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公司治理：民营企业如何激励经理人?


http://www.p5w.net/newfortune/zhuanlan/201007/t3081171.htm


　对职业经理人的激励，使得创维在黄宏生入狱后仍持续壮大；光明乳业的品牌危机，则可能与其高管激励方案失衡有关。针对职业经理人和家族经理人，家 族企业需要不同的激励方案，对前者可采用锦标赛式薪酬设计，对后者需确保其股利与股权继承，如果家族使用信托方式持股，则需给予后者更多的薪酬回报作为弥 补。

　　创维的经验:
激励经理人大有必要
　　一家企业的经理人，无论是创办者的家族成员还是非 家族成员，只有获得合理的待遇，才会对企业作出最大的贡献；激励机制的缺失，则可能造成优秀经理人出走，致使企业经营受到冲击。这方面，黄宏生家族控制的 创维集团有过深刻的经验教训。
被誉为“彩电业第一职业经理人”的陆强华，1996年离开上海广电股份公司加入创维后，在4年间将创维的年销售额由 7亿元提升到44亿元。可惜黄宏生对员工的激励不足，有报道指，黄对陆的薪酬承诺很难兑现，这导致了陆2000年带领手下150多名销售骨干离任，投奔同 行业的高路华。创维集团的营销系统遭到空前重创，2000年亏损1.26亿元。
黄宏生痛定思痛，开始对员工加大激励，例如2002年重赏科技 功臣李鸿安100万元和300万份股票期权，邀请核心高管人员进入董事会，并拿出1亿股股票期权（约占总股本的5%）分配给集团要员。到2008年，创维 实现营收153.29亿港元，盈利达5.03亿港元。就算在老板出事之后（黄宏生及其弟黄培升2006年7月被香港区域法院裁定串谋盗窃及串谋诈骗等四项 罪名成立，被判入狱，黄宏生至2009年7月才出狱），企业也没有崩塌甚至还在壮大，可算是创造了一个奇迹。
黄宏生入狱后不仅没有减持创维数 码（00751.HK）股权，还继续监察员工表现并进行激励，比如提出2007/2008年度节约4亿元开支，并愿意拿出其中一半奖励有功高管和员工。
创维一例说明两件事：一是经理人得到妥善的激励，是企业成功的重要元素；二是职业经理人的主要任务是提高企业的营运效益，促使其达到未来的营运目标是激 励方案的拿捏重点。

　　针对职业经理人与
家族经理人的不同激励方式
　 　一般而言，企业激励经理人的举措主要包括两种，即薪酬回报及晋升机制，二者常常相辅相成。如何恰当地使用这两种举措，则需视企业的特性及其所需的不同人 才而定。比如家族企业的发展壮大，往往有赖于职业经理人与家族经理人的紧密合作，因此，企业一方面要激励职业经理人发挥营运管理的成效，另一方面要激发家 族经理人延续家族企业的使命感。
企业营运效益一般是可量度的，所以，可以用年薪、花红这类较实质的薪酬回报对职业经理人作出激励，而他们晋升 的阶梯大多都离不开营运的层面，晋升路径有序而缓慢。反观家族经理人，通常是家族企业的继承人，他们晋升的速度看似较为无序且快速，例如香港的利丰集团第 四代继承人冯裕钧，在入职7年内便由采购员升至执行董事，比非家族成员的晋升速度要快约20年。这看似内外不公平的晋升速度，主要在于家族经理人的任务是 传承企业的特殊资产，并扮演导航、协调及监察的角色，因此，他们在特定职务上的历练便不需如职业经理人般专业。
既然家族经理人将来是企业的一 把手，而且晋升飞速，那么，职业经理人为何仍愿为家族企业效命？美国芝加哥大学的两位学者拉齐尔（Lazear）与罗森（Rosen）于1981年提出的 锦标赛理论（tournament theory）可能对这个问题有启示。职业经理人在争取升迁的过程中，就好像在进行一场锦标赛。要诱使他们在攀爬至更高层级的竞赛中付出最大的努力，各层 级间的薪酬应有显著的差额，特别是在最高与次高级别经理人之间。在西方的企业中，总经理（CEO）通常是经理人晋升阶梯的顶点，即锦标赛的最高位置，因 此，其薪酬远超过其他级别。
在家族企业中，董事长大多由家族成员担任，职业经理人晋升阶梯的顶点比非家族企业为低，故而，其顶点级别（总经 理）的薪酬应高于非家族企业同级的水平，他们才会感受到合理的激励。例如在香港，坐和记黄埔（00013.HK）第三把交椅的霍建宁是出名的打工皇帝，其 2009年以1.24亿港元高踞打工者薪酬榜首，时薪达14188港元，比起很多非家族企业的第一把交椅还要高出许多（表1）。



需要注意的是，重赏企业内最高位置的职业经理人，并不是锦标赛式薪酬设计的目的，其真正目 的是激励最高位置以下的次级经理人努力向上，因为即使他们无法晋升为企业的第一决策者，退而其次成为企业内最高的非家族经理人，回报亦非常可观。
反观家族经理人，虽然晋升快速，但似乎在现金、花红与期权等薪酬设计上平淡无奇。这是因为，延续家族企业的使命感难以由短期的物质收入激发，确保股利所 得与最终继承家族股权，是他们最直接且长期的激励。不过，如果家族使用信托方式持股，家族经理人最终也不会拥有这些股权，而只可与其他家族成员分享股利， 因此，企业便需要在其他方面（例如直接的薪酬回报）对他们加大激励。
我们研究了104家香港上市家族公司中最高报酬的家族经理人（多数是企业 的主席、副主席、董事长、总经理或行政总裁）2008年的报酬总额，结果发现，如果家族使用信托方式持股，其报酬总额明显较高，中位数为601.1万港 元；如果家族直接持股，其报酬总额的中位数只有413.5万港元（图1）。另外，我们比较了他们的报酬总额与公司总资产的比例、报酬总额与公司净利润的比 例，其中，以信托形式持股的，比例的中位数分别是0.25%和4.07%，均高于直接持股家族的0.17%和1.5%。这些结果显示，以信托方式持股的家 族经理人需要更多直接的薪酬回报，以弥补失去家族股票继承权的损失。


　　光明乳业的教训:过犹不及与不公平的股权激励均不可取
在使用薪酬回报激励经理人时，除 了直接的年薪、花红、佣金外，股权或股票期权（stock options）也是企业常用的方式。唐骏在2004年由微软加盟盛大网络（SNDA.NASD）时曾表示，自己一定会在盛大工作满3年，其中很大的诱因 是盛大与其订立的回报结构是薪酬再加266.1976万股盛大期权，这些期权分4年执行。到他2008年离开盛大时，这部分期权的收益达数千万美元，而盛 大在唐骏的带领下亦完成了走向国际的目标。
股票期权的本意是将职业经理人的收入与企业的股价捆绑在一起，激励他们为企业的发展而奋斗。虽然这 是为了调动经理人的积极性，但分寸却很难掌握：过度积极的股票期权方案，可能导致经理人过度激进，甚至利用职权舞弊，终将企业推向深渊；而不平衡的股票期 权方案，可能激化内部矛盾与派系斗争，造成人才流失。光明乳业（600597）2005年遭遇的品牌危机，可能就与其高管激励方案分寸拿捏不当而导致的这 两大危害有关。
2002年光明乳业上市时，设立了管理层激励基金，并于2002、2003年度分别一次性计提600万元和560万元基 金，2004年，光明乳业动用这一基金从二级市场购买流通股，作为对时任总经理的王佳芬等四位高管完成关键经营指标的激励（表2）。在这一方案的刺激下， 光明乳业的规模快速扩张，其控股子公司在2003年新增17家之后，2004年再增5家；销售额与利润也持续增长，主营业务收入由2001年的35.2亿 元直线飙升到2004年的67.86亿元，增长近一倍；2004年还创下了3.1亿元的中国乳业盈利最高纪录，成为业界绩优大蓝筹。四位高管也因此得到了 相应的回报，以2004年年报公布前一天光明乳业收盘价6.28元/股计算，他们获得的股票市值超过563万元，其中，王佳芬持股市值达288万元。那一 年，她以年薪313万元跻身“2004年中国上市公司高管身价排行榜”前十名。



然而，乐观的增长数字掩盖了光明乳业疾速扩张的种种隐患。2005年6月5日，河南电视台 曝光光明乳业子公司郑州光明山盟乳业有限公司（简称“光明山盟”）将过期奶回炉并用于销售；6月10日，《都市快报》报道其杭州生产基地出现“早产奶”， 即将6月10日生产的牛奶生产日期标为6月15日。随着此后各媒体的跟进报道，光明乳业当月在上海、北京等地的销售额下降3成左右，股价也从6月13日的 4.5元跌到7月14日的3.58元，跌幅超过20%。无论“回炉奶”还是“早产奶”，不仅显示企业有压缩生产成本以提升盈利的可能，也暴露了光明乳业在 大举购并之下对子公司缺乏有效的管理，而整体上又缺乏合理的激励机制。
光明乳业股权激励方案的一个明显缺陷，在于有违平衡。这一方案只针对少 数资深高管，而非整个管理层或员工，这常常会造成矛盾。在其激励方案实施后的几年间，一些新晋的职业经理人纷纷离职，原因为何，无由得知，但若是他们也能 透过股权分沾企业成长的喜悦，是否会留下来与老干部一起奋斗呢？
此外，光明乳业众多子公司的经理人要么没有任何股权，要么仅持有子公司的股 权，同样可能形成利益冲突。比如出事的光明山盟通过购并而来，其高管仅拥有该企业20%股权，这就有了利益冲突：生产回炉奶、早产奶等违规产品，子公司可 以获利，由此带来的品牌价值下降的后果却大部分由母公司承担，从而对企业的所有成员都产生恶劣影响。这也是管理学上关心的总部和下属利益不一致的问题，尤 其是在母公司要树立品牌形象时，投资是母公司做，但收益由所有子公司分享，子公司经理人　　为了财富增长，不顾品牌形象违规经营，形成的伤害不需要等比例 承担。
以股票期权激励经理人，还有其他的问题：如果公司股价的表现脱离了职业经理人所付出的努力，那么期权便有可能产生反效果，打击经理人的 士气。2002年，创维拿出了1亿股股票期权分配给集团的管理层和骨干员工以作激励，虽然之后数年集团业绩保持了相对的稳定，但受公司2001年巨额亏 损、上市涉嫌造假案及黄宏生入狱等事件的影响，创维股价起伏不定，甚至比起一些期权的行权价还要低，使得创维无法向获得这些期权的高管兑现其激励承诺。为 了防止骨干员工离开，黄宏生后来多次回购企业股票以提升股价，并采用其他较直接的方法（例如奖金）向核心管理层进行再激励。

　　激励经理人的更多方式
　　股票期权之外，虚拟股票、丰厚的福利与津贴、设立内部创业机制等方法也可 用于激励经理人。
虚拟股票：使用股票或期权作为激励，可能会摊薄大股东的股权，令其丧失企业控制权的风险增加，因此，企业或可考虑使用虚拟股 票（phantom stock）的激励模式。倘若经理人实现了公司的业绩目标，便可获得虚拟股票，享受分红和股价升值的收益，但并没有企业的所有权和表决权，也不能转让和出 售这些“股票”，在经理人离开公司时，这些“股票”便会自动失效。发放虚拟股票的好处是不会影响公司的总资本和股本结构，因此能防止家族股权被摊薄，同时 还可以避免公司股价异常下跌（非业绩挂钩因素造成的下跌）对虚拟股票持有人收益的影响。
福利与津贴：家族领导人无可避免要对职业经理人下放权 力，而如何激励经理人适当地运用其被授予的权力，是公司治理中的重要环节。如果将职业经理人的报酬与其表现挂钩，可能会提高经理人的效益，但直接的金钱报 酬也可能是其滥用权力的诱饵。因此，企业可以考虑给他们提供有偿假期、教育培训、医疗福利、子女教育资助、房屋津贴和退休保障等较为间接的激励。这种方法 能减低经理人为获得更多金钱收益而牺牲质量的动机，因此，对于重视优质服务和产品质量的企业相当奏效。
内部创业：职业经理人每天辛勤地为公司 创造利润，但由于大部分的财富不属于自己，很自然便会产生离职创业的欲望，内部创业的激励方式可以帮助企业留下人才。在企业的支持下，员工承担一些内部工 作项目并与企业共同分享成果，这不仅可以满足员工的创业欲望，也能提升其经营企业的层次，让他们把企业变成自己公司一样去努力拓展。王品集团只用了15年 就达到50亿新台币的营业额，成为台湾第一大餐饮集团，关键在于其从2000年开始启动了“醒狮团计划”，鼓励高层主管内部创业，不仅让他们在较小的风险 下享受到了“当老板”的成就感和收入，还将其工作能量发挥到最大，有助于公司的扩张策略。
要留意的是，这种激励方式可能使职业经理人偏离母体 企业的理念与目标，原因是他们创业后会有更强的自主意识。此外，如果内部创业的工作项目太多，会增加母体企业领导和控制的难度，折衷的办法是先将企业的事 业与资产分类为核心与非核心事业，核心事业仍由创业者与其家族经营；非核心事业则容许非家族经理人收购大部分股权，家族则退居二线为投资股东。这一做法对 即将面临传承的家族企业帮助特别大。

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紫金矿业挑战基金公司择股理念


http://www.yicai.com/news/2010/07/375301.html

在社会责任日益成为中国基金业流行语的时候，紫金矿业的重大污染事故却对之打上了一个充满挑战意味的引号。
紫金矿业这起重大污染事故，除去因为停产将导致公司巨额经济损失外，上市公司因为涉嫌瞒报事故，还可能面临监管部门的处罚，以及因为信披违规而引发 股东诉讼。媒体报道目前主要聚焦于对事件真相的还原以及未来可能引发的一系列问责后果，但从投资者角度特别是重仓持有该股的基金公司而言，这类上市公司突 发环境事故无疑对基金公司的投资决策机制以及风险控制机制提出了严峻的挑战。

这次事故导致的紫金矿业股价下跌，在香港市场较为显著，股票复牌当日跌幅达 12.19%，A股跌幅则为3.68%，假设不考虑大盘走势，停产导致的损失和相关处罚结果出来后，紫金矿业股票的未来走势不容乐观。分析公司一季报披露 的前十大流通股股东，四家为公募基金，其中三家为指数型基金，一家为平衡型基金国泰金马稳健混合，持股数量从2300万股到4700万股不等。撇开被动投 资的指数基金不谈，主动投资的国泰金马稳健混合持有紫金矿业股数为2917万股，如果一直持股未动，则复牌当日损失逾500万元。类似重大环境事件对于股 市的冲击，在2005年年底也曾发生，当时，基金重仓股中金岭南由于废水含镉排放超标造成广东北江污染，中金岭南韶关冶炼厂被迫全面停产，股价单日跌幅曾 逾7%.

因为信息披露的原因，现在还无法得知基金当前持有紫金矿业的具体情况，但如何回避此类风险的沉重话题，已经摆在了基金公司面前。此类风险不同于上市 公司经营风险，对于上市公司的经营业绩，分析师、基金经理通过对企业和市场的实地调研，以及对于行业和宏观经济形势的分析，事先可以有所评估，不致产生太 大的偏差。而对于类似公司治理丑闻(如五粮液系列违规违法事件)、环境污染事件等非系统性风险，基金公司确实难有预判能力。但如果我们的基金公司能够在投 资决策中增加社会责任投资的基本理念，不仅关注上市公司经营业绩，也把上市公司在社会、环境等多个维度的表现作为核心投资依据，应该能够在一定程度上规避 类似的风险。

即便基金经理们没有太多精力，在研究宏观经济形势和上市公司业绩之余，还能全面顾及上市公司在社会、环境方面的表现，但基金经理们对于紫金矿业风险 的失察依然令人失望：紫金矿业发生环境污染以及事故瞒报丑闻之前便有明显的先兆，我们发现紫金矿业早在 2月份就因涉嫌信息披露违规违法遭到证监会立案稽查;今年5月，在环保部《关于上市公司环保核查后督查情况的通报》中，11家存在严重环保问题的上市公司 被批评，紫金矿业又因存在7项未按期完成整改的环保问题而名列榜首。像这种屡屡发生违法违规事件的上市公司，还成为一批基金公司的重仓股，无论是指数型基 金的被动配置，还是主动配置，笔者认为基金经理们难免其责。

从制度建设方面，我们的监管部门也应该重视环境风险信息披露对于投资者的重要性，一系列恶性环保事件显示，环境信息对于上市公司信息披露而言，兼具 信披的充分性和重要性双重原则，如何加强上市公司环境信息的强制性披露也应该是当务之急。

其实，在中国经济转型和发展方式转变这么一个大背景下，服务并受益于中国经济增长的基金公司更应该在推动上市公司履行社会责任方面有所作为。金融直 接作用于实体经济，又被实体经济所支配，投资者、基金公司和上市公司实际上是一种伙伴关系，在成熟市场，具备社会责任投资理念的基金公司不仅只是从社会、 道德的角度选择股票，更通过股东倡导运动将责任理念作用于上市公司，不仅促进了公司治理，也提升了股东价值，收获了多赢的局面。

在中国基金公司纷纷推出社会责任报告的同时，紫金矿业重大环境事故能不能给中国基金业带来一些新的思考呢?(作者系本报副总编)




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调控背景下 多家上市公司出售房地产副业


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100714/1105543.shtml


每经记者 张初亮 发自上海
利润丰厚的房地产行业，一度吸引众多企业进入市场“淘金”。据相关统计，近5年间转行房地产的上市公司有近40 家。然而随着调控政策出台，房地产市场明显转向，对一些公司来说，房地产又从香饽饽变成了食之无味的鸡肋。
7月10日，安徽金种子酒业股份公 司（以下简称金种子酒业）发布公告称，该公司决定转让所持有的金种子房地产股权，全部退出房地产行业。而据《每日经济新闻》记者了解，准备剥离房地产副业 的上市公司，远不止金种子酒业一家，其后还有东方宾馆、江苏吴中、华东医药等一批上市企业。
分析人士指出，非房地产专业公司退出房地产业务， 接下来会是一个大趋势。
剥离房地产副业或成趋势
高额利润的吸引，加上2007年后国民经济快速发展，房地产投资加速反弹，近年来转行 房地产的上市公司显著增多。据不完全统计，2005年至今，有近40家上市公司由原来的主业转行房地产业务。
但在目前的调控政策下，房地产市 场调整势头渐趋清晰。统计局数据显示，6月份开始，大中城市环比房价、成交量、新开工面积以及国房景气指数等一系列房地产指标出现明显回落。随着这股调整 势头，一度因利润丰厚而被看作香饽饽的房地产行业，渐渐成了一些上市企业眼中的鸡肋。
7月10日，金种子酒业发布公告称，由于国家不断出台针 对房地产行业的调控政策，房地产市场发生了较大变化，董事会决定转让所持有的金种子房地产98.16%股权，从而全部退出房地产行业。
据悉， 金种子房产主要开发了“太阳城”和“龙都小区”两个项目，总建筑面积分别约为4.58万平方米和2.13万平方米。其公告显示，近三年（2007 年~2009年）金种子房地产公司没有新的房地产开发项目，收入主要来自上述两个原有项目的尾盘销售，三年来在公司总收入中占比分别为1.85%、 0.54%和0.79%，毛利贡献占比分别为5.02%、0.67%和0.91%。
湘财证券分析师张化东在接受《每日经济新闻》采访时分析： “房地产业务在这类企业中所占的量是很小的一部分，对这部分企业而言，其在房地产开发领域并不专业。而在楼市调控下，销量好的往往是专业的大开发商。应该 说非房地产行业的上市公司，接下来剥离房地产业务是个比较大的趋势。”
根据相关资料统计，随着楼市调控政策的出台，东方宾馆、江苏吴中、华东 医药、海利得、重庆路桥、爱建股份、ST珠峰、太原刚玉等一批上市公司已纷纷决定转让或出售房地产业务。
房地产行业面临洗牌
尽管从4 月开始，房地产面临调控，但2010年上半年，全国房地产开发企业完成土地购置面积和购置金额依然同比增长。其中购置面积18501万平方米，同比增长了 35.6%；购置金额4221亿元，同比增长84.0%。而6月当月，房地产开发完成投资5830亿元，比上月增加1845亿元，增长了46.3%。
随着土地市场遇冷，土地价格走低，从6月份开始，一些品牌房企开始逆市拿地。首开股份、中国铁建、华侨城等企业开始活跃在土地拍卖市场。7月初以来，荣 盛发展、荣安地产、福星股份、首开股份等11家公司已先后发布13次拿地公告。
业内人士指出，每次楼价上升的时候，总会有一些新的房企加入， 甚至是原来不从事房地产行业的企业。而在遭遇调控，后市不明朗的情况下，资金实力不强或者房地产开发经验不足的企业，会更加不敢出手“冒险”。相对来说， 大型房企在拿地的过程中，会有更为合理的测算依据，会进行专业的评估，所以调控下的土地市场上，将以大型房企为主。
退出房地产业务的金种子酒 业亦表示：“金种子房地产开发业务为公司非主要业务，规模较小，起步较晚，发展不快，加上受国家政策调控影响，现在退出房地产行业有利于规避风险，集中力 量做大做强主业。”
张化东则认为：“接下来房地产行业将面临洗牌，行业集中度相比2008年、2009年，会有明显提高。”
“这 是一个正常的市场现象，无需多言。”中国房地产协会副会长朱中一就此表示。
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臨別中移執靚公司中環在線：王建宙反貪將高層洗牌 李華華

2010-7-16  AD




 

幾個中資電訊股 舵手之中，老大哥中國移動（941）董事長王建宙一直都最開明、有大將之風，估唔到臨近「咬糧」，宙仔為咗反腐倡廉，整番鋪省級高層大洗牌，要將間公司執 得企企理理，真係夠晒承擔！

查實呢次係宙仔喺任內嘅第二次大換崗，但唔同2005年佢初到埗嗰次，呢次基本上99%係受壓而做嘅，何解？由 舊年底阿春（張春江）受查，今年頭黨組成員施萬中喺深圳俾中紀委啲人踩場帶走，再到4月四川移動數據部總經理李向東，挾咗幾億元走佬而佢老頂李華就遭雙 規，單單都唔嘢少，試問宙仔又豈能無動於衷呢？所以，先喺今個月9號，召開咗反腐倡廉大會，之後就郁手，例如原江西移動總經理，就調咗去四川返工。

輪 崗或難制訂長期規劃

宙仔有決心就唔使講，但大換崗work唔work？有口痕友話，歷代皇帝為咗鞏固自己嘅權力，防止官員結黨營私，都鍾意 實行輪崗制度，但效果往往相反，因為權力同時間緊迫，官員會變本加厲斂財兼夾濫權，而放番喺中移動身上，管理層喺一個崗位時間短，反而好難制訂長期規劃。

針 無兩頭利，肯試，點都好過乜都未做就話唔得，所以，華華仍然要俾宙仔一個讚字！

李華華



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從低價傳產股挑選高配息公司 葉君璋長抱興農 退休領百萬股息

2010-7-19 今周




從聽消息買股，到找到適合自己的投資方式，兄弟象老將葉君璋，將棒球場上捕手特質徹底發揮，在股市中成長茁壯。他說，自己不會講什麼投資大道理，但有邏 輯、理性的思考，從低價傳產股中挑選高配息公司、長期持有，就能在股市中穩健獲利。

撰文‧葉揚甲、歐陽善玲

一位好的捕手，要能掌握投手狀況，並熟記對方打擊者習性，頭腦冷靜、觀察敏銳、有耐性，是必須具備的特質，向來有「場上教練」之稱。兄弟象老將葉君璋，人 稱「無敵鐵金剛」，將這種特質發揮在股票投資，十多年下來，意外成了棒球界的「巴菲特」。

葉君璋踏入股市，是受姑姑的影響。﹁進入職棒後，自己開始學著投資。因為手氣不錯，嘗到一些甜頭後，就拿錢請姑姑代操，還聽她的話去融資。後來發現，姑姑 坐在ＶＩＰ室聽內線消息的買股方式，並不適合我。我比較喜歡理性、有邏輯的選股。」建立適合自己的投資四原則投資股票，葉君璋只有四項原則。一、只買低價 股，「超過五十元的股票不碰」；二、只買傳產股，因為「高科技產品看不懂」，且深信「愈簡單的東西，愈難被取代」；三、高配息公司，每年可領現金當作保護 傘；四、不相信未來獲利，只專注價值被低估的股票。

攤開他的投資組合，持有時間最長的一檔股票，是以農藥、肥料產銷為主的興農，也就是葉君璋的前東家。他認為，相較其他個股，投資興農最大優勢，在自己對公 司經營團隊及產品內容較了解。有時，還會直接和老闆討論經營方面的問題，甚至看到公司股價被低估，就建議老闆買回庫藏股。

「有人說，傳產股因為不夠時髦，股價才這麼低。但，相較於高科技產品，我在工廠看到一包包農藥裝起來、賣出去，感覺比較實在。」他說，現在很夯的科技業， 未來幾年可能就過時、甚至被淘汰。

身為興農牛前球員，葉君璋對公司熟悉度高，股票一抱就超過十年。「開始認真研究股票時，我曾向一位會計朋友請益。他教我三件事，就是投資股票要看公司淨 值、盈餘及現金股利；還有，要想像它是一筆生意，自己就是老闆。」他回想，多年前看到興農股價跌到三、四元，只剩下淨值的三分之一，覺得價格已明顯被低 估，就開始大量買進、建立部位。再透過長期觀察，發現興農股價波動區間在三到八元，以進貨成本角度，葉君璋波段操作、進行低買高賣，這樣就能用較便宜的成 本，累積更大部位。

把自己當老闆，低成本買進股票部位「我把自己當作老闆，思考如果要進貨，一定希望成本愈低愈好。如果我要長期投資，也會希望盡可能壓低股票成本，就這麼簡 單。」葉君璋計算，興農每年穩定配發現金，一張股票能配到八百元。如果能在股價低檔時大量買進，持股一千張，一年的現金股息就能領到八十萬元。

只買自己熟悉的公司，是長線投資基本原則；但股價要「夠便宜」才買進，就需要無比的耐心。葉君璋為了在股價低檔進貨，可以長時間忍受價格波動，不為所動。

他認為，平常逛街知道要貨比三家，周年慶拍賣就會造成熱烈搶購；買股票更要有耐心、等到市場「跳樓拍賣」時進場，才有價值。

最好的例子，是二○○四年葉君璋看上了專業縫紉機大廠高林股，為了等到股價「夠便宜」才進場，就花了兩年的時間。「高林股基本面不錯、獲利穩定，每年都配 息。唯一美中不足的地方，就是股價在相對高檔，投資風險高。」他耐住性子，鎖定這檔股票，就等股價跌到「超值」價位，好大咬一口。

等了兩年，高林股股價果然從五十六元，一路下跌至十五元。「當時股價接連破底，我認為後面可能還會有低點。一直到價不跌、量縮情況出現，才判斷底部可能已 到。」葉君璋逆勢操作，在市場最悲觀絕望時大舉進場。最後證明，耐心等候買點，不但每年享有穩定配息，還能賺到倍數價差。

後來，他開始研究氣動打釘機代工大廠鑽全。「如果我會賣股，原因只有一個，就是看到更好的標的。」葉君璋發現，過去鑽全獲利算穩定，配息率約四．五％，比 高林股二．七％還要好；像這樣股本只有一、二十億元，且會買回庫藏股的公司，最能吸引他的目光。

多年來，葉君璋照著自己的投資邏輯，穩穩獲利。不過，這套模式並非憑空得來，剛開始進入股市時，他也曾犯了「全天下投資人都會犯的錯」，聽內線消息買賣股 票。「以前不懂投資，買股票都是聽人家說什麼好就買，自己沒研究、也不懂，就跟著進場。」葉君璋以過來人經驗下了一個結論，就是聽消息買股票注定會失敗。 「過去因為聽到消息，而買了台鳳、味全兩檔股票。前者現在已經下市，後者也讓我虧損不少。」嘗過失敗滋味後，他重新調整腳步，從基本功出發。後來發現，投 資決策必須經過理性思考，才慢慢摸索出一套最適合自己的投資方式。

「因為練球時間很長，比賽地點也不固定，沒辦法每天看盤。所以投資股票，一定要找能讓自己安心的公司，獲利穩定又配息，對我來說就是很好的選擇。」葉君璋 說，股票套牢、不願認賠殺出的人會說服自己，以為這樣就叫做「長期投資」，其實是自我欺騙。

他認為，這種不願實現長期虧損的鴕鳥心態，不但扭曲長期投資的意義，也是很不好的習慣。「我面對虧損時，會先反問自己，如果現在沒有這檔股票，跌到這種價 位會不會買？」葉君璋說，要是不會，那就沒什麼好留戀，趕快認賠出場。永遠保持冷靜理性的態度，不拖泥帶水，是他在股市中「轉大人」的關鍵。

除了找到符合自己個性及生活作息的長線投資法，選股部分，他也有一套低價策略：不碰五十元以上的股票。「一檔股票要從五百元漲到一千元很困難，但要從三元 漲到十元就比較簡單。」葉君璋說，同樣的報酬率，當然要選容易達成、且投入成本低的標的。但，絕不會買低價的科技股。

「輕科技、重傳產」是他選股基本方針。道理很簡單，葉君璋是保守型投資人，沒有把握的事，他不會甘冒風險。科技產品日新月異、變化快速，沒抓到市場潮流很 快就變成夕陽產業，不像傳統產業與景氣循環有關，股價低迷時可乘機累積部位，等到景氣回春、自然帶動價格回升。

「什麼生技股、面板股有多好，看不懂我就不會投資。」他也不相信預估獲利，「股價是反映未來，但未來會怎樣又不知道。」葉君璋說，高科技產業表面看起來新 鮮，但實際上在做什麼，一般投資人根本無從了解。反觀股價遭市場低估的傳產類股，就值得進場撈寶。

選好標的長線布局，讓退休無虞「長期投資的好處，是等到以後退休，每年領取百萬現金股息，以支應日常生活所需」。葉君璋說，股市沒有專家，像地震一樣，無 法預知未來。但，很多人迷信未來獲利，對無法掌握的事預設立場。說穿了，連公司老闆買股票都會賠錢，投資人還是要回歸看得到的、已經發生的事，選好標的、 長線布局才最實在。

葉君璋有感而發表示，周遭很多人都有一套自己的選股邏輯，而這些方法都足以獲利。但，獲利的關鍵不僅要有策略，還得在股市行情波動劇烈下，堅持買進的初 衷。可惜的是，十個人中有八個人無法忍受帳面上的虧損，而將股票出脫。他堅信，投資時間拉長來看，股價下挫常常只是短期的過度反應；若要長線致富，得先練 就信心堅定、不人云亦云的功夫才行。

葉君璋

現職：兄弟象棒球隊球員

股市資歷：15年以上

投資狀況：

1. 持有興農股票超過十年，每年股息近百萬元2. 鑽全，股價超跌時進場

長線投資心法：

1. 只買低價傳產股，價不跌、量縮是買進訊號2. 重視公司股利政策，高股息是投資保護傘3. 不聽預估獲利，不買看不懂的產業4. 用做生意心態買股，盡可能壓低投資成本



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一家神秘公司　讓新iPhone出不了貨

2010-7-12 商周




是哪一間公司？竟然讓蘋果 （Apple）在年度最重要產品上市的那一天，必須告訴全球的消費者，這項產品「買不到！」

今年六月二十四日，蘋果最新手機iPhone 4在眾人千呼萬喚中，粉墨登場。蘋果對外表示，前三天的交易日，iPhone 4已經銷售超過一百七十萬支，成為蘋果史上最成功的產品。

可 惜，這項最成功的產品至今仍令部分蘋果粉絲遺憾，除了收訊不良的問題至今沒有解決，在上市當天，蘋果宣布，白色款的iPhone 4因製作難度太高，將會延後出貨。

和前幾代白色款iPhone不同的地方，在於iPhone 4不僅背蓋是白色玻璃，就連正面的視窗玻璃都是白色。但連蘋果自己都沒想到的是，問題，竟然就出在這。

常見的黑色iPhone，只要用電 鍍的方式，就可以把黑色鍍上玻璃表面；但若要將視窗玻璃做成白色，卻是要將白色的漆，塗到玻璃材質上，要把這層白漆塗得平滑，已經相當困難，而且，塗得太 薄，會透光；塗得太厚，又很難與觸控面板貼合。

地位重要：從一代iPhone就開始合作

這個艱鉅的任務，蘋果交給一直以 來的御用玻璃加工廠，從第一代iPhone開始，這間公司就已經為蘋果製作視窗玻璃，位於中國湖南的「藍思科技」。

每當蘋果有新產品推 出，分析師或媒體就會立刻將供應商列表，但是藍思科技卻始終不曾出現在任何一份表格中。事實上，藍思科技與另一間港資的玻璃加工廠富士水晶（Fuji Crystal），幾乎拿下所有的視窗玻璃訂單，從上市以來一共賣出近四千萬台的iPhone，全由這兩間公司包辦。然而，生意做得很大，名字卻不響亮。

一九九三年，藍思由富士水晶獨立出來，另起爐灶，這兩間公司，都是做手表表面的玻璃起家，甚至許多如勞力士（Rolex）這樣的高級名 表，都是用藍思自製的藍寶石水晶玻璃做為表面，「在『玻璃』這個圈子，藍思非常有名。」銷售設備給藍思的友威科技董事長李原吉說。

企圖心 強：敢為蘋果大幅擴充產能

當玻璃被送到玻璃加工廠後，必須放在一台「CNC雕刻機」上，把玻璃切成適合iPhone的尺寸，由於難度很 高，一台機器每小時僅能切割出三片iPhone玻璃，而且全部要由訓練有素的人力來操作。

為了滿足蘋果所需的產能，保守估計，「要做 iPhone，光CNC設備就要兩、三千台，」一位台灣手機廠的前採購主管說，「一台（CNC設備）就要新台幣一百五十萬元，這種投資就很多錢嘛，當然找 人工便宜，有技術，又有能力負責這麼大量的公司。」

李原吉補充，藍思「這間公司的企圖心很強，老闆想要做好、做大，敢為了蘋果投資『很 多』的設備，」累積了足夠的玻璃加工技術、擁有大量廉價的中國勞動人口，加上敢大幅擴充產能，是蘋果選擇藍思的主因。

為蘋果iPhone 生產觸控面板的宸鴻科技，必須要拿到藍思加工好的玻璃，才能繼續做觸控面板。一位宸鴻的採購人員表示，藍思是蘋果指定的供應商，宸鴻只能跟藍思進貨，而 且，就連每一天能夠拿到多少片玻璃，都是由蘋果來調配，他苦笑的說，「我們也希望他們（藍思）的產能能多一些，也希望Apple多分給我們一些。」換句話 說，幾乎所有iPhone供應商要想衝高自己的業績，都得看這片玻璃的臉色。

蘋果一向以來的策略，就是每一個零件或組裝廠，只選擇一至二 家供應商，這位採購人員說，蘋果早就為了iPhone 4的上市，要求藍思擴充足夠的產能，「所以這次的問題應該不出在產能，而是良率出了問題。」有多缺？他透露，目前藍思所能生產的數量，僅僅只能滿足蘋果要 求的一半而已，而且，白色的iPhone，至今都還沒有大量生產。蘋果迷想要買到白色iPhone，恐怕還有得等。

規模漸大：今年營收上 看兩百億元

隨著iPhone的熱賣，做獨門生意的藍思，行情跟著水漲船高，不久以前，藍思董事長周群飛，買下位於香港九龍塘、由亞視總部 原址重建的豪宅「尚御」，最貴的一戶，成交價高達新台幣近兩億元。

目前，藍思在深圳和湖南的據點，員工數量已經超過一萬人，其中，位在湖 南長沙的生產基地，一期投資了人民幣十二億元，為蘋果打造專屬的視窗玻璃生產基地；二期則又投資人民幣十億元，建造諾基亞（Nokia）、摩托羅拉 （Motorola）的手機視窗玻璃生產基地。根據中國媒體報導，二○一○年全部完工後，這個生產基地的年銷售收入可能突破人民幣四十五億元（約合新台幣 二百一十億元）。

視窗玻璃的市場之大，讓具有鴻海色彩的奇美電和正達，都表明要投入，但一位iPhone關鍵零組件供應商表示，「首先， 你要先把產能擴充十倍，才能讓蘋果看你一眼；而且，你有產能之後，做出來的東西，蘋果要不要，也是未知數。」蘋果對產能的需求之大，反而變成了一個緊箍 咒，讓可選擇的供應商變得很少，所以，蘋果將受限於藍思的這個窘況，可能一時半刻，還解決不了呢。
 



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[转载]一家资产管理公司研究部的工作程序 爱丽舍二一七


http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100jj1s.html


感谢老夕提供的这么珍贵的资料，也是促使我们再思考的钥匙。
原文地址：一家资产管理公司研究部的工作程序作者：夕饮冰

（我 喜欢读一些长期成功投资人和机构的投资哲学。尽量避免看一些尚未成功者，或者公司初创信心满满，但还没看到哪怕一两年业绩的公司的夸夸其谈，也许他们说的 也有价值，但可能他自己还都没相信并践行。这是一家美国的投资公司，创建人从业５０多年，现如今已经８０多岁，还依然在享受工作的乐趣。读其公司的研究程 序，让我们在阅读时也可以放心地考虑是否要对自己的程序进行一下删减修正。我非常喜欢此公司网站上的这段文字。公司老板的故事可以在《赢钱》一书中找 到。）

 

股票选择的哲学和标准

 

我们的投资战略是在合理的价位购买成长股。我们倾向于立足全球的公司，处于行业的领先地位，在产品和服务创新方面有极佳的历史，它们受益于技术，并以这样 一种方式利用技术使其保持一个强大的战略优势。我们也清新倾向于利用人口红利。我们组合中重要的行业包括医药、医疗设备、金融服务、科技和消费品行业。

对于那些受经济周期极端影响，或者商品（commodity）价格不被管理层所控制的行业，我们基本不收入我们的组合。这样的话，很多行业就排除在我们的组合之外，如，航空运输，基础化学品，钢铁，有色金属、铁路、酒店(lodging)，汽车，石油和煤炭。

 

因为风险控制是首要考虑的因素，所以公司长期经营业绩是我们第一要考虑的。我们要求公司在一个长周期内（通常看十年的历史记录）严格符合利润成长标准，这 包括绝对数和持续性两个方面。由于这原因，那些人们常说的“成长股”，也就是在接下来１２或２４个月预期成长３０%或４０%的股票，不在我们的组合之内。 我们上面所提的进一步要求平均收益率（用ＲＯＥ），但要确定它是源于经营效率而不是金融杠杆（我们对公司资产中有大量的借款心怀反感）。最后我们检查现金 流以确定其成长的持续性（sustainability of growth）。 A company meeting these stringent standards is eligible for purchase only if it can be done at a price, relative to the market as a whole, which we believe does not reflect the superiority of the company.

 

我们不用华尔街的研究报告来做我们的决策，我们所追求的点子通常都是目前失宠的或者不流行的。我们所有的研究都基于被尊敬公司（company being considered）的原始文件，而二手的信息我们仅用于公司的初选。年度报告， SEC filings, proxy statements, prospectuses和季报我们用于分析的文件。所有专业的公司雇员都可以提出候选股票建议，并置于L. Roy Papp & Associates, LLP, security universe公司的股票池，供研究室主任选择。如果候选的股票被确定为适合我们所需要公司的基本特性，就会进行专业人员的讨论（具有各个行业领域知识的专业人员）通过分析和讨论的股票，研究室主任手 L. Roy Papp 最终确定此公司的买入限价。研究室主任每周定期重新评价活跃名单上的股票，这样一个包括绝对买入限价的综合名单就可以投入使用（The Research Director revalues equities on the active list on a weekly basis, and a comprehensive purchase list, including the absolute buy limit, is circulated）。任何与活跃名单上的股票相关的特殊情况或活动，会在一对一的情况下由研究室主任交与组合经理（Special circumstances or events relating to any stock on the active list are relayed to portfolio managers by the Research Director in one-on-one meetings）。


当一只被买入投资帐户，通常被期望持有３-５年。持有期一般会更长些。因为股票的长期品质是选择过程中的明确指标，组全的换手率是比较低的。当股票的价格达到它真实价格的２倍时（如果真是一家成功的公司，这价值会一直增加，而不是简单的购买价的２倍）。 

 

当管理层采取一些行动而对公司产生消极影响时，当公司所在的行业板块发生重大变化而伤害到公司的前景时，当政府行为威胁到公司，如果公司的财务状况发生重大恶化时，当我们的选择发生错误时，我们也会卖出股票。Often, sales of stocks which have increased greatly in price will be partial, to control risk, but if the basic circumstances which led us to buy the stock initially are still present, we will continue to hold the stock in the portfolio.


研究部门的活动

下面是L. Roy Papp & Associates, LLP公司活动的总览，对客户帐户中的股票进行实时的、按季度的、按年度的分析和监测：

 

 

实时的

我们研究部订了很多与我们组合相关的行业的商业出版物。这些出版物可以提供行业的相关信息。

我们研究部门预测性地，利用ＦＡＳＢ、ＳＥＣ和其它规则制定部门建议的会计政策和程序来检查所有组全中公司的预期的利润表、现金流量表和资产负债表（Our research department prospectively examines the potential income statement, cash flow statement, and balance sheet impact of changes in accounting policies and procedures proposed by FASB, the SEC, and other rule making bodies for all portfolio companies）。

我们研究部门参加组合中公司和其它行业同侪组织的分析师会议（专程或通过网络）。

 

 

按季度

每个季度，对我们组合中的公司，我们要做如下事情：

1. 收到利润新闻稿（Receipt of Earnings Press Release，夕注：这是个什么东西？不懂）:   我们研究部门阅读公司的盈利新闻稿并关注其中重要的事项。对比我们内部的预测，对公司业绩进行评估。

 

2. 更新利润模型（Updating of Earnings Model）：我们的研究部门将公司的利润表输入我们内部的利润模型。这样的话，下列项目将被升级。  

　　a. 收入成长（Revenue growth）:我们的研究部门 通过对并购的影响、货币折算和平均销售价格的上升/下降进行分析，然后算出公司内生性的成长率（Our research department analyzes the revenue impact of acquisitions, currency translation and average selling price increases/decreases to arrive at an 搊rganic?growth rate for the company.）。然后我们计算出内生性的年度收入成长率(在某些案例中，季节性不是一个必要的因素，是在连续性的基础上。and in some cases, where seasonality is not a factor, on a sequential basis。)

 

　　b. 毛利率（Gross margin）:以收入作基础计算一家公司的毛利率，然后与前一年的毛利率进行比较（在某些例子中，是按连续的方法）。分析毛利率变化的原因。

 

　　c. 费用比率（Expense ratio）:  以收入为基础计算一家公司的费用比率，然后与前一年的费用比率进行比较。分析费用率变化的原因。

 

　　d. 非经常项目（Unusual items）:我们的研究部评价某一个季度，公司是否存在非经常性项目。如果有，我们就记录下来，作为一个内部跟踪项目并分析它对公司盈利质量的影响。

 

3. 盈利预测（Earnings Projection）:我们研究部利用内部的假设（internally generated assumptions）和公司管理层的指导（guidance of company management）提前预测未来一年的季度盈利。 我们把我们的结果与现行华尔街上的主流舆论相比较。一旦我们的预测低于华尔街的舆论，并且我们不能确定华尔街假设的有效的理由，这就被看作“买入”和“卖出”信号（Chip and Sell）。

 

4.  应收帐款时间（Receivable Days）:   利用资产负债表和利润表信息，我们研究部为所有的组合中的公司计算应收帐款平均回收时间（“Days Sales Outstanding”ratios）。一家公司的比率和其历史上的ＤＳＯ比率进行比较，同时与此公司同类的公司比较。如果ＤＳＯ相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。

 

5. 库存时间（Inventory Days）:   利用资产负债表和利润表的信息，我们研究部为所有我们组合中的公司计算存货周转天数（“Inventory Days Held”　ratios）。一家公司的比率会与其历史上的比率进行比较，也与其同类的公司进行比较。 如果相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。.

 

6. 现金流（Cash Flow）:利用公司的现金流量表，我们研究部计算营运现金流（operating cash flow）和自由现金流（我们内部定义为营运现金流，减去资本支出，再减去红利）。计算一家公司Trailing４个季度营运现金流和自由现金流，与其 Trailing４个季度的净利润比较，如果此公司营运现金流和自由现金流的成长率小于净利润的成长率，我们的研究部将对其原因时行分析（如果此公司营运 现金流和自由现金流的下降率小于净利润的下降率，也同理）。如果分析不能对这个差异找到满意的理由，这会导致对这家公司“买入”和“卖出”评级的变化。现 金流也要与同类公司进行比较。我们认为，现金流的分析对于评价一家公司的盈利质量是极其重要的。

 

7. 电话会议（Conference Calls）:我们的研究部会参与公司管理层和投资机构组织的电话会议，亲自聆听或者阅读季度会议记录。这些电话会议包括与管理层讨论季度的结果，展望下一季度，和分析师的问答环节。我们的分析师也聆听竞争和行业分析竞争者的电话会议（ Our research department also listens to the conference calls of competitors for competitive and industry analysis）。


按年度 

每年，当公司的１０Ｋ报告(annual report filed with the Securities and Exchange Commission)发布时，我们研究部读每一家组合中公司的报告。对下列一些项目或问题进行了特别的关注：

 

1. 资产负债表（Balance Sheet）:我们研究部分析一家公司资产负债表的下列项目： 

  • 投资组合的组成（Composition of investment portfolio）:我们研究部分析潜在投资价值减记的必要性（ need to potentially write down value of investments）；
  • 计算长期负债与总资产的比率。通常来讲，我们喜欢持有负债与总资产比小于５０%的公司。

2. 养老金计划披露（Pension Plan Disclosures）:   Our research department examines the following pension plan and post retirement benefit plan related items:

  • Pension income or expense recorded on a company抯 income statement;
  • Degree of pension plan and post retirement benefit plan overfunding or underfunding, and the potential impact that required pension plan contributions could have on a company抯 balance sheet and cash flows;
  • Expected return on pension plan assets, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have;
  • Discount rate used for pension plan, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status  that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in annual compensation, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in health care expenditures, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have.

3. 表外融资（Off Balance Sheet Financing）:   Our research department examines a company抯 10K filing for disclosure of the following off balance sheet items:

  • Operating Leases:  Our research department assesses potential balance sheet impact that the capitalization of such leases could have and calculates debt to total capital ratio if such leases were capitalized;
  • Accounts Receivable Securitization:  Our research department assesses the amount of accounts receivable that a firm has securitized, determines if the company is exposed to receivables that are uncollectible following securitization, and determines the impact that securitization had on a company抯 days sales outstanding metric;
  • Special Purpose Entities:  Our research department determines if such entities exist for a particular company, and determines the potential balance sheet implications of consolidating such entities.

4. 潜在负债（Potential Liabilities）:  我们研究部搜寻和分析不包括在资产负债表中的潜在负债的预期影响：

  • 未结案诉讼（Outstanding Lawsuits ）
  • 远期购买协议（Forward purchase agreements），它们用于回购股票，购买库存，或者其它项目（be they for the repurchase of stock, purchase of inventory, or other items）
  • 潜在的劳工混乱（Potential Work Force Disruptions） -i.e.- is the company highly unionized and has a labor contract up for renewal in the near future?
  • 个人保险（Self Insurance ）
  • 未决的美国税务局或者州税务局的审计（Pending Audits with the IRS or state taxation authorities）
  • 环境负债（Environmental Remediation Liabilities）

5. 构成分析（Segment Analysis）:  我们研究部对收入、利润和资产进行构成分析（如果有的话），包括：

  • 按地理区域划分的收入、利润和资产
  • 按经营部门（operating segment）划分的收入、利润和资产
  • 按销售渠道划分的收入、利润和资产

6. 集中度分析（Concentration Analysis）:   我们研究部搜寻集中度问题，如：

  • 收入高度集中于一个客户或者一个行业
  • 应收帐款高度集中于一个客户或者行业
  • 原材料供应高度集中于一个供应商
  • 外包生产高度集中于一个客户
  • 对于金融公司来说，对一个客户或者一个行业集中贷款

7. 收入确认（Revenue Recognition）:   我们研究部对一家公司的收入确定方针按保守的级别来评价（Our research department evaluates the degree of conservatism inherent in a company revenue recognition policy）。

 

8. 审计变更（Change in Auditor）:  我们研究部搜寻公司审计变更情况。如果发生了这种情况，我们用两种方式来确认其变更的理由，公司的财务文件（financial filings），或者向管理层问询。然后我们定性地评价是否给出的理由是有根据的。我们也会搜寻与公司审计相关的潜在冲突，比如，一家公司的审计同时也参与公司的咨询工作。

 

需要注意的是，这些程序不仅仅用于L. Roy Papp & Associates, LLP组合中的公司，也用于分析将加入客户组合的公司。这些程序可以帮助排除掉那些会计方面过于大胆的公司，还有那些有潜在问题的公司

好的管理是公司的坟墓


http://www.yicai.com/news/2010/07/377747.html

好莱坞的名导演伍迪·艾伦说过：性感的80%是展露,如果把这句话套用在很多中国企业身上，就可以说，它们的成功，80%靠的是做名声、懂炒作。
所以我在公司的一家私人企业客户那里，见识过花费企业现金流里的大部分钱请名演员代言，一夜间订单如雪片飞来，却因为营运资本没有计算好，一夜间资金链断裂而雪崩破产。

这样的企业，基本上就是先做大，圈业务，再圈钱;如果想圈钱，则要通过炒作，把规范置于脑后，待发财之后，再“洗白”，如果哪一个链条不小心没有链接好，十有八九破产了事。

若这家企业完成了洗白的整个过程，就会一俊遮百丑。至于管理，在整个过程中不会也不应该被放在优先位置。

不过，身为德国企业的中国区CEO，对此逻辑我只能是长期隔岸观火，断然不敢向其迈进一步。原因在于，德国人信奉不同的逻辑，一切的一切，都是把质量、可靠、稳固、精细、严谨放在重要位置。为了赢得客户口碑，做到企业的可持续发展。

至于做大做强，德国人从来就不能理解其在中国人心中的情结，本未立而先炒作也不是他们的强项。

“他本来可以成就一些真正非凡的业绩，但他的老板却不让他那样做。” 管理大师汤姆·彼得斯在其《重新想象》一书中号称要作为其墓志铭的话，常常会被我当做自嘲的名言。

想来很多外资企业在中国的掌门人都可以此话来自嘲。

不过，很多年后，我还是觉得，德国企业的那一套，受益匪浅。我所在的德资企业把“企业家精神”和“创新”，列入了全球集团的核心价值观中，对我的老板们而言，他们的要求就是，我每年递交的业绩结果让人信服。他们给我的回报是，更大的自由和授权。

这种自由和授权，对我而言，就像公司是自己的，能够在这个平台上不断寻找新的突破。

九年多的CEO生涯，想来大致可以分为三个阶段，“证明概念”、“证明繁荣”、“证明可持续性赢利”。面对辽阔的中国市场的诱惑，德国人从来不以侥幸来图速成之功，而是坚忍扎实谋远大之策。身为其中国区执行人，我必须按逻辑而非直觉取巧行事。

在“证明概念”阶段,我们必须证明中国团队能够自我拓展业务, “以农村包围城市”,以软(件)托硬(件),以服务“脱贫”,独立生存下来,在此基础上逐步固化管理的可重复性。真所谓“年年困难年年过，年年过得还不错，山高水远小村落，证明概念靠开拓”。

在“证明繁荣”阶段, 我们必须证明不仅能够立足, 获得我们第一批重量级灯塔型客户,还能取得高于中国市场行业平均的增长速度,初显中国分店在中国市场的高增长拓展潜力，为发展的下一阶段谋求“好景有期， 北岭几枝梅似雪;丰年先兆，西郊千顷稼如云”的局面。同时，在管理上, 必须形成“繁荣兮时不我待，成熟兮流程无拘碍”的基础，并在此基础上持续精进。

在“证明可持续性赢利”阶段, 我们必须证明中国公司的业务具有可持续性的竞争优势, 能在激烈竞争的中国市场中, 长期保持差异化特色, 避开那些“做大做强”了的对手的锋芒,而击其价值曲线中的软肋。

在第三阶段,无论是已有的业务产品服务线,还是公司管理流程、体系，我们都已经历多年的持续提高和改进，似乎很少再犯早年的一些错误。这个时候公司的发展速度也渐次稳定，无大起伏。所有的人慢慢满足于以一定的节奏，在持续成长的康庄大道上一路撒欢小跑。

从德国到中国的管理团队中，弥漫着小富则安、积小胜为大胜的思路，意图牢牢抱着在中国市场已有的产品和地位不放，紧抓质量、可靠、稳固、精细、严谨，使已有的优势更加牢固。

那一刻我不禁想起汤姆·彼得斯在其《重新想象》一书中的另一句话来：“好的管理是公司的坟墓”，我把这句话分享给我的上司和团队，提示所有的人不能迷失在美好的现实中而忘记了持续变革。

于是，公司的管理团队要首先取得一致，要求所有的事业部，在每年通过现有业务扩大业绩的思路上，必须不断地尝试新的种子业务，以产品和服务线的业务成长长短线组合，锁定“可持续性”发展之路，并在业务之间，形成互补。

业务互为补充的好处在于，一可以在已有客户群中，实施横向销售，提高客户终身价值;二可以锁定客户黏度，被一站式服务着的客户在公司的某个业务如欲转投到竞争对手，其转换成本会比较高，客户也会忌惮。

在这个过程中，我们并没有受德国已有业务的限制，所谓苟可以强国，不法其故，并开发了一些在中国市场独有的东西。

西方人有谚语：不能教一只老鸟新把戏。因为鸟老了，旧把戏一定会成熟可靠些。但鸟儿能完成好把戏，学不了新把戏，也就离坟墓不远了，鸟如此，公司管理亦是。

(作者为前贝塔斯曼旗下欧唯特信息系统中国区CEO, 上海交大-马赛商学院AEMBA在读学员)




捧水皮公司上市　中間人勁賺

2002-02-07  NM




上週由中文大學會計系舉辦，有關公司管治的交流會上，多位參加者向會計師公會副會長孫德基，追問有關核數師監察上市公司的問題。事實上，自Enron爆煲後，核數師的操守甚惹關注。香港亦存在類似問題，尤以近年上市新股更是良莠不齊，先後已有威樂、怡邦行的董事及大股東被控告，在在顯示核數師及保薦人，未能對新上市公司作有效監管。本刊最近翻查金融風暴後上市的公司表現，發現由九八到二○○○年期間，在主板新上市一百零六間公司中，翌年業績大倒退、甚至轉盈為虧者，竟高達三十二間，所佔比例達三成。經典例子之一，是二○○○年上市的正興集團，它主要提供布料加工服務及銷售棉質布料，屬於漂染、紡織股，業務性質跟福田實業、德永佳類似。福田近年盈利有改善，德永佳更逆市大賺，但自稱為漂染老行尊的正興，主席姚正安在前年上市時，還聲言業務絕非夕陽行業，不過去年四月派成績表時，由九九年原本賺開的四千二百萬元，到二○○○年底則倒蝕一千五百萬元。這跟保薦人大福在招股時所出的研究報告，預期該公司二○○○年純利為四千八百萬元相去甚遠。於前年四月才上市的怡邦行更誇，主席謝新法等三名董事，因為涉嫌詐騙建築公司，最近被正式起訴。

雄豐股價跌至一仙三認購了這些新股的散戶，肯定要喊得一句句，三十二間倒退股，只有已改名捷美的百姓食品在轉股權後，現價高過招股價，九八年上市的和成、金盾、金犀寶更已成仙股。而股價跌得最勁的雄豐，在九八年上市，原本做開兒童座車及學前玩具，去年勁蝕兩億八千萬元，復遭申請清盤，十月十日開始停牌，停牌前報一仙三，和招股價一元相比，跌了九成九。大股東陳振洪及黃見貞夫婦，更在上月齊齊宣告破產。根據規定，要在主板上市，必須在過去三年累積賺不少於五千萬元，最近一年亦不能賺少過二千萬元，但仍有三成新股，一年後業績馬上大走樣，令人質疑上市保薦人及核數師在審核新股時有否盡責。

融資顧問收費最勁知情人士透露，業績出問題的公司，多是由融資顧問一手搭橋鋪路搞上市。「這些顧問公司一般的手法，是先以半年至一年時間，幫客戶做靚盤數，然後再引介相熟保薦人，保薦人又找核數師、律師等圍內人組班底，籌備上市文件。」若一切順利，融資顧問與會計師所收酬金，由三百萬到七百萬元不等。其他中間人如公關公司、律師等等，收益動輒過百萬，十分和味。當文件準備妥當，便向港交所申請上市，港交所一般需兩至三個月審批，而公關亦會幫公司造勢，有時更會安排主席訪問，或報名參加青年工業家獎之類，增加知名度。更甚者，會付錢給報紙股票專欄，吹捧公司前景，市價每份五萬元。

新股上市殼價千萬至於進入招股認購階段，包銷商除搵分銷商包銷外，亦會打折扣吸引圍內人認購，當庄家股炒。而保薦人更會向大股東提供股票孖展，年息一般為二十釐，令他可找人認購股份，湊夠數符合上市規定需一百名公眾人士持有。「公司一上市，市值最少值兩億，生咗仔（意即上市）後亦可以按仔賣仔，淨係個殼都值六千萬。」市場人士說。而揀選上市對象亦有竅妙，該名熟知內情的人士指出：「這些顧問公司多喜揀一些做實業為主的公司，因較易做數，如將一些舊貨或賣剩存貨，以高價賣給自己友，從而增大盈利，以符合上市要求。」事實上，出事的三十二間公司中，有二十間公司屬於實業類。「保薦人和核數師，雖然不會造假賬串通，但你問他們知不知情，一定知，只不過樣樣有單有據，會計上沒有問題，而他們亦有默契，不會踢爆。」該知情人士說。去年七月，臨上市遭踢爆招股書誇大營業額的杰威國際，其會計師安達信在爆煲後，即撤回招股書中的會計師報告。對於安達信為何在核數時，未能及早發現問題，證監會甚關注，並將個案轉介會計師公會跟進，而會計師公會亦表示正展開調查。

安永力寶上市孖寶不過，這三十二間倒退股的上市核數師，安達信無份，反而按比例計，安永任會計師佔最多，而保薦人按比例則以力寶最多。力寶證券有前科，經營廚櫃生意、上市僅七個月便停牌，創下最快爆煲紀錄的威樂，其保薦人正是力寶。威樂四名前任董事，更被控串謀訛騙、盜竊及偽造文件罪，而公司亦於二○○○年尾被撤銷上市地位。另一上市公司岩井，在上市後公佈首份業績，中期只賺九千元，力寶作為其保薦人，因此更曾被聯交所公開譴責，指其所作的審查未合標準。

上市規則乏阻嚇性中文大學會計系教授兼會計披露及公司管治中心主任劉殖強博士指出：「上市規則的罰則太輕，如董事延遲公佈股份買賣，只罰款數萬元，根本無阻嚇性。」獨立股評人David Webb，亦批評聯交所上市審批有問題，否則不會有那麼多上市公司出問題。「上市科的審批結果應公開，以便公眾可以發揮監察作用。」輝立證券董事黃瑋傑建議股民，認購新股前要做功課，最好揀一些熟識的行業投資，因可以與同行的指標比較，以了解其盈利水平是否合理。「若對新股不了解，最好不要投資，否則和買馬差不多。」



購買中國公司股票的八大理由


http://hk.myblog.yahoo.com/skyknowbook/article?mid=4452


有人說中國經濟正在降溫。這裡有八個理由告訴你為什麼要投資在美國上市的中國公司的股票。


Lucas Jackson/Reuters
2010年4月5日，美國和中國國旗懸掛在紐約證券交易所門前。


1. 中國經濟正以9%的速度增長(略低於此前的11%)﹐而美國經濟的增長速度大概只有3.5%。許多人擔心中國央行正在給經濟“踩剎車”。但那只不過意味著中國經濟增長速度將從處於過熱狀態的11%降至略低於10%的水平。增長依然是增長。

2. 中國的中產階級正以每年新增5,000萬人的速度增長﹐中產階級人數佔總人口的比例已經從5%增加到25%。這一人口變遷浪潮對中美兩國的幾乎所有產業都產生了影響。忽視這一情況﹐就等於對一些有潛力上市公司的股票視而不見﹐這些公司的收入和利潤在未來幾年中將增長十倍。

3. 中國目前已超越美國成為世界頭號能源消費國。中國在可替代石油的清潔能源方面的投資也多於美國。(兩國在這方面的投資分別為340億美元和280億美元)。

4. 中 國爆發信貸危機的風險很小。對沖基金Kynikos的掌門人吉姆•查諾斯(Jim Chanos)擔心中國目前的房地產泡沫也會像美國那樣出現破裂。但在中國﹐購房人支付的首付款最低要達到購房款的30%(這與美國2004-7年期間的 情況形成了鮮明對比)。美國在信貸泡沫期間﹐許多人購房可以享受零首付﹐他們的收入根本不足以償還房貸。查諾斯看到的其實是中國放貸額的大幅飆升。但新增 貸款中有很大一部分並非由於銀行降低貸款門坎才流入市場的﹐它們是被用來滿足中國每年5,000多萬新增中產階級人口的購買需求。這5,000萬人對住 房、汽車、珠寶和電腦等物品有著實實在在的需求。

5. 中國今年的鋼產量較去年同期增長15%。這是一個反映中國未來幾年經濟增長態勢的領先指標。

6. 中 國四成高校學生將會獲得理科或工科學位﹐而在美國﹐這個比例只有2%。未來幾年﹐中國將湧現大量新的創新。英特爾公司(Intel)前首席執行長格魯夫 (Andy Grove)最近在彭博(Bloomberg)撰文說﹐我們正在把全部技術衍生工作拱手讓給中國﹐而我更加擔心的則是失去我們的全部創新工作。世界第二強 的超級計算機剛剛在中國建成。值得注意的是﹐中國的最高領導層中的九個人就有八人擁有工科學位﹐包括國家主席。相比之下﹐我們的總統、副總統和六位內閣成 員擁有的都是法學學位。美國只有一位內閣成員擁有工科學位。

7. 很多人質疑政府數據的真實性﹐比如有關GDP增速的數 據。最近有關谷歌(Google)的事情說明﹐中國政府仍然不太敢於透明起來。但中國外匯儲備的規模（超過2萬億美元）則是確定無疑的﹐而這產生於他們出 口的龐大規模和增長速度。靠這些外匯儲備﹐他們得以在很大程度上避開了2008年發生在美國的經濟沖擊。為解決問題﹐美國政府不得不大規模負債﹐而這樣的 事情卻不會在中國發生。

8. 最近有很多中國公司在美國上市。問題在於它們很少或沒有得到分析師的分析﹐沒有得到銀行的關 注（所有銀行都歇業了）﹐很少得到共同基金和對沖基金的支持。所以就有一些公司收入增速達100%或更高、利潤與資產負債表相當可觀（其股票價值低於現金 值）﹐而市盈率卻在個位數。它們全都屬於高成長行業﹐如汽車（中國目前只有5%的中產階級擁有汽車）、衛生（中國很多醫院正在擴建）、珠寶（中產階級財富 的增加）、民營化（在美國為公有的收費公路﹐每月車流量都在增長）、能源（整個清潔能源和電池領域）﹐甚至是瑜珈（顯而易見）。百度、網易和搜狐等公司知 名度都很高﹐它們的好日子都已過去。但下一批中國公司馬上也會在美國市場經歷強勁成長。
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