11月70城房價21城同比上漲

來源: http://www.infzm.com/content/114014

12月18日，國家統計局發布了11月最新的房價情況。

數據顯示，與上月相比，11月份，70個大中城市中，價格下降的城市有27個，上漲的城市有33個，持平的城市有10個。環比價格變動中，最高漲幅為2.9%，最低為下降0.4%。

其中深圳、上海、南京、廈門和北京五個城市的房價環比增幅最大。而福州、杭州、武漢、寧波和合肥等城市的增幅也比較大，位列前10位。

與去年同月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有49個，上漲的城市有21個。11月份，同比價格變動中，最高為深圳，漲幅達44.6%，最低為下降5.6%。

對此，國家統計局城市司高級統計師劉建偉解讀稱，環比看來，全國房價環比上漲城市增加，漲幅有所擴大。11月份環比上漲的城市個數增加6個；下降城市個數減少6個。從漲幅看，11月份房價環比平均漲幅已由自7月份連續四個月的漲幅回落轉為漲幅擴大，擴大0.2個百分點。其中，一二線城市房價環比漲幅均擴大；三線城市房價環比由降轉平。

業內人士認為，11月房價上漲很大程度上是由政策拉動的。據了解，今年以來，中央陸續出臺了包括降息、降低首付比例、公積金政策調整等一系列房地產優惠政策，促進房地產市場銷售，政策效果持續顯現。

此外，同比房價上漲城市個數繼續增加，漲幅持續擴大。劉建偉分析，城市間房價同比漲跌差異明顯。一線城市房價同比上漲且漲幅相對較大，比上月擴大2.4個百分點；二線城市房價同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.8個百分點；三線城市房價同比下降，但降幅分別比上月收窄0.7個百分點。

另據國家統計局的數據顯示，2015年1-11月份，商品房銷售面積109253萬平方米，同比增長7.4%，增速比1-10月份提高0.2個百分點。其中，住宅銷售面積增長7.9%。

但值得註意的是，在全國房地產銷售面積和銷售雙雙加速增長的同時，地產投資增速卻繼續放緩。1-11月份，全國房地產開發投資87702億元，同比名義增長1.3%，增速比1-10月份回落0.7個百分點。其中，住宅投資增速回落0.6個百分點。

中原集團研究中心研究主任韋謝對澎湃新聞表示，2015年是樓市政策從逐步放松向全面利好轉變的一年。政策的利好推動全國房地產市場銷售企穩複蘇。在“穩定住房消費”的大方針指導下，“930政策”使得年末市場暖冬再現。

韋謝指出，雖然銷售情況表現良好，但是房地產市場自身依然存在嚴峻的庫存問題。因此化解庫存也成為年末中央高層關註的焦點，也料將成為下個年度政策制定的核心目標。

21 Jul 15 - 惠理集團(0806) 15年 估值

謝清海大手減持

中港基金互認正式落實，兩地合資格基金7月申請跨境銷售。 內地基金與香港基金互認的標準一致，必須符合5個條件。包括：基金成立一年以上；基金必須為股票、債券型基金或實物ETF；資產規模不低於2億元人民幣；在各自市場的銷售規模佔總資產比例不高於50%；不以自己市場為主要投資方向。

惠理集團（0806）和港交所（0388）受惠於中港基金互認安排。 瑞信發表報告，預期惠理（0806）將是主要受益者，估計2015至2017年會有額外10至35億美元流入，推動惠理盈利增長2至8%。

市場紛紛憧憬香港註冊的基金將如何受惠，但有「股壇金手指」之稱的惠理集團（806）大股東兼主席謝清海，卻趁集團股價創新高後，以每股16.34元，大手配售9,800萬股惠理集團股份，套現最多15.69億元。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。

根據銷售文件顯示，謝清海5月出售9600萬股惠理，佔已發行股份5.2%，並設有60日禁售期。 配股價介乎15.82元至16.34元，較收市價17.2元，折讓5%至8%。 市場對配股的反應相當熱烈，因此最終亦以上限定價。



2014年

惠理是亞洲最大的資產管理公司之一，於2014年獲評為亞洲最大之對沖基金公司，並連續四年獲選為亞洲對沖基金25強第一名。 筆者於去年2月曾經出了一篇有關 惠理集團（806）於2014年估值的計算，去年的最佳買入價是4.67元，並認為不會升穿8.40元。

惠理集團(0806) 14年 估值 如果相信今年的市况與過去2年的情況相似，惠理集團（0806）的股價理論上不會跌穿4.67元，亦不會升穿8.40元。 如果是這樣，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是8.40元附近。 ▪　　P/A比率10.0%， 4.67元 ▪　　P/A比率12.5%， 5.83元 ▪　　P/A比率15.0%， 7.00元 ▪　　P/A比率18.0%， 8.40元 ■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值

惠理集團（0806）在2014年3月和5月共有2次下跌至4.6元附近，並一見4.4元，而在2014年12月9日股價曾經一見至6.99元。 雖然高低「最佳沽出位」未能出現，但是高低位相差有50%，如能在「最佳買入位」附近買入，不論何時沽出止賺，也是一個不錯的買賣！

▪　　2014年最低位 : 4.4元（2014年3月27日）
▪　　2014年最高位 : 6.99元（2014年12月9日）



■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

主席謝清海於2015年5月以每股16.34元，配售9,800萬股。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。




惠理集團（0806）全年業績

惠理集團（0806）3月公布截至去年底止，收益總額按年升55.6%至15.99億元，純利升109.3%至8.04億元，每股盈利45.4仙，末期息16仙，特別息6仙，全年派22仙。

截至年末，管理資產達129億美元，前年則為105億美元。去年股本回報率由2013年的14.6%增至26.8%。




發展 及 2015年目標

於2014年10月，惠理推出一隻人民幣合格境外機構投資者（「RQFII」）股票基金 ( 惠理中國 A 股優選基金) 。 惠理於2013年10月取得人民幣8億元的RQFII額度，該額度會用於此基 金。 於2014 年4月，惠理獲授新一批人民幣5億元的RQFII額度。

惠理（0806）2015年3月在港發行首家「聰明指數（Smart Beta）」ETF，為首隻同類型A股ETF。

惠理集團（0806）7月發出正面盈利預告，預期上半年純利將錄得大幅增長，是上年度同期1.406億港元的3倍以上。純利大幅增加，主要是上半年管理費及表現費收入增加，以及初投資本及於旗下基金投資之公平值收益及已變現收益所致。 不過，集團在公告中提醒，近期大中華股市出現的大幅波動，可能對集團下半年的業務前景帶來不穩定性及重大變化。



管理資產（Asset Under Management，AUM）

按策略劃分， 惠理的絕對回報偏持長倉基金繼續佔集團基金的大部份（88%），緊隨其後是固定收入基金（7%），當中大中華高收益債券基金則佔最大份額。 就基金類別而言，獲香港證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）認可的基金（即香港的認可基金）仍佔集團管理資產最大比例(80%)。

▪　　2011年12月， 72億美元。
▪　　2012年06月， 72億美元。
▪　　2012年12月， 85億美元。
▪　　2013年06月， 86億美元。
▪　　2013年12月， 105億美元。
▪　　2014年06月， 101億美元*
▪　　2014年09月， 114億美元。
▪　　2014年12月， 129億美元。
▪　　2015年03月， 147億美元。
▪　　2015年04月， 170億美元。
▪　　2015年05月， 175億美元。
▪　　2015年06月， 178億美元。




惠理集團(0806) 15年 估值（7月）

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2015年6月底為178億美元。 市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值。

惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比。 如果使用一般計算方法計算，股價的P/A比率最低是10%，最高是18%左右為假設，估值最高是13.54元。 如果使用近年P/A比率15%、16%計算，估值較高位是11.26元至12.02元。

▪　　2012年，P/A比率10% - 18%
▪　　2013年，股價高低位為3.82元至6.10元，P/A比率10.0%至16.0%。
▪　　2014年，股價高低位為4.40元至6.99元，P/A比率9.4%至15.0%。

管理資產總值 AUM (億元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
178億美元 = 1388億港元	10.0%	139億元	7.53元
178億美元 = 1388億港元	12.5%	173億元	9.37元
178億美元 = 1388億港元	15.0%	208億元	11.26元
178億美元 = 1388億港元	16.0%	222億元	12.02元
178億美元 = 1388億港元	18.0%	250億元	13.54元

短評

「如果」使用過去3年的估值作為參考，惠理集團（0806）的股價理論上不會跌穿「最佳買入位」7.53元 （Well ...... 實際上，7月8日市況恐慌時曾經低見6.5元，當天開市價7.80元，收市價是7.83元，所以計算的「最佳買入位」是很接近實際數字），估值11.26元至12.02元是偏高的估值，估值高位是13.54元。 惠理集團（806）大股東兼主席謝清海的減持價16.34元，是接近P/A比率22%，是估值極高、極高的估值位置，明顯是一個很好、很好的賣出價位，減持佔已發行股本5.2%這麼多也是可以理解的。

惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比，由於香港的市況似是慢牛得來又幾 chok，大市成交連日萎縮，未來數月保持區間上落格局居多，筆者傾向於使用過去多年使用的估值數字計算。 惠理集團（0806）現價10.70元，已經高於估值中位的9.8元，現價已反映了今年底 AUM 上升至190億美元以上的預期。 筆者給予現價可以說是「持有」評級，而不是某幾間大行的「增持」評級。

▪　　「最佳買入位」是7.53元附近。
▪　　「最佳沽出位」是13.54元附近。

如果相信恒生指數在下半年或明年初會有機會一見33,000點，惠理集團（0806）現價或許仍有買入投機的價值。 不過，筆者仍是傾向於「持有」，認為12元或以上應該逐步減持，越接近7.53元越應該增持。

以上的討論是基於6月底管理資產總值 AUM 178億美元的計算，而不是用預期 AUM。 在2014年年底惠理集團所管理的基金未經審核管理資產總值約為129億美元。 截至今年6月底，未經審核管理資產總值升至178億美元，升幅38%。 惠理集團（0806）過去4年每年 AUM 平均上升2成，如果相信年底前 AUM 會像今年上半年的繼續再上升近4成（應該不會吧！），估值需要適量提高。 如果相反，AUM 是急跌（也不會吧！），估值則需要調低。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者並沒持有惠理集團（0806）。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0813/LTN20140813271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 惠理推出首隻 RQFII 基金 — 惠理中國 A 股優選基金
http://www.valuepartners.com.hk/assets/files/press_release/20141015_PR_Launches%20First%20RQFII%20Fund%20(C).pdf

3. 謝清海：中資Ｈ股抵過A股
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20150526/19160793

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21 Jun 15 - 江南集團(1366) 全年業績

國家電網在2013年的工作會議上，提出規劃從2013年起的8年間，到2015年、2017年和2020年，分别建成「兩縱兩橫」、「三縱三橫」和「五縱五橫」特高壓「三華」同步電網，到2020年建成27個特高壓直流工程。 國家電網工作會議中提出，2015年投資額同比增加24%，至4,202億元人民幣，再創歷史新高。其中，特高壓工程建設進一步加快，「三交一直」及「一交四直」工程將分別於明年及後年建成投產。 受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。 醫院建設的快速發展將拉動相關機電及配電需求，瑞信和麥格理最近分別將博耳電力(01685)目標價上調至21.8元和21.0元。 威勝首5個月出口訂單量超越預期，而內地訂單同樣增長顯著，瑞信和摩通最近分別上調威勝集團（03393）目標價至15.2元和15.5元。

■　09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■　24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

另一方面，特高壓已​​納入國家「十二五」規劃綱要、能源發展「十二五」規劃、中長期科技發展規劃綱要、大氣污染防治行動計劃等多項規劃和計劃。 未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，相關電力設備企業將獲益。 電力電纜供應商江南集團（01366）有望憑藉業界肯定的領先技術（產品已出口到英國、新加坡、南非等海外電網公司），亦率先受惠。



江南集團（01366）3月公布2014年止年度業績，錄得營業額81.54億人民幣(下同)，按年增加25.9%。純利6.26億元，增長24.3%，每股盈利19.77分。末期息3.7港仙，上年同期派3.3港仙。

摩根大通發表報告指，江南集團（01366）是內地一家領先的高科技製造商，生產用作輸電、配電系統和電氣設備電線和電纜。 摩根大通報告指，現價相當於明年預測市盈率5.3倍，相信並未反映集團計劃擴展至高毛利產品，如高電壓和橡膠電纜。

該行指出的正面推動力包括：作為內地低成本的領先生產高電壓及特種電纜生產商；政府的政策支持以具有較高電壓電纜改善電網效率；估值相比同業吸引；擴展高毛利產品，未來整體利潤率得以提升；強勁的資產負債表及強勁的自由現金流。

摩根大通首予江南集團（01366）「增持」評級，目標價3.7元。



江南集團（1366）

江南集團（1366）為中國最大的輸配電系統、以及電器裝備用電線電纜製造商之一，產品可分為電力電纜、電器裝備用電線電纜及裸電線等三大類，其中電力電纜為集團最大的產品分部。該等產品主要廣泛用於電力及其他一般行業，包括金屬及採礦、石油和天然氣、運輸、造船、建築及其他。

中國為集團的主要市場，第二大市場則為南非。集團自2007年起向南非國有供輸電公司Eskom供應產品，並獲南非標準局認證為可向南非供應電線電纜的中國電線電纜製造商。

集團的生產設施位於江蘇省宜興市，現時共設有18條電力電纜生產線、25條電器裝備用電線電纜生產線，以及９條祼電線生產線。

江南集團（1366）在2012年4月於港交所主板上市，招股價1.42港元，籌集資金5.46億港元。

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江南集團（1366) 全年業績

江南集團（01366）3月公布2014年止年度業績，錄得營業額81.54億人民幣(下同)，按年增加25.9%。純利6.26億元，增長24.3%，每股盈利19.77分。末期息3.7港仙，上年同期派3.3港仙。

截至去年12月底，公司現金及銀行結餘16.66，計息銀行借款總額29.22億元。

集團總債務對總資產比率為 62.9%（2013年底：69.8%）。




發展 及 2015年目標

江南集團（01366）表示，受惠於內地治污，對發展超高壓電纜輸電網及發展新能源有更大需求，這將成為公司未來的增長動力。例如公司的市場已由過去專注於華東，開始擴至大西北，因為當地資源煤價較低，內地未來的電廠相信會從城市向該地區轉移，故需要建立輸電網，而國家規劃亦對新增電纜定下了目標。

行政副總裁夏亞芳說，公司發展海外業務也會有很大增長，公司目標是三年海外營業額翻倍，但是目前內地的發展速度很快，故不會以增加海外業務貢獻作為指標。另外，公司又能受惠內企發展海外市場的機會，因其是多家國企的電纜供應商，例如中鐵建（01186）等，假如鐵路公司在海外投得訂單，將向公司採購電纜，因公司的產品早已在海外多地獲得認證。

她說，公司目前的產能的使用率一般在70%至80%，但是超高壓電纜產能需求較大，故新增的產能亦主要是超高壓電纜產能。公司不會因為擔心行業產能過剩而減產，因公司的產能以訂單量為本，不擔心訂單不足，產品質素亦較佳，相反公司產品定價是行業的參考指標。



江南集團（01366）6月表示，公司下半年有意收購下游工程承包公司及能源管理系統公司，目標為一些純利約達5,000萬元人民幣，淨利率達10%，毛利約20%。且擁有內地行業相關牌照及海外合同的企業，期望能透過收購下游公司增加外銷，惟目前未有明確目標。

首席財務官陳文喬指，由於公司流動資金需求大，故持續有融資需求，現時主要融資渠道為內地，但未來會以貿易融資的方式轉移一部份至香港。公司亦會考慮不同的融資方式，包括中長線銀團貸款、發債及股本融資，現時集團國內借貸成本平均不到5厘，香港融資成本則低於2.5厘。

他指，公司今年新收購兩間電纜企業，可增加公司國家電網項目招標的中標機會，且可提高公司收入10%，預期於中期業績中反映，而目前的手頭合約為27億元人民幣。

另外，他指，在電網建設及基礎設施增長驅動下，預計未來3至5年將出現收入規模達200億人民幣的電纜企業，集團會以此為目標。



銅

銅及鋁為電線及電纜生產的基本原材料。

電纜業的產品的行業定價標準是以成本加成，而電纜產品的主要原材料是銅。 2014年內，倫敦金屬交易所現貸銅平均銅價同比2013年下跌6.37%，因此大部分產品單價亦錄得下跌，令市場份額日漸減少的中小型纜企雪上加霜。 其次，國內反腐雷厲風行，而主要大型國企亦實行中央招標，強化信息公開，確保「陽光採購」，在招標文件中全面、徹底、詳盡地公開資質業績條件，價格計算辦法，技術商務價格權重，評審要素等原則，令一些具規模，具實力的企業如江南集團（1366），在招投標過程中更見優勢。

2013年 收購中煤電纜

江南集團（1366）於2013年7月收購之江蘇中煤電纜有限公司（「中煤電纜」），增加集團之市場佔有率，帶動電力電纜銷售量由2013年的69,701公里，上升50.8%至2014年的105,120公里。



2015年 收購兩間電線電纜公司

江南集團（1366）2015年4月，向獨立第三方收購從事製造及買賣電線和電纜及相關材料的新陽光100%股本，代價3.37億元人民幣，部分代價發1.49億新股支付，約佔公司擴大後股本4%，代價股份發行價為2.05元。

公司同時收購主要業務為製造電線和電纜的凱達100%股本，代價3.22億人民幣，部分代價將發1.49億新股支付，約佔公司擴大後股本4%，代價股份發行價同為2.05元。

公司指，收購事項將加強集團現行之電線及電纜產能，尤其是高壓及超高壓電纜產品、增加集團提供環保柔性防火電纜產品之供應，以及優化集團在交聯聚乙烯絕緣物料及電纜屏敝用銅帶之上游供應。

股權

惠理集團5月，以平均價2.534元增持至5.28%股權，增持至法定披露水平。

▪　　主席芮福彬 持有53.93%股權。
▪　　行政總裁儲輝 持有4.52%股權。
▪　　惠理集團 持有5.28%股權。

江南集團（1366）2014年9月以每股1.95元配售股份，配售股份數目佔公司經發行認購股份擴大後已發行股本9.36%。




短評

江南集團（1366）2014年業績，盈利按年升24.3%至6.26億元人民幣，而營業額亦升25.9%。 公司在2014年9月份配股，每股盈利攤薄至上升21%至0.198元人民幣。 經營利潤率有所改善，由2013年的11.4%升至2014年的11.8%。

行業以大型客戶為主，應收賬比較高，但是國家電網和鐵路公司的呆壞帳風險則屬可控程度； 公可2012年上市後，財力增強，除了收購同業帶來協同效應，亦有助集團有資格爭取大型客戶的工程。

#	產品分部	2014年 營業額	分類溢利	分類溢利增加 (%)
1	電力電纜	54.16億元	8.96億元	26.1%
2	電器裝備用電線電纜	15.93億元	1.80億元	17.7%
3	裸電線	4.64億元	0.44億元	0.3%
4	橡套電䌫	6.82億元	1.52億元	62.6%
--	合共	81.55億元	6.26億元	24.3%

集團的債務偏高，公司2014年曾經以每股1.95元配售股份來建設生產設施。 摩根大通預期強勁的自由現金流將可大幅減低債務；但是，公司4月收購兩間電線電纜公司後，今年下半年有意收購下游工程承包公司及能源管理系統公司，筆者不能排除明年再配股集資來發展業務的可能性，至於可能性高不高暫時則未知。

公司正是電網及新能源電纜投資加大的主要受惠者。 在2015年，國家電網目標投入4,202億元人民幣於電網建設，尤其是特高壓電網建設。此水平較2014年增長24%。

基於國家加快了特高壓電網的興建進度，市場預期超高壓電纜的需求於未來3年間增加1.5倍以上。 現時，中國只有12家電纜企業合乎資格在內地銷售特高壓及超高壓電線電纜予兩家電網公司，而江南集團（1366）以營業額計更是首5名之內。 新生產商要打入市場先要通過大概2年的測試期，這或許會是江南集團（1366）和其它小數電纜企業的護城河之一。

超高壓電纜在公司產品組合的比重提升或會是一股價催化劑，公司積極擴充超高壓電纜的產能，公司超高壓電纜生產線產能為1,000公里。 為了應對將來特高壓電纜的市場需求，有3條特高壓線路動工，共擴充超高壓產能900 公里。 特高壓電纜的產品售價較高，一條300公里的特高壓生產線年產值可達7-8億元，毛利率超過30%，按照當前國家的建設規劃需求和國內的產能，預計未來5年內特高壓電纜產品的的毛利率不會下降。 另外，公司4月收購的公司亦擁有超高壓電纜生產線，收購事項將加強集團現行之電線及電纜產能（尤其是高壓及超高壓電纜產品），並優化集團在上游供應，將帶來協同效應，提升公司產能，滿足公司增長訂單之需求，有利集團的發展。




估值

中國五大電線及電纜製造商以及彼等各自按收益劃分的市場份額，其中，江南集團（1366）於2010年排名第三。 排名第一的遠東智慧能源股份有限公司（ 智慧能源，股票代碼：600869）巿賬率9.26倍，預測市盈率73倍。 排名第四的寶勝股份（股票代碼：600937）巿賬率3.59倍，預測市盈率57倍。 由於其它兩者的估值過高，未必值得參考。

過去幾年，國家同時大力推動智能電網建設，推動2020年城市智能配電自動化覆蓋率達80%，智能配電業務的博耳電力（01685）和主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）的估值提升未完。 即使未計入「一帶一路」這個未知的機遇，未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，電力電纜供應商江南集團（01366）的估值能否提升取決亦集團在上市和籌集資金後，能否憑藉領先技術和借用收購後的產能和技術，將帶來協同效應，提升公司的競爭力，擴展高毛利產品，成功爭取需求上升中的國家電網工程和鐵路公司的訂單。

■　09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■　24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

筆者相信可以用預期市盈率11倍作為2015年第四季的目標，每股預期盈利0.308港元計算，目標價3.38元。 當然，如果市場贊同未來五年會是特高壓行業的黃金發展週期，公司亦交到功課，便可享更高的市盈率，而摩根大通的目標價（3.7元）離開估值的高位可能還很遠、很遠。 筆者會再在今年9月中期業績公佈後才調整目標。




盈利，市盈率

江南集團（01366）2014年營業額按年增加25.9%，純利增長24.3%。 現價2.42港元，每股盈利19.77分人民幣，市盈率9.8倍。

星展唯高達預期公司今年營業額按年增加3成，純利增加3成，每股盈利增加18%，2015預期市盈率8.5倍，目標價2.9元。 摩根大通預期江南集團（1366）2015年營業額按年增加3成，純利增加3成半，每股盈利增加3成，2015預期市盈率7.6倍，目標價3.7元為2015年預期市盈率11.6倍。

簡單估計，集團2015年盈利增長35%，每股盈利增長25%。 現價2.42港元，每股預期盈利0.247元人民幣或0.308港元，2015年預期市盈率8倍，預期息率2.8厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有江南集團（1366）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	36.86億元
2011年 營業額	20.99億元	49.30億元
2012年 營業額	24.06億元	53.56億元
2013年 營業額	21.51億元	64.77億元
2014年 營業額	33.43億元	81.54億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	2.31億元
2011年 盈利	1.30億元	3.17億元
2012年 盈利	1.59億元	3.76億元
2013年 盈利	1.49億元	5.03億元
2014年 盈利	2.48億元	6.26億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	--	--
2011年	$0.0545	$0.1325
2012年	$0.0595	$0.1309
2013年	$0.0486	$0.1636
2014年	$0.0806	$0.1977

參考:

1. 江南集團 1366 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326600_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0310/LTN20150310892_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0901/LTN201409011715_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0811/LTN20140811809_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422152_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0401/LTN20140401470_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0917/LTN20130917104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823290_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326152_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0219/LTN20130219012_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827523_C.pdf

2. 電網投資加大 看好江南威勝
http://www.hket.com/eti/article/9da21e7c-f7d7-43d2-914e-0c94cfe20368-206340

3. 訂單增銅價跌 江南集團看1.6元
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150116/columnist/en31_en31.htm

4. 江南超平值博
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150619/19189350

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

21 Apr 15 - 北控水務(0371) 全年業績

國務院近日發布《水污染防治行動計劃》（簡稱「水十條」），共有十條35款238項措施，成為今後全國水污染防治行動指南。計劃至2020年，中央與地方將投資約4萬至5萬億元（人民幣，下同）治水，，而各級地方政府投入約1.5萬億元人民幣，分析指巨額投資將帶動環保相關行業發展。

「水十條」提出至2020年的工作目標，要改善水環境品質，推進水污染防治、水生態保護和水資源管理。長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河7大重點流域水質優良比例總體達到70%以上。



而到2030年，要求內地7大重點流域水質優良比例總體達到75%以上，城市建成區不再有黑臭水，95%城市集中式飲用水水源水質達到優良。 水務項目有多種運營模式，如建造－經營－移交（ＢＯＴ）、轉讓－經營－移交（ＴＯＴ）、委託營運等，一般透過競投取得項目運營。 北控水務（0371）經驗對成本及質量控制有絕對的優勢，有利於贏得項目營運權，盈利增長較有保證。

地方政府財政緊縮情況下，估計會有更多項目外判私營機構，或以公營－私營合夥模式進行，新政策有利北控水務（0371）獲得更多機遇。 北控水務（0371）股價過去一年處於靜止狀態，踏入四月份跟隨大市上升並出現突破，現時再有國家落實「水十條」政策，可為股份更添動力，有望再創新高。

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北控水務（0371）

北控水務（0371）主要業務經營水務管理，包括興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。 北控水務（0371）的大股東為北京控股（0392）。

2013年10月公司以3.21港元配售3.5億股，集資11.1億元，用作集團一般營運資金。

截至2014年底，北控水務於中國擁有運營中之173座污水處理廠及4座再生水處理廠，業務已擴展至全國9個省份25個城市，每日運作總設計能力分別為752萬噸及41.8萬噸。





北控水務（0371）全年業績

北控水務（0371）公布截至2014年12月底止全年業績，純利17.94億元，按年升65.5%；除息稅折舊攤銷前溢利為39.6億元，按年增65%。每股基本盈利20.76仙；派末期息4.8仙。全年每股派息7.8仙，派息率為38%。2013年派末期息2.7仙。

期內，營業收入89.26億元，按年升39.33%；毛利34.96億元，按年升39.53%。

年內之每日總設計能力之增加淨額為344.19萬噸。截至去年底止，每日總設計能力為2,015萬噸，按年增加21%。

於2014年12月底之資產負債比率（即銀行及其他借貸、應付融資租賃、應付票據以及公司債券總額減現金及現金等價物除以總權益）為0.91（2013年同期0.87）。

分類	收入 (港元)	收入增加（%）	溢利 (港元)
污水處理服務	32.50億元 (36%)	52%	14.12億元 (48%)
建造服務	45.83億元 (52%)	22%	10.68億元 (36%)
供水服務	8.13億元 (9%)	112%	3.72億元 (12%)
技術及諮詢服務	2.81億元 (3%)	139%	1.14億元 (4%)
其他	--	--	(11.71)億元
總計	89.26億元 (100%)	39%	17.94億元

發展 及 2015年目標

在項目投資方面，2014年，集團新增水設計能力淨額為344 萬噸/日，其中供水新增設計能力淨額為 159 萬噸/日、污水新增設計能力淨額為 153 萬噸/日、再生水新增設計能力淨額為 32 萬噸/日。 每日總設計能力為2015萬噸，較2013年增加21%。

管理層目標在2018年底每日總設計能力上升至4000萬噸，這意味著平均每年新增水設計能力淨額為500萬噸/日。

年度	每日總設計能力
2013年	1671萬噸/日
2014年	2015萬噸/日
2018年	4000 萬噸/日 (目標)

於2014年底，集團就合共參與運營中或日後營運326座水廠，其中包括250座污水處理廠、69座自來水廠、6座再生水處理廠及1座海水淡化廠。 公司2018年之目標是增加供水項目的總數量至800-1000 個，從而達到水務市場份額約10%。

年度	水廠項目
2013年	282個
2014年	326個
2018年	800-1000 個 (目標)

入股金彩控股（1250）

北控水務（0371）今年2月初以每股0.79港元，分別認購金彩控股（1250）14.14億股普通股及33.36億股優先股，若全數轉換，北控水務將持有金彩控股34.95%權益，成為其最大單一股東。

由於電費是水廠運營中最大的成本開支，約佔運營成本 40%-50%，北控水務（0371）一直致力於通過提高運營設備效率和優化工藝來降低電量的消耗；或通過新能源等方式來降低電費的支出。 集團認為分布式光伏的補貼是降低電費支出的一種有效方式。 集團計畫分期投資 10 餘億港幣對現有運營水廠及未來新增水廠進行分布式能源改造。 基於協同效應及專業性的考慮，集團入股金彩控股（1250），通過投資專業光伏平台，既降低水廠電費支出，同時又增加集團的投資收益和資本收益，最終為集團和股東創造更高的綜合回報。

此次投資價按金彩淨資產作價，集團總共投資約14億港元，兩年（2015年7億，2016年7億）分5期投資。



股權

大股東北京控股持有43.94%股權。

▪　　北京控股 持有43.94%股權。
▪　　行政總裁 胡曉勇 持有4.38%%股權。
▪　　執行董事 周敏 持有4.20%%股權






短評

「水十條」被市場喻為史上最嚴的水治理計劃。 中央與地方將投資約4萬至5萬億元，規模較原先預期2萬億元人民幣高出一倍有多，將成為新中國成立以來最大金額的水污染治理投資。 內地污水處理公司會是政策的主要得益者，水務行業將進入快速成長期，可為北控水務（0371）帶來更多水處理項目的機會。

北控水務（0371）為水務股的龍頭，可享有較高的估值。 公司股價過去一年處於靜止狀態，股價公佈業績後上升並出現突破，現時再有國家落實「水十條」政策，可為股份更添動力。 現價7.05元，預期市盈率為25倍，相比A股水務股的31至49倍，折讓明顯。 「水十條」出台，，預計投資金額遠超市場之前預期的2倍多，政策有利北控水務（0371）獲得更多機遇，亦有利進一步提升估值。 筆者相信可以用預期市盈率32-35倍 （相等於9.0元-9.8元）作為2015年的目標，估值看似稍高，但這數字仍低於A股平均的38倍，目標亦比A股估值高位有4成以上的折讓。

集團負債偏高，公司雖然表示沒有計劃配新股，避免稀釋股東權益，並使用其它融資方式來提供新項目發展的資金，但是筆者認為配股集資來進行收購新項目的可能性是存在的。




盈利，市盈率

北控水務（0371）去年每股盈利上升48%至0.2076元。 現價7.05元，市盈率為33倍。

按照2015年3月底會議紀錄，2015年新水量為300萬噸，水環境投資額為35億元，營業額預期將超過40%-45%，利潤增加30%-40%。

估計，北控水務（0371）2015年盈利上升36%，每股盈利上升35%至0.28元， 預期市盈率為25.2倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有北控水務（0371）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	26.54億元
2012年 營業額	--	37.27億元
2013年 營業額	11.45億元	64.07億元
2014年 營業額	38.16億元	89.26億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	6.01億元
2012年 盈利	--	7.50億元
2013年 盈利	5.14億元	10.84億元
2014年 盈利	7.14億元	17.94億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$0.0894
2012年	--	$0.1086
2013年	$0.0689	$0.1398
2014年	$0.0831	$0.2076

參考:

1. 北控水務 371 業績

http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p150330.pdf
http://www.behl.com.hk/eng/ir/presentations/pre150331.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0420/LTN20150420340_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0918/LTN20140918304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417359_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN20140327393_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0829/LTN20130829221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN20130327853_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0927/LTN20120927195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0427/LTN20120427551_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0329/LTN201203291600_C.pdf

2. 北控水務 371
http://www.bewg.com.hk/big5/global/home.htm

3. 水十條出台 首選中滔短炒津創
http://www.hket.com/eti/article/126ec469-0ddb-4009-b71d-496ea65a70ad-134991

4. 光大擬200億人幣 攻環保產業園 結合不同環保設施 達綜合循環利用
http://www.hket.com/eti/article/7f8ea706-0fc8-440d-bbf9-1674e428ecb2-378140

5. 北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=8925&page=1&extra=#pid14584

6. 擴張坎坷 北控水務集團 (371.HK)

7. 北控水務集團(371 HK) 進度超預期，提升目標價
http://www.guosen.com.hk/upload/20141215/201412151418619285353.pdf

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

21 Mar 15 - 深圳燃氣(601139) 全年業績

深圳燃氣（601139）天然氣銷量增速自2011年達到頂峰後，近兩年進入了穩定增長期。 主要原因是深圳市經過了2009年至2011年年3年的大幅擴張，存量用戶（民用+商用）已完成煤改氣， 而難度較大的居民區改造進程較慢，增長相對有限。 未來深圳市天然氣銷量增長主要看鍋爐改造，電廠，以及下遊LNG加氣站市場的拓展。

就居民氣化率而言，目前深圳居民氣化率在42%左右，與發達國家79%的比率仍有很大差距；就管網覆蓋率而言，目前深圳關內地區覆蓋率已達到90%以上，而關外覆蓋率僅略高於40%，根據《深圳經濟特區一體化建設三年實施計劃》，到2015年覆蓋率將提升至55%。 目前深圳市場仍有500個左右的鍋爐未完成油改氣工作，若這些鍋爐全部改造完成，新增管道燃氣需求量2-3億立方米/年。 深圳地區鍋爐油改氣將釋放管道天然氣需求。

另一方面，公司已與鈺湖電力、寶昌電力以及南天電力三家電廠簽署了天然氣照付不議的供銷協議，還與深圳能源簽署了電廠購銷意向書。 2013年公司電廠燃氣銷量達到3.65億立方米，同比增長46%。 目前燃氣電廠盈利一般，若然政府補上燃氣上網電價的補貼，電廠用氣量上升將帶動深圳燃氣（601139）燃氣銷量增長。

市場預測公司未來2年（2015~2016）每年盈利增長10%-12%，未來2年的每股盈利分別為0.40元和0.44元左右。

公司於1月發布了2014年度業績快報，每股盈利0.36元，符合預期。

■　24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績

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深圳燃氣（601139）

深圳燃氣（601139）是城市燃氣企業，主要業務包括管道燃氣、液化石油氣和瓶裝液化石油氣零售三大板塊，其中管道燃氣業務系公司的核心業務，是公司收入、利潤重要來源。

2009-2013年間，公司主營業務收入由38.16億元增至84.89億元，年複合增長率為22.1%，其中管道燃氣規模複合增長率為32.7%，業務佔比升至5戍 ，液化石油氣複合增長率為12.4%，業務佔比縮至28%，瓶裝液化石油氣降至8%。 2013年，管道燃氣對毛利的貢獻率達到70%，第二大業務液化石油氣批發僅貢獻4%毛利。

除了在深圳，公司亦在公司已在江西、安徽、山東、江蘇、廣西、廣東、內蒙古、湖南等六省二區拓展了34個異地項目，取得了22個城市的管道燃氣特許經營權，經營管道燃氣業務。






深圳燃氣（601139）全年業績

深圳燃氣（601139）1月8日發布2014年度業績快報，公司2014年實現營業總收入95.32億元，同比增11.16%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.20億元，同比增長1.83%；每股收益0.36元。報告期歸屬於上市公司股東的扣非後的淨利潤7.08億元，較上年同期增長16.86%。

深圳燃氣稱，淨利潤增長較快主要是公司主營業務天然氣銷量增長較快。公司2013年確認處置房產的非經常性收益9255萬元，而2014年度無此項收益。




市盈率，股息

於2014年度，股東淨利潤上升1.8%至7.20億元；扣除非經常性損益的淨利潤，股東淨利潤上升16.9%至7.08億元，基本每股盈利0.36元，與2013年度相同。 深圳燃氣（601139）現價人民幣11.39元，市盈率31.64倍。

扣除非經常性損益的淨利潤，股東淨利潤上升16.9%至7.08億元，符合預期。

預期2015年每股盈利0.40元，預期市盈率28.5倍。

2014年11月 估計

深圳燃氣（601139）2014年上半年每股盈利為人民幣0.22元，2014年每股預期盈利0.36元。

■　24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績




股價走勢

1年圖：




3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2011年 營業額	--	81.12億元
2012年 營業額	--	89.68億元
2013年 營業額	40.71億元	85.75億元
2014年 營業額	46.24億元	95.32億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2011年 盈利	--	4.05億元
2012年 盈利	--	5.28億元
2013年 盈利	5.03億元	7.07億元
2014年 盈利	4.43億元	7.20億元

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2011年	--	$0.200
2012年	--	$0.270
2013年	$0.250	$0.360
2014年	$0.220	$0.360

參考:

1. 深圳燃氣 601139 業績
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2015-01-08/601139_20150109_1.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-08/601139_20141009_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-21/601139_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-14/601139_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-14/601139_2014_z.pdf

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

3月15日至21日

3月16日 - 碧堤 - 龍濤花園 - 碧堤 – 5k - 33分

天氣涼快, 感覺良好。完全無辛苦感覺。跑時以為應該頗快, 結果仍是龜速。

 

3月18日 - 碧堤 - 龍濤花園 - 碧堤 – 5k - 31分

天氣仍然涼快, 老母昨夜三時無故巡遊，嘈吵，睡眠不足。已刻意加速，但只快2分鐘。

 

3月21日 - 碧堤 - 大欖入口 - 碧堤 – 9.6K 69分 平均心跳160

夜間天氣OK，第一次無休跑，保持心跳於160，感覺不是太累，應可多跑5K。後3K可能身體已經適應，有力加速。如全程提高心跳至170，可能可快3-5分鐘。

21 Nov 2015 - [香港八十前] 港通控股(32)財務分析數據

若想得到更多最新訊息，請Like已有超過10,600個Fans的「紅猴FACEBOOK」(按此)，謝謝支持！

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」開設全新專欄「香港八十前」，我這個「八十前」會主力分析市值未到80億港元(約10億美元)，市場較少留意的港企。今天的主角是港通控股(32)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

另外，大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY，並取得Microsoft Excel Templete，請參閱我的最新著作「港股A餐」，各大書局有售，或可到「超閱網」(按此)網購。

(按一下下圖可放大)






證券投資組合管理服務 (按此，再往網頁左下方) 

更新@21 May

目前組合：

 

股份		比重		買入重點
Hutchison (13)		15.0%		業務國際化，能受惠歐洲復甦，資產價值尚未充分反映
Singyes Solar (750)		11.2%		能直接受惠國家對光伏安裝目標的提升、剛公佈的13年業績理想、今明兩年的光伏安裝量續會大幅增長、加強對下游發電的投資
ASM Pacific (522)		10.1%		首季業績理想，行業應進入回暖周期
Sinotrans (598)		8.6%		物流及重組概念、首季業績理想
China Gas (384)		8.4%		燃氣股中盈利預測獲上調動力較強者、 俄羅斯一旦向中國供應天然氣的最大潛在受惠者
Alexion Pharm (ALXN)		8.0%		生物科技股中動力較強者，近日的盈利預測獲顯著調升、首季業績優於預期
Manulife (945)		6.9%		美國退市及加息的受惠者、首季業績理想
CTEG (1363)		6.6%		管理層增持股份，公司近月取得好些污水及廢物處理合同或權益
Beijing Ent Water (371)		6.1%		水務及北京市政府背景
Mengniu Dairy (2319)		5.7%		穩定性消費股、13年業績理想、產品組合正加強中
AIA (1299)		5.6%		首季業績理想，在東亞不同地區有較理想增長
Huadian Fuxin (816)		5.6%		首季業績理想；多元化的發電項目、核電會是未來看點
Cash		2.2%

year to date 回報：(2.2%)


順風光電(1165)：成功收購尚德太陽能，綜合上游光伏電池及下游發電的太陽能營運商

21城房價漲回一年前 南方更堅挺

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4740357.html

21城房價漲回一年前 南方更堅挺

一財網 林小昭 2016-01-18 13:32:00

國家統計局發布的12月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示，與上月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有27個，上漲的城市有39個，持平的城市有4個。環比價格變動中，最高漲幅為3.2%，最低為下降0.9%。

鐵總定調“走出去”要有新突破 印尼雅萬高鐵計劃本月21號開工

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4739970.html

鐵總定調“走出去”要有新突破 印尼雅萬高鐵計劃本月21號開工

一財網 王子約 2016-01-17 12:21:00

記者還從會議上采訪獲知，備受外界矚目的印尼雅萬高鐵計劃本月21日開工。雅萬高鐵計劃連接相隔140公里的印尼首都雅加達及第三大城市萬隆。此前，印尼《羅盤報》也曾披露，奠基儀式計劃於1月21日舉行，地點擬定在西爪哇省萬隆的瓦里尼。