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汽車後市場：萬億盛宴，大幕初啟

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3066

本帖最後由 Herry.Wang 於 2014-10-8 17:16 編輯

汽車後市場：萬億盛宴，大幕初啟
作者：許英博 陳俊斌 高登

近期關於汽車產業的重要事件：1）巴菲特收購美國第五大汽車經銷商Van Tuyl；2）神州租車港股IPO 後漲幅顯著；3）一嗨租車向紐交所遞交IPO 申請；4）政府出臺汽車維修行業轉型升級指導意見；資本市場對於汽車後市場的關註度明顯提升，汽車後市場是否值得投資以及機會在哪里？我們的觀點如下：

空間+結構：汽車後市場總量規模將快速增長，非4S 店連鎖帶來的結構性機會。2013 年中國汽車售後服務市場規模超過7000 億元，汽車保有量與平均車齡的持續增長推動後市場進入快速成長階段。目前我國汽車保有量1.3億輛，預計未來幾年將維持20%左右的高速增長，最終有望達到4 億輛；當前我國平均車齡僅4 年左右，距離成熟汽車市場車齡水平仍有較大提升空間。而新車銷量增速逐漸放緩，汽車產業鏈價值中樞將向後端轉移。預計未來十年汽車後市場有望達到4-5 萬億的規模；同時，市場結構的變化將帶來新的投資機會，有品牌、有性價比的第三方維修連鎖值得持續關註。

機遇+挑戰：第三方維修連鎖為代表的新業態興起，移動互聯等新技術推動後市場商業模式創新。目前售後市場痛點較多，高質高價的4S 店與低質低端的修理廠呈兩極化分布，更適應市場需求的第三方維修連鎖進入快速發展期，如博世快修在全國已建立1300 家連鎖店。隨著政策出現松動以及市場化程度提升，第三方維修連鎖的市場份額快速提升，將與傳統的4S 店和低端修理廠形成三足鼎立之勢。移動互聯等新技術出現有望改善汽車後市場信息高度不對稱的局面，促進汽車後市場商業模式創新，實體店向網絡段延伸，如特維輪輪胎O2O 業務發展迅速。同時具備移動互聯創新基因的第三方維修連鎖公司將快速發展，值得重點關註。

四個可能的投資方向：
1）獨立第三方維修連鎖：第三方維修連鎖市場廣闊，品牌和性價比優勢，有望成為成長最快的子領域。

2）拓展後市場的零部件供應商：受益行業發展和政策放開，傳統零部件供應商有望擴大售後收入比例。

3）傳統經銷商集團：經銷商盈利能力整體下行，方差擴大，優秀經銷商集團積極轉型，深耕售後成為新的盈利點，而弱勢經銷商面臨更多挑戰。

4）全周期應用：買車、用車至報廢拆解各環節蘊含投資和並購機會，關註商業模式創新。目前後市場服務正處於變革的起點，預計未來將出現多家高成長的公司，我們判斷未來1-2 年後市場一線龍頭公司將通過IPO 或借殼實現上市，二三線龍頭公司有望成為兼並重組的主要標的。

風險因素：連鎖經營的資產較重對公司資金鏈的壓力；售後市場對精細化管理的要求較高，對連鎖經營的複制擴張帶來一定挑戰；汽車後市場受政策法律和宏觀經濟影響大，存在一定不確定性。

投資建議：維持行業“強於大市”評級，政策變化將加快行業轉型升級步伐，建議關註：1）積極布局第三方維修連鎖的公司，如金固股份、德聯集團、隆基機械、回天新材等；2）優秀零部件公司，如福耀玻璃、星宇股份、駱駝股份等；3）關註積極轉型的優秀經銷商集團，及其他在細分領域占據優勢的公司，如國機汽車、龐大集團、亞夏汽車、天奇股份等。。


資本市場+政策推動，汽車後市場關註度提升

巴菲特收購美國最大私營汽車經銷商，拓展汽車產業後市場業務版圖。10 月2 日，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司宣布收購美國第五大汽車經銷集團Van Tuyl Group。該集團在美國10 個州擁有78 家經銷商，年收入超過80 億美元，是僅次於全美汽車租賃（AutoNation）、彭斯克汽車集團（Penske Group）、卡邁什（CarMax）、第一汽車集團（Group1）的全美第五大經銷商，同時也是全美最大的私營實體經銷商。伯克希爾·哈撒韋公司在Geico 汽車保險、通用汽車、比亞迪等公司均已經占有一席之地，我們認為，此次收購意在：


神州租車港股IPO 漲幅顯著，一嗨租車提交赴美上市申請，引發資本市場對於汽車後市場板塊關註。9 月19 日，神州租車在港掛牌上市，融資34.5 億港元，成為中國汽車租賃第一股。神州租車路演期間獲超額認購逾200 倍，上市首日股價漲幅近29%，引發資本市場追捧。10 月3 日，一嗨租車緊跟神州租車資本市場步伐，向美國證券交易委員會遞交IPO申請，計劃赴紐交所上市，融資2 億美元，再次引起資本市場關註。研究數據顯示，中國租車市場近5 年來市場規模和車隊規模的複合增速分別為30%和 29%，2013 年中國租車市場規模達380 億元，未來3-5 年將保持20%以上的快速增長。中國租車市場相對分散，前五大租車公司的市場占有率僅為14%，IPO 亦是“重資本、拼規模”的租車企業的重要融資手段。



政策組合拳驅動汽車產業鏈變革，汽車後市場投資價值凸顯。國家工商總局宣布10 月1 日起停止實施汽車經銷商備案，發改委針對行業反壟斷調查亦正在進行。近日，交通部、發改委等10 部委聯合印發《關於促進汽車維修業轉型升級、提升服務質量的指導意見》，主張破除汽車配件渠道壟斷，突出市場化機制；鼓勵以信息技術、移動互聯網為載體的模式創新，如配件電商、O2O 維修服務等；鼓勵維修行業向連鎖化、規模化、專業化、品牌化方向發展。我們認為，汽車維修行業將從規模擴張型向質量效益型轉變，汽車產業利益鏈條發生變革，第三方維修連鎖企業有望進入快速發展期，投資價值凸顯。


空間+結構：規模快速增長，非4S 店連鎖帶來結構性機會1）將收購標的作為產業兼並重組的平臺；2）在公司現有業務基礎上進一步汽車後市場業務。

我國汽車保有量處於快速增長期，由此帶來後市場發展機遇。截至2013 年，我國民用汽車保有量達1.27 億輛，同比增長16%，世界排名第二，僅次於美國。從長周期來看，借鑒日韓發展經驗，汽車普及過程一般需要30-40 年，中國目前進入第二個十年，預計未來3-5 年銷量增速中樞為8%-10%，長期需求仍有較大增長空間，預計2020 年保有量有望達到4 億量級，由此為後市場發展帶來機遇。

平均車齡平穩提升，單車售後服務價值仍有較大提升空間。根據中國汽車流通協會統計，我國乘用車平均車齡約3-4 年。相比於美國、日本等成熟汽車市場，其乘用車平均車齡大約在8 年左右。根據成熟市場規律，汽車後市場規模與平均車齡成顯著正相關的關系，當平均車齡達到6-8 年時，汽車維修、二手車拍賣等後市場服務隨之進入高峰期。隨著我國乘用車市場逐漸成熟，平均車齡的增長有望帶動汽車後市場規模增長。



汽車保有量與平均車齡的持續增長推動後市場進入快速成長階段。2013 年中國汽車售後服務市場規模超過7000 億元，預計未來十年汽車後市場有望達到4-5 萬億的規模。我國汽車後市場對總體市場利潤貢獻僅為28%，相比美國汽車市場57%的利潤貢獻率仍有較大提升空間。行業+利潤規模雙重增長推動下，汽車後市場正在成為整個產業鏈上的新興增長點。




汽車後市場包括汽車銷售完成後產品生命周期中的各環節，我國後市場仍處於發展初期。汽車後市場是指汽車銷售以後，圍繞汽車使用過程中的各種服務，涵蓋了消費者買車後所需要的一切服務，涉及到汽車從售出到報廢的過程中，圍繞汽車售後使用環節中各種後繼需要和服務而產生的一系列交易活動。目前，中國的後市場主要包括維修及配件、汽車養護、汽車保險、汽車租賃、二手車交易等若幹環節，相比於歐美等成熟汽車市場，仍處於初級階段。


機遇+挑戰：第三方維修連鎖興起+移動互聯技術創新
第三方維修連鎖為代表的新業態興起

維修零配件縱向壟斷困擾消費者，第三方維修連鎖等新業態興起滿足車主消費需求。目前售後市場痛點較多：4S 店提供原廠配件，但維修價格高企；低端修理廠價格較低，但配件和用品質量得不到保障，維修過程不透明。兼具品牌力和性價比的售後維修市場是消費者對後市場的主要訴求。第三方維修連鎖公司正契合了消費者訴求，滿足成熟消費者在專業技術、價格、速度、配件質量及配送便利性等方面的需求。

發達國家後市場第三方維修服務占比達69%，我國後市場渠道結構仍有較大提升空間。我國現有汽車後市場由整車廠與經銷商主導，整車企業依靠強大的品牌和規模實力實現對產業上下遊的垂直壟斷，獨立第三方維修服務公司難以獲得高質量原裝配件，難以有效成長發展。美國汽車後市場中非4S 店的第三方服務企業占比達到69%，未來我國後市場渠道結構仍有較大提升空間，經銷商占比逐漸減小。


經銷商競爭壁壘正在被打破，非4S 店第三方維修連鎖等新業態大量出現。近年來，快修店、綜合修理廠、美容/養護店甚至路邊店等非4S 店，以及金融企業（如平安好車二手車買賣）、互聯網企業（車螞蟻汽車保養）等後市場細分服務提供商，分食傳統汽車後市場。由於整車廠保修限定，保修期前後、即車齡在1-3 年的用戶主要在4S 店維護保養，過保後用戶維修保養選擇逐漸多元化。根據波士頓咨詢公司調查顯示，車齡在5-8 年的用戶大多選擇獨立第三方汽車售後服務商，車齡在8 年以上的老用戶則更多選擇汽配城或路邊店。同時，國外汽車服務連鎖巨頭如博世、德爾福等大舉布局中國市場，在中國後市場網點布局已成規模。長期來看，非4S 店新業態分享汽車後市場蛋糕將是大概率事件。



汽車行業反壟斷、汽車維修業轉型升級指導意見等政策法規的出臺，將推動汽車經銷商主導的後市場格局的變革。國家汽車經銷商反壟斷從前端銷售市場指向後市場，後市場維修零配件縱向壟斷有望被打破。在政策組合拳的驅動下，汽車產業利益鏈條發生變革，經銷商主導後市場的格局將發生改變，第三方維修連鎖企業有望進入快速發展期。

移動互聯等新技術推動後市場商業模式創新

隨著互聯網的普及、汽車消費人群的年輕化，互聯網在後市場消費決策中的作用日益重要。根據新華信2013 年的調查數據顯示，消費者在售後保修、維修保養、用車、二手車等環節通過互聯網渠道了解相關信息的比例已經明顯高於電視、報紙等傳統渠道。



O2O 有望改善汽車後市場信息高度不對稱的局面，是未來發展方向。汽車後市場處於大而亂的局面，各項服務內容品類繁多，整個市場不夠規範，而車主不了解如何選擇服務商，選擇哪些項目，信息高度不對稱。通過互聯網平臺聚合商家信息，標準化服務流程和價格信息，協助車主選擇服務，同時將線上客戶導入線下商戶。O2O 將線下商家與互聯網結合在一起，有望改善後市場行業的信息不對稱的局面，降低比價成本，推進行業價格透明化。



移動互聯網對快修養護、汽車保險等後市場應用帶來新商機。通過電腦或手機下單交易，就可到實體店接受包括常規保養、美容裝飾在內的各種服務，甚至還能遠程委托買賣二手車，這一方便車主的應用將有效提高車主對服務的使用頻率。永達汽車等公司積極嘗試基於移動互聯網的APP 應用，以拓展和提升終端競爭力，亦值得關註。

O2O 應用促進汽車後市場商業模式創新，實體店向網絡段延伸。互聯網公司進軍汽車後市場，將線上平臺與線下服務充分聯通，途虎養車網、養車無憂、杭州車螞蟻、車小弟、易到用車、車易拍等O2O 應用紛紛湧現；傳統經銷商積極觸網，提高用戶黏性，提升增值服務收入占比。龐大集團、物產中大等傳統汽車經銷商巨頭，紛紛建立自己的電子商務網站，整合線下資源，包括後市場方面線下原有的精品養護、汽車保險等服務；同時通過會員服務，為客戶提供汽車金融、保險、延保、二手車交易等個性化的增值服務。


投資方向：非4S 店維修連鎖+傳統經銷商轉型值得關註

投資方向一：第三方維修連鎖服務商

獨立售後市場集中度低，品牌連鎖企業面臨發展機遇。目前國內汽車後市場中第三方售後企業眾多，市場集中度低，缺少全國性品牌連鎖企業。在第三方售後企業中，品牌連鎖企業能夠更好地滿足成熟消費者在專業技術、價格、速度、配件質量及配送便利性等方面的需求，如博世專修連鎖、華勝專修連鎖等。未來隨著國家打破整車廠商對下遊零配件市場的縱向壟斷，第三方品牌連鎖企業面臨發展良機。

博世等國際維修連鎖巨頭加緊在華布局。目前國內部分大中型城市已經出現包括博世、德爾福在內的國際巨頭的身影，采用成熟的品牌連鎖模式提供標準化服務。該模式有效降低運營成本，並能有效黏住客戶，被越來越多的國內和國外的汽車服務企業所采用。以博世快修連鎖為例，在全球150 多個國家擁有1.5 萬個維修站，每年接待超過2.1 億用戶，擁有較大的服務規模。在中國，博世是最早提供汽車維修和保養服務的企業之一，員工總人數超過5000 人，已建立了超過1300 家博世汽車專業維修站。博世汽車售後業務目前在華除博世貿易（上海）有限公司外，還包括汽車檢測公司、博世汽車部件等子公司，旗下擁有博世、傑克塞爾、歐亞、詩琴和百斯巴特品牌。預計到2015 年底，博世中國維修站將超過2000 家。



博世汽車專業維修連鎖商業模式日趨成熟，值得中國企業借鑒。博世快修連鎖商業模式成熟，通過多年豐富的市場經驗積累，使其在維修配件和產品方面具備明顯優勢：1）涵蓋獨立汽車售後市場和主機售後市場兩大領域，覆蓋乘用車和商用車，車型覆蓋面較廣；1300家博世汽車專業維修站覆蓋區域廣；2）產品涵蓋博世自主研發的設備、售後配件產品和服務，配件質量有保證；3）全球化的物流運送網絡保證了客戶需求產品效率。



博世汽車專業維修所采用的“三級站”多重服務站網絡包括維修服務中心、維修服務站和快修服務店，能靈活地滿足不同服務站的需求。據博世高管介紹，在大型城市，博世以維修中心站為結構主體；在比較小的縣級城市，當地的條件有限制的情況下，則以發展維修服務站為主，維修站之下還有博世快修店。同時，博世在天貓建立了一個博世汽車配件官方旗艦店，目前已經運營了兩年半的時間，已經成為博世零配件維修的重要渠道之一。以博世為代表的國際巨頭在汽車專業維修連鎖方面的商業模式日趨成熟，為中國企業提供了寶貴經驗。



汽車維修保養細分市場廣闊，豪華車商率先試水售後服務。豪華車維修售後服務利潤高、市場大，車主出於對車的愛惜，一般不在路邊店中進行保養，而4S 店保養昂貴，豪華車品牌維修連鎖店正好彌補了4S 店與路邊店之間的市場空間。國內豪華車維修做得較為成熟的是華勝專修連鎖，成立於1998 年，被稱為高端豪華車專修“沃爾瑪”，專營奔馳、寶馬、奧迪維修服務，在全國經濟發達地區開設80 家連鎖店，其競爭核心在於配件價格低廉，可為客戶節省30%-40%費用。



投資方向二：零部件公司拓展後市場維修連鎖

隨著汽車後市場規模擴大，零部件企業迎來維修連鎖業務拓展機遇。售後配件分為調換部件（使用磨損需要更換）和修換部件（發生損壞需要修複）兩類，包括零件、輪胎、輪胎、配件、機油、化學劑、汽車玻璃等。美國在20 世紀90 年代，汽車零配件後市場規模已達到近2000 億美元，比例非常穩定，零件和維修服務占比最大，分別達到50%和30%。隨著中國汽車後市場規模逐漸擴大，相關零配件公司將大幅受益。



國外零部件巨頭企業率先布局，商業模式日趨完善。以零部件公司米其林為例，旗下維修連鎖子品牌“馳加”全國網點布局已呈現規模。截至目前，馳加店已超過1000 家，遍布全國31 個省超過230 個城市。2010 年至2014 年期間，每年都保持新增100-200 家的增長速度，每年服務車次超500 萬人次。經營模式方面，主要布局二三線城市住宅區，專註於“輪胎、機油、制動”三樣主營業務，修車沒有工時費；進貨渠道方面，采用中央采購平臺(CPP)，向嘉實多、漢高、博世等汽車配件大品牌統一拿貨，各地加盟商下單訂貨、分流庫存；渠道推廣方面，2009 年起采用特許加盟模式，完整輸出商業模式，統一規範運營標準。




隨著汽車配件流通體系逐步放開，特維輪、麥輪胎等O2O 模式方興未艾。網絡配件連鎖主要適用於不易碎可運輸、單筆價值高、標準化可複制的產品，例如輪胎、剎車盤、蓄電池等。隨著汽車配件流通體系逐步放開，零部件公司及新興網絡公司展開對汽車配件O2O模式的嘗試。以金固股份旗下特維輪為例，采用“線上+門店+上門服務”模式構築“O2O+一站式服務”。線下方面，開設部分直營店，且大力發展加盟店，擴大市場影響力；線上方面，開設淘寶天貓店，並積極推廣移動客戶端。公司計劃今明兩年拓展到300-400 家網點（直營店及加盟店），明年網點規模有望超3000 家。


麥輪胎是國內輪胎O2O 的最早發起者，其運營模式是：供應商—麥輪胎O2O 平臺—無限店(線下店)—客戶集群，目前輪胎月銷量近1.5 萬條，7.5%客戶是ABB（奔馳、寶馬、奧迪）車主，計劃在2014 年底將在至少18 個城市建立線下銷售平臺。



建議關註拓展後市場維修連鎖業務的汽車零部件公司機會，如已進入後市場的零部件企業如金固股份等，和有望通過轉型、收購兼並等方式進入後市場的公司，如隆基機械、福耀玻璃、駱駝股份等。

投資方向三：傳統經銷商集團積極轉型

傳統經銷商收入結構有待優化，後市場業務將成為主要發力點。從收入結構來看，中國經銷商百強企業新車銷售占比高於美國30 個百分點，售後服務占比低於美國20 個百分點；從利潤結構來看，國內經銷商新車利潤貢獻占比4%，售後服務利潤貢獻占比50%，分別低於發達國家2 個百分點、12 個百分點。中國傳統經銷商收入、利潤結構有待完善，售後服務將成為未來主要發力點。




車主消費慣性較強，經銷商在顧客認可程度、車間設備和品質保證上仍有優勢。國內市場主體主要有三類：經銷商及4S 店、連鎖快修店、汽配維修店。汽車消費者的選車、購車、過保前保養等各個環節都在經銷商及4S 店完成，對經銷商存在消費慣性。同時，經銷商的從硬件設備和正品保證上來說，經銷商及4S 店>連鎖快修店>汽配維修店；但從價格上來看，經銷商由於運營成本高，服務價格也相對較高。


全國性大經銷商依托銷售網絡將擁有巨大發展優勢。對全國性的大經銷商而言，向汽車維修和二手車業務拓展具有平臺優勢和規模效應，可以此擴大其生存空間。永達汽車、和諧汽車、廣物汽貿、大昌行等多家大型經銷商集團都已相繼推出了自己的維修服務中心。以永達汽車保養維修子品牌“車易修”為例，自2013 年底推出建立首家維修中心以來，車易修引發了較大關註。車易修依托母公司經銷實力，專營豪華汽車保養維修服務。截止目前，公司擁有6 家車易修豪華車維修中心（含待開業）、9 家豪華車授權服務中心，2 家豪華車授權認證二手車中心，提供維修、服務、二手車等“一站式”服務。



永達汽車“車易修”業務具有顯著的競爭優勢。服務價格上，“車易修”工時費和零部件價格比4S 店低15%左右，價格優勢明顯；運營成本上，“車易修”低成本優勢明顯，單店投入（包括設備投入和店面裝修）約在500 萬元左右；運營只需要16 名員工，配備15個工位和少量零部件庫存。終端客戶上，“車易修”主要覆蓋奧迪，寶馬，捷豹路虎和沃爾沃品牌，面向高凈值客戶，潛在收益高。根據媒體報道，首家“車易修”維修店在開業後的三周內，每日維修量已穩定在10 輛。

在現有汽車後市場格局下，經銷商盈利能力整體下行，方差擴大，優秀經銷商集團積極轉型，深耕售後成為新的盈利點，而弱勢經銷商面臨更多挑戰。建議重點關註大型經銷商售後服務布局，關註A 股市場上龐大集團、物產中大等公司。

投資方向四：汽車報廢拆解等全生命周期應用

1）買車：汽車金融市場空間廣闊

汽車金融滲透率低，市場提升空間大。目前，世界上主要成熟市場的汽車金融滲透率均在50%以上，而中國滲透率則僅為15%，遠低於主要成熟市場。對於中國的消費者來說，有超過80%的用戶有貸款購車的意願，有近70%的用戶願意超前消費購車。


中國消費貸款形成一定規模，融資租賃尚在萌芽期。世界發達國家汽車金融一般有兩種方式：消費貸款和融資租賃。中國市場上，汽車消費貸款發展近年發展迅速，寶馬金融、大眾金融等消費貸款公司方興未艾。與之相對的是，融資租賃公司正在萌芽期，公眾認知並不強烈。



由於銷售增長放緩，不少經銷商集團開始走多元化發展途徑，尋找新的利潤增長點。以租賃為代表的金融服務可以有效促進銷售，拉動售後業務，提升後市場盈利，增強經銷商抵禦周期波動的能力。例如廣匯汽車依靠經銷商車源優勢，提供一站式租售購車服務，有效滿足市場需求。



汽車金融市場，可重點關註消費貸款、融資租賃等汽車金融模式對整車廠的影響，以及傳統經銷商進軍融資租賃動作。

2）用車：汽車保險漸入佳境，O2O 網上售賣叫座叫好

汽車銷量的增長、相關車險政策出臺和車險意識的逐步深入，刺激了汽車保險行業快速發展。國內傳統的保險銷售模式主要是中介代保和電話投保，網上投保屬於近幾年新興的渠道類型，在保險市場中占比僅10%，O2O 介入有望促進快速其發展。


汽車保險產品標準化程度高，O2O 電商模式可降低比價成本。

(1) 車險無憂是規模交易最大的第三方汽車保險網站，采用類似“攜程”的B2C 模式，截至2014 年4 月，車險無憂獲得數億級融資，汽車保費交易額超過數億元。

(2) 眾安在線成立於2013 年2 月，除註冊地上海外，全國不設分支機構，完全通過互聯網進行銷售和理賠，主攻責任險、保證險兩大類險種。這是中國平安乃至整個保險業在互聯網新金融創新上的一次破冰。
3）再流通：二手車流通引發新熱潮，多方合作前景廣闊O2O 交易模式可同時兼顧傳統線下交易模式和純線上信息模式優缺點。二手車交易市場消費者痛點：1）現有二手車交易平臺小而亂，2）缺乏統一的車況評估標準，服務過程無標準、售後服務無保障，3）車源客源分離、車輛報價不透明、車輛信息不透明。二手車O2O電商通過互聯網/移動互聯網技術和手段完成二手車的交易流程，能夠提高二手車的流通效率，降低流通成本，實現二手車交易的在線化，便捷化和扁平化。



信息服務模式：傳統汽車電商流量優勢明顯，試水二手車C2C 電商服務，提供信息服務和交易服務。汽車之家和易車網通過社區論壇、用車信息分享等方式，聚集了眾多汽車擁有者，隨著時間推移，二手車平臺用戶之間產生的交易需求將成為垂直網站新的業績增長點。


交易服務模式：龐大集團探索國內二手車可靠認證體系，值得重點關註。龐大集團、易
車公司與優信拍聯合成立了“龐大智信認證二手車合資公司”，其最大特點在於：構建了一
套完整可靠的保障認證體系，為消費者提供二手車認證、交易及質保服務。



4）報廢：機動車報廢高峰將至，市場商機有待挖掘隨著政策法規標準逐步完善，報廢汽車回收拆解將更加規範。2012 年，商務部聯合發改委、公安部、環保部發布《機動車強制報廢標準規定》，並制訂國家標準《報廢汽車回收拆解企業技術規範》，明確報廢汽車回收拆解行業發展目標。2014 年9 月20 日，環保部聯、合發改委、公安部、財政部、交通運輸部、商務部等五部門編制印發了《2014 年黃標車及老舊車淘汰工作實施方案》，嚴格執行2014 年淘汰黃標車及老舊車600 萬輛的任務要求。

我國2015 年前後將進入機動車報廢高峰期，相關設備、回收處理、資源類上市公司有望受益，並繼續拉動新車消費。按照成熟市場報廢汽車占汽車保有量6-8%的水平來計算，2015 年我國年報廢汽車量將達到900-1200 萬輛，2020 年將達到1200-1600 萬輛，報廢量巨大。華宏科技、天奇股份等報廢拆解技術公司值得關註。



5）租車：商務租車混戰，用車市場再掀波瀾，市場發展不明朗面臨政策風險互聯網租車市場初現競爭格局，市場競爭一觸即發。在滴滴、快的打車大戰偃旗息鼓一段時間後，商務租車逐漸走入互聯網巨頭和公眾的視野。與出租車市場相比，商務租車市場高端顧客多、對價格不敏感、對服務質量要求高，且司機端的市場豐富，所賺取利潤遠高於前者。可以預見的是，商務租車市場將成為繼手機地圖、打車應用之後又一個O2O 應用領域。



互聯網巨頭們地圖、打車、租車大戰的背後，主要是對於汽車O2O 入口的爭奪。騰訊、阿里紛紛建立起各自商務租車平臺——滴滴專車和一號專車，目前正在試用期。隨著汽車智能化、車聯網的發展，汽車將成為未來另一個重要的“移動終端”。依托汽車“移動”本質，地圖、打車、租車等將成為汽車O2O 的必爭之地，也將是移動互聯網平臺類公司基於位置信息服務、移動支付等的主要戰場。


市場發展面臨政策風險，國家嚴控“私車營運”對市場有較大影響。為滿足市場突增的需求量，商務租車軟件接入的汽車租賃公司曾存在私家車掛靠租賃公司的現象，但這一做法已被堵死。8 月中旬北京市下發《關於嚴禁汽車租賃企業為非法營運提供便利的通知》，嚴禁私家車輛或其他非租賃企業車輛用於汽車租賃經營，汽車租賃經營者購置車輛須向監管部門申報備案，矛頭直指租車市場。

風險因素

新模式和新技術的認知風險。第三方維修連鎖為代表的新業態興起，移動互聯等新技術推動後市場商業模式創新，但創新並非萬能，任何技術創新都會受制於原有體制。在預期市場變革的同時，也不得不尊重一些具有特色性的客觀規律。
短期盈利能力較弱的風險。售後市場對精細化管理的要求較高，且受政策法律和宏觀經濟影響大，初期對於商業模式的關註可能大於盈利模式，連鎖經營的資產較重對公司資金鏈構成壓力，短期盈利能力可能較弱。

投資建議

獨立第三方連鎖品牌將進入快速發展期。獨立第三方維修機構有望獲得原廠配件、技術資料、維修設備等，有利於提升服務質量和技術水平。考慮第三方維修機構更加市場化，機制更靈活，創新能力更強，將進入快速增長期，未來第三方維修連鎖品牌有望成為一種新的業態。

獨立零部件供應商有望擴大售後業務收入比例。原廠配件生產企業向汽車售後市場提供原廠配件和具有自有品牌、商標或標誌的獨立售後配件；鼓勵授權維修企業向非授權維修企業轉售、提供原廠配件。優秀零部件企業進入售後市場，開拓了新的銷售渠道，有可能借助O2O 的模式擴大售後市場份額。售後市場收入比例提升，有望成為零部件企業新的業績增長點。

傳統經銷商將加快後市場業務轉型升級，行業分化加大。近年來，隨著新車銷量增速放緩以及新車銷售利潤率下滑，傳統經銷商積極布局後市場業務，如龐大集團與易車網、優信拍合資成立龐大智信二手車公司等。我們認為，相關政策出臺將加速傳統經銷商在後市場業務的轉型升級，行業分化將加大。創新能力強、執行力強的優秀經銷商集團，有望借助自身優勢獲得更大的市場份額。維持行業“強於大市”評級，政策變化將加快行業轉型升級步伐，建議關註：1）積極布局第三方維修連鎖的公司，如金固股份、德聯集團、隆基機械、回天新材等；2）優秀零部件公司，如福耀玻璃、星宇股份、駱駝股份等；3）關註積極轉型的優秀經銷商集團，及其他在細分領域占據優勢的公司，如國機汽車、龐大集團、亞夏汽車、天奇股份等。



重點推薦公司

金固股份：積極布局轉型，輪胎後市場空間大

傳統鋼輪業務：客戶結構改善，盈利能力有望穩健提升。截止2013 年底，公司總產能為1200 萬只，其中乘用車1000 萬只，商用車100 萬只；根據公司產能擴張計劃，預計2016年底達到2500 萬只左右。隨著產能擴張，未來兩年銷售收入將穩步增長。公司傳統客戶以自主品牌為主，預計未來新增客戶以合資品牌乘用車為主，如大眾（新桑塔納、昕銳、Polo等車型）、通用（新凱越、新賽歐等車型）、福特（福睿斯等車型）等。隨著客戶結構改善，規模效應提升，公司盈利能力有望持續改善。

環保設備業務：EPS 未來兩年將是主要利潤增長點。公司與美國TMW 成立合資公司，公司持股51%，采用TMW 公司的技術，推廣EPS 環保設備。傳統鋼材表面處理采用酸洗技術，環境汙染的壓力較大。EPS 作為環保無汙染的表面技術，兼具環保和經濟性優勢。隨著環保法規實施日趨嚴格，未來市場空間廣闊。公司預計2015 年將逐步收獲訂單，EPS 設備產品單價和盈利能力較高，隨著銷量的穩步推進，將是未來兩年新的利潤增長點。售後O2O：布局後市場，特維輪輪胎業務市場空間大。特維輪采用O2O 的方式銷售輪胎，客戶通過天貓商城和公司官方網站下單，在公司直營店和加盟店安裝。公司商業模式具有一定創新性，未來成長空間較大：與傳統4S 店相比，渠道更加扁平，因此公司產品價格更優惠；與傳統路邊維修店相比，公司產品品質更有保障。公司未來將加大加盟店的推廣速度，預計今年年底直營店+加盟店達到300 家（華東地區為主），明年擴張至珠三角和京津冀，門店數量有望達到3000 家。

風險提示：後市場業務推廣不達預期；環保設備業務推廣不達預期；傳統業務產能利用率不足，導致盈利下滑。

盈利預測及估值：預計公司2014/15/16 年EPS 預測為0.46/0.88/1.55 元（2013 年EPS為0.25 元）。當前股價23.86 元，分別對應2014/15/16 年51/27/15 倍PE。考慮到公司傳統業務穩健增長，環保業務逐步進入收獲期，以及特維輪業務的盈利彈性，結合行業平均估值水平，我們認為公司合理估值為2015 年30-35 倍PE，首次給予“增持”評級，目標價30 元。


隆基機械：傳統業務升級，售後市場提升空間

公司是國內領先的汽車制動產品制造商。公司是國內規模最大、產品型號最多的汽車制動產品制造商之一，主要產品為乘用車制動盤以及載重車制動轂。公司2013 年實現營業收入11.3 億元（同比+11.9%），凈利潤5278 萬元（同比+41.4%）。其中，制動盤業務主要客戶為國內自主品牌乘用車，收入占比60%左右，毛利率19.2%；制動轂業務主要面向歐美客戶，收入占比26%左右，毛利率18.8%。

產能擴張和產品提升有望提升公司盈利能力。2013 年公司建設3.5 萬噸汽車高性能制動盤項目，預計今年年底投產；通過產品結構優化升級，公司具備為國內一線合資品牌的配套能力，項目達產後預計凈利潤超過4500 萬元。2014 年5 月，公司與德國SHW 成立合資公司，公司有望通過SHW 現有的銷售渠道，進入國際OEM 配套及國內合資品牌市場，從而實現高端汽車制動部件的技術及產能轉移，進一步提升公司的盈利能力。公司積極轉型，圍繞O2O 平臺發展汽車後市場業務。今年7 月，公司設立產業並購基金，推動公司在汽車後市場領域的業務拓展，將通過整合、收購汽車後市場資源以及與汽車後市場相關的電子商務平臺，建立O2O 業務平臺，實現公司從傳統制造業向汽車服務業的延伸。公司在整合線上電商平臺後，下一步將重點發展線下連鎖維修品牌、車聯網遠程故障診斷、上遊零部件供應商聯盟等相關業務，打造公司獨有的後市場生態模式。公司增資車易安養車網，後市場業務邁出堅實一步。

9 月29 日，公司與上海車易信息科技有限公司及其股東簽訂《合作意向書》，擬以增資等方式投資上海車易信息科技有限公司，雙方共同開發汽車後市場。車易安養車網於2012 年7 月上線，是國內第一批汽車售後市場商品與服務交易第三方電子商務平臺，網站采用O2O+B2C 模式，將線下與互聯網結合，使互聯網成為線下服務及配送的前臺，提供一站式的專業養車服務。車主可在線上多方式搜索，根據車易信用指數及消費動態評價，在線篩選優質商家、服務套餐與商品，並通過第三方擔保支付實現在線結算，通過服務商先下POS 鎖定消費終端，打通消費通路，實現服務落地。

風險提示：後市場業務推廣不達預期；傳統業務盈利下滑等。

盈利預測及估值：預計公司2014/15/16 年EPS 預測為0.23/0.34/0.45 元（2013 年EPS為0.18 元）。當前股價13.79 元，分別對應2014/15/16 年59/40/31 倍PE。考慮到公司產能擴張逐步推進，有望通過發力O2O 迎接後市場戰略發展機遇，公司盈利具有較大彈性，結合行業平均估值水平，我們認為公司合理估值為2015 年50 倍PE，首次給予“增持”評級，目標價17 元。


駱駝股份：以先發優勢迎後市場戰略發展機遇

公司是起動電池領域的龍頭企業。公司主要從事蓄電池的制造和銷售，產品主要用於汽車起動、電動道路車輛牽引、電動助力車動力等領域。2014 年上半年，實現起動電池業務收入22.5 億元（+19.5%）、毛利5.2 億元（+22.2%），占比分別為97%、99%，產銷及利潤規模位居全國第一位。公司起動電池業務配套傳統客戶包括上汽通用五菱、重慶長安、神龍等中低端整車廠，並於2013 成功切入以一汽大眾、上海大眾為代表的高端產業鏈。公司積極布局弱混啟停系統AGM 電池、EFB 電池以及動力型鋰電池業務，預計2014 年實現營業收入58-60 億元，凈利潤7.0-7.2 億元。

具備後市場先發優勢，豐富線下資源具備O2O 想象空間。車用起動電池屬於易耗品，運營類車輛更換周期為1-2 年左右，家用車更換周期約2-3 年，對應2013 年後市場空間約為7000 萬只。預計未來3-5 年起動電池後市場增速有望保持15%左右，按照300 元/只的單價計算，2014/15 年市場規模將分別達240/280 億元。公司已布局600 余家經銷商、6 萬余網點，在華東、華北地區的產能建設與銷售網絡拓展進程順利，目前後市場收入占比已達一半以上，具有先發線下網絡優勢。隨著汽車後市場政策的逐步開放，公司迎來後市場業務發展戰略機遇，有望打造O2O 平臺進一步提升後市場業務市場份額，並提升估值水平。起動電池產能持續擴張，有望推動市場份額穩步提升。截至2013 年，公司汽車起動電池產能達1900 萬kVAh，以襄陽為中心輻射華中、華南地區。公司今年完成揚州阿波羅蓄電池收購，新增200 萬kVAh 年產能，進一步完善華東市場布局。預計公司2014 年底產能達2400 萬kVAh，2015 年底達3000 萬kVAh。我們測算，公司2013 年銷售1450 萬kVAh，市場份額約為20%左右，行業中躍居首位。近年來，國家對涉鉛企業整治力度加強，淘汰落後產能力度加大、新產能審批節奏放緩，利好行業龍頭企業，有助於公司市場份額穩步提升。

新能源電池業務有望成為公司新的業績增長點。公司起停電池項目取得突破，富液起停電池三季度投產並部分實現配套供貨；AGM 起停電池通過沃爾沃、東風乘用車的產品認證，並已成功實現配套供貨；公司2013 年底與東風汽車股份有限公司簽署“新能源汽車產業技術創新工程合作研究合同書”，采用聯合開發方式，針對城市公交客車的不同需求，進行動力鋰電池的模塊化和標準化技術研究。從中長期看，公司新能源電池業務配套能力逐步增強，有望成為新的業績增長點。

風險提示：後市場業務推廣不達預期；弱混汽車推廣不達預期；資產整合不確定性；鉛酸電池行業整合不達預期。

盈利預測及估值：預計公司2014/15/16 年EPS 預測為0.83/1.03/1.27 元（2013 年EPS為0.62 元）。當前股價15.25 元，分別對應2014/15/16 年18/15/12 倍PE。考慮到公司產能擴張逐步推進，有望通過發力O2O 迎接後市場戰略發展機遇，新能源電池業務逐步進入收獲期，公司盈利具有較大彈性，結合行業平均估值水平，我們認為公司合理估值為2015年18-20 倍PE，首次給予“增持”評級，目標價20 元。



附錄：美國汽車後市場業態和O2O 典型案例

國際上，以美國為代表的西方發達國家汽車服務業的發展較我國成熟。在成熟汽車後市場中，日本以4S 店為主，美國以獨立連鎖機構為主，歐洲則介於兩者之間。美國汽車後市場對汽車行業利潤貢獻最大，後市場業務中經銷商不再占據主導地位：2012 年，美國汽車後市場的銷售總額為3077 億美元，毛利潤率約為45%，在整個汽車行業中利潤占比達70%。
美國汽車經銷商在新車/二手車業務中占據主導地位，而在後市場業務中，銷售額只占27%。在後市場業務中，占據主導地位的是一些大型的零售和服務連鎖店。



從美國上市汽車經銷商報表來看，配件與汽車服務是他們盈利構成中的重要一部分。以美國最大的汽車經銷商AutoNation 公司為例。Automotive 公司2011 年的營業收入中，新車銷售占56%，二手車占27%，零備件和服務占14%，汽車金融和保險占3%。而毛利潤中，只有22%來自新車銷售，44%來自零備件和服務，21%來自汽車金融和保險，13%來自二手車業務。

在美國，目前約有 30 多萬家營業性的汽車維修企業，這個數字與我國汽車維修企業數量基本接近。“自己動手”(DIY)的個性化汽配零件一般由零售店提供，它的銷售量約占市場份額的20％。由於汽車的構造越來越複雜，自己動手進行汽車配件更換的人已經越來越少。在大多數情況下，汽車專修廠、加油站、機油店、獨立汽修廠、專業修理店和OEM 經銷商都能提供此項服務。與中國現有的業務模式相比，美國大多數機件維修不是由經銷商完成，而是由獨立汽修廠完成，並且機修件的出售量和使用率都遠高於OES 零件。美國的汽車維修企業則明顯呈小型化、連鎖化，以 NAPA、AUTOZONE 和 PEPBOYS為代表的三家汽配連鎖經營企業，其配件銷量占據美國汽配市場 70%的份額。以汽車專業維修、快速養護為主的汽車養護中心和以事故車維修、保險理賠及緊急事故處理為主的事故車維修中心是美國汽車連鎖服務的兩種重要業態，也是當今美國汽車服務業的主流。汽車維修行業的連鎖經營模式

美國是當今世界第一汽車大國，作為汽車保障的售後服務業也十分發達。而其唱主角的是快修養護連鎖企業。有資料顯示，其已占據整個汽車售後服務業 80%以上份額，產值占到整個行業的 50%以上。從 19 世紀20 年代開始，美國汽車維修行業的連鎖經營模式就已經開始了它的首航，其著眼點放在專業性和廣泛性上，在美國的50 個州隨處可見這種連鎖經營模式的汽車維修保養店，並且其將主要的公路和高速路沿途都布滿這類連鎖店。所以通常美國人都會到這種連鎖店來為他們的駕車進行保養或維護，在那里他們可以得到專業的服務，從而節省了他們本來就比較繁忙的時間。



以NAPA 為例，NAPA 是“全國汽車配件聯盟”的縮寫，成立於 1925 年，是一個家喻戶曉的品牌。許多人把它形象地比作汽車售後服務行業中的“麥當勞”。它隨著美國汽車業的蓬勃發展應運而生，並為了滿足廣大駕車者對先進汽車零件配送系統和專業化汽車維修保養的需求而不斷完善。從某種意義上可以說，美國發展成為當今世界第一汽車大國，除了一些大規模的汽車制造公司在汽車制造方面的巨大貢獻外，汽車連鎖業的逐漸完善可謂功不可沒。

NAPA 最早以經營汽車配件起家，後來在豐厚利潤的吸引下投入汽車售後服務業，從此一發不可收。以經營汽車配件起家的 NAPA 不僅是美國最大的汽車維修服務網絡，同時也是美國最大的獨立汽車配件經銷商。它在全國各地分布了 65 個汽車配件配送中心、6000家連鎖配件店，常年庫存的各種配件達到 31 萬種，這不僅鞏固了其最大配件供應商的地位，同時也確保了旗下汽車維修養護店所需配件的及時和足量供應，為贏得寶貴的修車時間創造了必要的條件。

從NAPA 的現狀來看，未來汽車後市場連鎖的發展，單店必然要消失是不存在的，但單店確實可能難以像往常一樣獨立存在，因此對於單店來說，真正的價值仍在獲得周邊用戶的信任，只要擁有顧客便有存在的價值。另外，NAPA 也非常清楚的顯示汽車後市場B2C、C2C 的特性，就是一個連鎖品牌它在與終端車主做生意的同時與同行亦有生意關系。從美國汽車後市場的發展和現狀中，我們可以得到以下三點啟示：

(1) 後市場連鎖經營的規模化確保了服務價格和服務質量的優勢。連鎖網絡成功地將分散零落、規模不大的區域市場結合起來，形成了一個巨大而穩定的用戶市場，確保了巨大而穩定的經營額，從而以獨立經營者所不可能具備的強大實力獲得價格優勢。

(2) 管理現代化、集約化有效地兼顧了經營成本和市場需求。連鎖經營網絡的倉儲配送和庫存調配絕非一般獨立經營企業所能企及。它利用信息系統充分調動總部、分中心和連鎖店庫存，科學利用倉儲流動資金，有效地減少物資儲存和資金占用，降低運營成本。

(3) 品牌統一化樹立了整體信譽。連鎖經營將各連鎖店的有限資金集合起來，形成巨大的行銷投資。這種投資規模足以使連鎖網絡的總部集中最專業的市場策劃人員負責策劃工作，組織多種媒體參與廣告宣傳和促銷活動，從而快速、有效地提升整體品牌的知名度。汽車市場O2O 經典案例在美國，汽車O2O 模式成功的關鍵在於使服務與價格透明化，成功存活下來的汽車行業O2O 案例大多作為信息匯聚平臺，為消費者提供所需的比價和信息融通功能。我們將介紹幾個案例，來看看美國汽車市場O2O 與汽車後市場O2O 如何能有效運作。

致力於提供在線購車服務的TrueCar 不收取銷售線索費用，而是通過每達成一次交易收取一定的提成來盈利，這一模式背後有三個特點備受推崇：價格透明、購買前獲得定價以及按成交計酬。TrueCar 的核心就是搭建了一個公開透明的價格信息平臺。TrueCar 宣稱，它的車價信息來源渠道包括提供車貸的金融機構、主管車輛註冊的政府部門等，這確保了其所收集到價格的準確性。


與之相類似的是一家立足於汽車後市場公司Openbay，其相當於一個汽車服務商集市，競標形式使得服務與價格更加透明，不僅吸引到眾多車主，也使得各地汽車服務商的競爭環境得以改善。其盈利模式是作為“中間人”從汽車服務商處抽取10%的利潤。

同樣值得重點關註的還有2007 年誕生的Repairpal。其宣稱自己是不隸屬於任何汽車廠商、經銷商的機構，RepairPal 的目的在於幫助用戶找到當地信賴度較高的修理商、估算汽車修理的大體費用、追蹤記錄汽車的維修情況，或是在汽車拋錨時提供周邊的可用救助信息。目前該APP 可通過iPhone 和Android 手機下載應用，適用於整個美國地區，並包含從1990年至今全美所售汽車的相關信息。


RepairPal 並不是一個用戶每天都能使用的App，所以即使一些用戶下載了這個App，也可能將其忘記。針對這種情況，RepairPal 一方面開始借助搜索引擎優化來提升曝光率，另一方面也在致力於開發RepairPal 的附加功能，保證客戶在汽車行駛正常的情況下，也能使用該App，從而達到黏住客戶的目的。

一項值得借鑒的內容在於，RepairPal 根據維修店的實際情況和消費者的反饋對其進行評級。RepairPal 向維修店發放調查問卷，通過某些指標進行評級，包括持證上崗的熟練技工、檢測工具以及客戶訪談結果。盡管要經歷複雜的審核，但維修店必須先付款才能“被審核”。付款後，維修店才能成為RepairPal 的調查對象，從而進入RepairPal 的評分和認證列表。這與普通的汽車服務網站不同，RepairPal 評級內容的提供者不是一個陌生的網友，而是一套統一的標準體系。RepairPal 從調查結果、維修發票、制造商等處收集數據，並進行獨立分析，這會讓消費者更具信任感。

AutoMD 代表著汽車後市場O2O 的另一種模式，可以成為“威客模式”或者“我要我有”模式，它引導車主提出自己的需求，然後本地店鋪報價，車主選擇報價並接洽經銷商提供服務，服務完畢後車主上線點評服務可以從網站獲得現金補貼。AutoMD 宣稱自己有40萬家店鋪資源，除了專業服務，也為車主提供DIY 服務，甚至制作大量用車養車的視頻進行消費者教育。

無論Openbay, Repairpal 還是AutoMD，它們都提供3 項基本服務：服務估價、尋找店鋪和維修指南。分別解決了車主的三個基本問題：公平價格、合適的位置和專業知識。從以上三者的發展來看，任何在汽車後市場領域應用互聯網工具的公司都必須解決這三個基本問題，服務才真正具有價值。（本文作者供職於中信證券）

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熊市來襲！商品貨幣貶值大幕拉開

來源: http://wallstreetcn.com/node/211184

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美元的大牛市下，貶值的不僅是歐元和日元。隨著大宗商品價格暴跌，幾乎所有的大宗商品出口國都在推動本幣貶值。加拿大、澳大利亞、新西蘭、巴西、俄羅斯等國無不如此。

這些國家都希望通過貨幣貶值，來抵消大宗商品出口的減弱。比如在過去的一年中，在礦業出口疲軟和經濟增長不溫不火的環境下，澳大利亞央行主席就總是念叨澳元要走弱。

近來，新西蘭央行行長也說，雖然紐元有所下跌，但仍未到合理水平，不足以反映全球大宗商品的疲軟程度。此前，新西蘭一直依靠向中國出口肉類和奶制品，但最近這兩類商品價格的暴跌讓新西蘭經濟很受傷。

加拿大央行最近維持基準利率1%不變，並預計通脹在2%左右。但能源等大宗商品價格的下跌也嚴重損害了該國經濟，令其增長速度降至2%左右。

自2000年以來，大宗商品牛市促使各國加大投入，商品供給急劇膨脹。但隨著中國經濟放緩，市場供大於求的局面日益明顯，自2011年以來大宗商品就開始進入下跌。

今年以來，谷物價格和工業大宗商品價格普遍下跌。原油已經自年中6月的高點下跌了25%，創6年新低。鐵礦石、銅價也均呈下跌態勢。

作為全球最大的大宗商品進口國，中國消費了全球超過40%的銅、錫、鉛、鋅、煤、鐵礦石、石油和棉花。中國經濟的放緩，讓大宗商品熊市變得深不見底。

於是，隨著熊市引發的經濟增長放緩，各大宗商品出口國貨幣競相走軟，導致商品美元對美元的集體貶值。而且，這一勢頭短期內似乎沒有扭轉的可能。

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PPP指導意見出爐 政企合作拉開大幕

來源: http://wallstreetcn.com/node/211553

今天國家發展改革委發布新聞稿稱近日印發了《關於開展政府和社會資本合作的指導意見》，從項目適用範圍、部門聯審機制、合作夥伴選擇、規範價格管理、開展績效評價、做好示範推進等方面，對開展政府和社會資本合作（PPP）提出具體要求。

《指導意見》指出，開展政府和社會資本合作是創新投融資機制的重要舉措，對拓寬社會資本投資渠道、促進投資主體多元化、發展混合所有制經濟、加快政府職能轉變具有重要意義。

文件還要求，各地可根據當地實際及項目特點，通過授予特許經營權、政府補貼或購買服務等措施，靈活運用BOT、BOO、BOOT等多種模式，切實提高項目運作效率。

同時，隨《指導意見》一並印發了《政府和社會資本合作項目通用合同指南》，按照平等合作、互惠互利、依法合規等原則，針對不同模式合作項目的投融資、建設、運營、移交等階段，從合同各方的權責配置、風險分擔、違約處理、政府監管、履約保證等方面，提出合同編制的註意事項及有關要求，供PPP項目參與各方參考借鑒。

上周三（11月26日），國務院還發布了關於創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見，鼓勵社會資本參與水利工程電力建設、電網建設、油氣管網、儲存設施和煤炭儲運建設運營，引入社會資本參與核電項目投資。此外，政府還將向社會資本放開城際鐵路、市域(郊)鐵路、資源開發性鐵路和支線鐵路的所有權、經營權。

更新中

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四巨頭齊聚明斯克會議 烏克蘭最後的外交努力拉開大幕

來源: http://wallstreetcn.com/node/214264

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德法俄烏四國領導人周三在明斯克舉行和平會談，以期結束10個月來烏克蘭的流血沖突。然而，反對派與烏政府軍在此期間的激烈交鋒卻給會談蒙上了陰影。

烏克蘭政府軍11日表示，東部頓涅茨克州傑巴利采沃市郊外的烏軍陣地當天淩晨遭到民間武裝炮擊，有19名軍人在炮擊中喪生，另有78名軍人受傷，是烏克蘭危機爆發以來最為慘烈的損失之一。

和平會談之前24小時發生的激烈交鋒還包括：本周二，（反政府武裝）對政府軍領域實施火箭彈攻擊，導致17人死亡。路透社稱，這可能是為了向烏政府施壓，迫使對方簽署一個承認反政府武裝占據上風的協議。

路透社援引一位烏克蘭代表團的消息源稱，領導人們計劃簽署一個聯合聲明支持烏克蘭領土統一和國家主權。

該消息源表示，另一份文件將由烏克蘭問題三方聯絡小組（烏克蘭、歐洲安全與合作組織、俄羅斯）提供，重新對去年9月簽署的停火協議做出承諾。

根據聯合國本月3日發布的統計數字，烏克蘭危機爆發至今，已有5358人在沖突中喪生，生活在烏東部地區的520萬民眾面臨生存危機。

如果停火協議無法達成，代價將是高昂的。華爾街見聞網站介紹過，美國總統奧巴馬周一表示，若最近這次與俄羅斯達成以外交方式解決烏克蘭危機的努力失敗，美方將考慮包括提供致命性防禦武器在內援烏所有選擇。這在德法看來，只會讓情況變得更加糟糕。

2月10日，烏克蘭問題三方聯絡小組在明斯克舉行閉門會談。與會代表就烏克蘭東部沖突雙方後撤重武器、停火機制和停火監督等問題達成協議。11日，三方聯絡小組的會談仍在進行當中。

2014年9月5日，烏克蘭問題三方聯絡小組同烏東部民間武裝代表在明斯克達成停火協議。9月19日，三方聯絡小組同烏東部民間武裝代表簽署備忘錄，規定建立30公里寬的緩沖區。同年12月，烏政府同東部民間武裝達成交換俘虜協議。由於沖突雙方缺乏互信，停火協議和備忘錄均未得到有效落實。自今年1月16日起，烏東部武裝沖突驟然加劇，局勢急劇惡化。1月31日，烏克蘭問題三方聯絡小組在明斯克舉行閉門會談，但未達成任何協議。

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做空大幕拉開 外資將首次得以做空A股個股

來源: http://wallstreetcn.com/node/214508

20141003071247052

作為中國進一步開放國內股票市場的最新舉措，海外投資者下月首次可以通過滬港通做空A股個股。

香港交易所18日發出通知稱，自3月2日起，投資者將可以通過滬港通沽空在上海上市的股票。

研究中國資本市場發展的學者Fraser Howie告訴英國《金融時報》：

這將是海外投資者首次被允許通過一個明確的機制做空中國股市。

不過，這一做空機制仍然存在較多限制。據港交所通知，通過滬港通進行的沽空交易，不能進行無擔保沽空，沽空盤輸入價不得低於最新成交價，每支沽空股份賣出量每日限額1%，10個交易日累計不可超過5%。

中國證券市場專家Carl Walte告訴英國《金融時報》：

新規定似要打擊做空。限制如此苛刻，使得做空無論是作為市場風向標還是對估值調整，似乎都沒有什麽價值。

港交所稱，設置這些規則目前主要是為了防止股票價格過度波動，因為賣空者若是把價格設得太低，賣出量又較大的話，很可能造成標的股票價格瞬間劇烈下跌。

但Howie表示，“做空的名聲不太好，但是並沒有證據表明做空加劇了波動性或者導致崩盤。”

此外，港交所還會對沽空量較大的投資者進行監督，以防止違規交易造成股價劇烈異動。

華爾街見聞網站介紹過，滬港通於去年11月17日正式開通。通過這一渠道，內地可以買賣港股，而海外投資者可以買賣滬股。在此之前，海外投資者中只有合格境外機構投資者(QFII)可以交易A股，而且額度受到嚴格限制。

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SAP牽手微軟 企業級市場整合大幕拉開

來源: http://www.yicai.com/news/5015150.html

軟件服務商SAP和微軟雲的軟件產品整合又進了一步。昨天，兩家公司共同宣布，SAP的企業級APP和數據將會在微軟的Azure雲端運營;而包括Outlook在內的微軟Office 365程序也將會顯示更多SAP的數據。此前，SAP已經和亞馬遜雲服務平臺(AWS)共同提供S/4的應用。

軟件定制化服務

據介紹，從今年三季度起，SAP的Hana數據分析工具以及S/4Hana應用將會在微軟Azure雲計算服務上運營。也就意味著微軟的用戶無需在它們自己的服務器上安裝SAP軟件，就能夠運營它;而使用Office 365應用程序的員工能夠直接在outlook上就能通過SAP的軟件去規劃差旅行程和走報銷流程。這種深度的整合將會使得企業用戶更加方便地去使用在線應用，而且能便於企業員工更高效地規劃差旅和會晤。

SAP管理董事會成員Steve Singh表示：“對於員工，這項合作最明顯的表現形式就是，他們在執行一系列常規的行程預訂和報銷以及招聘過程中，可以不離開他們所熟悉的Windows的環境。”

在與微軟開展這項雲端的旗艦業務應用合作前，SAP已經和亞馬遜雲服務平臺(AWS)共同提供S/4的應用。

在運營牌照銷售下滑的背景下， SAP近期正在加大力度擴大與全球最大的工業企業的技術合作。本月初，SAP與蘋果聯姻，將更多SAP的應用加入到蘋果的iPhone和iPad。然而，就算雲計算服務領域發展速度再快，傳統的運營牌照和支持這些程序的服務仍然占到SAP三分之二的收入。

此前，微軟已經在Azure雲服務里加入更多程序，以便企業用戶擁有更大的處理能力、數據存儲以及其它更多基於網絡的服務。

國內企業級SaaS應用企業理才網創始人陳諫對《第一財經日報》表示：“廠商將應用軟件統一部署在自己的服務器上，客戶可以根據自己的實際需求定購所需應用軟件服務越來越成為一種趨勢。這種模式的好處是，用戶不需要購買軟件，而是向提供商租用基於網絡的軟件，來管理企業經營活動，而且無需對軟件進行維護。”

微軟還把Office 365程序連接到其它被競爭者以及合作夥伴廣泛應用的軟件上。比如用戶可以在微軟Azure上用甲骨文公司的數據庫和中間設備;也可以在開放的操作系統Linux上面去運營不同種類的雲服務。

蘋果覬覦已久

據統計，截至目前全球有76%的企業業務交易是通過SAP系統完成的。而企業級市場也是像蘋果這類消費類科技企業覬覦已久的。2013年蘋果推出辦公軟件Pages、numbers和keynotes，但是市場反應並不明顯，而憑借SAP在全球企業級市場的影響力和市場占有率，iPhone和iPad在企業級的應用將得到徹底的改變。

企業級核心業務應用的移動化時代已經到來。iOS作為安全性最高的企業移動平臺，對SAP的吸引力也是巨大的。蘋果和SAP的聯姻，被業內成為全球消費級和企業級最具影響力的兩家企業終於站在了一起。

德國咨詢公司捷孚凱中國董事總經理周群對《第一財經日報》記者表示：“蘋果公司消費類市場增長放緩的背景下，企業級市場將是一個巨大的金礦。移動化趨勢無疑將激活企業級移動雲服務的需求，我國的軟件服務商也開始開展企業移動雲服務的布局。”

雲計算領域的服務模式中，企業級服務最主要的形態就是軟件及服務(SaaS)模式。甲骨文、IBM、微軟和SAP等全球IT巨頭都已經紛紛都通過收購來開展產品布局戰略，以確保其在企業級服務市場的話語權。根據賽迪顧問的預測，2015年我國企業級SaaS市場規模接近200億元人民幣。

但是相較於歐美等發達國家，我國雲計算市場規模仍然較小。去年的統計數據顯示，美國SaaS市場規模達到1700億美元，而中國僅35億美元。不過這也意味著中國市場在雲計算應用領域及滲透方面仍有很大空間。

中國資本湧動

資本早已嗅到了這一趨勢。阿里巴巴旗下的釘釘事業部就已經打造了國內SaaS市場的首個跨平臺生態系統;騰訊也推出企業服務號，發布企業微信，著手API接口的開放;百度旗下則擁有百度直達號和百度聯盟等產品。

軟銀中國合夥人周曄對《第一財經日報》記者表示：“隨著雲計算、大數據等創新業務活躍度的提升，軟件將回歸服務本質，SaaS服務發展是大勢所趨。這種服務模式與傳統軟件采購相比大幅節省了初期成本，移動端的普及也使得基於端的管理成為更現實的選擇。”

軟銀去年與複星集團共同投資了國內企業級SaaS應用企業理才網2億人民幣。數據顯示，2015年中國SaaS服務市場融資總額高達40億元人民幣。據美國矽谷銀行與浦發銀行發布的《中國科創企業2016展望》，今年在最具創新前景的行業中，SaaS排名第二，僅次於大數據。近期咨詢機構Gartner的一項針對CIO的調查也顯示，雲投資已經位於企業IT投資中的前三位。

上個月，甲骨文首個雲體驗中心落地上海，布局在華雲計算業務。就像蘋果體驗店一樣，雲體驗中心也擺放了各種終端設備，展示了甲骨文的各類SaaS產品。甲骨文中國區CX資深銷售總監李強表示：“SaaS產品的選型只要兩個月就可以完成，短周期更能滿足當下企業對於快速交付和創新的需求。”

下周，中國規模最大的數博會就將在貴陽拉開帷幕。據《第一財經日報》記者了解，除了阿里、騰訊、華為等國內科技巨頭外，包括微軟、甲骨文、英特爾、戴爾等在內的數十家全球IT巨頭都將悉數參加，屆時雲計算和大數據在中國的發展將會成為這些跨國企業關註的焦點。

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英國退歐公投大幕將啟 全球市場影響全解析

來源: http://www.yicai.com/news/5031530.html

英國退歐公投即將正式揭開大幕，即使“雷聲大雨點小”的預期已經存在，但任何不確定性都將導致市場劇烈波動。那麽，這場公投以及其潛在結果究竟將如何影響全球市場?

“在民調顯示退歐情緒高漲的背景下，英國真正實現退歐仍是小概率事件。且不說民調中退歐情緒存在被放大的可能性，最終公投結果可能大相徑庭。即便結果是退歐，公投結果從法理上看，並不具有自動成為立法的效力。英國是否退歐，還是要看議會與政府的態度。”中債資信主權與國家風險團隊分析師張珊珊對《第一財經日報》記者表示：“退一步講，即便政府與議會迫於民眾壓力宣布退歐，涉及各方各面的與歐盟條約的解除也並非一朝一夕，漫長的退歐過程中逐漸顯現的退歐成本或導致實際退歐操作弱化。”

本周以來，受到留歐英國工黨議員科克斯遇刺事件影響，英鎊創2008年以來最大漲幅，高收益率資產因英國“退歐”擔憂降溫而歡欣鼓舞，英鎊、股市、原油和全球國債收益率全線上揚，英鎊一度大漲300余點突破1.4700關口，帶動其他非美貨幣跳空高開並強勢上揚，美元再次淪為最為疲弱的貨幣。

英國退歐目前概率有多大？

近兩周，各種民調顯示的贊成退歐比例在不斷攀升，目前來看，互聯網民調結果顯示贊成退歐的比例已經超過留歐4.7個百分點；而電話民調結果雖然依然是贊成留歐的比例高於退歐，但二者差距也縮減至僅為4.5個百分點。

摩根士丹利綜合互聯網民調、電話民調，以及博彩公司分析而測算的英國退歐概率也從上周的30%飆升至47%。因此，摩根士丹利歐洲經濟研究團隊把預測英國退歐的概率從之前的30%提高至45%，雖然各大機構依然認為公決結果是留在歐盟的概率較大，但不確定性和潛在風險已經顯著提高。

不過，上周事態有所逆轉。當地時間上周日，6月23日公投的民調恢複，之前因紀念支持留歐英國工黨議員科克斯遇刺身亡而停止了三天。上周六，兩大公投民調顯示留歐陣營再度領先，同時第三個結果顯示贊成留歐，英國退歐擔憂緩解。

(資料來源：招商宏觀)

民意調查結果靠譜？

盡管此前民意調查結果顯示退歐風險攀升，但公投結果的不確定性仍然很高。

招商宏觀認為，原因一是多項調查中有相當高比例的人尚未做出決定，二是考慮民調所采取的調查方式和樣本數量較低（調查人數在幾千幾萬不等，而英國總人口達到6451萬人），且本身支持退歐的“激進派”表達態度的意願可能更為強烈，也有可能造成結果失真。

回顧2014年9月的蘇格蘭獨立公投, 同樣是在公投兩周前，民調結果開始顯示“支持獨立派”超過“統一派”，不過最終結果則以55%不支持獨立告終。因此雖然當前的民調結果“一邊倒”大大增加了風險和不確定性，但退歐概率可能沒這麽高。

英國為何要退歐？

很明顯，支持退歐主要是從移民和財政支出的角度思考問題：首先近年來大量來自東歐等欠發達國家的移民來到英國，英國本土居民認為新移民擠占就業機會以及各類社會福利，同時把犯罪率高企也在一定程度上歸咎於移民數量的增加。支持退歐的人士認為，作為歐盟成員的英國在控制移民規模、加強邊境安全等方面的自主性下降，必須通過退出歐盟來奪回主動權。

其次，在加入歐盟之後，英國對歐盟的成員費支出較高，而從歐盟得到的直接回報不足以補償會員費用，如果簡單算一筆經濟賬的話，可能是得不償失的。因此支持退歐人士認為應該把這筆錢用於提高英國國內福利開支，而非通過歐盟這個低效的組織來補貼其他歐盟國家。

從更為長遠的角度上來看，主要還是英國可能不想深入參與歐盟一體化進程而喪失英國長久以來一直保持的“光榮孤立”的傳統政策立場。

退歐的經濟成本幾何？

近期，各大國際機構和英國政客已經開始警告英國退歐的經濟成本。

6月11日，英國首相卡梅倫警告稱，退歐結果會造成公共財政支出嚴重縮水，尤其是公共醫療領域將面臨資金“黑洞”，政府將於2020年面對400億英鎊的財政赤字，他呼籲公眾更多關註英國退歐後對人民生活的負面影響，比如養老金將會縮減、免費電視以及免費公共交通可能會被取消；英國財政部長奧斯本同樣呼籲英國留歐，並警告選民們，如果6月23日公投結果為“退歐”，他將采取新的財政緊縮措施，所得稅基本稅率將調高2%至22%，較高檔稅率將上調3%至43%。遺產稅、酒類及燃料稅也將上調。

IMF認為，英國退歐後有可能陷入經濟增長減弱、房價和股價下跌的惡性循環之中, 英鎊貶值給英國出口帶來的改善不足以抵消投資和消費的下滑，退歐後的一段時間，英國通脹率可能升至遠高於目標的水準，退歐後的溢出效應將會波及地區和全球市場。IMF已經將英國2016年GDP增速從2.1%下調至 1.9%。

摩根士丹利認為，首當其沖的是退歐可能造成英鎊出現大幅貶值，這部分原因是英國此前的貿易逆差居高不下，通過國債發行以及資本流入來彌補，但退歐所引起的避險情緒會導致二者出現明顯萎縮。

其次是由於退歐對經濟造成的不確定性，企業會保持觀望情緒，暫停或延遲投資需求；最後從長遠來看，由於退歐造成的勞動力流入減少以及由於脫離歐盟這個單一最大經濟體所造成的貿易及投資下降，會對英國的長期增長造成負面沖擊。

此外，從央行角度而言，原本預計在經濟複蘇以及通脹水平回升的背景下，英格蘭銀行可能在今年下半年啟動加息，但如果一旦退歐成為現實，會導致英格蘭銀行陷入兩難境地：一方面由於英鎊貶值造成的通貨膨脹壓力上升需要收緊貨幣政策；但另一方面，由於失業率上升及產出缺口擴大則要求英格蘭銀行延後緊縮的步伐甚至重新啟動降息以及加大資產購買規模等措施來應對。而未來數年內，為了應對經濟衰退，英國財政赤字規模也將顯著上升，從而在很大程度上使得英國在過去幾年內削減赤字的努力付之東流。

退歐的政治成本幾何？

除了經濟層面的沖擊，英國退歐在政治層面的影響也值得關註。

首先，如果退歐成為現實，英國和歐盟之間的政治關系將變得緊張，需要一系列談判來重新確立英國和歐盟之間的關系，但這將是一個相當漫長和痛苦的過程。德國財政部長朔伊布勒最近的評論清楚地表明，如英國像瑞士一樣，不是歐盟的一員，將不能再享受歐洲一體化市場的福利。該立場暗示了英國退歐後與不同國家簽訂貿易條款即使不用十年，也需花費好幾年時間，足以在中短期內增加英國經濟下行風險。

其次，退歐會造成對支持留歐的卡梅倫政府面臨信任危機，從而可能導致提前大選。而大選前的弱勢政府對政治和經濟的掌控力會明顯下降，從而很難有效應對英國退歐後的複雜局面；最後，相對於英格蘭較為高漲的退歐情緒，蘇格蘭人則廣泛支持留歐。因此一旦英國退歐，蘇格蘭可能會要求再次舉行獨立公決，鑒於2014年的首次獨立公決有將近45%的蘇格蘭人支持獨立，如果再次舉行公決很有可能導致英國的分裂，之後可能會進一步加大北愛爾蘭的離心力。

退歐如何影響歐洲一體化進程？

英國退歐會削弱歐盟在國際舞臺上的話語權。歐盟是全球最大的經濟體之一，總人口占全球10%左右，GDP總量全球第一，其中英國人口接近歐盟人口總量的13%，英國GDP占歐盟總GDP接近18%。若英國退出，則歐盟的國際影響力將大打折扣。

英國退歐影響到歐盟其他國家的經濟發展。英國在歐盟28國之間的貿易往來中，進口貢獻度為10.2%，出口貢獻度為6%，分別位於第三和第六位，若英國退歐，歐盟其他國家與英國之間不再遵循單一市場規則，需要至少兩年時間才能確定新的貿易規則，勢必增加的貿易壁壘導致歐盟其他國家的貿易也受到沖擊。

此外，英國退歐或激起其他國家的退歐情緒。中債資信研究顯示，歐盟內經濟發展不平衡導致發達國家經濟受到拖累，發達國家民眾的退歐情緒長期存在；近年來的歐債危機、難民問題更加激化了這些國家的退歐情緒。愛丁堡大學在今年3月份針對德國、法國、波蘭、西班牙、愛爾蘭、瑞典5國的退歐意願調查表明，53%的法國人也希望像英國一樣舉行退歐公投，其次是瑞典(49%)，西班牙(47%)，德國(45%)，波蘭(39%)，愛爾蘭(38%)。

公投結果將如何影響英鎊？

英鎊的第一反應很可能符合各界的想法——貶值，但交易員或許會回想起2014年9月的蘇格蘭公投，當時英鎊對美元在蘇格蘭人投票反對脫離英國之後先是上揚，之後重拾跌勢。

嘉盛集團外匯分析師Fawad Razaqzada對《第一財經日報》記者表示，英鎊正在沖擊1.4660-1.4770區域的阻力大關。如果確實攻克，可能引發新一輪瘋狂上漲的動能。如果英鎊/美元下周初得以突破並守住1.4660-1.4770阻力區域，則可能看到相比蘇格蘭獨立公投之後更具建設性、持久的漲勢。

不過，英鎊/美元要想徹底結束長期下跌的趨勢，將需要英國數據顯著改善並促使英國央行貨幣政策委員會結束當前的鴿派立場。

如何影響人民幣？

近日，人民幣匯率再成關註焦點。6月15日，人民幣對美元匯率中間價報6.6001，跌破6.6大關，較前一交易日下跌210個基點。時隔5年，人民幣對美元匯率中間價再度跌至6.6水平。不過，次日反轉勢頭明顯，人民幣對美元中間價大幅上調262個基點，報6.5739，創3個多月來的最大升幅。

不論英國公投結果如何，《金融時報》已經指出，人民幣匯率雙邊波幅增加在所難免。

招商宏觀則分析稱，由於英國退歐公投和美聯儲議息兩個風險因素的影響，預計人民幣匯率在6月和7月都將保持弱勢。但該機構判斷，三季度末人民幣匯率具備再次走強的條件。原因有三：一是，季節性因素可能帶來貿易順差規模的進一步擴大；二是，人民幣可能在2016年10月1日正式進入SDR貨幣籃子，帶動一些經濟體參考該貨幣籃子增加配置人民幣資產；三是，中國股票和債券市場的開放政策有望持續發酵，為中國帶來更多的國際資本流入。

如何投資避險？

雖然沒人能非常準確地估量英國退歐引發的後果和沖擊，脫歐後具體的條款也是未知數，但市場動蕩會長期存在，投資者將會先售出風險資產，然後再表示質疑。

富拓外匯首席市場策略師Hussein Sayed指出，富時100指數的成分股公司中，銀行金融服務行業應該是最憂心忡忡的了。倫敦作為全球頂級金融中心，銀行金融機構在歐盟範圍內銷售金融產品時將面臨全套新規則。零售業、建築業和旅遊業受到的沖擊會少一些。基本資源行業受退歐影響程度最低。富時250指數成分股公司的前途堪憂，因為其一半收入來自英國本土，而富時100指數成分股公司的本土收入不到三分之一。

可以確定的是，債券和黃金將吸引投資。10年期德國國債收益率將會和日本國債一樣進入負利率時代，鑒於目前收益率已接近零，這種情況可能比6月23日公投更早來臨。10年期美國債券收益率可能會重回2012年1.4%的低收益，也將吸引眾多有安全偏好的投資者。同時，黃金躋身於2016年一季度最佳主要資產類別，有機會吸引大幅投資。

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公平競爭審查制度將開啟清理行政壟斷大幕

在中國《反壟斷法》正式出臺八年之後，通過近期競爭政策基礎地位的確立，反壟斷舉措有望進入到清理地方行政壟斷的新階段。

日前，國務院印發了《關於在市場體系建設中建立公平競爭審查制度的意見》(以下簡稱《意見》)，這個制度從7月1日開始已經實施，這是從頂層設計層面推進經濟體制改革的一個重要文件。

全程參與《意見》起草過程的發改委價格監督檢查與反壟斷局副局長李青對第一財經記者指出，接下來，將陸續召開研討會、座談會、培訓會等，逐步統一思想、凝聚共識，推動公平競爭審查制度的落實。

通過公平競爭審查清理地方和行業行政壟斷

經濟學家吳敬璉此前在《人民日報》刊文稱，國務院《意見》所指出，在我國現實生活中，地方保護、區域封鎖、行業壟斷、企業壟斷、違法給予優惠政策或減損市場主體利益等有違公平競爭的現象還十分嚴重。反競爭的傳統思維定式在部分官員中也還有很深遠的影響。

針對這種情況，吳敬璉在文中分析，建立和實施公平競爭審查制度、防止和糾正妨礙競爭的體制和政策設定，就成為一項十分重要和緊迫的任務。從我國發展的實際情況看，確立競爭政策基礎性地位的主要矛盾，是如何有效約束政府行為，明確政府權力邊界，解決政府幹預過多、濫用“政策傾斜”等問題。公平競爭審查制度的目的正在於此。

關於地方行政壟斷，中國政法大學副校長時健中對本報記者說，行政壟斷主要包括兩種：塊狀的地區封鎖、條狀的行業壟斷。而讓中國社會科學院美國研究所副研究員蘇華印象頗深的一個例子來源於二手車市場。

蘇華在參與國務院相關指南起草過程中，多次旁聽包括零配件，整車企業、經銷商、售後服務企業的聯合會議。在這個處處都是利益沖突的領域。所有人卻對二手車市場的地方壟斷行為表現出了驚人一致的無奈和不滿。由於地方分割，二手車置換困難，意味著直接打擊新車銷售。

蘇華在給第一財經記者發來的一份地方文件里面明確設定，外地申請轉入該省的機動車輛，應該達到國IV階段排放標準，並經環保檢驗機構檢驗合格後方予受理。

“這是人為地設置了超前環保門檻，限制了商品的自由流通”，蘇華說，“而且這已經是各方都已經取得共識以後，還依然存在的問題。”

行業數據顯示，2015年，由於二手車限遷、流通不暢導致車輛殘值被低估，許多車輛進入置換期的車主決定不換車或延遲換車，最終導致新車少賣約400萬輛。

今年3月的《政府工作報告》中提到要活躍二手車市場，另外此前《汽車業反壟斷指南》(征求意見稿)含有關於二手車流通的具體內容。據記者了解，在今年6月《國務院關於在市場體系建設中建立公平競爭審查制度的意見》對外發布後，多地政府已經取消限遷措施。

此前，在中國的《反壟斷法》中，已經對行政壟斷問題有了明確的關註。《反壟斷法》第五章就“濫用行政權力排除、限制競爭”專開一章，涉及到了破除行政壟斷的很多方面。

在《意見》發布後，國家發展改革委價監局局長張漢東表示，下一步國家發改委將采取五大舉措，其中一項舉措就是要加大反行政壟斷的執法力度，嚴厲查處濫用行政權力，排除限制競爭的行為，為制度的實施創造一個良好的環境和條件。

將幫助規範產業政策地位

以公平競爭審查為基礎，預示著中國逐步確立競爭政策的基礎性地位。

吳敬璉在文章里面表示，在我國發展的早期階段，和許多發展中國家相同，由於市場發育程度低下和大量社會基礎設施需要由國家投資建設，政府主導的產業政策在推動經濟發展中舉足輕重，競爭政策往往只起著次要的作用。但是隨著我國經濟進入了新的發展階段，問題的主要方面從解決“有無問題”轉向優化資源配置和提高效率時，過度的行政幹預和“傾斜政策”只會對經濟發展和效率提高產生負面影響。

吳敬璉表示，在這種情況下，轉向以競爭政策為主、產業政策服從競爭政策就成為歷史發展的必然。競爭政策的作用，在於為市場在資源配置中起決定性作用搭建基礎平臺，促進資源配置依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效率的持續提高。確立競爭政策的基礎性地位，就成為保持我國經濟穩定發展的基本保證。

雖然競爭政策成了熱詞，但產業政策長期以來在我國經濟中發揮了比較重要的作用。其中一些產業政策帶來的傾向性補貼本身可能會妨礙害競爭，對於如何看待競爭政策與產業政策的關系，國家發改委副主任胡祖才在國新辦的發布會上也做了回應。

胡祖才指出，產業政策是我們國家發展中一項重要的政策措施，實際上競爭政策和產業政策都是非常重要的經濟政策，這兩者的目標是一致的，都是為了促進經濟持續健康發展，都是為了有效地配置資源。長期以來，產業政策在我們國家經濟發展中發揮了重要作用。競爭政策實際是維護和促進公平競爭的政策體系的一個總稱。隨著以《反壟斷法》為核心的競爭政策的逐步實施，反壟斷執法力度不斷加大，有力地維護了市場競爭秩序。但是它們之間的著力點和作用的方式確實存在區別，競爭政策主要是著眼於為市場主體創造公平競爭的市場環境，來激發市場主體的活力和創造力。

胡祖才說，產業政策實際是著眼於彌補市場的缺陷，通過產業政策的引導來促進產業的發展。雖然兩者的著力點和作用方式不同，但二者不是對立的關系，是可以相互協調的。現在國家已經明確要確立競爭政策的基礎性定位，要確立競爭政策基礎性定位就要協調產業政策，它們之間要進行很好地溝通協調，使二者的政策能夠形成合力。

胡祖才強調，通過公平競爭審查，可以確保產業政策在制定和實施過程中都能貫穿公平競爭的理念和要求，體現出競爭政策的基礎性地位，加快推動了產業政策從選擇性向普惠性、功能性轉變，這正是產業政策需要努力的方向。這樣就可以更好地發揮產業政策在促進經濟增長當中的作用，使競爭政策和產業政策能夠協同推動我國經濟持續健康發展。

如何進行公平競爭審查?目前官方的安排是以自查為主，以增量為主。

《意見》提出，要自我審查與外部監督相結合，政策制定機關在制定涉及市場主體經濟活動的政策措施時要嚴格按照標準進行自我審查，沒有進行公平競爭審查的不得出臺。

胡祖才說，這主要是從我國的實際情況出發，同時也借鑒了國際經驗。

他表示，從國際上來看，除了歐盟之外，英國、韓國、日本、新加坡等，都采取自我評估的方式，必要時征求競爭主管機構的意見。綜合考慮我們國家的經濟發展階段，現行的法律法規要求和行政管理體制，為了增強《意見》的可操作性，所以采取了自我審查為主的方式。

此外，7月1日以後，中央有關部門、地方政府及省級政府及相關部門出臺的相關政策都要進行公平競爭審查，審查以後符合要求的可以出臺。若不符合要求，需要自行糾正。

“自我審查能否完全規範進行，我們有外部監管，”胡祖才說，“因為政策出臺以後一公開，市場就要進行評價，如果違反公平競爭審查的要求，政策制定機關就要進行自我糾正。競爭主管機構也可以提出建議請他糾正，這是新的政策。”

對已經實施的存量政策，這一次也作出了相應的規定，提出要按照誰制定誰清理的原則，堅持分類處理，遵循不溯及既往的原則，區分不同情況，把握節奏，有序進行清理。

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中國電信明確網絡重構路徑 變革大幕開啟

7月11日，中國電信在京發布《中國電信CTNet2025網絡架構白皮書》，宣布全面啟動網絡智能化重構，以打造下一代網絡架構。

不久前，中國電信董事長楊傑在2016年上海世界移動大會(MWCS 2016)上發布了中國電信的轉型3.0戰略，其中即表示將包括實施網絡重構。網絡是運營商的核心資源，而網絡架構是網絡靈魂所在，實施網絡重構，意味著這家運營商未來的戰略性變革已經開啟。

白皮書中，中國電信規劃了實施網絡架構變革的原則，明確了近期和中遠期目標，在業務層面上，近期也將出臺一系列措施。

CTNet2025網絡架構

總體上看，運營商現有網絡架構是由大量私有/內部接口互聯的“傳送承載”和“業務控制”兩個大的功能層級和多個子層構成的複雜封閉體系，同時有IT支撐系統作為輔助系統，以保障網絡的正常運行，具有業務獨立運營、網絡自成體系、IT系統定位為支撐系統三大特點。

基於該架構，運營商在取得現有成績同時，也面臨著根本的困境：例如網絡缺少靈活性，設備功能擴展性差、價格昂貴且易被生產廠商鎖定，形成大批業務煙囪群，業務難以融合，新業務開發困難，運維複雜、運營成本居高不下等。

當前，國家“互聯網+”戰略對信息基礎設施提出更高能力的要求，作為其基礎的電信網升級改造勢在必行。而對於運營商而言，其外部面臨著OTT挑戰，內部面臨著業務創新難、增長乏力、業務量和業務收入剪刀差持續擴大等挑戰，需要通過網絡架構重構來應對挑戰和提升競爭力。

據中國電信發布的白皮書，其網絡架構重構將實現兩個根本性轉變：第一，實現從“互聯網應用被動的適應網絡向網絡主動、快速、靈活適應互聯網應用”的根本轉變;第二，打破網絡資源部署的行政管理體制和傳統組網思路制約。面向2025年的中國電信目標網絡架構，將由“基礎設施層”、“網絡功能層”、“協同編排層”構成。

新的網絡架構帶來的變化至少包括以下幾個方面：將大量采用標準化的、可雲化部署的硬件設備;由於功能虛擬化和軟件化，新的架構將大量采用軟件的形式與硬件解耦，同時網絡資源與服務將具備可編程能力;IT技術不再僅定位於支撐系統，更多將成為能力平臺，提供對外開放的服務，體現在網絡功能層和基礎設施層各方面。

同時該網絡架構中，為克服現有網絡中存在的大量私有和封閉接口/協議難題，在三個基本層面之間以及相關的功能系統之間，新的架構會盡可能采用開放的API接口，並引入通用化協議，優先使用開源的方案，以實現網絡更大程度開放。

如何向下一代演進

根據中國電信的白皮書，為實現網絡架構重構目標，其網絡架構演進將遵循三條原則：其一，在對SDN/NFV等新技術的引入過程中，新系統應優先基於SDN/NFV部署，部分老系統可逐步引入SDN/NFV。其二，基於通用的硬件基礎設施部署NFV時，盡量避免形成不同廠家/地域/專業的新的業務“煙囪”群。其三，IT系統和技術需要和網絡資源深度融合，通過網絡協同和業務編排器，實現網絡端到端管控。

具體路徑上，基於“網絡雲化”和“新老協同/能力開放”並行，中國電信將分近期和中遠期兩個階段推進演進目標。

從2016年到2019年，中國電信表示將優先實現CPE、BRAS、EPC、IMS等代表性網元和系統進行升級換代工作，引入NFV。結合虛擬化網元統一部署要求，中國電信將實現一部分具備條件的機房向數據中心架構(DC)演進。同時，中國電信也會在IP網和光網絡中引入SDN控制器、網絡協同和業務編排器。

從2020年到2025年的中遠期，中國電信表示將實現基於DC架構承載各類網元，並以DC為核心組織端到端網絡，統一全網雲資源，實現網元硬件通用化。同時，新的架構最終將實現頂層網絡協同和業務編排器的統一部署，最終實現網絡可編程和網絡資源的可按需調用。

在向下一代網絡架構演進過程中，SDN軟件定義網絡技術、NFV網絡功能虛擬化技術、雲計算技術、開源軟件技術，將成為實現網絡重構的四大關鍵技術。

當前，多家運營商紛紛明確了基於SDN/NFV等技術打造下一代網絡架構，並先後開啟網絡架構重構工作，而其對整個產業鏈的影響將可能是革命性的。

其中，電信運營商不僅將可能面臨組織架構的根本性變革，由於網絡架構重構所形成的新價格模式和采購模式，也將影響到運營商背後大量供應商的業務戰略和業績前景。此外，由於智能化、可編程、按需分配資源、開源的下一代網絡將逐漸到來，網絡能力局限互聯網應用創新的現狀，未來將可能根本得到改觀，整個互聯網應用的發展，也面臨著一場前所未有的大變局。

中國電信表示，近期將啟動多項工作，從業務層面切入網絡架構重構戰略。

政企業務方面，以“隨選網絡”為切入點，中國電信表示將為政企用戶提供可快速開通、可定制、自動化、差異化、多層面專線及延伸業務。而針對公眾用戶，中國電信表示將把視頻打造為未來基礎性業務，其中包括通過4K視頻實現超寬帶網絡的價值，VoLTE業務也是當前的重點。

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資產剝離利好艾爾建財報 仿制藥並購大幕剛起

全球第三大仿制藥公司艾爾建昨日公布財報顯示，截至6月30日的二季度凈收入36.9億美元，同比增長1%。每股盈利3.35美元，同比增長9%。

艾爾建一直被華爾街稱為“增長型藥企”，公司預計全年每股盈利將達到13.75美元至14.20美元，全年營收將達到146.5億美元至149億美元。不過今年以來，股價已跌去近20%。財報公布後，公司股價繼續下跌近3%。

在與輝瑞的兼並案失敗後，艾爾建上周完成了向以色列仿制藥巨頭梯瓦(Teva)以405億美元的價格出售仿制藥業務的交易。該交易流程歷時一年，也是迄今為止醫藥行業歷史上最大的資產剝離案例。

就在交易完成的後一天，梯瓦又宣布以5億美元的價格收購艾爾建的仿制藥渠道業務Anda。分析師稱，資產剝離使得艾爾建的業務更為集中，也在本季度的財報中反映出強勁的增長。

此前有傳聞稱艾爾建和默克正在競購美國生物醫藥公司百健(Biogen)。對此，艾爾建CEO布倫頓-桑德思(Brenton L. Saunders)予以否認。

桑德思在財報公布前接受第一財經專訪時曾表示：“艾爾建可能不再會尋求像輝瑞這樣大的轉換性收購，而是會通過一些小規模的並購來豐富自身的業務。”他同時表示，醫藥行業的並購潮目前未過半程，兼並一些小型的創新型公司有利於大型企業保持創新能力。

而就在艾爾建向梯瓦出售仿制藥業務的同時，澳洲仿制藥生產商Mayne制藥宣布以近9億澳元的價格買下梯瓦旗下的藥品組合，這將使得Mayne成為全球第二大口服避孕藥制造商。

這項收購的EBITDA盈利計算收購倍數只有6倍。由於梯瓦急於出售這部分的藥物組合，Mayne可以說是撿了大便宜，其管理層希望該項交易能夠從明年開始為公司每股收益帶來巨大增值。

Mayne制藥首席執行官斯各特·理查德(Scott Richards)表示：“新收購的藥品資產組合非常有吸引力，劑型多樣，可以對Mayne制藥擅長的高價值、利基市場和差異化藥品形成有效補充。”

分析師預測，該項交易很有可能令Mayne制藥集團明年收入翻番。截至2015年12月底的年報顯示，公司收入1.27億澳元，同比增加114%，毛利率63%，同比增加112%。

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