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原油遠期溢價收窄 油價見底在即？ 文 / 江金澤 近期原油價格依然在低位徘徊不見起色，但價格背後出現了一種值得註意的新趨勢——遠期溢價收窄，有分析師認為這可能預示油市供應過剩最嚴重的時期已經過去，油價反彈在即。 遠期溢價 為了理解遠期溢價收窄的的影響，我們需要先回顧一下過去的原油市場行情。 遠期溢價即交割期限更久的原油價格比期限更近的價格要高，時隔五年，自2014年年中以來，原油期貨市場開始進入遠期溢價的狀態，主要由於全球供應過剩，原油市場看空情緒濃厚，造成近月合約遭遇更加猛烈的拋售。 而遠期溢價的擴大使得部分交易商可以從中牟利，他們可買進原油現貨囤積，同時賣出遠期合約，鎖定其中的價差。但是，這里有一個前提：存儲成本要足夠低。即遠期溢價一旦低於存儲成本和占用資金的利息，則套利空間將消失，這種情況往往發生在未來油價看漲的時候。 事實上，目前這種套利行為已經導致大量原油現貨的囤積，國際能源署（IEA）去年底時預期2015年上半年全球原油庫存（包括岸上和海上庫存）將達3億桶，經濟合作暨發展組織（OECD）一些成員國的“原油存儲能力有可能達到上限”。 這表明，這種“無風險”套利的最大尾部風險不會出現在實際需求端，而會出現在囤油過程中——如果原油存儲能力的確超過上限，那麽投機者將被迫以市價出售原油，那樣的話油價將進一步走低，不過近期出現的遠期溢價縮窄的情況可能預示油價將迎來一線曙光。 溢價收窄 西德克薩斯輕質低硫原油（WTI）相關期貨合約的溢價變化尤為明顯，以在芝商所（CME）交易的WTI原油2015年11月期貨合約與5月期貨合約的價差來看，其數值在今年3月18日達到最高的7.51美元/桶，隨後出現下跌，本月7日一度跌至4.12美元/桶，為一月初來最低。 wti 布倫特原油6月與12月期貨價差走勢也類似，不過該組合約的價差自2月中起就開始縮窄，目前約為3.9美元/桶。 brent 根據路透社分析師John Kemp的觀點，正價差的縮窄可能伴隨市場預期未來供應過剩程度將下降。 不過就目前來看美國商業原油庫存已升至逾80年來最高位，表明市場仍然處在供大於的的狀態。 根據美國能源信息署(EIA)周一（4月13日）公布的數據顯示，自2015年開始以來，美國商業原油庫存增加近9,700萬桶，相當於25%左右。僅上周，原油庫存就增加了近1100萬桶，為14年來最大一周增加量。這也是EIA自1982年開始每周公布原油庫存資料以來，第十大單周增量。 所以Kemp認為，遠期溢價持續縮窄表明現貨交易商忽略短期的供應過剩情況，而預計下半年供需可能趨緊。 趨緊信號 事實上，就原油供給面來看，確實存在趨緊的信號，至少是美國原油產出觸及四十年來最高水平後，低油價已經為頁巖油熱潮降溫。 據油服貝克休斯(Baker Hughes Inc)上周五(4月10日)公布的數據顯示，最近一周美國石油鉆機數連續18周減少，至2010年12月的最低水平。受油價大幅下跌影響，美國油企紛紛開始削減支出，去年10月份以來已有半數鉆機關停，數千崗位被裁撤。 EIA本周一公布的數據顯示，5月份北達科他州Bakken頁巖區等資源豐富地區的頁巖油日產出將減少5.7萬桶。這是EIA自2013年開始發布月度鉆探生產報告以來首次作出產出下滑的預期。 德意誌銀行(Deutsche Bank)、高盛集團(Goldman Sachs)和IHS Inc.等機構紛紛預計，隨著原油期貨價格逼近六年低點，美國原油產出增勢將告終，至少是暫時結束。 法國興業銀行(Societe Generale)駐紐約石油市場研究主管Mike Wittner上周五表示：“產量開始趨於平緩，很快應該會開始下滑，我們看到鉆井平臺數量已出現令人難以置信的減少。” 高盛（Goldman Sachs）在上周的一份報告中表示，美國采油熱潮降溫對於調節供應過剩及恢複全球石油市場平衡來說很有必要。該機構稱，在鉆井平臺數量出現創紀錄下跌之際，美國原油產出和庫存本月可能觸頂。 Frost & Sullivan LP油氣部門主管Carl Larry本周一表示：“由於鉆井數量減少，我們勢必將迎來供應驟減，眼下的問題是供應會以多快的速度下降，如果下降速度很快、降幅很大，則油價可能將大舉反彈。” 在需求方面，車輛使用頻率更高，美國可能迎來2008年以來最強勁的夏季駕駛旺季，這將提振燃料的消費。路透社數據顯示，美國每日消費約1900萬桶的油品，夏季的消耗量將略高於春季和秋季。 交易員們可能也抱有相同觀點，因看漲原油的投機頭寸增幅創下逾四年多來最高水平，他們押註美國原油生產熱潮將降溫。美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五發布的數據顯示，4月7日當周以對沖基金為主的大型投機者增持WTI凈看漲頭寸30%，創下2010年10月來最大漲幅。 市場也會犯錯 當然，市場經常會犯錯。路透社的John Kemp指出，交易員和投資者就曾誤判中東政治風險和暴力沖突局面將使2014年下半年供應減少。而預期中的供應中斷並未發生，現貨價格隨即暴跌。 2015年市場可能也犯類似的錯誤，高估了需求增長和美國供應下降。這樣，無論是現貨價格還是價差，都勢必做出大幅調整。 但目前而言，市場的主流觀點傾向於認為，油市供應過剩最嚴重的時期已經過去了。 不過值得註意的是，即便供需開始好轉，油價反彈也可能還需要等待一段時間。芝商所（CME）首席經濟學家Blu Putnam在最新的報告中指出，雖然美國部分鉆機停工，但油企還是需要保持一定的產出，以獲得現金流來支撐債務的償付，因為企業主們普遍認為“接受幾年的虧損總比當下立即倒閉要強”。 Putnam認為油價真正由熊轉牛需要兩個條件，一是中東供給出現嚴重問題，二是包括中國在內的新興經濟體持續穩健的增長。而目前這兩個條件出現的可能性都不大。 (來自華爾街見聞) |