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儘管從明星操盤手退役，成為一般散戶，陳冠升過去三年來，仍締造出每年二○％至三○％的報酬率，依舊是家庭經濟的最重要支柱。

他認為，只要掌握法人操作的「四季脈動」，看清領頭羊股動向，散戶也能成為績效卓著的投資贏家。

撰文‧謝富旭

台灣工銀證券自營部前副總，並曾經奪下基金操作績效年度冠軍的陳冠升，儘管已經褪下基金操盤人績效冠軍的光環，然而，他對股票投資這檔事，依舊保持在職場時一貫戰戰兢兢的態度。

雖然不必趕著打卡，陳冠升每天早上依然七點半出門，從台北市自宅驅車前往新北市三重自購的房子。離開法人圈後，三重的房子成為他看盤、研究的據點。每天下午，如有公司舉辦法說會、券商舉辦投資說明會，他仍勤於參加。「現在只差沒領薪水而已，一切都要從股市自己賺來花，但行程與工作內容與在職場上幾無不同！」他說道。

穩中求勝 短線可參考自營商邏輯之所以這麼認真，陳冠升坦言，目前主要收入來源就是股市投資。二○一二年成為專職投資人以來，陳冠升靠投資收入，不僅得支付全家包括尚未成年子女的所有開銷，以及尚未繳清的房屋貸款。他自嘲地說：「我已經成為名副其實的『自營商』了，但操作的是自己的錢，而不是公司的錢或投資大眾的錢。」就是因為投資的是自己的錢，陳冠升承認，操作上變得保守許多。如何在保守之餘，還能創造出他自我要求的每年至少二○％的報酬率，之前在券商自營部以及投信公司操盤基金所累積的經驗，成為他穩中求勝的關鍵武器。

陳冠升一針見血指出，散戶之所以在台股戰場一路節節敗退，主要原因在於，他們對三大法人｜｜ 自營商、國內投信以及外資，特別是牽動台股中短期走勢的前兩者的操作節奏一無所知。「你會發現，你周遭投資股票賠錢的親友，買的股票往往是自營商與投信也會買的股票。可以這麼說，喜歡短線操作的散戶，總是跟在自營商以及投信的後面，期望搭順風車。」「問題是，買相同的股票，為何散戶總是被套牢或痛宰，自營商和投信總是獲利出場的機會較高？」「關鍵在於散戶不諳自營商與投信操作短、中線個股的節奏，一開始就錯了，導致接下來一錯再錯。」陳冠升強調說。

第一季別衝動 買在噴出高點就套牢了陳冠升指出，大部分的散戶喜歡在第一季買股票，除了第一季有年終獎金進帳，手頭較寬裕外，散戶所持的理由很充分：第一季往往有元月行情、紅包行情，而且往往是台股一年四季中，最有表現的一個季節。

問題是，在第一季買股的散戶通常沒什麼好下場。陳冠升分析，「雖然第一季是所謂題材股，尤其是新興高科技漲勢最凌厲的時點，這是因為有天時、地利、人和三條件搭配。」天時，就是第一季是新年伊始，市場氣氛普遍樂觀。地利，就是第一季全球有許多重量級的高科技展覽接力登場，如一月的拉斯維加斯消費電子展、二月的巴塞隆納世界移動通訊展，以及三月的漢諾威電腦展。人和，就是散戶把資金捧來了。「在三大條件配合下，第一季通常會展開『作夢行情』，領頭羊股以具題材性、具未來夢想的高科技股擔綱演出。」「問題是，如果散戶在第一季買所謂的『作夢股』，往往是買在股價噴出的高點。」「好夢的話，大多數人都不願意醒來的，即使『作夢股』開始作頭下跌，散戶還是不願停損，讓夢醒來，不像自營商會果決地砍出持股。於是一年的開始，散戶就套牢了，為整年操作種下敗因！」第二季撿便宜 找高殖利率傳產與被錯殺電子第二季是投資人最討厭的季節，卻是陳冠升認為有便宜貨可撿的季節。因為第二季通常是電子業淡季，股價隨著月營收不怎樣的數字而下滑。加上五月要報稅，還得準備一筆錢，許多大戶甚至還會做出賣股求現來繳稅的動作，加重股市賣壓。更糟糕的是，第一季作夢行情結束後，隨著第一季財報公布，夢醒下跌行情也跟著同步啟動。

陳冠升指出，就連法人，特別是自營商在第二季操作也會趨於保守。問題是，就是因為股票價格拉回，才會有撿便宜貨的機會。尤其第二季也即將進入除權息旺季，高殖利率股開始蠢蠢欲動起來。

他說：「第二季的領頭羊股就是獲利一向穩健，以及殖利率高的股票，以績優傳產與金融較有機會。但也不要忽略股價被錯殺，但第一季獲利卻未如市場預期惡化的電子股。」以今年的情況來說，陳冠升就認為，近來因傳出中國產能大量開出，導致股價急殺的LED股如晶電、面板股如友達與群創，以及DRAM股如華亞科，如果第一季獲利出爐未如市場預期般糟糕，就可能有一波跌深反彈行情。

問題是，可以撿便宜貨的第二季，散戶卻因為第一季股票套在高檔或賠錢，不是沒錢入市，就是沒膽入場，錯失了撿便宜貨以及除權息行情。

第三季找短打 第四季找題材第三季是電子業的傳統旺季，陳冠升認為，該季的領頭羊股就是上半年財報獲利較去年成長，而七、八、九這三個月營收年增率出現二位數成長，最好月增率也有成長的股票，可進行短打。

但是，相較於第三季，第四季才是挑股的重頭戲。陳冠升習慣從兩大方向雙管齊下：首先，前三季稅後純益已經達去年整年獲利八○％以上，但股價仍未達到去年高點的股票。因為，這種股票不僅有獲利基本面支撐，具有抗跌性，俟來年四月整年財報公布，較有機會出現一波漲勢。

其次，第四季反而是布局題材股、作夢股的最好時機。陳冠升總是在這個季節，花費最多時間做產業研究工夫，預先布局相關個股，等明年第一季「作夢行情」啟動，趁股價來到高點進行獲利了結。

二○一四年，陳冠升按照自營商與投信法人的「四季脈動」，在股市歡喜收割。

去年四至五月時，相較於台股第一季凌厲反彈的走勢，獲利一向穩健的主機板股微星與技嘉，走勢相對溫吞許多，其高殖利率不但有醞釀除權息行情機會，加上媒體對筆記型電腦換機潮著墨漸深，讓陳冠升決定鎖定該兩股買進。

一四年第三季，原本是針對業績題材股的短打機會，卻遇到大盤Ｍ頭成形，加權股價下修近千點的下跌波，而作壁上觀，並順勢將微星、技嘉與華亞科等股獲利了結。

進入第四季，針對產業來年趨勢研究後，陳冠升鎖定「車聯網」概念股的中磊，以及4G概念股的居易兩股進行投資，直到今年第一季趁作夢行情發酵獲利了結。中磊報酬率三○％，居易報酬率二五％獲利入袋。

第一季通常是陳冠升擇高點賣股時機，在賣股同時，他也對今年以來跌勢最深、最重的個股進行研究。他分享研究後心得指出：「LED股、面板股以及DRAM股重挫，主要原因乃是消息面因素所造成，前兩者是擔心中國產能，華亞科則是韓國新產能，不過，實情如何沒人說得準。俟這些重挫股第一季的財報公布，或第二季的營收發布，如果數字沒有市場預期地糟，第二季發生跌深反彈行情的機率就不低。

另外，陳冠升還分享了他在今年第一季，為何能在八十四元價位買在鴻海低點的竅門。他指出，同樣是蘋果代工股的和碩，其股價在今年三月時最高衝到九十元，超越了鴻海。「和碩去年每股稅後純益︵EPS︶賺六元出頭，鴻海卻賺了八．七元，逼近九元。法人預估，和碩今年大約賺八元，怎麼比，和碩股價都偏貴，鴻海卻相對顯得便宜。按照法人的思惟八成會『空和碩、買鴻海』進行配對交易，所以，八十四元的鴻海當然就值得買！」陳冠升分析道。

從法人圈學到一身功夫，而且洞悉法人圈操作節奏與選股思惟的陳冠升，靠著這一招，即使離開法人圈子，依舊能遨遊於股票市場。散戶從他的四季操作法調整節奏，提早布局、擬定策略，或許可望擺脫賠錢的魯蛇宿命。

善用自營商選股思惟散戶也能穩抓投資節奏

陳冠升

出生：1968年

現職：專業投資人

經歷：台灣工銀證券自營部副總、第一金投信資深協理

學歷：中央大學產研所

春

找賣點-新年伊始，希望無窮。第一季一月有拉斯維加斯消費電子展、二月的西班牙巴塞隆納世界移動通訊展，以及三月的德國漢諾威電腦展。科技新品輩出，有利作夢行情發酵。

領頭羊股：具備最夯題材性的高科技股，以今年第一季來說，就是Apple Watch概念股，但往往也是股價噴出階段，反而是賣股好時機。

夏

找買點-產業進入五窮六絕淡季。第一季財報公布，第一季作夢行情的個股如無財報基本面支撐，股價將大幅修正。加上繳稅季來臨，賣壓更加沉重。

領頭羊股：獲利穩定，具除權息行情的高殖利率股，特別是傳產與金融股。但操作心態基本上要以守勢為主，逢低買進。

秋

做短線-電子出貨旺季來臨，如果旺季不旺，小心景氣反轉。上半年年報公布。有生技展，許多高科技公司也喜歡挑在這個季節舉辦新品發表會，搶攻感恩節與耶誕節商機。

領頭羊股：營收表現佳的高科技股。可挑上半年獲利成長，第三季營收年增率出現兩位數成長短線操作。

冬

尋飆股-前三季財報公布，今年獲利輪廓大體出來。市場重心開始轉移到來年的展望以及未來熱門題材。

領頭羊股：具有新題材的高科技股，前三季獲利已達去年總獲利８成以上的股票，以及低本益比股。

洞悉法人布局

陳冠升一年四季是這樣操作的??

夏 2014Q2

買進高殖利率股技嘉與微星，以及K線價量齊揚，股價突破波段新高的華亞科。

秋 2014Q3

大盤出現M頭，反轉向下。技嘉、微星與華亞科獲利了結。

冬 2014Q4

買進4G概念股中磊與居易。

春 2015Q1

趁中磊與居易上漲獲利了結，轉攻鴻海。

夏 2015Q2

考慮逢低買進重挫的晶電、友達與群創。

台北社區大學人氣名師謝晨彥，每年靠著股票自營操作，穩定賺進七位數。

他將過去在券商自營部學到的操作技法，成功複製到個人日常操作上，創造穩定報酬，簡單歸納其中要訣，就在四個字｜｜ 技、籌、財、策。

撰文‧歐陽善玲

「若要比喻，自營商操作模式，就像靈活的游擊兵；股價還未發動前，嗅覺敏銳、高竿的人會慢慢買進，一旦個股發動攻擊，追價買進也會相當迅速。且所有射擊動作，都必須瞄準後再發射，絕不能輕易浪費子彈，否則很快就會連拿槍的資格都喪失。」台北社區大學人氣名師謝晨彥，每年靠著股票自營操作，穩定賺進七位數；上午操盤，下午講課，閒暇時寫書，周末假日騎著帥氣的哈雷機車遊山玩水，五年下來，能將興趣與工作完美結合，羨煞不少人。這樣怡然自得、生活無虞的背後，正是嚴格專業的券商自營部訓練出來的成果。

「二○一○年，我在自營部負責期貨選擇權及衍生性金融商品，並參與股票研究。」謝晨彥回憶，雖然在券商自營部只有一年多，但從中學到的操盤經驗與「眉角」，卻成為日後維持「大賺小賠」的關鍵。

深刻體會 在極小風險下追求最大利潤經過自營部洗禮，讓他體會三件事，那就是產業分析、分散投資及嚴格停損；前一項，決定投資獲利大小，後兩項，則與風險控制能力有關。一言以蔽之，就是在極小的風險下，追求最大利潤；而這也正是一般投資人不斷提升、自我修鍊的目標。

「過去，在自營部能夠一戰成名的，都是產業嗅覺靈敏，能搶先卡位布局的人。重視產業基本面及發展，也是自營部操作的重要原則。」謝晨彥說，不要看自營商平常好像都在短線交易，當市場不安時，要能看出眼前不好只是假象，甚至深入分析，挖掘出基本面轉好的產業，才是大賺背後的真本事。

他舉例，一三年金融股獲利大爆發，當時對金融產業掌握較好的自營商，早在獲利數字出爐前，就已預先布局，等到一四年財報公布，成績確實亮麗，不過股價卻在之前就已反映完畢。對看到獲利才準備進場的投資人來說，都為時已晚。

紀律操作 分散投資、嚴控停損是最佳寫照至於風險控制部分，「以前做股票，容易看好一檔就集中重押，可能目標設定要買一百張，就一次買進。不懂分批進場，也沒有停損觀念。」但受過自營部訓練後，謝晨彥改變交易習性，就算某產業或個股再看好，也不會單買一檔，重視投資組合的分散性。

「自營部除了每天就當日盤勢進行溝通外，每周五下午還會針對各產業及全球概況做分析報告。同時也會檢討當周績效，同事間可看到彼此操作成績，壓力很大。」為避免在檢討會上被「修理」，最佳防衛機制就是嚴格執行停損，將風險控制在最小範圍。

「過去操作最難的地方是，明明看好的個股，卻因短期下跌較多，而被迫停損出場。自營部風控要求嚴格，不論是績效掌握或下單額度，都嚴密監視。一切交易都是目標導向，只要個股目標價位一到，就開始調節；或走勢不對，就馬上砍單出場。」在這樣紀律嚴明的操練下，謝晨彥養成習慣，寧可錯過未來獲利可能大爆發的潛力股，也要維持停損機制，一旦個股回跌五％，就忍痛出場、絕不戀棧。

以風險控制為前提，爭取最大投資獲利，也是謝晨彥個人操作最佳寫照。「自營商與基金公司，或其他機構法人最大差異，在績效與分紅、獎金掛鉤，所以個股進出場時機掌握很重要，不像ETF或共同基金，是依照比例及配置進行布局，不必太在意進出時點。也因此，現在養成只做強勢股的操作習慣。」相較過去是一支隊伍，打的是團體戰，如今少了專業分工與機構法人資源，卻因掌握其中訣竅，個人作戰成績也毫不遜色。他簡單歸納其中要訣，就在四個字：「技」、「籌」、「財」、「策」。

「技，就是先從技術面找出突破整理，或形態漂亮的強勢股。」他坦言，技術面一定會先引起大家注意，強勢股代表市場人氣高、夠熱門。在資金簇擁下，投資效率也會提高。簡單確認線形後，再來就要釐清是誰在買股，追蹤「籌」碼；若有外資、投信法人蹤影，投資興趣就會增加。

「法人思惟較好掌握，會買進某檔個股，代表事前一定先經過會議討論，有詳細的研究及拜訪報告，跟著買進風險低。或有特定券商，過去買股票時機都很精準，有高手在裡面，也相當具參考性。」有了法人買進背書，接著就要檢視營收獲利數字是否相稱，或題材面是否具亮點，所謂「財」，除了財報表現外，也有題材性概念。「基本面若由虧轉盈，或月營收、接單量確實逐步成長，股價就不容易只漲兩、三天。以長期獲利保護短線波動方式，也較能參與到大波段行情。」經過以上三步驟檢視，最後決定是否買進，取決於「策」。「當個股利多消息浮出枱面時，股價易漲難跌，此時就必須靠『策』略評估股價基期，本益比太高，就算前三步驟過關，也無法買進。」謝晨彥解釋，股價評價方式，一般以本益比評估。但散戶不像法人，要預估個股獲利不容易，對產業合理本益比也未必有概念，只能以簡單方式，大概抓個區間，在安全範圍內進行操作。

例如大盤長期本益比約在十七、八倍間，可約略抓個區間，以十五倍至二十倍當作可操作範圍。若本益比超過二十倍，就只能拿一部分資金進場，若超過二十五倍，就不要再追高。反之，本益比在十五倍以下可大膽買進，若連十倍都不到，就更應全力布局。

堅守原則 儒鴻一檔獲利逾二○○％依照四字訣操作，最經典的代表作就是紡織股儒鴻。「一一年四月，儒鴻股價只有四十多元時，我就注意到這檔個股，當時股價從最低三十元，上漲超過五成，股價有明顯攻擊力道，吸引市場目光。」接著，謝晨彥觀察籌碼，發現有投信持續買進，增強他的投資興趣，並開始留意儒鴻的營收獲利表現。

「相較前一年，儒鴻營收確實明顯成長，當時估計每股獲利有機會賺到七至八元，換算本益比才八倍。後來又打聽了一下『機能布』用途，確認題材價值，研究後覺得相當有看頭，就大膽進場。」他說，剛開始操作並不順利，常因跌破停損價位而得暫時離場。後來，又在五十元附近承接，一路抱到一六○元，獲利逾二○○％漂亮出場。

對謝晨彥來說，超過一六○元的儒鴻，已超出自己設下的本益比天險，與其追高買進，不如回頭尋找價格被低估的個股，才不違背安全交易鐵律，而這也正是自營部歷練下來，教會他最重要的事。

在自營商學會四招每年獲利百萬—— 以儒鴻為例50元布局，160元附近出場，2年獲利逾200% 財 透過財報確認，營收數字也較2010年同期成長25％。

技 2011年4月中旬，股價帶量大漲。

策 預估EPS可能上看8元，股價僅50元附近，本益比低，值得大量買進。

籌 經過籌碼追蹤分析，發現投信法人陸續進場布局。

謝晨彥

出生：1972年

現職：專業投資人、台北社區大學講師

經歷：大展證券自營部

學歷：交通大學財金所

著作：《神奇五四三選股法》

操作習性與散戶最雷同的自營商，過去幾年獲利頗佳，同樣喜歡短線進出、追逐盤面強勢股、搶進熱門題材股，為何散戶總是受傷累累，而自營商卻數鈔票笑呵呵？

三位從自營商退役的操盤人，分享所學的操盤技法，協助散戶擺脫虧損的魯蛇命運。

撰文‧謝富旭

自營商

證券公司除了賺一般投資大眾的手續費，與新股上市的承銷費外，還會撥出10億至50億元資金（視券商規模不同）交給自營部操作。近幾年來，自營部的操作績效，已經成為券商整體獲利的重要支柱。

這是台股歷史上，最讓投資散戶無感的「萬點行情」！加權指數站上九六○○點，集中市場日成交量也屢屢突破一千億元關卡。然而，不僅你自己，包括你周遭的親朋好友，是否多數仍感嘆股市難賺？台灣人的財富正逐漸與台股脫鉤，漸行漸遠中。

這不只是「感覺」而已。根據金管會證期局公布的最新資料顯示，「本國自然人」︵主要是散戶組成，其中也有中實戶與大戶︶買賣股票占集中市場總成交量比重，在今年二月首度跌破五○％，來到四八．二％。相較之下，外資法人與本土法人占比則來到五一．八％。這等於宣告﹁台股散戶時代退場，法人時代來臨﹂的新里程碑揭開序幕。

人數銳減 老散戶收手、年輕人沒錢散戶不僅買賣金額比重節節敗退，連交易人數也在銳減之中。上一波台股蓄勢攻萬點行情︵最高來到九八五九點︶的二○○七年，股票帳戶有在「動」的市場交易人數，仍高達三一七萬人（台股開戶數達八百萬人）。至此之後，如同散場的宴會般，交易人數節節下降。直到今年一月，只剩下一二○萬人；二月更進一步減少至九十五萬人。換句話說，短短七年多來，消失在台股的散戶竟高達兩百萬人之多。

在台股征戰長達二十幾年，歷經研究部門、自營部門，現仍在永豐金證券台北市忠孝分公司，擔任經紀業務副總的柯孟聰說：「散戶之所以落跑，不外乎兩個原因：第一、老散戶賠怕了，收手不做；第二、台灣年輕一代所得太低，沒錢開戶買股票。」散戶節節敗退的同時，有一群人卻能愈戰愈勇，在悶行情中創造驚人的報酬佳績，他們就是操作手法與散戶很類似的自營商。

在經紀︵賺下單手續費︶以及承銷業務︵新股發行︶的低迷下，自營部門操作的好壞，已能左右一家券商的獲利。以一四年而言，中、大型券商自營部操作獲利︵包含股票與債券操作獲利︶總額前三名分別為元富證、群益證與統一證。三家券商自營部占公司稅後純益介於兩成至六成之間。

經紀業務嚴重萎縮的中、小型券商，更是靠自營部門獨撐大局。如自營部獲利亮眼的的宏遠證、大眾證、大展證、康和證，自營部獲利均超過公司總獲利六○％以上。

急功好利 散戶與自營商習性類似論操作習性與風格，與散戶最雷同的莫過於自營商。因為，他們大多沒什麼耐性抱股，皆具有「今天買，最好明天就漲」的急功好利心態。他們喜歡追逐熱門股、強勢主流股，而且對消息面的反應皆宛如驚弓之鳥。就連大眾證的自營部主管張智超都承認：「自營商，說穿了就是操作金額（每位操盤人操作金額介於一億元至五億元不等）比較龐大的散戶！」那麼既然習性雷同，為何一個總是扮演台股中被痛宰的輸家，一個卻是每年賺得缽滿盆滿的贏家？

曾擔任過台灣工銀證券自營部副總、基金經理人的陳冠升指出，差別就在於有沒有一套較高勝算的策略。「同樣是追逐主流強勢股，自營商往往喜歡挑『時機』買，如生技展、電腦展、國際通訊大展、法說會舉行前、季報公布前，甚至是月營收公布前；而散戶則是聽到媒體報牌後，就迫不及待進場！」「同樣是短進短出，自營商在達到目標價︵五％或一○％的報酬率︶就馬上獲利了結，而散戶總是還貪心地希望能多賺一根漲停板！」「買錯虧損時，自營商會毫不留情停損就跑，字典不可能有﹃逢低攤平﹄這個詞；而散戶則安慰自己可把虧損的短線部位變長投，期待自己當不成索羅斯，也可以當巴菲特！」陳冠升強調，這就是自營商與散戶的最大不同！

許多在散戶眼中殘酷的內控手段，其實是自營商操作持盈保泰的祕訣。普遍的行規是，若自營商操盤手負責的部位虧損觸及一○％︵如負責二億元部位，帳面虧損已達二千萬元︶，就會被主管勒令「停權」，至少一個月不能碰股票，在公司中坐冷板凳。相同地，有的自營商規定，如果操盤手在短時間內暴賺，比如說一個月就賺三○％，也會溫和地勸離，鼓勵操盤手休假 ︵部位由主管接手，通常是代砍股票︶，以免操盤人貪心大起、持續拗，又把獲利吐回去。

截長補短 將自營商操作優點融會貫通曾經擔任過大眾證券與第一金證券自營部門主管，操盤經驗豐富的黃嘉斌說，自營商能如孫悟空般在台股騰雲駕霧，還能維持一定水準的獲利，絕非僥倖。他說：「對喜歡短線進出的投資人而言，自營商在選股、買賣進出操作、資金與風險控管有許多值得仿效之處。」但他強調，散戶的資源或許遠不及自營商，但只要善用自身靈活的優勢，再師法自營商的獨步招數，也能締造突出的報酬率。

黃嘉斌本身就是一個最好的寫照。他離開法人圈，從一三年開始成為專職投資人以來，第一年投資報酬率高達六○％，第二年︵一四年︶則逼近三○％，兩年多來，從股市獲利累積金額，不僅超過他在為券商效力、當高階主管時的收入，績效甚至還贏過大部分的自營商。

「重點在於你能不能把自營商操作的優缺點截長補短，改良後成為適合自己的操作方法！」黃嘉斌說。黃嘉斌表示，相較一般散戶，自營商擁有券商研究部的第一手消息資源，與深入的產業分析研究報告。「在資訊上，散戶居於劣勢。現在的我已經沒有第一手資訊，和大家一樣，看到的都是二手資訊。」散戶能與自營商較勁的就是技術分析技巧的運用，「你看到突破訊號時，即使股票已經上漲一倍的情況下，你敢不敢買？」黃嘉斌反問。

他舉例，在一三年，從十九元操作至近五十元，才獲利出場的明基材料。他指出，該股在一三年十月二十四日，出現帶量長紅棒，成交量不僅逼近一年多來的新高，股價亦同步勁揚，蓄勢挑戰前波段高點。這種訊號在技術分析裡，可謂標準的關鍵量、關鍵價。在那個時間，大多數散戶不敢買，因為股價已經從九元多上漲一倍了，敢買的就是自營商。果然，在創下關鍵量、關鍵價後的三個月，自營商加碼了二千多張，明基材股價也突破四十元。在四十元至四十三元整理區間，部分自營商耐不住久候已經開始下車。但黃嘉斌卻能抱到近五十元才出清持股，原因何在？

「原因就在於，自營商總是有看長做短的盲點，以當時明基材的財報︵一三年前三季EPS已達三．一元︶，全年EPS達四至五元之間，目標價定五十元也很合理；再者，明基材那時股價整理期間，量是萎縮的，大盤也處於多頭，明基材走完波浪理論︵該理論認為，上漲趨勢股票總會出現三次爬升、兩次盤整的規律︶多頭第五波仍大有機會。」「但自營商的操作習性，股價漲一倍就已經讓他們受不了，甚至很少自營商能完整地賺到一倍，二○％就很了不起，自營商庫存量之所以維持不墜，是其他同業前仆後繼再進來的。」黃嘉斌分析道。

甩開焦慮 作短線就是要﹁順勢而為﹂今年剛布局不久的F-聯德，也可算是黃嘉斌針對自營商操作優缺點「截長補短」的代表作。黃嘉斌雖未能買到今年三月三十日，該股的關鍵量、關鍵價時點，卻等到F-聯德量縮拉回前波段漲幅二分之一處，即八十五元介入。

「原本目標價設在前波段高點的九○．五元處，但後來該公司召開法說會對媒體釋出訊息，以及公布的月營收出現三成的年增率推估，去年EPS達六．七三元的F-聯德，今年達九元機會頗高，因為高成長，本益比自然有調升空間。」種種因素讓黃嘉斌決定對F-聯德抱長一點，因此，目前股價攻上百元關卡仍未賣出。

這種由短作長的靈活性，是自營商辦不到的，散戶卻可運用自如，成為自身優勢。即使如此，黃嘉斌提醒，如果是迫於股票虧損，捨不得停損的情況下由短作長，反而不可取。遇到這種情況，應效法自營商，斷然停損。

在短線操作上，黃嘉斌還強調，散戶應謹記不要作主力或公司派著墨太深的股票，即使這種股票是所謂的績優股或熱門股也一樣。

他舉例，可成獲利佳、前景好，是公認的蘋概指標股之一。但從線圖觀之，股價不但上沖下洗，老是跌破關鍵支撐，漲時縮量、跌時出量，由此可見該檔股票主力對短線投資人修理得很凶。

「作短線就是要順勢而為，柿子挑軟的吃，線圖上升趨勢明朗，拉回能守住上升趨勢線的支撐。整理時成交量縮，漲時成交量放大，運動脈絡符合技術分析的理論，這種股票作起來才不會那麼煎熬與焦慮。」緊抓行情 除權息與年底作帳可密切關注相較自營商，散戶對產業趨勢的主流股或黑馬股、盤面強勢股、獲利否極泰來的轉機股較無法掌握，黃嘉斌建議，可從台股每年出現兩波行情，即除權息行情與年底作帳行情著手，透過穩穩賺彌補散戶這方面的劣勢。

相較其他股市，台股每年六至九月的除權息行情，以及十一月至十二月的年底作帳行情相對明顯許多。為了驗證這兩波行情，黃嘉斌曾經下過苦工，從上市櫃一千多家公司的長期日線圖，一家一家地看，找出除權息日前後一個月，股價較有表現的公司。

他的結論是：「空頭年較無除權息行情，但包括統一、正新、美利達、巨大、佳格、中保、新保、中華電等，傳產績優股除權息行情機率頗高。」「賺這種錢不需要高深技巧，只要會看線圖，有耐心，就有機會每年賺到五％至一○％不等的利潤。」年底作帳行情也有異曲同工之妙，只要針對集團股，如台塑、亞東、台泥、東元、鴻海、新光、大同等集團旗下上市櫃公司，進行一檔一檔線圖的回溯分析，看看這些股票往年在十一月至十二月間上漲的機會高不高，就可找出脈絡。比如說，元大金自○九年來的六年間，每年十一月至十二月間上漲的次數為四次，平均漲幅為一成，即可列入年底作帳行情的口袋名單當中。

不論是除權息行情，或年底作帳行情，在黃嘉斌的眼中，皆算是操作時間一至二個月的短線交易，預期報酬率約在五％至一○％間，獲利達到就不戀棧。但要靠這兩招贏過自營商仍然不足，還需要輔以「壓艙股的守株待兔法」，績效才能與自營商一較高下。

黃嘉斌建議，散戶除了短線部位外，最好能建立三分之一至四分之一不等的長線投資部位，專挑毛利率至少二○％、股息殖利率能超過六％，但本益比低於十二倍，且產業秩序穩定，產品週期長的公司下手。比如說，工業電腦股、監控設備股或電子零組件股，如前一陣子頗熱門的功率放大器等。

長線壓艙 克制貪婪比克服恐懼更重要這種股票買進之後，可能好幾個月、甚至二至三年都不會動，但當該產業的景氣循環開始重新往上，或者搭上熱門題材，本益比就有往上調整的空間。原本十二倍本益比就被市場上調十五至二十倍，來個大牛翻身，漲個五○％到一○○％都是小case。如先前具有博弈概念的工業電腦股、POS系統︵收銀機電腦︶換機潮、PA︵功率放大器︶缺貨，就讓相關個股大漲一波。

自營商不可能有耐心長期布局這種股，他們寧可錯失初升段行情，在主升段分一杯羹。「散戶可以把這類股票當成存股標的，買進後沒漲也沒關係，領股息也能賺六％，時候到了，坐享大漲利潤，不需要花費精神研究產業趨勢，也大有機會逮到黑馬股。」因此，只要短線操作把握每年約五％至一○％的除權息行情，另外五％至一○％的年底作帳行情，加上五％至七％的長線壓艙股殖利率報酬，對黃嘉斌而言，每年要創造一五％到二○％的報酬並不難。再輔以技術指標短線進出強勢股，推上二五％以上的報酬率大有可為。而自營商內如果每年能為部位穩定創造二五％報酬率的人，已經屬於明星級的操盤手。

黃嘉斌認為，雖然自營商操作存在諸多盲點，但他們嚴格的資金與風險控管，是最值得散戶效法，讓投資之路走得長久的護身符。以他個人而言，成為專職投資人以來，一直嚴守總部位不因獲利大幅增加而擴大的穩健原則。比如說，如果操作資金為兩千萬元，今年賺六百萬元，明年初部位仍維持兩千萬元，六百萬元獲利做保本性投資，如此，遇到大崩盤才不會滅頂。資金配置方面，即使再怎麼看好的個股，也嚴守占總部位最多不超過兩成的界線。

黃嘉斌說：「投資的兩大敵人是恐懼與貪婪，而克制貪婪遠比克服恐懼更為重要。因為惟有克制貪婪才能保住獲利及本金；有獲利及本金，才有資格說可以克服恐懼，在股市不理性崩盤時，逢低買進。」對喜愛短線進出的投資人而言，不想成為台股中的「消失散戶」，在股市中為自己贏得財富，以自營商為師，學習他們的優點，革除他們的缺點，開拓出一條屬於自己的創富道路，是必經的學習法門。

值得投資人偷學的自營 商操作 5絕招

絕招1.克制貪婪

操作資金額度固定，不會因獲利增加而放大操作額度。

圖解：假設某自營商操作額度為10億元，不論當年賺或賠，來年的部位仍維持10億元。

絕招2.殘酷管理

操盤人所管理部位虧損若超過5%至10%（各自營商內規不同），將被強迫中止操作，退場坐冷板凳。

絕招3.高效獲利

追逐強勢股，短進短出。寧願每個月賺5%，卻無法忍受一年中有11個月沒賺，卻在某個月大賺60%。

絕招4.掌握時機

不買跌勢中、整理中的股票，自營商字典中，沒有「逢低買進」這個詞，弱勢股或整理股只買在有強烈上漲訊號出現時。

圖解：中鋼雖是公認的績優股，但是股價盤整時，自營商也毫不留情減碼持股。

絕招5.分散追擊

再怎麼看好的個股，買進絕不超過總部位10%。寧願少賺，無法忍受在單一股票中大賠。

悶行情中

自營商仍表現亮眼

去年中、大型券商自營部獲利前3 名2014年自營部獲利 占當年公司稅後純益比重元富證券 11.49億元 65% 群益證券 4.78億元22% 統一證券 4.77億元 27% 小型券商自營部獲利前3名宏遠證券 1.77億元 95% 大眾證券 1.43億元 74% 大展證券0.945億元 63% 註：中、大型券商自營部操作額度約30至50億元，小型券商自營部操作額度約10億至20億元，自營部獲利包括債券交易與衍生性金融商品出售獲利。

黃嘉斌

出生：1966年

現職：專職投資人

經歷：大眾證券投資事業處副總、第一金證券自營部副總學歷：東吳大學企業管理研究所

冠軍操盤人黃嘉斌

獲利的口訣：

20多年來我堅持照這些口訣，簡單操作就賺錢！

作 者： 黃嘉斌

出版社：大是文化

變身專業投資人，黃嘉斌績效勝過自營商的祕訣

黃嘉斌轉型

專職投資人的成績單

時間 獲利 主要獲利股票2013年 60% 威剛、宇瞻、怡利電、友達、瑞智、明基材2014年 29% 晟德、和泰車、明基材、樂陞、康舒2015年累計前3月 2% 儒鴻、F–聯德

祕訣1.柿子挑軟的吃

強勢股挑好做的，日線呈階梯形向上，短線操作避開主力著墨太深，老是甩轎震盪的股票。

說明：線形往上，漲時出量，跌時量縮，很有規律，符合技術分析理論原則，比較好判斷，操作起來不會煎熬。

說明：雖是蘋概股中的熱門股，成長性佳、公司競爭力一流。但上漲無量，下跌有量， 顯示主力洗盤甩轎激烈。想做短線的散戶甚至是自營商，都討不到便宜。

祕訣2.不放過穩穩賺股票 用壓艙股長投拉高報酬每年的除權息行情、法人年底作帳，以及選低本益比高殖利率的股票當壓艙股，就可穩賺15%至20%的利潤。

每年 3大賺錢機會不要放過

賺錢機會 公司名稱

（股票代號） 2014年EPS（元） 2013年EPS（元） 今年配息 4/14股價

（元） 操作心法

除權息

行情 統 一（1216） 2.03 2.33 1.4（現金）0.4（股票） 51.50 把配息穩定的股票回溯至少6年，抓出除權息前或後一個月，總是上漲的股票。

正 新（2105） 4.93 5.71 未宣布 71.30 美利達（9914） 11.2 9.72 未宣布 248.50

年底

作帳行情 台塑化（6505） 0.95 2.82 0.85 72.30 傳產集團如台塑、亞東、長榮與金控集團年底往往有作帳行情。10月即可注意，把當年前3季EPS成長性不錯的股票回溯5年線圖，可抓出年底作帳股。

遠 傳（4904） 3.52 3.62 3.75 75.20 元大金（2885） 1.59 0.75 0.64（現金）0.27（股票）15.75 壓艙股 博 大（8109） 5.27 4.31 4.3 77.00在本益比（過去4季EPS）12倍以下買進，股價若未漲，享有5%至6%配息；題材性一來，往往有40%至50%的漲幅。如博大有「一帶一路」題材、崇越有節能概念、威強電則有物聯網概念。

崇 越（3388） 5.09 5.36 5 72.00 威強電（3022） 4.45 3.36 2.5 57.60 以波浪理論 巧妙拆解K線圖—— 以明基材為例說明：1. 股價帶量突破前波段高點，買進。

2. 量縮整理後，在自營商買盤下，發動漲勢，加碼。

3. 股價量縮整理，拉回幅度不超過前波段漲幅三分之一，屬強勢整理，抱住。

4. 上漲趨勢來到波浪理論上漲第五波，賣出。

緊抓投資 5金律

你也能勝過自營商

短線投資不成功，千萬不要自我安慰說是長期投資。

但是短線投資太成功，則要注意該檔股票是否基本面有變化，出現長投價值。

盤中臨時起意做決策，就等著被指數玩弄。

在開盤前就要訂好交易策略，確實按照量價關係或自己遵循的技術指標進出。

成長才是股價上漲的唯一保證。

近三年每年盈餘出現30%以上的成長才叫成長，這種股票漲得有理。

短線或波段操作者，「賣太早」是好事。

決定短線操作是否成功，在於獲利入袋以及是否能持續逮到強勢股，對短線者而言，停利遠比停損重要。

不要與景氣、政策及公司對作。

順勢而為，報酬率才會隨著時間而放大。逆勢而為，再怎麼精明選股，再怎麼績優的股票，仍難逃股價下挫的命運。