市盈率與市場 可愛的時光
http://xueqiu.com/3756444242/29086696談市盈率和市場之前，我們要先談談做股票的邏輯。
做股票的邏輯，其實就2個字，預期。無論是有效市場，還是半有效市場，股票的股價都反應市場對其預期如何。所以，要想在股市中提高獲利的成功率，你需要有2個技能：1市場對某支股票的預期 2市場預期是否高估。 要解鎖這2個技能，並沒有看起來那麼容易，這牽扯到的因素太多，但今天，我只是想談談市盈率和市場預期的關係。
什麼是市盈率？老生常談了，就是P/E，股票市場價格除以每股收益，我們如果假設最終結果為10倍，可以理解為，當公司將每年的淨利潤都拿來分紅的時候，剔除通脹因素，且公司這10年的淨利潤不發生變化，那麼投資人10年後可以靠分紅收回本金。
10年算不算久？ 其實不算久，如果有確定性的話，這好像還是筆不錯的買賣，畢竟我們的10年定存達不到單利10%收益。 但很遺憾，如果股票的確定性高的話，也就不會有那麼多人家破人亡了。所以股票市場都會對無風險定存有一定的溢價，而不同風險的股票溢價也會不同，這個我就不在這裡探討了，這次談的是不同市盈率，市場的預期。
有的公司，市盈率有100多倍，比如掌趣科技；有的公司，市盈率有50多倍，比如機器人，樂視網，三全食品；有的公司，市盈率20-30倍，比如中國汽研，探路者，陝鼓動力；有的公司，市盈率低於10倍，比如中國建築，格力電器，各種銀行公司。
PS:本次市盈率討論範疇，不包括發展前景好，但前期常年虧損的公司，以及夕陽行業，已經處於虧損的公司。（討論的股票基本為我自己持有，或者關注中的股票，因為有一定的熟悉度，所以作為討論的例子）
100多倍，如掌趣科技，其實這種公司的特點就是，市場看好，市值較小，炒作空間大於業績成長空間。要敬畏市場，但同時也要懷疑市場，就算是發達國家，對於一個高速發展的行業，或者高速發展中公司的判斷，時長3年以上的準確度要遠低於3年以內的準確度。所以，我們的邏輯，就是想辦法搞清楚市場對於這類公司3年內的看法。100多倍，其實相當於樂觀估計要100多年收回成本，這顯然是不行的，但這種公司，未來3年什麼樣的複合增長率才能符合市場的胃口？ 一般一個高速發展的行業，有3-5年的高速成長期，之後會處於發展期，然後就是成熟期。如果我們認為發展期的行業為30倍左右市盈率的話，那麼從100倍市盈率，3年到30倍，需要怎樣的成長性呢？通過計算，複合增長率大概在50%，這對於A股的上市公司來說，還是很難實現的。所以從這個市盈率區間，我們得出基本邏輯，就是1個字，炒。這類公司，大多數業績難以為繼，最終將難逃股價大幅下挫。所以要想在這類公司身上賺錢，你需要獲得的能力是，比大多數人更早的發現這個行業的發展前景。
50多倍，如機器人，樂視網，三全食品。這種市盈率區間的公司，往往處於行業高速發展的中後期，矛盾點在於，大家在對這類公司未來高增長時長上的意見並不統一。這類公司有的確定性較強，比如機器人，手中訂單數量對其未來業績保證性較高，且自動化行業是一個發展速度依然較快的行業；有的公司確定性一般，但前景似乎不賴，比如樂視網和三全食品，他們都是短期進行市場擴張，在相關領域達到較高市場佔有率，犧牲現有利潤，在客戶粘性足夠的時候，釋放其業績。這類公司，也許短期業績對其股價的影響並不是最主要的，最主要的是市場對其成長性的判斷邏輯是否有改變。比如樂視網，如果1年後，市場發現其客戶的續費率非常低，即便其電視賣的再好，也可能出現股價大幅下挫，因為市場是基於對其用戶續費模式的期待才給予其目前的估值水平；比如三全食品，如果在2-3年後，其市場佔有率已經足夠高，但依然沒有形成有效的毛利壁壘的話，市場也會將其狠狠的拋棄。
20-30倍，如中國汽研，探路者，陝鼓動力。這種公司，在中國的市場較為常見，有的公司在上升期，有的在下降期。上升期如中國汽研，探路者。這2個公司所屬行業，一個是汽車技術服務，一個是戶外產品及服務。這2個行業，都是不錯的行業，我本人甚至認為這2個行業並不亞於TMT之類的，至於其成長邏輯，我也不談了，仁者見仁智者見智了。對於這類公司的預期，大家普遍認為行業處於發展期，成長率可能在未來幾年保持15%左右的增長，且能維持的年限會比較長，一般會超過3年。而市場對其的預期往往也和50倍，100倍市盈率的預期判斷點有所不同，後者往往是以發展理念是否成功作為判斷依據，而20-30倍市盈率的判斷，往往是業績的成長性。公司如果要想持續保持這個市盈率區間，那麼需要保持業績的常年穩定增長，一單某年業績出現大幅度下滑，可能股價的重挫也就隨之而來，參見電科院。雖然不瞭解電科院，但我認為其基本面並沒有發生實質性變化。在這個市盈率區間，還有一種公司，就是行業處於下滑期，但並非夕陽產業，比如陝鼓動力。這是一家較為優秀的公司，但其上市以來，股價一路下挫，市場對其預期邏輯為，行業景氣度持續下滑，其短期業績難以維持。現在看來，這幾年市場對其的判斷是蠻正確的，同時，這個公司也讓很多投資者陷入價值陷阱。對於這類公司，市場往往認為，公司所處行業依然低迷，何時見底，不清楚。一旦業績有反轉跡象，這類公司的股價會迅速回暖，但業績出現惡化跡象，股價還會繼續陰跌。所以，這類行業景氣度處於低谷也短期看不到回暖跡象的公司，買入時，需要很好的耐心。
最後，就是10倍以下市盈率的公司了。其實這些公司，往往有一些共同點，比如市值較大，往往都是幾百億起；比如行業處於成熟期，未來很難有爆髮式發展；比如負債率較高，似乎多了一些財務風險。中國的A股市場有自己的偏好，就是盤子大的公司，都給予一定的折價，無論其市場前景好壞。比如長城汽車，即便是其成長率最高的幾年，市場也不過給予其13倍左右的市盈率；上海汽車，常年6倍市盈率；各種銀行，5倍市盈率；各種大型基建公司，6倍市盈率；格力，美的，7,8倍市盈率；雙熊，常年10倍市盈率趴著。他們所屬的行，往往支撐起了現有社會體系，但這種市盈率，往往是一種崩盤的預期。顯然，一兩個行業崩盤，還可以說的通，但這些行業都崩盤，似乎有點邪乎了。如果非要讓我說，那我寧願相信，這些行業之所以處於這個市盈率，是因為市場的資金不足所致，並非大家都認為中國經濟真的要崩盤了。
說了一通，邏輯有些混亂，但主要是為了自己思考，也為了能和耐心看完的人進行交流。最後再說句，沒有什麼是絕對的，人們對市場的預期邏輯也在不斷的發生變化，我們要做的，除了要搞明白市場的預期邏輯之外，還要搞清楚市場預計邏輯的變化。