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第一種可能性是粗心。一樁收購案，要做很多文件，樂視網收購花兒影視顯然籌劃時間比較短，倉促作業，加之負責文件起草和數據核對的人粗心，所以在公告中把幾個數據搞錯了。出這種錯可以理解，以往別的上市公司也出現過類似的錯誤，更正一下就過去了，沒什麼大不了的。

但由此可以看出，賈老闆和他的團隊不是一個嚴謹的團隊。我做過董秘，我知道，這種錯誤是非常低級的錯誤，做這種文件最怕的就是數據出錯，前前後後會安排不同的人校對很多遍，才會放到網上去。犯這種錯誤，只能說明做事情的團隊極不嚴謹。嗯，我倒覺得，這種事情出在樂視網身上很正常，因為這幫人本來就是異想天開、擅長下無理棋的人，他們有很多平常人不具備的優點，同時又會有一些致命缺點，呵呵，讓人想起古典希臘神話中的「阿喀琉斯之踵」。他們類似於2004年的順馳和1995年在珠海造巨人大廈的那幫人。這樣的人敢想敢幹，常有驚人之舉，尤其在中國目前的商業環境下，能很快打下一片江山，可由於做事情賭性太盛，他們也常會受到上帝更厲害的懲罰，以此來磨他們的筋骨，苦他們的心智。很快，孫宏斌失去了順馳，史玉柱也因巨人大廈負債纍纍，這兩人後來臥薪嘗膽，才又東山再起。

如果這樣說的話，樂視網是不值得看好的，因為，賈老闆現在還處在於孫宏斌2004年、史玉柱1995年的那個階段，形勢一片大好，可接下來怎麼樣？從天上摔倒了地上。如果你看好樂視網，跟隨賈老闆，那麼，你需要每天祈禱，祈禱上帝不要對賈老闆那麼嚴厲，不然，你就要做好準備，跟著賈老闆一起摔跤。

至於第二種可能性，那就是有意為之。這聽起來有些陰謀論的味道，但也不是沒這種可能性。何況，媒體上看到這個消息正好是樂視網三天漲停板之後，而且正好在樂視網《關於股票交易異常波動公告》在深交所網站發佈後，讓人不由得浮想聯翩。

樂視網終止重組一年內“吃下”樂視影業

樂視網今日複牌樂視影業一年內註入樂視網

因重大事項停牌一月有余的樂視網（300104）今日（12月8日）複牌。同時，樂視網還公布一系列重要公告：未來一年內，要將原本欲獨立上市的樂視影業入註樂視網；第二大股東賈躍芳計劃減持股票，並將所得資金全部借給公司。

樂視影業將註入樂視網

10月27日，樂視網開始停牌，並稱有重大事項要籌劃。

11月26日，出國近半年的樂視網CEO賈躍亭通過微博確認，已回到北京，但至今尚未公開露面。

12月6日，樂視網發布公告稱，“公司與標的方就估值方面無法達成一致，因此決定終止籌劃本次重大事項。”至於重大事項具體內容是什麽，公告並未透露更多細節。

另一方面，樂視網突然宣布，“為了進一步發揮樂視生態的協同效應，從根本上消除樂視網與關聯方樂視影業的關聯交易，擬在未來一年內的合適時機，以合理的方式，按照中國證監會有關規定，啟動將關聯方樂視影業的控股權轉讓給公司。”

樂視影業是由樂視網母公司樂視控股控制，與上市公司並無關聯。據《每日經濟新聞》介紹，北大文化產業研究院副院長陳少峰等業內人士認為，樂視影業本來準備獨立上市，但經歷“系列風波”後的樂視網終止重大事項，若將樂視影業註入上市公司可提振資本市場信心。

此外，一家深圳創投公司方面人士對大智慧通訊社分析，由於樂視網和樂視影業之間的關聯關系一直很難消除，如果樂視影業獨立在A股上市並不會有想象中的順利，雖然未來政策是基於放開的趨勢，但需要的時間則存在很大不確定性，而資本市場對電影板塊的估值未來是否存在變化也很難說，因此註入上市公司或是好的選擇。

二股東賈躍芳減持樂視網股票

根據公告，股東賈躍芳承諾，計劃在未來1個月內，通過協議轉讓或大宗交易集中轉讓的方式處置自己所持有的樂視網，將其所得借給公司作為營運資金使用。該筆借款將用於樂視網日常經營，借款期限不低於60個月，免收利息。

賈躍芳與公司實際控制人賈躍亭先生系姐弟關系，其本人持有公司36,034,600股，占公司總股本的4.28%，為公司的第二大股東。

據《新京報》消息，過去幾個月，賈躍亭不斷通過股票質押來解決樂視網發展所需要的資金，截至今年7月，賈躍亭已質押其所持有的樂視網股份總數的70.52%,占公司總股本的31.17%。2014年8月，樂視還通過非公開發行股票募集資金45億元，用於補充公司流動資金。

賈躍亭此前接受媒體采訪時稱，樂視會逐步釋放出一些非上市公司的股權來做一些股權融資，一方面其個人的投資壓力就不會那麽大，另一方面，樂視自有的非上市業務現金流快速回籠，然後來償還貸款，也是非常重要的一個方式。

樂視網股票跌停 管理層擬增持股票

樂視網12月22日晚間公告稱，公司於當日收到公司董事及高級管理人員共計12人通知，其計劃在未來六個月內（自2014年12月23日算起），根據中國證券監督管理委員會和深圳證券交易所的規定，通過深圳證券交易所交易系統允許的方式增持公司股份，合計增持數量為21萬股至51萬股。

公告顯示，公司董事鄧偉、董事會秘書張特、財務總監楊麗傑、副總經理高飛、梁軍、吳亞洲、雷振劍、譚殊、金傑9人均擬增至2至5萬股；公司董事、副總經理劉弘、副總經理賈躍民、楊永強均擬增持1至2萬股。

公告稱，前述人員此次增持是基於對公司未來發展前景的信心，增持所需資金由其自籌取得，增持方式包括但不限於集中競價和大宗交易。

同時，參與本次增持的董事及高級管理人員承諾：在增持期間及在增持完成後6個月內不轉讓所持公司股份。

今天白天，樂視網股票跌停，開盤後不久即直線下挫。

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賈躍亭減持樂視網代表了什麽？

樂視網5月25日宣布,賈躍亭將在未來6個月里減持1.48億股，以當日股價計算約套現100億元人民幣，也就是說賈躍亭目前僅套現了預期目標四分之一的份額。賈躍亭公布的套現理由是，將100億元借給樂視網，用於樂視網的日常經營，並且免利息。對此舉肯定的人士的觀點是，按照每年5%的利息計算，賈躍亭能讓樂視網節省約25億元的利息，按照每年10%的利息算，可節省50億元的利息。持這種觀點的分析人士認為，為公司節省財務成本就會支撐股價，這種論斷無法認同。
 

1.持有大量股份的人減持，對於市場來說就是信心的減弱。更何況賈躍亭的CEO兼大股東身份，在樂視網不斷燒錢猛玩概念的同時，市盈率高企而公司盈利短期不見起色，賈躍亭在中國股市泡沫高企的時候套現，本身對相對弱勢的小股東就是一種信號，大股東不看好。
 

2.賈躍亭將套現的現金借給樂視網，並且免息，看起來是與公司共度艱難，不過實際上也是利用中國股市虛高的時期套現，最大限度保全了個人的利益。這畢竟是借款，有合同限制，賈躍亭在60個月後還會收回，相當於是一筆遠期權益的保存。賈躍亭此前為了借款，將股權質押，而股權質押不但有成本，也融不到套現這麽多錢。
 

3.賈躍亭此前已將78%的股權用於質押，雖然暫時不影響他大股東的身份，不過連續減持後，萬一遇到變化，賈躍亭對於公司的控制力肯定受到影響。樂視動作頻繁，殺入超級電視和汽車等等多個競爭領域對於資金的需求可能超過股權質押和套現能負擔的極限，萬一不得不采取其他方法融資，賈躍亭及其家族的股份很可能被稀釋。
 

4.賈躍亭的姐姐賈躍芳，是公司第二大個人股東，此前就減持過自己持有的樂視網股票，然後將所得無息出借給樂視網，模式和賈躍亭此舉一樣。賈躍亭此前無法這麽操作是因為在鎖定期，樂視網的重要股東質押和減持頻繁顯示了樂視網資金鏈緊繃的狀態，樂視網同時在進行多項業務的擴張，不說是否有盈利的前景，對於資金的需求是巨大的。
 

5.在健康的市場進行健康的公司融資有多種方式，只要市場有信心，融資就可以通過定增等做加法的方式進行，大股東做減法還怎麽吸引其他機構和個人做加法投入公司？
 

樂視網此前還發布定增公告，會向不超過5名對象非公開發行不超過2億股，募集資金不超過75.09億元，資金將用來償還銀行貸款以及補充流動資金。可以肯定的一點是，樂視網資金緊缺而融資方式比較單一，基本是賈躍亭及其家族說了算，不說定增和減持的內部人確定，因為之前有樂視網的副總裁說公司的每一步戰略決定都出自賈躍亭，萬一賈躍亭的戰略決定錯了呢？樂視網之前定增45億元，號稱解決兩三年內的資金問題，而實際上短時間內有快速擴張新項目，又需要更多的資金。亞馬遜在美國股市就是一直虧損但炒作市場預期，從而保持股價，賈躍亭一直聲稱向喬布斯學習，不過財技可能偷師與貝索斯。
 

查詢樂視網的股價走勢發現，樂視網近期已經受到減持消息的影響，不論賈躍亭宣布的理由是什麽，這已經影響到小股東的利益了。 版權聲明：本文作者文庚渺，轉自百度百家，文章僅代表作者獨立觀點，不代表i黑馬觀點與立場，i黑馬版權所有，如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。
 

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$乐视网(sz300104)$ 

乐视最近遭遇的麻烦真是一件接着一件，跟小米的“撕逼”口水大战刚刚告一段落，就被知名经济学者刘姝威盯上了。刘姝威之前曾批评乐视贾跃亭的大幅减持套现行为，这一次又表示将在下周三（6月24日）发表乐视网的分析报告。这让本就处于风口浪尖的乐视更加风雨飘渺。不信？看股价。

乐视昨日和今日2天跌停！

刘姝威称要发表一片乐视报告，乐视股价就应声跌停。此人难道是“中国的浑水”？

刘姝威：曾终结蓝田神话

如今的年轻股民或许不知道刘姝威是谁，但老股民一定知道。

刘姝威现任中央财经大学中国企业研究中心主任，曾师从我国著名经济学家陈岱孙教授和厉以宁教授。作为一个高校学者，刘姝威真正为公众所熟知源自2001年其撰写的一篇仅600字的分析当时牛股蓝田股份的报告。

蓝田股份是当时股市中的牛股之一，1996年蓝田股份上市时股本为9696万股，至2000年底已扩张到4.46亿股；主营业务收入从4.68亿元猛增到18.4亿元。但刘姝威从2001年10月开始对蓝田股份财务报告进行分析后认为，蓝田股份的短期偿债能力很弱，已经成为一个空壳，完全依靠银行的贷款在维持生存，这是非常危险的。于是，她写了一篇短文《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，此后不久，国家有关银行相继停止对蓝田股份发放新的贷款，引发了轰动全国的“蓝田事件”。也正是刘姝威这篇文章成为终结蓝田神话的“最后一根稻草”，为此，2003年初刘姝威被评为中央电视台“2002年经济年度人物”和“感动中国——2002年度人物”。

这一次，刘姝威盯上了乐视啥？

6月17日一早，刘姝威在微博上发布《严格控制上市公司实际控制人减持套现》，文中提到乐视网贾跃亭的减持案例。数据显示，2015年6月1日，乐视网实际控制人、董事长、总经理贾跃亭减持1751万股，交易均价68.50元，套现金额约12亿元；之后的6月3日，贾跃亭又减持1773.03万股，套现金额约13亿元。三天之内，贾跃亭减持乐视网约3524万股，套现金额合计约25亿元。

对 此，刘姝威认为，如果上市公司经济状况良好，上市公司的实际控制人、董事长、总经理不会减持股票，每年的股票分红可以让他们拥有足够的现金。上市公司的实 际控制人、董事长、总经理肩负着为广大投资者创造利润的重任。如果上市公司的实际控制人、董事长、总经理连续大幅度减持股票套现，只能判断公司的持续经营 状况出现了问题。

刘姝威直言，2014年乐视网的营业利润4786.65万元，贾跃亭三天减持套现25亿元，钱来得太容易了。“投资者购买股票是要投资收益的，不是免费给大股东送钱的！投资者不是傻子。”

说白了，刘姝威质疑的是：贾跃亭的大幅减持是因为乐视的经营或财务状况出现了问题，此时选择套现是因为乐视那点利润根本不能支持超过千亿的市值。

再简单点说就是2点：

1、业绩有问题

2、估值贵了

那么，究竟是否如此呢？下面，我将就以上两点，逐一分析。

问题1：业绩是否真的有问题？

答案：或许是的。这点可以从乐视的现金流和盈利能力2方面来反映。

首先，乐视的现金流比较紧张，一旦断裂是非常危险的。

乐视的布局其实是非常大而全的，包括乐视视频、乐视TV、乐视手机、乐视影视、乐视体育、乐视云、乐视汽车等等，这些很多项目都是新兴领域，在较短时间难以产生较多的利润，而又需要大量投入，因此需要经常补充资金。

事实上，乐视的发展过程中，现金流一直是其最大的制约与瓶颈，现阶段乐视生态已经获得很多人的认可，当务之急是对资本的补充。然而，乐视网今年一季报显示，截至2015年3月31日，该公司归属于上市公司普通股股东的净利润为9538.28万元，经营活动产生的现金流量净额为-2.8亿元，货币资金为7.03亿元，流动负债合计39.99亿元。另外，该公司2012年-2014年资产负债率分别为56.11%、58.58%、62.23%。可见，公司的现金流是比较紧张的，而且资产负债率也在逐年提高！

其次，乐视的盈利能力可能并没有账面反映的那么好。

乐视网归属净利润增长态势

上图可以看到，乐视网归属母公司净利润一直在维持高增长，这种高成长性也是资本市场愿意给其高溢价的原因之一。

但是，这种盈利能真实的反映乐视的增长吗？（这部分内容参考了百度百家专栏作者：X教授的文章）

查看乐视14年年报：乐视网14年归属母公司净利润3.64亿，然而14年的利润总额只有7300万，两者对比相差2.9亿，而2013年差距才3400万。这2.9亿 利润从哪儿来的呢？对于非会计专业人士的简单解释是，由于上市公司是集团公司的一部分，一般后者会小于前者。后者远远大于前者有一种可能，就是有一家或几 家子公司大额亏损，而这家子公司还有其他非上市公司的股东，分摊了这家子公司的亏损，在会计上，就显示为上市公司股东的净利润得到了补贴。

乐视网里面有几家这样的公司，包括乐视网文化发展（北京）有限公司，乐视云计算有限公司，乐视体育文化产业发展(北京)有限公司等。这其中最大的那家叫乐视致新电子科技（天津）有限公司，简称乐视致新。根据2014年报，单单乐视致新2014年亏损3.86亿，小股东分摊掉了1.87亿。这四家子公司的小股东一共分摊了2.33亿，占了上文提到的2.9亿的绝大部分。如果没有这些雷锋的分摊，乐视归属于上市公司普通股股东的净利润最多也就是1.31亿，是原来的36%，也就是说EPS（每股盈利）是原来的36%。

乐视致新是乐视体系中做硬件的公司，乐视超级电视和乐视盒子都是乐视致新做的。众所周知，乐视的电视和盒子都采用低于成本价发售的方法，但同时绑定一段时间（6个月到2年）的服务费，而这部分服务费被直接计入了乐视网的收入，没有和乐视致新分享。正常人都会问，乐视用服务费补贴硬件亏损的战略一眼就能看得到，为什么乐视致新的小股东愿意承担硬件亏损但不分享服务费的利润呢？

迷底要从乐视致新的股东结构说起。根据公开资料，可以整理出了乐视致新的股东比例。

乐视网的财务报表只用了乐视网直接投资的58.55%计算利润，但资料显示，乐视控股是贾跃亭直接控制的，而鑫乐资产的法定代表人为乐视网旗下企业乐视互联科技发展有限公司，也就是在贾的控制之下。这两家机构合计占了乐视致新的31.71%，只是没有进入并表的范围。贾跃亭巧妙的利用了会计准则里并表的规定，用通过把损失转嫁到乐视致新，由自己控制的鑫乐资产和乐视控股承担一部分损失，让上市公司做出一份靓丽的成绩单。从贾跃亭的角度来看，这部分亏损（估计大约2亿元）亏的非常合算，因为这样的话可以做成EPS（每股盈利）上升2倍多（100%/36%）。

问题2：估值贵了？

答案：见仁见智。

当然，若按照以上逻辑，乐视每股盈利多了2倍多，目前PE估值267，市值1019亿元的确是大大的不靠谱啊，就算股价再来个腰斩也不为过。而按照刘姝威的说法，其实担心的也是这点：贾跃亭说要在未来6个月里，减持1.48亿股，减持资金大约在100亿元左右。虽然他号称把资金借给乐视网5年免息，但是套现就是套现，而大股东套现一向被人认为是对公司没有信心或股价见顶的表现。考虑到利润只有1.31亿的乐视网，市值竟然已经做到1000亿，还在这个时点精准套现，我们在佩服贾跃亭的财技的同时，也不得不考虑是否还有继续持有乐视网股票的价值了。

但是，有一点我们应该考虑到：对于互联网企业的估值，用对传统企业的净利润指标来衡量，这样真的好吗？

我们可以发现，与国内注重净利润等指标不同，在纳斯达克，投资人似乎更关注企业的商业模式以及是否给人们的生活带来变化，美国资本市场正是由于对于这种具有想象空间的新兴企业的偏好和宽容，才造就了亚马逊等巨型科技互联网公司。据了解，亚马逊同样一直没能实现盈利，但这家公司的市值却达到了1986.68亿美金，折合人民币则为12317.41亿。这也是类似京东这种从未盈利的企业在国内无法上市却在美国受到欢迎的主要原因。

那么我们该如何衡量互联网企业的价值？从亚马逊过万亿市值的案列可以看出，净利润并不是衡量互联网企业价值的第一指标和唯一指标。互联网时代下，衡量企业价值的核心指标，并不只是其盈利能力，还有市场占有率、商业模式和企业未来发展和蓝图，哪怕现在它们还很弱小，只要其商业模式是代表未来发展方向的，是诚恳的，就有投资价值。

不可否认，乐视的价值在于其在中国商业模式的突破，以内容为起点出发，打造“平台+终端+内容+应用”的乐视生态垂直产业链。乐视13年 成功推出乐视超级电视，一年之后，乐视在智能电视领域很快便取得了霸主地位，生态链战略首战尝试即告捷，超级电视可以说成功颠覆了家电行业和视频行业。而 不久前，乐视手机也诞生了，同时乐视体育（获得马云和万达投资）、乐视汽车也都在加速筹备中，未来，这些都是极有想象力的。

那么，说乐视估值贵了，其实见仁见智。

拥抱未来，保持理性

当年曾经凭借六百真言就击碎“蓝田神话”的刘姝威，此次再度盯上乐视网，人们惊呼：蓝田事件重现江湖？果真如此的话，一个创业板龙头的倒下或许影响更深更远：最近A股大盘和创业板都在大幅回调，不少人怀疑牛市已经结束了吗？这波牛市以创业板为标志，以“互联网+”为导向，涨到这个位置，确实已经蕴含了很大风险和泡沫。那么，大胆猜想，一个乐视的倒下会否成为压垮创业板、牛市的最后一根稻草呢？

也许不会，毕竟“互联网+”也才刚刚提出，行业正在高速成长。不过此时，刘姝威盯上乐视是否也在提醒我们：拥抱未来希望的同时也要保持一份理性！

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刘姝威发布乐视网分析报告：“烧钱”模式难以持续

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/14276

作者：刘姝威

我从2014年上半年开始分析乐视网（股票代码：300104），但是我原来没有打算发表乐视网的分析报告。
2015年6月17日上午我发表了《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文，文中具体提到乐视网的实际控制人、董事长、总经理贾跃亭减持套现约25亿元，建议证监会规定上市公司实际控制人、董事长、总经理减持套现应该提前一个月公示。这篇文章立即引起轩然大波，所以我决定公开发表乐视网分析报告。

上市公司的持续经营能力和盈利能力是我国证券市场健康发展的基础，也是保护投资者利益的基础。根据乐视网在深交所官网公开发布的定期报告和公告，我分析乐视网的持续经营能力和盈利能力。
一家上市公司的持续经营能力和盈利能力首先取决于公司的决策层（董事会）和高管层。我们首先分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构。

一、乐视网的董事会成员结构分析

根 据乐视网2014年度报告，乐视网的董事会有五名成员，其中有2名独立董事，三名董事是贾跃亭(1995年9月至1996年7月任山西省垣曲县地方税务局 网络技术管理员)、刘弘（1997至2004年为中国国际广播电台记者）和邓伟（2002年至2004年任太原科技大学教师，2004年至2008年任北 京市金杜律师事务所律师）。

我们接着分析乐视网的高管人员结构。
乐 视网总经理是贾跃亭，董事刘弘是副总经理，还有九位副总经理，分别是贾跃民(1989年至2004年任职于中国人民银行临汾分行)、梁军（2010年4月 至2011年12月任联想集团移动互联网及数字家庭群组产品开发副总裁）、高飞（2008年7月至2009年5月，任酷6网副总编）、雷振剑（2003年 5月至2009年5月任新浪娱乐主编、金杰（2007年9月至2009年任渣打银行行销专业讲师、苏州分行副总裁兼乐桥支行行长）、杨永强（2003年至 2005年任长天科技集团有限公司增值业务事业部（手机流媒体业务）技术总监）、吴亚洲（1998年7月至2011年5月任酷6网运维副总裁）、刘刚 (2009年1月至2010年7月任酷六网营销总经理)、谭殊(2004年3月至2011年10月，任搜狐网全国渠道总监；2012年至2013年1月任 公司广告副总裁)。乐视网的财务总监是杨丽杰（中级会计师）、董事会秘书是张特（2007年4月至2011年11月在平安证券有限责任公司任高级业务总监 职务）。

通过分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构，我们看到，乐视网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频。

为了更清晰地分析，我们对比分析华为公司的董事会成员结构。

华 为公司官网披露最新的年度报告是2013年度报告。根据华为公司2013年度报告，华为公司的董事会有17名成员，分别是任正非（毕业于于重庆建筑工程学 院，复员转业后创立华为公司）、孙亚芳（毕业于成都电子科技大学）、郭平（毕业于华中理工大学、徐直军（毕业于南京理工大学）、胡厚崑（毕业于华中理工大 学）、徐文伟（毕业于东南大学）、李杰（毕业于西安交通大学）、丁耘（毕业于东南大学）、孟晚舟（毕业于华中理工大学）、陈黎芳（毕业于中国西北大学）、 万飚（毕业于中国科学技术大学）、张平安（毕业于浙江大学）、余承东（毕业于清华大学）、李英涛（毕业于哈尔滨工业大学）、李今歌（毕业于北京邮电大 学）、何庭波（毕业于北京邮电大学）、王胜利（毕业于武汉大学）。
华为公司创始人任正非先生说：“我不懂技术，也不懂管理。”但是，华为公司的董事会是由信息与通信技术专家组成的，所以华为公司能够成为信息与通信领域的国际强者。

二、乐视网的主营业务分析

根 据乐视网2014年度报告，2014年乐视网实现营业收入约68亿元，比2013年增长近2倍；2014年乐视网的营业利润约4787万元，2013年营 业利润为2.37亿元，营业利润同比下降80%；2014年营业利润率是0.7%，2013年营业利润率是10.02%（见表1）。

乐视网2014年度报告披露了主营业务收入结构，但是没有像其他上市公司那样，披露各项业务的盈利情况（见表2）。

2014年乐视网的“销售商品、提供劳务收到的现金”是58.29亿元，比2013年增长了3倍，相当于当期营业收入的85.5%。这么高的“销售商品、提供劳务收到的现金”比例在上市公司中是不多见的，这说明乐视网的现金流量非常充足。
根据乐视网2015年第一季度报告，报告期内，乐视网实现营业收入21.33亿元，比上年同比增加108%；实现营业利润2,310.80万元，比上年同期降低47%（见表3）。

根据乐视网公开披露的财务数据，我们可以明显看出，乐视网的营业收入大幅度提高，而盈利能力却大幅度下降。什么原因造成乐视网如此的财务状况呢？
据乐视网2014年度报告披露，乐视网持股58.55%的子公司——乐视致新电子科技（天津）有限公司2014年实现营业收入41亿元，营业亏损5亿元。据乐视网2013年度报告，2013年乐视致新实现营业收入7.2亿元，营业亏损6816万元（见表4）。

乐视网2014年度报告解释乐视致新亏损较大的原因是“乐视TV超级电视销量大规模增长所致”。2014年乐视网销售乐视TV150万台。2014年乐视网的70%主营业务成本是终端成本。可见，销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。
乐视网的盈利能力下降已经持续到2015年。
三、我为什么说乐视网的经营状况出现了问题？
我 们允许创业板上市公司在一段时期内营业亏损，前提是，我们能够预测出上市公司需要多长时间能够扭亏为盈。例如，北京布乐奶酪坊正在亏损，因为奶酪坊刚刚扩 大了店面。我们预测出布乐奶酪坊能够扭亏为盈，因为奶酪坊的销售量正在稳步增加。2015年6月在法国举办的世界奶酪大赛中，布乐奶酪坊的两种奶酪获得了 金奖，这是中国奶酪第一次在世界大赛中获得金奖。
我们要想预测出乐视网是否能够扭转盈利能力下降趋势，我们必须要全面分析出乐视网盈利能力下降的原因。
下面这张图是乐视网2014年度报告披露的“乐视网业务生态图”。

根 据“乐视网业务生态图”，乐视网的终端业务板块包括超级电视、乐视盒子和Letv UI。根据前面的分析，我们知道，终端业务是造成乐视网盈利能力下降的重要原因。乐视网2014年度报告称：“依照公司的整体运营策略，当前阶段并不依赖 智能终端产品的销售快速产生利润，更多是扩大用户规模，抢占市场份额，所以对公司当期的利润造成了一定影响。”“2015年，超级电视的销售量目标将要达 到300-400万台，保有量实现突破500万台。”“2015年公司的整体营业收入有望突破150亿元，各主营业务增速力争达到100%。”乐视网 2014年度报告没有提到预期利润。
乐视网能够通过销售乐视TV，扩大用户规模吗？这种策略能够持续下去吗？
平 板电视机的70%成本是显示屏，海信电器历经十几年研发无屏显示。海信电器的掌门人——周厚健本人就是学电子专业的。受摩尔定律的影响，电子行业的技术更 新周期只有18个月。如果乐视网想要通过销售乐视TV，扩大用户规模，那么，乐视TV能够跟得上电子行业的技术更新速度吗？
如果乐视网继续实施“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，那么，这种“烧钱”模式能够持续多久？乐视网的投资者们愿意为乐视网“烧钱”继续提供资金吗？在国内外，被“烧钱”模式烧死的公司已经不少了。
四、乐视网的优势在哪里？“乐视网业务生态图”有一个“内容”板块，包括乐视网、花儿影视、音乐和体育。
在现代社会，内容产品就像食物一样是人们每天都需要的。中国是世界最大的内容产品市场，各种类型的内容产品市场都是世界最大的。我国引进韩国内容产品《爸爸去哪儿？》和《奔跑吧，兄弟！》是经典的低成本高利润的内容产品。
前面我们已经看到，乐视网的董事会和高管人员中有内容制作专家和网络视频专家。2014年乐视网的终端成本40.92亿元，占当期营业收入的60%，相当于当期“销售商品、提供劳务收到的现金”的70%。
假设乐视网把40亿元的终端成本用于内容产品的创造上，乐视网创造不出来像《爸爸去哪儿？》和《奔跑吧，兄弟！》那样低成本高利润的内容产品吗？
有一天，一位银行的朋友和我谈起《奔跑吧，兄弟！》，我很惊讶，这位朋友说：“周五晚上谁不看《奔跑吧，兄弟！》？！”可见，内容产品才是扩大用户规模的杀手锏！
据乐视网2014年度报告，2014年乐视网支付《后宫.甄嬛传》、《大时代》、《宫》、《非诚勿扰》等93部影视作品版权费共计约1.88亿元，平均每部产品支付版权费约202万元。
乐视网购买这些影视作品版权后，能够从影视作品的使用中收回成本和创造利润吗？
五、可以为“讲故事”投资吗？
1965年当人们还在使用留声机听唱片，欣赏音乐时，美国出现了一篇科幻小说：在一个手掌大的电子设备里储存一万五千首歌曲，可以随身听。美国政府对这篇科幻小说进行了巨额投资，八年后，1973年“MP3”问世。
自从2014年6月这轮牛市启动以来，我们经常在创业板上市公司中听到“故事”、“概念”，以及“故事”和“概念”的“想象空间”。
上市公司从银行贷款要支付银行利息，同样上市公司在股市融资要支付投资者股息。上市公司不论是从银行借款还是从股市融资，都不是免费的，都是有资金成本的。上市公司使用募集资金的每一分钱都要考虑投资收益，募集资金不是上市公司想怎么使用就能够怎么使用的。
不论是讲故事的人还是听故事的人，首先都要思考：“故事”和“概念”能够变成现实吗？能够收回投资成本和创造利润吗？如果不考虑这个前提条件，盲目对“故事”和“概念”的想象空间投资，结果必然是血本无归。
当一个证券市场充斥了“故事”和“概念”的想象空间，根本不提投资者的收益回报，大股东以各种冠冕堂皇的理由任意减持套现巨额资金，这个证券市场还能够运转下去吗？
六、我为什么以前没有发表乐视网分析报告？
2015年5月4日我发表了《股指上涨的推动力和股市风险》一文，文中提出“金融杠杆工具和投资对象不足是目前股市的两大风险。”
目前，股市正在“去金融杠杆”，新股上市速度明显加快。但是，我国证券市场还有一个很大的风险：以“故事”和“概念”的想象空间吹高股价。如果任其发展下去，不论是讲故事的人还是听故事的人都会遭遇灭顶之灾。
这 轮牛市不同于以往的牛市，居民资产正在进行重新配置，银行存款正在流向股市。这轮牛市将使我国金融领域发生质的变化：银行承担零售业务和企业的短期融资， 企业的长期融资转移到债市和股市，企业由以前通过银行进行间接融资转变为向债权人和投资者进行直接融资。投资者对上市公司的投资价值分析与银行对借款企业 的偿还能力分析没有太大的差别，因为银行必须保证收回贷款本金和利息，投资者必须保证收回投资本金和收益。
目前，新 股上市都能募集到资金，因为一方面新股上市通过发审委审核，另一方面上市公司的数量比较少。实施股票发行注册制后，不是所有上市公司都能够在证券市场募集 到资金。如果投资者认为上市公司不能在一定的时期内创造预期的投资回报，投资者就不会购买债券和股票，有的上市公司可能募集不到任何资金。
在实施股票发行注册制之前，我们必须有效地“去金融杠杆”，有效地遏制用“故事”和“概念”的想象空间吹高股价，遏制根本不提投资者收益的大股东任意减持套现巨额资金，否则，我们不能顺利地完成从银行的间接融资向证券市场的直接融资转变。
2015 年6月5日股指开始回调，这次股指回调可以完成两项任务：一项任务是清除杠杆资金，另一项任务是让靠“故事”和“概念”的想象空间吹起来的那些上市公司股 价回归价值。这次股指回调基本完成两项任务之后，股指仍然返回到上升通道，以健康和持续稳定的速度上涨，股市“疯牛病”可能提前治愈。
作为学者和研究人员，如果我发现上市公司的问题而不指出来，任其发展恶化，那么，我违背了我的职业道德。但是，我非常担心，一旦我说出一个“不”字，马上会引起轩然大波。这次果然不出所料。
在此之前，我一直考虑怎样以合适的方式和时间发表我对乐视网和其他一些创业板上市公司的分析和判断。这次我突然决定发表乐视网分析报告是被“激”出来的，也许现在是我发表这篇分析报告的合适时间。（百度百家）