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全球聚焦中國“雙創周”，各路大佬和風投都來了

“給總理匯報了無人車小鎮，總理說項目不錯，抓緊落實。”海外人才離岸創新創業深圳基地的科技總監曹虎12日在項目組微信群里寫道。

2016年“全國大眾創業萬眾創新活動周”(下稱“雙創周”)12日在深圳灣創業廣場拉開帷幕。國務院總理李克強一行參觀了多家企業的展臺，曹虎和總理握了三次手。

10月12日，一名參觀者在深圳雙創周主會場的VR、AR展臺體驗VR遊戲設備

“總理還去了光啟、騰訊、航天科工和深圳南山科創基地的展臺，因為這些展臺就在我們展臺前面，後面的我就看不清楚了。”一談起“雙創周”曹虎喜形於色，“庫克、馬雲、馬化騰這些大佬也都來了。”

第一財經記者在采訪中發現，連續第二年舉辦的“雙創周”已不僅僅是創新企業的秀場，來自全國的風投也都在緊盯這一盛宴。以往他們要跑遍全國各地、耗費兩三年時間才能找得到適合投資的項目，現在不出會場、一周就很可能找到心儀的項目。

全國風投聚集深圳

去年開始，每年10月份都會舉辦全國性的“雙創周”活動。今年的“雙創周”於10月12日至18日舉行，設有深圳主會場、北京會場，並在全國各地設立分會場，主題是“發展新經濟、培育新動能”。

對於深圳成為第二屆“雙創周”的主會場，深圳市政府副秘書長蔡文沁此前在接受媒體采訪時表示，去年在整體經濟增速下滑的情況下，深圳保持了8.9%的經濟增速，真正落實了國家驅動發展要企業成為創新主體的基本要義。

10月12日，在甘肅省蘭州市舉辦的雙創周分會場上，工作人員展示一款自轉旋翼機

國家發改委高技術司副巡視員沈竹林表示，此次在深圳設立主會場，在北京設分會場，希望通過“一南一北”的遙相呼應，產生更好的風向標作用。

事實上，深圳一直都是全國創業環境最好的城市之一。配套的商事登記制度改革早在2013年3月就已開始實行，市場準入門檻大幅降低，各行各業新增企業井噴。當年深圳新增商事主體36萬多戶，較2012年幾乎翻了一番。

對於新增企業和創業項目的增多，敏銳的風投無疑最有發言權。深圳一名2014年才正式踏入這個圈子的年輕創投告訴第一財經記者，去年開始好的項目明顯多了，他曾在兩個月內找到了5個適合投資的項目，“這些項目都是從100個項目中精選出來的。”

事實上，世界知名公司在發展早期都離不開風險投資的支持。比如，美國矽谷的風投一條街——沙丘路，距離斯坦福大學只有一條街的距離，全長6.1公里，匯聚了美國60%的風投機構，成為矽谷的發展引擎。蘋果、微軟、亞馬遜等都在創業初期接受過來自沙丘路的風投資金。

深圳的前海基金小鎮似乎正在成為中國的“沙丘路”。截止9月23日，在前海蛇口自貿區註冊的含“基金管理”的企業共4968家，其中在前海註冊的4950家，蛇口片區18家，含“資產管理”的企業共5977家。

深圳市副市長艾學峰今年1月底公布的一組數據也顯示，深圳是全國股權投資企業的集聚地，全市註冊VC/PE(風投/私募股權投資)機構達1.8萬家，機構數量和管理資金數額均占到全國的1/3。

就在今年“雙創周”開幕前一天，深圳前海金融控股有限公司還與深圳市地鐵集團有限公司正式簽署戰略合作協議，攜手打造前海深港基金小鎮，為入駐的基金公司提供管家式服務。

前海金控董事長李強在接受第一財經記者獨家專訪時表示，新興產業並非政府主導和規劃出來的，最有市場敏感的是創投機構。如果能夠讓海內外資金在前海集聚，再輻射到內地，另一方面匯聚在前海的資金也能從前海走出去進行全球並購，這既符合國家“走出去”戰略，也能通過前海基金小鎮更好履行前海作為中國金融業對外開放試驗示範窗口的使命。

在深圳雙創周主會場主題展示區展示的激光8K投影並能油墨感應互動的《未來生活》幕墻

總理面前秀項目

對於風投來說，最快樂的事莫過於各種好項目“撲面而來”，而這樣的好事可能只有在“雙創周”上才能遇到。

以曹虎的無人駕駛小鎮項目為例，他們正在嘗試打造一個53平方公里的小鎮，讓全世界的汽車公司能在這個城市級的實驗室里做無人駕駛汽車的研發測試和示範，通過真實的場景模擬實驗，使得顛覆性產品獲得實際數據，優化產品。

“總理問，你們這個項目要落地在哪里?”曹虎笑著告訴第一財經記者，“我們想將項目落地在產業鏈完善、創新氛圍好的地方。但是其實沒說那麽多，因為時間太緊張了，我就來得及說‘我們考慮廈門灣和深圳低碳城’。”他對於來不及充分回答總理的提問感到遺憾。

“‘雙創周’上的科技產品比較前沿，如果通過大眾的渠道你很難接觸到這麽海量的前沿技術，因為很多產品還沒有完全市場化。”上述無人駕駛小鎮項目的投資方——深圳市前海前沿科技產業管理有限公司的聯合創始人王樂京向第一財經記者表示。

在他看來，“這個創客界的盛宴把全國優質的項目聚集到一起了，是非常棒的交流機會，而創業創新是需要交流的，甚至能帶來客戶。”

他舉例說：“這次我們布展的時候，旁邊就有很多做智能汽車和無人駕駛的企業。他們一聽說我們這個小鎮項目，就很激動，跑過來好奇地問，什麽時候可以入駐?”

曹虎所在的海外人才離岸創新創業深圳基地是一個非營利性機構，他們是以創新的模式申請參展的，而其他大多數企業則是以產品來申請參與“雙創周”的。

“雙創周”開幕前一天下午，徑衛視覺科技(上海)有限公司總經理助理霍小雪帶領她的團隊從上海飛到了深圳。他們公司主要研究智能汽車的疲勞監控，駕駛員主動安全系統，如疲勞檢測和車道偏離預警等，產品目前已經進入市場。

他們想得很實在，就是想借此提高公司和產品的曝光率。她對第一財經記者表示：“我們其實想得很簡單，因為如果有幸能讓大咖們見見我們的產品，說幾句贊同和值得發展的話，對我們產品以後的銷路都會有幫助。”

一線城市的雙創活力

除深圳外，北京和上海也有著不錯的創業環境。中基協內部數據顯示，上海，深圳，北京包攬了私募機構的前三甲，上海有備案私募機構3972家，深圳有3947家，北京有3510家。

北京市社科院12日發布的最新研究結果稱，中關村已成為全球風險投資“熱土”，其“獨角獸”企業占全國半壁江山。

10月12日，在北京雙創周主題展上，工作人員在演示人臉捕捉系統

截至2015年，中關村擁有40余家技術獨特、市場擴張迅速、估值超過10億美元的“獨角獸”企業。在全國範圍內，中關村獨角獸企業占比超過50%。在全球範圍內，中關村獨角獸企業數僅次於矽谷，排名全球第二。小米、美團兩家企業估值超過百億美元，躋身全球獨角獸前十。

上海則在科技成果轉化方面有著不錯的經驗。

今年6月底，上海海事大學安博文教授科研團隊的“光纖傳感監測應用”項目作為無形資產作價入股，引入合作方共同成立了新的科技項目公司，成為了上海市第一個科研人員無形資產投資入股轉化的成功樣本。

在股權激勵上，海事大學以技術入股占股30%，校外合作方占股70%。而學校所占股份的四分之三都獎勵給了科研團隊。這是海事大學首次在處置科技成果中采用“先獎後投”的模式，即在科技成果沒有作價之前(即有價值但還沒有價格以前)，先行進行科技成果的分割確權，由學校先確定給科研團隊的股權獎勵，之後再註冊成立新的科技公司。

換句話說，在新科技公司成立之前就由學校完成對科研團隊的股權獎勵，因此各方的股份比例在公司章程中直接體現，確保股權獎勵清晰、實在地落到了科研團隊的頭上。這激發了研發團隊的活力。

“我最近真的太忙了。已經有好幾個科研團隊來問我關於成果轉化的事。我也會陪著老師去拜訪企業，了解市場的需求。”海事大學技術轉移中心副主任莫劍英告訴第一財經記者，她明顯感受到老師及科研團隊對於科研成果轉化的熱情和對市場重視程度的變化。原先更多埋頭寫論文的科研人員開始更積極地與市場對接，更主動地根據市場的需求來改進自身的研究。

莫劍英表示，高校的科技成果一般都屬於職務發明，在轉化過程中要避免國有資產流失。但在註冊成立公司後，高校持有的股份就順勢成為了國有產權。如何把這部分股權轉讓給科研團隊的核心成員，是個棘手的問題。於是，他們探索了“先獎後投”的模式，有效規避了可能出現的阻力。

地方AMC擴容浙滬“二胎”搶跑 各路資本激烈競逐

11月7日，第一財經獲悉，銀監會公布陜西、青海、黑龍江、浙江、上海5個地方資產管理公司（AMC）名單的通知，其中浙江、上海兩地批複的是第二家地方AMC。這意味著兩地在監管層松綁省級AMC、允許“二胎”的政策中搶得先機。

此前的10月21日，銀監會發布《關於適當調整地方資產管理公司有關政策的函》，放寬了對地方AMC的相關限制，允許每省最多可設立兩家地方AMC，並松綁地方AMC對外轉讓不良資產。

銀監會數據顯示，截至2016年二季度末，商業銀行不良貸款余額1.44萬億元，較上季末增加452億元，商業銀行不良貸款率1.75%。面對上萬億的不良資產市場，越來越多的資本開始角逐地方AMC，例如上市公司、基金子公司、信托、券商以及金融控股集團等。

三地迎首家 浙滬“二胎”搶跑

根據銀監會上述批文，批準陜西省、青海省、黑龍江省、浙江省、上海市五個省市，分別設立陜西金融資產管理股份有限公司（下稱“陜西資產”）、華融昆侖青海資產管理股份有限公司（下稱“華融昆侖”）、黑龍江嘉實龍昇金融資產管理有限公司（下稱“嘉實龍昇”）、光大金甌資產管理有限公司和上海睿銀盛嘉資產管理有限公司（下稱“睿銀盛嘉”），參與本省（市）範圍內不良資產批量轉讓工作。

根據公開資料，嘉實龍昇2016年6月成立，註冊資本10億元，目前共有5家股東，分別為中晟合銀資產管理（北京）有限公司、嘉創投資管理有限公司、嘉實資本管理有限公司、深圳市尚瑞投資發展有限公司、黑龍江文化產業投資控股集團有限公司。

第一財經獲悉，嘉實龍昇是首家由基金子公司發起設立並控股的地方AMC，公司董事長趙學軍同時擔任嘉實基金的總經理，以及嘉實基金子公司嘉實資本的董事長。

陜西資產在新獲批的5家地方AMC中註冊資本最高，達45億元。其中，陜西省國資委為第一大股東，並引入了延長石油、西安城投、陜國投、中信證券、長安信托等大型國有企業為戰略性投資者。董事長冷勁松曾任西部證券投資銀行總部總經理、陜西楊淩農業高新技術產業示範區管委會副主任。

華融昆侖註冊資本10億元，由四大金融資產管理公司之一的中國華融資產管理股份有限公司組建，聯合青海泉汪投資管理有限公司、格爾木投資控股有限公司共同發起設立。

在上述5家地方AMC中，浙江省和上海市“二胎”搶跑。光大金甌和睿銀盛嘉分別是浙江省和上海市的第二家AMC。

根據此前銀監會發布的相關函件，對於省級增設AMC，其要求考慮三大因素：一是當地不良貸款余額較高，不良貸款處置壓力較大；二是不良資產增速較快，不良資產轉讓需求較高；三是已設立的地方資產管理公司正常經營並已積極發揮作用。

浙江此前已經設立了一家地方AMC——浙江省浙商資產管理有限公司，由浙江省國際貿易集團全資控股。

光大金甌2015年12月底成立，被稱為溫州版“壞賬銀行”，註冊資本10億元，由中國光大集團控股。工商註冊信息顯示，中國光大投資管理有限責任公司和中國光大集團股份公司分別投資3.5億元、2億元，合計持股比例55%，此外，溫州市金融投資集團有限公司和溫州市工業投資集團有限公司分別投資3.5億元、1億元。

上海此前也已成立上海國有資產經營有限公司，由上海國際集團全資控股。

據第一財經了解，睿銀盛嘉首期註冊（實繳）資本10億元人民幣，由上海地方國有資本聯合民營資本共同出資，是滬上首家混合所有制的“壞賬銀行”。由中信銀行上海分行前副行長夏建新擔任公司CEO。

有業內人士分析，地方AMC作為地方金融業的延伸，具有“人緣”“地緣”等特點，一方面能發揮本地化溝通協調優勢，提高有效消化和處置金融不良資產的效率；另一方面，可以在一定程度上打破四大金融AMC的價格壟斷，銀行在出售不良資產方面將獲得更多的議價權，進而可以為優化銀行信貸結構，以及為服務地方經濟留出更多空間。就不良資產管理行業來說，通過地方AMC的設立，培育更多的市場參與主體，長期而言有利於促進整個行業的良性發展。

多元資本角逐

從前述5家新批地方AMC的投資方構成中可以看到，地方AMC正在吸引越來越多的資本進入。

例如，陜西資產陜西省國資委為第一大股東，更引入了14家股東。今年5月份，陜國投也公告稱擬追加2億元入股陜西資產，即共使用自有資金3億元認購其股權，持股比例5.36%；嘉實龍昇最大股東為嘉實資本；光大金甌則由光大集團控股，合計持股比例55%。

一位不良處置市場資深人士告訴第一財經，在銀監會發布松綁地方AMC文件之後，各路資本都在爭搶進入地方AMC，“目前大部分第二批省級AMC都被地方國有資本緊盯，大量民營資本也想進入參股，不過競爭非常激烈。”

民營資本在地方AMC不斷擴容的過程中在不斷湧入。除了前述睿銀盛嘉由地方國資聯合民營資本出資之外，此前的湖北資產管理公司、寧夏順億資產管理公司和吉林金融資產管理公司註冊資本均為10億元，都有多家民企成為股東，吉林金融資產管理公司更是由來自遼寧的民營企業宏運集團發起成立。

據AMC行業人士介紹，地方AMC在主營業務上目前主要鎖定三個重點：一是重組金融不良資產。各行各業的許多不良資產最終都會表現為金融壞賬。二是重組國有企業不良資產。與2000年前後處置國有企業破產關閉的時代背景和目的初衷不同，目前的主要任務是處置國有“僵屍企業”、空殼公司以及各種無效低效資產，為優質資產證券化鋪路，為國有資本優化布局奠基。三是重組社會不良資產。與20年前不同，這一輪不良資產主要集中在非公企業，表現為企業暫時性的資金鏈斷裂，很多企業稍微撒點“陽光雨露”就會起死回生。

因此，地方AMC在股權上引資多元化，將促使其在不良資產的處置上更加靈活。

睿銀盛嘉表示，將依托不良資產處置牌照，定位為“企業債務重組金融專家”。將圍繞上海市政府調結構、促轉型的戰略部署，積極參與地方企業債務重組與金融不良資產的處置，積極發揮AMC對地方經濟金融的“穩定器”作用。

也有業內人士建議稱，地方AMC在機制構建上要完善三個端口。在前端，要通過銀企合作、基金引導等，建立高額度、長周期、低利率的資金池。在中端，要把握好“多兼並重組，少破產清算”原則，對歸集資產拆包篩選、分類分包，實施精細化管理、專業化經營、市場化處置。在後端，要備足定向增發、債轉股、資產證券化等工具，並形成安全的退出通道，加快資產的流轉。

端點 | 全球機器人大聚會 各路英豪CES上大顯身手

1月5日，一年一度的美國拉斯維加斯消費電子展(CES)正式開幕。從智能手機到8K超高清電視，從無人機到無人駕駛汽車，展會主辦方美國消費技術協會預計將有超過2萬件新品亮相。

其中，機器人產品更是各具特色，令人目不暇接。

韓國電子巨頭LG在展會上展示了智能家居及商務輔助系列機器人，其中領頭的便是Hub Robot，一款智能家居中樞機器人。

當被放置在家中時，這款頭頂兩只“藍眼睛”的機器人就可以通過攝像頭和能夠進行面部識別的顯示器辨認出家庭成員，還可以根據指令做出點頭或是控制物體等反應。

Hub Robot的其他功能與亞馬遜早前上線的智能家居中樞Echo相似，可以為用戶查看天氣預報、播放音樂、控制燈光開關、加熱食物或是記筆記。

另外，LG還推出了兩款機場專用機器人。一個是“機場助手”：只需掃描登機牌，它就能用四種語言告訴乘客所需的航班信息。另一個則是一臺巨型吸塵器，它可以用攝像頭和感應器檢測到人類，繞開人們進行清潔，或是讓他們移動位置。

除了機場和家中之外，機器人也可以是學校以及研究室的好幫手。

由北京一維弦科技(Ewaybot)自行研發的機器人Moro就是這樣一款機器人。它高約4英尺，重約77磅，手臂有六個關節，肢體末端三叉分開。既可以拿起一支筆，也可以拿取重物。由於內置麥克風和擴音器，用戶還可以對其進行語音操控。

使用英特爾的實感技術、超音波和紅外傳感器，Moro可以繞過障礙物，前往用戶指定的地點。

在看過許多大型機器人之後，精致小巧的樂高機器人也受到了許多關註。

丹麥玩具巨頭樂高公司將一套可編程的積木組合到一起，呈現出機器人Lego Boost的最終形態。用戶可以自己動手拼接出樂高蝙蝠車、多工具車Bernie以及機器貓Frankie等機器人。通過相應的樂高應用，用戶可以創造體感式玩具，甚至能錄制音效，讓小機器人發出貓叫的聲音。

私募2016累不愛：但斌治不好茅臺頑疾 各路“大佬”藥不能停

2016年，做私募是一種什麽樣的體驗?

最怕年末業績評比，最怕股民突然的關心。最怕回憶突然翻滾，絞痛著不平息，最怕突然自己被揭老底。

渴望如果會有聲音，不願那是淒慘的業績。事到如今，終於讓心酸屬於我自己，只剩眼淚還騙不過自己。

突然好想哭，業績在哪里，會不會在2017……

- 《突然好想哭》

Zoe醬看完眾多知名私募2016年業績之後，改編了五月天的《突然好想你》，不請自來回答開頭知乎式提問，送給各位私募英雄……

(註：以下數據除特殊註明，均來自私募排排網數據中心)

但斌治不好的茅臺頑疾

是的，茅臺幫幫主但斌又因為茅臺上了一回私募界的八卦頭條。

事情經過是這樣的。周六，某自媒體發了一片吐槽文《但斌私募虧成翔!所謂價值投資，變成時間的毒藥》，大意就是，但老師口口聲聲說自己是價值投資者，摯愛著貴州茅臺，但是在去年茅臺漲幅驚人的情況下，業績難看。

但斌隨即就在微博喊冤試圖懟回去，後續還不斷轉發力挺自己的微博評論以壯聲勢。

火眼金睛如本Zoe，小編註意到了但斌微博的評論設置上面這樣的……咳。小編可以負責任地告訴大家，這樣的設置，意味著是但斌關註的人才能評論，而“但斌關註的人”大概率等於“力挺但斌的人”。

但老師一顆深藏不露的玻璃心，受不得更多委屈，大家感受到了嗎?

好吧回到正題，這次的事情鬧得還有那麽點兒大，但斌也是近年來首次帶著怒氣地公開喊冤。小編也感覺需要拿出來再說說。

但老師，可惜又是你，被我“嚼舌頭”，我的吐槽力度，很溫柔。

2016年7月14日，私募半年度業績出來的時候，Zoe曾經寫了一篇《這半年：公奔私的“王亞偉們”不好受 錯失茅臺的“但斌們”直撓頭》，里面科普了為什麽但斌是茅臺幫幫主，他是如何錯過了2016年上半年貴州茅臺的驚人漲幅。

然後令小編頗為驚訝是，但老師隔天便在微博轉發了這篇文章，並表示“自我檢討!批評!”

此處首先感謝但老師對小編工作的肯定，其次我想給自己強行加點兒戲，表示下惋惜。

因為，辛辛苦苦檢討、又折騰了大半年，但斌老師今年的幾只有公開凈值的產品是這樣的：

總體來看，業績不咋地，並沒比上半年好到哪兒去。

在《東方港灣2016回首與展望》中，但斌承認自己在2016年犯了2個重大失誤：在國內由於整體倉位較低(5%)，使到茅臺倉位並不能夠反映我們對企業積極的投資觀點;在國外則是懷著套利的目的踩中了政府的政策雷區，在5月份的中概股私有化投資上使我們損失較大。

而關於為什麽只敢在茅臺上放5%的倉位，他說是因為“茅臺10年中間巨大的兩次跌幅超過60%以上，我們都全力以赴，倉位很重，痛苦可想而知!”

言下之意，前兩次暴跌的心理陰影面積把他打怕了。今年業績差的鍋，前兩次茅臺的下跌不背也得背。

不過小編想，如果貴州茅臺也會用表情包，他大概率會選擇這個吧：

但斌還透露了他6月之後是如何檢討的：汲取經驗教訓，我們從6月份開始逐步增加A股的食品飲料持倉到中等倉位水平。在及時調整了茅臺等的倉位比重以後，基金凈值(以漢景港灣1號為例)從6月末至最新1月4號，凈值上漲了7.5%。同期茅臺漲幅23%，考慮到持倉上限，貢獻7.5%中的7%的凈值漲幅。

不過看看茅臺這一年的漲幅情況，6月之後的漲勢再不如前半年那麽驚人。Zoe這里只想說：晚了，晚了，晚了!

知名私募傷情診斷報告

但老師在茅臺上這頑疾，還得治。扭過頭來看看私募全年的新傷舊痛、以及多家知名私募的傷情報告，小編頓時感覺，藥還不夠，藥不能停，藥要加量!

當然了，疾病也分原發性和後天性。原發因素當然是令人生厭程度堪比霧霾的A股，2016年，滬指全年累計下跌12.31%，深成指累計下跌19.64%，創業板下跌高達27.71%。

在這樣的霧霾環境下，據格上理財統計，只有32.88%的私募獲得正收益，近7成都是負收益，正在進行新年第一周的療程治療。在眾多私募策略中，股票策略傷情最重，今年以來平均收益為-5.44%。

後天因素那就太複雜多樣了，有自己把自己作死的，有公奔私水土不服的，有離開中小創混不走的……直接上病例吧~

2016年私募大佬典型病種之一：自己把自己作死。

這是2016年虧損最厲害的私募產品，亮點小編已經給大家紅色標註了。

2015年的股票策略亞軍，葉飛旗下的“倚天雅莉3號”今年以來差不多虧掉了一半!同門師兄“倚天雅莉4號”虧損53.70%。而葉飛本人呢，教學員炒股巨虧被追債，操縱股票被證監會處罰……

黑馬明星私募穗富投資的“穗富3號”、“穗富1”、“穗富2號”、“穗穗富11號”通通虧損超過40%，而歲穗富投資和董事長易向軍同樣因為操縱股票被證監會處罰……

病種之二：公奔私水土不服

原中郵基金投資總監彭旭和他的鼎薩投資：

原華夏基金明顯基金經理孫建冬和他的鴻道投資：

原華夏基金明星基金經理石波和他的尚雅投資：

病種之三：中小創依賴癥

原匯添富明星基金經理齊東超、“成長股獵人”齊東超和他的巨杉資產：

病種之四：身體健碩也不堪一擊

深圳百億級私募展博投資：

此前，展博的總裁陳婷婷還因公司產品業績不佳向投資者道歉，並表示公司看好2017年的投資機會，將努力為投資者創造最佳回報。

北京百億級私募源樂晟投資：

這是一家極其低調的私募，掌門人曾曉潔為保險資管出身。多年業績穩定，受到很多私募同行的尊重和贊許……(小編真的不是在誇張和打廣告)

上海百億級私募鼎鋒資產：

鼎鋒2016年比較看重新三板，二級市場方面就……

好了~大概的典型病例就梳理到這里，下面是小編給自己強行加戲的時間。

從某種程度上來說，熊市的確“毀人不倦”，無數昔日的明星、大佬跌落神壇。

但換個角度想，投資這件事，向來忌諱以短期論英雄。熊市其實也可以“誨人不倦”，經歷了不同市場的考驗，私募管理人也才有進步的機會嘛~

總之!2016年的往事不可追，2017，聽習總的，擼起袖子加油幹!

壹資本（cbnyiziben）：好玩的財經故事、實用的概念股大全、經典的財經資訊

投貸聯動大幕未開 各路創新模式先行

目前，股權投資行業競爭趨於白熱化，投貸聯動的新模式或許能緩解這一狀況。

近日，銀監會主席尚福林在2017年全國銀行業監督管理工作會議上提出，將推進投貸聯動試點工作，適時擴大試點範圍。工商銀行投資銀行部總經理李峰也在銀行業例行新聞發布會上表示將申請下一批投貸聯動試點資格。

隨著銀行傳統業務的競爭日益激烈，越來越多銀行把目光投向科技金融，通過創新模式分享企業成長的收益。與此同時，股權投資行業的競爭也趨於白熱化，在PE/VC退出通道不夠通暢的背景下，一些投資機構也在探索投貸聯動的新模式。

由於股權投資和債權投資的風險系數相差巨大，我國《商業銀行法》規定，銀行不得在境內從事股權投資業務。分析人士指出，投貸聯動試點和創新模式的展開將有利於創新型成長型中小企業在缺乏固定資產抵押、經營存在不確定性時獲得融資，股債結合的方式也不會過度稀釋企業的股權。

投貸聯動試點尚待落地

上周，尚福林在全國銀行業監督管理工作會議上提出，今年將著力探索創新創業金融服務新模式，繼續積極穩妥、有序推進投貸聯動試點工作，全力協助試點銀行機構設立投資功能子公司，適時擴大試點範圍。

去年4月，銀監會、科技部、人民銀行聯合下發《關於支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》(下稱“指導意見”)，標誌著投貸聯動試點工作正式啟動。

首批試點的十家銀行包括國開行、中行、恒豐銀行、北京銀行、天津銀行、上海銀行、漢口銀行、西安銀行、上海華瑞銀行和浦發矽谷銀行。它們將可以設立投資子公司或科技金融專營機構，以自有資金向科創類企業投資，由投資收益抵補信貸風險。

近日，工商銀行投資銀行部總經理李峰也在銀行業例行新聞發布會上表示，“工行將根據監管部門試點工作的整體安排，適時申請下一批投貸聯動試點資格。”工行也在行內印發《關於科創企業投貸聯動業務發展的意見》。

記者了解到，試點地區和銀行已報送試點實施方案，目前還沒有一家銀行拿到股貸聯動試點的正式批文。

在國外，投貸聯動已經有比較成熟的模式。其中典型的代表是美國矽谷銀行，在上世紀90年代以來矽谷高科技產業興起後，湧現了一大批急需融資的科創型企業，為了服務這類輕資產、高增長的企業，矽谷銀行探索出了一條能夠結合股權投資高收益和債權投資低風險的投貸聯動模式，給創新企業提供股權融資和抵押擔保貸款外的第三種選擇。

2015年年報披露，矽谷銀行目前管理資金約為25億美元，非利息收入4.73億美元，占總收入的32%，其中基金投資收益8945萬美元，認購權證收益7096萬美元。矽谷銀行的資本板塊以集團1%的資產規模貢獻了10%的利潤。

目前，矽谷銀行在全世界服務了超過3萬家受到VC支持的企業和早期創新科技公司，曾為Facebook、Twitter等知名科創企業融資。

選擇權貸款分享股權溢價

在投貸聯動指導意見出臺之前，國內已經有了以“曲線”方式進行投貸聯動的探索。一些銀行本身旗下有券商、基金甚至投資機構，可以和它們開展股權投資和投貸聯動。

對於沒有券商、基金子公司的銀行，也可以和外部投資機構合作。銀行可以與創投機構共同設立產業基金，為產業基金提供資金支持。也可以提供“選擇權貸款”，在提供結算、貸款服務的同時，與企業約定，在不碰觸持股紅線的情況下，分享企業的股權溢價。

杭州銀行科技文創金融事業部總經理陳嵐對記者表示，“選擇權”模式可以在不提高企業成長期財務負擔的同時，補償銀行資產風險。選擇權貸款是針對已獲得機構投資人股權投資的創業型企業，通過信用和股權質押的方式獲取企業發展所需資金，提供早期投入資本金、日常流動資金、供應鏈資金，或兼並、收購、行業整合時所需的杠桿資金，延長創業公司每一輪融資的運營時間，從而在下一輪股權融資時獲得更高的估值。

她認為，“投貸聯動不是簡單地給科技、文創企業發放貸款，而是對應創新創業企業的成長周期匹配其資金需求。在經營現金流的基礎上，綜合考慮企業的投資現金流、政府補貼現金流等未來現金流入。”

一位銀行人士告訴記者，投貸聯動能幫助銀行改變了原有的利差盈利模式，可以提高銀行的風險偏好和風險容忍度，帶來銀行業務轉型的契機。

不過，他認為，盡管大銀行擁有更多的企業資源和投資工具，但是投貸聯動業務在小銀行更容易開展。由於股權投資和信貸審批的邏輯存在天然割離，銀行規模越大，業務板塊之間的分歧也越大。而科技金融在整個銀行業務體量中仍然是很小的部分，為了服從整體布局，大銀行可能不得不放棄這類業務。

指導意見指出，試點銀行應當制訂差異化政策，適當提高科創企業貸款不良容忍度，投資子公司分擔的不良貸款損失由投貸聯動業務中的投資收益覆蓋。

此外，還應構建單獨的激勵約束機制，制定專門的業績考核和獎懲機制，延長考核周期，體現科創企業的發展特點。同時，應完善信貸盡職免責機制，符合制度和業務流程、因不可抗力等原因導致的信貸損失，相關人員應當免責。

成長債讓投資從“閃婚”變“戀愛”

近年來，隨著大眾創新萬眾創業的熱情湧動，投資機構對好項目的爭奪進入了白熱化，一些投資機構開始尋求為企業提供差異化服務，增加債權融資選項。同時，在企業運行不確定性較大、PE/VC退出通道不夠通暢的情況下，投資機構也能夠保障穩定的收益。

不過，由於風險和收益不對稱的矛盾，針對創新創業型企業的標準化債權產品的創新一直推進緩慢。近來，市場上出現一種成長債模式，滿足了部分企業的需求。這種模式中，科創企業質押知識產權、股權等核心資產，投資公司進行盡職調查和提供擔保服務，銀行負責前端客戶發掘和後端貸款投放。

2014年成立的VR(虛擬現實)穿戴設備公司蟻視科技，在獲得紅杉資本等機構投資後，通過成長債模式，質押兩項發明專利和7%的股權，從銀行獲得1000萬元貸款。去年，公司銷售額達到6000萬元，投貸聯動基金方中技華軟知識產權基金決定行使期權。

中技華軟知識產權基金總經理方銀河告訴《第一財經日報》，成長債是一種廣義的投貸聯動，債股結合可以給企業更高的杠桿，實現快速發展，避免了企業對稀釋股權的擔憂。對於創新企業而言，知識產權是核心資產，通過質押知識產權能一定程度約束不還款的行為。

方銀河表示，與股權投資相比，成長債額度較大，最高的有2億元，企業融資成本目前在9%左右，還可以申請政府貼息進一步降低融資成本。

他認為，投貸聯動也會帶來投資行為的改變。“會把投資行為從閃婚變成戀愛。閃婚就是大家投一個項目，用大概3到6個月完成盡調，然後決定投還是不投。股債結合可以先借錢給企業支持發展，收取較低的服務費，等企業發展起來估值更高了，就可以獲得股權份額。”

各路企業搶灘馬術產業，海南賽馬模式仍在探索

“看到諸多與馬運動有關的消息，我還是很興奮的。”近日，海南鴻洲皇家馬術俱樂部經理代健在接受第一財經記者采訪時表示。

4月14日，國務院發布《關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》（下稱《意見》），提出支持在海南建設國家體育訓練南方基地和省級體育中心，鼓勵發展沙灘運動、水上運動、賽馬運動等項目，支持打造國家體育旅遊示範區。同時，探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。

此後半個月，“海南馬文化特色小鎮項目”、“海南國際馬文化體育旅遊度假區”等旅遊綜合體項目頻出。此外，“2018上海浪琴環球馬術冠軍賽”、“中華民族大賽馬·2018傳統耐力賽”、“2018新浪杯未來之星馬術大賽”等大小賽事也在緊鑼密鼓地進行布局。整個馬產業市場已充滿著想象。

有業界人士認為，中國馬產業已達到百億級市場體量，未來一到兩年將是中國馬市場的爆發期。但達晨創投董事總經理李永林表示持保留意見。他表示，“馬運動在國際上商業化程度比較高，國內目前非常初期，新的政策會極大促進這個行業發展，各路資本搶灘馬術市場也是可以理解的，但馬運動行業和其他運動類似，需要較長時間，產業才能發展成熟。資本還是要尊重行業規律，防止短期內一窩蜂投入，要有長線思維。”

馬運動發展的轉折點

《2017年中國馬術市場發展狀況報告》顯示，全國馬術俱樂部2017年度平均銷售額達到了637萬元。若以全國1452家俱樂部來計算的話，2017年全國馬術俱樂部銷售總額達到了92.4924億元。

“我們還是比較冷靜的，畢竟馬產業在國內發展還是初級階段，這是中國和歐洲自古以來馬文化不同所致。所以我們俱樂部的布局目前還是與普及馬術運動有關，比如擴建馬術體驗區。”代健表示。

代健有此理性思維，與馬術運動在中國的客觀發展，尤其是具有市場牽引作用的奧運會不無關系。

1982年，我國申請加入國際馬聯。1991年4月，新中國第一個賽馬俱樂在深圳誕生。但中國從1984年加入奧運會到2004年雅典奧運會期間，中國均無馬術選手出現在奧運賽場上，直到2008年北京奧運會，包括華天在內的六位選手登上了奧運會馬場，但當年全國馬術俱樂部也就300家。

“一項運動發展的好壞與俱樂部的多少還是有一定關系，而馬術俱樂部的發展則與土地政策又有關聯。在一段時間內，很多馬術俱樂部屬於土地違規、非法搭建，馬術運動發展還是非常尷尬的。”一家馬術俱樂部的教練告訴第一財經記者。

2014年，《國務院關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》下發，馬術被列入“大力支持發展”的“健身休閑項目”。2016年，國務院印發《全民健身計劃（2016-2020年）》，將馬術列入積極培育的時尚休閑運動項目，明確提出，推動馬術、高爾夫等時尚運動項目健康發展，培育相關專業培訓市場。同年，國務院辦公廳印發《關於加快發展健身休閑產業的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），提出發展戶外運動，發展特色運動，推動馬術、高爾夫等時尚運動項目健康發展，培育相關專業培訓市場。

對於健身休閑項目用地政策，《指導意見》提出要“積極引導健身休閑產業用地控制規模、科學選址，並將相關用地納入地方各級土地利用總體規劃中合理安排”“對符合土地利用總體規劃、城鄉規劃、環保規劃等相關規劃的重大健身休閑項目，要本著應保盡保的原則及時安排新增建設用地計劃指標”等。這對於投資者都是利好政策。

2016年，新疆、內蒙古等與馬產業息息相關的省市自治區也出臺了具體政策，使得馬術俱樂部到馬匹種場等相關產業鏈的建設布局開始真正落地。

這一年開始，馬術俱樂部的數量飛速增長。據中國馬術協會的數據統計，從2008年到2015年，中國的馬術俱樂部從300多家增長到了800多家，到了2016年，這個數字變成了907家，2017年底，這個數字變成了1452家。

同時增加的還有馬術愛好者，幾年時間就從十萬左右變成了百萬人，其中活躍的馬術會員占到了52%。

地產企業搶灘馬術產業

數據顯示，2017年，國內各馬術俱樂部平均年卡價格均在12000元以上，北京地區年卡平均消費14402.9元，華東地區更是突破了16000元。

“青少年會員是馬術會員的主力軍，大約占到66%。”代健表示。

第一財經記者了解到，目前騎馬的消費者主要有三類人群，一是隨機的散客，二是對馬術有一定興趣和了解的人，而第三種才是真正的馬術愛好者。

大多馬術俱樂部主要是以會員為主的經營模式，盈利空間並不大。上述馬術俱樂部教練表示，俱樂部分淡季與旺季，旺季一般是盈利的，淡季就不好說了，“整體算下來，80%的俱樂部還是虧損的。”

雖然80%虧損的數據並沒有得到官方的認可，但有業界人士曾表示，在2014年之前，虧損的俱樂部數量在90%。《2017中國馬術市場發展狀況報告》則顯示，在經營方面，75%的俱樂部采取開放式培訓經營，從2015年至今，虧損所占比例逐年遞增，盈利所占比例逐年下降。

“這與馬術俱樂部前期投資成本高，後期收益慢有很大關系。”李永林表示。比如，北京奧運會後，一些俱樂部為提升一流俱樂部的專業水準，會斥資兩億元進行軟硬件配備。

“單是換馬場地面，會花費超過300萬元。但這樣高的成本投資，回報期卻是長期的。若選擇高端路線，定價又會把普通消費者推到門外，而價格太過親民的話，俱樂部就會降低專業水準。這是非常尷尬的，因為許多俱樂部的生存多是企業輸血或者靠個人愛好者苦苦支撐。”上述馬術俱樂部教練表示。

第一財經記者根據公開信息梳理時發現，國內馬術俱樂部的投資方中，各地的地產、煤炭、能源等“龍頭”企業參與投資較多，而這些企業一般又是投資多元化業務融合為主，包括別墅、馬術俱樂部、鄉村酒店、生態農業、旅遊等服務項目，馬術俱樂部一般是這些綜合體中的業務之一。

“這是近些年很多產業最初發展時期最明顯的路線，而文化體育產業因為輕資產屬性很難得到更多的金融支持。”李永林表示。

近期多家布局與賽馬運動相關業務的公司，其背後的投資方同樣具有上述特點。比如，北京鵬興房地產開發有限公司投資涉及的3家公司，均和馬文化體育產業相關，這3家公司分別是：海南賽馬會投資控股有限公司、海南賽馬會文化傳媒有限公司、海南君安賽馬會有限公司。業務範圍從賽馬文化藝術交流策劃，賽馬市場營銷策劃到體育賽事策劃，企業形象策劃、市場信息咨詢與調查、、文化用品和工藝品銷售均有涉及。

除此之外，有多家上市公司即將或已經在海南省布局跟賽馬產業相關的業務，如羅牛山（000735.SZ）4月17日公告稱，公司的全資子公司羅牛山國際馬術俱樂部有限公司與廣州一馬賽馬有限公司簽署《戰略合作意向協議》，雙方擬共同投資建設海南省海口市羅牛山國際馬文化產業園項目。

5月8日午間，羅牛山再發公告稱，日前，上述子公司的“海南國際賽馬娛樂文化小鎮”項目已獲得《海南省企業投資項目備案證明》。據披露，擬建設地點位於海口市美蘭區三江鎮羅牛山農場；建設內容包括海南國際馬術中心、國際賽馬公園、馬匹設備等；項目總投資額287.8億元，擬建成時間為2020年。

海南賽馬模式仍需探索

“我們也會慢慢涉及海南的體育文化產業領域，但關鍵是主導方的思路要明確，不要搞重複項目，我們是不會一哄而上的。”海南一家地產企業董事長告訴第一財經記者。

海南馬術運動重要推動者曾也表示，“掛羊頭賣狗肉”的現象應該在馬術運動領域杜絕。

那一個投資成本高、收益周期長的產業如何做才能吸引投資者呢？ “國家和地方出臺的這麽多政策以及國外的馬產業的經驗借鑒是重要的吸引力之一。”李永林表示。

比如，香港賽馬會每年向香港提供110億港元的財政稅收，占香港總財政收入的1/10左右；作為世界馬術中心的德國，成為世界各個國家優秀騎手訓練比賽首選，德國形成了龐大的馬術產業，從業人數達30萬人。

“前景大家都很看好，目前關鍵馬文化體育產業的消費市場的培養與成長。”代健認為。

諸多業界人士認為，像馬術這樣小眾體育項目消費市場的培養一是靠明星選手的效應，二是靠“互聯網+”方式。但目前中國騎手的成績在世界排名是差強人意的，至於後者，最大的想象便是馬彩。

但馬彩在國內是明令禁止的。1992年中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布的《關於堅決制止賽馬博彩等賭博性質活動的通知》，此後在2002年國家五部委也曾聯合打擊過賭馬現象，這些都是從國家層面對於賽馬賭博的禁止態度。

就《意見》而言，海南鼓勵發展賽馬運動等項目，探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票，二者是並列提出，並未有顯示有任何聯系。

有一種業界比較認可的觀點是，海南賽馬連固定、正規的賽事和配套基礎都尚未完成，要談及馬彩還為時過早，即便將來會對賽馬運動和彩票相結合進行探索，也並非一朝一夕可促成之事。

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