📖 ZKIZ Archives

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13633

To剪or not to剪，that is the question。止蝕，定係唔止蝕好？

現時市況火熱，滿街股神，「長線『投資』，永遠持有，寧斷頭，不止蝕」之聲，衝上雲霄。不禁想起2007年金融海嘯，大風起於萍末時，最暢銷的財經書之一，是為《只賺不止蝕》，歌頌永恆持有，尤其是匯豐(0005)、宏利(0945)。結果事隔三年，匯豐蝕咗三成，宏利得番三折。唉…正如彼德.林奇的卓見：Stocks are mostly likely to be accepted as prudent at the moment they’re not (股票被認定為穩陣之日，常是恰恰相反之時)，市場上絕大部分人的market-timing，永遠錯到離譜，牛三長線投資、牛一重倉熊証，周而復始，不斷被古惑的槍周期(the law of ever-changing cycles)，折磨終生。莫非，又是開到茶靡之時？

海嘯後，散戶由獨尊巴老、罷黜炒家，變成百家爭鳴，後更 演變成互相文攻。一時間，你罵我「投機賭徒」，我罵你「死牛中毒」，兩派互毆，拳來腳往，刺激過《變形金剛》。連自己也無辜中棍，被譏笑炒嘢無發達。自不 介懷，文抄李天命先生：「我們到酒樓吃海鮮，魚蝦蟹有知的話，也不會喜歡我們的。下次再碰到不相干的人說你的壞話時，何妨視之為『人生旅途上的魚蝦 蟹』？」死心眼人，無窮無盡，理得幾個？

「思想上的衝突爭拗，每每起因於有關人等，連論題的意思也沒有弄清楚。」

正如李天命先生所教：釐清先於解答，意義先於真假。先搞清楚「止蝕」的定義，才去爭拗止蝕是否廢招，應較恰當。

「唓，止蝕，咪跌穿幾錢，就斬頭沽出囉。師奶都識啦。」看似有理，卻是以偏概全。以價格作為止蝕的觸發點，只是最廣為人用的「止蝕機制」(stop-loss mechanism)，但非唯一的機制。事實上，時間、以及個股的基本因素(FA)，也可以用作決定止蝕與否。以此推論，姑且假設，有人能證明，「價跌止蝕」是毫無用處(當非如此)，但除非同時能夠證明，以時間及FA止蝕，也是多此一舉，不然「只賺不止蝕」派，便犯上了「不充分的謬誤」。

但是以基本因素止蝕，卻是「長揸不止蝕」派，奉如神明的巴菲特的招式之一。巴老08年投資於康菲石油(COP)，後來油價急挫，自知摸頂，慘蝕數十億美元，也要沽貨逃生。事實上，不少服膺「長揸不止蝕」的朋友，07年迷信匯豐可以永恆持有，到後來一見勢色不對，還不是沽貨離場，轉去永遠長揸內銀、內保股？ 止蝕是廢招？豈不等同啞巴同你講：「我係啞嘅！」一般，自相矛盾。

這些無謂的爭拗，在於兩派對於「止蝕」的定義，不盡相同。只要將「止蝕」，合適地定義為：「原先的假設(hypothesis)，已被否定，所以要撤退」，止蝕定係唔止蝕好，再拗都多餘。至於價跌止蝕，還是以FA止蝕，視當初買入的假設而定。對於FA長揸的朋友，殺傷力最大的，是公司基本因素出現問題，卻仍以股值低殘，拒絕沽出或減注。一旦遇到宏利這種基本因素巨變的股票，便會落得慘敗而回。一隻股票，跌了七成，要升233%才能打和，萬一注碼不菲，要收回失地，就難過登天。