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過程還是結果 一只花蛤

題記：價值方法具有其內在的合理性……全身心地貫徹這一原則，堅持下去，不要被引入歧途。——本傑明·格雷厄姆

在投資中，是過程重要，還是結果重要？有人認為過程重要，有人認為結果重要，還有人認為過程和結果都重要。過程指的是投資所經過的程序，這個程序就是處理投資的既定方法和策略。結果指的是投資達到最後的狀態 ，也就是相對回報或者絕對回報。

在我看來，認為過程重要是正確的。這是因為在通常情況下，過程正確了，那麽結果也不會差。有好過程，才有好結果。有太多的人可能認為結果重要，而其實那是錯誤的，這是因為結果往往不能預測。結果既不穩定，也無法控制。但是過程卻可以控制。還有那種認為過程和結果都重要，實際上很難同時做到。即使真的做到了，最終可能仍然偏向結果。

在投資領域，能夠做到“好過程，好結果”
肯定最理想。但是考慮到證券市場的極端複雜性，有些情況下，即使過程正確，也未必有好結果，如此就成為“好過程，壞結果”。而有些情況下，即使過程錯誤了，但卻有好結果，那就是“壞過程，好結果”。最讓人沮喪的，當然是“壞過程，壞結果”。這樣看來，就有了四種情景：

①“好過程，好結果”：從邏輯上審視，有好的過程，才有好的結果，但是必須置於長期視野之下。道理很簡單，如果在投資過程中每件事都做好了，那麽綜合結果必然是好的。比如，你專註於價值嚴重低估的股票，短期內回報可能不是很好，但是置於一段時間較長的狀態下，公司的價值得到了完全的修複，你就能夠得到好的結果。

②“好過程，壞結果”：上面講過，考慮到證券市場的極端複雜性，有些情況下，即使過程正確，也未必有好結果。但這是在短期視野下可能發生的情況。由於投資領域的特殊性，在五年或十年的時間框架內看是正確的投資，但在六個月內可能完全是錯誤的。這就是“結果偏差”——根據最終的結果來評判過去的決策，而不是基於在做出決策時所掌握的信息來判斷決策的質量。

還是上面那個例子，你專註於價值嚴重低估的股票，短期內的回報不是很好，甚至還虧損了，這就貌似形成了“好過程，壞結果”。如果你不能正確看待這種暫時性的結果，就有可能偏離或者放棄了自己原有的過程。在二十世紀九十年代科技網絡股一路狂飆的時期，就有無數的投資者偏離了自己原有的投資過程。在這種情形下，除非你願意隨大流，否則抗壓會顯得無比艱難。

馬克·塞勒爾在他的那篇著名的演講中，提到的“七個特質”，其中就有一個特質，能夠堅決抗壓。那個特質就是，偉大的投資家都對於他們自己的想法懷有絕對的信心，即使是在面對批評的時候。那時巴菲特堅持不投身瘋狂的網絡熱潮，盡管人們公開批評他忽略科技股。當其他人都放棄了價值投資的時候，巴菲特依然巋然不動。《巴倫周刊》甚至為此把他做成了封面人物，標題是“沃倫，你哪兒出錯了？”當然，事後證明了巴菲特的智慧，而《巴倫周刊》則變成了完美的反面教材。

但是，老虎基金的朱利安·羅伯遜就沒有那麽幸運了。朱利安·羅伯遜拒絕卷入網絡科技股狂潮，可是他的客戶卻要求他必須買進網絡科技股。在沒有達成的情況下，客戶源源不斷地贖回，最終導致朱利安·羅伯遜關閉了基金。雖然他“失敗”了，但是卻贏得了真正的價值投資者塞思·卡拉曼、傑瑞米·格蘭桑等人的喝彩，因為朱利安·羅伯遜堅持自己的原則，沒有偏離自己的投資過程。而那些棄朱利安·羅伯遜而去的人最終自然也多以慘敗告終，並沒有得到任何好處。

③“壞過程，好結果”：過程是顯然錯誤的，但是卻有好的結果。這種情形相當普遍，實際上其中顯然有運氣的成分，但是不少人非但沒有意識到，反而還沾沾自喜，錯把運氣當能力。實際上這種情景就是一只披著羊皮的狼，它允許你偶爾僥幸成功一次，但幾乎不可能給你持續成功的機會。不少人在一次勝利或任何一次勝利之後，很難反思並承認自己只是運氣好。但是如果他不承受這一點，那麽錯誤的過程就會一直延續，曾經出現過的好結果也將離去。

④“壞過程，壞結果”，這幾乎是事物的必然趨勢，不能逃脫，無法回避，除非他離開了市場。

人們總是容易迷戀結果，但結果卻無法控制。人們可能容易忽略過程，但過程其實可以控制。本傑明·格雷厄姆就很註重過程，他曾以打牌為喻這樣說：“我記得和你們中打橋牌的人說過，橋牌專家要把重要放在如何正確打牌而不是成功打牌上。因為你們知道，如果打牌的方式正確，從長遠看就會贏錢；否則，就會輸錢。”這是“好過程，好結果”或者“壞過程，壞結果”的最好註角。

心理學實證表明，如果過分註重結果，就有可能產生各種異常的行為。比如，在一個短期表現至上的市場中，基金經理可能就會購買他們認為容易獲得客戶認可的股票，而不是那些最有安全邊際的股票。當投資者對每項決策都基於其結果來展開評估時，他們就有可能回避不確定性，追逐噪音，隨波逐流。

如果全力關註過程，情況將變得更好。著眼於過程讓我們不必考慮投資過程中那些不可控的因素——比如回報。專註於過程，我們會最大限度地發揮我們的潛能，獲得良好的長期回報。當然，註重過程和短期效益並不成正比。不幸的是，短期壓力，比如短期糟糕的回報可能迫使投資者改變原本良好的過程。但是我們不能因此而妄想一蹴而就，這樣只會以失敗告終。成功的投資者都是以制定投資流程而著名，但從未聽說他們如何規劃結果。只有制定了投資流程，才會免受盲目投資的影響。這是一種強迫自己以這種方式行事，若不如此，就很可能回到過去的狀態。投資就是這樣，要有好的結果，其過程必然艱苦。但是我們應該要做的，應該像約翰·鄧普頓所說的，“在你最成功的時候反思你的投資方法，而不是在你最錯誤的時候反思。”

特斯拉致死車禍調查結果出爐：自動駕駛系統並未失靈

美國高速公路安全管理局(NHTSA)周四發布最新調查報告稱，自從Autopilot相關功能首次被安裝到特斯拉汽車以來，該系統讓特斯拉汽車的撞車率下降了40%。同時，NHTSA還在報告中表示，Autopilot未在去年5月的一起致命車禍中失靈，不需要召回相關產品。

該報告是NHTSA在對去年5月的一起特斯拉致命車禍進行為期6個多月的調查之後作出的，報告稱，NHTSA並未發現特斯拉的Autopilot系統存在安全缺陷，因此不會要求特斯拉發布相關的產品召回令。

NHTSA在報告中指出，自從特斯拉汽車於2015年安裝了Autosteer功能以來，特斯拉汽車的撞車率已經下降了40%左右。Autosteer是Autopilot系統的旗艦功能，能夠讓特斯拉汽車保持在自己的車道上，即使是遇到彎道仍能夠讓汽車自行轉彎。

去年5月的一起致命車禍讓特斯拉Autopilot系統在過去幾個月中經歷了嚴格的調查，當時40歲的約叔華·布朗(Joshua Brown)開著特斯拉Model S汽車行駛在美國佛羅里達州萊維縣境內的27號高速公路上，當時汽車開啟了Autopilot自動駕駛功能。當時正逢一輛大貨車在十字路口左轉，布朗的這輛特斯拉汽車正面撞上了該大貨車的側面，駕駛座上的布朗當場死亡。

NHTSA的這份最新報告稱，特斯拉的Autopilot不存在導致上述致命車禍的缺陷。報告還指出，在遇到交通路口時，人們不應當過度依賴Autopilot來檢測出相應的路況，而且，在上述駕駛員撞上卡車之前，有充分的時間(長達7秒)來踩剎車。

神州專車獲全國首張網約車牌照 線上服務能力認定結果可通用

據人民網報道，北京神州專車今日宣布已獲得《網絡預約出租汽車經營許可證》，這是全國首張網約車牌照，神州專車也成為全國第一家獲準開展網約車經營服務的平臺公司。

據了解，神州專車是以其運營主體公司神州優車(福建)信息技術有限公司在福建提出的申請，牌照的獲批意味著，該公司成為全國首家線上服務能力獲得正式認定的網約車平臺。按照交通運輸部等7部委最新發布的《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》的規定，該線上服務能力認定結果可在全國範圍通用。

去年中國上市公司拿8902億做了一件事，結果把外媒都驚呆了！

對上市公司來說，手握大量現金是一件幸福的事。

這不僅意味著公司在未來的發展上有了更多的選擇，比如加大研發投入，並購公司，購置資產等等。

對於投資者來說，自己持股的上市公司如果能賺得大量現金，則往往意味著豐厚的分紅。

然而，每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者發現，2016年，A股上市公司竟然花費了大量資金購買理財產品，數目之大甚至把國外媒體都驚呆了。

去年上市公司“理財”花掉8902億元

2月7日，英國《金融時報》援引萬得資訊（Wind Financial Information）數據稱，由於去年中國經濟增長放緩、投資機會逐漸減少，上市公司用大量閑置資金購買金融產品（主要是銀行發售的金融產品），總金額達1100億美元，創下了紀錄。

▲圖片來源：金融時報

不過，每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者根據東方財富Choice數據統計發現，2016年，共有828家上市公司累計購買理財產品8902.57億元，累計“理財”1.122萬次，而購買理財產品的上市公司無論是參與家數還是涉及的金額都較2015年出現大幅增長，創下新高。

其中，新湖中寶、溫氏股份、天海投資、聯絡互動、招商輪船、東方明珠6家公司2016年累計購買的理財產品金額均在100億元以上，分別為245.06億元、232.73億元、183.56億元、145.84億元、110.30億元和100.00億元。

而就購買理財產品次數而言，二六三、恒生電子、建研集團、廈門鎢業、浙江永強、紫金礦業6家公司2016年累計購買次數最多，分別為284次、267次、242次、196次、131次和118次。

與2015年比較，2016年上市公司購買理財產品的家數同比增長了41.54%，累計購買理財產品金額同比增長67.70%，平均每家上市公司購買理財產品的金額則同比增長18.48%。

實際上，自2012年開始，在購買理財產品方面，無論是參與的上市公司家數還是涉及的金額都一直在快速增長。如下圖：

數據顯示，短短5年間，購買理財產品上市公司的家數和涉及金額分別大增3350%和6890%。

超半數來自募集資金，新華社稱：不務正業

從上市公司購買銀行理財的資金來源看，主要有兩類，分別為閑置的募集資金和自有資金，前者又包括閑置的計劃性募集資金和超募資金，其中超募資金屬於計劃外資金，長期處於閑置狀態。

根據新華社日前報道，2016年理財產品認購額中，資金來源於募集閑置資金、自有資金的比例分別為58%、42%。實際上，2016年累計購買理財產品金額在100億元以上的6家公司中，有4家公司大部分資金來源就是募集資金。

以東方明珠為例，2016年其累計購買理財產品24次，涉及金額100億元，購買資金全部來自於募集資金，並實現到期收益7272.695萬元。

上述問題也引起了監管層的註意，今年1月20日，證監會明確表示目前再融資市場出現了很多問題，比如部分並不十分缺錢的上市公司過度融資，導致公司募集資金大量閑置，最終變成理財資金或者用於補充流動資金。

經濟學家宋清輝對每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者表示，“短期內，上市公司選擇理財產品具有一定的可取之處，只要不違背相關規定就無可厚非。若上市企業疏遠主業過度投資理財，或者把理財作為長期性投資，這種投資行為並不可取，可能會把主業給荒廢了，不利於企業長遠發展。”

宋清輝還表示，“上市公司購買理財產品的資金，超半數來源於募集資金這種現象極為不正常。理財產品並非穩賺不賠。實際上，目前大部分上市公司購買的銀行理財產品，資金最終卻流向了信托計劃，而近年來頻頻出現的信托計劃延期兌付、債券違約等狀況，說明上市公司投資理財的風險亦不容忽視。”

對此，新華社在2月9日刊文稱：

近幾年來，相對於對IPO的高度關註，再融資往往被市場忽略。統計顯示，2016年上市公司再融資金額是IPO首發融資金額的10倍以上。

在上市公司巨額再融資的同時，一些公司又將巨額資金用於購買理財產品等投資事項……在市場人士看來，這類公司將大量資金用於購買理財產品，一方面表明這些公司並不缺錢，另一方面也說明這些公司不務正業。過度融資降低了募集資金的使用效率，甚至助推了市場資金的“脫實向虛”。

美國公司打理現金：一般用於回饋投資者

相比A股公司，美國公司的現金儲備量驚人。例如，蘋果公司的現金儲備已經達到驚人的2460.9億美元。不過，很多美國公司為了避稅，會將大量現金留存在海外。據美國國會估計，美國跨國公司共計有2.6萬億美元利潤留存在海外。

那麽，美國公司是如何用自己的現金儲備呢？

根據高盛此前的預測，由於特朗普宣布將給本土企業減稅，因此在2017年，將有大量現金回到美國。其中，30%的海外現金將用於股票回購，另有18%將用於向投資者分紅。13%用於公司收購，12%用於研發。

▲2000年～2017年美國公司現金用途（數據來源：高盛）

如果高盛的預測準確，那將是美國公司20年來第2次用於回購股票的現金占比超過其他所有用途。

根據高盛的統計，現金回購股票和分紅被歸為“返還投資者”用途，而企業並購、研發和資產性支出被歸為“企業發展投資”。據此分類，預計在2017年，美國上市公司用於“返還投資者”的海外現金占比將達到48%，總額將高達1.248萬億美元，這一比例也將創下2008年以來的十年新高。

由於還有不少公司尚未公布2016年財報，因此按照已經發生的額度，2015年，美國公司用於“返還投資者”的現金占比為42%，金額約1萬億美元。

每經編輯 王嘉琦 

朝鮮首次就金正男遇刺案發聲：拒絕屍檢結果

2月18日據新華社報道，朝鮮駐馬來西亞大使姜哲(音譯)17日晚表示，馬來西亞未經朝方同意強行對死亡朝鮮男子的遺體進行屍檢，朝方將拒絕承認屍檢結果。

17日晚11時多，姜哲在存放該死亡朝鮮男子遺體的吉隆坡醫院法醫鑒定中心外對媒體表示，朝方曾拒絕馬方的屍檢要求，因為死者持外交護照，作為朝鮮公民應享有領事保護。

朝鮮駐馬來西亞大使姜哲（音譯）17日晚在停放金正男屍體的吉隆坡中央醫院外接受記者采訪

姜哲說，馬方在未經朝方同意的情況下仍強行進行屍檢，並且屍檢過程中沒有朝方人員在場，“我們會堅決拒絕承認這份馬方單方面進行的屍檢結果”。

隨後，姜哲交給在場媒體一份紙質聲明。聲明說，馬方曾允諾完成屍檢後如朝方按程序向馬外交部提交申請，馬方會歸還死者遺體，但朝方的這一請求遲遲沒有得到回應。

姜哲同時指責韓國方面通過此次事件抹黑朝鮮。姜哲希望馬來西亞政府不要卷入這場“敵對勢力”的陰謀，要求盡快將死者遺體和屍檢結果交予朝方。

姜哲在媒體采訪以及隨後的聲明中都沒有明確說明該死亡朝鮮男子的身份。

根據此前馬來西亞警方公布的信息，13日，一名朝鮮籍男子在吉隆坡國際機場二號航站口尋求醫療幫助，但隨後在送醫途中死亡。馬來西亞副總理紮希德16日確認，這名死亡朝鮮男子為朝鮮最高領導人金正恩之兄金正男。

馬方公布金正男屍檢結果：面部眼部含VX神經性毒劑

馬來西亞警方24號早上發布聲明，稱已經收到的化驗部門關於機場身亡的朝鮮籍男子的初步化驗報告。 通過對眼黏膜和臉部樣本的分析發現有化學物質確定有“ETHYL N-@-DIISOPROPYLAMINOETHYL METHYLPHOSPHONOTHIOLATE” 或者”VX NERVE AGENT” 精神毒物。

認定毒物為一種劇毒的有機磷酸酯——O-乙基-S-甲基硫代臨酸酯，常見名為：VX（神經毒劑）。VX (神經毒劑)在《化學武器公約1997》以及《化學武器公約2005》第一清單中被列為化學武器。

2月22日，馬來西亞國家警察總部再次召開記者會介紹朝鮮籍男子死亡案件最新進展。 稱兩名嫌疑人的身份已經確認，其中一人據稱是朝鮮大使館工作人員，另一人據稱是朝鮮航空工作人員。現在馬來西亞警方要求朝鮮使館與警方合作，對這兩名嫌疑人進一步調查。

此前，朝鮮駐馬來西亞大使姜哲(音譯)17日晚表示，馬來西亞未經朝方同意強行對死亡朝鮮男子的遺體進行屍檢，朝方將拒絕承認屍檢結果。

No zuo no die！這位老板操縱股價，還拿憲法開玩笑，結果被罰34億

No zuo no die，這是00後也耳熟能詳的“互聯網至理名言”。但是一位曾經在資本市場叱咤風雲的大佬，似乎不太明白這樣的道理。

早前，這位大佬通過操縱股價賺取了數以億計的非法所得，但他仍不滿足，將目光瞄準了另外一家上市公司。然而在爭奪新獵物的控制權時，遭遇對手狙擊，於是他主導上演了一場“1001項議案”的大戲，其中一些議案甚至拿國家憲法開玩笑。

股民憤怒，輿論嘩然，監管層忍無可忍。昨天，證監會對“1001項議案”給出了處罰決定，同時還“順帶”挖出了這位大佬早前操縱股價的事實，一記罰單擲下，他的34.7億巨款是保不住了。

不敢相信自己的耳朵？沒錯，這不是天方夜譚，而是活生生的現實。下面就讓每日經濟新聞（微信號：nbdnews）慢慢為你道來。

拿國家憲法開玩笑的資本玩家

這位資本大佬名叫鮮言，他之所以被證監會盯上並狠狠處罰，源頭還得從2016年8月9日講起。彼時，上市公司慧球科技（600556，SH）之前的實際控制人顧國平陷入爆倉的困境當中，當天慧球科技發布的公告顯示，鮮言出任公司的證券事務代表。

▲慧球科技彼時發布的聘用公告

鮮言的身份十分顯赫，他曾任多倫股份（後更名為匹凸匹，600696）董事、董事長職務。他之所以屈尊自己，做一家麻煩纏身的上市公司的證券事務代表，顯然不是為了賺取微不足道的工資。

鮮言入職慧球科技後，奇葩的事情一件接一件，就連最資深的股民也被驚呆了。

2016年8月17日，慧球科技的公告在股吧中流出，而沒有通過規定的渠道披露，而且上交所也聯系不上公司董事長董文亮；

由於一直聯系不上董文亮，公司也未在限期內完成其本應主動落實的整改要求，2016年9月9日，上交所頒布對慧球科技股票進行ST處理的通報；

2016年11月1日，在被上交所通報批評以後，ST慧球決定“搬家”，而搬去的地點則是上交所辦公地點樓上，每日經濟新聞(微信號：nbdnews)記者於今年1月6日實地走訪發現，這處辦公地點仍在裝修，尚未投入使用；

▲每經記者現場拍攝

2016年11月24日，ST慧球公告，出於對證監會一項決定的不滿，起訴證監會；

故事的高潮很快到來。2017年1月6日，網上傳出一份1001項議案的股東大會通知，由於議案太過奇葩，以至於大家都以為是誰搞的笑話。這些議案包括《關於公司建立健全員工戀愛審批制度》、《關於公司堅決擁護共產黨領導的議案》、《關於堅持釣魚島主權屬於中華人民共和國的議案》、《關於調整雙休日至禮拜四禮拜五的議案》、《關於第一大股東每年捐贈上市公司不少於100億元現金的議案》、《關於成立婦女委員會的議案》、《關於申請變更交易所的議案》等。

讓人大跌眼鏡的是，這些議案並非什麽惡作劇，而確實是慧球科技的議案。對於這樣的挑釁，證監會怒了。為此，證監會黨委高度重視，統一部署，迅速查辦了慧球科技“1001項議案”等涉嫌信息披露違法違規案。證監會的調查結果顯示，該事件背後的始作俑者，正是鮮言。

證監會表示，經查明，在鮮言指使下，慧球科技在“1001項議案”信息披露申請未獲上交所批準的情況下，將議案的臨時公告通過域名為“www.600556.com.cn”的網站、東方財富股吧對社會公開，該行為違反了公司守法義務及董事會職權的相關法律規定，慧球科技的披露渠道違反法律規定，所披露信息的內容違反法律規定，存在虛假記載、誤導性陳述及重大遺漏。

證監會強調，“1001項議案”事件不是單純的上市公司信息披露違法行為。涉案相關公司及實際控制人、上市公司董事等無視黨和政府權威，打著信息披露的幌子，將《憲法》確立的基本政治制度、社會公序良俗矮化為董事會決議事項，挑戰黨和政府的權威，藐視法律規定，踐踏社會公德，性質惡劣、情節嚴重，必須依法嚴懲。對慧球科技涉嫌信息披露違法違規系列案件處以943萬元罰沒款。

一查到底，被罰沒34.7億元

鮮言為之付出的最慘痛的代價並不在慧球科技上。證監會索性一查到底，鮮言的一樁舊案，很快也大白於天下。下面這張圖截自證監會網站，請註意文中的紅線部分——這意味著，“1001項”議案也是這一案件得以迅速披露的催化劑。

經證監會查明，在匹凸匹這家公司身上，存在以下違法事實：

一是2014年1月至2015年4月，鮮言持有的“多倫股份”比例變動兩次超過5%，鮮言未按照相關規定進行報告並予披露。此外，2014年1月至2015年6月鮮言利用信息優勢、資金優勢、持股優勢連續交易，以在自己實際控制的證券賬戶之間交易、虛假申報等手段，操縱“多倫股份”（“匹凸匹”）價格。

二是2014年12月，因相關《股權轉讓協議》失效使匹凸匹實際控制人變更事項出現較大變化，匹凸匹未按照相關規定及時披露。

三是2015年4月，匹凸匹實際控制人、時任董事長鮮言在未經上市公司董事會討論決策的情況下啟動上市公司名稱、公司經營範圍變更程序，後上市公司未立即召開董事會進行討論、決策，也未按照相關規定及時披露。

四是2015年5月，匹凸匹發布的更名公告、變更公司經營範圍等公告存在誤導性陳述。

為此，證監會對鮮言涉嫌信息披露違法違規及操縱股價案處以約34.7億元罰沒款；同時擬對鮮言等11名當事人采取終身證券市場禁入措施。而這一罰單成為我國資本市場有史以來，通過行政處罰方式對自然人開出的最高額罰單。

34.7億元是什麽概念？鮮言此前掌控的匹凸匹目前市值僅37.39億元，ST慧球市值也僅47.1億元，難怪有網友戲稱“這是罰掉了一個ST公司的市值啊”。如果我們以慧球科技的總資產計算，截至2016年9月30日，該公司總資產為1.398億元，那麽證監會對鮮言的罰款則是慧球科技總資產的24.82倍。

所謂天網恢恢，疏而不漏，挑戰監管底線，挑戰商業道德，鮮言不但沒有撈取到任何好處，反倒被罰沒34億，還永遠被證券市場排除在外，不知此時的他作何感想。

每經編輯 杜恒峰

韓特檢組公布最終調查結果：樸槿惠和崔順實合謀受賄

3月6日消息，據韓聯社報道，韓國親信門特檢組6日公布最終調查結果，認定總統樸槿惠與親信門核心涉案人崔順實合謀從三星集團收受賄賂430億韓元(約合人民幣2.56億元)。

獨檢組表示，2015年樸槿惠大力支持三星物產與第一毛織合並，三星以此為代價向崔順實及其掌控的Mir和K體育財團提供巨額資金。

獨檢組還表示，崔順實曾多次為樸槿惠安排“註射阿姨”(對上門註射針劑的女性的通俗叫法)等非正式診療，青瓦臺醫療系統實則處於“崩潰”狀態。

圖片來自韓聯社

韓特檢組將發布“親信門”調查結果

當地時間6日下午，韓國“親信門”特檢組將公布調查結果。在70天的調查過程中，特檢組先後申請逮捕並起訴崔順實、李在镕等“親信門”事件關鍵人物，並認定韓國總統樸槿惠為涉腐嫌疑人，以收受賄賂的嫌疑對樸槿惠立案。

據中新網援引消息人士報道，特檢組將發布的結果中，或包含有關樸槿惠相關犯罪嫌疑的具體內容。目前，韓國政局因彈劾案前景不明而混亂難休，“倒樸”與“挺樸”兩派互相對立，此次發布能否厘清真相，成為人們的關註焦點。

去年11月，深陷“閨蜜幹政門”的韓國總統樸槿惠表態，稱願意接受特別檢察組的調查。隨後，韓國國會表決通過設立特檢組，由20名檢察官組成，去年12月21日正式成立，獲國會授權進行為期70天的調查。在調查期滿之際，特檢組共起訴了30名嫌疑人，其中最受關註的，無疑是總統閨蜜崔順實和三星副會長李在镕。除此之外，還包括三星集團的多名高層、多名前青瓦臺要員，以及涉嫌在“世越”號船難當天為樸槿惠實施整容註射的醫生等人。

崔順實因涉嫌收受賄賂以及幫助其女非法進入梨花女子大學等遭到起訴，特檢組計劃尋求沒收崔順實非法所得財產。李在镕則被指向崔順實行賄430億韓元，換取樸槿惠政府支持三星集團旗下企業三星物產與第一毛織公司合並。這一合並案被視為是李在镕繼承經營權的重要一步。此外，他還被指控挪用公款和作偽證等。

對樸槿惠本人的當面調查，一直被視為“親信門”調查最核心的部分。根據調查，特檢組認定樸槿惠與崔順實合謀從三星電子副會長李在镕處收受賄賂，計劃在起訴李在镕和崔順實時，以涉嫌受賄對樸槿惠立案。樸槿惠方面則公開發表聲明，稱其收取賄賂的指控無憑無據。特檢組認為，完成了70%的調查目標，而對調查結果的評價將交給韓國民眾判斷。不過，由於調查期限和青瓦臺的不配合，對樸槿惠的調查和起訴未能完成，相關工作將移交檢察院。

有觀點認為，特檢組6日的發布會帶有向國民匯報情況的性質，因此特檢組會對具體內容加以詳細說明。韓媒稱，最終結果中或包含有關樸槿惠相關犯罪嫌疑的具體內容。

滬港通第一案背後：他以為跨境就能僥幸 結果作案的親戚也被“一網打盡”

每經記者 宋思艱 謝宏辰 每經編輯 宋思艱

3月10日（本周五），中國證監會新聞發言人張曉軍表示，中國證監會與中國香港證監會密切合作，果斷出擊、迅速查辦了唐漢博跨境操縱“小商品城”案，以及唐漢博、唐園子操縱市場案。日前，中國證監會正式作出行政處罰決定，依法從重對涉案當事人作出了頂格行政處罰，兩案罰沒款合計達12.73億元。

隨後，中國證監會還在官網公布了唐漢博等人違法操縱股價的具體細節。上述逾12億元的罰沒款引起市場驚呼，紛紛追問：唐漢博是何許人也？他為何要跨境操縱股票？他又具體與誰合作來實施跨境操縱？

過往：2014、2015年已兩度遭頂格處罰

唐漢博在中國證監會早已是“掛了號”的人物。

《每日經濟新聞》記者註意到，他曾於2014年、2015年兩度遭中國證監會頂格處罰。 2014年5月27日，中國證監會發布的《行政處罰決定書》稱：唐漢博於2012年2月27日～3月2日，控制了“張某金”、“陳某”等9個賬戶交易華資實業（600191，SH）。具體方式是虛假申報、在自己實際控制的賬戶之間交易。

證券法第二百零三條規定：“操縱證券市場的，責令依法處理非法持有的證券，沒收違法所得，並處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款”。換言之，處以五倍罰款就是“頂格處罰”。唐漢博上述操縱的違法所得為649.40萬元，彼時中國證監會就作出了處以3247.02萬元的五倍罰款頂格處罰，合計罰沒款3896.42萬元。

2015年9月25日，中國證監會發布的《行政處罰決定書》稱，唐漢博於2012年8月1日～13日、9月6日～10日期間（以下簡稱操縱期間）內，4次通過實際控制的“陳某學”、“戴某君”等12個證券賬戶，利用資金優勢連續買賣、虛假申報的方式，影響銀基發展（000511，現名*ST烯碳）股票價格，獲利共計252.89萬元。最終，中國證監會沒收唐漢博違法所得252.89萬元，並處以1264.45萬元的頂格罰款。           

特點：罰沒12.73億元 處罰決定書高達萬字

根據中國證監會3月10日發布的《行政處罰決定書》顯示，被唐漢博操縱過股票遍布A股主板及中小創各個板塊，如來自滬市的小商品城（600415，SH）；來自深交所主板的廣發證券（000776，SZ）、新希望（000876，SZ）；來自深交所中小板的傑賽科技（002544，SZ）、博雲新材（002297，SZ）；以及來自深交所創業板的同花順（300033，SZ）。不難看出，上述股票均為市場上較受關註的“人氣股”，相對而言，這樣的股票成交量大、關註度高、股價易於操縱。

值得一提的是，3月10日公布的有關唐漢博的《行政處罰決定書》，其篇幅相比以前有關他的類似文件要大了很多，僅有關跨境操縱的處罰決定書字數就高達9955字，加上操縱廣發證券等個股，合計宣布的罰沒金額高達12.73億元。而2014年公布的處罰決定書全文為2233字。

此外，此次中國證監會公布的唐漢博賬戶組操縱股票的具體發生時間，甚至精確到毫秒。

變局：操縱地與監管範圍由境內擴展至境外

既然唐漢博已三次被證監會處罰，那麽其違法行為以及中國證監會的監管舉措有哪些異同呢？

首先來看相似的方面。從唐漢博的行為來分析，其操縱股價的過程，基本上都經歷了建倉、股價拉升和賣出三個階段；其操縱手法也始終包括虛假申報、對倒等手段。

從中國證監會的處罰來看，始終對操縱股價行為保持了高壓態勢，對於唐漢博的違法行為，在查實之後均給予了頂格處罰。

再來看看不同的方面。從唐漢博的行為來分析，其前兩次遭中國證監會行政處罰（具體違法時間發生在2012年）時，所被認定的下單地都在北京大酒店。而證監會2017年3月10日公布的對唐漢博的行政處罰（具體違法時間分別是2014年和2016年）時，其所被認定的下單地由北京的酒店擴展至長沙和香港地區。

《每日經濟新聞》記者還註意到，在2014年、2015年對唐漢博的行政處罰中，雖然彼時其控制了很多他人賬戶，但最終受罰者都只有唐漢博一人。而在中國證監會2017年3月10日公布的處罰中，還包含了對袁海林（唐漢博表叔）、袁超（唐淵博表弟）、唐園子（唐漢博之弟）、唐淵琦（唐漢博表弟）和王濤的處罰。其中，袁超僅有27歲，是一同受罰的當事人最年輕的一位。

從中國證監會的監管措施來分析，與唐漢博違法行為擴展到境外相對應的是，中國證監會與香港地區證監會聯手，從而實現了跨境執法合作。

攻防：唐漢博稱中國證監會無管轄權

唐漢博為何要跨境操縱？中國證監會又為何能實現跨境執法合作？

《每日經濟新聞》記者註意到，3月10日，證監會實際上公布了兩份《行政處罰決定書》，一份針對的是2016年2月～4月期間，唐漢博等人跨境操縱小商品城的違法行為；另一份針對的是2014年12月～2015年4月期間，唐漢博等人操縱同花順等5只個股的違法行為。

唐漢博等人在對兩案進行辯解時，均質疑了中國香港證監會提供的證據合法性和有效性，在對跨境操縱小商品城案進行辯解時，還稱“本案違法行為發生地在香港，中國證監會沒有管轄權。”

由此，唐漢博跨境操縱的動機和目的已十分清楚：通過跨境來逃避中國證監會的監管。對此，中國證監會表示，根據《證券法》相關規定以及與中國香港證監會簽署的備忘錄，中國證監會可以和其他地區監管機構建立監督管理合作機制，實施跨境監督管理。

中國證監會還表示，中國香港證監會移交的材料嚴格按照有關規定辦理了證明手續，合法合規，可以作為本案認定違法行為的證據。

難點：規定偏“原則”還是偏“細化”更好？

事實上，中國證監會一直高度重視打擊市場操縱行為。

比如2015年12月23日，中國證監會曾一口氣公布了此前對12宗市場操縱案的行政處罰決定。同時，中國證監會也早已註意與境外監管部門的合作。比如，在深港通開通前的2016年11月4日，中國證監會發布消息稱，近日與中國香港證監會首次聯合組織打擊新型操縱市場案件專題執法培訓班。中國證監會稱，“最近，各種跨境操縱市場的苗頭已經引起兩地監管機關共同高度關註”。而唐漢博等人跨境操縱小商品城的時間，正是發生在2016年2月4日～6月23日期間。

《每日經濟新聞》記者還註意到，法律界普遍認為，如何認定市場操縱行為的“主觀故意”一直被認為是難點之一；而法律法規的規定，到底是規定得“原則”一點，還是規定得“細化”一點更好？對此，中國證監會曾在不同時期進行過深入考量。

關於如何認定操縱行為的“主觀故意”問題，2016年4月，清華大學法學院教授湯欣與中國證監會幹部高海濤合作撰寫了一篇文章。該文章指出，從現有行政處罰案例樣本來看，中國證監會對“操縱”的認定有兩種途徑，第一種：主要通過觀察行為人申報價格是否明顯偏離於市場正常供需所反映的價格，來認定其連續大額的買賣並非一般投資者的合理交易行為，而是人為地拉擡或打壓價格。第二種，不糾纏於技術指標中的操縱特征，轉而判斷行為人是否具有操縱的主觀意圖，從而認定行為具有 “操縱”證券交易價格或交易量的效果。

該文特別指出，操縱的欺詐性雖然可從行為外觀把握，但本質上仍需觀察行為人是否具有可歸責的主觀意圖，否則極易混淆合法的投資與具有違法性質的操縱行為。

關於法律法規對操縱市場的規定，是“原則”一些還是“細化”一些更好的問題，據《證券時報》報道，早在2012年，中國證監會有關部門負責人就表示，在考慮修訂《證券市場操縱行為認定指引(試行)》及《證券市場內幕交易行為認定指引(試行)》。該負責人認為，從監管部門的角度來說，寧可希望法律對相關規定更加原則一些，越原則越好操作，越細越難辦，因為違法人員會挖空心思繞開這些相關規定。

今日（3月12日），對於此次中國證監會的嚴厲懲處，前海開源基金執行總經理楊德龍對《每日經濟新聞》記者表示，這體現出不管對通過“滬港通”還是在A股直接進行市場操縱的行為，中國證監會都在嚴厲打擊。

另外，他認為，股價操縱行為一般比較隱蔽，普通投資者可能不是那麽容易識別。但他強調，要想規避股價操縱給中小投資者帶來的風險，需要投資者遠離一些跟風炒作的行為，回歸價值投資。像小商品城這樣的操縱案例中，一般都存在連續拉升現象，所以不少投資者就跟風買入，但操縱者卻在高位拋售，這樣的操縱行為是典型的“莊股”做法。他認為，投資者應避免追漲類似這樣有股價操縱嫌疑的股票，盡量去操作一些業績比較優良的價值股，通過價值投資來獲取利潤。