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陶冬預言，中國將在二○一四年遇到﹁路易斯拐點﹂，未來全球與中國經濟將全面調整。事實上，從PRADA等精品時尚產業佈局中國的跡象來看，因應調整的腳步已經悄悄展開，誰的步伐快，誰就搶到先機！

撰文‧乾隆來

經 濟學家克拉克（Gregory Clark）在他二○○七年出版的經濟史巨著︽A Farewell to Alms》(告別施捨：世界經濟簡史)中，認為人類的經濟發展模式「只有一種」，不論是英國、德國、美國、日本、南韓，或是現在的中國，從工業革命至今二 百五十多年以來，各國不斷在重演同樣的經濟發展歷程；亦即將資本大量投注在實體生產以及教育，提升生產效率，同時伴隨著大量人口從農村轉移到城市。如今中 國的發展，以及未來的走向，仍將依循同樣的路徑。

如果克拉克的理論無誤，那麼，不論中國的經濟是否存在泡沫，或者泡沫是否破滅，未來中國大陸的消費市場，仍將是潛力無窮、不斷產生結構性轉變，而且持續成長的一塊樂土。

至少，義大利精品王牌PRADA、法國Louis Vuitton（ＬＶＭＨ集團）、瑞典的宜家家具（ＩＫＥＡ），以及美國的沃爾瑪（Wal-Mart）都是抱持這樣的看法。

其中，PRADA可能是一一年全世界企業搶進中國市場的焦點。農曆年前，PRADA董事會通過授權，積極籌畫在今年七月於香港股票上市，而且，不是在義大利、香港同步掛牌，而是將香港作為公司唯一股票掛牌的市場，消息轟動全球。

香 港獲選成立ＰＲＡＤＡ海外設計中心PRADA採取極為積極的中國策略，目前，從東北的瀋陽到西南的成都，已經在十座城市開設了精品旗艦店，預計在未來兩 年，將精品店數增加到四十五家。此外，PRADA去年首度在義大利米蘭之外成立設計工作室，新設的兩個設計中心，一個在時尚之都巴黎，另一個則選在香港。 這個決定，讓紐約、東京的設計師們瞠目結舌，而香港媒體則大為驚喜，認為香港在國際金融中心之外，又有機會成為亞洲的時尚設計中心。

今年元 月二十二日，PRADA設計師、家族第三代掌門人謬司．普拉達（Miuccia Prada）親自飛到北京，主持在北京中央美術學院舉行的春季時裝發表會，PRADA的春裝發表早就在米蘭完成了，這次是特別在北京再針對中國市場的特 性、量身訂做的秀，也是繼拉格斐舉行芬迪（Fendi）長城秀、紫禁城香奈兒秀，以及去年七月傑尼亞（Ermenegildo Zegna）在上海舉行男裝秀之後，中國時尚產業的又一次盛事。

謬司早在一九八○年代就已經到過中國了，經過二十幾年的觀察與體驗，如今她 顯然認為中國時尚市場的發展已經來到了突破點，她對大陸的記者說：「中國都會的人們很時尚，有些你甚至在巴黎、紐約、倫敦也找不到，中國進步的步伐太快 了。」「中國人已經明白了時尚的含意，將會有自己的時尚之路。」在連續三十年的經濟成長，尤其是近年每年一○％的複利式強勁成長，中國的消費市場成為全世 界最亮眼的焦點，特別是在○八年金融海嘯之後，從失業率創新高的美國、到債務居高不下的歐洲、到經濟已經躺平二十年的日本，大家都眼巴巴望著中國，中國人 的消費潛力已成為拯救全世界經濟的希望所寄。

而這兩年，中國人也的確大大展現了「大國崛起」的氣勢。例如，全世界的奢侈品品牌已完全仰賴中 國的增長，根據世界奢侈品協會統計，去年光在中國國內銷售的奢侈品金額，就高達一○七億美元（約新台幣三千三百億元），佔全世界奢侈品銷售總額的二三％， 成為僅次於日本，遠遠超越美國、英國、德國的第二大奢侈品市場。估計到二○一四年，中國就可以超越日本，成為勇冠全球的奢華大國。

中國人擠 爆了倫敦的百貨公司當然，這還沒有計算中國人在海外瘋狂採購的金額。今年新年假期，中國人擠爆了倫敦的百貨公司，英國的媒體估計，在新年折扣期間，中國人 在英國總共買了超過十億英鎊的精品，超越俄國人與阿拉伯人，成為英國最大的消費來源；如果以全世界所有觀光客在英國採購的金額來計算，中國人就佔了超過三 成。不只在英國，中國人在歐洲的採購金額同樣名列前茅，佔有二五％以上的市場。

遙遠的歐洲都如此了，鄰近的日本更是感受強烈。中國觀光客在 日本百貨公司以「轟炸」的方式全面掃貨，秋葉原的電器百貨店感受最強烈，大陸團一天的採購量，往往可以抵日本人一整個禮拜的營業額。東京大阪的電器商城現 在都特別以海報強調「普通話ＯＫ」、「歡迎使用銀聯卡」，如今，更有財團在成田機場旁興建大型購物商城，就是瞄準大陸觀光客。

大陸觀光客數 量的增長，遠遠超過中國一○％的ＧＤＰ（國內生產毛額）年增率。去年到歐洲的大陸觀光客逼近四百萬人，年增率將近二五％，到日本的中國觀光客人數在十年前 是每年三十五萬人次，○八年突破一百萬人次，今年則直逼一百五十萬人次；至於更近的南韓，去年已經達到一百二十萬人次，今年的目標也跟日本不相上下。

大陸觀光客不只人數多，而且拚勁十足，根據日本官方顯然保守的統計，大陸觀光客每人平均在日本消費一千二百美元，而美國觀光客平均卻只花五百美元。

說起平均消費金額，包括了旅館、交通等費用的美國政府調查顯示，中國觀光客平均每人在美國花費七千二百美元（約新台幣二十一萬六千元），幾乎是各國平均值四千美元的兩倍。

中 國觀光客人數多、又肯花大錢，使得一向嚴謹的日本老闆，也對陸客喧譁亂丟垃圾等行徑睜一隻眼閉一隻眼；日本政府則拚命放寬自由行的限制，現在只要有「信用 卡金卡」，就可以免保證金到日本自由行。今年一月三日，日本外交部宣佈將對中國觀光客開放「多次簽證」，從開放自由行到多次簽證，只有短短的一年半，可見 中國觀光客的威力有多強大。

一向領先台灣的日本，也早就積極爭取大陸的留學生，如今每年有將近十萬名大陸學生到日本求學。根據日本文部省的 官方統計，中國留學生在十年前有三萬一千人，到了○九年已經超過七萬九千人，佔了所有留日學生的六○％。具體來說，不論在哪一所大學，中國留學生人數都是 第一位，其中，著名的早稻田大學去年就收了三千多名中國留學生（和台灣大學一年收的新生人數相仿），有些課程根本可以使用普通話教學。

類似 經驗也正在台灣發生。台北一○一總經理林鴻道在接受某電視台的專訪時也曾透露，在銀聯卡接通使用之後，大陸觀光客的消費金額突然暴增，百萬消費金額天天都 有，也發生過單次消費超過千萬元新台幣的超級買家，至於台北、日月潭、阿里山滿街的大陸觀光客、商務客，台灣人的體驗更不在話下。

消費力全 面開花，遍及各個階層中國大陸成為消費大國已經是必然的趨勢，這不僅止於高層的奢侈品或者海外觀光採購，而是全面開花、遍及各個階層。例如康師傅，去年全 年在大陸銷售額超過七十億美元（新台幣二千一百億元），稅後純益超過七億美元；中國旺旺去年營收將近四十億美元；至於大賣場大潤發，去年的營收更高達人民 幣五百億元。這些貼近大陸各層次消費者的台商，在大陸的營運都已達到世界級企業的水準，不論是什麼東西都賣的大賣場，或是一件人民幣一兩元的零嘴，都可以 累積驚人的銷售金額。

大陸的消費市場當然有隱憂，最近居高不下的通貨膨脹，就讓許多大陸老百姓覺得，公司加薪的速度，永遠趕不上物價上漲的幅度。

「花 的錢越來越多，買到的東西越來越少」，貧富差距的拉大，也讓絕大多數底層民眾的不滿日益升高，迫使北京當局不斷出台各種政策，拉高基層勞工的工資，打壓不 斷躥升的房價，並且殺雞儆猴處分包括鐵道部長劉志軍在內的貪腐官員；人民銀行也不斷調升利率，扭轉銀行存款利率低於通貨膨脹率的負利率現象，試圖緩解貧富 不均的問題。

不論如何，如果遵循克拉克的經濟理論，那麼中國經濟就算有泡沫，有結構性的問題，仍將遵循台灣、日本、南韓，甚至英國與美國走過的路，在泡沫破滅以及劇烈的經濟結構調整的同時，奢侈品消費市場仍將繼續成長，粗耕的消費體系仍將逐步精緻化，整體消費總量也會繼續向上攀升。

像康師傅、旺旺這樣的企業將從賺取市場財，逐漸轉型為賺取管理財，成功的消費品企業則將向美國寶鹼(Ｐ＆Ｇ)、通用食品（General Food）等企業看齊，或者索性像PRADA那樣完全內化為中國市場的一部分。

在 頂層，北京城裡有十萬名淨值超過一百五十萬美元的超級富翁；在中層，全大陸有兩億晉身中產階級的白領新貴；在基層，十三億人口正在共產黨「和諧社會」的政 策下脫貧追富。美國作家Paul French在他的新著︽Fat China》(肥胖中國)裡開門見山地問：「全世界有什麼地方，在過去七年之內，將所得翻了一倍？」一個那麼肥滋滋的市場，不管是誰，都必須進場撈點油 水！

（本文作者曾任金控研究部門負責人）

iPad 2閃亮登場，只是面對蘋果執行長賈伯斯的高分貝嗆聲，其他品牌廠一則以喜、一則以憂：喜的是，平板電腦市場大餅潛力十足；憂的是，四九九美元的價位，敲響 了殺價戰的警鐘。

撰文‧賴筱凡

「多數平板電腦根本連第一代iPad都比不上。」三月二日第二代iPad發表會 上，蘋果執行長賈伯斯（Steve Jobs）拋出極其挑釁的一句話。這句話的背後，他更有自信，二○一一年將由iPad 2接棒獨領風騷。

就 在iPad 2發表會後的十二個小時後，國際市調機構Gartner發布了最新報告，將今年全球ＰＣ出貨量成長率從一五．九％調降到一○．五％，明年的ＰＣ出貨量成長 率也同步受到衝擊，從一四．八％降到一三．六％。

Gartner研究總監George Shiffler講得直接，下修出貨量預估的原因之一：「我們預期行動ＰＣ替代品的消費熱潮，像是iPad與其他的平板電腦，將劇烈地延緩家用ＰＣ的銷售 量。」無獨有偶，隔日，另一家市調機構DRAMeXchange預估，在今年平板電腦五千五百萬台的市場裡，iPad 2將拿下超過七成的市占率。更直指，多數平板電腦的價格落在五九九美元至六九九美元，顯然都不比四九九美元的iPad 2有吸引力，無疑是宣告了，其他品牌廠過去一年來的努力，可能都做了白工。

殺價戰的壞消息到來

平 板電腦還是蘋果的天下

iPad 2更薄、更輕、更多功能，讓全球消費者再度為之瘋狂，「不只ＰＣ，手機、電子書、ＧＰＳ（全球衛星導航系統）都會感受到這股強大的威脅感。」 Gartner產業分析師蔡惠芬不諱言，過去僅有單一功能的消費電子產品，在iPad進一步整合各項功能後，想買電子書的人可能會改買iPad，想買 ＧＰＳ的消費者也會轉向平板電腦的懷抱。

而這個排擠效應將比預想的還大上許多，「它將會是全面性的影響所有消費電子產品，甚至是所有平板電 腦的品牌，直到這段市場實驗期過去。」在消費者手上預算有限的前提下，蔡惠芬認為，短期內，除了蘋果以外，其他廠牌的平板電腦難免面對一場苦戰。

就 在iPad 2華麗登場的那刻開始，市場上開始將現有的平板電腦排列比較。三星的Galaxy Tab要五九九美元，惠普的TouchPad開價六九九美元，摩托羅拉的Xoom要七九九美元，而宏達電的Flyer雖然記憶體容量增一倍，但開價上看九 ○○美元，蘋果iPad 2的四九九美元，儼然大大地打了這些廠商一巴掌。

確實，iPad 2四九九美元的價格，讓所有廠商都打哆嗦，連三星行動部門副總裁李東洙都坦言：「三星將會重新思考定價策略。」同樣的降價壓力也浮現在摩托羅拉身上，因為 原本Xoom能享有比iPad高價的優勢，像是雙核處理器、兩個鏡頭加上4Ｇ網路功能，在iPad 2也有了雙核心處理器與兩個鏡頭後，消費者多付錢買Xoom的理由一個一個消失。

根據DRAMeXchange分析，以iPad優越的硬體 設計、軟體整合，還有大量的應用程式作後盾，iPad 2明顯擁有了最好的成本結構。

苦戰已經到來，就像賈伯斯在發表會上所宣告的，「二○ 一○年是iPad的一年，而二○一一年，將是iPad 2的一年。」

好消息還是有

平板電腦可補小筆電缺口

不 過，也不全然都是壞消息。

若用蘋果拿下平板電腦七成市占率來算，全球平板電腦市場六五○○萬台裡，非蘋果品牌可以分的餅就有一九五○萬台。 一位產業分析師推算著，一九五○萬台的市場，雖不及今年小筆電出貨預估量二六七六萬台，卻大大地降低小筆電市場遭瓜分的衝擊。

「更何況，多 數的ＰＣ廠多把平板電腦列為另一個產品線。」蔡惠芬認為，小筆電和平板電腦某種程度會並存在市場上，而不是非黑即白地全面抵制，平板電腦的增幅更不會完全 等同於小筆電出貨量的降幅。

就算iPad吃掉大多數的平板電腦市場，但其餘品牌的力量仍不容小覷，尤其多數廠牌的平板電腦四月才會陸續上 市，向來強打平價的雙A，產品搶先亮相，但定價卻都還沒個準，蔡惠芬認為，「還有得瞧呢！」確實，今年平板電腦的市場會有多大，還是未知數。誠如華碩執行 長沈振來所了解，「以上游供應鏈接單的狀況來看，所有平板電腦廠的備貨量高達九千萬台。」這個數字遠比市調機構預估的六五○○萬台，超出許多，供給過多的 警訊浮現。

不論如何，在iPad 2以四九九美元再戰二○一一年的大前提下，平板電腦的殊死戰已然開打，帶給高價平板電腦降價偌大壓力外，中低價的平板電腦如何贏得消費者青睞？將成為今年 下游科技業最熱門的話題。

各大平板電腦 價格比一比品牌 版本 硬碟容量 面板尺寸（吋） 價格（美元）蘋果 iPad 2 Wi-Fi 16G 9.7 499 摩托羅拉 Xoom Wi-Fi 32G 10.1 799 三星 Galaxy Tab Wi-Fi 16G 7 599 宏達電 Flyer Wi-Fi 32G 7 約900 惠普 TouchPad Wi-Fi 16G 9.7 699 Rim PlayBook Wi-Fi 16G 7 尚未公布

資料來源：各公司

「過去績效不代表未來表現」是許多基金投資人最常聽到的一句話，但如果該檔基金連二年得獎的話，就代表投資績效相對禁得起市場考驗，究竟這些績效表現突出 的基金經理人是如何繳出亮麗的成績單？他們的投資智慧與對台股未來的看法，值得投資人一探究竟。

撰文‧林心怡

永豐永豐基金黃俊欽：

追蹤公司獲利，布局傳產好股一口氣在今年「金鑽獎」抱走三大獎項的永豐永豐基金經理人黃俊欽，除了永豐永豐基金獲頒一般類股五年、三年期第一名的獎項，報 酬率分別依序高達一七一．一七％與四二．四五％，延續該檔基金過去常勝軍的好成績，手上的永豐趨勢平衡基金，同時也得到債券股票平衡基金一般型中一年期的 冠軍，收穫豐厚。

「其實這檔基金會得獎，全靠我們的基金團隊。」黃俊欽謙虛地說，在採訪時，他堅持帶著初出茅廬、同樣也是今年得獎的年輕同仁，包括六十八年次的永豐中概平 衡基金經理人呂雅菁等，「經理人再強，也強不過整個團隊的群策群力！」黃俊欽不只一次地強調。

「比方說，去年我們壓對傳產股大好趨勢，就是因為我們國內外研究團隊開會交流時，發現海外有一檔民生消費基金表現亮眼，讓我們領先同業在第一季，加碼布局 傳產類股。」黃俊欽笑著說，要能長線在投資市場立於不敗之地，重點是要有開放的心胸，不斷地追蹤打算布局的公司其獲利與趨勢變化。

「例如佳格這家公司的老闆很低調，從不接受拜訪，但我還是持續追蹤這家公司的財報變化，從該公司的同業口中追蹤公司產業動態，並在前年做布局。」黃俊欽 說，當時他覺得該公司老闆低調、專注本業，就好比食品業的郭台銘，曾讓他在股價二十幾元時投資，之後獲利數倍出場。

至於今年第二季的展望，黃俊欽依舊看好金融與中概內需通路股，並且減碼股價已大漲過一波的原物料股。他認為，隨著ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）與中國的十二五 規畫實施，市場資金仍將持續湧入兩岸內需概念股，包括金融、觀光百貨、航運類股；另外，隨著新台幣走穩，在升值空間有限下，也可布局有題材的中概電子股。

永豐永豐基金

持有前5大產業占比（％）

金融保險 19.83

營造建材 10.2

運輸 10.2

食品 7.5

半導體 6.96

其他 45.31

績效：

三年期績效第一名：

42.45％，同類型基金績效平均-0.66％五年期績效第一名：171.17％，同類型基金績效平均78.08％

投資金律：

研究要一步一腳印，投資要穩健踏實德信數位時代基金林公洽：

專挑小而美的黑馬潛力股

操盤至今已得過八座基金獎項的德信數位時代基金林公洽，繼去年在金鑽獎科技類股基金勇奪一年期、三年期獎項，今年再度蟬聯同類型基金三年期、五年期獎項， 操盤績效表現突出。

「比起台面上的熱門股，我偏愛發掘大家尚未發現、但股價成長較具爆發力的公司！」曾經在二○○六年領先布局泰偉、聯合骨科，○七年報酬率數倍的林公洽，如 此分享自己的投資觀念，「台面上的熱門股不是說不能有，而是再大賺的空間很有限，所以績效要突出，當然要積極發掘新鮮的標的。」「選股不選市」是他一貫的 操盤手法，也就是不管大盤行情如何，都持續聚焦發掘潛力股，即使市場上當紅的產業，也偏好挑選具受惠題材、市場尚未關注的公司。

分析林公洽操盤的成功祕訣，一共有三個。

首先，要勤call（電訪）公司。「要在人家公司沒沒無聞的時候，勤加耕耘，掌握該公司的題材消息。」林公洽笑著說，例如○五年十二月中旬，股價沉寂一段 時間的振曜，當時乏人問津，股價僅十元左右，但由於他先前就長期觀察這家公司的財報，並與公司發言人維持良好的互動，進而領先發掘旗下轉投資公司西柏的利 多題材，決定低接布局，沒想到次年一月股價最高就來到二十九元附近，讓他○六年一月分績效衝上同類型基金的第一名。

其次，就是要有系統地篩選公司，比方說從公司的月營收、毛利率的變化，去一一排序，並篩選出股本三十億元、本益比十倍以下的好公司，或者是觀察公司實施庫 藏股的籌碼變動。

「股票上漲的過程中，第一波賺到錢的大多是公司派，因為對自家產業利多最了解，再來是一手、二手發現的法人，最後就是市場眾所皆知的末升段。」林公洽解釋 道，「當我發現有公司開始實施庫藏股，定期且持續買回自家股票時，就會思考公司基本面是否好轉。」最後，「就像打棒球一樣，要提高勝率，必須要有十足的耐 力與毅力，還得要用功，一旦發現錯誤，也要有修正的雅量。」原來，曾經花十萬多元學技術分析的林公洽，○四年十月剛當基金經理人沒多久時，一度單憑技術面 指標就認定大盤走空，沒想到大盤走多，讓他有整整一季績效表現明顯落後，「那一次的挫折，讓我徹底覺悟，體認到著重基本面的重要性。」至於展望第二季，林 公洽認為，隨著新台幣表現走穩，季報陸續公布後，一些體質佳、小而美的電子股都是值得留意布局的標的，一旦急跌或修正，都是伺機找買點，長線布局持有的好 時機。

德信數位時代基金

持有前5大產業占比（％）電腦及周邊設備 12.48

電子零組件 6.85

半導體 9.05

光電 3.16

食品 3.09

其他 65.37

績效：

三年期績效第一名：

24.98％，同類型基金績效平均-7.1％

五年期績效第一名：

82.93％，同類型基金績效平均23.33％

投資金律：

堅持一種你擅長的投資方式，不隨市場起舞群益店頭市場基金許家豪：耐心布局質優電子股，等待豐收在金鑽獎今年的上櫃型股票基金中，群益店頭市場基金的績效 表現可說是一枝獨秀，一口氣拿下了一年、三年、五年期的基金獎項，績效表現亮眼；其中，五年期的報酬率更是高達五八．五％，較同類型基金高出逾倍數的成 長，績效表現相對亮眼。「操盤是一種藝術，誰可以保持戰果、守住獲利，誰就是贏家。」曾經在造紙業正隆、電子業華新科等業界前後工作過五年的許家豪，在發 掘潛力股的同時也相當注重風險控管。

「就像股神巴菲特所言，只有在浪潮退去後，才知道誰在裸泳。」許家豪強調，一定要投資有實力的公司，不投機，獲利才能穩健；因此，核心持股一定要是他細心 研究過、具備強勁基本面的公司，一旦到了設定的目標後，就立即停利出場。而細數過去他布局成功大賺六倍的標的包括網龍、玉晶光，都是成長股類型的代表。

「投資股票就像是一場耐力賽，一旦當初買進的理由不變，就要堅持到底，反之就要勇敢出場。」許家豪舉例說，五年多前，他曾在華寶股價一百元附近，因公司訂 單持續增加做布局，而股價也真的因為基本面推升，最高來到二百六十元附近，只是，隨著華寶大客戶摩托羅拉市占率節節下滑，他卻不相信趨勢已改變，仍不捨得 停利出場，「後來我殺在一百二十元，雖然沒賠，但在我的心目中，少賺就等於賠！」有了這次經驗，許家豪堅信，只要投資的理由沒變，就該堅持到底抱長波段， 一旦趨勢改變，就該勇於出場。

至於放眼第二季，有哪些是他看好的產業？「平板電腦、太陽能、智慧型手機相關的上游零組件，以及光通訊元件、生技產業，都是第二季值得留意的標的。」尤其 是觸控相關零組件、光學鏡頭元件，都是他持續看好的標的。

而展望台股大盤後勢，許家豪認為，台股在經過上半年八千四百點至九千點的箱形整理後，將打出較為厚實的底部，有利下半年台股的上攻走勢。不過在油價走高以 及地緣政治風險性升高下，包括南北韓衝突、中東危機等非經濟因素，加上美元可望走強、外資有從亞洲抽離部分資金轉投美股的資金挪移等疑慮，都為台股後勢投 下不小的變數，但仍看好下半年中小型電子股走勢，將有強勢表態的機會。

群益店頭市場基金

持有前5大產業占比（％）

半導體 15.8

光電 11.53

塑膠 7.41

電子零組件 6.74

電腦與周邊設備 6.4

其他 52.12

績效：

三年期績效第一名：

18.54％，同類型基金績效平均-7.35％

五年期績效第一名：

58.5％，同類型基金績效平均21.07％

投資金律：

耐心＋紀律＝獲利