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女生投資周記:收購概念因何無驚喜? 王雅媛


2009-11-30  OD





停 牌近一個月的華潤燃氣(01193)和鄭州燃氣(03928),上周終發出聯合公告。華潤燃氣早已公布了可能收購鄭州燃氣事項,這次就是等它公布具體方 案。筆者持有鄭州燃氣,本來滿心歡喜以為這次發達了,誰知看了收購價,居然是每股9.6元,較鄭州燃氣停牌前的17.18元折讓44%,真是一場歡喜一場 空。

低價出售背後有因

華潤燃氣將與鄭州市國資委成立合營公司,公司成立後,華潤燃氣佔八成股權,鄭州市國資委佔兩成。之後合 營公司會以每股9.6元向鄭州市國資委收購約43.18%鄭州燃氣的已發行股本,以及向小股東提出強制全面收購建議。仔細一想,其實9.6元這個價格,是 交換鄭州燃氣的控制權,與外面流通的價格關係並不密切。那為何鄭州市國資委願意以如此低的價格將控制權讓予華潤燃氣呢?

其實早在七月,這項 潛在交易已經公布。而當時的鄭州燃氣股價就是9元多,相信當時雙方就已經認同了這個價格。鄭州燃氣○九年上半年每股盈利近1元,粗略以全年每股賺2元來計 算,9.6元的收購價相當於○九年4.8倍的市盈率。在天然氣前景一片大好的情況下,這樣的估值顯然是超低的。

表面看,鄭州市國資委很吃 虧,這純粹是因為我們從外人的角度去看這交易。因為它轉讓的鄭州燃氣股權原本是屬於內資股,不流通的。通過這項收購,不流通變成了流通,變現後可以投資其 他項目。鄭州市國資委只是轉讓了控制權,引入背景、資源更好的華潤集團。如果未來鄭州燃氣發展好的話,當地政府稅務收入又會增加。

兩燃氣股各有優勢

鄭 州燃氣換控股大股東之後,會繼續維持上市地位,那這兩隻燃氣股,哪一隻更值得投資呢?鄭州燃氣的好處是便宜,此刻變身成為了華潤系,相信市場願意付出的市 盈率(估值)會相對提高,但是它始終是區域性的企業。相比起來,華潤燃氣○八年開始收購首個中國城市燃氣分銷業務,並且一直有意在這個領域迅速擴張。我認 為擴張對燃氣行業很重要,因為燃氣價格是受規管的,所以只能從規模上做大。那現在投資者面對的選擇就是,想以低價買個優秀區域性公司,還是高價買有條件成 為龍頭的公司。以這幾天它們的股價表現來看,似乎後者較受市場喜歡。

申銀萬國證券(香港)聯席董事 王雅媛(Victoria)

(作者為註冊持牌人士,並持有鄭州燃氣)

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