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被遺忘的中國金融沙皇 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2014/04/blog-post_14.html
今天中國的經濟奇蹟,不少人認為是鄧小平改革開放的功勞。但這一代的中國人,可能對另一個在1980年代中國政壇中跟老鄧地位同樣舉足興重的元老陳雲(不是近年在香港鼓吹什麼城邦論的那一位不學無述之流的學棍)感到陌生。作為由毛澤東時代的史太林經濟模式至鄧小平時代邁向資本主義經濟模式,陳雲均扮演著非常重要的角色。筆者對這位中共經濟沙皇陳雲所知有限,但由有關其本人零碎的資料可見,陳雲這名沒有任何正規學歷的土包紅色經濟學家,其對經濟金融之了解比當今任何央行行長、象牙塔學究或投行中的金融老千還來得通透。
根據大紀元的『中國500噸黃金下落不明 隱藏信貸危機信號』報導,「…中國經濟進一步放緩,不斷刺激投資人士迫切囤積黃金避險。外媒報導稱,中國目前的信貸緊縮正在給世界黃金價格帶來不可預見的巨大影響…。」筆者委實不理解黃金價格和中國經濟和信貸危機有什麼關係,但反正近日西方傳媒又再炒作中國信貸風暴即將爆發。那今天筆者且由中國近年的進出口數據替這場危機把脈。不過,且讓筆者回顧一個當年陳雲做對了的經濟決定。 
話說在1978年許四人幫倒台之後不久,那時華國鋒恃毛澤東一句「你辦事,我放心」手執天下大統。這時碰巧鄧小平(當時還未正式坐正做揸Fit人)及其他高幹外訪後決定大量引入外國技術替中國推行四個現代化。那時華國鋒及後來地方逐步提升的鄧小平主張以急進的手段向外國(當年主要對象是日本)賒借各項工業設備和技術,可是在1979年底他倆的大躍進式的雄心卻被中共元老陳雲叫停。陳雲指出1979年估計的外匯流入只有美金40億元,卻簽訂了超過美金70億元進口合同,這可令中國陷入由出超衍生的外債所帶來的金融危機風險。後來已經技術上奪權成功的鄧小平決定支持陳雲的建議,立即大規模地替近多出來的美金30億元進口合同悔約。如果眾博友還記得1997年的亞洲金融危機,其主因便是東亞諸國因欠下過鉅的外債而招致近毀滅性的金融風暴打擊。
自Nixon Shock以還,全球實行以美元馬首事瞻的紙幣經濟,而這個世界只有購買力江河日下的美元才是真正全球硬貨幣。一個國家的欠債有兩種,其一是本國貨幣債,其二是以美元為首的外幣債。在銀行系統中的本國貨幣債,央行大不了用印銀紙、QE、或所謂資產管理公司之類的技倆透過貨幣化(Monetarization)解決(米帝便是用這個方法處理2007年的次按風暴)。但外幣債則必須用透過貿易進入本國的外幣頭寸找數。因此貿易順(逆)差便是量度經濟體承受金融和信貸風暴的重要指標。 
根據2003年至2013年中國進出口數據(假設其數字可信),出口總額由美金4,382.28億元上升至美金22,100.19億元,年複合增長17.56%。進口總額由美金4,127.60億元上升至美金19,502.89億元,年複合增長16.81%。貿易順差由美金254.68億元上升至美金2,597.53億元,年複合增長26.14%。
以世界工廠作為推動中國經濟引擎的重要性正逐步減少,但這可不代表中國面對金融、經濟和信貸風險上升,其中的關鍵便是進口貨物的成份是什麼。以2013年以依金額多少次序計,機電產品為43.07%、高新技術產品為28.62%、原油為11.26%、鐵礦砂及其精礦為5.42%。但值得留意是機電產品和高新技術產品的進口是用作在中國加工後出口外國,因此機電產品和高新技術產品同樣排出口首位兼同時貢獻中國貿易順差,因此兩者進口數字多寡對外幣債的風險只有減輕而不會增加。但由於中國欠缺原油、鐵礦砂及其精礦,因此中國必須預留足夠外匯頭寸應付這兩筆外匯兌付。但進口鐵礦砂及其精礦其實主要用作生產出口鋼材和工業設備,因此原油進口才是中國面對外幣債風險的最大因素。
當年林則徐上疏道光禁煙斷言:「此禍不除,十年之後,不惟無可籌之餉,且無可用之兵!」鴉片戰爭對晚清最大的打撃便是當年的硬貨幣如白銀和黃金大量流出而引發之後晚清的經濟困境。所以原油為主的原材料在今天的角色猶如當年的鴉片和後來的洋軍火,是中國必須以美元這個當世硬貨幣作國際結算。不過由在2003年至2013年間,原油佔進口金額由4.97%上升至11.26%,鐵礦砂及其精礦佔進口金額由1.18%上升至5.42%,兩者佔進口金額由5.97%上升至11.68%。這個比率加上中國豐厚的外匯儲備,其外債風險甚低。至於本國貨幣債,中國尚有大把宏觀調控手段可以玩。要救那一家,要收拾那一個山頭,這實際上是中共內部派系鬥爭的因素主宰大於所謂什麼金融經濟的考慮,這便是有中國特色的金融政策。

以進出口順逆差去分析中國潛在經濟危機有其限制。首先是進出口順逆差僅是其中項因素,其二是決定美元頭寸除了貿易外還有如FDI等國際結算途徑,其三是中國外貿數字究竟有多少水份筆者難以估計,最後是當中究竟有多少美元因為貪污和其他非正常途徑流出海外筆者亦無法估計。純粹以近年官方進出口順差金額計,其銀碼升幅大致和進口原油或其他原材料同步,相信中國未來爆發不可收拾的金融風暴風險微乎其微!
遺忘 中國 金融 沙皇 朱泙 泙漫 屠龍
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