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悶了兩年半　鋼鐵股終於要動了

2014年半年度回顧與總結 自强不息

一、業績報告

A股示範帳戶：

港美股示範帳戶：

二：投資總結：

     A股半年度業績1.6%，滬深300下跌-7.1%,A股領先大盤8.7%，倉位85%。港美股半年度業績13.18%，恆生指數下跌-0.5%，倉位80%左右。正如上漲時我們都在場一樣，下跌時我們也難以避免市值一定程度的回撤。但總的來說，我們的投資業績與投資品種的基本面和業績變化正相關，這種趨勢也將一直延續下去。

     A股上半年一直維持比較低迷的走勢，其中去年給我們帶來較好收益的成長股有比較大的調整。通過適當的調整手中的持倉，我們上半年業績勉強為正數，在普遍下跌的大背景下，這個成績尚能接受，回撤會讓我們產生些許不快，但市場的恐慌往往是提供絕佳投資機會的時候，我們對未來的投資充滿信心，並保持了足夠的現金頭寸來把握將來的機會。

      A股目前的主要持倉為：中國平安、康力電梯、天士力、匯川技術、格力電器、國投電力、英威騰、廣聯達等。相比較去年，出於避險的需要今年的持倉更為分散。當有大的機會來臨時，我們仍然會毫不猶豫的重倉高價值的品種。

港股上半年持續低迷，沒有太大的機會，重倉的同方泰德一個不太好的資產注入也嚴重影響了收益。美股則一波三折，先是年初大漲，後來整體大幅調整，部分品種出現了20-50%的下跌，但由於去年盈利巨大，今年年初我們一直非常謹慎，通過倉位的調整控制了這種風險，半年整體的正收益我們還是非常滿意的，並且美股在充分的調整後，又進入了良好的上升軌道之中。且手中品種在經過調整及自身內在增長的情況下，已經具備了非常高的投資價值。移動互聯網極有可能成為下個十年最佳的投資機會，我們將加大這方面的投資比例，謹慎選擇具有巨大空間和較好安全邊際的品種。

港美股主要持有倉位為QIHU、YY、DANG、1206、1349等

丁磊的紫牛：網易雲音樂如何一年半積累四千萬用戶

年初，丁磊在媒體上發聲：“BAT大家的模式不同，阿里和百度還是流量模式，網易是內容供應商。三小虎(京東、小米和奇虎360)利潤加起來還沒有網易多。所以，別把不吭聲的鱷魚當壁虎。”

在今天互聯網公司普遍焦慮，不斷尋找尋找戰略突圍的今天，網易顯得有些自我，無論是養豬，公開課，或是網易雲音樂，網易做東西都有一個宗旨——是丁磊喜歡的。
 

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丁磊做網易雲音樂的原因很簡單。2012年春節，他在美國休假，想在聽一些高質量的音樂，發現所有的中文音樂應用都達不到自己的要求，於是他打算自己做一個——滿足自己對音樂需求的應用。

丁磊說：“真正聽音樂的人，第一非常註重音質，音質里面有細節，這個細節哪怕很小，哪怕零點幾秒鐘的聲音都很性感，很好聽。”

丁磊回國後，找到時任網易娛樂頻道主編王磊，在杭州的一個酒吧中，他們討論要做一個提升中國人音樂品味的音樂應用——這聽起來不像個互聯網CEO的願景，而是一個大學生或者文青，但網易雲音樂產品總監王磊再次確認了這個故事，那天他們在酒吧喝得暈暈乎乎，討論的是“中國人整個音樂審美水平太低下了”。

當時江湖上還有其他7大音樂應用，百度、QQ、多米、蝦米、酷狗、酷我、千千動聽，網易雲音樂是最後一個進來的。但一年半後，網易雲音樂就積累了4000萬用戶。

丁磊做產品，已經不太講究藍海紅海，或是戰略布局，而是自己喜歡。這也讓網易的產品在這個時代有著鮮明的特點，丁磊就是網易最大的產品經理，他甚至會去“扣產品”，會關心到產品的每一個細節。

“以前的音樂是以唱片的形式發行，你有沒有註意過，一張唱片拿來第一首到第十二首，你把里面的次序打亂，你這樣聽音樂的感覺是不一樣的，他們都沒有按照專輯整理，都是按照單曲，我們是按照一張一張專輯在整理。音樂可以拼湊，可以做成歌單的形式，我把一類的歌整理出來給你聽，就像串燒一樣。”

“網易雲音樂的界面用的是黑膠唱片，這不僅僅是一個視覺上的感覺，你們註意到黑膠唱片旋轉的速度嗎?有人做的效果轉得非常快，結果用戶就覺得心臟撲通撲通亂跳不爽，但是我這個轉速調得人看了比較爽，就按照這個速度轉，轉的時候下面有一個小菜單出來，里面有一個相似的歌曲，你就可以知道聽這首歌曲的人還在聽什麽樣的音樂。我在微博上看到了很多評論，說網易雲音樂太屌了。”

“屌”除了周傑倫之外，似乎也是丁磊的口頭禪，在說到自己的產品時，他經常會用“屌”來形容。

丁磊的紫牛

獵豹CEO傅盛在前段時間專訪中分享了自己做產品的心得，傅盛提出了“紫牛方法論”——“邊緣切入，做紫牛，單點極致”。

“邊緣切入即要避開在今天最核心的這種領域的競爭，從高地的旁邊，去重造一塊高地; 不做風口上的豬，做紫牛，保持獨特性;單點做到極致就是把一件事情抽象到一個極簡單的點並做到極致”

(i黑馬註：“紫牛”一詞最早指一種營銷思維，來自雅虎副總,營銷大師裁賽思·戈丁，指具有生命力的產品或服務應該像黑白奶牛群中冒出的紫牛一樣，讓人眼前一亮——只有擁有與眾不同的產品或者創意，你才能在市場中處於領跑者的地位，你才能取得非同凡響的業績。)

許多人詬病網易做產品太過於自我，不考慮趨勢和布局，但是網易的產品在近年來卻表現亮眼。無論是有道詞典、有道雲筆記，或是網易新聞客戶端，還是網易雲音樂，丁磊總是把產品做得非常極致，很多網易很多產品在同類中都處於第一或第二的位置。

丁磊認為只要把產品做到極致，再晚也不遲：“在那些公司已經把用戶聽音樂的習慣培養起來了，就像人們現在開始懂得品紅酒了，然後是法國紅酒，再是五大名莊，一步一步來。”

就如小米副總裁黎萬強最近發表的新書《參與感》中描述的，由於移動互聯網信息傳播極度扁平且快速，互聯網已經進入口碑時代，產品的口碑會戰勝任何廣告和無用的流量優勢。

網易雲音樂產品總監王磊，另一個身份也是音樂人，一頭長發的他總在周末幫別人制作歌曲。而網易已經為雲音樂買了500萬首曲庫，每年還會支出數千萬去購買音樂版權。王磊說：“中國人最常聽得音樂不過2萬首，普通人可能聽歌的範圍也就1000首，很多人現在就把網易雲音樂當播放器，但是沒關系，我們會通過算法推薦等產品改進方式給大家推薦更多好音樂。”

2014年6月30日的第二季度未經審計財務業績。數據顯示，網易二季度總收入為29.52億元人民幣，同比增長22.3%，環比增長17.2%，各項業務收入再創歷史新高;凈利潤為12.02億元人民幣，同比增長9.8%，環比增長7.0%。

網易的錢，看似在為丁磊的理想買單，但也為網易的未來創造了無限的可能。丁磊已經在互聯網混了二十年，做產品有一種“隨心所欲而不逾矩”的氣魄。

實質性降息！央行引導14天正回購利率降至3年半新低

中國央行今日14天期正回購中標利率創逾3年半最低。分析師稱，央行此舉旨在引導資金利率預期下行，其重要意義甚至大於央行向五大行SLF的註資。隨著正回購利率下調帶動短端利率中樞水平下移，傳遞至中長端，將達到與“降息”相同的效果。

本周四，央行開展了100億元的14天正回購操作，令人意外的是，此次利率較前次下行20個基點，利率為3.50%，近一個多月來該利率一直穩定在3.70%。

今年7月31日，央行曾重啟14天正回購，招標利率比此前4月暫停時下調10個基點至3.7%，這是央行今年以來首度下調回購招標利率。

“貨幣市場降息終於來了，這次是實質性的。”平安證券固定收益部副總經理石磊如此評論到，公開市場工具利率主要起到了預期引導作用，趨勢性很強，不是臨時工具，價比量重要。

光大證券分析師徐高還認為，從降低實體經濟融資成本方面講，央行引導正回購利率下行意義甚至大於央行向五大行SLF的註資。

因為正回購利率更容易傳導至與實體經濟融資相關的長端利率，相當於長端利率的下限，所以央行通過引導正回購利率下行來降低融資成本的意義明顯。

如果只是投放SLF，而正回購利率沒有下降的話，只是短期的流動性變多，對長端利率的影響有限。

民生證券稱，正回購利率下調帶動短端利率中樞水平下移，在傳遞至中長端，將達到與“降息”相同的效果。

此前，海通證券報告分析認為，央行7月底下調正回購利率，印證了降息周期已經展開。隨著利率市場化的大幅推進，回購利率正在成為中國央行新的基準利率。

未來央行的目標將主要轉為回購利率，並通過其影響城投債、國開債等市場無風險利率，進而對銀行資產配臵行為產生影響，促使其調整大企業、居民房貸利率，最終會傳導到小微企業貸款利率等風險資產配置。

結合日前央行的5000億SLF註資，東莞銀行金融市場部陳龍稱，公開市場的價格信號（預期成本引導）與非公開市場的數量信號（價格未知，定向投放引導），將是未來政策的組合拳。

今日早盤利率債出現了大漲。中證網報道稱，早盤銀行間10年期國債收益率較前日收盤下行約4BP，剩余9.51年的14附息國債05收益率狂跌10BP至4.12%。其他利率產品收益率均有較大幅度下行。

本周央行公開市場操作凈投放資金80億元。

A股低開高走 滬指時隔三年半再上3000點

今日滬深兩市早盤大幅低開，但隨後市場熱情快速被點燃，滬、深股指直線拉升，分別創出三年半和兩年半新高，其中滬指漲逾2%上破3000點高位，成交量繼續維持高位，截止午盤休市兩市成交額已達5570億。

盤面上，軍工航天、證券、港口航運、保險等領漲，酒店餐飲、醫療器械、計算機應用等領跌。

已公布的消息面上:

中國11月進出口增速驟降，貿易順差再創新高。

中國11月的出口遠不及預期，原油及其他商品價格大跌令進口意外大幅下滑，貿易順差再創歷史新高。中國經濟面臨更大的下行壓力。海關總署今天發布最新數據顯示，11月出口總值為2116.6億美元，同比增長4.7%，不及預期的增長8%；進口增速再度滑入負值區間，為下降6.7%，預期增長3.8%。

此外，中國11月貿易順差進一步擴大，為544.7億美元，刷新歷史記錄，超過預期的439.5億美元和上月的454.1億美元，擴大61.4%。

習近平：加快實施自由貿易區戰略

中共中央政治局12月5日下午就加快自由貿易區建設進行第十九次集體學習。中共中央總書記習近平在主持學習時強調，站在新的歷史起點上，實現“兩個一百年”奮鬥目標、實現中華民族偉大複興的中國夢，必須適應經濟全球化新趨勢、準確判斷國際形勢新變化、深刻把握國內改革發展新要求，以更加積極有為的行動，推進更高水平的對外開放，加快實施自由貿易區戰略，加快構建開放型經濟新體制，以對外開放的主動贏得經濟發展的主動、贏得國際競爭的主動。

明年樓市政策主打刺激需求，一線城市限購有望調整。

房地產領域今年9月末以來出臺的多項利好政策已見激活市場的效果。《中國證券報》消息稱，根據智囊機構近期提交主管部門的建議推測，明年中國政府可能以放寬相關稅費要求、微調限購等措施調整樓市政策，旨在刺激市場需求，促進成交量回升。明年1月可能確定這些政策是否落地。

房地產即將開啟“增值稅時代”，11%稅率可能性極大。

據《經濟參考報》報道，房地產業、建築業有望同時推進“營改增”，最快將於明年3月開啟“增值稅時代”。稅率定為11％的可能性極大。業內人士初步測算，如果允許不動產抵扣，整體減稅規模有望超過5000億元。

上周末又有兩家券商遭遇大規模減持。

鄭州煤電12月7日晚公告稱，全資子公司鄭州煤電物資供銷有限公司於12月4日通過上海證券交易所證券交易系統出售方正證券股份有限公司股票1387.72萬股，成交金額1.76億元，可獲得所得稅前收益約1.26億元。目前，該公司累計出售方正證券可獲得所得稅前收益預計約3.18億元。

鄭州煤電上一次減持方正證券公告是在12月3日晚間，鄭州煤電公告稱公司全資子公司鄭州煤電物資供銷有限公司於11月28日至12月1日，通過證券交易系統共出售方正證券股票2887.6289萬股，占方正證券總股本0.35%，成交金額2.9億元。經測算，鄭州煤電可獲得稅前收益約1.92億元。

12月7日晚公告遭減持的還有山西證券，該公司公告稱收到控股股東山西省國信投資(集團)公司減持公司股份的告知函。12月5日，國信集團通過深圳證券交易所交易系統減持其持有的公司無限售流通股股票4085.9萬股，占公司總股份的1.62%，減持均價為15.898元。就此計算，大股東此次套現金額約6.5億元。

新華社也刊發評論警示A股“瘋牛”行情：股市長久低迷不是什麽好事，但脫離基本面的暴漲同樣令人擔憂。

融資融券業務將降低門檻、允許展期。

據上證報，業界期盼已久的兩融交易規則修改已經獲監管層內部通過，目前正在走簽發流程。其中，開戶門檻調整為營業部辦理開戶手續6個月以上調整為從事證券交易滿半年即可，客戶融資融券的期限將由現在的不超過6個月大幅延長至不超過18個月。

官方輿論有轉向繼續，新華社警示A股“瘋牛”暗藏風險。

繼證監會警告股民不要被賣房炒股等說法誤導後，新華社也刊發評論警示A股“瘋牛”行情：股市長久低迷不是什麽好事，但脫離基本面的暴漲同樣令人擔憂。

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油價暴跌何處是底？WTI跌至5年半新低

美國原油價格周一繼續下跌，WTI原油周一早間一度跌至56.25美元/桶，創2009年5月以來新低。與此同時布倫特原油也一度跌至60.28美元/桶，創2009年7月以來新低。 

此後，原油價格繼續暴跌，WTI跌3%，目前已逼近56美元。

僅過去一周，WTI跌幅就超過12%，而布倫特原油也跌近11%。

阿聯酋石油部長Suhail bin Mohammed al-Mazroui周一稱，並不設定特定的原油價格目標。各方均對當前油價不滿，但市場將會自行調節並穩定，油市需花一段時間才能穩定下來。他不認為OPEC有在近期內舉行另一次會議的理由。

他表示，對原油價格會趨於穩定保持樂觀。原油價格下跌“讓我們都深陷痛苦”，但OPEC拒絕減產是明智的抉擇。
不能每次都隨著油價下跌而削減產量，不應對油價下跌感到驚慌。這並不針對美國頁巖油生產商，盡管頁巖油生產商不能承受目前的油價。

6月時布倫特原油價格還曾高達115.71美元/桶，至今跌幅高達47%。

周一，彭博對17位分析師的調查中值顯示，2015年布倫特原油價格最低可跌至50美元/桶，意味著油價可能還會繼續下跌。

但海灣石油公司(Gulf Oil)前任首席執行官Joe Petrowski周一在接受CNBC采訪時表示，WTI創五年半新低，意味著油價可能已經觸底了。

“我相信，油價跌至50多美元/桶的時候就意味著觸底了。很多信號顯示，市場將穩定在這個水平，然後在未來60天內逐漸回升。”Joe Petrowski表示。這些信號包括美國石油需求上升，太陽能與風能放緩，以及原油天然氣價格差逐漸縮小。

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布油跌破60美元關口！五年半來首次

布油五年半來首次跌破60美元至59美元，WTI原油跌破54美元/桶，為2009年5月以來首次，跌幅逾4%。

盧布單日暴跌20%，美元/盧布突破77。受此影響，全球市場劇烈動蕩，標普500指數期貨大跌2.7%至1980點，同時歐元上破1.25關口，美元/日元大漲1.6%，跌破116，美元指數跌破88，黃金大漲20美元。

僅過去一周，WTI跌幅就超過12%，而布倫特原油也跌近11%。由於油價拖累，新興市場和石油生產國貨幣暴跌，盧布昨天一夜更是暴跌10%，迫使俄羅斯央行連夜瘋狂加息650基點。

昨天早間，受利比亞武裝沖突和尼日利亞罷工影響，油價曾一度出現了2.5美元的反彈，創兩周最大漲幅，但隨即繼續下跌。

彭博援引Jefferies資深經紀商Christopher Bellew稱：“指望利比亞的動蕩會幫助油價穩定在60美元以上？也許吧。可能有些樂觀人士認為，油價在60美元已經觸底，但我看不到任何支撐油價的因素。”

阿聯酋石油部長Suhail bin Mohammed al-Mazroui周一稱，並不設定特定的原油價格目標。各方均對當前油價不滿，但市場將會自行調節並穩定，油市需花一段時間才能穩定下來。他不認為OPEC有在近期內舉行另一次會議的理由。

他表示，對原油價格會趨於穩定保持樂觀。原油價格下跌“讓我們都深陷痛苦”，但OPEC拒絕減產是明智的抉擇。不能每次都隨著油價下跌而削減產量，不應對油價下跌感到驚慌。這並不針對美國頁巖油生產商，盡管頁巖油生產商不能承受目前的油價。

由於美國頁巖油產量增加和歐佩克拒絕減產，再加上全球原油需求疲軟，油價自今年6月的峰值已經下跌了超過47%，而自歐佩克宣布不減產的半個多月以來，原油已累計下跌26%！

周一，彭博對17位分析師的調查中值顯示，2015年布倫特原油價格最低可跌至50美元/桶，意味著油價可能還會繼續下跌。

但海灣石油公司(Gulf Oil)前任首席執行官Joe Petrowski周一在接受CNBC采訪時表示，WTI創五年半新低，意味著油價可能已經觸底了。

“我相信，油價跌至50多美元/桶的時候就意味著觸底了。很多信號顯示，市場將穩定在這個水平，然後在未來60天內逐漸回升。”Joe Petrowski表示。這些信號包括美國石油需求上升，太陽能與風能放緩，以及原油天然氣價格差逐漸縮小。

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產油國拒不減產 布油逼近五年半新低

繼昨天跌破60美元之後，布油的跌勢一發不可收拾。

北京時間周三20:39，布倫特原油跌至58.71美元，WTI油價跌至54.16美元，逼近5年半新低。本周，阿聯酋和科威特官員連續表態稱，雖然油價下跌，但近期內沒有減產打算。

由於美國頁巖油產量增加和歐佩克拒絕減產，再加上全球原油需求疲軟，油價自今年6月的峰值已經下跌了超過47%，而自歐佩克宣布不減產的半個多月以來，原油已累計下跌26%！

僅過去一周，WTI跌幅就超過12%，而布倫特原油也跌近11%。由於油價拖累，新興市場和石油生產國貨幣暴跌，盧布更是出現大崩盤，周一和周二分別暴跌10%和20%，即便俄羅斯央行連夜瘋狂加息650基點也無法阻止其跳水。

阿聯酋石油部長Suhail bin Mohammed al-Mazroui周一稱，並不設定特定的原油價格目標。各方均對當前油價不滿，但市場將會自行調節並穩定，油市需花一段時間才能穩定下來。他不認為OPEC有在近期內舉行另一次會議的理由。

他表示，對原油價格會趨於穩定保持樂觀。原油價格下跌“讓我們都深陷痛苦”，但OPEC拒絕減產是明智的抉擇。不能每次都隨著油價下跌而削減產量，不應對油價下跌感到驚慌。這並不針對美國頁巖油生產商，盡管頁巖油生產商不能承受目前的油價。

周二，科威特石油部長Ali al-Omair表示，預計油價將在明年下半年回升，目前原油市場上每日有180萬桶超額供給，這是油價下跌的主要原因。OPEC成員國達成共識，明年6月前不會再次召開會議。

彭博本周初對17位分析師的調查中值顯示，2015年布倫特原油價格最低可跌至50美元/桶，意味著油價可能還會繼續下跌。

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美聯儲“給力” 美元刷新八年半新高

美聯儲與其他主要央行政策走向出現分歧，令周五美元對主要貨幣匯率創八年半新高。而在油價大幅反彈幫助下，盧布反彈了近6%。

在美聯儲FOMC決議釋放明年年中可能加息的信號，瑞士央行意外實施負利率，日本央行維持寬松，歐洲央行進一步逼近QE，以及市場期待中國央行降準之際。周五歐元對美元跌至28個月低點，美元對瑞郎升至28個月高點，美元對日元升至近一周高點。

對一籃子6種貨幣的美元指數上漲0.41%，盤中觸及89.654，創下2006年4月以來最高。

歐元/美元下跌了0.5%盤至1.2224，盤中觸及1.2221創28個月新低。美元/瑞郎上漲0.42%，至0.9840，接近周四創下的0.9847的28個月高點。美元/日元上漲了0.63%，至119.55，盤中創下一周高點119.62.

美元上漲的邏輯，基於目前美國貨幣政策趨緊，歐洲和日本等發達國家仍可能加大寬松的預期。如果美聯儲明年加息將導致資產從新興市場回流，這有可能進一步推高美元匯率。

一些外匯策略師認為，面對年底波動性增強，美元依然是最理想的避險資產之一。今年以來對一籃子貨幣的美元指數上漲了12%。

Merk INVESTMENTS首席投資官Axel Merk告訴路透社：“市場現在對任何事情都非常警覺。大家都想持有保值的資產。”

周五俄羅斯盧布上漲了5.69%，對美元匯率上漲至58.40附近。這部分受到美國原油暴漲近7%的推動。原油和天然氣出口是俄羅斯最主要收入來源。

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美聯儲“給力” 美元刷新八年半新高

美聯儲與其他主要央行政策走向出現分歧，令周五美元對主要貨幣匯率創八年半新高。而在油價大幅反彈幫助下，盧布反彈了近6%。

在美聯儲FOMC決議釋放明年年中可能加息的信號，瑞士央行意外實施負利率，日本央行維持寬松，歐洲央行進一步逼近QE，以及市場期待中國央行降準之際。周五歐元對美元跌至28個月低點，美元對瑞郎升至28個月高點，美元對日元升至近一周高點。

對一籃子6種貨幣的美元指數上漲0.41%，盤中觸及89.654，創下2006年4月以來最高。

歐元/美元下跌了0.5%盤至1.2224，盤中觸及1.2221創28個月新低。美元/瑞郎上漲0.42%，至0.9840，接近周四創下的0.9847的28個月高點。美元/日元上漲了0.63%，至119.55，盤中創下一周高點119.62.

美元上漲的邏輯，基於目前美國貨幣政策趨緊，歐洲和日本等發達國家仍可能加大寬松的預期。如果美聯儲明年加息將導致資產從新興市場回流，這有可能進一步推高美元匯率。

一些外匯策略師認為，面對年底波動性增強，美元依然是最理想的避險資產之一。今年以來對一籃子貨幣的美元指數上漲了12%。

Merk INVESTMENTS首席投資官Axel Merk告訴路透社：“市場現在對任何事情都非常警覺。大家都想持有保值的資產。”

周五俄羅斯盧布上漲了5.69%，對美元匯率上漲至58.40附近。這部分受到美國原油暴漲近7%的推動。原油和天然氣出口是俄羅斯最主要收入來源。

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