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PPI驟降 西班牙面臨五年來最嚴峻的通縮局面

西班牙PPI降至五年多新低，加深通縮憂慮。

西班牙統計局數據顯示，該國12月PPI同比下降3.7%，比上個月進一步下滑1.1%，且差於下降3.5%的彭博預期。

彭博援引法國巴黎銀行經濟學家Estefania Pont評論稱：“原油價格下跌對PPI造成了重大影響，後者對能源價格非常敏感。”

雖然數據持續低迷，但西班牙首相拉霍伊不斷否認西班牙正面臨通縮。拉霍伊指出物價下跌會增加國民的實際收入，拉動內需，促進經濟複蘇。

Ponte也稱，西班牙的私人消費增長了2.5%，“這不是一個通縮的狀態，消費者沒有停止購物，而是被低物價吸引進了商店。”

本月早些時候公布的12月西班牙調和CPI同比萎縮1.1%，為2009年7月以來新低。

為對抗通縮風險，歐洲央行上周推出了萬億歐元規模的QE。

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接下來 希臘面臨的局面到底有多嚴峻？

希臘新總理Alexis Tsipras以及財長Yanis Varoufakis在歐洲兜了一圈，試圖推銷一項債務重組協議，但結果似乎並不理想。

在周四的會晤中，德國財長和希臘財長話不投機，雙方既沒有達成共識，也沒有縮小意見分歧。

Tsipras也表態稱希臘“不會再接受任何命令”，他希望廢除希臘之前與歐洲“金主”們達成的救助與緊縮協議，但在這一點上他們還沒有贏得任何重要的讓步。

所以，接下來希臘會面對怎樣的局面呢？

華爾街見聞曾提到，希臘口袋的現金已經所剩無幾，可能只夠用幾個星期，歐洲的救助資金可能在二月底耗盡。

目前，希臘政府正向歐洲爭取一筆過渡性貸款，與此同時債務談判仍在繼續，希臘想要在沒有任何附加條件的情況下度過未來幾個月的危機。

隨著希臘重新成為歐元區的頭號大麻煩，接下來的歐元集團會議也被提前至2月11日召開。德國財長發言人要求希臘在會議召開前拿出計劃。

在歐洲的救助資金到期後，希臘面臨的償債壓力相當大。法國巴黎銀行此前列出的時間線顯示，希臘有一大筆債務要到期了。

2月6日：希臘9.47億歐元的短期國債到期。

2月12日：歐盟領導人峰會在布魯塞爾召開，Tsipras會參加。

2月13日：希臘14億歐元的短期國債到期。

2月16日：另一場討論希臘當前局勢的歐元集團會議會召開。

2月28日：歐洲當前的救助計劃到期，如果希臘能夠滿足三家馬車的條件，就能獲得18億歐元的貸款。

3月6日：希臘12億歐元的短期國債到期。

3月13日：希臘16億歐元的短期國債到期。

3月19日：另一場歐盟領導人峰會。

3月20日：希臘16億歐元的短期國債到期。

2015年1季度：經濟學家預計希臘需要籌集約43億美元的資金支付債務，希臘政府可能不得不向IMF和歐元區國家尋求幫助。

4月14日：希臘14億歐元的短期國債到期。

4月17日：希臘10億歐元的短期國債到期。

5月8日：希臘14億歐元的短期國債到期。

6月12日：希臘20億歐元的短期國債到期。

2015年三季度：希臘有88億歐元的國債到期。

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本月第三家航運商破產 國際航運業面臨30年嚴峻形勢

據路透社，韓國航運商Daebo International Shipping Co Ltd已於本月11日向法院遞交破產申請。一位該公司的官員稱，導致公司破產的主要原因是國際航運市場不景氣。

來自中國的航運需求持續下降，同時國際運力過剩，導致波羅的海幹散貨指數本月一直處於低位，這表明航運費率很低。這一指數在過去15個月內已下跌22%。

上述官員通過電話向路透社表示，不景氣的航運市場讓公司無能為力：

目前幹散貨航運市場非常不景氣，讓公司受挫。盡管我們很努力，但仍無法避免破產。

根據該公司的網站，這家韓國公司主要運輸鐵礦石，煤炭，谷物和鋼鐵制品。韓國也成為在這一領域受市場影響最大的國家。

這已經是本月第三個航運商走上破產之路。上月12日，中國大連威蘭德航運公司（Winland Ocean Shipping Corp）正式申請破產保護。丹麥航運商Copenship也於本月初申請破產。這些公司均表示破產是由於行業不景氣導致的。

作為經濟的晴雨表和國際貿易先行指標，波羅的海幹散貨指數在過去五年中持續走低。2015年以來更是處於單邊下行的趨勢，目前已逼近510，創30年新低。

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長江鄱陽湖防汛形勢嚴峻 江西省委書記稱要做好最紮實的準備

針對當前長江、鄱陽湖嚴峻的防汛形勢，7月5日，江西省委書記、省長鹿心社再作部署：“各級黨委、政府、防汛指揮部要做好最紮實的準備、最困難的打算。”

有序應對，強化指導

7月5日10時，江西省防總根據汛情將防汛Ⅳ級升級為防汛Ⅲ級應急響應。省水利廳、九江市、南昌市，上饒市和湖口、永修、彭澤、瑞昌、鄱陽、余幹等縣(區)先後啟動相應防汛應急響應，部分單位和縣(市)視汛情變化升級響應級別。長江防總派出專家組、工作組赴江西省一線指導。省防總派出專家組、工作組赴九江等地指導各地防汛救災，並派出3個巡堤查險督導組赴九江、上饒、南昌三地進行督導。7月5日下午，受省防總總指揮、副省長尹建業委托，省防總緊急召開防汛會商會，通報近期雨水情，分析後期汛情趨勢，研究部署防汛工作。會後，省防總對長江沿岸、鄱陽湖巡堤查險工作作出了針對性的部署。

圖為7月5日，共青城市金湖鄉大塘圩段，武警水電第二總隊四支隊官兵在裝運砂石和木材，冒雨進行搶險

科學調度，確保安全

充分發揮了水庫錯峰削峰攔峰作用，7月2日以來，省防總先後34次調度小灣、大塅、柘林、羅灣等大中型水庫。柘林水庫削峰率36%，東津水庫削峰率63%，大塅水庫削峰率28%。7月5日淩晨，當水情預報修河下遊永修站將出現超歷史洪水位，省防辦統籌分析，權衡利弊，果斷將柘林水庫出庫流量減少1300秒立米，永修站洪水位比預報降低0.43米，有效減輕了永修縣防汛壓力。

黨政督戰，一線指揮

九江市委書記楊偉東一線指導、組織防汛會商、深夜深入八里湖大堤、長江大堤永安段等堤段督查駐堤巡查防守情況，督查情況進行全市通報;上饒市委書記馬承祖，市委副書記、代市長顏贛輝就防汛工作作出批示，陳榮高副市長赴余幹等縣實地檢查指導防汛工作，市防指派出掛點聯系成員單位赴鄱、余、萬三縣指導湖區防汛搶險救災工作;南昌市朱誌群副市長要求各縣區切實加強巡查防守，確保萬無一失。武寧縣、都昌縣、彭澤縣黨政主要領導深入防汛重點地段和關鍵區域督查指導防汛工作，都昌縣組織四套班子緊急召開抗洪搶險動員大會。鄱陽、余幹縣召開防汛會商會對防汛工作進行動員部署。

江湖有“汛”，八方支援

江西省武警總隊投入150名兵力趕赴永修、武警水電二總隊投入566名兵力(100臺套裝備)赴九江市永修、共青城、彭澤縣三地進行堤壩加固和排險任務。省交通廳組織搶險隊伍緊急搶護修水縣道茅黃線、星子縣九馬線桃源隧道通行受阻情況。

江西省財政廳緊急安排1000萬元防汛應急資金，有力提供防汛抗洪救災保障。九江市部隊官兵投入抗洪搶險927人次，南昌市濱湖圩堤共落實286人開展了489人次巡查，上饒市濱湖三縣開展圩堤巡查排查累計巡查人次10414人次。據統計，長江、鄱陽湖區累計共投入抗洪搶險人員5.57萬人，其中部隊官兵1900人、地方人員5.39萬人。

洪水預警已由紅色轉為橙色

7月5日20時，江西省水文局將洪水預警由紅色調整為橙色。修河洪峰已過境永修，目前修河永修段水位緩慢退落，5日20時水位仍超警戒2.99米。

此外，鄱陽湖水位繼續上漲，20時星子站水位20.52米，超警戒1.52米。

截至5日21時，省內仍有有5個站超警戒，包括永修縣永修站、星子縣星子站、鄱陽縣鄱陽站、湖口縣湖口站及九江站。

另據氣象預報，6日江西全省晴天多雲，其中贛北部分地區午後有陣雨或雷陣雨。

長江上遊將有持續性強降雨防汛形勢依然嚴峻

《第一財經日報》記者6日剛剛從中央氣象臺獲悉，5日至8日，長江上遊部分地區(四川盆地中西部)將出現持續性強降雨。上遊地區的強降雨將與之前下遊降雨產生疊加效應，長江防汛形勢依然嚴峻，需做好各項防汛工作。

中央氣象臺介紹，6月30日以來，湖北、安徽、江蘇等長江中下遊地區遭遇持續強降雨，多地降雨量突破歷史極值，河流水位明顯上漲。

今天白天，長江中下遊地區的降雨已明顯減弱，但5日至8日，長江上遊部分地區(四川盆地中西部)將出現持續性強降雨。氣象專家提醒，上遊地區的強降雨將與之前下遊降雨產生疊加效應，長江防汛形勢依然嚴峻，需做好各項防汛工作。

預計5日至8日，四川盆地中西部、雲南中西部、甘肅東南部、陜西中部以及西藏東南部等地先後有大雨或暴雨，四川盆地西部有大暴雨、局地特大暴雨。四川盆地中西部累計雨量100～300毫米，局地可達350～450毫米;最大小時雨強可達60～100毫米，並伴有短時雷暴大風。

5日至8日，長江上遊流域面雨量一般有30～60毫米，受強降水影響，涪江、岷江、沱江、青衣江流域面雨量有70～100毫米，三峽水庫入庫流量將明顯增多。

氣象專家提醒，未來三天，受長江上遊持續強降雨影響，四川東部的中小河流洪水氣象風險較高，長江中下遊、江淮地區中小河流洪水氣象風險高，其中，江蘇中部局地中小河流洪水氣象風險很高。

中央氣象臺同時發布的消息稱，臺風黃色預警發布“尼伯特”加強為超強臺風級，目前正逐漸向閩浙沿海靠近。

預計6日08時至7日08時，江蘇中部、安徽西北部和東部、河南東南部、湖北東北部和西南部、四川盆地西部和川西高原南部、雲南中部、廣西南部、新疆伊犁河谷等地的部分地區有大雨或暴雨，其中，湖北東北部、四川盆地西部等的局地有大暴雨(100～120毫米);上述地區局地並伴有短時強降水、雷暴大風等強對流天氣，最大小時雨強50～70毫米。為此，中央氣象臺7月6日06時繼續發布暴雨藍色預警。

7月6日至9日，長江中下遊地區主雨帶逐漸北移，四川盆地、西北地區東部等地的降水增多。四川盆地有持續性暴雨或大暴雨天氣，過程累積雨量達100～300毫米，西部局地可超400毫米，並伴有短時強降水或雷暴大風等強對流天氣。

今年第1號臺風“尼伯特”5日晚上加強為超強臺風級，今天早晨5點鐘其中心位於我國臺灣花蓮東偏南方大約1160公里，就是北緯18.3度、東經131.0度，中心附近最大風力有17級以上(65米/秒)，中心最低氣壓為910百帕。

預計，“尼伯特”將以每小時30公里左右的速度向西偏北方向移動，強度變化不大，逐漸向臺灣以東洋面靠近，將於7日夜間到8日淩晨登陸臺灣中部(52-60m/s，16-17級，超強臺風級)，登陸臺灣後強度將明顯減弱;之後將穿過臺灣海峽向福建沿海靠近，並於8日傍晚到上半夜登陸福建中部沿海(30-38m/s，11-13級，強熱帶風暴級到臺風級)。中央氣象臺7月6日06時發布臺風黃色預警。

中央氣象臺還提供了未來具體預報：

6日08時至7日08時，四川盆地中西部、川西高原南部、雲南大部、華南西部和南部、江漢南部和東部、江淮大部、河南東南部及新疆伊犁河谷、青海南部等地有中到大雨，其中四川盆地西部、川西高原南部、湖北東北部、河南東南部、雲南南部、廣西南部沿海等地有暴雨，局地大暴雨(100～120毫米);上述地區伴有短時強降水、雷暴大風等強對流天氣，最大小時雨強50～70毫米。臺灣以東洋面的東北風將逐漸增大到6～8級、陣風9級。

7日08時至8日08時，新疆伊犁河谷和沿天山一帶、南疆東部、內蒙古東北部、黑龍江北部、青海南部、西藏東部、甘肅南部、陜西北部和西南部、山西西南部、四川盆地西部和北部、川西高原西部、雲南中西部、河南東部、安徽北部、江蘇中北部及臺灣等地有中雨或大雨，其中四川盆地西北部和臺灣大部的部分地區有暴雨或大暴雨，臺灣東部局地有特大暴雨(250～280毫米);上述部分地區伴有短時強降水、雷暴大風等強對流天氣。南疆東部、內蒙古西部等地的部分地區有4～5級風。臺灣以東洋面、臺灣海峽、東海南部海域將有8～10級、陣風11～12級的大風，臺風中心經過的附近海域風力可達14～17級、陣風17級以上。

8日08時至9日08時，新疆伊犁河谷和沿天山一帶、內蒙古東北部、黑龍江中部、西北地區東北部、華北南部、青海東部和南部、西藏東部、四川大部、雲南西部、浙江南部、福建大部及臺灣等地有中雨或大雨，其中，四川盆地西北部、陜西北部、山西中部、福建中東部、浙江南部、臺灣中西部等地的部分地區有暴雨，局地大暴雨(100～180毫米);上述部分地區伴有短時強降水、雷暴大風等強對流天氣。內蒙古西部等地的部分地區有4～5級風。臺灣海峽、東海南部海域、臺灣以東洋面將有8～10級、陣風11～12級的大風，臺風中心經過的附近海域風力可達11～13級，陣風14～15級，東海北部海域將有5～7級、陣風8級的偏東風。

反恐形勢嚴峻 法國正式宣布建立國民衛隊

法國總統奧朗德28日正式啟動建立國民衛隊的程序，以應對該國當前嚴峻的反恐形勢。這支基於警察、憲兵和軍隊預備役人員的新部隊將負責保衛法國本土安全。

愛麗舍宮28日發表新聞公報說，奧朗德當天上午與負責組建國民衛隊工作的國民議會和參議院議員會面，決定將在現有的預備役軍警的基礎上建立國民衛隊。

公報還說，國家將與有關各方協商，以決定這支保衛法國本土安全的部隊的編制和部署。下個月初舉行的內閣防務會議將討論組建工作，議會相關委員會也將於9月份就該議題舉行咨詢，以盡快建立國民衛隊，投入保衛國民安全的任務。

在《查理周刊》遇襲和巴黎系列恐襲的背景下，法國一直執行最高級別的反恐預警“警惕海盜計劃”和軍人參與本土安保巡邏的“哨兵行動”，目前在全境共部署12萬名警察和軍人。

反恐形勢嚴峻

法國現有的預備役軍警規模為1.2萬人，包括9000名準軍事警察和3000名常規警察。根據規定，只有當現役軍警在夏季休假時，才會動用預備役人員。

此前，7月20日，法國總統奧朗德表示，已下令在加強安全措施框架下動員1萬名軍隊和警察的緊急預備役人員。

2015年11月的巴黎恐怖襲擊後，法國進入緊急狀態。其實行期限原應於7月26日截止，奧朗德14日還曾表示不會延期，但當晚的尼斯恐襲事件令其改變主意。

法國國民議會(議會下院)7月20日淩晨投票通過了有關將緊急狀態延長6個月的政府法案，將本應於本月26日結束的全國緊急狀態延長至2017年1月底。

此外，奧朗德還說，法國情報部門從2013年起共阻止了16起恐怖襲擊。奧朗德說：“從2013年起共在法國國內阻止16起恐怖襲擊。”

當地時間7月14日法國國慶日當晚，一輛卡車沖入法國南部旅遊城市尼斯觀賞煙花表演的人群中，造成至少84人死亡。極端組織“伊斯蘭國”宣稱襲擊者是其成員。襲擊事件發生後，總統奧朗德表示，法國將繼續維持最高警戒水平。

(綜合來源：新華社、中新社)

南方電網：今夏水電消納形勢嚴峻

南方電網官方向第一財經記者表示，隨著氣溫不斷的升高，最近，南方電網多地區電網負荷受高溫影響屢創新高。即便如此，南方區域內各大流域來水豐沛，水電消納形勢嚴峻。

來自南方電網的數據顯示，今夏廣東電網最高負荷10007萬千瓦，比去年增長7%;廣西電網最高負荷1697萬千瓦，比去年增長6.4%;雲南電網最高負荷3638萬千瓦，比去年增長4.3%;貴州最高負荷1327萬千瓦，與去年增長18%;海南電網最高負荷412.9萬千瓦，同比增長26.3%。至此，南方電網總體迎來今夏最高峰值。

南方電網認為，用電量被譽為是國民經濟發展的“溫度計”，與社會經濟的發展存在著密切的關系。記者從南方電網獲得的材料顯示， 1-7月，該公司經營區域用電量5053億千瓦時，同比增長2.8%，其中第三產業和城鄉居民用電增長最快。

“原本我們預測今年的經濟形勢與去年應該相差不大，沒想到負荷能夠破億，這說明廣東經濟整體情況正在回溫。”廣東電網電力調度控制中心技術工作人員呼士招對包括第一財經在內的媒體說，近幾年廣東在進行產業結構調整，用電量去年僅上漲了2%，而今年上半年，用電量上漲了3.94%。

南方電網稱，促使用電量的增長，除了社會經濟發展之外，公司近年來推動電能替代和實施農網改造升級也是重要因素。

比如，南方電網向記者提供的材料顯示，截至今年上半年，該公司實施農網改造升級工程共完成投資112億元，完成小城鎮、中心村農網改造升級和農村機井通電工程24.5億元。農網改造升級在一定程度上改善了城鄉居民的用電需求。今年上半年，僅廣東省粵東西北地區的用電量增速就超過珠三角，同比增長約5.9%。

電網最高負荷不斷在刷新紀錄，為保障廣東、廣西迎峰度夏電力供應，促進西部富余水電消納，南方電網持續加大跨省區資源優化調劑，跨省區輸送電力、電量雙雙創下歷史新高，西部送廣東最大電力2894萬千瓦、累計電量842億千瓦時，同比分別增長2%、5%;通過500千伏主網架向廣東送電電力最大占比均在30%左右。

南方電網電力調度控制中心的數據顯示，入夏以來，雲南、廣西、貴州等西部地區來水較多，為了加大西部的清潔能源消納，今年1-7月，西電東送累計電量較年度計劃增加101億千瓦時，其中，廣東受西電比年度計劃增加100億千瓦時;雲南送西電電量較年度計劃增加54.5億千瓦時;貴州送西電電量較年度計劃增加11.5億千瓦時。

南方電網官方向記者分析稱，今年夏季，南方電網迎峰度夏呈現出新的特點：受高溫天氣影響負荷屢創新高;南方區域內各大流域來水豐沛，水電消納形勢嚴峻，西電東送通道持續重載運行，系統調控難度增大。

記者了解到，作為中國的水電大省，近幾年來，雲南一直面臨著富余水電消納的難題。據雲南省能源局提供的數據，2014年全省發電裝機容量7257萬千瓦，發電量2550億千瓦時，以水電為主的可再生能源發電占7成以上。

對於雲南富余水電消納問題，南方電網表示，接下來將與雲南省政府緊密配合，加快西電東送送出通道建設 。

目前，南方電網全網裝機容量2.56億千瓦，隨著滇西北特高壓直流工程，金中直流輸電工程、魯西背靠背直流異步聯網工程常規單元建成投產，預計“十三五”末，南方電網統調總裝機規模約達到3.8億千瓦。南方電網稱，屆時全網的供電能力和供電質量將進一步提高。

上半年銀行不良：采礦業最倒黴 西部最嚴峻

8月31日，16家上市銀行(不含8月剛上市的江蘇銀行和貴陽銀行，下同)半年報發布完畢，《第一財經日報》記者對各家銀行披露的不良貸款信息進行了梳理，哪些行業成為銀行最沈重的包袱？哪個區域不良貸款形勢最嚴峻？各家銀行高管怎樣預判下半年的不良貸款走勢？希望從中可以管窺一斑。

從統計結果來看，采礦業已成為銀行不良重災中的重災區；而長三角熬過了2013年~2015年的風險暴露高峰期之後，目前迎來了不良“拐點”，西部“接棒”成為銀行業不良形勢最嚴峻的地區。

對於下半年不良貸款趨勢，絕大多數銀行高管認為形勢依然嚴峻，不良或會繼續攀升。

采礦業成重災中的重災區

在多家銀行的中報表述中，銀行業的不良貸款重災行業高度一致，對公貸款集中在制造業、批發和零售業、采礦業；零售貸款集中於個人經營性貸款。

《第一財經日報》記者梳理了16家上市銀行披露的上述4個行業數據後發現，目前采礦業已成為重災中的重災區，多家銀行今年上半年采礦業的不良貸款增幅高於其他行業。其中，民生銀行以319.25%的增幅居首，招商銀行和平安銀行的采礦業增幅分別為78.66%、76.69%，工商銀行、建設銀行和農業銀行增幅分別為43.71%、35.19%和28.9%。另外，南京銀行的上半年采礦業不良率高達18.77%。

在批發和零售業上，多家銀行的不良率高企不下，農行高達13.88%，建行、工行和光大銀行分別達9.29%、8.02%和7.05%。制造業方面，上半年不良貸款增幅較大的是平安、興業、光大和招行，分別為35.13%、22.24%、18.18%和11.93%。

建行首席風險官曾儉華在業績發布會上分析，宏觀經濟下行，銀行的資產質量表現最差的是在制造業和批發零售業，特別是受進出口影響很大，很多小企業都倒閉了。去年以來，采礦業不良率很高，采礦業主要是受煤炭行業的影響，全行業虧損很多，不良率開始上升。

而主要針對小微企業主的個人經營性貸款，也受到宏觀經濟下行影響，成為零售貸款中不良爆發的集中地。興業和浦發銀行上半年個人經營性貸款的增幅較大，分別達64.91%和34.23%，不過從不良余額來看，興業銀行只有24億元，浦發銀行高達56.62億元。此外，農行個人經營性貸款不良余額達94.67億元，增幅達11.44%。

長三角不良負增長 西部形勢最嚴峻

按區域觀察，銀行業在長三角的信貸質量已經基本得到控制。據本報記者梳理統計，多家銀行在長三角地區的不良貸款上半年負增長，降幅最大的是光大銀行，-18.41%；此外，工行、建行、招行和中信銀行在長三角區域都出現了不良貸款負增長。

而較為惹眼的是平安銀行，該行東區(長三角+福建)不良貸款余額上半年大增43.47%。

本報記者此前采訪的多位銀行公司業務部人士均認為，長三角在2013年最早暴露風險，到2015年底已基本得到控制。

曾儉華也稱，東部地區去年是風險高爆發地區，今年開始大幅好轉。中信銀行高管在2016年上半年業績發布會上亦表示，目前信貸資產質量下滑的趨勢在長三角已經得到了基本控制，該行杭州、蘇州兩個分行的不良貸款出現負增長。

根據銀行高管的表述，目前不良貸款在東部地區向中西部的轉化基本完成，正呈現由發達地區向不發達地區轉移的態勢。

西部成為目前銀行業形勢最為嚴峻的地區，招行、平安(西區)、中信和建行上半年的不良增幅分別達到了56.16%、46.71%、39.09%和31.64%。

珠三角形勢依然嚴峻，除了中信銀行出現負增長（-25.7%）的良好勢態之外，其他上市銀行在珠三角的不良增速並不低，比如光大銀行、招行(珠三角及海西)、平安銀行(南區)、工行和建行，增速分別達42%、32.04%、26.36%、14.93%和11.26%。中信銀行高管稱，該行在珠三角的風險已得到相對控制，原來的不良重點行東莞和佛山分行資產風險情況出現好轉。

在環渤海地區，今年上半年多家銀行不良貸款余額出現普漲，以平安(北區)和光大銀行為最，增幅分別達69.84%和46.06%。此外，招行和工行增幅也達到了29.95%和25.7%。

上半年，銀行業在中部地區的壓力反而比環渤海和西部地區小，不過部分銀行形勢嚴峻，比如中信銀行上半年增幅65.87%。而在東北地區，雖然各家銀行上半年不良貸款余額仍處於增長狀態，但不良貸款規模比其他地區都小。

值得註意的是，作為不良貸款先行指標的關註類貸款，今年上半年除了中信銀行出現負增長(-20.57%)之外，大多數銀行都在繼續攀升，其中，以興業銀行和南京銀行為最，不良余額增幅分別達35.39%和33.02%。此外，浦發、民生、工行、平安、建行和華夏的增幅也在10%~25%之間。

下半年不良或繼續攀升

今年下半年銀行業資產質量會否迎來“拐點”?

《第一財經日報》記者搜集了7家銀行高管在2016年上半年業績發布會上對下半年趨勢的看法，絕大多數銀行業大佬認為形勢依然嚴峻，不良或會繼續攀升。

工行董事長易會滿稱：“現在形勢還不確定，外部環境沒有大的好轉跡象，信貸風險面臨考驗，不良貸款何時見底、何時出現拐點還需要進一步觀察。下半年不良貸款有可能上升，但總趨勢會處於基本穩定的態勢。”

中行首席風險官潘嶽漢認為，盡管中行不良率保持基本穩定，但不良貸款、關註類貸款余額仍有上升，下半年面臨較大壓力，“中行不良率的拐點何時到來還很難下結論，需要審慎觀察。”

交行行長彭純表示，目前不良並沒有達到“見底、企穩”，不良資產的爆發還處在周期過程中，“嚴冬”還未過去。交行首席風險官楊東平也認為，現在談銀行不良貸款的風險見底還為時過早。目前銀行業不良資產上升是多年問題累積形成，而且相互傳導，要想在短時間內消滅掉不太可能。

興業銀行風險管理部總經理鄒積敏認為，雖然上半年該行新發生不良貸款比去年同期下降11%，比去年下半年下降12%，但今年資產質量管控的形勢依然嚴峻，壓力仍然較大，存量逾期貸款及關註類貸款的增長也表明未來一段時期不良貸款還將有所上升。

中信銀行高管在2016年上半年業績發布會上表示，總體上看，各主要銀行基本都是從去年下半年開始出現不良資產明顯增多的情況，目前銀行業不良資產整體仍呈現上升的趨勢，還不能斷定不良產生已經達到最高峰。2016年上半年，中信銀行計提的資產減值損失是歷史上最高的，但撥備覆蓋率仍然出現下降，逾期貸款余額仍有增長，說明風險管控形勢仍然比較嚴峻。

華夏銀行則表示，從2016年整體經營環境看，經濟下行壓力依然較大，銀行業面臨的發展環境更為複雜，信用風險管控任務仍較艱巨。

相比之下，似乎只有建行的觀點比較樂觀。曾儉華表示，未來幾年，不良資產仍會高位運行，但最差情況在去年年底結束了，建行新暴露的不良情況已經見底，建行今年的資產質量要好於去年。

加大清收力度

今年上半年，各家銀行都加大了不良貸款清收力度。據本報記者不完全統計，工行、中行和交行三大國有銀行上半年清收和核銷的不良貸款規模就達2100多億元。

其中，上半年工行共清收處置不良貸款約1100億元，比上年同期多處置近400億元;中行共清收不良資產637.8億元，相當於去年全年的61%，接近2014年全年總體水平;交行共處置不良貸款360.82億元，較去年同期增加約236億元，核銷不良資產94億元。

此外，浦發銀行上半年核銷損失類貸款和其他非貸款資產共約150億元。中信銀行高管表示，該行是同業中較早開始主動暴露不良資產的銀行，2013年至今，中信銀行已經消化了1000多億元的不良資產，相對於2萬多億元的貸款總額，這幾年通過各種渠道消化的不良資產占總資產的比例已經接近5%。但是，2016年上半年該行還是沒有實現不良率和不良余額雙降，當前面臨的壓力仍然非常巨大。

除了傳統的清收、重組、債權轉讓等方式，一些銀行還將在下半年積極探索不良資產證券化和不良資產收益權轉讓業務。

比如，興業銀行擬在下半年開展不良資產證券化試點和不良資產收益權轉讓業務試點;建行預計將於9月發行不良資產證券化產品;中行正在籌備第二期不良資產證券化產品，力爭在年內推出，對個人金融貸款和銀行卡類不良資產證券化也已經啟動。

創業板疊創調整新低 A股節前形勢嚴峻

在連續的縮量盤整之後，1月12日滬深兩市股指不出預料之外的出現了破位下跌走勢，所有短期均線均告失守的態勢，或許意味著節前A股市場的走勢會比投資者預期的更為嚴峻，投資者在春節之前較低的交易熱情以及市場較大的拋壓使得股指短期走勢不容樂觀，創業板指數連日創出新低就是一個明顯的信號。

1月12日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤小幅反彈之後很快就再度進入震蕩下跌模式，午後股指跌勢開始加速，盤中鮮見像樣的反彈。而在持續的下行之後，臨近尾盤護盤資金終於出現，使得上證指數最後報收3119.29點，下跌17.46點，跌幅0.56%，成交1619億元;深成指報收10131.23點，下跌84.25點，跌幅0.82%，成交2018億元;創業板指數最後報收1930.14點，下跌7.41點，跌幅0.38%，成交502億元。兩市全天合計成交3637億元，較上一交易日再度萎縮。

上海證券策略分析師邵銳認為，元旦過後市場資金面趨於平穩，市場情緒好轉導致小幅反彈，但節前市場總體環境不會發生大的變化，市場總體呈現震蕩行情的概率較大，大的反彈還要耐心等待到節後。

從目前市場環境看沒有發生大的變化。利率方面，十年期國債基準利率維持在3%以上;匯率方面，人民幣兌美元仍然在6.9 以上，2017年貶值幅度可能略小，但貶值預期仍在;從剛公布的物價指數看，CPI環比上漲0.2%，同比上漲2.1%。PPI環比上漲1.6%，同比上漲5.5%。兩個數據都保持在高位，從匯率和通脹角度看貨幣政策不存在放松的空間;從新股發行看，發行節奏沒有變化，近幾日都保持了每天3只的申購數，上會的企業數量也沒有減緩的預期。唯一改善的是交易所回購利率有所回落，機構資金緊張程度有所緩解，但可以預期的是春節前資金可能再度緊張。

在市場總體保持震蕩的情況下，應保持謹慎，市場行情已經進入垃圾時間。展望2017年市場風格仍會保持結構性特征，目前階段最關鍵的任務是選擇有潛力的品種，為來年布局。可以關註的重點方向，一個是國企改革概念股，包括重點推進7大行業的央企、軍工院所的資產註入和各省市的小市值國改標的;另一個是白馬成長的布局機會，創業板的連續下跌，使部分白馬股出現調整，目前判斷仍未足夠便宜，可結合歷史估值，如果再出現大幅下挫可逢低長線布局。

川財證券分析師李皓舒認為，2017年，市場逐漸進入貝葉斯時間：對於各項外部條件的依賴性加大。打破這一格局的因素一方面在於利率超調以及滯脹因素之間的預期差，對利率全面上行、通脹大幅上行、經濟超預期下滑的擔憂逐漸緩解後，市場有望迎來新的機會;另一方面，A股相對吸引力的上升以及資金供給壓力的緩解也是重要因素。總體上看，2017年A股震蕩中樞有望逐步提升，更好的機會在於下半年。

海外去杠桿進程已經開始，國內金融市場去杠桿的進程尚未結束，仍將延續。在此背景下，杠桿較低的資產有望相對占優，杠桿較高的資產可能出現超調。股市優於債市和房地產。不過主導市場的驅動因素向EPS切換的路徑並不順暢，波動性和等待的時間均將高於市場預期。期間，風險偏好以及資金供求的變化將更多影響市場節奏。

從基本面的驅動因素來看，對明顯滯脹的擔憂將更多停留在預期層面，市場的機會在於利率超調以及滯脹因素之間的預期差。對利率全面上行、通脹大幅上行、經濟超預期下滑的擔憂逐漸緩解後，市場有望迎來新的機會，川財證券判斷二季度後期將迎來時間窗口。而資金供給壓力有望在年中出現緩解。1月、3月、4月、5月定增解禁市值均超過千億，6月小幅緩解;總體的資金流入也將於6月出現回升。

比加息更嚴峻！美聯儲縮表將成2017全球大考

近期，美聯儲官員輪番上場，對縮減資產負債表規模進行密集評論，這似乎是在向市場暗示：別松懈，你們以為我們只會加息嗎? 以為“縮表”只是說說而已嗎?不，可能就在今年。

美聯儲主席耶倫周二在密歇根大學福特公共政策學院講話時表示，美國經濟“相當健康”，增速溫和。她表示，美聯儲的目標已經從金融危機後的“治愈經濟”轉變為“持續增長”;前一日，美聯儲聖路易斯聯儲主席James Bullard更是表示，今年可能開始結束再投資政策(也就是縮表)，就此達成一致將需要一點時間。

金融危機後，美國通過量化寬松(QE)導致資產負債表快速擴張，主要資金運用方向是購買美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)，總規模為 4.25 萬億美元，接近危機前(7500億美元)的6倍。其中，中長期國債占比55%，MBS占比 41.7%，中長期通脹指數國債占比 2.5%。一旦停止再投資，不僅會影響美國債市和股市，更將對全球資產造成溢出效應。

第一財經記者采訪多方機構人士後發現，市場仍然分成兩派：一方觀點認為，縮表沒這麽容易，美國債務在危機後急速擴張，央行有持續承接的必要;另一方觀點則認為，正常化已經不可逆轉。當前的疑點在於，何時縮表?逐步退出再投資還是直接停止再投資?縮表和加息如何協調推進?一切又將是困擾市場一整年的大問號。

美聯儲持有的證券構成

美聯儲積極“前瞻指引”

2月的FOMC(聯邦公開市場委員會)會議紀要顯示，當縮表時間成熟，所有委員都傾向於停止國債和MBS的再投資。不過可以確定的是，美聯儲將等利率恢複到更正常的水平後再開始縮表，其官員也曾做過類似表述。

多數委員稱，縮表的時間點取決於聯邦基金利率的目標區間(當前為0.75%～1%)。 2月時，委員還討論了利率要上升到什麽水平再縮表才是合適的;很多委員強調，縮表可能要以一種被動和可預測的方式進行;也有一些委員認為，如果經濟遇到重大負面沖擊，那麽可以重啟到期債券再投資，甚至可以考慮降息。

如何把握縮表節奏是關鍵。委員們討論了漸進式退出再投資還是一次性停止所有再投資的利弊。他們認為，前者可以防止對金融市場造成太大的動蕩，也能防止向市場發出誤導性的收緊信號(事實上美聯儲並無意激進地收緊貨幣政策)，但是也普遍認為，一次性停止再投資在市場溝通方面更加容易操作，也能更加快速地縮小資產負債表。

未來，美聯儲很可能會進行縮表測試。至於縮表要如何進行操作，早在2016年5月17日，紐約聯儲在官網發布聲明，稱將於5月24日展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元。幾乎同時發布的另一份聲明則表示，其將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模MBS出售，總金額不超過1.5億美元。

截至 3 月 29 日美聯儲持有證券的期限結構

不過，招商證券宏觀分析師劉亞欣對第一財經記者分析稱，眼下美聯儲內部對縮表的細節似乎還存在一些分歧，但支持正常化的態度是一致的。

例如，紐約聯儲主席Dudley認為如果經濟符合預期，今年晚些時候或者明年某個時點應開始逐步讓證券到期、不再進行再投資;鴿派的James Bullard表示，美聯儲可能於今年下半年準備好縮表，開始縮表時可以暫停加息，他認為這對債券市場收益率的影響微乎其微;克里夫蘭聯儲主席Loretta Mester呼籲今年美聯儲進一步加息，並開始收縮資產負債表;里士滿聯儲主席Jeffrey Lacker認為市場低估了美聯儲加息的速度，並表示支持今年縮減資產負債表;費城聯儲主席Patrick Harker表示，今年再加息兩次是適宜的，既不會落後於經濟形勢，也不會冒進，符合他對“漸進加息”的定義，並認為調整資產負債表的時間取決於經濟形勢，目前來看，在2017年底之前或在 2018年結束再投資都是適宜的，雖不清楚美聯儲最終應當將資產負債表的規模縮減多少，但總體原則是“平穩”縮表，以便將對市場的扭曲風險最小化，並支持在未來的資產組合中以持有美債為主。

劉亞欣對記者表示，2017年縮表似乎還略顯倉促，預計2018年的可能性更大。

德國商業銀行首席中國經濟師周浩則對第一財經記者表示，“美聯儲的前瞻指引又不是第一次，然而有時並不會兌現，還是要根據經濟發展來判斷。我認為美聯儲不太可能縮表。”在他看來，金融危機後，居民部門去杠桿，但美國政府的財政赤字不斷擴大，“新增的這麽多債總要有人買，美聯儲購債也能增加市場的信心，沒必要縮表。”

回顧危機後的極速擴表

危機後，“低利率+QE”的組合確實給美國經濟帶來了改善，隨著美國經濟基本面好轉、複蘇進入後期，美聯儲已經三次加息來進行貨幣政策的正常化。若開啟縮表，則意味著美聯儲從“量”、“價”兩個維度收緊貨幣政策，其對資本市場的沖擊值得擔憂。

若要看清縮表對資產價格的影響，就不得不對美聯儲當年購買資產、擴表的經歷有一個清晰的認知。

金融危機後，為應對經濟的持續低迷，美聯儲將聯邦基金利率降至了0～0.25%的最低水平。在觸及零利率下限之後，意味著央行已經沒有正常的招數了，於是美聯儲開啟了史無前例的非常規貨幣政策，即采取了三輪QE，購買了大量政府債券和MBS。

第一輪QE期間(始於2008年11月25日)，美聯儲共計購買了1.25萬億美元的機構MBS和1750億美元的機構債務，以及3000億美元的美國國債。其中包括1000億美元房地美(Freddie Mac)、房利美(Fannie Mae)和聯邦住宅貸款銀行(Federal Home Loan Banks)的直接債務以及5000億美元的房地美、房利美和吉利美(Ginnie Mae)支持的MBS。

2009年3月18日，美聯儲決定擴大QE1，宣布再購買最高達7500億美元的 MBS和1000億美元的機構債，並在未來6個月購買3000億美元的長期國債;2010 年4月28日，首輪QE正式結束，美聯儲總計購買政府支持企業債券及相關MBS 1.725萬億美元。

第二輪QE期間(始於2010年11月4日)，美聯儲共計購買了6000億美元的美國國債。

第三輪QE期間(始於2012年9月14日)，美聯儲開始放出大招——決定將無限期每月購買價值400億美元的MBS，同時繼續執行賣出短期國債、買入長期國債的“扭曲操作”，以此讓收益率曲線更為平坦。2012年12月13日，美聯儲宣布每月增加購買450億美元國債。

“美聯儲推出的QE3有兩個突出特點，一是集中購買按揭抵押債券，顯示聯儲希望從房地產市場找到經濟複蘇的突破口;二是規模不設置上限，為聯儲的政策操作提供充足的靈活性，使得其可能在當年底財政懸崖威脅加劇時能夠有所作為。”劉亞欣表示。

最終，在2013年12月19日，美聯儲決定自2014年1月起削減每月資產購買規模100億美元至750億美元，即自2014年1月起，每月購買350億美元MBS 和400億美元國債。2014年10月美聯儲徹底結束資產購買計劃，但仍然繼續對到期資產再投資。

2015年12月，美聯儲啟動了近10年來的首次加息;時隔一年後，又於2016年12月啟動第二次加息;今年3月，第三次加息如期而至，全球市場卻聞訊大漲、美國十年期國債收益率暴跌，可見市場已經充分消化了加息預期。不過未來的縮表才是真正難以預測的。

未來，貨幣政策變化的節奏與經濟數據緊密相關。值得註意的是，剛剛公布的3月美國非農就業增長9.8萬，遠不及預期的18萬，同時，1月和2月的非農就業也下修為21.6萬和23.5萬(分別下修了2.2萬和1.6萬)。奇怪的是，市場並沒有因此暴跌，也沒有改變對加息的預期。

“3月非農大幅不及預期，暴雪天氣和零售裁員形成雙重拖累。由於這是臨時因素疊加非核心矛盾，資本市場並不擔憂，加息預期穩定不變。”興業宏觀首席策略師王涵表示。

此外，3月美國失業率快速下降0.2個百分點至4.5%，創下金融危機以來新低，這也反映了經濟仍在接近潛在中樞，在這樣的情況下，非農的臨時不及預期可能並非當前市場的核心矛盾。

“虛胖”的資產價格面臨挑戰

之所以縮表受到高度關註，無疑是因為資本市場資產價格都已經處於歷史高位，若沒有持續的流動性“續命”，回調在所難免。

國際清算銀行(BIS)研究顯示，QE大大擡高資產價格、壓低了債券收益率——美聯儲的QE1壓低了美國10年期國債收益率89～115個基點，壓低了亞洲新興市場10年期國債收益率79個基點;QE2壓低了美國10年期國債收益率 16～30個基點。三輪QE對美國10年期國債收益率的累計效應在100個基點以上。

在股市方面，美股在金融危機後便開啟了整整8年的大牛市，其中幾乎沒有出現過連續、明顯的回調。BIS研究顯示，在美國推出和加碼QE1後，標普500成份股的整體水平開始出現明顯上升，且相關研究顯示，QE1對亞洲新興市場股市的提振作用達到了 10.75%。

可見，美聯儲擴表大大影響了美國國內資產價格，同時其溢出效應之大也令新興市場難以“自保”。

根據FactSet統計的道指成份股中，自2009年熊市探底至2017年3月3日，最知名的美國上市企業股價漲勢如虹：蘋果股價累積漲幅989%，聯合健康保險上漲752%，耐克上漲457%，迪士尼、波音和杜邦漲幅分別達到559%、482%和347%。金融類股中，VISA上漲524%，J.P.摩根大通上漲303%。標普500的估值也創下了2004年以來新高。

如今，美股似乎成了高危對象。一方面，高估值是受到了新政府財政刺激預期的推動，包括萬億基建計劃、金融去監管、減稅，另一方面，特朗普在醫改方面受到的來自於國會方面的挫敗，也令市場極度樂觀的情緒受到了打擊。這意味著，如果政策效力不及預期，美股可能出現重大回調。

對於美國債市而言，一旦縮表成真，收益率必定加速上行，一場債券拋售潮似乎難以避免。橋水基金創始人達里奧此前預計，債券三十年的大牛市可能已經見頂。

招商證券研究報告認為，從期限結構看，如果美聯儲通過到期停止再投資的方式縮表，對美國國債的中期影響或大於MBS。截至今年3月29日，美聯儲所持國債中有25.5%到期期限在10年以上，15.3%在5～10年內到期，49.4%在1～5年內到期，9.9%在1年內到期;MBS期限較長，僅有0.6%在5～10年內到期，其余均在10年以上。但是無法簡單以到期規模來推斷縮表的幅度，因為從歷史情況看，即使退出了QE，美聯儲的資產端也將持有高比重的美國國債，而是否持有MBS則存在變數。

對於新興市場而言，美聯儲縮表將可能是一場更為嚴峻的大考。劉亞欣認為，如果要預判縮表的影響，可以以2013年的“退出恐慌”(Taper Tantrum)作為對照樣本。2013年6月19日，美聯儲前主席伯南克正式將退出QE提上議程，並建議2014年中旬退出QE。當時話音剛落，新興市場就遭遇了瘋狂的資金外流，資產價格遭遇嚴重沖擊。

2013年4月～8月的“預縮表”期間，新興市場的中位水平是本幣對美元貶值9%、主權債券收益率上升2%、CDS(信用違約互換)息差上升0.5%，股票市場下跌5%。大部分新興市場貨幣的貶值幅度在5%～10%，但各國差異很大。一般而言，經常項目逆差/GDP較高、儲備/GDP較低、外債/外儲比重較高、政府總債務率較高、整體宏觀經濟基礎較弱的國家往往將受到更大沖擊。