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一加一未必等於二 by 阿梅

來源: http://www.hunghuk.com/2015/03/11/%E4%B8%80%E5%8A%A0%E4%B8%80%E6%9C%AA%E5%BF%85%E7%AD%89%E6%96%BC/

一加一未必等於二

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一加一等於二, 這條本來簡單的數學題,若放到金融世界,就變得不再簡單了(金融世界擁有把簡單變複雜的功能)。

到底綜合企業合起來價值更高?還是分拆後價值更高?相信這條問題沒有標準答案。又或者說,對不同的人,會有不同的答案。

股神畢非德在今年新一期〈給股東的信〉中,花了很長篇幅解釋,為何他認為巴郡作為一家綜合企業的價值,會遠比起分柝後更高,其中重點是因為巴郡的不同業務對資金的需求各有不同。作為一家綜合企業,資金可以更隨意、更有效率地交叉使用。例如一些資本需求較低的業務,象See Candies,現金流強勁,又沒有資本需要,多餘的資金便可用在其他資本需求較高的業務,如電廠及鐵路。假如企業只得單一業務,資金過多無處可用,過分積累便會拖低回報。相反,若然資金不足,又會阻礙發展。當然,企業還可以選擇把多餘的資金派回給股東,讓股東自行再投資。只不過,再投資過程將會產生不少成本,例如稅項,因而拖低整體回報。

巴郡將面臨分拆壓力

說到這裏,相信大家都應該了解到,這種模式需要有一位出色及強勢的領袖去將資金妥善調配,而股神正是合適不過。正因如此,巴郡模式難以複製,試問世間又有幾個如股神般出色的資金調配者呢?

管理人一般都會傾向保留過多的資金,即使明知到資金毫無用處。因為更多的資金代表了更大的權力,誰會樂意把自己的權力削減呢?更甚的是,管理人為求鞏固個人權力,大多傾向進行不必要的投資,例如無止境的加大產能,又或者進行沒有建設性的併購,也不願意將多餘的資金回饋給其他人。

從字裏行間可見,股神或擔心在他退位後,巴郡將要面對不少要求分拆的壓力,尤其因為巴郡擁有不少能獨立上市的大型業務,對於短視的市場而言,分拆將能夠一次性釋放價值,估計各大投行及激進投資者早已虎視眈眈。長線而言,分拆將會讓巴郡獨有的競爭優勢盪然無存。

問題是,後股神的繼任人能夠抵得住外間的壓力嗎?這或會成為巴郡王朝能否延續下去的關鍵所在。

信報專欄《財經DNA》作者
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