股市見底了嗎? 張化橋

假設見底 楓葉資料室

身處政治市，我們不難感受到投資者的悲觀情緒，但我們亦不難發現，港股市場上有資金不受影響，繼續執行既定買貨行動。雖然不少人解釋市場上有維穩資金，但我更相信醒目資金的行動，大家不妨找找那些圖表上沒有今次政治市痕跡的股票，就應該明白我所指。

10月3日，港股先大跌後反彈，很大可能是本輪跌浪的轉向點（turnaround point）；當然，要最終確認，還需一次考驗，而在此之前入市，需負一定程度風險，但潛在回報也將較高。因此，要安全還是要提升回報，投資者要自我評估。

假設10月3日是見底日，我們挑選見底信號最明顯的股票作對象，因此，以當天平均價加註香港交易所（388）。如果10月3日是短期見底日，未來數天的反彈，會是我們的買貨日，而非撤離日。

交易日3 Oct, 14

香港交易所 (388) $166.2 買入 200股 金額$33,240.00

記錄日3 October, 2014

06年結表現：1,303,790.51 (+30.38%)

07年結表現：2,567,365.85 (+96.92%)

08年結表現：1,923,970.04 (-25.06%)

09年結表現：3,428,667.89 (+78.21%)

10年結表現：3,387327.89 (-1.21%)

11年結表現：2,723,979.89 (-19.58%)

13年8月16日表現：2,838,039.89 (+4.19%)

14年8月26日表現：3,432,179.89 (+20.93%)

14年10月3日表現：3,466,032.89 (+0.99%)

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油價見底的最強指標：期貨大幅升水

原油市場見底的“聖杯”到底在哪？ OPEC的決定？美國頁巖油產能或者各國央行行動？都不是！真正的答案可能遠在天邊近在眼前：期貨升水達到足夠的程度。

那些在原油實物市場浸淫許久的交易員和分析師都相信最佳油價見底指標只有一個，那就是相鄰兩月的原油期貨升水幅度達到30%以上，並且這種現象至少持續6個周期以上。雖然現在還沒有達到這一水平，但是交易員表示，目前期貨升水幅度已經達到20%以上。

造成這一現象的深層次原因在於，明顯的期貨市場價格高於現貨市場意味著原油公司以及交易商都可以利用價差來彌補低價囤油的成本壓力。而這些公司囤油則可以推高油價，並最終幫助他們在期貨日期到達之後以更高的價格賣出。

在2008年金融危機時代，油價也曾經出現過崩盤。而當時美原油就曾經出現過明顯的期貨升水。當時升水幅度從1美元飆升至8美元，這最終引發了油價的企穩見底。

來自Cushing, Oklahoma的最新數據顯示(Cushing, Oklahoma是美國最主要的原油存儲地)，過去幾個月的庫存水平已經從低位回升至2500萬桶左右。這個數據依然處於平均水平之下，但是至少市場低價囤油的積極性有所向好。

一家煉油廠分析師認為，如果希望見到油價的反轉，那麽市場勢必要經歷最痛苦的時刻。而現在，可能還差一點火候。

小知識：

Contango－升水：期貨市場的升水指遠期價格高於近期價格。這種情況叫期貨升水，或叫現貨貼水。

backwardation-貼水:期貨市場的貼水指近期價格高於遠期價格。這種情況叫期貨貼水，或叫現貨升水。

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油價見底？對沖基金多倉增幅創四年新高

油價上周自去年11月以來首次收漲，多頭終於得到一次喘息。

據CFTC報告，截至1月13日（上周二）當周，對沖基金增加WTI原油期貨凈多頭寸多達12%，多倉增量創2011年3月以來最大。

1月13日，WTI油價一度跌至44.20美油/桶，創2009年以來最低水平。不過在當周剩余的時間里， WIT油價大漲6.1%，全周收漲0.7%。僅上周五WTI油價就暴漲了5.3%，因國際能源署(IEA)下調非OPEC產油國今年的石油供應增速。

咨詢公司Strategic Energy and Economic Research的總裁Michael Lynch上周五在電話中告訴彭博：

投資者樂於以當前價格買進，顯示他們認為美油繼續大幅下跌的概率很小。

CFTC的報告顯示，截至1月13日當周，WTI原油期貨凈多單大增24,637手至224,032手；多單大增38,569手至311，973手，空單減少13，932手至87,941手。

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花旗：油價還沒見底 最低可跌至20美元

布倫特原油近3個月價格走勢

國際原油價格近期看似已經回穩，但看空的分析師仍緊咬不放，花旗銀行的分析師Ed Morse最新喊出油價每桶下看20美元。

花旗全球商品研究部門負責人Ed Morse在最新報告中表示，市場石油供給過剩證據明顯，在此狀況下，油價尚沒有觸底的可能，他預測美國原油（WTI）合理價格在每桶40美元左右，最低則可能跌至20美元才會見底，觸及時間約在今年第一季度末、第二季度初。

花旗本次預計布倫特原油2015年均價為54美元/桶，較上次的63美元/桶大幅調低。

原油價格最近幾周走入牛市，布倫特原油期貨從最低點上漲了逾20%，這樣的升幅不得不說相當可觀。不過按Morse的說法，油價在這短短幾個月時間將重挫2成甚至最高6成，幅度看來相當驚人，但是否真是如此，只有等待時間來揭曉答案。

不過，就油價下跌原因來說，石油輸出國組織（OPEC）與Morse雖然立場相左，但是見解倒是相當一致，OPEC在每月報告上指出，市場供給過剩仍對油價形成壓力。

花旗認為油價將呈現“W型”走勢，因當前原油供給正由原來的“OPEC說了算”，向“頁巖油說了算”轉變，之前低油價打壓了美國的頁巖油產出增長，但是如果現在油價反彈了，那美國的供給複蘇又會再一次打壓油價至新的均衡狀態。

早些時候，OPEC在月報中預計今年全球原油需求量上升幅度將超過預期，同時非OPEC成員國的產量將下降。

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原油遠期溢價收窄 油價見底在即？

石药集团（1093）访问要点：招标进度缓慢，VC业务见底

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13751

$石药集团(hk01093)$ 

主要数据

行业: 医药行业

股价: 7.25 港元

市值: 428 亿港元

已发行股本: 59.08 亿股

52 周高/低: 8.57 港元/5.32 港元

每股净现值: 1.38 港元

石药集团（1093）：招标进度缓慢，VC 业务见底

招标情况

今年行业整体招标进展低于预期，全年预计或有10 个以上省份能完成招标，如若产品有新中标省份，预计带来增量销售将远超降价造成影响。我们预计招标情况对公司业绩影响较小，公司可通过提高销量与通过规模效应降低单产品成本消化降价压力。根据网上公示招标价格情况，目前恩必普胶囊剂型在广东降价约1%，湖南约6%，浙江13.6%。因湖南今年招标弃标产品过多，我们预计在8 月份将有较多临床必需产品通过备案采购进入湖南市场。抗肿瘤产品空间仍较大，如有新市场中标将迅速放量。伊马替尼自三月份上市以来已中标四川与重庆市场。另外低价药政策的推行对公司普药产品的价格与利润提升亦有正面作用。

原料药

据有关报道，受《石家庄市长安区城区老工业整体搬迁改造实施方案(2014-2020年)》影响，华北制药于14 年底暂停VC 生产，15 年开始实施搬迁。今年六月份，山东鲁维已经停产，并按照环保部的要求进行整改。五大维生素C 生厂商的两家实施停产，使得维生素C 价格止跌企稳，但维生素C 库存量依旧很大，消耗缓慢。公司目前维生素C 生产成本较对手低，且环保符合国家要求，我们预计今年下半年维生素C 价格有提高空间，公司维生素C 业务的亏损将缩窄。

公司一季度抗生素毛利率高达21%，同比高于去年9.5ppts，主要因7ACA 价格提高，7ACA 国内生产厂家较少，且主要竞争对手也遭遇环保整改问题，因此今年一季度价格同比去年有大幅上升。咖啡因预计将继续维持稳定。

研发情况

公司2015年有望获批的仿制药有盐酸头孢卡品酯原料及片、注射用硫酸头孢噻利、阿莫氨溴片、硼替佐米原料及注射剂及清肝化瘀胶囊，其中前三者市场空间约为2亿人民币，硼替佐米约为3-5亿人民币。2015年预计完成美国ANDA的产品有苯佐那酯软胶囊、硫酸氢氯吡格雷片、头孢克肟片、注射用头孢噻肟钠、盐酸二甲双胍薄膜衣片。完成ANDA有利于公司销售额较高的普药产品在招标中获得价格优势。（来源：第一上海证券）

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中信里昂為猴年港股“算命”：3月反彈至全年高位6月見底

中信里昂為猴年港股“算命”：3月反彈至全年高位6月見底

一財網 秦偉 2016-01-28 18:05:00

中信里昂稱，今年是火猴年，會有較多沖突，不過恒生指數八字中有足夠的水元素，全年走勢雖然比較波動，但3月有望反彈至全年高位，之後下跌，到6月時見底。

香港樓市下行 零售租賃市場仍未見底

香港樓市在過去這段時間內面臨下行壓力，中等規模零售業也深受本地經濟不景氣的影響。標準普爾在一份最新報告中稱，香港商鋪的租賃市場仍處於低谷，但零售市場遠未見底，未來可能繼續下跌。

國際評級機構標準普爾最新的分析報告顯示，當前商鋪租賃市場仍然處在低谷，其中位於主要街道的商鋪租金較2012年的最高水平已下跌30%至35%。零售業是預測商鋪租賃市場的重要指標，標準普爾企業評級部門副總監Matthew Chow表示，根據零售業情況的反饋，這一下跌目前仍未見底。Matthew稱，在2016年第一季度，香港非奢侈類商品的銷售額下跌10%，這釋放出強烈的信號，表示下降的趨勢還會延續。

標準普爾的分析稱，盡管主要街道的商鋪租金大幅下挫，大型購物商場的租金仍未出現下滑態勢。Matthew預測，隨著零售業繼續不振，將來大型商場的租金也將隨之下跌，但這一幅度不會很大。

另一方面，香港的寫字樓租賃市場卻表現良好，自2014年起呈現持續上漲態勢。據標準普爾的數據顯示，2016年第1季度，寫字樓租賃市場迎來了新一輪的增長，增長率為4%。Matthew稱，這一增長將持續一段時間，但在未來12個月有放緩的趨勢。他解釋，傳統寫字樓的總體供應量在增長的同時，部分跨國公司因經濟疲弱而縮窄了他們的業務活動，使得需求量相對較少，增長率相應放緩。而根據標準普爾的分析，去年四個季度寫字樓租金都呈現上升的趨勢，各季度同比增長率達1.3%。

Matthew還表示，甲級寫字樓市場在短期內仍然是健康的。標準普爾的數據顯示，當前香港寫字樓的空置率僅為2.7%，寫字樓的供應數量在作為金融中心的中環區域尤其稀缺。他認為，即將開放的深港通對香港寫字樓租賃市場也將產生積極的影響。滬港通開放時，很多來自中國內地的公司選擇將辦公室設置在中環這一金融中心，他相信深港通也會加大跨國公司對寫字樓的租賃需求。同時，未來將有更多中國金融機構進駐香港，這一需求也會被進一步放大。

標準普爾企業評級部門分析師Christopher Yip則認為，房地產市場處於低迷時期對發展商來說反而是極好的機會，他們能借此機會擴大市場份額。和十年前相比，香港的發展商目前處於一個良好的狀態，2003年的SARS危機和2007、2008年的亞洲金融危機讓他們從中學到了不少掌控局勢的經驗。

香港零售業尚未見底 眾零售商靠關店存活

中國香港零售業自去年開始便遭受重創，多家零售商在公布全年業績時，盈利情況都出現不同程度地倒退，不少零售商只能靠關店來度過寒冬。6月7日下午，周大福（01929.HK）主席鄭家純在全年業績會上表示，中國香港地區今年計劃關閉7~8家店鋪，而歐舒丹（00973.HK）也同樣有關店的打算，並欲轉攻本地市場。

寒冬中的中國香港零售商

根據周大福的業績報告，2016財政年度，周大福集團錄得營業額565.92億港元，同比下跌了12%，而全年凈利潤更大跌46.1%，至29.41億港元。主要是由於消費意欲持續疲弱，以及美元升值令中國內地遊客轉往其他海外旅遊目的地所致。而中國珠寶業務及中國港澳地區同店銷售分別出現了10.3%及21.7%的跌幅。

與中國香港整體市場相對應的是，根據中國香港特區政府統計處數據，中國香港零售銷售額持續下跌，4月份零售業總銷貨價值為352億港元，同比下跌7.5%，是連續14個月下跌。其中珠寶首飾、鐘表及名貴禮物下跌16.6%。周大福的中國港澳地區同店銷售出現了21.7%的跌幅，說明情況比中國香港整體情況還要糟糕。

其中，2016財年，中國內地珠寶業務對集團營業額的貢獻穩定增長至56.3%，而中國香港、中國澳門及其他市場的營業額貢獻則進一步減少至39.2%。

鄭家純預期，中國香港零售市場未來一年仍然充滿挑戰，因為經濟充滿不確定性。中國內地旅客逐漸減少，中國香港本地的消費信心疲弱，根本不知道這種弱勢何時才能結束。

歐舒丹的情況也是不容樂觀，去年中國香港區域同店銷售大跌17.2%，是公司2010年上市以來中國香港地區表現最差的一年。過去，中國香港區域一直是公司表現最好的市場。

關店潮湧來

周大福在中國港澳地區業績表現差，使得港澳員工去年銳減9%，員工成本下降18%。鄭家純在記者會上承認，目前中國香港的“餅”正在變小，不足以養活那麽多分店。2016財年，集團在中國香港去年關了4家店，未來計劃關閉7~8家店。不過，公司暫時不會大幅裁員，而是會用自然流失的方式減少員工成本。而去年公司的關店總數為220家，相當於零售店鋪的9%~10%，主要由於百貨公司調整為商場模式運營，使得關店率相對於往年的2%~3%有所偏高。

面對大中華地區宏觀經濟的變化，周大福主席鄭家純表示，目前集團暫無大規模裁員的計劃，但有可能出現員工自動流失的現象。集團針對每次關閉門店都會有審慎分析，這視乎每個地區門店的數量和門店業績而決定。他對集團在這一市場長期增長的潛力持有樂觀態度。未來集團將繼續整合中國香港和中國澳門的零售網絡以提升店鋪的生產力。

鄭家純稱，當前中國香港的整體市況不在可控制範圍內，如今希望降低自身的成本，滿足不同顧客的需要，以增加客源。目前的關鍵問題是如何趁低潮盡量做好，希望一兩年內客人能回來。

歐舒丹副主席兼亞太區董事總經理André Hoffmann稱，集團將於9月關閉中國香港一家門店，同時審查其他門店的運營狀況並做出調整。中國香港市場在過去的18個月內極具挑戰性，但目前所有店鋪都是盈利的，所以集團暫未面臨關閉門店的壓力。未來如果訪港遊客繼續減少或租約到期，集團將考慮是否需要關閉部分原有門店。據悉，歐舒丹已於今年年初關閉了位於中國澳門的一家分店。

Hoffmann稱，歐舒丹面向中國內地遊客的銷售額僅占中國香港總銷售額的40%，相比同行銷售額中中國內地遊客占比高達60%~80%，處於較低水平。

盡管中國香港很多品牌銷售業績不佳和旅遊業增長放緩有緊密聯系，但Hoffmann指出，歐舒丹在中國香港地區的業務從未過度依賴中國內地遊客。無論是電子渠道還是傳統渠道的營銷策略，歐舒丹都聚焦在中國香港本地的消費者，這也是集團將一直延續的策略。

不過，目前歐舒丹似乎有意放棄繼續拓展中國香港的市場，而是把重點放在電商上，尤其是跟天貓的合作上。去年歐舒丹整體電子商務銷售額同比上升了23%，而電商業務銷售已經占整體銷售額的10%，而且主要都是來自中國內地業務的增長動力。Hoffmann稱，接下來會繼續投資電商。

Hoffmann認為，中國香港電子商務的平臺十分有限，而在中國內地、日本和韓國的電子商務的發展較為成熟。其中日本有10%的銷售額來自相關購物網站，中國的電商平臺天貓也是集團線上業務的主要驅動力，將來集團會繼續拓展和天貓合作的機會。