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《當幸福來敲門》真實主角將來台 三個關鍵改變 他從遊民變華爾街富豪

央行降準 牛市幸福來敲門

（本文作者：民生宏觀 管清友、張媛、朱振鑫、牟雲磊、李奇霖，授權華爾街見聞發表。）

央行決定從2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，對小微貸款占比達標的城商行、非縣域農村商業銀行額外降低存準率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低存款準備金率4個百分點。

對投資者而言，幸福來得太突然。在此，我們不妨先亮明全文結論：本輪降準意味著貨幣寬松的空間已經徹底打開，對資本市場來說，牛市盛宴才剛剛開始。

一、央行緣何降準？

2003年以來，央行所面對的問題是被動投放基礎貨幣，因國際收支項下的雙順差，外匯占款急劇增長，存款準備金率一直以來成為對沖高額外匯占款的工具。然而，時至今日，當外匯占款出現零增長甚至負增長，存款準備金率保持在今天這樣高的位置確實已經沒有了必要。

回首去年5月，李克強總理表示：“比較多的外匯儲備已經是我們很大的負擔。”這種負擔體現在了兩個方面：一是央行被動吐出基礎貨幣導致資產價格泡沫和通貨膨脹；二是大量外匯儲備投資於低收益的美國國債，而對外負債卻是收益更高的外商直接投資等股權型負債。如何將手中的外匯儲備“變廢為寶”，成為最重要的議題。

當西方大國正在推進新一輪規則的制定，美國實施重返亞太戰略，在東線對我國進行圍堵。在這種背景下，我們推出了“一帶一路”戰略。一方面，“一帶一路”為我國出口開辟出一片新天地，使得我們的貿易夥伴不局限於美、歐、日等發達經濟體；另一方面，“一帶一路”將圍繞基礎設施互聯互通與經貿合作展開將助力中國基建“走出去”，發揮中國在交通設施、油氣管道和通信設施等建設方面相對成熟的經驗和模式上的優勢。當然，本質上還是為了活用我國外匯儲備，改變國際收支雙順差和外匯資產低收益的囧境。

一旦國際收支雙順差的格局被改變，人民幣供求關系也就保持了平衡、匯率開始雙向波動，外匯占款零增長就成為了常態。然而，但是為了支持經濟增速保持在合理區間，保持一定的貨幣供應量就十分必要，而基礎貨幣是貨幣供應創造之源泉。如果我們假設維持GDP 7%的增速需要12%的M2增長，按當前的貨幣乘數4.3估算，所需的新增基礎貨幣缺口大約為3.3萬億元。

在這種背景之下，央媽該怎麽辦呢？

盤活存量財政資金。2月3日，財政部批準6個省市地方政府進行地方國庫現金定存招標試點，提高地方財政資金運轉效率，一方面可以提高地方財政資金的運轉效率，另一方面也是為商業銀行流動性補充提供了新渠道。

增加央行主動投放的基礎貨幣量。這就是為什麽央行從去年二季度以來持續不斷地使用再貸款、PSL、MLF等定向寬松工具。一方面利用定向寬松工具可以直接助力穩增長，另一方面利用定向寬松工具可以定向降低過去經濟發展薄弱領域的融資成本，何樂而不為。

貨幣調控手段從數量調控轉向利率調控。當外匯占款多時，央行需要從銀行體系被動回收流動性，銀行不缺錢，利率調控基本沒用。當外匯占款少時，銀行開始依賴央行主動釋放的流動性，這個時候央行對銀行的議價能力開始增強，央行對其釋放的流動性定個“價”，就能顯著影響銀行的資金成本，進而實現利率調控的轉型。

降低存款準備金率。央行面對的問題由流動性過剩演變為流動性不足，用高位的存款準備金率把流動性鎖定在央行確實已經沒有了必要。

考慮到外匯占款低速增長將成為未來的新常態，降準可彌補基礎貨幣投放的缺口。考慮到近3萬億的基礎貨幣缺口，而初步估算本輪降準釋放的流動性僅約為6600億，這意味著未來準備金率還會有下調的空間。

二、降準之後，人民幣匯率會如何？

降準之後，人民幣匯率會失控嗎？我們認為不會。

繼歐洲QE和丹麥降息至負利率後，澳洲聯儲今日降息25個基點至2.25%，當全球央行已經失去了“節操”。歐洲央行QE後人民幣兌歐元曾一度破紀錄跌破7，人民幣實際有效匯率自去年10月以來甚至是不斷攀升。對於中國來說，實際有效匯率攀升對出口的打壓不利於經濟複蘇，在此背景下，人民幣貶貶又何妨？

當然人民幣確實不能大幅貶值，否則過去沈積於理財、信托和金融體系的套利盤瞬間撤離將直接威脅中國金融的穩定性。但實際上，人民幣根本也沒有持續貶值的基本面。

中國的無風險資產收益率與主要發達國家相比還是有明顯的利差空間，在政府經濟底線思維之下，人民幣資產仍然是全球範圍內的“安全資產”，人民幣升值趨勢沒有改變。對於歐洲來說，在緊縮財政和人口老齡化的大背景下，歐洲未來可能陷入長期的通縮陷阱，走上寬松的不歸路。對於美國來說，強勢美元不可持續，貿易再平衡意味著美國經濟也開始求助外需，當前全球經濟紛紛走弱，美元升值尤其是過快的升值顯然不是美聯儲希望看到的。最重要的是，金融危機後美國經濟技術式進步的痕跡並不明顯，從數據看，美國專業和商業服務增加值構成僅從危機時的11.7%微升至12%，技術部門的產能利用率也未見明顯上升，美國經濟複蘇更多的還是依賴貨幣寬松下的財富效應，這兩點會成為強勢美元重要的阻力。

也許在某一天，當美國技術進步和創新經濟有了明顯進展，加息開始進行，而且中國存量債務和過剩產能還未有效去化的時候，人民幣匯率問題才會變成投資者首先需要關註和擔憂的問題。現在，還早！

因此，人民幣匯率貶值在今年年內不會成為掣肘貨幣寬松的一個因素。全球央行大放水乃大勢所趨，中國貨幣寬松與否還是主要取決於國內經濟運行狀況。至少目前為止，我們還未看到積極支撐經濟上行的因素出現。因此，可以確定的是央行貨幣寬松趨勢不會因為人民幣貶值而停止。

三、實體經濟的下行壓力會因此改善嗎？

降低存款準備金率雖然並沒有增加基礎貨幣，它只是改變了基礎貨幣的結構，將法定存款準備金轉化為超額準備金，但存款準備金率的降低確實增加了銀行可用的信貸頭寸。此外，存款準備金率降低提升了貨幣乘數，也就是說在既定的基礎貨幣量的前提下，能夠派生更多的信用供給。從這個角度來看，降低存款準備金率是能夠有助於減緩經濟下行壓力的。

但是這個判斷的前提是降準能夠提升貨幣乘數，這個判斷隱含的是降準後銀行提供信用的意願會增強，但事實恐怕會不盡如人意。

細數中國經濟自2002年以來，最重要的三個終端需求就是出口、房地產和基建，相關產業鏈的產能也正是圍繞著這三個增長點擴張。但如今，這三個增長動力已經全面熄火：

出口：外部來看，發達國家經濟複蘇伴隨著貿易再平衡，也就是說，發達國家的複蘇是依靠增加出口、減少進口實現的。內部來看，套息資金推升匯率和勞動力成本攀升正侵蝕出口競爭力。制度上，WTO紅利正逐步被各國的保護主義代替。盡管政府對“一帶一路”大力推動和雙邊貿易的區域拓展政策還是努力讓出口成為經濟增長的一個重要引擎，但在匯率、勞動力成本、制度和發達國家去杠桿等多種因素制約下，未來出口不會有明顯改觀，而是延續近年來的中速增長，只能成為一個不會拖累經濟增長的因素。

房地產：對於開發商而言，房地產不再具備高預期收益，其拿地開工會更加小心謹慎。當前各大城市的房價已然不低，作為剛需主力的婚齡人口勞動力人口趨於下降，而可能需要以房養老的老齡人口趨於上升。再考慮到房地產庫存和存量在建面積壓力山大，意味著過去幾年的投資實際上已經透支了相當一部分未來的居住需求。房地產投資將從過去的高速增長轉為低速增長。

基建：當前的反腐和財稅改革徹底終結了過去的市長！反腐導致官不聊生，對地方市長書記來說，相比於“大拆大建”去建功立業，到不如明哲保身。43號文等財稅改革措施對地方債務的沖擊需高度關註。一直以來，地方政府是基建投資的主力，但基建投資只有少量來源於財政撥款，更多的是依賴金融機構對地方政府的信用擴張，由於預算法規定地方政府不得舉債，因此，城投公司實際上是地方基建投資的主體。43號文剝離了城投的融資功能並將地方政府債務規範化，而被43號文寄予厚望的PPP可能在短期肯定無法替代過去城投的融資功能。

由於過去的制造業產業鏈跟隨房地產和地方政府債務擴張而形成，當引擎熄火，制造業就迎面臨了全面的產能過剩時代，未來將面對去杠桿和去產能的血淋淋的事實，怎麽會有動力主動增加資本開支呢？

如果降準改變不了經濟下行局面，那麽降準的意義在哪呢？我們認為降準最大的意義是化解存量債務風險，而並非刺激增量經濟。一方面，降準釋放的流動性如果進不到實體，將以資產價格的形式表現出來，貨幣到了股市可以降低企業資產負債率，貨幣到了房地產可以通過抵押品價值上升緩釋信用風險和銀行資產質量壓力。另一方面，信用風險的釋放會提升金融機構對貨幣的需求，如果貨幣市場供求關系能夠實現平衡，那麽非貨幣市場也就能實現均衡，從這個角度看，央行降準實際上為了維系金融市場的穩定，防止經濟因“債務—通貨緊縮”相互作用、相互增強，導致經濟陷入嚴重的蕭條。

四、降準之後，市場會如何？

對於債市而言，答案顯而易見。降低存款準備金率改變了基礎貨幣的結構，將鎖定於央行的法定存款準備金釋放了出來轉化為了超額準備金，這自然為銀行間市場增加了增量資金，有助於緩釋近期資金利率緊張的局面，將倒掛的收益率曲線變成“牛陡”，長端債券市場收益率會再下一城。

有一種擔心是在降準之後，投資者是應該順勢逃命呢？還是繼續持債？

答案當然是後者。經濟下行壓力不會因為這一次降準就緩釋，在全球央行貨幣寬松錦標賽的壓力之下，人民銀行不管是主動也好，被動也罷，都不得不加入這一場寬松革命，債券市場收益率遠未到底。正因為經濟下行壓力不會因此緩解，在拿債的時候也不能完全閉著眼睛拿，中小企業私募債、低評級民營企業債和被地方政府拋棄的城投債信用風險還是需要高度關註。

對股票市場而言，牛市當然會繼續。

通過股權降低企業負債，這是牛市最大的政治。李克強總理也在達沃斯論壇的講話中提到：“我們將推動普惠金融的發展，大力發展中小銀行、民營銀行，發展多層次資本市場，使企業的杠桿率通過資本市場的發展、通過直接融資逐步降低。”總理的這句表態其實意圖已經十分明顯，那就是通過這一輪牛市降低企業資產負債率，化解存量債務風險，解決企業融資難的問題。

大風吹向市場，這是牛市最大的資金面支撐。過去經濟增長舊常態背負的沈重鐐銬（房地產和市長經濟），央行釋放的流動性無法滲透到“舊實體”之中只能淤積於金融市場，金融體系的流動性和居民資產配置方向不再任性地流向地方融資平臺、開發商和產能過剩行業等資金黑洞。可以看到，多個風口的合力共振造就了這樣一場超級颶風：首先，央行為防範金融風險，為改革創造時間和空間不得不貨幣寬松；然後是實體經濟下行壓力，央行釋放的流動性無法依賴銀行投入到實體，金融實體流動性冷熱不均；最後是沈積於房地產開工和地方基建的資金在券商兩融和傘形信托加杠桿煽風點火下湧入股市。

有投資者擔心經濟下行會引爆金融風險。我們認為不會。一方面因為中央有足夠的力量加杠桿讓經濟下行是漸進式的而非斷崖式，另一方面貨幣寬松維系資產價格穩定，金融體系的壞賬也容易處置。

有投資者擔心部分股票估值太高，市場泡沫有破裂之憂。我們也認為不會。仔細翻閱金融泡沫史，任何泡沫的破裂都緣於貨幣的緊縮，還尚未聽說有泡沫破裂於貨幣寬松之中。

牛市就是牛市，何必戰戰兢兢

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團購霸主美團網： 好不容易當上老大，巨頭們就敲門了

解決了拉手和窩窩團這些對手後，在團購市場一家獨大的美團必須想辦法應對真正的勁敵——BAT（百度、阿里和騰訊）。如果美團不能迅速建立起自己的商業生態閉環，將難逃被BAT吃掉的結局。

在團購網站紛紛倒閉之後，美團網卻令人意外地身價倍增。

2015年1月18日，中國最大的團購網站美團宣布完成新一輪7億美元的融資。這輪融資中，美團的估值達到70億美元。

2010年，31歲的福建龍巖人王興，模仿團購業鼻祖美國Groupon公司建立了美團網。5年後，學生的估值超過了老師的市值。Groupon目前的市值大概是48億美元。

易觀智庫的最新團購市場數據顯示，2014年第四季度，美團網占有54.19%的團購市場份額，牢牢坐穩了市場第一的位置。排在美團後面的是大眾點評網、百度糯米網、拉手網和窩窩團。

就在美團成為行業老大的同時，團購的概念已經變得有點陳舊，O2O（Online To Offline）的概念成為新的熱門詞。所謂O2O，原本指的是線下商家通過線上平臺招攬顧客到線下消費，其定義跟團購很相似，但隨著BAT（百度、阿里和騰訊）和風險投資行業的密集投資布局，O2O的定義變成了PC和移動互聯網來解決本地生活服務。團購跟導航、地圖、外賣和旅行等一起，成為O2O的其中一環。

BAT順勢將團購納入到O2O戰略中，騰訊投資了大眾點評網，百度投資了糯米網，阿里推出了淘點點。而且BAT還開始投資O2O的新業務，比如騰訊聯合京東一起投資了外賣網站“餓了麽”。

整個團購行業也都在向O2O轉型。美團也全面發力拓展外賣等O2O新業務。

“美團很悲摧，好日子剛到就結束了。如果沒有BAT的發力，美團在坐穩行業第一之後，是可以憑借市場地位提高毛利，然後通過漂亮的財務報表完成上市。現在只能被迫卷入新的大戰中去。而且這場戰爭比團購大戰還要艱苦。”一位拉手網前中層對南方周末記者說。

對於第三次創業的王興來說，當年為了做飯否，把校內網低價賣給陳一舟，後者將校內改名人人，拿到數億美元融資並成功上市。而王興的飯否，卻因為內容問題而被關停。

“從某種程度上來說，王興不太可能賣掉美團了，畢竟他有個巨頭夢。”易觀智庫高級分析師孫夢飛對南方周末記者分析說。

但對王興來說，避免被BAT吃掉的唯一辦法就是建立起跟BAT一樣的商業閉環，即美團自己的商業生態圈。

而要建立這個閉環，王興還有很長的路要走。據美團網官方數據顯示，2014年美團網全年交易額突破460億元。這僅僅相當於雙十一那一天阿里平臺上的交易額，以及去年京東平臺交易額的四分之一。

拉手捕蟬，美團在後

王興是Groupon忠實的學生。美團一開始的模式完全拷貝自Groupon，即每天只推出一款團購產品，先在北京開展業務，傭金比例也比較高。美團告訴跟自己合作的商家，團購是一個新的市場推廣渠道，他們給美團用戶的折扣價，相當於廣告費。

這一模式很快遭到了拉手網為代表的競爭對手的沖擊。一位拉手網前員工對南方周末記者回憶說，拉手當時采取了跟美團完全不同的發展策略：推出一日多團，在多個城市同時建立站點，對商家采取大手筆補貼甚至零傭金的政策。

拉手網的目的很簡單，找風險投資要來錢，大量砸廣告，迅速把品牌和市場份額做上去。

這些辦法很奏效，拉手風頭蓋過美團。被逼無奈之下，美團迅速跟進，複制拉手的模式，“拉美雙寡頭大戰”的市場格局形成。

2011年底，Groupon成功上市，中國的團購行業也達到頂峰。當時易觀的統計是，市場上有大概5000家團購網站。也就在那時，拉手網拿著一份虧損嚴重的財務報表去美國申請上市，卻擱淺了。

上述拉手網前員工對南方周末記者回憶說，公司上市受阻後，投資人開始介入日常管理，創始團隊被邊緣化，整個公司從業務導向開始轉向財務導向，即壓縮開支，裁減人員，對商戶的補貼也削減甚至取消了。

“這相當於自廢武功，以前投的錢都白投了，市場份額隨著戰略的收縮而減少。”上述拉手前員工說。

在拉手網燒錢時，美團要克制得多。行業寒冬來臨時，美團反而逆勢而上，“接收”了拉手網放棄的市場份額。

“美團的優勢是用戶體驗，拉手的優勢是銷售。當拉手的優勢被自己閹割之後，美團的優勢還在，而且把拉手的優勢也給繼承了下來。於是美團很快就成為行業老大。”上述拉手前員工說。

一位資深團購從業者對南方周末記者回憶說，當時排名前十的團購網站，除了美團外都是玩命做市場和投廣告的策略。

這也是當時電商的策略，事實證明，燒錢燒得最厲害的電商網站和團購網站最後真的都死了。比如24券和樂淘網。

那時大量團購網站都是幾十元甚至幾元的團購商品，但美團的客單價一直比較高，幾乎很少有100元以下的產品，這讓美團的毛利要比同行稍高一些。

“美團的路線是農村包圍城市，大家燒錢最兇猛的時候，美團不開新站。它當時砸錢也拼不過人家。等到別人的站點不行了，第一批的商家也被教育出來了再進去。”易觀智庫高級分析師孫夢飛說，美團的優勢是技術和互聯網基因。相比其他團購創業者而言，王興的互聯網資歷要深很多。

行業大洗牌

一開始，團購網站們的模式都差不多。都是學習美國Groupon，先從餐飲行業入手，一家一家去找商家談，讓商家拿出一個套餐，在平時的基礎上打折，用戶從團購網站下單，錢交給團購網站，然後團購網站扣掉傭金提成後，把剩下的錢給結算給商家。

傭金比例一開始還比較高，因為商家不懂團購，團購網站們向商家鼓吹美國Groupon模式。Groupon在剛開始的幾年里，確實能拿到30%的傭金，商家把這些傭金當做廣告支出。

風險投資的湧入，造成了中國百團大戰，然後是千團大戰的格局。拿到投資的團購網站們，紛紛砸錢做廣告，高成本獲取用戶。當時互聯網行業最瘋狂的兩個行業，除了電商就是團購。

“當時只有廣告公司和團800這樣的團購導航網站賺到了錢。後來團購網站倒閉了，很多廣告公司甚至廣告費都沒有收齊。”一位窩窩團的前員工對南方周末記者回憶說。

當團購網站們好不容易把商家和用戶培養起來了，市場也亂了。團購網站越來越多，但商家數量相對固定，於是出現搶奪商家的情況，商家的議價能力開始提升，要求降低傭金比例。像拉手這樣的大網站，憑借資本實力，采取了零傭金模式來搶奪商家。

而有些商家跟多個團購網站合作，吸引了天量的訂單，但自身接待能力和服務能力有限。造成消費者排隊現象，商家被迫出臺限制消費時間的措施，嚴重影響了用戶體驗。商家以次充好，用剩飯剩菜來招待團購用戶，團購用戶只能在固定時間和餐廳位置最差的座位區域就餐等現象被媒體大量報道。很多用戶也抱怨說，自己成了餐館的二等顧客。

在中國團購行業最火的時候，“老師”Groupon也來湊熱鬧了。

Groupon在2011年通過與騰訊成立合資公司的方式在中國推出了“高朋網”，取高朋滿座之意。但高朋卻出現了水土不服。

上述拉手前員工告訴南方周末記者，Groupon每進入一個國家，都是通過從競爭對手直接挖人、大面積高強度的廣告、對商戶的高昂補貼這三板斧來迅速占領市場。

高朋上線之初也是這個打法，但當時中國團購網站廣告大戰很激烈，高朋的廣告成本大增。在管理上，騰訊和Groupon兩派人馬內鬥嚴重。

當時國內團購網站上線的產品主要是強需求的餐飲、電影票和KTV等產品，但高朋的產品過於非主流，難以吸引用戶。最終高朋輸給了美團和拉手。

隨著資本開始進入寒冬，很多團購網站拿不到投資，紛紛倒閉，比如24券。中國團購市場進入“拉美大戰”的雙寡頭時期，行業完成了洗牌。同時，團購網站和商家的關系也發生了微妙的變化。

最典型的是電影院。最早的時候，團購網站從電影院收取較高傭金。後來競爭激烈，電影院不再願意把團購當做推廣渠道，而是當做新的銷售渠道。於是電影院要求團購網站先出錢包銷一部分影廳，至於座位是否賣得出去由團購網站負責。

這幾年，美團的電影業務做得很好。成立了專門的電影業務部門“貓眼”。王興稱，中國每年銷售的所有電影票中，貓眼占到了三分之一。美團在電影市場的話語權也提高了。

對影片發行方來說，過去在線下做戶外廣告，成本高，用戶少。但跟美團合作，用戶精準。而且電影院的影片排期是按照前三天的影片上座率安排的。

美團還打算在KTV和外賣等新業務上，複制電影業務的成功，把這些新業務以獨立的形式發展。但外賣行業是一個比團購更燒錢的行業，僅僅是外賣業務的物流配送成本就是個大問題。且BAT最舍得花錢的領域，恰恰就是外賣。

如何敵得過BAT？

Groupon在最火的時候，放棄了Google公司60億美元的收購邀約。但卻在成為行業第一、市場份額到達60%左右的時候開始走下坡路。其市值一度達到200億美元，但一路下跌到今天48億美元左右。

在孫夢飛看來，這是團購商業模式的先天不足，即低價引流的模式難以持續，用戶對團購網站的忠誠度很低，對用戶來說，哪里便宜去哪里。這跟電商的行業困境很類似。

窩窩團曾經想過提高毛利，放棄低毛利的單子，但導致自己失去很多老客戶。這與京東在電商行業成為第一卻依然虧損一樣，美團也遇到了類似的尷尬：用戶很多，毛利很低，交易額越大虧損越大。

不同的是，京東的虧損主要是對物流的投資。而美團的虧損主要是目前對於新業務的拓展，比如最近的外賣業務。

美團維持現狀，盈利不成問題。但如果不參與到BAT的O2O大戰的話，自己將很快被邊緣化。

BAT在生活服務領域的布局依然是投入期，這些布局確實對財報有一定的拖累。過去巨頭們也放棄過一些重要但卻多年難見收益的領域。百度和騰訊就最終放棄了電商業務。但對於O2O，BAT是誌在必得。

過去幾年的互聯網行業里，唱主角的是“SOLOMO”的概念，即社交網絡（Social）、本地化（Local）和移動互聯網（Mobile）。其中本地化生活，是BAT目前爭奪最厲害的領域，也還沒有形成巨頭公司。因為社交提供了人流，移動互聯網提供了工具和應用，但最終要形成消費，還得靠本地生活服務。所以，BAT想要建立一個商業生態閉環，本地生活服務這塊必不可少。

但O2O需要有人在線下做地推。BAT往往不屑於也不擅長做這些事情，所以通過並購和投資來切入O2O。對美團來說，成為BAT追逐的獵物將是很自然的事情。就算王興有自己的情懷和夢想，但他的投資人未必有那麽多的耐心。

團購霸主美團網： 好不容易當上老大，巨頭們就敲門了

解決了拉手和窩窩團這些對手後，在團購市場一家獨大的美團必須想辦法應對真正的勁敵——BAT（百度、阿里和騰訊）。如果美團不能迅速建立起自己的商業生態閉環，將難逃被BAT吃掉的結局。

在團購網站紛紛倒閉之後，美團網卻令人意外地身價倍增。

2015年1月18日，中國最大的團購網站美團宣布完成新一輪7億美元的融資。這輪融資中，美團的估值達到70億美元。

2010年，31歲的福建龍巖人王興，模仿團購業鼻祖美國Groupon公司建立了美團網。5年後，學生的估值超過了老師的市值。Groupon目前的市值大概是48億美元。

易觀智庫的最新團購市場數據顯示，2014年第四季度，美團網占有54.19%的團購市場份額，牢牢坐穩了市場第一的位置。排在美團後面的是大眾點評網、百度糯米網、拉手網和窩窩團。

就在美團成為行業老大的同時，團購的概念已經變得有點陳舊，O2O（Online To Offline）的概念成為新的熱門詞。所謂O2O，原本指的是線下商家通過線上平臺招攬顧客到線下消費，其定義跟團購很相似，但隨著BAT（百度、阿里和騰訊）和風險投資行業的密集投資布局，O2O的定義變成了PC和移動互聯網來解決本地生活服務。團購跟導航、地圖、外賣和旅行等一起，成為O2O的其中一環。

BAT順勢將團購納入到O2O戰略中，騰訊投資了大眾點評網，百度投資了糯米網，阿里推出了淘點點。而且BAT還開始投資O2O的新業務，比如騰訊聯合京東一起投資了外賣網站“餓了麽”。

整個團購行業也都在向O2O轉型。美團也全面發力拓展外賣等O2O新業務。

“美團很悲摧，好日子剛到就結束了。如果沒有BAT的發力，美團在坐穩行業第一之後，是可以憑借市場地位提高毛利，然後通過漂亮的財務報表完成上市。現在只能被迫卷入新的大戰中去。而且這場戰爭比團購大戰還要艱苦。”一位拉手網前中層對南方周末記者說。

對於第三次創業的王興來說，當年為了做飯否，把校內網低價賣給陳一舟，後者將校內改名人人，拿到數億美元融資並成功上市。而王興的飯否，卻因為內容問題而被關停。

“從某種程度上來說，王興不太可能賣掉美團了，畢竟他有個巨頭夢。”易觀智庫高級分析師孫夢飛對南方周末記者分析說。

但對王興來說，避免被BAT吃掉的唯一辦法就是建立起跟BAT一樣的商業閉環，即美團自己的商業生態圈。

而要建立這個閉環，王興還有很長的路要走。據美團網官方數據顯示，2014年美團網全年交易額突破460億元。這僅僅相當於雙十一那一天阿里平臺上的交易額，以及去年京東平臺交易額的四分之一。

拉手捕蟬，美團在後

王興是Groupon忠實的學生。美團一開始的模式完全拷貝自Groupon，即每天只推出一款團購產品，先在北京開展業務，傭金比例也比較高。美團告訴跟自己合作的商家，團購是一個新的市場推廣渠道，他們給美團用戶的折扣價，相當於廣告費。

這一模式很快遭到了拉手網為代表的競爭對手的沖擊。一位拉手網前員工對南方周末記者回憶說，拉手當時采取了跟美團完全不同的發展策略：推出一日多團，在多個城市同時建立站點，對商家采取大手筆補貼甚至零傭金的政策。

拉手網的目的很簡單，找風險投資要來錢，大量砸廣告，迅速把品牌和市場份額做上去。

這些辦法很奏效，拉手風頭蓋過美團。被逼無奈之下，美團迅速跟進，複制拉手的模式，“拉美雙寡頭大戰”的市場格局形成。

2011年底，Groupon成功上市，中國的團購行業也達到頂峰。當時易觀的統計是，市場上有大概5000家團購網站。也就在那時，拉手網拿著一份虧損嚴重的財務報表去美國申請上市，卻擱淺了。

上述拉手網前員工對南方周末記者回憶說，公司上市受阻後，投資人開始介入日常管理，創始團隊被邊緣化，整個公司從業務導向開始轉向財務導向，即壓縮開支，裁減人員，對商戶的補貼也削減甚至取消了。

“這相當於自廢武功，以前投的錢都白投了，市場份額隨著戰略的收縮而減少。”上述拉手前員工說。

在拉手網燒錢時，美團要克制得多。行業寒冬來臨時，美團反而逆勢而上，“接收”了拉手網放棄的市場份額。

“美團的優勢是用戶體驗，拉手的優勢是銷售。當拉手的優勢被自己閹割之後，美團的優勢還在，而且把拉手的優勢也給繼承了下來。於是美團很快就成為行業老大。”上述拉手前員工說。

一位資深團購從業者對南方周末記者回憶說，當時排名前十的團購網站，除了美團外都是玩命做市場和投廣告的策略。

這也是當時電商的策略，事實證明，燒錢燒得最厲害的電商網站和團購網站最後真的都死了。比如24券和樂淘網。

那時大量團購網站都是幾十元甚至幾元的團購商品，但美團的客單價一直比較高，幾乎很少有100元以下的產品，這讓美團的毛利要比同行稍高一些。

“美團的路線是農村包圍城市，大家燒錢最兇猛的時候，美團不開新站。它當時砸錢也拼不過人家。等到別人的站點不行了，第一批的商家也被教育出來了再進去。”易觀智庫高級分析師孫夢飛說，美團的優勢是技術和互聯網基因。相比其他團購創業者而言，王興的互聯網資歷要深很多。

行業大洗牌

一開始，團購網站們的模式都差不多。都是學習美國Groupon，先從餐飲行業入手，一家一家去找商家談，讓商家拿出一個套餐，在平時的基礎上打折，用戶從團購網站下單，錢交給團購網站，然後團購網站扣掉傭金提成後，把剩下的錢給結算給商家。

傭金比例一開始還比較高，因為商家不懂團購，團購網站們向商家鼓吹美國Groupon模式。Groupon在剛開始的幾年里，確實能拿到30%的傭金，商家把這些傭金當做廣告支出。

風險投資的湧入，造成了中國百團大戰，然後是千團大戰的格局。拿到投資的團購網站們，紛紛砸錢做廣告，高成本獲取用戶。當時互聯網行業最瘋狂的兩個行業，除了電商就是團購。

“當時只有廣告公司和團800這樣的團購導航網站賺到了錢。後來團購網站倒閉了，很多廣告公司甚至廣告費都沒有收齊。”一位窩窩團的前員工對南方周末記者回憶說。

當團購網站們好不容易把商家和用戶培養起來了，市場也亂了。團購網站越來越多，但商家數量相對固定，於是出現搶奪商家的情況，商家的議價能力開始提升，要求降低傭金比例。像拉手這樣的大網站，憑借資本實力，采取了零傭金模式來搶奪商家。

而有些商家跟多個團購網站合作，吸引了天量的訂單，但自身接待能力和服務能力有限。造成消費者排隊現象，商家被迫出臺限制消費時間的措施，嚴重影響了用戶體驗。商家以次充好，用剩飯剩菜來招待團購用戶，團購用戶只能在固定時間和餐廳位置最差的座位區域就餐等現象被媒體大量報道。很多用戶也抱怨說，自己成了餐館的二等顧客。

在中國團購行業最火的時候，“老師”Groupon也來湊熱鬧了。

Groupon在2011年通過與騰訊成立合資公司的方式在中國推出了“高朋網”，取高朋滿座之意。但高朋卻出現了水土不服。

上述拉手前員工告訴南方周末記者，Groupon每進入一個國家，都是通過從競爭對手直接挖人、大面積高強度的廣告、對商戶的高昂補貼這三板斧來迅速占領市場。

高朋上線之初也是這個打法，但當時中國團購網站廣告大戰很激烈，高朋的廣告成本大增。在管理上，騰訊和Groupon兩派人馬內鬥嚴重。

當時國內團購網站上線的產品主要是強需求的餐飲、電影票和KTV等產品，但高朋的產品過於非主流，難以吸引用戶。最終高朋輸給了美團和拉手。

隨著資本開始進入寒冬，很多團購網站拿不到投資，紛紛倒閉，比如24券。中國團購市場進入“拉美大戰”的雙寡頭時期，行業完成了洗牌。同時，團購網站和商家的關系也發生了微妙的變化。

最典型的是電影院。最早的時候，團購網站從電影院收取較高傭金。後來競爭激烈，電影院不再願意把團購當做推廣渠道，而是當做新的銷售渠道。於是電影院要求團購網站先出錢包銷一部分影廳，至於座位是否賣得出去由團購網站負責。

這幾年，美團的電影業務做得很好。成立了專門的電影業務部門“貓眼”。王興稱，中國每年銷售的所有電影票中，貓眼占到了三分之一。美團在電影市場的話語權也提高了。

對影片發行方來說，過去在線下做戶外廣告，成本高，用戶少。但跟美團合作，用戶精準。而且電影院的影片排期是按照前三天的影片上座率安排的。

美團還打算在KTV和外賣等新業務上，複制電影業務的成功，把這些新業務以獨立的形式發展。但外賣行業是一個比團購更燒錢的行業，僅僅是外賣業務的物流配送成本就是個大問題。且BAT最舍得花錢的領域，恰恰就是外賣。

如何敵得過BAT？

Groupon在最火的時候，放棄了Google公司60億美元的收購邀約。但卻在成為行業第一、市場份額到達60%左右的時候開始走下坡路。其市值一度達到200億美元，但一路下跌到今天48億美元左右。

在孫夢飛看來，這是團購商業模式的先天不足，即低價引流的模式難以持續，用戶對團購網站的忠誠度很低，對用戶來說，哪里便宜去哪里。這跟電商的行業困境很類似。

窩窩團曾經想過提高毛利，放棄低毛利的單子，但導致自己失去很多老客戶。這與京東在電商行業成為第一卻依然虧損一樣，美團也遇到了類似的尷尬：用戶很多，毛利很低，交易額越大虧損越大。

不同的是，京東的虧損主要是對物流的投資。而美團的虧損主要是目前對於新業務的拓展，比如最近的外賣業務。

美團維持現狀，盈利不成問題。但如果不參與到BAT的O2O大戰的話，自己將很快被邊緣化。

BAT在生活服務領域的布局依然是投入期，這些布局確實對財報有一定的拖累。過去巨頭們也放棄過一些重要但卻多年難見收益的領域。百度和騰訊就最終放棄了電商業務。但對於O2O，BAT是誌在必得。

過去幾年的互聯網行業里，唱主角的是“SOLOMO”的概念，即社交網絡（Social）、本地化（Local）和移動互聯網（Mobile）。其中本地化生活，是BAT目前爭奪最厲害的領域，也還沒有形成巨頭公司。因為社交提供了人流，移動互聯網提供了工具和應用，但最終要形成消費，還得靠本地生活服務。所以，BAT想要建立一個商業生態閉環，本地生活服務這塊必不可少。

但O2O需要有人在線下做地推。BAT往往不屑於也不擅長做這些事情，所以通過並購和投資來切入O2O。對美團來說，成為BAT追逐的獵物將是很自然的事情。就算王興有自己的情懷和夢想，但他的投資人未必有那麽多的耐心。

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小鎮黎塘：當高鐵來敲門

正處於“失落的十年”中的小鎮黎塘，迎來了它所渴望的高鐵。於是人心思動，政府希望借此“殺出一條血路”，歸來的淘金者看到了財富，年輕人們則多了一個選擇——留下或是出去。一切如同臺灣歌手羅大佑在歌中所唱，“家鄉的人們得到他們想要的，卻又失去他們擁有的”。

賓陽縣，廣西首府南寧轄區內的一個衛星城，此時此刻，她正沐浴在高鐵開通以來的第一個春運中。即便已經是夜里10點，賓陽高鐵站外依舊人車攢動，星星點點的煙頭忽明忽暗，守候著當天最後一班歸客的湧出。

2014年年底，東起廣東廣州，西至廣西南寧的南廣高鐵線正式運營，打通了“兩廣”這條歷年春運客流量最大的交通大動脈之一。從廣州上車的賓陽人只需花上三個半小時就能返回家鄉，時間不及過去乘坐綠皮火車的三分之一。

不過，對賓陽來說，高鐵卻遲到了一年。

2015年春運，除了賓陽站以外的南廣沿線高鐵站均已開通，著急的賓陽民眾紛紛在人民網地方政府留言板上發問，大量外出務工人員春節返鄉困難，高鐵站為何遲遲不通車？

多個渠道的官方回複一致，“通行條件已具備，但是因為高鐵更名問題尚未得到鐵路部門的批複同意，所以車站暫時未能開通”。

在鐵道部起初的規劃里，賓陽站本叫黎塘西站，與老火車站同名，其地理位置也位於賓陽縣下轄的黎塘鎮上，距離賓陽縣城仍有三十多公里。後來才改為賓陽站。

黎塘鎮是桂中南重要的交通樞紐，湘桂鐵路、南廣高速鐵路、南柳城際鐵路在此交會並設立客運站。多位黎塘鎮居民告訴南方周末記者，當時“黎塘西站”四個字已經掛上了，又被拆了下來。為此還引發了一個鎮與整個縣之間的一場口水戰：黎塘鎮認為，黎塘是廣西老牌工業重鎮，賓陽縣壓制了黎塘鎮的發展；其他鄉鎮則認為黎塘鎮狂妄自大，得了好處忘了其他人。

站名之爭折射出地方對於高鐵經濟的極度渴求，而高鐵這只揮動翅膀穿梭於城際間的蝴蝶，究竟又將怎樣牽動這個南方小鎮呢？

第二次歷史機遇

以“殺出一條血路”的氣魄和擔當，以“三步並作兩步走”的幹勁和韌勁，以“提頭來見”的勇氣和銳氣，奮力開創新局面。

沒有地方會比黎塘鎮更加知道鐵路樞紐的價值。

“老火車站早沒人去了，從廣州方向過來的普快每天就一班，而高鐵有10班。”面包車司機老梁對高鐵時刻表倒背如流。平日里老梁經營一個小水泥廠，去年沒賺著什麽錢，逢春運就跑出來拉客，不論你用普通話、賓陽話還是自治區的壯語砍價，5公里的路他都一口咬死30元的高價。

最早的黎塘只是一片長滿蓮藕的水塘，但作為桂中南交通要道的黎塘，是東往廣東、福建、江浙、上海，南下南寧、北海、欽州乃至東南亞，北上湖南、湖北，西往貴州、雲南的必由之地。

新中國成立以後，鐵路鋪到了黎塘，火車站比南寧修得還要大。極其便利的交通使黎塘匯集了一批中央、省級企業。1980年代，黎塘率先發展成為廣西“工業小龍”。

今天，黎塘鎮仍貢獻了賓陽縣70%的工業產值，是廣西壯族自治區“小康示範鎮”。2013年，黎塘鎮農民人均純收入就突破10000元大關，而根據剛公布的數字，2015年，廣西首府南寧的農村居民人均純收入為9434元。

富起來的黎塘人生活殷實安逸，用當地人的話說，這里“月月有節日，一年喝到頭”。幾乎每天晚上，黎塘人都會呼朋喚友，尋一戶人家喝酒打牌。僅需一個電話，各種夜宵吃食哪怕是爐火正旺的烤魚，也會有人隨即送上門來。為此，十幾個啤酒品牌湧入了這個城區面積16平方公里、常住人口只有7萬的小城。

不過，黎塘人在談論家鄉時，常常一邊自豪，一邊惋惜。一位接近黎塘鎮政府的人士告訴南方周末記者，早年黎塘鎮一度鬧過“獨立”，希望可以擺脫賓陽縣，變為縣級市。後來還試圖成為南寧的一個區。

到了1990年代，隨著柳州、貴港等地的發展，基礎設施建設超過了黎塘，規模企業或衰落或搬走，黎塘步入了“失落的十年”。

如今高鐵敲門，黎塘鎮以及整個賓陽縣的神經再次被撩撥了起來。在一份政府文件中，賓陽縣黎塘工業園區采用了慷慨激昂的排比措辭，傳遞著把握機遇的決心：以“殺出一條血路”的氣魄和擔當，以“三步並作兩步走”的幹勁和韌勁，以“提頭來見”的勇氣和銳氣，以“拼力跳起來摘桃子”的精神，奮力開創產業園區科學發展、跨越發展的新局面。

黎塘工業園區由黎塘工業集中區和蘆圩工業集中區於2012年整合而成，園內有華潤、廣西三維、華亨粉業等大企業入駐。

作為賓陽縣本地人，黎塘工業園管委會黨政辦副主任嚴仲邦見證了家鄉的起起伏伏，他曾眼睜睜看著過去不如賓陽縣的貴縣，撤縣變市成為貴港，把賓陽遠遠拋在了後面。

“這是我們第二次機遇，之前落後十多年，現在醒過來了，說不定還能來次小高潮！”說到激動處，他不小心用手碰倒了茶杯，茶水灑了一地。

世界500強企業正大集團剛與黎塘工業園簽下了養殖方面的合作意向，工業園另一位副主任單松松把原因歸結為高鐵。“你像橫縣這些地方，基礎設施比我們好，為什麽正大對比之後還是選擇了我們？”他說，“縣里面有高鐵的不太多。”

隨著南柳城際鐵路、南廣高鐵相繼開通，黎塘到南寧、柳州、貴港半小時，北部灣1小時，廣州、深圳、長沙3個小時，北京12小時。

高鐵縮短的不止是城市之間的時空距離，還有“面子”。單松松對此的體會是，如今他不會再因為交通不便而錯過大學同學聚會。

皮膚白凈的單松松也是“坐火車過來的”，5年前，他碩士畢業於中山大學，成了名副其實的“南下幹部”。然而火車剛到桂林，他就親身體會到了兩廣之間巨大的貧富差距——一個城市有地鐵，另一個只有三輪“蹦蹦車”。

高鐵小鎮得到的和失去的

如果說火車打破了過去的封閉，新型生產方式解放了大量農村勞動力，使他們離開故土湧進沿海繁榮的工廠，如今的高鐵正在彌合沿海與內地巨大的鴻溝。

過了這個春節，在黎塘一家鐵路軌道制造公司當保安的胡大爺，不打算讓兒子再去廣東打工了。胡大爺保衛的企業趕上了高鐵時代，成了全國三大鐵路軌道供應商之一，年產值4個多億。去年，公司還接了阿根廷的生意，胡大爺沖著來廠里參觀的外國人高喊“hello”。

不久前，為了犒勞員工，這家公司舉辦了一整天的年會，早上運動會，中午團餐，晚上表演節目。團餐地點就選在公司大樓前面的空地上，60桌員工坐得滿滿當當，公司請來的無人機記錄下了領導們挨桌敬酒的時刻。

“我讓他把廣東的女朋友甩了。”胡大爺喝著酒，一心想讓兒子也來這家公司工作。在車間里，工人能拿到四五千元的工資，甚至比廣東一些地方還要高。

在剛剛公布的2015年度統計數據中，全國居住地與戶籍所在城市分離的流動人口首次出現了負增長。如果說火車打破了過去的封閉，新型生產方式解放了大量農村勞動力，使他們離開故土湧進沿海繁榮的工廠，如今的高鐵正在彌合沿海與內地巨大的鴻溝。

在距離高鐵5分鐘車程的空地上，一座“高鐵新城”正在崛起。鎮政府本打算把辦公樓搬過來，但是為了響應中央勤儉節約的號召，暫時停工擱置。但附近兩處已經投資

在建的樓盤沒辦法退回去，其中一座正為春節開售做著最後的準備。

“我們特地設計了兩個衛生間。”這座樓盤的銷售負責人向南方周末記者介紹，她的老板曾是黎塘農民經紀人，靠鐵路運輸發家致富，如今高鐵來了，老板決定再搏一次城鎮化機遇，所以樓盤倡導的是一種高品質的城市生活。

如同臺灣歌手羅大佑的老歌《鹿港小鎮》中唱的，“家鄉的人們得到他們想要的，卻又失去他們擁有的”。高鐵帶來了很多東西，同時也帶走了很多。

南寧市機電技工學校一直是黎塘的驕傲，廣西有二十多所技校，開在鎮上的僅此一所。學校雖然不大，但是很有特色，專門針對電子類的制造業培訓，每年大約有300名學生從這里畢業。整個黎塘有3所中等教育學校，年可培訓各類技術人員3000多人。一到年尾，珠三角頂尖的歐美和日資企業就會來學校搶人，來晚就沒有了。

“對我們來說開通高鐵是不利的。”負責招生的李老師告訴南方周末記者，開通高鐵後27分鐘就到南寧了，而南寧有更大的學校，“如果是我的小孩肯定是會讓他去大城市讀書的，沒必要一直待在這里。教學內容都是這樣，到南寧市可以見大世面。”

技校的生源主要來自賓陽縣，過去每年初中畢業接近2萬人，讀高中的占到60%，剩下一部分去南寧，技校撿漏。可是這兩年招生越來越艱難。“喝酒最多就是5、6月份。”李老師印象深刻，因為一到那個時候，就要去初三班級搶人，“校長、班主任會問，想要來招學生嗎？是。一個人頭一杯。”

有酒喝的日子是值得懷念的。國家認可這所技校，每招一個學生，就有一筆補貼。“高鐵把學生帶走我們就沒錢了。”李老師有點無奈，學校的主管部門勞動人力社會保障局正考慮把技校“嫁出去”，找一所大校來合並，“人口萎縮啦，招不到人了。”

“外來和尚”念的經

在羅向江看來，本地老板很少考慮投資收益比，對他們來說，開店或創業就像是一種娛樂一樣，“不像是一個要為之賣命的工作。”

相比桂林等地，賓陽縣的旅遊資源並不發達，發展高鐵經濟的重中之重，落在了招商引資上。賓陽縣最新的規劃是，在廣州方向駛來的高鐵兩側各建一個產業園。其現有的三個產業園距離高鐵站都只有一個紅綠燈的車程。

一位工業領域的縣政府官員告訴南方周末記者，產業園主要想招外地企業，尤其是承接珠三角制造業，而對本地企業不抱太大希望，“賓陽民風還是相對小農意識，本地人做大做強的不多”。

這與做家居用品生意的羅向江感受一致，在他看來，高鐵進了黎塘，縮短的是產業鏈，加劇的是市場競爭，跟不上節奏的企業只有死路一條。

黎塘有樓層式的農貿市場、從事成衣批發的“龍騰市場”等大小市場二十多個，市場面積近30萬平方米。

2015年6月，羅向江離開了廣西梧州老家，只身一人來到黎塘投資設廠，他要打開的是南寧和東盟的市場，黎塘開通高鐵後，去這些地方極為便捷。

羅向江早年曾在廣州摸爬滾打，他認為廣州的城中村中有很多小服裝廠的商業模式與ZARA類似：比如某批發市場老板，某天接待了3個商家都想拿一款類似的商品，如果他足夠敏感，晚上就可以下訂單給旁邊的作坊，作坊立刻就去采購原料，幾天後產品就上架，這個款式也將成為流行趨勢。

“跟ZARA一樣，只不過人家高大上一些，全部通過電腦處理數據。”羅向江初來黎塘時人生地不熟，經常會找產業園里的本地老板喝酒聊天，“可他們中很少有人聽說過ZARA這個全球快時尚業內的服

裝巨頭。”

在羅向江看來，本地老板很少考慮投資收益比，對他們來說，開店或創業就像是一種娛樂一樣，“不像是一個要為之賣命的工作”。

黎塘工業園新建的廠房配套讓羅向江感到滿意，有食堂有宿舍，甚至比廣東的還好，因為廣東有一些是村集體辦的，不那麽正規，黎塘則是政府辦的。更為重要的是，人力和土地成本要比廣東便宜百分之二三十。

“這里人力很豐富，村里面有很多懶洋洋曬太陽的人。”每天傍晚下班後，羅向江都要徒步去鎮上走個來回，一邊鍛煉身體，一邊觀察。根據他的經驗，二十來歲的青年很少願意出來打工，“可等他們結婚生子後自然就會願意了”。

羅向江的隔壁，一家廣東著名制衣廠剛剛入駐，或許是招不夠人手的原因，招聘啟事被現場塗改，降低了用工要求，工人工作時長由每天10小時減少為9小時。

標準的廠房內，已有工人在流水線上井然有序地工作，一擡頭就可以看到一個接一個藍色大字塗抹在白墻上的口號，其中一條說，“停下休息的時候，別忘了他人還在前行”。

土地的價格

人口大約有1500人的高塘村很快分化成三個陣營：其中一半人同意征地，剩下的一半有些堅決不同意，有些則希望能以更高的價格出讓土地。

伴隨新一輪制造業的隆隆之聲響起，黎塘工業園不得不再次擴大用地規模。在有了高鐵規劃的2014年，賓陽縣政協曾對黎塘工業園進行過一次專題調研，其中第一條困難就是工業園規劃範圍偏小，滿足今後5年發展用地非常困難。

這份調研報告提出，按照現在工業地價的發展趨勢，以後的市場價格會達到一個驚人的數字，建議縣里“堅定不移強攻工業，全力以赴決戰園區”。

而對於黎塘鎮許多村民來說，這註定是一個要在計算中度過的春節。2015年，黎塘工業集中區規劃範圍內的高塘村收到了政府的征地通知，高塘村是黎塘鎮上較為富裕的村子。這是繼工業園2009年成立後的第二次征地。

人口大約有1500人的高塘村很快分化成三個陣營：其中一半人同意征地，剩下的一半有些堅決不同意，有些則希望能以更高的價格出讓土地。

51歲的鄧春麗站在堅決不同意的陣營里。她是嫁到高塘村的媳婦，結婚後分得不到一畝的土地，按照賓陽縣現行征地價格4.1萬/畝（含各種補償總價），征完地後，她拿到手總共不到4萬元。由於不到退休年齡，她還要自己繳一部分社保。

她告訴南方周末記者，丈夫身體不好，家庭生計主要靠她種植水稻和甘蔗，農閑時再去鎮上幫幫忙。她還有個兒子在廣東打工，一家人雖然沒有存款，但生活總算不愁吃穿。

而拿走土地對他們來說，如同失去靠山。她這個年紀打工畢竟是不穩定的，她曾去鎮上的工廠找過工作，但對方告訴她，只要18-35歲的工人。

村里開征地動員會，鄧春麗不能參加，但每次開會前，她總會反複跟丈夫強調，不要簽字。有一次遇上村里不斷勸說丈夫點頭的人，她實在忍不住，跟對方爭執起來，“你們看不到長遠！”她大聲說道。

與鄧春麗不同，劉自力已經過了退休的年紀，他的家與村里大多數家庭一樣，雙層樓，裝修得不賴，廚衛選了耀眼的紅色。他說村里的年輕人很少在家種地，他有3個兒子3個媳婦，其中5個都在廣東打工。

劉自力和他的一幫老夥計並不排斥征地，但是他們希望價格能夠更高一些。其中一個老夥計說，前年收成好的時候，他種的甘蔗一年就賺了2.5萬元。

而在廣西，那些用泡沫磚搭起的自然村，要占到絕大部分。

征地後打算如何生活？劉自力不吭聲，默默從床下搜羅出一大沓已經泛黃的文件，仔細摸出其中一份名為《廣西壯族自治區人民政府辦公廳關於實施征地統一年產值標準有關問題的通知》，上面有一句話被畫上了下劃線，他指著一字一句念道：“確保被征地農民生活水平不降低、長遠生計有保障。”

（應受訪者要求，羅向江、鄧春麗、劉自力為化名）

再訴T-Mobile侵權 專利是華為打開美國市場的敲門磚嗎？

作為近年來全球手機市場的“猛虎”，華為在美國市場的發展卻一直不太順利，磕磕碰碰並不少。

但近日的一則消息則讓外界開始相信，華為要在這個市場“動真格”了。據外媒報道，華為在美國德克薩斯州東部地區法庭向美國四大運營商之一T-Mobile提起專利訴訟，控訴後者拒絕與華為達成專利授權協議，並繼續使用華為的4G LTE相關通信專利。這是繼兩個月前起訴三星電子侵犯4G專利之後，華為在美國發起的又一起專利訴訟案件。

T-Mobile是誰?

擁有1.09億用戶，T-Mobile是世界上最大的移動電話公司之一，雖然屬於德國電信(Deutsche Telekom AG)的子公司，但在過去，T-Mobile在西歐和美國運營GSM網絡並通過金融手段參與東歐與東南亞的網絡運營。

截至去年年底，T-Mobile在美國共有用戶8300萬人，營收增長8.3%，4G LTE的POP入網點達到3.05億個。過去兩年時間，T-Mobile每個季度新增用戶200萬人。

但拋開這家公司的背景，讓外界更為關註的是T-Mobile背後所代表的運營商市場，在運營商主導的美國市場上，華為此舉無疑是在“冰峰上”行走。

據記者此前的了解，與全球其他區域不同，美國市場的智能手機銷售大約95%都是通過運營商渠道賣出去的。不過，美國各大運營商通常只有在需要廉價、無品牌手機時才會與華為合作，這主要是因為這些運營商已經從三星、蘋果、LG等制造商以及低端廠商那里獲得了充足的手機。

同時，對美國的主要運營商而言，將華為手機增加到他們的銷售產品中從而銷售華為手機並沒有什麽特別信服的理由，對市場的固有思維限制了華為在運營商市場的施展空間。

在這樣的“大環境”下，華為和與T-Mobile的“專利訴訟”在外界看來似乎不算理智，也許會影響華為在當地運營商市場的聲譽。但華為的態度堅決，“我們與T-Mobile美國進行了多次接觸，期望通過友好談判達成有關專利的許可，但並未得到T-Mobile的積極響應，雙方難以達成一致。因此華為發起了此次訴訟，以解決雙方關於專利許可的爭議。”華為在官方聲明中稱。

而事實上，在過去兩年間，雙方已經進行了多次小範圍“交鋒”。

2014年9月，T-Mobile曾經指控華為員工非法竊取其智能手機測試機器人技術，在T-Mobile實驗室未經許可拍照並試圖帶走部件，造成了數千萬美元的損失。當時華為承認自己員工行為不當，並開除了這兩名員工。但在同年，華為也要求T-Mobile開始專利授權談判，但T-Mobile拒絕簽署保密協議與授權談判。

但直到今年年初，華為才開始了真正意義上的“反擊”，並且在專利維權上瞄準了美國市場上以往不太“友好”的廠商，T-Mobile顯然是其中一家。

今年1月15日，華為向德州東部聯邦地區法院(Eastern District of Texas)連續發起4起專利侵權訴訟，指責T-Mobile在未獲得授權的情況下，制造、使用、提供銷售、銷售、進口美國並銷售同樣未獲得授權的系統、產品或服務。

隨後，為了協議和授權都達成一致，兩家公司對協議細節進行了反反複複的商討，但華為稱T-mobile拒絕了華為的專利授權條件，並稱華為違反了公正、合理且非歧視的承諾。華為希望法院能承認自己的專利授權協議是公正、合理且非歧視的，並認定T-mobile不願意對專利授權。

“T-Mobile在沒有華為4G無線網絡關鍵性專利的情況下，是無法運營它核心的無線網絡技術的。”華為稱。

專利是美國市場突破口嗎?

“在美國市場我們仍然會和運營商保持良好的關系，從OEM轉型，並且加強電商的渠道布局。”余承東在此前與記者的一場對話中談到，華為仍然在探討通過美國電信運營商來銷售智能手機。

但在與華為內部人士交流時，記者得到的結論是，華為在美國的發展也不能完全只依靠運營商。

來自數據研究公司comScore的調研結果顯示，蘋果和三星依然是美國市場的霸主，加起來占據了接近70%的市場份額。而對於華為來說，盡管終端業務崛起，但華為的諸多旗艦機型卻在美國市場不能上市。除了部分對中國廠商的偏見外，也有聲音指出，美國方面擔心的問題是華為的電信網絡設備會威脅其網絡安全。

華為也在試圖改變這種看法，比如和美國公司微軟以及谷歌的“交好”。

華為計劃在今年秋季發布一款和VR兼容的智能手機。谷歌在合作中提供VR軟件平臺。而與微軟及英特爾合作的二合一產品Mate book近期也將在美國上市，除了傳統銷售渠道，還將進駐全美近百家微軟旗艦店。

但似乎仍不夠，在更多的分析師看來，比起品牌和技術合作，專利訴訟則更加有利於華為在美國的品牌營銷，也有利於華為與運營商的談判砝碼。

“美國市場一直是華為最想進但最難攻破的最後的海外重要市場，和谷歌以及微軟的合作對全球消費者也有心理暗示：華為正在替代三星成為Android的領袖和旗幟。”手機聯盟秘書長王艷輝對記者說，專利的問題有更強的暗示效果。

華為的底氣也更足。數據顯示，其在美國擁有9800件專利，其中7400件是通信技術專利，2200件數字處理技術專利。此外，去年世界知識產權組織的數據顯示，華為以3898件專利申請位列通信公司首位，高通以2442件專利申請位列次席，中興通信以2155件專利申請排行第三。根據華為公布的數據，其2015年研發支出高達92億美元，占其銷售額的15%;而高通財報顯示，其2015財年研發支出54.9億美元，占銷售額的22%。

“在ICT產業中各友商之間應該通過開放式的創新、聯合創新的方式共同推動產業進步。業界解決知識產權問題的最佳途徑是通過談判簽訂專利交叉許可協議後合法使用對方開發的技術和知識產權。訴訟是最後的解決爭議的方式，某些情況下也是一種常見方式。”華為發言人對記者說。

險資敲門上市公司 | 陽光保險舉牌承德露露、中青旅為哪般？

這幾天備受關註的當屬伊利股份(600887.SH) 被險資舉牌，陽光保險9月14日對該公司進行了增持，合計持有的伊利股份股票已達上市公司總股本的5%，而陽光保險也超越了伊利股份董事長潘剛成為公司第三大股東。

但這並非陽光保險第一次“出手”消費類企業。

數月前，承德露露(000848.SZ)、中青旅(600138.SH)同時披露了陽光保險舉牌的消息。當時，承德露露發布公告，截止至2015年11月30日，陽光保險集團間接持有承德露露3788.40萬股股份，占公司總股本5.03%。

中青旅幾乎同時表示，陽光人壽於11月30日增持公司股份39.99萬股，占該公司總股本的0.06%;增持完成後陽光人壽合計持有公司3620.12萬股，占公司總股本的5%。

從以往的經驗來看，險資似乎並不太熱衷於傳統消費類企業，但是陽光保險卻不然。《第一財經日報》記者9月19日多方采訪獲悉，消費類企業的穩定性和增長性是險資所看重的投資理由。

同步瞄準兩大消費企業

承德露露，這家有著66年歷史的老牌植物蛋白飲料企業，在杏仁露市場方面一直是寡頭壟斷。“南有椰樹，北有露露。”正是說明了其強大的市場占有率。但也因為植物蛋白飲料在飲料業中一直屬於比較小眾的飲料品類。即便占據了杏仁露90%以上的市場份額，與其他飲料生產商可口可樂、康師傅等相比，2015年收入27.06億元的露露仍然只是一個規模不小的中型企業。

《第一財經日報》記者從承德露露2016年中報上看到，前十大股東中，陽光保險集團間接持有承德露露7656.75萬股股份，占公司總股本的7.82%，而根據2015年年報顯示，當時的陽光保險集團間接持股才占總股本的4.43%。

陽光保險當時同時舉牌的還有中青旅。和承德露露一樣，中青旅屬於傳統旅遊消費類企業。

中青旅成立於1997年11月，1997年12月3日在上海證券交易所掛牌上市，發行價格6.57元;控股股東為中國青旅集團公司，持股比例17.17%，實際控制人為中國青旅集團公司。

《第一財經日報》記者采訪了解到，和一般的旅遊企業不同，中青旅麾下不僅有旅行社，其還涉及酒店、景區、在線旅遊等業務，形成產業鏈閉環。中青旅在2015年，成立中青旅遨遊網總部，加速旅行社板塊整合及互聯網化進程，成立景區投資事業部，探索開拓景區業務新模式。其還啟動旗下會展公司和山水酒店新三板掛牌，謀求借助資本市場推動公司業務發展。

穩定性和成長性成焦點

緣何陽光保險先後看上了承德露露、中青旅以及伊利?

“具有一定創新性和實力的消費類企業在這幾年成長性很好，而且業績也很穩定。相比具有巨大泡沫的其他產業，實打實的消費類企業，包括旅遊、酒店、食品、飲料等都是比較受到資本青睞的。尤其在消費升級後，更多投資者和創業者都投入到具有成長性的消費類產業中。”勁旅咨詢首席分析師魏長仁接受《第一財經日報》記者采訪時指出。

今年 6月6日，露露股份在北京推出全新的露露甄選，著手發力新一代年輕消費群體。新推出的五款新品露露甄選主要是針對線上渠道。這是露露集團14年來首次在產品包裝上更新換代。露露董事長管大源在該發布會上表示，互聯網+模式的出現，將為國內的植物蛋白飲料企業開拓跨越地域、疆界的全新產業模式。記者隨後在京東、天貓、一號店及蘇寧易購等主流電商平臺上，都找到了露露相關的產品，且產品種類相對於之前豐富了不少。

在承德露露2016年一季度財報中，陽光財險開始增持承德露露股份。

“以杏仁露為主打消費品的承德露露銷售旺季是在年末，年末股價走高。所以當然在淡季的時候低位買進。”申萬宏源證券總監許宏林告訴《第一財經日報》記者：“保險背景的企業在投資時，首先考慮的是保本維持收益。而陽光系‘中意’在快消領域，極有可能是投資人自身具有快消相關背景，或是看中承德露露一直以來‘穩健型’的成長。”

事實上，陽光保險在“舉牌”承德露露後也表示：“此次的增持目的是處於對公司未來發展前景的看好。”

中青旅也有異曲同工之處。其麾下最受矚目的就是烏鎮景區板塊，該業務具有高成長性和盈利性，甚至還可以全國複制。

根據中青旅財報披露，2015年，烏鎮景區繼續保持良好的發展勢頭，全年實現營業收入11.35億 元，同比增長17.38%，實現凈利潤4.05億元，同比增長30.12%;全年累計接待遊客795.34萬人次，同比增長14.84%，東柵景區接待遊 客395.23萬人次，同比增長8.08%，西柵景區接待遊客400.11萬人次，同比增長22.41%，西柵接待遊客數量首次超過東柵。截至報告期末，景區內共有客房1770間(不含烏村)。

“以旅遊業而言，可以達到20%以上的年增長率已非常好了，而中青旅的烏鎮板塊的凈利潤同比增長可達30.12%，這是非常高速的成長。因此我們可以想見，類似陽光保險這樣的險資是非常看好這類消費企業的前景的。盡管保險公司未必參與經營，但對其而言，具有穩定性和成長性的消費類企業非常值得投資，回報價值很高。”魏長仁分析。

當然，承德露露和中青旅還有具有“錢景”的未來。中青旅正在謀劃於全國範圍適當複制烏鎮景區、拓展山水酒店等實體業務。而賣了41年杏仁露的承德露露，則將目光轉向了嬰幼兒乳品。從產品結構上看，承德露露100%的營收全部來自杏仁露及其他飲料。且全部屬於職務蛋白飲料範疇。全面放開“二孩”的政策環境，對於嬰幼兒奶粉的增長，無疑是巨大的發展潛力，承德露露正是看中其中的增長空間，於是跨界嘗試涉足嬰幼兒奶粉。

險資敲門上市公司 | 高盛、KKR比陽光更早在乳業跑馬圈地 為何沒人喊野蠻人來了？

陽光保險集團增持伊利股份(600887.SH)至5%，“狼來了”的擔憂此起彼伏，被當做“野蠻人”的陽光保險，那份郁悶就不用說了;要說金融資本投資中國乳業，陽光保險並不是第一家。

現代牧業(01117.HK)和中國聖牧(01432.HK)兩家在中國香港上市的乳業公司，先後引入了大量的金融資本，正是借重圈外的資金，實現了上市。

2008年到2009年，投資機構KKR、鼎暉等先後四次，總計投資約13.8億元人民幣獲得了現代牧業約50%的股權，其中KKR旗下公司一度控制了現代牧業34.5%的股權，鼎暉獲得了11.5%的股權。

大名鼎鼎的KKR, 是國際上老牌的杠桿收購機構，被稱為金融史上最成功的產業投資機構之一 ，業務遍及全球，總部設在紐約，管理的資產規模達到1310億美元。

擔心美國人會控制中國乳業上遊的聲音，並沒有在輿論圈響徹雲霄。

這種聲音前幾年有過，當時熱傳高盛養豬，中國的飯碗有被華爾街控制的風險。

高盛在中國乳業也有投資。

2013年底，高盛聯手霸菱投資6.85億元入股中國聖牧，各獲得約7.7%的股權。

在中國聖牧的股東名單里，還有紅杉資本、中銀國際投資等中外投資機構。

不管是金融資本，還是乳業的圈內人投資，身份不重要，能讓一家公司持續平穩的發展，這是根本。

乳業圈的人對金融資本也不是毫無警惕。現代牧業就白紙黑字規定，作為股東的金融資本不參與該集團業務的日常管理，也不參與該公司日常營運的決策過程。現代牧業業務策略、管理方式及決策過程不受到引進金融投資者的影響。現代牧業和中國聖牧的經營管理層能夠按照自己的意誌管理企業。

引入了金融資本的中國聖牧，2011年到2015年，收入和盈利的增長曲線幾乎是教科書的翻版，2015年中國聖牧的收入已經達到31億元，利潤10.8億元。

現代牧業的業績在2015年之前，收入總體持續增長，年收入一度突破50億元，2015年回落至48億元。

荷蘭皇家菲仕蘭大中華區高級副總裁楊國超表示，在中國香港上市的一些乳企，在股份改制的時候，有很多金融資本參與，幫助企業完成上市，募集資金，擴大生產，讓企業走上快速發展的道路。

陽光保險此次增持伊利股權，楊國超認為，從投資的角度來說，時機選擇的不錯。從去年開始，整個國際乳業和乳品的價格，處在一個發展周期里的低谷階段，大部分國際乳企面臨很大的挑戰。伊利在國內的表現非常好，但是股票在二級市場不高，很有投資價值;陽光保險的這次出手，表明看好中國乳業，會迎來一個往上走的階段。

與現代牧業、中國聖牧不同，伊利股份股權高度分散。第一大股東呼和浩特投資有限責任公司持股比例為8.79%，第二大股東香港中央結算有限公司持股6.22%，伊利股份董事長潘剛則持股3.89%。在陽光保險最新一次舉牌之後，陽光保險已超越潘剛躋身前三大股東。

金融資本插足實業上市公司，並不總是和風細雨。上海家化(600315.SH)在中國平安入主後，董事長葛文耀、總經理王茁先後去職，惹起不小風波;同樣是中國平安，主導汽車之家後，創始人團隊出走。加上已經持續整年的萬科寶能之爭，對於很多公司的管理層里說，插進一腳的險資，讓人不寒而栗。

陽光保險已經明確自己是財務投資，但是有沒有後續動作，是不是野蠻人，需要“聽其言，觀其行”。