📖 ZKIZ Archives

英國退歐公投大幕將啟 全球市場影響全解析

英國退歐公投即將正式揭開大幕，即使“雷聲大雨點小”的預期已經存在，但任何不確定性都將導致市場劇烈波動。那麽，這場公投以及其潛在結果究竟將如何影響全球市場?

“在民調顯示退歐情緒高漲的背景下，英國真正實現退歐仍是小概率事件。且不說民調中退歐情緒存在被放大的可能性，最終公投結果可能大相徑庭。即便結果是退歐，公投結果從法理上看，並不具有自動成為立法的效力。英國是否退歐，還是要看議會與政府的態度。”中債資信主權與國家風險團隊分析師張珊珊對《第一財經日報》記者表示：“退一步講，即便政府與議會迫於民眾壓力宣布退歐，涉及各方各面的與歐盟條約的解除也並非一朝一夕，漫長的退歐過程中逐漸顯現的退歐成本或導致實際退歐操作弱化。”

本周以來，受到留歐英國工黨議員科克斯遇刺事件影響，英鎊創2008年以來最大漲幅，高收益率資產因英國“退歐”擔憂降溫而歡欣鼓舞，英鎊、股市、原油和全球國債收益率全線上揚，英鎊一度大漲300余點突破1.4700關口，帶動其他非美貨幣跳空高開並強勢上揚，美元再次淪為最為疲弱的貨幣。

英國退歐目前概率有多大？

近兩周，各種民調顯示的贊成退歐比例在不斷攀升，目前來看，互聯網民調結果顯示贊成退歐的比例已經超過留歐4.7個百分點；而電話民調結果雖然依然是贊成留歐的比例高於退歐，但二者差距也縮減至僅為4.5個百分點。

摩根士丹利綜合互聯網民調、電話民調，以及博彩公司分析而測算的英國退歐概率也從上周的30%飆升至47%。因此，摩根士丹利歐洲經濟研究團隊把預測英國退歐的概率從之前的30%提高至45%，雖然各大機構依然認為公決結果是留在歐盟的概率較大，但不確定性和潛在風險已經顯著提高。

不過，上周事態有所逆轉。當地時間上周日，6月23日公投的民調恢複，之前因紀念支持留歐英國工黨議員科克斯遇刺身亡而停止了三天。上周六，兩大公投民調顯示留歐陣營再度領先，同時第三個結果顯示贊成留歐，英國退歐擔憂緩解。

(資料來源：招商宏觀)

民意調查結果靠譜？

盡管此前民意調查結果顯示退歐風險攀升，但公投結果的不確定性仍然很高。

招商宏觀認為，原因一是多項調查中有相當高比例的人尚未做出決定，二是考慮民調所采取的調查方式和樣本數量較低（調查人數在幾千幾萬不等，而英國總人口達到6451萬人），且本身支持退歐的“激進派”表達態度的意願可能更為強烈，也有可能造成結果失真。

回顧2014年9月的蘇格蘭獨立公投, 同樣是在公投兩周前，民調結果開始顯示“支持獨立派”超過“統一派”，不過最終結果則以55%不支持獨立告終。因此雖然當前的民調結果“一邊倒”大大增加了風險和不確定性，但退歐概率可能沒這麽高。

英國為何要退歐？

很明顯，支持退歐主要是從移民和財政支出的角度思考問題：首先近年來大量來自東歐等欠發達國家的移民來到英國，英國本土居民認為新移民擠占就業機會以及各類社會福利，同時把犯罪率高企也在一定程度上歸咎於移民數量的增加。支持退歐的人士認為，作為歐盟成員的英國在控制移民規模、加強邊境安全等方面的自主性下降，必須通過退出歐盟來奪回主動權。

其次，在加入歐盟之後，英國對歐盟的成員費支出較高，而從歐盟得到的直接回報不足以補償會員費用，如果簡單算一筆經濟賬的話，可能是得不償失的。因此支持退歐人士認為應該把這筆錢用於提高英國國內福利開支，而非通過歐盟這個低效的組織來補貼其他歐盟國家。

從更為長遠的角度上來看，主要還是英國可能不想深入參與歐盟一體化進程而喪失英國長久以來一直保持的“光榮孤立”的傳統政策立場。

退歐的經濟成本幾何？

近期，各大國際機構和英國政客已經開始警告英國退歐的經濟成本。

6月11日，英國首相卡梅倫警告稱，退歐結果會造成公共財政支出嚴重縮水，尤其是公共醫療領域將面臨資金“黑洞”，政府將於2020年面對400億英鎊的財政赤字，他呼籲公眾更多關註英國退歐後對人民生活的負面影響，比如養老金將會縮減、免費電視以及免費公共交通可能會被取消；英國財政部長奧斯本同樣呼籲英國留歐，並警告選民們，如果6月23日公投結果為“退歐”，他將采取新的財政緊縮措施，所得稅基本稅率將調高2%至22%，較高檔稅率將上調3%至43%。遺產稅、酒類及燃料稅也將上調。

IMF認為，英國退歐後有可能陷入經濟增長減弱、房價和股價下跌的惡性循環之中, 英鎊貶值給英國出口帶來的改善不足以抵消投資和消費的下滑，退歐後的一段時間，英國通脹率可能升至遠高於目標的水準，退歐後的溢出效應將會波及地區和全球市場。IMF已經將英國2016年GDP增速從2.1%下調至 1.9%。

摩根士丹利認為，首當其沖的是退歐可能造成英鎊出現大幅貶值，這部分原因是英國此前的貿易逆差居高不下，通過國債發行以及資本流入來彌補，但退歐所引起的避險情緒會導致二者出現明顯萎縮。

其次是由於退歐對經濟造成的不確定性，企業會保持觀望情緒，暫停或延遲投資需求；最後從長遠來看，由於退歐造成的勞動力流入減少以及由於脫離歐盟這個單一最大經濟體所造成的貿易及投資下降，會對英國的長期增長造成負面沖擊。

此外，從央行角度而言，原本預計在經濟複蘇以及通脹水平回升的背景下，英格蘭銀行可能在今年下半年啟動加息，但如果一旦退歐成為現實，會導致英格蘭銀行陷入兩難境地：一方面由於英鎊貶值造成的通貨膨脹壓力上升需要收緊貨幣政策；但另一方面，由於失業率上升及產出缺口擴大則要求英格蘭銀行延後緊縮的步伐甚至重新啟動降息以及加大資產購買規模等措施來應對。而未來數年內，為了應對經濟衰退，英國財政赤字規模也將顯著上升，從而在很大程度上使得英國在過去幾年內削減赤字的努力付之東流。

退歐的政治成本幾何？

除了經濟層面的沖擊，英國退歐在政治層面的影響也值得關註。

首先，如果退歐成為現實，英國和歐盟之間的政治關系將變得緊張，需要一系列談判來重新確立英國和歐盟之間的關系，但這將是一個相當漫長和痛苦的過程。德國財政部長朔伊布勒最近的評論清楚地表明，如英國像瑞士一樣，不是歐盟的一員，將不能再享受歐洲一體化市場的福利。該立場暗示了英國退歐後與不同國家簽訂貿易條款即使不用十年，也需花費好幾年時間，足以在中短期內增加英國經濟下行風險。

其次，退歐會造成對支持留歐的卡梅倫政府面臨信任危機，從而可能導致提前大選。而大選前的弱勢政府對政治和經濟的掌控力會明顯下降，從而很難有效應對英國退歐後的複雜局面；最後，相對於英格蘭較為高漲的退歐情緒，蘇格蘭人則廣泛支持留歐。因此一旦英國退歐，蘇格蘭可能會要求再次舉行獨立公決，鑒於2014年的首次獨立公決有將近45%的蘇格蘭人支持獨立，如果再次舉行公決很有可能導致英國的分裂，之後可能會進一步加大北愛爾蘭的離心力。

退歐如何影響歐洲一體化進程？

英國退歐會削弱歐盟在國際舞臺上的話語權。歐盟是全球最大的經濟體之一，總人口占全球10%左右，GDP總量全球第一，其中英國人口接近歐盟人口總量的13%，英國GDP占歐盟總GDP接近18%。若英國退出，則歐盟的國際影響力將大打折扣。

英國退歐影響到歐盟其他國家的經濟發展。英國在歐盟28國之間的貿易往來中，進口貢獻度為10.2%，出口貢獻度為6%，分別位於第三和第六位，若英國退歐，歐盟其他國家與英國之間不再遵循單一市場規則，需要至少兩年時間才能確定新的貿易規則，勢必增加的貿易壁壘導致歐盟其他國家的貿易也受到沖擊。

此外，英國退歐或激起其他國家的退歐情緒。中債資信研究顯示，歐盟內經濟發展不平衡導致發達國家經濟受到拖累，發達國家民眾的退歐情緒長期存在；近年來的歐債危機、難民問題更加激化了這些國家的退歐情緒。愛丁堡大學在今年3月份針對德國、法國、波蘭、西班牙、愛爾蘭、瑞典5國的退歐意願調查表明，53%的法國人也希望像英國一樣舉行退歐公投，其次是瑞典(49%)，西班牙(47%)，德國(45%)，波蘭(39%)，愛爾蘭(38%)。

公投結果將如何影響英鎊？

英鎊的第一反應很可能符合各界的想法——貶值，但交易員或許會回想起2014年9月的蘇格蘭公投，當時英鎊對美元在蘇格蘭人投票反對脫離英國之後先是上揚，之後重拾跌勢。

嘉盛集團外匯分析師Fawad Razaqzada對《第一財經日報》記者表示，英鎊正在沖擊1.4660-1.4770區域的阻力大關。如果確實攻克，可能引發新一輪瘋狂上漲的動能。如果英鎊/美元下周初得以突破並守住1.4660-1.4770阻力區域，則可能看到相比蘇格蘭獨立公投之後更具建設性、持久的漲勢。

不過，英鎊/美元要想徹底結束長期下跌的趨勢，將需要英國數據顯著改善並促使英國央行貨幣政策委員會結束當前的鴿派立場。

如何影響人民幣？

近日，人民幣匯率再成關註焦點。6月15日，人民幣對美元匯率中間價報6.6001，跌破6.6大關，較前一交易日下跌210個基點。時隔5年，人民幣對美元匯率中間價再度跌至6.6水平。不過，次日反轉勢頭明顯，人民幣對美元中間價大幅上調262個基點，報6.5739，創3個多月來的最大升幅。

不論英國公投結果如何，《金融時報》已經指出，人民幣匯率雙邊波幅增加在所難免。

招商宏觀則分析稱，由於英國退歐公投和美聯儲議息兩個風險因素的影響，預計人民幣匯率在6月和7月都將保持弱勢。但該機構判斷，三季度末人民幣匯率具備再次走強的條件。原因有三：一是，季節性因素可能帶來貿易順差規模的進一步擴大；二是，人民幣可能在2016年10月1日正式進入SDR貨幣籃子，帶動一些經濟體參考該貨幣籃子增加配置人民幣資產；三是，中國股票和債券市場的開放政策有望持續發酵，為中國帶來更多的國際資本流入。

如何投資避險？

雖然沒人能非常準確地估量英國退歐引發的後果和沖擊，脫歐後具體的條款也是未知數，但市場動蕩會長期存在，投資者將會先售出風險資產，然後再表示質疑。

富拓外匯首席市場策略師Hussein Sayed指出，富時100指數的成分股公司中，銀行金融服務行業應該是最憂心忡忡的了。倫敦作為全球頂級金融中心，銀行金融機構在歐盟範圍內銷售金融產品時將面臨全套新規則。零售業、建築業和旅遊業受到的沖擊會少一些。基本資源行業受退歐影響程度最低。富時250指數成分股公司的前途堪憂，因為其一半收入來自英國本土，而富時100指數成分股公司的本土收入不到三分之一。

可以確定的是，債券和黃金將吸引投資。10年期德國國債收益率將會和日本國債一樣進入負利率時代，鑒於目前收益率已接近零，這種情況可能比6月23日公投更早來臨。10年期美國債券收益率可能會重回2012年1.4%的低收益，也將吸引眾多有安全偏好的投資者。同時，黃金躋身於2016年一季度最佳主要資產類別，有機會吸引大幅投資。