投資的價格反映預期，預期會否落實或落空，就要花時間去驗證。要找到不用花時間而能穩賺或全蝕的投資，並不容易。恰巧上週，就有一隻股份，股價半小時內跌了九成；而另一隻近年股價不斷上升的股份公布業績後，仍反覆上升。更巧合的是，《壹計就明》都曾與大家分享這兩隻股份。臥薪嘗「乳」無止蝕機會 上週五早上，輝山乳業（6863）股價如跳崖式下跌，半小時內，由2.59港元跌至最低0.25港元，跌逾九成，中午升回0.42港元收市後，輝山就主動申請停牌。可憐的是輝山小投資者，稍有不留意，可能連止蝕的機會也錯失了。2016年底，沽空機構渾水曾指出輝山業績造假，估值接近零。其實更早一年，2015年底，無背景、無資源、無強大法律團隊，並亦非沽空機構的《壹計就明》，也曾分享輝山的毛利、毛利率及溢利都在下跌；但在市盈率及市賬率方面，「輝山都貴絕同業」，堪稱是逆市奇「乳」，故此總結「從數據中，大家若找不出端倪，奇遇還是留待有識之士嘗試」。在此謹希望，大家沒有自以為是「有識之士」，沒有臥薪嘗「乳」就好了！輝山股價崩盤，大家對其他乳品公司自然起了戒心；同樣，吉利（175）及廣汽（2238）股價近年表現出色，大家就對汽車股情有獨鍾。去年中，就曾用數據引證「汽車股股價表現並非一枝獨秀」，當中僅「吉利及廣汽的股價較突出」。吉利15倍的市盈率，更與輝山一樣，貴絕同業；不同的是，吉利較高的市盈率，卻有收入年升四成及利潤年升六成所支持。 吉利股價有增長數據支持 去年分析後，吉利股價仍節節上升，3月中曾創新高12.62港元後回落。上週吉利公布業績後，股價回升8%，一週收市是12.28港元，較去年分析時升了178%，升幅更冠絕同儕。以吉利逾千億港元市值計算，吉利市盈率已升逾24倍，吉利業績可繼續支持此市盈率嗎？看看吉利2016年業績，銷售量遠超原先年初銷售量目標約三成，銷售量按年升五成，加上平均銷售價增長帶動下，銷售收入按年增加接近八成，溢利更按年增加126%，扣除出售合營公司權益的一次性收益後，溢利率仍增加一個百分點。強勁的銷售量增長下，吉利在今年初就定下2017年的銷售目標按年增長31%。綜合表面上看，吉利近兩年多股價大幅上升，都有實質基本增長數據支持。今年首兩月，吉利公布的銷售量仍持續強勁，較去年首兩月分別升了71%及167%。然而，吉利股價是否已反映強勁的增長數據？吉利的銷售量增長是否能持續強勁，或更上一層樓，以支持股價繼續上升？相信大家都沒有水晶球，更沒有背景及資源作實地深入調查，故必要小心為上，其次是要花時間。肯花時間去跟進股價及銷售量的變化，或許有時更勝任何穩賺或全蝕的分析報告！ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。[email protected] | ||||
「水則載舟，水則覆舟」出自《荀子》，大家今天認識的是「水能載舟亦能覆舟」。以現今例子演繹，就如謝霆鋒揮一揮手「揈甩」蕉皮，可以是有型，可以是表達父愛及家傳秘技，亦可以是網民瘋傳取笑的對象。又假設，如沒有北股及北水，或沒有騰訊（700）及其他科技股，又或沒有一江北水吹起港股，亦或沒有輝山乳業（6863）的崩盤及鬧劇！騰訊×北股 當有香港上市的內地企業或北股出事時，大家就有閉關鎖股的討論，但重點是否並不應在股份或資金是從何地而來；重點應是怎樣做好監管，怎樣在事前監察防患，怎樣在事後追究嚴懲。問題是股份在香港上市，但股份事發時及後的事、地、人都不在香港時，有關交易所及監管機構，可否仍能有效做到事前監察、事後追究？有關機構或為擴大份額、或為追求盈利，放寬了一些要求，同時輝山、漢能（566）、群星（3868）等事件卻不斷出現，更甚的是到現在仍對小股東毫無交代，難以令人釋懷。 同樣，以輝山、漢能及群星等事件，一刀切抹殺或貶低北股在港股的地位，亦沒有意義。現實是，以騰訊為例，騰訊市值已逾21,100億港元，較亦不是本地企業的滙豐（5）市值多了65%。大家有否看看，究竟恒生指數中有多少是「真．本地企業」？ 輝山崩盤的一週，騰訊公布了2016年全年業績。以業績比業績，騰訊2016年的業績，比2015年及2014年的業績，都要出色。騰訊總收入逾1,500億元人民幣，2016年按年升48%，2015年按年僅升30%；盈利按年升42%，2015年按年僅升22%，美中不足的，是溢利率稍降一個百分點。 IGG×北水 可惜，業績出色，股價未必升得招積，騰訊股價在業績公布翌日就跌了1%；同日，恒生指數微升64點，反而同樣是科技股，並與騰訊同日公布業績的IGG（799），股價卻單日升了9%。IGG前身是在福州成立的「福州天盟數碼」，2009年到新加坡成立總部，2013年回到香港創業板上市，2015年再轉到主板上市。跟業務較廣泛及規模較龐大的騰訊不同，IGG專注開發及經營網絡遊戲，2016年收入僅3億美元；跟騰訊比業績，IGG在2016年或許更出色，收入按年升59%，盈利按年升74%，增長都較騰訊優勝，僅22%的溢利率及不上騰訊的27%。不算北股但又看似是北股的IGG，卻在3月成了「北水」愛股，成了「港股通（深）十大成交活躍股份」列表中的常客，更在多天名列此表的榜首。「水則載舟」，北水則載IGG，IGG今年首季就升了107%，較今年首季恒指升幅王吉利（175）的六成升幅更高，當中在3月就升了96%。上週已逾140億港元市值的IGG，在過去五年，一年收入可下跌而業績可虧損，另一年收入及溢利又可升逾一倍，並沒有軌跡可尋。一時向左走，一時向右走，不就波動，不就是風險；依賴個別網絡遊戲的成敗，不又是風險。業績可以很出色，亦可以很失色；正如揈蕉可揈甩蕉皮，亦會尷尬地揈甩整隻蕉！「水則載舟，水則覆舟」，水可崩雲裂岸捲起千堆雪，輕舟也可過萬重山，不能或不願承擔風險的，不如隔岸觀舟，未嘗不可！ 林智遠執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||
很多人都覺得「食色性也」出自孟子之口，甚至以為是「子曰」的孔子所說；但事實上，此句說話是以口才見稱的告子，與孟子辯論人性問題時說的，原文出自《孟子》。最近，很多投資者、媒體，甚至分析員，都忽然「食『息』性也」，以高派息比率或高股息率的股份為目標；但現實上，是否真可財「息」兼收？派息比率及股息率 3月中，神華（1088）公布業績及建議增加末期股息44%外，還建議派發特別股息。連同末期息及特別股息，神華的「派息比率」（dividend payout ratio），以股息除以股東應佔年度利潤計算，竟逾230%，派息比率在恒指成分股中僅次於滙豐（5）的720%；神華的「股息率」（dividend yield），以股息除以股息建議公布前股價計算，竟逾20%，股息率是恒指成分股之冠。神華股價在股息建議公布後，翌日單日就升了20%。再加上中國證監會宣稱，要嚴肅處理不分派股息的「鐵公雞」上市公司，一時間「息」迷心竅，大家都努力尋找高派息比率或高股息率的股份。有媒體從數據分析，指出業績期過後派息榜中，公路基建股位居前列，更點名指路勁基建（1098）最「疏爽」，而同時分析江蘇寧滬高速公路（177）及越秀交通（1052）派息比率亦較高。以派息比率及股息率衡量擁有穩定收入及利潤的股份，算是一個不錯方向。除房產信託和公用股外，公路基建股都應是擁有穩定收入及利潤的股份。然而，路勁基建應不是公路及基建股，也不算是擁有穩定收入及利潤的股份。 路勁基建不是基建股 在聯交所網頁列出的行業分類中，江蘇寧滬高速公路及越秀交通都是工業中的鐵路及公路分類，而路勁基建卻是地產建築業中的地產發展商分類。在財務報表中，路勁基建分佔的基建收入只是總收入的7%，公路溢利亦只佔分部總溢利的兩成，公路資產也只佔分部總資產不足一成。分析員看見路勁基建的名字，就以為路勁基建是基建股，與見到原稱富士康的富智康（2038），就以為富智康是代工生產iPhone的富士康，同出一轍，亦各有千秋！路勁基建過去五年的收入，由最差2015年倒退2%，到2016年增長35%；溢利更由最差2015年倒退20%，到2016年增長66%，當中起伏主因是「作銷售用途之已落成物業銷售收入」的波動而成。若以派息比率計算股息，再以股息率推算股價，在路勁基建波動的收入及溢利中，應該怎樣計算？路勁基建股價今年至上週升了八成，應是收入及溢利增長推動，還是股息推動？股息是分析股份的一種方法，但並不是唯一方法。股息是以已賺取的利潤來派發，故此高股息亦要高利潤來支持，試問滙豐的利潤如不反彈，怎可維持720%的派息比率？以去年年中曾分析股息率僅名列前茅的利豐（494）為例，股息逾7%，但至上週，股價卻跌了逾11%。例子正好印證股息之上，股價的升跌亦是回報之一。股價升，回報加在股息率之上，利潤倍增；股價跌，負回報就是股息上的一把刀。「息」字頭上是利，是刀，還看股份本身！ 林智遠 Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。[email protected] | ||||
在美國，你買了機票，坐上了飛機，也未必回到家，因為隨時有人會「拖你落機」；在香港，你付了月費，簽了合約，也未必看到收費電視節目，因為隨時有人會「熄你部機」。原來，「今時今日咁嘅服務態度」真的仍然存在！ 上週四晚，有線（1097）公布供股計劃，大股東九倉（4）不會參與，小股東每持有三股就可認購「公開發售」的五股，永升負責包銷，市場普遍認為供股計劃實質是複雜財技下的「賣殼」計劃，是九倉變相「賣殼」給永升。究竟，供股計劃對各方又有什麼影響？試試用財務報表數字及數據來看看。 變相拆骨剝殼 一個月前，媒體一面倒報導有線的「死訊」，僅《壹計就明》力排眾議，指出九倉不會讓有線白白撒手塵寰，「拆骨剝殼，善價而沽」就是選擇之一。有線不死，「剝殼」成真，價錢又如何？有線供股計劃中，每股供股價0.21港元，對比有線停牌前股價，大幅折讓66%；但若對比每股0.25港元資產淨值，折讓就只有16%；若再對比供股後的理論每股資產淨值（即以財務報表中資產淨值加上供股所得，再除以供股後的擴大股數），折讓更只有7%。故若從有線「賣殼」雙方角度來看，「賣殼」僅是以資產「拆骨」價來作價，「殼」價接近零，名副其實「拆骨剝殼」！若從有線的小股東角度來看，可代入「賣殼」雙方角色，是九倉，就放棄供股，善價而沽；是永升，就注資供股，等待股價，何年何月再創高峰。未決定前，可看看數字。有線過去九年都虧損，沒有市盈率，以市賬率分析，供股計劃公布前是2.4，上週收市是2.8，過去一年受收購計劃帶動最高是4.3；但有溢利的電視廣播（511），上週收市的市賬率不足1.9。換言之，單以市賬率而言，規模較小而仍虧損的有線，股價較電視廣播的股價更昂貴。 誰為刀俎，誰為魚肉 上週供股計劃公布後的翌日，有線股價曾跌25%，大家用腳對供股計劃表了態，當時股價引伸的市賬率剛與電視廣播的市賬率接近。有線當日能在下午奇跡反彈，主因是永升中午建議的未來節流計劃。「人為刀俎，我為魚肉」，有線員工或將處於被宰割的地位。除了有線員工外，有線小股東、客戶，甚至政府也可能成為代罪羔羊。有線主席已明言，假若有線小股東不在5月29日股東會通過供股計劃，有線將面臨在收費電視牌照屆滿的5月31日「熄機」，暗示付了費的客戶假若受害，責任或在小股東。有線亦已向政府申請，將接納收費電視牌照續期要約的限期延至5月31日。假若政府不接納延期，「熄機」責任或到了政府一方。然而，政府是在去年12月13日，已批准有線為期12年的牌照續期申請，至今已逾四個月。在各方或都有責任及時間緊迫的同時，聯交所資料顯示，有線及九倉主席正忙於在4月13日，減持九倉及九倉母公司會德豐（20）的股份，合計套現逾2,600萬港元。「今時今日咁嘅服務態度」夠嗎？ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||
借用周星馳電影《食神》中的對白，大家對於上週的股市，或會說：「俾你估到，就唔係股市啦！」在亞洲東北方戰雲密布、劍拔弩張的環境下，恒生指數在上週，不但擺脫4月以來跌多過升的困局，更連升四日，週五雖稍為回落，一週仍升逾2%；更甚的，是《壹計就明》一向關注的三隻「強勢股」，股價都節節上升，分別創了歷史新高。有人歡喜有人愁，自2013年開始股價就持續下跌的恒指成分股百麗國際（1880），卻剛好也在上週公布私有化計劃。看不穿的市盈率 「強勢股」是去年4月《強勢股大作戰》的分析，給騰訊（700）、瑞聲科技（2018）及舜宇光學（2382）起的名稱，純粹是為方便統稱三隻股份。誰知道，一年過去，騰訊、瑞聲及舜宇的股價已分別升逾56%、110%及178%。隨着股價向上，騰訊、瑞聲及舜宇的市盈率亦分別由44倍、25倍及26倍，升至50倍、31倍及49倍。 「半醒半醉日復日，花落花開年復年。」面對騰訊股價日復日、年復年的愈升愈有現實，相信沒有分析員敢說騰訊等「科網股」的不是。就如本欄也曾分析，不解為何舜宇的市盈率，比瑞聲的市盈率更高；但現實是，舜宇不只股價屢創新高，市盈率也屢創新高，分析不敵現實。 「別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿。」當科網股龍頭蘋果（美股：AAPL）的市盈率都是17倍之時，內地科網龍頭阿里巴巴（美股：BABA）的53倍市盈率，與騰訊的市盈率接近；但兩者仍不可與美國網上零售龍頭的亞馬遜（美股：AMZN）比併，因亞馬遜的市盈率更達174倍。 改不了的大趨勢 科網股當道，市盈率更高也改變不了大趨勢，同是零售卻從事實體營銷的百麗斯人獨憔悴，股價從2013年初18.58港元的歷史高位輾轉回落，去年中更低見4.07港元，兩週前停牌也只是5.27港元，一年最高收市價也僅是5.6港元。上週五，百麗終於跟隨另一零售商銀泰商業（1833），公布每股6.3港元的私有化計劃。百麗私有化每股價格，引申市盈率為19倍，當然不能與科網股比較，但比較私有化公布前停牌股價，有接近20%溢價；比較一年最高收市價，有約13%溢價；比較最近中期業績中的每股資產淨值，有約77%溢價。若與銀泰每股10元的私有化計劃做對比，銀泰私有化每股價格，比較私有化公布前停牌股價，有約42%溢價；比較私有化公布前一年最高收市價，有約32%溢價；比較最近中期業績中的每股資產淨值，有約67%溢價。故此，銀泰私有化的價格，似乎都較百麗私有化價格吸引，當中是否與阿里巴巴已入股銀泰逾兩年有關？參考銀泰一月公布私有化後，股價迅速反映私有化價格，並要在五月才完成私有化程序，百麗小股東短期內或會因私有化價格的溢價而受惠，同時可考慮善價而沽，不用等四個月來投票！ 林智遠 Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||
近期火熱的藍籌新貴瑞聲科技（2018），股價節節上升，屢創新高，在將公布歷史上最高盈利的第一季業績之時，卻突然迎來沽空機構的狙擊，亦是沽空機構第一次狙擊香港藍籌股。瑞聲就是公布了按年升72%的季度盈利，仍阻不了股價兩日間下跌14%，市值亦從歷史高位中蒸發逾250億港元。沽空機構的全名是「葛咸城研究」（Gotham City Research LLC），一個以為只在蝙蝠俠電影才找到的名字！葛咸城的狙擊 葛咸城對瑞聲的狙擊，刊在網絡上可找到的分析報告中，報告特別之處是暫時僅有第一部分的預覽及引言，還有多少部分尚未可知。葛咸城亦已預言其他部分將在不久就刊發；換言之，瑞聲將要面對下一波狙擊，甚至更多的狙擊。沽空機構的報告每每給人高深莫測的感覺，但葛咸城報告的第一部分，卻僅用上簡單的基礎分析，將瑞聲2014年至2016年的淨利潤率，比較同行、谷歌（美股：GOOG）、微軟（美股：MSFT）及蘋果（美股：AAPL）的淨利潤率，得出瑞聲冠絕同行及美股科技巨企的數據；並指出瑞聲是透過沒有披露的關連方及可疑會計（dubious accounting），從而誇大及理順利潤率。其實，兩年前的七月，《壹計就明》首次分析瑞聲，就已寫下「冠絕同行的毛利率能維持多久，是瑞聲的另一潛在風險」。或許，葛咸城也應訂購本刊看看。然而，冠絕同行及美股科技巨企的數據，是否就等同於誇大？相信可留待葛咸城報告的其他部分分解。 瑞聲的反擊 面對葛咸城暫時的狙擊，瑞聲的表現可算是有讚也有彈。可讚的，是瑞聲沒有像其他被沽空機構狙擊的股份一樣，選擇停牌，暫停股份買賣；可彈的，是瑞聲即日反擊的澄清公告中，文字錯漏百出，要修訂再另行刊發，澄清公告亦僅「強烈否認」狙擊的申述，「認為」狙擊內容「不屬實及具誤導性」，但沒有提出任何證據及數據支持。反而，一眾大中小證券行卻紛紛出航護駕，發出報告，幫助瑞聲解釋。在狙擊中，葛咸城似乎覺得報告的解釋較單薄，故以「可能看起來很牽強」（may seem far-fetched）來粉飾；同時，也把瑞聲的核數師拉入狙擊中，以「在中國遇到最多麻煩的核數師」（the audit firm that has had the most trouble in China），為瑞聲審核財務報表，來加強報告的說服力。有趣的，是瑞聲亦以核數師來擋駕，指出核數師一直沒有任何意見，來作反擊理據之一。在瑞聲核數師「躺着也中槍」中，葛咸城相信瑞聲的誇大情況不能無限期持續，並將在短期內終止，而瑞聲股價將初步跌至40至50港元，並以44港元為目標價。無巧不成話，兩年前《壹計就明》首次分析瑞聲時，瑞聲股價剛好接近44港元。當年，瑞聲市盈率是18倍；上週，瑞聲的市盈率被狙繫前逾30倍，被狙繫後是26倍。就是沒有誇大，瑞聲兩年間的市盈率亦高了不少。狙擊後，大家應注意，瑞聲怎樣準備下一波或更多的狙擊。瑞聲的核數師想必亦會早作準備，假如有任何通告或變動，大家也應留意。俗語說「寧買當頭起，莫買當頭跌」，可作參考！ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。 目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||
沽空（short selling）及沽空者（short seller）往往給人邪惡的感覺，上市公司及其股東未必歡迎沽空者，看最近受沽空機構狙擊的上市公司，科通芯城（400）市值在三個交易日中蒸發了約一半，藍籌股瑞聲（2018）市值蒸發了350億港元外，更停牌逾半月。然而，沽空也有天使的一面，有投資者如「股神」巴菲特，更視沽空機構為專捉「老千股」、「垃圾股」的使者。善良的天使 供求決定市場價格，是價格發現（price discovery）的核心，而沽空亦被視為當中重要的一環。貨品價格來自市場上貨品的交易，交易代表供求，代表有買方和賣方。買方相信貨品價格會平穩或上升，反之賣方相信貨品價格會平穩或下跌，故交易能得以進行。假如買賣雙方都相信貨品價格會持續上升，沒有賣方認為貨品價格會下跌，市場就沒有交易，因此市場需要沽空及沽空者。以本港樓價為例，曾以經濟學基礎的需求曲線和供給曲線，來分析政府壓抑樓價的「辣招」，指出「辣招」印花稅本來是買方負責繳付，加稅會使需求曲線下移，但在一手市場，部分賣方發展商以回贈或其他方式，分擔買方繳付責任，需求曲線或因此不會下移，反而供給曲線會上移。當日《壹計就明》的分析，一語成讖，需求曲線不變，供給曲線上移，導致成交減少，樓價不跌反升。再加上缺乏有效的沽空機制，現實是在二手成交減少下，樓價仍升不停。沽空不單幫助決定價格，「股神」巴菲特甚至認為，沽空機構可以幫助揭露企業的欺詐性會計和其他困難，換言之，沽空機構亦是專捉「老千股」、「垃圾股」的使者。就如股神期望，盡責的沽空機構會透過盡職調查，對上市公司進行深入的研究，不但可以為市場服務，更可發揮部分監管機構的角色。 邪惡的魔鬼 同樣，沽空機構作為市場參與者，亦應遵守一定規限及原則。首先，沽空機構應與其他市場參與者般，受到監管機構規管，進行受規管活動時，要遵守相同規管及領取相同牌照或註冊。其次，沽空機構應公開持有被調查上市公司的權益及持倉記錄。以狙擊瑞聲的「葛咸城研究」（Gotham City Research）為例，葛咸城的報告披露了持有瑞聲證券的淨沽倉位（a net short position）。可是，僅僅披露淨沽倉位又是否足夠？更重要是，盡職調查上市公司的沽空機構應盡其職，謹慎調查，不應弄虛作假，更不應發布誤導性信息。上週，科通芯城及瑞聲都反擊沽空機構，科通芯城認為沽空機構「烽火研究」的「指控屬虛假及具誤導性」，瑞聲更認為葛咸城「故意使用」多個網站的「虛假及錯誤信息」、「製造誤導性指控」及「故意發布誤導性信息，以造成混淆」等。誰也保證不了專捉「老千股」及「垃圾股」的沽空機構，會否也是「老千沽空機構」及「垃圾沽空機構」。當然，沽空機構若弄虛作假，誤導市場，相關監管機構自然需要適當跟進及追究。可惜，被狙擊後的上市公司股價已大跌，跟進及追究所費的時間頗長，有結果時或已是很久之後的事了，縱然沽空機構受罰，或也只落得上市公司、沽空機構及股東三輸的下場。投資者小心為上！ 林智遠執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||
回憶求學時，在教會學校聽了不少《聖經》及耶穌的故事，長大了亦走到以色列，親身感受一下那氣氛。當中耶路撒冷舊城區集合多個宗教的聖地，如天主教及基督教的苦路及聖墓教堂、猶太教的聖殿山及西牆、伊斯蘭教的圓頂清真寺及阿克薩清真寺等，令人印象深刻。回憶求學時，又點只《聖經》及耶穌的故事，還有在冬天裡，學校小息時，在小食部那熱燙「點只汽水咁簡單」的維他奶！戰爭與維他奶 耶路撒冷舊城區原不是以色列管轄，在1967年6月初，阿拉伯國家埃及、約旦及敍利亞準備聯合進攻以色列之際，以色列先發制人，動員接近全部空軍戰機，配合地面部隊，以六日時間，迅速及徹底打敗阿拉伯國聯軍，自此耶路撒冷舊城區就從約旦，落入以色列手中。此次壓倒性的「六日戰爭」，到今年6月剛好五十年。戰爭亦令人想起維他奶，在日本侵華戰爭期間，維他奶創辦人眼見平民每多貧困及營養不良，故此在1940年研製推出維他奶，希望以廉價但蛋白質豐富的大豆製成豆奶，替代較昂貴的牛奶。今天負責生產維他奶的，是維他奶國際（345），上週五，維他奶國際剛公布2017年3月止的全年業績。維他奶國際2017年收入按年下跌3%，如剔除出售北美洲業務的影響，實質錄得按年增長是6%，2016年收入按年增長是10%；毛利率由2016年的51%，上升至2017年的53%；除稅前溢利按年增長41%，但扣除出售北美洲業務的淨收益，按年增長只有9%，2016年除稅前溢利按年增長是14%。綜合而言，除毛利率有實質增幅外，維他奶國際的其他增長都在放緩，2017年的各項增長率都不及2016年的各項增長率。 溢利或有倒退 再深入看維他奶國際的增長，主要是由內地業務帶動。2016年以前，維他奶國際的香港業務收入都較其他地區業務收入為多；但自2016年開始，內地業務收入已超越香港業務收入。到2017年，香港業務收入甚至出現倒退，下跌3%；內地業務收入雖仍保持增長，但亦由2016年的19%增長，收窄至2017年的10%增長。而且，維他奶國際內地業務的經營溢利貢獻率一向較低，對比2017年香港業務17%的經營溢利貢獻率，同年內地業務的經營溢利貢獻率只有12%。換言之，在香港業務倒退及內地業務增長放緩，加上內地業務溢利貢獻率較低下，維他奶國際將來的溢利或有倒退可能。維他奶國際股價在2016年10月創上市新高的17.18港元後，輾轉回落，但波幅不是很大，最低也只是跌至14.76港元，較高位僅下跌14%。近月，維他奶國際股價又重回高位，最高是6月中的16.48港元，而市盈率及市賬率亦分別到了並不便宜的28倍及7倍。回憶總是美好，但想一想，大家多久沒有回憶起求學時的片段？多久沒有回憶起那熱燙維他奶的日子？ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||
「人生有幾多個十年」，花開花落一轉眼就兩個十年，坊間有不少分析對比回歸二十年前後的變化。趁熱鬧看看股市中恒生指數的變化，從中想到一隻當年的新股。假如當年用百多港元買了一股此股份，大家估計今天此投資的價值是多少？此投資今天約值九萬港元，經調整計算此股股價升逾640倍，升幅更勝股王騰訊（700）！恒生指數的二十年 恒生指數在1997年6月20日首次突破15,000點，二十年間起起跌跌，上週收市25,764點，年複合回報率僅2.7%，僅算中規中矩。反之，恒生指數成分股進進退退中，卻有較明顯的變化軌跡。首先，1997年7月前，恒生指數成分股仍然只有33隻，當中除滙豐（5）及前稱中信泰富的中信股份（267）外，業務大多以香港為主。回歸後，紅籌及H股陸續加入恒生指數成分股行列，業務普遍以內地為主。其次，香港工業、實業及酒店股慢慢退出恒生指數成分股行列，例如德昌（179）及電視廣播（511）；取而代之的，是市值更龐大的紅籌及H股，例如三桶油及四大銀行，當中無疑以騰訊為代表。今天，恒生指數50隻成分股逾一半數量及一半權重的股份，都是與內地相關。二十年間，無論從質和量，或從業務的地域和性質，恒生指數都起了根本的變化。 亞馬遜的二十年 從恒生指數中的科網股騰訊，想到另一科網股，剛巧是1997年5月在美國納斯達克上市，最近由虛入實收購實體商店，而引起不少話題的亞馬遜（AMZN）！當年，亞馬遜以每股18美元招股上市，之後股份分拆，至每股約相等於1.5美元；上市後，亞馬遜經歷千禧後科網股泡沫爆破，進進退退中，仍然持續發展。今年，亞馬遜股價曾升至1,017美元，上週收市每股仍有968美元，經調整計算較招股價高逾640倍，換言之，當年140港元的投資，今天已升值至90,000港元，年複合回報率逾38%。成立及上市初期都自稱為網上零售書店的亞馬遜，發展中不斷強化求變，今天銷售的貨品已包羅萬有，同時亦製造及銷售電子產品、提供廣告及雲端服務等，目標並不限於網上零售店，而變成為「地球上最以客戶為中心的公司」（Earth's most customer-centric company）。上週收市，亞馬遜市值逾4,600億美元（約36萬億港元），較阿里巴巴（BABA）的3,600億美元及騰訊的26萬億港元更高，更早已超越地球上最大的零售商沃爾瑪（WMT）的2,300億美元。亞馬遜的銷售及市場佔有率正持續擴大，相對上，沃爾瑪的銷售卻停滯不前；尤以近兩年，亞馬遜每年銷售都升逾兩成，沃爾瑪的銷售卻倒退或僅升不足1%。同時，在毛利率上，亞馬遜的35%亦較沃爾瑪的26%優勝。然而，在利潤率上，亞馬遜的2%較沃爾瑪的3%更微薄。相信亞馬遜要更加改善利潤率，並有更持續及更大的增長，才可繼續支持逾180倍的市盈率，事實上沃爾瑪的市盈率才17倍。世界在變，「十年一覺揚州夢」，二十年或是多發一覺；誰進誰退，分別或許在有否適應變化，有否自強不息！ 林智遠 Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。[email protected] | ||||
朋友閒聊，談到股票市場效率，有朋友稱讚香港股票市場是最有效率，股份價格很迅速反映股份相關信息，是有效率市場，甚至是「強式有效市場」。 朋友指騰訊（700）的手機遊戲，受到內地官方媒體批評，騰訊股價反映新信息，因此下跌，是市場效率表現。同樣，中遠海運（1919）週日公佈收購東方海外（316）前，東方海外股價已先行炒上，股價上升或反映未公開的信息，亦是市場效率表現。可是，兩者的市場效率不同，帶出的信息及意義亦不同，香港股票市場不應是最有效或「強式有效市場」！ 有效市場假說 「強式有效市場」源自由諾貝爾經濟學得獎人尤金法馬（Eugene Fama）發揚的「有效市場假說」（efficient market hypothesis），是財務學基本理念之一，簡稱「EMH」，並分成「弱式」、「半強式」及「強式」。「弱式」是指股價反映了所有市場信息，現在股價反映了過去股價所提供的信息；「半強式」包含「弱式」，並指股價已反映股份所有公開的信息，新信息亦會很快反映在股價上；「強式」，即是「強式有效市場」，包含「半強式」，指股價反映股份所有公開及未公開的信息，例如內幕消息。在「強式有效市場」下，投資者即使獲得未公開信息，也無法因而獲取較平均投資者為高的回報。以騰訊為例，騰訊的皇牌手機遊戲《王者榮耀》，上週接連受到《人民日報》旗下的人民網批評，此負面新信息反映在騰訊股價上，騰訊股價迅速下跌，一日就跌逾4%，市值蒸發千億港元。騰訊股價因負面新信息而下跌，顯示市場是「半強式有效市場」，而不是「強式有效市場」。換言之，投資者依賴新信息，亦無法在騰訊身上獲取較平均投資者為高的回報。 騰訊到東方海外的半強式 週日晚六時許，中遠海運及東方海外透過聯交所網頁，上載兩日前上週五的聯合宣佈，指出中遠海運擬以不少於每股78.67港元，收購東方海外全部股權，每股價格較週五東方海外股份收市價溢價約31%。以「半強式有效市場」為假設，在週一開市，東方海外股價就會反映此溢價差距及收購落實的風險。結果週一，東方海外股價一開市就升了24%，至74.5港元。然而，中遠海運擬收購東方海外應是未公開的信息，《華爾街日報》卻可在今年一月下旬及六月下旬，先後多次報導收購消息。在2016年由盈轉虧的東方海外一直否認收購消息，但股價卻在一月及六月至上週，分別上升35%及22%，六月下旬的成交量較六月上旬的成交量亦多了接近一倍。今年以來，恒生指數升了15%，東方海外股價就升了87%，股價是否已反映了一些股份未公開的信息？在香港現行證券監管條例下，以內幕消息進行股份交易是違法的，故此股價不應該反映股份未公開的內幕消息，股票市場也因此不應是最有效，亦不應是「強式有效市場」！ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||