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英國脫歐代價不菲，600億歐元“分手費”壓頂

第一財經記者上周就英國退歐程序的問題，采訪了英國前商務大臣文斯·凱博(Vince Cable)。在他看來，退歐談判是個漫長和複雜的過程，英國首相特雷莎·梅不會取得如她向英國人民承諾的那樣的成功。

凱博還批評這屆政府不以經濟發展為本，只關註把移民擋在門外。他甚至認為，當人們對退歐的支出和不確定性無法承受時，民眾的情緒可能會轉變，也不排除有5%~10%的可能性逆轉整個退歐進程。

以下為訪談內容。

記者：啟動退歐程序後，英國政府首先需要做的是什麽?

凱博：首先要與歐盟方面談定一個約600億歐元的“退出協議”(包括英國先前承諾支付的歐盟預算、歐盟員工和歐洲議會議員養老金等份額——編者註)。目前英國政府對此巨額費用毫無準備，政客們也沒有跟公眾解釋過，歐盟方面可能會提出這樣的“分手”條件。

記者：那麽英國方面有沒有這筆錢呢?英歐之間的談判起點在哪里?

凱博：起點就是這個巨額的“退歐協議”，英國政府在收到此要求時會很郁悶，這可能會成為一個最新的焦點。第二步，就是要尋求保證英國進入相當於歐洲“單一市場”性質的政策途徑;再有就是要尋求新的關稅聯盟，這對英國的汽車等行業至關重要。然後第四步，才能與其他各國進行貿易談判並取得成果。這是一個非常複雜和連環套似的過程。

記者：梅首相一直很有信心地強調，在與歐盟的談判中，她會為英國人民爭取到最大利益。你相信嗎?

凱博：不相信，我非常悲觀。我認為那將會是一片混亂。

何日啟動退歐仍未確定

就在剛剛過去的上周末，正在德國慕尼黑參加全球安全峰會的歐盟委員會主席容克表示：“我不認為英國退歐程序以及鍛造新的英歐貿易關系能夠在2年內完成。”

容克還指出，在退歐前，有成千上萬條英國法律需要修改。他再次強調，在離開歐盟前，英國不能簽訂雙邊自貿協議，“與世界不同地區和國家簽訂貿易協定是歐盟的職能，英國在離開歐盟前，不能單獨同歐盟之外的世界其他國家簽訂任何貿易協議。”

雖然77頁的退歐法案(白皮書)不久前在英國議會下議院以壓倒性多數獲得通過，梅首相也發表了關於英國如何退歐的6000字演講，明確提出了退歐的12項“先行”方案，但是退歐程序究竟如何展開依然撲朔迷離。

有報道稱，梅首相希望在3月9~10日的布魯塞爾歐盟領導人峰會前激活《里斯本條約》第50條，啟動退歐程序，直接將退歐申請遞交歐盟峰會。但是2月20日開始的英國上議院對退歐法案的討論剛剛進入第二輪，最後即使不需要有任何修改，也要等到3月7日才會有最後結果，如果上議院對法案作出修改，那麽修改後的法案又會重新被拿回下議院討論。這樣的話，梅的上述計劃就難以實現。

英國退歐大臣大衛·戴維斯(David Davies)也承認，可能會出現來來回回“打乒乓”的情況，這樣很可能會拖延時間。還有報道認為，梅首相應該避開3月25日(象征歐洲經濟共同體成立的《羅馬條約》簽訂60周年紀念日)歐盟各國領導人聚會活動期間啟動退歐程序。因此，究竟英國會在哪一天激活《里斯本條約》第50條，仍是一個謎。

如何完成退歐仍有分歧

早在去年11月，當時剛剛選定的歐盟英國退歐談判代表、法國前外交部長巴尼耶(Michel Barnier)就向他的同僚們表示，他會尋求英國接受退歐“三步走”，即，英國和歐盟必須先離婚，歐盟會在2018年秋天開出一份以歐盟預算為基礎的“離婚清算單”給英國，然後給予一個約6個月的過渡期，讓英國依照法律進行相關落實，然後再討論決定與英國建立怎樣的貿易關系。

不過，這樣的“三步走”方案，並不被英國方面接受。英國退歐大臣戴維斯認為，必須要同時進行退歐以及同歐盟的貿易談判，否則不能滿足兩年內退出的要求，對英國貿易也會造成不利影響。

因此，怎麽退，會是最先需要討論的問題。而且這可能還要看27個歐盟國家給巴尼耶的授權情況。

600億歐元“分手費”成最大絆腳石

早在2016年11月，《金融時報》就有報道稱，一份該報獲得的由歐盟高層制定的立場強硬的有關英國退歐的計劃顯示，要在開始英國希望的貿易談判之前，必須先簽訂“離婚協議”。

在這份協議中，歐盟有意向英國開出一張大約600億歐元的清算賬單。英國必須先“了斷”這筆賬，才可以繼續貿易談判。這份賬單涵蓋的內容極廣，包括英國先前承諾支付的歐盟預算份額、各種貸款擔保、歐盟花費於英國境內的各種項目、英國先前承諾承擔的歐盟員工和歐洲議會議員養老金份額等。

2月初，剛剛因為與英國內閣在退歐問題上鬧翻辭職的英國駐歐盟大使伊凡·羅傑斯(Ivan Rogers)，向英國媒體證實了歐盟將向英國索要600億歐元“離婚費”的說法。

“600億歐元的‘分手費’，超過了英國每年的國防預算，比退歐派之前承諾的、可以自用的每周3500萬英鎊一周的歐盟會費也大大高出。沒有多少人能夠了解歐盟是怎麽核算出這筆賬的，以及它對英國國內政策會產生怎樣的影響。但這終將是英國順利退歐路徑上最大的阻礙，甚至導致退歐談判崩潰。”英國歐洲改革研究中心(Centre for European Reform)近期發表的一份報告如此陳述。

然而，英國貿易大臣福克斯(Liam Fox)則認為此種想法是荒謬的。他表示：“每個歐盟成員都是在《里斯本條約》的框架下自願平等加入歐盟的，我們只是按照協議賦予的法律行事，憑什麽要我們為了一個(退出)程序支付費用?這似乎是一個非常荒誕無稽的想法。”

就在2月初英國政府發布了一份退歐法案後，《金融時報》時事評論員馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)在他的專欄里也表示出對艱難退歐的憂慮情緒。

在沃爾夫看來，英國退歐將面臨五大挑戰：首先是時間緊。對於英國來說，兩年的時間可能不足以完成談判，而延期的可能性又很小;其次，談判雙方興趣不一致，歐盟27國各懷心思，不急於達成協議;再則，談判雙方優先側重點有分歧，歐盟方面希望先達成“退出協議”，然後再談新的貿易關系，而英國方面則強調，在沒有談好各種條件下，不會接受任何“退出協議”;第四大挑戰，即“離婚賬單”，如果歐盟方面果真開出600億歐元的“分手費”，會使得退歐程序的推進遭遇阻礙;最後，整個談判內容的複雜性也是難以想象的，比如目前倫敦金融業內的特別金融互通護照，是沒有包含在世界貿易組織的有關法規中的，如何重新獲得金融互通護照同等的政策，對於金融界是個大問題。

“硬退歐”招致強烈反彈

上周五，已經離開政壇10年的英國前首相托尼·布萊爾突然高調“出山”，呼籲留歐派“站起來”抵制退歐。他宣布發起一場跨黨派的運動，希望逆轉英國即將發生的“崩潰”。

布萊爾指出，公投投票時，民眾對退歐會造成的結果並不清楚，現在的後果逐漸顯現時，應該有權對“退歐”這個問題作出新的考慮。他還指責特雷莎·梅不惜一切代價退歐的行為，可能引發蘇格蘭獨立以及愛爾蘭分離，最後導致英國分崩離析。

布萊爾還指責當前英國政府的工作重心只關註退歐，一切都圍繞退歐轉，而且在未來的很多年里，也都會集中在無比複雜的退歐談判和程序上，忽略正常的關乎到民眾實際利益和需要解決的問題上。布萊爾的這些表態，被視為對周一即將開始的上議院對退歐法案進行的第二輪辯論施加影響。

上周日，布萊爾的同僚、曾經擔任多年歐盟貿易專員的曼德森(Peter Mandelson)也在BBC的政經內容談話節目上表示：“議會和政府當然應該尊重民眾退歐的選擇，現在的關鍵問題是如何退。公投至今，事情發生了變化。現在，梅首相已經表達得很清楚了，英國不僅僅是退出歐盟，而且還要退出歐洲單一市場和關稅聯盟，這將給英歐關系和英國經濟帶來極大的沖擊。很多支持留歐的人，包括一些退歐派人士，開始擔心，不知道到底會發生什麽，因此，應該給他們重新表達意願的機會。”

很顯然，硬退歐——退出歐洲單一市場和關稅聯盟，引發了英國社會新的焦慮。英國前商務大臣凱博在接受第一財經記者采訪時也明確指出，即使在退歐派中，很多人也不希望“硬退歐”，即無條件地離開歐洲單一市場。

“硬退歐的決定，沒有經過聽證程序。”凱博說，最新民意調查顯示，目前對如何退歐存在三種不同的意向，30%對停止退歐仍然抱著幻想，40%是硬退歐，還有30%表示，退歐是民意難違，但是徹底離開歐洲單一市場將會對英國經濟產生沖擊。

本周一至周二，曼德森也是其中一員的英國上議院將對退歐法案進行第二輪辯論。3月7日則會結束第三輪辯論並進入報告階段。如果法案沒有任何修正，就可以送交女王最後批準，如果有所修正，就要重新打回下議院再次審議通過，然後重新再上報上議院討論，直到最後不再有修改並經女王批準後，梅首相就可以宣布正式啟動《里斯本條約》第50條的日期。

最嚴監管新規壓頂 現金貸暴富神話破滅

街頭的小額貸款廣告到處都是。（南方周末記者 翁洹/圖）

（本文首發於2017年12月7日《南方周末》）

2017年以來，從事現金貸的多家公司先後赴美上市，造就了一連串財富神話。但監管新規的出臺，從牌照、利率、資金來源等多方面掐斷了其暴富的根源。

12月4日，監管新規落地後的第一個交易日，趣店收盤價12.45美元，相比剛上市時的24美元，幾乎腰斬。同期赴美上市的拍拍貸股價下跌5.23%、信而富下跌13.62%。

2017年12月1日晚，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室和P2P網絡風險專項整治工作領導小組辦公室聯合下發了《關於整頓“現金貸”業務的通知》。

這個通知針對的是2017年下半年以來愈加泛濫的現金貸業務。此前不久，從事現金貸的多家公司先後赴美上市，造就了一連串財富神話。

和信貸的招股說明書顯示，2015-2016年，其貸款總額增長居然高達1552%。2016-2017年仍然在增長，增幅為256.5%。

高速增長之下，潛在風險也在快速暴露。在趣店的招股說明書可以看到，其活躍用戶上半年平均借款6次，也就是說這些人每個月都在借，並非偶然應急，這也是行業普遍情況。

為了避免危機爆發，此次針對現金貸的監管，比2013年同樣火爆的P2P市場，來得更快、更嚴。

12月4日，監管新規落地後的第一個交易日，幾家赴美上市的涉及現金貸業務的公司股價應聲下跌，趣店下跌9.65%、拍拍貸下跌5.23%、信而富下跌13.62%。

叫停無牌者

該通知規定，暫停發放無特定場景依托、無指定用途的網絡小額貸款，逐步壓縮存量業務，限期完成整改。

根據銀監會普惠金融部副主任馮燕的定義，現金貸是指無交易場景依托，無指定資金用途，無客戶群體限定的小額資金出借業務，特征是金額小、期限短、利率高、無抵押。

也就是說，人們印象中的典型“消費貸”業務，只要是非合規機構放出的，都要暫停。“首付貸”和“校園貸”也同時被叫停。

規定還稱，未依法取得經營放貸業務資質，任何組織和個人不得經營放貸業務。

深圳市互聯網金融協會秘書長曾光對南方周末記者說，有放貸業務資質的平臺，按照最高人民法院貸款通則和《放貸人條例》，一個是銀行業金融機構，另一個是規定中的一些非存款類金融機構。

蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言舉例，具有放貸資質的是，銀行、消費金融公司、汽車消費金融公司、持牌的小貸公司、保理公司等。

對於未經批準經營放貸業務的組織或個人，在銀監會指導下，各地將依法予以嚴厲打擊和取締。

“這一規定的嚴厲程度前所未有。”互聯網金融知名撰稿人嵇少峰對南方周末記者說，“第一次明確了對無牌從事信貸業務機構的監管態度，表明了監管部門治理社會信貸亂象的決心。”

杜絕高利貸

在以往的現金貸活動中，令借款人深惡痛絕的，是平臺對於利息、各類費用、滯納金等並未做出公示，比如只是簡單地告訴你，如果借1000元，1個月後要還1100元。但是這其中的手續費怎麽收、有沒有“砍頭息”、滯納金多少錢，都沒有明說，很多借款人都是借款以後，才發現這些費用才是大頭。

這些沒有明示的收費，也是現金貸公司暴富的秘訣。

此次監管規定，對此進行了嚴格要求：各類機構以利率和各種費用形式對借款人收取的綜合資金成本應符合最高人民法院關於民間借貸利率的規定。也就是說，現金貸業務，年化利息和費用應該在24%以內，最高不得超過36%。

同時規定，這些綜合資金成本應該統一折算為年化形式，各項貸款條件及逾期處理等信息應在事前全面、公開披露，向借款人提示相關風險。

換言之，讓借款人對自己借款的代價一目了然，不能等到“入坑”以後來不及回頭。

顯然，監管方面也註意到了現金貸領域的“共債”風險，即一位借款人同時在多家平臺借貸，拆東墻補西墻的情況已十分普遍，因此此次通知也叫停了暴力催收，對於大數據風控與侵害用戶隱私的風險也提出了警示。

中國銀行法學研究會理事肖颯說，切記不得向無收入來源的借款人放貸，比如對大學生、“啃老族”、失業人員的現金貸產品恐怕不能繼續放貸了。

她說，在資本市場講故事的時候，很多企業的噱頭是“數據驅動”風控模型，大家都在講采納多少個維度去給用戶“畫像”，如何使用AI技術，采用機器人進行風控篩選。

“在一次閉門會議中，我直言不諱地向現場數位現金貸老板提出‘爛菜葉’的問題，就是有來源瑕疵的公民個人信息。”她說，在嚴格公民個人信息保護制度的現在，想要取得如此宏大的數據基數、取得數以億計的海量“授權”是很難的，數據供應商自身也許就已經涉案。

切割P2P

“禁止通過網絡借貸信息中介機構融入資金。”

《通知》中的這句話，對絕大多數現金貸公司而言，幾乎是致命打擊。根據嵇少峰提供的數據，當下現金貸業務70%以上的資金來自於P2P平臺，此規定一出，很多現金貸平臺的資金將成為“無水之源”。

南方周末記者盤點了目前已經在美國證券市場提交招股說明書的6家涉及消費金融的互聯網金融公司——趣店、拍拍貸、融360、分期樂、信而富、和信貸。

從招股書中可以看到，它們的大多數資金來源都是P2P。

拍拍貸的招股說明書中說，“截至2017年6月30日，我們的貸款余額為206億元人民幣（30億美元），個人投資者投資90.6%，機構投資者投資9.4%。”拍拍貸本身就是老牌的P2P平臺，貸款資金來自於P2P並不令人意外。

樂信集團，旗下有“分期樂”平臺，同時也有P2P平臺“桔子理財”。在招股說明書中，可以看到，“分期樂”的“輸血”有一部分就是來自於“桔子理財”。其說明，桔子理財有超過10萬名個人投資者，平均投資為87534元人民幣。

對於學生借貸者而言，“分期樂”也是一個熟悉的平臺。樂信集團的“風險提示”中說，可能無法從獲得銀監會許可的機構融資合作夥伴處獲得足夠的資金，以資助大學生客戶當前或未來的借款，或者我們的融資合作夥伴可能會不願意為大學生客戶提供資金，若如此，其業務、財務狀況及前景將受到重大不利影響。

顯然，禁止校園貸、P2P資金進入現金貸的監管新規，對這類企業將是一次重擊。

從資金成本來講，銀行、信托最低，而P2P則最高，因為首先要保證給另一端的投資者高於銀行理財水平的年化收益率。

在趣店的招股說明書中列出了不同的資金成本，年化收益率最高的是來自於P2P的資金，6%-12%；其次是私人金融資產交易平臺，9%-10.84%；而後是信托，6.5%-9%；最低的是銀行，7.5%。

所以，在現金貸平臺中也存在“鄙視鏈”，擁有資源的公司會拿到銀行資金，而絕大多數平臺，拿到的都是來自於P2P的、最貴的資金。

比如，信而富的招股說明書中說，目前的資金來源主要是高凈值人士和家庭辦公室的投資者，“我們也力求吸引銀行、信托基金和其他形式的機構投資者提供貸款資金，從而降低借貸成本”。

熟悉網貸領域的肖颯說，網貸機構在自身合規備案的道路上，走得很艱難，大家紛紛尋找下一個風口，發現現金貸這個金礦後，網貸平臺雖然自己不得放貸，但積極撮合，起到了一定的推波助瀾作用。

本次通知告誡網貸機構，不得撮合或變相撮合不符合利率規定的借貸業務，對於P2P網絡借貸而言，一邊要面對自身整改擠壓；一邊要同時面對現金貸、校園貸等其他周邊業務的緊縮。

限制銀行“輸血”

目前的現金貸公司的資金來源大致分為四種：自有資金、來自於傳統金融機構的資金、ABS（即資產證券化）和來自於P2P的資金。

此次監管規則，從資金的源頭上，掐住了各類渠道，不僅是作為主流的P2P，也有銀行資金和資產證券化。

資產證券化，是業內常見的資金來源方式。對此，通知規定：以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合並計算，合並後的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規定。這對於以ABS為主要資金來源的螞蟻金服“借唄”等產品，將是一種限制。

對於銀行資金，其規定：銀行業金融機構不得以任何形式為無放貸業務資質的機構提供資金發放貸款，不得與無放貸業務資質的機構共同出資發放貸款。

銀行業金融機構與第三方機構合作開展貸款業務的，不得將授信審查、風險控制等核心業務外包。“助貸”業務應當回歸本源，銀行業金融機構不得接受無擔保資質的第三方機構提供增信服務以及兜底承諾等變相增信服務，應要求並保證第三方合作機構不得向借款人收取息費。

據南方周末記者查閱，在6家已經提交招股說明書的公司中，趣店的內容最為翔實，也可以看作是研究行業的標本。

在它的招股說明書中，可以看到央行所禁止的這種“助貸”模式是怎麽做的。簡單來說，就是傳統金融機構出資、現金貸平臺“兜底”。趣店與銀行、信托、消費金融公司的合作都是這一模式。

例如，2017年4月，趣店與某家銀行簽訂合作協議，提供最高20億元資金。借款模式為，由大數據模型進行評估，銀行篩選潛在的銀行覆蓋不到的借款人，對其申請進行審查並批準信貸額度。由銀行直接向借款人提供貸款，借款人在支付寶賬戶中收到資金，後續直接向銀行還款付息，銀行扣除其本金和費用後，其余部分返還趣店。如果借款人出現違約，由趣店向銀行償還全部損失。

趣店與一家消費金融公司的合作方式也是如此，為期一年，消費金融公司資助趣店的信貸，但如果出現壞賬，趣店要全額彌補消費金融公司的損失。

其實，持牌的消費金融公司背後，也大多來自銀行資金的支撐。趣店與信托的合作模式也是如此。

可以看到，在此次監管落地後，這種做法將被叫停。

肖颯解釋，銀行業金融參與現金貸業務，多數是個大通道，坐擁“無風險收益”，為什麽這樣說呢？名為“助貸”，實際上就是銀行之外的人或機構放貸，而且還要簽署“抽屜協議”，私下要求自然人或機構“承擔無限連帶責任”，也就是說，自然人與機構要100%兜底。

她說，“這一模式，還是被監管機構一眼看透了，為此，在通知中專門針對銀行業金融機構進行規制，其實就三字，‘請自重’。”

此外，趣店所屬的公司與四川新旺銀行有限公司也訂立過兩筆定期貸款，總額高達人民幣3億元，固定年利率7.5%。

對此，曾光分析，對於城商行、農商行等比較小的銀行來說，本來就難以找到優質的信貸資產，它們更願意和現金貸平臺合作，銀行出資、現金貸平臺撮合借款人。

新的監管規定後，銀行只能與有放貸業務資質的機構合作。

連鎖反應

“對於P2P和銀行的兩條規定，完全堵住了高息模式下的現金貸業務資金來源，從這個意義上講，傳統意義上的現金貸已基本在合規層面退出了市場，代之以完全不同的消費信貸客群、風控規則與利率水平。”嵇少峰對南方周末記者說，“也就是說，99%的傳統現金貸即將消亡。”

他分析了接下來可能會發生的幾種“連鎖效應”。

後續資金截流與退出，將會使現金貸高速增長期被隱藏的風險迅速暴露。資金被限制、無增量資金入場，續借者得不到充分滿足，行業真實的不良率將會顯現，接盤俠大量退出有可能形成連鎖反應。

同時，借款人短期內的償債壓力可能誘發與放貸機構間的矛盾。一般情況下，小額現金貸斷貸不應給借款人以太大的壓力，但急劇膨脹的現金貸催生了大量共債及過度負債者，這些續貸無門的借貸者短期內的償債壓力與負面情緒將會傳遞給未到期借款人，從而引發更大面積的逾期甚至沖突。

“放貸機構應做好充分的準備，很多民間評論會將產生負面效應的責任歸咎於監管部門，監管部門也要做好心理準備。”他說。

另外，監管的緊迫感有可能刺激放貸機構及第三方機構加大催收力度，更多地傷害借款人。監管部門應制定一些保護措施。

此後，相當多的現金貸機構將潛入線下或遊離出監管視野，如果監管力量無法觸及、無力觸及無牌機構，將會出現“劣幣驅逐良幣”的現象。

“應該明確的是，以上的負面效應並非監管的責任，監管如不及時介入，這些問題在未來將會引發更大的災難。”嵇少峰說。

那麽，對於違反規定放貸的機構，將會受到什麽懲罰呢？

肖颯說，以我們的經驗，最嚴重的可以通過刑法第176條“非法吸收公眾存款罪”、第179條“非法發放證券罪”、第192條“集資詐騙罪”等進行定罪量刑，當然，這需要行政機關發公函或有群眾舉報等。通知中特別指出，惡意欺詐、暴力催收等問題會著重防範，也就是對於詐騙、故意傷害等情況，必須嚴肅處理。除卻刑事制裁，其他方法是常規行政手段，常見而有效。

在這個監管新規落地的周五傍晚，一位熟悉行業的人士發了一條多人點贊的朋友圈，“對於很多人來說，這將是一個無眠之夜。”

12月4日，趣店收盤價12.45美元，相比剛上市時的24美元，幾乎腰斬。

最嚴監管新規壓頂 現金貸暴富神話破滅

街頭的小額貸款廣告到處都是。（南方周末記者 翁洹/圖）

（本文首發於2017年12月7日《南方周末》）

2017年以來，從事現金貸的多家公司先後赴美上市，造就了一連串財富神話。但監管新規的出臺，從牌照、利率、資金來源等多方面掐斷了其暴富的根源。

12月4日，監管新規落地後的第一個交易日，趣店收盤價12.45美元，相比剛上市時的24美元，幾乎腰斬。同期赴美上市的拍拍貸股價下跌5.23%、信而富下跌13.62%。

2017年12月1日晚，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室和P2P網絡風險專項整治工作領導小組辦公室聯合下發了《關於整頓“現金貸”業務的通知》。

這個通知針對的是2017年下半年以來愈加泛濫的現金貸業務。此前不久，從事現金貸的多家公司先後赴美上市，造就了一連串財富神話。

和信貸的招股說明書顯示，2015-2016年，其貸款總額增長居然高達1552%。2016-2017年仍然在增長，增幅為256.5%。

高速增長之下，潛在風險也在快速暴露。在趣店的招股說明書可以看到，其活躍用戶上半年平均借款6次，也就是說這些人每個月都在借，並非偶然應急，這也是行業普遍情況。

為了避免危機爆發，此次針對現金貸的監管，比2013年同樣火爆的P2P市場，來得更快、更嚴。

12月4日，監管新規落地後的第一個交易日，幾家赴美上市的涉及現金貸業務的公司股價應聲下跌，趣店下跌9.65%、拍拍貸下跌5.23%、信而富下跌13.62%。

叫停無牌者

該通知規定，暫停發放無特定場景依托、無指定用途的網絡小額貸款，逐步壓縮存量業務，限期完成整改。

根據銀監會普惠金融部副主任馮燕的定義，現金貸是指無交易場景依托，無指定資金用途，無客戶群體限定的小額資金出借業務，特征是金額小、期限短、利率高、無抵押。

也就是說，人們印象中的典型“消費貸”業務，只要是非合規機構放出的，都要暫停。“首付貸”和“校園貸”也同時被叫停。

規定還稱，未依法取得經營放貸業務資質，任何組織和個人不得經營放貸業務。

深圳市互聯網金融協會秘書長曾光對南方周末記者說，有放貸業務資質的平臺，按照最高人民法院貸款通則和《放貸人條例》，一個是銀行業金融機構，另一個是規定中的一些非存款類金融機構。

蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言舉例，具有放貸資質的是，銀行、消費金融公司、汽車消費金融公司、持牌的小貸公司、保理公司等。

對於未經批準經營放貸業務的組織或個人，在銀監會指導下，各地將依法予以嚴厲打擊和取締。

“這一規定的嚴厲程度前所未有。”互聯網金融知名撰稿人嵇少峰對南方周末記者說，“第一次明確了對無牌從事信貸業務機構的監管態度，表明了監管部門治理社會信貸亂象的決心。”

杜絕高利貸

在以往的現金貸活動中，令借款人深惡痛絕的，是平臺對於利息、各類費用、滯納金等並未做出公示，比如只是簡單地告訴你，如果借1000元，1個月後要還1100元。但是這其中的手續費怎麽收、有沒有“砍頭息”、滯納金多少錢，都沒有明說，很多借款人都是借款以後，才發現這些費用才是大頭。

這些沒有明示的收費，也是現金貸公司暴富的秘訣。

此次監管規定，對此進行了嚴格要求：各類機構以利率和各種費用形式對借款人收取的綜合資金成本應符合最高人民法院關於民間借貸利率的規定。也就是說，現金貸業務，年化利息和費用應該在24%以內，最高不得超過36%。

同時規定，這些綜合資金成本應該統一折算為年化形式，各項貸款條件及逾期處理等信息應在事前全面、公開披露，向借款人提示相關風險。

換言之，讓借款人對自己借款的代價一目了然，不能等到“入坑”以後來不及回頭。

顯然，監管方面也註意到了現金貸領域的“共債”風險，即一位借款人同時在多家平臺借貸，拆東墻補西墻的情況已十分普遍，因此此次通知也叫停了暴力催收，對於大數據風控與侵害用戶隱私的風險也提出了警示。

中國銀行法學研究會理事肖颯說，切記不得向無收入來源的借款人放貸，比如對大學生、“啃老族”、失業人員的現金貸產品恐怕不能繼續放貸了。

她說，在資本市場講故事的時候，很多企業的噱頭是“數據驅動”風控模型，大家都在講采納多少個維度去給用戶“畫像”，如何使用AI技術，采用機器人進行風控篩選。

“在一次閉門會議中，我直言不諱地向現場數位現金貸老板提出‘爛菜葉’的問題，就是有來源瑕疵的公民個人信息。”她說，在嚴格公民個人信息保護制度的現在，想要取得如此宏大的數據基數、取得數以億計的海量“授權”是很難的，數據供應商自身也許就已經涉案。

切割P2P

“禁止通過網絡借貸信息中介機構融入資金。”

《通知》中的這句話，對絕大多數現金貸公司而言，幾乎是致命打擊。根據嵇少峰提供的數據，當下現金貸業務70%以上的資金來自於P2P平臺，此規定一出，很多現金貸平臺的資金將成為“無水之源”。

南方周末記者盤點了目前已經在美國證券市場提交招股說明書的6家涉及消費金融的互聯網金融公司——趣店、拍拍貸、融360、分期樂、信而富、和信貸。

從招股書中可以看到，它們的大多數資金來源都是P2P。

拍拍貸的招股說明書中說，“截至2017年6月30日，我們的貸款余額為206億元人民幣（30億美元），個人投資者投資90.6%，機構投資者投資9.4%。”拍拍貸本身就是老牌的P2P平臺，貸款資金來自於P2P並不令人意外。

樂信集團，旗下有“分期樂”平臺，同時也有P2P平臺“桔子理財”。在招股說明書中，可以看到，“分期樂”的“輸血”有一部分就是來自於“桔子理財”。其說明，桔子理財有超過10萬名個人投資者，平均投資為87534元人民幣。

從資金成本來講，銀行、信托最低，而P2P則最高，因為首先要保證給另一端的投資者高於銀行理財水平的年化收益率。

在趣店的招股說明書中列出了不同的資金成本，年化收益率最高的是來自於P2P的資金，6%-12%；其次是私人金融資產交易平臺，9%-10.84%；而後是信托，6.5%-9%；最低的是銀行，7.5%。

所以，在現金貸平臺中也存在“鄙視鏈”，擁有資源的公司會拿到銀行資金，而絕大多數平臺，拿到的都是來自於P2P的、最貴的資金。

比如，信而富的招股說明書中說，目前的資金來源主要是高凈值人士和家庭辦公室的投資者，“我們也力求吸引銀行、信托基金和其他形式的機構投資者提供貸款資金，從而降低借貸成本”。

熟悉網貸領域的肖颯說，網貸機構在自身合規備案的道路上，走得很艱難，大家紛紛尋找下一個風口，發現現金貸這個金礦後，網貸平臺雖然自己不得放貸，但積極撮合，起到了一定的推波助瀾作用。

本次通知告誡網貸機構，不得撮合或變相撮合不符合利率規定的借貸業務，對於P2P網絡借貸而言，一邊要面對自身整改擠壓；一邊要同時面對現金貸、校園貸等其他周邊業務的緊縮。

限制銀行“輸血”

目前的現金貸公司的資金來源大致分為四種：自有資金、來自於傳統金融機構的資金、ABS（即資產證券化）和來自於P2P的資金。

此次監管規則，從資金的源頭上，掐住了各類渠道，不僅是作為主流的P2P，也有銀行資金和資產證券化。

資產證券化，是業內常見的資金來源方式。對此，通知規定：以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合並計算，合並後的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規定。這對於以ABS為主要資金來源的螞蟻金服“借唄”等產品，將是一種限制。

對於銀行資金，其規定：銀行業金融機構不得以任何形式為無放貸業務資質的機構提供資金發放貸款，不得與無放貸業務資質的機構共同出資發放貸款。

銀行業金融機構與第三方機構合作開展貸款業務的，不得將授信審查、風險控制等核心業務外包。“助貸”業務應當回歸本源，銀行業金融機構不得接受無擔保資質的第三方機構提供增信服務以及兜底承諾等變相增信服務，應要求並保證第三方合作機構不得向借款人收取息費。

據南方周末記者查閱，在6家已經提交招股說明書的公司中，趣店的內容最為翔實，也可以看作是研究行業的標本。

在它的招股說明書中，可以看到央行所禁止的這種“助貸”模式是怎麽做的。簡單來說，就是傳統金融機構出資、現金貸平臺“兜底”。趣店與銀行、信托、消費金融公司的合作都是這一模式。

例如，2017年4月，趣店與某家銀行簽訂合作協議，提供最高20億元資金。借款模式為，由大數據模型進行評估，銀行篩選潛在的銀行覆蓋不到的借款人，對其申請進行審查並批準信貸額度。由銀行直接向借款人提供貸款，借款人在支付寶賬戶中收到資金，後續直接向銀行還款付息，銀行扣除其本金和費用後，其余部分返還趣店。如果借款人出現違約，由趣店向銀行償還全部損失。

趣店與一家消費金融公司的合作方式也是如此，為期一年，消費金融公司資助趣店的信貸，但如果出現壞賬，趣店要全額彌補消費金融公司的損失。

其實，持牌的消費金融公司背後，也大多來自銀行資金的支撐。趣店與信托的合作模式也是如此。

可以看到，在此次監管落地後，這種做法將被叫停。

肖颯解釋，銀行業金融參與現金貸業務，多數是個大通道，坐擁“無風險收益”，為什麽這樣說呢？名為“助貸”，實際上就是銀行之外的人或機構放貸，而且還要簽署“抽屜協議”，私下要求自然人或機構“承擔無限連帶責任”，也就是說，自然人與機構要100%兜底。

她說，“這一模式，還是被監管機構一眼看透了，為此，在通知中專門針對銀行業金融機構進行規制，其實就三字，‘請自重’。”

此外，趣店所屬的公司與四川新旺銀行有限公司也訂立過兩筆定期貸款，總額高達人民幣3億元，固定年利率7.5%。

對此，曾光分析，對於城商行、農商行等比較小的銀行來說，本來就難以找到優質的信貸資產，它們更願意和現金貸平臺合作，銀行出資、現金貸平臺撮合借款人。

新的監管規定後，銀行只能與有放貸業務資質的機構合作。

連鎖反應

“對於P2P和銀行的兩條規定，完全堵住了高息模式下的現金貸業務資金來源，從這個意義上講，傳統意義上的現金貸已基本在合規層面退出了市場，代之以完全不同的消費信貸客群、風控規則與利率水平。”嵇少峰對南方周末記者說，“也就是說，99%的傳統現金貸即將消亡。”

他分析了接下來可能會發生的幾種“連鎖效應”。

後續資金截流與退出，將會使現金貸高速增長期被隱藏的風險迅速暴露。資金被限制、無增量資金入場，續借者得不到充分滿足，行業真實的不良率將會顯現，接盤俠大量退出有可能形成連鎖反應。

同時，借款人短期內的償債壓力可能誘發與放貸機構間的矛盾。一般情況下，小額現金貸斷貸不應給借款人以太大的壓力，但急劇膨脹的現金貸催生了大量共債及過度負債者，這些續貸無門的借貸者短期內的償債壓力與負面情緒將會傳遞給未到期借款人，從而引發更大面積的逾期甚至沖突。

“放貸機構應做好充分的準備，很多民間評論會將產生負面效應的責任歸咎於監管部門，監管部門也要做好心理準備。”他說。

另外，監管的緊迫感有可能刺激放貸機構及第三方機構加大催收力度，更多地傷害借款人。監管部門應制定一些保護措施。

此後，相當多的現金貸機構將潛入線下或遊離出監管視野，如果監管力量無法觸及、無力觸及無牌機構，將會出現“劣幣驅逐良幣”的現象。

“應該明確的是，以上的負面效應並非監管的責任，監管如不及時介入，這些問題在未來將會引發更大的災難。”嵇少峰說。

那麽，對於違反規定放貸的機構，將會受到什麽懲罰呢？

肖颯說，以我們的經驗，最嚴重的可以通過刑法第176條“非法吸收公眾存款罪”、第179條“非法發放證券罪”、第192條“集資詐騙罪”等進行定罪量刑，當然，這需要行政機關發公函或有群眾舉報等。通知中特別指出，惡意欺詐、暴力催收等問題會著重防範，也就是對於詐騙、故意傷害等情況，必須嚴肅處理。除卻刑事制裁，其他方法是常規行政手段，常見而有效。

在這個監管新規落地的周五傍晚，一位熟悉行業的人士發了一條多人點贊的朋友圈，“對於很多人來說，這將是一個無眠之夜。”

12月4日，趣店收盤價12.45美元，相比剛上市時的24美元，幾乎腰斬。

中報眼 | 主營10年首虧商譽壓頂，阜興系陰影難去華聞傳媒如何破局？

“阜興系”事發後，朱一棟跑路，華聞傳媒猶如覆巢之下的危卵，股價崩塌連受追問，牽出更多的懸疑。

8月11日，華聞傳媒發布2018年中報，繼續帶來“壞消息”。中報顯示，華聞傳媒上半年營業收入14.37億元，同比減少2.47%，歸屬上市公司股東的凈利潤0.82億元，同比減少77.23%。扣除非經常性損益後，虧損1.02億元，同比下滑175.99%。

這是華聞傳媒近10年來主營業務首度虧損，受累於傳媒行業轉型壓力，公司營收水平、業務毛利均有所下滑。而多年來醉心並購，也讓華聞傳媒近30億商譽壓頂。邦富軟件、精視文化和漫友文化等收購子公司均已業績變臉，陷入虧損。

比起主營困局，華聞傳媒更著急擺脫“阜興系”危機的影響。朱一棟跑路後，“阜興系”關聯公司興順文化迅速將股權轉手和平財富，孫景龍入局，至今價格未明。7月6日複牌至今，華聞傳媒股價已累計下跌近六成，華聞傳媒大股東國廣資產股權質押及信托持股均已全面爆倉，合計已被平倉約3346萬股。對“阜興系”避之不及的華聞傳媒，也在最新的回複交易所監管關註的公告中，暴露出與前者更多的隱秘關聯。

主營首虧

2017年營收創下歷史新低之後，華聞傳媒的主營狀況並未好轉，2018年上半年陷入10年來主業的首虧。

與上年同期相比，除信息技術服務費這項業務之外，華聞傳媒的前五大業務毛利率較上年同期均有下滑。

傳播文化業務是華聞傳媒的最大支柱，上半年實現營收11.47億元，同比下滑1.63個百分點；毛利率28.30%，同比下降了16.01個百分點。這一業務中，大頭的收入來自於華聞傳媒時報傳媒所代理的《證券時報》商業廣告、財經信息的咨詢策劃、設計制作與代理發布等經營業務的獨家經營權。

但因傳統媒體行業整體上轉型時期，時報傳媒業務面臨下滑趨勢。另外，隨著2018年上半年，證券信息披露業務政策改革深化，原有信息披露價格體系受到較大沖擊。“時報傳媒經營成本持續攀升，加上新股發行減速導致新項目銳減，常年信息披露實施降價政策，時報傳媒面臨較大 的經營壓力。”華聞傳媒稱。

數據顯示，時報傳媒2018年上半年實現合並歸屬母凈利潤為5282.66萬元，同比減少63.41%，主要系本期信息披露收入下降，基金服務費成本增加所致。

華聞傳媒第二大子公司華商傳媒與時報傳媒業務類似，獨家代理經營《華商報》等媒體的廣告、 發行、印刷與紙張采購業務。但2018年上半年，盡管總資產、凈資產遠超時報傳媒，但盈利能力不佳。

華聞傳媒的第二大業務——數字內容服務上半年處於增收不增利的境地。2.09億元的營收比上年同期增加150.35%，但營業成本同比大幅增長308%，造成業務毛利僅17.64%,同比減少31.82個百分點。

“主要是子公司掌視億通本期流量經營業務規模擴大，營業收入及營業成本相應增加所致。”華聞傳媒在中報中稱，掌視億通致力於運營商移動視頻業務，2017年開始涉足流量境遇業務，雙業務主線的模式已經初步形成。

在華聞傳媒五大業務中，中期營收下滑最大的是網絡與信息安全服務業務，僅實現營收347萬元，同比減少了76.58%，毛利率下滑達105.67個百分點。“主要是子公司邦富軟件輿情業務競爭激烈、業務單一，使得本期營業收入減少所致。”華聞傳媒這樣解釋。

商譽“地雷陣”

商譽減值是華聞傳媒的另一潛在風險。

近五年來，華聞傳媒並購不斷，雖得以借此增厚利潤，但隨之而來的還有賬面數十億的商譽及巨額的減值風險。截至2018年6月30日，華聞傳媒賬面商譽已高達29.92億元，相比2013年年底的6.12億元，增幅近4倍。

在中報中，華聞傳媒近30億元的商譽來自華商數碼、長春華銳營銷、華聞影視等14家公司，其中掌視億通、邦富軟件、澄懷科技、精視文化、漫友文化商譽均在億元級別，分別高達10.92億元、5.93億元、5.73億元、3.55億元及2.04億元。而除澄懷科技系2013年收購外，剩下四家公司均是華聞傳媒於2014年高溢價收入囊中。

2014年5月，華聞傳媒發行1.35億股同時支付現金9.56億元，作價27.99億元購入掌視億通和邦富軟件100%股權、精視文化60%股權及漫友文化85.61%股權。在最初2014年-2016年的業績承諾期內，這四家公司均有驚無險完成業績承諾，但此後便開始業績變臉。

2017年，掌視億通、邦富軟件、精視文化和漫友文化的凈利潤分別為8370萬元、631萬元、846萬元和-1051萬元，同比分別下降43.62%、93.32%、91.58%和18631.39%。

到2018年上半年，這些項目業績變臉進一步加劇。除掌視億通僅收獲凈利潤1602萬元外，澄懷科技、邦富軟件、精視文化和漫友文化均陷入虧損，虧損分別約906萬元、786萬元、289萬元及279萬元。

業績未達預期，商譽減值地雷引爆。在2017年年報中，華聞傳媒對邦富軟件、精視文化、漫友文化等4家公司新增減值準備6.89億元，期末減值余額增至8.69億元，其中邦富軟件計提5.93億元、漫友軟件計提2.04億元合計減值商譽6.87億元，對於商譽高達10.93億元的掌視億通卻未進行任何計提。2018年上半年，華聞傳媒並未進行任何計提，商譽減值余額依然為8.69億元。

有專業人士向第一財經記者分析稱，華聞傳媒上半年參控股的14家公司，有8家形成虧損，存在減值風險。

不過，華聞傳媒並未因此停止擴張，目前正在推進收購車音智能60%股權，交易對價高達16.68億元。

剪不斷的“阜興系”關聯

在華聞傳媒的中報中，公司實際控制人之一已經發生變更，與“阜興系”存在千絲萬縷關聯的興順文化已被和平財富實控人——孫景龍替代。雖然表面上公司控制權已與興順文化“切割”，華聞傳媒的股價卻仍未逃離大幅下跌的命運，最終致使大股東國廣資產全面爆倉。

此前，阜興集團實際控制人朱一棟被曝失聯後，“阜興系”債務危機波及關聯上市公司，華聞傳媒股價接連大跌，7月6日複牌至8月10日，股價累計下跌近六成，市值蒸發逾57億元。而股價下跌的直接後果就是國廣資產爆倉，股權遭“收割”。

在遭到強平之前，國廣資產共持有華聞傳媒30752.72萬股，占後者總股本的15.37%。其中，直接持有的比例僅有8.41個百分點，剩余均由信托產品“代持”。通過“四川信托有限公司－四川信托•星光5號單一資金信托”(下稱“星光5號”）持有7850.63萬股，“渤海國際信托股份有限公司－永盈1號單一資金信托”（下稱“永盈1號”）持有公司股份6078.17萬股。

在這之中，星光5號穿透後，認購星光5號的卻是另一結構化信托產品——景誠嘉佑十八號，該產品由國廣資產作為劣後委托人，浦發銀行天津分行作為優先委托人，資產總額9億元人民幣，劣後優先認購份額為1：2。

而國廣資產直接持有的1.68億股幾乎全部質押給了中信建投和天風證券。自7月6日複牌大跌至7月18日，這部分質押股已全部跌破平倉線，占國廣資產直接持股比例的99.79%。“阜興系”危機爆發後，中信建投已經對1.01億股迅速申請了司法凍結，7月26日，中信證券則已平倉賣出華聞傳媒股票443.90萬股。

信托爆倉更為嚴重，第一財經記者梳理發現，自7月23日至7月30日，永盈1號的受托人渤海證券已進行了5次被動減持，共計減持華聞傳媒約2902萬股。也就是說，在“阜興系”危機發酵以來，和平財富迅速入主華聞傳媒又迅速遭遇了股票被“收割”的噩耗。孫景龍為何選擇在此時入主華聞傳媒，其中原因外界不得而知，但可以明確的是，華聞傳媒的爆倉風險遠未結束。

此前，華聞傳媒董秘辦人士曾對第一財經稱，在轉讓了國廣控股的股權後，興順文化不再持有公司任何股票，他強調，此前朱金玲確為公司實際控制人之一，但公司與“阜興系”不存在關聯。不過，在交易所的最新問詢後，答案卻並非如此。

7月30日，深交所就和平財富的權益變動、持有華聞傳媒的資管計劃與“阜興系”的關聯等問題向華聞傳媒展開問詢。其中一個核心問題是關於華聞傳媒的前股東名冊中的三只資管產品，分別是：前海開源基金-渤海信托·煦沁聚和1號集合資金信托計劃、前海開源基金－浦發銀行－前海開源聚和資產管理計劃、前海開源基金－浦發銀行－前海開源鯤鵬資產管理計劃。深交所要求華聞傳媒披露，這三大產品的出資方名稱、出資方資金來源，並說明是否與“阜興系”存在關聯、是否與朱金玲存在關聯。

華聞傳媒披露顯示，這三只產品共持有華聞傳媒1.62億股，占其總股份的8.11%，總資金合計21.9億元，其中常州煦沁投資中心出資7.3億元，浦發銀行廣州分行理財資金出資達到14.6億元。而這三只資管計劃的普通級委托人、直接或間接劣後方均為常州煦沁投資中心（有限合夥）（下稱“常州煦沁”），常州煦沁為有限合夥企業，普通合夥人為朱明華，有限合夥人為徐禎華，朱、徐二人各出資4000萬元和1.6億元。

華聞傳媒在回複中強調，前海開源基金基於必要的客戶信息了解和調查以及以上已經掌握的事實，無法判斷資管計劃的出資方是否與“阜興系”存在關聯、是否與朱金玲存在關聯關系。

不過，天眼查的信息顯示，徐禎華作為法人代表的公司多達13家，作為股東的公司更多達20家。其中，就有“阜興系”跑路私募意隆財富在杭州、沈陽、深圳等地分公司，徐禎華均出任法人代表。此外，徐禎華也是阜興集團控股屬子公司上海阜仕教育科技公司高管。而徐、朱二人，還同為上海奇阜投資等多個“阜興系”私募的股東。

除此之外，第一財經此前的報道也指出，興順文化與朱金玲或許並未與華聞傳媒完全脫離，例如興順文化仍然與國廣資產的另一位股東永繁投資（持股41.97%）存在若隱若現的關系，兩家公司註冊與介入華聞傳媒的時間點幾乎相同，共用同一個郵箱，且註冊電話僅有一位數字之差。

責編：黃向東

梁振英上任後烏雲壓頂 記協：新聞自由糟糕一年

2樓提及

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面皮成尺后，好意思话人?!