大市氣氛差，上市公司公告也少了，整個創業板的通告也是寥寥可數，可見市況之淡靜。雖然如此，最近因股份回購而需發出的翌日披露報表卻比平時更常見，每天都有不少上市公司進行回購，探險家也想談談有關回購的財技。
股份回購是指公司按一定的程式購回發行或流通在外的本公司股份的行為。教科書傳統告訴我們回購是有幾個好處的。首先，上市公司回購股份後，該批股份會被註銷，也就是說股票的供應量會減少。從供求角度分析，回購股份是有利股價表現的行為。
其次，從基本面看，由於回購後的股份會被註銷，每股盈利將會提升，使市盈率下降。如果上市公司手中有多餘現金，同時又沒有良好的投資機會時，通常會考慮進行回購或選擇派息以回饋股東。從散戶角度看，若然是派息，一般證券行或銀行皆會收取手續費，在美國更會收取股東股息稅率，散戶不能全數收取。但若然是回購，由於香港沒有資本增值稅，即使股價因回購而上升，散戶卻可以直接獲利。
雖然回購這個財技看似十分正面，但其實背後也有一些缺點，有時候更會被大股東利用。上市公司的首要工作是要增加股東的股本回報，提高回報率。公司若然手中有多餘現金，理應尋找一些有潛力的項目進行投資，以提高未來投資回報，而不是把錢花在回購上。雖然回購意味著每股盈利可以提升，但這只是短期作用。長期而言，如果公司持續沒有新項目，每股盈利也難以大幅上升。以往確實有上市公司先進行配股，集資以便發展未來項目，誰知配股後股價每況愈下，公司卻把配股集來的資金花在回購上，把資金用光。
另外，回購所用的資金是用上市公司內的現金，與大股東直接增持不同，後者是自己用真金白銀買的。當大股東買入股份增持後，若然股價下跌，大股東便有誘因令上市公司回購股份，以穩定股價，減低賬面虧損。同樣地，如果大股東有意賣出股票，但同時擔心賣出時會拖累股價，也可在賣出股票的同時，叫上市公司進行回購減低股票的供應量，回購淪為幫大股東護駕的工具。
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探險家
FOCUS MEDIA(08112)這隻股票對於細股投資者來說應該不會陌生，除了大股東曾抵押股份，股權披露中出現了紀曉波的名字，早前公司也因發CB而被聯交所視為現金公司。事隔數月，最近公司也宣佈了進行另一種財技，就是供股。
FOCUS MEDIA早前公佈，建議按「一供五」基準供股，發行不少於19.11億股，但不多於19.39億股股份，相當於已發行股本的507.04%，或佔擴大後股本的83.33%，每股供股價為$0.068，較上一交易日收市價0.41元折讓83.41%。Focus Media料集資淨額不少於1.26億元，但不逾約1.28億元，預期將用於悉數償還8,160萬元的貸款本金額及應計利息，及撥付4,500萬元於電影開發及製作，餘額將作為一般營運資金。
今次1供5是一次大比例的供股，也因為過了2供1比例，需要召開股東特別大會。雖然認購價$0.068有較大折讓，但散戶要參與供股，資金壓力絕對不少。以18/3收市價$0.215為例，假設散戶持有10萬股，股份總值也就是$21500，若然參與供股，卻要額外付出$0.068 x 500000股 = $34000。這是妹仔大過主人婆，即使散戶有心供股，也可能有心無力，只能眼白白看著自己股權被攤薄，也要承受股價因除權而帶來的損失。若然最終沒有公眾股東參與供股，在供股完成後，公眾持股量將由目前84.18%大幅下跌至14.03%，包銷商則持有70.15%。這將令公司變得貨源歸邊。
回顧公司去年11月的通告，當時大股東iMediaHouse Asia Limited（「iMHA」）於公開市場按平均價格每股股份$0.74出售146,000,000股股份（佔已發行股本約38.18%）。於出售事項完成後，iMHA於本公司的股本權益減少至約6.02%。大股東減持後，FOCUS MEDIA在12月頭便開始急跌，由$0.6滑落至$0.4，目前股價比賣出價已低出超過70%，事後回看大股東在當時出售股權是相當高明，成功避過一劫。綜合兩單事件來看，損失最慘的無疑是一眾投資者，他們在高位接了不少貨後，卻成為了蟹貨，損手爛腳之際又要大比例供股，若然不跟供，包銷商變成功在低位大幅度增持，散戶變相高買低賣。至於投資價值始何，筆者認為今次的供股結果甚為關鍵，也甚多變數。若然最終供乾了，8112不排除又是一條好漢，唯有待供股結果出了才作分析吧。
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近來市況好轉，大市也連升7日，收復21000點關口，不少板塊也迎來大彈。當中一眾半新股更是成為市場焦點。不過今日想談的並不是翠如BB股，而是上市已過半年的一隻半新股 — 宏基集團控股(01718)。
宏基集團控股於去年8月11日上市，當時公開發售錄得33.55億股有效申請，相當於發售總數168倍，認購一手中籤率100%，以上限定價每股$0.85，集資淨額7070萬元。由於公開發售獲大額超購，根據重新分配程序，公開發售項下股份數目增至1億股，相當於發售總數50%。由於散戶認購熱烈，宏基首日上市一度高見$1.22，收市時也比招股價高22%。
可是，好景不常，集團其後發出盈警，加上大市氣氛差，宏基的股價也徐徐向下，最低見過$0.49，到現在也未能重返招股價，相信不少當時抽了新股的散戶感到心灰意冷，止蝕離場。這有助公司變得貨源歸邊。而昨天，公司發出了一份通告，控股股東包括森活及執董梁文麟，以及附屬董事楊少麗，分別配售5000萬、1.16億及90萬股持股，佔公司股本6.25%、14.54%及0.11%；每股作價$0.65，較上交易日(13)收報折讓8.45%。完成後，控股股東及其一致行動人士持股將由74.89%降至54.10%。
這裡有幾點值得註意。首先，公司目前市值為6.24億，屬於殼股之列，而今次的出售行動不排除是為了分段賣殼的一部份。其次，今次大股東只出售20.79%股權是有原因的，這是因為宏基上市只過了半年，並未過一年，上市規則規定公司上市一年內大股東不可失去絕對控股權，因此要實現賣殼，最快也要等到上市滿一年。最後，公司的主要業務是從事地基工程，這一類建築相關的殼叫價時普遍也較高。
探險家認為，宏基集團控股是一隻有潛質會賣殼的股票，但基於要實現賣殼，最快也要等到今年8月，因此現在買入的話，等待時間會較長，是一種較長線的投資。
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早前聯交所就上市公司賣殼行動加緊收管，現金公司條例成為聯交所的尚方寶劍。雖然這增加了賣殼時的難度，如公司必須有足夠業務營運，現金比例不過50%等，但這並不能有效地打壓賣殼活動，也未能直接解決上市公司啤殻的行為。而最近聯交所也就另一項財技 — 送紅股進行規管。筆者認為聯交所的確可以阻止上市公司大規模送紅股，但對於阻止市場秩序混亂，筆者則覺得成效不大，同樣是治標不治本。
送紅股這個財技對於細股投資者來說相信不會陌生，但其實送紅股不一定只限於細股，大股甚至是藍籌股也會，經典代表當然有香港中華煤氣(0003)每年派息時也會10送1紅股，而幾年前中國建材(03323)也曾1送1紅股。今次聯交所的通告則指出就一般情況而言，上市公司發行紅股的目的是為了增加股份流動性，惟大規模(200%或以上)的紅股發行，有可能令市場秩序混亂，故建議上市公司採取股份拆細，以達致同樣效果。另外，指引信亦提到，上市公司在發行紅股時，應盡可能縮短除權日及配發日的時間；及根據《上市規則》13.64條，若股價低於0.1元，聯交所有權要求公司更改交易方法或將其證券合併。
或許大家會問，送紅股為甚麼會令市場秩序混亂呢? 送紅股的最大特色，就是在除淨日與派送日之間流通市值會大幅降低。因為新印的紅股尚未派發，流通的已發行股本並沒有增加，但由於股價因除淨而大幅降低，因此整體市值便會降低。如果是1送1，除淨時市值會縮少50%，若然是大比例1送9，市值更會縮少90%。市值變細了，變相炒作的成本也細了，炒作的誘因更大，這也解釋了為何很多送紅股的股票會在除淨日中被炒起。這正正是聯交所不喜歡的地方。
的確，今次的指引將令豪送紅股成為絕響，但市場秩序混亂卻不會因此完全終止。剛才說過混亂是源於除淨，要知道除送紅股外，供股和公開發售同樣會有除淨。背後人士只需將1送1紅股改為1供1，同樣可以達致除淨時市值縮少50%的效果，唯一不同之處只是要背後人士拿錢出來供股，但供股價只要有大折讓，問題其實不大。要市值縮水90%，1供9便成。更甚的是，供股時會有供股權買賣，因為有槓桿成份，更容易造成市場秩序混亂，這是違背了聯交所原意。
水清無魚，探險家相信聯交所並不想完全阻止細股炒作，聯交所只是想壓制一下炒風，但若論今次送紅股的作用，這與監管賣殼活動一樣，卻是有點治標不治本的感覺。
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華Dee O曬嘴咁問: 足球又關股票事? 想點先? 的確，最近足球界非常熱鬧，英超李斯特城奇績奪冠、歐冠再現馬德里打吡、西甲冠軍爭奪戰亦進入尾聲。探險家除了炒股票，也是足球迷，而昨天有一間上市公司則與意大利一支球隊合作，配了一手股票，股票的確關足球事。
盈進集團(1386)宣布，與意大利職業球會AC帕維亞訂立諒解備忘錄，按每股$1.233向AC帕維亞配售6414萬股。配售價較股份最後收市$1.41折讓約12.55%，配售股份佔擴大後已發行股本約9.09%。配售股份可加強集團與AC帕維亞及意大利職業足球聯賽之間之合作關係，並可通過AC帕維亞與意職聯於中國合作開設意大利足球相關的專賣館，從而於中國廣泛推廣意大利足球文化，令集團業務及收入更多元化。
盈進集團這隻股票筆者早前亦有跟進過，想睇番可以回顧筆者的FB專頁13/1 <<盈進集團(01386)終於賣得成>>。過往不少港股以前也曾同球會合作，例子有伯明翰環球(2309)和恒大地產(3333)。但原來今次AC帕維亞卻並不是來自頂級球會，此AC不是彼AC，球會目前只是在意大利丙級聯賽A組角逐，排名第九位。睇過波既都知道，英超雖然很受中國和香港球迷歡迎，但即使是低一級的英冠，其吸引力已經大為降低，更莫論是比意甲低兩級的意丙。對於球隊入股對盈進集團盈利的貢獻，筆者是存疑的。
這筆交易的最大亮點就是AC帕維亞主要股東之一為盈進主席朱曉軍胞兄朱曉冬，朱曉軍今年1月才入主盈進，而朱曉冬則與另一隻有意發展金融業的宇陽控股(00117)有一定關係。筆者相信今次球會入股只是朱氏家族自己的一些業本整合，未來盈進的整體方向還是會向金融業和電子商務行業進軍。
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大市氣氛差，唯有買入一些防守力較高的股份，貨源歸邊的股票則成為了筆者首選。而今次想講的2隻股票則是來自煙仔行業，分別是嘉耀控股(01626)和仁恒實業控股(03628)。
先講嘉耀控股，這隻股票可以說是未賣殼前的金彩控股(1250)的完美翻版，一來它們都是接近在同期上市，二來業務一樣，同屬香煙包裝商，三來市值細，大股東同樣持有75%股權，巧合的是，當時兩間上市公司都有同一個非執董。其實嘉耀控股早在去年8月差點便賣了殼，公司與獨立第三方訂立認購新股諒解備忘錄，但可惜最後獨家期完始，雙方也終止協議，股價也從$4左右的水平回落近一半至$2。雖然賣殼不成，但至少顯示公司有意賣殼。公司股價回落50%後，目前價位已差不多回到起步點，也開始進入筆者的射程範圍。以公司目前淨資產1.89億元人民幣再加上6億殼價，現價已有大約25%折讓，筆者目前正考慮在$2以下買入。
至於另一隻股票仁恒實業控股與嘉耀控股十分相似，它們同樣也是香煙包裝商、市值細。公司當年在創業板上市，再悄悄地轉做主板，啤殼味濃。公司在大時代時炒過一轉，其後一拆四。從CCASS上看，中央結算系統參與者只有96間，可謂貨源歸邊，派了出去的貨也不多。而最近仁恒實業卻有兩個不錯的催化劑，正正吸引了筆者眼球。首先，在今年4月公司正考慮與獨立第三方商討有關可能收購從事研究項目的生物科技公司，這與仁恒實業的本業毫無關係，不排除是為了日後賣殼做好準備，把新主的業務註入公司當中。其次，上星期公司亦不幸地公佈主席、行政總裁及執董魏勝鵬於2016年5月3日離世。大股東突然離世，這當然是一個壞消息，但從另一邊看，這卻可能增加賣殼的機會。不少上市公司大股東之所以堅持不賣殼，是因為不想賣掉自己一手創立的心血，當中涉及感情因素，但接手人卻不會有這項因素，也未必有心處理公司業務，倒不如賣殼了事。因此，綜合公司本身的質地和最近的催化劑，探險家相信仁恒實業日後仍然很大機會會走上賣殼之路。
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魔戒有3部曲，哈利波特有7部曲，故事很長但卻十分精彩，令人看得不亦樂乎。而最近震昇控股(2277)也上演了一部賣殼五部曲，同樣令人拍案叫絕，透過疑似的分段賣殼成功避開了全面收購的責任。震昇控股早在2014年12月上市，當時大股東持有75%股權，達法例上限。要知道一旦大股東出售股份而新主拿到超過30%這條界線，新主是有責任做全面收購，小股東也可以分一杯羹。於是大股東便採取了分段出售股權的方法。這5部曲是這樣的:
第一部曲先是在去年7月上演，大股東Golden Roc Holdings Limited以 1.3838港元的配售價出售60,000,000股股份，完成後大股東持股將由75%減至69.18%。
第二部曲在同年8月上演，大股東出售180,000,000股股份。出售股份佔本公司於本公佈日期已發行股本約 17.48%。完成後大股東持股量為51.7%。
第三部曲在今年4月上演，大股東把自己所有持股抵押出去，以換取2.5億現金。這會令人聯想到抵押賣殼，但若計番100%，換取金額應是4.83億，其實比殼價+NAV折讓不少。第四部曲在同月發生，大股東再出售2億股份予Finest Elite Holdings Limited，持股得番32%。
而最後一部曲則是高潮所在，震昇擬按每股配售股份0.9元之配售價，配售最多2.06億股股份，相當於經配售事項擴大後之已發行股本約16.67%。配售價較5月13日上午收市價1.09元折讓約17.43%。消息一出之後，公司股價連炒了數天，由$1.05炒到最高$2.21。
回顧這幾部曲，大股東原先持有75%，卻不選擇一次過賣掉，而是分多次出售加上最後的配股，令自己的持股量慢慢降低至現時的26.9%。這一招相當高明，因為每一次配售也不過30%，自然無責任做G.O.，而承接人是獨立第三方，也無需要披露身份。若然這多次出售的獨立第三方是同一友好人士，這隻股票可謂已經完成了易手。這一點從昨天(23/5)通告指出公司主席換人的消息可得到印證，新主很可能是Finest Elite Limited擁有人楊俊偉先生。對財技股熟悉的朋友，楊俊偉先生對大家不會感到陌生。筆者相信震昇控股已經完成整個易手過程，順利賣殼，但基於目前股價已遠比配售價$0.9高出一個，現價亦十分昂貴，風險高，筆者是不建議追入的。
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近期呢個股市應該會玩死不少投資者，大市由19800急升至21300，再由21300跌回至20000點，隨時令投資者沽完又買，買完又沽，低沽高追再坐艇。放遠少少，其實恆指自今年3月起，便一直在19500-22000這2500點內上下波動，確實有點像一譚死水的感覺，冇人買冇人賣。這反而是一件好事，意味著熊市已踏入最後一期，牛一將會在未來來臨。
大市淡靜，細股市場同樣淡靜。最近聯交所除了引用多條上市規則阻礙賣殼活動外，也出了多封的指引信針對不同財技活動，同時收緊了IPO時的一些準則。坊間不少評論認為聯交所收緊上市條件，反而會減少殼的供應，令殼價上升。探險家認為聯交所收緊上市條件的確會減少殼的供應，但殼價是否會繼續上升，甚至升至10億水平，筆者卻是有一點存疑。
沒錯，根據經濟學101，供應減少是會令價格上升的，但前提是需求維持不變。價格除了要看供應量，還要看需求量。一隻殼，說到底，就是上市地位，而上市地位最大的兩個功能就是提高股份流通量令估值提升以及其集資功能。先說第一個功能，當一間公司上市後，它的市盈率往往會急升數倍，這是由於流通量大幅提高，估值也得以提升，大股東自然也能坐享其成。即使聯交所如何打擊，上市地位的這個優點還是會繼續存在。
可是，對於上市後的集資功能，基於聯交所不斷縮緊上市規則，一隻殼的集資功能也自然降低。例如公司想配股或發CB集資，隨時變成現金公司被迫停牌，購入非本業的資產或大量配售則會被視為反收購，連一些拆股送紅股等非集資的財技活動也受到規管，確實會降低了一隻殼，也就是其上市地位的吸引力。這樣的結果就是殼的需求會因吸引力下跌而降低。
因此，再從經濟學101出發，供應減少但需求同樣減少的情況下，殼價最終是可以升，可以跌，也可以維持不變的，最終屬於那一種情況則要視乎是供應減少較多還是需求減少較多。但至少筆者可以肯定，殼價在未來不一定會因為供應減少而上升的。
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尋日港股跌左255點，但一眾市場焦點卻落在L&A INTL HOLD(08386)。L&A INTL HOLD在昨天單日大跌90%，由$0.38直奔$0.032，途中無水花，猶如自由落體。正當大家都以為所有人都會因為今次暴跌而勁蝕時，咁就錯喇。事實上，即使以$0.032沽出，承配人仍然是有水位的。
首先，先講下一d背景資料，8386是其暫代編號，真正編號為8195，所以大家係hkex睇通告時係唔會搵到有關8386的消息。L&A INTL在2014年10月上市，當時配售價$0.6。照咁計，承配人能該輸鑊甘先巖。但實情係，少年你太年青喇，8386曾在去年1拆10，再在今年1拆5，也就是說8386當初的1股已經拆成50股。用計數機一計，$0.6除以50，$0.012是也。
因此，當初上市的承配人，他們的成本是$0.012，就算現在以$0.024沽，仲賺緊100%。呢一點可以以新煮意控股(8179)既通告得知。公司尋日出通告指出，於市場上出售合共524,800,000股上市股份，平均出售價為每股上市股份0.0234港元，而銷售所得款項總額約為12,300,000港元本集團預期將確認收益約6,000,000港元。
出售5.24億股，平均售價$0.234，成本係$0.012，所以賺取5.24x(0.234-0.012) = $5982720，巖巖好600萬。咁姐係代表咩? 姐係代表承配人可以繼續沽，沽到$0.012都仲可以。探險家認為8386呢一隻股票會越沽越散，散戶主導的力量會越來越強，未來股價將會越來越Free style。
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最近港股日升日跌，始終走唔出19500-21500呢2000點的橫行區間。雖然大市冇咩明確走向，但係上星期就先後有兩隻細價股出現單日暴瀉，成為市場焦點，當中L&A INTL HOLD(08386)單日大跌90%，另一隻智傲控股(08282)同樣地也在單日急跌69%。就咁聽跌幅好似好得人驚，搞到唔少散戶都唔敢買財技股，但其實只要懂得分辨那一類股票是高危股，一樣可以避開陷阱。
要懂得分辨，就要先了解呢一類高危股有咩特徵。
1. 股價遠高於配售價
好多係創業板以全配售上市的公司，首日股價便會大幅高於配售價，咁係因為承配人少，散戶冇得玩，貨源十分歸邊。若然股價越升越有，將公司炒到一個虛高的市值，這就變成了一個計時炸彈，一旦引爆，股價也隨之暴瀉。以L&A INTL HOLD為例，公司單日大跌90%，但其實暴跌過後公司仍比配售價高出超過一倍。翻查8386的歷史，8386曾在去年1拆10，再在今年1拆5，也就是說8386當初的1股已經拆成50股。用計數機一計，$0.6除以50，$0.012是也。
因此，當初上市的承配人，他們的成本是$0.012，就算現在以$0.026沽，仲賺緊116%。
2. 市值遠高於殼價
這與第一點相若。因為股價大幅上升，同樣帶動市值上升。一間上市公司的價值可以分為3類 — 殼價、業務、資產。對於細股黎講，3種價值裡面，殼價往往係最重要的，業務資產反而值唔到幾多錢。所以，當大家見到一些創業板上市的公司既市值係遠高於其殼價加上業務和資產，同樣也要小心小心。
回顧智傲控股的上市歷史，智傲在今年1月13日上市，全配售，承配人只有113人，配售價$1.25，由於太乾身，上市首日挾高也是理所當然，智傲當天上市最高見過$4.89，收市報$3.75。唔夠幾日，智傲既股價進一步大幅上升，股價由$3.9升至歷史新高$8.48，市值炒到13.6億。有數得計，殼價3.5億，淨資產9300萬，加埋都係4.4億，同市值相差9.4億。上年全年業績虧損2900萬，點睇都唔似值9.4億，所以單靠公司的資產同業務，根本不足以支撐咁高的市值，所以股價總有一日會回到起步點。
3. 大股東抵押股份
大股東抵押股份除左可以係暗手賣殼的一種，也可以係用黎借錢周轉。當大股東抵押股份，可能代表大股東有資金需要，財政面對困難。由於係抵押股份，股價下跌就有可能被人call margin，一旦補唔到倉，證券行就會將其斬倉，引發股價大瀉。
當然，上市公司暴跌可以有好多其他原因，公司做假數、被人惡意沽空、內幕消息等，都可以令股價大跌，但要數暴跌股既三大主要特徵，則是以上三個。日後見到一些市值虛高的股票，大家也要小心格外留意呀。
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