和黃融資 意在抄底？

http://www.eeo.com.cn/2012/0113/219462.shtml

經濟觀察報 記者 鄔瓊 1月10日，港媒稱香港和記黃埔計劃分別發行5年期和10年期美元債券，其中5年期美元債券計劃融資5億美元，10年期債券計劃融資10億美元。

原本常例的年初融資舉措在2012年複雜房地產市場環境當中讓人頗多聯想。

此前，有消息稱和記黃埔將投資400億在成都拿地，但2011年12月21日，和記黃埔發言人稱，無論400億成都抄底抑或收購成都房地產公司均屬傳聞。

1月10日，本報致函和記黃埔，詢問其近期內地土地儲備計劃及投資傾向，和記黃埔方面回覆本報：「目前階段，我們暫不擬接受相關採訪，希望能給予理解。」

但2011年底的兩個月，和記黃埔先後以底價拿下佛山南莊生態區商居用地和上海趙巷鎮特色居住16號地塊。如果自2011年6月計算，和記黃埔已經投入超過137億元在內地吸收土地儲備。

時機

和記黃埔本是李嘉誠著力內地房地產的主要平台，與李嘉誠旗下另一集團長江實業的地產利潤主要來自香港不同，按2011年中期報告，和記黃埔總土地儲 備約980萬平方米，其中93%集中於內地，遍佈近20個城市。自2011年下半年，冷清的內地土地市場成為和記黃埔擴充土地儲備的舞台。

儘管此間已有內地主要開發商希望甩賣儲備獲取現金，用於2012年「抄底」，但世聯地產董事長陳勁松近日在公開場合表示，郁亮對其稱萬科當前的甩賣是為「保命」而非「抄底」。

「2012年上半年貨量壓力很大。但市場和政策卻不明朗。」有接近萬科人士稱。隨著房產貨量的積壓，與之相應的是利息成本增加，「對於住宅依賴度大，且規模龐大的公司而言，2012年確實有困難。」

開發商對市場及政策判斷開始趨於悲觀，此前大多數開發商認為市場可能在2012年上半年見底，政府可能會因此救市。

富力地產執行董事呂勁曾在公開場合稱：2012年的銷售目標制定，首先考察區域公司總貨量，如果實現70%-80%的去貨率，即可被認作完成目標。保利地產方面亦對本報表示，除非出現特殊情況，2012年銷售與2011年持平即是勝利。

「對於開發商而言，2012年看重的將是現金流量而非土地儲備。很少有開發商在土地市場上有競爭力。」有中介機構對本報表示。

內地開發商缺乏土地市場的競爭能力，似乎為和記黃埔帶來了大幅增加土地儲備的可能。

此前長江實業執行董事趙國雄曾公開表示，受政府緊縮房地產貸款影響，土地價格在過去三年，已經從紀錄高位回落到合理水平，其認為內地土地競標趨於理性。

「這符合李嘉誠的風格，1998年金融危機之後，他是香港土地市場最大的買家。」有香港地產界人士對本報表示，「抄底的時機並非僅看當前土地市場如何，另一個考察目標是市場中的對手是否有競爭力。」

此外，亦有香港媒體報導，李嘉誠認為未來內地房地產尚有發展空間。

資本的力量

「對於目前的內地市場而言，港商的核心競爭力可能更高，這與內地開發商強調土地儲備的能力不同。」上述香港地產界人士表示。

該香港地產界人士認為，同樣受到政策影響，大多數香港開發商應對調控的能力較內地開發商更強，因為港商在內地的發展過程中並非強調規模，而是強調土地質量與資本運作的空間。

「內地開發商主要依賴銀行，除銀行外，任何高息融資行為對其而言都是高風險的。他們在資本市場上的議價能力相對較弱。」該香港地產界人士稱，「港商國際資本市場融資能力強，資本市場議價能力更高。」

在該香港地產界人士看來，這不僅與港商長期在國際資本市場浸淫相關，另一層面也與港商資產質量相對較好相關。

「核心是港商的抗風險能力。」該香港地產界人士稱，「國際資本市場對內地房地產商不信任的一個核心因素是這些地產商大多重視規模，而非資產質量。資 產質量不僅僅取決於土地質量，同時取決於資產配置能力，但內地開發商往往只有規模，規模意味著高槓桿和高融資成本。那些運作上市時對外宣稱的模式是希望獲 取資本市場的認同，但這些模式均未接受過市場週期的檢驗。」

該香港地產人士補充稱，對於港商而言，所謂的資產配置並非僅僅是地產業務配置，抑或內地地產業務配置，事實上港商的國際化程度更高。

「香港的不動產，除銷售外有很多用途，例如香港商場和寫字樓可以整棟交易，亦可用於出租，李嘉誠還通過旗下出租物業運作REITs。但在內地寫字樓整棟出租與出售都受到相關政策限制，這就使得內地開發商在現金籌集上無法與港商相比。」上述香港地產界人士對本報表示。

另一層面，種種限制以及規模化的發展模式，使得內地開發商的現金水平往往與政策調控相關，當銀行能大規模地發放貸款的時候，這些貸款被用於炒高地 價，而一旦銀行緊縮銀根，內地開發商幾乎無力進入土地市場。此時的港商則因為現金水平及資本運作能力均高於內地開發商而在土地市場具有競爭力。

事實上並非僅僅是和記黃埔，近期在內地土地市場上表現積極的均為港商，2011年9月，在昆明誕生了2011年以來少有的地王地塊，其中爭奪者為香港恆隆地產和新加坡烏節地產，在83輪的爭奪之後，恆隆地產最終以接近35億元的價格拿下該幅土地。

「這說明在重點地塊及重點項目上，內地開發商基本退場，爭奪者變成那些具有雄厚資本實力的港商。」上述香港地產界人士稱。

李焜耀告前戰友　意在堵住出走潮

「瘋狂猜」繼續瘋：意在打造社交平台

依舊依賴微信躥升 瘋狂程度下滑

「瘋狂猜圖」迅速走紅過程中，微信的「病毒式」分享起到決定性作用。而「瘋狂猜歌」在微信中的推廣依舊還是分享無法解決的問題，向朋友圈中朋友們求助。當用戶發現自己在一陣旋律響起之後，還無法根據遊戲給出的提示找到相應的歌名，用戶將其分享到朋友圈中就可以讓網友們也聽到這陣旋律，最終將遊戲這一關卡通過。

不過，「瘋狂猜歌」的玩法與「瘋狂猜圖」已經有些改變。在「瘋狂猜圖」中，遊戲走的是一條直線的過關之路，如果某一個關卡沒能通過的話，必須要通過這一個關卡才能夠免費便捷地進入到下一個關卡。而「瘋狂猜歌」走的是一條失敗後就必須重來的過關路線。

因此，業內人士也認為，儘管依舊還是一款社交性很強的手游輕遊戲，但是效果遠遠不如「瘋狂猜圖」，瘋狂程度沒有那麼強了，用戶很多也是通過「瘋狂猜圖」轉移來實現。

網友質疑百度成贊助商

「瘋狂猜圖」走紅後，在百度貼吧「瘋狂猜圖吧」裡就能搜到「瘋狂猜圖」的完整版答案，而這回考驗耳朵的「瘋狂猜歌」則沒了這類通關攻略。

不過，很快就有網友發現，百度音樂幾乎同步推出了「瘋狂猜歌」專題，這個專題裡涵蓋了「瘋狂猜歌」的全部歌曲，並按歌曲名字數、歌手、類型等進行劃分，內容查找更加清晰便捷。這一發現立刻得到了網友的熱捧。

有網友分享，可以利用百度音樂的「聽歌識曲」功能，輕鬆闖關「瘋狂猜歌」。用戶需要準備兩隻手機，一隻打開「瘋狂猜歌」播放猜題音樂，一隻用百度音樂「聽歌識曲」功能就能迅速得到答案了。

「莫非『瘋狂猜』團隊已經抱上了百度的大腿？」網上質疑聲隨之而來。記者向接近該團隊的業內人士求證，對方表示沒有聽說過百度投資或者贊助開發了這款遊戲，據其瞭解情況來看，應該還是「瘋狂猜」團隊自主作品。

開發商接連出招 意在打造社交平台

目前，「瘋狂猜圖」的用戶關注度和下載量都已經呈現了雪崩狀的下滑趨勢。就在用戶即將忘記玩這款遊戲在朋友圈求助的場景時，「瘋狂猜歌」很好地接棒。

不過，又有分析人士已經在各種渠道預言這款遊戲的沒落速度，將比「瘋狂猜圖」來得更快。與此同時，背負抄襲德國遊戲名聲的「瘋狂猜圖」，在國內也已經有了諸多類似於「瘋狂猜成語」、「瘋狂填字」等山寨。

儘管如此，其開發商豪騰嘉科CEO曹曉剛近期在接受採訪時表示，並不擔心遊戲形式被山寨，他表示團隊手裡仍有多款社交類輕遊戲尚未投入市場，只是在等待市場冷卻，不想竭澤而漁。「瘋狂猜歌」顯然是其手中多張牌之一。

曹曉剛進一步稱，他們的未來目標是利用遊戲聚集一批用戶，搭建一個社交平台，「瘋狂猜歌」的上線，或許是豪騰嘉科為此目標邁出的第二步。一位接近曹曉剛的業內人士表示，曹曉剛認為社交遊戲概念在國內炒了很多年，但一直沒能真正爆發，代表著這類遊戲的時機正在成熟。他認為對於社交遊戲來說，遊戲並不難做，難做的是社交平台。過去開心網、人人網做的社交遊戲之所以不成功，原因在於其本身的社交平台沒做起來。

業界也在猜測，或許隨著曹曉剛團隊接連推出一串讓用戶驚喜的「瘋狂猜」系列遊戲後，一個「瘋狂社區」或者「瘋狂社交平台」有可能將面世，打造一個基於社交遊戲的社交平台，或許才是其重要佈局的目標。

美國捧越南　意在逼台吃瘦肉精牛

一胎化解禁 挑戰地方政府的「神祕帳」習近平推單獨二胎 意在宣示改革

北富銀拿下騰訊聯貸案 意在長線布局 陸企聯貸 台資必搶的新商機

保利協鑫80億元矽片資產剝離 長城資產15億元購買意在超日重整

經濟觀察網 記者 萬曉曉 11月30日晚，保利協鑫能源公司（3800.HK）宣布，有條件分兩個獨立批次出售旗下的矽片生產業務，總代價為人民幣80億元現金（約101.03億港元）。在此番交易中，長城資產管理公司的資本運作已然浮上水面。而協鑫內部人士透露，此前有媒體報道的中民投公司並未參與其中。

經濟觀察網此前曾獨家披露這一計劃。未來，這部分資產將會在合適的時機，被購買方註入ST超日公司，因此，保利協鑫這一舉動被視作正在提速超日公司的重整。並且，也不排除未來會向保利協鑫的董事局主席朱共山個人售出。

值得註意的是，在此番的交易中，與協鑫一起重整ST超日的長城資產管理公司已經浮上水面，將在接下來的重整過程中發揮重要作用。（詳見經濟觀察網11月11日《協鑫矽片註入超日計劃提速 長城資產資本運作或將浮上水面》）。

經濟觀察網曾披露，這樣向第三方售出，再註入超日的動作，意在對矽片資產債務重組，將會有個輕負債的矽片資產註入超日公司殼中——保利協鑫將以此凈負債從146.5%下跌至交割後的38.8%。

從購買的資產方來看——江蘇協鑫能源有限公司將作為關連公司，購買部分含高佳矽片的生產設施資產，價值為21億元人民幣。江蘇協鑫是保利協鑫的母公司協鑫集團在國內設立的投資平臺。

另一部分資產即含有六座矽片生產設施，將會售予上海渺昌投資管理中心與上海中民銀孚投資管理有限公司，總現金代價為人民幣59億元——這兩家公司為基金公司，由三名股東擁有，分別為中民銀孚、民生加銀及中國長城資產管理公司。

從這部分購買方來看，中民銀孚為北京華山投資管理中和新沃股權投資基金管理共同擁有；民生加銀由民生加銀基金管理、民生置業和亞洲金融合作聯盟三家擁有；中國長城資產管理公司為兩家基金公司的兩名有限合夥人之一，在購買的這部分資產里將會出資25%，即14.75億元。

在達成協議的三個營業日內，兩部分買家將分別支付獨立保證金，共計4億元人民幣。此計劃尚待相關程序批準。 

交易完成後，如經濟觀察網此前報道，保利協鑫將專註於多晶矽業務，被定位為化工型公司，而矽片資產將作為制造型業務待合適時機註入ST超日，這樣的調整意在優化債務，以在資本市場獲得更好估值。

保利協鑫權威人士告訴經濟觀察網，雖然同為多晶矽業務和矽片業務的行業龍頭公司，但很明顯，多晶矽業務要比矽片業務的贏利能力高出很多。今年上半年，保利協鑫旗下多晶矽業務毛利率為25.6%，矽片業務的毛利率為16.1%。11月28日，保利協鑫公告稱，明年底將完成2.5萬噸矽烷流化床法多晶矽項目規模化生產，屆時，公司將形成年產近10萬噸多晶矽的專業能力。

項莊舞劍意在沛公：歐央行斷希臘“財路” 實為逼德國就範

歐洲央行最近趁希臘財長還在歐洲各國遊說之際，突然取消了希臘國債的融資抵押品資格，這讓市場大呼意外。不過，歐洲央行這一舉措可能“醉翁之意不在酒”，其真正的目標是德國。

希臘國債目前為垃圾評級，低於歐洲央行設定的最低門檻，此前歐洲央行給予希臘金融機構特別豁免，後者得以使用希臘國債作為擔保品，以較低的借債成本從歐洲央行取得融資。但是在上周三，歐洲央行突然暫停了希臘國債作為抵押品時可享有的信用評級豁免權。

擁有17年銀行從業經驗，曾任職RBS、HSBC等金融機構的風險管理專家Frances Coppola認為，歐洲央行選在這個時點行動意味深長：

首先，反對緊縮的希臘左翼政黨Syriza上臺十天以後，歐洲央行才突然取消了希臘國債抵押資格。這可能因為當天是希臘政府換屆以後歐洲央行管委會首次舉行會議。但是希臘的救助延長計劃在2月底才到期，並且希臘已經要求多一些時間尋求更多解決方案。

其次，希臘財長Varoufakis在前一天剛見過歐洲央行行長德拉吉，第二天還預定要見德國財政部長朔伊布勒，就在兩天的中間歐洲央行突然行動，這是為什麽？朔伊布勒一貫公開反對Varoufakis關於債務減記和結束緊縮的提案，但是德拉吉卻相對緘默，就此事沒有公開表過態。朔伊布勒無疑是希望得到歐洲央行支持的。這時歐洲央行是否是在通過實際行動宣布自己站在哪邊呢？

第三，其實在去年六月，當時還沒當上希臘財長的Varoufakis就已經預測到，歐洲央行可能會撤出對希臘的融資。但是他似乎並不害怕這一點，只說了一句“請便”。

還有一點值得註意的是，上周三歐洲央行的行動不是斷了所有對希臘的融資，希臘還可以用其它資產作為抵押。而且如果希臘金融機構流動性緊張，仍可繼續通過歐洲央行的緊急流動性援助計劃（ELA）融資，不過歐洲央行可能隨時再關掉這個窗口。

歐洲央行2010年曾用關閉ELA來威脅愛爾蘭，並且真的關閉了對塞浦路斯的銀行的ELA，強制其關門重組，不過後者引起了史上最糟糕的銀行救助。

要是現在斷了希臘的ELA，帶來的沖擊將嚴重的多。德國人認為其將不會引起系統性風險的想法是不現實的。關閉ELA尤其可能導致希臘退出歐元區，歐洲央行的聲譽和資產都將受到極大損失。

既然歐洲央行還給希臘留了一條“活路”，而且也沒辦法斷這條路，所以華爾街日報的記者Charles Forelle認為，歐洲央行想施加壓力的對象其實是歐元區其它國家的政府。

這些政府中真正的目標便是德國，因為有證據表明德拉吉並不支持德國“永遠緊縮”的立場，所以推動德國進入談判可能是德拉吉真正的意圖。為此，德拉吉要先砍掉一部分希臘的融資途徑，將希臘逼上“崩潰的邊緣”，然後藉此增加德國的壓力。

要知道，目前這場博弈是發生在全球舞臺上的。美國總統奧巴馬站在希臘這邊，他曾公開表態稱，“你不能對一個正處於蕭條之中的國家不斷施壓。”英國財政大臣奧斯本則希望息事寧人，他一邊稱希臘要負責一邊批評歐元區政策缺乏連貫性，呼籲雙方盡快結束對峙狀態。

此外，德國自己也幹過債務減記的事。第二次世界大戰後，德國經濟陷入危機，包括希臘在內的戰勝國向德國伸出援手，根據“倫敦協議”免除了德國半數國債，為德國經濟起飛掃清了道路。有人提出現在應該是德國進行回報的時候。

不過，在2012年的債務重整中，希臘已被歐元區免除了占國內生產總值76%的債務，而戰後被稱作“馬歇爾計劃”的債務重整中，德國被免除的債務只是國內生產總值的20%。

總的來說，德國如果拒絕債務談判，最後迫使希臘離開歐元區，其結果將非常嚴重，希臘將成為國際上的“棄兒”，而德國手中的上千億歐元希臘債權也將打了水漂。此外，希臘退歐可能會在葡萄牙、西班牙和意大利等國產生多米諾骨牌效應，最後希臘會將德國甚至整個歐元區都一起拖下水。所以如今德國以外的國家和機構基本都不會贊同德國堅持緊縮的做法，所謂的歐央行緊逼希臘不如說是在緊逼德國更合適。

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