A股突然爆升，指數成交天天向上，全城陷入瘋癲狀態。不過，對很多人來說，所謂的瘋癲，並非因為今日又贏咗幾多，而是因為齋睇而自己冇份。

還記得央行減息當日，大行隨即發表報告，指一眾內銀的盈利水平將大幅縮減，前景暗淡雲雲。結果，「被祝福」的內銀股馬上成為升市火車頭，股價日日新高。嘗試用邏輯推斷後市表現，往往是贏了分析輸了大錢，吃力不討好。

就好似很多人曾以為，AH差價將會因為「滬港通」通車而消失一樣。想法百分百合理，只是結果剛好相反而已。 經過A股一輪急升，大部分同時在兩地掛牌的股份，其A股相對H股都出現了大大小小的溢價。即是說，買同一樣東西，在香港買會比起在內地買更便宜。有趣的是，與名牌包包及化裝品的命運相反，國內同胞並沒有因為香港價格更抵而來港瘋狂血拼買股，反而選擇留國消費。

股價最終跟基本面走

事實上，對於AH差價不合理的表現，我一點都不覺得奇怪。不是因為我料事如神，只是因為「領過嘢」。

話說好耐好耐以前，我在內地開了一個B股戶口，並買入了一批B股。我的想法很簡單，由於B股相對A股出現大幅折讓，買B抵過買A。 如果A股要升，B股肯定升得仲勁，AB股之間的差價將會隨著時間而消失。結果是，B股相對A股的大幅折讓，時至今日依然普遍存在。例如說，早前百聯A股表現亮麗，曾經單日漲停板，但百聯B則表現含蓄，踢都唔郁，升幅遠遠落後。 相比起A股股民戲言的滿倉踏空，押中頭馬都冇錢收，塵世間最痛，莫過於此。

問題是，面對不講道理的市況，我們是否因而要放棄邏輯呢？短線而言，股市雖不講理，但幸好長線而言，股價還是會跟著基本面走。買貴價的A股定買便宜的B股？只要把同一隻股票的AB股股價走勢圖拉長來比較，拉得愈長，答案便愈明顯。

阿梅

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2014是令人難忘的一年。

一場運動，香港人被迫面對現實，無路可退。朋友敍會，談的不再只是波股樓。新話題包括身份危機，移民外地，下一代競爭力乜乜乜。

投資方面，港股A股化早已是舊聞。梁特口中很受歡迎的滬港通只是把現象浮面。本地金融才俊，今時今日誰不是在幫內地金主打工的呢？ 普通話變成了開會的指定語言。與大陸國情一樣，對住「波婆麼科」，大部分港人只可以硬著頭皮，唔明扮懂。

近十年以來，來港上市的幾乎全是內地公司。生意在內地，管理層在內地。要了解這些公司，本港分析員根本毫無優勢。事實上，現在的分析會議，幾乎全線普通話頻道，土生土長的香港仔總是聽得一知半解。我經常覺得，這相比起跑去俄羅斯甚或印度做投資隨時更糟糕。沒剎車的車往往比壞了剎車的車安全。唔明扮懂，其實仲危險。

跌錢事件 港人堅守秩序

最近睇港視劇集《來生不做香港人》，內容大玩中港矛盾。當中一段提到，本地打工仔面對競爭力下滑，是否應該要改變一下自己固有的工作模式，去迎合國內做事的那一套。畢竟，老闆永遠是對的，為人民「幣」服務。

我的看法恰恰相反。就是因為不同，香港人才還有市場價值。這並非好與壞的問題，是市場定位的問題。如果抄足國內做事的一套，講狼不夠狼，講狠不夠狠，香港人更會比被下去。這就好比要港女學臺妹扮嗲一樣。堅守價值是我們唯一出路。BTW，我愛港女。

聖誕前夕匪夷所思的跌錢事件，或者可以為多事之年畫上一個輕鬆點的句點。滿地銀紙，香港沒有出現混亂。有人還堅守秩序，排隊拿錢。這就是香港人可愛之處。我在想，如果同樣的事件在內地發生，不知又會怎樣呢？

明天肯定會更好。祝大家新年快樂，2015投資順利。

阿梅

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「神奇、頂級、超卓」，呢句浮誇的描述，唔喺人人carry到，但利物浦傳奇球星謝拉特絕對是襯得起的少數人物。

神奇隊長宣布將在季尾離開效力長達17年的母會，作為利迷當然覺得傷感。神奇隊長之所以神奇，除咗因為經常能在賽事中射入神奇入球之外，他對球會的忠誠，在現今球壇也可視之為異數。

在今天功利的社會，合約幾乎等同廢紙。出名以金錢掛帥的球圈，當然不會例外。只要錢夠多，什麼承諾都可以隨便推翻。昨日才誓神劈願說如何愛惜舊球會，今日又可改口說終於能加盟夢想的新球會。像謝拉特這種癡心情長劍，特別容易討人喜愛。即使去年意外把聯賽冠軍「跣」走，球迷對他依然不離不棄。想起當年摩連奴曾批死謝拉持留在利記是浪費時間，不幸地，老摩算是批中了。問題只是，成就是否只能以獎杯的多寡來衡量？受人敬仰不算得上是一種成就嗎？

回報是衡量成敗唯一準則

球壇究竟如何，我不敢肯定，但在股票市場，回報看來是投資者用來衡量成敗的唯一準則。即使投行今天說這、明天說那，大家都無所謂，最緊要有錢搵。諴信不值錢，還談什麼操守呢？不久前，大夥兒還說A股是伊波拉病毒，今日則大力推介，仿如發現稀世珍寶。在現今的股票市場，長情好像是種罪行。

今日大圍分析一致認為A股將繼續上升，並大幅跑贏H股，我就偏信港股更佳。當坊間全線看好醫藥股、科技股，我就偏要在低殘的濠賭股、商品股上動腦筋。不是博出位，而是跟風註定平庸，倒不如買盈富基金好過，何必浪費腦汁？

阿梅

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上周五收市後，長實（00001）及和黃（00013）公布了一連串重組活動，為超人近年最大的舉動，消息震動全城。不難理解，在全球風雨飄搖之際，香港首富未來的每步棋，將成為市場的焦點。

坊間估計，重組是出於政治考慮，以及為未來撤資而鋪路。這令我想起了另一位中國首富馬雲在早前接受坊問所說過的話，當被問及為何不時做出一些令市場費解的舉動時，馬雲反指如果他的想法全都被大家看懂了，問題可能更大。高人自有其盤算，凡人未必能在一時三刻參透。到底重組真正的目的是什麼﹖相信幾年以後自有分曉。

長期的戰略或要慢慢等待答案，但短期的功用則即時可以見效。撇開政治等複雜考量，重組將明顯減低控股折讓，有助釋放價值。

道理很簡單。一張100元的銀紙，價值當然是值100元。但如果把銀紙放進一個密封的箱子裏，由於外面的人難以看清，它的價值或會因而受損。長和擁有大量生意及資產，加上錯綜複雜的控股關係，往往令人難以計算。現在把箱子開啟，將有助市場理解，釋放潛在價值。所以，與其猜來猜去，倒不如先炒翻轉好過。事實上，上周五長和ADR股價率先彈升，而港股在周一復市以後，長和股價更隨即爆上一成有多。以兩家市值分別過千億的公司來說，升幅可謂相當驚人。

長遠目的是散貨

重組之後，超人持有地產及非地產業務的比例將有所調整，大婆及二奶身份更加清晰。在我看來，莊家推高股價的唯一目的，就是要散貨。同樣道理，搞場大龍鳳，肯定不是幫大家提供一次炒作場咁簡單。所謂釋放價值，把股價推高，長遠的目的就是要散貨。

話雖如此，如果超人要減持，將會是一個漫長的大項目。期間股價的波動，或者已經可以足夠給你來回地獄又截返人間。即喺點？ 即是分析還分析，炒作還炒作。炒股票啫，唔洗嚇嚇吹到宇宙滅亡咁大嘅。

阿梅

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歌手林二汶返內地參加歌唱節目，被人批評背棄香港；水貨客攻陷新界北，網上發起火燒商舖。見到中港矛盾侵入民間活動，而且有日益加深之勢，情況令人擔憂。

我跟很多香港人一樣，每日都被迫在中港文化差異的夾縫中喘息，在賺人仔與不賺人仔的矛盾中掙紮。香港歌壇一池死水，莫非去新市場試試是罪？內地豪客到處掃貨，莫非有生意不做？不管喜歡與否，你其實都是在直接或間接地為內地資金打工，問題只是怎樣賺人仔才可以賺得較心安理得呢？

自由行神話玩完，錄得11年來首跌；澳門1月賭收按年跌17%，已連續8個月錄得倒退。 回想起當年全城對無止境增長的樂觀估算，現在統統得啖笑。

大量亂竄的內地資金催生一個又一個的泡沫，升得愈高，跌得愈快。資金來去匆匆，A股爆升之後，港股還會遠嗎？

話說回來，我一直是賭業股的支持者。有什麼生意好得過放張桌子，就能產生源源不絕的現金流呢？ 賭業更是少數自遠古以來歷久不衰的行業之一，即使科技突飛猛進，賭博方式仍然大同小異。

問題是估值。澳門貴賓收入一向是個黑盒，凡人難以理解及計算。既然內地大力打貪，我建議索性把貴賓收入當成零。根據金沙（01928）最近的說法，其收益只有兩成是來自貴賓業務。若粗略用14年EBITDA打個八折，目前EBITDA multiple為15倍，開始進入射程，密切留意。

阿梅

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上周接到一位女性朋友的電話. 朋友來電時表現極度興奮， 起初還以為她中了六合彩，怎知愈聽愈不對路。

「你的意思是， 你剛發現自己被騙了？」我大惑不解。

「先別插嘴， 聽我把故事說完！」她興高采烈地答到。

話說在幾年前， 她購買了一家美容中心的套票。大家都知道，美容中心大多以優惠的預付套餐作招徠。什麼預購一年，就可享半價尊貴禮遇之類的推銷手法等去吸引顧客幫襯。說到這裏，相信聰明的讀者已估到結局。你猜的沒錯，朋友幫襯開的美容店失驚無神結業了。只不過，這只是故事的一半。

朋友相熟的美容師相約朋友到另一家店，並告知她舊店已倒閉的真相。據美容師描述，舊店還拖欠了員工不少工資，估計追索無門。朋友當然不忿預繳費用白白付諸流水，於是拚命與美容師爭取。結果呢？新店同意接收朋友的個案， 只要她願意再預繳多幾千元便可！

「咁即是被騙多了幾千元？」我大呼。

「是呀。」朋友冷靜回應，「反正我都要搵嗰另一間㗎啦！」

無獨有偶，我最近一直在盯緊一隻做女性美容生意，叫瘦身堂的股份。我看了它的報表以及每月的銷售數據，見到業務增長勢頭強勁，覺得故事很吸引， 於是便買了點傍身。近日，瘦身堂旗下員工被指以不良手法進行銷售，股價單日大挫兩成。寫本篇時，股份正停牌，有待公司發公告回應。最妙的還是，在股份停牌前急瀉的上午，我見到股價咁平， 竟不由自主地加碼買入溝淡！祝我好運吧。

當我回想起朋友的故事，我發現兩者實在有著異曲同工之處。其實套票又好，股票又好，都是呃呃氹氹啫。平定貴， 騙人或被騙，視乎觀點與角度。所以，開心就好。年三十晚，把手機的股票程式關掉，早點回家團年吧。祝各位羊年衝浪愉快！

阿梅

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想知道股市來年是兇是吉，其實不用問大師，看看在拜年時候，有沒有人問起股票，便知一二。

新春團拜，話題天南地北乜乜乜，惟獨股票冇影蹤，輸到怕？也許，更大可能是市場訊息混亂，今日yoyo炒上，明天驚驚賣出，令人疲憊不堪，難得可以把股票軟件關掉，實在不想讓它有機會重光。

拜年期間，見到一位朋友沒精打采，眼圈黑黑。問起才知道原來是一盒大富翁累事。據說，朋友買了一盒大富翁給子女在新年期間玩耍，以為順便可教下小朋友理財，怎知孩子們一玩著迷，現在迫著朋友每天陪玩。

朋友訴苦，說生活在資本掛帥的香港，即使你不想玩大富翁遊戲，其實也沒選擇。把錢放銀行，輸給通脹；把錢買股票，又輸給大鱷。我們每天被迫參與各式各樣的大富翁炒賣遊戲。現在連下班回家後都要陪小孩玩大富翁，實在令他苦不堪言。所以，朋友強烈建議家長不要太早給小孩玩大富翁，因為反正長大以後日日都迫住玩，肯定玩到你唔想再玩。

上周提到自己買入了一隻美容股，害朋友找了一個上午。朋友打來電話問，才發現原來連股票名字都搞錯了，誤把必瘦站寫成瘦身堂。可想而知，阿梅身心其實早就遠離市場，放大假去了。那上周說好的羊年貼士呢？難得放下，讓荷包小休片刻吧！下回分解。

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阿梅

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阿梅

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若要數當今世上金融圈內被人抽水最多之王，我估計股神畢非德應當之無愧，就像當年《無間道》電影大熱，各店舖爭相改名做無間乜乜乜。自畢非德炒股炒到成為首富後，什麼畢非德教投資、畢非德教理財、畢非德教你學行路等產品，便應運而生，幾十年從不間斷。金融圈內的所有事物，無時無刻都想同這位傳奇人物扯上關係。

就是嗰句「學到一成都夠啦」，這些年來，中毒者不計其數。阿梅身為練精學懶之輩，梗係當仁不讓。所有關於畢非德的書籍、報道、訪問，不但只是有殺錯，冇放過，更像看《97家有喜事》一樣，翻睇，翻睇，再翻睇。

最詭異的是，畢非德的投資哲學出奇地簡單。如果你跟我說，發達要上刀山下火海，我自問沒能力，會直接放棄；但畢非德的投資理論，凡人如你我，一聽就明。安坐在家中，讀讀年報，買買股票，低價時買入，高價時賣出，誰不會呢？你與我都做得到，至少覺得自己做得到。結果，坊間出現了無數以畢非德自居的有識之士，選擇終日以炒股度日。

如是者，世上應該早就出現第二個、第三個，甚至乎大量的畢非德才啱數，可惜的是，畢非德由始至終只得一個。大家不明白的是，畢非德的理論雖然簡單，但執行卻很困難，因為違反了基本人性。

說到這裏，若單以畢非德的發達史來論功過，到底畢非德是教好人，還是教壞人，實在難以說得清。就好像火藥發明，本來用作開山劈石造福社會，但之後用來製造武器，受害人不計其數。

今年是股神入主巴郡五十周年，所謂五十知天命。投資界必讀的《給股東的信》今年賣大包刊出加長特別版（43頁密麻麻的英文），當中包括股神及其副手芒格兩位投資大師對過去五十年的回顧，以及對未來五十年的展望，內容極其豐富。想做懶人聽總結及讀後感？

話明被抽水之王，又怎會一篇寫完？《給股東的信》讀後得益，又要留待下回分解了。

阿梅

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一加一等於二， 這條本來簡單的數學題，若放到金融世界，就變得不再簡單了（金融世界擁有把簡單變複雜的功能）。

到底綜合企業合起來價值更高？還是分拆後價值更高？相信這條問題沒有標準答案。又或者說，對不同的人，會有不同的答案。

股神畢非德在今年新一期〈給股東的信〉中，花了很長篇幅解釋，為何他認為巴郡作為一家綜合企業的價值，會遠比起分柝後更高，其中重點是因為巴郡的不同業務對資金的需求各有不同。作為一家綜合企業，資金可以更隨意、更有效率地交叉使用。例如一些資本需求較低的業務，象See Candies，現金流強勁，又沒有資本需要，多餘的資金便可用在其他資本需求較高的業務，如電廠及鐵路。假如企業只得單一業務，資金過多無處可用，過分積累便會拖低回報。相反，若然資金不足，又會阻礙發展。當然，企業還可以選擇把多餘的資金派回給股東，讓股東自行再投資。只不過，再投資過程將會產生不少成本，例如稅項，因而拖低整體回報。

巴郡將面臨分拆壓力

說到這裏，相信大家都應該了解到，這種模式需要有一位出色及強勢的領袖去將資金妥善調配，而股神正是合適不過。正因如此，巴郡模式難以複製，試問世間又有幾個如股神般出色的資金調配者呢？

管理人一般都會傾向保留過多的資金，即使明知到資金毫無用處。因為更多的資金代表了更大的權力，誰會樂意把自己的權力削減呢？更甚的是，管理人為求鞏固個人權力，大多傾向進行不必要的投資，例如無止境的加大產能，又或者進行沒有建設性的併購，也不願意將多餘的資金回饋給其他人。

從字裏行間可見，股神或擔心在他退位後，巴郡將要面對不少要求分拆的壓力，尤其因為巴郡擁有不少能獨立上市的大型業務，對於短視的市場而言，分拆將能夠一次性釋放價值，估計各大投行及激進投資者早已虎視眈眈。長線而言，分拆將會讓巴郡獨有的競爭優勢盪然無存。

問題是，後股神的繼任人能夠抵得住外間的壓力嗎？這或會成為巴郡王朝能否延續下去的關鍵所在。

阿梅

信報專欄《財經DNA》作者
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