當前水平是1.9%。接近美聯儲的政策目標。因為美國的經濟穩定增長，預期在年底之前PCE通脹會穩定在美聯儲的目標附近，但是大幅惡化或者攀升的機會相對較低。

展望2018年第二季以及對下半年的市況，許長泰稱，政策和市場的氣氛回歸正常，並不代表2018年比以往難過，只不過是2017年太過容易。“我們需要的是一條安全帶，是一個多元化的資產配置，我們相信現在還不是拿出救生衣的時候，大家要扣好安全帶，但是救生衣就在下方，你知道在哪就好了。”

摩根大通CEO預言美國經濟衰退，美銀美林：最早2021年

摩根大通董事長兼CEO傑米·戴蒙（Jamie Dimon）認為，美國經濟目前形勢一片大好，但這只是暫時的。

戴蒙在接受彭博采訪時表示，美國經濟看起來相當好，經濟增長還可以持續更長時間。也許是一年，兩年，也許會是更長的時間。戴蒙援引強勁的就業數據、金融系統中較低的杠桿水平、消費者開支增長，以及銀行流動性作為其看好美國經濟的佐證。他還強調稱，住房供應短缺可能會導致更多的經濟活動發生，此外亞洲和歐洲的其他國家的經濟增長也在改善。

話鋒一轉，戴蒙表示，美好的時光不會永遠持續下去。“曾經有人問我，經濟衰退的概率有多大？我說有100%的概率。但是，問題是經濟衰退將在何時發生。就目前而言，美國經濟各方面都很強勁。”

近階段，美債收益率曲線趨平引起了各界對於美國經濟衰退的擔憂，經濟即將見頂的預言此起彼伏。美銀美林周二發布的最新報告則希望打消人們的憂慮。

報告稱，收益率曲線趨平（短期國債收益率接近長期國債收益率）並不代表今年會出現倒掛。從歷史上看，從收益率倒掛到衰退平均要27個月的時間，也就是說2021年之前都不可能發生。

摩根大通向證監會提交申請 打響申請合資券商持股51%第三槍

5月10日，據證監會發布消息，J.P. Morgan Broking （Hong Kong） Limited等向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，J.P. Morgan Broking （Hong Kong） Limited擬持股51%。

證監會新聞發言人高莉表示，證監會將依法、合規、高效地做好相關審核工作。

這也是《外商投資證券公司管理辦法》（下稱《辦法》）發布後的第三家外資申請。

《辦法》發布後，5月3日，瑞銀（UBS）就表示已申請中國證券監管機構批準其增持其在華合資券商股權至51%。5月8日，野村控股株式會社等向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，野村控股株式會社擬持股51%。

摩根大通申請持股51%新合資券商，未來或增至100%

中國金融開放的步伐不斷加速，近期更是在擴大證券業對外開放方面動作頻頻。繼瑞銀（UBS）和野村（Nomura）之後，摩根大通也正式申請在華合資券商持股51%。

5月14日，摩根大通正式宣布，摩根大通企業及投資銀行已經向中國證券監督管理委員會遞交申請，尋求建立一家持股比例為51%的全新證券公司，發揮與摩根大通全球業務的協同優勢，並計劃未來數年內在監管允許的條件下將持股比例增加到100%。

此外，摩根資產及財富管理正安排與合資夥伴和有關主管部門磋商，有意將其在現有合資公司上投摩根基金管理有限公司的持股比例增加至控股比例。

至於摩根大通在中國的合資券商是哪一家，摩根大通方面回應第一財經記者稱，目前尚不能公布。

此前，多位外資行人士對記者透露，提高持股比例涉及到外資行從當前持股方手中買股份，該過程需要與其他股東談判，因此並非一蹴而就，需要不短的時間。過去多年來，合資券商受監管不確定、文化理念差異等因素影響，部分無法實現既定的計劃，20多年時間里，出現了許多分分合合的資本故事。例如，2017年10月，摩根大通與第一創業“分手”，將其所持一創摩根33.30%的股權過戶至第一創業證券股份有限公司名下。

在資產管理方面，摩根大通的布局也早已開展。早在2016年9月6日，摩根資產管理（上海）有限公司（下稱“摩根資管”）在上海自貿區成立，該公司由摩根大通集團全資擁有，也是首家獲批在上海自貿區成立的外商獨資資產管理公司。

此前十多年，摩根資管與上海國際信托有限公司合資成立的上投摩根基金管理有限公司，參與了QDII、QFII、RQFII、滬港通及兩地基金互認等跨境項目，上投摩根於2015年獲得第三批QDLP（合格境內有限合夥人）額度。

近期，記者也從摩根資管方面獲悉，該機構已經獲得最新一批QDLP配額。此前，國家外匯管理局公布，上海QDLP試點額度增加至50億美元。

同日，摩根大通還表示，將進一步加強其中國在岸業務能力的計劃，同時宣布任命梁治文（Mark Leung）為摩根大通中國區首席執行官，將負責管理摩根大通中國在岸和離岸的各項業務，以便更好地將摩根大通的全球網絡和資源優勢配置到中國。梁治文加入摩根大通21年，曾在中國香港、新加坡、日本工作，任職於新興市場、信貸交叉產品和股票衍生品等交易部門。

對最新的一系列進展，摩根大通主席兼首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）表示：“我們將繼續招賢納士，為商業發展提供信貸，支持中國市場發展，並通過開展慈善項目加強當地社區建設。這些舉措對中國、美國以及全球商業都至關重要，並對這兩個全球最大的經濟體釋放一個積極的信號。”

摩根大通集團（NYSE:JPM）總資產達2.6萬億美元，業務遍及全球，在投資銀行、個人及小型企業金融服務、商業銀行服務、金融交易處理及資產管理等領域全球領先。

5月13日，上海市金融辦表示，上海將在六大方面先行先試，支持金融對外開放，其中就包括擴大證券業對外開放。比如，支持在滬設立外資控股證券公司、基金公司、期貨公司，允許其從事經紀、咨詢等。此前，5月3日，瑞銀表示已經申請中國證券監管機構批準其增持在華合資券商股權至51%；5月8日，野村向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，野村控股株式會社擬持股51%。盡管合資券商之路挑戰重重，但中國市場的巨大潛力仍然吸引大批外資機構紛湧而至。

摩根士丹利刑自強：快速去杠桿時期已過，杠桿率增速將平穩下滑

歷時近兩年的去杠桿後，廣義社會融資總量增速已經從高峰期的17%大幅回落到12%。摩根士丹利中國首席經濟學家刑自強5月30日表示，目前快速的去杠桿時期已過，未來杠桿率增速將平穩下滑，預計到2019年底實現穩杠桿的目標。

“緊縮周期結束了，但放松還遠沒有到來。”他說。

違約率尚低，不會引發宏觀風險

近期，多家上市公司出現信用違約，引發市場擔憂。刑自強認為，現在債券的違約並不會產生宏觀方面的風險，無需過分擔憂。

據統計，2018年年初至今，已經有11家違約主體的21只債券違約，涉及金額近190億元。從整體來看，目前的境內債市違約率在0.2％，隨著後續去杠桿的推進，還有進一步上升的空間，但即便如此，和其他新興市場1.2%、1.5%左右的水平相比，這仍舊是一個較低的水平。

“和過去幾次債券違約相比，並沒有明顯高於2015年、2016年。”刑自強稱。此輪違約主要聚焦在民營上市企業，“主要是過去五六年，有一些企業為了並購、投資，加杠桿比較高，現在面臨信用的再續款壓力，同時國內去非標、去通道，導致很多非標融資渠道被堵。”他解釋稱，此輪違約其實比過去幾年，人們一度擔心的銀行不良貸款率對金融體系產生的宏觀風險要低。

從這個角度而言，“仍然可以容忍讓市場曝露出一些正常的信用風險。”

從去杠桿到穩杠桿

不過，通過觀察統計仍可發現，自今年年初至今，中國央行通過臨時準備金動用安排、降準、中期借貸便利、逆回購等一系列操作，讓銀行體系的流動性較之去年有所緩和，貨幣市場利率也有所回落。與此同時，連續下發的資管新規、商業銀行流動性風險管理辦法，都相比征求意見稿在過渡期安排有所延長。4月份的政治局會議重提“重視內需”，一系列的信號意味著，“去杠桿還是要掌握節奏。”刑自強稱，但這並不代表著政策的轉向，而是代表了預調、微調，正是因為看到了外部的不確定性，一個不確定是來自全球的央行緊縮造成的金融市場以及經濟晚周期的擔憂；第二個就是中美之間的貿易談判還在進行的不確定性。

實際上，在央行發布的一季度貨幣政策執行報告中，也首次給出“穩杠桿”的提法。而現實情況來看，加杠桿的速度已經快速下滑。過去兩年里，中國的廣義社會融資總量已經從17%的峰值回落到12%，回落幅度非常大。刑自強認為，接下來的回落幅度將趨於溫和。

他稱，中國央行將通過降低存款準備金率以及其他各種“有保有壓”的安排來抵消金融去杠桿後，表外業務回表所帶來的信貸緊縮壓力。比如，地方政府發債、通過一些統改、基建項目等。他預測，今年年底，我國廣義社會融資增量依然有望保持11%以上的增長，明年年底降至10.5%左右。

“這意味著從去杠桿到穩杠桿的目標，到明年下半年差不多可以實現，屆時債務的增長速度就會跟GDP的增速差不多一致。”刑自強稱。

進一步降準的可能性

對於未來的貨幣政策，摩根士丹利預測下半年以及明年還會有進一步降準的可能性。

“任何一個國家先有基礎貨幣，然後再有貨幣乘數，共同影響社會融資總量。最近一年，央行、銀保監會出臺了包括資管新規在內的針對金融理財產品的監管政策，這對貨幣乘數構成影響，為了抵消這種影響，防止出現信貸緊縮，貨幣當局需要釋放一定的流動性來補充基礎貨幣，方式就是降準。”摩根士丹利首席經濟學家及全球經濟部門主管陳艾亞（Chetan Ahya）對第一財經記者解釋稱。

利率方面，目前的通脹上升幅度並沒有非常強勁，今年CPI預計在2.4%左右，仍然處於2%~3%的區間，因此預期央行不會正式加存貸款基準利率。不過，或許會通過打開存款利率上限等利率市場化手段，實現溫和的利率上升。在公開市場方面，或許會跟隨美聯儲加息的步伐，對短期利率加5個點或10個點。

“緊縮周期是結束了，但放松還遠沒有到來。”刑自強說。

專訪摩根士丹利董事長兼CEO高聞：高速成長的市場更需要金融機構穩健經營

“如果外資機構只是一個小股東，往往在戰略的制訂和執行方面是被動的角色。想要完成資金配置、資源配置、流動性管理、推動業務發展，都需要擁有一個更大的話語權。”5月31日，摩根士丹利董事長兼首席執行官高聞（James Gorman）在北京接受第一財經等媒體專訪時，多次表達了對中國金融業和資本市場開放的興趣和信心。

 

高聞在采訪中透露，摩根士丹利將逐步提高對摩根士丹利華鑫證券的持股比例，希望提升到51%，進而最終實現100%持股。去年，摩根士丹利已經將持股比例從33%增持至49%。

他稱，中國持續穩定的經濟增長、穩健的政治體系、不斷開放的金融和資本市場等，是吸引國際金融機構和投資者的有利因素，摩根士丹利亦將積極投入這場開放大局之中。

擁抱金融業開放，看好中國財富管理市場

2018年是中國改革開放40周年，是外資金融機構進入中國的第11年，也是中國資本市場和金融業再開放的重要轉折之年。高聞表示，隨著中國經濟體量不斷增長，中國企業不斷做大做強，中國金融業和資本市場市場開放是必然的選擇。

從年初至今，取消銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制；大幅度擴大外資銀行業務範圍；證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年後不再設限等等，一系列開放政策接連落地，中國金融業開放之門大舉放寬。

摩根士丹利對此已是翹首以待。高聞在接受記者采訪中透露，摩根士丹利將逐步提高對摩根士丹利華鑫證券的持股比例，希望提升到51%，進而最終實現100%持股。

2010年末，摩根士丹利獲得中國證監會的批準，與中國本土機構華鑫證券成立合資證券公司摩根士丹利華鑫證券。按照當時的政策要求，摩根士丹利持有其三分之一的股份。去年9月，公司進一步增持合資公司股份至49%，這是去年監管允許放寬至49%持股比例以來，唯一一家增持的外資銀行。

高聞在接受采訪時稱，中國金融業開放是中國市場的一個重要利好，開放將吸引更多的海外投資機構“走進來”，正如摩根士丹利這樣全球化、富有經驗的國際機構，可以更好地幫助中國企業成長，豐富中國金融市場。

“如果外資機構只是一個小股東，往往在戰略的制訂和執行方面是被動的角色。想要完成資金配置、資源配置、流動性管理、推動業務發展，都需要擁有一個更大的話語權。”他說，這不但不會削弱中國金融機構本身的競爭力，反而會激發出更多的實力，這在其他市場已經得到驗證。

與此同時，中國資本市場開放也有突破性進展。近年來，中國加快開放資本市場的步伐，QFII（合格境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）、滬港通、深港通、債券通等互聯互通機制相繼開放。今年，滬港通、深港通每日額度放寬，滬倫通也已在路上。

如今，通道已經打開，摩根士丹利又將以何種姿勢擁抱中國市場？“財富管理。”高聞表示，隨著中國經濟不斷發展，中國百姓越來越富有，財富管理對於中國人來說是一項迫切需要的金融服務，摩根士丹利在中國布局這項業務時機成熟。

除此之外，高聞眼中具有開拓潛力的業務板塊還包括，一是中國層出不窮的新技術、高科技公司，它們有大量融資需求，還有一些希望登陸國際資本市場。這方面摩根士丹利作為國際投行具有優勢；二是正在經歷改革的中國國有企業，未來國企會更加商業化，摩根士丹利願意幫助這些企業更好地跟國際資本市場對接；三是能源、采礦、制造、消費、零售等行業的一些優秀公司，它們有意向去國際市場做並購，摩根士丹利可以助其一臂之力。

點贊中國金融監管改革

高聞在回答第一財經記者提問時表示，他關註到，中國為實現去杠桿的目標所進行的金融監管改革，這和金融開放一樣，對中國市場都是利好。

“中國監管的環境越來越成熟，監管者的思路越來越清晰，中國監管是有遠見卓識的，為他們點贊。”高聞這樣評價。

高聞對記者稱，在高速成長的市場，監管者的決策尤為艱難，它比慢速增長的市場對監管者提出的要求更高。中國監管層正在通過貨幣政策、財政政策以及整體的經濟政策，最終希望建立一個更公平、誠信、透明的市場。

過去一年多時間里，中國金融強監管下出臺了一系列重磅政策，不論是將銀行理財、同業業務納入MPA監管，出臺資產管理新規，還是升級商業銀行流動性風險管理，核心都在去杠桿、去通道、去非標，讓表外回歸表內，讓金融業務回歸金融服務本源。

“中國的監管層更多的關註一些大型商業銀行的資產質量，尤其是他們的貸款去向和貸款質量。”高聞建議，面對嚴監管，中國的大型商業銀行應該建立更好的風險管理體系，提高資產質量，防止發生系統性金融風險，包括中國正在快速成長的非銀行金融機構。

嚴監管下的變革：穩健＋實力

眼下，中國商業銀行在新的監管規則下，傳統業務受到沖擊，需要尋找新的盈利點。實際上，這和2008年全球金融危機之後，美國銀行業所走過的道路有異曲同工之處。

當時一些投行沒有挺過危機，而活下來的金融機構則面臨更嚴標準的監管，有的機構大大縮減交易業務，有的則將重心轉至消費零售等業務上，最終投行整體的杠桿率從危機前的30、40倍，降到目前普遍維持在10倍左右。

“整個投行的業務形態發生了很大變化。”高聞在回憶那次危機時表示。

高聞恰於2010年執掌摩根士丹利，他於2006年加入公司，此前歷任全球財富管理部總裁及首席運營官、聯席總裁，他幫助摩根士丹利實現了後危機時代的轉型。

當時，摩根士丹利的危險境遇需要改革，高聞提出了包括削減獎金支出和設置風險底線等措施。

他在收縮公司高杠桿、高風險的業務同時，擴大資產管理的業務。2009年，摩根士丹利達成交易，控制了花旗銀行擁有的美邦（Smith Barney）和他的一萬一千名咨詢師，最後把剩下的股權也全部收購。得益於花旗美邦，目前財富管理貢獻了摩根史丹利接近一半的營收，卻只占用了四分之一的資本。客戶資產從2010年的1.6萬億美元增加到如今2.4萬億美元。那次收購後，公司毛利率從6%提高到現在的26%。

摩根士丹利於近期發布了2018年一季報，凈利潤和收入都創了紀錄。公司的季度凈利潤增至27億美元，較去年同期漲幅逾40%。其中，資產管理業務收入從去年的5.17億美元增長至6.26億美元。

“我認為現行的戰略是正確的，增加了結構的穩定性，但不增加風險。”高聞表示，穩健和實力是“新摩根士丹利”的“銘牌”。

全球主要風險不在資本而在政局

近期，國際資本市場經歷了劇烈波動，尤其是一些新興市場國家的股市、匯率遭遇重挫。在全球央行貨幣政策正常化的軌跡下，市場擔心下一次危機或在悄然醞釀中。

“我沒有看到危機的苗頭，也沒有看到資產泡沫。當下包括美國、中國、歐元區、日本等市場，都表現良好，這種局面罕見。”高聞在回答第一財經記提問時表示，目前全球經濟最大的危機並不在資本層面，而在政治局勢。比如，當下正經歷著的意大利政局動蕩，即將到來的西班牙大選，歐元區震蕩，以及中美貿易爭端。

談及中美貿易戰，高聞比較樂觀，他認為，美國作為世界最大的經濟體，中國作為第二大經濟體，兩國之間不應發生貿易戰，也不會發生貿易戰。“摩擦不可避免，但真正的戰爭是不會發生的。”

在他看來，中美兩國的交往不僅在經濟上，已經深入政治、社會等各個方面，“目前，中美之間的核心問題是是否存在貿易不均衡問題。事實上，美國跟中國的貿易摩擦，跟其他經濟體也有，比如歐元區、泛太平洋地區的一些貿易夥伴等。對於美國來說，貨物貿易方面是赤字，但服務貿易方面有順差。對於美國而言，需要通過溝通、交流找到好的解決方案。”他稱。

意見領袖丨專訪摩根大通國際主席雅各布·弗蘭克爾：美元加息前景四問

導視：

“為什麽美聯儲政策取決於數據？

貨幣政策反映的是中期戰略。

尤其是金融領域，

我相信區塊鏈技術的發展潛力很大。”

意見領袖專訪摩根大通國際主席雅各布·弗蘭克爾

主持人：

楊燕青

本期嘉賓：

雅各布·弗蘭克爾——摩根大通國際主席

文字實錄

美聯儲6月是否加息成為各方關註焦點，有分析認為美聯儲可能將面臨相當激烈的辯論。隨著美國失業率接近十七年半低點3.9%，通脹率接近2%的目標，美聯儲計劃繼續漸進地收緊貨幣政策，希望采取一條既不會讓經濟過熱，也不會引發衰退的加息路徑。但目前美國利率接近“中性”水平，即既不提振也不放緩經濟的水平。因此，美聯儲的決策將變得更加艱難。有人擔憂如果美聯儲加息幅度過大或速度過快，可能帶來經濟衰退。此外，美國在去年12月通過稅改方案，下調公司稅率及個人所得稅率。稅負的減少，無疑有利於刺激居民消費並促進企業再投資，推動經濟加速增長以及通脹上行。這有可能使得美聯儲因為通脹壓力，而加快加息節奏。因此，減稅背景下的美聯儲加息進程，以及這將如何影響美國經濟及全球經濟前景也成為一大看點。

一問：是否擔心美聯儲貨幣正常化過快，影響經濟複蘇？

楊燕青：美國經濟數據很不錯，美聯儲的政策會基於這些數據。如果經濟數據持續表現良好，美聯儲主席鮑威爾可能更快推出加息政策。你對新任美聯儲主席鮑威爾非常熟悉，你是否會擔心一旦美聯儲貨幣正常化過快，會對經濟複蘇產生威脅？

弗蘭克爾：美聯儲過去的表現說明了，美聯儲很負責也絕不是機會主義者。所以我相信，我們可以信任美聯儲會做出必要的決策，美聯儲順利引導美國經濟走出了危機。現在美國失業率創下歷史新低，經濟增長不斷複蘇，甚至連低迷的通脹率也正在向目標值邁進。我相信美國經濟的強勁程度可以繼續貨幣正常化進程。

弗蘭克爾：正常化不是指一次加息，比如今年晚些時候可能的加息。而是說在2019年、2020年，後續幾年會持續看到，也需要看到，每年有幾次25個基點的加息，這是貨幣正常化進程。這是非常重要的，我認為美聯儲已經等了很久，直到其相信經濟足夠強勁，目前已經到了可以繼續貨幣正常化進程的時候了。我還想說的是，為什麽美聯儲政策取決於數據，貨幣政策反映的是中期戰略。因此一個月的數據變動並不重要，重要的是中期展望。如果中期的展望是積極的，這也正是我所相信的。那麽經濟和貨幣政策就要相應做出反應，美聯儲就應該繼續推進正常化進程。

二問：減稅背景下若加快加息，會否導致下一次衰退以及金融危機？

楊燕青：特朗普政府推行的減稅政策以及基建投資，這是否意味著經濟刺激政策可能過多，從而導致資本市場泡沫以及經濟過熱。如果美聯儲相應加快推進加息政策，會否導致美國經濟泡沫破裂，甚至是下一次衰退以及金融危機，就像全球最大的對沖基金橋水掌門人達里奧以及知名經濟學家魯比尼所擔心的那樣。你同意他們的觀點嗎？

弗蘭克爾：事實上，美國公司部門的稅率的確高於海外同類，所以這是競爭力的問題。但是這是政策引發的競爭力下降，主要是稅率造成美國公司處於不具有競爭優勢的處境。稅收政策會帶來幾個問題，美國的企業會因為高稅收，缺乏動力去投資擴張，也不願意將海外賺取的收益匯回美國國內。因為不用感到驚訝的是，美國國內稅率高導致資本投資程度低，生產率下降，因此整體競爭力下降。但美國的實際情況不應該是這樣的，一旦稅制改善，你將會看到美國公司部門就會有動力擴張，企業會加大投資，雇用更多員工。這就是為何此前股票會大幅上漲的原因，股市也反映出公司的經營情況。去監管進程也會改變整體“反商”的氣氛，優化營商環境，美國公司會積極采取實際行動，我想這是很積極的。當然預算平衡也是需要考慮的，但最重要的是先要校正原有稅收政策帶來的扭曲。

三問：是否認為美國股市估值太高 存在泡沫？

楊燕青：回到美國股市，你是否認為美國股市的估值太高了，有泡沫嗎？

弗蘭克爾：我在央行工作了太久，試圖回答此類問題也並不明智。不過我要說的是，政策制定者要做的是確保政策推動經濟增長。那麽公司部門需要擴張，更要有願意擴張，這就是政策改革的初衷，對此我是支持的。

四問：美國現面臨的最大風險是什麽？

楊燕青：你認為美國現在面臨的最大風險是什麽？

弗蘭克爾：就政策議程，這我可以給你一個很長的列表是需要完善的。毫無疑問，長期來看聯邦預算吃緊，尤其是關於醫療保健支出方面，會對預算造成壓力。此外，人口老齡化帶來的社會保障問題也日益突出，這一切都導致美國預算的靈活度下降。因此我們需要解決真正的問題，也就是包括社會保險與醫療保險在內的聯邦福利“應享權益計劃”。否則現在美國的預算並不允許，它在長期完成此前承諾的一切。如果從長期看，我們需要認識到，如果政府想提供它承諾過的更多服務，也意味著未來私營部門需要承擔更多，包括退休年齡要延後。如果要解決老齡化和人口長壽問題帶來的挑戰。這些都是需要關註的。

楊燕青：哈佛大學前校長、美國前財政部長薩默斯，提到一個很重要的觀點。他暗示美國對華戰略轉向一個新時期，您是否同意他的觀點？

弗蘭克爾：我想全球面臨的現狀已經發生改變，也就是說薩默斯的觀點是對的，就像他說的，中美之間的經濟互動歷史悠久，他自己就參加過兩國的談判。重要的是中國在全球經濟中的突出地位，現在達到前所未有的高度，所以我認為兩國對抗不是好的選擇。不是說你的責任還是我的責任，兩國都有責任，以建設性的方式恰當地進行溝通。其實此前金融市場的反應，就為我們展現了一個（貿易戰將導致的）悲觀局面。基本上來說，如果前景不佳，金融市場的表現會將這種情況反映出來。我不能預測金融市場，但市場是很擔心出現貿易戰的情況的，它們也是有理由擔憂的。政策制定者應該緩解這種擔憂，采取實際行動而不是口頭行動。在我看來，毫無疑問，貿易保護主義是一個很糟糕的情境。世界經濟高度關聯，這種關聯度讓包括中美兩國在內的全球都無法承擔貿易保護主義的後果。我們不要讓雪球越滾越大，但建設性的對話積極推進，你會看到金融市場恢複平靜。因為事實是，兩國經濟都健康強勁，已擺脫2008經濟危機的影響，金融危機過去十年了，全球都走出了衰退。但對真正的經濟問題，缺乏政治層面的關註，這可能導致經濟擴張脫軌。

目前，中國經濟已經由高速增長階段，轉向高質量發展階段。正處在轉變發展方式，優化經濟結構，轉換增長動力的攻關期。與此同時，我國金融監管架構改革也在不斷推進。根據此前公布的國務院機構改革方案，在26個被撤銷的部委中，銀監會，保監會將不複存在，取而代之的是中國銀保監會。在海外市場看來，這一變化又意味著什麽？

楊燕青：眼下，中國從關註經濟增速到關註經濟增長的質量，你對中國的新時代如何理解？

弗蘭克爾：中國在過去幾年已經出現了重大改變，比如中國的進一步擴大開放，中國城鎮化的推進，正在從出口導向型轉變為內需拉動型經濟，從以制造業拉動向由服務業驅動轉型。這些都會繼續並且反映了中國經濟不斷成熟，中國經濟將更加註重服務業的發展。中國還需要做出進一步的改變，包括著手解決環保問題。此外，中國的企業部門和金融部門，都存在高杠桿現象，中國也需要解決影子銀行問題。可見，政府有很多任務尚待完成，很顯然本屆金融部門的負責人能力很強，這點令人欣慰。

楊燕青：中國正在推進金融監管架構改革，包括設立國務院金融穩定發展委員會，合並保監會和銀監會等，你對中國未來的金融監管有何建議？

弗蘭克爾：我無法給出建議，但經驗告訴我，當出現人事變動，結構變動時，就需要給輪子加上潤滑劑，並觀察整臺機器會如何運作。現在就我了解，中國的宏觀審慎管理政策是歸央行負責，其他的銀行業監管、保險業監管歸屬於中國銀保監會。這是重要的變化，中國還需要確立一定的機制，來保證不出現監管真空地帶。

區塊鏈近來成為投資風口，工業和信息化部信息中心本月發布《2018年中國區塊鏈產業白皮書》顯示，我國區塊鏈產業生態初步形成。截至今年3月底，我國以區塊鏈業務為主營業務的區塊鏈公司數量達到456家，產業初步形成規模。從新成立公司數量變化來看，2014年該領域的公司數量開始增多，到2016年新成立公司數量顯著提高。超過100家，是2015年的三倍多。2017年是近幾年的區塊鏈創業高峰期，新成立公司數量達到178家，涉及區塊鏈公司的股權投資數量也在快速攀升。

楊燕青：你如何評價加密貨幣和區塊鏈技術？

弗蘭克爾：我沒法具體談論某一種加密貨幣，但是區塊鏈是一個新興技術，降低了交易成本，促進了遠程交易，這說的是區塊鏈。但市面上的加密貨幣太多了，我認為一些加密貨幣的主要限制是它們的匿名性，而且加密貨幣波動性巨大，也沒有任何背書。如果未來加密貨幣要成功，監管者就必須要有密鑰，做好KYC（了解你的客戶）和反洗錢的監管。此外，加密貨幣的波動性太高，也會催生消費者保護的問題。區塊鏈是一個很好的創新，對各行各業都會有所推動。尤其是金融領域，我相信區塊鏈技術的發展潛力很大。

投资5年未能上市 传摩根士丹利有意退出莫泰168

1 : GS(14)@2010-11-27 13:08:41

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101124/2069667.shtml

每经记者 杨羚强 发自上海
　　“也许并购是一条捷径。”7月22日晚间，一位神秘的傅姓报料人给《每日经济新闻》记者发了一封关于著 名 经 济 酒 店——莫 泰 168（MOTEL168）经营状况的电子邮件。历数莫泰168卷入多宗诉讼、迟迟不能上市、控制权争夺、产品研发落后等问题，她认为后期缺乏世博会的拉动，莫泰168的经营业绩“不容乐观”。
　　此后，她透露，5年前以2000万美元投资莫泰168，获得20％股权的摩根士丹利，在上海世博会后有意退出。
　　对上述报料，摩根士丹利相关公关负责人表示，目前未收到负责投资该项目人士的回应。莫泰168的品牌推广部王小姐的回应也与此类似，“没有收到过相关通知。经营状况欠佳的传闻，是根本没有的事。”
供货商曝经济纠纷
上述报料邮件中，有一半以上的篇幅是对莫泰168与其他经济酒店的比较，这让记者怀疑该邮件是否是莫泰168的竞争对手所为。
　　但傅姓报料人信誓旦旦地表示，消息源是莫泰168的一家软件供货商。
　　随后，记者采访了上述软件供货商的知情人士张先 （化名）。张先表示，有关大摩将要退出莫泰168的消息，是莫泰168的一位高层告诉他的。张先所在公司此前已和莫泰168卷入一桩经济纠纷。
　　在2010年6月张先为所在公司打官司取证的过程中，他向莫泰168多位内部员工了解到，莫泰168经营状况欠佳。
　　据称，莫泰168除了与张先有经济纠纷外，还与北京安贞桥店的房东存在着经济纠纷，拖欠了数千万元的租金。
　　昨日 （11月23日），《每日经济新闻》记者致电莫泰168法务部，询问上述两件经济纠纷是否与莫泰168目前的经营状况有关。莫泰168法务部相关人士否定了张先的上述说法，称与张先所在软件公司的经济纠纷，主要原因是张先所在公司提供了盗版软件，莫泰168曾要求张先收回软件，并终止软件购买合同，但遭到了拒绝。至于与北京安贞桥店房东间的经济纠纷确实存在，但并不是公司无力支付，而是因为原房东和二房东间的租赁权利转移时产生法律纠纷。
大摩未回应退出消息
　　此外，张先透露，摩根士丹利的投资只是财务投资，并未涉及到企业经营层面。
　　从2005年开始，莫泰168借助摩根士丹利所投资的2000万美元起步，由一家只有25家连锁店的中小经济型酒店，迅速扩展到如今拥有300多家连锁酒店 （已开业233家酒店），业务分布国内七十多个城市和地区的大型经济酒店集团。
　　不过，张先的上述消息，并未得到摩根士丹利方面的承认。摩根士丹利中国区的相关媒体负责人表示，昨日（11月23日）一整天都没能找到负责相关投资事宜的人士，摩根士丹利是否将退出莫泰168，目前尚不得而知。而莫泰168方面也没有对摩根士丹利退出传闻作出明确回应，负责品牌推广的王小姐说，尚未得到通知，而退出一事属于企业内部机密，即使真要退出，也不能随意公开。
　　2008年，曾传出摩根士丹利想全资收购莫泰168，并给出上亿美元的投资，目的是为了未来该酒店能在美国上市成功。
　　两年过去了，目前仍然没有莫泰168即将在美国上市的任何消息。同时，上海的经济型酒店行业在世博会后的情况并不容乐观。上海部分经济型酒店的标间价格大幅回落。位于上海南浦大桥附近的一处酒店，甚至给出了带电脑大床房95元/天的房价。有分析称，明年上海酒店业高管人员岗位将较现在减少1/3，亏损是必然。

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摩根：基金互認 港股未必即受惠

1 : GS(14)@2015-07-02 17:59:39

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150702/news/ec_eca2.htm
【明報專訊】雖然基金互認細則尚未落實，但市場難免憧憬再度北水南下，但摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰卻表示，若本地基金公司將環球基金等產品放上架，可能將南下資金分散到環球市場，反映基金互認並非將全部北水引入港股，同時亦擔心內地投資者因不熟悉香港投資產品，有機會令本地基金出現炒賣情，呼籲業界積極教育內地投資者。

南下資金分散海外 未必全引入港

市場一般預期互聯互通的措施，都能帶動北水湧入港股，但許長泰則保持中立。他認為，基金互認令北水南下還是南水北上，取決於當時哪邊市較好，目前難有定論。雖然未必為港股迎來洪水，但他卻不擔心措施會將香港資金都抽乾到內地，因為現時香港投資者現金比重仍然偏高，相信他們不必將香港資產變現，才能投資內地基金。

他又指出，香港業界到時放入內地銷售的基金，可能包括環球股票基金等產品，令資金分散到海外，因此不能斷定實施基金互認後，南下資金就會全部湧入港股，加上基金互認南北額度各佔3000億元人民幣(約3750億港元)，以現時港股每日成交額卻動輒達1000億元計，預料短期內未必對港股有明顯影響。他提到，雖然現時內地投資者有各種門路可投資港股，但基金始終有經理打理，對散戶有利，相信基金互認仍然有市場。

籲業界積極教育內地投資者

參考滬港通的經驗，許長泰估計，內地一如過往希望慢慢消化資本開放，認為基金互認3000億元是恰當的額度，而且額度不會一下子用盡，歸屬慢熱一類；但他亦憂慮，內地投資者因不熟悉香港投資產品，隨時出現炒賣基金情，唯有寄望業界積極教育內地投資者。

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摩根許長泰：升幅難追及上半年

1 : GS(14)@2015-07-02 18:02:45

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150702/news/ea_eab3.htm
【明報專訊】摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰表示，目前港股盈利前景不算理想，缺乏良好的基本因素，除非人行放水令流動資金湧現，否則上升空間不大。他預期港股下半年穩定增長，但坦言升幅要追上上半年，卻有一定難度。

此外，上半年牛市令大部分港股及A股估值提升，惟許長泰認為現時估值不算過高，反而港股市盈率與過去10年平均數相若，上海A股更是10年最低位，現時離泡沫仍有一段距離，相對深圳A股卻有泡沫浮現，其中部分A股市盈率更以數十倍計。對於上周A股突然釀成「股災」，許長泰認為是健康調整，並稱亞洲及環球股市每年均有大修正，大派「定心丸」。

投資者最關心的，莫過於下半年港股有何板塊值得追入，許長泰的答案卻沒太大驚喜，還是看好內地政策支持的板塊，包括環保及再生能源板塊，以及「一帶一路」有望帶動的基建及工業股。不過，上述板塊上半年曾一度炒作，他亦坦言目前相關板塊估值不低，但確實是有增長潛力，相信投資者願意付出較高價錢追入。至於內銀股則估值較低，惟派息比率偏高，預料其股價雖然未必能彈升很多，但可作穩定收息之選。

中產消費力升 利內地消費股

此外，許長泰亦特別看好內地零售消費股，指出雖然內地消費數據是放緩，但內地網購、海外消費額不俗，反映內地中產消費能力不斷提升中，若短期股市上升造就財富效應，更有望成為零售股額外增長點。

要令下半年港股上升，許長泰認為流動資金是關鍵，他預期下半年內地減息空間仍有0.75厘至1.25厘，即年底前至少再減息3次，降準空間仍有兩個百分點左右，至於美國聯儲局則有望9月開始加息。

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