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千合資本是要走“高產”路線了？2月份他就已看了這3家公司！

每經記者 陳晨 每經編輯 吳永久

最近王亞偉的千合資本看來是有點忙啊，前後腳調研了三家上市公司，這對於千合資本而言算是“高產”了。火山財富在2月21日晚披露了千合資本調研了鞍鋼股份，而根據這兩日披露，千合資本又出現在了世聯行和雲南白藥的調研名單中。

2月15日，千合資本、星石投資、陽光資產、東方基金、嘉實基金等23家機構調研了世聯行（002285），而在千合資本為數不多的調研中，世聯行卻受到了兩次調研，上一次是在去年7月12日。本次調研中，公司談及銷售業務、金融業務等。

公司稱，房地產調控政策、信貸收緊等因素，使得開發商更註重現金流回款，而現金流回款主要的來源之一在於銷售，公司今年計劃代銷銷售額目標爭取同比增長20%以上。而據公司披露，公司2016年全年累計實現代理銷售金額5108億元。

對於三四線城市房地產市場，公司認為，去年三四線去庫存不明顯，預計2017年三四線城市依然以去庫存為基調，從都市圈發展的角度來看，位於都市圈周邊的三四線城市會有機會。

另外，公司還介紹了金融業務的發展，公司稱，去年金融業務最大的進度是風控水平提升，今年金融依然是重點發展的業務之一。

業績預告顯示，世聯行2016年預計實現凈利潤6.11億元~7.64億元，同比增長20%~50%。

同樣受到千合資本關註的還有雲南白藥（000538）。2月21日，千合資本和泰康資產一同調研了雲南白藥，調研中，公司介紹了經營及業務發展情況等。

公司稱，普藥板塊已進入良性增長的軌道，伴隨市場規模的不斷擴大以及品牌影響力的擴張，以血塞通膠囊、氣血康口服液代表的一系列新品將推動普藥板塊健康增長。

保健食品和健康食品是公司中藥資源事業部業務重要組成部分，目前，相關業務尚處在培育階段。

對於頗受市場關註的控股股東混改進展情況，公司稱，後續事項主要為以控股股東為主體的要約收購等，後續事項正在順利推進中。

1月1日~2月22日 知名機構調研一覽

註：紅色字體為2月22日更新

1月1日~2月22日機構密集調研的上市公司一覽

例：伊利股份在上述期間，共獲28家機構16次調研

註：紅色字體為2月22日更新

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潘功勝：外匯管理不走回頭路 資金出海要走得穩才能走得好

3月20日中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在中國發展高層論壇上進行了題為“跨境資本流動：挑戰與應對”的發言。

長達四十多分鐘的發言中，潘功勝對中國的外匯管理政策、人民幣資本項目可兌換、中國企業對外投資、外商來華投資、債券市場對外開放等外匯管理領域的熱點話題進行了詳細的闡述。並且，對近日一些“外匯儲備是否夠用”、“外企利潤匯出是否受限”等爭議性問題進行了回應。

他再次重申，中國的外匯管理不會走回頭路，已經實行的對外投資政策不會“拿回去”。

潘功勝指出，推動中國進入市場的雙向開放，提升跨境貿易和投資的便利化水平，同時在複雜多變的世界中，防範跨境資本流動的過度沖擊，維護金融市場的穩定，是外匯局的雙重使命。他還進一步強調，要用開放的態度與市場溝通。

不會再走外匯管制的老路

對於市場關註的外匯管理政策問題，潘功勝再次強調，中國的外匯管理不會走回頭路，不會再走回資本管制中去。

不過，他也指出，任何形式的改革，任何國家的改革，不能僅僅只有目標，應該有達成目標的策略，不能僅僅有決心，而且需要改革的謀略。推動資本項目的開放，不同時期的重點、時機和節奏是不一樣的。今年年初，潘功勝在接受第一財經記者專訪中指出，外匯管理政策“打開的窗戶不會再關上”。在周一的早餐會上，他再次提及這個比喻。潘功勝稱，“這個比喻未必合適，但是態度非常清晰，就是中國的外匯管理不會走回頭路，不會再走到資本管制的牢里來”。

目前，外匯局在外匯管理政策的制定和執行方面會考慮兩個基本因素。首先，是堅持外匯開放，支持和推動中國金融市場的開放，提升跨境貿易可投資的便利化程度;第二是防範跨境資本流動的風險，防範跨境資本的無序流動對宏觀經濟和金融穩定帶來的沖擊，維護外匯市場穩定，為改革開放創造良好的市場環境。

基於這兩項基本的因素，潘功勝介紹了我國現行的外匯管理政策取向的四項基本內涵。首先，回顧中國外匯管理政策改革的路徑，潘功勝指出，上世紀末，我國實現了經常項目的完全可兌換;本世紀初以來，我們逐步實現了直接投資項下的基本可兌換;在證券投資項下可兌換的程度在逐步提高。但是證券投資項下是通過開放通道的形式來實現的，比如QFII(合格的境外機構投資者)、RQFII(人民幣合格境外投資者)、QDII(合格境內機構投資者)、RQDII(人民幣合格境內機構投資者)、滬港通、深港通，包括我們現在正在考慮的債券市場開放的債券通和股票市場的滬倫通。

“中國已經實現的這樣一些政策不會再推翻和拿回來。”潘功勝強調。此外，中國外匯管理政策改革還有另外一層深意。“我們要繼續推動中國金融市場的雙向開放，其中一個重要任務，是推動中國資本市場的開放。”潘功勝稱，回顧2016年，我們在推動中國資本項目開放方面還是有很多亮點。比如，企業可以按照全口徑跨境融資的政策，來決定跨境融資的額度、形式、方式、時間；開放了中國的債券市場和外匯市場；深化了QFII、RQFII制度的改革，弱化了QFII的額度的限制，開放式基金贖回的時間限制以及QFII基金鎖定期的時間的約束；優化了滬港通，啟動了深港通等。

“資本項目的開放，應該與一個國家經濟發展的階段、金融市場的情況，以及金融的穩定性有很大的關系。所以，不同的時期，推動的重點、節奏、時機，應該和一個國家的金融市場的情況以及國際市場的情況時相關的。”潘功勝指出。

第三個措施是構建跨境資本流動的宏觀審慎管理與微觀市場監管體系。宏觀審慎的管理方面要完善跨境資本流動的預警和響應機制，豐富跨境資本流動的宏觀審慎的工具箱。

潘功勝稱，過去兩年中，外匯局所采取的宏觀審慎管理的工具有很多，其中包括在遠期購匯征收20%的準備金。企業的跨境融資實施全口徑的跨境融資管理。同時，在外匯市場微觀市場的監管方面，在國家法律法規和現行外匯管理政策的框架下，開展市場監管和執法，維護國家法律法規和外匯管理政策的嚴肅性，維護一個良性、健康和穩定的外匯市場的秩序。

“雖然其中的一些政策在未來是面臨改革的，但是現在的政策框架是這樣的，作為政策的執行部門，我目前按照現在的政策框架來執行的。”潘功勝指出。

第四項就是完善匯率的形成機制，增強匯率的彈性。他說，我們一直按照市場化的改革方向，完善匯率的形成機制，不斷提高匯率政策的規則性、透明性和市場化的程度。保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩定，維護市場預期的穩定，尤其是對一籃子貨幣的穩定;同時會根據國際外匯市場和市場供求關系的變化，增強匯率的彈性，保持匯率在調節國際收支之中的功能。過去一段時間，我們也看到人民幣匯率在雙向波動中保持基本穩定，其中人民幣對一籃子貨幣是小幅波動，人民幣對美元的雙邊匯率也是呈現有升有貶的雙邊的波動。

中資“走出去”並非越快越好

對於去年中國企業對外直接投資“井噴”的現象，潘功勝指出，這其中包含了很多非理性和非常異常的投資行為。“有一些純粹做假，在直接投資的包裝下轉移資產。”在他看來，中國企業走出去，走得快，不等於走得好;走得穩，才有可能走得好。

“去年我國的對外直接投資(ODI)實現了40%的增長，而在此前幾年增幅均在10%到20%之間。”潘功勝表示，總體來說這是一件好事情，對於推動中國經濟的轉型，對於促進世界經濟和東道國經濟的增長，實現互利共贏共同發展的格局是一個好事情。他進一步表示，這些投資的快速增長的宏觀背景是我國綜合國力的提升，對外開放的程度提高，“一帶一路”的倡議和對外產能合作的戰略的實施。

但是，潘功勝強調，我們在日常的監管中也發現了一些非理性和異常的投資行為。比如說，可能是一個鋼鐵廠買海外的影視公司，在中國一個開餐館的在海外收購了一個網遊公司。

其他例子還包括去年一年中國企業在海外收購了很多足球俱樂部。“如果說這些收購促進中國的足球水平和世界的足球水平，我覺得是件好事情。但是是這樣的嗎?有很多企業，在中國的負債率已經很高了，再借一大筆錢去海外收購。有一些則在直接投資的包裝下，轉移資產。”他稱。

他強調，中國政府一直鼓勵中國企業參與國際市場，參與對外投資。但同時也希望對外投資變得更加健康一點、有序一點，這對中國有好處，對投資的目的地也能帶來好處。在過去的幾個月，對外投資的速度下降，市場主體也在逐漸回歸理性。

回顧海內外對外投資增長的歷史脈絡，潘功勝強調，上世紀八十年代的日本也曾經經歷一個相似的過程，甚至聲稱要“買下美國”，“這些教訓並不遙遠。”

“中國企業走出去，走得快，不等於走得好;走得穩，才有可能走得好。”他比喻，海外並購有時候像一束帶刺的玫瑰，必須小心，要經過充分的論證。對外投資就像是沙灘上捧起了一把沙子，看似緊緊抓住，但這些沙子最終會從手上滑落。

對於境外來華直接投資，潘功勝表示，隨著中國經濟的增長，結構性改革的推進，以及中國龐大的市場體量，中國仍然是一個對長期資本富有吸引力的投資目的地。中國對外投資的政策是鼓勵國內企業參與國際合作，參與“一帶一路”的建設和國際產能合作，深化我國與世界各國的互利共贏。

他同時承諾，中國將為外商在華投資積極營造寬松有序的投資環境，在增資、減資、轉股、撤資等真實合規的資金匯抵和支付不受限制。

對於此前有媒體報道稱外商企業在中國賺取的利潤不能正常匯出的問題，潘功勝也作出了回應。他表示，外商企業在中國賺取的利潤可以在中國再投資，也可以匯出，但是在進行匯出的時候有一些基本的條件。第一，按照中國公司法律要求要彌補以前的虧損;第二要有一個董事會的利潤分配的決議;第三要有一個經審計司審計的財務報表;第四，要有一個在中國的完稅證明。滿足這樣一些要求，企業利潤匯出是不存在問題的。

“這四個條件也不是現在的條件，是過去一直存在的條件。”潘功勝強調。

外儲充裕

“中國的外匯儲備非常充裕。”潘功勝在發言中再次重申了中國的外儲問題，在過去的兩年內，伴隨著資本外流，外匯儲備不斷減少，對外儲余額是否夠用的擔憂一直存在。

在1月份外匯儲備跌破3萬億美元關口之後，2月份外匯儲備終於止跌反彈，重新站上3萬億美元關口之上。央行日前發布的數據顯示，中國2月外匯儲備余額30051.2億美元，環比增加69.16億美元，增幅為0.2%，為2016年6月以來首次回升。

此前1月末外儲曾跌破3萬億美元整數關口，至29982億美元，創近六年新低。

潘功勝稱，在國際經濟體中比較，中國的外匯儲備也是最高的，而且第二名與中國之間的差距很大。截至去年年底，整個中國的外匯儲備占全球的28%。

“一個國家持有多少外匯儲備算一個合理的水平?國際和國內沒有統一的標準。它需要綜合考慮一個國家的經濟條件，它的經濟開放程度、它利用外資和國際融資的能力，以及經濟金融體系的成熟程度等等。無論以傳統的指標來衡量，還是以IMF經濟學家提出的一些指標來衡量，中國的外匯儲備都是非常充裕的。”他說。

目前，我國的外匯儲備的經營管理堅持安全流動、保值增值的原則，進行審慎、規範、專業的運作，優化並動態調整投資總額和投資策略，同時我們尊重國際市場的規則和慣例，維護和促進國際金融市場的穩定和發展。

按照慣例，中國央行在每月7日前後發布到上月底外匯儲備的余額和變動情況。

潘功勝稱，影響中國外匯儲備變動主要是有三個因素，一是匯率折算資產價格變化，因為中國的外匯儲備我們是以美元計價，非美元的外匯要折算成美元，所以匯率會產生波動。此外，外匯儲備投資的債券、股票等資產價格也在不斷變動，所以匯率折算和資產價格變動是影響外匯儲備的一個很重要的因素。

第二是多元環境，比如說我們設立絲路基金、中阿產能合作基金和中非基金等，這些資金也來自外匯儲備，要從對外公布的外匯儲備中扣除。

第三是人民銀行在外匯市場的操作。“我們無意通過貨幣貶值來提升我們的競爭力，這是習近平主席在達沃斯論壇上向世界承諾的，我們沒有意圖也沒有這樣一種需要。”潘功勝強調，對於人民銀行向市場提供的外匯流動性，旨在防止匯率的超調和羊群效應維護市場穩定。中國努力在提高匯率的靈活性和保持穩定性之間尋找一個平衡的做法，對國際社會是有益的。它有效避免了人民幣匯率的無序調整所產生的的負面溢出以及主要貨幣的競爭性貶值。

潘功勝指出，推動中國進入市場的雙向開放，提升跨境貿易和投資的便利化水平，同時在複雜多變的世界中，防範跨境資本流動的過度沖擊，維護金融市場的穩定，是我們的雙重使命。我們始終基於開放的態度與市場溝通。潘功勝說，準備近期邀請在華的外資企業到外匯局座談，並歡迎國際國內的學者到外匯局作客。

社論：芯片發展要走自主與國際合作道路

在核心技術自主發展方面，當前中國面臨重大挑戰，也面臨著重大機遇。

之所以說面臨著重大挑戰，一定程度上源於美國、歐盟對中國采取的禁售措施。此外，不管美國方面對中興公司此次的禁售是否屬於個案，其中都有美國自認為的一個核心砝碼：芯片，而短期內中國的芯片產品尚難追趕上美國。

之所以說是重大機遇，是因為我們的許多高科技產業正處在“破繭而出”的重要時刻。外部的封鎖，帶來的將是我們內生動力的迸發。

中共中央總書記、國家主席習近平多次強調，核心技術是我們最大的命門，核心技術受制於人是我們最大的隱患。不掌握核心技術，我們就會被卡脖子、牽鼻子，不得不看別人臉色行事。而真正的核心技術是花錢買不來的、市場換不到的。我們必須爭這口氣，下定決心、保持恒心、找準重心，增強抓核心技術突破的緊迫感和使命感；我們強調自主創新，並不是要關起門來研發、一切從頭開始，而是要分清哪些技術可以搞好引進消化吸收再創新，哪些必須靠自主研發、自主發展。

事實上，我國芯片產業整體上近年來已經取得了長足進步，越來越接近世界第一梯隊。特別是在芯片設計方面，產業規模迅速擴大，從民眾生活到工業領域到未來人工智能、智能汽車，國產芯片已獲得越來越大的采用。

另一方面，我國正在進一步加大對包括芯片在內的核心技術的研發力度。早在2014年9月，國家集成電路產業投資基金就已經註冊成立，並開始對國內芯片企業進行投資。工信部總工程師、新聞發言人陳因本月26日說，當前國家集成電路產業基金正在進行第二期募集資金，歡迎各方企業參與基金的募集。這包括外國企業和資本的參與。

預計這筆基金第二期的籌資總規模為1500億~2000億元。國家層面出資不低於1200億元。按照1：3的撬動比，能撬動的社會資金規模在4500億~6000億元左右。加上這筆基金第一期1387億元及所撬動的5145億元社會資金，資金總額將過萬億元。這正是我們可以集中力量辦大事的底氣。

但同時也應該充分認識到，發展芯片等高科技產業不是一蹴而就的事兒，這個重大工程要想取得成功，最終獲得效益，在自己主導的同時，還要走國際合作的道路。而自我主導與國際合作並不存在矛盾。

其實，在芯片產業的研發方面，中國早已經開展與包括美國大公司在內的國際大公司的合作，並且取得了顯著成果。

早在2015年，中芯國際、華為、比利時微電子研究中心就與高通公司宣布共同投資中芯國際集成電路新技術研發（上海）有限公司，這改變了我國在芯片制造和集成電路領域的落後局面，大幅提升了產業制造能力，並將進一步完善中國整體芯片加工產業鏈。

陳因說：“中國的電子產業信息市場廣闊，我們將堅持走創新發展和開放合作的道路，加快推動核心技術的突破，加強國際間產業的合作，我們有信心與世界各國一道，為人類發展謀福祉、共進步。”這其中透露出的重要信息是，中國發展包括芯片在內的高科技產品將不會是閉門造車，而是敞開懷抱，加強國際間產業的合作。這不但造福於中國，也將造福於世界。

複星凱特CEO王立群：細胞治療要走得快做得好

CAR-T細胞在癌癥免疫治療中顯示出顯著的功效，特別是在治療血液癌癥中。業內推測，國內CAR-T療法將在2020年左右正式上市。根據藥品研發程序，CAR-T療法在中國仍需進行臨床研究申請(IND)、臨床研究、新藥申請、批準上市等步驟。

上海複星醫藥（集團）股份有限公司旗下合資公司複星凱特生物科技有限公司去年底在上海張江啟動了細胞治療基地。複星凱特CEO王立群在第一財經技術與創新大會中接受記者專訪時表示，細胞治療要走得快做得好，目前複星凱特正在CAR-T療法的IND（臨床研究申請）階段，未來上市的進度由臨床的數據和審批的時間決定，兩三年內有望落地。

據了解，CAR-T全稱嵌合抗原受體T細胞，是一種個性化腫瘤治療方法，原理是從患者的供血中分離T細胞，運用基因工程技術在體外給T細胞加入一個嵌合抗原受體基因，使其可以特異性識別和殺傷癌細胞，在體外擴增後再次註入患者體內。

由於此過程十分複雜，耗資巨大，大部分病人的經濟能力無法承受高昂的費用或者不願意承受，這些都將會限制此類精準醫療的發展及市場規模。

根據王立群的介紹，今年4月份，美國已經將CAR-T療法納入醫保。去年，吉利德公司的YescartaCAR-T療法和諾華公司的KymriahCAR-T獲得了美國FDA的批準，兩者的費用分別為37.3萬美元和47.5萬美元。

盡管如此，實際臨床效果來看，CAR-T療法，例如已經獲批的Kymriah為例，其二期研究中，83％的患者接受輸註後3個月內腫瘤病情完全緩解。

王立群告訴第一財經記者，目前複星凱特旗下CAR-T治療的定價尚未出臺。不過，王立群也指出，藥企實際上也在想盡一切辦法讓患者具有支付能力。例如降低治療成本，將一些進口的耗材用國產的取代，一邊做取代的嘗試，一邊也驗證。與此同時，國內相對應的商業保險在今後的幾年間也一定會快速發展。不久前複星聯合健康險推出了一款”百萬醫療險”——保德信，該商業保險可以很大的程度上幫助病患解決支付問題。

實際上，中國本土CAR-T研發企業也早已進入加速競爭階段。“國內企業對CAR-T熱情很高，不斷有新的創業公司成立，也很快就進入IND（臨床研究申請）階段，這樣的熱情會把CAR-T的研究推向高潮。”王立群表示。

同時他也認為，複星凱特具有先天獨特的優勢，已有海外數據，有望後來居上，已具備商業化生產能力，並且在專利方面形成競爭優勢，中國市場目標患者1萬人，靜態潛在市場銷售額超過10億，新適應癥拓展空間有望擴大5-8倍。

美國傳統投行要走亞馬遜Prime會員制模式丨科技心語

日前，摩根大通宣布將發行新款免費投資應用APP。受此影響，網絡券商股大跌。

摩根大通的這款投資APP將名為YouInvest。所有的註冊用戶將可在第一年內免費進行100次股票或ETF交易，摩根大通的私人客戶將獲得無限免費交易的好處。過去摩根大通對每筆在線交易收取24.95美元。除此之外，這款投資軟件還帶有自動投資組合創建工具，客戶也可以免費獲取該行的股票研究報告。

很明顯，和傳統的APP吸引流量的模式一樣，摩根大通的這款APP最初通過免費模式擴大客戶群，但後期如果他們可以通過此種產品吸引新的客戶，並向這些客戶出售其他利潤更高的產品，他們就能獲益。

摩根大通通過推出重磅技術激進“攬客”的招數，向網絡券商們投去了致命的炸彈，這意味著全球最大的投行都要通過壓低費用的方式來爭取客戶，使得傳統投行和網絡券商之間的競爭更加白熱化。

隨著更多投資者轉向被動投資方式，執行交易，管理投資組合或者管理ETF的成本已經大幅下降。不僅摩根大通，很多其他投資機構也在推出免費產品。

基金公司富達投資（Fidelity Investment）也在本月早些時候宣布提供無管理費核心指數。全球最大的資金管理公司貝萊德（BlackRock）今年6月宣布，削減旗下11只ETF基金的費用。

盡管目前已有的一些網絡券商提供的免費交易APP占據了市場的先機，比如免費的經紀服務公司Robinhood Financial、Charles Schwab和E-Trade。Robinhood提供的免費交易APP最近吸引了超500萬用戶，在短短幾年內就獲得了56億美元的估值。

但摩根大通的競爭優勢明顯：它已經與一半的美國家庭建立了金融聯系，摩根大通已經擁有的約6000萬美國客戶中，4700萬客戶使用移動或在線銀行服務。

有趣的是，銀行業正在從科技公司的商業模式中受到啟發。早在2016年6月，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙就暗示他從亞馬遜的Prime會員制和其他服務中獲得靈感，正考慮推出免費的經濟交易或免費投資計劃。

與亞馬遜Prime會員制類似，Prime的會員數量增加不僅因為48小時內的送貨服務，流媒體視頻、音樂和雲存儲也增加了會員數量。同樣地，摩根大通也希望免費交易增加其他業務服務的客戶群。

摩根大通在數字化創新方面的投入，也順應了新的千禧一代投資者。這些投資者可能過去從未涉及投資領域，或者被大量的投資選擇淹沒。早期試驗表明，摩根大通的這款APP應用的用戶平均年齡比該行金融顧問的客戶平均年齡低15歲。

盡管戴蒙曾公開批評數字貨幣，但是摩根大通一直走在技術試驗的最前沿，近期還與加拿大國家銀行和其他大型公司使用區塊鏈技術測試債券發行。這也突顯了傳統銀行業對於去中心化技術給它們帶來的危機的擔憂。

對於新技術將對未來的銀行造成哪些方面的沖擊，區塊鏈技術提供商Blockshine的CEO山姆·李（Sam Lee）對筆者表示，新的技術將主要影響銀行業務當中的支付、清算、結算、KYC（了解你的客戶）和AML（反洗錢）及貿易金融等領域。

此外，數字貨幣市場融資的崛起對傳統投行的業務也影響明顯。今年第二季度，數字貨幣市場融資（ICO）占到了傳統IPO融資額的45%，融資量高達72億美元。和傳統的融資相比較，通過ICO市場融資最大的好處是成本更低，無需向投行繳納大筆傭金。而且ICO融資的需求更加分散，投資人的類型也更加廣泛。

責編：胡軍華

投資學堂：遇着合股要走得快

鶴都要走佬怕左強國遊客太滋擾？