作為在中國陽光私募行業具有里程碑式意義的人物，趙丹陽和其掌舵的赤子之心在業界地位頗高但行事低調。趙丹陽本人較少公開發表市場觀點，但每年初會在赤子之心官網發布《指投資者的一封信》，對未來的資本市場進行展望。

令人唏噓的是，2016年趙丹陽《致投資者的一封信》卻是以公開道歉開場。“赤子之心 2015 年在宏觀的判斷上出現了一些失誤，總體表現不好，在此向投資者道歉。”趙丹陽在公開信開篇即表達了歉意。

兩只A股產品均錄得虧損

回顧2015年，始自6月中旬的市場巨幅調整使不少“股神”褪去光環，將多位私募大佬推至清盤邊緣，用“清盤潮”考驗了陽光私募行業。而私募界的“偶像”趙丹陽也未能全身而退，不得不走下神壇。

公開信內容顯示，2015年，趙丹陽投資A股的兩只產品，華潤信托·赤子之心價值集合資金信托計劃(中國)回報、華潤信托·赤子之心成長集合資金信托計劃(中國)回報，在2015年的收益率分別為-12.07%、-3.04%。

這份投資成績單不僅跑輸了同期上證指數9.41%的漲幅，同時更大幅落後於行業平均水平。格上理財數據數據顯示，2015年證券類私募行業平均收益為38.01%。

對於投資失誤方面的細節，如持股情況和倉位水平，趙丹陽沒有在公開信中做出更多闡述。但上市公司三季報顯示，趙丹陽在2015年三季度做出了明顯的抄底動作。

萬華化學三季報便顯示，趙丹陽旗下兩只產品進駐三季度末前十大流通股東名單中。萬華化學在2015年5月27日創出階段性最高29.99元/股，2016年3月4日收盤價為14.79元/股，股價幾近腰斬。

另值得註意的是，上述兩只產品2014年成立至今的累計回報分別為32.78%和25.90%，公開信在網站上的刊登時間為2月，但落款時間為2016年1月。而在“黑一月”里，A股又累計暴跌了22.65%。

一段時間內將繼續持有現金

2014年初，趙丹陽高調宣布重回A股，宣稱A股牛市即將來臨。在這封公開信中，趙丹陽也闡述了當初形成牛市判斷的三大邏輯：利率下行，混合所有制改革和資本市場的開放。

市場在2014年下半年的走勢應證了趙丹陽的判斷，指數從2000點上方沖至2015年6月的5000點，但下半年的暴跌卻也超出了趙丹陽的預料。

“中國今天的經濟困難，是對過去十幾年高速增長所帶來的種種問題的深刻調整，改革需要更多時間，也需要更多的耐心。”公開信中，趙丹陽透露了其投資的三大領域：具有產業升級能力的高端制造業、健康產業及消費類企業。

“但這批公司整體 P/E 偏貴，我們目前策略是耐心等待。”趙丹陽同時表示，赤子之心可能會在相當長一段時間內持有現金，直至這些公司估值回到合理 P/E 區間。

此外，趙丹陽還表示，今後的投資將會從個股選擇逐漸轉向全球宏觀資產配置。“隨著投資經驗的豐富，我們越來越認同資產配置決定了投資結果的 80%。”趙丹陽在信中說。

附：趙丹陽《2016年致投資者的一封信》

親愛的投資者，您好：

若幹年後，當我們回首，2015 年的中國股市是載入史冊的一年。

赤子之心 2015 年在宏觀的判斷上出現了一些失誤，總體表現不好，在此向投資者道歉。

海外產品：

2015 年赤子之心價值投資基金(香港)回報-8.15%，2003 年成立至今累計回報 1156.03%。

2015 年赤子之心自然選擇基金(香港)回報-2.39%，2009 年成立至今累計回報 121.34%。

國內產品：

2015 年華潤信托.赤子之心價值集合資金信托計劃(中國)回報-12.07%，2014 年成立至今累計回報 32.78%。

2015 年華潤信托.赤子之心成長集合資金信托計劃(中國)回報-3.04%*，2014 年成立至今累計回報 25.90%。

2014 年，上證指數在 2000 點左右徘徊時，我們認為中國 A 股即將有一輪大型牛市，當時對牛市的判斷有以下三個大前提：

一.利率下行

2014 年初，十年期國債利率為 4.7%，為 1997 年以來的最高值。銀行理財產品很多有 8-10%的回報，余額寶一度達到 6.7%的回報。當時我們認為隨著新一屆政府對房地產和地方政府債務的整治，利率將進入一輪大型降息周期。時至今日，十年期國債利率最低已降至 2.3%，創下歷史新低，中國也進入資產荒年代。利率的下行對過去兩年 A 股的上行起到巨大的推動作用。

二.混合所有制改革

2013 年，在十八屆三中全會之後，混合所有制改革新號角吹響，我們也為之振奮。但是，在過去的幾年中，由於中國經濟進入實質深度調整，改革的困難和阻力遠遠大於我們的想象，在這方面，必須承認我們當初的認識是不足的。我們相信，當經濟調整到一定時候，在全社會對於改革的必要達成共識後，改革的步伐會進一步加快。我們期盼這一天盡快到來。

三.資本市場的開放

2014 年初，我們認為牛市的第三個大前提是中國資本市場的全球化。滬港通的實行，人民幣加入 SDR，都是中國資本市場邁入全球的重要標誌。我們相信未來中國在融入全球資本市場上會有更多的開放動作。

中國今天的經濟困難，是對過去十幾年高速增長所帶來的種種問題的深刻調整，改革需要更多時間，也需要更多的耐心。

我們在 A 股市場上已經挑選了一批具有產業升級能力的高端制造業、健康產業及消費類企業，但這批公司整體 P/E 偏貴。我們目前策略是耐心等待，可能會在相當長一段時間內持有現金，直至這些公司估值回到合理 P/E 區間。耐心的等待和長期持有現金對管理人和投資者來說都是極其不易之事。

赤子之心價值投資基金(香港)及赤子之心自然選擇基金(香港)繼續在全球範圍內投資。過去若幹年里，我們投資過中國、美國、印度、越南、黃金、鈾礦等各類資產。我們將繼續在全球範圍內尋找合適的投資標的。

縱觀人類歷史，每個國家都有其興衰。16 世紀的葡萄牙，17 世紀的西班牙，18、19 世紀的大英帝國，20 世紀的美國。21 世紀我們相信將是亞洲的崛起。

2010 年，赤子之心開始投向全球，赤子之心投資哲學——全球歷史興衰體系在逐漸形成和完善中。未來，我們的投資將會從個股選擇逐漸轉向全球宏觀資產配置。隨著投資經驗的豐富，我們越來越認同資產配置決定了投資結果的 80%。

對於一個成功的投資者來說，什麽時間在哪里做什麽將會遠遠重要於勤奮努力。未來兩三年，赤子之心基金的表現將會顯現我們投資哲學的轉變。

祝投資者新年快樂，身體健康，萬事如意。

赤子之心 趙丹陽

2016 年 1 月