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愛日租跌倒：快錢心態與短租特性的失敗典型！

http://www.iheima.com/archives/40656.html

一個不成熟的行業必然會給先進入者造成很大的障礙，愛日租付出的學習和探索成本不可忽視。安全、誠信、體驗等一系列問題考驗著所有的短租網站

前兩日看到終於有媒體直接爆出關於愛日租裁員的文章(《歐洲互聯網山寨大王Samwer再次折戟中國大陸》 )，不由感慨。

螞蟻、小豬一季度都宣佈融資一千萬美元，途家兩輪共計4億元人民幣，程途網A輪融資也已在進行中，游天下背靠乾爹的資金支持和流量導入一直不動聲色的在線下持續耕耘……短租在資本市場的的表現似乎不錯，但這廂愛日租卻爆資方停止資金注入，人員裁撤80%，管理團隊減員，150人的團隊僅餘30人在勉強維持運轉。冰火兩重天的境遇對比又將短租行業拉回到去年初的聚光燈下。

筆者因為看好短租市場所以一直持續關注短租行業，也有幸和諸多的短租網站創始人及高管有過深入接觸。而因為與一些人相熟所以對愛日租的瞭解尤為深刻，我覺得有必要將愛日租的歷程呈現給大家共同探討，並針對短租行業談一談自己的理解和看法，希望對眾多的短租或其它行業創業者都能有所幫助。

「富二代」無節制揮霍，財源斷流

愛日租並不是一家高調的公司，至少在對外的媒體宣傳上信息量並不大。所以其現在突然呈現給大眾的境遇可能很難理解，但如果瞭解愛日租的內部情況，就會知道這種下場幾乎是必然會發生的。

愛日租之所以大規模裁員和業績大幅下滑，最直接的導火索是成本控制非常差，後來母公司Rocket Internet直接停止資金注入並要求削減開支、大幅裁員。筆者簡單例舉幾個數字，請創業者托住自己的下巴：

2011年年中上線，當年百度推廣費用500萬，2012年百度推廣費用1000萬，2013年已與百度簽署的框架協議1000萬;

「日租」關鍵詞由最初8毛每次點擊躍升到最高值17塊多!百度推廣訂單獲取成本最高峰170多元，裁員之前獲取成本也在120元上下，而每個訂單平均僅為3間/夜，單價在500至600之間;

成立之初所有的管理團隊幾乎全是通過獵頭尋覓，僅一個大區經理就需要付出10萬多人民幣，全國最後設立了5個。此外還有各種職位的高管、甚至CXO級別人物全是通過獵頭渠道聘用，招聘費用即使保守估計也至少在100萬人民幣以上(不少創業團隊的天使投資額度都不過如此吧)。城市AE(Account Executive，城市客戶經理)的工資是游天下的兩倍以上，幾十個重點城市都有單獨的辦事處(而螞蟻早前就因不堪重負最後全部裁撤辦事處並導致負責人出走創立小豬短租)。一個初創公司如此對人力成本竟然如此「大度」，是不是讓你訝然?

到這裡，大家一定就有個疑問：愛日租為什麼這麼有錢，為什麼花錢這麼「無節制」?

這是最關鍵的問題，如果說成本控制不當是直接原因，那上面這個問題的答案就是愛日租目前境遇的根本原因。

互聯網山寨之王的如意算盤

愛日租其實並非我們理解的「創業公司」，雖然前期的宣傳也包裝成這個形象，但其並不是由管理團隊持股，而是德國Samwer兄弟旗下的風投+孵化機構「RocketInternet」作為公司持有人。其內部員工都稱呼Samwer為「老闆」。而其設立愛日租的目的是希望通過快速搶佔市場打造行業品牌然後需求出售並獲利。

Samwer所運用的策略就是不惜成本投入，只求快速取得市場份額，況且中國市場的短租當時還並沒有一家真正意義上的專業網絡平台。因此，愛日租才會如此肆無忌憚地重金投入，完全不在乎後期的收益問題——因為收益從來就不是Samwer要考慮的問題，獲取市場後的溢價出售才是其賺錢之道。

(虎嗅註：關於德國Samwer兄弟，虎嗅去年即發表過文章《中國互聯網人，離這個德國佬遠點兒！ 》)

愛日租身上的創業病共性

那麼，愛日租的問題是不是就僅限於此呢?當然不是，上述的「創業」動機必然會導致公司內部的文化和管理風格等出現問題。通過與愛日租內部員工的深入交流以及筆者的持續觀察，得以梳理出另外的一些癥結所在。這些問題在我見過的創業團隊身上不乏共性，分享出來以饗讀者。

首先，產品定位。愛日租經歷頗多探索和調整後，最終選定中高端的酒店式公寓作為其主要房源。其出發點有二：一是這些房源的房東加盟後會和網站有更好的配合，保證預定體驗;二是這類房源的服務相比較而言更專業更周到，入住體驗在短租房源中會更好;三是這些房源在城市中數量之大保證其有足夠的市場發展潛力。看上去似乎很有道理，在實際中也確實基本實現了其最初的設想。

但很不幸，這樣的房源定位讓其不得不直接面臨酒店OTA 的競爭：酒店式公寓的房源在價格上優勢並不大，而服務專業性又遜色於酒店，同時房客還需要承擔安全、誠信等心理成本，導致其必然需要更大的成本投入來獲取市場。在觀察中，筆者發現愛日租在百度中投放的關鍵詞有非常高的比例會同時和去哪兒、藝龍、攜程等巨擘平台產生競爭，不知道「財大氣粗」的愛日租是不是很不介意這一點?

其次，管理團隊與決策機制。Samwer的背景和成功經歷使其更信任西方的管理模式，所以幾個高管人員幾乎全是海龜背景。對中國互聯網缺少足夠的瞭解帶來的眾多管理、決策失誤，致使愛日租的慘淡收場無法避免。而Samwer同時在中國的另一個項目高朋團購操作做法與愛日租有很多相似，最終結局大家也都知道了。

其實，愛日租有過一個「贖身涅槃「的機會：當被藝龍2000萬美元以及Homeaway報價3000萬溢價收購時，如果最終達成也許愛日租就是另一番景象。但錯誤估計行情的Samwer最終以出價低否決了當時CEO李國棟談的收購。李國棟在Samwer做出拒絕收購的決策後也離職出走，高管缺乏決策權讓愛日租錯失了良機，以現在的競爭和愛日租的價值看，很難有翻身的機會了。

再次，行業限制。雖然說是抄襲airbnb，但國內環境和國外完全不一樣，導致第一個吃螃蟹的公司必須以全新的思維去做。一個不成熟的行業必然會給先進入者造成很大的障礙，愛日租付出的學習和探索成本不可忽視。安全、誠信、體驗等一系列問題都同時考驗著所有的短租網站。這也算愛日租受行業所限沒有快速成長到一定體量而錯失收購導致走向「先烈」之路的原因之一。

最後，行業競爭。歐洲互聯網山寨之王Samwer的名號雖響，無奈到了山寨國度也只能仰天長嘆：愛日租既生，何生螞蟻小豬諸雄，又何來程途一眾草莽?快速崛起的競爭對手數量眾多，並且還都有個本土的「乾爹」，愛日租要想突圍，談何容易!激烈的行業競爭使得營銷成本繼續上升、業績下滑、地位下降等等，無論是在資本方還是房東方，愛日租的價值都在下降。再加上其本來就「動機不純」，如果在這種環境下還成功，只能說明其他人做得太爛了。

愛日租的快速崛起和極速隕落讓我們再一次警醒：是否有錢就可以成功?答案顯然是NO。那麼，是否有錢就更容易成功?答案，probably而已。但是即使你有錢了而「動機不純」，在中國大陸這個競爭異常激烈的土地上，也不過就是落得個談資而已。

短租如何踏過這段崎嶇的黑暗

綜合愛日租的發展經歷，在短租行業如果要想有一番作為，必須三個條件：恰當的時間、合適的團隊以及正確的方法。

短租經過兩年的發展，特別是愛日租和螞蟻在之前雙雙重金砸入和游天下的深度耕作，將房東在網上平台開展短租業務的意識算是基本培養起來了，而普通消費者也已初步瞭解了短租的特點。現在應該可以說是「恰當的時間」了。

而「恰當的團隊」則很難求。看看現在幾個短租網站的使用體驗就知道，這幫人做了這麼久都沒有解決很多基本的問題(比如屏蔽雙方的溝通、破碎的預定流程等等)，並沒有太值得說道的成績。在融資的程途網產品功能讓人眼前一亮，但是視覺設計讓其產品形象打了折扣，運營能力也還有待考驗。而其它一些小的短租網站目前來看基本都是玩票的，在這個階段連首頁都是各種抄襲的主如果還說有希望那希望就太廉價了。

最後簡單說說「正確的方法」——不敢放言，畢竟很多業內人看得也許更專業更長遠，僅以此拋磚引玉。

第一點，租期引導。我最想不明白的是為什麼既然大家叫「短租」，而卻不去在「短」字上下功夫呢?短租的價值在價格和個性化的入住體驗上。如果入住一天兩天三天，相比較酒店首先節省的成本並沒有多少，但卻需要損失酒店的預定、服務體驗並且承擔許多額外的風險。這樣怎麼去和酒店競爭?租期上應該作為一個重點考慮因素，而現在的創業型短租網站是否可以從這裡做一個突破口?

第二點，產品體驗。不知道多少人用過短租網站，真的快不忍吐槽。信息確認無法溝通，或者溝通極度艱難。預定流程人為分割，需要分好幾個時間段去完成一個預定訂單……這些基本體驗如果解決不好，短租市場再大也會被做小，更不要提做出品牌了。而到底是用產品還是通過運營去解決這些問題，其實都沒關係，但只要能夠解決好，就可以快速獲得認可。

第三點，模式創新。大家都說短租網站是偽Airbnb，但其實無論是頁面設計還是產品來看，國內短租網站都更像Homeaway。目前所有的網站都是幾乎同一個使用流程，同一個盈利模式，同一個產品定位……我不敢說這一定有什麼問題，但我們期待有更好的創新，因為兩年的發展並沒有讓短租為消費者所接受，這就足以說明我們應該可以做得更好。既然現在的模式沒有取得成效，那麼，就一定應該有更好的創新模式來促進或者替代。

第四點，流量獲取。這一點是針對沒有「乾爹」的創業者們說的，而且非常重要。愛日租的成本很大一部分都花在了流量獲取上，而游天下靠母公司搜房、螞蟻靠趕集、小豬傍上58，都有非常直接穩定的流量獲取來源，如果創業者在這一點上也學愛日租，必然死無葬身之地。

短租市場雖然容量巨大，不乏對其前景看好的人士，但面臨的挑戰也很多。面前血淋淋的教訓，希望可以給短租從業者以警醒。所作此文，是以分享我的觀察和思考，更期待不一樣的聲音以及短租從業者更深刻的分享。

 

產融結合的非典型樣本 中石油：金融全牌照之路

http://www.infzm.com/content/91565

即便在監管機構的三條紅線框架下，中石油亦成功參股12家金融機構，掌控了金融全牌照，成為央企產融結合的非典型樣本。

截至2011年底，由國資委履行出資人責任、正常運營且金融業為非主業的央企共有177家，59家央企擁有金融子企業160家，其中財務公司60家，商業銀行6家，保險、證券、期貨共計70家，信託公司16家。有11家央企將金融業作為一個獨立的業務板塊，華潤集團和國家電網相繼成立了金融控股公司。

央企對外長期金融股權投資多達八百項，投資金額1000億，賬面價值1600億。地方商業銀行成為最重要的投資方向。

除財務公司外，金融子企業在2010年營收接近400億元，淨利潤40%。央企控制的金融子企業資產總額2萬億。

走得最快的中石油、國電集團、中石化、招商局、中航工業、中海油、航天科技、中化集團，這八家金融板塊佔到整個央企的60%。

近年來，央企參股金融機構成一時之風氣，但國資委對控股銀行始終心存戒備，中石油控股的崑崙銀行，華潤控股的華潤銀行，成為僅存的非典型樣本。

起步參股

融資不是中石油的首要甚至重要目的。

中石油無疑是擁有金融牌照最多的央企，共參股12家金融機構。2008年，中石油集團提出建成世界一流綜合性國際能源公司的目標，打造全方位的金融平台更是關鍵一招。

中石油為何對參股金融機構情有獨鍾？

擺在中石油麵前的有兩個問題：一是先前的積累如何進一步保值增值，二是如何應對所處行業生命週期所帶來的風險，解決方案則是要尋找新的利潤增長點。此外，央企每年都有經營業績考核指標，主要包括兩項：利潤總額和經濟附加值指標。

在中國，金融行業的牌照尚屬稀缺資源，金融業擁有天然的、遠超實業的高額利潤。

據銀監會發佈的數據顯示，2012年銀行業資本淨利潤率超過20%，而中石油股份有限公司2012年淨利潤率僅為5.9%。金融機構的利潤貢獻既有利於增加利潤總額，更有利於提高經濟附加值。

中國投資諮詢公司首席經濟學家孟慶軒認為，中石油在油價不穩、市場波動的情況下，如果要成為永續的一個盈利組織，必須在實體經濟和虛擬經濟之間有靈活快速的切換渠道。中石油進軍金融行業的根本原因是金融和能源兩個行業具有互補性，融資不是中石油的首要甚至重要目的。石油和金融結合可以為企業發展尋求更深層次、更大範圍的跨行業協同效應。

央企涉足金融往往從設立內部財務公司開始。

1995年，中石油組建了自己的財務公司——中油財務。中油財務集中了成員單位之間的內部轉賬結算，並且在集團內部吸收成員單位的存款、發放貸款，同時還經營有價證券投資、保險代理業務等。

倚靠中石油的強大實力，管理著集團成員單位的結算、貸款、有價證券投資，中油財務公司已經成為國內資產規模最大、盈利能力最強的財務公司之一。

在中油財務的資金集中管理之下，從1999年到2006年，公司有息債務從1444億下降到698億，資本負債率從40.7%下降到10.55%。

2002年之後，中石油開始參股金融機構。當年1月，中石油與意大利忠利保險公司組建了國內首家中外合資的中意人壽保險公司，雙方在新公司各佔一半股權，註冊資本為13億元。5年後，他們又組建合資財險公司，註冊資本5億元人民幣，還是各佔50%股份。

中意人壽和中意財險的主要業務即是服務大股東中石油集團。

2005年，中意人壽一舉拿下股東中石油39萬離退休工人的200億元的團險保單。憑藉中石油的力挺，中意人壽保費2004年還是3.33億元，2005年即達到199.72億元。

在中意財險，中石油集團貢獻了接近80%的保費。因此這兩家保險公司也被業內視為中石油的自保公司。

2002年2月，中銀國際聯合包括中石油在內的五家大型國企成立中銀國際證券，其中中石油持股21%，位居第二大股東。

保險經紀公司能夠節約大量的費用，證券公司可以為企業改制上市服務，頗有「肥水不流外人田」之意。

第一個吃螃蟹的

央企非主業投資項目必須經國資委核准。也就是說，央企控股金融機構要先獲得國資委的批准，才能被銀監會、證監會、保監會放行。

中石油參股銀行的源頭可以追溯到2004年第一輪銀行改革。國家電網、寶鋼集團和長江電力首開先河，以發起人身份分別擁有了建設銀行股改上市1.55%、1.55%和1.03%的股份。

當時的入股大多是財務投資，加上政府主導的國有商業銀行的改革，央企作為投資方只是作為長遠預期希望有較穩定的回報，並未同銀行建立對口的戰略合作關係。

中石油第一次試水參股銀行是在2007年。

當時，總資產50億的珠海商業銀行不良率已經達到53%，屬於122家城市商業銀行中的「第六類行」，急需進行重組。

中石油集團對這樁買賣很感興趣。當時，中石油已經參股保險和證券、中油財務，如果能夠借此機會間接擁有一張銀行牌照，其大財團的架構將更加清晰。畢竟，還沒有一家央企能夠控股銀行。

雖然，中石油旗下的中郵天寶集團曾參股瀋陽商業銀行，成為該銀行的大股東之一，但並不是集團參股，對構建中石油集團金融平台並沒有起到實質作用。

但一直以來，央行和銀監會對於央企控股銀行始終心存警惕。

央行主導處理了德隆系的問題，在其主筆的《2006年中國金融穩定報告》中也提到，當前不宜允許產業集團直接或間接控股多家金融機構，對實現已經存在的控股金融機構的產業集團，應設立獨立金融控股公司負責控股和管理各類金融資產。

監管部門擔心，產業資本控股的銀行很容易規避金融監管部門的監管，如果銀行資金直接用於大股東的項目，項目一旦出問題，將侵害到公眾的利益。而許多實體企業入股金融機構後，激進的經營行為往往導致金融業務的過度擴張。央企組建的金融平台也極易成為市場的壟斷者，進而對原有的市場競爭結構造成破壞和妨礙競爭。

此外，儘管央企在運營財務公司方面已經積累了一定的經驗，但這些經驗對於運營銀行所需要的能力來講尚顯不足。這可能會導致由央企控股並負責運營的銀行的運營風險較高。

即便阻力重重，中石油依然願意成為第一個吃螃蟹的人。

半年後，中石油集團即與珠海商業銀行達成了重組協議。原有的部分股東在珠海市國資委主導下完成了資產置換，股權回到珠海市政府手中，珠海市政府出資二十多億元，剝離珠海商業銀行的不良資產，然後進行增資擴股。

中石油集團向珠海商業銀行出資20億元作為資本金，另出資10億元用於處置不良資產。重組後，中石油將擁有珠海商業銀行86%的股份。

但，一樁看似雙贏的收購案卻遭到國資委的反對。

時任國資委主任的李榮融早已給央企重組劃定了「三條紅線」：不符合主業投資方向的堅決不准搞，超出自身投資能力的堅決不許搞，投資回報率太低的堅決不許搞。除了招商局集團之外，國資委旗下央企劃定的主業均未包括金融產業。

但這「三條紅線」並非不能變通，如果利用金融工具和資本市場為主業服務，同時讓金融業務在可控範圍內，加之金融業的較高投資回報率，似乎也說得通。

據接近這宗收購案審批的人士向南方週末記者透露：國資委反對的主要原因在於，中石油與珠海商業銀行之前幾乎沒有任何的業務往來，可以說是偏離了主業。國資委也擔心珠海商業銀行的壞賬殃及中石油，從而造成一定的風險。當時銀監會極力贊成，用意不過是希望中石油能夠出手解救珠海商業銀行。

但是非主業投資項目必須經國資委核准。也就是說，央企控股金融機構要先獲得國資委的批准，才能被銀監會、證監會、保監會放行。

中石油參股珠海商業銀行最後因為國資委不予批准以失敗告終。

千里姻緣

這是三大國有石油公司進軍金融業邁出的最激進的一步。

中石油並未停止尋找。所謂千里姻緣一線牽，很快它又有了新的目標。

2009年初，改制兩年多的克拉瑪依商業銀行有意引入戰略投資者，新疆銀監局通過了關於克拉瑪依商業銀行增資擴股的方案。

雙方幾乎是一拍即合。

克拉瑪依因油田建市，這裡處處有中石油的身影，就連政府機關也設在一處。

2007年12月，中石油天然氣集團公司對新疆油田進行業務整合和重組，克拉瑪依市委即與新疆油田公司黨委為一套班子、兩個職能。新疆油田公司黨委書記任克拉瑪依市委書記；新疆油田公司總經理任克拉瑪依市長。

對中石油而言，此時的克拉瑪依商業銀行資產質量遠超過之前的珠海商業銀行，總資產38.35億，不良貸款率為1.09%，可謂是資產優良，經營穩健。

而且，從某種程度上說，克拉瑪依商業銀行與中石油早已血脈相連。當時的克拉瑪依商業銀行的主要股東包括：該市財政局持股22.91%，新疆石油管理局持股11.31%，克拉瑪依市克拉瑪依區財政局5.59%，新疆獨子山石油化工總廠3.61%。其中，新疆石油管理局、新疆獨子山石油化工總廠均隸屬中石油集團。

這意味著，當時，克拉瑪依商業銀行14.92%的股份由中石油間接控股。此外，即便是對大股東克拉瑪依市財政局，中石油也掌握了絕對的話語權。

而克拉瑪依市更是把金融業作為三大新興產業之首，引入中石油更被當地政府視為發展金融產業的里程碑。

時任克拉瑪依市委書記唐健極力促成中石油入股，他說：「相當於克拉瑪依又建了一個千萬噸大油田，無形中提高了克拉瑪依市的軟實力，作用不可估量。」之後，唐健也兼任崑崙銀行的董事。

就在克拉瑪依商業銀行被批准增資擴股後不久，中石油集團向國資委提交入股克拉瑪依商業銀行的申請。

據接近此次審批的人士透露：中石油在申請中提到160餘萬名職工的住房、工資、補充保險以及企業年金等急需專門的銀行進行管理。此前，中石油集團曾與中國工商銀行、海富通基金等8家企業簽訂年金管理協議，僅此一項，總額就高達200億元。

2009年3月，中石油順利拿到了國資委的批覆。中石油集團投資28.1億，以現金方式獨家認購克拉瑪依市商業銀行新發行的股份。增加註冊資本20.82億，增資後註冊資本變為22.62億，中石油佔股92.01%。

當時有業內人士評價：中石油此次收購克拉瑪依商業銀行的成功是「三大國有石油公司進軍金融業邁出的最激進的一步」。

控股+發起設立

無論是低風險還是高風險，中石油已將這些金融牌照悉數收入囊中。

崑崙銀行的收購，稱得上中石油金融版圖中極為重要的時間節點，中石油做金融的思路由「參股」變為「控股」和「發起設立」。

不久後，原國資委副主任李偉到中石油調研產融結合，並召開了部分央企參加的產融結合座談會。在會上，李偉指出，產融結合是央企培育國際競爭力、實現可持續發展的重要途徑。

這次會議被外界視為國資委對央企進行產融結合的一種肯定。從此，中石油全力奔向產融結合的主戰場，在幾個月內形成了「崑崙系」金融板塊的大發展。

同年7月，中油資產管理公司收購寧波金港信託，控股82%，後更名崑崙信託。中石油產融結合的方向顯然得到了國資委的認可。

當時，為了治理整頓信託公司，監管部門對央企投資信託業的審批也較寬鬆，信託公司和地方政府也希望借此機會引入實力雄厚的央企股東。

中石油巨額的企業年金不失為金融機構的試驗田。2013年5月底，海富通基金與崑崙信託聯合發行國內首隻企業年金養老金產品，由海富通基金面向中石油企業年金基金定向銷售的標準化產品，主要投資崑崙信託發行的中石油管道項目單一信託。

2010年2月2日，由中石油集團和重慶機電共同發起設立的第一家具有大型企業集團背景的金融租賃公司，註冊資本為人民幣60億元，在全國同行業排名第二。中石油集團出資人民幣54億元，佔股90%。

2012年，中石油集團獲批成立國內第一家自保公司，總部設在新疆克拉瑪依，中石油集團與中石油天然氣股份有限公司共同出資50億元。

中石油方面稱，由於石油行業具有高風險和專業性的特點，目前的普通商業保險不能覆蓋本公司的所有業務領域。成立自保公司是為了滿足高風險和海外項目風險管理需求，平衡商業保險支出，提升風險應對能力，確保出險後保險賠付執行效果，以及節約公司整體保費支出。但獨立董事、經濟學家陳志武投了反對票，他希望公司進一步研究其他的保險方式。

自保公司能否實現中石油的上述需求，還有待於時間檢驗。

國務院發展研究中心企業所所長趙昌文按經營風險將產融結合工具分為三類，其中期貨公司、保險經紀公司、財務公司、租賃公司屬於風險較低的產融結合工具；商業銀行、壽險公司、證券公司、證券投資基金、信託公司是風險較高的產融結合工具；財險公司和私募基金是風險最高的產融結合工具。

無論是低風險還是高風險，中石油已將這些金融牌照悉數收入囊中。

在當前的監管框架下，國資委是中石油集團的直接監管機構，但國資委本身並非專門的金融監管部門，其監管重點為國有資產的保值增值情況。涉及金融行業的問題，還需要一行三會來進行監管，而一行三會分業監管的模式，是否能夠有效跨行業、跨市場監管，仍令人質疑。

中石油涉足的金融業務幾乎涵蓋了金融業務的所有形態類型，對這樣一個龐雜的金融帝國，到底由誰擔當監管，主責並不明確。

雙匯「非典型」收購 肉食品業跨國併購案詳解

http://www.xcf.cn/newfortune/cy/201309/t20130923_497145.htm
經過數年的追逐，中國最大的肉類加工企業雙匯國際終將以48億美元的代價收購美國大型肉類加工企業史密斯菲爾德。雖然該交易還需取得一系列政府部門的審批，成敗尚未定論，但雙匯國際改採取的方案及相關路徑設計值得後來者學習和借鑑。

 

　　此次雙匯國際收購史密斯菲爾德，實際上準備了兩套截然不同的方案，具體採取哪一種方案取決於史密斯菲爾德現有債務的重組情況。但無論採取哪一種方案，若能完成收購，史密斯菲爾德的後續整合發展和去槓桿化，都是雙匯國際必須要面對和解決的問題。

 

　　2013年6月18日，美國大型肉類加工企業史密斯菲爾德（Smithfield foods，SFD.NYSE），公佈了其與中國最大的肉類加工企業雙匯國際控股公司（下稱「雙匯國際」）之間進行併購交易的公告，這起規模空前、極具轟動效應的中美兩國食品加工企業併購案全貌，得以初步展露在投資者面前。對雙匯國際而言，這場自2009年就開始的追求也得以取得階段性勝利。

 

　　根據披露的交易聲明和交易方案，雙方對SFD的估值達到71億美元（SFD的股權價值和淨債務價值之和）。按照這個估值水平，雙匯國際將以34美元/股的價格對SFD發起全面要約收購，該收購價格較2013年3月28日SFD的收盤價溢價31%。僅從溢價水平來看，雙匯國際就已充分表現出對SFD志在必得的迫切。

 

　　但雙匯國際的誠意和決心絕不僅限於此。通過對交易方案和SFD的分析，雙匯國際為收購SFD進行了大量的安排，無論是從交易架構，還是融資安排，都用心良苦。

 

　　非典型「槓桿」收購

 

　　雙匯國際是一家註冊在開曼群島的離岸公司，其主要股東有鼎暉、高盛、淡馬錫、新天域及雙匯國際高管團隊持股公司（興泰集團）等。在此基礎上，雙匯國際又通過兩家離岸公司間接持有境內雙彙集團100%股權並進而持有上市公司雙匯發展（000895）共計73.26%股權（雙匯國際股權架構形成過程可參見本刊2007年3月號《雙匯「激勵局」》一文）。SFD則是一家註冊地在英屬維京群島（BVI）的紐交所上市公司。因此，從雙方現有股權架構來看，這起併購屬於兩家境外公司之間的併購。正是由於這一特點，此次交易架構的安排也顯得相對豐富多彩一些。

 

　　雙匯國際收購SFD普遍被外界稱為是槓桿收購，但根據SFD披露的交易公告，此案並非是一個完全意義上的槓桿收購方案，更為恰當的說法是遊走在槓桿收購邊緣，在槓桿收購上跳舞。

 

　　雙匯國際此次收購SFD從本質上來講，只是一起上市公司的全面要約收購案，整個方案主要由兩部分組成：一是全面收購SFD已發行在外的股份，此部分涉及金額至少在47億美元以上；二是對SFD的現有債務進行重組，以減輕其債務負擔，該部分涉及金額在39億美元左右。收購過程大體分四步進行。

 

　　第一步，雙匯國際設立全資子公司Sun Merger Sub

 

　　雙匯國際在BVI註冊設立一家全資子公司Sun Merger Sub（圖1），以該公司作為此次併購的殼公司。顯然，雙匯國際在BVI而不是在其他離岸地區設立併購殼公司的目的是為了方便後續與SFD的整合。而雙匯國際設立Sun Merger Sub所投入的初始資本金，預計將依據收購支付對價與外部融資額加以確定。

 

 

　　第二步，Sun Merger Sub全面要約收購SFD

 

　　雙匯國際在完成設立Sun Merger Sub後，依據其與SFD達成的併購重組協議，對SFD已上市發行的普通股按34美元/股的價格發起全面要約收購。收購完成後，SFD退市並成為Sun Merger Sub的全資子公司（圖2）。

 

　　截至到收購協議公告日，SFD已發行在外的普通股總計約1.39億股，按34美元/股計，Sun Merger Sub大約需支付47.26億美元收購資金，但這並不是股份收購金額的全部。

 

 

　　SFD是一家歷史悠久的公司，上市時間也比較長，因此其股權結構除了普通股股份之外，還包括了因多種原因形成的股份，最主要的是實施股權激勵計劃形成的3類股份。而對於這些股份，雙匯國際（Sun Merger Sub）也需承擔相應的收購成本（由於激勵股份來源不同，各自的收購價格也相應不同）。經測算，該部分收購成本預計在0.88億美元左右（表1）。

 

　　也就是說，雙匯國際為了完成對SFD所有股份的收購，需要支付現金在48.14億美元左右。這部分現金來源，主要依靠中國銀行的貸款加以解決。2013年5月28日，中國銀行向雙匯國際出具了貸款承諾函，中國銀行將向雙匯國際發放總額為40億美元的優先級擔保抵押貸款，貸款利率為LIBOR（倫敦同業拆借利率）加邊際利率。雙匯國際為獲得該筆巨額貸款，採取了資產抵押和信用擔保相結合的方式，用於抵押的資產是其所有的資產和財產權（包括收購後持有的SFD全部股權）；在信用擔保上，Sun Merger Sub、SFD及其子公司不為該筆貸款提供擔保，全部由雙匯國際的其他相關子公司進行擔保。雙匯國際在獲得這筆貸款後，將以資本金的形式注入Sun Merger Sub，以收購SFD的股份，該筆貸款將在此次併購完成後5年內到期。

 

　　在40億美元貸款之外，雙匯國際此次收購尚有8.14億美元的資金缺口，其如何解決這一問題值得關注。雙匯國際的主要資產是雙匯發展，2011-2012年雙匯發展分別實現淨利潤14.65億元、30.69億元，按雙匯國際合計持股73.26%股份計算，歸屬其利潤額分別為10.73億元、22.48億元，這與8.14億美元（約為50.31億元）資金缺口相比有著不小的差距。

 

 

　　第三步，SFD吸收合併Sun Merger Sub

 

　　Sun Merger Sub完成對SFD的收購後，即由SFD吸收合併Sun Merger Sub（子公司吸收合併母公司，反向三角併購），SFD成為雙匯國際的全資子公司，Sun Merger Sub則註銷（圖3）。經過此次操作，在產業結構上，雙匯國際初步形成國內以雙匯發展為主，國外以SFD為主的雙輪驅動模式；在財務狀況影響上，SFD的資產負債表沒有發生重大變化，尤其是其債務不會發生重大變化（中國銀行40億美元貸款全部由雙匯國際承擔，與SFD無關），能大體以當前的資本結構狀況運營。

 

　　第四步，對SFD進行債務重組

 

　　雖然雙匯國際40億美元收購資金貸款與SFD沒有直接關係，不反映在SFD的資產負債表上，不會增加SFD的債務負擔，但雙匯國際依然決定對SFD的債務進行重組。

 

　　根據SFD年報，截至2013年4月29日，SFD債務總額為46.18億美元，主要由經營性債務、應計費用、銀行借款、債券及退休金計劃等項目組成。此次債務重組涉及的種類主要是循環貸款、銀行定期借款和債券，重組的內容主要是針對循環貸款、銀行借款的額度及融資方進行調整和針對債券的贖回，涉及已發生的債務金額在24.65億美元左右。

 

 

　　整個債務重組工作由摩根士丹利充當融資顧問，所獲得貸款額度和貸款資金全部由SFD的相關資產進行擔保或抵押。由於無法得知具體的融資細節，很難對債務重組收益進行詳盡分析。但毫無疑問的是，雙匯國際意圖通過這樣的方式，使SFD獲得更加優惠的資金（表2）。

 

　　經過上述環環相扣的四個步驟，雙匯國際得以將SFD納入囊中，一舉奠定其在國際肉類加工市場的領先地位。

 

　　仔細分析，雙匯國際的收購方式並非典型的槓桿收購，雖然此次收購的槓桿比例較高（若雙匯國際投入自有資金8.14億美元，則此次收購的槓桿比率在5倍左右），但貸款資金的擔保、抵押方式與典型的槓桿收購有著巨大的區別。加之雙匯國際在併購聲明中所做的一系列承諾，比如不關閉SFD任何原有工廠、SFD的管理團隊和職工隊伍將繼續保留原位等，都與典型的槓桿收購有著明顯的不同（附文）。

 

　　緊接著，雙匯國際將面臨如何償還中國銀行5年內到期的40億美元巨額債務難題。

 

　　債務償還難題

 

　　一般而言，償還併購貸款的主要方式無外乎是依靠企業分紅、借新債還舊債、轉讓股權（資產）等，但對雙匯國際的40億美元巨額債務而言，採取上述方式不能解決根本問題。

 

　

　　從分紅來看，雙匯國際償債資金預計將主要來自兩方面，一是雙匯發展，二是SFD，但這兩家企業近幾年經營狀況不足以對債務償還形成有效支撐（表3，按1:6.19匯率折算）。考慮到這兩家企業都還需要投入大量資金用於後續發展項目的因素，雙匯國際依靠旗下兩家主要企業的經營性收益解決全部債務問題難度可想而知，可選的方式是依靠經營性收益解決債務利息。

 

　　借新債還舊債或者進行債務展期，也只是以時間換空間，不僅不能從根本上解決問題，而且還有可能進一步加重雙匯國際的債務負擔。

 

　　轉讓股權或許是一種有效方式，但雙匯國際必須首先創造出轉讓股權的空間。以收購公告日為基準，SFD股權價值約47億美元；雙匯發展市值112億美元，雙匯國際持股73.26%計算，折合82億美元。雙匯國際持有雙匯發展和SFD的股權價值合計129億美元，40億美元債務約佔31%。由於雙匯國際不可能喪失對雙匯發展和SFD的控股權，假設以持股51%為限，雙匯國際利用股權轉讓償還債務的空間為48億美元，雖與40億美元債務相當，但這一安全邊際有限，蘊含著一定的風險。比如，二者的股權價值屆時是否還能維持這樣的水平？雙匯國際如何順利實現減持雙匯發展22.26%股權？投資者是否願意投資一家非上市公司SFD？諸如此類的問題，都要求雙匯國際儘可能地創造出更大的股權轉讓空間，以擴大其償還債務的安全邊際。

 

　　因此，為解決債務難題，雙匯國際可能採取的策略是依靠兩家主體企業經營性收益解決期間利息，同時著力提升經營績效，增厚股本和企業價值為股權轉讓創造更大空間，並輔之以債務重組以備不時之需。但要順利落實這一思路，還受制於產業政策、經濟環境等一系列外部非可控因素，加之雙匯國際為獲得40億美元貸款幾乎將其所有的資產進行了抵押或擔保，一旦經營環境發生重大變化，將會對雙匯國際產生重大打擊。因此，雙匯國際在收購方案上必須做出其他的安排。

 

 

　　隱藏的槓桿收購

 

　　實際上，為降低債務問題引發的系統性風險，在摩根士丹利的協助下，雙匯國際為收購SFD準備了另外一套截然不同的收購方案，即對SFD採取槓桿收購。此方案的主要步驟是：

 

　　第一步：雙匯國際依舊在BVI設立併購殼公司Sun Merger Sub；

 

　　第二步：Sun Merger Sub以優先級無擔保方式融資8億美元，SFD利用其現金、現有循環貸款額度融資（預計5億美元）與Rabo銀行貸款額度融資，輔之雙匯國際部分現金，共同組成收購資金池，完成對SFD所有股份的收購。

 

　　第三步：Sun Merger Sub與SFD吸收合併，SFD存續，Sun Merger Sub註銷。

 

　　這種操作方式就是槓桿收購。收購完成後，SFD賬面資金將會減少，負債將會上升，並由於吸收合併Sun Merger Sub，後者8億美元的債務也體現在SFD的賬面上。SFD的債務具體增加多少，雖然需要看其現金使用情況及雙匯國際投入配套資金的多少，但毫無疑問的是，SFD將背負48.14億美元收購款的絕大部分，其資產負債率將會大幅攀升，甚至有可能出現超過100%情況（截至2013年4月29日，SFD資產77.16億美元，負債46.18億美元，淨資產僅有30.98億美元，與48.14億美元收購款相比有著不小的差距）。

 

　　可以肯定的是，若該方案能得以實施，此次收購融資的債務風險將主要由SFD承擔，雙匯國際除SFD以外的其他資產將得到隔離，系統性風險將大大降低。但實施這一方案的前提條件是，SFD的現有債權人同意按照雙匯國際的要求對相關貸款條件進行調整。因此，考慮到SFD的市場信譽、行業地位及收購完成後的增長趨勢，不排除雙匯國際在收購SFD方案上採取了「聲東擊西」的策略，即以對SFD現有債務進行重組為條件「迫使」債權人同意其調整方案。或許，對SFD實施槓桿收購，才是雙匯國際的真實想法。

 

 

　　SFD於2013年 7月19日發佈公告，Sun Merger Sub已完成總額高達9億美元的優先級債券的發行。債券由兩部分組成，一部分是2018年到期，票面利率為5.25%的5億美元債券；另一部分是2021年到期，票面利率為5.875%的4億美元債券。顯然，根據這一融資成本，如果SFD現有主要債權人願意繼續和SFD保持債權債務關係，將不得不同意對相關貸款條件進行調整，這不僅將增厚SFD的淨利潤（僅考慮SFD在2007年發行的，於2017年到期的5億美元債券，如果其利率調整為5.25%，在不考慮所得稅因素的前提下，將每年增厚SFD利潤1250萬美元，約為其2012年淨利潤的6.8%），而且還能「幫助」雙匯國際實施槓桿收購（表4）。

 

　　無論最終採取哪種收購方式，對雙匯國際而言，都將要對SFD進行整合和調整，因為此時的SFD市場競爭力和盈利能力已非同日而語。

 

　　風光不再的SFD

 

　　SFD是一家歷史悠久的企業，1936年在美國弗吉尼亞州成立，迄今已有77年的歷史。如今，SFD已發展成為全球規模最大的生豬生產商及豬肉加工供應商，擁有Smithfield、John Morrell、Farmland等12個核心品牌，業務遍及十餘個國家和地區，可謂風光無限。

 

　　但最近幾年，尤其是2006年以來， SFD的競爭能力越來越不被市場所認可，最突出的反映是其股票的回報長期跑輸大市和行業（圖4）。

 

　　簡單分析，美國資本市場之所以對SFD給予較低的估值和預期，主要是由於以下兩個方面的原因。

 

 

 

　　原因一：抗風險能力較差，利潤率波動大。美國有三家主要的肉類加工企業，分別是泰森食品（TSN）、荷美爾食品（HRL）和SFD。這三家企業中規模最大的是TSN，SFD居其次，HRL最小。近幾年，三者的營業收入基本保持一個均衡增長或變化的趨勢（圖5），但淨資產收益率的變化情況則各不相同，其中尤以SFD的波動幅度為最大（圖6）。這也就意味著，在面臨相同的外部環境下，SFD對經營成本及風險的控制能力相對較差。

 

 

 

　　原因二：資產負債率偏高，財務費用消耗大。在2003-2012年10年期間，SFD的資產負債率一度達到70%，這在資產負債率普遍偏低的美國上市公司中算是一個異數（表5）。高負債率帶來的直接後果是SFD財務費用（含歷年債務重組形成的損失）侵蝕了其大部分營業利潤，對SFD的盈利能力提升形成很大的制約（圖7），並有可能使其陷入高負債—融資成本上升—增加債務重組損失—提高負債率的惡性循環。因此，也就不難理解為何SFD的股東要求將其資產進行拆分的想法。

 

　　在SFD資產負債率居高不下的情況下，雙匯國際實施了槓桿比例比較高的收購。無論這部分收購貸款是否會最終落在SFD的資產負債表上，儘可能、盡快地對SFD去槓桿化，優化SFD資本結構都是雙匯國際必須要解決的問題。這一問題在雙匯國際做出不關閉SFD工廠、不裁員等併購承諾後，難度將會更大，留給雙匯國際的解決空間已顯不足。

 

　　去槓桿化的猜想

 

　　按照一般的操作邏輯分析，要對SFD實施去槓桿化，雙匯國際可以選擇的方式有三種。

 

　　一是發行優先股。雖然優先股採取的是固定股利支付，與債務定期付息類似，但優先股是一種權益資本，利用優先股募資並對債務進行置換，將能有效地降低SFD資產負債率，增強信用評級，降低融資成本，規避債務融資的財務風險。另外，優先股股東不能參與公司的經營決策，從而使SFD的控制權牢牢把握在雙匯國際的手中。

 

　　二是在不影響雙匯國際控制權的前提下，引入部分普通股股東。實施這個方案關鍵是時點的選擇，這是因為雙匯國際是以溢價31%的水平收購了SFD的股份，雙匯國際需保證或使新的投資者認同甚至按照超過這一估值認購SFD增發的普通股。一個可考慮的方案是雙匯發展採取非公開發行並配套一定比例資金的方式收購雙匯國際所持有SFD的股權，收購完成後再用配套資金對SFD進行增資。但這將涉及諸多審批事項和配套資金比例確定等問題，要順利完成必將耗費較長的時間。

 

　　三是在獲得新的權益性資本後，對現有債務進行重組，包括貸款條件的重設、金額的調整等，為SFD爭取時間。

 

　　此外，雙匯國際也可考慮將SFD重新上市，但這種方案更多的是結果，是水到渠成的事情，對SFD去槓桿化的作用不是十分明顯。雙匯國際是否還有其他方式解決SFD的債務問題，值得期待和關注。

 

　　啟示與借鑑

 

　　雙匯國際收購SFD是一次重要的資源整合。通過收購，雙匯國際將降低對中國豬肉養殖市場的依賴，可以引進SFD成熟的管理經驗和方法，並擁有了一支國際化的經營團隊。對SFD而言，避免了被拆分的命運，將來還可以利用雙匯國際的渠道和市場營銷網絡，擴大其產品在世界範圍，尤其是中國市場的市場佔有率。美國人的飲食習慣，導致了美國豬肉價格沒有中國高。最近一年來，中國國內生豬收購價格，每公斤在13元上下波動，而美國的生豬價格，每公斤則在10.65元上下波動，總體比中國低了20%。可以預見的是，若收購成功，在中國市場將會很快出現本土化生產的SFD產品。對SFD管理層而言，收購完成後將獲得留任並獲得數額不菲的各種獎勵。從目前來看，這場併購照顧到了各利益相關方，是一次共贏的併購。

 

　　在這過程中，不應忽視的是雙匯國際為收購SFD體現出的堅持、等待和忍耐，以及抓住機遇進行戰略調整和資源整合的魄力和決心。雙匯國際無疑給當下急於國際化的中國企業上了一課。

 

　　在收購方案上，此次雙匯國際收購SFD實質上準備了兩套方案，一套方案從本質上來講，只是一起收購資金槓桿比例比較高的上市公司全面要約收購案，另一套方案則是以槓桿收購為主要方式的上市公司全面要約收購，決定雙匯國際如何取捨的是SFD債務重組情況。這樣的交易安排非常靈活，環環相扣。如果SFD的債權人同意雙匯國際開出的重組條件，雙匯國際則採取槓桿收購的方式，如果不同意，雙匯國際則採取一般方式完成併購並迅速對SFD進行債務重組，更換債權人。雙匯國際能做到這一點，和其以股權為紐帶，與鼎暉、高盛等國際金融資本形成利益共同體的背景密切相關。

2013年那些小敗局：從10類典型公司開始

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0118/58030.html

i黑馬推出的小敗局欄目，反響巨大。失敗並不可怕，可怕的是沒有勇氣再站起來。讓創業者得到更多反思和借鑒，有勇氣再出發，是失敗案例帶來的巨大意義。日前，IT桔子對10種類型的失敗公司做了梳理，他們有明星公司、內部創業和孵化公司，也有無人問津、很少被人知道的草根公司。從它們身上我們又能得到哪些教訓?1、團購網站陣痛：24券、拉手網等從2010年開始的團購、到2013年有些格局初定，在美團網高調宣布單日(2013年12月31日)銷售額突破1億元的背後，有多少團購網站關閉、黯然落幕。在2013年的失意者包括24券、拉手網等，當然還有各地大大小小的團購，畢竟“千團大戰”是曇花一現。24券是曾經的團購大佬、常年位居銷售額TOP10，在2012年下半年開始外部面臨業績壓力、內部面臨和股東的矛盾，最後在2013年1月正式關閉網站。拉手網是同時期的另外一家團購巨頭、銷售額曾多次位居TOP3，也是從2012年下半年開始，先是創始人吳波離職、在2013年重新創業;然後是拉手網取消IPO、內部裁員、業務調整和布局O2O等，拉手網的2013年也是陣痛之中。團購領域的創業，太值得我們反思，短短3年，多少資金、多少人力，失去理性的躍進背後，終歸承載不了現實的殘酷。2、短租陣痛和水土不服：愛日租和團購一樣，短租是另外一個急上急下的細分領域，用生動的例子告訴我們創業不要盲然跟從、國外的模式不是可以簡單複制的，尤其是需要和線下打交道的。愛日租曾是國內短租市場的明星公司，由德國Rocket Internet投資設立，這家機構一貫的風格是快速複制成功的互聯網項目、然後將其投放到市場空白的國家和地區，運作到一定規模後再將其高溢價賣出。承載著Airbnb模式的愛日租在中國市場曾高打高舉，終歸“水土不服”在2013年7月關閉網站。3、不合理的終歸不會長久：街庫網存在的是合理的，不合理的不會長久存在。互聯網領域中，O2O是個艱難的行業，即便互聯網影響線下領域越來越深入，但仍在很早期，如果創業公司再浮誇、不實在，基本上失敗是必然的。街庫網是個典型的公司，從O2O出發致力於為線下本地生活服務商家提供綜合營銷和推廣服務，並在2012年5月高調宣布獲得1億元A輪投資、2013年2月宣布獲得2億元B輪投資，最終在資金鏈斷掉、創始人扯皮、不斷減縮業務和裁員的過程中關閉網站，真讓人唏噓不已。4、模式不會支撐公司的發展：襪管家所有的公司都要回歸到生意的本質，互聯網不是概念、模式堆積起來的，但不可否認的是，一波波的互聯網創業公司中，總會將自己與某個概念、模式關聯起來，最終這些公司很容易成為先烈或墊腳石。襪管家可以作為例子來看，該公司成立於2010年，剛開始主打包年或包月訂購服務，按照約定的周期、為用戶快遞商品;而後推出“在線撒嬌”功能，讓女性用戶邀請合適的對象為自己的購物車買單;後面又推出“襪子包年無限裝服務”，類似於自助餐，用戶可以一次購買、全年不限量地領取襪子……不可否認的是，襪管家極具想象力，做了很多創新或人性化的探索，但終歸在實際的銷量、電商最為重要的現金流中倒下來，2013年5月關閉了服務。5、生命周期4個月的公司：牛窩網這是2013年度IT桔子所收錄的公司中，生命周期最為短暫的公司：2013年6月牛窩網在上海成立，據稱獲得3億元投資;8月份官網還顯示大力招商，通過大尺度的廣告營銷、業內挖人;10月份牛窩網就宣布關閉，從開始到結束僅僅4個月時間，一時讓業內瞠目結舌。家居建材O2O領域，有多少機會，事在人為。2013年我們看到美樂樂家居年交易額達到20億元、酷漫居獲得天圖資本1億元B輪投資，再對比牛窩網，不想說這個行業沒有機會，只能說難度很大、步履蹣跚、稍有不慎就失敗，盡早決定關閉也好。6、堅守6年的磨礪：億佰購物前面講到生命周期短暫到4個月的公司，這里介紹發展和摸索了6年的公司――億佰購物，成立於2007年，是一個信用卡分期購物服務商，曾獲得“2011年21世紀中國最佳商業模式獎”，在成立之後很快就獲得戈壁投資1000萬美元A輪投資，而且每年的銷售額也都在億元以上，不過潮退之後、才知道誰在裸泳，2013年億佰購物先後被曝出拖欠供應商貨款、拖欠消費者商品等，最終在6月份關閉服務。7、不是每次轉型都能成功：西米網一家典型的(或者說更多的)互聯網創業公司是這樣的：草根團隊、起步資金很少、沒有VC投資、不斷調整和轉型業務、活下去……並非我們所看到的媒體報道的很容易拿到投資、很快速地成長等。西米網是一家典型的創業公司，2008年從8000元起家做零食電商、小成本運作、很快做到一年700萬元的收入，然後擴張中出現成本控制問題，包括開設實體店、自建倉儲物流等，在現金流無法支持成長的時候2011年10月西米網宣布謝幕和轉型。在2012年西米網重生，轉型做午餐外賣，不過並沒有成功，在2013年關閉該業務，創始人轉型做Blueface藍顏面膜、進入一個新的行業，西米網的域名也再也打不開。8、再賺錢的領域也有失敗者：5分鐘、天空堂等遊戲公司遊戲行業，生動地詮釋著“創業如遊戲”，即便在這麽賺錢的行業、在這個帶來最多財富新貴的領域，2013年也有不少遊戲公司黯然關閉。五分鐘曾是社交遊戲的新貴，“開心農場”玩法的首創者，後面沒有把握住QQ空間和微博等社交遊戲平臺的機會，從2012年到2013年面臨著很大的困境：裁員、業務轉型失敗、資產清算等，最終在2013年1月正式關閉。北京天空堂科技是一家網頁遊戲公司，2012年11月剛獲得數碼視訊1760萬元的投資，不過2013年就面臨很大的困境，遊戲《軒轅群俠傳》、《精靈王國》先後關閉服務器停運，出現停業欠薪的問題。2013年最為火熱的手機遊戲也如此，除開Gree中國公司關閉外，創業公司這塊也有不少公司關閉，尤其是在手遊運營成本不斷增高、巨頭渠道壟斷越來越嚴重的時候，也會有洗牌的陣痛。9、大公司孵化創業的難處：皆喜網、盛大創新院等體制內創業並不容易，不過國內互聯網大公司仍在不斷通過內部孵化的方式、進行新業務的開拓和發展，期待“大象也能飛起來”，但大多數情況下、大公司真的很難孵化出創業公司。皆喜網成立於2012年，是人人網旗下的一站式婚禮籌備服務平臺，在2013年7月停止運營。此前人人旗下停止的項目包括風車網。盛大創新院成立於2009年，肩負著盛大新業務探索、孵化金雞的使命，可惜2012年-2013年也面臨著很多困境，奇遇、樂眾ROM、微酷等項目不斷關停和調整，在2013年也黯然落幕。10、傳統公司進軍互聯網的痛楚：半邊天、愛顧商城、飛虎樂購、萬家摩爾等互聯網和傳統行業的融合，是這幾年互聯網創業新公司的主旋律，很多傳統公司開始大力進軍互聯網，推出各類新服務，尤其是在零售、電商等領域，遺憾的是，這不是那麽容易的，互聯網思維並非一朝一夕。2013年很多傳統公司在互聯網業務遭遇著困境：永輝超市旗下的生鮮電商網站“半邊天”上線不足百日便悄然下線;富士康旗下的電商網站“飛虎樂購”也進入清算階段，面臨倒閉;華潤集團旗下的網上商城“萬家摩爾”宣布停運;海爾集團與英國零售商Argos聯合組建的電商網站“愛顧商城”宣布解散，正式運營不到3個月……在現在這個時間點，我們盤點2013年的失敗公司，並非譴責，也不是要做事後諸葛亮，只是想記錄、不想讓我們遺忘或者淡忘，畢竟從失敗案例中所學到和領悟到的，遠遠比學習成功案例更為有效，也更為深刻。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：文飛翔 | 編輯：weiyan | 責編：韋

《撒錢競賽》解讀「超級馬力歐」的非典型救市 歐洲祭出負利率猛藥 能擺脫通縮困境？

2014-06-16  TWM

人口老化、經濟疲弱，是成熟國家共同面對的難題，當經濟體質往負面發展時，貨幣刺激政策竟是唯一解方？ 在美、日狂撒鈔票的帶領下，歐洲央行也進一步加入資金派對！ 撰文‧乾隆來 歐洲中央銀行（European Central Bank, ECB）總裁馬力歐‧德拉吉（Mario Draghi）再度出手救市了！ 兩年前一席喊話 連歐豬國股市都暴漲13％兩年前，他神乎其技地將瀕臨死亡邊緣的歐元搶救回來，讓歐洲經濟回到普通病房調養身體；不幸的是，兩年過去了，病人卻始終無法下床出院，而且老是昏睡不醒。 德拉吉這回又打了幾針令人驚呼連連的強心劑，而且誓言「還有厲害的招數在後面！」這位被媒體稱為「超級馬力歐」的「非典型央行總裁」，這次用負利率以及新台幣十六兆元的長期低利資金，逼迫不願放款的銀行增加放款，用藥與用量都超乎市場預期。 如果說，兩年前德拉吉成功救回了因為心肌梗塞而瀕死的歐洲，那麼這次德拉吉的任務是要處理複雜的高血壓、糖尿病、胃炎加上大腸癌的綜合併發症。超級馬力歐開出的特效藥有多強？新穎且劑量加倍的雞尾酒療法，能不能讓歐洲病人下床走路？應該不用太久就會有答案了。 二○一二年的七月二十六日，歐債危機仍狂風吹襲，歐元遭逢史無前例的崩潰壓力，德拉吉選擇在英國倫敦一場投資機構會議中，以最高分貝向全世界的投資人大喊：「歐洲央行將在職權範圍之內，用盡一切方法，來捍衛歐元！」敏感的投資界以及財經媒體立刻體會到，超級馬力歐將要啟動「超級大水車」、「無敵火箭炮」來消滅看衰歐元的敵人。 德拉吉一言九鼎，一刀終結了狂吹兩年多的歐債危機。 在德拉吉發表演說後，歐洲金融市場立即全面大漲，處境最艱困的西班牙，股價指數在三個交易日暴漲一三‧五％，十年期政府公債利率則從七‧六六％的歷史高點，瞬間大跌（債券價格大漲）至六‧六％，利率跌幅高達一個百分點。 不只是重災區的西班牙、義大利股市大漲，北邊的德國、法國、瑞典，甚至老是站在歐盟對立面的英國，股價都全面回升，泛歐Stoxx 600指數一週內大漲六％，全因為德拉吉這句「用盡一切方法來捍衛歐元」的保證。從德拉吉就任至今，代表歐洲股市的Euro Stoxx 50股價平均數已上漲六○％，戰果極其輝煌！ 經歷兩年休養生息，歐洲股市出現罕見的連續第四年多頭榮景，德國DAX股價指數更強勢挑戰一萬點，但是，超級馬力歐卻又在六月五日的歐洲央行理事會後，宣佈史無前例的龐大貨幣刺激方案，包括將銀行轉存央行的隔夜資金利息降到「負○‧一％」；直接以向銀行買入私人債權的方式，向銀行體系注入高達四千億歐元、相當於新台幣十六兆元的長期低利資金；另外搭配極具指標意義的再融資利率，由○‧二五％降至○‧一五％。 創新雞尾酒方案 想解決經濟、政治雙重困境德拉吉降息的雞尾酒式方案中，領先所有OECD（經濟合作暨發展組織）國家採用負利率，以及調降再融資利率，都是具有強烈指標意義的政策，傳達央行「極度寬鬆」態度的訊息；而四千億歐元的長期再融資方案，則是實質水淹市場的「大水喉」，而且由於這筆長期資金金額龐大、採取固定利率，期限又延展到二○一八年，等於告訴市場「未來四年利率不會上揚！」這還沒完，德拉吉在宣佈寬鬆救市政策的記者會中說：「寬鬆政策到此為止了嗎（Are we finished）？」「當然還沒。」德拉吉說，只要有必要，央行還有更厲害的招數在後面等著出手。 讓超級馬力歐再度出手啟動救市按鈕的時機，一個是五月二十六日的歐洲議會選舉，非主流、以「賭爛」為共同語言的邊緣派議員，竟然獲得總計三○％的席次，歐洲選民已經表達對現狀高度不滿的抗議聲；另一個就是六月三日公佈的通貨膨脹率，五月的消費者物價指數比起四月竟然下跌了○‧一％，年增率也降至○‧五％，再度創下金融海嘯以來的新低。 歐洲的困境非常明顯：雖然歐洲股市不斷上漲，實體經濟與貨幣貸放卻反向沉淪。 如今歐元區整體失業率高掛在一二％，通貨膨脹率在二○一一年還有三％，現在卻只剩下○‧五％，全體銀行的貸款餘額與去年相比下跌三％，貨幣供給額M2年增率只有二‧五％，而且由於銀行不斷償還央行的救市借款，歐元基礎貨幣餘額與去年同期相比下跌一四％。 趨勢擺在眼前，歐元區失業率居高不下、投資與放款停滯不前、貨幣面的需求疲弱……，期待中的經濟復甦，根本遙遙無期。 複製華爾街作風 被主流媒體痛批獨裁、偷竊通貨緊縮的現象，對於債台高築的歐洲企業與個人來說，又是一個不願面對的警訊。因為在通貨緊縮的時期，負債相對膨脹，不利於債務的償還，疲弱的需求與就業，更讓負債纍纍的歐洲年輕人無力償債，三年前引爆歐債危機的政府、企業與個人債台高築問題，不僅無法隨著時間消化，甚至可能舊病復發。 總部位在美國加州的古根漢資產管理公司投資長閔納德認為，歐洲央行已經成為歐盟的救世主，在政治與經濟力量快速崩解的現狀下，超級馬力歐的表演，成效不只在總體經濟與金融市場，更是維持歐洲政治統合不可或缺的主角。 但是，閔納德的說法過度樂觀，他其實只對了一半。 德拉吉的超級寬鬆救市方案，實際上並沒有獲得歐洲內部一致的同意。德拉吉出生在義大利，在美國MIT（麻省理工學院）獲得經濟學博士，指導教授是新凱因斯學派泰斗、諾貝爾獎得主莫迪吉安尼（Franco Modigliani）。德拉吉曾經在華盛頓的世界銀行工作五年，一九九一年回到義大利拯救瀕臨破產的政府財政，做到義大利財政部長，離職後立刻被高盛證券網羅為副董事長。他的貨幣政策，充滿了美國華爾街的色彩，雖然獲得股市投資機構的掌聲，卻與德國古典學派格格不入。 就在德拉吉宣佈新一步寬鬆政策的當天，德國儲蓄銀行聯合會主席費倫雄（Georg Fahrenschon）就強烈批評，ECB的低利率政策，「將會摧毀歐洲資產價值」，而且「猶如在整個退休金體系的安全網上戳洞」，是「偷竊儲蓄者」的惡劣行徑。 不只保守派反對德拉吉過度寬鬆，連一向立場自由的媒體《明鏡》(Der Spiegel)也用了驚悚的字眼，說是「資本主義的末日」（End of Capitalism）；主流媒體《世界報》（Die Welt）更血腥，直接用社論指名德拉吉是「歐洲的俾斯麥」、「一個無法控制的獨裁者！」 砸錢變成殊死戰 央行靠舉債解決「過度舉債」《明鏡》、《世界報》以及德國金融圈對德拉吉爆發強烈的批評，說明了超級馬力歐與央行超級寬鬆貨幣政策的極限。畢竟金融海嘯以來，雖然各國中央銀行已經使出渾身解數，貨幣寬鬆政策數量龐大、時程永無期限，連使用的工具都像變魔術那樣不斷創新，但是全世界的經濟復甦卻還是氣若游絲。 舉例來說，美國聯準會前主席柏南克（Ben Bernanke），一手將聯準會的總資產從一兆美元狂吹到目前四兆美元，巨額美元淹沒全球股市，美國經濟復甦至今仍然是二次世界大戰以來最微弱的一次。日本央行違背所有經濟金融教科書的警告，主動從市場買進財政部發行的債券，金額高達每年五十兆日圓，是日本政府全年支出的二分之一，如今看到通膨上揚，經濟復甦卻還沒跟上。 至於歐洲，德拉吉兩年前啟動的超級救援，雖讓歐元區躲過崩潰危機，卻逃不出通貨緊縮的陰影；而在全球央行聯手印鈔下的金磚四國，中國、印度、巴西與俄羅斯，經濟表現也像地層下陷般步步下滑。 對包括德拉吉在內的全球中央銀行總裁來說，這次真的是再無退路的生死決戰，世界經濟的疲態，根源於過度的舉債，而央行總裁們則試圖用更多的債務、更大的刺激，期盼藥到病除，仰賴插管的病人能夠健步如飛。 其實，不論是日本、美國或是歐洲面臨的問題，都有高度的相似性。在人口老化、戰後嬰兒潮退休的大環境下，政府為了社會安定不斷加碼失業補助，老人拿了退休金卻省吃儉用，年輕人有失業補助而不願積極工作，中年勞工則躲在層層保護的勞工法令下，沒有提高生產力的壓力，企業主面臨過度保護的勞工政策，以及實際沒有增長的消費市場，不願投資展店。 「人口結構、勞工保護、市場需求」影響經濟基本體質的動能都逐漸減弱，光靠央行的貨幣刺激政策，能有多大的成效，著實在未定之天。 歐洲的德拉吉、日本黑田、美國柏南克真的很認真了，比起布魯塞爾（歐盟總部）、東京霞關（日本政治中心）、華盛頓（美國白宮）那些光說不練的政客們，央行總裁們不只使出渾身解數，還把自己的歷史地位都拿上了賭桌，他們的努力的確讓人動容，贏得尊敬。 這場央行砸錢比賽的生死決戰，最終答案即將揭曉，日本黑田的貨幣化、歐洲德拉吉的負利率、接任柏南克的美國聯準會主席葉倫的量化寬鬆，都將在不久後交出成績單。 （本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理） 「超級馬力歐」連發3箭 向通縮宣戰 —— 歐洲央行總裁6月5日震撼市場的談話重點1.負利率 歐洲央行對一般銀行放在央行的存款收取額外利息，逼銀行將大量資金放貸至市場，而非留在央行。 2.16兆元銀彈 銀行將獲得歐洲央行規模4000億歐元（約合新台幣16兆元）為期四年的超低利息貸款，前提是要將這些貸款用來向私人部門放貸而非購買國債。 3.暗示QE 他宣示寬鬆行動尚未結束，正在準備大規模資產購買，若有需要將會使用非常規工具，倣傚美、日央行的QE（量化寬鬆）作法。 整理：楊政諭 馬力歐的戰功與挑戰 戰功〉歐債危機期間捍衛歐元德拉吉2011年11月接任歐洲央行總裁，釋出巨額資金，央行總資產半年內暴增1兆歐元(約膨脹50%，圖中箭頭所示)，終結了歐債危機，創造出長達36個月的歐美股市多頭市場。 挑戰 1 〉通貨緊縮 歐洲投資低迷、失業率未降、經濟復甦若有似無，不斷上漲的股票讓富豪荷包飽飽，基層民眾卻無法受惠，2013年初以來，通膨率無法突破2%，德拉吉祭出「負利率」的電擊療法，試圖再創奇蹟。 挑戰 2 〉美國拚命印鈔由於銀行持續償還救市資金，使歐洲央行總資產從2012年的高點3兆歐元一路下跌，今年3月縮至2兆1,848億歐元，回到希臘倒債危機時的水準；美國聯準會卻持續印鈔票造成總資產膨脹，歐元兌美元匯價不斷升值，加劇歐元區通貨緊縮的壓力。 整理：乾隆來

年年歲歲錯不同 盤點不同年紀典型理財錯誤

來源: http://wallstreetcn.com/node/97996

無論是血氣方剛的青年時代，還是成熟穩重的老年時期，人在任何年紀都難免犯錯。 保險供應者網站InsuranceProviders的聯合創始人Joel Ohman說：“要說個人財務狀況，人生不同的階段也都有各自獨有的擔憂。只要避免那些會讓人擔心的問題，現在和此後的日子就可以減少許多壓力，節省不少資金。” 由此說來，有必要了解不同年齡段最容易出現什麽理財問題。自由職業記者Nancy Mann Jackson以十年為一個人生階段，根據一些理財專家的建議，總結了幾個主要年齡段容易犯的典型理財錯誤，華爾街見聞在此整理主要內容與大家分享： 1、20多歲：花得比賺得多，沒有為今後退休存錢 （蓋蒂圖片） 在這個年紀，有人會覺得，沒買輛好車或者沒能周遊世界就不算成年。但大多數人這時剛畢業，還沒有足夠的收入負擔這樣的開銷。硬要“瀟灑走一回”，那只能落得長期債臺高築。 所以，20多歲時應該量入為出，完全根據扣除養老金以外的現有收入制定預算，或者支出計劃，堅持按計劃執行。 要養成習慣，慣於為自己的購物目標儲蓄，除非為了留下良好的信譽，否則避免使用信用卡，及時還清貸款。 雖然20多歲就為退休金做打算還太早，但越早開始這類儲蓄，獲得的複利就越多，退休生活就會過得越舒適。 2、30多歲：財務混亂，推遲投保 30-40歲的女士容易犯什麽低級的理財錯誤？答案四個字就可以概括：不分你我。 她們可能把自己的收入、投資和理財賬戶和丈夫或者男友的、甚至是合作夥伴的混為一談。一旦戀愛關系、合作關系或者婚姻破裂，可以想見女士們的風險。如果事先就保持獨立，當然可以避免這樣的損失。 此外，步入而立之年的人通常會忽視能提供自我保護的保險。他們常常錯過低費率購買人壽保險的機會，推遲購買傷殘保險和傘式責任險。 如果身體健康，在30多歲就購買人壽保險成本會相當低，20到30年內都是低費率。如果這個時候有了孩子，買保險無異於：在孩子有能力采取自我保障的手段以前，用較低的成本給孩子撐開一把巨大的安全保護傘。 同理，傷殘險也應該盡早買。總之，對投保人來說，越年輕買保險，費率越低。 3、40多歲：用養老保險帳戶的資金供給大學學費等開銷，退休金儲備不足 （法新社/蓋蒂圖片） 年屆不惑，有些人可能還在為那些十年、二十年前的夢想買單，比如買車、買房、休長假，遲遲沒有給自己退休準備養老錢。這就是人過40容易出現的失策。 西方有種說法：複利是世界上最強大的力量。舉例說，假設每月存500美元，利率5%，存25年利滾利，獲利合計將近30萬美元。 有人相信出名要趁早，其實存錢也要趁早。如果能存多些當然好，反正不管存多存少，早些存總沒錯的， 為了供孩子上大學，有些40多歲的夫婦可能犧牲了本該用來防老的退休儲蓄。 專家認為，退休儲蓄還應該是第一位的，至於孩子的大學學費，美國父母可以選擇預付學費的529儲蓄投資計劃。寧可提前準備，也不要等到不惑之年被迫挪用防老的積蓄。 4、50多歲：為孩子的貸款作保，對待積蓄過於保守 到了55歲左右，大多數人擔心的只是怎麽保住已有的積蓄。現在活到八九十歲也不罕見，所以要想安享晚年，就得比以往準備更多的積蓄。 也就是說，即使到了50多歲，保值也不是長久之計，要力求投資增值。雖然把資金全都砸進股市風險比較高，但如果抱著守財奴的心態，也不可取。 假設一位55歲的老太太守著30萬美元的積蓄，沒有任何積極的投資，就算只用這筆錢應付日常生活、普通醫療開支和一年1.5萬美元的房租，也會在20年內花光這些積蓄。 因此，即便50歲以後，也要把積蓄當作生蛋的母雞，爭取獲得收益。 可能50多歲的父母會願意出面幫助兒女貸款買房買車。但專家認為，如果沒有付款，只是讓兒女借用自己的名字和良好的信用記錄，那麽聯名擔保貸款絕不是個好方法。最好只為自己願意出資的款項作保。 5、60歲以上：低估未來支付的醫療費用，高估個人收入 很多人以前還專心賺取退休金，一到退休年紀就松懈了，不再積極累積這類資金，開始坐吃山空。 而明智的退休者會繼續盡量增加退休金的價值，用它們繼續創收。 最合理的退休投資組合應該是多種收益投資，比如股票分紅、債券和定期存單每月或者每季度的利息，讓這類投資獲利成為退休者的收入來源。 這種投資能延續退休金的價值，讓有限的退休金可以維持更久。 專家建議，進行這類投資可以選擇業績與分紅穩定的股票、投資級的企業債券和美國國債。因為這些投資的風險很低，投資者每月都有比較靠譜的分紅“收入”，無需為套現拋售某只股票。 當然，誰也不能指望這類投資足以負擔所有的生活開銷，但它們能帶來穩定的收入流，幫助老年人更好地管理預算，延長退休金的“壽命”。 另外，雖然花甲之年的老人可能已經規劃了每個月的固定收入，但很多老年女士並沒有考慮到，未來醫療保健的成本可能更高。 專家建議，將未來的醫療需求和退休儲蓄計劃結合，考慮購買長期護理保險。 最後照例友情提示：以上建議和觀點主要針對美國國情，僅供參考，不必刻意對號入座。如未特別註明，圖片均來自圖片網站Shutterstock。

少陽談典型資金市 楓葉資料室

來源: http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5491083

跟股友聚會，席間有股友問我近日文章post少了，也沒有了林少陽的轉載文章；我對此感到抱歉，因為離場一段日子，資訊上有time lag，更重要的是，整個第二季近乎無進賬，第三季要全力追回報，所以要被迫減少寫blog。

現在，投資部署基本上完成，希望自己可以盡早將寫blog也回復正常運作。今天，先來林少陽文章的回歸。一如以往，為免煩擾，轉載文章將盡量維持一個月的時間差。今天文章將讓讀者看看，林少陽對這個資金市的看法。

『……港股似乎踏入典型升市周期下半場。指數成份股暫時回一回氣，輪到二三線當炒股份接力。……近月中資股表現領先恒指，很大程度上是全球投資者開始逐步對中國宏觀經濟前景的看法改觀。截至上周三（7月30日）為止，流入日本以外亞太市場的約41億美元，按周升12.5倍，而當中過半為流入中國股票基金或相關ETFs，而且流入資金較對上一個星期多出14.4倍。上述的「新聞」，其實已經成為舊聞，因為這只能事後解釋7月24至30日重磅成份股的強勁升勢。』刊於 8月5日

『……資金的流入，其實早於港匯指數強勁的表現，以及金管局連番註資看得一清二楚。而上述機構投資者的資金流向「新聞」，再次實證流入的資金很大程度上是進入了中港股市，而且大部份資金目的為買入大型中資股份而來，同時再次證實金管局官員口口聲聲說資金流入並不是為了炒作港股的說法，是自欺欺人。

推動港股強勢的，依然是目前充斥市場的熱錢。金管局昨早（8月5日）在紐約時段沽出23.6億港元後，昨日傍晚再於倫敦時段沽出11.6億港元，今日銀行體系結餘將增至2,392億港元，逐步逼近2012年對上一次銀行體系結餘高峰約2,600億港元的水平。按目前流入的資金進度看，今次銀行體系結餘或最終高於兩年前。近日盛傳流入的資金為俄國資金，本欄對此不加任何猜測，事關熱錢是不認人的，資金誰屬並不是重點所在，重點在於資金流入的速度及總量，是否對金融市場造成足夠大的推動力。』刊於 8月6日 

『……自恒指於7月30日創出三年新高(24,912點)後，大部份時間在24,400至24,700點之間窄幅上落，市場焦點只是暫時離開成份股，轉為參與二三線股份投機。

假如我們仍未能擺脫過去五年的上落市格局，則此乃升市末段行將見頂的先兆──大市無力再上，而資金進行炒作的對象質素越來越差。但是，如果今次港股真的轉勢，則在資金充裕的情況下，新加入的資金將不斷找尋新的投資熱點，由於原本留在市場的資金並沒有離場，當完成一輪獲利回吐之後，之前被熱捧的股份經過一輪調整之後，便會重新獲得市場的追捧。 

當然，上述兩個情景均有機會最終成為事實，但是本欄傾向相信最近持續流入的資金，很大機會成為推動港股持續向上的動力，而今次港股的調整，很可能會較往常的調整幅度小。截至昨日（8月6日）為止，恒指由最高位計至昨日低位，亦只是輕微調整了515點。截至昨日為止，港股每日成交仍然維持於接近700億港元的水平，反映市況確實較之前的上落市暢旺。 

假如這個升市真的異常強勢的話，昨日的調整很可能已經接近尾聲。今天港股的表現，將對目前市況是升市末段，還是另一個升浪的開端，或有重要的啟示。如果港股是真強勢的話，今天港股應該以不少於200點的升幅收市。假如收市上落仍然在100點之內，則可能會進一步下試更低位，例如由高位計湊夠1,000點的調整後才重展升浪。

最近國內的房市政策似有越來越鬆的跡象，從短線投機的角度，個別一線尾的內房商，例如華潤置地(1109)經過最近的調整後，或重新獲得投機者的青睞。近日市場多次傳出可能配股的碧桂園(2007)，一旦落實配售新股，股價打好個底之後，亦可能有投機價值。惟現時炒家因為在預期公司有配售新股風險，未敢入市。碧桂園為近年在國內發展較快的二三線城市地產開發商，集團財政狀況相對其他民企開發商穩健。

……談到市況可能過熱，其中一個值得參考的探熱針，是基本金屬生產商的股價，近日亦有熱炒的跡象。該批股份已成為新一代的股市藍燈籠，如果升勢加速，投資者或可視之為其中一個反向測市的工具。由於現時看來只是炒風初起，投資者亦不必對此藍燈籠訊號太過敏感。』刊於 8月7日

基於市旺，林少陽在近兩個月多了談論市況，大家大可視為一種信號。

再談A股市場有效性——我為什麼要投機 (V1.0) 非典型偽價值投機

來源: http://xueqiu.com/5051392706/32318212

中國的股票市場究竟是不是相對有效一直是爭論不休的問題，最高頻的一個派生問題就是，銀行股有沒有被大幅度地低估？當然，本文不專門談銀行問題。
     對於中國的證券市場有效性的問題，@寧靜的冬日M 寫過一篇頗為經典的回複——《答elsa2008書》，這篇文章給幹貨很多[1]。但是從我的角度來，意思已經到位，但是留了兩點遺憾，1、關於這種看似畸形,實則有效背後的原因闡述不夠。2、如果作為一篇指導實踐的文章，此文過於籠統，最直接一點就是，盡管買入很多高市盈率的股票比如2002年100倍PE的雲銅，35倍PE的萬科都不失為價值投資的經典案例，但還有很多的高市盈率股票，死在沙灘上，至今都沒有活過來。不對其中的原理進行仔細的辨析就有很大的危險性，顯然還不如買入低市盈率的股票組合。本文試圖從企業盈利增長和落後企業淘汰機制兩個方面來闡述，我們的畸形卻還相對有效市場的形成機制。作為觀察市場的角度，誠如@青城山中鳥 所說是多元的，主要目的還是促進交流，拋磚引玉。
1、中國特色社會主義是中國股市的最大特殊性
    中國政府調控經濟能力之強，恐怕在世界上只有金家王朝可以比較。自從94年朱镕基財稅體制改革以後，政府的財政收入增速就長期遠超經濟增長，其後果就是政府的手上的錢特別多[2]，錢就是控制力，政府把錢往哪里撒，百姓就會朝那里湧。
     我國的政府強勢還體現在對於支持產業發展，政府手上的好牌特別多，中央政府可以財政撥款，可以成立產業投資基金，甚至可以定向降準！地方政府，首先就可以提供廉價甚至免費的土地，可以送礦（鄂爾多斯招商京東方），可以提供信用背書，貼息幫助融資，最奇葩的還有被渾水搞過的一家國內企業，業績造假的原因是地方政府默許和鼓勵他少報利潤，好幫主它少交稅。
     另一方面，中國作為一個發展中國家，和發達國家的差距是全方位的，但是政府主導地對歐美的趕超，必須要突出重點。大至國家層面的《十二五發展規劃》，7大戰略新興產業發展規劃，小至鄉鎮的《藍田縣玉山鎮產業發展規劃》。
     綜上所述，我國政府搞產業力氣特別大，同時又重點突出，直接的結果就是政府規劃看好的支持的產業、項目，經由政府扭曲市場資源配置地幫助和刺激，會取得令人震驚的發展速度，企業的營收和盈利都會出現爆炸性增長，從而帶動股價斜向上75度角飆升。這可絕對是有業績支撐的股價。
     但是，政府扭曲正常市場資源配置不顧市場發展產業，產能過剩就是它逃不脫的宿命。投資者往往形成一個印象，就是一個去年增長200%的企業，只要是今年增長50%，目前的估值就是合理的，但從以往的經驗看他們似乎都大大低估了，政府扭曲成本對於產業的推動力。現實往往是幾年過後，數個世界級的產業基地就在神州拔地而起了，產能過剩的程度，往往比想象的嚴重得多。
     面對產業的嚴重過剩，各級政府尤其是地方政府托底的意願和能力都極強。我們不去分析，地方政府的動機是救GDP保烏紗，還是我國社保不健全，大量工人失業缺乏生活來源容易造成社會動蕩。實際情況就是，很多該死的企業，在政府的保護下就是死不了。可以鋼鐵和煤炭作為例子。企業死不了，過剩短時間就解決不了，那就只能等著國民經濟逐步發展，通過發展來化解某些企業的產能和國家整體發展不匹配的問題。體現在股價上，就是長期的低位要死不活地徘徊。
     來講一個故事吧，2000年，外國人施正榮博士從澳大利亞帶著幾十萬美元回國，尋找創業的機會。在中國內地轉了七八個城市，每次見到一個城市主管負責人他都會告訴對方自己的項目能賺多少錢，並稱“給我800萬美元，我給你做一個世界第一大企業”，但誰都不敢接。
     當時的無錫政府卻看好施正榮和他的項目，“我們就是要吸引施博士這樣的科學家。”在無錫市政府的政策支持下，無錫尚德開始建廠並且迅速上了生產線。
     2000年無錫尚德成立之初，在政府的主導下，由無錫小天鵝集團、山禾制藥、無錫高新技術風險投資有限公司等8家企業共同融資600萬美元，作為大股東，施正榮本人由技術股和40萬美元的現金股共占25%的股份。施正榮任公司總經理，李延人出任董事長。
      幾年後，施正榮兌現了諾言——尚德太陽能成為全球最大的光伏組件制造商，無錫也成為“中國最大的光伏生產與出口基地。
      在2004年尚德電力在紐交所上市之前，按照股票市場的通行規則，要求國有背景下的風險投資退出。此時，無錫尚德已經打開歐美市場，擁有幾條生產線，開始進入快速發展期。
      國有背景下的風險投資者剛剛開始獲得投資回報，並不願意退出。
      反骨仔施正榮則要求：“他們不退我退，什麽股票、公司都不要了。”施正榮向無錫市政府遞上了這樣的一份報告。
     無錫市政府在一次辦公會議上，公開表明態度：“誰要是把施博士放走了，市委、市政府將追究其責任。”
     不久之後，國有股在政府的授意下，獲得十幾倍收益後套現退出。高盛、英聯等多家海外機構順利入股。
      可以說，沒有無錫市委市政府的大力支持，施正榮絕不可能在不足十年內身價達到200億成為當時的全國首富，而這麽一個忘恩負義的人，在他和企業遇到困難時無錫政府又是怎麽以德報怨呢？
     在施正榮效應和無錫政績的誘惑下，眾多城市加入到轟轟烈烈的太陽能運動中。產能過剩很快就來了。2009年，無錫尚德開始遭遇嚴重的債務危機，無錫市市長朱克江在尚德現場辦公，協調各種關系，解決各種問題。據無錫官員說：施正榮一有問題就給領導發短信 領導煩得很。即使如此，也避免不了尚德這艘巨輪最終走向破產重整，可是這已經離它出現問題已經4年有余，而它上市不過8年。
     我選擇挑選尚德的例子，1、是在於它是一個在美國上市的中國企業，如果你非要把市場無效，爆炒概念的罪責推給中國股市制度和中國散戶，那麽你看看在美國上市光伏企業的股價表現，希望能改變一點看法。2、施正榮這個案例，生動展現了中國政府推動產業，整合資源幫助企業飛速成長的能力，同時在企業做大並遇到困難，被各種因素綁架，不得不幫企業輸血續命。在我們這個政商深度糾纏的國家里，施正榮成也靠政府，敗也賴政府的案例絕不是偶然。


2、IPO供給量不足也是股市長期低迷的重要制度因素。
  上面的分析說了，中國的很多企業因為和政府深度糾纏，使之在即使競爭力不強也很難倒，這使得我們的上市企業出現了很多不怎麽賺錢的僵屍，我們的IPO的供給又不足，這就使得市場顯得機會不足，新股被爆炒不說，產業調整的速度也被拖慢了。這還帶了一個問題，這就是寧靜提到的先知先覺資金的問題，A股市場，尤其是實在08年以前，標的非常少，我認識的很多老股民都是可以背代碼的，股民多，股票少，出現冷門股被絕對低估的機會就少。
   關於市場有效性，最近出現了一個很好地例子，中聯重科，港股對A股的折價達到了57%，3季報中聯重科的盈利簡直下降的可怕，但是A股的股價就能繃得住，這是A股投資者蠢還是港股投資者蠢?因為我持有中聯重科，我有空還要單獨寫它，這里就不做具體分析了。
分析框架介紹：
    誠如數學家必須在公理化體系下才能就具體問題進行討論一樣，我們要討論中國股市的有效性問題也必須有一個特定的框架——長期的股價波動是大部分由對企業的未來的盈利的預期決定。本文立足於企業實際價值和預期盈利變化的的政府因素分析。如果你不接受這個分析框架，就如不論是討論歐式幾何還是黎曼幾何，你不接受兩點之間只能做一條直線，我們任何討論就沒有意義。
總結與討論
1、中國特色社會主義集中力量辦大事的特征導致了企業容易出現遠超實際需求地成長，造成股價暴漲。2、產能過剩企業的淘汰卻又比較緩慢，而淘汰企業不淘汰殼又讓垃圾股長期調整後還能低位徘徊以期重組複活。這兩點的疊加效應，我認為主導了中國股市過去20年，非常多的個股暴漲，之後就長期調整，要死不活，並且直接導致了價值投資長期持股的失敗好企業遲遲不能成為行業的絕對老大。（我認為銀行也是大量僵屍企業一個間接受害者）。
我應該怎麽做？我對自己的要求是對於巴菲特和其他投資家的成功經驗必須要從買企業就是買企業的未來盈利的基本原理出發，結合中國的情況靈活地學習，不能死板教條，不能生搬硬套思維怠惰。我目前不太認同對困境好企業的3年左右的買入中長線持有策略，理由是，中國企業尤其是政府介入深的行業，調整期非常漫長。常常提醒自己不要忘記長期持有基本面毫無問題的中國建築，錄得50%以上虧損的炒股第一次體驗。
落實到具體選股上：
1、  中國與西方的差距是巨大且全面的，去年中國的人均GDP只有美國的19%左右，所以中國經濟的騰挪空間很大，一個行業過剩了，拿起進出口分析，還有什麽咱老百姓缺乏的，進口多的，信貸，土地，政策三管齊下，馬上新興行業就搞起來了，經濟就有起色了，但是作為股民，我們既要抓住政府和政策對產業的騰挪，積極學習“忘恩負義”投機者施正榮博士，多多利用政府帶來的機會。但是，不要被政府這種扭曲社會資源配置地方式刺激起來企業高增長擾亂思維，覺得行業的盛夏可以永遠持續下去，不能因為是高新技術就放松警惕，不管是光伏也好，芯片也好，都是有周期會過剩的。要時刻有“淩冬將至”的覺悟，不能以估值中常用的基數法來看待中國企業，產業刺激政策下的中國成長型企業。
2、  對於困境中的龍頭企業或是沙漠之花，必須非常有耐心，不能指望一個行業可以迅速的通過企業倒閉和兼並重組來快速恢複，國家介入越深的行業越是如此。不能因為是好企業就急於重倉持有，要長期觀察財報的變化，並且關註類似於無錫尚德這樣行業被大型企業破產，重組的消息，這才說明行業的深冬到了，春天可能不遠了。
3、  到政府介入較少的行業去尋找比較穩健的投資機會。我就發現品牌是企業應對政府介入的最佳武器，政府很少能通過介入培養起一個民族品牌來。所以要對有品牌的企業高看一眼。
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參考文章
[1] 《答elsa2008書》，http://xueqiu.com/5051392706/32317926
[2] （國家統計局、財政部和人社部最近公布的數據表明，在2014年上半年，全國公共財政收入74638億元，全國政府性基金收入25968億元，社會保險基金總收入17096億元；而今年上半年GDP為269044億元。據此計算，在不包括國有資本經營預算收入，並扣除社保基金收入可能部分來自財政補助（3000億元左右）的情況下，上述三項政府收入占GDP的比重達42.6%。）數據來源，青城山中鳥
[3]《從首富到破產 施正榮：從此以後我只花錢》http://finance.eastmoney.com/news/1376,20121226265493861.html …
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本文歷經alpha版，beta版，RC版後終於形成自己相對滿意的，V1.0版本，目前作為一個觀點，對不對是另一回事，本文邏輯上基本上是自洽了。以後我對中國股市的有效性的看法發生重大變化或是中國股市本身發生大的變化我會發布新的版本。
承蒙@青城山中鳥 @朱小花的盒子 @最後遇到你 @翻倍才出手 @sunrain1122 對於本文alpha版和beta版批評指正。
在RC版中，@老刀101 @yphzw @曾經的自由 @易水不寒 等又對文章有所啟發。
特別感謝 @寧靜的冬日M
完成版，抄送教主@雲蒙 @不明真相的群眾 @方舟88 @今日話題
$上證指數(SH000001)$ $中聯重科(SZ000157)$ $萬科A(SZ000002)$ $雲南銅業(SZ000878)$ $尚德電力(STP)$ $賽維LDK(LDK)$ $寶鋼股份(SH600019)$$中國神華(SH601088)$

從教宗到創業家　看見非典型成功術正夯

2014-12-15  TCW

教宗、PayPal創辦人、烏拉圭總統，他們有什麼共同處？答案是：他們都顛覆傳統，重新定義世人眼中的「成功」。 教宗》說自己也是一般人坦承曾對女生動情，高喊同性戀無罪 以教宗來說，歷任教宗的形象是神聖不可侵犯，但現任教宗方濟各卻走下神壇，把自己當成一般人。他說：「教宗會哭、會笑、會睡覺，也是一般人。」 二○一三年初，他當選教宗時，就選了一個歷任教宗從沒用過的名字——方濟各（Pope Francis）。這個名字來自十三世紀一位擁抱貧窮、試圖建立「清貧教會」的聖徒；新教宗正是想效法八百年前的方濟各，讓教會成為「為窮人而設的教會」。 方濟各上任後，不入住專屬豪宅，而在市區租小公寓，自己煮飯，每天趕地鐵、公車上班，生日時還請無家可歸的流浪漢來共進早餐。他說：「我的人民都很窮，我也是他們的一分子。」 對俗世情欲，方濟各也會用一般人眼光看待。他說年輕時在信奉上帝後，有次在叔叔婚禮上對一位年輕女孩一見鍾情，「我一個星期都無法靜心祈禱，每當要祈禱，這個女孩就浮現我心頭。」他認為即使神職人員，也有普通人的七情六欲，「這種事若一次都沒發生過，那才不正常。」 天主教認為同性戀有罪，方濟各對此卻相當開明：「若天主在創造人類時，願意冒險讓我們有自由意志，那我憑什麼介入？」 PayPal創辦人》做別人做不到的事鼓勵休學創業，別折騰自己賺辛苦錢 方濟各強調「入世」，讓外界對教宗的印象大為改觀。另一位創業家提爾（Peter Thiel），則是靠「做別人做不到的事」，顛覆人們對企業家的想像。 提爾是電子支付系統PayPal的創辦人，身價超過二十億美元的他，早在臉書還未出名時，就是其第一個外圍投資者。如今著名的科技新創公司，包括領英（LinkedIn）、Yelp，都曾接受過提爾的投資。 雖然身為創業者，整天和錢打交道，提爾卻喜歡談哲學。受到蘭德（Ayn Rand）哲學的影響，提爾是「自由意志主義」信徒，還寫過文章，探討這個主義如何運用在教育上。他還想征服死亡，於是捐錢給醫學研究機構，並打算在死後把遺體冷凍，等未來有了克服死亡技術後再解凍。 同時，提爾還想對抗繳稅，他花錢贊助「海上桃花源」，在這個海上人工島，沒有最低工資，沒有社會福利，沒有政府抽稅。事實上他當初創立PayPal，就有一個使命：打造一個新的網路貨幣來取代美元。正如特斯拉（Tesla）創辦人馬斯克（Elon Musk）的評價：「只有提爾敢與眾不同。」 提爾的座右銘是「從零到一」——這也是他今年出版的一本新書書名。在他看來，一個人若只會做大家都知道怎麼做的事，這只是「從一到N」，只能在各路人馬競爭裡賺辛苦錢。只有創新是「從零到一」，也就是無中生有，做其他人做不到的事，才能壟斷市場。 當初提爾從史丹佛大學法學院畢業後，也想和別人走一樣的路，成為最高法院大法官助理；後來沒有如願，才走上創業之路。事後他回頭看，若當時到最高法院工作，他可能一生都在採錄證詞、草擬合約，而不是在創造新東西。 他因此反思：許多大學生付高學費讀名校，只為了當管理顧問或進投資銀行，做和別人一樣的事。競爭越來越多，收穫卻越來越少，「為什麼我們要這樣折騰自己？」 所以，提爾在致富後，成立「提爾獎學金」，鼓勵年輕人休學去創業、做研究、搞社會運動，這在美國引起批評，但在提爾看來，這才是「做別人做不到的事」。 烏拉圭總統》從左派變右派為從毒販手裡搶市場，力倡大麻合法 提爾靠著顛覆別人的想法，走出自己的成功之路。而烏拉圭現任總統穆希卡（Jose Mujica），卻是顛覆他自己的信念，讓人們注意另一種「當總統」的方法。 今年已將近八十歲的穆希卡，年輕時就獻身左派革命，他在見過古巴革命領導人卡斯楚與格瓦拉後，立志要將烏拉圭改造成像古巴那樣的社會主義天堂。於是才三十歲出頭的穆希卡，就參加武裝游擊隊，中槍過六次，在監獄待了十四年。 但在二○○九年，當時已超過七十歲的穆希卡，披上了象徵烏拉圭總統的藍白腰帶。他上台不是靠槍，而是投身選戰獲勝。他不但早已放棄武裝革命的想法，畢生信仰左派馬克斯理論的他，在當總統後，推出諸多和右派經濟學家建議不謀而合的政策。 其中最值得注意的，就是大麻合法化。在穆希卡推動下，烏拉圭成為全球第一個大麻完全合法的國家，理由是「我們要從毒販手裡把市場搶過來。」輿論擔心將有更多人使用毒品，但穆希卡卻認為，一九一三年，烏拉圭開放女性有離婚權利，當時人們也擔心家庭會消失、道德將淪喪，「這些言論如今看來多麼可笑。」 這位八十歲老總統思想的開放，還包括宣布同性戀與墮胎合法化，這在天主教勢力龐大的烏拉圭也是創舉。此外，穆希卡還把九成月薪捐給慈善機構，不住豪華總統官邸，卻住自己的小農場，開著已經快三十年的老爺車；他從不穿正式服裝，被稱為「全球最窮的總統」，但他甘之如飴。 非典型人的時代來了！越敢破框，越能在大環境生存下來 教宗方濟各、PayPal創辦人提爾、烏拉圭總統穆希卡，都是非典型的成功人物。他們為什麼能在這個時代出頭？ 從達爾文演化論的觀點來看，當環境變化時，生物本身也必須進行變異，才有更大機會在生存競爭裡存活。 以方濟各來說，為什麼今天才出現一個對同性戀如此寬容的教宗？過去天主教不乏有人主張寬容同性戀，但這種主張並不適應當時的環境，所以同情同性戀的天主教人士，就在當時環境下被淘汰了。 如今，就如方濟各所說，「同性戀現象逐漸增加」，另一方面，信仰天主教人數也大幅成長，當中不乏有「同性戀」與「信徒」雙重身分的人，當這些人有了一定數目，天主教內部同情同性戀的人士，不但不會像過去一樣被淘汰，反而可能變成「適者」，在天主教內部生存下來。 因此，今天就算不是方濟各對同性戀寬容，明天仍會有下一任教宗做出相同主張。因為局限條件已變，過去同情同性戀者想當教宗，結果就是「不適者淘汰」；但今後同情同性戀的人，卻可能變成「適者」，在天主教內部生存下來。 提爾的崛起，也是同樣道理。像他這樣天馬行空的人，以前必定也出現過，但他們都沒在歷史上留名，因為在當時環境下，想把創意實現的門檻太高了。 如今網路出現、創投蓬勃，只要一個人的創意，能夠實現利潤，並懂得運用網路、創投等各項資源，就可能自創新局。如同提爾創辦PayPal，第一次成功就來自他和eBay的「超級賣家」做生意，這讓他因此搶占了一個小市場，最後逐步壯大。 穆希卡推動大麻合法化，也是如此。事實是，拉丁美洲花在打擊非法毒品的代價，已超過一兆美元（約合新台幣三十一兆元），成千上萬人還因此死亡。過去打擊毒品的代價很低，社會還可以承受，有人主張「大麻合法化」，最後只會被環境淘汰。但如今打擊毒品的代價，讓整個國家越來越難承受時，主張大麻合法化的人，就會在這個大環境下擁有相對優勢而生存下來。 從童子賢到教宗方濟各、創業家提爾，再到烏拉圭總統穆希卡，這些非典型成功人物，都印證了適者生存的法則： 當大環境變化越快，自身有能力應變的人，將有更大的生存機會。

接送小孩、買菜、值夜班……一肩扛起，還得陪柯P亮相 非典型官夫人陳佩琪 學不會不認真

2015-02-02  TWM

強勢地捍衛柯文哲名譽、 大病後堅定地繼續撐起家務。 陳佩琪瘦弱的身軀下，隱藏著驚人的意志與能量，因為她衷心愛護家庭，不願任何人留下遺憾。 撰文‧鄭閔聲 陳佩琪家裡的玄關與客廳之間，有一整面擺滿獎座與感謝狀的展示牆，陳列櫃上絕大多數的戰利品，都與柯文哲個人的醫學成就有關，我們在牆前駐足許久，好不容易才找到一座長方形的台北市立聯合醫院優良醫師獎座，署名「陳佩琪醫師」。 「他最在乎這些優良醫師、優良教師的獎牌，只要拿回家就一定要擺出來，大概是覺得代表生命的累積吧。其實我也有得獎，只是空間不夠，所以乾脆把我的都收起來。」原本已坐下準備接受採訪的陳佩琪，這時又起身走到牆前，耐心介紹每座獎項的由來與意義，彷彿一切都是她的個人珍藏。 她是犀利人妻 為夫召開記者會，講兩個小時冤屈一邊欣賞戰利品，很自然地就談起個人成就話題，「我們念的是最高學府台大醫學系，當醫生好像很風光，很多病人有求於你，但我們的生活並不必然比別人舒適快樂。我甚至會想如果有一天離開了醫院，還剩下什麼？也許我先生就是有這樣的感觸，才會在愛滋事件後決定改變跑道從政……。」回到座位上的陳佩琪自顧自地說了一長串，接著才突然回過神來，露出靦腆的笑容說：「我好像講得太離題了，今天應該是要談我的，不是嗎？」過去的陳佩琪自認「聲量很低」，不熱中交際，根本沒想過有一天會成為公眾人物；即使在二○一三年八月，首次站上第一線舉行記者會，也是為了捍衛先生柯文哲的名譽。當天，她花了整整兩個小時解釋柯文哲在台大愛滋事件中蒙受的種種冤屈；因為那場記者會，她多了「犀利人妻」的封號。 但之後很長一段時間，陳佩琪回歸原本的沉默，直到去年台北市長選戰後期，她在臉書發表「人妻日記」為夫助選，憑著溫暖真摯卻不失幽默的文字，獲得不亞於柯文哲的高人氣，成立至今不滿十個月的粉絲專頁，已有二十六萬名網友追蹤。現在的她，不需高聲吶喊，也隨時有人願意將她的聲音傳遞到台灣每一個角落。 即便如此，她似乎還不太適應「自己」受到關注的事實。「選舉這麼幫他，連我自己也滿驚訝的，因為這不是我的個性。」雖然言談間一再提醒自己盡量少談柯文哲與衍生而來的「政治問題」，但每每說得興起，她又常會無意識地將話題帶回柯文哲身上。 例如近期柯文哲槓上財團、會見外賓時發言惹議，就讓陳佩琪相當擔心，只要有機會就提醒丈夫「拜託減少失言的頻率」，就怕柯文哲「從神壇摔下」，跌成重傷。 她是長輩乖乖女 從小到大都考第一，連結婚都滿足父母成長歷程中，陳佩琪一直都是符合父母與社會期待的模範生。出身澎湖的她，從小到大學業成績都是第一名，高中聯考以榜首考進馬公中學；第一次大學聯考，又以澎湖第一高分考上台大森林系，但一心只想進醫學院的她，毫不猶豫地決定重考，隻身前往台北市南陽街讀了一年「醫科保證班」，隔年順利考取台大醫學系。 「我不是從小就想當醫生，我們的年代資訊很封閉，成績最好的人目標都是醫科，所以我就懵懵懂懂進了醫學院。我先生也是，他常抱怨他的志願卡是我公公填的、一輩子都被別人支配，但我覺得這樣說太誇大了，因為我看他除了醫科以外，也不知道自己想念什麼。」陳佩琪不忘「吐嘈」柯文哲。 習慣了循規蹈矩，陳佩琪進入台大校園後，也不曾積極體驗多彩多姿的都市生活，大學生涯七年，除了繁重的課業和寒暑假到偏鄉從事醫療服務的社團經驗外，幾乎什麼也沒有留下。因此陳佩琪自嘲，即使當年女醫學生是「稀有動物」，她在戀愛學分上還是徹底繳了白卷。 不只走上醫生這條路，陳佩琪就連結婚生子，某種程度也是為了滿足父母的期待，「我當住院醫師的時候，每次回家最怕聽到父母親偷偷唉聲嘆氣地說：『女兒這麼大了還沒有對象，不曉得嫁不嫁得出去。』覺得自己不應該繼續讓父母擔心。」所以當她在長輩介紹下，認識了高一屆的學長柯文哲後，不到一年就走入禮堂，「我們不算是戀愛結婚，連我先生也說過，我們都是沒有更好的對象，才選擇了彼此。」兩人決定結婚，當年著實跌破了不少人的眼鏡。「我聽說他們要結婚時真的嚇了一大跳，因為這兩個人在學校時完全沒有互動。但回想起來，他們的個性有點類似，都屬於比較內向、獨來獨往的類型。」陳佩琪大學同學、台安醫院副院長卓瑩祥說。 結婚後，兩人的生活依舊忙碌，二十四年來，夫妻倆只出國度假兩次，近年來難得偷閒時的小小情趣，就是搭著捷運到北投、淡水閒晃。 雖然婚姻缺少了夢幻的浪漫元素，陳佩琪卻依舊用模範生的態度，完美詮釋妻子與母親角色。當柯文哲將絕大多數的時間奉獻給工作，陳佩琪卻在事業與家庭之間找到了平衡支點，「我生活態度就是要認真，我會盡力完成小兒科醫生該看的診、該值的班；但我也要準時接送小孩、幫他們複習功課、準備晚餐。」身為三個孩子的母親，陳佩琪絲毫不介意柯文哲在外獨享光環，自己卻默默為家庭付出。「也許家庭主婦的貢獻沒人看得見，但我知道這個家沒辦法沒有我。當感覺到被需要，我也就感覺到幸福。」這位在職場上有一番成就的女醫師，談起主婦身分時，臉上洋溢著自信與滿足，家庭觀念很傳統。 她是堅強仁醫 值班從傍晚到清晨，面對一堆病患但是，穿上白袍的陳佩琪，卻徹底成了另一個人。一月二十三日傍晚到隔天清晨，她是婦幼醫院急診室大夜班裡唯一的醫師。適逢冷氣團來襲，病患從天黑以後就不斷湧入，戴著口罩的她，有條不紊地透過家長問診並解釋病況，即便不時有孩童哭鬧，小小的診間因為有她存在，氣氛始終安穩寧靜。 「當我太太滿辛苦的，她卻甘之如飴，她既聰明、又有獨立事業，賺的錢甚至還比我多，卻還能把小孩都照顧得這麼好，優點真是太多了，我找不到她的缺點。」一向自負的柯文哲，對《今周刊》提起陳佩琪時，語氣帶著由衷的尊敬；陳佩琪也說，柯文哲在家裡的聲量一直很低。 她是肺腺癌患 對人生覺悟，把每天都當最後一天來過五十歲前，陳佩琪的人生走得安穩，直到一一年三月才出現第一次、幾乎讓她人生全面崩壞的意外。當年她在例行體檢時，發現罹患肺腺癌，須馬上進行手術切除病灶。 動刀前，陳佩琪無助地站在台大醫院長廊上，等待手術前的各項檢查；她明明知道每一科的位置，卻因身分不是醫師而是病患，非得要志工拿著檢驗表帶路不可。引導她的志工阿姨就站在她的面前，卻扯開嗓子詢問護理師，「病人在哪裡？」當下她的心情低落到極點：「我不想開口承認我就是那個病人，因為不覺得自己的樣子像是病人。」但陳佩琪沒有讓自己哀怨自憐太久，手術過後，她只花了十天休養，就重新扛起大小家務，就連工作也只請假兩個星期，把忙碌當成排解焦慮的方式，「只要有事情做，我就不會一個人自怨自艾。真的閒下來，我就到處看醫學期刊，知道自己以後怎麼死的，會讓壓力減輕很多。」陳佩琪認真的表情，讓人搞不清楚這究竟是不是黑色幽默。 即使切除了癌細胞，陳佩琪的肺葉裡依舊存在許多像是未爆彈的「癌前病變」，需定期追蹤。重病過後的她，更有自己隨時可能離開人世的覺悟，「我生病之前就習慣把每天都當成最後一天來過，得癌症之後，更體會了人生沒有幾年，千萬不要留下遺憾。」正是基於「人生是條無法回頭的單行道」的心理，讓陳佩琪敞開雙臂迎接人生的第二場意外：柯文哲從政。 「如果哪一天我先生要走的時候對我說：『我本來可以當台北市長，都是因為妳反對……』那會是我終身的遺憾。所以當他說想離開台大醫院參選，我只回答他：『除了不要找我去當鴛鴦大盜，你想做什麼我都支持。』」陳佩琪連說冷笑話的模樣，都和柯文哲有幾分神似。 她是市長夫人 柯文哲不擅長的藝文活動，請她代打也許是骨子裡的模範生性格使然，陳佩琪連當政治人物的另一半都要做到最好，無論出席活動拜票、接受採訪、主動公開存摺證明丈夫清廉，她都表現亮眼。「其實我一直有這些能力，只是不想把它發揮出來。這樣講好像有點吹牛，但我本來就是一個能力很好的人。」陳佩琪的自信其實和丈夫不相上下，差別只在她懂得修飾。 強悍地支持柯文哲，讓陳佩琪獲得掌聲，卻也引來負面攻擊，選戰期間，不斷有網友刻意將她與前第一夫人吳淑珍畫上連結。雖然一直有人告訴她「認真就輸了」，但陳佩琪一輩子始終沒學會過「不認真」，常被網友毒舌氣得七竅生煙；直到選戰過後，她刻意「降低聲量」，卻還是沒找到對惡意批評視而不見的方法。 除了受到前所未有的關注之外，陳佩琪對「市長夫人」這個身分其實是無感的，現在的她，周末還是會到東門市場東挑西揀，偶爾也會厚著臉皮說服攤商殺價。 在急診室值夜班的空檔，陳佩琪突然接到市長機要祕書來電，原來是柯文哲想徵詢妻子能不能代替他出席一場藝文活動；但活動當天陳佩琪碰巧不在台灣，只簡短回答了「請他自己想辦法」，就掛上電話。 放下手機後，陳佩琪露出淘氣的笑容，「就跟你說我們是很獨立的夫妻吧，他搞不定的事情，還是要自己想辦法。」但講到這裡她又話鋒一轉，「我先生就是美術、音樂都很差，所以遇上藝文活動都想找我代打，我通常都會陪他去啦……。」大概不會有人懷疑陳佩琪獨立自主的能力，但她和柯文哲的關係，就像是兩顆相互繞行且大小相近的星體，雖然擁有各自的軌道，卻永遠無法擺脫彼此而單獨存在。認識他們的人甚至分不清楚，究竟是誰照亮了誰，又是誰圍繞著誰運轉。 陳佩琪 出生：1961年 現職：台北市立聯合醫院和平婦幼院區小兒科主任 學歷：台大醫學系 家庭：已婚，育有一子二女