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馬云的投資迷宮

每個月發動1.6起投資，平均每起投資涉2億美元資金，總投資涉及金額超過40億美元，這是馬云和阿里巴巴在過去15個月裡做的事情。

在這些投資中，有的是阿里巴巴作為投資主體，有的則是馬云和他的朋友們。投資項目中，大部分是與阿里巴巴業務相關的生態圈投資，但也有大筆投資砸在與電商毫無關聯的公司中。

在阿里巴巴赴美上市的前夜，這些投資墊高了阿里巴巴的估值，也為阿里巴巴未來的發展埋下伏筆，而馬云以及其他一些關聯者也將獲得不菲的收益。

北京市安理律師事務所合夥人Raymond Wang，最近每天都在等著中國年交易額最大的電商平台阿里巴巴集團（以下簡稱阿里巴巴）發佈其在美國上市的招股書。每天都有消息預告說第二天阿里就要發招股書了，但往往等來的都是推遲發佈的消息。

「只有看到招股書，我才能更清晰地瞭解阿里巴巴在上市前的這些密集投資行為背後的邏輯。」Raymond Wang對南方週末記者說。

阿里巴巴集團創始人、董事局主席馬云如今是很多律所和投行的研究對象。在過去一年多時間裡，他發起了幾十起令人眼花繚亂的投資。

南方週末記者根據公開報導粗略統計，過去15個月，阿里巴巴發起了24起投資，平均每個月1.6起。投資佔股從5%到100%不等。其中三分之二的投資是作為戰略股東入股，三分之一的投資是控股和全資。阿里巴巴投資的領域大都是電商之外的行業，主要是移動互聯網。

2013年11月，阿里巴巴旗下投資平台阿里資本的董事總經理張鴻平在某投資論壇上透露，阿里巴巴從2012年11月到2013年11月，一年時間投資了超過10億美元到互聯網、無線互聯網、本地生活（以下簡稱LBS）、社交網絡（以下簡稱SNS）等領域。

阿里巴巴2014年的投資動作更加頻繁。從年初至今，就有11起投資。最新的幾個投資更是大膽跨界，涉及一些跟電商沒有直接關聯的公司，比如文化中國、銀泰百貨和恆生電子。僅這三個公司的投資涉及資金就有約20億美元——不過，這幾筆交易都還需經過一系列審批流程才能達成。其中有關恆生電子的投資還引發了業界對其從「後門」闖入金融業的擔憂，因為恆生電子目前壟斷著國內金融軟件市場，掌握著大量金融機構的後台數據。

還有一大串傳聞要跟阿里巴巴有資本合作的公司名單，比如萬達、長江證券、攜程、盛大、魅族科技、波導股份、蘑菇街、拍拍貸、手機音樂播放器天天動聽和新浪視頻等。

此外，阿里巴巴還在美國投資了一些公司，並且將這些投資消息在內地低調處理。據《第一財經日報》報導，阿里巴巴在2013年8月就向美國電商霸主亞馬遜的競爭對手ShopRunner投資2.06億美元。ShopRunner的用戶繳納79美元年費，即可獲得商品2天內送達的服務。

根據阿里巴巴的股東美國雅虎公司公佈的財報，阿里巴巴2012年全年淨利潤是9.32億美元，2013年全年淨利潤35.61億美元。也就是說，馬云2013年把上一年的淨利潤全部用來投資——2014年才剛過了不到一半，就把2013年全年淨利潤基本用來做投資。

在此之前，馬云曾在阿里巴巴內部提出「all in」（把賭注全部押上）移動互聯網的戰略。在投資領域，馬云也是一副「all in」的豪賭架勢。

馬云大舉投資收購的目的是什麼？這是很多人當前的疑問。

據一位要求匿名的某創投公司投資經理告訴南方週末記者，他從阿里巴巴內部聽到的消息是，最近一些大項投資（比如銀泰、華數），是阿里高層直接主導的投資，投資部門最多也就是參與執行的角色。這類投資，可能是更大的企業戰略（而不僅僅是業務戰略）的考慮，比如資本運作，比如公司高層的某些外部合作考慮等等，下面的人也不太清楚背後的真正意圖。

此外，從阿里巴巴內部傳出來的最新信息是，阿里財務投資部門的角色正在面臨巨大轉變，作為VC的功能正在放棄，轉為服務戰略投資。這或許意味著阿里巴巴撒網式的投資佈局基本暫告一段落，接下來的投資將都是銀泰和華數這類戰略級大項目佈局。

從1000億美元到2000億美元

在SNS（社會性網絡服務）、LBS（基於位置的服務）和移動互聯網上，馬云確實已經織就了一張大網——快的打車、高德地圖、UC瀏覽器、陌陌、新浪微博、蝦米網、丁丁網、美團網、菜鳥物流等，但在各個領域，都不乏強勁的對手，特別是騰訊所投資的一大串公司。

但這不妨礙阿里巴巴成為中國第一家「SOLOMO」概念的公司——社交（social）+本地化（local）+移動（mobile）的生態圈。

2011年2月，被譽為「風險投資之王」的IT風險投資人約翰·杜爾（John Doerr）第一次提出這個概念——「SoLoMo」。他把當時IT圈最熱的三個關鍵詞整合到了一起，隨後，SoLoMo概念風靡全球，被一致認為是互聯網未來發展趨勢。

從馬云過去15個月裡投資的公司來看，都是屬於SOLOMO概念的公司。目前全球很難找到一家對SOLOMO最全業務佈局的公司。如果阿里巴巴能打造出這張網，無疑將大大提高其上市的估值和未來股價的漲幅。

從國外各大投行公佈的對阿里巴巴上市市值估算的數據可以看出，阿里巴巴每一起投資都拉高了其估值。估值從去年初的1000多億元美元到今天的2000億美元。一些投行更是發佈報告預測，阿里巴巴如果在美成功上市，將創造最高市值紀錄。

通過佈局「SOLOMO」來打造一個移動互聯網的生態圈。這項工作目前騰訊和百度也在做。騰訊把這項工作叫做「連接人和商品的服務」。

「在支付這個阿里巴巴核心競爭力領域，騰訊開始打破阿里多年通過電商樹立起來的壁壘。也正是因為缺乏微信這樣強大的應用入口，馬云需要通過更大範圍的生態建設來包抄。」一位關注互聯網行業的私募基金人士對南方週末記者分析。

但電商是百度和騰訊這二大巨頭打造這個生態圈的共同軟肋。即使是騰訊和京東已經結盟，要想完勝阿里，依然需要時間。

神秘的關聯公司

值得注意的是，阿里巴巴今年還投資了很多跟電商沒有直接關聯的公司，比如文化中國這樣的文化產業公司。

2013年9月，阿里資本負責人張鴻平在清科集團一次年會上說，淘寶、天貓是基於物質交易的平台，隨著經濟體不斷成長，非物質部分會佔經濟越來越大的比重，所以阿里也在關注一些新的領域，如本地生活服務、文化產業等。

2年前，阿里巴巴內部反腐敗的時候，南方週末記者曾經去採訪過阿里十八個創始人之一的蔣芳，她負責抓阿里內部的腐敗問題。當時蔣芳說，馬云曾說過一句話，阿里很榮幸，國家給了一個省級規模的經濟體讓阿里巴巴在管理。

如果說過去這個網上虛擬「省級經濟體」的主要支柱產業是電子商務的話，顯然這兩年馬云正在做產業結構調整，擺脫對電商的依賴。同時，為這個經濟體建立除了基礎設施之外的商業運行規則。

在這二十多起投資中，最令人感到疑惑的是，有些投資的主體並非阿里巴巴，而是云鋒、云溪、云煌等馬云的關聯公司。比如，阿里巴巴和云鋒基金共同收購了中信21世紀公司。

「這樣做的目的主要是等阿里巴巴上市之後，馬云及其關聯公司能夠獲得不菲收益。」一位投行人士對南方週末記者分析，阿里巴巴在上市前的頻頻投資，目的之一便是替核心創始團隊在公司上市後的利益保障預先鋪好道路。

此前云鋒基金參與到阿里巴巴的投資中，確實扮演的只是財務投資者身份。比如2010年10月，阿里巴巴作為戰略投資者、云鋒基金作為財務投資者聯手投資搜狗1500萬美元。2012年7月2日，搜狐宣佈以2580萬美元回購此前阿里巴巴所持有搜狗10.88%股份。

收購華數傳媒（股票代碼：000156）20%股權的投資主體也是馬云和史玉柱的云溪投資，收購金額達65.36億元。根據云溪投資的股權結構，三名股東分別為史玉柱、云煌投資（馬云和謝世煌投資）、謝世煌。其中謝世煌持股99%左右。

和馬云一起作為投資人出現的謝世煌，備受外界關注。謝是阿里巴巴創始人之一，也是阿里巴巴副總裁，被稱為馬云的賬房和管家。早在阿里巴巴成立前，謝世煌就跟馬云一同於當時的外經貿部轄下部門電子商務中心成立的資訊科技公司工作，擔任財務總監。

而用來投資華數傳媒的數十億元資金則來自天貓的借款。2014年4月8日，浙江天貓和謝世煌簽署了貸款協議，向謝提供本金金額不超過人民幣65.3億元的借款，貸款年復合利率8%。這個資金成本很便宜，與國內銀行貸款利率相差不大，遠低於中小企業市場融資成本。

華數傳媒擁有進入家庭互聯網領域的牌照、內容和渠道，這顯然是阿里發展移動電商業務所需要的。

「在境外上市後，這些收購能否順利完成，確實存在疑問。現在VIE架構下收購特定行業的敏感企業就存在一定的不確定性。上市以後去收購會產生更多的問題。」Raymond Wang對南方週末記者說，現在云溪入股華數採取的創始人從關聯公司貸款進行投資的交易方式，只需要董事會同意即可。一旦上市變成公眾公司，資本市場的條條框框就比較多了。

一個與華數有接觸的基金人士對南方週末記者透露，阿里投資華數是一個很突然的舉動，之前華數有融資需求，已經發過增發公告，金額小很多。因為阿里突然介入，撤銷了2014年1月提出的10億規模的增發融資計劃，改為云溪入股，金額也增加到65.36億元。

謝世煌用極低的成本借到了天貓的錢，投資了華數傳媒。謝世煌與馬云在這起交易中的角色安排，引起外界諸多猜測。

「華數背後的電視購物，將和天貓這個電商平台實現協同效應。如果華數股價翻四倍，謝世煌背後的云溪投資只要賣掉手頭5%的華數股份，賺到的錢就能還清天貓的借款。」上述匿名的某創投公司投資經理對南方週末記者分析，投資華數的交易很漂亮，云溪投資實際控制人用極低的成本，撬動了華數在二級市場的股票上漲，而且在各方面都沒有違規。

而在近33億元的恆生收購案裡，收購主體浙江融信，同樣和阿里巴巴並無直接股權關係，這家公司馬云持股超過99%，謝持股近0.9%，收購資金一半來自銀行貸款，一半來自浙江融信的「自有資金」。

不過，僅從公告披露的財務數據來看，浙江融信是一個依靠給阿里系諸多公司提供「行政支持和後台服務」來獲取收益的小公司，2013年淨利潤不到250萬，公司至2013年底資產總額也只有不到7000萬元。在這次收購前，臨時增加了超過16億元的註冊資本。

在這起收購之前，浙江融信名不見經傳。實際上，這家公司是阿里金融的重要組成部分之一，曾經出現在阿里金融的招聘和官方網站裡。這次收購公告之後，業界已有猜測，這樣的操作方式，是讓阿里金融和阿里巴巴「撇清」關係的行為之一。

同樣有意思的是，在對華數傳媒、文化中國等公司的多起投資中，馬云或阿里巴巴突然塞進去的幾十億元資金，用途的描述並不明晰。

比如華數傳媒公告裡，除了26億元有具體項目投向，其餘有近39億元用於「補充流動資金」，並對此泛泛解釋為「未來公司新媒體上下游資源整合、收購其他有線電視網絡資產，以及償還部分銀行貸款等」，在1月的增發計劃裡，補充流動資金的需求是3億元。

而在文化中國的62億元的收購裡，對於資金用途，更是只提到「將建立一個策略委員會，以探索線上娛樂及媒體相關領域的未來商機」。

對於這些疑問，南方週末記者試圖約訪阿里巴巴，但被告知「上市靜默期不便接受任何採訪」。

阿里的投資三步曲

阿里巴巴的對外投資最早從2005年併購雅虎中國開始。這次併購讓阿里獲得了10億美元投資和雅虎中國資產，主要是互聯網廣告和搜索業務3721，代價是阿里巴巴出讓35%股份。

2006年，阿里巴巴集團戰略投資部成立，負責人張蔚是主持人出身，加盟阿里前是星空傳媒中國區首席運營官。

成立戰略投資部之後，阿里巴巴的投資開始進入一個小高潮，投資對象是能幫助阿里電商業務發展的公司。

比如，2006年投資口碑網，讓消費者有地方吐槽，商家有地方口碑營銷；2009年投資浙江百世物流，2010年投資星晨急便，目的都是為瞭解決電商的物流配送難題。此外，阿里巴巴還投資了一些對於在阿里開店的商家有業務幫助的公司，比如2010年投資了上海寶尊，為品牌運營店提供整體化的電子商務服務。

2011年開始，導購網站和京東等B2C電商的興起，以及垂直電商的熱潮，對淘寶和天貓形成衝擊。導購網站和垂直網站解決了很多人「逛淘寶很累，就像大海撈針」的困惑。美麗說和蘑菇街等導購網站迅速崛起。同時，京東等開始向綜合性電商發展。一些垂直B2C，比如鞋類、家電和3C以及服裝等垂直電商越做越大。

2011年6月，淘寶平台一分為三，變成淘寶網、淘寶商城（後來改叫天貓）和一淘網。這種拆分三年後被證明是成功的。尤其是天貓品牌得以樹立，鞏固了阿里在電商領域的霸主地位。各大諮詢公司的電商市場份額統計可以看到，天貓依然是電商業的第一名，且市場份額逐步擴大。

2011年底，極光創投副總裁張鴻平加盟阿里，擔任阿里資本董事總經理兼阿里巴巴集團副總裁。張蔚則被調往集團參謀部「輪崗」。這之後，阿里的投資從看重跟電商業務的契合度出發，變成投資一些跟電商有協同效應的行業，重點是投資LBS和SNS這兩大熱門領域。涉及到的公司包括美團網、陌陌和丁丁網。

據一位投行人士說，張鴻平把阿里的投資分成兩種：一種是早期的投資，主要是財務投資，跟VC差不多，目的是打造生態圈、強調佈局。比如陌陌、美團、丁丁、在路上等，阿里採取少數股權投資。

另一種是要求被投資的公司跟阿里的業務能較強整合。只要對阿里本身有益，控股也好，收購也好，佔股多少，都可以談。

從2013年下半年開始，阿里的投資重點再次發生改變。將投資對象鎖定O2O和移動互聯網領域，比如高德。同時，阿里開始做一些前瞻性的投資，涉足一些跟電商暫時沒有直接關聯的行業。比如文化行業和互聯網金融行業。

一位與阿里巴巴就投資事宜接觸過的小型互聯網公司高管告訴南方週末記者，他的感受是，和BAT裡其他巨頭一樣，阿里這些投資的另一層考慮是，萬一這些公司壯大了，不能握在別家手上。

2013年1月阿里巴巴進行了組織架構調整。此前分散在各事業部的戰略投資部，跟獨立的阿里資本一起劃歸「阿里巴巴集團投資部」管理。但在職能上，依舊維持財務投資和戰略投資的劃分。

根據《創業家》的報導，目前阿里投資部的高層中，張鴻平負責財務投資。對於一些特大項目的投資，要馬云經手。這樣做的目的是加快投資決策。

2013年3月，馬云在香港舉行的瑞士信貸亞洲投資大會上說，阿里巴巴集團在三年前開始發展移動業務，但一直沒有跟上競爭對手騰訊和其微信服務的發展步伐。未來，阿里巴巴集團將通過收購與併購實現競爭力。

也就是在馬云的這番表態之後，阿里巴巴開始在資本市場的密集投資。

「一是花錢買時間買未來；二是提升上市估值；三是個人還能有收益。一箭三雕。何樂不為？」上述匿名投行人士總結說。即使從眼下實實在在的利益看來，用40億美元拉升了一倍的估值，而且一旦上市，大部分阿里巴巴投資的公司的報表都將合併到上市後的阿里巴巴公司財報，這對阿里上市後的股價上漲很有幫助。