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58同城、去哪兒上市「開門紅」，背後決定了科技類IPO高溢價的秘密是什麼？

找靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社：知名風投紅點創投(Redpoint Ventures)創始人托馬什·湯古茲(Tomasz Tunguz)近日更新博客，詳盡分析了科技型創業公司在IPO中市場的考量因素。到底是什麼決定了企業價值的高低?他用數據圖表證明，在科技類創業企業IPO中決定企業價值的唯一關鍵因素是：成長性。

為何公開市場投資者會看好互聯網企業中這些虧損狀態、盈利能力也不甚明朗的初創公司?答案都在湯古茲的文章乾貨中：

僅從2013年來看，「成長性」成為科技業IPO考量因素裡最重的砝碼。這一年中，差不多規模的成功IPO的科技創業，其中半數企業的估值都是圍繞收入增長的「成長率」來體現，而恰恰和盈利能力沒有任何關係。

市場已經表明態度了——重視成長型企業，而企業的回應是怎樣的呢?根據湯古茲對25家科技企業IPO案例的調研(既包括啟動IPO、又有IPO完成的)，他發現，其中只有20%的企業在盈利。取均值來看，這些初創企業的淨收入還都是清一色的負增長，平均利潤增長率約為-20%，而企業的成長率卻高達162%。

創業板融資市場通常帶有典型自上而下的涓滴效應。公開市場會根據不同企業的價值、增長趨勢和每日更新的財務特徵最終形成一個衡量基準。

接下來，投資者們會利用這些公開市場的數據給私募市場的同類企業定價。本來，這是那些看重預期收益率的成長型投資者(growth investors)喜歡干的事兒，現在，越來越多的投資者(ealier investors)也如法炮製了。

有一類典型的初創企業可以證明這個趨勢，即提供SaaS(軟件即服務)服務的初創企業。其中，部分成立較早的企業目前已經是公開市場上投資者眼中的寵兒，直接的結果就是SaaS服務供應商的估值相應的飆升。

當然，反例也不是沒有。比如，遊戲領域初創公司就是實例。大家很熟悉的社交遊戲供應商Zynga在納斯達克上市後，連續幾年來股價大起大落，表現不佳，所以連累了遊戲業IPO的估值。

讓我們用數據證明這個觀點。下面這張圖(1)，綜合了在今年成功IPO的21家企業的數據。Y軸表示是去年的營業收入增長(單位：百分比)，X軸表示相關上市公司的企業價值(單位：美元)。圖中每個圓點都代表一家公司，縮寫字母(如FUEL)標示出了公司對應的股票代碼。

看紅點組成的趨勢，我們很容易劃一條向右上行的直線。收入增長和企業價值兩者的相關係數為0.51——表明相關性很強。這意味著，在預測企業價值方面，「成長性」是最重要的相關因素。

圖註：2013年首次公開募股的科技業創投公司的營業收入增長與企業價值

接下來，我們再看一看體現企業淨收入指標(net income)與企業價值相關性的圖表。

和上一幅圖表相比，下面這幅整體趨勢上顯得很「亂「——這恰恰說明盈利能力和初創企業的企業價值之間毫無關係，因為淨收入與企業價值的相關係數為零。

請注意，經營家居智能化產品的公司Control4(股票代碼：CTRL)和閃存供應商Violin Memory(股票代碼：VMEM)市值相同，可Control4已經實現盈虧平衡，Violin Memory營業收入有9000萬美元，虧損卻高達1.2億美元。這等於說，在經營沒得到淨收入以前，Violin Memory每年要燒錢2.1億美元!

圖註：2013年IPO的科技業創投公司的淨收入增長與公司價值【縱/橫坐標同圖(1)】

湯古茲估計，科技行業IPO是投資者能負擔得起的少數高成長性投資之一。他相信，目前還沒有更多其他投資選擇可以帶來同樣高的回報。因此，科技業的初創企業如果公開上市，即使他們自身不符合盈利增長的「鐵律」，也能讓市場滿足自己的溢價定價要求。

通俗的說，即便你不賺錢、或看不到賺錢能力，也完全可以實現高溢價。

今天，這種趨勢正在逐漸滲透到早期風投市場，在初創企業的初期投資階段體現得更明顯：成長才是王道。

所以，科技界摩拳擦掌的創業公司們，準備好了嗎?

科技類藍籌集體殺跌，蘋果概念股紛紛走低

4月23日早盤，蘋果概念股表現低迷，截至發稿，立訊精密、歐菲科技下跌超9%、歌爾股份跌逾8%、藍思科技跌逾6%。從港股來看，舜宇光學科技也下跌超過4%。

蘋果公司近日接連被投行分析機構唱衰，公司股價上周連續三日下跌，截至上周五收盤再度暴跌4%，抹去了今年以來的全部漲幅，市值蒸發數十億美元。並且，蘋果最重要的供應商臺積電下調芯片出貨量預期，並稱受芯片供過於求的影響，臺積電當季銷售可能比分析預測減少10億美元。

金融機構Mirabaud分析師Neil Campling在一份最新的報告中指出，鑒於目前智能手機放緩的情況，蘋果今年可能會停產iPhone X，調整新的應對策略。

摩根士丹利分析師Katy Huberty認為，2018財年，蘋果iPhone出貨量將下滑至2.1億部，不及之前預期的2.17億部。

雖然iPhone銷售預期遭下調，但這並不意味著iPhone X已死。美銀美林分析師Wamsi Mohan認為，蘋果的服務業務將有較大的增長空間。未來幾年蘋果公司將“結束強勁的iPhone周期”，轉而發展服務產品業務，包括蘋果商店、iCloud、蘋果音樂、書店和蘋果支付等。

從研究機構Counterpoint的報告來看，蘋果iPhone X在2017年第四季度幾乎占據了全球智能手機市場35%的利潤，所有的蘋果iPhone機型相加占據了全球智能手機市場約90%的利潤。這意味著，至今仍然沒有任何一家智能手機制造商能夠像蘋果那樣產生如此豐厚的利潤。