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面對外界對聯準會政策諸多的誤解和指責，柏南奇（Ben Bernanke）在卸職一年多後，於今年三月三十一日，在著名的布魯金斯研究院（Brookings Institution）網站中開設部落格，為自己的見解辯護！

他在「發刊詞」中客氣的說：「聯準會的工作是九八％的嘴上工夫，二％的實際行動，」用言論影響市場，本來就是聯準會重要的武器，代價是被誤解的可能也很高，「離開聯準會後……言論不會再被放大……我希望利用部落格，進行一些教育，同時也向大家學一些東西……」不過，似乎要說的東西不少，部落格上線才十天，他就發表了四篇文章。

細看其內容，較之前的溫合持重，多了三分辛辣，不僅叫陣美國前財長桑默斯，還直批德國不該以鄰為壑。部落格文章涉及不少總體經濟概念，為助讀者快速理解，茲將柏南奇引發的批判與其部落格回應整理如下。

批判一：你任內把利率壓這麼低，是故意犧牲定存族嗎？

柏南奇回應（以下簡稱柏）：從我當主席時，就有幾位國會議員以此批評我和聯準會同僚，說我們刻意壓低利率，就像是把公車上老人都丟下車！這實在是莫須有的罪名！

我當然在意退休人士的利息收入，但如果只是為了讓定存者利息高一點就過早升息，可能因小失大，這是錯誤的政策，到後來可能變成經濟衰退，結果投資報酬率更低，對退休人士更不好。

大家要了解到，低利率並不是短期狀況，也不是聯準會刻意壓低利率，它已經是一種長期經濟趨勢，聯準會只是根據當下經濟的供需，來設定一個符合市場的短期利率，但對於長期利率，影響因素並不是只有聯準會的決策。

點評》歐元區升息失準是最佳證據

乍看這套說詞似乎很老套，但對比歐洲情況，頗有幾分道理。歐洲央行在景氣未回溫前，於二○一一年啟動兩次升息，結果不但沒有幫助歐洲退休族領到更高利息，現在回過頭看，更導致歐債風暴越演越烈，歐元區陷入通縮，失業率至今維持在兩位數。

批判二：這幾年，低利率導致房價股市泡沫，為什麼聯準會不升息控制？

柏：資產泡沫會危及金融體系穩定，所以當然要處理，但要用適當的工具，貨幣政策就不符合這樣要求，因為，利率影響範圍太廣，不夠精準。想要藉此來戳破資產泡沫，可能會產生異想不到的反效果。

再者，如果貨幣政策只是為了要維持金融體系穩定，那麼聯準會另外兩個目標，通膨穩定和最大化就業人口恐怕就無法達到。

點評》處置資產泡沫與彭淮南所見略同

柏南奇提到，他在聯準會任職十幾年來，始終認為，相較升息，透過行政監管方式處理資產泡沫，是更準確的方法。以房地產為例，景氣好時，政府可透過降低銀行可放款成數，或要求銀行提列較高準備金。這種緊縮方式，一方面降低對整體房市資金供應，錢少了，自然銀行就沒法違規放貸，等於降低供給，間接提高資金成本，產生類似升息效果，又不致影響其他產業。

這論調，與台灣央行總裁彭淮南想法差不多。去年十二月，他在貨幣會議後記者會拿出「國際間重蹈政策失誤的例子一再上演」的報告，強調升息無助對抗資產泡沫，因應資產泡沫，貨幣政策「大而不當」，宜採具針對性的總體審慎政策。沒想到當時彭淮南舉的例子瑞典，也在其文章被引用。

批判三：照你說，聯準會不是低利率禍首，那幫兇還有誰？

柏：我的看法是，全球儲蓄過剩超過投資需求，特別是來自包含中國在內新興亞洲國家的外匯存底，以及中東石油國的油元資金，是導致全球包括美國在內，利率走低的主因；特別是在二○○四年中，當聯準會開始升息時，長期利率依舊低迷；這種趨勢跟特定國家的政策有關，特別是經歷過一九九七年金融危機的新興亞洲國家，開始以出口來累積外匯存底為訴求，而這些賺來的外匯又以美元和美債回流美國，壓低了資金成本，形成眼前低利率現況。

歐元區國家的經常帳順差，從二○○六年之後，已經增加了三千億美元，其中四分之一來自德國，而德國的這些順差，又多來自歐元區周邊國家，如希臘、愛爾蘭、義大利及西班牙的貢獻，德國製的東西好，絕對沒錯，但歐元價格，沒辦法反映德國出口競爭力，也是個問題。

去年七月國際貨幣基金表示，以德國強勁出口水準來看，其匯率被低估了五％至一五％，在那之後，歐元又貶了二○％，如果德國現在用的是以前的「馬克」，其匯價應該已比歐元高多了，但因歐元區單一貨幣的關係，無法透過匯率調整，重新達到均衡狀態。這種歐元區內部的不均衡，對經濟發展非常不健康。

理論上來說，因經濟不佳，歐元區其他國家薪資水準也會降低，將帶動出口競爭力，但因為目前歐元區的通膨水準，離歐洲央行的目標二％還遠，所以歐元區的高失業率，恐怕還會經歷一段不算短的期間。

點評》直接反駁桑默斯論點

柏南奇這段談話，除了解釋為什麼利率偏低外，主要是回應美國前財長桑默斯（Larry Summers）與他的論戰。桑默斯認為，美國長期需求動能不足，民間企業沒人願意投資和借錢，利率就會走低，他稱這是長期停滯。

但柏南奇認為，如果在美國，國內資金沒有去處，自然就會往外投資，這一來會導致美元走貶，促進美國出口，又會回過頭來帶動美國內需，沒有所謂真正停滯，只是成長幅度較小；這些新興亞洲國家，應該把外匯拿來做基礎建設或促進內需，那麼外流到美國資金就會減少，利率將會逐步走高。

房屋稅五月開徵，它的打房效益，可能比奢侈稅更令民眾有感！

今年開始，雙北市、高雄及宜蘭等四縣市，非自住房屋及私人醫院、診所、事務所等房屋稅率皆調升。但在房屋稅還沒正式調高前，富邦金控副董事長蔡明興、新光金控董事長吳東進、西華飯店董事長劉文治等富豪，卻紛紛跳出來大喊吃不消。

針對新版房屋稅政策，財政部指出，全國僅有七十五萬戶、約九％受到新制影響，占比甚低，且多數民眾因為房屋折舊，房屋稅將略低於去年。

然而，代銷公會全國聯合會前理事長、甲桂林廣告副董事長曹瑞濱卻強調：「房屋稅這把刀太銳利了，影響很大！」

財政部近年來打房動作頻頻，過去的奢侈稅被批雷聲大、雨點小，房屋稅屬於地方稅，可由地方政府逕自調整，且是行之有年的持有稅，倘若要加稅，直接調高其稅率即可，難度遠低於增加交易稅，可說是打中了現在搖搖欲墜的房市要害。

因為，根據財政部的規畫，房屋稅的主要對象，就是豪宅及建商還未出售的新成屋。「這是抓大放小的概念。」住商不動產企研室主任徐佳馨表示，豪宅價格是房市動見觀瞻的指標，新成屋也往往是房市創下高價的推手，身為帶動價格的兩大領頭羊，一旦透過房屋稅打下去，對於抑制房價有立竿見影之效，也比較不會讓一般民眾的荷包縮水。

近年來，多項房地產稅負陸續上路，奢侈稅上路後，隔年五月北市府又推動豪宅稅，帶來的卻是「量縮價仍漲」局面。

奢侈稅無感，反推升房價

據永慶房屋統計，奢侈稅上路以來的兩年閉鎖期（二○一一年六月到二○一三年六月）期間，台北市房價一路上升，中古屋從每坪單價五十二萬元，大幅增加至六十二萬元。永慶房產集團研究發展中心經理黃舒衛分析，前幾年房市位於多頭榮景，賣方毫無顧忌的將稅金轉嫁給買方，反而推升房價。

這次政府調高房屋稅，已經讓豪宅客們真正「有感」了起來，隨著明年地價稅也要調高，再加上財政部的終極目標，是朝房地合一稅下手，房屋稅將只是未來台灣房市「重稅時代」的開端。

受政策打房、國內不動產價格漲到高點、投報率偏低等影響，國人紛紛「錢」進海外，去年海外不動產交易金額就高達七四○億元，這股商機連「法拍屋大王」游世一都看好，卻也反映出台灣資金外流的嚴重現象。

撰文‧梁任瑋

海外不動產投資熱，熱度有增無減，去年交易金額再創新高達七四○億元，較前年成長八五％。今年第一季，成立不到三年、專門經營海外不動產銷售的亞太國際地產，就賣出五百戶馬來西亞預售屋，銷售金額達五十億元。

這股商機連「法拍屋大王」、寬頻房訊總經理游世一都看好，暫時放下法拍市場，去年底入股台灣最大的海外不動產房仲公司亞太國際地產，持有一成股權，投資金額五千萬元。

現象一：大戶轉戰

法拍屋大王入股亞太國際

游世一表示，「全世界又不是只有中華民國一個賭場而已，現在政府打房到最後是全民皆輸，投資人乾脆換一家賭場玩。」三月初，亞太國際舉辦喬遷典禮，現場來了房地產各大業者，當日，沉寂已久的游世一就以亞太國際股東身分現身，備受矚目。

亞太國際地產總經理秦啟松證實，單單今年前三月，公司就成交五百戶馬來西亞的預售屋，「其中有一半是台灣人買的，其餘客源來自香港、澳門、東南亞投資客。」台灣人錢進海外的國家，從四年前的東南亞、日本，已跨足到歐、美、澳等地，去年，亞太國際總銷金額高達一六○億元，其中有八十億元是賣馬來西亞預售案，成交戶數高達一千五百戶，其次是澳洲、英國，銷售規模不輸給台灣大型建商一年推案量。

據了解，游世一主要是看好秦啟松去年開始在台灣房仲業建立起一個「聯銷平台」，亞太國際負責開發商品，同業扮演銷售通路角色，各家房仲公司都可以介紹投資人給亞太國際，把餅做大之後，秦啟松幾乎沒有敵人，也成為台灣最大的海外不動產房仲公司。

此外，游世一在房地產業資歷長達二十多年，其擁有豐沛的人脈正好與秦啟松互補，所以亞太國際去年底擴大營運規模增資之後，雙方一拍即合。

外商商仲業者第一太平戴維斯總經理高銘頂說，台北市房價動輒一坪一百多萬元起跳，在新版房屋稅上路後，持有成本已與海外不動產差距縮小。

第一太平戴維斯統計，去年台灣赴海外投資不動產金額高達七四○億元，有一半是購買海外住宅，以單戶平均投資金額一千萬元計算，戶數將近四千戶，逼近台北市中山區一年的買賣移轉件數，這又是另一個台灣資金嚴重外流的管道。

現象二：房仲兼賣

高達八十個品牌搶食大餅

「錢一直往外流到海外投資，最少十年才會回台灣。」游世一向友人透露，以前買海外房地產的都是散戶，現在連財團都去海外投資了，包括國泰、富邦、宏泰人壽都積極在英國買商辦大樓、找物件，等於把台灣最安定的力量連根拔起，不但財政部課不到稅，也將動搖台灣國本。

資金出走的背後，來自於台灣房屋持有成本持續攀升、交易量創新低，房仲業者為了求生存，各大連鎖品牌近年紛紛赴海外開發案源，回台內銷給台灣人。

除了選在五星級大飯店舉辦產品發表會，每周還有區域說明會，每月再帶團到海外考察，可見海外投資不動產商機的潛力驚人。

像秦啟松原本是台灣房屋加盟店的店東，四年多前，台灣房屋開始布局海外市場，派秦啟松赴馬來西亞打頭陣，沒想到一戰成名，業績愈做愈大；一二年，他乾脆自立門戶成立亞太國際地產，專營台灣人投資海外不動產；去年開始甚至外銷台灣預售案，包括新潤、鄉林、富旺建設都有配合，成為一個國際聯銷平台。

近五年，國內各大房仲業者積極銷售海外不動產，其中，信義房屋一○年即布局日本市場，是同業最早；大師房屋則以美國、日本、澳洲為據點；台灣房屋一二年也正式成立海外事業部，以東協國家為主；其餘包括二十一世紀不動產、全國不動產、東森、中信房屋等也不缺席；僅剩永慶房屋、住商不動產海外據點仍以中國為主。

「過去三、四年，房仲店數暴增，兼賣海外預售案至少讓業務員不會失業，但目前台灣銷售海外預售案的業者，至少有七、八十個品牌，甚至連旅行社、跑單幫業者都參一腳，素質參差不齊，枱面下交易糾紛頻傳。」一位房仲業者指出。

台灣資金外流危機衍生出的另一個現象是，有不少台灣人因自備款不足，向銀行申請自有住宅增貸，搬錢去海外投資，「若投資有獲利都沒問題，最怕的是一旦海外房地產套牢，最後是血本無歸，連台灣的房子都賠進去。」業者透露，海外房地產普遍存在交易資訊不透明的問題，甚至有黑心房仲賺差價賣給台灣人，從中賺取暴利。

大師房屋董事長陳建慶表示，到海外投資不動產本來就存在風險，投資人除了慎選登記在案的房仲公司、發展成熟的國家，下手前也一定要打聽當地房價行情、明查暗訪價格，才不會成為冤大頭。

「土地」，已經成了缺錢孔急的財政部，明年加強課稅的對象。

當財政部推動的房地合一稅終於通過立法院三讀，另一件攸關土地的大事，就是百分之百國營「土地銀行」，募資總規模上看三百億元的IPO（首度公開發行）案。身為台灣不動產授信龍頭、堪稱「全國最大地主」的土銀，財政部打算趁明年房市反轉之際，及早向市場募資。

土銀是繼合庫金在二○一一年十二月起掛牌上市以來，第二家規畫上市的公股行庫。今年六月，其IPO案件已報送行政院，目前的規畫是公開上市後，政府持股將維持在八成左右，第一階段公開上市預定募集五十億元到一百億元，預定明年三月左右完成。

事實上，業界都知道，土銀規畫上市已長達數年，但卻遲遲無法上路，一來是因為內部員工強烈反對，就是難以跨越的一關；第二則是價格問題。

兩道關卡，卡住上市路找來高手，平息內部爭議

「之前（土銀和工會）就是卡在溝通問題，」財政部長張盛和透露：「所以董事長很重要，現在雙方溝通好多了。」

現在土銀上市案能照進度走，土銀董事長徐光曦功不可沒。身段柔軟的他在兆豐金控擔任總經理期間，就擅長與強悍的兆豐金工會互動。徐光曦的溝通、協調能力，不僅讓兆豐金控董事長蔡友才讚不絕口，也成為張盛和欽點他接任土銀董座的原因之一。

徐光曦的表現，也沒讓張盛和失望，他一上任就喊出土銀上市為首要目標，也積極爭取員工認同。現在土銀的內部調查，目前高達八成員工皆支持上市計畫，代表土銀的上市之路，已差不多跨過「內部反對」的第一道藩籬。

即便現在土銀員工點頭答應上市案，但接下來的問題，就是價格。談到土銀的上市價格，徐光曦僅透露：「我心裡對價格有個底，但這個數字是多少，現在還不能說。」

張盛和的答案，更饒富遐想空間：「我對價格沒有意見，價格不是財政部訂的，這交給市場機制就好了。我的意見只有一點，就是要IPO。」

張盛和的話，似乎也凸顯一件事：除了國營事業民營化的大勢所趨外，也因為政府面臨財政困窘的壓力，姑且不論價格高低，「變賣祖產」已刻不容緩。從二○一一年迄今，稅前盈餘連續四年超過一百億元的土銀，自然成為財政部眼中「釋股換現金」的金雞母首選。

儘管徐光曦強調，土銀推動公開上市主要是為了提高資本適足率，加強海外布局，與台商客戶進行更多業務往來。但一談到土銀的上市計畫，政大金融系兼任教授殷乃平直指：「中華民國政府窮了，沒有錢了，才非得打這些算盤不可。」

一位公股行庫高層分析，目前財政部對個別公股行庫的持股，普遍不到三○％，但即便如此，已能掌握主導權，並指派代表官方的董座人選。既然如此，與其把所有土銀股權牢牢握在手中，還不如公開上市，展開資產活化，可為國庫貢獻更多獲利。

不過，房市疲軟，已成定數，土銀以不動產授信業務為主，這勢必影響其上市價格。

儘管徐光曦強調，土銀轉型有成，也持續留意房貸加土建融占整體放款的比重（目前約五三％）。再者，內部初步估計，今年房貸、土建融餘額仍有一％到二％左右 的成長空間，故房市反轉對於土銀不至於造成太大衝擊，但殷乃平仍質疑：「現在整個不動產的市場都在走下坡，有誰會那麼笨，跑去買土銀的股票？」

究竟土銀價格，多少才合理？

打房政策，拖累上市價恐讓沒特色的土銀能見度低

一位投顧董事長分析，以合庫金的股價來說，其P/B（股價淨值比）在○?九倍到一倍左右；華南金、第一金約一?一倍到一?三倍；徐光曦的老東家、公股行庫中的獲利王兆豐金，則落在一?一倍到一?四倍之間。

「（土銀的股價淨值比）大概不會來到華南、第一金的上限，也就是一?三倍這種水準。」這位投顧董事長分析，上市櫃金控已將近二十家，投資人選擇多，土銀本 身已無金控架構，除了土建融放款第一，沒有其他特色，偏偏上市時點正值房市低迷之秋，這讓土銀更容易湮沒在金融股之中。

因此，如果股價淨值比抓在○?九倍，投資人大概還會覺得有利可圖，要是有一倍，已算是非常不錯；但如果來到一?二倍，就不太吸引人了。換言之，以目前土銀的淨值來推算，土銀上市價格如果在二十一?四元（股價淨值比約○．九倍）以下，才算得上有吸引力。

若以二十一?四元價格換算起來，財政部想在首波釋股拿到一百億元，就得賣出土銀逾九％持股；如果房市景氣佳，股價淨值比能上看一．三倍，財政部就可以少賣三％持股，一來一往，對國庫稅收影響不可謂不大。

不過熟稔金融業的資誠會計師事務所會計師黃金澤指出，整體而言，土銀公開上市是正確方向，至於房市反轉對其價格形成的壓力有多大，雖值得討論，不過仍必須回歸到土銀本身的風險和資產品質控管，包括因應房市反轉所做的呆帳提列準備、不動產的擔保品鑑價情況等。

近年來頻頻打房的財政部，當初恐怕沒料到，為了實現所謂「居住正義」，不斷端出打房稅改政策，結果，打到了旗下最後一隻值錢的金雞母。

全球股災，台股是重災區，讓全民更正視台灣經濟體質衰退的現實，這也是明年新任總統最大挑戰。以下是三黨參選人首席財經智囊，對台灣總經、出口、內需、股市、房市等困境的看法。

今年經濟成長率是保一、保二還是保正大作戰？台灣經濟的核心問題是？

民進黨財經智囊胡勝正（以下簡稱胡）：今年經濟成長率保一就很好了，可能要到第四季、明年第一季才會反彈。可以說，明年新總統要接的是個經濟爛攤子。短期要先止痛、先穩住企業信心；中長期則要進行提升方案。就像日本安倍三箭，前兩箭是短期、第三箭就是長期藥方。

親民黨財經智囊殷乃平（以下簡稱殷）：今年保一可能都很困難，第三季經濟成長率可能是負的。近來我們的出口被夾殺，中國與東協，中國與韓國都簽了 FTA（自由貿易協定），我們逐漸喪失競爭優勢。日本電子產品在日圓大貶後，搶了台灣的高端產品市場。台灣產業結構必須要轉型，目前我國企業的研發支出只 是其他國家的零頭，只能複製別人，無法突破創新。

國民黨財經智囊尹啟銘（以下簡稱尹）：IMF（國際貨幣基金）指出，全球正處於新平庸經濟，狀況是「uncertain（不確定性）高」，全球皆如此，不 只台灣面臨困境。保一、保二是努力目標，就像颱風來一樣，第一步先搶救、第二步恢復原狀、第三步整治，改革提升經濟體質。

台股大跌與證所稅有關嗎？廢除證所稅真能帶來幫助？

胡：股市近來的表現，證所稅不是唯一的影響，但也很重要，藍綠版本其實都很像，希望立法院快快處理，不要讓證所稅成為股票市場發展的阻礙。

殷：台股受國際股市拖累，證所稅與此無關，但證所稅有必要好好改革。現在將修的第二個版本讓民眾自由選擇證交稅、證所稅恐怕問題更多。未來應命令集保必須記錄股票的買進賣出價格，讓投資人輕鬆報證所稅，接受程度會比較高。

尹：金管會宣布股市平盤下不得放空，此舉應給予肯定，台灣企業大多是中小企業，很容易受到外國禿鷹襲擊。改革證所稅只是短期救股市的第一步，股市仍要寄望經濟基本面回溫。

救房市穩定經濟與居住正義，孰輕孰重？開放外資、中資來台購房是解方？

胡：如果為了讓年輕人買得起房子而打房，手中有房的人就受害，結果年輕人依然買不起。所以應一面穩定房價，一面透過合宜住宅等方式幫年輕人。是否開放外資、陸資來台買房是假議題，很多大陸人寧去澳洲、美國買房兼投資移民。

殷：財政部、央行的打房政策應立即取消，因現在已經沒有房市泡沫了。奢侈稅也要改，限制交易次數反讓最便宜的住宅也被課奢侈稅。居住正義應參考新加坡做法來解決。外資、陸資如果來台買房不賺錢，也不會來買，真正來的陸資不多。

尹：救房市是救台北房價還是台南房價？這問題必須考量供需、地點，一環環來解開，例如，台北三十坪的房子，在台南可能可買一百坪。不只單純房價問題，要重新思考短中長期的結構調整。

台灣被列為被中國帶衰的「麻煩十國」，台灣想分散出口市場，該怎麼做？

胡：我們跟中國這麼近，一定會受影響，重點還是提升競爭力。由於政治因素，我們洽簽FTA較困難，應努力加入TPP（跨太平洋夥伴協定），將出口分散到中國以外市場，開拓東南亞做為後盾，並藉此逼自己產業升級。

殷：想提振出口，應該透過簽ECFA（兩岸經濟合作架構協議）、FTA來解決。台灣與中國的關係切不斷，未來不管誰執政，都要與大陸維繫好關係，思考出如何保持安全距離與應有的態度。

尹：出口競爭力短期靠匯率維持，中長期要簽FTA、ECFA，與中國把貨貿簽完，關稅降為零，出口競爭力就能大幅提升；服貿也需要推動實施，可提升服務業競爭力。TPP要與十多國完成談判，條件很高，還是以FTA較優先。

如何提振內需？除了來台免簽、陸客自由行觀光，有什麼改善藥方？

胡：增加陸客自由行名額、開放更多國家免簽來台旅遊，效果很難說，大陸股市這麼糟，股民還有心情出來玩嗎？最近政府提出振興經濟藥方，這些要時間發酵，不易在短期帶來效果。內需動能還是要回到產業轉型的結構性改革。

殷：我們的觀光政策缺乏深度，很多觀光客來了一次，體驗不佳就不會再來了，這部分還有很大改善空間。未來安全食品產業也可以做，把服務、食品搞好。台灣市場太小，靠內需救經濟是撐不住，關鍵仍在世界市場。

尹：觀光是短期政府政策之一，中期還是要靠FTA、ECFA，簽完能引資來台，改善投資環境、就業。長期而言，目前產業正在空洞化，要改善產業結構，需要自由經濟示範區等開放措施。