| ||||||
| 一個多月前Victoria曾推薦過信義玻璃（868），認為它是一間管理得不錯的公司，2009年下半年盈利又會因產品需求回升，及價值大幅上升而受惠。推薦時股價是港幣5.2元左右，最高曾見過6.5元，即是升了25%。現在股價為5.98元，升幅只剩下15%，跟其他股票比，表現實在不突出。 這一個月大盤一直在輪流炒，作為行業龍頭，估值又不算貴，信義玻璃是很有藉口炒上的，但是股價卻一直沒有多大突破。到官司出了，Victoria終於知道原因了。 上星期四，信義玻璃宣布，美國俄亥俄州北區區域法院就Saint-Gobain控告該公司侵權案（擋風玻璃產品的位置穩固用膠條）作出裁決，要求信義向控方賠償8,533萬元。消息一出，信義玻璃股價一開市便大跌，這幾天都收到不少電郵詢問如何看待這次侵權賠償。 信義玻璃市值超過港幣100億元，公司在銀行現金有4億多元，總負債為8億元。 受金融海嘯影響最厲害的2009年上半年，公司仍是賺錢，可以賺港幣2億多元。我認為，即使要信義玻璃此刻馬上拿出8,000多萬現金，對公司來說，根本不會構成任何財政上的壓力。 從長期看，信義玻璃被裁敗訴，代表公司根本沒有權利去利用這個專利賺錢，那會不會影響日後產品的銷售？只要去看信義玻璃的公布，有提到Saint-Gobain所持有相關專利的最後到期日為2009年6月。即使信義玻璃上訴再失敗，公司最多的損失都是8,000多萬元現金加上法律訴訟費用。因為相關專利已經到期，信義玻璃是可以繼續在它的產品上利用這個技術。 不過，這次公司卻有一樣事情做得不好，便是事前沒有披露這起官司，沒有與投資者保持充分溝通。到官司失敗消息一出，市場變得恐慌。 公司解釋為事前未能合理估計索償金額，裁決前披露索償詳情實屬過早。我認為，事情應該是反過來的，即使不能合理估計索償金額，集團都應該儘量披露官司任何的資料，起碼讓投資者知道有這起官司存在，讓投資者從披露的資料中，自行去思考對公司的影響。（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍） | ||||||
| ||||||
| 浙江玻璃（739）從事製造及銷售玻璃產品及上游純鹼產品（生產玻璃的主要原材料）的業務。在玻璃生產業務方面，汽車級玻璃占89%，建築級玻璃占11%。 2008年度，浙玻旗下的青海堿業生產的純鹼，27%供集團本身的玻璃生產業務使用，其餘75%則供應給其他玻璃生產商。近日玻璃價格上升對它的玻璃業務帶來轉機，可惜純鹼產品價格卻長期低迷。 浙 玻一直有兩個問題，一是公司內部管理十分混亂，公司曾更換核數師（會計師）及被核數師給予「保留意見」。二是負債比率太高，今年上半年，浙江玻璃虧損 2.07億元。公司資產共84.57億元，流動資產21.82億元，流動負債51.7億元，非流動負債26.74億元，負債高到我一直認為此股是碰也不可 以碰，因為它有隨時停牌清盤的可能性。 不過近日它卻傳出了一些好消息，主席馮光成為了還債，要賣掉浙江玻璃的股權。而買家有機會是內地一家較大的國企。還有個說法是，買家是江蘇一家國企，似乎公司找到了一條新出路。 2008年經濟環境差到了極點，正常來說，負債超高而又「蝕大錢」的浙玻根本應該一早已經倒閉了。但它卻奇跡地捱了過去，因此我認為一定是因為某些原因，令到浙玻得到了國家的特別照顧。 如，浙玻倒閉會影響當地很多的工人，或公司管理層跟當地政府關係良好等等。所以現在傳出主席要賣盤，而買家是國企這個消息，我認為是有一定的真實性。 除傳聞的買家國企外，Victoria還想到另一個潛在的買家，便是於A股市場上市，被胡潤選為浙江首富黃偉所主持的新湖中寶。新湖為一間全國性的房地產公司，現市值為人民幣350億元。近年來新湖不停參與其他投資，如金融，資源行業等。 玻 璃是房地產發展不可缺少的一部份，因此如果浙玻主席要賣盤，背景強勁的新湖中寶是很有動機去參與。無論最終買家是國企，還是新湖，這個重組的消息對於負債 累累的浙玻來說，都是一個十分利好的消息。而這幾天，浙玻股價亦開始起動，可能是離成功賣盤愈來愈近了。（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在 2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍） | ||||||
2009-11-23 OD
| ||||||
| 蜆 壳電器（00081）為一間非常老牌的公司，以生產風扇起家，之後再收購了不少廣州的士牌照。近年來其主營業務變為房地產，收購了光大房地產公司70%的 股權。光大地產在北京、上海、珠海、桂林等地擁有商業及住宅項目。此外，蜆壳電器的地產業務還包括廣州中信廣場、深圳高科技工業廠房以及位於美國加州 Livermore辦公樓。 今年九月底中國海外（00688）宣布收購蜆壳電器，主要原因是光大地產擁有不少二線城市的土地，正好補充了中 國海外於二線城市的不足。蜆壳將會進行業務重組，將電風扇、家電等製造業務及小量工業物業剝離。蜆壳大股東兼主席翁國基，將以每股現金1.8元，相當於約 4.7億元，向小股東收購這些業務。而中國海外以每股5元向蜆壳股東提出全面收購建議，合併代價相當於每股6.8元。全面收購成功後，中國海外最多持有約 75%股權，而蜆壳將繼續維持上市地位。 預料起碼值6.8元 蜆壳現價為6.54元，大家可能認為離收購價6.8元水位不多。 一般情況下，全面收購完成後，該股票便會除牌。假設全面收購的蜆壳是會除牌的，那麼現在你以6.54元買入，你的回報最多都是4%，一點都不吸引。如果事 情是這樣，我是絕不會建議你去買的。不過這次全面收購跟其他是有點不同的，是因為中國海外已經表明了收購後，蜆壳是會繼續維持上市地位的。如果一切順利， 我認為蜆壳將有機會重蹈保利香港（00119）的覆轍。今年年中保利香港才3元多，經過了母公司多番的注資，保利香港市值足足大了三倍。因此，6.8元這 個價錢對於蜆壳來說並不是一個封頂的價，反而我認為是一個底價，即是蜆壳起碼值6.8元。最後最理想的情況便是，中國海外系以中國海外發展為一線城市內房 旗艦。而蜆壳則成為中國海外系二、三線城市的內房旗艦。這樣的蜆壳又怎會只有十幾廿億元市值？ 而此次投機的風險便是在於重組不被蜆壳股東通過。暫時市場所知反對重組的，只有蜆壳董事長翁國基的弟弟、公司的非執行董事翁國材。不過，他只持有蜆壳8.33%股權，一人之力似乎不足以影響投票結果。 | ||||||
| ||||||
| 上星期四港股出現罕見的資訊混亂風波，令原本應該只值5元多新上市的亞洲果業（0073），一開市便以50多元成交，導致大批投資者以近十倍價錢接貨。我身邊亦有不少同事牽涉其中，幸運的是他們都是懂得控制風險的人，損失並不算大。 亞洲果業本身已經在倫敦AIM以及PLUS市場掛牌的。公司本月2日曾進行拆細，以一拆十的比例拆股。不過，亞洲果業招股書的財務資料大部分只反映拆股前的狀況。只在一些附錄裡提及到公司已經拆細，而拆細後股數是多少。 因此，即使投資者有看招股書，都未必知道原來公司曾經拆細。另一方面，亞洲果業上市當天，聯交所大利市機亦巧合公布了截至今年6月底的未拆股數據，令到電腦上顯示它的每股。當天早上我亦有留意此股，資產淨值為30多元，以50多元開市，我跟同事們都不以為然。 不過當時亦有同事提出疑問，為何它以這樣貴的價錢上市，這個價錢並不合乎散戶的口味。不過那時候正值開市之際，我們都沒有詳細追尋下去，只是想到可能是公司不想投資者過份炒作它的股票，因此沒有考慮拆細。 一 開市，亞洲果業股價便一直跌，從開市價50多元跌到最低近19元，即較開市價挫逾六成，成交金額高達2.91億元。有的同事30多元便已經進場，有的比較 有耐性，成功買了一個低位，接近19元。不要以為後者比較幸運，因為股價低了，反而股數有機會買多了，損失較大。於接近上午11時，亞洲果業最終被港交所 （0388）叫停交易。公司以介紹形式上市（即沒有公開發售新股），股份只集中在少數人手上。因此上星期四的交易中，基本上只有原本有貨在手的人贏錢，而 其他投資者都是全部輸錢的。 究竟這次錯誤是這麼多事情巧合地同時發生而造成的，或事前已經安排好的一個大陰謀？真的好難說。 蒙受損失的投資者究竟可以追究誰，是港交所還是上市保薦人呢？似乎是審死官吧。 （作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍） | ||||||
| ||||||
| 停 牌近一個月的華潤燃氣（01193）和鄭州燃氣（03928），上周終發出聯合公告。華潤燃氣早已公布了可能收購鄭州燃氣事項，這次就是等它公布具體方 案。筆者持有鄭州燃氣，本來滿心歡喜以為這次發達了，誰知看了收購價，居然是每股9.6元，較鄭州燃氣停牌前的17.18元折讓44%，真是一場歡喜一場 空。 低價出售背後有因 華潤燃氣將與鄭州市國資委成立合營公司，公司成立後，華潤燃氣佔八成股權，鄭州市國資委佔兩成。之後合 營公司會以每股9.6元向鄭州市國資委收購約43.18%鄭州燃氣的已發行股本，以及向小股東提出強制全面收購建議。仔細一想，其實9.6元這個價格，是 交換鄭州燃氣的控制權，與外面流通的價格關係並不密切。那為何鄭州市國資委願意以如此低的價格將控制權讓予華潤燃氣呢？ 其實早在七月，這項 潛在交易已經公布。而當時的鄭州燃氣股價就是9元多，相信當時雙方就已經認同了這個價格。鄭州燃氣○九年上半年每股盈利近1元，粗略以全年每股賺2元來計 算，9.6元的收購價相當於○九年4.8倍的市盈率。在天然氣前景一片大好的情況下，這樣的估值顯然是超低的。 表面看，鄭州市國資委很吃 虧，這純粹是因為我們從外人的角度去看這交易。因為它轉讓的鄭州燃氣股權原本是屬於內資股，不流通的。通過這項收購，不流通變成了流通，變現後可以投資其 他項目。鄭州市國資委只是轉讓了控制權，引入背景、資源更好的華潤集團。如果未來鄭州燃氣發展好的話，當地政府稅務收入又會增加。 兩燃氣股各有優勢 鄭 州燃氣換控股大股東之後，會繼續維持上市地位，那這兩隻燃氣股，哪一隻更值得投資呢？鄭州燃氣的好處是便宜，此刻變身成為了華潤系，相信市場願意付出的市 盈率（估值）會相對提高，但是它始終是區域性的企業。相比起來，華潤燃氣○八年開始收購首個中國城市燃氣分銷業務，並且一直有意在這個領域迅速擴張。我認 為擴張對燃氣行業很重要，因為燃氣價格是受規管的，所以只能從規模上做大。那現在投資者面對的選擇就是，想以低價買個優秀區域性公司，還是高價買有條件成 為龍頭的公司。以這幾天它們的股價表現來看，似乎後者較受市場喜歡。 申銀萬國證券（香港）聯席董事 王雅媛（Victoria） （作者為註冊持牌人士，並持有鄭州燃氣） 我的投資博客http://blog.sina.com.cn/wangyayuan1217 | ||||||
| ||||||
| 三星期前曾經寫過一篇「為何股價那麼落後」的文章，來形容主要製造及銷售精密金屬零件給硬盤驅動器(HDD)、液壓設備及汽車零件的IPE集團(929)。 上星期Victoria跟公司的人會面了，知道了公司大概的情況。 首先，我們問及了它負債過高的問題，他表示高負債是這個行業的特性，而公司剛宣佈了供股以增加公司資金。除非再來一個相同破壞力的金融海嘯，不然公司財政 上是不會出現問題的。不過，他亦老實地說，去年金融海嘯發生時，它們亦十分害怕，定單大跌，負債又這麼高，現在總算捱過了。 盈利方面，之前說過集團自○三年度開始，年年有錢賺，年年有增長，由○三年度至○七年度，集團盈利分別為四千二百四十萬元、五千零六十八萬元、六千四百四 十萬元及一億零六百萬元。○八年盈利第一次同比出現倒退，賺了六千一百一十四萬元，○九年上半年公司盈利更出現虧損，蝕了二千四百五十一萬元。公司的○九 年半年業績裏說到，第二季定單開始大幅反彈，亦期望下半年應逐步回穩。 Victoria就這個問題問得更清楚，今年集團第二季的營業額比第一季是升了一倍，而第三季則比第二季升了百分之二十左右。今年全年，回復正盈利公司是 挺樂觀的。公司半年營業額是二億五千萬元，假設第四季比第三季再升百分之十。粗略一計，全年營業額應該為六億四千萬元左右，即是介乎○六年至○七年時的水 平。 投資者只注重現有業務 公司預期硬盤驅動器的精密金屬零件市場未來只會以百分之五左右緩慢地增長，相反汽車零件市場則充滿機會，亦是公司未來的主要目標市場。 IPE集團的想法是，未來幾年後者的營業額能以每年升一倍的速度增長，三四年後取代硬盤驅動器成為公司的最主要的盈利貢獻。如果公司真的能夠做到，無疑此 刻股價是挺吸引。不過似乎投資者暫時沒有興趣看得那麼長遠，只是想注重於集團現有的業務。公司第三季定單的回升幅度比想像中少，硬盤驅動器的前景亦沒有想 像中那麼好，難怪股價仍是那麼落後了。 | ||||||
| ||||||
| 投 資大師彼得林區(Peter Lynch)教大家從日常生活中尋找投資機會，這招最適合應用於日常消費層面，因為接觸機會多，每個投資者都可以做簡單的觀察與分析。前段時間天氣轉冷， 投資者便根據這個理論去炒波司登(3998)，稻香控股(573)及小肥羊(968)等等。 稻香控股是一間經營得不錯的公司，不過基本上香 港業務是飽和了，未來盈利增長主要靠大陸市場的發展，2009年本益比為16倍，估值方面並不是特別便宜。而小肥羊，我認為它的經營及管理都沒有稻香的 好，不過它勝在品牌及食物獨特。就是即使你對它的服務有多不滿意，但下次你又會因它的食物再度光臨。估值方面，市盈率更高。 飲食股來說，我反而喜歡估值低，但是相當有活力的大快活(052)。專經營「中式」快餐業的大快活從1994年至2003年，十年內八年錄得虧損，累積虧損港幣5億元。2004年至2008年，每年錄得盈利，累積盈利3億元。 為何突然之間公司會有那麼大的轉變？全因2003年11月大快活開始推行「三年品牌改革計畫」，將品牌形象由「傳統、過時」演變為「年輕、時尚」，菜單方面則變到專針對年輕客戶群。 集 團2008年下半年財政年度(10月至次年3月底)，因金融海嘯初期反應過度，以大量現金優惠券，及各種減價促銷策略吸引顧客，出現客量雖有增加，但平均 每張單價減至港幣27元的情況(大家樂平均每張單價為30元)。同時，租金及食物成本居高不下，集團的毛利率，較去年下跌1%至12.8%。 不 過，這個只是短暫的失策而已，今年上半年財政年度（4月至9月底），集團已暫停出售現金優惠券及減價促銷策略，成功把每單消費由27元升回至28元。而毛 利率亦由13.8%升至14.3%。但內地經營方面卻不太理想，雖然營業額增長了17%，部分業績卻跌了45%，營業額7,638萬元，而盈利只有412 萬元。 大快活2009年本益比為九倍左右，遠比同行大家樂(341)的23倍本益比為低。大家樂本益比這麼高，除是因為其大陸市場部分經營得比大快活好，還因為大家樂多年來利用中央食品加工物流中心降低成本，表現跑贏同業。 大快活位於香港大埔工業園的中央食品加工中心將於今年年底投入運作，只要它成功複製大家樂的模式，大快活的毛利率便會越趨穩定。屆時大快活市盈率升回大家樂的一半，都不算過分吧！ （作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍） | ||||||
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540100g5va.html
剛於今年8月掛牌的本地室內工程承建商承達國際(2288)，早前公佈了業績，截至今年9月30日止中期業績，純利約為1.2億元，按年升97%，較上市 時預期略高。因為當天公司業績是中午出來的，下午開市承達便馬上引來強勁的買盤，而股價亦由2.6元升至最高3.2元。以3.2元計，公司市值為15億 元，如果公司全年賺2.4億元，那麼市盈率只是6倍左右。不過除了那天，其股價之後便一直下跌，昨天更跌回了公佈業績前的水平。我從一些股票論壇中得知， 不少投資者因為看中它這次業績好加上估值又低而買入了此股，現在當然在喊救命。
承達國際公司專門提供大型住宅及酒店項目的專業、高檔及節省成本的室內裝潢工程承建服務，是本港唯一掛牌上市的綜合室內裝潢工程承建商。承達現在業務主要 依靠香港及澳門市場，中國的營業額每年只有幾千萬。2009年香港地區業務佔去整體業務的六成，有鑑於本港及澳門市場規模小，加上地區發展已經相當成熟， 這兩個地區的發展空間已經非常有限。因此承達這次上市主要的賣點是中東市場，以打進中東建築市場來吸引投資者投資。不過直到目前為止，集團於中東的活動只 限於較早前在中東卡塔爾成立了一間合營公司。從08及09年營業額分佈中看到承達根本還沒有營業額是來自中東的，集團只是表示於中東取得了銷售材料合約 5,400萬元，不過這一單生意是還沒有完成的。即使完成，也只是佔了09年3月底的營業額約3.7%。故中東業務還是處於非常初步的階段。作為一個承建 商，我認為要在行業裡生存最講求的便是跟發展商的關係，如果你跟某大發展商非常熟洛，就根本不愁沒有生意做。所以我想要在中東搞好這種關係是一點也不容易 的，起碼不是短時間內可以做到。
這次集團的中期業績較上市時預期略高，原因是本港及澳門的項目工程效率高於預期，因此加快了工程入賬速度。我認為這個行業的盈利入賬時間是非常人為的，一 個項目是否完成，根本沒有什麼標準可言，故這類公司的盈利應該是非常波動的。再加上承達才剛上市，或多或少也有做好盤數上市的可能性，令這次的業績更缺乏 說服力。因此我還是建議投資者對於承達這次的中期業績不要太過認真。
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
| ||||||
| 昨天中午跟一個朋友吃飯，談到了究竟應該怎樣步署今年的投資，應該選擇什麼板塊。我從前選股都是「從下而上」的，即是從個別公司公佈業績時或股東增持資訊去找股票，甚少「從上而下」，即是從研究行業再去找出最好的公司從而選擇股票。 這個方法的好處便是令我對個別公司的經營狀況十分清楚，有時候可能連公司主席都曾經見過好幾次面。壞處卻是對行業的瞭解未必十分清楚，因為業績中主要都是談及公司本身，沒有怎樣著墨於行業的細節。 經過了2008年金融海嘯，再經過去年大陸中央政府落力救市。我發現大陸很多行業都仍是受到中央如「家長式」照顧的，如家電行業，汽車行業等等，去年的家電下鄉是一個好例子。 如果說政府是母親、居民是兒子，家電下鄉政策便等於母親認為兒子是時候換手機一樣。兒子沒有錢，當然不會主動去換手機，不過母親願補助，便另作別論了。 故於香港股市或大陸股市，「從上而下」，即是從行業去找公司來投資是比其他國家有用的。如果是從上而下去找股票，我暫時只是想到內需股中的體育用品股應該是今年一個不錯的板塊。 原因之前都說過，主要有兩個，一個是推動消費是最符合國情的政策，長期不變。第二是明年正正是體育大年，6月有四年一度的世界盃，11月再有同樣是四年一度的廣州亞運。這些大型的體育盛事都會刺激市民買體育用品的意欲。 朋友問我怎樣看汽車行業，因為汽車行業都可說屬於內需股。我收集了不少人的意見，大家都認為，汽車行業今年應該會繼續錄得不錯的盈利。我是贊同汽車行業盈利今年會繼續好，不過汽車股股價今年能否如去年般狂升，我則有保留。 正常市況，如果一間公司可以做到未來幾年連續有30%以上的盈利增長，本益比是可以做30倍的。再強一點，如騰訊控股（700），因為它保持到平均50%以上的盈利增長，故它本益比有權做到50多倍。 去 年汽車行業板塊是其中一個大贏家，當中以吉利汽車升得最厲害。從2009年吉利汽車低位0.5元左右計起，它的股價升了超過九倍。其他比較弱的，升幅都達 兩至五倍左右。因此基本上，現在很多汽車股市盈率都達20多倍了。今年汽車行業整個板塊要達到盈利增長30%絕對不是沒有可能，但是畢竟汽車行業是一個有 週期性的行業。今年的30%增長絕不能保證明年有任何的增長，故市場未必願意付出30倍本益比的價錢去買入。（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務， 在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍。） | ||||||
| ||||||
| 「福布斯」（富比世、Forbes）剛公布香港富豪榜，頭五大富豪全部都是香港地產商，分別為長實集團(001)的李嘉誠、恆基地產的李兆基(012)、新鴻基地產(016)的郭氏兄弟、新世界發展（017）的鄭裕彤及華人置業(127)的劉鑾雄。 他 們的資產加起上來超過5,400億港幣（約新台幣2.2兆元）。究竟5,400億港幣是什麼概念？5,400億港幣等於2008年時大陸全國社保基金的總 資產市值。5,400億港幣大約等於騰訊(700)，加恆生銀行(11)，再加李寧(2331)及聯想(992)的總市值。 相反，2009年福布斯中國富豪榜卻跟香港富豪榜有點不同，頭十位中只有三個是地產商，分別是排行第五位的碧桂園(2007)主席楊惠妍，排行第六位的世茂房地產(813)主席許榮茂，以及排行第十位的大連萬達集團王健林家族。 我認為，如果時間足夠長，中國富豪榜的形勢都可能會趨向越來越像香港富豪榜，便是頭幾位都是地產商。理由很簡單，畢竟中國人「要有個家」的觀念實在太根深蒂固了。即使要一個普通收入的人用上20年的時間去供一個房，都十分願意。 在這種「一個願打，一個願捱」的情況下，長期來說大陸地產行業的盈利絕對是比其他行業高得多。但問題是現在有那個多房地產公司，十年後哪一個才會成為中國的李嘉誠？ 還 記得有朋友說過，幾十年前如果要投資香港房地產股，多數人都會選擇當時規模大過長實的大昌地產(88)。幾十年過去了，長實的規模大了好幾百倍，而大昌地 產的規模則原地踏步。所以如果打算長線投資「內房股」（大陸地產股），一定要多認識此公司主席的能力。因為地產公司的發展很視乎領導的能力。 今 年因工業而上「福布斯」富豪榜的「工業富豪」只有五人。排名最前的是理文造紙的主席李運強(2314)，以174億元排第15位。下一個是以做玩具起家， 沒有上市的旭日國際集團主席蔡志明，排名23位。之後便是老牌公司，專生產馬達的德昌電機(179)主席汪穗中，排名30位。 另兩個是今年新上榜的，分別是以經營室內無線電話及電子教材的偉易達(303)主席黃子欣，以82.7億港元排名第32。而另一個則是香港政務司司長唐英年的父親、做印刷線路及覆銅面板業務的美維(3313)主席唐翔千，以66.3億港元資產排第40位。 很 多時候當筆者實地去探訪一些上市工業股時，老闆們都會慨嘆做工業難發達，認為做金融賺錢容易得多。但實際上，靠金融業上富豪榜的人並不多，而那些上榜的， 白手興家的也不多。看來一般人要發達，還是得靠實業。（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍） | ||||||