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第三次政黨輪替的520，台股以上漲作收，顯示資本市場對蔡英文總統表達善意， 但當天成交量卻大幅萎縮，也代表了最壞的狀況，新政府未來該如何在股市寫政績？

今年的五二○新總統就職大典，有幸受邀參與，見證了台灣第三次政黨輪替的底蘊。當天十一點鐘，蔡英文總統步上就職大典的講台，大家關注的是她如何回應九二共識的就職演說。

大約在二十分鐘左右，小英總統終於觸及兩岸的話題，她沒有直接回應北京當局要求她親自說出的「九二共識」，由尊重九二會談歷史來代替，此時的台股以正面回應，加權指數在十一點三十四分往上拉升，上漲六十二．○九點。

為什麼要在總統就職大典上關注股市的變化？因為台灣已出現三次政黨輪替，每一次週期都是八年，過去兩次政黨輪替，台股都是開高走低，最具代表性的是二○○○年陳水扁當選總統的五二○，當天台股以九○九三．一四點開出，一度拉高到九一六七．七八點；但是阿扁總統開金口發表就職演說後，台股急殺到八八二○．三五點，最後大跌二九九．四二點。從阿扁開口到結束，台股震盪幅度達三四七點，可以想見面對第一次政黨輪替，資本市場表現出的驚恐狀態。

意外》小英總統打破五二○魔咒二○○八年馬英九高票當選總統，那時阿扁因貪腐下台，民進黨元氣大傷，馬總統挾高民意登上總統寶座，股市卻以開高走低來回應○八年的五二○，台股以九三○九．九五點開出，一開盤指數一路走低。馬英九在兩岸關係釋出十足善意，但股市顯然不買單，當天台股收盤九○六八點，指數大跌二二六．三一點，跌幅達二．四三％，比二○○○年阿扁那次五二○下跌二．二八％還跌得深。

有了前兩次政黨輪替的經驗，投資人都有既定印象，不論誰當家，五二○當天股市都大跌，於是形成了「五二○魔咒」。

今年小英總統當家，股市在五二○之前已顯得賣壓沉重，投資人紛紛提前開溜，最具代表性的是櫃買（OTC）指數從一三三．四八點下殺到一一六．九七點，指數已先跌一二．三六％；加權指數也從八八四○．七五點跌到七九九九．九八點，跌幅九．五％。在台灣第三次政黨輪替前夕，資本市場以最悲觀的態度來回應。

不過，期待不高，股市反而有意料之外的好表現，小英總統沒有直接回應九二共識，國台辦也以「未完成的答卷」來回應，警告兩岸交流可能暫緩，股市卻在小英演說提到尊重九二會談歷史之時衝高。這一次的五二○，股市沒有再出現大跌，終場反而上漲三十五．二八點，加權指數收在八一三一．二六點，小英總統終於破除了五二○魔咒。

台灣經歷了三次政黨輪替，資本市場都透露了不同的內涵，假如把指數漲跌當成指標的話，阿扁執政八年，股價指數小漲一七五．四一點，漲幅約一．九％；到了馬總統執政八年，台股下滑九七二．九一點，跌幅超過一成；下一棒，小英總統如何在股市寫政績？

假如從加權指數的變化來看，台股從二○○○年到現在，除了受到像科技泡沫、九一一恐怖攻擊，或馬總統任內挑戰最大的金融海嘯、歐債危機外，台股在八○○○至九○○○點是一個穩定的區間，這可從三次政黨輪替，台股都沒有超出這個範圍看出端倪。

像二○○○年的五一九政權交替前，台股加權指數在九一一九．七七點，五二○當天，指數跌到八八二○．三五點；到了馬總統時代，在扁政府的最後一個交易日，台股收盤是九二九五．二點，五二○當天收盤是九○六八點；這次馬總統任期最後一個交易日，台股收盤是八○九五．九八點，小英總統就職當日，台股收盤是八一三一．二六點，加權指數都在八○○○至九○○○點的區間波動，這顯示八○○○至九○○○點的箱形區間，是合理的多空均衡位置。

警訊》成交量大縮水 透露經濟轉型問題但是表面上看股價波動不大，成交量的變化卻看出不尋常的內涵，我選擇了三個五二○的點來觀察成交量變化。在二○○○年的五二○當天，台股成交一二五八．九七億元；到了○八年的五二○，當天成交一七七七億元；八年之後再到這次小英總統就職，成交量只剩下五七六．八億元，這八年之間成交量暴減約三分之二，這是台灣經濟轉型不力，資本市場失色透露出來的危險訊號。

在陳水扁執政的時代，台股日均量都在一二○○億元上下，二○○○年的五二○成交一二五八．九七扁政府換手到馬政府，馬總統任內受到金融海嘯重擊，台股最慘從九八五九．六五點慘跌到三九五五．四三點，但馬總統第一任任期，股市交易量還算正常，例如○九年四月成交量三．一四兆元，一○年十二月也有三．一五兆元，一二年二月也還有二．八五兆元；但是證所稅加上富人稅紛紛擾擾，台股成交量從此再也不見三兆元以上大量，二兆元以上也不多見，月均量降到一．五兆元上下，像今年四月的月成交量只有一．四八兆元，比起扁政府時代，到了馬政府，成交量幾乎減半。

這當中，全球在金融海嘯後擴大QE（貨幣量化寬鬆），各國央行都大印鈔票增加貨幣供應量，但台股成交量反而大幅度縮水，這段期間，台灣努力擴大股市容量，台股上市櫃公司加起來總數已超過一千六百家。上市家數越來越多，股市交易量卻越來越少，也浮現了台灣資本市場的危機。

現在小英政府面對的是台灣經濟基本面的弱化，這包括了出口連續十五個月衰退，今年前四個月出口衰退仍達一○．七％。

其次是經濟低成長，甚至是負成長威脅，台灣GDP（國內生產毛額）成長率已經連三季出現負值，亞洲四小龍顯然經濟表現不佳，很多年都維持在一．五％至三％之間，台灣率先出現負值，加上投資力薄弱，這已是小英政府最嚴峻的挑戰。

而資本市場的停滯，量能的萎縮，凸顯了在過去三次政黨輪替以來，台灣經濟的困窘。自經濟總量來看，從二○○○年到一六年，台灣經歷三次政黨輪替，但GDP總量成長有限，台灣GDP從三三一四．五二億拉升到五二三六．六七億美元，只成長五七．九六％。

同一時間，中國ＧＤＰ從一．二兆變成十一兆美元，成長八一六％，亞洲四小龍的韓國，成長一五八％，新加坡成長二二一％；新興國家的印尼，成長四三八．四九％，印度成長四五二％；成熟國家如美國也成長六九．四％，德國成長九八．三％。台灣經濟總量成長有限，這也是股市市值拉不大的主因之一。

以國際股市衡量的巴菲特指標（股市總市值╱GDP）來看，台灣資本市場的比率約一．五倍，這比美國的一．一倍，中國○．六倍要高出很多，台灣不能夠把分母（GDP）變大，股市很難有太大的發揮空間，這說明了台股過去十六年來，大致維持在八○○○至九○○○點之間的真相。

對比》兩岸相同產業 本益比卻差很大但水能載舟，也能覆舟，股市的交易量就像人體血液一般，以三次政黨輪替之日的成交量來看，這次小英總統的五二○，股市交易量只有阿扁五二○的二分之一不到，更是只有馬政府五二○的三分之一，台股量能急縮，透露了不尋常的訊息。

最顯著的是成交量萎縮，周轉率下滑，本益比壓縮，讓台灣企業在兩岸的競爭中面臨十分不利的窘況，像是這兩年大家都在談紅色供應鏈，兩岸股市本益比差距非常大。

今年中國深滬股市相較於去年高檔，已下滑近五成，但是兩岸相關產業卻出現完全不同的本益比，像對台動作最大的紫光在增資後，股價縱然已從一三九．五元跌到五十六．九元人民幣，但本益比仍高達三八○倍。

台灣很多相關的IC設計、封測股，本益比都只有十二倍左右，像矽品十九．六倍，但是日月光在上海上市的環旭電子，雖然股價從五十四．一八元跌到八．四七元人民幣，本益比仍高達三十三倍；連接器的立訊目前市值達三四一億元人民幣，本益比高達四○．四八倍，但是台灣的正崴只有十四．七倍。

兩岸相同的產業，本益比表現完全不一樣，像電池模組的台灣新普、順達科本益比約十倍，中國的德賽電池卻達三十五．六三倍。台灣的觸控面板產業，勝華已出局，洋華、介面虧損累累，TPK宸鴻去年慘賠二○○億元，中國的歐菲光電本益比卻高達六十一．七倍。面板的京東方崛起，本益比三十八．四九倍，台灣的友達、群創只能喊救命。LED的三安光電市值拉升到四六八億元人民幣，本益比二十六．五倍，晶電、泰谷卻慘賠。

若觀察三次政黨輪替日的股市成交量變化，從陳水扁的一二五八億元，馬英九的一七七七億元，到蔡英文這次的五七六億元，可以看出台灣股市的量能蛻變，○八年是個重要轉折點。

在金融海嘯後，台灣產業調整並不順遂，很多產業逐漸喪失競爭力，這是造成本益比極低，股市動能縮減的基本面；但是讓股市動能縮減更快速的，是不當稅制，從證所稅到富人稅，政府只是把股市當成提款機，為了實踐馬總統的公平正義歷史定位，股市成了祭品。

肇因》不當稅制逼大戶出走 動能更縮減這當中，包括內外資的稅制差距極大化，造成很多本國人將資金匯出變身成外資，金融帳連二十三季淨流出，金額達二五六九億美元，約八．二九兆元新台幣，台灣的錢四處外流。其中，富人稅將兩稅合一抵扣減半，外加二％二代健保附加費，讓股利政策形成嚴懲長期投資人的制度。

全世界九成國家的股利所得都採分離課稅，只有台灣把股利所得併入綜合所得稅，於是每一次股市除權息，總是布滿了賣壓，因為這形同投資人出錢配息給自己，還必須課重稅，形成資本市場重懲長期投資者，卻鼓勵短線投機的畸形現象。

蔡總統的五二○，股市以上漲三十五．二八點收盤，這是資本市場對蔡總統表達善意，尤其是蔡總統上任的第一個上班日，台股大漲二一三．一八點，成交量也放大到九○二．四九億元，這是對蔡總統的期待；但五二○成交量壓縮到五七六億元，也代表了最壞的狀況。未來蔡總統領導的政府團隊，只要「do right thing」，台灣的資本市場與經濟就有翻轉的機會！

撰文 / 謝金河

台灣首位女總統為了提升產業全球競爭力，要把國防和經濟發展「綁作夥」， 但打造一艘潛艦的技術門檻較高，唯有整合台灣供應鏈能量，才可能完成這項不可能任務。

「國艦國造，尤其是潛艦，更是非常重要的計畫，我絕對不是說說而已！」日前，總統蔡英文參訪南部造船業，指出發展國防產業不只為了國家安全，也是為台灣找回經濟成長動能的重要一環。蔡英文的堅定口吻，讓經費上看五千億元的「潛艦國造」計畫，一時之間廣受矚目。

只不過，潛艦的特色就是高科技和高技術，再加上安全至上的特性，墊高了廠商切入供應鏈的門檻。台船董事長賴杉桂不諱言，水上和水下船艦技術層次不同，且潛艦空間小，卻有上百個系統，複雜性與困難度都很高，就算傾全國之力都不夠，還要向外請求協助，台灣造船業唯有「打群架」，才能成就大事。

那麼，台灣有「打群架」的能力嗎？一艘潛艦從裡到外，究竟哪些領域是台灣廠商有足夠的能耐可以承接？

宏昇專精螺旋槳

拉法葉艦等國際客戶下單

造船公會顧問朱旭明分析，一艘潛艦的「載台」和「戰鬥」系統裝備各占成本一半，其中，如聲納、魚雷、潛望鏡等屬於「紅區裝備」的相關戰鬥系統組件與技術，為各武器生產國的管制項目，必須仰賴美國、義大利等外國商源；但包括壓力殼等船體結構在內的載台，約有七成，台灣廠商已有製造加工的技術能耐。

為了揭開台灣潛艦供應鏈的競爭力，第一站，我們來到南台灣屏東新園工業區，這裡有一群以台船等本土造船廠為中心的零組件相關製造供應商。台灣最具規模的中大型螺旋槳廠宏昇，正是其中一家。

「我不是美國勞斯萊斯（Rolls-Royce）的代理商，是勞斯萊斯代理我的東西到美國賣。」說這話的，是研發、生產船艦螺旋槳超過四十年的宏昇董事長鄭正義。

他的螺旋槳產品，最大直徑達六公尺、重十二噸，不只勞斯萊斯海軍船舶公司，德國肖特爾（Schottel）、日本川崎重工（Kawasaki）等全球知名船用設備公司都是他客戶，甚至連拉法葉級巡防艦、英國皇家掃雷艦，以及世界最大超級遊艇日蝕號，也都用他生產的螺旋槳。

走進宏昇的生產線，只見大小不一的金屬複合材質螺旋槳，正擺放在工廠地面，多數產品因涉及客戶機密，全程一概不准拍照。一個個螺旋槳散發出精品般的質感與光澤，從螺槳模組開始，至少就要經過兩個月CNC（電腦化數值控制）精密加工等一連串製程，才能生產出來。

宏昇能切入國際大廠供應鏈，背後是四十年來打深一口井的專注與研發實力。初中畢業就在高雄工廠當學徒的鄭正義，家族中不少成員就是從事漁撈工作，他回憶，自己在很小的時候，就認定了螺旋槳是攸關船隻性能的關鍵。如今他則有了更貼切的形容，鄭正義說，螺旋槳之於船，就像鞋子之於人，用途不同，設計就不同，公司所有產品都是量身訂做，其中速度、震動、噪音的控制與搭配是技術關鍵。

舉例來說，從飛機機翼取得靈感，公司最新研發的端板螺槳，可將水流集中向後噴射，比一般螺旋槳減低六成震動量，減少噪音被敵艦偵測的風險，開發三年多來還在反覆測試，就為了再提高推進效益與匿蹤性，「沒有創新研發，一定被淘汰。」鄭正義說。

而當被問及是否有能力做出潛艇螺旋槳時，鄭正義的回答更是篤定：「潛艦國造，我們有這能力做這工作，……我一定要看到國家潛艦下水才退休。」

銘榮元生產壓力機殼

潛入海底三千公尺也ok

只隔一條馬路，位於宏昇對面的是壓力容器大廠銘榮元。在公司登記資料中，銘榮元的營業項目多達一七三項，「船舶零件製造」不過只是其中之一。事實上，這家公司目前的主要客戶也與「船」沒有太大關係，而是中油、美國杜邦、殼牌石油等國內外知名企業。至於產品，則是能夠對抗超高壓力的容器。

銘榮元總經理謝永昌說，公司不僅能夠滿足石化業的「抗內壓」要求，也有絕對的技術含量能夠對抗「外壓」，而這正是製造潛艇機殼結構的關鍵學問。他自信滿滿地說，銘榮元可以做出承受三百公斤外壓的容器，容器表面的厚度最高可達到十五公分，「潛艦每下潛一千公尺，壓力增加一百公斤，一般設計不會超過七公分厚。」他透露，目前潛艦國造極可能採用中鋼新研發的HSLA-80特殊鋼材，銘榮元也已通過測試，證明對此特殊鋼材有彎曲、拉伸等加工運用能力。當然，材料越厚，加工難度與繁複度越高，謝永昌說，公司長期承接抗高溫高壓容器，除了溫度和製程環境控管超嚴格之外，還得全部焊接上一層特殊不鏽鋼材質的雙層複合材料，所以一個客製化產品，平均要歷時八到十個月，「連潛艦都沒這個要求，壓力殼製造加工能力絕對沒問題！」下一站，來到高雄，迎面走來的是液壓控制系統大廠協聚德董事長印皖金。所謂液壓控制系統，是指藉液體運動來控制壓力、流量與方向的技術，可運用在自動機械與船上方向舵控制裝置等，中鋼、台塑、台船等都是它客戶。

協聚德擅長液壓控制

躋身中鋼、台塑供應鏈

「以前認為不可能的事，現在是可能的。」印皖金不諱言，中鋼過去的液壓控制設備是用日本、德國系統，協聚德苦無切入機會，直到一次為中鋼維修設備受到肯定，從此一舉取代國際大廠，「不去碰，永遠覺得神祕。」他用這段故事與這句話，表明協聚德對於切入潛艦供應鏈的躍躍欲試。

協聚德提供給中鋼、台塑的液壓系統技術，同樣可用在潛艦排氣管、無線電通信管、潛望鏡等桅管升降，以及舵翼的移動控制。他認為第一艘潛艦確實要花很多成本，一旦學習曲線建立，不只成本可大幅降低，又可免除後勤補給受制於人的問題，還可帶起台灣造船產業，「就像建築業好很多周邊產業跟著好，潛艦國造也能拉動產業能量。」除了零組件供應廠之外，摩拳擦掌的還有負責整合製造的造船廠。「國機國造只有漢翔一家，船不一樣，好多家。」賴杉桂透露，兩年前台船就已成立潛艦國造研發小組，除準備好隱密潛艦建造專區，還有專案管制室，「台船已有設計構型的來源，但涉及機密，不能公開。」慶富造船則首度公開展示自行研發超過十年、共整合近百個潛艦載台的操控系統，證明自己「準備好了」，頗有隔空和台船爭主導權的意味。

不論最後誰帶頭，隨著標案預計今年底前開標，這個十年上看五千億元的潛艦國造專案，既能讓台灣國家隊成員受益，又將帶動產業上下游擴散效益；無怪乎，造船公會理事長、中信造船總裁韓碧祥指出，儘管潛艦國造難度很高，但卻是「造船業者共同的期望。」只要政府有決心、有預算，「絕對沒問題。」

撰文 / 萬年生

這次美國大選很有爆點，脫序的參選人與反骨的政見不斷上演，也催化了民粹，反全球化、反移民、反外資浪潮洶湧，新興國家的頭號經濟威脅，也從升息變成川普風暴。

有段時間，許多人認為美

國聯準會緊縮銀根的政

策是新興國的最大經濟威脅，特別是新興國本身尤其抱持這種觀點，但現在情況改變了。

美國這次總統選舉的反全球化與反貿易論調，已經擠下聯準會的升息政策，成為新興國最擔心的頭號經濟威脅。

聯準會身為全球最有權勢

的央行，對跨國資金流通、匯率、利率，以及投資人對風險的認知都有極大影響力。特別是在金融機構不夠穩健、投資觀念薄弱、政策反應能力不足的新興經濟體來說，聯準會在金融環境、匯率與利率之間的調整尤具衝擊力。

他們喊苦!

剛從QE印鈔劫難重生

對一些金融環境較僵化的

國家，例如幣值與債務不對等，或是採行不切實際的釘住匯率制度，都會使聯準會政策的衝擊力道加劇。

在推行時間長得出奇的極

度寬鬆貨幣政策之後，聯準會開始逐步將金融立場正常化。

前主席柏南克三年前表示要「減碼量化寬鬆」，造成金融市場大亂，資金開始流出新興市場，貨幣出現漫無章法的貶值。聯準會雖然立即採取措施以穩定市場，去年底也重啟近十年來的首度加息，但全面正常化才剛起步。

過去兩周，聯準會官員又放風聲，表示可能在今夏加息，這意味美國金融狀況緊縮對新興經濟體的威脅不僅真實，而且迫在眉睫。不過，有三個理由相信聯準會政策的衝擊力道已經減弱。

首先，聯準會表明在非危機期間，國際情勢的考量在聯準會的決策過程中，將扮演比過去更重要的角色。聯準會這麼做的主要原因，雖說是基於內政考量，但它為其他國家帶來的，是比過去更能呼應其他國家經濟狀況的金融政策。

他們擔憂!

激烈言論起美國恐翻臉

其次，新興經濟體的政策制定者已經有了一些經驗，面對外來因素造成的破壞，不再像過去那樣地手足無措，有些國家的因應手段漸趨高明。

此外，大批新興市場資產持有人，也已經淘汰出局。結果是，聯準會引發的衝擊不再那麼銳不可當。

第三，其他有影響力的央行——如日本銀行、歐洲中央銀行與中國人民銀行——跟進聯準會縮緊政策的可能很小，甚至會採貨幣寬鬆政策。

所以，儘管聯準會採取進一步緊縮行動的可能性很高，新興市場知道國際情勢一旦有變，聯準會不會放任不管，而且還可能會比過去更加關心。

但現在有一個讓新興國家

更加擔心的問題，就是在這次吵得沸沸揚揚的美國總統初選過程中，幾名民調領先的參選人，多表態反全球化立場；新興國家與歐巴馬政府簽署貿易協定的遠景，也變得越來越不樂觀。美國政治這股突然掀起的反貿易、反移民與反外國直接投資浪潮，令許多新興國擔憂不已。

他們緊張!

簽好的貿易協定恐生變

擁有多樣化管道，與美國簽有貿易協定的新興國，在過去一般表現較好，不僅是墨西哥這類大國如此，小國尤其如此。原因就在於這類關係可以在經濟政策管理上，發揮護欄作用。但有鑑於美國反全球化情勢越演越烈，特別是那些想與美國簽署新貿易協定的國家，想不擔心也難。

新興經濟體雖說有理由不

必那麼擔心聯準會，但面對另一項外來威脅卻全無頭緒。

近年來，由於先進世界根基不固、欠缺穩定性，新興經濟體不得不在極端動盪的全球環境中繼續摸索向前。現在，面對另一個更複雜、而且可能更不友善的國際貿易環境，他們得更加提心弔膽了。

美國房地產大亨川普拿到共和黨提名，將與希拉蕊角逐白宮寶座； 不論你願不願意，都必須正視這個現實，並做好面對美國總統川普的準備。

唐納．川普（Donald Trump）已經拿到共和黨美國總統提名，並可能成為候選人。我們必須嚴肅地看待他成為美國總統的可能性。

川普不用多作介紹，他是有名的億萬富翁，手上有數不完的不動產、商辦、飯店、賭場。

不過，大家可能比較不知道，川普是紐約皇后區地產開發商佛萊德．川普的兒子，是家中排名第四的小孩，華頓商學院畢業，主修房地產，之後加入他爸爸的公司。

七○年代，川普開始自己的房地產事業，一路成功，到八○年代時，他開始從房地產跨足運輸業和飯店業。但是，這兩個產業讓他賠得一塌糊塗，還背了不少債務。不過在九○年代，他的事業又回到巔峰，並被媒體稱為「美國房地產大亨」。

去年六月十六日，川普宣布他要角逐共和黨總統候選人。在參選記者會上，川普把墨西哥人視為罪犯，引起群眾公憤。但是從那天起，他也開始占據媒體版面，曝光率遠超過其他共和黨候選人。

雖然他的言論舉止經常惹議、讓人啼笑皆非，但是川普還是光明正大地拿到了共和黨的總統候選人提名。同時，共和黨某些主流政客的意見，也慢慢地向川普靠攏。雖然他的發言讓許多人反感，但也深受藍領白人支持，而且他的「美國優先」（America first）政策，也很受特定族群歡迎：據說他在極右民粹組織中是被崇拜的對象。

現在我們看看民主黨，出線的應該是希拉蕊．柯林頓（Hilary Clinton）。她與舊政權的關係太深、而且她自己也鬧出一些像是電子郵件洩密案等醜聞，FBI已經正式展開調查。

如果把過去一年，兩個人的當選可能性畫出曲線圖，川普是從一開始的○％急速向上攀升，現在和希拉蕊放在同一個等級比較。川普已經不是過去的小丑，而是逐漸被主流接受的重量級選手。希拉蕊如果大意，很可能會被超車過去。

是的，即使你不願意接受，你也得正視這個現實。台灣、日本、中國，最好開始做準備，面對美國總統川普吧。

（本專欄隔周刊出）

撰文 / 神原英資

當同是總統候選人的希拉蕊大喊「經濟不能議他管」，可能被當成政治口水，但立場中立的分析機構穆迪，從總經面斷定他的政見恐戕害體質，事情就大條了。

希拉蕊最近在總統選戰炮火猛烈，向選民疾呼，主打生意人招牌的川普，絕非當總統的料。她認為川普的經濟策略是浮誇的空頭支票，寥寥可數的政見更可能導致數百萬民眾失業。「炸彈按鈕不能交在他手上，經濟同樣不能讓他管。」希拉蕊呼籲。

說這是政治口水也就算了，但若由立場中立的經濟分析師出馬，總算客觀了吧!穆迪分析公司(Moody’s Analytics)日前公布的《川普經濟政策的總經影響》(Macroeconomic

Consequences of Mr. Trump’s

Economic Policies)報告，分析減稅、移民、貿易等政策的實行結果。結論是，下場恐怕比希拉蕊對他的批評更不堪。

報告採用類似聯準會與國會預算局(Congressional Budget

Office)的經濟模型，評估川普政見對利息、就業、預算赤字、市場、經濟成長的影響。

報告共同撰寫人贊狄(Mark Zandi)指出，川普的政見短期是經濟強心針，但不久會戕害體質。

大減稅》赤字估增兆美元

川普上任第一年，國內生產毛額(GDP)可望增加三.七％，新增就業人數達四百萬人，失業率將降至三.五％。但爽度來得快去得也快，一年後將面臨長期嚴重衰退。

首先，川普大幅減稅的後果，將導致未來十年稅收損失九.五兆美元。川普更誓言編列更多預算給軍隊與退伍軍人醫療保健，又要捍衛聯邦醫療保險(Medicare)與社會安全制度(Social Security)預算，聯邦赤字因此激增，需要大幅舉債。川普上任首年，政府支出加上稅收的交互作用，將對經濟形成一股刺激的動力。

但到了第二年，移民與貿易政策開始生效。他希望遣返一千一百萬名非法移民；對中國進口產品課徵四五％關稅；對生產線移往海外的美國企業徵收三五％重稅。

在已接近充分就業的背景下，占就業人口達五％的非法勞工一日一離開，將導致人力短缺。企業為了吸引並留下員工，只好加薪。到二0年底，川普政權下的赤字會增加一兆美元。舉債填補赤字的缺口，將會拉高利率。

反貿易》中國採關稅報復

此外，一日一新關稅開始生效，中國也會祭出關稅報復，物價將連帶上漲。中國與墨西哥共占美國非石油進口的三五％，關稅的提高將導致物價上漲三％。

薪資、物價、利率齊漲，將使通膨快速攀升。今年五月的物價指數為一％，到了一九年底將增至四.二％。聯準會將會立刻出手升息，降低通膨預期。川普上任的第二、三年，將會出現經濟衰退。

任期第四年底，失業率預計升至七％，就業人口減少三四0萬人，反觀若沿用歐巴馬政策，則預計增加六百萬人。

在川普的領導下，美國國債將不斷膨脹，一六年占國內生產毛額的七五％，十年後則超過一三0％。

同期，十年期公債殖利率亦會從二.四％左右大增至六.七％。標普五百指數大跌，直到二一年才能站回一六年水準。

受經濟衰退衝擊最大的是中低收入家庭。貧富不均會更加嚴重，因為川普的減稅政策主要是造福富人階級。「一般美國家庭這四年會過苦日子。」報告提到。

穆迪分析報告一出，川普陣營反擊說，報告未考量到減稅與解除管制能產生刺激效應。對此，贊狄表示已納入模型，甚至許多方面已對川普的政策姑且信之。

例如，報告假設國內支出預算未來十年將下刪二兆美元，但以政治現實來看，如此刪幅的難度很高。川普有些更荒謬的構想，報告也未納入，例如與公債投資人協商償還條件、重啟黃金本位制等。

報告假設，在川普的移民政策下，勞動力會分八年慢慢萎縮，比他所稱的兩年更緩和。報告更樂觀假設，中國與墨西哥雖會提出報復關稅，但不會爆發全面貿易戰爭。

穆迪還考量其他情境，包括川普政策在國會遭到大幅削弱。即使如此，美國經濟規模仍會縮小、孤立於國際貿易之外、不再受移民和外資的青睞。或許這才是川普樂見的泱泱大國。

譯者·連育德